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樊志远

国金证券

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华正新材 电子元器件行业 2020-10-23 34.03 61.80 81.39% 34.65 1.82% -- 34.65 1.82% -- 详细
原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑,主要受到两方面因素拖累:1)铜箔/电子布等材料价格有所反弹,同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁;2)Q3单季度人民币汇率指数(BIS 货币篮子)提高 2.4%,人民币相对美元升值幅度更是达到了 4.05%,公司业务中约有 20%的业务营收来自出口,因此 Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累(20Q2是汇兑收益)。从 10月数据来看 LME 铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况,我们判断上述业因素短期仍将持续,但公司已经积极做出调整,预计 Q4将保持稳中有升的态势。 扎实技术实现产品结构调整,明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单 Q3季度,公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长,主要源于公司坚持研究开发积累技术(Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平),使得高端产品不断得到认可,期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升,考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出,我们认为公司高端产品占比将会持续提升,在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元,对应 PE 为38X/21X/15X,鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量,我们公司长期仍然可期,继续维持目标价 61.8元,继续维持“买入”评级。 提
宏和科技 非金属类建材业 2020-10-13 10.91 13.20 28.16% 11.26 3.21% -- 11.26 3.21% -- 详细
定位中高端,IPO 项目计划于2022年投产。公司成立于1998年,是一家专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业,公司营收中有43%来自于超薄/极薄布,且逐渐向特殊材料电子布(高频高速/封装基板用)布局,因此公司中高端定位确立。公司2019年上市,IPO 募集资金原用于“年产6000万米电子级玻璃纤维布项目”,后经调整用于“年产5040万米5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”,预计于2021年投建、2022年投产。 高端价格稳定,手机终端+5G 基建+服务器助推高端产品用量。1)价格方面,电子布因属于玻纤产品,因此具备一定的周期性,其中中低端电子布周期性较为明显而高端产品价格相对稳定,公司布局中高端产品居多,整体来说价格有望保持稳定。2)用量方面,5G 主板升级、5G 基建/服务器材料升级使得高端电子布(薄系列产品、NE 电子布等)需求得到释放。综合量价来看,预计至2023年中高端电子布市场空间将达到50亿元。 对标日台,优质客户+技术储备+高效率+高管控是制胜法宝。公司是国内稀缺资产,直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商,鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到31.8%(公司为14.5%),我们认为公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在:1)绑定全球主流客户,并且配合客户扩产而临近扩产,合作关系有望更紧密;2)公司生产效率比其他台企和大陆厂商高28%,比日企高50%;3)管控能力强,在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定,并且公司扩产电子纱将会对竞争对手产生冲击。 