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胜宏科技 计算机行业 2020-05-04 22.68 -- -- 24.83 9.48%
26.70 17.72% -- 详细
事件:胜宏科技于2019年4月29日公告一季报及20H1业绩预告: 20Q1业绩:实现收入9.54亿元,同比增长22.85%;归母净利润1.04亿元,同比增长7.82%;扣非净利润1.04亿元,同比增长22.75%;20Q1毛利率、净利率分别为25.7%、10.9%。 20H1预告:实现收入20.71~22.30亿元,同比增长30%~40%;归母净利润2.53~2.75亿元,同比增长15%~25%;扣非净利润2.38~2.82亿元,同比增长14%~36%。 20Q2业绩:实现收入11.17~12.76,同比增长36.9%~56.4%;归母净利润1.49~1.71亿元,同比增长21.1%~39.0%;净利率11.67%~15.3%。规划成效彰显,爆发态势已在路上,盈利能力进去上升通道。19Q4公司由于多项新产能的投产致使公司折旧摊销转固费用较大,但是随着公司产能稳定后,单位产值所摊销的成本有所下降,在20Q1公司在疫情影响之下仍然实现了毛利率及净利率的环比提高。从公司20H1的预告反推来看,公司20Q2单季度的净利率更是达到了11.67%~15.3%,中值为13.5%,环比一季度实现约2%的提高。我们认为随着产能稳定爬坡进入尾声后,单位成本逐步下降,进而带动公司盈利能力的不断提高。 下游和客户深度布局,持续突破。从几大事业部来看,显卡-AMD+NV,汽车-TSL,HDI,通讯PCB是公司的主赛道。目前公司已经获得AMD/NV的认证,实现国内厂商正式的突破后,预计2020年订单将非常可观;从汽车客户方面,随着2019年公司成功突破后,也预计在原先的客户因为长期的接触以及产品的稳定将会有更多的料号进入;以及公司在通讯板块的基站+服务器的突破,HDI逐步通过ODM的导入。可以看到公司卡位多条完美赛道均在不断的实现突破。 订单可见度更远,多下游景气度见涨;满产+规模+效率三管齐下,2020年大有可期。根据公司公告,目前公司订单可见度已经到了6月份,对于PCB行业而言,过往订单可见度约为1-2月,而胜宏科技订单可见度的见涨可以看到行业景气度带给公司更大的弹性。同时目前公司显卡、HDI、医疗器械等下游业务增长较快,网通类服务器业务也在积极的与其他终端品牌推进合作关系。根据公司产能来看,如若公司满产的状态下可以达到4亿元以上的单月营收,且多行业的不断高增长以及高订单可见度的相辅相成,我们认为公司在2020年将会有远超预期的表现。 盈利预测及投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2020E/2021E/2022E年将实现营业收入49.8/64.82/78.12亿元;归母净利润6.1/8.61/10.42亿元,目前对应PE为28.9/20.5/16.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,海外疫情影响超预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-04-28 20.63 -- -- 24.83 20.36%
26.70 29.42% -- --
胜宏科技 计算机行业 2020-04-28 20.63 -- -- 24.83 20.36%
26.70 29.42% -- 详细
一、事件概述 4月23日,公司发布2019年度报告:营收38.8亿元,同比+17.6%,归母净利润4.6亿元,同比+21.6%,扣非后归母净利润4.5亿元,同比21.6%;经营活动现金净流量为7.4亿元,同比+49%;基本EPS为0.6元,同比+22.5%。 二、分析与判断 实际业绩好于业绩快报,现金流明显改善 1、19年ROE和净利率改善 2019年毛利率为25.8%,同比-1.8pct,主要受新产能爬坡影响;净利率为11.9%,同比+0.4pct;加权平均ROE为14%,同比+0.4pct;期间费用率为11.4%,同比+0.3pct(因销售费用率增加);研发投入为1.73亿元,占营收比例为4.5%;固定资产同比增长65%,主要因新产能转固。19年公司计提资产减值和信用减值损失约2923万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、19Q4单季同比高增长,若扣除股权激励费用影响,实际业绩更佳 19Q4单季营收12.1亿元,同比+34.3%,环比+11.4%;19Q4归母净利润1亿元,同比+72.5%,环比-24.9%,19Q4毛利率为22.1%,同比-4.7pct(新产能爬坡影响);19Q4净利率为8.6%,同比+1.9pct。