唐山港率先进入成熟期 唐山港作为干散货港口，比集装箱船、油轮、滚装船等港口更早进入成熟期。随着城市化、工业化放缓，中国对大宗原材料的需求进入平台期。2016-2021年，唐山港的货物吞吐量持平，其中矿石下降18%、煤炭增长29%、钢材下降19%、其他散杂货增长33%。2021年唐山港的营业收入60.75亿元，下滑22.49%，主要是北京国贸贸易业务减少且自8月末不并表所致；归母净利润20.89亿元，增长13.36%，主要是资产处置收益增加所致；扣非归母净利润16.63亿元，减少6.59%，主要是钢厂限产导致矿石需求量减少。铁矿石进口量可高频跟踪，2021年业绩符合预期。 聚焦主业，收缩多元化投资 在成熟期聚焦主业，收缩多元化投资，唐山港成为港口行业的先行者。唐山港作为公共基础设施类公司，稳定的吞吐量和装卸费率，带来稳定的盈利和充裕的现金流。而干散货码头业务进入成熟期，资本开支减少，所以再投资影响公司价值。唐山港往年投资的集装箱码头和船舶运输业务连年亏损，商品销售业务盈利微薄。2020年开始，唐山港大幅压缩商品销售业务规模、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。投资方向调整，有望推动公司的盈利能力提升。 高比例分红，投资价值提升 唐山港的分红比例和股息率遥遥领先，成为港口行业标杆。由于再投资需求减少，2020年开始唐山港大幅提高分红比例到64%，2021年进一步提高到99%。2021年唐山港的股息率为11.4%，在交运行业遥遥领先，是唯一一家分红就具备较高投资价值的A股港口公司。唐山港收缩多元化投资，而主业再投资需求少，我们预计公司将持续高分红。考虑到大股东收购唐山港集装箱码头和商品销售公司后的收购款支付压力，我们预计唐山港2021-23年有望维持极高比例分红。 维持盈利预测和目标价 综合考虑资产处置收益减少、装卸费率上升、亏损业务剥离等，维持2022-23年预测EPS，新增2024年预测EPS为0.35元。 风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降

主业盈利稳定，资产处置增加利润前三季度，唐山港营业收入同比下滑26.5%，归母净利润同比增长29.2%，主要是第三季度处置商贸公司、集装箱码头等，导致营业收入减少、投资收益增加。港口相关主业盈利保持平稳，前三季度扣非净利润同比增长2%。 第三季度扣非净利润3.96亿元，同比下滑8.9%，主要是资产减值损失增加7400万元所致。 限产导致货物吞吐量下滑2021Q1-Q3的散杂货吞吐量同比增速分别为6.8%、-8.3%、-9.6%，其中铁矿石吞吐量分别同比增长4.7%、-22.8%、-27.3%，增速下滑主要是限产导致腹地钢铁企业的矿石需求量减少。前三季度钢材运量同比增长12.78%，因为钢材出口量大幅增加；煤炭运量同比增长4.04%，因为电煤需求增加；砂石、矿渣粉等货种运量同比增长17.22%。我们预计冬季环保限产、能耗双限将继续影响港口吞吐量。 货物单吨收入有所回升我们估计，2021年上半年散杂货装卸堆存等单吨收入比2020年上涨8%，第三季度比上半年增长1%，呈现上升趋势。这与周边港口竞争趋缓有关，也与防疫引发的港口拥堵有关。考虑到北方干散货港口仍然较为拥堵，预计2022年港口费率继续小幅上涨。 罕见三季度分红，股息率近6%唐山港三季度拟分红8.9亿元，分红比例51%，股息率近6%。分红超过了资产处置带来的收益，说明并非特殊分红。大股东盈利能力较差，收购唐山港亏损的集装箱码头后，我们推测需要唐山港加大分红。考虑到未来资本开支需求较少，2021年唐山港分红比例有望较2020年的64%继续提升，全年股息率有望超过8%，具备较高投资价值。 盈利预测和评级考虑资产处置、货物吞吐量和港口费率变化，2021-23年预测归母净利润从18.6、19.3、20.2亿元上调至21.5、20.9、20.6亿元，维持买入评级。 风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降

业绩同比小幅上涨，港口主业表现稳健唐山港发布2020年中报业绩：营业收入同比下降34.6%至39.0亿元；归母净利润同比上涨2.7%至9.0亿元；扣非归母净利润同比下降0.9%至8.6亿元。公司营业收入同比下降主因商品销售业务收入大幅下降所致；同时销售业务成本也大幅下降，因此对净利润影响较小。受益于全球疫情逐步控制，港口货物吞吐量逐步改善，我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测10.5%/13.2%/12.7%（EPS：0.32/0.35/0.36元）；基于8.5x2020EPE，给予目标价2.72元，维持“增持”评级。港口装卸堆存业务毛利润小幅下滑今年上半年，公司完成货物吞吐量1.2亿吨，同比减少1.3%。其中，散杂货物吞吐量1.1亿吨，同比增长0.8%；集装箱吞吐量71.6万标准箱，同比减少11.6%。虽然受疫情影响，上半年公司港口装卸堆存业务表现整体稳健。装卸堆存业务营业收入和上年同期持平，毛利润小幅下降3%至10.6亿元，毛利率49.8%。商品销售业务占比显著下降，提升公司盈利水平上半年，公司商品销售业务收入和成本同比下降54.2%和55.0%至14.4亿和13.7亿元，毛利率4.4%，毛利润6,333万元。商品销售业务占比公司总营业收入和成本的37.0%和50.7%，较上年同期占比显著下降（上年同期销售业务占比公司总收入和成本分别为52.3%和63.7%）。