全球声学零件龙头，“零件+成品”战略拓展公司边界。歌尔股份有限公司于2001年6月在山东省潍坊市成立，主要从事声光电精密零组件、智能声学整机和智能硬件研发、制造。歌尔股份成立至今，奉行“零件+成品”战略，从早期的微型扬声器&受话器，逐渐向其他零部件和成品组装延伸，至今已形成VR/AR、TWS耳机、智能手表和声学零部件四大板块业务，在声学、光学、微电子和整机制造方面具备核心技术优势。 VR/AR市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。VR/AR行业在18年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中VR行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC数据，2021年全球VR/AR头显出货量为1120万台，同比增长92.1%；预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR可达35%。公司前瞻性布局VR/AR业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球VR/AR行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。 可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS耳机和手表业务赛道。公司于2018年H2布局TWS耳机业务，2019年逐步释放TWS耳机产能，期间TWS业务迎来快速增长。根据Canalys数据，随着AirPods3于21年10月推出，AirPods耳机21Q4单季度出货量同比增长20%，重回两位数增长；市场预计苹果将于22年秋季发布会推出AirPodsPro2，该产品不仅设计新颖，并且支持AppleLossless(ALAC)格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A客户TWS耳机的核心供应商，TWS业务有望充分受益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21年全球智能手表出货量为2.1亿部，同比增长8%；预计2022年出货量可达到2.7亿部，同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上升趋势。 公司声学龙头地位稳定，拆分子公司增强企业活力。公司声学零组件业务为传统业务，其下游以智能手机行业为主，当前智能手机行业终端需求整体保持稳定。公司前期公告拟拆分子公司歌尔微电子至创业板上市，后续若可成功上市，随着募投项目的逐渐达产，公司声学零组件业务有望受益。 盈利预测、估值及投资建议。歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成品”战略向产业链上下延伸，当前已形成精密零组件、智能声学整机、智能硬件三大业务板块。公司前期精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道，充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润58/75.4/94.73亿元,对应估值19/15/12倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022年30倍PE，目标股价51元，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情影响、贸易摩擦加剧、VR/AR景气度下行。

事项：公司2021年营收317.93亿（YoY+13.17%），归母净利润18.62亿（YoY+21.72%），扣非归母净利润15.77亿（YoY+21.17%）；其中Q4营收99.86亿（YoY+1.48%），归母净利润预计6.64亿(YoY+15.68%)，扣非归母净利润5.37亿（YoY+3.96%）。 评论：业绩符合预期，经营质量显著改善。2021年全年扣非利润改善显著快于营收，经营性现金流持续优化，公司新的三年规划正在加快实现，新能源车相关业务收入同比增长120%。2021年美元持续贬值，上游成本居高不下，盈利能力持续提升实属不易，Q4扣非利润增速受汇率影响略有放缓，传统旺季中美元贬值拖累毛利率。 主业经营亮点突出，传统业务改善逐步兑现。分业务看，线路板业务收入204.95亿，同比增长9.18%，毛利率15.5%，同比下降0.99pct；触控显示模组收入51.56亿，同比增长26.07%，毛利率8.16%，同比下降3.91pct；LED收入26.04亿，同比增长20.4%，毛利率18.31%，同比提升4pct；精密制造收入34.27亿，同比增长14.47%，毛利率15.43%，同比下降0.29pct。PCB业务中软板Mflex受汇率影响毛利率，Multek经营改善成果显著，伴随服务器数据中心需求复苏，上游成本进入跌价通道，营收利润有望持续改善。传统业务提质增效举措已见成效，三大传统业务收入端均有显著改善，受上游成本影响目前仅LED业务毛利率明显改善。从综合毛利看，传统三大业务毛利同比增长6.65%，伴随改革持续推进和上游成本下降，传统业务有望持续实现盈利改善。 财务状况持续优化，去杠杆战略已取得显著成果。