成于苹果，进入发展快车道。公司致力于为客户提供自动化解决方案，公司在进入苹果合格供应商后便进入发展快车道，上市前苹果已成为公司最重要客户。公司上市后加快了下游应用领域的拓展，重点领域包括半导体、汽车、医药、新能源等，进入日本电产、村田新能源等企业供应商体系。公司收购optima将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸。 赛道优质，潜力巨大：1）3C设备：消费电子设备收入保持稳健增长，叠加可穿戴设备带来的增量发展机遇，公司消费电子设备业绩具备足够韧性。2）半导体设备：收购昌鼎和Optima后，公司成功切入半导体检测设备领域。Optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力，核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。全球晶圆缺陷检测市场规模约45亿美元，仍处于国产化初期，公司有望受益；同时，公司设立苏州欧帝半导体科技有限公司，协同Optima，主要负责设备相关业务。3）汽车电子设备：子公司菱欧科技具备参与下游客户生产线研发的能力，其在汽车马达、锂电设备等有深厚积累，目前公司的主要客户包括全球领先的综合电动马达制造商日本电产、知名锂电池厂商村田新能源等，均具有长期稳定的合作关系。4）其他领域如光伏设备、锂电设备公司有望加速布局，值得期待。 投资建议：调整公司2022年的营收预测、归母净利润预测和EPS预测，营收由之前的27.46亿元调整至32.01亿元，归母净利润由之前的3.64亿元调整至2.35亿元，EPS由之前的2.07元调整至1.29元。预计2023-2024年公司营收分别为38.60/46.35亿元，归母净利润分别为3.23/4.39亿元，对应EPS分别为1.78/2.41元。对应2022年7月26日26.00元/股收盘价，22-24年PE分别为20/15/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期，产品研发进展不及预期，产品推广不及预期等。

事件概述 公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入12.18亿元/yoy+62.71，实现归母净利润1.49亿元/yoy+65.2%，扣非归母净利润1.19亿元/yoy+41.27%。 分析判断: 三季度公司保持较快增长，毛利率与净利率变化与公司收入节奏相关。 根据公司公告，公司第三季度实现收入5.36亿元/yoy+114.45%，归母净利润4561.85万元/yoy+51.79%，延续二季度的高增长态势，公司Q3收入增速较Q2提高了32.01个百分点，但归母净利润增速有所下滑，我们判断主要因素在于：1）受益于苹果iPhone12、iWatch、TWS耳机等产品的产业链弹性，公司主业3C设备收入大幅增长，符合我们此前一直以来的判断，高增长的态势在四季度还将有显著体现；2）公司Q3毛利率、净利率水平分别为42.06%、8.84%，较Q2分别下滑了6.78、11.02个百分点，我们判断毛利率下滑的主要因素是受到疫情影响、产业链延后，公司在Q3确认收入多为毛利率较低的老产品，新产品设备收入将在四季度，净利率更大幅度的下滑还包含了政府补助变化等非经常性损益的影响。 非公开发行方案终止，拟发行可转债加码3C和新能源汽车设备相关业务。 公司公告终止此前公开发行股票事项预案，同时公告拟发行可转换公司债券、募集资金总额不超过3.03亿元（含），用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目（实施主体为赛腾菱欧，6230万元）、载治具及自动化设备加工项目（实施主体为赛腾平成，15000万元）、补充流动资金（9070万元），目前赛腾菱欧、赛腾平成在手订单均非常充足，其中赛腾菱欧与日本电产、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系，产品线包括汽车马达、新能源电池等多种领域，公司将围绕新能源汽车领域继续做大做强相关业务；近年赛腾平成载治具产品得到客户进一步认可，募集资金将有助于公司在载治具精密加工组装领域的优势将得到巩固和提升。 中长期看公司三条业务线均迎来发展良机、期待业绩继续高歌猛进。 当下我们认为公司主要三大业务线均将迎来发展良机，1）3C设备：iPhone方面，立讯有望进入组装环节，公司与立讯合作较多，预计将从中受益；可穿戴设备方面，公司与苹果诸多产品保持合作研发，电子眼镜、新款耳机等新产品公司同样有望供货；根据我们产业链调研，公司在苹果设备产业链企业中的地位不断提高，供货品类将不断拓展、迎发展良机。