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三钢闽光 钢铁行业 2020-05-11 7.28 -- -- 7.35 0.96% -- 7.35 0.96% -- 详细
2019年业绩:钢材量增价跌,实现营收455.1亿元、同比增25.6%,归母净利润36.7亿元、同比减43.5%。每股收益1.50元/股,ROE 为19.6%、同比降15.9PCT。 (1)2019年分红预案:拟每10股派现金红利2.5元,占2019年归母净利润的16.7%。 (2)产量:生产铁、钢、材和焦炭分别875.8、1037.1、1042.9、72.1万吨,同比分别增长5.8%、7.4%、8.7%和-16.6%。 (3)业务结构:长材营收、毛利占比分别为67.4%、84.6%,板材营收、毛利占比分别为12.6%、14.1%。 (4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢期间费用较为稳定。 (5)经营质量:营运能力明显提升,获现能力和偿债能力有所下降。 2020Q1业绩:公司钢材产量同比下降8.7%,钢价同比涨、环比跌,营收、归母净利润分别同比增27.6%、减47.6%至106.5、5.0亿元。 2020年计划:公司计划生产钢材963.0万吨、较2019年实际产量减7.7%,营收、利润分别减少5.2%、33.6%,环保计划投资2.2亿元。 公司看点:福建省钢材需求较好,粗钢产量占福建省的43.4%,区域市占率高;积极购买钢铁产能指标,做大钢铁主业;控本能力较强,盈利韧性有望增强,持续稳定分红,PB_LF 估值处2011年来低位。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS 为1.06/1.16/1.25元,对应2020年5月7日收盘价,2020-2022年PE 为6.82/6.26/5.80倍,2020年PB 为0.86倍。综合考虑公司历史PB 估值中枢,区域优势明显,控本能力提升和盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司2020年合理PB 为1.2倍左右,以2020年预测每股净资产8.43元计算,公司合理价值为10.12元/股,对应2020年PE 为9.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.95 -- -- 38.59 17.12% -- 38.59 17.12% -- 详细
受新冠肺炎疫情影响,20Q1收入业绩出现个位数下滑。19年营业总收入48.74亿元,同比增长30.28%;20Q1下降9.42%,主要因疫情影响。公司收入增长主要依赖次高端国缘系列增长带动。19年销售收现同比增长19.29%;20Q1下降23.02%。20Q1合同负债同比持平。 19年经营活动现金流量净额同比增长16.63%。19年归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%;20Q1下降9.52%。20Q1毛利率同比下降1.44pct,预计一方面因收入下降固定成本均摊增加,另一方面可能与公司以折扣形式兑付部分费用有关;销售费用率同比下降3.39pct,主要是受疫情影响费用开支减少;管理费用率同比增长0.19pct,主要因收入下滑费用均摊增长;税金及附加率同比提升0.95pct。 适度调整经营策略、推出股权激励,有望完成2020年目标。据19年年报,公司20年目标为收入利润均增长10%。我们认为随公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式、也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力。公司披露20-22年股东回报规划,单一年度以现金形式分配的股利不少于当年度实现的可供分配利润的30%。疫情对今年春节白酒动销造成一定影响,但公司团购渠道为主,且遵循不压货的原则,预计随消费逐步回暖,后续改善也会较为明显。 盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为16.20/19.82/24.74亿元,同比增长11.12%/22.30%/24.85%,EPS分别为1.29/1.58/1.97元/股,按最新收盘价对应PE为25/21/17倍。由于公司推出股权激励,业绩增长具有一定的确定性,理应享有估值溢价,给予2020年30倍PE,合理价值39元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。
高能环境 综合类 2020-05-11 12.65 -- -- 12.95 2.37% -- 12.95 2.37% -- 详细
