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樊志远

国金证券

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20日
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中京电子 电子元器件行业 2021-04-05 11.70 -- -- 12.15 3.85% -- 12.15 3.85% -- 详细
多元布局释放增速,受益于消费电子\汽车等需求爆发。公司长年布局多层板\HDI硬板和通过元盛电子布局FPC,多层次的产品布局使得公司能够在PCB需求整体恢复的情况下实现高速增长;从下游应用来看,公司下游应用涉及手机(HDI进入主流ODM厂供应链、软板是安卓系高端机型主流供应商)、游戏(Switch软板主力供应商)、汽车电子等,这些领域在今年5G渗透率提升、在家办公等需求的刺激下会迎来高速增长,公司将显著受益。 老厂技改+珠海新厂投放,新增产能带来成长动力。在下游需求实现高速增长的情况下,公司今年也将顺势开出新产能:1)珠海富山多层板&HDI,目前已试生产,预计将于5月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题,全厂区规划产值20~35亿元,有望在今年起的2年内完全释放;2)珠海富山FPC及FPCA,主要布局手机、其他智能终端用软板,预计将在今年5月投产,完全投产后规划产值能够达到2~3亿元,有望在今年内完全释放;3)成都基地FPCA,已经在2021年1月投产,计划产值1亿元,预计将在今年全部释放。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC和IC载板产能,多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。 投资建议 我们预计公司2020~2022年实现归母净利润1.62亿元(相较前次盈利预测下调6.4%,不及预期的主要原因是珠海新工厂新增费用超预期)、2.28亿元、3.76亿元,对应PE为36X\26X\16X,给予“买入”评级。 风险提示 行业扩产导致价格下降;竞争加剧导致订单不及预期;扩产进度不及预期;前三大股东质押率较高;限售股解禁风险。
沪电股份 电子元器件行业 2021-03-30 16.90 -- -- 17.38 2.84% -- 17.38 2.84% -- 详细
净利率达历史最高和A股PCB近10年最高。公司Q4单季度20.4%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平,并且几乎超过A股已上市所有PCB公司过去10年的最高盈利水平(除丹邦科技2010和2012年年报数据)。根据跟踪了解,公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本,可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高,公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在,汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球5G建设规划仍在、国内5G战略方向不变,因此我们认为公司通信业务能够维稳;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务有望放量;另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端HDI板,未来空间再次打开,长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。投资建议n考虑到公司主通信业务在今年会面临不确定性(基站建设量和单站价值量或不及预期),我们下调对今年的盈利预测,预计公司21~23年归母净利润为16.5亿元(下调13%)、22.6亿元、25.3亿元,对应PE为18倍、13倍和11倍,考虑到公司新布局方向将打开成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期;公司份额不及预期;扩产带来资产回报下降。
欣旺达 电子元器件行业 2021-03-17 20.40 31.00 43.78% 21.48 5.29%
22.25 9.07% -- 详细