2）半导体设备：全球晶圆缺陷检测市场规模约在40-45亿美元，目前国内市场被KLA等美国公司占据过半，国内同类竞争公司极少，贸易摩擦升级背景下公司有望受益；Optima具有国际一线大厂的重复性订单、国内同样有中标，我们预计进入国内大型芯片厂只是时间问题，未来国内市场前景良好；借鉴海外企业经验，我们判断公司将自主研发与收购并举扩充产品线。3）汽车电子设备：子公司菱欧科技与日本电产有较多合作、为后者提供马达组装设备等，日本电产将在大连新建工厂（纯电动汽车用驱动马达、家电产品马达等）、投资金额约65亿元，计划2021年投入运行，我们认为公司也将显著受益。 投资建议： 预计公司将在四季度确认较多新品收入、毛利率净利率水平将有所提升，我们看好公司全年高增长以及未来三大业务的高成长性，维持预计公司2020-2022年收入分别为16.22、21.35、27.46亿元，归母净利润分别为2.03、2.9、3.64亿元，考虑到公司在苹果产业链组装检测设备环节中的领先地位，以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情超预期；下游3C产品更新换代不及预期；公司相关产品订单不及预期等。

事件：公司发布2020年三季度报告：2020年前三季度公司实现营业收入12.18元，同比增长62.71%；实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元，同比增长65.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元，同比增长41.27%。 投资摘要：2020Q3单季度收入5.36亿元，同比增长114.45%。2020年Q3季度公司实现营业收入5.36亿元，同比大幅增长114.45%；较二季度的4.25亿元增加1.11亿元。公司仍处于扩张阶段，营收规模持续增长。 2020Q3单季度净利润4743万元，单季度毛利率42.06%，盈利能力有所下降。2020年Q3季度公司实现净利润4743万元，同比增长60.95%，但较二季度的8443万有所下降。公司Q3季度毛利率42.06%，较二季度的48.84%下降6.78pct。公司Q3季度盈利能力及毛利率下降的原因有以下几点： （1）公司的客户主要是苹果等海外客户，采用美元结算。三季度由于人民币持续升值，导致公司的盈利能力下降； （2）公司为在市场中抢占先机，策略性地采取产品降价措施，以抢占更多的市场份额。部分产品的降价使得公司整体毛利率水平下降，从而影响公司的盈利能力。 （3）2020Q3公司政府补助收入799.76的万元，较二季度的2498.91万元下降1699.15万元。 公司应收账款及存货处于高位，整体经营情况良好。2020前三季度公司应收账款8.72亿元，Q3单季度增加2.96亿元。同时公司前三季度存货金额达6.20亿元，较上半年的5.68亿元增加0.52亿元。公司的应收账款以及存货金额表明公司整体的经营情况良好。 发行可转换公司债券，，募集资金用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目及载治具、自动化设备加工项目。公司发布公开发行可转换公司债券预案，募集资金总额不超过30,300.00万元（含），扣除发行费用后，募集资金将投资于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目，载治具、自动化设备加工项目以及补充流动资金。 购收购optima布局半导体设备领域，并已开启国内客户拓展。optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力，核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。以optima的技术实力，以及国内设备国产替代的强烈需求，我们认为optima在国内的客户拓展将会比较顺利。同时国内晶圆厂以及硅片厂处于高速增长阶段，，optima后续的发展空间大。 投资建议：我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为18.16亿元、24.41亿元、31.89亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、2.87亿元、3.91亿元，给予“增持”评级。 风险提示：：客户拓展进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布半年度报告。2020年上半年公司营业收入为6.81亿元，同比增长36.75%，归母净利润为1.04亿元，同比增长71.88%。Q2单季度公司营业收入为4.25亿元，同比增长82.44%，归母净利润为0.83亿元，同比增长249.87%，业绩超预期。 公司研发费用率持续增长。2021年H1，公司研发费用率为12.13%，相对于2019年提升1.24Pct。持续性研发资金投入的基础上，技术不断突破，建立了产品的技术优势，树立了良好的行业口碑。 