受益于订单加速落地,19年业绩同比增长27%。公司发布2019年报,全年公司实现营收50.75亿元(同比+34.9%),主要系公司工程业务收入增长。归母净利润4.12亿元(同比+26.9%),尽管受工程业务放量影响毛利率有所下滑,但受益于参股子公司玉禾田、苏州伏泰业绩增长,贡献投资收益0.78亿元。公司年内回款加强,实现经营性现金流净额7.87亿元,同比大幅增长144%。2020Q1公司实现收入8.13亿元(同比+19%);归母净利润0.70亿元(同比+29%)。 环境修复与垃圾处置收入高增长,危废收入略有下滑。19年环境修复收入16.42亿元(同比+27%),生活垃圾处置收入16.37亿元(同比+73%),公司在手垃圾焚烧产能9100吨/日,其中运营3900吨/日;危废处置业务受部分厂换证影响略有下滑。订单方面,截至2020年3月底,公司在手订单金额共计127亿元,其中尚可履行74.91亿元。 危废领域并购扩张,关注疫情带动医废产能扩张。公司拟增发收购阳新鹏富40%、靖远宏达49.02%股权,收购后两者均将成为公司全资子公司。两家公司合计业绩承诺2020/2021实现利润1.2/1.4亿元。公司现有危废处置规模超50万吨/年,收购旨在进一步拓宽公司危废处置领域战略布局。此外,疫情推动医废处置产能建设,公司现有桂林医废项目和贺州医废项目运营良好,公司有望推进医废布局。 业绩保持高速增长,资金充裕保障项目推进,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.95和1.19元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.4、13.4、10.6倍。公司负债结构大幅改善,资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2019年20倍PE估值,对应14.54元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期。
至纯科技 医药生物 2020-05-11 36.91 -- -- 39.28 6.42% -- 39.28 6.42% -- 详细
19年业绩快速增长、利润率提升明显,订单饱满。公司19年收入9.86亿元,同比增长46.3%,归母净利润1.10亿元,同比增长239.9%。 19年公司毛利率34.35%、净利率11.19%,提升明显,主要在于并购的波汇科技的高利润率、以及半导体业务毛利率明显提升。根据年报,19年新签订单14.2亿元,同比增长56%;其中高纯系统/湿法设备/光电子业务新签订单8.8/1.7/3.7亿元。20Q1收入1.13亿元,实现归母净利润-0.15亿元,主要是疫情影响工程验收进度。截止2020Q1,公司存货/预收账款分别7.23/1.66亿元,较18年底增长74.9%/72.4%。 根据公司非公开发行预案,向包括北京集成电路基金、中芯涌久、津联海河、国改基金等7名战略投资者定向增发15亿元,有望推动半导体业务在客户资源、上下游投资并购方面的发展机会。 湿法设备业务进展积极,市占率有望逐步攀升。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机,包含湿法刻蚀、清洗、金属剥离、晶圆回收等多个工艺。其中 (1)包括中芯、万国、德州仪器、燕东、华润等客户已经取得重复订单; (2)增加了华虹集团ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、瀚天天成、华为等用户; (3)12寸单片设备获得订单。2020年公司湿法设备业务重点在大幅提高成熟机型的市占率,产能爬坡,毛利爬坡,持续投入新机型研发。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,参考可比公司估值,给予公司20年9倍PS,对应合理价值50.67元/股。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。
博世科 综合类 2020-05-11 11.58 -- -- 11.68 0.86% -- 11.68 0.86% -- 详细
2019年业绩同比增长20%,经营性现金流由负转正。公司发布2019年年报,全年实现营收32.44亿元(同比+19%),归母净利润2.82亿元(同比+20%),营收业绩增长主要系在手订单顺利实施。2019年公司经营性现金流净额1.05亿元,为上市以来首次转正,主要系公司加强回款及项目管控。2019年毛利率28.9%,同比提高0.4pct,净利率8.7%保持稳定。2020年一季度公司实现营收6.32亿元(同比-1.4%),归母净利润0.61亿元(同比-14%),主要系疫情影响工程进度。 水处理业务保持增长,运营收入逐步释放。2019年环境综合治理业务实现收入29.1亿元(同比+14%),其中水处理实现收入25.30亿元(同比+24%),水务板块业务保持高速增长。此外,随着投资类项目逐步运营,2019年公司实现运营收入1.62亿元(同比+173.4%),运营收入逐步释放。2019年公司新签订单35.9亿元,截至2019年底,在手订单103.7亿元保持充裕,在手订单/2019年收入超3倍。 控制在手订单质量保障资金利用效率,增发预案已获证监会核准。公司近年来加强项目管控和提高资金使用效率,分别将2016年增发项目五龙冲供水工程转让给地方政府,以及公告变更可转债募资资金用途。此外公司于2019年5月发布增发预案,拟募资不超过7.1亿元用于两个新项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入5.73亿元,目前增发方案已获得证监会核准。 在手订单充裕,运营收入持续增长,维持“买入”评级。不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.99、1.17和1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.6、9.8、8.5倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,参考同业水处理公司,给予2020年15倍PE估值,对应14.86元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 93.00 -- -- 105.37 13.30% -- 105.37 13.30% -- 详细
