事项：2025年4月10日公司发布25Q1业绩预告：2025Q1公司预计实现归母净利润1.05亿元-1.20亿元（YOY+49.14%-70.44%），中值1.13亿元（YOY+59.79%）；预计实现扣非净利润1.00亿元-1.16亿元（YOY+45.02%-68.22%），中值1.08亿元（YOY+56.62%）。 评论：消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现。公司营收、归母利润高增预计主要系消费电子&华阳通业务齐发力。根据2024年报数据，2024年精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59亿元（YOY+35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9亿元（YOY+50.35%），带动公司24年营收整体增长36.74%至24.86亿元。25Q1延续24年增长趋势，利润端25Q1预计实现归母净利润1.05亿元-1.20亿元（YOY+49.14%-70.44%）。 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户24年发布AppleIntelligence加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即。华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，根据年报，我们预测公司2025~2027年归母净利润为7/9.38/12.23亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约18X。鉴于公司利润增速显著高于可比公司，我们给予公司2025年20倍市盈率，目标股价54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

事项：创维数字发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入86.93亿元（YoY18.20%），实现归母净利润2.51亿元（YoY-58.34%）。分季度来看，公司2024Q4实现营业收入20.75亿元（YoY-30.82%，QoQ-4.17%），实现归母净利润0.14亿元（YoY-90.72%，QoQ-73.80%）。 评论：智能终端业务短期受需求影响，份额及新品拓展仍稳步推进。2024年公司智能终端业务实现营收65.58亿元（YoY-16.59%），大幅下滑主要系客单价下滑严重、市场需求不足所致，但份额和新品拓展仍在稳步推进。智能机顶盒方面，公司2024年电信、移动、联通集采项目份额均位列头部，海外拉美、欧洲、印度、东南亚、非洲、中东、澳洲等地需求拉动，订单实现稳定的供货交付，海外主流电信或综合运营的市占率稳步提升。融合型终端及宽带连接方面，公司2024年获得多个国内三大运营商具有含金量的标包，还完成了FTTR全屋光纤市场开拓，国内多个省市已实现销售出货。在海外市场，公司海外重点战略客户及欧洲、东南亚、拉丁美洲、澳洲等市场的合同订单在24年呈现增长趋势；XGPON+WiFi7网关产品在欧洲成功商用，欧洲宽带产品Strong品牌零售业务也实现大幅增长。XR解决方案方面，公司持续进行Pancake系列产品定制化项目及客户拓展，并积极研发AI眼镜项目，规划通过AI智能交互眼镜首先满足骑行、徒步等刚需垂类场景快速落地，再进一步扩大应用场景。 端侧AI大势所趋，公司基于AI技术及智能终端积累积极探索AI落地方向。 2024年公司重点发展多模态AI技术于智能终端的应用，拥有带摄像头及显示屏的AI带屏机顶盒，带摄像头与NPU算力的AI体感游戏盒子Nexplayground，带摄像头的泰国运营商True健身AI盒子，3.2T算力腾讯极光盒子6Pro，AI中屏一体机，黑极光算法带显示的AI智能摄像头等AI智能终端产品，并持续探索其他商业应用的落地。 车载显示业务持续扩大市占率，突破新客户长期增长可期。公司24年专业显示业务实现营业收入17.15亿元（YoY-28.77%），其中车载显示业务实现增长，收入下滑主要系手机显示模组业务转向拓展工控模组领域。（1）车载显示总成业务，公司24年实现营收12.27亿元（YoY+24.90%）。创维不仅深化了与核心客户的合作关系，成功赢得了42个重要项目的定点认可，还积极拓宽市场版图，成功开拓了5家主流全新车厂客户，业务规模实现了跨越式增长。（2）工控显示模组业务，中小尺寸手机显示模组业务竞争激烈，公司逐步转向拓展无人机、POS/PDA等工控模组领域，并积极发展IoT物联网业务。 投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接龙头，具备份额及客户优势，并持续拓展XR和车载业务。受客单价下滑及需求不足影响，我们下调公司25~27年归母净利润为5.34/6.81/7.14亿元(25E/26E前值为6.23/7.45亿元)。参考可比公司，给予公司2025年30倍PE，目标股价13.93元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期