Q4表观利润环比明显下滑,主要是计提股权激励费用影响(主要在Q4计提)。 3、显卡、服务器等下游需求强劲,PCB主业高景气 公司高密度多层VGA显卡PCB份额全球位列第一,持续突破欧美大客户。游戏、AI等驱动显卡高景气,欧美大客户在手订单饱满;受益云计算资本开支回升,服务器需求较好,公司通过国内服务器品牌厂商认证,海外客户处于送样阶段。此外,公司是特斯拉PCB核心供应商之一,将受益特斯拉国产化。 4、新产能持续释放,打造智慧工厂 1)16年公司启动多层板扩产项目,建设6层、面积达到7万平米厂房;17年公司定增募资10.8亿元,用于新能源汽车和物联网项目建设;2020年预计银行授信达到50亿元额度,2022年目标产能规划为100亿元,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。 2)19年HDI新产能投产,目前产能处于满产状态,良率达到规划预期,客户包括闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等。今年高多层6楼预计二季度投产,HDI二期5楼预计年底前投产。公司率先在国内打造第一家工业4.0智慧工厂,智慧工厂在信息化、自动化、人均产值、环保等方面领先业界。新产能将重点面向服务器、显卡、通信、工控等领域,随着产品结构优化和生产效率提升,盈利能力有望提升。 三、投资建议 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元,对应PE分别为25X/19X/14X。参考SW印制电路板(TTM,算术平均)为40倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-04-14 20.08 26.40 0.30% 23.65 21.28%
26.70 32.97% -- 详细
我国内资企业承接PCB 产业转移产能,公司智慧工厂助力抢占市场份额。纵观PCB 的发展历史,全球PCB 产业经历了由欧美→日本→中国台湾地区→中国大陆的转移路径。根据Prismark 预测,2008年至2018年,我国PCB 行业产值从150.4亿美元增至326亿美元,预计到2021年,我国PCB 行业产值将达350亿美元,占全球PCB 行业总产值的比重上升至53.0%。此外PCB 行业由于具备环保和资金壁垒,国内新玩家进入和小厂商扩产难度大,未来格局料将会强者恒强,产业集中趋势加速。胜宏科技2018年投产高自动化PCB 工厂(智慧工厂),有效降低生产成本,议价优势料将助力公司在产业浪潮中抢占份额。 5G 时代HDI 主板量价齐升,公司精准卡位建设HDI 工厂。一方面,5G 智能机主芯片升级带动线路精细化需求;另一方面,智能终端轻薄化、小型化,对主板线宽间距精细化要求不断提高, 手机主板由中低阶HDI 主板向AnylayerHDI 和SLP 主板跃迁,预计2020年手机HDI 主板将有515亿市场规模,而行业多年来新增HDI 产能稀少,供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019年H2顺利投产HDI 工厂一期,并将于未来两年持续释放HDI 产能,有望受益HDI 市场紧缺带来的产业红利。 公司深度践行大客户战略,有望享受5G 建设/IDC 时代产业增长红利。20年是5G 基站建设大年,同时5G 云计算驱动显卡、服务器需求强劲,将带动PCB产业持续景气上行。5G 背景下,公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加值领域积极布局,并凭借产品优势,顺利导入特斯拉、思科、浪潮等核心大客户;另一方面,公司智慧工厂和HDI 工厂释放高端产能,公司在客户产品份额提升的同时,业务也从低价值产品向高价值产品跃迁。我们相信,在5G 建设浪潮下,随着公司产能释放叠加大客户订单量提升,或将重塑公司业绩天花板。 高自动化优势,疫情影响有限。公司智慧车间、智慧工厂、HDI 工厂高度自动化,对人员需求程度相对传统企业较低,20年Q1疫情期间,公司复工率行业领先。在湖北地区PCB 企业受疫情影响无法开工时,公司承接大量转移订单,现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平,并有望全年维持较高水平。 盈利预测:公司克服疫情负面影响,扩产有序推进。根据公司业绩预告我们对公司19年归母净利润由4.96亿元调整为4.57亿元,公司产品结构持续升级,我们预计公司19/20/21年实现归母净利润4.57/6.82/8.46亿,对应的增长率为20.1%/49.2%/24.0%,当前股价对应PE 分别为34/23/18倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司2020年30倍PE,维持目标价26.40元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2020-04-13 20.23 -- -- 23.65 20.36%
