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陈金海

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521060001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司...>>

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秦港股份 公路港口航运行业 2024-03-04 3.22 -- -- 3.33 3.42%
3.33 3.42% -- 详细
现金大量流入,分红潜力较大秦港股份现金大量净流入、负债率较低, 分红潜力较大。 2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近 30亿元,经营性现金净流入有望超过 30亿元; 港口进入成熟期,资本开支较少,预计 2023年资本开支 4亿元左右,在建工程 5亿元左右。 秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势, 2023年三季度末分别为 32%和 22%,处于较低水平。 大股东河北港口集团,非上市部分资产的资本开支较大,需要上市公司多分红。 秦港股份具有较强的分红能力,分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低,费率有提升空间秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。 动态看, 2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升,但是增幅偏低, 2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看, 2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口 2~7元/吨,但是考虑铁路运输费用后,综合物流成本反而低于周边主要港口 4~8元/吨,因此具有提价空间。 假设煤炭的港口费率提升 1元/吨,按照 2023年 2.2亿吨计算,能增加收入 2.2亿元,假设所得税税率 20%,能增加净利润 1.7亿元。 港口资产整合, 关注受托股权2022年 7月, 河北港口集团承诺 5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合, 以解决同业竞争问题。 2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨,煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94亿吨。 如果整合后秦港股份经营能源类货物,那么控股码头的吞吐量或将基本持平。 此外,秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权, 2022年权益净资产15亿元左右,权益净利润 1亿元左右。 下调盈利预测,维持“买入” 评级2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期, 下调 2023-2025年预测归母净利润至 16.2、 18.3、 19.9亿元(原预测 18.1、 22.1、 24.8); 考虑未来的分红、提价、整合潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 环保限产趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降,港口资产整合低于预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2024-02-23 6.55 8.83 34.81% 6.67 1.83%
6.84 4.43% -- 详细
深圳机场:旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港公司成立于1998年,主要运营深圳市宝安国际机场,深圳市国资委为实控人,通过深圳机场持股56.97%。截至目前,机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道,可共同承担5200万人次/年的需求。2023年,深圳机场旅客吞吐量5273万人次,客流量位居全国第四,国内旅客首次跃居全国第二。 航空业务:陆空产能扩张,业绩有望步入上升通道21年底卫星厅投产以来,机场陆空两侧产能较疫前提升明显,而随着硬性产能约束的缓解,23冬春机场时刻资源较19年提升18%。对比白云、香港机场,三大机场产能整体较为充裕,并不会对机场经营产生明显约束造成溢出客流,机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内生式增长。对于深机自身而言,1)深中通道预计24年开通,深圳机场与中山、江门等地通达性提升明显,机场对于广东地区的辐射范围进一步扩大;2)国际业务上,深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调,作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国内旅客的稳健增长,国际旅客的加速修复,叠加机场短期内无项目投产、重大资本开支,机场航空主业有望实现盈利修复,业绩步入上升通道。 