核心观点: 拟收购并表海免,巩固加强离岛免税市场地位。2020年5月7日公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格为20.65亿元。公司拟收购海免实现并表,有利于促进海南离岛免税业务发展,提升公司行业地位和市场竞争力,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,减少关联交易。 海免公司19年实现营收32.3亿元,同比大幅增长54%,实现归母净利润2.6亿元,19年毛利率和净利率分别为42.9%和10.7%。海免全资拥有两家离岛市内免税店(海口日月广场店及博鳌店),同时控股海口美兰机场免税店(51%),2020Q1海免实现营收和归母净利润分别为8.5亿元和9154万元,并表海免有利于增强公司持续盈利能力。 海南离岛免税率先恢复增长,有望引领海外消费回流。根据海南旅游文化厅数据,2020年“五一”假期海南离岛免税销售额2.98亿元,较2019五一期间销售额1.62亿元同比增幅较大,离岛免税增势良好。 拟收购海免实现并表,离岛免税市场地位稳固,中免全球渠道份额提升可期,维持“买入”评级。在全球疫情冲击下,消费需求回流国内免税渠道可期,海南离岛免税渠道或率先复苏、线上销售助力韧性成长。中长期来看,化妆品消费升级,中免全球渠道份额提升、规模扩张议价能力提升,产业政策持续升级,或共同驱动行业景气度持续向好。预期公司20-22年EPS分别为1.74、2.83和3.45元/股,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,维持合理价值99.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情等事件性因素影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免税盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-04 34.53 41.35 16.81% 35.48 2.75%
36.00 4.26% -- 详细
PPOP 保持高速增长 保持高速增长 ,提前 增提风险准备 以 应对后续潜在 的 行业性资产质量压力。 。1.公司 20Q1营收同比增长 11.44%,增速较 19A 上升2.93pcts;拨备前利润同比增长 10.79%,较 19A 上升 4.29pcts;其中净利息收入同比增长 5.50%较 19A 下降 2.42pcts,不过净手续费收入和其他非息收入同比增速分别大幅提升 7.61/25.63pcts 至 15.15%和41.44%。归母净利润同比增长 10.12%,较 19A 下降 5.15pcts,略低于预期,公司实际经营情况表现不错,只不过为了应对后续行业性资产质量潜在风险提前增提风险准备,体现招行一贯审慎的风险态度。 存贷款增长均快于 存贷款增长均快于 18Q1/19Q1, , 单季净息差环比也有所扩张。 。1.20Q1总资产和贷款增速快于往年,其中贷款环比增速 5.4%,快于 19Q1(+4.9%)和 18Q1(+4.2%),主要是公司加大了对公贷款的投放以缓解疫情对零售贷款的冲击;负债端存款的增长也显著快于 19Q1(环比+0.5%)和 18Q1(环比+0.1%),环比增速达到 6.6%。2.20Q1净息差2.56%,同比下降 16bps,环比上升 16bps;净利差 2.46%,同比下降13bps,环比上升 16bps;环比改善是由于 19Q4加大零售贷款 ABS 力度导致贷款收益率较低,同时 20Q1加大高成本负债管控推动核心存款增长带动存款成本率下降。 对公 不良 率 改善对冲零售不良 率 上升 带动整体不良 率 下降。 。1.20Q1不良贷款率 1.11%,环比下降 5bps;不良贷款余额环比小幅上升 3.07亿元,表现优异。经测算加回核销转出 20Q1不良生成率为 0.58%(VS19A:0.78%),下降 20bps。2.受疫情冲击影响,本公司口径关注贷款率较 19A 上升 10bps 至 1.28%,逾期贷款率上升 20bps 至 1.66%,但仍处于行业较低水平。分类型来看,对公贷款不良率/关注贷款率/逾期贷款率环比下降 33/14/29bps 至 1.72%/1.17%/1.74%,零售贷款不良 率 / 关 注 贷 款 率 / 逾 期 贷 款 率 环 比 上 升 14/33/60bps 至0.87%/1.51%/1.80%,其中信用卡贷款和消费贷款不良、关注、逾期率上升较快。3.20Q1计提拨备203亿元,同比增21.1%,较19Q1(+13.9%)和 19A(+0.4%)提速明显;拨备覆盖率环比大幅提升 24pcts 至 451%。 投资建议:20Q1业绩整体表现优异,出于审慎性考虑提前增提拨备; 存款高速增长,单季净息差环比扩张;对公不良改善对冲零售不良上升带动整体不良率下降。预计公司 20/21归母净利润增速为 13.3%和11.9%,EPS 为 4.11/4.60元/股,当前 A 股股价对应 20/21年 PB 为1.20X/1.07X。A 股给予 20年 1.60倍 PB 估值,合理价值为 41.35元/股,维持“买入”评级,H 股给予 20年 1.40倍 PB 估值,合理价值为39.57HKD/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