我们预计公司2020~2022年归母净利润为1.33亿元、1.96亿元和2.88亿元,三年复合增长率达到40%,可见公司未来有望实现高成长。结合在A 股上市的玻纤公司的估值,考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价,再考虑到公司产能释放要等到2022年,我们按照1倍PEG、40%的增速、2022年业绩,计算可得公司的合理市值为116亿元,对应目标价为13.2元,首次覆盖给予“买入”评级。
紫光国微 电子元器件行业 2020-10-09 121.16 142.70 31.28% 131.70 8.70% -- 131.70 8.70% -- 详细
特种特种IC需求旺盛,盈利能力节节攀升。国防信息化叠加国产替代为特种IC提供持续发展动能,具备消耗属性的装备采购增加更是特种IC需求催化剂。公司特种IC技术全国领先,产品种类超过200款,下游应用广泛,总线产品还打入了C919大飞机供应链中,业绩显著受益于国防采购提升和大飞机国产化影响。目前公司特种IC毛利率接近80%,净利率超过50%,且仍处于快速提升状态,预计未来将拉动公司整体盈利能力节节攀升。 智能安全智能安全IC产品结构逐渐改善,物联网是发展新机遇。产品结构逐渐改善,物联网是发展新机遇。随着国外企业的退出和公司产品认证的通过,公司智能卡IC在SIM卡和金融卡的全球份额有望在三年之内翻倍,高端产品占比的提升将会显著改善智能卡业务盈利。公司eSIM和智能终端IC在物联网市场快速发展,其中THD89系列更是获AEC-Q100车规认证,已经成为车载安全IC领域的标杆产品。 FPGA国产替代刻不容缓,公司是行业领头羊。2019年我国FPGA市场规模为176亿元,市场被国外巨头垄断。目前美国已经开始对出口到我国的FPGA进行严格审查,国产替代刻不容缓。公司Titan、Logos、Compact三个系列FPGA产品已经披露出货并开始产业化工作,实现全年销售额过亿元,是我国实现FPGA国产替代的领头羊。 投资建议与估值投资建议与估值我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.25/12.94/17.40亿元,同比增速分别为127.96%/39.93%/34.42%,目前股价对应77/55/41倍动态PE,公司是国内特种IC和智能安全IC龙头,根据Wind一致预期,2021年半导体龙头平均PE为65倍,我们看好公司未来的发展,给予公司2021年67倍目标PE,对应股价142.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险风险智能安全芯片业务毛利率波动风险;FPGA研发不及预期风险;特种IC订单量下滑风险;中美科技冲突加剧风险
奥海科技 计算机行业 2020-09-22 100.20 130.00 70.87% 107.88 7.66% -- 107.88 7.66% -- 详细
大功率快充解决“续航焦虑”,预计2020~2022年安卓标配充电器ODM市场快速增长,GaN、无线充未来可期。1)伴随手机功能(如5G通信、高刷新率)升级,手机功耗进一步增加、续航时间更短。快充方案成功解决消费者“续航焦虑”,我们预计未来3年大功率快充渗透率快速提升,根据我们测算,2019年HOVM手机充电器平均功率为17.8W、同增29%,假设ODM厂商出厂价为1元/W。对应2019年安卓智能机标配充电器ODM市场规模超200亿元,2020~2022年市场同增14%、42%、37%。2)GaN(氮化镓)充电器具有体积更小、重量更轻、效率更高的优势,单W售价更高,未来若大规模标配GaN充电器,市场需求有望再扩容。3)2018年无线充电发射端出货量达1.7亿台,预计伴随下游新应用场景(如车载、餐厅)持续拓展,无线充电板市场蓬勃增长。 技术、质量、客户优势打造充电器龙头,市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。1)公司技术实力领先、质量认证齐全、客户优势突出、盈利能力远超同业,2020年H1在同业营收下滑的背景下,公司营收、净利逆势增长,2020年H1公司营收、净利同增16%、64,彰显公司综合实力。