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耿琛

华创证券

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三环集团 电子元器件行业 2021-03-04 39.21 55.50 44.87% 39.75 1.38% -- 39.75 1.38% -- 详细
公司公告张万镇先生申请辞去公司董事长职务,辞去董事长职务后仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员等职务。同时董事会选举李钢先生为第十届董事会董事长,增聘刘杰鹏先生为公司总经理。李钢简历:1983年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今,任本公司董事。2018年2月至今,任本公司总经理。现任本公司董事、总经理。截至目前,李钢先生持有公司股份213,500股。刘杰鹏简历:1979年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任本公司光器件事业部副总经理、生产供应部副总监、手机部品事业部副总经理、手机部品事业部常务副总经理;2018年9月至今,任本公司副总经理(常务)。截至目前,刘杰鹏先生持有公司股份62,000股。 评论:新生代职业经理人顺利交接,公司开启新征程。公司创始人张总年事已高,多年来一直奋战在一线,为公司发展奠定坚实技术基础。公司传承为民营企业发展面临的必然问题,三环过去发展战略趋向稳健保守,为保持公司长久的竞争力,需要引入新鲜血液。本次新任董事长与总经理均为内部培养,接班人问题顺利解决。李钢曾任MLCC和PKG事业部总经理,在业务条线和管理条线均有丰富经验,18年开始担任总经理,积极推动MLCC业务扩产,顺利抓住国产替代机遇,打开公司新的成长空间。 垂直一体化布局构筑竞争壁垒,技术基因铸就基业长青。我们认为三环在电子陶瓷材料产业链积累深厚,在插芯pkg及陶瓷基片等领域充分证明自身的技术和产品力,通过垂直一体化完成成本大幅压缩,抢占海外市场份额。战略卡位上始终专注于价值量最高环节和壁垒最高环节,建立以先进材料为根技术的平台型架构。公司的企业发展高度专注于技术和产品,工程师文化浓厚,管理体制优秀,有望成为全球领先的先进材料平台公司。 盈利预测、估值及投资评级:三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-22 42.99 55.50 44.87% 42.59 -0.93% -- 42.59 -0.93% -- 详细
三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品,平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家,围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪,目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术,占据产业链最大价值量,历史盈利能力优秀,在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略,开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场,凭借材料自主供应实现成本大幅下降,做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小,公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略,并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目,较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场,5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升,但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢,中长期看供需偏紧,短期高频数据表明产能已经饱满,而当前国产份额不足5%,供应链安全形势紧迫,国产替代空间巨大,公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发,公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块,受益于5G建设推进,欧洲推行光纤入户,数据中心需求恢复增长,插芯价格自20年底开始触底反弹,原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出,公司积极扩产抢占份额,受益于晶振供需紧张,主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进,下游需求复苏强劲,公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道,其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿(yoy37.59%),归母净利润10.02亿(yoy50.14%)。