2023 年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动多用途船租金滞后上涨。 2023 年 12 月到 2024 年 6 月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI 上涨 215%， 国际集运景气度大幅上升。多用途船可以装载集装箱，货物平均运价水平有望上升。回顾 2020-2022 年，多用途船租金滞后于国际集运运价和集装箱船租金上涨， 涨幅也偏低。 所以我们预计2024 年多用途船租金也将滞后于集运运价上涨。多用途船 37 艘，盈利弹性较大截止 2023 年底，中远海特拥有 37 艘多用途船。如果平均租金上涨 1 万美元/天，那么全年净利润有望增加 7 亿元左右。 2022-2023 年中远海特多用途船的期租水平分别为 2.5 和 1.4 万美元/天， 2024 年有望随集运涨价而回升。 如果重吊船、纸浆船也装载部分集装箱货物，那么也将享受到集运运价上涨带来的盈利弹性。三年运力或近翻倍，盈利有望上行根据 Clarkson 统计的船舶交付计划， 2024-2026 年中远海特将接收大量的新造纸浆船、汽车船、重吊船，新造船运力有望达到 431 万载重吨。 2023 年中远海特的 7 种船型的总运力 469 万载重吨， “十四五”期间计划退役老旧船 50 万载重吨（ 2021-2023 年无退役）， 所以 2026 年总运力有望达到 850 万载重吨， 较 2023 年接近翻倍。 如果各船型维持2023 年景气度，那么运力增加有望带动盈利上行。维持盈利预测，维持“买入” 评级由于 2024 年上半年多用途船租金比较稳定， 维持 2024-2025 年预测归母净利润为 13.5、 16.9 亿元， 引入 2026 年预测归母净利润为 19.6 亿元； 考虑集运涨价带来的盈利弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 红海通行恢复正常导致有效运力增加，全球经济增速下滑， 各国贸易冲突加剧， 船舶加速航行，新造船大量交付。

特种船队龙头，“三核三链”推动战略转型中远海特为全球领先的特种船运输公司，旗下拥有和经营性租赁的纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘，共计468.44万载重吨，已经形成了以中国本土为依托，以日本、韩国、东南亚、欧洲、南美、非洲和西亚等为辐射区域的全球经营服务网络。公司持续深化“三核三链”战略，重点布局新能源产业、先进制造、战略性大宗商品等三大核心业务主线，聚焦纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链的延伸拓展。 业绩受国际航运市场周期性波动影响较大1）收入端：2023年实现营业收入120.07亿元，同比小幅下降1.64%。从收入构成来看，2023年公司多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船收入占比分别为28%、18%、21%、17%，出口运输占营业收入的41%，机械设备及纸浆产品运输量占比合计约71.20%。2）成本端：从成本构成来看，2023年公司主要成本为燃油、港口使费、船员费用、折旧费等，分别占营业成本的27%、19%、13%和13%。毛利率受航运市场景气度影响有所波动，2023年公司毛利率和归母净利率分别为18%和9%，不同船型毛利率变现有所分化。 多用途船和重吊船：业务基本盘，船队规模领先公司多用途船及重吊船目前以提供风电设备、工程项目货和大型机械设备的运输服务为主，一方面，全球风电新增装机快速增长，2023-2025年陆风、海风新增装机年复合增速分别达5.6%、20.2%，我国风电制造企业加速出海，或支撑风电设备运输需求持续增长，另一方面，2023年我国对外承包工程业务新签合同金额达2645.1亿美元，同比4.5%，我国工程机械出口保持高速增长，风电设备及机械设备出口提速或带动运输需求高增。截至2024年4月，公司多用途及重吊船运力规模处于行业第一，公司平均单船运力规模约2.8万载重吨，平均船龄约13.5年，船型及船龄在头部公司中较为领先，细分市场需求稳定增长为公司多用途船及重吊船市场业务基本盘提供支撑。 纸浆船：发力纸浆运输，“纸浆+汽车”运输模式提升船队经营效率公司的纸浆船业务主要涉及中国纸浆进口海上运输，航线包括南美东-中国、西北欧-中国以及南美东西北欧/地中海等航线。2022年，公司创新推出纸浆船+专用汽车框架运输汽车方案，纸浆船出口运输汽车、回程运输纸浆，提升纸浆船队运输效率。2022年-2023年，公司纸浆船运输汽车的收入分别达1.19亿元和11.82亿元，实现了纸浆船队收入的大幅增长。