26.70 31.98% -- 详细
一、事件概述4月 9日,公司发布 2020年一季度业绩预告:一季度营收同比+20%至 25%,归母净利润 1至 1.1亿元,同比+5%~15%,扣非归母净利润同比+21%~33%。其中,非经常性损益对归母净利润影响-200万元至-100万元(上年同期为 1190万元)。 二、分析与判断一季度 业绩预告靓丽 , 若 扣除防疫费用实际业绩更佳 佳目前公司生产经营状况正常,20Q1产能同比增加,保持较高产能利用率(1月份产能较为紧张,春节期间保持较高产能利用率),受疫情影响小,业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高,若扣除防疫费用影响,预计归母净利润增速更好。 显卡 、服务器等下游 景气度 高 , 二季度 订单较好AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲,公司持续导入海外大客户订单,二季度订单较好,部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡 PCB份额全球第一,在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单,将受益显卡 PCB、服务器高景气。 产品 结构和客户 结构 持续优化 ,新 产能 面向中 高端市场公司积极布局高阶 HDI 等高端 PCB 产品,陆续突破欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI 在 19Q3扩产后到 19年年底实现规划预期,HDI 一期的良率提升快速,目前处于满产状态,目前已导入国内多个核心客户。公司规划 2022年目标产值为 100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI 智慧工厂(40亿),随着新产能持续释放和产品结构优化,业绩将有望持续增长。 二、 三、 投资建议预计公司 2019~2021年实现归母净利润 4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 34、24、18倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为 40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能扩产不及预期;3、原材料价格风险;4、汇率风险。
胜宏科技 计算机行业 2020-03-19 20.76 23.24 -- 21.30 2.60%
24.83 19.61%
详细
业绩符合预期:公司发布2019年业绩快报,公司实现营收38.8亿元,yoy+17%;实现营业利润5.2亿元,yoy+6%;实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,yoy+20%;公司净资产收益率14.48%,比上年同期增长0.9%。2019年业绩总体符合我们的预期。 产品技术升级+新建产能释放,助力公司抢占市场份额。5G时代,HDI高阶PCB产能紧缺,行业景气度高。2019年8月胜宏科技HDI一期顺利投产,并持续扩产,到2019年年底实现规划预期。公司也在积极推动SLP类载板项目,产能有望在2020年中期开始释放。随着公司新产能的释放,业绩有望进一步提升。 海外大客户拓展顺利。公司布局转向新能源汽车线路板、服务器、工控等等高附加值应用领域,产品凭借性价比优势,赢得海外大客户青睐,逐步导入更多订单。受益新能源汽车需求旺盛,服务器和工控行业高景气度,公司产品有望保持产销两旺。 疫情影响有限,复工复产顺利。胜宏科技作为作为广东第一批抗疫物资配套生产复工和惠阳重点企业,复工复产推进顺利,截止3月13日,已有6000多名员工在岗,一线员工返岗率达90%以上,多层板、HDI两大事业部产能同去年12月份相比,都已恢复到95%以上。随着更多的员工隔离期满和新员工不断加入,预计在3月中下旬期间产能便可超越以往水平。 财务预测与投资建议由于公司产能扩产低于预期,下调公司19-21年每股收益分别至0.59/0.83/1.08元(原预测0.71/0.92/1.2元),根据可比公司20年28倍估值,对应目标价为23.24元,维持买入评级。 风险提示疫情影响,订单需求可能不及预期;公司扩产速度不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-03-03 23.24 -- -- 25.61 10.20%
