盛航股份发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划以 5亿元向丰海海运购置内贸化学品船、外贸化学品船各 3艘，预计内贸化学品船队新增运力 2.11万吨，外贸化学品船队新增运力 4.34万吨。本次购置船舶计划于6月末或 7月末前交付，若顺利投产，预计 2023年贡献归母净利润约 0.31亿元，2024年贡献归母净利润约 0.65亿元。 事件：公司发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划向丰海海运购置 3艘内贸化学品船、3艘外贸化学品船，协商总价 5.04亿元。 内外贸双路扩张，奠基业绩放量公司以化学品航运为核心业务，在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下，新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续，公司作为行业头部企业，运力扩张节奏领先，叠加客户认可度逐步改善，预计持续强化竞争力。 本次计划购置船舶情况： 丰海 23：内贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，6月 30日前交付； 丰海 26：内贸化学品船，参考载货量 0.65万吨，7月 31日前交付； 丰海 27：内贸化学品船，参考载货量 0.65万吨，7月 31日前交付； 丰海 13：外贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，7月 31日前交付； 丰海 15：外贸化学品船，参考载货量 0.81万吨，6月 30日前交付； 丰海 33：外贸化学品船，参考载货量 2.72万吨，6月 30日前交付。 根据公司 2022年年报，截至 2022年末，公司内贸化学品船队合计 24艘，运力15.05万吨；外贸化学品船队合计 2艘，运力 1.34万吨。本次计划购置船舶落地后，预计内贸化学品船队运力新增 2.11万吨，较 2022年末增长 14%；外贸化学品船队运力新增 4.34万吨，较 2022年末增长 324%。 利润测算：假设上述船舶均于计划日期交付并顺利投产，基于公司历史船舶业绩贡献能力测算，预计 2023年合计贡献归母净利润约 0.31亿元，约占 2022年全年归母净利润 18%；预计 2024年合计贡献净利润约 0.65亿元，约占 2022年全年归母净利润 38%。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。考虑到收购未完成，暂不考虑本次收购的影响，预计2023-2025公司归母净利润分别实现 2.41、3. 11、3.80亿元，对应现股价 PE 分别为 15.2、11.8、9.7倍。维持“增持”评级。 风险提示危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

事件：盛航股份公布2022年年度报告。公司全年实现营收8.7亿元，同比+41.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收7.5亿元，占比86.2%，油品运输实现营收0.9亿元，占比10.0%，销售商品实现营收0.3亿元，占比3.6%。 国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计287艘、139.9万载重吨，同比增加3艘、11.0万载重吨。2022年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。 聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证；与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加52.5%。 公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到30艘，总运力20.1万载重吨，另有在建船舶3艘。公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量472.71万载重吨，同比增长19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，EPS分别为1.62元、1.97元、2.42元，对应PE分别为16x、13x、11x。 2023公司PE16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。

2022年全年，盛航股份实现营收8.68亿元，同比+41.70%，实现归母净利润1.69亿元，同比+30.10%。下半年归母净利润增速有所下滑，主要系新业务处于投入期等阶段性因素所致，预计盈利能力逐步修复。经营层面，化学品航运、液氨运输业务放量潜力确定，叠加客户认可度持续改善，业绩成长性可期。 财务：规模稳步扩张，盈利能力修复可期2022年全年，盛航股份实现营收8.68亿元，同比增长41.70%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长30.10%。得益于核心业务内贸化学品航运以及新业务外贸化学品航运、液氨运输的稳步扩张，营收持续高增；而归母净利润同比增速在2022年下半年落至17.46%，环比2022年上半年下滑26.14个百分点，主要系外贸化学品业务与液氨运输业务处于投入期、油品运输需求不稳定、疫情形势影响装卸效率等因素所致。由于利润增速下滑主要受阶段性因素影响，且现阶段各因素的影响均已淡化，预计盈利能力逐步修复。 经营：需求稳增+扩产顺利，持续放量成长可期受益于化学品、液氨运输需求稳健释放以及公司新增运力顺利投产，公司化学品航运业务稳健增长、液氨公路运输业务放量迅速，预计后续释放强劲成长性。 化学品航运业务：内贸业务稳增，外贸业务9月起步，建议关注后续成长性财务：实现营收6.53亿元，同比增长33.09%；毛利润2.79亿元，同比增长46.10%；毛利率42.72%，同比增长3.80个百分点。 资产：截至2022年末，内贸船舶合计24艘，其中上半年新增2艘、下半年新增3艘，合计运力15.05万吨，同比增长32.48%；外贸船舶合计2艘，运力1.34万吨。 经营：实现货运量477.43万吨，同比增长20.76%，其中内贸货运量472.71万吨，同比增长19.57%，外贸货运量4.72万吨；单吨运价136.83元/吨，同比增长10.21%。 液氨公路运输业务：2022年起步，放量迅速财务：营收0.95亿元，毛利润0.16亿元，毛利率16.71%。 经营：货运量65.25万吨；单吨运价146.14元/吨。 客户认可度持续改善，奠基利润增厚公司航运业务期租运输收入1.28亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.07、3.73亿元，同比增长42.82%、27.06%和21.49%，对应EPS为1.41、1.79、2.18元。现价对应PE为18.7倍、14.7倍、12.1倍，维持“增持”评级。 风险提示航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。 其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。 投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。 产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。 盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

