事项：公司发布2024年财报2025年一季度业绩报告：公司2024年实现营收27.43亿元（YOY+27.9%），归母净利润1.84亿元（YOY+494.92%），扣非归母净利润1.59亿元（YOY+772.76%）。 25Q1实现营收6.15亿元（YOY+8.18%），归母净利润0.49亿元（YOY+21.33%），扣非归母净利润0.45亿元（YOY+25.49%）。评论：安防主业筑底回升。收入端看公司23Q2~25Q1收入连续8个季度同比增长（YOY6.26%/27.65%/34.34%/38.47%/30.49%/33.11%/14.73%/8.18%），重回增长态势。24年公司实现营收27.43亿元（YOY+27.9%），其中安防镜头业务24年营收16.27亿元（YOY+13.23%）。利润端24年实现归母净利润1.84亿元，同比高增494.92%，业绩显著增长主要系公司传统安防、车载镜头、玻璃非球面镜片等汽车光学零部件、微单摄影等业务增加,营业收入增长，毛利率回升，25Q1利润端延续增长态势。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。24年车载类和汽车部品业务分别实现营收3.34亿元/2.28亿元（YOY+51.8%/164.89%）。（1）宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。车载镜头业务增速较快，用于生产ADAS镜头的非球面玻璃镜片（模造玻璃）为公司本部生产，2024年模造玻璃销售实现翻番；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，进一步打开公司成长空间。2022年现象级应用Chatgpt引发了新一轮AI浪潮，手机/PC/AI眼镜等消费电子产品竞相争取AI端侧应用落地，带来配套光学产业链机会。Meta-雷朋眼镜引发了AI眼镜新浪潮，根据公司投资者关系活动记录表公司模造玻璃供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，处于爬坡阶段，多个项目处于送样阶段，和客户合作良好，有一定发展潜力。同时玻塑结合手机镜头模组应用悄然兴起，国内已有手机厂商少量应用，手机镜头需求量远大于安防、车载。海外产业链公司为寻求产能匹配与公司有过接洽，国内公司也与公司对接评估研讨。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学&模造玻璃打开公司成长空间。2025年多个车厂陆续推进车载智能驾驶，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至2.81/3.67/4.58亿元（2025/2026年原值2.65/3.30亿元）。考虑到估值切换，参考可比公司联创电子等，给予公司2025年36倍市盈率，目标价27元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

事项：2025年1月15日公司发布2024年度业绩预告：2024年公司预计实现归母净利润1.6-2.0亿元（YOY418.56%-YOY548.20%），中值1.80亿元（YOY483.38%）；扣非净利润1.24-1.64亿元（YOY578.79%-YOY797.75%），中值1.44亿元（YOY688.27%）。 24Q4公司预计实现归母净利润0.27-0.67亿元（YOY351.08%-727.38%），中值为0.47亿元（YOY539.23%）；扣非净利润为0.0-0.4亿元（YOY96.15%-YOY480.14%），中值为0.2亿元（YOY288.14%）。 评论：安防主业筑底回升。收入端看公司23Q2~24Q3收入连续6个季度同比增长（YOY6.26%/27.65%/34.34%/38.47%/30.49%/33.11%），重回增长态势。24H1公司实现营收12.49亿元（YOY+34.00%），其中安防镜头业务24H1营收7.78亿元（YOY+23.81%）。利润端按照中值计算24年预计实现归母净利润1.8亿元，同比高增483.38%，业绩显著增长主要系公司传统安防、车载镜头、玻璃非球面镜片等汽车光学零部件、微单摄影等业务增加,营业收入增长，毛利率回升。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。24H1车载类和汽车部品业务分别实现营收1.19亿元/0.99亿元（YOY+34.09%/163.95%）。 （1）宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。车载镜头业务增速较快，用于生产ADAS镜头的非球面玻璃镜片（模造玻璃）为公司本部生产，2024年模造玻璃销售实现翻番；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 于模造玻璃广泛应用于AI眼镜等端侧赛道，进一步打开公司成长空间。