非航业务:商业潜力有待释放,物流业务高速成长商业:1)增值业务:卫星厅投产,机场商业面积增加约6000㎡,有税商业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率,有税商业尚未恢复疫前水平;免税方面,机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑,同时深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间,23年底已实现翻倍增长。2)广告业务:业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式,兼具安全垫与弹性,机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产,24年广告合同重签,基本经营费有望同比提升。综合来看,我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源,机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。 物流:23年机场物流业务快速修复,同时新增与DHL的物流合同,至少每年带来4162万元的直接增量收入;另一方面,随着新兴跨境电商平台加速出海,公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流企业密切对接,参股公司货量、收入与利润高增,进一步增厚投资收益。 投资建议:上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元,同比增长63%/9%/13%;归母净利润3.65、4.85、7.39亿元,同比扭亏为盈/+33%/+52%;对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股,对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值,给予公司24年1.4倍的PB估值,结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。 风险提示:宏观经济下行风险,国际客流恢复不及预期,免税客单价提升不及预期,核心资源限制风险,测算具有主观性。
盛航股份 公路港口航运行业 2024-02-09 11.16 -- -- 15.40 37.99%
16.80 50.54% -- 详细
行业高门槛成就高盈利沿海危化品运输准入门槛高,行业供需紧平衡,企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制,经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力,而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年,沿海省际化学品船运力年化增速3.5%,远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上,盈利能力较强。 周期性弱,船舶价值稳定石化行业产能释放带动运输需求增长,而运力供给严格管控,所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看,周期性较弱,波动幅度较小,稳定性较强。同时,盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系,与货主签订COA合同能覆盖多数运力,使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利,使船舶价值也比较稳定。因此,船舶价值适合作为公司合理估值的锚。 市值已经低于重置价值内贸化学品船具有特许经营权,账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据,据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估,比较评估价值与固定资产账面价值,计算现有船队的增值金额,确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值,发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右,兴通股份的市值是重置价值的100%左右,说明盛航股份市值或被低估,有向上修复的空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级盛航股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元(原预测2.86、3.98亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。 风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。
华夏航空 航空运输行业 2023-12-15 8.02 9.12 68.89% 7.98 -0.50%
7.98 -0.50%