消费电子业务:电池模组稳健增长,电芯翻倍增长。1)电池模组方面,2020年公司营收达210亿元,其中手机数码类营收达164亿元、同增5%,笔电类营收达42亿元、同增43%。手机数码电池模组需求稳健,笔电电池模组市占率快速提升,考虑公司目前笔电市占率不足10%、未来笔电业务有望维持快速增长。2)电芯方面,2020年惠州锂威营收达24亿元、同增97%,净利达4亿元、同增121%。我们估算2020年末公司消费电芯产能达1.3亿只、自给率为30%,2月公司发布定增预案,拟募资14.5亿元扩产1.25亿只消费类电芯,伴随公司电芯产能逐步释放、自给率持续提升,电芯业务快速增长。 智能硬件业务:受益下游需求旺盛,收入快速增长。2020年公司营收达64亿元、同增59%,主要系下游需求(扫地机器人、电子笔、智能出行等产品)快速增长。公司发布公告拟与成都管委会联手投资建设智能硬件研发生产基地、计划总投资50亿元,主要产品涵盖TWS耳机、助力单车等产品,项目落地将进一步增厚公司智能硬件实力。 动力电池业务:受疫情影响亏损扩大,21年减亏可期。2020年欣旺达电动汽车电池有限公司营收为4.8亿元、亏损3.2亿元,较2019年亏损(2亿元)幅度进一步扩大。考虑公司目前已与多家新能源车企(雷诺-日产联盟、VOLVO、吉利、易捷特)建立合作,未来伴随定点车型逐步放量,公司动力电池逐步减亏可期,有望为公司贡献较大业绩弹性。 投资建议:预计2021~2023年公司营收为369、437、517亿元,同增24%、19%、19%;业绩为13.8、19.7、25.9亿元,同增72%、43%、31%。考虑近期市场风险偏好降低,下调目标价至31元(25*2022EPS)、维持买入评级。 风险提示:疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。
华正新材 电子元器件行业 2021-03-17 38.34 -- -- 45.25 18.02%
45.25 18.02% -- 详细
传统覆铜板稳定,其他业务开拓顺利。公司覆铜板(占比65.8%,后同)\导热材料(10.5%)\交通物流用复合材料(9.6%)\功能性复合材料(7.6%)分别同比增长6.86%\51.58%\29.03%\-14.39%,可见公司主营的覆铜板业务基本稳定(主要因为20年未有产能投放),导热材料(铝基板等金属基板,在电视背光材料和汽车照明市场迅速成长)等业务市场开拓顺利。我们认为2020年是公司调整战略、做产能储备的一年,主业覆铜板稳定、其他材料发展迅速预示着业务调整到位,待新产能开出和市场需求恢复将有望进入加速成长通道。 高频高速持续突破,新产能投放助成长。公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品,随着资源的投入,公司高频高速产品已经实现较大突破,在重点大客户的认证和批量工作如期而有序地进行,有望在今年贡献业绩;除了产品结构升级外,公司今年青山湖二期的45万张/月产能也即将在下半年投产,较现有的约120万张/月产能(余杭老厂+青山湖一期)增幅达到37.50%,未来还预期在珠海开出200万张/月的产能(产能增幅21.21%),未来量能的持续增加有助于公司配合大客户供货,奠定成长基础。 投资建议 公司覆铜板产品结构升级叠加产能投放,再加上行业涨价效应增厚业绩,主业增长可期;除主业覆铜板外,公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖,多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来看公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高,我们预计2021~2023年公司归母净利润分别达到2.2亿元、3.1亿元和4.1亿元,对应估值为25倍、17倍、13倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。
杉杉股份 能源行业 2021-03-09 17.00 25.80 92.54% 17.31 1.82%
17.31 1.82% -- 详细
锂电材料龙头,积极受益新能源车快速发展。公司深耕锂电材料,与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系,包括 ATL、LGC、宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能、三星 SDI 等。2019年度中国锂电新能源产业链年度竞争力品牌榜单上,公司正极、负极和电解液业务分别位列榜单的第一名、第三名和第四名。未来在全球新能源汽车快速发展、正极材料价格回暖及公司产能提升的驱动下,锂电材料业务有望迎来快速发展,进一步提升盈利能力。 收购 收购 LG 化学偏光片资产,转型发展再下一城。公司收购 LG 化学偏光片及相关资产 70%股权的中国大陆资产完成交割,收购后原中高层干部、韩国籍管理和技术专家已悉数留任,团队稳定,预测公司将加大激励及考核力度,调动团队积极性,有望进一步发挥产业链、产能、成本、效率等优势,杉金光电开启新征程。 。 大力扩产,将深度受益中国面板产能大幅提升。目前公司拥有 8条偏光片产线,但是韩国 2条产线处于停产状态,未来有望搬至国内开动生产,并在张家港新增 2条产线,产能将大幅提升。公司收购的 LG 化学偏光片资产是全球龙头,2019年全球市占率 23%,第二及第三是日本的日东电工及住友化学。