交通银行 银行和金融服务 2020-05-04 5.14 -- -- 5.18 0.78%
5.23 1.75% -- 详细
公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-05-01 54.09 -- -- 56.15 3.81%
56.15 3.81% -- 详细
收入保持稳健增长主要因屠宰收入增长较快,业绩下滑主要因毛利率同比下降。公司公告公司20Q1总收入55.24亿元,同比增长15.93%,我们估算白酒收入基本持平、屠宰收入因猪价同比大幅上涨增长较快。 20Q1母公司预收款(可视为白酒预收款)36.58亿元,环比下降18.28亿元,同比下降10.47%,预计主要因白酒业务逐渐结转收入,另外一方面受疫情影响一季度末公司也放松了对经销商的打款要求。19年销售收现同比下降13.84%,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.58亿元,合同负债同比下降17.65%。Q1归母净利润3.53亿元,同比下降17.64%,净利润下滑主要因毛利率下降。2020Q1毛利率同比下降9.94pct;期间费用率受益规模效应同比下降3.38pct,其中销售费用率同比下降2.87pct,管理费用率同比下降1.17pct。20Q1税金及附加率同比下降2.67pct。公司20Q1净利率同比下降2.6pct。 光瓶酒自饮需求占比高、受疫情影响较小,公司有望加速抢占市场份额。公司白酒业务光瓶酒占比80%以上,而疫情发生后餐饮渠道消费受影响,但主要以居家自饮需求为主的光瓶酒受影响相对较小。部分现金流紧张的地方中小企业可能加速倒闭,公司有望加速抢占市场份额。预计受益提价、产品结构升级,公司白酒毛利率有望提升。受益规模效应,期间费用率有望持续下降。公司房地产业务目前主要以清理库存为主,剥离将同步进行;长期看公司猪肉业务预计也会被剥离。 盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为9.76/13.09/16.67亿元,EPS分别为1.32/1.77/2.25元/股,按最新收盘价对应PE为43/32/35倍。预计20-22年白酒板块净利润13.96/16.79/20.20亿元,EPS分别为1.88/2.26/2.72元。参照大众品龙头估值水平,给予20年35倍PE,按白酒业务计算合理价值66元/股,维持买入评级。 风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。
银泰黄金 有色金属行业 2020-05-01 16.34 -- -- 17.66 8.08%
17.66 8.08% -- 详细
核心观点: 受益金价上涨,20Q1归母净利同比增长61.05%。据一季报,公司20Q1实现营收19.39亿元,同比增长71.84%;实现归母净利2.74亿元,同比增长61.05%;实现EPS为0.14元/股,同比增长58.97%,业绩符合预期,盈利增长主要受益于金价上涨。 四大矿山全面进入收获期,现金流大幅增长。随着大柴旦金矿在19年投产并达产,黑河银泰露天转地下的顺利过渡,公司四大矿山全面进入收获期。20Q1公司实现经营活动净现金流9.55亿元,同比大幅增长362%,剔除资本开支1.85亿元后,一季度实现自由现金流7.7亿元,截至一季度末的货币资金+交易性金融资产余额已达到17.5亿元;同时,公司存货余额仍有7.1亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期。 矿贸融合,期待公司的外延发展。公司以银泰盛鸿为平台开展矿产品贸易业务,统筹旗下矿山矿产品的销售,同时可提升公司对于全国乃至全球范围内优质矿山资产的认知;公司成功收购和整合了目前四大矿山,并正在收购猪拱塘铅锌矿,对于矿山资产的收购、整合、运营能力大幅提升,加上目前强劲的现金流支持,公司外延发展前景可期。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.75/0.77/0.80元/股,对应4月29日收盘价的PE分别为22/21/20倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司20年的PE估值均值,我们认为给予公司20年30倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值22.64元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 11.30 -- -- 12.36 9.38%
12.36 9.38% -- 详细