近年来公司与主要纸浆厂建立了紧密的联系，2023年至2030年，公司已签署的纸浆COA合同年运量需求达670-1,000万吨，根据公司公告，预计2025年募投项目的29艘多用途纸浆船接入后，公司每年运输能力可达718万吨，合同货量为公司纸浆船队稳健经营提供强保障。 汽车船：合资公司专业化运营，船队规模提升或带动业务高增2020年以来，我国汽车出口高速增长，根据汽车工业协会数据，2023年我国汽车累计出口491万辆，同比+57.9%，超越日本成为全球第一大汽车出口国。我国新能源汽车产业具有一定的先发优势和规模优势，或带动我国汽车出口稳步增长。2022年，公司与上港集团物流有限公司、上汽安吉物流股份有限公司共同投资成立远海汽车船公司，公司持有42.5%股权。2023年远海汽车船公司运营6艘专业汽车船，汽车出口承运量近11万辆。合资公司启动新造船计划，在造LNG双燃料汽车船24艘，将于2024-2026年分批交付，形成30艘船以上滚装船队规模，预计可实现汽车出口承运量达70万台以上。预计公司2024-2026年分别实现营业收入144.83、170.20和179.26亿元，同比+21%、+18%和+5%，公司为全球特种航运运输龙头，随着船队规模稳步提升，业绩有望稳步增长，2024-2026年EPS分别为0.64、0.81和0.93，对应PE分别为10.2、8.1和7.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示我国风电及机械设备出口不及预期风险；汽车出口量不及预期风险；航运市场运价大幅波动风险等。

公司披露2023年全年业绩，全年公司营业收入实现120.07亿元，同比下降1.64%，归母净利实现10.64亿元，同比增长29.58%。公司主营业务受航运市场疲软影响表现一般，由于特种船市场具有相对独立、供需较稳定等特点，受到的冲击相对较小，部分船型由于运输货物特殊性盈利能力相对平稳，我们看好后续设备出口的景气度，维持公司买入评级。 支撑评级的要点全年营收同比小幅下降，盈利能力有所承压。公司23年全年营收实现120.07亿元，同比下降1.64%，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比下降，显示公司受行情影响业绩整体小幅承压，同时因为货运量增加导致航次运行费用等成本的增加，营业成本同比增加3.87%。23年全年公司归母净利润实现10.64亿元，同比上升29.58%，主要系2022年同期计提较大资产减值，剔除去年减值影响，公司在2023年市场疲软情况下盈利能力小幅承压。 集运散运走弱影响多用途船效益，重吊船半潜船由于运输货物特殊性经营较有韧性。受集装箱、干散货市场下行影响，2023年多用途船市场呈现下滑趋势，公司2023年多用途船运价同比下降41.76%至14452美元/天，毛利率同比减少19.85pct至5.72%，2023年全年纸浆船运价同比下降12.57%至17436美元/天，毛利率同比减少4.47pct至13.28%；重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益较为稳健，其中重吊船运价同比下降9.47%至22168美元/天，毛利率同比减少0.33pct至24.92%，半潜船运价为38018美元/天，同比下降4.38%，毛利率为25.60%，同比提升6.24pct。 全年汽车出口景气度较高，我们预计汽车船运价或将继续维持高位，未来有望为公司持续贡献投资收益。据海关总署统计，2023年，中国汽车整车出口量达522.1万辆，同比增长57.4%，其中，电动汽车全年出口177.3万辆，同比增加67.1%。中国汽车出口量超过日本近百万辆，跃居全球第一汽车出口国。不断增长的需求叠加紧张的运力供给，推高汽车船运价，6500车位汽车船运价创造了115,000美元/天的历史记录。2023年全年，公司通过纸浆船框架方式承运商品车14.4万辆，汽车船业务承运商品车10.4万辆。随着2024年中国汽车出海更进一步，我们预计2024年承运商品车数量或能再创新高。据克拉克森航运数据库，6500车位汽车船在2023年年底运费达到115,000美元/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海大幅受益，全年公司投资收益为1.26亿元，同比去年增长176.4%。 估值由于广州远海为公司贡献的投资收益比较滞后，同时纸浆船改运汽车效益一般，因此我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.61/16.16/19.21亿元，同比+27.9%/+18.7%/+18.9%，EPS为0.63/0.75/0.89元/股，对应PE分别10.0/8.4/7.1倍，我们看好公司未来设备出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司近日发布2023年中报，报告期内实现营业收入58.66亿元，同比增长+0.9%，归母净利润6.43亿元，同比增长+91.7%；本次半年报披露的稀释EPS为0.3元。 