公司系中高端童装运营企业，电商渠道优势明显。 公司成立于 1992年，2022年上市， 2014-2021年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82%、 22.92%，增长快速。 2023年公司实现收入 11.52亿元， 同比+0.76%， 归母净利润 1.80亿元， 同比+8.55%， 其中直营/加盟/电商收入占比分别为 19.93%/14.74%/65.33%。 截至 2023年末，公司门店539家（其中直营 165家、 加盟 374家）。 我国童装市场增速快、规模大、集中度低。 根据彭博引用的欧睿数据，2023年我国童装市场规模达 550.33亿美元，同比增长 14.16%，2003-2023年我国童装市场规模 CAGR 达 11.78%，同期全球/美国/西欧分别为 3.54%/1.88%、 0.28%。 2021-2023年国内童装前 12大公司市场份额合计占比分别为 18.1%/17.0%/15.4%，其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于 5%，童装市场集中度较为分散。 公司童装多品牌矩阵经验丰富，收回暇步士成人装自营，将进一步拓展品类，有望实现高成长。 公司成功实施童装多品牌矩阵，各品牌定位不同消费市场，形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。 2024年，公司收回暇步士成人装自营， 陆续从产品、渠道等多方面提升品牌，在确保原有童装业务高质量发展的同时，大力打造成人装业务，有望助力公司业务实现较快增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.14元/股、2.63元/股、 3.25元/股。参考可比公司估值，综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、 公司未来业绩增速，给予公司 2024年12XPE，对应合理价值 25.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 童装行业竞争日益加剧风险， 品牌授权风险， 存货及其跌价风险。

自由点品牌 618表现出色。根据公司官方公众号 6月 21日发布的 618战报，公司自由点品牌在抖音 618大促期间（2024.5.20-6.18）累计销售额排名第一位，同比增长超过 290%；在天猫女性护理品牌销售排行榜（5.20-5.28）排名第二位，618期间（5.20-6.20，下同）销售额同比增长超过 120%；在天猫超市新锐品牌榜排名第一位，期间销售额同比增长超过 270%；在拼多多卫生巾品牌销售榜中排名第二位，期间销售额同比增长超过 380%；在京东平台 2次登顶个护竞速榜，期间销售额同增超 230%。品牌传播方面，5.1-6.18期间自由点品牌全域曝光量超过 15亿，品牌搜索同比增加超过 330%。618期间自由点益生菌卫生巾售出超过 140万套，超级单品打造卓有成效。 电商打法优越性突出，品牌势能外溢。公司坚持在抖音平台大力投入，同时迭代打法、优化产品结构、提高投放效率，抖音 GMV 维持高增、公司延续第一、头部效应明显。天猫京东受益于抖音和品宣的势能外溢，24年以来增势向好，在投入加强的同时有望带动线上盈利增强。 益生菌产品占领心智，产品结构持续改善。公司聚焦打造益生菌大单品，着重发力抖音和天猫平台，并推出益生菌 PRO 新品有望进一步拉升品牌势能，高毛利的大健康产品占比提升。大健康产品与品宣投放奠定基础，延续高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年归母净利 3.3/4.4/5.4亿元，对应估值 31/23/19x，行业稳定刚需，公司处在快速成长期，618经营表现靓丽，给予公司 24年 32xPE 估值，对应合理价值 24.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。

核心观点：技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动营收业绩高成长。公司为国内压滤机行业龙头，凭借其技术优势（根据2022年董事长在砂石协会发言，压滤机平均2万多个零部件，公司自制率达93%），以保证产品质量、稳定性和性价比。根据历年财报，公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等（23年矿物及加工/新能源及材料/环保营收占比分别为27%/27%/26%），2014-23年营收/归母净利润CAGR达13%/23%。 成长性隐忧？市场担忧伴随新能源投资增速的下滑，公司成长性将受影响，但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。（1）出海：海外市场空间更大（根据财报，海外同行安德里茨公司的过滤分离业务23年订单量近13亿欧元，而23年公司海外业务营收仅为3.18亿元人民币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近20pct，出海将带动公司利润更快增长。（2）配套装备：根据《关于投资项目变更暨项目进展的公告》、《关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告》等，两期项目达产后预计贡献营业收入29.4亿元、净利润4.16亿元。 分红比例高且持续提升，关注高股息价值。根据历年财报，公司历史现金流均表现优秀，18~22年平均净现比在0.9~1.33，23年公司收款承兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为0.27，24Q1情况有所缓解、达0.35。根据Wind公司2020~23年分红率为56%/51%/69%/61%，股息率（当年现金分红总额/当年年末市值）为3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51亿元，对应最新PE分别为11.52/10.47/9.64倍。 作为压滤机行业龙头，持续拓张下游应用场景，参考同业给予公司24年15xPE估值，对应合理价值为29.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。政策不及预期、原材料价格波动、竞争格局、技术风险等。