新领域拓展顺利，新能源和半导体业务有望带来明显业绩增长。根据公告，公司新能源汽车板块，子公司赛腾菱欧科技发展良好。并且公司已完成通过赛腾国际对Optima进行的增资,增资金额120,000万日元。截至目前，Optima总股本39,263股，公司持有标的公司73.75%股权，借力Optima公司未来有望在半导体板块快速增长 。 消费电子客户拓展顺利，苹果产业链有望迎来大年。赛腾股份与多家全球知名的消费电子产品制造商建立了良好的合作关系。与优质客户的合作，一方面为公司提供了可观的经济效益，另一方面帮助公司树立了良好的口碑。在长期的合作过程中，赛腾股份的研发能力、管理能力、生产组织能力、质量控制能力等方面均取得了长足的进步，公司的综合竞争力随之提升，为赛腾股份不断开拓新的行业市场和客户奠定了坚实基础。另外，今年苹果将于今年推出首款5G手机，有望大幅提升苹果产业链景气度，有望拉动公司3C自动化业绩。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为104.8%、24.2%、26.5%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为63.9元，相当于2020年45X的动态市盈率。 风险提示：疫情影响超预期、客户拓展季度不及预期、汇率变动风险、新行业市场开拓风险、公司快速扩张风险

国内3C自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长。 ①公司是国内3C自动化设备生产知名企业，主营业务突出。公司主营业务为自动化设备和治具类产品，2016年切入TWS耳机模组设备领域，并获得苹果订单，具备明显先发优势，是该领域的核心供应商。 ②公司经营规模快速增长，盈利能力稳健。公司主要产能用来满足苹果公司的产品需求。受益苹果公司高速发展，公司2013-2019年营收CAGR为48.76%，增长迅速，且毛利率保持在40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业毛利率在35%-40%之间），盈利能力稳健。 ③公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出。近几年公司研发投入占营收比重保持在10%以上，技术储备丰厚。此外，与同处苹果产业链，且主营业务均为自动化设备的科瑞技术及博众精工对比，公司盈利能力及盈利稳定性突出。 ④2020年2月，公司公告定增预案，拟发行股票不超过1631.08万股，发行价格33.72元/股，募集资金总额不超过5.5亿元，主要用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建及消费电子行业自动化设备建设项目等。值得注意的是，此次定增的唯一认购方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信心。 TWS耳机爆发+5G手机兴起，智能化升级助推3C自动化设备需求。 ①TWS耳机市场迎来爆发，模组生产设备有望充分受益。2019年，联发科、高通和华为等先后实现蓝牙技术突破，华强北借助联发科高性价比无线耳机解决方案迅速打开安卓渗透率空间，从而导致二季度的无线耳机市场的爆发。TWS耳机需求的快速增长对其模组生产设备产生联动需求，经测算，2020-2021年新增TWS耳机产线对应的模组生产设备市场空间为280亿元。 ②5G换机潮来临，3C自动化设备复苏可期。三大运营商力推SA独立组网，2020年5G手机销量有望迎来高速增长，对应检测及组装设备均需升级或更新换代，因此有望带动3C自动化设备行业迎来复苏，2020-2021年新增5G手机带来的整机测试和组装产线市场容量约为450亿元。公司手机自动化设备布局完善，竞争优势明显，有望充分受益苹果公司5G手机的推出和自动化生产率的提高，高增长值得期待。 持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域。 ①苹果具有严格的供应商认证标准，2011年公司通过苹果合格供应商认证，目前公司自动化设备已全面覆盖苹果全品类产品。此外，苹果AppleWatch销量大幅增加叠加新品推出，公司气密性测试设备将产生引致需求，业绩值得期待。 ②收购无锡昌鼎和日本Optima，布局半导体检测设备领域，拓宽公司智能制造产品链，打造公司新的利润增长点，促进公司业务的长远发展。截至6月底，公司已通过赛腾国际对Optima株式会社完成增资，增资金额120,000万日元，持有Optima株式会社73.75%股权。 ③收购菱欧科技，取得汽车零部件行业、锂电池行业的优质客户、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展公司自动化设备的产品线及应用领域，增强公司的抗风险能力和利润增长点。 ④公司细分市场版图不断扩大，随着定增项目持续推进，公司将加大在产业前沿技术方面的投入，持续发挥多业务协同效应，巩固在智能制造行业的领先地位，全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是国内3C自动化设备知名企业，有望充分受益TWS耳机市场的爆发、5G手机兴起及苹果AppleWatch销量的高速增长。此外，公司积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等领域，不断打造新的利润增长点，公司未来成长值得期待。预计2020-2022年公司净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，对应PE分别为44、31、23倍。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：客户所处行业较为单一的风险、新行业市场开拓的风险、汇率变动的风险、规模扩张带来的整合管理风险、市场规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。

1、广义检测贯穿整个半导体制程，包括第三方实验检测、缺陷检测（DefectInspection）与量测（Metrology）、测试（Test）等，本篇是我们此前系列报告《检测设备系列之一：半导体缺陷检测--谁有机会成为中国的科磊？-20200224》的深化报告，重点聚焦在缺陷检测与量测部分，在本文中统称为检测设备。KLA-Tecnor为半导体制程中检测设备领域的绝对王者，本文深度分析半导体检测设备市场并借鉴KLA-Tencor的发展历程，梳理国内相关企业进展并给出投资建议。 2、市场规模&分类：1）芯片制程中检测设备种类多、市场空间大，根据我们测算，预计2020、2021年全球检测设备市场空间约为66.9、73.5亿美元、中国大陆该市场规模约为16.4、17.6亿美元。同时我们判断在检测设备中，缺陷检测与量测部分占比分别约为2/3、1/3，则相应2020年全球半导体缺陷检测、量测设备的市场规模约为44.6、22.3亿美元，2021年分别约为49、24.5亿美元；中国大陆2020年两者分别约为10.9、5.5亿美元；2021年分别约为11.7、5.9亿美元。2）制程检测设备有不同的分类方法可以分为：缺陷检测、物性量测；光学检测、电子束检测等；有图形检测、无图形检、光刻套刻测量等。 3、市场格局：1）根据SEMI数据，KLA-Tencor在前道全球检测和测量市场中占比过半、稳居行业第一，堪称半导体检测设备领域王者，且在所有半导体设备企业中排名第五；其次是应用材料和日立，二者市占率均超过10%，前三市占率合计达到75%，其他重要企业有Onto（Nanometrics和Rudolph合并而来）、Nova等。2）国内半导体检测设备领域，相关企业目前实行自主研发与并购并举的方式进行布局，在部分细分领域已取得较大进展，但整体来看国产化率仍非常低（我们判断在5%以下），可以留给国内企业的市场空间和挑战并存。 投资建议：从目前国内主要企业中标情况来看，量测部分（如膜厚测量等设备）已有部分企业能够中标长存等，但缺陷检测部分中标非常少，重点推荐赛腾股份（Optima）：Optima主要产品为缺陷检测设备，客户为韩国日本等大型晶圆、芯片制造企业，国内是其未来重点拓展领域，目前国内既有客户包括新晟、中环、奕斯伟等，未来有望通过扩充产品线、国产化进程加快等方式进入更多客户。 风险提示：疫情超预期;公司相关产品订单不及预期;中美贸易摩擦超预期等。

事件： 公司发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入6.81元，同比增长36.75%；实现归属于上市公司股东净利润1.04元，同比增长71.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7976.1万元，同比增长41.52%。 投资摘要： 2020Q2净利润大幅增长，目前公司处于满负荷生产状态。2020年上半年公司实现营业收入6.81亿元，同比增长36.75%；实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长71.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7976.11万元，同比增长41.52%。由于疫情影响，公司一季度净利润出现下滑，但2季度开始公司一直处于满负荷生产状态。2020Q2单季度实现归母净利润8319万元，经营情况大幅改善。 收购optima布局半导体设备领域，并已开启国内客户拓展。optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力，核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂，目前公司已持有optima73.75%的股权。