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林珊

华泰证券

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中远海特 公路港口航运行业 2020-09-07 3.36 3.88 15.48% 3.75 11.61%
3.75 11.61% -- 详细
受疫情影响,公司中报归母净利润同比下滑27.5% 中远海特发布2020年中报业绩:1)营业收入同比下降3.9%至38亿元;2)归母净利润7,210万元,同比下降27.5%;3)扣非归母净利润4,801万元,同比下降48.6%。盈利同比大幅下滑主因新冠疫情影响,国际航运需求下降,上半年公司货物运输量同比下滑8.0%。展望下半年,伴随疫情逐步控制,我们预计公司货量需求环比改善。我们小幅上调2020/2021/2022年归母净利润2.8%/6.2%8.5%(EPS 0.06/0.08/0.10元)。基于0.85x 2020E PB,上调目标价至3.88元,维持“增持”评级。 半潜船和多用途船业务毛利润同比下滑13.4%和10.3% 半潜船和多用途船业务是公司主要盈利驱动,上半年贡献公司毛利润的34%和26%。上半年,半潜船业务实现营业收入9.5亿元,同比下降2.5%;毛利润1.7亿元,同比下降13.4%;毛利率17.6%,同比下降2个百分点。多用途船业务实现营业收入13.8亿元,同比下降3.7%;毛利润1.3亿元,同比下降10.3%;毛利率9.1%,同比下降0.7个百分点。盈利同比下滑主因新冠疫情影响,国内外市场工程项目停工导致。 沥青船业务实现扭亏、重吊船业务毛利润同比大幅下滑 上半年,公司沥青船业务实现营业收入2.6亿元,同比增长23.7%;毛利润6,159万元,实现扭亏为盈(上年同期亏损3,106万元),贡献公司毛利润的13%;毛利率23.7%,同比大幅提升38个百分点。沥青船盈利大幅提升主因上半年国内沥青进口量大幅增长驱动。根据海关总署数据,上半年,我国沥青进口量同比增长19.4%。重吊船业务实现营业收入6.6亿元,同比下降3.0%;毛利润5,717万元,同比下降42.0%,贡献公司毛利润的12%;毛利率8.7%,同比下滑6个百分点。重吊船利润下滑主因新冠疫情影响,市场需求疲软。 汽车船业务毛利润同比下滑14.9%、木材船业务亏损 上半年公司汽车船业务实现营业收入1.7亿元,同比下降1.2%;毛利润2,816万元,同比下滑14.9%,贡献公司毛利润的6%;毛利率11.7%,同比下降3个百分点。利润下滑主因上半年国内汽车行业需求萎缩,内贸和出口市场均下滑。上半年公司木材船业务亏损1,333万元,主因疫情造成木材贸易压力增大,市场货源相对减少。根据海关总署数据,1-6月中国原木及锯材进口量同比下降13.9%。 受益于疫情逐步控制,下半年需求环比有望改善 受益于疫情逐步控制,全球复产复工陆续推进,我们预计公司下半年货量需求有望改善。我们小幅上调公司2020/2021/2022年归母净利润至1.3亿/1.7亿/2.1亿元;基于0.85x 2020E PB(公司历史三年PB均值1.0x减0.5个标准差,2020E BPS 4.56元),对应目标价3.88元,维持“增持”。 风险提示:1)货量需求低于预期;2)运费低于预期;3)疫情持续时间超预期;4)自然灾害。
中远海控 公路港口航运行业 2020-09-04 5.47 7.20 20.81% 6.21 13.53%
6.25 14.26% -- 详细
货量下滑拖累上半年盈利,但市场有效运力吃紧驱动运费大幅上涨中远海控发布2020年中报业绩:1)营业收入741亿元,同比增长2.7%;2)归母净利润11亿元,同比下降8.1%;3)扣非归母净利润8.8亿元,同比下降16.2%。业绩下滑主因新冠疫情影响,公司集装箱吞吐量同比下滑。为应对需求端的不确定性,集运公司采用停航措施,有效控制运力投放,上半年运费同比实现增长。我们上调2020/2021/2022年归母净利润43%/32%/23%(EPS0.25/0.32/0.36元),以反映高于预期的行业运费水平;上调目标价至7.20元(基于2.3x2020EPB),维持“买入”评级。 集运业务受货量下滑拖累,利润同比下降上半年,公司集运业务实现货量1,185万标准箱,同比下滑4.9%;航线收入669亿元,同比增长4.8%;息税前利润28亿元,同比下滑17.3%;息税前利润率3.9%,同比下滑1个百分点。受益于运费上涨,上半年公司国际航线单箱收入同比增长6.3%;内贸业务单箱收入同比增长0.1%;单箱成本同比增长1.6%。 自二季度起,公司货量和盈利水平显著改善伴随疫情逐步控制,复产复工陆续推进,自二季度起,公司货量已出现明显好转。第二季度,公司完成货量634万标准箱,环比增长11.3%,同比下降5.2%。公司第二季度实现归母净利润8.5亿元,环比增长190.1%。三季度为集运传统旺季,我们预计公司货量和盈利环比将有望进一步提升。 有效的运力部署和停航策略驱动运费上涨1月1日至8月31日,SCFI指数均值为966点,同比上涨18.9%。其中上海至美西、上海至欧洲航线运费均值为2,121美金/FEU和869美金/TEU,同比上涨33.9%和12.2%。受疫情影响,在行业需求端存在较大不确定性的背景下,运费同比实现增长,体现出集运行业的高集中度和较强的议价能力。