点评1、公司致力于打造世界一流的特种船队，经营管理半潜船、多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶。承运能力从1吨至10万吨全覆盖。公司航线覆盖全球，船舶航行于160多个国家和地区的1600多个港口之间。 2、半年度报告期内，业务数据：>>按照船舶种类排序，分别为：多用途船17.5亿、重吊船10.9亿、纸浆船10.9亿、半潜船10.4亿、木材船2.4亿、沥青船2.4亿、汽车船0.5亿。前面四种船型的营收占比达90%。毛利率位于从12%到30%之间。 >>按照运输货种吨位排序，分别为：机械设备41%、纸浆产品32%、精选矿5%、沥青3%，还有其他类型占比19%。 3、2022年公司与上港集团、上汽安吉共同投资成立广州远海汽车船运输有限公司，公司持有42.5%股权。本报告期内，公司确认投资收益0.66亿元。 投资评级公司对纸浆船的改造再利用，极大提升船舶产能利用率。基于未来大型机械件的海输和汽车出海趋势的研判，我们认为公司未来业务拓展空间较大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示大件海运需求不及预期，汽车出海增速不及预期。

1、中远海特：全球一流的特种船队运营商，汽车、半潜船景气助力增长。中远海特是中国远洋海运集团旗下专业从事特种杂货运输的公司，特种船队规模和综合实力世界领先。船队结构经过多年优化后，目前主要集中在六大船型，分别为：半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船、滚装船。2020年后新一轮航运周期抬头，集运超级周期需求外溢带动部分细分市场，多用途船作为受益市场之一，其超高景气帮助公司过去两年实现稳健增长。目前集运周期虽告一段落，但汽车运输的景气延续以及半潜船市场的底部崛起有望帮助公司熨平周期，进一步实现增长。 22、汽车运输景气高位向好，公司纸浆船运汽车提供利润增量。行业：供需矛盾因中国汽车出口进一步激化。低交付和高船龄的背景下，2023年供给依旧低速增长，根据克拉克森测算，预计运力增长幅度为1.3%。需求端，中国新能源车出口有望继续增长，贸易格局继续改变下，车公里需求仍有驱动。公司：①目前公司实现了使用部分纸浆船回程运输汽车，单船运量超过2500台；②2023年有望交付66艘纸浆船；③公司目前已锁定21艘7000--8600车位汽车船，我们预计将从2024年开始交付。 33、油气、海风资本开支加大，拉动半潜船周期上行。需求：①随着油气价格上涨，上游油气开采商2022年资本开支力度加大，推动了半潜船市场中钻井平台类的运输需求；②海上风电市场的持续火热带动了海上风电资本开支的持续提升。根据RystadEnergy预测，2021-2030年全球海上风电资本支出CAGR有望达到9.25%，海上风电设备的运输与安装需求有望为半潜船队创造新增长点。供给：目前全球半潜船订单仅剩两艘，订单运力占现有运力仅4.20%。且老龄化严重，船龄超20年的船只占比为44%。 投资建议：中远海特作为全球一流的特种船队运营商，盈利弹性较大。未来净利润有望在纸浆、半潜和汽车船的拉动下大幅增长。我们预计2022-24年归母净利润为7.91、19.40、20.22亿元，对应PE分别为19.55倍、7.97倍、7.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集运和干散货运价下行超预期，中国汽车出口量大幅下滑，欧美增加汽车贸易壁垒，油气价格下行幅度超预期，风电出口不及预期。

事件：中远海特公布2022三季度报告。公司第三季度实现营收34.1亿元，同比+43.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比+62.3%；前三季度公司累计实现营收92.2亿元，同比+54.2%；实现归母净利润7.7亿元，同比+86.1%。截至9月，公司完成货运量1051.1万吨，同比+4.7%。 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。中远海特船队结构合理，拥有和控制多用途船、重吊船等运载能力和适货性强、节能环保的船舶公司共104艘，自有船队平均船龄9.9年，同比增加0.7年，总载重吨计333.1万载重吨，同比增加20.6万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。 中国汽车行业发展环境持续向好，国际汽车船市场进入复苏周期。据中汽协数据显示，今年9月，我国汽车产销量分别达267.2、261万辆，环比分别增长11.5%、9.5%，1-9月累计产销达1963.2、1947万辆，同比增长7.4%、4.4%。 