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加,行业龙头企业多为日韩老牌公司,经验knowhow积累至关重要,从粉体配方到工艺把控,需要长期的经验和人才才能实现,并且技术的迭代具备复利效应,弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长,元器件上游材料自供率较高,通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游,直面日韩企业竞争,一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险,且核心材料自供构筑企业成本优势,在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,目前在手产能100亿只/月,在建140亿只/月,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
传音控股 2021-02-11 242.13 -- -- 254.69 5.19% -- 254.69 5.19% -- 详细
新兴市场手机行业龙头,打造“手机+互联网+家电、数码配件”生态。传音控股是全球手机出货量排名第四、非洲地区手机出货量排名第一的品牌手机厂商,凭借着三大手机品牌—“itel、TECNO和Infinix”覆盖不同消费层次客户,凭借着清晰的产品策略和渠道端的先发优势,在非洲市场占据了显著的市场份额,有望持续受益非洲地区换机周期和印度等新兴市场的需求释放,同时公司基于本土化战略,积极挖掘本地消费者需求特征,围绕手机业务打造“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态,为公司打开另一增长空间。 新兴市场需求潜力巨大,有望成为公司发展另一强劲动力。非洲、东南亚和南美洲等新兴市场人口基数超40亿,但由于经济发展相对落后,目前尚处于功能机向智能机过渡阶段,随着经济的发展和人口红利的释放,新兴市场有望成为全球换机周期的重要增长动力,公司凭借着清晰的产品定位和渠道深耕,覆盖主流消费人群,在新兴市场份额显著提升,有望成为公司成长的另一强劲动力。 “产品策略+渠道先发优势”,构筑新兴市场核心壁垒。非洲地区由于网络及物流建设落后,数字支付能力不发达等多种因素制约了电商的发展速度,2018年中东及非洲电商渗透率仅为3.6%,配送范围仅集中在非洲个别城市地区,短期电商配套体系难以完善,中短期内仍将以线下渠道为主。公司通过成本加成的方式保证经销商的单机利润,非洲市场领先的销量保证经销商的收入规模,具备竞争力的利润水平吸引了众多优质的经销商加盟,也提升了合作伙伴的忠诚度,从而构筑了自身强大的护城河。 成功经验复制叠加产品品类扩张,有望成为公司另一强劲增长动力。公司复制非洲的成功经验,拓展印度、巴基斯坦等新兴手机市场,2019年在印度市占率6.8%,排名第五;孟加拉国市占率15.6%,排名第二。2020年以来公司在巴基斯坦智能手机市场的份额显著提升,同时公司围绕手机积极拓展包括家电、配件在内的智能终端周边产品,创立数码配件品牌Oraimo和家用电器品牌Syinix,目前已成功覆盖非洲及亚洲的30多个国家和地区。 盈利预测、估值及投资评级。公司有望持续受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放;同时考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势及公司产品品类扩张进展,公司业绩增量空间巨大。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.39/33.51/42.66亿元,对应EPS为3.30/4.19/5.33元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:新兴市场开拓不及预期;中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;新冠疫情海外蔓延。
鹏鼎控股 计算机行业 2021-02-09 41.00 59.50 38.24% 44.30 8.05% -- 44.30 8.05% -- 详细