核心观点: 公司披露2019年年报与2020年一季报。2019年收入57.5亿元(YoY-5.7%),归母净利7.5亿元(YoY+10.5%),归母净利率13.0%(YoY+1.9pct);Q4收入14.7亿元(YoY+1.7%),归母净利2.3亿元(YoY-1.6%),归母净利率15.7%(YoY-0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利3.0元,分配率34.0%。2020Q1收入6.9亿元(YoY-48.1%),归母净利0.5亿元(YoY-65.0%),归母净利率6.7%(YoY-3.2pct)。 线下渠道库存持续去化叠加疫情影响收入下降,但不乏积极因素。奥维云网数据显示,2019年/2020Q1油烟机、燃气灶行业零售量分别-4.5%/-1.2%、-46.2%/-39.4%;华帝2019年油烟机、灶具线下/线上份额分别达到8.9%/7.6%、10.6%/9.1%;华帝油烟机线下/线上均价2019年、2020Q1分别平均同比-2.4%/+1.0%、-10.3%/+0.2%,整体略好于行业的-3.8%/-7.2%、-6.2%/-11.5%。公司从2019年开始改革渠道,减少层级、去化库存、提升效率,短期收入增长略受影响,库存去化后有望轻装上阵,高效的运转将有更高质的增长。另外公司积极拓展工程与新零售渠道:截止至2019年已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,B标以上项目占比达到70%;与京东、苏宁、天猫等均有合作,截止至2019年已入驻新零售门店9160家。 盈利预测与投资建议。考虑到来自地产的需求较为刚性,竣工回暖确定性强以及公司从生产到渠道治理结构的不断优化,预计公司2020-2022年归母净利润为7.8/8.9/10.0亿元,同比增长4.7%/14.2%/11.7%。最新收盘价对应2020年PE估值12.5x仍处于近五年来的估值底部。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值15x,对应合理价值13.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工不及预期,效率提升不及预期。
凯莱英 医药生物 2020-05-01 191.07 -- -- 221.96 16.17%
223.72 17.09% -- 详细
2020年一季度收入下降0.21%,扣非归母净利润增长16.33%。2020年一季度实现收入4.75亿,下降0.21%,归母净利润1.08亿,增长17.34%,扣非归母净利润9334万,增长16.33%,EPS0.47元/股。 近期第二届凯莱英发展战略专家委员会成立,天津项目二期工程启动。据官方公众号披露,近日津凯莱英制药有限公司正式启动API厂房二期建设项目,参照cGMP标准建设建设,扩大原料药生产规模;近日成立了第二届凯莱英发展战略专家委员会,促进凯莱英的稳定、持续、快速、健康发展。回顾去年公司项目数从2018年的271个增长到2019年的328个,临床阶项目从166个增加到2019年的191个(其中三期临床项目增幅最大,从24个增加到39个),商业化阶段项目从27个增加到30个,整体看项目正在持续从临床前向临床后期阶段转化,业务有望维持快速增长。 期间费用率下降3.42个百分点,毛利率提升3.46个百分点。2020年一季度公司毛利率47.70%,提升3.46个百分点。期间费用率14.02%,下降3.42个百分点,其中销售费用率4.24%,提升0.80个百分点,管理费用率下降11.59%,下降0.29个百分点,研发费用率11.53%,下降3.77个百分点,财务费用率-1.81%,下降3.93个百分点,经营性现金流下降34.93%。 预计20-22年业绩分别为3.14元/股、4.02元/股、5.18元/股。对应20-22年PE61.29倍、47.89倍、37.13倍,结合考虑公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望提升,我们维持公司合理价值213.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。
蓝色光标 传播与文化 2020-05-01 6.80 -- -- 7.75 13.97%
7.94 16.76% -- 详细
事件:蓝色光标发布2019年年报以及2020年一季报。2019年全年实现营业收入281.06亿元,同比增长21.6%。实现归母净利7.10亿元,同比增长82.7%。实现扣非归母净利4.54亿元,同比增长39.2%。 单季度来看,20Q1实现营收81.17亿元,同比增长45.1%,收入端增长超预期,主要驱动来自Q1游戏广告投放大幅增加以及出海业务的持续增长。净利来看,20Q1实现归母净利2.04亿元,同比略下滑7.95%;实现扣非归母净利1.46亿元,同比增长15.26%。 游戏广告主及出海投放驱动高增长,长期受益中国企业出海潮。按照业务类型拆解,出海广告投放占比最大。19年出海广告投放业务实现营收172.83亿元,同比增长42.83%,20Q1高增长延续。按广告主拆解,游戏、电子商务、互联网及应用类型的广告主贡献最主要营收。 19年游戏类广告主创收122.5亿元,同比增长38.45%,营收占比为43.6%,相比2018年占比提升5.3pct。游戏类广告主创收增长明显,我们认为一是因为2019年以来国内游戏版号逐渐放开,二是受益于中国游戏出海潮。考虑中国游戏厂商仍将持续开拓海外市场,游戏类广告主创收有望持续提升。 投资建议。我们预计蓝色光标2020-2022年分别实现归母净利7.52、8.68、10.43亿元,EPS分别为0.30、0.35、0.42元/股,当前股价对应PE分别为21.20、18.37、15.29倍。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务和营销SaaS业务未来发展,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值9.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险。