事项：事件：2025年4月9日公司发布2024年业绩快报，24年实现营收50.22亿元（YOY+11.13%），归母净利润6.75亿元（YOY+36.17%），扣非归母净利润6.56亿元（YOY+34.15%）。其中24Q4营收13.47亿元（YOY+15.13%），归母净利润1.92亿元（YOY+58.68%）。 25Q1预计实现归母净利润1.7亿元-1.9亿元（YOY+56.55%-74.96%），中值1.8亿元（YOY+65.14%），扣非归母净利润1.7亿元-1.9亿元（YOY+56.73%75.17%），中值1.8亿元（YOY+65.95%）。 评论：订单充足&产品结构优化，25Q1业绩超预期。25Q1业绩高增主要系：（1）订单充足，产量提升：公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足。同时，可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。（2）产品结构优化：公司持续推进新能源汽车和智能辅助驾驶、人工智能、低空经济、人形机器人、风光储等增值增量和新兴业务的发展，并取得一批新产品、新项目的定点和量产供应，实现产品结构和价值的不断优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提升，从而推动毛利率提升。 汽车&数通业务双轮驱动，公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemoe（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT为代表的人工智能内容自动生成技术，其应用与发展离不开巨大的算力支撑，而高算力需求对PCB的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark预测，服务器/存储PCB2027年产值达到142.01亿美元，2022-2027复合增速达到7.6%，在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI等新领域方面，公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产，在PCB制作中应用了超低损耗材料混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精度背钻技术和高速信号控制技术等。 盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。根据业绩快报&预告，我们调整2024-2026年归母净利润至6.74/8.74/10.87亿元（前值6.65/8.49/10.43亿元）,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2025年25倍市盈率，目标价30元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。

2025年 4月 8日公司发布 25Q1业绩预告： 2025Q1公司预计实现营收 1590亿元-1610亿元（ YOY +34.0%-35.6%），中值 1600亿元（ YOY +34.8%）；预计 实现归母净利润 52亿元-53亿元（ YOY +24.4%-26.8%）， 中值 52.5亿元（ YOY +25.6%）。 评论： AI 服务器高增驱动 25Q1营收利润创历史同期新高。 云计算业务方面，公司产品结构进一步优化，经营成效稳步提升。 2025Q1板块营收同比增长超过50%。以产品类别来看， AI 服务器、通用服务器营收同比皆超过 50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过 60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过 30%。 通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与 AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货,公司 2025Q1营收和归母净利润均创历史同期新高（按预告中值计算）。 AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长， 关注 B 系列新品放量情况。 IDC数据 2024年全球 AI 服务器市场规模 1251亿美元， 2025年预计达到 1587亿美金。公司是全球服务器制造龙头， 2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及 H800等 AI 服务器， 并将受益于客户新推出的 GB200服务器架构。 公司与业内头部玩家微软、 AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 根据快报信息公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。 全球各地构建完善产业布局。 公司已积累多年全球化运营经验，并在全球各地构建完备的产能布局，产能已涵盖中国大陆，美国、墨西哥及亚洲其他地区和欧洲等地，可根据客户需求灵活调度产能布局，以应对市场及关税政策变化，并具备区域化在地生产 AI 相关产品的能力。此外为更好应对相关客户的需求，公司将持续加大在中国大陆的投资力度，继续专注自动化及高端精密制造领域的投入，并着力推进在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴等地的投资，助力业务向更好、更高质量发展迈进。 投资建议： AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 232.16/294.36/356.64亿元。维持“强推”评级。 风险提示： 服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧

当前价：29.93元事项： 公司2024年实现营收46.87亿元（YoY+43.19%）；归母净利润3.32亿元（同比扭亏）；扣非净利润3.27亿元（同比扭亏）。2024Q4单季度实现营收15.07亿元（YoY+71%，QoQ+25%）；归母净利润1.45亿元（同比扭亏，QoQ +61%）； 扣非净利润1.49亿元（同比扭亏，QoQ +72%）。 评论： 高端产品放量推动业绩加速改善，海内外AI产品共振放量。24年全年如预期实现困境反转，公司在AI服务器相关产品项目上成绩斐然，促使公司24年服务器订单占比提升至48.96%，同比提升24.96pcts。Q4单季度营收突破15亿元，考虑估算单季度股权激励费用约6177万元，单季度经营性利润突破2亿元，测算经营性利润率提升至13.75%，环比+1.13pcts，我们推测主要系公司稼动率提升及高端AI服务器业务放量带来巨大的利润率弹性。 AI服务器、800G交换机等产品持续放量，公司成长劲头十足。AI服务器： 公司多个客户的AI产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。800G交换机：公司800G高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。汽车：公司智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。卫星通讯：公司卫星通讯相关的系列产品通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025年实现批量生产。 展望2025年，AI服务器、交换机双箭齐发，产能释放有望推动业绩持续上行。 AI服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI自研芯片有望逐季持续放量，25H2计划发布新一代产品，有望带动单机PCB价值量提升。交换机：AI运力需求提升，交换机产品有望加快从400G过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。此外，未来随着公司智能算力中心高多层高密互连PCB项目投产，有效扩充公司高端产能，有望助推业绩稳步增长。 投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。公司Q4业绩实现同环比大幅改善，考虑到产能扩张和交换机项目进展顺利、国产算力需求快速增长等情况，我们调整25-26年并新增27年盈利预测，25-27年盈利预测为10.17/15.85/19.88亿元（25-26年原值为8.83、13.95亿元）。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。

事项：2025年3月14日，公司发布2024年度报告：1）2024年：营业收入6.88亿元，同比+18.98%；毛利率25.90%，同比+2.33pct；归母/扣非后归母净利润-0.17/-0.46亿元，同比减亏；2）2024Q4：营业收入2.12亿元，同比+35.92%/环比+22.66%；毛利率27.87%，同比+4.86pct/环比+2.82pct；归母/扣非后归母净利润+0.03/-0.04亿元。 评论：24Q4收入同/环比高增长，产品结构优化带动毛利率不断修复。2024年AI终端蓬勃发展带动快充、服务器/数据中心电源需求激增，海外需求回暖叠加“国补”政策助力家电半导体行业逐渐复苏；公司积极把握市场需求，不断完善产品布局、扩大市场份额，2024年收入同比+18.98%至6.88亿元，其中：快充/家电AC-DC收入同比+41%/44%。分季度看，公司24Q4单季营收2.12亿元，同比+35.92%/环比+22.66%；高毛利产品占比提升叠加公司成本优化驱动毛利率同比+4.86pct/环比+2.82pct至27.87%。展望未来，随着行业需求复苏叠加公司高价值量产品放量，公司业绩和盈利能力有望不断提升。 需求复苏+国产替代共振，PMIC小巨人卡位多赛道加速成长。“国补”等政策带动下游需求加速回暖，叠加国产替代进程加速，国内模拟芯片市场迎来结构性机遇。公司作为本土电源管理芯片厂商，核心产品持续突破，其中：1）AC/DC方面，公司积极推进高功率段快充及大功率电源应用的国产化进程，快充产品已成功导入国际知名品牌的AI&AR眼镜供应链；2）DC/DC方面，已完成100V高压产品量产，切入储能/新能源汽车等高景气赛道；3）2024年公司电机驱动芯片收入同比+480%，产品可被广泛应用于工业能源、数据中心等中大功率散热电机领域。此外，公司也在积极布局BMS、隔离芯片、MCU等新产品，未来公司有望在需求复苏及国产替代进程中实现加速成长。 高强度研发构筑技术壁垒，布局MCU等新产品打开远期成长空间。公司坚持研发高投入战略，2024年研发费用同比+10.62%至1.76亿元，新增知识产权311项。依托市场端的丰富经验及电源管理、信号链芯片解决方案的客户认可，公司聚焦家电、光储及工业电源市场，加速推进MCU/数字信号处理器产品的研发布局，目前已推出通用/低功耗/高性能/电机控制/AIMCU等一系列产品，可为客户提供“芯片+算法”的全方位支持。随着平台化优势的逐渐凸显，未来公司有望在家电、工业、新能源等市场中获得更大份额。 投资建议：终端需求不断回暖，国产替代加速推进，公司持续拓宽“电源管理+信号链+MCU”产品布局，打开远期成长空间。我们维持公司2025-2026年归母净利润预测0.09/0.43亿元，新增2027年归母净利润预测为0.75亿元，对应EPS为0.13/0.62/1.09元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。