2022年现象级应用Chatgpt引发了新一轮AI浪潮，手机/PC/AI眼镜等消费电子产品竞相争取AI端侧应用落地，带来配套光学产业链机会。Meta-雷朋眼镜引发了AI眼镜新浪潮，根据公司投资者关系活动记录表公司模造玻璃供给下游客户用于AI眼镜，个别项目量产出货，处于爬坡阶段，多个项目处于送样阶段，和客户合作良好，有一定发展潜力。同时玻塑结合手机镜头模组应用悄然兴起，国内已有手机厂商少量应用，手机镜头需求量远大于安防、车载。海外产业链公司为寻求产能匹配，与公司有过接洽，国内OV公司也与公司对接评估研讨。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学&模造玻璃打开公司成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.65/3.3亿元。考虑到估值切换，参考可比公司联创电子等，给予公司2025年32倍市盈率，目标价22.72元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

全球安防镜头龙头主业复苏， 多板块布局构建长期竞争力： 宇瞳光学自2011年成立以来，一直致力于光学镜头的研发与生产，其产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。近年来，公司通过外延并购和内生增长，积极布局智能家居、 车载光学等领域，已形成以安防业务为主业，车载镜头等光学业务为新增长点的多板块业务结构。 2024年前三季度，公司实现营业收入 19.9亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 221%。 布局车载构筑第二成长曲线，模造非球面玻璃技术领先蓄力长期增长： 高阶智驾车型加速渗透， 车载摄像头、激光雷达等智能化传感器装载量提升，推动相关光学元件市场需求规模持续增长。 据 TSR 报告显示，2021-2023年车载镜头市场复合增长率为 17.4%， 据华经情报网预测，2025年中国车载摄像头的市场规模将达到 230亿元。 公司车载领域产品能力涵盖车载镜头、 HUD 光学部件、激光雷达光学部件等。车载镜头的产品包括环视镜头、舱内镜头、 前视镜头等，公司当前下游汽车客户覆盖奇瑞、比亚迪、吉利、长安等主流车企，有望充分受益行业增长。 2024年上半年，公司车载类和汽车部品业务分别实现营收 1.2亿元和0.99亿元，同比增长 34%和 164%。 公司模造非球面玻璃产品技术国内领先，当前已经进入海外 T 车企供应链体系，同时公司积极探索模造非球面玻璃在 AI 眼镜等消费电子领域应用机会，展开研发布局，有望打开公司模造非球面玻璃新成长空间。 传统安防+智能家居主业有望受益行业复苏恢复稳健增长： 宇瞳光学是全球安防镜头的领军企业， 下游客户覆盖海康威视、大华股份等安防龙头企业， 据 TSR 统计， 公司安防镜头年销量连续九年位居视频监控镜头市场份额第一位， 2023年占全球出货量的 43.25%。 随着安防行业的复苏以及智能家居市场的快速发展，公司的传统安防业务和智能家居镜头业务有望迎来新的增长机遇。公司在机器视觉领域的前瞻布局，将进一步拓宽其产品应用领域，为公司的长期发展提供支撑。 据 TSR 统计预测， 全球安防镜头模组市场规模 2024-2027年复合增长率为11.98%，安防行业稳定增长。 公司作为安防镜头行业龙头，业绩有望伴随下游行业复苏恢复稳健增长。 盈利预测与投资评级： 安防主业复苏叠加高阶智驾车型渗透加速，公司作为国内镜头领军企业有望充分受益。基于此，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应 2024-2026年 PE分别为 31/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险，海外客户拓展不及预期风险，海外客户新产品开发进度不及预期风险

事件：公司发布2024年三季度财务报告：公司2024年前三季度实现营收19.93亿元（同比+33.67%），归母净利润1.33亿元（同比+221.38%），扣非归母净利润1.24亿元（同比+291.59%），毛利率22.87%（同比+3.88pct）。公司2024Q3实现营业收入7.45亿元（同比+33.11%，环比+9.54%），归母净利润0.49亿元（同比+235.13%，环比10.06%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+308.94%，环比+24.71%），毛利率为24.35%（同比+6.13pct，环比+1.62pct）。 点评：公司前三季度业绩增长主要因传统安防镜头、车载镜头业务量增加以及毛利率回升。