商品销售业务毛利率较低，占比下降有助于提升公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率提升11个百分点至30.3%。其余业务对公司盈利贡献较小上半年，港口装卸堆存业务贡献公司毛利润的90.4%，是公司主要盈利驱动。其余分部业务对公司盈利贡献较小，其中商品销售、港务管理、物流及其他、集装箱和船舶运输业务占比公司毛利润的5.4%/5.1%/1.2%/-1.0%/-1.1%。其中，集装箱和船舶运输受疫情影响较为直接，上半年录得亏损。上调盈利预测，最新目标价2.72元，维持“增持”评级受益于全球疫情逐步控制，港口货量逐步改善，我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测至18.7亿/20.5亿/21.3亿元。基于8.5x2020EPE（公司历史三年PE均值10.2x减0.5个标准差，2020EEPS0.32元），对应目标价2.72元（前值为2.57-2.63元，基于9.0x-9.2x2020EPE），维持“增持”评级。风险提示：1）货物吞吐量增速低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）自然灾害。

2019年业绩向好;伴随复工推进,货量有望边际改善 唐山港发布2019年报,公司实现营业收入112.1亿元,同比增长10.6%;归母净利润17.8亿元,同比增长10.4%;扣非归母净利润17.7亿元,同比增长11.6%,符合我们的预期。唐山港是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港,一季度受新冠疫情影响,生产需求被抑制,公司货物吞吐量承压。但伴随复工逐步推进,我们预计公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑对公司全年业绩的拖累,我们下调2020/2021年盈利预测7%/10%(2020E/2021E/2022E EPS 0.29/0.31/0.32元),基于9.0x-9.2x 2020E PE估值,目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”。 散杂货主枢纽港,港口装卸主业发展稳健 2019年,唐山港(包含京唐港区和曹妃甸港区)完成货物吞吐量6.57亿吨,位居全国沿海港口第三位,其中外贸货物吞吐量2.77亿吨,集装箱吞吐量294万标准箱,占比河北省港口总量的70%。京唐港区是国家《水运“十三五”发展规划》的重要港口,公司运输货种主要包含煤炭、矿石、钢材等大宗散杂货,港口装卸业务发展稳健。2019年,公司完成矿石吞吐量1.0亿吨,同比增长6.9%;煤炭运量8,367万吨,同比增长2.5%。其中,公司铁路装车量再创新高,全年完成矿石等大宗散货铁路疏港1,005万吨,同比增长164%,港口腹地进一步向西北延伸。 装卸堆存业务驱动公司盈利增长 2019年,公司港口装卸堆场业务实现营业收入48.2亿元,同比增长8.6%;毛利率48.2%,毛利润23.2亿元,贡献公司总毛利润的95.8%,是公司盈利增长的核心驱动。港务管理、物流及其他服务、商品销售业务分别实现毛利润1.3亿、3,700万、1,200万元,占比公司总毛利润的5.4%、1.6%和0.6%。船舶运输业务亏损8,900万元,主因该业务仍处于前期市场培育阶段。 1-2月货量同比下滑;公司主要货种为大宗散货,受海外疫情影响较小 根据交通运输部数据,1-2月,受国内疫情和工厂停工影响,唐山港货物吞吐量同比下滑10.1%,我们预计3月货量仍将维持同比下滑态势。公司装卸货种以大宗散杂货为主,货量主要依靠国内钢铁和煤炭需求驱动,受海外疫情影响较小。我们预计伴随国内复工陆续推进,公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑的影响,我们将2020年盈利预测下调7%;基于9.0x-9.2x 2020E PE(公司历史三年PE均值10.5x 减0.5个标准差,2020EEPS 0.29元),对应目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)货物吞吐量增速低于预期;3)自然灾害。

受益国家运输结构调整, 竞争优势明显; 首次覆盖给予“增持”评级唐山港为唐山市京唐港区国有大型港口,是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港。公司目前形成以矿石、煤炭和钢材为主,汽车、木材和粮食等为辅的多元化货种格局。 港口腹地覆盖京津冀及华北、西北广大地区,水路通达 70多个国家和地区、 200多个港口,是环渤海地区重要的综合交通枢纽和现代物流基地。 我们认为公司将受益国家“公转铁”政策,利用港区铁路交通优势, 货量有望进一步提升。我们预测公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.29、 0.31和 0.34元, 基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值,对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 散杂货主枢纽港, 货物吞吐量位居全国第三公司主营散杂货装卸业务, 规模优势享受高毛利率。 