2)市占率提升、ASP提升助力公司步入成长快车道。①公司手机充电器市占率从2016年的5.8%提升至2019年的10.3%。主要系新客户(VIVO、华为)放量为公司贡献主要增长动能,根据我们测算2019年公司在VIVO、华为的市占率为19%、7%,预计未来有望持续提升;叠加OPPO放量,未来市占率有望进一步提升。②2018、2019年公司充电器产品均价为7.4元、9.6元,同增19%、,主要得益于快充渗透率快速提升,预计未来大功率快充渗透率快速提升,助力公司ASP、毛利率提升。 募投项目投向产能扩张、技术研发,再添增长动能。公司成功上市募资12亿元,计划扩产生产线(新增充电器产能1.4亿只/年、无线充电器产能500万只/年、智能快充产能1200万只/年,对应收入22亿元),建设研发中心。 盈利估值与估值:预计公司2020~2022年营收为28.7、42.2、59.7亿元,同增24%、47%、;公司业绩为3.6、5.9、8.7亿元,同增61%、64%、48%。给予公司买入评级,目标价130元(40*2021EPS)。 风险:疫情反复、产能投产不及预期、原材料价格波动、客户集中风险。
兆易创新 计算机行业 2020-09-15 180.50 -- -- 191.88 6.30%
191.88 6.30% -- 详细
NOR Flash 长期供需依旧偏紧,净利润保持高增速。随着全球疫情逐渐好转,下游需求正逐步复苏,高发展市场更有望每年带来5亿美元需求增量,而产业新增产能有限,未来价格稳中有升是大趋势。公司产品在非A 系TWS 耳机和汽车电子等市场攻城略地,高端产品占比突破60% ,盈利能力稳定提升;制程切换至55m 带来25%以上产能增长,为公司提供了充足产能弹药,助力公司抢夺美台厂商份额。预计2021年NOR Flash 净利润接近10亿元,同比增长超过50%。 自研DRAM 快速推进,助力公司迈入百亿营收俱乐部。全球DRAM 市场规模近千亿美元,其中利基市场规模近百亿美元。目前公司DRAM 业务包括分销和自研两大类,其中自研DRAM 将在2021年交由长鑫存储大批量投产,直接采用17m/19m 制程,制程较竞争对手显著领先,有望快速提升市场份额。预计自研DRAM 业务将在2022年实现20亿元以上收入,从而助力公司实现单年百亿营收。 MCU 和NAND 业务具备高成长性,收入均存在翻数倍空间。中国MCU 市场规模超200亿元,而国产化率不足10%。公司是内资32位MCU 最大供应商,即将出货技术难度最高的车载MCU,收入有望长期保持30%以上增长;NAND 正逐步从38m 切换到24m,产品技术和产能问题逐步得到解决,短期内收入有翻倍空间,预计到2025年收入有望突破10亿元 。 投资建议与估值 我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.54/12.63/18.00亿元,EPS 为1.81/2.68/3.82元,目前股价对应99/67/47倍动态PE,公司是国内唯一的存储产业全布局的标的,根据Wid 一致预期,2021年半导体龙头平均PE为77倍,我们看好公司未来的发展,给予公司2021年80倍目标PE,对应股价214.68元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升 中美科技贸易摩擦愈演愈烈风险;NOR Flash 产品价格下滑风险;DRAM产品研发进度不及预期风险;子公司思立微无法完成业绩承诺风险;大股东减持和近期大额限售股解禁影响股价风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-09-08 32.89 46.00 72.09% 32.45 -1.34%
32.45 -1.34% -- 详细
5G带动MLCC需求多点开花,国产替代大有可为。1)MLCC是电子电路中重要的基础元件,2018年,智能手机及通信设备、电脑外设及家庭影音需求占比达到78%。5G时代,智能手机、汽车电子、智能家居及IOT设备有望精彩纷呈,5G手机MLCC需求量是4G手机的1.5倍,智能电动汽车MLCC需求是传统燃油车的3倍,TWS、智能手表等可穿戴及电子硬件设备强劲增长,还有庞大的智能家居及IOT设备的快速发展,MLCC需求旺盛。2)中国是全球最大的MLCC的消费国,2017年中国需求占全球比例达到,但是目前MLCC国产率极低(2018年大陆企业全球市占率仅5%、日韩企业全球市占率超70),严重依赖进口(2018年中国数量占全球销量的64),中美贸易摩擦背景下,国产替代需求迫切。 