21年底资产负债率61.34%，同比下降3.53%，全年经营性现金流32.1亿，同比增长9.46%，公司未来资本开支稳中有降，财务状况有望持续优化。财务费用大幅下降，其中利息支出减少1.75亿，全年汇兑损失7000万左右，考虑汇率导致的毛利率损失，剔除汇兑影响后公司实际经营状况改善更好。从费率看，21年销售/管理/研发/财务费率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.37%，同比变动-0.66/0.02/0/-0.87pct。 展望22年，A客户SE3及下半年新机将贡献重要成长动能，AR/VR亦将迎来放量。受益于国内高端机竞争格局改善，苹果新机备货依然有望超预期，疫情后时代软板产业链转移趋势加强，Mflex份额仍有持续成长空间，从21年第一大客户收入同比增长17.2%看出公司在A客户中份额仍在显著提升。同时随着公司对冲力度的加大和新签订单价格较好，预计汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望未来A客户新增料号确定性高，AR/VR贡献行业新增量，公司在消费电子基本盘有望稳健成长。 立体化布局汽车电子，开启下一个黄金十年。21年新能源车业务已经实现翻倍以上增长，PCB、触控模组、精密制造在汽车电子中均有广阔发展空间。其中汽车软板深度合作T客户，已经迎来爆发式增长，伴随BMS软板持续渗透，未来软板替代传统线束，单车ASP有望显著提升。Multek汽车板卡位完成，以传统油车为突破口逐步扩大汽车板份额，触控显示融入智能座舱，车身结构件料号份额持续扩大，我们预测今年汽车电子业务有望继续实现翻倍以上增长，未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持50%+复合增速，中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在5G/新能源时代的产业布局，考虑疫情及下游需求变化，将公司22/23年EPS预测由1.46/1.8元调整为1.4/1.75元，参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2022年20倍PE，目标价调整为28元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。

半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块布局完成，坚实迈向全球领先科技产业集团战略目标。TCL采取“上坡加油、追赶超越”的经营策略，危中寻机，逆势扩张，积极进取，企业竞争力上了一个新台阶。展望2021年，华星光电整体营收利润料将强劲增长，中环半导体通过改制释放内生动力，提质增效有望抓住光伏和半导体材料发展机遇，产业金融和投资业务将有望按照既定发展规划，贡献更多的利润。 半导体显示业务：极致运营管理能力与产业布局协同，面板上涨周期中盈利弹性突出。2020年华星光电实现营业收入 467.7 亿，同比增长 37.6%，净利润 24.2 亿，同比增长 151.1%。受益于面板价格的持续上涨，Q4实现利润18.6亿，环比Q3增长64.9%。 大尺寸业务效率全球领先，面板涨价盈利弹性十足。t1、t2和t6工厂保持满销满产，t7工厂顺利投产。全年产品出货2,767.5万平方米，同比增长32.9%；出货量4,574.6万片，同比增长11.0%；实现销售收入289.8亿元，同比增长53.1%。公司在TV面板市场份额提升至全球第二，55寸产品份额全球第一，32寸产品份额全球第二，65寸和75寸产品份额目前已跃居全球第二；商用显示领域，交互白板出货量跃居全球第一，轨道交通、电竞等产品市场份额快速提升。 中尺寸业务优化产品和客户结构，小尺寸业务聚焦创新提竞争力，在高端细分市场快速发展。t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三，中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户，业务快速突破，LTPS笔电面板出货量居全球第二。t4柔性AMOLED产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入；折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，并在陆续导入全球一线品牌客户。2020年中小尺寸出货142.2万平方米，同比增长4.2%；出货量9,923.5万片，同比下降12.8%；实现营业收入177.9亿元，同比增长18.1%。 华星光电收购自建并举，逆周期扩张迈向新征程。TCL华星收购三星显示苏州工厂60%股权，预计于21年Q2开始并表，增强大尺寸业务综合竞争优势；收购t3工厂39.95%少数股东权益，提高中小尺寸业务盈利贡献；战略入股日本JOLED，加速印刷显示技术的产业化进程；与三安半导体共同投资成立联合实验室，聚焦于Micro-LED技术开发；收购茂佳国际，建立大尺寸TV和商用显示、中尺寸IT和车载等产品的客制化及一站式服务能力。自建的武汉T7线已经进入爬坡阶段，考虑当前面板价格仍在持续上涨，预计在21年贡献可观增量；T4线的二期三期建设正在有序推进，公司产能规模稳步提升，市场份额和竞争地位有望进一步提升。 半导体光伏及材料：收购中环完成光伏及半导体材料布局。