截至6月底,全球集运市场CR4和CR8占比为55%和77%;其中,美线和欧线市场CR4占比为60%和67%,CR8占比为89%和99%。 维持对三季度乐观的观点,维持“买入”我们认为,在全球疫情和宏观需求仍存在较大不确定性的背景下,行业龙头公司已逐步摆脱依靠压低运费抢占市场份额的经营策略,从而转向通过有效的运力部署和积极的价格策略应对市场的变化。另一方面,三季度为集运传统旺季,货量表现向好,当前运费水平较二季度进一步提升。考虑到当前市场较高的运费水平和向好的行业景气度,我们上调2020/2021/2022年归母净利润预测至30.6亿/39.8亿/44.1亿元;基于2.3x2020EPB(公司历史三年PB均值,2020EBPS3.13元),对应目标价7.20元(前值5.51-6.12元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费涨幅低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)贸易战加剧;4)地缘政治风险。
中远海能 公路港口航运行业 2020-09-02 7.58 11.49 56.54% 7.52 -0.79%
7.55 -0.40% -- 详细
受益于国际油轮市场运费上涨,公司中报盈利同比大幅增长520.0%中远海能发布2020年中报业绩:1)营业收入同比增长36.8%至97.6亿元;2)归母净利润29.1亿元,同比大幅增长520.0%,符合此前发布的业绩预增公告;3)扣非归母净利润29.5亿元,同比增长511.9%。公司盈利大幅增长主因今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨。我们维持对公司2020/2021/2022年盈利预测(EPS 1.13/0.77/0.82元);基于1.5x 2020E PB,对应目标价11.49元,维持“买入”评级。 外贸油运业务毛利润同比增长494.7%上半年,公司外贸油运业务实现营业收入64.0亿元,同比增长60.5%;毛利润26.3亿元,同比增长494.7%;毛利率41.1%,同比增加30.0个百分点。利润大幅提升,主因上半年国际原油运输市场运费大幅上涨驱动。根据波罗的海交易所数据,1-6月VLCC 船舶中东至中国航线日均运费为81,480美金/天,同比增长300.2%。 截至6月底,公司共计运营52艘VLCC 船舶。除VLCC 船型外,公司拥有苏伊士、阿芙拉、巴拿马和灵便型油轮,船队覆盖全球主流油轮船型。包含VLCC 船型,公司共计运营152艘油轮,油轮船队规模排名全球第一。 内贸油运业务毛利润同比增长9.3%上半年,公司内贸油运业务实现营业收入26.0亿元,同比增长9.0%;毛利润6.2亿元,同比增长9.3%;毛利率23.7%,和上年同期基本持平。疫情期间,公司内贸油运业务表现整体稳健,在内贸原油运输市场份额保持在55%。 LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%公司LNG 船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。上半年,公司LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%。盈利上涨,主因船队规模增加。 截至6月底,公司共计运营36艘LNG 船舶,较上年同期增加6艘;公司LNG 在手订单5艘,2艘将于今年下半年交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 关注油运四季度旺季行情,维持“买入”评级油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响,运费波动剧烈。截至8月27日,VLCC 中东至中国航线即期运费为13,729美金/天,较3-4月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022年的盈利预测(基于VLCC 运费60,000/45,000/45,000美金/天的假设)。我们基于1.5x 2020EPB(公司历史三年PB 均值0.9x +5个标准差,2020E BPS 7.66元),对应目标价11.49元(前值为11.49-11.95元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险; 4)自然灾害。
唐山港 公路港口航运行业 2020-08-27 2.45 2.72 9.68% 2.81 14.69%
2.81 14.69% -- 详细