以京东方及 TCL 为首的中国大陆面板厂持续扩产,全球市占率不断提升,2019年,中国大陆大尺寸 LCD 面板产能全球占比约 47%,预测到2025年将达到 71.6%,公司产能、成本、效率及本土化优势明显,有望进一步提升市占率。全球偏光片稳健增长,预测 2021年之后偏光片市场的供需情况将趋于紧张,2024年更是会出阶段性短缺,公司偏光片业务综合优势明显,有望实现快速增长。 盈利估值与估值: 盈利估值与估值: 预测公司 2020-2022年 EPS分别为 0.33、0.92(按照定增完成,19.648亿股本摊薄 EPS)、1.27元(按照 19.648亿股本摊薄 EPS),现有价格(16.57元)对应 PE 为 50.4、18.0、13.0倍。公司是偏光片龙头,锂电材料优势明显,未来在新能源车及国内面板产能大幅增加的拉动下,具有较好成长空间,给予公司 2021年 28倍估值,“买入”评级,目标价 25.8元。 风险 : 偏光片业务整合风险、原材料供应的风险、锂电材料竞争激烈的风险。
传音控股 2021-02-19 252.02 364.00 108.91% 232.85 -7.61%
232.85 -7.61% -- 详细
非洲智能机市场空间广阔,非洲之王护城河深厚。1)公司是非洲手机市场的绝对龙头,2019年公司在非洲手机市占率达53%,手机业务收入占比为96%,非洲市场收入占比达77%。2)人口众多(13亿人)决定了非洲智能手机市场的广阔性,人口稳定增长(年均增长2.6%)+人均智能机保有量低(仅0.33部)+智能机占比低(仅42%)决定了非洲智能机市场的成长性,预计未来出货量年均增速达10%。3)公司以“用户尊重”为核心价值观,聚焦新兴市场,公司产品把握用户需求、针对性研发解决用户痛点(推出多卡多待、深肤美颜、超长待机等功能)、性价比突出(智能机平均单价不足500元),渠道优势明显,售后服务完善,深受消费者青睐。2016-2019年,公司产品在非洲手机市场的份额从34%提升19pct至53%,市占率持续提升,其中在东非、西非市占率高达70%。 。积极开拓新兴市场,印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼。1)非洲之外的新兴国家人口超25亿人,智能机出货量年均增长10%。2019年公司非洲之外的新兴市场收入占比仅23%,2016年公司开始在非洲之外的印度及其他新兴市场积极布局,2016年~2019年在印度及其他新兴市场新增经销商超2000家、是非洲经销商数量的6倍,考虑公司产品优势突出,未来伴随渠道放量,新兴市场将为公司贡献主要增量。2)2019年公司在14亿人口的印度手机市占率达7%、2亿人口的孟加拉手机市占率达16%。 布局家电布局家电&移动互联网,打造第二成长曲线。移动互联网,打造第二成长曲线。公司目前拥有数码品牌Oraimo、家电品牌Syiix、7款月活跃用户超过1000万的应用程序(涵盖音乐、短视频、支付、新闻)。2020年H1公司新兴业务(数码配件、家用电器的销售以及移动互联业务)收入仅5亿元、占总收入的4%,同期小米的IoT、生活消费产品以及互联网服务收入达400亿元、占总收入的39%。 未来伴随新兴市场家电渗透率提升、移动互联网市场放量,新兴业务为公司打造第二成长曲线。 盈利估值与估值:盈利估值与估值:预计2020~2022年公司业绩为26.4、37.5、48.5亿元,同增47%、42%、29%。采用PE估值法,给予买入评级、目标价364元(60。 2022EPS)。 风险:市场竞争风险、境外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险等。
中京电子 电子元器件行业 2021-02-10 11.11 27.60 134.10% 13.07 17.64%
13.07 17.64% -- 详细
复合增速居前列,短期受产能掣肘。公司主营PCB产品,产品结构以MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F为主,未来将拓展到封装基板。公司15~19年营收复合增长26%,增速位于A股PCB上市公司前列;公司20年前三季度实现归母净利1.1亿元,同比+2.8%,业绩增幅小的原因是公司产能受到限制,我们认为随着公司新产能逐渐开出,未来增长有望进入快车道; 新产能陆续开出,总产值望达到70亿元。1)成都基地-FPC组件产线在20年12月投产,预计将在21年完全释放,计划产值1~2亿;2)珠海富山-HDI&HLC产线预计在21年3月投产,计划产值20~36亿元;3)珠海富山-FPC&组件产线预计在21年4月投产,计划产值12亿元;4)珠海高栏港-封装基板产线预计在22年12月投产,计划产值5亿元。结合上述新产能和惠州老产能,公司长期规划产值将达到70亿,产能瓶颈消除后增长可期。 需求景气助力多点开花,公司已做好布局。