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樊志远

国金证券

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佳禾智能 计算机行业 2019-11-22 57.71 66.55 17.70% 62.62 8.51% -- 62.62 8.51% -- 详细
行业景气度高,TWS耳机发展拐点已到,未来可期。伴随技术突破,苹果一家独大的市场格局开始被撬动,今年Q1-Q3苹果TWS耳机市占率从55%下降至45%。手机全球出货量逐步企稳回升,将为TWS耳机增长奠定基础。同时,存量手机市场也极具潜力,尤其是支持蓝牙5.0版本并取消3.5mm耳机插口的机型。目前来看,仅中国市场就可贡献超过2亿套确定性较高的TWS耳机需求量。TWS耳机已完成消费者教育,低价白牌激发消费者猎奇与体验消费,实现用户习惯培养,奠定渗透率和出货量增长基础。GFK数据显示,2018年TWS耳机渗透率为37.5%,预计到2020年将提升至56.12%,行业规模将实现43%的复合增长。 老客户有弹性、新客户在开发。公司以耳机制造为核心主业,相关业务占比达到93.1%。与同行相比,公司收入体量相对较大,净利润现金含量高,在核心客户方面也具备一定议价能力。第一大客户Harman收入占比接近50%,近年其贡献收入增速高于同期主营收入增速,具备较强增长弹性。2016年,公司与安克实现合作,2018年迎来收入放量,今年上半年安克成为第二大客户贡献收入1.2亿元超去年全年。次新客户正处在业务放量阶段,相关业务收入有良好增长基础。今年上半年,华为开始贡献收入,同时公司也进入三星供应商名单。看好公司在原有电声品牌客户基础之上,拓展新的智能硬件客户创造新增长点。 公司扩张产能匹配行业高景气,未来增长确定性强。近年公司资产扩张速度不快,今年上半年固定资产为2.44亿元,同比仅增加10.4%,三季末固定资产规模为2.47亿元。结合公司产销以及外协生产比例持续提升(2016-1H2019分别为38.57%和63.45%),公司现阶段存在产能不足情况。明年公司越南工厂将释放产能4亿元,IPO募投产能也将于后年实现全面释放。产能扩充叠加行业高景气度,公司业务增长具备较高确定性。 估值与投资建议 公司核心客户收入高弹性,次新客户订单放量,新开发客户开始贡献收入。明年公司越南工厂产能释放,在TWS耳机高景气度下,规模快速扩张确定性高。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.80/1.21/1.79元,首次覆盖给予2020年55倍PE估值,对应目标价66.55元,给予“增持”评级。 风险提示 TWS耳机全球销量不及预期的风险;公司产能扩张进度不及预期的风险;公司大客户流失的风险;汇率大幅波动的风险。
东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.20 47.59% 21.96 12.04% -- 21.96 12.04% -- 详细
软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-11 22.50 29.00 21.70% 23.68 5.24%
24.49 8.84% -- 详细
5G之PCB量价齐升,国产替代下龙头蓄势待发:公司是主要从事通信和汽车类PCB的厂商,其中通信PCB营收和毛利润占比已经达到67.5%和73.7%,可见通信PCB是公司的核心业务。公司通信PCB包括运营商网络和服务器/交换机两类,其中运营商网络业务正遇5G大周期机会,我们通过分拆通信设备出货量、单设备PCB价值量和厂商份额三大因素,判断公司将在未来三年迎来高增长机遇,具体来看: 1)通信设备出货量:根据测算,我们预计5G全球和国内基站数量将达到1038万站和526万站(相对4G增加10%,后同),并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256万台和130万台(+30%),奠定5G增长态势; 2)单设备PCB价值量:单设备PCB有量价齐升之势,AAU设备中PCB价值量将达到3200元/台(+433%),DU+CU中价值量为1580元/台(+15%),合计单个基站价值量为11180元/站(+253%),增长弹性充足; 3)厂商份额:公司在运营商网络占比最大的多层板这一细分市场的技术积累深厚,同时从历史情况可分析出下游客户对公司的粘性较高,因此我们判断公司将在5G中延续自身竞争实力,持续保持高市场份额。 