2018年,唐山港货物吞吐量位列北方港口第一,全国第三。 唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地, 运输距离短,成本低, 对客户的吸附能力强。 根据河北省港口规划, 唐山港将着力发展成为国家战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和面向东北亚开放的桥头堡。 公司装卸堆存业务具有规模优势,彰显高毛利率。 2018年, 公司装卸业务毛利率为 47.5%,高出行业平均水平,盈利能力强劲。 港口交通网络便捷,经济腹地广阔公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点,是全国集疏港条件最好的港口之一。港口处于环渤海经济圈中心地带,是大北京战略的重要组成部分。公司的延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区,其中“三西”地区(山西、陕西和内蒙古西部)是我国煤炭的主要生产基地,依托唐港铁路和大秦线的铁路集疏运优势,近年来京唐港区煤炭年吞吐量保持在 1亿吨以上,是“北煤南运”的主要下水港口之一。 河北省港口资源整合加速推进, 港口盈利能力有望进一步提升公司所处的唐山市京唐港区位于渤海湾北岸,东距秦皇岛港 64海里,西距天津港 70海里,产煤腹地重合,与周边港口存在竞争关系。同时,因唐山市拥有京唐港和曹妃甸两个港区,且并无从属关系,两港区之间也存在竞争关系。相比周边港口,伴随国家关于运输结构的“公转铁”调整,公司有望受益其铁路网络的优势,承接了部分周边港口分流的货量。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间 2.90-3.02元我们预测公司 2019/2020/2021年归母净利润 17.5亿、 18.3亿和 20.1亿元, 同比增长 8.4%、 4.7%和 10.1%。 我们基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值(公司历史三年 PE 均值 10.8x 减 0.5个标准差 1.0x, 2020E EPS 为 0.31元),对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 1)货量低于预期; 2)政策风险; 3)竞争加剧; 4)自然灾害。

事件: 唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。 2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。 2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。 2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。 2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。 2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险

总吞吐量微降,煤炭吞吐量持续提升。1)上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42亿吨,同比增长2.4%,与2017相比增速有所放缓。其中,沿海港口完成货物吞吐量45.79亿吨,同比增长4.3%,公司完成总吞吐量1.19亿吨,同比下降4.03%。其中矿石下滑明显,完成吞吐量5007.44万吨,同比下降13.19%。2)环渤海地区港口禁止汽运煤,而公司因铁路集疏港发达,依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势,京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升,完成吞吐量3969.21万吨,同比增长17.23%。 装卸堆存主业毛利率持续改善,船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67亿元,占比48.6%,同比增长4.88%,毛利率为46.97%,同比增长1.68个百分点;船舶运输业务收入3.4亿元,同比下滑4.94%,主要是新开通的日本航线运营成本增加,以及内贸船舶运价下滑,船舶燃料油成本提升导致,该业务报告期内亏损2.03亿毛利。 大力发展集装箱业务,拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港,开通唐山首列中欧班列,打通了唐山至欧洲的陆向开放通道,海向布局上新开通外贸集装箱线路5条;承载能力上,公司积极改善集装箱港口吞吐能力,新增集装箱泊位改善吞吐产能,集装箱完成93.30万TEU,同比增长14.46%,超越行业水平(规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21亿TEU,同比增长5.4%。)。 盈利预测及评级:公司作为北方龙头港口,吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑,我们预计公司2018-20年实现归母净利润为14.9(此前预计为16.6亿)、16.4及17.6亿元,对应PE水平为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品需求下降,船舶运输运价下跌,港口竞争加剧。