汇兑拖累2020年业绩,经营性业绩符合预期。2020年5月以来人民币兑美元持续升值,三季度开始对公司汇兑压力增加,四季度生产旺季时美元贬值加速,公司全年汇兑亏损2.32亿,剔除汇兑因素19/20业绩分别为28.8/30.62亿,业绩增速为6.32%,公司在收入端以美元为主,美元敞口较大,展望21年,汇兑压力下价格谈判更有利于供应链,降价压力小,公司亦在积极采取对冲措施降低美元风险敞口,1月以来汇率波动降低,汇兑影响或将逐渐减弱。 1月营收同比高增验证行业景气度,季节性环比回落不改全年增长预期。iPhone12发售以来销量超预期,结构上高端机型Pro及ProMax销量较好,根据IDC发布的20Q4智能手机出货数据,苹果份额提升较快,主要受5G新机提振及国内H客户受美制裁影响。苹果在最新的财报及电话会议展望中亦对21Q1增长展望乐观,当前苹果用户有约10亿基数,5G手机换机需求潜力巨大,Q1景气趋势确定,考虑基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面,受京东方与LGD切入屏幕供应,较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食,5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 非手机业务增长强劲,综合份额仍有提升空间:从北美大客户财报看,其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好,受疫情社交隔离及远程办公拉动,Mac/pad增长强劲,推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即,21年iPadPro将首次采用MiniLED方案,公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商,预计明年量产后将获取较大份额,考虑单片价值较高,预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大,转单效应明显,预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况,我们将20/21/22年EPS预测由1.27/1.7/2.06元调整为1.22/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE,目标价59.5元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;中美贸易摩擦加剧;汇率波动加剧;新技术进展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2021-02-02 32.08 46.10 34.95% 35.18 9.66% -- 35.18 9.66% -- 详细
事项:2021年1月27日,公司发布2020年业绩预增公告:预计公司2020年实现归母净利润9.7~10.7亿元,同比变化-4.89%至4.91%;预计实现扣非后归母净利润7.26~8.26亿元,同比变化-21.55%至-10.75%。 评论:疫情对供应链造成冲击,叠加汇兑损失、股权激励等因素,公司四季度业绩承压,看好公司长期发展态势。2020年疫情对全球供应链造成显著影响,导致北美大客户新机延迟发布,同时部分原材料的供应链不稳定,对公司正常生产经营造成影响,料工费占比提升,叠加汇兑损失、股权激励等费用的影响,公司短期业绩承压。展望未来,公司“泛射频”战略稳步推进,各项业务顺利展开,公司长期发展态势不变。 主营业务稳健增长,长期成长趋势不变。安卓5G手机由于内部复杂度的提升,ASP显著增加,公司凭借着丰富的天线设计经验,有望深度受益5G手机渗透率的提升;公司在无线充电领域是业内最早布局的厂商,凭借着材料模组垂直一体化的优势,公司大客户端持续突破,份额提升,品类扩张,随着无线充电生态的完善,公司有望持续受益于行业需求的释放;BTB连接器及EMI/EMC业务受益于旺盛的客户需求及自身产品优势,有望实现较快增长。 重视研发投入,加码无线充电、滤波器及及LCP等等业务,为成长注入新动能。 公司前三季度研发费用率达8.96%,继北美圣地亚哥研究院之后,公司新增日本筑波研究院,持续加大对于毫米波、高分子材料、陶瓷材料等领域的研究;公司多年一直专注于泛射频领域布局,凭借着丰富的量产经验及一体化的成本和技术优势,无线充电业务快速扩张。同时公司大力布局射频前端及LCP天线等领域,目前滤波器产品研发及客户验证进展顺利,LCP业务亦处于客户验证阶段,有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长,同时射频前端、LCP天线有望为公司发展提供另一强劲动力。考虑到股权激励,新品研发对成本端的影响,我们下调2020-2022年公司归母净利润,原值为13.81/20.79/28.43亿元,现值为10.17/14.87/20.27,对应EPS为1.05/1.54/2.09元,参考公司和行业历史估值,给予目标价46.1元(原值为64.8元),对应2021年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;新冠疫情海外蔓延。
闻泰科技 电子元器件行业 2021-02-02 96.00 130.40 22.85% 119.50 24.48% -- 119.50 24.48% -- 详细