24Q3公司研发费用同比增长42.06%（主要系材料投入，职工薪酬增长），整体费用率保持平稳，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/6.21%/6.15%/2.75%（同比+0.02/-0.46/+1.59/-0.21pct）。 积极布局车载光学：公司战略收购玖洲光学，布局车载镜头、车载HUD、激光雷达、智能车灯等智能驾驶领域，合作伙伴为丰田、大众、广汽、吉利、长城、长安、五菱、日产、比亚迪、吉利等车企，对外销售的玻璃非球面镜片已供应给下游客户用于生产车载ADAS镜头并间接供应至T客户。同时，公司镜头产品应用于大疆民用无人机，与南京先飞机器人、深圳联合飞机、广州极飞科技公司合作处于小批量样试阶段。 研发投入助力公司发展：公司持续推进大倍率变焦、智能家居、车载镜头及其核心零部件、机器视觉镜头等高端产品的研发，并开展产学研合作，加快推进光学材料国产替代，在一体机设计、国产塑脂材料产业化应用、关键镀膜工艺突破，实现HUD自由曲面、激光雷达转镜、红外硫系镜片的量产等方面取得进展。 盈利预测、估值与评级：公司为国内领先的光学镜头制造商，在安防领域具有较高的市场地位；公司不断完善产品布局，开拓车载镜头领域新增长点。考虑到公司在安防、车载等产品线业务的快速推进，我们上调公司24-25年归母净利润预测为1.85/2.45亿元（上调比例为44.53%/40.00%），新增公司26年归母净利润预测为3.37亿元，对应目前PE估值分别为30X/23X/16X，我们看好公司在安防市场的竞争力和车载领域布局，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024Q3业绩符合预期， 安防业务回暖叠加车载光学放量，维持“买入”评级公司公布 2024年三季报， 2024Q1~Q3实现营收 19.93亿元， YoY+33.67%； 归母净利润 1.33亿元， YoY+221.38%，扣非净利润 1.24亿元， YoY+291.59%，毛利率 22.87%，同比提升 3.88pcts。其中 2024Q3单季度实现营收 7.45亿元，YoY+33.11%，环比+9.54%；归母净利润 0.49亿元， YoY+235.13%，环比+10.06%； 销售毛利率 24.35%，同比提升 6.13pcts。 公司 2024Q3收入增长主要系主要系安防类、车载类和汽车部品类应用领域销售订单增长及客户群体增加所致。我们维持 2024/2025/2026年预测，预计 2024/2025/2026年归母净利润为 1.8/2.5/3.4亿元，当前股价对应 PE 为 31.3/22.3/16.1倍， 考虑汽车业务维持高景气， 车载光学持续放量，维持“买入”评级。 安防业务企稳回暖，加强车载光学研发打造第二增长曲线分产品看， 公司安防类收入提升主要系公司已与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，产品结构持续升级优化。智能家居业务公司始终坚持自主创新，持续推进智能家居高端产品的研发，产品的市场综合竞争力有所提升。车载类业务方面， 随着车载镜头产品持续导入下游客户， 以及新能源汽车自动驾驶水平逐步提升，车载业务有望持续放量。 安防镜头市场地位巩固， 车载光学发展迅速，其他光学领域加大布局力度安防类业务方面，公司已经建立了较为坚实的市场领先地位，已形成超星光系列、一体机系列等众多系列产品。 车载光学业务方面，公司积极布局车载镜头、 HUD、激光雷达，收入增长迅速；同时也加大在工业、视讯、红外热成像、摄影、投影光机、 AR/VR 镜头等方面的投入。公司在光学领域不断创新，多点开花，以谋求高质量发展。 风险提示： 消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

事项：2024年10月11日公司发布2024年前三季度业绩预告：公司2024年前三季度预计实现归母净利润1.28-1.42亿元（YOY208.58%-242.33%），中值1.35亿元（YOY225.46%），扣非净利润1.19-1.33亿元（YOY274.59%-318.66%），中值1.26亿（YOY296.63%）。 24Q3公司预计实现归母净利润0.43-0.57亿元（YOY198.64%-294.87%），中值为0.50亿元（YOY246.76%）；扣非净利润为0.44-0.58亿元（YOY229.98%-335.66%），中值为0.51亿元（YOY282.82%）。 评论：安防主业筑底回升。收入端看自2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司23Q2~24Q2收入连续5个季度同比增长（YOY6.26%/27.65%/34.34%/38.47%/30.49%），重回增长态势。24H1公司实现营收12.49亿元（YOY+34.00%），其中安防镜头业务24H1营收7.78亿元（YOY+23.81%）。利润端看24年前三季度预计实现归母净利润中值1.35亿元，同比高增225.46%，业绩显著增长主要系传统安防镜头、车载镜头、玻璃非球面镜片等汽车光学零部件、微单摄影等业务量增加，营业收入增长，毛利率回升。