中环半导体2020年营业收入190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%，公司已于四季度开始并表。新能源材料方面，中环研发并推动的G12光伏硅片产品及下游光伏电池和组件产品已得到市场广泛认可。2020年公司单晶总产能达55GW/年，其中通过技改提升原有产能占比近20%。新能源光伏电池和组件方面，公司持续专注于叠瓦组件技术，开展叠瓦3.0产线的研发，并与国内领先的G12 PERC电池制造商协同创新，2020年底产能达4GW/年。公司半导体材料产品验证和客户开发加速，8英寸和12英寸产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定，已投入产线均已实现满产。产品结构上，在巩固传统功率半导体产品优势的基础上，公司已成为数字逻辑产品和存储产品的有力参与者，2020年硅片出货面积同比增长30%以上。同时，公司加速全球化业务布局，2020年公司海外销售占比达40%。 产业金融和投资业务服务主业，贡献稳定收益。公司金融投资主要由金融服务和投资业务构成。其中金融服务主要包括集团财资业务和供应链金融业务。投资业务主要围绕主业布局开展一二级市场投资，目前主要持有七一二、上海银行、花样年控股等股权，采用权益法核算，稳定贡献投资收益。 盈利预测、估值及投资评级：前面板供需形势依然偏紧，需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能，车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢；供给侧短期IC和玻璃缺货制约行业有效供给，并加速小厂退出，中长期看行业转移基本完成，华星BOE坐稳全球领头羊地位，LCD面板有望进入寡头竞争格局，行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机，2021年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势，我们维持公司21-22年EPS预测为0.73/0.81元，参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平，可以给予景气高点15-20X左右估值，结合当前市场风险偏好和贴现率水平，给予2021年20XPE估值，调整目标价为14.6元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。

基数效应高增长， 汇兑压力减轻业绩高增可期。 20年 2月受新冠疫情影响基 数较低， 21年虽有春节假期，排产情况依然较好。 美元汇率短期企稳，汇兑 压力大大减轻，考虑稼动率提升，毛利率显著修复，预计实际盈利增长更快。 iPhone12销量较好， 21Q1展望依然乐观。 iPhone12发售以来销量超预期，结 构上高端机型 Pro 及 Pro Max 销量较好， 根据 IDC 发布的 20Q4智能手机出货 数据，苹果份额提升较快，主要受 5G 新机提振及国内 H 客户受美制裁影响。 当前苹果用户有约 10亿的基数， 5G 手机换机需求潜力巨大。从排产情况看， 3月排产依然较好，基数效应下 21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受 京东方与 LGD 切入屏幕供应，较大价值量的 Display 料号未来有望被鹏鼎东 山分食， 5G 时代的 LCP 传输线、 SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提 升。 鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司 在 5G 终端创新时代的发展机遇， 软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山） 演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山） 。 非手机业务增长强劲， miniLED 值得期待： 从北美大客户财报看，其消费电 子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动， Mac/pad 增长强劲，推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能已经开 始爬坡， 今年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案，公司是全球少数能供应 MiniLED 的 PCB 基供应商，预计量产后将获取较大份额， 若搭载 miniLED 显 示屏产品推广较好，市场规模有望快速增长， 考虑 mini 背板 PCB 壁垒较高， 公司将有望在较长时间享受行业爆发红利。 盈利预测、估值及投资评级。 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度 布局 FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果 5G 新机光学及射频升 级、 Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司将在 5G 终端升 级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测为 1.22/1.7/2.06元。 考虑公司客户及产品端历史优异表现， 自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司 21年 35倍 PE，目标价 59.5元， 维持“强推”评级。 风险提示： 苹果手机销量下滑； 中美贸易摩擦加剧； 汇率波动加剧； 新技术进 展不及预期。