事项：公司2024年实现营业收入203.88亿元（YoY+22.92%）；归母净利润17.44亿元（YoY+50%）；扣非净利润16.8亿元（YoY+54%）。2024Q4单季度实现营业收入56.44亿元（YoY+33%，QoQ+10%）；归母净利润3.72亿元（YoY+40%，QoQ-16%）；扣非净利润3.67亿元（YoY+47%，QoQ-9%）。 评论：Q4营收环比高增长，利润端或因费用、减值等短期因素承压。Q4收入环比增加5.28亿元，剔除生益电子收入变化，估算主业CCL收入增长约2.27亿元，归母净利润剔除生益电子并表约2.8亿元，考虑估算股权激励费用Q4摊销约1亿元，经营性业绩约3.81亿元，Q3同口径还原经营性业绩约4.78亿，利润端看环比下降，我们推测主要系公司年底费用、减值等导致Q4业绩短期承压。 极低损耗产品已通过多家海外客户材料认证，高速CCL业务有望迎来快速增长。AI产业推动AI服务器、高速交换机快速升级迭代，信号传递速度、数据量快速提升，对覆铜板提出了低损耗的要求。公司覆铜板是作为算力的硬件支撑，布局了全系列高速产品，包括UltraLow-loss、ExtremeLow-loss及更高级别材料，可以满足不同应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证。未来随着相关产品项目陆续落地，公司高速CCL产品有望迎来快速增长。 PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期。公司PCB业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子24年扭亏为盈，业绩连续多个季度环比加速改善，我们推测主要系稼动率提升及高端AI服务器业务放量带来巨大的利润率弹性。当前海外算力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，国内外算力需求迎来共振向上，生益电子审时度势扩大高端产能，积极参与到此轮AI产业浪潮，PCB业务有望迎来高增长。 投资建议：乘AI产业东风，公司CCL和PCB业务再次携手共振，成长动能充足有望推动公司价值重估。公司高速CCL产品已经通过国内及海外终端客户的材料认证，未来随着极低损耗及更高级别产品陆续放量，高速CCL业务有望成为公司重要的业绩成长动能，控股子公司PCB业务也迎来业绩高速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇，考虑公司及控股子公司业绩快报、国内外算力需求共振等情况，我们将公司24-26年盈利预测由17.51/28.33/38.42亿元调整为17.44/28.82/39.18亿元。近期建滔率先涨价，周期涨价有望推动传统业务开启上行通道，周期成长有望迎来共振向上。参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换，估值体系有望迎来重构，参考5G时期公司估值切换的节奏，我们给予公司26年30x估值，对应目标价为48.3元，将评级上调至“强推”。 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期。

事项：公司2024年实现营业收入73.80亿元（YoY+28.88%）；归母净利润21.94亿元（YoY+38.78%）；扣非净利润19.34亿元（YoY+58.40%）。2024Q4实现营业收入20亿元（YoY+23.37%，QoQ+2.37%）；归母净利润5.91亿元（YoY+34.62%，QoQ+2.27%）；扣非净利润4.97亿元（YoY+44.96%，QoQ-5%）。 评论：MLCC高端产品推进顺利，插芯业务受益于AI产业发展。光通信、消费电子等下游领域逐步复苏，推动公司主营业务产品需求增长。其中，MLCC产品不断实现技术和市场突破，高端化进程稳步推进，品牌核心竞争力逐步提升，销售同比有较大幅度增长；受益于AI产业发展，全球数据中心加快建设，光器件产品需求不断增长，公司光纤陶瓷插芯及相关产品销售同比增长。 展望25年，MLCC/插芯有望引领公司稳健成长。AI服务器及端侧创新有望推动MLCC进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC产品已经在移动通信、智能终端、新能源等行业广泛应用，传统优势下游家电在以旧换新刺激下有望迎来复苏，未来伴随高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持续提升。PKG业务公司凭借成本优势积极拓展份额，伴随需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI算力投资拉动下有望企稳回升。 新业务布局可期，材料能力厚积薄发。公司凭借在陶瓷材料领域的深厚积累，积极布局研发新产品，医疗陶瓷件、光通信管壳及半导体零部件有望成为未来成长驱动力，公司400G高速光通信用管壳类产品已经通过客户认证并继续开发具有良好高频性能、可靠性及气密性的陶瓷-金属封装外壳，半导体零部件业务在设备零部件国产化大背景下，有望打开全新增量空间。 盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件已经触底回升，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业周期拐点已经确立，考虑公司业绩快报和AI终端有望开始放量的情况，我们将公司24-26年EPS预期由1.12/1.47/1.68元调整为1.14/1.53/1.77元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予25年30X目标估值，目标价调整为45.9元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