非经营性因素对公司业绩造成拖累,短期波动不改公司长期成长趋势。公司四季度预计实现归母净利润1.41~5.41亿元,去年同期为7.23亿元;预计实现扣非归母净利润0.43~4.43亿元,去年同期为6.05亿元。2020年下半年海外疫情二次爆发对供应链造成冲击,公司部分原材料出现短缺及涨价现象,对ODM业务正常经营造成影响,叠加股权激励等非经营性费用的影响,公司四季度业绩略低于预期。展望2021年,供应链不稳定有望带来ODM厂商行业议价力的提升,叠加安世半导体下游需求的强劲复苏,公司未来业绩可期。 全球ODM行业拓荒者,持续进行产品结构及客户结构的优化,盈利空间有望不断释放。公司率先挖掘了众多品牌厂商(OPPO/三星)的ODM需求,在供应链不稳定的阶段,ODM厂商凭借着采购端的规模优势,能更好的保证物料的采购,为客户稳定供货,这将进一步拓宽客户对于ODM服务的需求空间。同时公司持续引领行业变革,从“ODM代工厂”转变为“ODM服务商”,从“客户定方案->ODM厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”,这一模式的转变,有望带动公司行业议价力的提升。 安世半导体业务触底反弹,产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。安世拥有很好的客户结构(45%汽车、20%工业、21%移动及可穿戴),在恩智浦体系内最大的问题就是资源支持不够,被闻泰收购后顺利整合,为未来的快速增长提供了充沛的产能支持。去年三季度末,供需错配驱动功率器件行业进入景气周期,安世订单显著环比大幅增长,更重要的是,功率半导体环节未来的长期瓶颈是产能端,安世背靠大陆市场,有着优质的产品和充沛的产能,综合竞争力有望不断增强。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM行业龙头,有望充分受益5G换机浪潮带来的产业红利,并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响,我们下修2020-2022年公司归母净利润预测,原值为31.51/43.94/58.03亿元,现值为26.77/40.57/55.24亿元,对应EPS为2.15/3.26/4.44元,考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量,给予2021年40倍PE,对应目标价130.4元(原值141.2元),维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
创世纪 电子元器件行业 2021-02-02 12.01 14.06 4.85% 15.94 32.72% -- 15.94 32.72% -- 详细
事项:公司发布业绩预告,2020年合并报表归属于上市公司股东的净利润范围为亏损5.78亿-6.28亿元,其中从事高端智能装备业务的深圳市创世纪机械有限公司及其下属企业实现归属于公司所有者的净利润4.93亿-5.15亿元,同比增长34%-40%。 公司发布《关于精密结构件业务整合基本完成的公告》,截至2020年12月31日,相关整合工作已基本实施完成。 评论:剥离资产收官,结构件包袱出清。公司自2019年启动业务整合计划,全面推动结构件业务剥离工作,至2020年底实现剥离完成,亏损业务实现出清。资产方面,结构件业务相关资产3.29亿,已根据审慎性原则足额计提减值;人员方面,结构件业务相关剩余员工44人,占比较低;业务方面,结构件业务营收规模从2018年的36亿降至2020年的3亿,2021年后将不再专门从事精密结构件业务的经营。经过整合剥离,公司已对结构件业务相关资产、人员及业务实现“出清”,预计未来不再形成业绩拖累,公司也得以集中资源做大做强高端数控机床主业。 2020年数控机床产销两旺,创世纪实现快速增长。公司全年累计出货量突破20000台(历史新高),其中通用机床产品出货量突破5000台。2020年公司3C及通用产品均实现产销两旺。3C产品:钻攻机龙头地位稳固,受益苹果供应链内资化趋势,公司产品依靠良好的性能及性价比优势进入苹果产业链替代发那科;通用产品:连续3年翻番,成为立式加工中心单品类销售规模最大的数控机床企业。公司于2020年底获得国家制造业基金入股,是国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资,公司数控机床领域龙头地位不断获得认可。 。盈利能力保持高位。我们按照公司披露的扣除后营业收入减去结构件业务的中值,以及创世纪2020年净利润计算,创世纪2020年净利率在17%上下,保持强劲的盈利水平。回顾创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平,分别为15.03%、17%、18.4%,净利率水平逐季提升。我们认为随着公司整体出货量提升,规模效应下盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测和投资建议:根据公司披露的业绩预告,我们下调2020年归母净利润预测值至亏损6.03亿元,维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿,对应EPS为-0.42、0.56、0.71元,对应PE为-28倍、21倍、16倍,维持目标价区间14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示:钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。
晶方科技 电子元器件行业 2021-02-02 71.12 -- -- 76.61 7.72% -- 76.61 7.72% -- 详细