公司公告张万镇先生申请辞去公司董事长职务，辞去董事长职务后仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员等职务。同时董事会选举李钢先生为第十届董事会董事长，增聘刘杰鹏先生为公司总经理。李钢简历：1983年4月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今，任本公司董事。2018年2月至今，任本公司总经理。现任本公司董事、总经理。截至目前，李钢先生持有公司股份213,500股。刘杰鹏简历：1979年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司光器件事业部副总经理、生产供应部副总监、手机部品事业部副总经理、手机部品事业部常务副总经理；2018年9月至今，任本公司副总经理（常务）。截至目前，刘杰鹏先生持有公司股份62,000股。 评论：新生代职业经理人顺利交接，公司开启新征程。公司创始人张总年事已高，多年来一直奋战在一线，为公司发展奠定坚实技术基础。公司传承为民营企业发展面临的必然问题，三环过去发展战略趋向稳健保守，为保持公司长久的竞争力，需要引入新鲜血液。本次新任董事长与总经理均为内部培养，接班人问题顺利解决。李钢曾任MLCC和PKG事业部总经理，在业务条线和管理条线均有丰富经验，18年开始担任总经理，积极推动MLCC业务扩产，顺利抓住国产替代机遇，打开公司新的成长空间。 垂直一体化布局构筑竞争壁垒，技术基因铸就基业长青。我们认为三环在电子陶瓷材料产业链积累深厚，在插芯pkg及陶瓷基片等领域充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，抢占海外市场份额。战略卡位上始终专注于价值量最高环节和壁垒最高环节，建立以先进材料为根技术的平台型架构。公司的企业发展高度专注于技术和产品，工程师文化浓厚，管理体制优秀，有望成为全球领先的先进材料平台公司。 盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

三环集团50年专注于电子陶瓷及周边产品，平台型优势突出。公司以陶瓷基体和电阻起家，围绕电子陶瓷深耕行业半个世纪，目前业务版图涵盖光通信、半导体、电子元件及新材料等。公司凭借在上游材料设备的一体化布局掌握核心技术，占据产业链最大价值量，历史盈利能力优秀，在陶瓷插芯及封装基座等细分领域已经占据龙头地位。 确立聚焦MLCC宽阔赛道战略，开启第二成长曲线。公司过往布局利基市场，凭借材料自主供应实现成本大幅下降，做到全球份额领先实现超额利润。但细分市场空间小，公司成长天花板低。公司自18年完成职业经理人交接后逐步确立了加快发展MLCC业务战略，并于20年完成增发募投建设月产200亿只项目，较初期产能扩张数倍。MLCC市场为元件最大细分市场，5G及新能源革命推动MLCC需求增速中枢提升，但全球MLCC寡头格局下头部日台系扩产缓慢，中长期看供需偏紧，短期高频数据表明产能已经饱满，而当前国产份额不足5%，供应链安全形势紧迫，国产替代空间巨大，公司确立发展MLCC战略打开了新的成长空间。 5G新能源产业趋势推动元器件需求爆发，公司业务板块迎来全面上行期。光通信业务为公司传统优势板块，受益于5G建设推进，欧洲推行光纤入户，数据中心需求恢复增长，插芯价格自20年底开始触底反弹，原材料自供率提升推动收入利润双升。PKG业务受下游景气回升及日系厂商退出，公司积极扩产抢占份额，受益于晶振供需紧张，主要用于晶振封装的PKG价格20H2上涨10-15%不等。MLCC受益于国产替代推进，下游需求复苏强劲，公司产品出货加快成长。陶瓷基片、浆料等元件材料同样受益于国产替代和需求复苏进入成长通道，其中基片价格自20年底已经小幅上涨。2020年前三季度实现营收27.48亿（yoy37.59%），归母净利润10.02亿（yoy50.14%）。 上游材料壁垒高，一体化布局竞争优势明显。元器件从下游到上游工艺难度逐级增加，行业龙头企业多为日韩老牌公司，经验knowhow积累至关重要，从粉体配方到工艺把控，需要长期的经验和人才才能实现，并且技术的迭代具备复利效应，弯道超车难度极大。三环在材料环节积累时间长，元器件上游材料自供率较高，通过自供实现成本优势并扩大市场份额。我们认为未来元件产业链国产化必然走向高端和上游，直面日韩企业竞争，一体化的布局将有效避免在上游供应链出现断供风险，且核心材料自供构筑企业成本优势，在市场竞争中保证企业份额稳步提升。 盈利预测、估值及投资评级。三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，目前在手产能100亿只/月，在建140亿只/月，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