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支线航司龙头,综合实力上升华夏航空是国内一家专门从事支线客货运输的民营航空公司,是我国支线航空商业模式的引领者和主要实践者。公司股权集中度较高,胡晓军及其配偶徐为是公司实际控制人。华夏航空聚焦支线航空市场,在旅客周转量等方面,我们认为遥遥领先多数支线航司。2013-2019年,公司不断优化业务结构,于2018年3月在深交所完成上市,营业收入、股东权益、飞机数量等都呈现上升趋势,综合实力不断提升;2021-2022年,受疫情影响,公司营业收入、净利润等有所下滑。 中长期发展前景广阔支线蓝海市场,未来空间广阔。航网通达性提升,支线航空发展迅速。随着中西部地区经济增长迅速、利好政策不断落地,支线航空中长期发展前景广阔。华夏航空成长性较强,支线航空业务前景广阔。随着支线航网不断扩大、通航城市不断增多,公司市场份额有望提升,支线业务中长期发展空间广阔。经济复苏、运力增加,公司业务收入与毛利有望回升。 走出困境,盈利有望回升一方面,加强风险管控助力公司走出“安全事故”困境,盈利有望回升。 整改措施相应落地,公司运营能力不断恢复、改善,盈利能力有望提升。 另一方面,经营能力增强助力公司走出“高政府补贴依赖度”困境,盈利有望回升。公司通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应,巧妙应对政府补贴下降的风险,公司经营能力不断提高,盈利有望回升。 盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望转正,实现大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏、支线航空发展,华夏航空凭借其高成长性有望带动盈利增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为-7.0、4.9、9.8亿元,EPS分别为-0.55、0.38、0.77元/股。采用可比公司PE估值法,给予24x2024EPE,目标价为9.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济增速下行,航空安全风险,航空政策变化风险,疫情出现反复,燃油成本超预期上行,人民币贬值风险,利率变动风险,股价异动风险,测算结果具有主观性。
兴通股份 公路港口航运行业 2023-12-11 16.55 -- -- 19.10 15.41%
19.10 15.41%
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内贸危化品航运有望迎来复苏内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下,危化品船运力低增长,内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来,内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合,2023年8月,化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计,2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加,而新增指标约束将导致运力低增长,所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产,内贸化学品船运价有望回到2022年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队,内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%;2022年起,兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额,我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%,2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶,运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求,我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务,拓展增长空间外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移,而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口,2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍,未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口,2023年开始购置外贸化学品船,开辟外贸业务。截至2023H1,兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨,在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计,兴通股份将继续购置外贸化学品船,发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控,运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响,运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测,维持“买入”评级兴通股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年内贸运价有望回升,下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元(原预测3.52、4.54亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。