事项：公司2024年实现营收46.87亿元（YoY+43.19%），归母净利润3.32亿元（同比扭亏）；扣非净利润3.27亿元（同比扭亏）。2024Q4单季度实现营收15.07亿元（YoY+71%，QoQ+25%），归母净利润1.45亿元（同比扭亏，QoQ+61%）；扣非净利润1.49亿元（同比扭亏，QoQ+72%）。 评论：高端产品放量推动业绩加速改善，海内外AI产品共振放量。24年全年如预期实现困境反转，我们推测主要系公司AI相关产品持续放量，Q4单季度营收突破15亿元，考虑估算单季度股权激励费用约6177万元，单季度经营性利润突破2亿元，测算经营性利润率提升至13.7%，我们推测主要系公司稼动率提升及高端AI服务器业务放量带来巨大的利润率弹性。 AI服务器&800G交换机产品放量，产能扩张助推公司业绩继续上行。AI服务器：公司多个客户的AI产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。800G交换机：公司800G高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。此外，公司拟投资14亿元，用于投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目，可以扩大公司的高端产能，满足AI等新兴领域市场的需求。未来随着国内外AI服务器、800G交换机放量，公司产品结构有望持续优化，盈利水平有望进一步提升。 研发聚焦核心优势主业，新产品有望陆续放量。在通讯网络领域方面，800G产品已经取得批量订单，1.6T产品正在研发。在AI服务器及周边领域，AI服务器已经大批量交付，下一代AI服务器产品正在研发，加大400G/800G光模块等方面的研发投入。在低轨卫星领域，持续开展卫星互联星载技术的研发投入，配合多家客户进行相关产品的研发。 汽车高端产品逐渐放量，助推业绩稳步增长。公司完成自动驾驶、智能座舱、动力能源等产品开发，提升了公司汽车电子PCB产品的市场竞争力和客户认可度。未来随着汽车朝着电动化、智能化深入发展，相关业务有望稳步增长。 投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI产业的高速发展。公司Q4业绩实现同环比大幅改善，考虑到业绩快报、产能扩张和海外、国产算力需求共振向上的背景，我们将公司24-26年盈利预测由3.29/8.04/12.74亿元调整为3.32/8.83/13.95亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。

2025年 2月 21日公司发布业绩快报： 2024年度公司预计实现营业收入 6091.35亿元（ YOY 27.88%）；归母净利润 232.16亿元（ YOY 10.34%）；扣非净利润234.14亿元（ YOY 15.86%）。 24Q4公司预计实现营业总收入 1727.62亿元（ YOY 17.11%）；归母净利润 80.75亿元（ YOY 6.89%）；扣非净利润 86.80亿元（ YOY 30.02%）。 评论：AI 服务器高增驱动 24年营收创历史新高，利润稳健增长。 云计算业务方面，板块营收较上年同期实现超 50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中， AI 服务器营业收入较上年同期成长远超 1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。通用服务器营业收入较上年同期成长 20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入较上年同期成长超 80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美 Tier-1品牌客户加大 AI 服务器采购的情形下，较上年同期成长超过 70%。 公司 2024Q4营收和扣非净利润均创历史新高，同比分别增长 17.11%及 30.02%。 AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长， 关注 B 系列新品放量情况。 IDC数据 2024年全球 AI 服务器市场规模 1251亿美元， 2025年预计达到 1587亿美金。公司是全球服务器制造龙头， 2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及 H800等 AI 服务器， 并将受益于客户新推出的 GB200服务器架构。 公司与业内头部玩家微软、 AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。 根据快报信息公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。 交换机&路由器业务有望跟随 AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于 AI 换机。 网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、 WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换机 2024年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长 27%；相关业务 2024年前三季度营业收入较上年增长近 60%。 SmartNIC/DPU 等板卡 2024年前三季度营业收入同比增长 200%。 苹果 24年 6月发布 Apple Intelligence 开启 AI 终端布局，25年 2月证券日报报道称苹果和阿里巴巴将合作为中国 iPhone 用户开发 AI功能，苹果 AI 进程或将进一步加快，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议： AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。 根据业绩快报我们调整公司2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 至 232.16/294.36/356.64亿 元 （ 原 值252.39/304.61/350.54亿元）。维持“强推”评级。 风险提示： 服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加