业绩同比小幅上涨,港口主业表现稳健唐山港发布2020年中报业绩:营业收入同比下降34.6%至39.0亿元;归母净利润同比上涨2.7%至9.0亿元;扣非归母净利润同比下降0.9%至8.6亿元。公司营业收入同比下降主因商品销售业务收入大幅下降所致;同时销售业务成本也大幅下降,因此对净利润影响较小。受益于全球疫情逐步控制,港口货物吞吐量逐步改善,我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测10.5%/13.2%/12.7%(EPS:0.32/0.35/0.36元);基于8.5x2020EPE,给予目标价2.72元,维持“增持”评级。港口装卸堆存业务毛利润小幅下滑今年上半年,公司完成货物吞吐量1.2亿吨,同比减少1.3%。其中,散杂货物吞吐量1.1亿吨,同比增长0.8%;集装箱吞吐量71.6万标准箱,同比减少11.6%。虽然受疫情影响,上半年公司港口装卸堆存业务表现整体稳健。装卸堆存业务营业收入和上年同期持平,毛利润小幅下降3%至10.6亿元,毛利率49.8%。商品销售业务占比显著下降,提升公司盈利水平上半年,公司商品销售业务收入和成本同比下降54.2%和55.0%至14.4亿和13.7亿元,毛利率4.4%,毛利润6,333万元。商品销售业务占比公司总营业收入和成本的37.0%和50.7%,较上年同期占比显著下降(上年同期销售业务占比公司总收入和成本分别为52.3%和63.7%)。商品销售业务毛利率较低,占比下降有助于提升公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率提升11个百分点至30.3%。其余业务对公司盈利贡献较小上半年,港口装卸堆存业务贡献公司毛利润的90.4%,是公司主要盈利驱动。其余分部业务对公司盈利贡献较小,其中商品销售、港务管理、物流及其他、集装箱和船舶运输业务占比公司毛利润的5.4%/5.1%/1.2%/-1.0%/-1.1%。其中,集装箱和船舶运输受疫情影响较为直接,上半年录得亏损。上调盈利预测,最新目标价2.72元,维持“增持”评级受益于全球疫情逐步控制,港口货量逐步改善,我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测至18.7亿/20.5亿/21.3亿元。基于8.5x2020EPE(公司历史三年PE均值10.2x减0.5个标准差,2020EEPS0.32元),对应目标价2.72元(前值为2.57-2.63元,基于9.0x-9.2x2020EPE),维持“增持”评级。风险提示:1)货物吞吐量增速低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)自然灾害。
天津港 公路港口航运行业 2020-08-25 4.84 5.35 15.55% 4.95 2.27%
4.95 2.27% -- 详细
受益于业务结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略,盈利水平提升天津港发布2020年中报业绩:营业收入同比下降5.9%至56.0亿元;归母净利润同比下降2.1%至3.77亿元;扣非归母净利润3.74亿元,同比增长7.6%。扣非盈利同比实现增长主因公司业务结构优化和有效的成本管控。上半年,公司货物和集装箱吞吐量同比增长1.4%和3.1%,表现好于行业平均水平;毛利率同比增长3个百分点至22.3%。我们将2020/2021/2022盈利预测上调23.0%/23.6%/24.0%(EPS:0.27/0.31/0.34元)以反映公司业务结构优化和成本管控带来的毛利率水平提升。我们基于19.8x2020EPE,给予目标价5.35元,维持“增持”评级。 港口装卸业务向好,吞吐量表现超行业平均水平2020年上半年,天津港完成货物和集装箱吞吐量2.0亿吨和857万标准箱,同比分别增长1.4%和3.1%。1-6月,全国港口货物吞吐量同比增长0.6%,集装箱吞吐量同比下降5.4%,公司吞吐量表现好于行业平均水平。公司港口吞吐量表现向好,主要受益于公司积极的货源结构优化和环渤海及京津冀地区经济协作战略的实施和天津自贸区的建设。上半年,公司港口装卸业务实现毛利润9.5亿元,同比增长9.7%;毛利率32.6%,同比提升1个百分点。 销售业务占比下降,提升公司整体盈利水平今年上半年,公司销售业务收入和营业成本同比分别下降21.2%和20.7%;占比公司总收入和总成本的36%和46%;毛利率0.07%,贡献公司毛利润0.1%。上年同期,公司销售业务收入和成本占比公司总收入和成本分别为43%和53%,毛利率0.75%。公司通过业务结构优化,减少毛利率水平较低的销售业务占比,提升公司整体盈利水平。 港口物流、港口服务及其他业务毛利率水平显著提升上半年,公司港口物流业务和港口服务及其他业务分别实现毛利润1.3亿元和1.7亿元,同比增长5.4%和7.0%;毛利率为20.5%和65.4%,同比提升1.0和8.5个百分点。公司通过积极开拓港口物流和其他等港口增值服务,进一步提升港口竞争力和盈利水平。 上调盈利预测,目标价5.35元,维持“增持”评级公司通过业务结构优化,毛利率水平显著提升。我们上调公司2020/2021/2022年毛利率假设至22.7%/23.0%/23.2%(前值采用19.9%/19.9%/19.9%),上调盈利预测至6.6亿/7.4亿/8.1亿元。我们基于19.8x2020EPE估值(公司历史三年PE均值,2020EEPS0.27元),给予目标价5.35元(前值为6.10-6.21元,基于22.6x-23.0x2020EPE),维持“增持”评级。 风险提示:1)港口吞吐量增速低于预期;2)港口物流及其他业务增速低于预期;3)自然灾害。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名