吉祥航空 航空运输行业 2023-11-24 13.93 20.70 70.37% 14.13 1.44%
14.35 3.02%
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民营航司龙头,双品牌驱动综合实力上升吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司,于2006年9月实现首航,2019年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营,构筑多元化服务网络,主辅基地占据优质机场枢纽,2019年吞吐量均处于全国前列。2013-2019年,公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入,营业收入、股东权益等都呈现上升趋势,综合实力不断提升;2020-2022年,受疫情影响,公司营业收入、净利润等有所下滑。 航空业有望迎来周期复苏航周期与库存周期高度相关,有望迎来周期复苏。2023年底库存周期有望回升:一是去库存近1.5年,有望结束;二是前瞻指标PPI,7月份以来趋势回升;三是库存增速降到零附近,历史低点,8、9月份均小幅回升。 一旦库存周期回升,有望持续2年左右,吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退,航空需求有望充分释放,供需差有望带来丰厚利润。 公司盈利增速有望高于行业公司成长性较强,市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关,2022-25E年,吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过30%,远高于行业增幅,公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强,有望进一步提升。航网结构持续优化,一类互飞航线占比稳中提升,票价市场化改革释放票价弹性,有望推动客公里收益进一步提高;全流程精细化管理,单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升,公司盈利增速有望高于行业。 盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏,在票价市场化改革的背景下,供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为:10.3、25.4、35.1亿元,EPS分别为:0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法,给予18x2024EPE,目标价为20.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济增速下行,航空安全风险,航空政策变化风险,疫情出现反复,燃油成本超预期上行,飞机引进速度放缓,人民币贬值风险,测算结果具有主观性。
长久物流 公路港口航运行业 2023-11-09 12.73 -- -- 16.53 29.85%
16.53 29.85%
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汽车出口高景气带动主业回暖,汽车物流板块业绩持续修复根据公司2023年三季度报告,2023年前三季度实现营收28.58亿元,同比+1.00%;归母净利润0.90亿元,同比+2866.78%;扣非归母净利润0.72亿元,同比+634.43%。单季度看,2023Q3公司实现营收9.70亿元,同比-1.29%,环比-3.47%;归母净利润0.45亿元,同比+1751.38%,环比+39.68%;扣非归母净利润0.35亿元,同比扭亏,环比+30.53%。公司业绩上涨主要系国内汽车行业回暖,整车出口持续向好,国际业务板块快速增长。盈利能力方面,2023Q3公司实现毛利率10.98%,同比+3.55pct,环比-0.04pct;实现净利率5.29%,同比+4.40pct,环比+1.47pct,主要受益于公司通过自建维修体系、搭建油品平台实现降本增效。 滚装船运力紧缺致运价高涨,资产收购加速海运运力扩张10月27日,公司公告控股孙公司拟以自有资金6300万美元,向礼诺航运购买一艘7000RT的“HOEGHBANGKOK”号滚装船;结合原有4300RT的“久洋吉”号滚装船,公司自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长叠加汽车滚装船运力减少,滚装船运价持续上涨;2023年5月份,6500CEU滚装船的日租金达11万美元,同比上涨83.3%。 鉴于中国汽车出口持续高景气,以及运力供给在短期内难以快速释放,我们认为公司适时扩张海运能力,有望显著扩大业绩增长空间。 战略合作院士团队链宇科技,V2G新业务有望带来业绩增量继5月份收购广东迪度新能源,公司进一步与北京链宇科技达成战略合作;链宇科技孵化于清华大学欧阳明高院士团队,致力于车网互动V2G、微网能量管理与能源物联网方案的研发推广。双方合作形式包括项目合作、股权投资等,有望推动长久物流的4S店资源及产能优势与链宇科技的V2G充电桩技术优势有效结合,加速“光储充检放”一体化解决方案落地。 