汽车出口强势增长，今年9月，我国汽车出口30.1万辆，同比增长73.9%，累计出口已达211.7万辆，同比增长55.5%。“国车国运”需求迫切，汽车滚装业务逐步复苏。随着我国汽车出口需求大幅上升，汽车船运价持续上涨，2022年9月，5000ceu汽车船1年定期租金为75000美元/天，较年初上涨163.2%，国际汽车船市场逐步进入复苏、繁荣周期。 海上风电需求旺盛，能源项目逐渐回暖，半潜船等船队发展可期。在全球“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，新能源产业将成为未来20年能源发展的主要方向，海上风电市场将迎来黄金期，据全球风能理事会预计，未来5年全球海上风电年均复合增长率预计达8.3%，2022-2026年累计新增装机量将超90吉瓦，随着沿海风电抢装潮，国内海工市场逐渐回暖，公司的重吊船和半潜船均适合运载各种风力发电机组件，将迎来景气上行。 盈利预测与投资建议：我们看好公司汽车船、半潜船等在景气度上行期将会成为公司利润增长点。预计公司2022/23/24年归母净利润分别为12.5、22.2、24.8亿元，EPS分别为0.58元、1.03元、1.16元，对应PE分别为11x、6x、6x。 我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，给予2023年10倍PE，对应目标价10.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等。

碳中和要求下，全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起，带来风机、车辆等运输需求。 同时，油气价格上涨，带动勘探投资回升，海洋工程装备运输需求增加。而特种船经历多年低迷后，新增供给偏少，供需失衡导致运价上涨，汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。 未来新能源产业持续快速发展，部分特种船有望持续高景气。 汽车出口高增长，汽车船景气上行汽车船运输迎来发展机遇，盈利有望大幅增长。 中国汽车产业竞争力提升，汽车出口量有望持续高增长；全球汽车海运贸易航线有望重构，中国出口带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显， 而现有船队运力规模小，未来发展空间大。 2021年以来的汽车船行业繁荣，船舶租金创历史新高，给企业发展带来良好的机遇。 中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车，业务有望迎来高增长，并带动利润大幅增长。 风电行业成长， 重吊船持续高景气中国的风电设备出口和全球海上风电建设快速增长， 有望带动运输需求增长。机械设备出口较快增长和油气勘探回暖也推升运输需求。 因此， 多用途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨，景气度高。 未来风电等大型设备运输需求有望持续增长，而运力增速较低，我们预计重吊船、半潜船的租金有望保持较高水平。 目标价 13.75元， 给予“买入”评级中远海特的盈利弹性大，未来净利润有望大幅增长。 新造船陆续交付、部分船型景气度上升，将推动中远海特净利润增长。 由于船舶数量众多，租金上涨对盈利增长的弹性较大。 我们预计 2022-24年归母净利润为12.23、 25.17、 30.43亿元。 根据超额利润贴现法和可比公司 2022年平均 PE 估值法， 取两者均值， 给予目标价 13.75元， 给予“买入”评级。 风险提示： 集运和干散货航运分流货源，国外碳中和政策反复， 全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒， 新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。

受疫情影响，公司中报归母净利润同比下滑27.5% 中远海特发布2020年中报业绩：1）营业收入同比下降3.9%至38亿元；2）归母净利润7,210万元，同比下降27.5%；3）扣非归母净利润4,801万元，同比下降48.6%。盈利同比大幅下滑主因新冠疫情影响，国际航运需求下降，上半年公司货物运输量同比下滑8.0%。展望下半年，伴随疫情逐步控制，我们预计公司货量需求环比改善。我们小幅上调2020/2021/2022年归母净利润2.8%/6.2%8.5%（EPS 0.06/0.08/0.10元）。基于0.85x 2020E PB，上调目标价至3.88元，维持“增持”评级。 半潜船和多用途船业务毛利润同比下滑13.4%和10.3% 半潜船和多用途船业务是公司主要盈利驱动，上半年贡献公司毛利润的34%和26%。上半年，半潜船业务实现营业收入9.5亿元，同比下降2.5%；毛利润1.7亿元，同比下降13.4%；毛利率17.6%，同比下降2个百分点。