服务器需求回暖,汽车带来结构性变化:从全球云计算巨头19Q3Capex回升和服务器价格提升可判断服务器/交换机用PCB增长趋势向好,未来五年合计空间达到1932亿元,公司与全球服务器/交换机龙头合作关系稳固,有望享受行业增长红利;汽车用PCB享受汽车电子渗透和新能源汽车普及带来的结构性机会,预计未来五年PCB市场空间达到2424亿元,公司参股Schweizer并与全球Tier1保持紧密合作,该类业务有望保持平稳增长。 投资建议 我们预计公司2019~2021年归母净利润将达到12.4亿元、16.7亿元和20.2亿元,考虑到公司无论是在5G、服务器/交换机还是在汽车领域都与全球龙头客户保持长年合作、业绩确定性较强,我们按照明年30倍PE给予目标市值501亿元,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 下游需求不及预期;5G之PCB价格不及预期;公司市场份额不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.17 15.83% -- 详细
京东方 2019年三季度营收约 307亿,同比成长 18%,归母净利润仅为1.84亿,同比下滑约为 54%。 前三季度营收到到 857亿, 增长 23.4%,但是利润端受到面板价格下跌的影响, 获利约为 19亿, 同比减少 45%。 经营分析n 电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑: 2019年 3Q 公司毛利率下滑了约 4%, 主要原因在于占比公司营收超过 40%以上的电视面板价格下跌幅度近 5%。 毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负,降至-1.9%。 对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度,行业龙头 LGD 今年 Q3毛利率降至 5.2%,营业利润率降至-7.5%, 台湾面板龙头友达光电获利更加严峻,毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。 公司柔性 OLED 产能持续开出,助力华为折叠手机 Mate X 顺利上市: 作为国内首家具备柔性 OLED 屏幕量产能力的厂商, 京东方成为 10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。 公司成都柔性 OLED 产线已经顺利量产,绵阳产线仍在产能爬坡, 还有 2条在规划中, 2018-2025年公司柔性 OLED产能增速( CAGR) 高达 50%, 预计到 2025年公司在全球手机 OLED 面板市场份额有望达到 22%,仅次于三星的 38%。 韩厂 8.5/7.5代 LCD 产线退出决心已定, 明年 2Q 的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏:“韩厂退大陆进” 成为显示面板行业发展的确定性趋势, 今年韩厂龙头 LGD 已经连续三个季度亏损,预计 P7和 P8产线将于明年初转换为 OLED 产线,经过这一轮行业产能洗牌, 京东方在今年将超过LGD 成为全球出货面积最大的显示面板厂商。 除了供给收缩,电视机厂在今年 4季度完成库存清理后将进入 2020年 1Q 和 2Q 连续两个备货旺季, 面板价格拐点有望出现在明年 Q1或者 Q2。 盈利调整及投资建议我们下调 2019-2021年营收幅度分别为 10%, 11%和 9%, 归母净利润下调幅度较大, 分别下调至 34亿, 62亿和 113亿,调整幅度分别为 29%, 39%和 28%。 我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束,京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升, 维持公司“买入”评级。 风险提示韩厂 LGD 和三星关厂进度延后; 明年 Q1和 Q2需求不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 46.10 57.10 16.10% 54.18 17.53%