大陆MLCC龙头,新管理层创新求变,焕发新的生机和活力。公司是大陆MLCC龙头,经过多年积累,掌握了MLCC的核心技术,品类较为齐全,在多个应用领域具有核心竞争力。新一届管理层积极创新求变,聚焦主业、强化内部管理,治理不断完善,盈利能力改善明显。公司全球市占率还较低,2019年仅为,还具有较大的发展空间,未来公司将在多个应用领域发力,有望实现厚积薄发。 大力扩张MLCC产能,具有强劲增长动力。2020年Q2公司营收达10.8亿元、同增4,归母扣非净利达1.95亿元,同增64,毛利率达到,较去年同期的26.4%提升明显,盈利能力进一步提升,目前公司呈现满产满销的良好势头。公司持续推进大规模扩产,今年上半年月产能约为130亿只,预计今年四季度,月产56亿只项目将陆续投产。2020年3月公司公告“新增月产450亿只MLCC项目”,建设期28个月,预计达产后增厚营收49亿元,预计未来两年产能将大幅增长,具有强劲的增长动力。 盈利估值与估值 伴随公司MLCC产能逐步释放,我们预计公司2020~2022年归母业绩为7.1、11.9、17亿元,同增110%、67%、44,给予公司“买入”评级,目标价46元(35*2021EPS)。 风险 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。
联瑞新材 2020-08-31 57.38 74.00 39.36% 58.78 2.44%
58.78 2.44% -- 详细
真实毛利率提升至47%,主要系球形粉销售增长所致。公司在报告期间适用新收入准则,原计入销售费用的运输费721.9万元转计入营业成本,将这部分加回至20H1毛利,则可估算公司20H1可比实际毛利率达到47.1%,同比提升0.4个百分点,真实毛利率水平达到历史最高值。盈利能力提升的关键在于公司球形粉产能投产后大幅度推升球形粉销售占比,其中球形硅微粉在日系EMC客户和高频高速CCL应用推进顺利,更重要的是球形氧化铝粉市场推广取得较大突破。 产能释放节奏清晰,研发费用率达到6.8%。从公司在建工程明细可以看到,公司智能化升级项目和硅微粉基地项目产能如期释放,在此基础上,公司在20H1启动了高流动性高填充熔融硅微粉项目(设计产能10000吨/年熔融硅微粉,工程进度8.05%),同时公司已经着手建立子公司建设球形氧化铝产线(设计产能9500吨/年),产能释放节奏清晰。另外我们看到公司研发费用率达到5.79%(同比+1.5pct),并且拆分到Q2单季度研发费用率达到6.8%的超高水平(同比+2.9pct,环比+2.4pct),可见公司在技术上投入加大,为未来成长奠定基础。 投资建议 考虑到今年疫情影响且下半年中美贸易摩擦加剧或影响下游需求,因此我们下调20~22年归母净利润预测至1.02(下调15%)/1.42(下调12%)/1.86亿元,对应PE为52X/37X/28X,考虑科创板有估值溢价且公司在球形粉市场市占率尚低,因此我们仍然按照21年业绩、45倍估值估测公司的合理市值为64亿元,维持目标价74元,继续给予“买入”评级。 风险提示:投产进度不及预期;订单不及预期;限售股解禁。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-27 21.18 29.00 55.58% 21.45 1.27%
21.45 1.27% -- 详细
公司20H1实现营收35.3亿元(YoY+13.2%),归母净利5.8亿元(YoY+22.0%),扣非后5.5亿元(YoY+21.5%);20Q2营收19.5亿元(YoY+11.0%,QoQ+23.4%),归母净利3.7亿元(YoY+17.0%,QoQ+72.8%),扣非后3.5亿元(YoY+15.5%,QoQ+75.5%)。20H1毛利率和净利率分别达到31.3%(YoY+2.1pct)和16.5%(YoY+1.2pct);20Q2毛利率和净利率分别达到35.0%(YoY+3.3pct,QoQ+8.3pct)和18.9%(YoY+1.0pct,QoQ+5.4pct)。公司单季毛利率和单季净利润达到历史最高值。 经营分析n通讯类业务毛利率持续提升,汽车受环境影响承压。分拆公司各个细分业务来看,公司企业通讯市场板业务实现营收26.4亿元,同比增长25.1%,同时毛利率提升至33.5%,达到上市以来最高水平,主要原因来自公司持续调整产品结构、黄石一厂投产顺利、运营效率提升,由此可以看到公司在通讯类PCB拥有强劲的竞争力;公司汽车PCB在期间内实现营收5.6亿元,同比下滑15.2%,同时毛利率同比下降0.06个百分点,相对来说汽车业务压力较大,但公司仍然在逆境中维持了相对稳定的经营成果。 