核心观点：兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规模最大独立性地方电网，八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023年8月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团。2023年末控股装机增至3.56GW，其中火电2.89GW、水电0.23GW，光伏0.44GW。2023年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升，同时现货煤价回落、外购电量同比大幅减少，2023年归母净利润4.31亿元、同比增厚6.3亿元；2024Q1盈利1.47亿元，同比增长15.3%。 发输配售一体优势突出，装机投产有望降低高成本外购电比例。公司厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势，2023年售电价格为0.326元/度、供电成本为0.258元/度，度电毛利达0.068元/度；2024年电价有所下调、但仍较2021年8月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭供应商保持深度合作关系，采购煤炭主要源自于准东煤田。除自发电外，公司还向国网采购部分高成本外购电，在建项目投产后有望降低。 依托大股东发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股股东推动超过5GW光伏项目；集团规划建设18.34GW新能源、4.28GW火电、0.18GW水电，作为集团唯一上市平台公司有望受益。 下游供电主要面向大工业客户，电量占85%以上；八师石河子于2022年提出建设千亿产业园区，预计未来用电需求持续增长。此外，公司天然气销售业务体量有望持续扩大，独占石河子车用气市场增量份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利分别为6.27、7.57、8.58亿元，最新收盘价对应PB分别为1.03、0.97、0.92倍。 新疆发输配售一体平台，集资源整合优势积极转型发展，期待装机高增降本扩利，参考同业给予公司2024年1.3倍PB，对应7.36元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。

核心观点：生物质资源再生全产业链龙头，合成生物打开远期天花板。公司为餐厨+生柴一体化龙头，依托于产能放量，根据公司财报，18~22年营收、归母净利润复合增速分别达35.9%、82.3%。23年欧洲双反政策极端影响下，公司归母净利同比下滑26.3%，前端餐厨废弃物处理的稳定收益支撑业绩。展望后续，生物质资源再生主业+生物合成新业务形成双轮高成长驱动：（1）2100吨/日北京通州项目落地，公司拿单能力强劲；（2）与中科院合作进军HMOs领域，打开第二成长曲线。 生物质资源再生：产能倍增助力业绩增长，全产业链布局进可攻、退可守。依靠强劲拿单能力，根据公司财报，21至23年公司餐厨废弃物产能从2537吨/日增长至3541吨/日，三年增长39.6%，24年中标2100吨/日通州项目，支撑26年处理能力翻番至7071吨/日。叠加后端生柴加工布局，实现进可攻（独创生物酶法得率提高至94%，并积极布局生物航煤）、退可守（行业低迷时，直接出售废油脂保障盈利）。 合成生物：国内HMOs需求释放在即，国产领域先行者。母乳低聚糖为母乳第三大营养成分，加入奶粉后，可使得奶粉营养更贴近于母乳，目前海外高端奶粉品牌已有添加。根据公司年报，国家卫健委于2023年10月正式将2'-FL(2'-岩藻糖基乳糖)、LNnT(乳糖-N-新四糖)列为食品添加剂新品种，并被批准应用于婴幼儿配方奶粉等。公司依托菌种优势布局此赛道，根据公司投资者关系活动记录表，其LNnT菌种已通过农业部认证，等待卫健委审批，1000吨/年产线有望打开第二曲线。 盈利预测及投资建议：再生为基、合成为矛，生物科技行稳致远。我们预计24~26年归母净利润2.5/3.3/4.2亿元，对应PE估值15.3/11.5/9.2倍，综合考虑可比公司估值和公司业绩增长潜力，给予24年20倍PE估值，合理价值20.49元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。政策变动风险；油脂价格波动；新业务布局不及预期等。