事件: 公司披露2018年上半年业绩,实现营业收入44.59亿元,同比增加38.6%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长12.6%;扣非后净利润为7.65亿元,同比增长4.3%。 受铁矿石拖累,港口吞吐量下降4.0% 2018H1公司实现货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4.0%;其中矿石吞吐量为5007万吨,同比下降13.2%;受益唐港铁路,煤炭吞吐量为3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量为920.0万吨,同比下降0.3%;集装箱完成93.3万TEU,同比增长14.5%;矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但矿石占比下行,煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑 收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2018H1装卸堆存业务收入占比48.6%,实现收入21.68亿元,同比增长4.9%;2)2018H1商品销售业务收入占比36.4%,收入为16.22亿元,同比增加216.8%。成本端:装卸成本稳定,销售成本大幅上升。1)2018H1装卸堆存业务成本占比33.3%,为11.49亿元,同比增长1.7%;2)商品销售业务成本占比45.9%,为15.84亿元,同比增长218.2%。毛利率环比下滑:毛利润减少3.1%至10.10亿元,低毛利的商品销售增加使得毛利率为22.6%,环比2017年底下降4.59pcts。受益于权益法下唐港铁路盈利的增长,投资收益增加5122万元,同比增长39%。 2018年展望:受益于“公转铁” 1)公路治超下,北方港口企业面临阵痛,亟需搭建港口铁路集输运系统。我们认为公司受益于唐港铁路,集疏运能力能够满足部分环渤海湾的煤炭运输需求,从长期来看,大宗商品的总体货源不会减少,只是分流,核心考量“公转铁”给唐山港带来的吞吐增量。2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益,公司当前已开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列。 投资建议: 我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS18-20年0.27、0.30、0.34元,当前股价对应PE分别为9.1X,8.1X,7.1X。唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

一、传统业务保持稳健增长 依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部统计,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。 二、港口航线增开加密 在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式 对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。 三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移 随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。 投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。

1.港口吞吐量持续提升,业绩稳定增长。 财务数据:2017年实现营业收入76.12亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.33%。 货运量数据:公司完成货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.75%。 其中主要货种矿石完成运量1.13亿吨,同比增长0.41%,占比51%;煤炭6925.54万吨,同比增长19.62%,占比32%;钢材1715.29万吨,同比增长1.15%,占比8%;其他货种2014.18万吨,同比增长10.06%,占比9%。 此外集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%。 分板块看:装卸堆存业务收入41.25亿元,同比增长4.6%,毛利率43.84%,同比减少0.99个百分点;商品管理收入20.27亿元,同比增长46.64%,毛利率为1.27%,同比减少0.21个百分点;船舶运输实现8.8亿元,同比增长30.05%;港务管理业务收入2.44亿元,同比增长2.07%。 费用水平下降。 