25.61 10.20%
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新产能逐步释放,短期-业绩承压,长期-爆发态势。19Q4公司单季度环比下滑,但是从公司产能释放节奏上来看,HDI一期在8月投产,Q4处于前期爬坡阶段的关键点,对公司的业绩造成一定的影响。但公司HDI一期已于19Q4实现产值规划,进度飞速。从全公司来看,公司在2017-20H1(HDI+6期)处于多项产能释放期,折旧摊销转固费用较大,但随着产能稳定后公司增长也将进入爆发态势。 下游和客户深度布局,持续突破。从几大事业部来看,显卡-AMD+NV,汽车-TSL,HDI,通讯PCB是公司的主赛道。目前公司已经获得AMD/NV的认证,实现国内厂商正式的突破后,预计2020年订单将非常可观;从汽车客户方面,随着2019年公司成功突破后,我们也预计在原先的客户因为长期的接触以及产品的稳定将会有更多的料号进入;以及公司在通讯板块的基站+服务器的突破,HDI逐步通过ODM的导入。可以看到公司卡位多条完美赛道均在不断的实现突破。 2020收获期,拭目以待高增长。1)2019年5期+HDI投产,20年将进入产能扩张收获期;2)HDI二期推进预计Q3投产再次满足5G时代新需求;3)海外客户持续突破,高盈利订单蜂拥而至;4)自动化+专厂化=控费增效持续升级。根据以上四点,我们认为将为公司2020年的高爆发打下基础。 同时公司在20Q1错峰放春节,因此公司对于疫情的扰动相对有限,我们认为20Q1公司业绩将具备相对优势,后续产能弹性将发力,对冲回前期影响。 盈利预测及投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.8/52.0/65.0亿元;归母净利润4.57/6.38/7.39亿元,目前对应PE为38.4x/27.5/23.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-02-17 23.95 -- -- 28.66 16.22%
27.83 16.20%
详细
多领域深度布局,专厂专用效率盈利最大化。公司于17年就开始了多层和HDI的扩产及布局,以及同步开拓海外大客户。目前公司多层事业部除6厂均实现了投产,而对应的3、4、5厂则分别对应汽车、电脑及工控等、和显卡下游,实现真正的专厂专用,也一定程度上带动自动化效率的最大化,从而帮助公司的盈利能力增长基础。 深度布局国际大客户,将率先受益电子行业复苏。胜宏科技目前具备多家国际大客户,从显卡端的AMD和Nvidia,服务器端的浪潮,再到汽车端的特斯拉,我们认为公司在过往多年的深度客户布局将会帮助公司后期产能释放后稼动率的提高;同时绑定国际大客户有望实现产品盈利能力的提高。另一方面随着全球电子产业的复苏,各个领域的国际大客户均将订单的激增,胜宏在客户领域的布局将会从中率先受益。 5G带动手机HDI主板升级,技术储备+产能扩张帮助抢占市场。随着5G带来的消费电子主板的升级,但HDI供给在目前并未有与之同步增长的节奏:供给端不变+需求量增加+新晋者少这三点将会带来HDI市场的供需紧张之势。目前胜宏已经于2019年实现了HDI一期的投产,而后续新产能预计将在2020年实现投产的基础上,公司也积极储备HDI技术,并拓展下游消费电子客户。 2020年疫情影响有限,自动化助力高稼动率。虽然2020年公司作为人员密集型PCB制造业受到了一定的疫情影响,但是由于公司长期致力于生产制造的自动化,在此次疫情期间依旧保持着高开工率。同时公司具备医疗器械方面的订单,且由于医疗器械订单的爆发,一定程度上也缓解了公司受疫情影响的程度。后续如若疫情得以控制,公司有望实现稼动率快速回升。 承受压力坚定持续扩产,收获期即将到来。从2017年开始公司不断扩产其多层板事业部,逐步投产的3厂、4厂、5厂,以及在此斥巨资投入HDI事业部,且在2019年已投产部分,在2020年仍有更多产能蓄势待发。长期的持续扩产带给公司各个项目初期的爬坡压力、固定资产折旧等压力。但是我们认为公司坚定地扩产的举动或将逐步在2020年进入收获期,成为公司后继爆发的基础。 盈利预测与投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0亿元;归母净利润4.66/6.29/7.38亿元,目前对应PE为40.8/30.2/25.8x,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期,下游需求不及预期。
刘翔 10
胜宏科技 计算机行业 2020-02-13 21.18 -- -- 28.66 35.32%
28.66 35.32%