Q3通信承压但长期方向不变,汽车回暖保证业务稳定:在疫情影响下,公司通信产品仍然能够实现较高成长,充分印证20H1通信行业需求十分旺盛,但根据产业链调研,国内通信设备商龙头自5月15日受到美国制裁升级后部分项目进度有所推迟,从而导致PCB厂商Q3订单释放节奏放缓,但我们认为国内5G建设、预计Q4启动的搭载新平台的服务器拉货浪潮等需求趋势不变,公司作为在全球范围内具有高竞争力的PCB厂商,成长路径仍具清晰。另一方面,随着海外整车厂逐渐复工,全球汽车也正处于触底回升的阶段,公司汽车业务也在逐渐回暖中,有望保证公司业绩稳定性。 投资建议n今年疫情和通信板块受到冲击严重、公司成长动能需要时间恢复,我们调整公司20~22年归母净利润为13.2亿元(下调20%)、18.6亿元(下调8.4%)、23.3亿元(下调5.3%),对应PE为28倍、20倍和16倍,考虑到长期方向仍然确定,我们继续维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求和PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
安克创新 计算机行业 2020-08-25 130.00 157.00 6.50% 168.99 29.99%
168.99 29.99% -- 详细
消费电子跨境电商龙头,近几年发展快速:公司产品主要包括充电(移动电源、充电器、充电线材、无线充电)、无线音频(无线耳机、无线音箱)和智能创新(智能影音、智能车载、智能家居、智能安防)三大类产品,公司2019年98%以上的产品出口海外,其中出口北美占比56%,是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ中国全球化品牌50强”,公司位列第11位。2019年,公司71%的产品通过线上销售,主要平台是亚马逊、日本乐天、天猫、京东等,29%的产品通过线下销售,主要客户有沃尔玛、塔吉特等,近几年公司发展快速,2016~2019年营收CAGR达38%,净利CAGR达47%。 全球电商零售快速发展,公司优势明显,将积极受益。全球电商零售保持快速增长,预计2019-2021年复合增速19.8%。公司在研发、产品、品牌及渠道方面优势明显。研发优势,2019年技术研发人员共822名,占总人数的53%,高于可比公司均值(19%),2019年研发投入占营收比5.92%,高于可比公司均值(1.2%);产品优势,品类丰富,已取得389项外观专利,其设计精良的产品广受市场好评,已累计37次荣获德国红点设计(Reddot)奖、汉诺威工业(iF)设计奖等;品牌优势,公司形成了以“Anker”为核心的多个品牌,2019年荣获亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强榜第三名等;渠道优势,公司2019年在亚马逊销售占比66%,在美国亚马逊中排名第三,德国亚马逊中排名第五。公司盈利能力领先行业可比公司,2019年净利润率达到10.85%,大幅高于可比公司均值(3.8%)。 募投项目投向技术研发、产品测试及运营,增长动能强劲。公司计划募集资金14.14亿元,计划加大产品技术研发、测试研发及软件研发及运营的投入力度。公司将加大研发力度,进一步提升快充技术,提高无线耳机、无线音箱音质、音效和续航,进一步开发场景化交互式计算设备研发技术等。 盈利估值与估值n预测公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.86、3.73元,IPO首发价格(66.32元)对应PE为31.0、23.1、17.7倍,给予公司2021年55倍估值,“买入”评级,目标价157元。 风险n中美贸易摩擦、海外疫情,新产品推出不达预期,存货增加失控风险。
2020-08-25 -- 68.00 -- -- 0.00%