新兴市场手机行业龙头，打造“手机+互联网+家电、数码配件”生态。传音控股是全球手机出货量排名第四、非洲地区手机出货量排名第一的品牌手机厂商，凭借着三大手机品牌—“itel、TECNO和Infinix”覆盖不同消费层次客户，凭借着清晰的产品策略和渠道端的先发优势，在非洲市场占据了显著的市场份额，有望持续受益非洲地区换机周期和印度等新兴市场的需求释放，同时公司基于本土化战略，积极挖掘本地消费者需求特征，围绕手机业务打造“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业生态，为公司打开另一增长空间。 新兴市场需求潜力巨大，有望成为公司发展另一强劲动力。非洲、东南亚和南美洲等新兴市场人口基数超40亿，但由于经济发展相对落后，目前尚处于功能机向智能机过渡阶段，随着经济的发展和人口红利的释放，新兴市场有望成为全球换机周期的重要增长动力，公司凭借着清晰的产品定位和渠道深耕，覆盖主流消费人群，在新兴市场份额显著提升，有望成为公司成长的另一强劲动力。 “产品策略+渠道先发优势”，构筑新兴市场核心壁垒。非洲地区由于网络及物流建设落后，数字支付能力不发达等多种因素制约了电商的发展速度，2018年中东及非洲电商渗透率仅为3.6%，配送范围仅集中在非洲个别城市地区，短期电商配套体系难以完善，中短期内仍将以线下渠道为主。公司通过成本加成的方式保证经销商的单机利润，非洲市场领先的销量保证经销商的收入规模，具备竞争力的利润水平吸引了众多优质的经销商加盟，也提升了合作伙伴的忠诚度，从而构筑了自身强大的护城河。 成功经验复制叠加产品品类扩张，有望成为公司另一强劲增长动力。公司复制非洲的成功经验，拓展印度、巴基斯坦等新兴手机市场，2019年在印度市占率6.8%，排名第五；孟加拉国市占率15.6%，排名第二。2020年以来公司在巴基斯坦智能手机市场的份额显著提升，同时公司围绕手机积极拓展包括家电、配件在内的智能终端周边产品，创立数码配件品牌Oraimo和家用电器品牌Syinix，目前已成功覆盖非洲及亚洲的30多个国家和地区。 盈利预测、估值及投资评级。公司有望持续受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放；同时考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势及公司产品品类扩张进展，公司业绩增量空间巨大。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.39/33.51/42.66亿元，对应EPS为3.30/4.19/5.33元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期；中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延。

汇兑拖累2020年业绩，经营性业绩符合预期。2020年5月以来人民币兑美元持续升值，三季度开始对公司汇兑压力增加，四季度生产旺季时美元贬值加速，公司全年汇兑亏损2.32亿，剔除汇兑因素19/20业绩分别为28.8/30.62亿，业绩增速为6.32%，公司在收入端以美元为主，美元敞口较大，展望21年，汇兑压力下价格谈判更有利于供应链，降价压力小，公司亦在积极采取对冲措施降低美元风险敞口，1月以来汇率波动降低，汇兑影响或将逐渐减弱。 1月营收同比高增验证行业景气度，季节性环比回落不改全年增长预期。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，根据IDC发布的20Q4智能手机出货数据，苹果份额提升较快，主要受5G新机提振及国内H客户受美制裁影响。苹果在最新的财报及电话会议展望中亦对21Q1增长展望乐观，当前苹果用户有约10亿基数，5G手机换机需求潜力巨大，Q1景气趋势确定，考虑基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，21年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.27/1.7/2.06元调整为1.22/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

非经营性因素对公司业绩造成拖累，短期波动不改公司长期成长趋势。公司四季度预计实现归母净利润1.41~5.41亿元，去年同期为7.23亿元；预计实现扣非归母净利润0.43~4.43亿元，去年同期为6.05亿元。2020年下半年海外疫情二次爆发对供应链造成冲击，公司部分原材料出现短缺及涨价现象，对ODM业务正常经营造成影响，叠加股权激励等非经营性费用的影响，公司四季度业绩略低于预期。展望2021年，供应链不稳定有望带来ODM厂商行业议价力的提升，叠加安世半导体下游需求的强劲复苏，公司未来业绩可期。 全球ODM行业拓荒者，持续进行产品结构及客户结构的优化，盈利空间有望不断释放。公司率先挖掘了众多品牌厂商（OPPO/三星）的ODM需求，在供应链不稳定的阶段，ODM厂商凭借着采购端的规模优势，能更好的保证物料的采购，为客户稳定供货，这将进一步拓宽客户对于ODM服务的需求空间。同时公司持续引领行业变革，从“ODM代工厂”转变为“ODM服务商”，从“客户定方案->ODM厂报价->立项生产”转变为“闻泰研发机型->推荐给客户->立项生产”，这一模式的转变，有望带动公司行业议价力的提升。 安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。