3月9日，盛航股份发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长41.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.1%。其中。2022Q4实现营业收入2.5亿元，同比增长37.5%，归母净利润3439万元，同比增长12.9%。 分析运力增加叠加安德福并表，营收同比大幅增长。2022年公司营收同增41.7%，其中化学品水路运输收入6.5亿元，同比+33%，占比75%；油品运输收入0.87亿元，同比-3.3%，占比10%；此外公司并表安德福供应链后，新增公路运输收入0.95亿元，占比11%。 行业内供需基本平衡，2022年公司水路运输单位运价同比增长，叠加运力扩张驱动营收增长。截至2022年底公司控制的内外贸船舶合计30艘，总运力20.1万载重吨，同比+40%，其中内贸化学品船24艘，总运力15.05万吨；成品油船4艘，总运力3.71万吨；外贸化学品船舶2艘，总运力1.34万吨。 毛利率同比小幅提升，扣除股份支付后利润基本符合预期。行业继续维持良性竞争，2022年公司毛利率小幅增长1.2pct至36.9%。 费用率方面，2022年公司整体费用率增长1.5pct，其中销售费用率为0.5%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比增长1.4pct，主要系业务扩大和增加股份支付费用1525万元所致；研发费用率为3.2%，同比下降0.8pct；财务费用率为3.4%，同比增长1.1pct。 2022年公司净利率为19.5%，同比下降1.7pct。如扣除公司股权激励所产生的股份支付成本费用的影响，公司归母净利润为1.8亿元，同比增长40%，基本符合预期。 发布可转债预案，运力增长可期。3月9日公司公告发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过7.4亿元用于：（1）沿海省际液体危险货物船舶购建项目合计4.2亿元；（2）沿海省际液体危险货物船舶置换购建项目1.1亿元；（3）补充流动资金2.1亿元。 若本次可转债发行，将增强公司资金实力，有助于新建或进一步收购船舶。目前公司在建船舶3艘，总运力2.15万吨。 盈利预测、估值与评级考虑公司运力增长节奏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6亿元（原2.91亿元）、3.3亿元（原3.98亿元）、4.2亿元，同比分别增长56%、27%和26%。维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

盛航股份作为液体化学品航运领先企业，在我国石化产业结构升级带动行业需求稳增的背景下优先受益。考虑到化学品航运业供需紧平衡持续，公司客户资源与获批能力优势稳固，确保市场份额领先。现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求，同时持续优化经营提升盈利能力，业绩高增可期。 液体化学品航运巨头，盈利能力稳步提升盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，多重优化下，盈利能力持续向好。2021年，公司营收实现 6.13亿元，2018-2021年复合增长率达 27.50%；归母净利润实现 1.30亿元，2018-2021年复合增长率达42.93%。随着运力扩充，公司 2022年前三季度营收实现 6.15亿元，同比增长43.49%；归母净利润实现 1.35亿元，同比增长 35.35%。 客户资源：炼化项目带动航运需求，优质客户支撑份额稳增液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不均驱动，国内市场规模在 2021年达 3650万吨，三年复合增长率近 11%。现阶段化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼化项目计划在 2022-2023年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率在2021年达 10.83%，且仍处提升通道。 获批能力：严监管下行业供给紧俏，优先获批确保领先优势行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至 2022年上半年，公司控制的船舶 24艘，总运力 15.69万载重吨，其中化学品船 21艘，运力12.68万吨，化学品船运力市占率从 2017年的 4.80%提升至 2022年上半年的9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船舶数计划在 2022年底达 30艘，计划在 2025年底达 50艘，奠基后续需求承接。 费率未挂钩油运周期，叠加多项经营优化，盈利持续改善公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期提价的基础，化学品平均运价从 2017年的 116.14元/吨稳步提升至 2022年上半年的 139.48元/吨，2018-2021年复合增长率为 4.38%。在此基础上，公司多项优化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利持续向好，从 2018年的 40.71元/吨稳步提升至 2022年上半年的 59.93元/吨，2018-2021年复合增长率为 5.88%，预计带动盈利能力持续改善。 盈利预测与估值盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。暂不考虑清洁能源供应链业务，预计公司 2022-2024年实现营业收入 8.61、11.75、14.92亿元，同比增长40.57%、36.37%、26.99%，实现归母净利润 1.81、2.73、3.70亿元，同比增长 39.42%、50.56%和 35.54%，对应 EPS 为 1.06、1.59、2.16元。现价对应 PE 为25.2倍、16.7倍、12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示运力获批情况不及预期；费率上提不及预期；经营优化不及预期。