智飞生物 医药生物 2020-05-01 82.40 -- -- 86.68 5.19%
86.68 5.19% -- 详细
公司发布2020年一季报:公司实现收入26.35亿元(+14.87%,以下均为同比口径),归母净利润5.16亿元(+2.85%),扣非归母净利润5.25亿元(-1.47%),经营活动产生的现金净流量-4.85亿元(-11.3%),主要是本期销售增长及受新冠疫情影响回款放缓所致。 新冠疫情下公司收入端仍保持稳定增长,彰显HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗终端需求的刚性。根据中检院披露,年初至今(截止4月28日),公司代理默沙东的四价与九价HPV疫苗分别获得批签发量227.24万支、174.55万支,五价口服轮状病毒疫苗116.96万支,基于公司财报以及批签发量估算,我们预计一季度HPV疫苗销量约200万支左右,五价口服轮状病毒疫苗销量接近100万支,驱动公司收入端在新冠疫情下仍保持稳定增长,彰显其终端需求的刚性。 公司收入结构变化造成毛利率有所下降,研发费用率有所提升。公司一季度毛利率下滑2.79pp至37.09%,我们判断主要系相对毛利率低的9价HPV疫苗收入占比提升以及高毛利率的自主产品收入占比下降所致;销售费用率同比下降1.96pp至5.19%,管理费用率同比提升0.07pp至1.82%,研发费用率同比提升0.47pp至1.8%,财务费用率同比提升1.02pp至1.47%,净利润率同比下降2.29pp至19.6%。 盈利预测与投资建议。考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后快速放量为公司带来较大业绩弹性,自主研发管线逐渐步入收获期,年内公司EC诊断试剂盒与预防用微卡有望上市,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为33.01亿元、43.08亿元、57.26亿元,对应当前市值的PE分别为41X/31X/24X,维持公司合理价值约105.06元/股,给予买入评级。 风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;研发进度与市场拓展不达预期。
金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 -- -- 10.50 8.36%
10.50 8.36% -- 详细
公司公布2020年一季报,实现营收54.67亿元,同比+1.33%,实现归母净利润8.95亿元,同比+291.5%。综合毛利率21.53%,相比去年同期下降5个pct,环比2019Q4提升4.8个pct;期间费用率24.49%,与去年同期基本持平。一季度业绩大幅增长,主要因子公司部分股权转让实现投资收益11.2亿元,相比去年同期增加9.74亿元,2020Q1公司业绩符合此前业绩预告。 2020Q1风机对外销售848MW,同比下降8.7%。2.5S平台成为主流机型,占比提升至47.5%,3S/6S机组占比提升至11.9%/2.4%,2S平台机型占比降至37.3%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020年一季度末,公司有内部订单599MW,在手外部订单20.16GW,其中2.5S/3S/6S平台机组占比提升明显,分别达到40%/29%/11%,3S和6S机型订单增速分别达到308%和336%。 风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。截至一季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4.516GW,在建容量2.871GW,2020Q1公司自营风电场平均运行小时数547小时,同比提升10小时,发电量达到18.3亿度。海外业务持续推进,截至2019年底,公司海外在手外部订单1.45GW,海外在建及待开发项目权益容量达到1.226GW。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9137汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。4月29日A股收盘价对应PE分别为11.36X/9.60X/8.50X,港股收盘价对应PE为8.2X/7.0X/6.2X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,根据公司历史估值,分别给予其A/H股2020年业绩16X/11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.17港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名