业绩符合预期,订单饱满,下游需求的爆发带动公司盈利能力持续释放。公司2020年四季度预计实现归母净利润1.10~1.22亿元,同比增长约96~118%; 预计实现扣非归母净利润1.0~1.1亿元,同比增长约117~139%。CIS 晶圆级封装行业持续高景气,带动公司盈利能力持续释放,公司四季度业绩符合预期,目前公司订单饱满,车用CIS 等领域需求持续释放,公司未来成长可期。 公司是全球晶圆级封装细分赛道龙头,产品广泛应用于安防数码、手机等产品领域。公司专注于传感器领域的封装测试业务,拥有多样化的先进封装技术,同时具备8英寸、12英寸晶圆级封装技术规模量产封装能力,是晶圆级封装的主要供应商与技术引领者。公司封装产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片等,目前收入主要来源于安防数码、手机消费电子等产品领域。 手机、安防数码领域未来需求强劲,公司深耕行业多年有望显著受益。手机是影像传感器的最大终端用户市场,未来成长动力主要来自智能手机多摄方案渗透率的提升,监控摄像机主要应用于机场、火车站、银行和办公楼等场景,随着物联网的普及,未来监控摄像机将成为零售企业、智慧城市和智能家居的重要组成部分。公司深耕行业多年,与豪威、格科微等优质客户建立长期合作关系,随着手机、安防数码领域的需求增长,公司有望显著受益。 汽车电子等新兴应用领域需求崛起,公司积极扩产打造业务新增长点。智能化驾驶将成为汽车电子的发展方向,图像传感器是汽车智能化的必备元件,未来有望快速增长。公司经过多年的工艺开发,在2019年成功通过汽车电子终端客户的认证稽核,目前正处于规模量产导入阶段。此外,公司在屏下指纹、MEMS 新型传感、医疗电子、AR/VR 等新市场领域也积累了丰富的技术和工艺。2020年公司募集资金14.02亿元用于集成电路12英寸TSV 及异质集成智能传感器模块项目,未来新兴应用领域有望成为公司业务新增长点。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注CIS 晶圆级封装,技术积累深厚,客户结构优质,有望持续受益于手机多摄方案及CIS 新应用场景的出现,我们预测2020-2022年公司净利润为3.85/5.46/7.36亿元,维持“强推”评级。 风险提示:手机、安防等下游领域景气度不及预期;中美贸易摩擦引发不确定性;海外疫情引发不确定性。
京东方A 电子元器件行业 2021-02-01 6.25 10.50 68.54% 6.64 6.24%
6.64 6.24% -- 详细
事项:公司预告2020年归母净利润为48-51亿,同比增长150-166%,扣非归母净利润25-28亿。 评论:业绩符合预期,寸大尺寸LCD面板涨价加快传导至业绩。公司Q4归母净利润23.24-26.24亿,环比Q3增长73.4%-95.8%,Q4扣非归母净利润16.12-19.12亿,环比Q3增长51.5%-79.7%。考虑20Q4以来面板价格仍在持续上涨,21Q1面板价格涨幅较好,面板月度结算均价仍将有较好涨幅,预计公司季度业绩仍将持续环比改善。 公司启动增发码加码LCD及及OLED。,未来业绩增量可期。公司本次计划募集200亿元用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED(柔性)产线等。大尺寸面板行业回暖,武汉京东方Q3已经恢复盈利,增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案,消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能,缩小与韩厂差距,在下一代显示技术革命中占据优势地位。 LCD面板价格超预期上涨,韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。疫情冲击下面板价格一度跌破主要厂商现金成本,需求侧的复苏催化价格快速反弹,部分尺寸价格最低点以来上涨超过1倍,面板价格在四季度淡季依然持续上涨,主要原因是供给侧边际增量有限,需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推迟退出计划至21年底。根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低,主要用于自供,待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少,延迟退出不改变当前面板供应紧张局面,驱动IC的短缺也在制约面板有效产能,新增产线爬坡尚需时间,21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足,大尺寸化趋势加速消耗产能:全球疫情反复,社交隔离政策驱动家庭电视需求旺盛,北美政府补贴政策刺激居民消费。疫情后IT面板需求旺盛,根据产业链调研反馈,2020年电视平均尺寸提升了约2寸,趋势上看大尺寸化仍在加速渗透,产能面积消耗加快,技术上miniLED开始推出,LCD产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级::面板价格持续上涨,LCD供给集中度进一步提升,行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利,考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增,我们维持公司20-22年EPS为0.15/0.35/0.4元,我们认为随着行业竞争格局改善,京东方ROE中枢回升,估值体系由PB切向PE,参考历史景气高点估值水平,给予2021年30X估值,对应目标价10.5元,维持“强推”评级。 风险提示:LCD面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED新技术研发不及预期,OLED产能爬坡不及预期。