2020上半年optima实现收入9046万元，实现净利润1748万元。以optima的技术实力，以及国内设备国产替代的强烈需求，我们认为optima在国内的客户拓展将会比较顺利。同时国内晶圆厂以及硅片厂处于高速增长阶段，optima后续的发展空间巨大。 国内晶圆厂产能的大幅提升，将增加对晶圆检测设备的需求。根据SEMI的统计数据，2017-2020年间，全球将有62座新晶圆厂投产，其中26座坐落中国大陆，占总数的42%。国内晶圆厂的大量投产，晶圆检测设备的需求将迎来高速增长期。特别是在中美贸易摩擦的大背景下，optima国内客户拓展预计会比较顺利。 晶圆检测市场空间大：根据SEMI的统计数据，2018年工艺控制检测设备约占晶圆厂制造设备总额的10%。2018年全球半导体设备销售额达645亿美元，前道量测/检测设备的全球销售额也达到64.5亿美元，预计检测设备市场规模约40亿美金。 目前全球检测设备被美国KLA及应用材料占据，国产替代需求强烈。在前道量测/检测设备领域，美国的KLA-Tencor处于行业绝对领先地位。KLA-Tencor在全球前道量测/检测领域市占率超过一半，达到52%，而应用材料的市占率也达到11.8%。由于KLA-Tencor及应用材料都是美国公司，在中美贸易摩擦背景下，国产替代需求非常强烈。而optima目前已经被赛腾收购，对于这种有技术实力，国内又有强烈替代需求，其设备的国产化进程推进将会比较顺利。 投资建议：我们预计公司（不包含optima）2020~2022年的营业收入分别为16.06亿元、21.21亿元、26.79亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.04亿元、2.62亿元、3.43亿元，optima营收分别为2.1亿、3.6亿、5.2亿元，净利润分别为4000万元、7000万元、1亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客户扩产进度不及预期；下游需求不及预期；疫情影响大于预期。

事件概述 公司发布公告,公司拟对全资子公司香港赛腾国际有限公司增加投资用于设立赛腾韩国株式会社,投资总额400万美元;同时公告,连续十二个月内,公司及全资子公司苏州赛众自动化科技有限公司共同投资设立SECOTEPRIVATELIMITED,投资总额100万美元;全资子公司昆山赛腾平成电子科技股份有限公司拟设立赛腾日本株式会社,投资总额人民币6000万元。 分析判断: 三大业务板块已成形,设立子公司布局全球。 我们认为公司在进行一系列布局后,已形成3C设备+半导体设备+汽车电子/新能源设备的三大业务板块,在此基础上于日本、韩国、印度设立子公司将更好的进行业务发展规划、完善市场布局,将为未来业绩的增长打下坚实的基础。 判断日本韩国子公司为加强半导体设备业务;印度子公司为3C业务做准备。 考虑到公司所收购半导体晶圆检查设备企业Optima位于日本,而韩国半导体产业发达、三星和海力士在存储芯片领域占据领导地位,我们判断公司日本和韩国子公司的设立将发挥吸引人才、增强研发、开拓市场等诸多作用,有助于公司在半导体晶圆检测设备领域做大做强。印度子公司的设立我们判断是为未来苹果产业链可能的转移做准备。 投资建议:公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,维持预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.45、2.11、2.83亿元,增速19.5%、45.6%、34.4%,考虑到公司在苹果产业链组装和检测设备环节中的领先地位,以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

盈利预测与投资建议:静待苹果“大年”业绩弹性,“买入”评级 公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现。 公司紧跟苹果新产品研发节奏,深度绑定大客户,我们预计明年苹果将是“大年”,“一代产品一代设备”,叠加明年5G换机潮,公司业绩弹性将显现,维持预计公司2019-2021年公司收入分别为10.49、15.00、19.47亿元,分别同比增长16.0%、43.0%、29.8%,归母净利润分别为1.45、2.11、2.83亿元,增速19.5%、45.6%、34.4%。 与可比公司相比,公司在苹果组装和检测设备中竞争力较强,给予2020年30倍PE,维持目标价37.2元、“买入”评级。 风险提示 1)下游3C产品更新换代不及预期,我们判断明年将是“苹果大年”,新机变化将较大,从而带动自动化设备需求的大幅提升,但如果新机变化不及预期,将影响市场规模。 2)公司相关产品订单不及预期等,公司与苹果合作多年,供应大量产品设备,但并非独家客户,公司订单存在一定不确定性。 3)中美贸易摩擦目前有所缓和,但仍然存在较大不确定性,可能会影响苹果产品销售及其设备采购需求。