盛航股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 盛航股份实现营收6.15 亿元，同比增长43.49%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长39.80%；毛利率37.46%，同比下降0.93 pct；扣非净利率21.62%，同比下降0.57 pct。 分季度看，2022Q3 盛航股份实现营业收入2.22 亿元，同比增长55.07%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%；毛利率34.86%，同比下降3.84 pct；归母净利率20.58%，同比下降4.97 pct。 投资要点: 无惧宏观压力，营收维持高增长Q3 行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍下滑的背景下，盛航股份2022Q3 仍然实现营收2.22 亿元，同比增长55.07%，环比增长4.72%，粗略测算下剔除子公司安德福能源的带来的并表收入后，Q3 盛航实现营收1.97 亿元，同比增长37.56%，逆周期下营收依然维持高增长。 检修+台风冲击，利润略低于预期利润端，受船舶进坞检修叠加自然灾害（台风多发、长江水位下降等）因素影响，Q3 盛航股份实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%，环比下降15.38%，利润略低于此前预期。外部扰动导致盈利能力略有回落，Q3 毛利率34.86%，同比下降3.84 pcts，环比下降6.03%；同时管理费用、财务费用率略有提升，归母净利率20.58%，同比下降4.97 pcts，环比下降3.87 pct。 成长逻辑不变，维持“买入”评级盛航股份是稀缺的能在成长期享受成熟期定价能力的优质资产。其成长性受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍空间。 同时供给侧政策严监管趋势不变，优秀合规运力供不应求，公司可以做到以产定销。展望2023 年，盛航仍处于产能加速释放期，利润有望持续高增，短期外部环境扰动反而有望创造布局良机，坚定看好公司成长机会。 盈利预测和投资评级 预计盛航股份2022-2024 年营业收入分别为8.53 亿元、11.60 亿元与14.75 亿元，归母净利润分别为1.90 亿元、2.90 亿元与4.04 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为25.52 倍、16.74 倍与12.03 倍。外部环境对业绩的短期扰动不改公司的强成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

10 月25 日，盛航股份发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司营业收入6.15 亿元，同比增长43.5%，归母净利润1.35 亿元，同比增长35.35%。其中。2022Q3 营业收入2.22 亿元，同比增长55.1%，归母净利润0.44 亿元，同比增长21.2%。 分析 Q3 营收增速环比增长，毛利率环比下滑。2022Q3 公司收购的安德福能源供应链并表，营业收入同比增长55.1%，高于Q2 的49%。考虑天气原因，公司或集中在Q3 进行船舶检修，船舶效率偏低，叠加并表的安德福能源供应链所从事的液氨公路运输业务的毛利率低于传统的内贸航运业务，故整体毛利率同比下降。2022Q3 毛利率为34.86%，同比下降3.84pct，环比下降6.03pct。 Q3 投资收益大幅上升，费用率同比增长。因收购安德福能源发展，Q3 公司录得投资收益350 万元，同比增长73%。费用率方面，2022Q3 公司销售费用率为0.51%，同比-0.41pct；管理费用率为7.17%，同比增长2.69pct，主要系业务扩大和股权激励费用摊销所致；研发费用率为2.86%，同比下降0.99pct ；财务费用率为3.66%， 同比增长1.45pct 。整体费用率增长2.74pct。2022Q3 公司净利率为20%，同比下降5.6pct。 积极收购扩充运力，外贸业务有序拓展。2022Q3 以来，公司积极进行船舶并购，已公告拟收购5 艘内贸化学品船，预计其中2 艘将在年内完成交易。 2022 年9 月，公司公告购买2 艘外贸船舶，10 月公司已完成全资子公司盛航海运（香港）的注册登记，外贸化学品航运业务将有序开展。根据公告，公司规划2023 年投放6 艘外贸船舶，2026 年投放数量将达到18-20 艘。 投资建议 考虑公司运力增长，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.93 亿元、2.91 亿元（原2.69 亿元）、3.98 亿元（原3.78 亿元），同比分别增长49%、50%和37%。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。 2.需求：国产替代，一倍空间内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR9.13%，显著跑赢供给。 3.供给：供不应求，以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。 4.趋势：强者恒强，集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。 头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。 5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：①主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；②布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；③多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。 盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。 风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