54.18 17.53% -- 详细
公司发布三季度业绩: 三季度单季实现营收 79.98亿元,同比增长 2.71%,归属于公司股东的净利润 10.92亿元,同比下滑 3.43%,扣除非经常性损益的净利润10.7亿元,同比下滑 0.84%。 2019年 1-9月,实现营收 173.37亿元,同比增长 0.4%,归属于公司股东的净利润 17.02亿元,同比增长 8.97%,扣除非经常性损益的净利润 15.95亿元,同比增长 10.88%。整体来看,三季度业绩略低于市场预期。 经营分析 三季度毛利率略有下滑,固定资产转固和产品结构是影响因素。 公司三季度单季毛利率 24.38%,较去年同期的 26.55%有所下滑。三季度固定资产增加 9.8亿元,是新投的产线设备转固,这些新设备效能尚未完全发挥出来,此外,苹果新机今年虽然卖的好,但是主要体现在低价版的 iPhoe11上,高价版的iPhoe11Pro 及 MAX 表现一般,而 iPhoe11在 FPC 及 SLP 上单机价值量相对高端版较低,盈利能力低于高端版的产品,从而影响了毛利率。在苹果手机销量整体下滑的趋势下,公司产品结构不断优化,消费电子及计算机用板同比大幅增长,主要受益 Airpods、 Apple Watch、 iPad 销量增长, Airpods 增长势头强劲,公司将显著受益。 苹果新机销量超预期,四季度利润同比有望重返增长,明年苹果 5G 手机叠加创新大年,公司有望积极受益。 苹果手机今年销售情况超预期,产业链有增加订单10%的情况,展望是四季度业绩积极乐观,有望重返增长,明年上半年苹果将推出 iPhoe SE2,公司有望淡季不淡。明年苹果 5G 手机叠加创新大年,更有毫米波机型, SLP、 FPC、 MPI 及 LCP 单机价值量有望显著增加,公司有望深度受益。 苹果日本 FPC 供应商缩减消费电子业务,公司有望新增老料号+新料号。 目前苹果日本三大 FPC 供应商(旗胜、藤仓、住友)在苹果里合计供货占比在 50%左右,日本 FPC 厂商在消费电子领域积极性不高,并有意缩减规模,鹏鼎明年除了增加新的料号外,还有望增加老的料号,份额还有望进一步提升,有望保持稳健增长。 投资建议 预测公司 2019-2021年净利润分别为 30.5、 37.7及 44.1亿元, EPS 分别1.32、 1.63、 1.91元,现价对应 PE 为 35.3、 28.6、 24.4倍。 维持“买入”评级,给予 2020年 35倍估值, 2020年目标价 57.1元。 风险 苹果 iPhoe 手机销量下滑,产业链价格下降。
江丰电子 通信及通信设备 2019-11-04 40.00 -- -- 40.60 1.50%
40.80 2.00% -- 详细
业绩简评江丰电子 2019 年第三季度营收同比增长约 28%,归母净利润同比下降约9%,前三季度营收同比增长约 21%,归母净利润同比减少约 28%。三季度业绩处于前期业绩预告中枢上限,整体业绩符合预期。 经营分析营收保持稳定增长,费用支出较多利润承压:公司前三季度营收稳定增长,随着公司产品结构调整,毛利率止跌微幅回升至 29.03%,经营性资产如存货周转天数持续下降。但是利润端表现略低于预期,由于公司实施股权激励,前三季度摊销的股票期权费用约为 1,112.31 万元,其中三季度达到 556万元。另外随着公司多项业务进入投产期,整体规模扩大,短期贷款额度增加一倍,利息费用支出也翻倍增加,对于公司利润形成较大压力。 增加高纯金属供应保障和新品类靶材拓展成为公司布局重点:公司生产的产品以钽钛铜铝等金属靶材为主,对应的高纯金属是最关键的原材料,而且在成本结构中占比超过 70%,目前主要从国外进口,所以为了提升高纯金属的自给率,公司先后实现了高纯铝和高纯钛的内部生产,今年 10 月更进一步在设立湖南江丰打造超高纯难熔金属粉末及合金材料制备基地。除了向上游拓展以外,公司也从集成电路用靶材向市场规模更大的显示面板钼靶材拓展,同时在成立“武汉江丰”为京东方,华星光电和深天马等显示面板厂做配套供应。 并购 Soleras Holdco,实现溅射靶材版图向非半导体靶材扩张:除了深耕半导体用溅射靶材以外,公司计划通过收购旋转靶材占比较大的 SolerasHoldco 向建材、汽车、消费类电子用靶材品类扩展,降低公司业绩因半导体行业自身的周期性波动。