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD和车载激光雷达等。24H1车载类和汽车部品业务分别实现营收1.19亿元/0.99亿元（YOY+34.09%/163.95%）。（1）2022年8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至23Q2公司ADAS镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段；（2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年8月公司募集6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和ADAS镜头、HUD配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.65/3.3亿元。考虑到估值切换，参考可比公司联创电子等，给予公司2025年25倍市盈率，目标价20.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2024年 7月 15日公司发布 2024年半年度业绩预告： 公司 24H1实现归母净利润 0.81-0.91亿元（YOY 200.74%-237.87%），中值为 0.86亿元（YOY219.31%）； 扣非归母净利润 0.72-0.82亿元(YOY 288.75%-342.74%)，中值为0.77亿元（YOY 315.75%）。 24Q2公司预计实现归母净利润 0.41-0.51亿元（YOY 143.72%-203.55%），中值为 0.46亿元（YOY 173.63%， QOQ 13.60%）；扣非归母净利润 0.36-0.46亿元（YOY 285.42%-392.18%），中值为 0.41亿元（YOY 338.80%， QOQ 14.47%）。 评论： 安防主业筑底回升。 收入端看自 2021Q4安防领域调整以来， 2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司 23Q2~24Q1收入连续 4个季度同比增长（同比增速 6.26%/27.65%/34.34%/38.47%）， 重回增长态势。 利润端看， 23年归母利润 0.31亿元（YOY -78.63%），业绩承压主要系市场竞争加剧、 产品价格&毛利率水平较上年下降、 部分子公司产能处于爬坡阶段尚未盈利以及财务费用增长。 24H1归母净利润为 0.81-0.91亿元，同比高增 200.74%-237.87%， 24H1公司业绩显著增长原因系： 公司延续一季度的良好开局， 公司传统安防镜头、车载镜头、玻璃非球面镜片等汽车光学零部件、微单摄影等业务量增加， 营业收入增长，毛利率回升。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。 公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、 HUD 和车载激光雷达等。 （1） 2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、 HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.82/2.65/3.3亿元。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，目标价 16.3元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2024年7月15日公司披露2024年中报预告，预计2024年H1归母净利为0.81-0.91亿元，同增201%-238%；扣非净利为0.72-0.82亿元，同增289%-343%。对应Q2归母净利为0.41-0.51亿元，同增144%-204%、环增1%-26%；Q2归母扣非净利为0.36-0.46亿元，同增285%-392%、环增1%-28%。业绩表现亮眼。 经营分析公司Q2业绩延续高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务，车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。 车载光学打造第二成长曲线。1）公司车载产品包括车载镜头、HUD光学部件、车载激光雷达光学元件。2）6月公司公告以2.35亿元收购玖洲光学80%股权，收购完成后公司持有玖洲光学100%股权；玖洲光学主营车载镜头，2023年归母净利为0.2亿元，2024年Q1归母净利为0.1亿元，玖洲业绩快速增长。收购完成进一步增厚公司利润。