事件:盛航股份发布盛航股份发布2022年半年报：2022年盛航股份实现主营业务收入3.93亿元，同比增长37.66%；归母净利润0.90亿元，同比增长43.59%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长44.46%。 二季度单季来看，盛航股份实现营收2.12亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.51亿元，同比增长73.13%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长82.11%。 投资要点投资要点:供不应求，营收环比加速过去4年间盛航股份营收CAGR27.50%，运量CAGR25.47%，显著高于同期行业运量CAGR10.85%。2022Q1/Q2盛航营收增长26.35%/49.02%，加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化：即合规市场规模快速扩张，龙头产能供不应求，市占率随产能扩张快速提升。 强定价能力，毛利快速修复，Q2利润利润增长超预期2021H2受人工成本上行影响，盛航毛利率下滑。但2022年新签订合同中，海员工资、油价上涨均被充分消化，传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行，2022H1公司毛利率同比提升0.70PCTS至38.93%，其中Q2毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts至40.89%。 费用率方面，2022H1盛航股份销售费用率0.53%，同比下降0.16pcts；管理费用率5.21%，同比下降0.55pcts；研发费用率3.12%，同比下降0.61pcts；财务费用率2.53%，同比下降0.25pcts。毛利率提升叠加费用优化，盛航实现扣非净利增速82.11%，利润增长超预期。成长逻辑全面验证，产能扩张成长提速强成长是行业的主要看点，上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1倍空间，供给侧对标内贸集运，公司市占率有2-3倍的提升空间。2022H1公司收入高增验证成长逻辑，通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。 盈利预测和投资评级预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.34亿元、11.28亿元与14.29亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.90亿元与4.02亿元，2022-2024年对应PE分别为23.32、16.19与11.68。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

业绩小结：22Q1公司实现营业收入1.8亿元（同比+26%），对应归母净利润0.39亿元（同比+18%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+12%）。经营活动现金流净额0.27亿元（同比-40%）。 毛利回升：22Q1毛利37%，环比+8pp。21Q1~22Q1公司分季度毛利分别为40%、37%、38%、29%、37%。一季度原油价格处于高位运行，触发公司运价与燃油的联动机制，一定程度上缓解成本上涨的压力。22Q1经营现金流0.27亿（同比-40%），经营现金流下降系子公司盛德鑫安供应链服务购买商品和支付劳务现金增加。投资现金流-1.2亿，主要用于支付船舶购置费用。一季度公司期间费用为0.14亿元（同比+8%），其中管理费用同比增长39%系股权激励限制性股票计提成本增加。 公司预计22年船队扩张到30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。 公司现有船队规模22艘（同比20年+5艘），总运力14万吨，其中化学品船总吨位11.3万吨，油船总吨位3.1万吨。22年公司预计新增8艘船，合计新增运力6万吨（4.7万吨化学品，1.3万吨油品），其中包含2艘自建船与6艘外购船舶，届时公司平均吨位预计从6568吨提升到6667吨。2021年全国沿海液化品船队规模合计284艘（同比20年+4艘），总吨位128.9万吨，对应16~21CAGR为3.9%，危化品运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。 盈利预测与投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.0、2.6、3.2亿元（22~24复合增速36%），对应估值分别为15、11、9倍。沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业集约化程度提升+头部公司快速扩张的共振周期，公司扩张路径明确，成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。