详细
PCB企业中近五年营收增速第一,净利增速第二。胜宏科技2014-2018年营收CAGR32.0%,净利润CAGR38.6%。高增速背景下,毛利率与净利率依然处于稳定上升通道,一方面自动化带来的效率提升,另一方面来源于公司产品结构的高端化,产品从2-4层逐渐提升到6-10层。毛利率从2014年的22.6%增至2019年Q3的27.4%,净利率从2014年的9.5%增至2019年Q3的13.4%。 智慧工厂+绿色制造为公司发展保驾护航。效率:智慧工厂推动人均营收从2014年的42.57万元增至2018年的63.04万元,CAGR12.0%。人均净利润从2014年的4.19万元增至2018年的7.26万元,CAGR17.6%。环保:2018年2月,公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂,PCB行业内首家。 2020年5G数据中心的服务器需求爆发,带动显卡景气回升。(1)景气回升:2019Q3全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正,同比增长6.2%,环比大增42%。随着显卡出货量的回暖,下游显卡厂商将开始补库存,公司显卡板业务将充分受益。(2)产品升级:PCIe4.0的普及将促进PCB层数变高与材料升级。显卡将从6-8层升级到12-14层,材料升级为更低介电损耗(Dk)的高速材料,单价从每平米1500-1600元增长到2500-2800元,提高40%以上。 国产特斯拉爬坡在即,业绩亟待兑现。公司供货特斯拉,并提供车窗、充电桩、BMS(电池管理系统)三个料号。2020年特斯拉上海工厂产能爬坡在即,假设出货量15万辆,以单车PCB用量5000元计算,2020年特斯拉PCB使用量7.5亿元,公司作为PCB重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的HDI工厂。根据产能规划,未来的扩产重点在于HDI,目标产值40-50亿。应用:HDI的产值63.5%用于手机,因此HDI产值的增加将主要取决于手机主板的升级。边际趋势:5G时代的到来将加速任意层HDI的渗透率提升,而四家龙头厂商的边际供给2020年没有增加,在需求向上,而供给不足的背景下,胜宏科技HDI工厂产能有望快速爬坡,贡献利润。此外预计公司2020Q3投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺),将满足2020年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级。受益于行业回暖,服务器板业务回升,特斯拉爬坡,以及5G带来手机主板的升级,公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2019-2021年利润分别为4.60、6.46和9.00亿元,同比增速分别为20.9%、40.4%和39.4%,对应PE为34.2X、24.4X和17.5X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,需求不及预期,产能爬坡受阻以及良率不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-01-22 21.19 -- -- 28.66 35.25%
28.66 35.25%
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5G催化刚性PCB不断升级,产业升级一路向前。在众多PCB的分类中,我们剔除FPC(挠性覆铜板)后,可以看到根据Prismark的预测,多层板及HDI在2016至2021年的CAGR分别达到了2.4%和2.8%。5G时代中智能手机升级、物联网兴起,以及汽车电子复杂度的提升等一系列下游产业更迭升级,例如在显卡用PCB或将从过往的普通PCB升级至高速PCB,而到未来随着显卡的不断升级,显卡用PCB也有望升级至HDI。例如显卡这类需要高速传输需求的升级数不胜数,而从中我们认为高端HDI、多层板将是主要受益者,增速明显。 随着5G带来的消费电子主板的升级势必带动HDI需求量的增长,但HDI供给在目前并未有与之同步增长的节奏,将会带来HDI市场的供需紧张之势,其原因主要如下(供给端不变+需求量增加+新晋者少):1、HDI长期海外占主导,但是扩产进度缓慢:目前根据测算全球HDI产值在2018年达到91亿美元,而非内资厂商占据了近57%。但是由于这些厂商部分退出HDI生产,但新增产能有限,会带来供给端的非常有限的变化。 2、新厂商进入成本较大,无形壁垒高高耸立:海外厂商趋于保守扩产的同时,对于国内厂商而言,技术是进入HDI领域的无形壁垒。 