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国内第三大CCL厂商,扩产106%迎接需求爆发。公司2000年成立,主要从事玻纤布基CCL和PP片研发、生产和销售,是全球前20、大陆前3的CCL厂商。公司于2020年8月登陆科创板,IPO募集资金用于“年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”,从而为公司带来82%的产能增长(相比于2019年底的1471万张/年,后同),再加上用自有资金已建成的江西1期项目大部分产能在2020年投放,因此自2020年开始产能增幅达到106%,为公司增长助力。n5G/服务器带动成长,高频高速市场崛起。5G方面,5G基站出货量将是4G的1.1倍,AAU用材面积将翻倍(从4G的0.15平方米提升至0.32平方米),所用CCL材料将运用价值量更高的材料,CCL市场空间打开;服务器方面,出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL材料向高速进化。我们预测19~23年5G和服务器的CCL需求复合增长33%,其中普通\高速\高频CCL分别增长15%\37%\38%,可见高频高速CCL成长性可期。n国产替代利好大陆厂商,高速优质玩家有望突出重围。公司竞争优势体现两个层面:1)相对海外竞争厂商,国内供应商将面临更积极的供应链关系(国内品牌终端厂商积极导入国内供应商),加上国内CCL技术增强(技术指标不弱于海外、VeryLowLoss及以上级别存在弯道超车机会)、成本管控能力强(大陆CCL毛利率容忍度高则有更高的让利空间),因此国内厂商具备相对优势;2)相对大陆竞争对手,公司是大陆厂商中开发高速CCL较快的厂商之一,目前在终端大客户的高速产品认证较快,并且基于无卤、超薄的经验技术,竞争优势明显。投资建议n我们预测公司净利润为1.8亿元、2.4亿元和3.9亿元,三年复合增长37%,公司未来具备较高的成长性。对比可比公司,虽然公司目前估值相对较高,但是公司位列科创板板块,享受一定的溢价,考虑到公司最大的产能增量发生在2021年,因此我们认为公司2021年预期PEG能够修复到1.8倍,即合理市值能够达到159亿,对应目标价68元,首次覆盖给予“买入”评级。风险:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。
生益科技 电子元器件行业 2020-08-12 27.73 36.20 56.03% 28.68 3.43%
28.68 3.43% -- 详细
20Q2毛利率或达到30%,盈利能力提升明显。公司在报告期间适用新收入准则,原计入销售费用的运输费转计入营业成本,按19H1销售费用率2.15%、20H1填列的销售费用8889万元,我们估算出20H1由销售费用转入营业成本的金额为5901万元,将这部分加回至20H1毛利,则可估算公司20H1可比实际毛利率达到29.5%(同比+3.6pct),20Q2可比实际毛利率达到30.2%(同比+3.1pct,环比+1.5pct),公司整体盈利水平提升明显。 高端渗透+材料管控提升,高利润率有望持续。公司毛利率提升主要来自CCL业务,原因在于公司高端CCL出货占比较大幅度提升(高频高速覆铜板出货占比提升)、受疫情影响原材料价格大幅下跌(Q1大幅下跌,Q2大宗原料价格虽逐渐恢复但季度平均仍处低位,并且加工费一般在季度初已谈好)和公司成本管控能力提升所致,虽然原材料价格正在逐渐修复,但鉴于5G拉货、新一代服务器即将出台、汽车和消费需求正在逐渐修复,并且公司江西新厂产能逐渐开出(江西厂定位高速产品),我们判断公司高端产品出货占比将持续提升,再加上公司强大的管控能力,利润率水平有望保持高位。 投资建议 我们预测20~22年公司归母净利润为18.8\23.3\28.5亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响),对应PE为34X/27X/23X,考虑到公司高端产品占比持续提升、江西生益新产能开出、高频CCL具有稀缺性等因素,我们继续维持36.2元的目标价,继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期;材料价格上涨导致利润率下滑;子公司归母净利润被稀释。
领益智造 电子元器件行业 2020-08-03 10.72 13.95 11.78% 12.86 17.87%
13.33 24.35% -- 详细