1)HLC:5G建设计划仍在、服务器迭代窗口到来确保HLC需求景气,目前公司已经有成熟的样品通过客户认证,供应关系有优势;2)HDI:5G手机下沉至中低价位的机型打开高端HDI应用面,同时供应关系增加了HDI→ODM→手机品牌的新线路,利好国内HDI厂商,公司是内资第一批布局HDI产品的厂商,目前已经有深厚客户基础,先发优势明显;3)FPC:公司收购元盛电子切入国内主流手机品牌厂商FPC供应链,同时新能源相关产品也有布局,存量客户优质叠加增量客户空间大,成长可期;4)封装基板:封装基板国产替代需求迫切,公司近年来已开始在封装基板领域投入研发,当前入门级LED光电类/存储类/传感器类封装基板已经向客户进行送样认证及小批量供货。 投资建议 我们预计公司2020~2022年实现归母净利润1.73\2.28\3.77亿元,对应PE为32X\24X\15X,结合A股PCB近10年和可比公司PEG估值平均水平,再考虑到公司于22年才能够完全释放产能,因此我们以22年预计归母净利润、36.4%的三年复合增速、1倍PEG确定公司合理市值为137.2亿元,对应两年区间股价为27.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险: 行业扩产导致价格下降;竞争加剧导致订单不及预期;扩产进度不及预期;前三大股东质押率较高;限售股解禁风险。 注:MLB指多层板;HLC指高多层板;HDI指高密度互连板;FPC指软板;R-F指刚柔结合板
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 29.00 79.68% 18.85 14.73%
18.85 14.73% -- 详细
净利率达历史最高和 A 股 PCB 近 10年最高。公司 Q4单季度 20.5%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平,并且几乎超过 A 股已上市所有PCB 公司过去 10年的最高盈利水平(除丹邦科技 2010和 2012年年报数据)。根据跟踪了解,公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本,可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高,公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在,汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球 5G 建设规划仍在、国内 5G 战略方向不变,因此我们认为公司通信业务能够维稳;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务有望放量;另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端 HDI 板,未来空间再次打开,长期来看公司优质 PCB 供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司 20~22年归母净利润为 13.4亿元、18.9亿元、23.7亿元,对应 PE 为 21倍、15倍和 12倍,考虑到公司基本面改善、新布局方向打开成长空间,我们继续维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期;公司份额不及预期;扩产带来资产回报下降。
生益科技 电子元器件行业 2021-01-26 26.20 36.20 52.10% 26.60 1.53%
27.64 5.50% -- 详细
事件简评公司于1月22日发布《常熟生益科技有限公司年产1140万平方米高性能覆铜板及3600万米粘结片项目可行性分析报告》,拟以常熟生益科技有限公司为实施主体扩充产能,本期项目产品定位为HDI领域用高、中Tg的无卤FR-4、5G通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4等覆铜板以及粘结片。 经营分析先进设备配套,高性能产品有望提升盈利能力。本期项目为常熟生益二期项目,拟引进世界先进的全套生产设备,主要定位HDI、高速等系列产品,从公司估算预期来看,该项目满产后将实现年销售收入13.19亿元,实现净利润1.43亿元,对应净利率10.84%,对比公司披露的2020H1苏州生益(苏州生益100%控股常熟生益)营业收入11.92亿元、9148.24万元计算而得的净利率7.68%而言,常熟生益二期项目预期能够贡献更高盈利能力。 投资节奏匹配行业发展趋势。从公司建设规划进度来看,该项目于2020年12月启动,拟于2021年5月启动基础建设,并于2022年9月开始正式生产,整体规划清晰。我们认为公司这一资本安排完全匹配行业发展趋势,原因在于公司定位的高速产品主要应用领域是服务器领域,根据服务器CPU龙头厂商英特尔的规划,2022年下半年至2023年服务器平台将从Whitley演进到EagleStream,从设计方案上来看,服务器上所用高速材料会从M4等级材料升级到M6等级材料,而等级较高的M6材料的产能耗用相对M4材料会更大,如果要占领高端高速材料市场就需要有足够的产能作为支撑,而公司的产能规划节奏刚好匹配这一行业发展趋势,因此我们认为公司战略规划和资金安排的能力较强,长期发展可期。 投资建议短期,20Q4和21Q1公司持续将上游材料涨价压力转嫁至下游,环比盈利有望改善;长期,公司技术领先且战略规划清晰,国产替代趋势下有望实现价值成长。我们预测20~22年公司归母净利润为18.1\23.3\28.5亿元,对应PE为33X\26X\21X,继续维持36.2元的目标价,继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期;材料价格上涨导致利润率下滑;子公司归母净利润被稀释。