2017年销售费用为0.278亿元,同比微涨1.41%,销售费用率从0.4%降低至0.36%; 管理费用为4.08亿元,同比增长10.39%,管理费用率从5.6%下降至5.3%; 财务费用水平同比减少46.81%,因公司2017年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。 2.公司货物吞吐量增速略超行业。 交通运输部统计快报显示,2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44亿吨,同比增长6.4%;全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.37亿TEU,同比增长8.3%。 公司货物吞吐量同比增速6.75%,略超行业增速,集装箱业务因处于发展初期,基数低,增速快,同比增长33%。 环保趋严是压力,更是机会。我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行对汽运煤的限制,会带来港口煤炭集疏港方式的变化,但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%,领先周边其他港口水平。 3.集装箱业务是公司新的发力点。 公司持续发展集装箱业务,2017年新增5个内陆港,集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局,全面开通日本关东、关西航线,加密既有内外贸航线,航线总数达到33条。 2017年公司集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%,2018年目标完成集装箱吞吐量240万TEU,预计同比增长20%。 4.投资建议: 公司作为国内龙头矿石吞吐港口,吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51亿元,对应PE水平为13/12倍。 京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,有助于提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。维持“推荐”评级。

事件: 唐山港发布2017年报,2017年实现营业收入76.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润14.6亿元,同比增长11.3%,折合EPS为0.32元,业绩符合预期。扣非后净利润15.4亿元,同比增长15%,扣非后EPS为0.34元。 点评: 2017年大宗需求继续回暖,港口行业吞吐量增速继续回升。2017年供给侧继续推动大宗价格上涨,叠加国内经济稳中向好,大宗需求继续回暖。2017年中国进口铁矿石10.8亿吨,同比增长5%;进口煤炭2.7亿吨,同比增长6.1%;全国铁路煤炭发运量21.6亿吨,同比增长13.3%。2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.4亿吨,同比增长6.4%,增速较去年提高3.2个百分点。 2017年公司货物吞吐量2.2亿吨,同比增长6.7%,增速与行业增速基本一致。 分货种看,铁矿石11255万吨,同比增长0.4%;煤炭6926万吨,同比增长16.9%;钢材1715万吨,同比增长1.2%;其他货种2014万吨,同比增长10.1%;集装箱完成运量201万TEU,同比增长33.2%。 2017年装卸存堆业务收入增长4.6%增长,毛利率小幅下滑1个百分点。公司主要的利润来自装卸堆存业务,2017年公司装卸堆存业务收入41.2亿元,同比增长4.6%,毛利率43.8%,同比减少1个百分点。商品销售、港务管理、船舶运输、其他业务收入分别为20.3、2.4、8.8、3.2亿元,分别同比增长46.6%、2.1%、30.1%、20.9%,、毛利率分别为1.3%、44.2%、8.1%、35.4%,分别同比变化-0.2、-7.6、-16.6、+15.8个百分点。 投资收益大幅增长,财务费用大幅下降。2017年公司实现投资收益2.1亿元,同比增长381.1%,主要是公司去年资产重组后,今年新增确认唐港铁路有限责任公司投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及公司子公司投资期货业务持有期间收益。2017年公司财务费用4684万元,同比下降46.8%,主要是公司本年度偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。公司管理费用4.1亿元,同比增长10.4%。 盈利预测与评级。唐山地区钢铁产业发达。公司港口腹地优势明显,历年经营表现优秀。预计公司2018-2020年EPS为0.35、0.38、0.41元,对应3月30日收盘价的PE为14、13、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争。