安世拥有很好的客户结构（45%汽车、20%工业、21%移动及可穿戴），在恩智浦体系内最大的问题就是资源支持不够，被闻泰收购后顺利整合，为未来的快速增长提供了充沛的产能支持。去年三季度末，供需错配驱动功率器件行业进入景气周期，安世订单显著环比大幅增长，更重要的是，功率半导体环节未来的长期瓶颈是产能端，安世背靠大陆市场，有着优质的产品和充沛的产能，综合竞争力有望不断增强。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM行业龙头，有望充分受益5G换机浪潮带来的产业红利，并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响，我们下修2020-2022年公司归母净利润预测，原值为31.51/43.94/58.03亿元，现值为26.77/40.57/55.24亿元，对应EPS为2.15/3.26/4.44元，考虑到公司ODM业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021年40倍PE，对应目标价130.4元（原值141.2元），维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

事项：2021年1月27日，公司发布2020年业绩预增公告：预计公司2020年实现归母净利润9.7~10.7亿元，同比变化-4.89%至4.91%；预计实现扣非后归母净利润7.26~8.26亿元，同比变化-21.55%至-10.75%。 评论：疫情对供应链造成冲击，叠加汇兑损失、股权激励等因素，公司四季度业绩承压，看好公司长期发展态势。2020年疫情对全球供应链造成显著影响，导致北美大客户新机延迟发布，同时部分原材料的供应链不稳定，对公司正常生产经营造成影响，料工费占比提升，叠加汇兑损失、股权激励等费用的影响，公司短期业绩承压。展望未来，公司“泛射频”战略稳步推进，各项业务顺利展开，公司长期发展态势不变。 主营业务稳健增长，长期成长趋势不变。安卓5G手机由于内部复杂度的提升，ASP显著增加，公司凭借着丰富的天线设计经验，有望深度受益5G手机渗透率的提升；公司在无线充电领域是业内最早布局的厂商，凭借着材料模组垂直一体化的优势，公司大客户端持续突破，份额提升，品类扩张，随着无线充电生态的完善，公司有望持续受益于行业需求的释放；BTB连接器及EMI/EMC业务受益于旺盛的客户需求及自身产品优势，有望实现较快增长。 重视研发投入，加码无线充电、滤波器及及LCP等等业务，为成长注入新动能。 公司前三季度研发费用率达8.96%，继北美圣地亚哥研究院之后，公司新增日本筑波研究院，持续加大对于毫米波、高分子材料、陶瓷材料等领域的研究；公司多年一直专注于泛射频领域布局，凭借着丰富的量产经验及一体化的成本和技术优势，无线充电业务快速扩张。同时公司大力布局射频前端及LCP天线等领域，目前滤波器产品研发及客户验证进展顺利，LCP业务亦处于客户验证阶段，有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求，公司将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长，同时射频前端、LCP天线有望为公司发展提供另一强劲动力。考虑到股权激励，新品研发对成本端的影响，我们下调2020-2022年公司归母净利润，原值为13.81/20.79/28.43亿元，现值为10.17/14.87/20.27,对应EPS为1.05/1.54/2.09元，参考公司和行业历史估值，给予目标价46.1元（原值为64.8元），对应2021年30倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延。

事项：公司发布业绩预告，2020年合并报表归属于上市公司股东的净利润范围为亏损5.78亿-6.28亿元，其中从事高端智能装备业务的深圳市创世纪机械有限公司及其下属企业实现归属于公司所有者的净利润4.93亿-5.15亿元，同比增长34%-40%。 公司发布《关于精密结构件业务整合基本完成的公告》，截至2020年12月31日，相关整合工作已基本实施完成。 评论：剥离资产收官，结构件包袱出清。公司自2019年启动业务整合计划，全面推动结构件业务剥离工作，至2020年底实现剥离完成，亏损业务实现出清。资产方面，结构件业务相关资产3.29亿，已根据审慎性原则足额计提减值；人员方面，结构件业务相关剩余员工44人，占比较低；业务方面，结构件业务营收规模从2018年的36亿降至2020年的3亿，2021年后将不再专门从事精密结构件业务的经营。经过整合剥离，公司已对结构件业务相关资产、人员及业务实现“出清”，预计未来不再形成业绩拖累，公司也得以集中资源做大做强高端数控机床主业。 2020年数控机床产销两旺，创世纪实现快速增长。公司全年累计出货量突破20000台（历史新高），其中通用机床产品出货量突破5000台。2020年公司3C及通用产品均实现产销两旺。3C产品：钻攻机龙头地位稳固，受益苹果供应链内资化趋势，公司产品依靠良好的性能及性价比优势进入苹果产业链替代发那科；通用产品：连续3年翻番，成为立式加工中心单品类销售规模最大的数控机床企业。公司于2020年底获得国家制造业基金入股，是国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资，公司数控机床领域龙头地位不断获得认可。 。