事项：公司发布2024年第四季度业绩快报：1）2024Q4：公司实现销售收入159.17亿元，同比/环比+31.0%/+2.0%，处于前期指引上沿（销售收入环比持平至增长2%）；毛利率21.1%，高于前期业绩指引（毛利率约在18-20%之间）；2）公司业绩指引：公司预计2025Q1销售收入环比增长6-8%；预计毛利率在19-21%之间；预计2025年销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年相比大致持平。评论：24Q4收入环比增长，25Q1指引淡季不淡、全年资本支出指引可观。受本土化需求加速提升叠加产品组合优化，公司2024Q4销售收入环比+2.0%至159.17亿元。同时公司产能不断增长，等效8英寸产能由2024Q3末88.4万片/月增长至2024Q4末94.8万片/月，2024Q4产能利用率为85.5%，季节性影响导致公司产能利用率有所波动。展望未来，公司预计2025Q1销售收入环比增长6-8%；2025Q1毛利率在19%~21%之间。全年维度看，公司预计2025年销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2024年相比大致持平。 汽车产业链国产化加速推进，消费市场需求明朗。分下游看，公司2024Q4收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为24.2/19.1/40.2/8.3/8.2%，公司认为2025年除了AI继续高增长外，其他下游应用需求持平或温和增长。近期公司观察到汽车等产业向国产链转移的进程从验证进入了体量阶段，部分产品正式量产；同时在国家刺激消费政策红利的带动下，客户补库存意愿较高，消费互联手机等补单急单较多。未来公司有望凭借产能储备以及领先的技术实力，优先受益于行业需求复苏以及国产化红利。 晶圆厂核心战略资产地位不断提升，公司作为国内代工龙头将显著受益。先进制程制造能力是AI时代竞争的关键，晶圆厂作为核心战略资产地位不断提高。海外出口管制政策持续加码，叠加AI浪潮下云、端侧芯片需求增长，带来先进制程的供需错配，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。 投资建议：产品结构改善助力公司ASP不断提升，未来盈利弹性有望加速释放。公司预计2024年归母净利润为36.99亿元，考虑到下游需求复苏力度超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由54.95/67.96亿元上调为58.84/72.81亿元，对应EPS为0.46/0.74/0.91元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2025年6.5倍PB，对应目标价123.7元，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2025年2.6倍PB，对应目标价53.5港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。

事项：公司2024年业绩快报披露全年实现营业收入133.42亿元（YoY+49.26%）；归母净利润25.87亿元（YoY+71.05%）；扣非净利润25.46亿元（YoY+80.80%）。 2024Q4实现营业收入43.31亿元（YoY+51.64%，QoQ+20.74%）；归母净利润7.39亿元（YoY+32.07%，QoQ+4.42%）；扣非净利润7.40亿元（YoY+39.45%，QoQ+6.50%）。 评论：AI驱动新一轮成长，Q4经营利润创历史新高。得益于AI服务器、高速交换机等对PCB的需求，2024年公司PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%；PCB业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.39pcts。 单Q4来看，剔除资产减值损失约1.48亿元影响，公司归母净利润约为8.9亿元，环比增长约26%，归母净利润率约为20.5%，环比提升约0.88pcts。未来随着AI服务器&800G交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升。 800G。交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。随着大模型参数量快速增长，大型AI算力集群需要能够连接数十万甚至百万个加速节点的网络架构，即人工智能后端网络。据Dell'Oro发布的《AINetworksforAIWorkloadsReport》预计部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%，人工智能网络加速向更高速度过渡，预计到2025年，在最新推出800Gbps产品的两年内，800Gbps将占据人工智能后端网络的大部分端口。公司800G交换机产品已经批量出货，1.6T产品已完成预研，随着英伟达Blackwell等更高端AI芯片加速部署，配套使用的高端交换机需求有望快速增长。此外，基于PCIe6.0的通用服务器产品已开始技术认证；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产。 望展望25年，主业经营增量可观。