领益智造 电子元器件行业 2021-02-01 10.42 14.10 36.36% 11.06 6.14%
11.06 6.14% -- 详细
领益科技持续优秀,连续四年实现18%以上增长。20年领益科技预计实现收入190亿~200亿元,同比增长29.57%~36.39%,连续四年实现18%以上增长。公司结构件业务呈现量价齐升状,旺季有望延续至21年Q1。新品iPhone热卖,公司结构件业务订单饱满,叠加公司在新品iPhone产品ASP和份额稳步提升,公司未来两个季度业绩有望维持高成长。 内部整合顺利,东方亮彩全年实现扭亏为盈。20年东方亮彩预计实现净利润1.2亿元~1.3亿元,19年同期亏损1.9亿元,同比增长163.52%-168.81%,成功实现扭亏为盈。东方亮彩的扭亏彰显公司强劲的内部整合能力,并在原有的业务和客户基础上,不断开拓业务条线和丰富客户群体。展望未来,亮彩将进一步加大自动化投入,以提升运营效率和降低运营成本为目标,落地实施“以机器换人策略”,持续提高人均产值、整体良率及盈利水平。 赛尔康实现单季度扭亏为盈,FATP业务布局有望打开公司远期成长空间。赛尔康已于20年Q4实现单季度的扭亏为盈。赛尔康作为公司FATP业务的窗口,已于Q3实现北美客户快充产品的量产,并且大客户呈现加单态势。公司在北美大客户FATP业务:公司积极布局键盘背光模组、铰链组装、无线充电模组业务,不断强化自身FATP能力。组装业务:公司于Q4收购伟创力南方厂,加大消费电子组装业务布局。 v盈利预测、估值及投资评级。由于人民币升值造成公司汇兑损益,我们将公司20~22年归母净利润原预测值24.49/36.16/45.44亿元,下修为22.93/33.02/43.34亿元,预计每股盈利为0.33/0.47/0.62元(原预测值为0.33/0.51/0.65元),对应估值32/22/17倍(原值预测为41/26/21倍)。我们参考板块龙头估值,由于板块整体估值向下,我们调整公司2021年市盈率30倍,目标股价14.10元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2021-02-01 33.20 42.73 27.63% 36.44 9.76%
36.44 9.76% -- 详细
事项:公司于1月29日发布20年业绩预告,公司20年营业收入576.13亿元(YoY~63.92),归母净利润28.55亿元(YoY~122.94%)。根据此前业绩预告20年归母净利润区间为27.53亿元~28.81亿元,公司本年度业绩符合市场预期。 20年Q4,公司单季度实现营业收入228.83亿元,19年同期110.13亿元(YoY~207.78%);归母净利润8.39亿元,19年同期2.96亿元(YoY~283.45%)。 评论::续充分受益北美大客户声学整机业务,公司业绩连续8个季度业绩实现两位数。增长。根据苹果20年Q4季报数据显示,20年Q4苹果可穿戴营收12.97B$(YoY~29.58%,QoQ~64.69%),创造历史营收新高,主系AirPods耳机和AirPodsMax带动苹果可穿戴业务高速增长,此均是歌尔为北美大客户代工产品。歌尔作为北美大客户声学整机组装核心供应商,充分受益客户可穿戴设备的市场增长,已连续八个季度业绩实现两位数增长。 iPhone开启5G换机周期,公司声学业务有望重获生机。根据IDC数据,20年Q4iPhone出货量9千万部,同比增长19.9%;根据苹果20年Q4季报数据显示,Q4iPhone营收达65.50B$(YoY~17.23%),创造历史单季最高营收。苹果正式开启5G换机周期,预计iPhone出货量在未来三个季度均能实现同比正增长,公司作为北美大客户声学零组件核心供应商,有望在此次终端市场回暖中充分受益。 VR市场回暖,歌尔精准卡位VR赛道有望享受行业红利。根据Facebook20年Q4财报显示,OculusQuest2在假日季销售强劲,得益于OculusQuest2的销量增加,FacebookQ4非广告营收8.85亿美金,同比增长156%。歌尔作为VR/AR行业ODM龙头企业,深度绑定海内外VR/AR核心品牌商,VR/AR行业回暖,料将加速公司业绩向上增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道,带动公司业绩高速成长,随着TWS耳机市场火爆,根据公司快报数据,我们将公司20~22年归母净利润原预测值27.59/40.55/57.50亿元,上调至28.55/40.55/57.50亿元对应EPS为0.86/1.22/1.73,对应估值38/27/19倍。由于板块整体估值调整,参考行业龙头立讯精密估值(21年40倍PE),给予公司21年35倍PE(原值为42X),目标价格42.73元(原值为52.50元),维持“推荐”评级。 风险提示::新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2021-02-01 40.41 55.50 44.87% 44.90 11.11%