3）公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装ADAS镜头并最终供应至T客户，是2023年新的增量业务。4）智能驾驶光学传感作为智能驾驶、Robotaxi之眼，具备高成长、高壁垒特点，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。公司作为安防镜头龙头，规模优势、成本优势突出，客户涵盖豪恩汽电、同致电子、海康威视等tier1，以及比亚迪、吉利、T等车企，车载光学打造公司第二成长曲线。 2023年10月公司收购奥尼光电100%股权，标的公司主要产品主要应用于智能交通、机器视觉、数码相机、医疗器械、电影摄影、无人机航拍等光学相关领域，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022年净利为0.1亿元，净利率达30%）。收购完成有助于丰富公司产品、提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年归母净利为2、3、4亿元。公司股票现价对应PE估值为24、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

2024年 4月 15日公司发布 2023年度业绩快报， 2023年实现营收 21.46亿元(YOY+16.21%)，归母净利润 0.31亿元(YOY-78.63%)，扣非净利润 0.19亿元(YOY-81.99%)。单 Q4实现营收 6.54亿元(YOY+34.34%)，归母净利润-0.11亿元(YOY-121.73%)，扣非净利润-0.10亿元(YOY-165.76%)。 同时公司发布 2024年一季度业绩预报： 2024年一季度实现归母净利润盈利3500万元~4500万元(YOY+242.54%~+340.41%)， 中值 4000万元（YOY+291.47%），扣非净利润盈利 3100万元~4100万元(YOY+284.17%~+408.09%)，中值 3600万元（YOY +346.13%）。 评论： 安防主业筑底回升。 收入端看自 2021Q4安防领域调整以来， 2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底回升，公司 23Q2~23Q4收入连续 3个季度同比增长（同比增速 6.26%/27.65%/34.34%）， 重回增长态势。 利润端看， 23年归母利润预计实现 0.31亿元（YOY -78.63%），业绩承压主要系市场竞争加剧、 产品价格&毛利率水平较上年下降、 部分子公司产能处于爬坡阶段尚未盈利以及财务费用增长。 24Q1业绩预告归母净利润中值 4000万元，同比高增 291.47%，随着安防主业复苏&车载新业务逐步放量公司业绩有望持续改善。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。 公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、 HUD 和车载激光雷达等。 （1） 2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。 2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、 HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。 根据公司业绩快报我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 0.31/1.82/2.65亿元（23年原值 0.37亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，目标价 16.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

2024 年 4 月 15 日公司披露 2024 年一季度预告、 2023 年快报， 预计 2024 年 Q1 归母净利达 0.35~0.45 亿元，同增 243%~340%； Q1扣非归母净利达 0.3~0.4 亿元，同增 284%~408%，超预期。2023 年公司营收达 21.5 亿元、归母净利达 0.3 亿元；其中 2023年 Q4 收入达 6.5 亿元、同增 34%，收入拐点已现。经营分析公司 Q1 业绩高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务， 车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。 2023 年 H1 公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为 6.3、 1.1、 0.9、 0.4 亿元，占总收入的 67%、12%、 10%、 4%、 2%，车载、机器视觉业务快速放量。