欣旺达 电子元器件行业 2021-01-25 26.00 38.00 76.25% 29.60 13.85%
29.60 13.85% -- 详细
多点驱动,消费电子电池业务稳健增长。1)消费电子电池是公司的重要利润来源,2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力,是消费电子电池的行业龙头,市占率高达20%。2)伴随电池电量进一步提升,双电芯、异形电芯占比提升,预计手机电池单机价值量稳健提升。3)考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长,预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。4)全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低,目前发展速度较快,市占率不断提升,研判消费电池业务会继续保持稳健增长。 。大力扩产,消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高,垂直一体化增厚公司利润。2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%,电芯业务净利润达1.85亿元。2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元,预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元,预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。 新能源车快速发展,。动力电池业务趋势向好,带来长期增长动能。1)公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段,预计2020年动力电池业务亏损超4亿。2)2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%,随着新能源汽车的技术成熟及成本下降,新能源车、HEV渗透率有望快速提升。3)我们认为对整车厂而言,随着需求量的增加,无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度,扶持二供迫在眉睫,公司率先卡位HEV(混动汽车)、稳步推进BEV(纯电汽车),兼具技术优势、客户优势(日产、雷诺、易捷特),有望在二线厂商中脱颖而出。 盈利估值与估值::预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元,同增17%、25%、19%;业绩为7.7、13.8、20.6亿元,同增3%、78%、50%。给予公司买入评级,目标价38元(30。 2022EPS)。 风险:疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。
领益智造 电子元器件行业 2020-12-23 13.18 16.60 95.99% 13.51 2.50%
13.51 2.50%
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股权激励绑定核心员工利益。公司拟通过向 377人(涵盖公司高管、中层管理人员、核心技术骨干,占公司总人数的 0.5%)发行 A 股普通股,授予权益 5506.8万股(占公司总股本的 0.78%),其中股权期权总量为 3853万份,行权价为 12.78元;限制性股票 1654万股,授予价格为 6.39元。 行权条件彰显高增长信心。本次股权激励行权条件为两条件之一:1)以2020年营收为基数,2021~2023年营收增速不低于 40%、70%、100%; 2)以 2020年归母业绩为基数,2021~2023年归母业绩增速不低于 40%、70%、100%。 2021年 iPhone 景气度向好,助力公司短期业绩高增。根据我们的估算,公司近 50%的收入由 A 公司贡献,近 30%的收入由 iPhone 贡献,我们认为2021年得益于“迟到的”5G 换机需求,预计 iPhone 全年销量在 2.35亿部、同增 20%,助力产业链公司业绩高增长。 成长路径清晰+整合能力超群,助力公司长期业绩成长。公司通过收购赛尔康切入组装领域,成功实现“材料-精密零组件-模组-组装”的全产业链垂直整合。我们认为组装业务的核心竞争力在于管理能力,公司整合能力超预期彰显公司精益管理能力。(以赛尔康为例,2020年 H1亏损 1.1亿元,7月亏损 0.19亿元, 8月成功实现扭亏。)我们维持公司业绩预测,预计公司 2020~2022年归母业绩为 24、34、42亿元。维持目标价 16.6元(35*2021EPS),维持买入评级。