2020年H1公司归母业绩大幅下滑主要受子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响,本期公允价值变动损失0.2亿元,上期收益为3.95亿元。 领益科技:A客户市占率提升助力稳健增长。2020年H1公司核心板块领益科技实现营收78.17亿元,同增36.19%,实现经营净利润9.21亿元,同增5.92%。我们认为A客户通过推出SE2、电商促销推动iPhone中国销量实现增长,根据CINNOResearch,2020年H1苹果在中国市占率达11.8%,较去年同期提升3.4pct;此外叠加airpods热销、电脑需求超预期,领益科技营收实现快速增长。 赛尔康:短期拖累业绩,长期助力公司业务拓展。2020年H1赛尔康实现营收8.18亿元,实现净利润-1.29亿元,受国内、国外疫情影响,整体复工复产率较低,导致赛尔康业绩暂时亏损。短期来看,考虑新款iPhone12或取消随机附赠充电器,预计2020年赛尔康业绩承压;长期来看,我们认为收购赛尔康使得公司具备了SMT、FATP的能力,完成了从材料到精密零组件到模组再到系统组装的全产业链整合。 继续加强壳资产整合,逐步摆脱壳资产负面影响。1)经过系列整合、成本管控,2020年H1东方亮彩实现扭亏为盈,实现经营净利润0.3亿元。2)为聚焦核心业务,公司H1成功剥离帝晶光电及江粉高科。 投资建议:我们维持公司业绩预测,预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。考虑公司完成非公开发行、增厚总股本、摊薄EPS,我们下调目标价至14.2元(30*2020EPS),维持买入评级。 风险提示:贸易政策风险、疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。
领益智造 电子元器件行业 2020-06-22 10.48 14.74 18.11% 13.29 26.81%
13.29 26.81%
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领益科技是国内消费电子精密功能件龙头,2018年1月领益科技成功借壳上市。领益科技是领益智造的主要业绩来源、且领益科技业绩处于快速增长通道,而壳公司其他版块总体处于亏损状态。短期看公司主业向好,逐步摆脱壳资产负面影响;长期看公司收购赛尔康进军模组领域、打开成长空间。 领益科技:精密功能件龙头,升单机价值抬升+大客户销量增长,驱动业绩增长。1)领益科技是精密功能件龙头,历史营收、净利快速增长,兼具客户资源优势(A客户营收贡献达50%)、规模优势、研发优势,预计未来龙头地位稳固。2)自2017年以来智能手机、iPhoe出货量停止增长,但领益科技营收逆势增长,维持在20%以上。究其原因,我们认为主要系伴随消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不断抬升。展望未来,我们认为伴随手机功能的多样化、5G对功能件的防水、散热、屏蔽等方面要求更高,预计未来领益科技营收持续提升。3)得益于低价版iPhoe、5G版iPhoe推出,预计A客户2021年手机销量重返增长,叠加Airpods、Applewatch持续高增长,预计A产业链持续向好。 公司加强壳资产整合,逐步摆脱壳资产负面影响。近两年公司积极整合壳资产,一方面加快亏损资产剥离(已出售贸易资产、拟出售显示及触控模组资产),一方面计提大额减值损失夯实资产质量(2018年壳资产商誉达19.2亿元,目前已计提9.5亿元商誉减值损失;且已计提12亿坏账损失)。 收购赛尔康进军充电模组,定增募资扩充品类。1)2019年公司成功收购充电器龙头赛尔康,使得公司具备了SMT、FATP的能力,未来有望深度布局模组、系统组装业务。2)公司拟募资不超过30亿元扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品,进一步丰富公司产品品类,横向拓展汽车、家电等领域。预计项目建成达产后贡献营收53亿元、净利4.7亿元。 盈利估值与估值考虑公司加速整合、积极布局模组业务。预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价15元,给予买入评级。 风险疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。
至纯科技 医药生物 2020-05-08 38.30 47.90 45.95% 39.28 2.34%
63.50 65.80%