集装箱行业约四五年一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。 集装箱上行周期和下行周期约 2-3年左右，在 2023年经历了下行周期底部后，2024年集装箱已逐步进入上行周期，叠加红海事件等因素影响，集装箱行业需求上行，运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现出两条历史规律：1.每一轮周期的驱动力有所不同，而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行；2.集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。 新增需求+更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行，我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期，长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。3.周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。 集装箱竞争格局稳定集中，供给端优化驱动箱价上涨。根据 Drewry，2022年全球前四大集装箱制造商市占率约 85%，竞争格局维持长期稳定，老旧产能出清加速格局优化，箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨，盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头，有望在本轮复苏周期中率先受益，2024Q1干箱产销量大幅增长，业绩增量动能显著。 盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转，我们预计公司 24-26年归母净利润达到 27.8/38.6/48.7亿元，每股净资产达到9.7/10.3/11.1元。给予公司 A 股 2024年 PB 估值 1.3x，对应 12.58元/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 8.81港币/股，均维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。

事件：根据海思科投资者关系公众号，其自主研发的甲状腺激素受体β（THR-β）激动剂HSK31679治疗中国代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）患者的疗效和安全性研究被欧洲肝脏研究学会（EASL）大会收录为突破性进展研究，该研究取得积极结果。 HSK31679两项II期临床快速推进中，Resmetirom获批验证靶点有效性。HSK31679片通过与THR-β受体结合，影响脂代谢过程中的关键步骤，可以起到降胆固醇、血脂和肝脏脂肪的作用。根据公司23年财报，HSK31679片目前有两项II期临床正快速推进中，适应症分别为成人原发性高胆固醇血症和MAFLD。根据公司投资者关系公众号，同靶点药物Resmetirom于24年3月获FDA批准上市，成为全球首款用于治疗MASH的药物，验证了THR-β在肝病治疗方面的有效性。 HSK31679在中国MAFLD患者中获得积极结果，可显著降低肝脏脂肪含量。该研究为一项IIa期研究，共入组210例符合标准（肝脏脂肪含量LFC≥8%且低密度脂蛋白胆固醇LDL-C≥3.44mmol/L）的受试者，随机平均分配给予口服HSK3167940mgQD、80mgQD和160mgQD、安慰剂或依折麦布（口服强效降脂药）10mgQD。主要终点为12周后LFC较基线的相对变化，10mg依折麦布、安慰剂、HSK3167940mg、80mg、160mg组分别下降5.6%、4.1%、14.0%、22.7%、29.2%。次要终点为LFC较基线下降≥30%的比例，各组分别为11.9%、17.1%，、23.8%、47.6%、50.0%。HSK31679也展现出了良好的安全性，没有发生药物相关的严重不良事件和3级TRAE。 盈利预测与投资建议。我们看好公司已获验证的创新药研发及商业化能力。预计24-26年EPS分别为0.39、0.59、0.90元/股。通过DCF法得到公司合理价值为39.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。药品审评风险，控费政策推进风险，研发进展不及预期。

公司收购仁和环境方案已获深交所审核通过，期待收购完成增厚利润。 公司拟发行股份及支付现金的向湖南仁联等 19名交易对手方购买其持有的仁和环境 63%股权，交易作价为 21.97亿元，其中发行 1.2亿股募集 18.7亿元，并募集配套资金不超过 7.68亿元（其中 3.27亿元用于支付现金对价、4.4亿元用于补充流动资金），根据 6月 7日公告方案已获深交所审核通过。仁和环境承诺 2024-2027年净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75亿元，对应 2024年 PE 为 8.38x，收购估值合理。 根据公司交易报告书测算，收购后备考 2023年 EPS 将从 1.2533元/股稀释至 1.2496元/股，但未来伴随产能投产 EPS 仍有增厚空间。 收购仁和环境获得长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾产能，固废全产业链协同优势显著。仁和环境在长沙市内拥有 1万吨/日在运+1600吨/日筹建垃圾中转产能及 1200吨/日在运+360吨/日筹建餐厨垃圾处理产能，收入来自垃圾处理费、沼气发电上网、工业级混合油等，为军信股份垃圾焚烧主业的上游环节。结合近期《以旧换新政策》提出的完善再生资源回收网络，统筹区域内生活垃圾分类收集、中转贮存及再生资源回收设施建设，若收购完成公司有望实现固废一体化布局，形成强协同。 公司自由现金流大幅转正，分红属性突出。2023年公司经营性现金流同比增长 9.9%至 8.69亿元，投资性现金流出仅 1.6亿元，自由现金流大幅转正至 7.09亿元。公司 2023年现金分红金额保持 3.69亿元，分红比例达到 71.81%，对应当前市值股息率为 5.6%，分红价值突出。 盈利预测与投资建议。暂不考虑仁和环境收购，预计 2024-26年实现归母净利润 5.52/6.19/6.62亿元，对应最新 PE12.0/10.7/10.0倍。公司布局固废全产业链，股息价值突出，参考可比公司给予 2024年 15倍 PE，对应合理价值为 20.18元/股，维持“买入”评级。 风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。