公司是全球安防镜头龙头， 2022 年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达 52%、 26%。公司车载产品包括车载镜头、 HUD 光学部件、车载激光雷达光学元件。 公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装 ADAS 镜头并最终供应至 T 客户，是 2023 年新的增量业务。智能驾驶光学传感作为自动驾驶之眼，具备高成长、高壁垒特点，自动驾驶处在向前快速迭代的过程中，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、 HUD、智能大灯行业蓬勃发展。 公司作为安防镜头龙头，规模优势、成本优势突出， 顺利导入比亚迪、吉利、T 等车企， 车载光学打造公司第二成长曲线。2023 年 10 月公司收购奥尼光电 100%股权， 标的公司主要产品主要应用于智能交通、机器视觉、数码相机、医疗器械、电影摄影、无人机航拍等光学相关领域，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022 年净利为 0.1 亿元，净利率达 30%）。 收购完成有助于丰富公司产品、提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级考虑车载等新兴业务利润率超预期，我们上调公司 2024、 2025 年净利至 2、 3 亿元（原为 1.5、 2.2 亿元）。公司股票现价对应 PE估值为 23、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、 车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中

公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度实现营收 14.91亿元（YoY+9.72%），毛利率 18.99%（YoY -5.49pct），归母净利润 0.41亿元（YoY -56.33%），扣非净利润 0.29亿元（YoY -66.32%）。 单季度来看，2023年 Q3实现营收 5.60亿元（YoY +27.65%，QoQ +7.38%），毛利率 18.22%（YoY -4.74pct，QoQ -0.83pct），归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%，QoQ -13%），扣非净利润 0.12亿元（YoY +62.52%，QoQ +28.18%）。 评论： 安防主业触底回升拐点已至。自 2021Q4安防领域调整以来，2021Q4~2023Q1公司连续 6个季度收入同比下滑，随着下游逐步筑底，公司 23Q2收入同比增速转正（YOY 6.26%），2023Q3收入增长 27.65%至 5.6亿元，四季度进入旺季增长可期，主业有望重回增长态势。利润端看三季度归母净利润 0.15亿元（YoY+16.8%），重回增长态势。2023年 10月公司公告受让奥尼光电 100%股权，奥尼光电主营光学仪器镜头、摄像机、摄影仪器及数码相机镜头、安防产品生产、加工及销售，奥尼光电 2022年实现净利润 887.35万元，奥尼光电项目进一步助力主业增长。 大力发展车载光学打造全新增长曲线，增资扩产助力产品结构升级。公司积极布局车载光学业务，产品涵盖车载镜头、HUD 和车载激光雷达等。 （1）2022年 8月玖洲光学纳入合并范围，宇瞳玖洲的产品主要为车载前装镜头，包括环视、舱内镜头。截至 23Q2公司 ADAS 镜头已向客户批量供货，进入产能爬坡和市场拓展阶段； （2）公司激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密切合作，HUD 已获多个项目定点，部分项目已实现批量量产。车载镜头受益于自动驾驶及车联网需求市场空间广阔，随着各产品线放量，车载光学业务有望成为公司第二增长曲线。2023年 8月公司募集 6亿元建设精密光学镜头生产建设项目，涵盖机器视觉镜头、一体机镜头、小变倍变焦镜头等高清镜头和 ADAS 镜头、HUD 配件、激光雷达镜头等车载光学产品。募投产品主要针对中高端镜头，其中安防变焦镜头是近年来公司加大海外布局的主要销售产品，车载镜头、机器视觉等产品的投产亦有助于公司实现产品结构优化升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议。传统安防长坡厚雪，公司作为安防镜头龙头基本盘稳固，汽车光学打开公司成长空间。受安防需求弱影响我们下调公司 2023-2025年归母净利润至 0.77/2/2.69亿元（原值 1.89/3.22/4.15亿元）。参考可比公司联创电子等，给予公司 2024年 30倍市盈率，下调目标价至 18元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