盈利能力保持高位。我们按照公司披露的扣除后营业收入减去结构件业务的中值，以及创世纪2020年净利润计算，创世纪2020年净利率在17%上下，保持强劲的盈利水平。回顾创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平，分别为15.03%、17%、18.4%，净利率水平逐季提升。我们认为随着公司整体出货量提升，规模效应下盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测和投资建议：根据公司披露的业绩预告，我们下调2020年归母净利润预测值至亏损6.03亿元，维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿，对应EPS为-0.42、0.56、0.71元，对应PE为-28倍、21倍、16倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。

业绩符合预期，订单饱满，下游需求的爆发带动公司盈利能力持续释放。公司2020年四季度预计实现归母净利润1.10~1.22亿元，同比增长约96~118%； 预计实现扣非归母净利润1.0~1.1亿元，同比增长约117~139%。CIS 晶圆级封装行业持续高景气，带动公司盈利能力持续释放，公司四季度业绩符合预期，目前公司订单饱满，车用CIS 等领域需求持续释放，公司未来成长可期。 公司是全球晶圆级封装细分赛道龙头，产品广泛应用于安防数码、手机等产品领域。公司专注于传感器领域的封装测试业务，拥有多样化的先进封装技术，同时具备8英寸、12英寸晶圆级封装技术规模量产封装能力，是晶圆级封装的主要供应商与技术引领者。公司封装产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片等，目前收入主要来源于安防数码、手机消费电子等产品领域。 手机、安防数码领域未来需求强劲，公司深耕行业多年有望显著受益。手机是影像传感器的最大终端用户市场，未来成长动力主要来自智能手机多摄方案渗透率的提升，监控摄像机主要应用于机场、火车站、银行和办公楼等场景，随着物联网的普及，未来监控摄像机将成为零售企业、智慧城市和智能家居的重要组成部分。公司深耕行业多年，与豪威、格科微等优质客户建立长期合作关系，随着手机、安防数码领域的需求增长，公司有望显著受益。 汽车电子等新兴应用领域需求崛起，公司积极扩产打造业务新增长点。智能化驾驶将成为汽车电子的发展方向，图像传感器是汽车智能化的必备元件，未来有望快速增长。公司经过多年的工艺开发，在2019年成功通过汽车电子终端客户的认证稽核，目前正处于规模量产导入阶段。此外，公司在屏下指纹、MEMS 新型传感、医疗电子、AR/VR 等新市场领域也积累了丰富的技术和工艺。2020年公司募集资金14.02亿元用于集成电路12英寸TSV 及异质集成智能传感器模块项目，未来新兴应用领域有望成为公司业务新增长点。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注CIS 晶圆级封装，技术积累深厚，客户结构优质，有望持续受益于手机多摄方案及CIS 新应用场景的出现，我们预测2020-2022年公司净利润为3.85/5.46/7.36亿元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、安防等下游领域景气度不及预期；中美贸易摩擦引发不确定性；海外疫情引发不确定性。

领益科技持续优秀，连续四年实现18%以上增长。20年领益科技预计实现收入190亿~200亿元，同比增长29.57%~36.39%，连续四年实现18%以上增长。公司结构件业务呈现量价齐升状，旺季有望延续至21年Q1。新品iPhone热卖，公司结构件业务订单饱满，叠加公司在新品iPhone产品ASP和份额稳步提升，公司未来两个季度业绩有望维持高成长。 内部整合顺利，东方亮彩全年实现扭亏为盈。20年东方亮彩预计实现净利润1.2亿元~1.3亿元，19年同期亏损1.9亿元，同比增长163.52%-168.81%，成功实现扭亏为盈。东方亮彩的扭亏彰显公司强劲的内部整合能力，并在原有的业务和客户基础上，不断开拓业务条线和丰富客户群体。展望未来，亮彩将进一步加大自动化投入，以提升运营效率和降低运营成本为目标，落地实施“以机器换人策略”，持续提高人均产值、整体良率及盈利水平。 赛尔康实现单季度扭亏为盈，FATP业务布局有望打开公司远期成长空间。赛尔康已于20年Q4实现单季度的扭亏为盈。赛尔康作为公司FATP业务的窗口，已于Q3实现北美客户快充产品的量产，并且大客户呈现加单态势。公司在北美大客户FATP业务：公司积极布局键盘背光模组、铰链组装、无线充电模组业务，不断强化自身FATP能力。组装业务：公司于Q4收购伟创力南方厂，加大消费电子组装业务布局。 v盈利预测、估值及投资评级。由于人民币升值造成公司汇兑损益，我们将公司20~22年归母净利润原预测值24.49/36.16/45.44亿元，下修为22.93/33.02/43.34亿元，预计每股盈利为0.33/0.47/0.62元（原预测值为0.33/0.51/0.65元），对应估值32/22/17倍（原值预测为41/26/21倍）。我们参考板块龙头估值，由于板块整体估值向下，我们调整公司2021年市盈率30倍，目标股价14.10元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。