问题1：公司的毛精纺纱线业务和羊绒业务竞争力如何？毛精纺纱线：（1）据各公司官网，新澳毛精纺纱产能居全球第二，中国第一。（2）新澳毛精纺纱线具备产品、成本、规模等诸多优势，积极抢占原中小微企业市场份额，促进市占率提升；欧洲老牌竞争者发展战略较为保守，公司积极实行宽带战略和以产促销，在交期、成本、服务等方面具备优势，逐渐扩大国际市场份额。羊绒纱线：（1）据各公司官网，新澳羊绒纱线产能居国内第二。（2）新澳羊绒纱线业务承接中银绒业资产，收购英国邓肯，具备产品研发、成本等诸多优势，收入/盈利能力具备较大提升空间。 问题2：公司业绩是否受羊毛价格波动影响较大？毛精纺纱线和羊毛毛条业务的毛利率与羊毛价格正向相关，2020年以来在宽带战略引领下，公司积极拓品类/拓客户/拓产品，近年业绩稳定性大幅提升。 问题3：公司是否会受到贸易摩擦加剧的负面影响？（1）据投资者互动平台，公司直接出口至美国的收入占比较小，对公司整体经营影响有限。（2）公司积极布局越南产能，将有效规避贸易摩擦风险。 问题4：公司为何24Q1业绩表现稍逊于行业？据公司财报，公司24Q1利润端表现稍逊于纺织制造板块整体，主要系羊毛价格下跌及收购羊绒板块资产影响；看好公司24年业绩逐季向上。一方面23年业绩基数前高后低，另一方面伴随新产能释放、产品结构优化，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.62元/股、0.70元/股、0.80元/股。参考可比公司2024年估值，给予公司2024年14倍市盈率，合理价值8.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

为改善公司资本结构，落实战略储备资金，公司拟发行 2.85亿股 H 股。 公司发布关于根据一般性授权发行 H 股的公告。公司已就本次发行签署配售协议，拟向不少于 6名专业、机构及/或其他投资者发行 2.85亿股 H 股股份，配售价为每股配售股份 17.39港元。本次配售股份数占公司已发行 H 股股份数 10%，占公司已发行全部股份数 3.83%。 综合考虑配售 H 股+送红股，预计总股本较 2023年底增长 35%。根据公司 2023年年报，公司拟每 10股送红股 3股，并每 10股派发 2023年度现金股利 14.90元（含税）。由于本次配售股份与其他已发行 H 股将享有同等权利。综合考虑配售 H 股+送红股后，预计公司总股本增长至 100.4亿股，较 2023年底总股本增长 35%，其中 A 股和 H 股占比分别为 59.4%和 40.6%。 盈利预测与投资建议。根据财报，公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。此外，公司分红比例也处于行业前列，公司 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于 0.50元，23年度分红方案符合规划。 按 中 国 企 业 会 计 准 则 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.49/2.72/2.90元人民币/股。维持公司 A 股合理价值 24.91人民币元/股，H 股合理价值 18.37港元/股的观点不变，对应 24年估值分别为10倍和 8倍，基于目前市值测算 24年股息率分别达到 6.3%和 7.6%，维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。