2023年8月28日公司披露半年报，H1营收9亿元，同增1%；归母净利0.27亿元，同减67%。其中，Q2营收5亿元，同增6%、环增27%；归母净利0.17亿元，同减58%、环增70%。H1子公司江西宇瞳教育科技发展有限公司亏损940万元。 经营分析分产品来看，H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，其中安防、智能家居收入下滑11%、30%，车载、机器视觉业务快速增长。受下游压价影响，安防、智能家居毛利率下降7pct、4pct至20%、12%，汽车光学配件处于爬坡阶段，毛利率仅8%。Q2综合毛利率持续降至19%。 2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%，是安防行业的绝对龙头。 我们预计2025年车载镜头市场规模超200亿元，激光雷达、HUD光学部件超20亿元，远超安防镜头市场规模（100亿）。公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为、大华安防部门合作多年，顺利导入比亚迪、吉利等车企，预计车载业务快速放量，打造公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级考虑下游压价超预期，下调公司2023、2024年归母净利至0.8、1.5亿元（原为2、3亿元），预计2025年归母净利为2.2亿元。 公司股票现价对应PE估值为55、29、20倍，维持“买入”评级。 风险提示传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

公司披露 2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润 1.2-1.6亿元，同比下降 34.06%-50.55%，实现扣非净利润 1.05-1.45亿元，同比下降38.17%-55.22%。对应 2022Q4单季度实现归母净利润 2502-6502万元，同比增长 46.49%-280.68%，环比增长 100.80%-421.83%。单季度扣非净利 润 1982-5982万 元 ， 同 比 增 长 25.44%-278.61% 。 环 比 增 长168.13%-709.25%。 【评论】 深耕光学领域，打造行业领先竞争力。 公司专业从事光学镜头等产品的研发、设计及制造，公司基于优势产品安防监控镜头，致力于发展一体机、机器视觉镜头以及车载镜头等，下游主要应用于安防监控、智能家居、机器视觉、车载摄像头等高精密光学系统。公司与海康威视、宇视科技、 HANWHA TECHWIN 等国内外知名企业建立了良好稳定的合作关系。 全面布局智能驾驶感知系统，助力汽车智能化发展。 在智能驾驶领域，公司已拥有车载镜头、车载激光雷达、 HUD 等全面产品线布局。车载镜头方面，公司 2022年主要以环视及舱内监控镜头为主，预计 2022年销售规模超额完成既定目标， 2023年将新增 ADAS 镜头、盲区检测以及后视镜镜头的量产供应。激光雷达业务，公司以光学组件、部分模组总成为主的合作模式，已在 2022Q4实现小批量供货，与国内激光雷达主流厂商接洽频繁。 HUD 产品方面，公司主要以自由曲面为主的相关光学配件产品以及部分深加工组装。 领先的产品研发及制造优势，斩获多项车载领域定点项目。 公司车载镜头已涵盖国内主流 Tier-1及部分海外头部客户，激光雷达光学组件、HUD 光学组件已与国内头部客户进行合作，并获得了多个车厂项目定点，预计 2023年将实现大批量量产。公司在智能驾驶领域的全面布局，将打开全新成长空间。 【投资建议】 公司深耕光学领域，在巩固安防镜头领域领先地位的同时，加速布局拓展智能驾驶等新兴赛道，已打造车载镜头、车载激光雷达、 AR-HUD 等智能车载产品线。汽车智能化方兴未艾，公司将助力行业发展，打开全新成长空间。预计公司 2022-2024年营收分别为 20.77、 26.36、 32.54亿元，归母净利润分别为 1.42、 2.30、 3.09亿元， EPS 分别为 0.42、 0.68、 0.91元/股，对应当前 PE 分别为 41、 25、 19倍，给予“增持”评级。