公司 2016年即供货苹果无线耳机组装设备及治具,明年有望迎苹果“大年”与 5G 换机潮,一代产品一代设备,公司作为苹果产业链自动化设备重要供应商有望显著受益、 市场预期差大。 主要观点: 公司的过往:成于苹果,进入发展快车道。 公司致力于为客户提供自动化解决方案,公司在进入苹果合格供应商后便进入发展快车道,上市前苹果已成为公司最重要客户,上市后国内外收入更加均衡、收入结构已大幅改善。公司上市后加快了下游应用领域的拓展,重点领域包括半导体、汽车、医药、新能源等,进入日本电产、村田新能源等企业供应商体系,收购 Optima株式会社将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸。 公司的赛道:蓝牙耳机设备先行, 苹果“大年” 与5G 换机潮带来巨大预期差。 1)公司在投资者交流平台上表示,无线耳机相关的组装设备及治具公司都有生产, 2016、 2017年相关收入大幅增长。同时 2020年苹果手机将迎较大变化,叠加 5G 换机潮, 3C 设备产业链企业有望显著受益。 2)一代产品一代设备,新制自动化设备与改制设备的价值量相差非常大,较大的变动需要更大量的新制设备。 我们判断苹果 2020年 9月份新机所需自动化设备的采购时间将自 2020年一季度开始,相关产业链的预期差巨大, 叠加 2020年 5G 手机换机潮, 3C 设备产业链将显著改善,公司业绩弹性将显现。 投资建议: 公司紧跟苹果新产品研发节奏,苹果“大年”业绩弹性将显现,预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为1.45、 2. 11、 2.83亿元,增速 19.5%、 49.9%、 34.4%,给予2020年 30倍 PE,目标价 37.2元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示: 下游 3C 产品更新换代不及预期;公司相关产品订单不及预期等。

国内领先的自动化设备制造商,深耕苹果等3C自动化产业链。公司从事自动化生产设备的研发、设计、生产及技术服务,主营产品包括自动化组装设备、检测设备及治具类产品,下游主要应用于3C行业。2011年通过苹果合格供应商认证,逐步拓展与苹果公司合作领域,建立长期稳定的合作关系。据公告,公司2017年1-9月源于苹果的直接订单达3.42亿元,占收入的72.92%。 人口红利渐趋消失、政策扶持加速下游产业智能化升级,3C自动化设备孕育千亿级市场规模。人口结构变化、制造业转型升级、国家政策扶持是智能装备行业发展三大驱动力。从下游产业来看,3C行业是我国智能装备的崛起机会,3C自动化设备前景广阔。我国是全球最大的3C制造基地,2017年国内3C制造业主营收入达到10.55万亿元,固定资产投资1.29万亿元。然而,国内3C制造业大而不强,毛利率仅为10%左右。随着人口红利逐渐消失,提高3C设备自动化渗透率是解决行业发展瓶颈的必经之路。随着3C行业的自动化水平加速提升,预计2020年国内3C自动化设备市场规模近2800亿元,CAGR为29.36%。 优质客户、技术储备及资金优势明显,下游深度绑定苹果等优质客户。公司打通苹果产业链,有望受益于3C自动化广阔的市场空间,前十大客户中9家属于3C行业,2017年度销售收入6.64亿元,占营业收入的97.46%,前三季度来自苹果的直接订单占营业收入的72.92%,是第一大客户。与微软、三星等国际龙头保持稳定的合作关系,同时开拓华为、京东方等国内优质客户。公司高度重视技术研发,2014-2017年研发投入占营业收入的10%以上。研发项目包括电子产品自动化包装流水线、汽车凸轮传感器组装检测设备等多个领域。公司目前取得新型专利295项,发明专利18项。公司拥有803位研发人才,占员工总数的55.92%,形成完善的技术研发体系。 募投项目解决产能瓶颈,积极拓展汽车、光伏等新产业领域。公司存在长期产能超负荷运转的情况,2017年1-9月产能利用率122.41%。公司募投项目将扩建产能5080台/年,突破产能瓶颈,预计增加销售收入14.98亿元/年,相比2016年营业收入将增长272.83%。此外,公司拟拓展汽车、医疗、光伏等领域,将新建产能24台/年,完全达产后预计新增销售收入1.36亿元/年,实现多元化发展。 首次增持-A评级,6个月目标价25.23元。预计公司2018-2020年净利润1.42亿元、1.83亿元和2.30亿元,对应EPS分别为0.87元、1.13元和1.40元。首次覆盖,给予增持-A评级,对比同行业可比公司平均水平,给予2018年28倍动态市盈率,6个月目标价25.23元。 风险提示:下游需求不及预期,募投项目进展缓慢,依赖苹果及产业链的风险。