3)阶层升级更消耗产能,已存产能实际减少:对于生产低阶少层HDI的产能而言,如若要生产高阶多层HDI,最终产出产量将会大幅减少。 坐拥优质客户,产能扩张无后虑。我们认为胜宏在成功突破并拥有众多国际大客户的同时,公司积极扩产将会因为大客户充裕的订单而迅速填满产能提高稼动率,帮助公司突破一层层的产值瓶颈。 自动化带动规模化效应,引领盈利新高峰。公司于2016年启动的智慧工厂多层板项目,意在通过提高PCB生产过程中的自动化及智能化程度从而达到对于产能的最大效率化,从而采取了专厂专领域的运营模式。另外自动/智能化也可以帮助公司在日常运营中降低自身费用,实现真正的规模化生产效益,从而实现对于盈利能力更上一层楼的突破。 盈利预测及投资建议:5G时代带动的全电子产业链的更新迭代,我们认为将会在当下及未来提高智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车因新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0亿元;归母净利润4.66/6.29/7.38亿元,目前对应PE为36.1/26.8/22.8x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观因素致使下游需求不及预期,扩产不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2019-12-20 16.90 -- -- 20.60 21.89%
28.66 69.59%
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一、事件概述 近期,公司发布公告:公司高管拟减持合计不超过231.36万股,占总股本比例不超过0.3%。截至12月17日,公司高管已减持224.28万股,占总股本0.28%。 二、分析与判断 高管减持接近完成,看好公司中长期发展 本次减持之后,公司三位高管合计持有公司849.9万股,约占公司总股本的1.09%,其中无限售条件股份合计6.76万股。我们认为,当前公司三位高管无限售条件股份占持有股份总数比例极小,近期减持计划基本结束,对公司股价影响较小,看好公司中长期发展。 HDI一期良率快速提升,业绩拐点有望显现 HDI一期的良率从8月底50-60%到11月突破91%。公司规划2022年目标产值为100亿,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。公司率先在业内打造工业4.0智慧工厂,净利率达到15%以上,人均产值将达到200万元。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 布局高端产品,产品和客户结构持续优化 公司积极布局高阶HDI等高端产品,已突破亚马逊、谷歌等欧美大客户,新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。公司在高密度多层VGA(显卡)PCB份额全球第一,在中高端PCB产品和技术方面储备充分,产能规划较为清晰,产品和客户结构持续优化将有望提升公司整体盈利能力。 股权激励解锁条件高,彰显长期信心 19年4月15日,公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予1002.4万股(占总股本的1.3%),授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以2017年为基准,基准增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%;以2017年为基准,目标增长率为19年/20年/21年净利润增长率分别不低于95%、153.5%、230%,19年/20年/21年营收增长率分别不低于95%、153.5%、230%。 三、投资建议 考虑到公司19年新产能爬坡、研发投入和期间费用增加的影响,预计公司2019~2021年实现归母净利润4.6亿、6.5亿、8.5亿元,对应2019~2021年PE分别为28、20、15倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为40倍,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能投产进度不及预期;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动风险。
胜宏科技 计算机行业 2019-12-09 15.03 -- -- 18.85 25.42%
28.66 90.69%
--
胜宏科技 计算机行业 2019-11-04 15.15 -- -- 16.34 7.85%