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中国大陆半导体设备行业进入黄金发展期,清洗设备成为公司第二增长曲线:目前37亿美元市场规模的清洗设备领域还是几乎被迪恩士,拉姆研究和东京电子这些美日厂商垄断,为了提升设备国产化率,公司在2017年进入清洗设备行业。目前至纯已经实现中高端单片和槽式清洗设备的研发,产品正在下游客户端验证,同时为了实现“三年出货200台”的目标,公司在2019年底发行3.56亿可转债,加码扩增清洗设备40台/年的产能。预计公司在2020年订单量有望进一步翻番,清洗设备营收有望接近2.1亿。 高纯工艺系统进入“提质”阶段,并购波汇科技再添增长新动能:目前高纯工艺还是公司的营收主力,其中快速成长的半导体领域工程占比最高,达到65%,其他光伏、医药领域项目则聚焦更多资源在高毛利的项目,实现“提质增利”。高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮,而且随着半导体工艺每年更新迭代,都会产生新增需求,我们预估高纯工艺系统需求达到770亿,未来三年公司高纯系统业务也将实现30%以上的复合增长。2018年底公司并购波汇科技,实现了向光电传感器工程业务的拓展,而且下游客户均为国家大型国企,订单充足,预计2020年波汇业务将贡献约6600万利润。 疫情对于半导体设备行业影响较小,低估清洗设备新星有望迎来放量成长阶段:由于半导体设备行业具有需求相对刚性,即使受到疫情影响,也仅仅是部分产线建设进度延期,不会削减开支。公司作为清洗设备的核心标的,未来三年业绩具有高确定性和高成长性双重特点,2020年下半年进入湿法设备的订单确认期,我们预计未来三年公司的营收分别为14.63亿,20.56亿和27.66亿,同比增速达到48%/41%/35%,获利同比成长分别为55%/67%和48%。 投资建议与估值 即使受到疫情影响,晶圆厂资本开支也并未下调,公司的清洗设备需求相对刚性,我们预估公司在2020-2022年EPS分别为0.54/0.90/1.34元。采用分部估值法,给予公司未来6-12个月目标市值为123亿,对应目标价为48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期;4月13日和4月27日有大比例限售股解禁。
水晶光电 电子元器件行业 2020-05-04 14.41 18.59 38.63% 16.34 12.69%
20.60 42.96%
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Q1营收、业绩快速增长。2020年Q1公司营收、业绩快速增长,净利率提升1.5pct至13.4%,净利率提升主要系毛利率提升6pct至25%、财务费率下降4pct。公司经营活动产生的现金流净额达1.1亿元、同增107%,主要系毛利率攀升。我们认为公司一季度订单充足,在开工方面受疫情影响相对较小,复工率提升较快。 受益多摄持续升级,传统业务稳健增长。2019年公司传统业务成像光学营收达20亿元、同增21%,滤光片业务营收稳健增长主要系智能手机后置三摄、四摄渗透率持续提升,根据国金监测数据,2019年中国智能手机后置三摄及四摄渗透率分布为25%、9%,到了今年Q1,渗透率分别提升到39%、29%,随着多摄渗透率的不断提升,预计未来公司滤光片业务将继续保持稳健增长。 新业务生物识别、光学面板打造新增长点。1)2019年公司生物识别业务快速放量,营收达3.7亿元、同增67%,且毛利率高达50%,成为公司业绩增长主要驱动力。预计2020年TOF将会在智能手机中高端机型中放量,公司是国内窄带滤光片主要供应商,同时DOE、Diffuser新品研发顺利推进,公司将持续受益TOF渗透率提升。公司2017年可转债项目投建2.5亿套生物识别光学组件、2019年末发布增发预案拟投建2亿套生物识别光学组件,预计生物识别业务将保持高增长。2)2019年公司薄膜光学面板营收达3亿元、同增256%。5G时代,智能终端面板应用与薄膜光学的结合愈加紧密,为公司光学面板业务提供较好发展机会。2019年末公司发布增发预案拟投建1.5亿套移动智能终端精密薄膜光学面板,伴随产能投产、未来薄膜光学面板业务有望大幅增长,成为公司新增长动力。 投资建议 考虑2020年新冠疫情对消费电子需求造成冲击,下调公司盈利预测,预计公司2020、2021年净利分别为5.9、7.6亿元(下调7%、11%),下调目标价至18.7元(30*2021EPS),维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球手机销量下滑,3D摄像头渗透率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名