V2G指电动汽车和电网之间的双向通信和能量流。随着电动汽车的高速发展,特别是华为液冷超充桩(最高输出功率600kW)于10月份在川藏线落地,或加速国内大功率充电桩的应用渗透,导致充电负荷冲击与电网支撑能力之间的矛盾凸显。而V2G充电桩既可发挥分布式储能功能,缓解电网峰值负荷的容量压力,又可作为“虚拟电厂”参与电力市场交易;公司通过战略合作加速V2G等新业务布局,有望与电池回收形成技术、渠道协同。此外,公司于10月份与北理新源合作打造“互联网+电池回收”模式,推动数据要素、数字技术与应用场景融合,有望加速第二增长曲线培育。 投资建议:考虑到国内主业回暖延后、滚装船运力扩张及V2G充电桩新业务布局,我们调整公司2023-2025年营收预测为46.10/64.76/80.18亿元(前值54.93/66.63/79.60亿元),归母净利润1.50/4.46/5.63亿元(前值2.37/3.56/4.66亿元),现价对应24/25年PE为16.9/13.4x。维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场风险,原材料价格波动风险,新业务开拓风险。
南方航空 航空运输行业 2023-11-01 6.13 -- -- 6.38 4.08%
6.38 4.08%
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经济回升,航空业有望迎来周期复苏航空周期与库存周期高度相关。 2023年底库存周期有望回升:一是去库存近 1.5年,有望结束;二是前瞻指标 PPI, 7月份以来增速持续回升;三是库存增速降到零附近,历史低点, 8月份小幅回升。 一旦库存周期回升,有望持续 2年左右, 航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。 在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。 南方航空的股价弹性较大在 2006-2007年和 2014-2015年两轮牛市中,三大航 A 股股价最大涨幅高达 9-13倍和 4-6倍。其中南方航空涨幅领先,分别达 11.8倍和 6.2倍。 在主要上市航空公司中, 2010-2023年南方航空的股价弹性高于大多数同行。 所以在经济周期上行中,南方航空的股价弹性有望较大。 南方航空的单机市值较低2020年以来, A 股多数周期板块指数大幅上涨,但是疫情导致航空指数明显下跌;且常用的 PS、 PE、 PB 等估值方法对于航空业来说失效, 好在航空潜在需求、飞机数量持续增长,因此可以用“市值/飞机数量”来估值。 尽管 2020年以来有大额股权融资, 南方航空 2023年 9月底的 A 股市值达到 2019年的 126%, 但是单机市值仅有 1.23亿元/架,远低于多数同行,这或与南方航空飞机数量较高有关。未来随着疫情消散、经济复苏,南方航空的单机市值相对同行有望修复。 调整盈利预测考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢以及库存周期下行拖累货运收入,下调 2023年预测归母净利润至 23.7亿元(原预测 40.6亿元); 考虑 2024-2025年航空有望迎来周期复苏,上调 2024年预测归母净利润至141.3亿元(原预测 105.6亿元),引入 2025年预测归母净利润 233.3亿元。 考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情出现反复, 经济持续低迷, 燃料油成本超预期上行, 飞机引进速度加快。
中远海发 公路港口航运行业 2023-10-30 2.26 3.40 45.92% 2.33 3.10%
2.48 9.73%
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航运央企,综合实力上升中远海发是央企中远海运集团所属专门从事航运物流产融服务的公司, 聚焦船舶租赁、集装箱租赁、集装箱制造等业务。 2016年资产重组以来,不断优化业务结构,营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。 2021-2022年业绩大幅波动,主要是集装箱制造数量、价格等波动所致。 造箱业务有望量价齐升造箱业务有望均值回归,并随经济复苏进一步增长。尽管 2021年中国集装箱产量创新高,但是 2019-2023年均值较 2014-2018年均值增幅,与需求比较匹配;到 2023年三季度库存在稳步消化中,集装箱需求正步入复苏轨道,中国集装箱产量和出口价格开始回升。 2024年中美库存周期有望进入上行期,将带动集装箱产量上升、价格上涨,中远海发的造箱业务有望复苏,收入和利润有望进入上行期。 租赁和投资的盈利稳定租赁业务和投资业务的盈利比较稳定,中枢在 10亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等,收入和毛利润都比较稳定。船舶租赁主要是固定租金的长期租船合同,收入比较稳定;集装箱租赁、管理及销售收入比较稳定,波动主要来自旧箱销售。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资,投资收益比较稳定。 盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅增长。随着经济复苏,集装箱产销量和价格有望回升,带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测 2023-2025年 EPS 为 0.16、 0.27、 0.37元/股,增速-44%、 68%、 38%。综合 AE 估值法和可比公司 2023年 Wind一致预期 PE,取两个估值结果的平均值,给予中远海发的目标价为 3.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险, 国际贸易再度下滑,钢材等原材料价格大幅上涨,集装箱租赁价格下降,投资的银行利润大幅下降, 信用风险, 国内外利率上升,测算结果具有主观性