标的公司 2019 年营收预计可以达到 6.28 亿人民币,预计 2019 年净利润接近 5000 万元,收入体量与江丰电子相当。 盈利调整与投资建议 由于股权激励导致管理费用较高,所以我们下调公司 2019-2021 年归母净利润幅度分别为 29%,37%和 26%,未来三年营收略微下调 6%,9%和8%。当前股价对应 2019-2021 年摊薄后 EPS 的 P/E 估值分别为 177x,130x和 90x,维持“增持”评级。 风险提示 公司估值偏高;股东减持带来的股票价格波动风险;下游晶圆厂产能利用率下滑导致订单不及预期的风险。
太极实业 电子元器件行业 2019-11-04 7.29 11.70 56.21% 7.40 1.51%
7.84 7.54% -- 详细
季度营收回档,但同比加速:我们归因太极实业三季度营收环比回档10%于缺乏确认设计营收及存储器客户库存整理,但同比仍比去年同期增长16%,高于一季度的7%营收同比增长及二季度的10%。我们目前预估太极四季度环比可轻易成长15-20%,全年营收超标可期。 短期获利率不如预期:虽然太极全年营收超标可期,但受到存储器下行周期影响需求,部分产品价格压力,及产品组合偏向低毛利率的洁净室总包工程,造成其毛利率及营业利润率纷纷回落。 未来五年增长动能可期:虽然我们目前仍对DRAM/3DNAND存储器行业景气持保守态度,但明年全球5G手机大量出货(2-2.5亿台)及服务器需求复苏(5years营收CAGR>10%),预期将带动存储器行业逐步走出谷底而有利于太极的存储器封测事业回暖。而长江存储的即将量产,加上合肥长鑫,紫光重庆/存储的未来五年的扩产计划,这对太极的存储器封测及存储器制造的洁净室设计暨总包工程都是有利。 投资建议 我们认为以A股而言,10-15%的ROE,股价应保持在3.0-4.0倍的每股净资产。以我们的目标价CNY$11.7(仍有63%上涨空间)来看,股价是处于3.2倍的2021年的每股净资产,我们预估ROE从2018年的8.9%提升到2021年的12%。 风险提示 客户集中度过高的经营风险,存储器下行周期到现金成本价的风险,国企管理机制不灵活的风险,洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-11-04 149.00 213.00 41.37% 169.57 13.81%
169.57 13.81% -- 详细
Q3高业绩预示单价高增,量价齐升逻辑正在兑现:公司三季度单季实现营收28.7亿元,结合公司龙岗90万平方米/年、无锡50万平方米/年和南通一期接近40万平方米/年产能满产计算,我们预计公司PCB产品Q3单季单价已经达到6378元/平方米,相对公司2018年以前约3000元/平方米的单价已经提升了112.6%,相对我们预估的2019上半年近4000元/平方米的单价环比增长59.5%,可见公司产品结构持续改善并且还在边际加速向好变化,5G及IDC等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。 5G及服务器类订单加速导入,产能持续开出享受高增红利:订单方面,三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、5G类订单持续提升改善盈利能力,服务器相关订单也在持续开出,需求端景气;产能方面,公司南通一期产能利用率持续提升,并且二期产能正在加快建设、最快明年年初能够试产,可见供应端也正在加快布局。PCB产品供需两端发展顺利,加之封装基板产能布局顺利、需求回暖,公司高增长之势基本确定。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.9亿元、16.8亿元和21.3亿元,目前股价对应PE为43X\30X\24X,考虑到公司单价边际大幅改善,我们仍维持明年43X的合理估值预期,对应目标价213元,继续维持“买入”评级。 风险提示 5G基站建设量不及预期;公司市占率不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-11-04 43.17 55.30 25.03% 47.40 9.80%
47.40 9.80% -- 详细