深耕果链，获得大客户认可。公司瞄准消费电子赛道持续发力，生产的智能制造装备产品得到了客户的广泛认可，2011 年公司成功通过苹果公司合格供应商认证，开始为其供应定制化的自动化组装设备、检测设备及治具，应用领域也从笔记本延伸到了苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方建立了长期稳定的合作关系，消费电子业务占比长期维持在较高水平，基本盘稳固。 苹果产品不断替代，公司有望受益。2023 年 9 月苹果正式发布了iPhone 15 系列，旗舰机 iPhone 15 Pro Max 首次搭载潜望式长焦镜头，根据 Trendforce，2024 年苹果可能将四棱镜式潜望式模组配置于iPhone 16 Pro 上，公司作为苹果的供应商之一，有望获益。 HBM 需求旺盛，积极开拓新产品与新客户。HBM 作为 AI 芯片的重要升级方向，近年需求旺盛，根据 Trenforce，2023 年 HBM 产值占比之于 DRAM 整体产业约 8.4%，至 2024 年底有望扩大至 20.1%；公司相关设备获得客户的充分认可并成功获得批量设备订单，未来有望持续受益于客户的扩产以及新客户的开拓。 盈利预测与投资建议。我们预计赛腾股份 2024-2026 年营业收入为53.03/67.41/76.36 亿元，同期归母净利润为 8.06/10.57/12.15 亿元，EPS 为 4.02/5.28/6.07 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑公司在果链的重要地位，有望受益于苹果手机潜望式镜头的下放、按压式按键的导入，结合公司半导体设备在 HBM 装备方面的稀缺性，我们给予 24年 20 倍的 PE 估值，对应合理总价值 161.2 亿元，合理价值 80.45 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。客户集中度较高的风险，下游行业发展不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险，商誉减值的风险

饮料制造业固定资产投资完成额 24 年迎来高速增长。根据 wind，24年 1-4 月中国酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资完成额实现累计同比 21.8%的高增长，表明饮料行业资本开支在 24 年迎来了高增，带来饮料包装设备的需求空间。 饮料销售额持续增长，企业数量亦在增加。根据 wind，中国饮料类单月零售额从 23 年下半年开始基本保持稳定增长，24 年 4 月饮料类单月零售额为 230 亿元，同比增长 6.4%，终端需求规模持续扩大。从企业数量上来看，酒、饮料和精制茶制造业企业数量规模自 21 年开始重回扩张区间，从 21 年 2 月的 5438 家持续增长至 24 年 4 月的 5905家，行业内企业数量的增长亦将带来新产能扩张的需求与新设备购置的需求。 永创智能为国内包装设备龙头企业，有望充分受益饮料行业的资本开支扩张。永创智能包装设备主要分为标准单机设备及应用于饮料、牛奶、啤酒等液态食品领域的智能包装生产线产品，作为国内包装设备龙头营业收入规模持续扩大。根据公司 23 年年报，23 年新签订单金额约 39.5 亿元，其中，得益于饮料行业需求的增加及公司市场占有率的提升，饮料智能包装生产线订单相较 2022 年快速增长。我们认为公司订单的持续增长有望为未来的业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资建议：预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.95/ 3.46/4.09 亿元。考虑到公司作为国内包装设备龙头仍有成长空间，给予公司 24 年归母净利润 20 倍 PE 估值，对应合理价值 12.10 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑的风险

AIPC热潮叠加换机潮周期将至，公司业务再迎新增长。AIPC将PC产业生态重心从应用转向为人，显著提升用户的生态话语权。PC消费市场的主流换机周期为3-5年，根据Gartner统计，2021年是PC上一轮的换机高峰，目前供应商在库存消化方面已取得持续进展，23年Q4全球PC出货量在季度八连降后已出现拐点，Q4同比增长0.3%。 在AIPC和周期性因素双重加持下，换机潮有望在今明年加速到来。公司在笔电模组领域处于领先地位，长期是笔电龙头的主要供应商，我们认为公司PC业务有望在AIPC和换机潮的助推下实现新一轮突破。 高算力模组是边缘计算的重要载体，公司产业链垂直整合优势显著。 AIGC爆发拉升了边缘计算的需求，算力模组作为边缘计算的载体，未来有望持续受益于边缘计算市场规模的扩张。公司与海外龙头厂商有多年合作基础，旗下高算力智能模组大多基于高通处理器以及MTK平台的SOC解决方案进行研发，因此在边缘侧具备显著的渠道优势。 公司车载和FWA业务开花结果，业绩持续高增长。（1）车载方面：公司成立子公司广通远驰来主攻国内车载前装市场，目前是比亚迪智能模组的核心供应商，在国内前装车载模块领域属第一梯队。（2）FWA方面：全球正处于4-5G的切换期，海外对5GFWA设备需求高涨。 公司自2021年起大批量出货，在5GFWA领域的5G模组出货量第一，公司业绩未来有望随产品和方案迭代维持在该领域的高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营业收入为98.39/122.56/152.35亿元，对应EPS为0.98/1.17/1.44元。我们给予公司2024年PE25x，每股合理价值24.40元，给予“买入”评级。 风险提示。贸易摩擦导致出口海外受限风险，5G下游应用进度不及预期风险，数字中国政策落地不及预期风险，车载模组渗透率不及预期