苏美达 批发和零售贸易 2023-10-27 7.31 -- -- 7.51 2.74%
7.68 5.06%
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公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营收 960.61亿元,同比-16.44%;单三季度实现营收 315.57亿元,同比-17.72%。 毛利率端: 公司 23年前三季度公司毛利率为 5.10%,同比+0.98pct,单三季度毛利率为 5.63%,同比+1.12pct。 费用端: 公司 23年前三季度期间费用率为 2.23%,同比+0.37pct。其中,销售费用率为 1.16%,同比+0.20pct;管理费用率为 0.68%,同比+0.14pct; 财务费用率为 0.06%,同比-0.02pct;研发费用率为 0.33%,同比+0.05pct。 利润端: 公司 23年前三季度实现归母净利润 8.95亿元,同比+13.78%,归母净利率为 0.93%,同比+0.25pct;单三季度实现归母净利润 3.83亿元,同比+14.80%,归母净利率为 1.21%,同比+0.34pct。 积极融入“双循环” 发展格局,坚持市场导向和客户导向。 1)加大国内市场开拓力度: 23年前三季度,公司国内市场实现营收 582亿元,占比 60%。公司紧跟国内新基建、东数西算及装备制造升级,持续深耕电力电厂、数据中心与高端装备制造等,国内市场新签订单实现跨越式发展。 2)持续深耕国际市场: 23年前三季度,公司实现进出口总额 91.85亿美元,其中 9月完成出口 5600万美元,同比+53%。依托欧美市场渠道优势,家纺业务逆市增长, 23年前三季度出口接单 4亿美元。 坚定绿色发展,船舶制造产能释放可期。 1)抢抓全球清洁能源发展机遇,持续中标国内外光伏电站项目。辉伦品牌持续彰显国际化技术实力与品牌声誉,同时新签多个光伏工程建设项目与污染土壤、地下水修复项目。 2)公司船型设计融入绿色理念,皇冠 633.0版本绿色节能船型名列全球细分市场前茅。截止 23年三季度,公司成功交付新船 15艘,在手订单已经排期至 2026年下半年,船舶制造业务生产经营和新接订单实现长足发展。 投资建议: 公司供应链+产业链双轮驱动,我们维持公司盈利预测,预计公司 23-24年归母净利润分别为 10/12亿,当前市值 94亿,分别对应 9/8xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 国际贸易波动风险、大宗商品价格波动风险、航运价格风险、产业链业务拓展不及预期等
上海机场 公路港口航运行业 2023-01-16 61.00 77.04 112.47% 63.88 4.72%
63.88 4.72%
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公司公告: 公司拟与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司,并由合资公司在中国香港设立全资子公司,开展收购事宜: 1)以合资公司为收购主体收购日上互联 12.48%的股权,交易对价 3.42亿元,日上互联主要从事线上电商平台的专业化运营服务; 2)以香港公司为收购主体收购 Uni-Champion 32.00%的已发行股份,交易对价 13.50亿元, Uni-Champion 穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都及中免大兴 15.68%股权或权益。 本次交易总投资金额为 16.98亿元,公司出资 13.58亿元,出资额占比 80%。 从免税“房东”到参股运营, 公司与免税运营商增强绑定,深度协同,共享免税行业增长空间。 公司通过资本合作的方式进一步加深与免税运营商的合作伙伴关系, 同时为双方协同开拓免税新业态建立基础,形成“业务合作-资本合作-新业态发展”的良性循环, 最终共同做大机场免税蛋糕。 机场、市内、线上渠道全覆盖,部分对冲分流影响。 疫情以来,中免日上线上渠道发展势头良好,上海机场通过收购日上互联,同时布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌。同时,市内免税政策逐步出台,公司通过收购股权介入市内免税渠道,不仅部分对冲了分流影响,也有望在长期受益于免税行业发展空间。 交易对价估值水平较低。 通过收益法对标的资产的全部权益价值分别进行评估, Uni-Champion、日上互联的评估值为 42.19、 27.40亿元。 我们以 21年标的资产的归母净利润测算可得,交易对价对应 PE 分别为 3.60、 7.19。 相较中国中免 23年 Wind 一致预期 PE 35.04而言,我们认为公司收购对价的整体估值处于较低水平。 入境防疫政策大幅调整,国际航线恢复在即。 自 2023年 1月 8日起,我国取消入境后全员核酸检测和集中隔离政策,取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。政策调整以来,国际航线整体恢复趋势明显,我们预计 23年全年国际航线将有序恢复。 维持“买入”评级。 暂不考虑本次收购带来的投资收益, 基于虹桥公司等并表,以及防疫政策调整, 我们上调公司盈利预测, 预计归母净利润-14.40、29.96、 52.42亿元(前值为-15.43、 28.53、 43.52亿元)。 我们参考可比公司估值,给予公司 23年目标 PE 64x,对应目标股价为 77.04元。 风险提示: 宏观经济下行风险;收购审批未通过风险; 收购后,投资不及预期或产业协同效应未形成;客流恢复不及预期。