业绩简评 公司前三季度实现营收 45.3亿元,同比增长 24.5%, 归母净利 6.3亿元,同比增长 0.35%, 其中扣非后归母净利 5.7亿元,同比下滑 4.7%。 Q3单季营收 16.8亿元,同比和环比增长 23.1%和 9.6%, 归母净利 2.0亿元, 同比和环比下滑 14.0%和 15.7%, 整体来看公司第三季度业绩压力较大。经营分析 盈利承压,管控能力仍然优质: 公司前三季度毛利率和净利率为 27.5%和13.0%,分别同比下滑 5.0pct 和 4.3pct,并且 Q3环比下滑 6.4pct 和5.2pct, 盈利承压严重, 收入端主要受行业需求疲弱影响,成本端主要受江西二期爬坡、 竞争加剧等影响,费用端主要受员工调薪、中介费以及股权激励费用影响,总的来说负面因素在第三季度集中爆发。 在这种业绩承压时刻, 公司仍然发挥强大的经营管控能力, 一方面保持上下游关系及生产管控效率来维持营运资金稳定, 另一方面通过经营筹划以及理财产品管理来减轻现金流压力,因此我们可以看到即使在人员涨薪带来不小现金压力的情况下,公司仍能够扩大经营现金净流入和收窄投资现金负结余, 因此总体上公司经营并未受到过多影响,待优化整合后业绩有望恢复。 5G 带动行业回暖,基站+终端双布局迎成长: 公司广泛而分散布局多个应用领域,其业绩与行业整体需求的相关性较强, 明年 5G 基建加速铺开, 5G终端也将陆续拉货, PCB 这类基础硬件材料将会迎来需求周期性回暖。 公司作为同时布局硬板和软板的厂商,一方面硬板向壁垒较高的中高层通信板切入的进展顺利, 另一方面软板成功进入大客户直供体系, 双布局下公司有望充分享受 5G 增长红利。盈利调整及投资建议 由于前期低估负面因素影响程度并考虑到短期内影响仍难消除, 保守起见我们调低 19-21年盈利预测至 8.2亿元(调低 18%)、 11.1亿元(调低 13%)和 14.1亿元(调低 11%),对应 PE 为 33X\25X\20X, 考虑 5G 推动行业高增速, 因此我们认为公司合理 PE 为 30倍, 按 20年业绩计算合理市值为333亿元,对应股价为 55.3元(调低 15%), 继续维持“买入”评级。风险提示 需求不及预期; 江西二期爬坡不及预期;富山事业部整合进度不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-04 14.92 19.74 18.20% 15.96 6.97%
17.48 17.16% -- 详细
业绩简评公司发布 2019Q3业绩: 公司 Q1-Q3实现营收 20.66亿元,同比增长26.43%;归母净利润 3.60亿元, 同比下滑 11.18%; 扣非归母净利润 2.87亿元, 同比增长 14.32%。其中, Q3单季度实现归母净利润 2.0亿元, 同比增长 35.02%; 扣非归母净利润 1.47亿元, 同比增长 1.83%;扣除日本光驰投资收益后, Q3经营性利润为 1.24亿元, 同比增长约 20%, 符合预期。经营分析生物识别产品放量推动业绩增长: 3D 摄像头产品成为公司业绩成长的最大动力, 随着大客户前置 3D 结构光的机型数量增加, 以及安卓客户开始采用前后置 TOF 模组, 公司窄带滤光片出货量持续增长。 同时, 安卓机屏下指纹放量, 带动公司指纹识别模组中的蓝玻璃滤光片放量。预计 2020年 TOF将会在智能手机中高端机型中放量,且屏下指纹渗透率继续提升,同时公司在 3D Sensing 中料号增加, 公司生物识别业务将保持高增长,高毛利率生物识别产品也将改善公司整体毛利率。 三/四摄推动红外滤光片稳健成长: 2019年, 手机厂商普遍在旗舰机型上采用后置三摄方案,大客户在下半年新机的两款采用三摄方案,一款采用双摄方案,预计 2020年智能手机旗舰机会开始采用四摄方案, 且三摄会下沉至2000元机型, 因此公司红外滤光片业务仍将保持 15%左右的增速稳健成长。 Q3光学主业加速成长: 公司 Q3产能利用率高, 扣除日本光驰的投资收益后经营性利润同比增长约 20%, 若考虑台风造成的损失以及 LED 业务亏损的影响, 光学主业的业绩增速要明显高于 20%。盈利预测与投资建议由于公司投资收益的影响,我们上调了公司 2019-2021年业绩, 预计三年归母净利润分别为 4.51( 与上次预测+8.1%)、 6.32( +13.9%)、 8.55亿元( +28.0%),对应 PE 分别为 38.4×, 27.4×, 20.2×, 上调目标价至 19.74元, 对应 2020年 35×PE, 维持买入评级。风险提示中美贸易战加剧的风险; 3D 摄像头渗透率不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 12月份有 363.35万股限售股解禁。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 53.40 16.87% 39.87 3.45%