44.90 11.11% -- 详细
业绩符合预期,公司主业21年有望全面进入上行期。根据业绩预告看中值约14.1亿,考虑四季度下游景气度较好,推算Q4业绩约在4.1亿附近,考虑Q4计提较多管理费用,20年业绩增长强劲,以及部分创新研发奖金发放,经营性业绩实际更好。 战略重心聚焦电子元件材料,成长天花板有望打开。公司加快MLCC及陶瓷基片业务扩产,其中MLCC扩产动作迅速,20年底已达100亿只/月,在建产能140亿只/月,凭借垂直一体化布局和精细化管理水平,公司盈利能力显著好于行业平均水平,MLCC业务有望复制插芯业务发展路径实现份额快速扩张,当前MLCC供需形势偏紧,大厂产能接近满产,MLCC有望在5G及新能源车拉动下迎来涨价周期。公司陶瓷基片受益于片阻景气已经开始小幅涨价,未来随着产能扩张有望持续提升份额。 传统优势业务进入上行周期,量价齐升可期。陶瓷插芯受益于海外光纤入户增长强劲,5G带来的数据中心扩容推动插芯需求量持续增长,公司市场份额绝对领先,粉体自制后成本优势明显,价格已经止跌回升,考虑小幅扩产,优势的插芯业务料将重回向上通道。PKG受益于晶振的高景气,产品价格已经上涨,公司积极拓展滤波器封装基板业务,客户在积极认证导入。随着滤波器国产化推进,PKG有望充分受益并进一步提升市场份额。 上游材料壁垒高,一体化布局竞争优势明显。我们认为三环在电子陶瓷产业链积累深厚,在插芯PKG及陶瓷基片充分证明自身的技术和产品力,通过垂直一体化完成成本大幅压缩,扩大海外市场份额。过往公司下游为利基市场,成长天花板较低,新生代管理层锐意进取,积极抓住MLCC国产化机遇,加快在黄金赛道布局,产能上快速追赶,小尺寸高容储备充分,公司中长期成长方向确定,3-5年有望跃居MLCC第二梯队。 盈利预测、估值及投资评级:三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品,在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势,管理层始终专注于技术产品,并从18年开始加快MLCC产能扩张,公司一体化布局打通上下游,凭借自制粉体及设备实现超额利润,历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强,给予21年50X估值,对应目标价55.5元,维持“强推”评级。 风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2021-01-29 26.90 -- -- 29.13 8.29%
29.13 8.29% -- 详细
业绩符合预期,期待高景气下公司收入及利润率的双增。公司2020年四季度预计实现归母净利润0.38~1.38亿元,预计实现扣非归母净利润0.58~1.58亿元,考虑到年末的常规费用计提(如员工奖金等),公司业绩符合预期。展望未来,供需错配下封测环节议价力有望显著提升,行业将进入涨价周期,公司作为头部封测厂商,后续有望迎来收入及利润率的双增。 全球集成电路封装龙头,外延并购与AMD形成“合资+合作”的联合模式。公司专注于集成电路封装测试业务,通过收购AMD苏州和AMD槟城两家封测工厂各85%的股份,与AMD形成“合资+合作”的联合模式。目前公司以倒装封装技术为主,主要量产技术包括FCBGA、FCPGA、FCLGA、MCM,从事CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。公司作为全球第六大封测厂商,拥有崇川、苏通、合肥、苏州、马来西亚槟城五处生产基地,并通过参股形式布局厦门,形成多点开花的局面。 AMD等战略客户需求强劲,公司深度绑定大客户实现业绩快速增长。AMD作为全球第六大Fabless芯片设计厂商,2019年为公司贡献约50%的收入。2019年AMD领先Intel推出7nm CPU,在产品性能和价格等方面具备明显优势,市占率显著提升。公司积极承接AMD订单,提供7nm等高端产品封测服务,得益于大客户产品需求强劲增长,2019H2/2020H1通富超威苏州、通富超威槟城合计营收同比增长34.30%/33.66%。公司与AMD深度绑定,未来有望伴随核心客户共同成长。 5G及新能源汽车等带动封装需求快速增长,公司募投项目助力长远发展。5G、汽车电子、大数据等新兴应用领域驱动封装需求快速提升,中美贸易摩擦下半导体产业空间料将进一步扩大。2020年公司通过非公开发行募集资金,计划投入43.88亿元用于5G、汽车、CPU等领域的封装产能扩张,预计产能投产后正常生产年销售收入为30.22亿元,公司未来有望显著受益于行业景气度提升。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司重点大客户AMD及MTK市场份额有望显著提升,带动对于公司封测需求的显著增长,及公司稳步扩产带来的规模的扩张,我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.37/7.49/9.42亿元,维持“强推”评级。 风险提示:核心客户需求不及预期导致公司业绩下滑;中美贸易摩擦引发不确定性;海外疫情引发不确定。