事件:公司披露2017年年报,实现营业收入76.12亿元,同比增加16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润为15.39亿元,同比增长15.04%。每10股派发现金股利0.8元,同时每10股派送3股。 受益供给侧改革,港口吞吐量增长6.8%。2017年我国经济面改善,国内GDP达到82.7万亿元,同比增长6.9%。进出口金额为27.79万亿人民币,同比增长14.2%。2017年公司实现货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.8%;其中矿石吞吐量为1.13亿吨,同比增长0.4%;煤炭吞吐量为0.69亿吨,同比增长19.6%;钢材吞吐量为0.17亿吨,同比增长1.2%;其他货物吞吐量为0.2亿吨,同比增长10.1%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑,投资收益成为亮点。收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2017年装卸堆存业务收入占比54.3%,实现收入41.25亿元,同比增长7.2%,带动主营业务收入增长13.85%;2)商品销售业务收入占比26.7%,收入为20.28亿元,同比增加45.7%,致使主营业务收入增加31.72%。成本端:主营成本大幅上升。1)2017年装卸堆存业务成本占比42.3%,为23.16亿元,同比增长17%,使得营业成本增长17.13%;2)商品销售业务成本占比36.6%,为20.02亿元,同比增长46%,致使营业成本增长32.09%。毛利率小幅下滑:毛利润增长1.9%至21.27亿元,同时毛利率为28.0%,下降9.3pcts,有一定下滑。财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1)公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.47亿元,同比下降41.8%,“三费”水平较16年同期上升17.7%至4.83亿元;2)公司投资收益2.14亿元,同比增长381.1%,其中,1.9亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红。 2018年展望:1)《河北省海洋主体功能区规划》出台,文件中提到限制开发乐亭(京唐)、优先曹妃甸港区。同时至2020年,以秦皇岛港、唐山港和黄骅港为核心,打造河北省现代综合性港口集群,港口整合大势所趋;2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。 投资建议:主题方面,当前雄安新区成立满一年,规划在前基建跟上,唐山港或将成为雄安主题的受益标的。我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS小幅下调为18-19年0.35、0.39元(原为0.41、0.45元),并新增20年预测0.44元,当前股价对应PE分别为13.99X,12.4X,10.95X。考虑到A股港口公司18年平均估值21.9倍,唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

环渤海湾的大宗工业物资补给大港 唐山港是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业集团。目前,公司建成了各类货物堆场1000多万平米,拥有1.5万吨级-25万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头。公司2015-2016年通过两次定向增发,先后注入36#-40#煤炭泊位工程、津航疏浚30%、唐港铁路18.58%、曹妃甸实业10%等实现跨越式发展。历史上公司营收和归母净利稳定增长,2017前三季度实现营收41.19亿元,同比下降4.6%,归母净利11.02亿元,同比增14.68%。 一港三区,专业分工,铁矿石/煤炭贡献上市公司主要盈利 唐山地区是我国重要的能源、原材料基地,唐山区域港口内主要装卸货种包括矿石、煤炭、钢材等。经济腹地对大宗商品的需求特别是铁矿石、煤炭产品的增长带动港口整体货物吞吐量的上升,2017年唐山港全港完成货物吞吐量57,320万吨,同比增长10.12%。对于上市公司,铁矿石/煤炭贡献上市公司主要盈利,1)铁矿石:短期供给侧改革或有下滑,进口替代是中期逻辑;2)煤炭:大秦线运量恢复,煤炭吞吐量中期无虞;3)集装箱:未来或将贡献增量。从产业整合角度,京唐港区仍旧是上市公司运营的主战场,未来唐山港口开发建设有望进入统筹规划、集约开发的阶段。 雄安新区基建启动,远期将拉动矿石进口 我们认为唐山港将率先受益于雄安新区建设:1)雄安新区规划起步区域内面积约100平方公里,远景控制区面积约2,000平方公里,国家规划将用10-30年的时间完成新区的建设,而基建启动则需要大量矿石、钢材等大宗原材料;2)从环渤海港口集群区位来看,天津港距离雄安160公里,唐山港距离250公里,但天津港定位是以集装箱为主的综合大港,而唐山港则是能源物资的大宗集散地,地理的远近并非主要考量;3)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。 盈利预测及估值 我们预计公司17/18/19年营业收入分别为56.20、61.50、65.85亿,营收增速分别为-0.11%、+9.44%、+7.06%;净利润分别为15.77、18.53与20.52亿,业绩增速分别为19.44%、17.49%、10.73%。EPS由此前的0.37、0.44、0.45调整为0.35、0.41和0.45,当前股价对应PE分别为14.9X,12.7X,11.5X。考虑到A股港口公司18年平均估值23.5倍,唐山港估值处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,上调公司评级至“买入”评级,目标价为7元,对应18年业绩为17XPE。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