48.10 24.81% -- 详细
国产面板检测设备龙头,依托本土优势承接面板产能向大陆转移红利。公司成立于2006年,以模组检测设备起家,2013年通过收购台湾光达和宏濑光电,产品拓展至AOI、OLED检测等领域,是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。2013年以来,公司受益京东方和华星光电等客户LCD领域扩产,过去六年收入CAGR=58%,净利润CAGR=42%,2018年毛利率51%,净利率22%,ROE为25%。目前LCD产能进入存量阶段,未来几年受益OLED新增扩产及半导体检测设备国产化红利。2019年前三季度,公司实现净利润2.2亿元,同比增长15%,业务进入转型期。 公司长期逻辑在于显示面板技术迭代带来的资本开支增长和向半导体检测设备等领域拓展。①面板检测设备行业未来2年增速可能放缓,2019~2021年,现有国内LCD+OLED新增投资规划分别为4018、2677和2018亿元,检测设备行业需求整体承压,公司有望受益产品品类扩张与旧线升级需求;②5G手机、折叠屏和Micro Led等新技术有望带动行业新一轮资本开支增长,缓解面板厂产能过剩情况;③公司积极布局半导体检测设备新业务,先后通过与韩国AT&T合作、收购日本WINTEST、成立上海精测等方式布局半导体前、后道检测设备业务。近期国家集成电路大基金增资入股上海精测,并要求其2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。 公司竞争优势在于本土市场优势与强大的研发整合能力:①公司具备大陆本土优势同时拥有海外优质资产整合经验,目前正与韩国和日本半导体优质资产开展技术合作,实现业务结构的二次转型;②获国家集成电路大基金扶持,具备强大的技术研发与技术整合能力。未来公司有希望成为国产半导体检测设备行业的重要力量,抢占科磊半导体等企业在国内的市场份额。 投资建议与估值:明年合理市值132亿元 预计19-21年公司净利润3.4/4.4/5.8亿元,同比增长19%/29%/32%,EPS分别为1.4、1.8和2.4元,对应PE分别为29、22和17倍。给予公司明年30倍PE,对应132亿合理市值,6-12月目标价53.4元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;行业格局恶化超预期;半导体拓展不及预期;2019年11月22日8912万限售股解禁。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-04 3.27 -- -- 3.86 18.04%
4.13 26.30% -- 详细
业绩简评 剔除 2019年 Q1重组业务的影响, TCL 集团今年前三季度备考营收约 412亿,同比成长 19.2%, 备考归母净利润约 25.8亿,同比成长 19.2%, 第三季度营收约 150亿, 归母净利润 4.85亿, 业绩整体符合预期。经营分析 三季度面板价格仍有小幅下跌, TCL 集团逆风成长: 2019年前三季度电视面板单价平均跌幅超过 20%, TCL 集团毛利率也从 2018年的 18.4%下跌至13%。 对于各大面板厂来看, 公司的毛利率仍然处于行业领先的位置,营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的,净利润率明显高于韩厂龙头LGD 与台厂友达光电,比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为 LGD 的 2.5倍,友达光电的 5.1倍,盈利能力远高于韩厂和台厂。 