事件: 公司发布2018半年度报告,报告期内实现营业总收入4.4亿元,较上年同期增加100.13%,实现归属于上市公司股东的净利润5370万元,较上年同期增加59%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为4893万元,较上年同期增长69.23%。每股收益为0.33元。 观点: 核心的自动化设备同比高增长,毛利率下滑较多 自动化设备是公司的核心产品,营业收入3.9亿元,占主营业务收入89%,同比增长116%,另外的治具类产品收入4535万,同比增长86%,技术服务收入549万元,同比降低54%,三类产品的毛利率分别下滑5.64/1.66/7.65pct,使产品的综合毛利率下降5.57pct。分地区看,主要是外销产品毛利率下滑严重,比上年同期降低6.94pct,内销产品的毛利率还略有提升1.78pct。公司三费方面,随收入的增长,销售费用增长101%,管理费用增长58%,另外财务费用增长了212%,主要原因是上半年的汇率变动引起汇兑损失。 高素质的工程研发团队是公司核心竞争力 消费电子自动化设备的行业特征要求企业具有快速反应的能力,在下游客户提出设备需求之后短期内需要将合格的设备产品进行交付,这需要高素质的工程研发团队协同。行业领先的产品研发设计和定制化生产能力是赛腾股份核心竞争力最重要的组成部分,技术及研发设计团队则是保证研发设计能力持续提升的关键。公司在硬件、软件和机械工程研发团队人数总计达1292人,占公司员工总数的65.45%,公司近三年一期的研发投入分别为4897万元、4939万元、7182万元、4479万元,占主营业务收入均在10%以上,公司依靠持续的高研发投入奠定公司在行业内的领先地位。 外延并购完善公司产业布局 并购苏州中固精密机械公司100%股权,扩充公司后续发展的土地储备,满足公司扩大产能的需求。另外拟并购无锡昌鼎51%股权,有利于公司切入半导体行业,同时无锡昌鼎具有丰富的标准设备生产经验,可以提升公司自动化智能化设备的生产能力。积极的外延并购有利于公司业务的拓展及市场竞争力的提升,完善产业布局。 投资建议与评级: 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.66亿元、12.52亿元和15.22亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.61亿元、2.06亿元和2.48亿元;每股收益分别为0.99元、1.27元和、1.53元,对应PE分别为22X、17X和14X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 苹果订单大幅下滑,公司新客户业务拓展不及预期。

事件:公司发布2018年中报,实现营收4.43亿元(同比+100%);归母净利0.54亿元(同比+59%),扣非归母净利0.49亿元(同比+69%),公司中报业绩基本符合预期。 投资要点 业绩符合预期,受益3C自动化设备需求热潮 分业务看,自动化设备收入3.92亿元,占比89%,同比增长116%;治具类产品收入0.45亿元,同比增长86%;技术服务收入0.05亿元,同比-54%。2017全球电子电器机器人销量高达11.6万台,同比+27%;下游消费电子制造业高度景气,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 毛净利率下跌,费用控制情况逐步改善 2018H1综合毛利率47%,同比-5.57pct;销售净利率12%,同比-3.14pct;加权ROE为8%,同比-2.18pct。分业务看,自动化设备毛利率47%,同比-5.64pct;治具类产品毛利率43%,同比-1.66pct;技术服务类业务毛利率64%,同比-7.65pct。我们推测毛利率下降主要是由产品中原有设备升级改造占比提高导致的(下游消费电子产品更新带来设备频繁换代,升级不改变原有框架,对其中部分软硬件或局部设计进行改良替换,导致该部分产品单位售价和单位成本显著低于整机产品)。 期间费用合计占比总收入的31%(其中销售、管理、财务费用率分别是11%、17%、3%,同比分别+0.07、-4.49、+1.10pct),同比-3.32pct。报告期间费用控制情况改善,管理费用率同比下降主要系研发投入增速及薪资增速不及营收,财务费用上涨主要系上半年汇率变动引起汇兑损失。 研发投入持续加大,积极布局产能扩张及跨行业收购: 2018H1研发投入4479.43万元,同比+54%,占营收比重10%;公司现有技术及研发人员1292人,占公司员工总数的65%;截至2018年6月30日,公司取得实用新型专利327项,发明专利33项,外观专利2项。 2018上半年公司积极布局,成功收购苏州中固精密机械有限公司100%股权,扩充了公司后续发展的土地储备,进一步满足公司扩大产能的需求。