中远海特 公路港口航运行业 2022-09-27 6.85 13.43 131.15% 8.07 17.81%
8.07 17.81%
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碳中和要求下,全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起,带来风机、车辆等运输需求。 同时,油气价格上涨,带动勘探投资回升,海洋工程装备运输需求增加。而特种船经历多年低迷后,新增供给偏少,供需失衡导致运价上涨,汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。 未来新能源产业持续快速发展,部分特种船有望持续高景气。 汽车出口高增长,汽车船景气上行汽车船运输迎来发展机遇,盈利有望大幅增长。 中国汽车产业竞争力提升,汽车出口量有望持续高增长;全球汽车海运贸易航线有望重构,中国出口带动平均运距变长。中国的汽车船造船优势明显, 而现有船队运力规模小,未来发展空间大。 2021年以来的汽车船行业繁荣,船舶租金创历史新高,给企业发展带来良好的机遇。 中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车,业务有望迎来高增长,并带动利润大幅增长。 风电行业成长, 重吊船持续高景气中国的风电设备出口和全球海上风电建设快速增长, 有望带动运输需求增长。机械设备出口较快增长和油气勘探回暖也推升运输需求。 因此, 多用途船、重吊船、半潜船等期租水平上涨,景气度高。 未来风电等大型设备运输需求有望持续增长,而运力增速较低,我们预计重吊船、半潜船的租金有望保持较高水平。 目标价 13.75元, 给予“买入”评级中远海特的盈利弹性大,未来净利润有望大幅增长。 新造船陆续交付、部分船型景气度上升,将推动中远海特净利润增长。 由于船舶数量众多,租金上涨对盈利增长的弹性较大。 我们预计 2022-24年归母净利润为12.23、 25.17、 30.43亿元。 根据超额利润贴现法和可比公司 2022年平均 PE 估值法, 取两者均值, 给予目标价 13.75元, 给予“买入”评级。 风险提示: 集运和干散货航运分流货源,国外碳中和政策反复, 全球汽车销量大幅下滑,欧美国家增加贸易壁垒, 新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2022-08-30 6.70 -- -- 7.13 6.42%
8.00 19.40%
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公司公布 2022年半年度业绩, 22H1公司实现营业收入 13.2亿元,同比减少 16.5%;归母净亏损 6.2亿元, 同比减少 7.1亿元。 全国疫情反复,旅客吞吐量减半22H1公司共保障飞机起降 11.1万架次,同比下降 29.5%,但旅客吞吐量仅有 939.2万人次,同比下降 49.8%。其中, 3-5月份受深圳、上海、北京等地疫情反复影响,旅客吞吐量同比分别下降 87.8%、 73.6%、 52.6%, 6月份旅客吞吐量开始恢复,同比增加 35.0%。 航空性收入下降, 非航收入快速增长22年上半年公司实现航空性收入 8.7亿元,同比减少 30.4%,与飞机起降架次减少幅度基本一致。非航业务收入 4.5亿元,同比大幅增加 36.9%,主要是由于公司 22H1航空增值服务收入快速增加。 航空业务 22H1营业亏损 10.3亿元,而非航业务对公司利润贡献较大,航空增值 、航空物流、航空广告业务 22H1分别实现营业利润-0.2、 0.7、 1.8亿元, 非航业务营业利润合计 2.3亿元。 卫星厅投产导致成本承压, 长期有利于加强枢纽机场低位22H1公司营业成本 18.3亿元,同比大幅增加 33.8%,而营业收入减少 16.5%,导致毛利率大幅下滑至-38.9%。营业成本增加主要是是由于卫星厅启用后,折旧等相关运营成本增加。此外,22H1财务费用 1.6亿元,同比剧增 165.7%,主要是由于卫星厅专项债借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加。 除了已启用的卫星厅,同时公司还在建设第三跑道, 会对成本端造成一定压力,但长期有利于增强疫后航空服务和旅客服务能力,进一步释放优质时刻和航线资源,拓展国际国内市场空间,加强航空枢纽地位。 盈利预测受 2022年上半年全国疫情反复影响, 公司旅客吞吐量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳,客运量从 6月已开始回升。但 2022年国内疫情形势仍不明朗,航空客运量的进一步恢复面临较大不确定性。 长期来看, 公司的区位和市场优势依然突出,特别是免税租赁等非航收入的增长潜力较大。 我们下调之前对公司 2022-2024年净利润预测-1.45、 5.60、 6.64亿元至-8.5、 1.3、 5.1亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内疫情形势反复,资本支出超出预期,区域内同业竞争加剧,航空业恢复速度不及预期。