LTPS-LCD 手机面板出货大幅增长,长期成长趋势不变: 今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重,其中大尺寸面板营收 135.5亿,占比约为 55%,小尺寸面板营收升至 110亿,占比也拉高至 45%。 今年前三季度小尺寸面板出货量约 8800万片,出货面积超过 100万平米,同比增长 252%。 位于武汉的小尺寸 6代 LTPSLCD 产线 t3产能已提升至 50K/月, 公司通过技术改善以进一步扩充产能, 武汉 6代柔性 OLED 产线预计于今年四季度将投产,大尺寸 Mii-LED 明年有望成为爆发元年: 公司在新产品和新技术方面也有重量级储备,分别是Mii-LED o TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机 OLED 面板。 TCL 华星已经发布了基于 Mii-LED o TFT 的 MLED 星曜产品, 以满足中高端市场需求,预计未来三年 Mii-LED 产品在电视领域渗透率有望达到 5%,市场空间超过 1000万台。 此外今年 Q4即将投产的武汉 T4产线将成为公司首条量产的 6代柔性 OLED 产线,在中小尺寸领域的柔性 AMOLED 面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术,产品已获多家品牌战略客户认可。盈利调整与投资建议 我们分别下调公司 2019-2020年归母净利润幅度约 4.7%, 5.1%和 7.8%,未来三年 EPS 分别为 0.26元, 0.29元和 0.43元, 对应的 P/E 估值分别为13x,11x 和 8x, 维持公司“买入”评级。风险提示 下游电视整机需求持续低迷, 公司的新产品 Mii-LED 大尺寸和柔性 OLED导入客户端进度可能低于预期。
华天科技 电子元器件行业 2019-11-04 5.41 -- -- 6.12 13.12%
6.97 28.84% -- 详细
业绩简评 华天科技在 2019年 Q3实现营收约 22.7亿, 同比成长 27.9%,环比提升6.5%, 前三季度营收同比成长约 10%。 第三季度归母净利润约 8200万,同比下降约 30%,扣非后同比下降约 36%。 经营分析 公司业绩拐点确认,营收录得连续两个季度同比增长: 公司营收高增长的背后,一方面由于公司收购的 Unisem 从 2019年 2月开始并表,贡献了部分增量营收,另一方面由于华为海外订单的回流以及公司新客户的导入, 使得今年三季度公司各个工厂的产能利用率均实现了大幅回升, 公司毛利率已经从 2019年 Q1的 11.6%大幅拉升至 16.5%。 收购 Unisem 导致利息费用支出较多,拖累公司利润释放: 公司在 2019年1月收购了马来西亚封测厂商 Unisem,耗资总计 23亿获得了 58%的持股比例,所需资金中 18亿元通过负债筹集, 导致利息费用大幅上升。 此外无形资产的摊销费用预计也从 2018年的 1087万增长至今年的 4000万左右。 2019年 6月公司完成配股,预计募集资金将于四季度替换约 6.48亿的有息负债, 按照公司年利率 4.75%的资金成本,预计此次完成置换后每年将节省利息费用共计达到 3100万左右。 封测行业即将进入景气上行周期, 上调营收和毛利率的预测: 随着 5G 手机开始上市以及国内半导体下游产业的复苏,我们上调了公司 2019年 2020年和 2021年的营业收入,调整幅度分别为 4.97%, 6.27%和 6.35%。由于封测行业已经复苏,华天科技各个产线的产能利用率大幅提升,行业降价竞争抢单的阶段已经转变为供不应求,所以 2019-2021年的毛利率的上调幅度分别为 0.27%, 4.80%和 4.85%。 盈利调整 由于今年费用支出超出预期,所以我们将 2019年归母净利润略微下调7%, 2020-2021年分别上调 16%和 10%。 2019-2021年 EPS 依次为 0.12元,0.21元和 0.25元, 由于配股的影响, 分别摊薄了 28%, 10%和 16%。投资建议n 目前股价对应 2019-2021年摊薄后 EPS 分别为 47x, 27x 和 23x,给予“增持” 评级。 风险提示 2019Q4处于 4G 向 5G 切换期, 手机厂商订单下滑; 中美贸易摩擦重启。
鼎龙股份 基础化工业 2019-11-04 9.01 -- -- 9.56 6.10%
9.56 6.10% -- 详细