事项：公司预告2020年归母净利润为48-51亿，同比增长150-166%，扣非归母净利润25-28亿。 评论：业绩符合预期，寸大尺寸LCD面板涨价加快传导至业绩。公司Q4归母净利润23.24-26.24亿，环比Q3增长73.4%-95.8%，Q4扣非归母净利润16.12-19.12亿，环比Q3增长51.5%-79.7%。考虑20Q4以来面板价格仍在持续上涨，21Q1面板价格涨幅较好，面板月度结算均价仍将有较好涨幅，预计公司季度业绩仍将持续环比改善。 公司启动增发码加码LCD及及OLED。，未来业绩增量可期。公司本次计划募集200亿元用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED（柔性）产线等。大尺寸面板行业回暖，武汉京东方Q3已经恢复盈利，增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，在下一代显示技术革命中占据优势地位。 LCD面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。疫情冲击下面板价格一度跌破主要厂商现金成本，需求侧的复苏催化价格快速反弹，部分尺寸价格最低点以来上涨超过1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨，主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推迟退出计划至21年底。根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低，主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少，延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动IC的短缺也在制约面板有效产能，新增产线爬坡尚需时间，21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能：全球疫情反复，社交隔离政策驱动家庭电视需求旺盛，北美政府补贴政策刺激居民消费。疫情后IT面板需求旺盛，根据产业链调研反馈，2020年电视平均尺寸提升了约2寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，产能面积消耗加快，技术上miniLED开始推出，LCD产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级：：面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。

事项：公司于1月29日发布20年业绩预告，公司20年营业收入576.13亿元（YoY~63.92），归母净利润28.55亿元（YoY~122.94%）。根据此前业绩预告20年归母净利润区间为27.53亿元~28.81亿元，公司本年度业绩符合市场预期。 20年Q4，公司单季度实现营业收入228.83亿元，19年同期110.13亿元（YoY~207.78%）；归母净利润8.39亿元，19年同期2.96亿元（YoY~283.45%）。 评论：：续充分受益北美大客户声学整机业务，公司业绩连续8个季度业绩实现两位数。增长。根据苹果20年Q4季报数据显示，20年Q4苹果可穿戴营收12.97B$(YoY~29.58%,QoQ~64.69%)，创造历史营收新高，主系AirPods耳机和AirPodsMax带动苹果可穿戴业务高速增长，此均是歌尔为北美大客户代工产品。歌尔作为北美大客户声学整机组装核心供应商，充分受益客户可穿戴设备的市场增长，已连续八个季度业绩实现两位数增长。 iPhone开启5G换机周期，公司声学业务有望重获生机。根据IDC数据，20年Q4iPhone出货量9千万部，同比增长19.9%；根据苹果20年Q4季报数据显示，Q4iPhone营收达65.50B$(YoY~17.23%)，创造历史单季最高营收。苹果正式开启5G换机周期，预计iPhone出货量在未来三个季度均能实现同比正增长，公司作为北美大客户声学零组件核心供应商，有望在此次终端市场回暖中充分受益。 VR市场回暖，歌尔精准卡位VR赛道有望享受行业红利。根据Facebook20年Q4财报显示，OculusQuest2在假日季销售强劲，得益于OculusQuest2的销量增加，FacebookQ4非广告营收8.85亿美金，同比增长156%。歌尔作为VR/AR行业ODM龙头企业，深度绑定海内外VR/AR核心品牌商，VR/AR行业回暖，料将加速公司业绩向上增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道，带动公司业绩高速成长，随着TWS耳机市场火爆，根据公司快报数据，我们将公司20~22年归母净利润原预测值27.59/40.55/57.50亿元，上调至28.55/40.55/57.50亿元对应EPS为0.86/1.22/1.73,对应估值38/27/19倍。由于板块整体估值调整，参考行业龙头立讯精密估值（21年40倍PE），给予公司21年35倍PE（原值为42X），目标价格42.73元（原值为52.50元），维持“推荐”评级。 风险提示：：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。