如何看待燕京啤酒的改革？从年报的文字中来看，以“变革、改革”为关键词检索燕京年报，2022年公司年报中提及次数迅速上升，九大变革引领公司发展，即思想、治理、组织、体制机制、运营、生产、营销、研发和文化变革，自此燕京开启改革复兴之路。 从年报的数字中来看，收入端公司核心大单品燕京U8销量迅速增长，高端化加速；管理端精简团队、提升效率，公司近年来持续主动精简人员，23年生产/销售/其他人员人效相较20年增长70.3%/23.7%/31.2%，资金使用效率明显提升，22/23年燕京非漓泉子公司净利润增长2.6/1.5亿元至0.1/1.6亿元，所得税率与少数股东损益占比变化亦是例证。 如何用发展的目光看待燕京啤酒？我们之所以坚定看好燕京改革的方向与兑现，在公司步步推进“正确的事”之外，行业已经发展至成熟期，竞争格局稳定，其他啤酒龙头的改革成功历程亦能强化对燕京的信心。 多维度对标青岛啤酒，中期维度下燕京归母净利率有望持续提升。 如何看待燕京啤酒的估值？燕京表观高估值隐含了市场对其净利率未来提升的预期，随着公司非漓泉部分净利润加速增长，公司估值迅速上涨，以啤酒板块估值倒推计算燕京啤酒市值中隐含的归母净利率预期，可见市场在改革兑现后持续抱有期待，长期来看公司归母净利率有望持续提升，短期来看Q2旺季可期，改革有望带动营收与业绩共增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年实现归母净利润9.8/13.9/18.2亿元，同比+51.4%/42.8%/30.3%，当前对应PE28/20/15倍，考虑到公司当前处于改革带动盈利能力追赶行业平均水平的业绩高增期，给予公司24年35倍PE，对应合理价值为12.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，测算存在局限性，年报总结或有疏漏。

5月生猪出栏维持同比增长，成本下降继续超预期。公司发布月度经营公告，24年 5月销售生猪 237.89万头，环比减少 4.2%，同比增长13.6%；实现收入 46.6亿元，同比增长 27.2%；销售均价 15.83元/公斤；测算出栏均重 123.75公斤，环比下降 0.24%。1-5月，公司累计销售生猪 1204万头，同比增长 22.9%。公司生猪生产保持高质量稳定，成本下降继续超预期，据投资者关系活动记录表，4月公司养殖综合成本为 14.4元/公斤。母猪产能方面，截至 4月底公司能繁母猪存栏量为 157万头，较 3月底增长 2万头。 肉鸡业务持续稳健经营，成本优势持续凸显。24年 4月公司销售肉鸡0.94亿只，环比增长 0.61%，同比增长 2.17%；实现收入 27.19亿元，同比增长 2.6%；销售均价为 13.83元/公斤，估算单羽利润超 3.5元/羽。1-5月，公司累计销售肉鸡 4.55亿只，同比减少 0.8%。公司肉禽生产保持高水平稳定，成本优势明显，据投资者关系活动记录表，24年 4月毛鸡完全成本降至 12.2元/公斤。 当前行业重回盈利状态，未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高，近期猪价快速上行，行业整体重回盈利状态。当前行业资产负债率整体处于高位，预计行业产能恢复速度或较为缓慢。据农业农村部数据，24年 4月全国能繁母猪存栏量环比下降 0.1%。随着供给下降以及需求季节性提升，看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-26年公司 EPS 分别为 1.27、1.90、2.55元/股，参考可比公司估值，给予公司 24年 21倍 PE 估值，对应合理价值 26.73元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。