多用途船业务实现营业收入13.8亿元，同比下降3.7%；毛利润1.3亿元，同比下降10.3%；毛利率9.1%，同比下降0.7个百分点。盈利同比下滑主因新冠疫情影响，国内外市场工程项目停工导致。 沥青船业务实现扭亏、重吊船业务毛利润同比大幅下滑 上半年，公司沥青船业务实现营业收入2.6亿元，同比增长23.7%；毛利润6,159万元，实现扭亏为盈（上年同期亏损3,106万元），贡献公司毛利润的13%；毛利率23.7%，同比大幅提升38个百分点。沥青船盈利大幅提升主因上半年国内沥青进口量大幅增长驱动。根据海关总署数据，上半年，我国沥青进口量同比增长19.4%。重吊船业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.0%；毛利润5,717万元，同比下降42.0%，贡献公司毛利润的12%；毛利率8.7%，同比下滑6个百分点。重吊船利润下滑主因新冠疫情影响，市场需求疲软。 汽车船业务毛利润同比下滑14.9%、木材船业务亏损 上半年公司汽车船业务实现营业收入1.7亿元，同比下降1.2%；毛利润2,816万元，同比下滑14.9%，贡献公司毛利润的6%；毛利率11.7%，同比下降3个百分点。利润下滑主因上半年国内汽车行业需求萎缩，内贸和出口市场均下滑。上半年公司木材船业务亏损1,333万元，主因疫情造成木材贸易压力增大，市场货源相对减少。根据海关总署数据，1-6月中国原木及锯材进口量同比下降13.9%。 受益于疫情逐步控制，下半年需求环比有望改善 受益于疫情逐步控制，全球复产复工陆续推进，我们预计公司下半年货量需求有望改善。我们小幅上调公司2020/2021/2022年归母净利润至1.3亿/1.7亿/2.1亿元；基于0.85x 2020E PB（公司历史三年PB均值1.0x减0.5个标准差，2020E BPS 4.56元），对应目标价3.88元，维持“增持”。 风险提示：1）货量需求低于预期；2）运费低于预期；3）疫情持续时间超预期；4）自然灾害。

业绩符合预期,运价回暖驱动上半年盈利增长 中远海特发布2019年中报业绩。2019年上半年,公司实现营业收入39.9亿元,同比增长17.2%;归母净利润9,943万元,同比大幅增长67.6%。利润大幅增长主要由运价提升驱动。2019年上半年,公司航运业务平均期租运费同比增长15.9%。展望下半年,伴随宏观经济增速放缓及贸易不确定性增加,我们预期公司盈利增速将有所放缓且航运板块估值将承受压力。我们分别下调对公司2019/2020/2021盈利预测14.6%/0.4%/2.6%至2.5/3.5/3.6亿元。基于0.90x-0.95x2019EPB估值倍数(2019EBVPS4.58元),给予目标价区间4.1-4.4元,维持“增持”评级。 半潜船业务利润贡献显著,具备增长潜力 2019年上半年,公司半潜船业务毛利润录得1.9亿元,同比增长18.8%,利润增长主要由运价上升推动。1-6月,公司半潜船期租水平为33,180美元/天,同比上涨36.7%;完成半潜船货运量16.1万吨,同比减少13.9%。今年6月,公司公告拟建造1艘5万吨半潜船,用于今年新中标的北美天然气运输项目。同时,公司的半潜船业务将从海工平台运输安装业务延伸至老旧平台拆解业务等,有望为公司半潜船业务进一步打开增长空间。主营业务船型量价涨跌不一,总体利润平稳增长今年上半年,公司多用途船和重吊船分别贡献毛利润1.4亿元(同比增长27.3%)和1.0亿元(同比减少11.1%),毛利率分别为9.7%和14.6%。其中,多用途船期租水平10,203美元/天(同比上涨7.9%),完成运量370.4万吨(同比下跌28.3%);重吊船期租水平11,414美元/天(同比下降1.0%),运量120.9万吨(同比上涨18.2%)。受中国对外机械出口下滑、海外承包工程减少拖累,公司主要市场货源需求低迷。另一方面,航运市场整体回暖有望继续带动公司运价提升,对冲部分需求下降影响。总体,我们认为公司主营各船型业务仍将实现利润平稳增长。 “一带一路”国家战略打开长期增长空间,维持“增持”评级 公司作为国内特种船运输龙头,截止2018年,“一带一路”沿线货量占比公司总货量的43%,公司有望长期受益“一带一路”战略推进。然而,短期受宏观经济和贸易不确定性影响,公司盈利增速或将放缓。我们分别下调对公司2019/2020/2021盈利预测至2.5/3.5/3.6亿元。基于0.90x-0.95x2019EPB(公司历史三年均值1.13x减去0.5个标准差,前值采用0.94x-1.00x2019EPB),对应目标价区间4.1-4.4元,维持“增持”评级。 风险提示:1)运价上涨不及预期;2)地缘政治风险;3)油价大幅上涨;4)自然因素;5)“一带一路”政策推行进度不及预期。