事件:公司披露2017年半年报,实现营业收入27.01亿元,同比减少5.26%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长15.56%;扣非后净利润为7.28亿元,同比增长9.91%。 受益大宗需求上升,吞吐量增长21.8%。上半年经济面改善,国内GDP同比增长6.9%,其中进出口金额为1.91万亿美元,同比增长12.9%。上半年公司实现货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.8%;其中矿石吞吐量为0.58亿吨,同比增长6.7%;煤炭吞吐量为0.34亿吨,同比增长45.9%;钢材吞吐量为0.09亿吨,同比增长13.7%;其他货物吞吐量为0.12亿吨,同比增长68.6%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 收入端:装卸堆存收入增长,但商品销售业务降低主营收入水平。1、上半年装卸堆存业务收入占比72.8%,实现收入19.68亿元,同比增长6.7%,带动主营业务收入增长5.58%;2、商品销售业务收入占比19.7%,收入为5.30亿元,同比减少37.3%,致使主营业务收入下降11.11%,主因为子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售收入减少所致。 成本端:主营成本下降,贡献来自商品销售业务。1、上半年装卸堆存业务成本占比61.3%,为10.12亿元,同比增长11.2%,使得主营业务成本增长5.58%;2、商品销售业务成本占比31.2%,为5.15亿元,同比减少39.5%,致使主营业务成本下降18.46%,主因是其子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售业务成本大幅下降。 主营毛利率38.5%,稳中有升。上半年主营收入降幅小于主营成本,毛利润增长2.1%至10.33亿元,同时毛利率为38.5%,较16年同期35.7%的毛利率上升2.8个百分点,稳中有升。公司装卸堆存业务、商品销售业务、港务管理业务和其他主营业务毛利润分别为9.56亿元、0.14亿元、0.51亿元、0.13亿元,毛利率分别为48.6%、2.7%、42.5%、19.0%,毛利率较16年分别下降2.09个百分点、上升21.66个百分点、下降8.23个百分点、下降60.06个百分点。 财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1、公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.25亿元同比下降44.6%,“三费”水平较16年同期下降5.3%至1.94亿元;2、公司投资收益1.31亿元,同比增长316.1%,其中,0.93亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司期货业务收益;0.37亿元来自公司出售金融资产获得的受益。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为62.07亿元、64.71亿元、66.39亿元,归母净利润为16.72亿元、19.94亿元、20.55亿元,PE分别为15.0X,12.5X,12.1X,PB分别为1.7X、1.56X、1.44X,给予“增持”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

主要观点。 1. 公司发布2017年半年报:归属净利同比增长15.56%。 财务数据:营业收入为27.02亿元,同比下降5.26%;实现归属净利7.33亿元,同比增长15.56%;基本每股收益为0.16元。 分业务看: 1)装卸堆存收入较上年增加 6.69%至19.68亿元,主要原因系公司开展全程物流服务,开发焦煤、矿石等铁路运输,开拓市场增加货源。 2)港务管理收入较上年增加 11.66%,达1.19亿元。 3)商品销售收入较上年减少37.29%,达5.30亿元,主要原因系子公司国贸公司贸易收入减少。 经营情况:煤炭吞吐量大幅增长,同比增速45.9%公司完成货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.84%,其中: 完成矿石吞吐量5,768.58万吨,同比增长6.71%; 完成煤炭吞吐量3,385.75万吨,同比增长45.90%; 完成钢材吞吐量922.71万吨,同比增长13.67%; 其他货种完成运量1176.51万吨,同比增长68.58%。 我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行港口禁止接受汽运煤,会带港口煤炭集疏港方式的变化,利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、 迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)今年4月,天津港禁止汽车运煤,或有部分运量转移至唐山港,带来公司煤炭吞吐量的提升,而与此对应的是,天津港煤炭吞吐量的下滑。 