华天科技 电子元器件行业 2021-01-28 14.50 -- -- 14.75 1.72%
14.75 1.72% -- 详细
事项:2021年1月26日,公司发布2020年业绩预增公告:预计公司2020年实现归母净利润6.5~7.5亿元,同比增长126.6%~161.5%;预计实现扣非归母净利润4.9~5.9亿元,同比增长223.2%~289.1%。 评论:业绩超预期,期待供需错配下封测龙头盈利能力的持续释放。公司2020年Q4实现归母净利润2.03~3.03亿元,环比增长12.8%~68.3%,实现扣非归母净利润1.15~2.15亿元,环比变化-30%~30%,考虑到年末一些费用的计提(员工奖金等),公司业绩超预期。展望2021年,供需错配格局下封测环节行业议价力有望显著提升,有望带来盈利空间的持续释放,华天科技作为大陆地区传统封装龙头,有望显著受益于下游的旺盛需求。 产能布局合理,审慎扩产,传统封测龙头持正行远。公司发轫于甘肃天水,历经数十年的潜心经营,目前拥有天水、西安、昆山、南京、东南亚五大生产基地,布局合理,扩产审慎,一直保持了较好的盈利能力,同时从产品结构来看,传统封装占比显著高于同业,由于传统封装产能折旧压力相对较小,在景气周期上行的背景下,公司利润弹性巨大。 大手笔加码先进封装,为公司长期发展奠定产能基础。随着摩尔定律的放缓,先进封装成为一种提升半导体器件整体性能的重要手段,有望成为封测行业规模扩张及份额集中的核心驱动力,随着下游需求的显著增长及结构优化,公司大力布局先进封装,提升先进封装领域综合竞争力,为公司长期发展奠定了坚实的产能基础。 盈利预测、估值及投资评级。供需错配有望带动行业进入景气上行周期,封测环节议价力有望增强,主流封测厂商有望实现收入及利润率的双增,华天科技作为传统封测龙头,盈利能力有望持续提升,同时考虑到先进封装可能为公司带来的长期成长动力,我们预测2020-2022年净利润为6.93/10.39/11.33亿元,对应EPS为0.25/0.38/0.41元,维持“强推”评级。 风险提示:行业景气度持续性不及预期;中美贸易摩擦引发不确定性;海外疫情引发不确定性。
北方华创 电子元器件行业 2021-01-26 219.83 276.50 51.94% 227.32 3.41%
227.32 3.41% -- 详细
事项:2020年1月24日,公司发布业绩预告公告:预计公司2020年实现归母净利润4.6~5.8亿元,同比增长48.85~87.68%;预计公司2020年实现扣非归母净利润1.6~2亿元,同比增长128.04~185.05%。 评论:业绩超预期,半导体设备国产化趋势助力公司高成长。预计公司2020年四季度实现归母净利润1.33~2.53亿元,实现扣非归母净利润-0.15~0.25亿元,考虑到下半年股权激励行权产生的费用,公司业绩超预期,2020年电子工艺装备及电子元器件下游需求旺盛,收入结构进一步优化,展望未来,海思及中芯事件凸显半导体设备国产化战略意义,下游客户采购意愿强烈,28/40nm关键设备积极导入验证,有望取得显著突破,带动公司收入规模持续扩张。 全球半导体设备景气周期上行,国产替代空间巨大。5G、新能源等领域新需求的出现带动下游强劲复苏,20Q2全球半导体月度销售额触底反弹,11月最新数据创近期历史新高,下游行业高景气带动半导体设备周期上行。根据SEMI预测,2021年全球半导体设备销售额有望达668亿美金(YoY+9.8%),其中中国市场约160亿美金(YoY+29%),中芯、华力、长存、长鑫等厂商积极扩产,有望持续带动半导体设备行业高景气。 成熟制程扩产带动订单快速增长,先进制程设备验证有望为公司带来新的业。务增量。5G、物联网、新能源等领域应用端的持续创新拉动成熟制程(PMIC/MCU/CIS/功率等)需求的快速增长,成熟制程产线对设备的要求相对较低,国产设备厂商有望占据更大份额,北方华创产品品类众多,在关键工艺环节有着较强的产品竞争力,同时先进制程设备在重点大客户端处于验证阶段,成熟制程的需求放量及先进制程设备的客户突破,有望显著带动公司业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行,成熟制程设备需求放量叠加先进制程设备稳步验证,公司作为半导体设备国产化核心标的,有望显著受益,我们预测2020-2022年公司营业收入为60.5/91.5/118亿元,对应EPS为1.14/1.64/2.19元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平,给予2021年15倍PS,对应目标价为276.5元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;新设备研发存在不确定性;核心技术人才流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名