中远海特发布年报数据:2018年公司实现营业收入75.76亿元,同比增长16.4%;但受燃油成本上升等因素影响,营业成本同比上升 20.06%,船队期租水平同比下降4.23%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降63.77%;扣非归母亏损0.64亿元。分季度看:Q1-4公司实现营业收入分别为16.23/17.77/21.12/20.63亿元,同比增长1.23%/4%/27.62%/33.88%,实现归母净利润为0.2/0.4/0.7/-0.43亿元。 多用途船与重吊船弱复苏。1)目前公司拥有多用途船39艘,总运力110.25万载重吨;重吊船24艘,总运力为63.93万载重吨。多用途船实现收入29.1亿元,同比增长21.51%,占收入比重的41.16%;营业利润-1.54亿元;重吊船实现营收13.8亿元,同比增长20.48%,占营收的19.5%,营业利润为0.55亿元。2)2018年公司继续扩大规模运营优势,成功开辟了西非航线以及大西洋、大三角航线。尤其公司助推国家“一带一路”,沿线货量比重达43%。 海洋油气工程市场总体呈现复苏态势,半潜船业务竞争优势强。2018年全球海全球获得批准的油气工程项目显著增加,但行业由于前期船舶运力过剩影响,半潜船市场总体呈现运价低迷。2018年公司半潜船实现营业收入15.22亿元,同比增长18.81%,实现营业利润3.12亿元,同比下降30.44%。目前公司共有7艘半潜船,总载重吨为32.18万,同时公司租入部分船舶投入TCO项目运营。TCO项目是公司2016年中标项目,2018年全年执行14个航次,取得了良好收益。 汽车船与沥青船业务小幅亏损,木材船实现盈利。1)2018年国内汽车市场销量下滑,销售同比下降2.8%,公司目前拥有6艘汽车船,实现营业收入3.44亿元,同比增长13.53%,营业利润亏损0.39亿元。2)沥青船市场运价进一步下滑,公司沥青船市场实现营业收入3.97亿元,同比下降1.5%,亏损0.83亿元。3)公司持续加大木材船营销,提升在非洲木材船市场优势,同时努力开拓澳新市场,实现扭亏为盈,公司拥有11艘木材船,2018年实现营业收入5.16亿元,营业利润0.23亿元。 拟推进股权激励释放公司经营活力。公司计划拟向激励对象授予4293万份股票期权,约占公司总股本的2%。其中首次授予3434.40万份,占本公司股本总额的1.60%。首次授予部分的股票期权的行权价格为3.49元。 投资建议:1)公司半潜船运输+安装的模式将持续提升竞争力,当前积极拓展纸浆船业务,未来有望贡献新的业绩增长点。2)2019年BDI指数出现大跌,开年下跌近5成至700点以下,均值同比亦下降31%,对于多用途船与重吊船的复苏仍需观察,鉴于航运市场运价下跌超出此前预期,我们调整公司2019/20年盈利预测至实现归母净利1.77/2.6亿元(原预测3.94及4.89亿元),对应PE为51/35倍。3)公司作为一带一路工程项目承运人,有望持续受益于项目推进。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、港口吞吐量下降。

业绩同比下滑,受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累 2018年前三季度,公司实现营业收入55亿元,同比增长11%;归母净利润1.3亿,同比下降20%;扣非归母净利润0.8亿,同比大幅下降53%。年初至今,航运市场复苏缓慢,燃油成本大幅上涨,公司业绩同比下滑,符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变,2018E/2019E/2020E EPS分别为0.09/0.14/0.22元。然而,航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响,估值承压,我们下调公司PB估值倍数至0.80x-0.85 2018E PB(基于公司过去历史三年平均PB减一个标准差,2018E BPS为4.51元,前值采用0.85x-0.90x 2018E PB),最新目标价区间为3.6-3.8元,维持“增持”评级。 主体船队业务增势良好,运价稳步回升 2018年前三季度,公司多用途船实现运量761万吨,同比大幅增长48%;重吊船实现运量168万吨,同比增长4%;汽车船实现运量42万吨,同比大幅增长87%。受益行业缓慢复苏,市场运价逐步回暖。根据Clarksons数据,2018年前三季度1.7万吨和2.1万吨多用途船租金均值分别为9,022美元/天和10,711美元/天,同比分别上升18%和24%,利好公司收入增长。 半潜船业务发展不及预期;2019年半潜船市场有望回升 半潜船业务方面,年初至今半潜船市场供给过剩,造成运价水平大幅下降。截止2018年1-6月,公司半潜船业务期租租金水平为24,279美金/天,同比大幅下滑54%,公司此业务发展不及预期。然而,我们认为随着油价回暖,油气勘探开发活跃度逐渐增加,将有利于海工装备行业复苏,刺激半潜船运输需求。