兴通股份 公路港口航运行业 2022-08-12 33.85 -- -- 39.20 15.81%
39.20 15.81%
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营收高增长,净利润略有下滑 2022年上半年,兴通股份营业收入3.8亿元,同比增长35%;归母净利润1.03亿元,同比下滑0.86%;扣非归母净利润0.99亿元,同比增长5.93%,增速略低于预期。上半年营收高增长,一是沿海省际散装液体危险货物运输自运量增长12.7%、收入增长19%,二是外租船舶收入增长187%,两者贡献的营业收入增量接近。自有船舶运力增长6%,公司整体毛利增长8%,符合预期。但是其他收益减少、管理费用增加等,拖累净利润增长。 毛利增长与运力增长匹配 2022年上半年,兴通股份新增一艘5490载重吨化学品船和2艘3700立方液化石油气(LPG)船,自有船舶运力增长6%、收入增长19%,而且毛利率高,推动毛利增长。上半年外租船舶运输收入增量与自有船舶运输接近,但是毛利率较低,贡献毛利增量较少。所以整体毛利增长8%,符合预期。下半年兴通股份将新增7990载重吨和12000载重吨化学品船各一艘,自有船舶增加,有望带动利润率上升和盈利增长。 补贴减少等拖累利润增速 2022年上半年,政府补贴减少导致其他收益减少602万元,上市导致管理费用增加489万元,信用减值损失增长115万元,营业外支出增加489万元等,尽管有财务费用减少251万元、投资收益增加272万元的贡献,但是净利润增速-0.86%,比8%的毛利增速低。随着短期扰动因素消退,我们预计未来净利润增速将接近毛利增速。 “1+2+1”战略,发展前景可期 兴通股份上市后,将不断夯实主营业务,积极开拓新能源运输业务,布局国际市场,全面推进“1+2+1”发展战略布局,有望迎来新一轮高增长。一是兴通股份在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位,未来有望持续扩大市场份额。二是兴通股份把发展LPG业务作为第二增长曲线,将在该领域继续扩大规模,力争发展到行业领先地位。三是兴通股份积极参与更广阔的国际航运市场,逐步扩大发展空间。 投资建议:我们预计公司2022-24年营业收入分别为7.6/10.4/12.6亿元,归母净利润分别为2.5/3.2/4.0亿元,对应P/E分别为26.2/20.5/16.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:沿海危化品航运准入门槛下降,化工行业产品产量波动风险,公司危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,新增运力获取风险,客户集中度较高的风险。
京沪高铁 公路港口航运行业 2022-05-09 4.35 -- -- 4.82 10.80%
5.05 16.09%
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事件公司公布2022年一季度业绩,期内公司实现营业收入56.8亿元,同比减少1.13%,恢复到2019年同期的70.92%;归母净利润2.2亿元,同比减少31.57%,仅为2019年同期的9.30%。业绩基本符合我们预期。 北京上海出行管控,一季度收入下降公司主要经营北京-上海高铁运输业务。22Q1北京地区因冬奥会和“两会”加强出行管控,上海等华东地区受疫情影响,导致公司一季度旅客运输量下降,营业收入也同比减少。进入二季度,北京疫情反复加强管控,上海疫情仍未实现常态化,预计公司铁路客运量增长仍将受到压制,且21年同期疫情形势稳定客流量高基数,预计2季度营业收入仍将同比减少。 成本相对刚性,毛利率下滑22Q1公司营业成本44.79亿元,同比增加3.23%,而同期营业收入减少1.13%,导致毛利率大幅下滑至21.13%,与疫情爆发初期的20Q1持平,为疫情以来毛利率最低点。2022至2024年公司委托运输管理费增速将由2019-2021年的6.5%降低至6.275%。随着疫情逐渐消退,旅客运输量提升,单位运输管理费有望下降。 票价差异化,业绩弹性大公司从2020年底开始实行浮动票价机制,目前票价分七档,对应不同的快慢车和时刻组合,有利于充分利用时刻资源和高铁运力,提高上座率。 尽管目前受疫情影响票价向上浮动较小,但随着未来客运量增长,产能瓶颈显现,票价上浮空间将进一步打开。此外,借鉴20年8-10月份和21年3-5月份的高铁运输情况,我们认为高铁旅客运输量将在疫情企稳后迅速反弹。量价齐升,公司业绩弹性大。 盈利预测受一季度上海和北京出行限制影响,客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳,客运量或有所回升。但22年国内疫情蔓延状况仍不明朗,华东和华北地区是公司经营的主要区域,22Q2客运量的恢复压力依然较大。公司作为国内最优质的铁路资产的运营主体,市场需求仍较为强劲,未来业绩弹性释放可期。我们下调之前对公司2022、2023年净利润预测101.38、127.41亿元至48.17、117.71亿元,增加2024年归母净利润预测为132.29亿元,维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情形势加重,运输管理费超预期增长,资本支出超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名