22.85 50.83%
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一、事件概述10月 28日,公司发布三季报: 1-9月营收 26.8亿元,同比增长 11%,归母净利润 3.6亿元,同比增长 12%,扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1%;经营活动现金流净额 7.7亿元,同比增长 121%。 二、分析与判断 Q3业绩符合预期,收入呈现加速增长态势公司预计 1-9月归母净利润 3.5亿元至 3.7亿元,同比增长 10%-15%;实际业绩接近业绩预告区间中值附近。 Q3单季营收 10.8亿元,同比增长 25%,环比增长 33%,归母净利润 1.39亿元,同比增长 15%,环比增长 13%,扣非后归母净利润 1.37亿元,同比基本持平。 Q3单季毛利率 25.5%,同比-2.4pct,环比-3.4pct; Q3单季净利率 12.8%,同比-1pct,环比-2.3pct。 新增产能有序释放,业绩拐点有望显现公司持续推行“智慧工厂”、“绿色制造”、“高技术、高品质、高质量服”三大战略,率先在业内打造工业 4.0智慧工厂,净利率达到 15%以上,人均产值将达到 200万元,环保和生产效率在业界领先。 16年启动的多层板扩产项目部分于上半年竣工投产,目前处于产能爬坡阶段,预计年底全面达产。我们认为,随着智慧工厂新产能逐步释放,去年 Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化,公司业绩拐点有望显现。 显卡份额领先全球,持续研发投入,股权激励彰显长期信心公司持续加大中高端产品研发投入,在高密度多层 VGA( 显卡) PCB 份额全球第一,同时是 PCB 行业标准制定单位之一,累计获得各种专利 160项,其中发明专利 65项、实用新型专利 189项、外观设计专利 6项。 19年 4月 15日,公司向 343名核心员工授予限制性股票首次授予部分,合计授予 1002.4万股(占总股本的 1.3%),授予价格为 6.37元/股。股权激励分三期解锁,业绩考核标准为:以 2017年为基准, 19年/20年/21年净利润增长率分别不低于 65%、 81.5%、100%, 19年/20年/21年营收增长率分别不低于 65%、 81.5%、 100%。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年实现归母净利润 4.9亿、6.5亿、7.8亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 26、 20、 16倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率( TTM、整体法)为 42倍, 基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、 行业竞争加剧; 2、产能投产进度不及预期; 3、原材料价格波动风险; 4、汇率波动风险。
胜宏科技 计算机行业 2019-11-04 15.15 -- -- 16.34 7.85%
22.85 50.83%
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胜宏科技 计算机行业 2019-09-03 13.04 -- -- 16.12 23.62%
16.53 26.76%
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中报:1H2019营业收入15.93亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元,同比增长2.00%。 多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46亿元(yoy26.22%)、11.69亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。 2Q2019毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。 下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020年收入预测从44/59亿元下调至36/43亿元,归母净利润预测从5.3/7.2亿元下调至4.4/5.0亿元,新增2021年营收及净利润预测48/5.8亿元。当前市值对应2019/2020年PE分别为24/21倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名