我们预计公司2019年半潜船业务将逐步恢复增长。 油价大幅上涨,拖累业绩 燃油成本占公司营业成本比重大,2017年占比为26%。2018年前三季度新加坡380cst燃油平均价格同比上涨33.7%,三季度单季环比增加8.2%。年初至今,燃油成本大幅上涨,拖累公司业绩。 “一带一路”带来新增长 长期来看,公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。“一带一路”运输市场进入壁垒小,民营企业是公司主要竞争者。然而,我们认为公司在规模上具有优势,在服务上具有配套全程物流能力,“一带一路”发展有望给公司带来新增长。 风险提示:1)运价上涨不及预期;2)地缘政治风险;3)油价大幅上涨;4)自然因素;5)“一带一路”政策推行进度不及预期。

半潜船业务下滑,拖累整体业绩,但油价上行利于业务开展。1)半潜船运量上半年完成18.7万吨,同比增长9%,但期租水平大幅下降54%,我们预计或因亚马尔项目结束所致。2)油价上行侵蚀公司业绩,但有利于海工装备复苏。半年报公司营业成本同比增长3.34%,主要因油价上行。远东主要加油港新加坡IFO380油价第一季度平均价格为376.7美元,第二季度平均价格为426.8美元,同比增长18%及36%。但油价回暖也使得深海油气勘探开发活动逐渐回暖,以及天然气市场需求的大幅增长都将刺激半潜船运输需求。公司计划精准把握油价上涨带来的半潜船运输市场机遇,全力提升半潜船经营效益。 多用途船盈利稳定,维持复苏趋势。多通途船营收占航运主业的45%,并实现营收、期租水平与毛利率均上升。上半年运量517.03万吨,同比增长53.6%,主要货源市场包括风电机组在内的设备出口继续增长,受益一带一路政策推动,电力设备出口需求温和复苏。 汽车船及沥青船迎机遇:1)汽车船:7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,有望给汽车船内贸市场带来利好;2)沥青船:基建补短板,预计将加大公路等基础设施建设力度,从而将刺激沥青的使用需求。 盈利预测及估值:1)我们预计2018-2020年公司实现归属净利分别为2.53(原预测为3.09)、3.94(原预测为4.27)及4.89亿元,对应PE为31/20/16倍。2)上半年BDI指数均值1217点,同比增长25%,截至8月29号报收1684点,7月底1774点,一度创下4年新高,看好行业进入复苏阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:半潜船需求下滑导致运价低迷,贸易摩擦影响货运需求

1H18业绩低于预期,受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累 公司发布2018年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0亿元,同比增长2.7%;归母净利润5,934万元,同比下降17.9%;扣除非经常性损益后,归母净利润5,265万元,同比大幅下降48.5%,低于我们的预期。2018年以来,全球经济和航运市场复苏势头放缓,叠加燃油成本上涨,公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨,行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%,下调目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级。 航运业务量稳步增长,汽车船及多用途船业务量同比大幅提升 截至2018年1-5月,公司航运业务量稳步提升,其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长,木材船运量同比出现明显下滑。2018年1-5月,公司共计完成货物总运量659万吨,同比增长29.4%,完成货物周转量343亿吨海里,同比增长1.0%:其中多用途船完成运量412万吨,同比增长52.2%;汽车船完成运量21万吨,同比增长64%;公司的核心半潜船业务增速低于预期,共计完成运量18万吨,同比增长14.2%;木材船运量同比下滑20.5%。 航运市场复苏放缓,原油价格大幅上涨,宏观不确定性因素增加 年初至今,中美贸易摩擦不断,原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加,各船型业务量增长均低于预期。其次,航运市场复苏势头放缓,年初至今,多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%,上涨幅度低于预期。