此外,公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,于2018年5月30日达成转让意向。标的公司在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备,有望助力公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入4.4亿元(+100.13%);实现归属于上市公司股东的净利润5,369.9万元(+59.00% )。 收入及毛利率:公司专注消费电子行业,客户包括苹果、JOT等,其中直接应用于苹果终端的收入占比90%。随着公司产品种类增多,逐渐从做设备向做整线发展,逐渐弱化代工贴牌占比,公司在下游大客户中的覆盖范围和渗透率逐渐提升,支撑收入端快速增长。同时,18H1公司综合毛利率同比下降5.57pct,主要是有境外收入部分造成。可能的原因是苹果今年为小年,新品变动不大,对应设备的功能变动不大,从而影响产品的销售价格和毛利率。 三费及净利率:公司坚持降本增效的思路,再加上收入快速增长经营杠杆体现,与17H1相比管理费用率下降了约4.4pct,销售费用率基本持平。财务费用率有所增加,主要是因为相比17H1汇兑损失增加940万元左右(美元18Q2开始贬值,而根据4月份公告公司进行了一定的远期结汇操作)。再综合毛利率的下降,公司净利率相比17H1下降了约0.8pct。 现金流:公司经营性现金流净额同比大幅下滑,主要是收入增加对应应收账款增加较多所致。细拆来看,公司18H1应收账款非常集中,且大部分为一年期内,参考公司招股书中前几大客户的付款周期在40-120天不等且客户信用情况较好,我们认为公司应收账款增加风险不大。同时,公司的应付款项也大幅增加,说明公司在产业链中还是具备一定程度的话语权的。 盈利预测及投资建议:公司为国内3C自动化设备产线领先企业,深度绑定大客户;此外,公司依托大客户积极拓展现有产品线,同时拟收购无锡鼎昌开拓半导体设备领域;前期进行员工持股和限制性股权激励也充分公司对未来发展彰显信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.13元和1.38元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新品拓展不及预期,苹果销量低于预期的风险等。

专注自动化设备领域,跟随3C大客户高速发展:赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长,2013-2017年营业收入由1.11亿增长至6.83亿,CAGR高达57.5%。公司毛利率维持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行业平均水平。公司费用控制情况逐年改善,2017年三费费率占比总收入33.29%,同比下降1.36pct,预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高,苹果是非标自动化领域的最大客户,应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在90%以上,公司跟随苹果高速发展。 3C自动化设备需求上涨,拓展客户+绑定龙头锁定高成长性:3C行业固定资产投资额持续走高,2017年达到了1.29万亿元,同比增长,近七年CAGR高达18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升,2017年达到了11.6万台,同比+27%。3C设备零部件庞杂,加工精度要求高,需求旺盛,上升空间大,已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气,智能手机全球出货量趋于稳定,可穿戴智能设备逐渐普及,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 研发投入释放盈利弹性,拟切入标准化设备未来收益可期:公司研发费用投入维持高位,近三年占营业收入比重维持在10%以上,2017年研发收入高于同行业可比公司2.85pct。公司产销率连续三年高于85%,产能利用率连续四年过百,企业发展态势良好,在IPO助力下有望打破产能瓶颈,继续拓展客户。此外,公司拟切入标准化设备及半导体设备领域,打开被非标设备局限的行业天花板。 拟收购无锡昌鼎电子,切入半导体设备领域:公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:公司目前处在产品更新周期快的3C自动化行业,且切入了半导体设备领域,我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为23倍、18倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。