华正新材 电子元器件行业 2020-12-03 34.49 -- -- 40.66 17.89%
40.66 17.89%
详细
公司发布《关于向激励对象授予限制性股票的公告》,公告说明公司《2020年限制性股票激励计划(草案)》规定的 2020年限制性股票授予条件已成就,确定限制性股票授予日为 2020年 12月 1日,确定向符合授予条件的26名激励对象授予 64.36万股限制性股票。 营分析激励核心人员 26名,长期有利于公司上升期团队稳定:本次激励计划主要用于激励核心人员,其中核心管理人员人数 15人、核心技术人员 11人,激励范围较广;从财务上来讲,本次授予计划将产生 676.23万元的费用,将在 2020~2023年分摊确认,其中 2020~2022年将分别确认 43.36万元、487.45万元和 118.23万元,费用压力主要在明年体现。从公司 11月 5日公布的《2020年限制性股票激励计划实施考核管理办法》可以看到,公司第一个限售期解锁条件为 2020年同比 2019年营收或者净利润增长 10%,从前三季度公司营收增长 5.01%和归母净利润增长 18.84%可预期第一个解锁条件有望达成,我们认为在公司谋求高端化发展、正处攻坚上升期之时进行股票激励有助于绑定核心人员,为公司未来稳定发展奠定基础。 扎实技术实现产品结构调整,明年新产能开出释放业绩。总体来看,公司前三季度通过产品调整和产能扩充实现了稳定增长,在整体需求承压的单 Q3季度,公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长,主要源于公司坚持研究开发积累技术(Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平),使得高端产品不断得到认可,期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升,考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出,我们认为公司高端产品占比将会持续提升,在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元,对应 PE 为38X/21X/15X,鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量,我们公司长期仍然可期,继续维持“买入”评级
蓝特光学 2020-11-24 32.64 42.48 104.82% 35.28 8.09%
37.68 15.44%
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苹果光学优质供应商,受益果链景气度提升。1)公司是苹果3D结构光双面红外反射棱镜(以下简称“长条棱镜”)核心供应商,预测在大客户同类产品采购量中占比80%以上。长条棱镜是公司的主要产品,2019年公司为苹果供应的长条棱镜收入占比达42%,2019年公司毛利率达54%、净利率达35%,盈利能力远超同业。2)2020年1-9月,受益客户终端产品需求提升,长条棱镜及显示玻璃晶圆销售大幅提高,公司营收同增39.9%、归母净利同增58.5%。 受益大客户3D结构光技术升级及新料号导入,公司2021年有望实现快速增长。根据产业链调研,苹果2021年有望对3D结构光进行技术升级,公司除了现有长条棱镜外,也在积极开发其他新的料号,未来有望导入新的料号,单机价值量有望积极提升。我们认为2021年是iPhone换机大年,预测iPhone销量将达到2.35亿台,同时苹果3D结构光人脸识别模组在iPhone及iPad上渗透率也在不断提升,公司将深度受益,2021年有望快速增长。 大客户有望搭载潜望式摄像头,公司迎新一轮发展良机。1)微棱镜是潜望式摄像头的核心光学元件,近年来潜望式摄像头需求高速增长(预计未来6年CAGR超70%)。公司凭借在传统棱镜的经验积累,切入微棱镜领域,目前公司已为全球知名光学组件厂商进行多轮试样。未来大客户有望搭载潜望式摄像头,公司在棱镜领域具有较好的核心优势,有望参与大客户潜望式摄像头微棱镜项目。2)光波导技术是AR眼镜的必选光学方案,高质量的玻璃晶圆作为制造光波导镜片的主要基材。公司是康宁、AMS等企业玻璃晶圆供应商,受益AR产品需求蓬勃发展,预计公司玻璃晶圆业务高速增长。3)公司募资7.07亿元,其中6.07亿元拟投向高精度玻璃晶圆、微棱镜产业,苹果公司亦是本次扩产中主要终端目标客户之一。 盈利估值与估值 预计公司2020~2022年归母业绩为1.9、2.8、4.2亿元,同增65%、49%、47%。给予买入评级,目标价42.5元(60*2021EPS)。 风险 主要客户较为集中、对苹果公司存在依赖、市场竞争加剧风险,限售股解禁风险。