其次,国际原油价格大幅上涨,2018年上半年,新加坡380CST燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017年为例,公司燃油成本占总营业成本的25.6%,油价大幅提高,使得公司燃油费用大幅增加,拖累上半年业绩。 下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级 基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9亿/3.1亿/4.8亿元。基于目前市场波动较大,板块估值存在下行风险,我们同时下调对公司的PB估值倍数。我们基于0.85x -0.90x 2018E PB估值(对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差,前值采用1.15x-1.20x 2018E PB估值),给予最新目标价区间3.8-4.1元。维持“增持”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)全球经济增长放缓;3)国际原油价格持续上涨;4)运价上涨不及预期。

业绩低于预期,多用途船板块复苏缓慢。 中远海特公布第一季度业绩,公司实现营业总收入16.2亿元,同比上升1.2%;归母净利润1,968万元,同比增长77.95%;扣除非经常性损益后,公司实现归母净利润1,447万元,同比下降55.6%,低于市场和我们的预期。报告期内,扣非归母净利润大幅下降主要受多用途船板块复苏缓慢、成本上升和投资收益大幅减少拖累。我们维持对公司盈利预测不变,并维持“增持”评级和目标价区间5.3-5.5元。 一季度货物运输量增速向好,但周转量下降叠加运价疲软,拖累业绩。 2018年1-3月,公司共计完成货物运输量375万吨,同比增长23.7%。其中,多用途船、汽车船、沥青船和半潜船业务运量均明显增长,同比分别增长80.4%、54.8%、38.0%和26.3%。重吊船、木材船和杂货船运量出现下滑,同比分别下降25.8%、16.8%和16.7%。另一方面,一季度公司周转量为186亿吨海里,同比下降9.6%,叠加板块运价疲软,拖累一季度业绩。 受益“一带一路”战略,多用途船和重吊船业务有望增加。 “一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备,如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升,我们预测未来两年,公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。依据公司2017年报披露,多用途船和重吊船业务分别贡献公司毛利润的23%和12%,为公司主要核心业务。 国际油价上涨,半潜船业务有望进一步提升。 半潜船业务作为公司未来发展的核心业务,毛利率较高,2017年达43%。我们预计2018年伴随国际原油价格上涨,油气项目开发回暖,半潜船业务量有望进一步提升。

事件描述 2018年1季度,中远海特实现营业收入16.2亿,同比增加1.2%,毛利率同比增加0.1个百分点至13.6%,归属母公司净利润同比增加77.9%至0.2亿,EPS为0.009元,2017年1季度为0.005元。 事件评论 低基数效应及营业外支出减少,盈利提升显著。2018年1季度,公司实现营业收入16.2亿元,同比增加1.2%,营业成本同比增加1.1%,收入和成本增幅基本持平,导致毛利率同比小幅增加0.1个百分点至13.6%,本期公司毛利与上期大致相等。最终,公司实现归属净利润为0.2亿元,同比大幅增长77.9%。公司归属净利润的增长主要由于上期公司处置老旧船舶导致亏损而本期无此项目;同时,去年低基数是导致今年盈利高速增长的重要原因。 公司经营稳健,主要船型运量维持增长。2018年1季度,由于国内工厂节后开工滞后,散运市场交易活跃度相对较低,BDI指数整体呈现波动下行走势。然而,同比来看,市场表现依然良好,BDI和BHSI季度均值分别同比增长24.4%和27.2%。报告期,公司船队经营稳健:实现货物周转量同比下降9.6%(或主要受杂货船运量下降的影响),公司重要船型多用途船和半潜船分别实现运量同比增长80.4%和26.3%。 维持“买入”评级。航运国企改革之后,中远海特成为A股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行,行业底部抬升,公司经营有望稳步改善:由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位(2018年3月底为9.9%),预示着未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎;运价中枢大概率随船舶装载率一同上移,驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.19元和0.21元,维持“买入”评级。