2. 深化客户合作,开发铁路运输,集疏运条件优越,推动货量上涨。 1)深化客户合作。报告期内公司为客户提供高效便捷的全程物流服务,加强与主要客户及铁路运输、港航等部门的沟通,保障货物运输渠道畅通,开发焦煤、矿石、钢材等货物的铁路运输,努力开拓市场增加货源。 同时公司积极推进智慧港口建设,完成了“网上业务大厅”、“集疏运电商平台”、“港通宝”等商务平台的开发与运行,为上下游客户提供物流全程可视化及信息增值服务。 2)受益于汽运煤回流铁路集疏港,煤炭货量大幅提升。 环保压力下,环渤海地区港口将于9月底禁止汽车运煤,公司依托相对便捷的铁路集疏运网络,或将受益于煤炭等货种运输方式的结构性调整。今年上半年,公司货物吞吐量增加了2017.24万吨(21.84%),其中煤炭吞吐量增加了1065.15万吨(45.9%),占新增货量的52.8%,煤炭整体吞吐量占比由2016年上半年的25%提升至了30%。未来仍有可能提升。 3)重点项目稳步推进。 三港池北岸集装箱化改造一期工程,目前已开工建设。 公司负责建设运营的京唐港区保税物流中心项目(B 型)顺利通过验收,后续将开展保税仓储、转口贸易、集装箱服务等多种业务形式。 唐山港(中鼎)内陆港建设,积极开发西北集装箱、散杂货运输及代理业务,今年已成功开行“京唐港—新疆”氧化铝集装箱铁水联运班列,内蒙古乌海至京唐港国铁箱下水的铁水联运班列。 3.向控股股东收购港口资产,夯实未来盈利水平和发展基础。 公司公告,拟收购控股股东唐港实业旗下港口资产,交易总价约19.79亿元。具体包括:“唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产”、“26#-27#集装箱泊位及其配套资产”、“煤炭中转储运堆场海域使用权”以及“唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权”。 1)唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权及26#-27#集装箱泊位及其配套资产,转让价格分别为4.16亿元及12.96亿元,增值率分别为10.97%及19.6%。有利于进一步优化整合唐山港京唐港区集装箱运输资源,减少竞争,优化区域货源市场、航线资源配置,具有良好的经济效益和发展前景,能够有效提升港口群内集装箱 运输竞争力。公司预计未来三年能够使集装箱吞吐量保持 35%以上的增速,预计2018年通过能力可达到270万TEU,2020年可达到500万TEU,2018年至2020年利润总额分别为1.1、1.6及1.8亿元。 2)唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产及煤炭中转储运堆场海域使用权。 23#-25#项目位于第三港池南岸西段,码头岸线长度 945米,拟建设2个7万吨级多用途泊位和1个3万吨级多用途泊位,其中3万吨级多用途泊位兼顾滚装汽车运输功能,码头设计年通过能力为件杂货 250万吨、集装箱 30万标准箱、汽车6万辆,转让价格2.05亿元。一方面该项目的建设与公司近年发展较快的汽车和件杂货等货种相匹配,另一 方面也有助于整合京唐港区的集装箱运输资源。 煤炭中转储运堆场海域面积为 48.542公顷,使用性质为港口用海,转让价格6090.56万元。将充分发挥36#-40#煤炭泊位动力煤系统能力,缓解现有煤炭堆场能力不足的局面,满足项目建设需要,减少关联交易。 合计转让价格2.66亿元,增值率220%。 4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口,同时雄安新区进入实质性建设期后,区域港口将迎来新一轮战略发展期。 1)今年1-7月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.9%,集装箱吞吐量同比增长8.9%,港口吞吐量持续向好,而2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。公司5年平均ROE 14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%。此次一系列收购解决公司以往的发展羁绊,减少内部竞争,优化资源配置,减少关联交易,夯实未来发展基础,有望带动公司各项业务和经营指标持续向好。 2)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。 自下而上看,唐山港与天津港集团合作成立集装箱码头合资公司(唐山港持股60%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。 新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。 5.投资建议:维持增持评级。 不考虑此次收购事项,预计公司2017-2019年实现净利润分别为15. 14、18.08、21.76亿,对应全面摊薄EPS 分别为0.33、0.40和0.48元,对应PE 分别为17X、14X、12X。看好作为河北最重要港口的唐山港或将迎来新一轮战略发展期。维持“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。