欧陆通 电子元器件行业 2020-11-02 81.91 111.20 94.92% 90.55 10.55%
90.55 10.55%
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快速发展中的开关电源行业龙头。公司致力于研发、生产和销售电源适配器、服务器电源等电源类产品,产品广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端、数据中心、电动工具等众多领域。 主要客户有LG、富士康、大华、海康、TTi、华为等。公司在开关电源领域深耕多年,注重技术研发,在技术创新(拥有86项专利技术、40项软件著作权和多项专有技术)、产品品质、生产管理、成本管控及客户资源等方面具有核心竞争优势。近几年,公司保持了快速发展,2016~2019年营收和归母净利润三年复合增长率分别达到24%和31%,2020年1-9月,营收同比增长56.5%,利润同比增长70.1%,增长提速趋势明显。 新兴需求驱动,开关电源有望继续保持稳健增长。2018年中国开关电源市场规模达1430亿元,同比增长6.5%,预测到2022年,中国开关电源市场规模将达到1800亿元。我们研判,在5G驱动下,5G基站、数据中心、安防监控、智能家居及IOT设备将呈现快速增长的态势,对开关电源的需求将不断提升,开关电源行业有望继续保持稳健增长。 募集资金扩产电源适配器项目,培育新增长点,发展动能强劲。公司募集资金5.53亿于赣州电源适配器项目扩产及技术中心建设,并利用超募资金其中的4800万元用于东莞电源适配器项目扩产,达产后预计合计年营收12.34亿元。我们研判,未来几年,公司在笔记本电脑、服务器、电动工具、网络通信及IOT等领域将继续保持快速增长。笔记本电脑电源适配器有80亿元的市场规模,目前公司合作客户包括LG、雷蛇,与HP供货量在上升阶段,其他品牌均在开拓中。目前笔记本电脑的电源适配器台系企业占了80%以上的份额。服务器电源市场有200多亿的市场规模,目前市场份额主要由台达、光宝、艾默生等台系及美系企业长期占据,欧陆通经过多年的布局和积累,技术上逐渐成熟,并持续获得客户的认可,未来有望实现快速增长。在电动工具领域也呈现了高速增长的良好态势。我们认为欧陆通经过多年的积累,在技术提升、成本控制、反应速度、定制开发等方面优势越来越明显,未来在笔记本电脑、服务器及IOT等领域具有较好的发展机会。 盈利预测与估值估值预计公司2020~2022年归母净利润为1.92、2.81、3.96亿元,同增71%、46%、41%。给予公司“买入”评级,目标价111.2元(40*2021EPS)。 风险提示:客户较为集中的风险,主要原材料价格波动的风险,贸易摩擦风险,人民币汇率波动风险,募投项目进展或结果不及预期,限售股解禁风险。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-02 26.94 46.00 61.69% 35.18 30.59%
37.47 39.09%
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短期受益产品价格回暖,公司营收、盈利能力向好。 1) 公司 Q3营收达 11亿元、同增 48%,毛利率达 31%、较去年同期提升 10.8pct,主要系下游需 求向好, 公司电容、 电阻产品价格回暖,助力公司营收、毛利率增长。 2) 公司 Q3净利率为 8.1%、较去年同期仅提升 0.9pct,净利率提升幅度远低 于毛利率提升幅度主要系根据投资者诉讼案件一审判决结果计提预计负债 0.8亿元所致。 3)公司前三季度应收账款周转天数下降 17天至 67天,存 货周转天数下降 7天至 67天,营运能力向好。 长期受益 MLCC 国产替代浪潮,公司扩产稳步推进。 1) 目前 MLCC 国产 化率极低、不足 10%,严重依赖进口, 2018年中国 MLCC 进口数量达 2.6万亿只, 中美贸易摩擦背景下,国产替代需求迫切。 2) 公司持续推进大规 模扩产,今年上半年月产能约为 130亿只,预计今年四季度,月产 56亿只 项目将陆续投产。 2020年 3月公司公告“新增月产 450亿只 MLCC 项 目”, 投资额 75亿元, 建设期 28个月,预计达产后增厚营收 49亿元, 截止 Q3末, 按签订合同金额统计, 该项目项目已完成投资 20.53亿元。 我们认 为伴随公司产能逐步释放,助力公司未来 2年快速增长。 投资建议: 考虑公司计提大额预计负债, 我们下调公司 2020年业绩至 5.8亿元(下调 幅度为 18%),维持公司 2021、 2022年预测, 预计公司 2021、 2022年业 绩为 11.8、 17.0亿元。维持“买入”评级,目标价 46元(35*2021EPS)。 风险提示: 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名