产能增量看昆山青淞工厂的技改项目有望逐步贡献增量，泰国厂于24Q4开始安排试生产，海外量产的通信板产能有望巩固公司在北美客户的优势地位，结构上看AI服务器相关产品持续放量，800G交换机持续渗透，产品结构仍有较大优化提升空间，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。此外，公司拟投资43亿元用于扩建PCB产能，用于满足AI产业对高端PCB的中长期需求，有效支撑公司后续成长。 投资建议：：公司Q4经营业绩同环比持续增长，考虑公司业绩快报及后续产能扩张情况，我们将24-26年盈利预测由26.25/35.91/39.77亿元调整为25.87/36.45/42.01亿元。公司产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25年30X目标估值，目标价调整为57元，维持“强推”评级。 风险提示：：AI算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

事项：公司发布2024年度业绩预告：1）公司预计2024年全年实现归母净利润2.75~3.05亿元（yoy+174.02%~+203.91%），扣非后归母净利润2.50~2.80亿元（yoy+183.12%~+217.09%）。 2）预计单Q4实现归母净利润0.64~0.94亿元（yoy+255.56%~+422.22%，qoq5.88%~+38.24%），扣非后归母净利润0.50~0.80亿元（yoy+127.27%~+263.64%，qoq-9.1%~+45.45%）。 评论：2024业绩同比大幅提升，SPD及高附加值EEPROM出货持续增长。自2024年以来，下游应用市场需求的逐步回暖，公司持续进行技术升级和产品线的完善，同时不断加强产品的推广、销售及综合服务。在实现工业级EEPROM和音圈马达驱动芯片产品线成功迭代的同时，驱动SPD、汽车级EEPROM以及NORFlash业务高速成长，逐步建立了符合自身发展规划的产品及业务布局，为公司的未来可持续发展和业绩增长奠定了良好的基础。受益于SPD产品及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场的EEPROM产品出货量迅速提升，公司的盈利能力显著增强。公司预计全年归属于母公司所有者的净利润将在2.75亿元至3.05亿元之间，较上年同期增长174.02%至203.91%；公司预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元至2.8亿元，较上年同期增长183.12%至217.09%。 NORFlash新品快速放量，增持喻芯强化多元布局。公司基于NORD平台开发的产品已向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等应用市场规模供货，其产品在芯片尺寸和成本方面优势显著。24Q3，公司NORFlash业务继续保持强劲增长，单季度销量已超过整个上半年的出货量，客户认可度和品牌影响力不断提升，市场应用保持快速增长。喻芯目前已实现多款NAND及DRAM相关嵌入式存储和存储模组产品的量产，现拥有嵌入式存储（SLC/SPINAND、eMMC等）、固态硬盘（SSD）、内存条（DDR3、DDR4、LPDDR4X等）和移动存储四条主要产品线，相关产品已应用于智能终端、计算机及周边、服务器、网络通信等多个领域。近期公司向喻芯半导体增资系围绕公司主营业务进行，符合公司中长期的发展规划，有利于进一步完善公司在存储芯片领域的战略布局，持续提升公司的整体竞争力。 基于LPDDR的LPCAMM将引领计算机的下一代内存模组市场，并有望应用于数据中心。随着行业对更高效、更小巧设备的需求日益增长，LPCAMM有望同时克服LPDDR和SODIMM的缺陷。以最新一代三星的LPCAMM2产品为例，相较传统基于DDR的SODIMM模组，LPCAMM2安装面积小60%、速率提升了30%、运行功耗节省了60%；较之on-boardLPDDR，LPCAMM2采用可拆卸设计，为制造商提供了更大的灵活性，这使其成为未来数据中心和服务器潜在的优选解决方案。LPCAMM需配合使用SPD芯片，随着LPCAMM模组的逐步推广，SPD芯片的市场需求有望提升。 投资建议：全球半导体市场景气度持续复苏，公司显著受益于DDR5内存渗透率提升，根据业绩预告，我们调整盈利预测数据，预计2024-2026年公司的营业收入为10.52/14.44/18.79亿元（原值为11.48/15.36/19.86亿元），归母净利润为2.91/4.00/5.03亿元（原值为3.32/4.77/6.23亿元）。参考可比公司估值，给予公司25年40倍PE估值，对应目标价101.43元，维持“强推”评级。 风险提示：DDR5渗透率提升不及预期、新品研发和市场开拓不及预期、市场竞争加剧、汇率波动

刚性覆铜板行业龙头， 周期成长兼具， 经营阿尔法凸显。 公司系全球刚性覆铜板龙头企业，深耕覆铜板行业四十载，客户和技术积累深厚。公司在产业链上下游延伸布局，覆盖上游硅微粉生产和下游 PCB 制造。近年来 AI 驱动全球新一轮的创新升级， AI 应用和终端产品层出不穷， AI 服务器、高速交换机、 AI终端迎来快速增长，推动高速 CCL、高阶 PCB、封装填充料等领域快速发展，公司或其子公司在相关领域均有所布局， 有望深度受益于此轮 AI 发展浪潮。 AI 产业趋势确立，算力军备竞赛持续加码。 自 ChatGPT 问世以来， AI 算力成为此轮 AI 技术核心驱动力，全球科技巨头纷纷加码投资 AI 基础设施。 随着AI 能力逐渐增强， AI 应用将如雨后春笋，开始走向生活的方方面面。 我们认为 AI 投资不再是单纯为 AI 前景买单，而是将逐步转化成切实的商业价值，AI 的飞轮有望开始转动起来， AI 基础设施投资仍处于早期阶段。