环保整改影响三季度彩粉开工,预计四季度彩粉营收将恢复正常:公司三季度营收下滑较多,主要因为受到三季度武汉彩粉工厂处于持续恢复产能的过程中,受影响比较大的集中在7-8月份,影响单季度净利润接近1500万。截止10月份该工厂已经实现满产,预计四季度彩粉的营收将恢复正常水平。硒鼓业务由于受到行业价格战的持续,三季度销售情况也不尽理想,因此对于营收和利润均有拖累,二者拉低公司整体毛利率接近4个百分点。 收购再生墨盒业务有望拓展墨盒芯片的销售新渠道:为了完善打印耗材产业链和拓展耗材芯片的销售渠道,公司先后取得再生墨盒制造企业珠海天珞22%的股份和北海绩迅59%的股份,如果四季度绩迅实现并表,预计今年贡献并表利润约708万。此外绩迅目前采购鼎龙体系内旗捷墨盒芯片占比仅为5%,如果假设绩迅芯片全部采购自内部,有望贡献芯片营收达到6700万,按照耗材芯片接近70%的毛利率,预计有望增厚接近4700万毛利润。 半导体材料抛光垫打进国内12寸晶圆厂,明年有望开始放量:公司的抛光垫业务在今年上半年实现了从“0”到“1”的突破,不仅完善了自身的CMP抛光垫型号,从成熟制程到先进制程完成全覆盖,而且进入了长江存储的供应链。今年抛光垫业务仍处于研发的投入期,大部分产品仍然在晶圆厂进行验证和测试,由于这部分产品尚未能确认为收入,部分会冲抵研发费用,我们预计公司抛光垫业务明年将受益于长江存储的产能持续释放。 盈利调整与投资建议 我们下调公司2019-2021年营收分别为11.77亿,17.89亿和20.69亿,下调幅度分别为20.1%,13.8%和22.1%,归母净利润分别下调至2.34亿,3.35亿和4.21亿,调整幅度分别为35.8%,25.0%和21.3%。 2019-2021年摊薄后EPS分别为0.24/0.35/0.44元,目前股价对应P/E分别为36x/25x/20x,我们看好公司的长期成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 硒鼓价格战持续;墨盒芯片导入进度低于预期;抛光垫新订单获取延后。
歌尔股份 电子元器件行业 2019-10-25 17.14 21.98 7.32% 21.38 24.74%
21.67 26.43% -- 详细
公司TWS业务高速成长:预计2019年Airpods总出货量将达到5500-6000万台,且A公司近期将推出高端降噪版Airpods,2020年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A客户TWS的主要供应商,份额持续增加,随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升,公司Airpods业务营收和盈利呈现高速增长。此外,预计2020年安卓客户TWS耳机同样将迎来快速放量期,公司是H客户最主要的供应商,将充分受益行业红利。 华为发布重磅智能眼镜产品,VR/AR时代或已开启:华为9月发布智能眼镜产品VRGlass,售价2999元,于12月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品,未来两年将会有更多品牌的VR/AR眼镜产品推出,智能眼镜或将在5G时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业,在早期与多家终端厂商配合研发生产,同时实现大量声学、光学零部件自制,公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。 盈利质量持续改善:前三季度经营性现金净流量为31.08亿元,去年同期为5.73亿元;应收账款周转天数86.2天,去年同期为116.7天;存货周转天数为56.8天,去年同期为90.2天;公司的盈利能力和盈利质量同步改善。 盈利预测和投资建议 由于TWS业务超预期以及公司2019年的非经常性损益,我们调整了公司2019-2021年盈利预测,预计三年归母净利润分别为12.89(+0%)、20.37(+18.3%)、26.10(+16.2%)亿元,上调目标价至21.98元,对应2020年PE为35×,维持买入评级。 风险提示 Airpods出货量不及预期;新版Airpods良率波动;中美贸易战加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名