全球安防镜头龙头， 加码研发强化企业护城河。 公司是全球最大的安防镜头生产商， 产品线布局齐全， 广泛应用于安防、 机器视觉和车载等领域。 近年来， 受益于下游安防高景气， 产品品类拓展与产品结构持续优化， 公司业绩实现高速增长， 2017-2021年营收CAGR为27.92%， 归母净利润CAG高达36.79%。 公司始终坚持自主创新， 通过加码研发投入构筑企业护城河， 近年研发费用、 研发费用率稳步提升。 一方面， 公司通过规模效应提高生产效率， 使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产； 另一方面， 以研发驱动企业成长， 不断研发出高附加值镜头产品，产品向高端化迈进， 驱动人均创收不断提高。 传统安防有望触底反弹， 民用安防渗透空间广阔。 传统安防方面， 受疫情影响， 2022年国内安防行业普遍承压， 随着需求端逐步复苏， 叠加大客户库存压力减小， 行业景气度将有所回暖， 公司传统安防业务有望触底反弹； 民用安防方面， 家居安防作为民用安防的重要落地场景正处于快速渗透初期， 有效拉动安防摄像头需求。 与传统安防镜头相比， 消费类安防产品对价格更为敏感， 因此对厂商成本控制能力提出较高要求。 公司具有大批量生产定焦镜头、 小倍率变焦镜头的能力， 具备成本与产能双重优势， 因此消费类产品实现快速增长， 营收占比不断提升。 长期来看， 公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及， 有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。 积极布局车载光学业务， 车载摄像头、 激光雷达与HUD打造第二成长曲线。 车载摄像头是汽车之眼， 汽车电动化、 智能化驱动摄像头/激光雷达/HUD量价齐升， 市场规模有望实现快速增长。公司积极布局车载光学，致力于打造第二成长曲线， 产品涵盖车载镜头、 AR-HUD和车载激光雷达等， 现已切入比亚迪、 特斯拉等国内外头部企业供应链， 有望于2023年实现大规模放量， 贡献新的业绩增长点。 投资建议： 预计公司2022-2023年每股收益分别为0.44元和0.71元， 对应估值分别为33倍和20倍。 公司是全球安防镜头龙头， 传统安防业务基本盘稳固， 并积极布局消费类安防与车载光学业务， 开拓第二成长曲线。 随着疫情影响得到控制， 公司安防业务有望触底反弹， 汽车业务推进顺利， 有望贡献新的业绩增长点， 维持对公司的“推荐” 评级。 风险提示： 复苏不及预期的风险， 汽车客户导入不及预期的风险。

投资逻辑安防镜头：长周期稳健增长，2023年景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021年全球安防监控镜头销量达 4.35亿件，同比增长 16%，至2025年出货量将达到 5.5亿颗，2021-2025年 CAGR 为 6%。2021年全球安防监控镜头市场规模为 88亿元，预计 2025年达到 122亿元，2021-2025年 CAGR 为 8.6%。2）短周期视角来看，2022年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份 Q3存货与营业成本的比值达 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达 43%，降本能力、规模优势突出。2022年前三季度公司营收同减 14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计 2023年安防镜头营收同增 10%。 车载光学：2025年市场超 200亿元，公司加速导入放量可期。1）11月 L2级辅助驾驶前装搭载率为 36%，智能驾驶加速渗透。我们预计 2023年全球车载镜头市场达 112亿元，同增 26%，2025年达 188亿元，2022~2025年CAGR 达 28%。从竞争格局来看，2021年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超 35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国 Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3渗透率提升，我们预计 2025年全球车载激光雷达 121亿元、三年 CAGR 达 100%，对应光学零部件市场超 20亿元。 3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计 2022年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022年 7月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖比亚迪、吉利等，2021年营收 2.1亿元，净利润 0.26亿元，并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司 2023、2024年车载业务收入达 6、9亿元。 盈利估值与估值：预计公司 2022~2024年业绩为 1.2、2、3亿元，同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级，目标价 18元（30*2023EPS）。 风险：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。