正如台积电在 2024Q4业绩说明会上表示， AI 相关产品在 2024年高基数的基础上，未来5年复合增长率处于 40%的中段。 AI 服务器&高速交换机未来几年有望维持高增长，从而带动高速 CCL、高阶 PCB 等产品需求快速增长。 AI 算力推动高速材料迭代升级， CCL 业务有望从周期迈向成长。 AI 服务器&高速交换机快速迭代升级， 配套使用的高速 CCL 用量和规格不断提升。 公司超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。不过， 高速 CCL市场目前主要被台日韩系厂商所占领，而且其最先受益于此轮 AI 产业浪潮，公司相关产品放量仍需要等待良机。 我们预期由于 AI 用高速 CCL 需求量快速大幅增长，相关原材料有可能会出现短缺现象，最终会导致高速 CCL 供给受限。生益科技作为全球第二大刚性覆铜板厂商，凭借着其采购体量和行业地位，有望在相关原材料出现短缺时，仍能够拿到一定的配额，届时其交付能力将会得到凸显，促使其高速 CCL 在北美及国内终端客户加速放量。 AI 服务器&高速交换机产品放量， PCB 业务困境反转。 公司 PCB 业务主要系其控股子公司生益电子所经营。生益电子深耕数通板数十年，赢得了华为、亚马逊等头部客户。近年来，公司积极开拓 AI 服务器&高速交换机业务，成功开发包括亚马逊在内的多家服务器客户， AI 配套的主板及加速卡项目均已经进入量产阶段，并在配合客户进行下一代产品研发； 800G 交换机已经取得批量订单。 随着东城四期的投产提产，公司针对 AI 产品的产能将进一步扩大。 公司高端 PCB 产能充沛，有望承接更多 AI 服务器、高速交换机用 PCB 订单。 投资建议： 公司高端成长业务动能爆发，成长业务有望主导业绩成长，传统主业也有望受益产能吃紧结构改善， 考虑公司 AI 服务器&高速交换机用高速CCL 和高阶 PCB 未来几年有望维持高增长，我们预计公司 24-26年盈利预测为 17.51/28.33/38.42亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期， 估值体系有望从周期转向成长，高端业务放量盈利弹性有望持续超预期， 参考公司历史估值和可比公司生益电子和胜宏科技， 给予 25年目标估值 30x， 对应目标价为35.1元， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： AI 产业发展不及预期、 AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、 CCL 行业复苏不及预期。

公司发布 2024年度业绩预告： 1）预计 2024年实现营收 73.49亿元左右（ yoy+27.57%）； 归母净利润 10.90亿元左右（ yoy+576.43%）；扣非后净利润 10.30亿元左右（ yoy+3659.04%）。 2） 预计 24Q4实现营收 16.99亿元左右（ yoy+24.38%， qoq-16.76%）；归母净利润 2.58亿元左右（ yoy 扭亏， qoq-18.16%）； 扣非后净利润 2.53亿元左右（ yoy 扭亏， qoq-16.94%）。 评论： 市场需求回暖， 业绩重回高增通道。 2024年行业下游市场需求有所回暖，消费、网通、计算等多个领域的客户增加备货，为公司产品的销售提供了广阔的市场空间，推动了收入和销量的大幅增长。公司持续保持以市占率为中心的策略，不断加大研发投入，进行产品迭代，优化产品成本，丰富产品矩阵，使得多条产品线竞争力不断增强，在市场中占据了更有利的地位。 周期与成长逻辑共振， 2025多业务线齐发力。 DRAM 业务： 公司围绕利基型市场布局，目前研发重心在补齐 DDR4/LPDDR4小容量产品， 2024年已推出 DDR48Gb，未来还将推出 LPDDR42GB/4GB 产品。预计 2025年下半年，随着大厂尾货消化，利基 DRAM 价格有望企稳回升，公司盈利能力将有所改善。 公司于 2024年 7月即成立控股子公司青耘科技（公司持股 78%）， 计划将其作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化，在保证公司现有业务稳定发展的基础上，投资创新技术领域。 NOR Flash 业务： 随着 AIPC 的 BIOS 程序量代码量增长、 AI 眼镜等新品类的发展以及 AI 耳机的升级， NOR Flash 的容量需求有望增加。 MCU 业务： 车规级 MCU 芯片作为推动汽车智能化和电动化发展的关键组件，其单车用量和价值显著提升。 公司新增“汽车电子芯片研发及产业化募投项目”， 项目的顺利实施将有助于公司抓住汽车 MCU 市场国产替代发展机遇，抢占市场份额，打破国外厂商垄断，解决国产车规级 MCU 芯片的“卡脖子”问题，助力我国车规 MCU 行业发展。 模拟业务： 公司已与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯 70%股份， 此次收购可增强公司模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，扩充产品线，开拓新市场，有助于模拟业务的长远发展。 投资建议： 公司为国内 NOR Flash/MCU 龙头， DRAM 业务稳步推进。 根据业绩预告， 我们调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利为 10.90/15.46/20.33亿元（原值为 11.5/16.2/19.7亿元），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给予 25年 65xPE，目标价 151.3元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