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胜宏科技 计算机行业 2022-08-09 17.80 -- -- 18.63 4.66%
18.63 4.66% -- 详细
胜宏科技推出股权激励和员工持股计划彰显公司信心,关注产能释放+服务器&汽车客户拓展。 股权激励计划预计授予872人,授予价格11.95元/股,激励计划考核目标:基准增长率:22-24年业绩复合增速为20%,营收分别为89、107、128亿元,净利润分别为8.04、9.7、11.58亿元,目标增长率:22-24年业绩复合增速为30%,营收分别为97、125.6、163.28亿元,净利润分别为8.71、11.32、14.72亿元;预留限制性股票23-24年基准和目标增长率与激励计划相同。22年-25年合计需摊销总采用为1.26亿元,其中22-23年分别摊销0.23、0.59亿元。同时,公司发布员工持股计划,参与对象不超过29人,筹集金额不超过6750万元,计划通过后预计通过设计资产管理计划管理,融资和自筹金额比例不超过1:1,产品规模上限为1.35亿元。 22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况,中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。公司产品结构持续升级(2018、2019、2020年公司HDI的产能分别为5、9、36万平方米,对应的收入占比为3.17%、3.39%、8.29%,占比持续提升)。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况,达产后,公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品(南通)落地持续提升高端产能(募投资金15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年)。 下游应用领域来看,看好公司汽车?服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域,我们认为消费电子影响因素基本预期完全,重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。汽车领域,公司已具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力,产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。21年公司汽车板业务占比不到10%叠加优质客户导入,预计公司汽车营收占比持续提升。服务器领域,公司核心拳头产品高密度多层VGA(显卡)PCB成功导入行业头部客户(AMD等),21年市场份额全球第一,有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。 投资建议:考虑到下游消费需求景气度将公司22-23年归母净利润由11.46、14.66下调为8.5、11.09亿元,同比增速27.5%、29.8%,预计2024年净利润为13.92亿元,yoy+25.5%。 风险提示:下游需求不及预期,产品拓展不及预期,扩产不及预期,市场竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2021-12-22 29.59 33.57 144.15% 32.66 10.38%
32.66 10.38%
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胜宏科技是一家快速成长的内资 PCB 厂商。公司成立于 2006年 7月,于 2015年上市,产品主要包括双面板、多层板(含 HDI)。近年来,凭借着清晰的产能布局思路以及客户认可度的不断提升,公司收入利润保持高增速,行业地位不断增强,位居 2020年全球 PCB 企业百强排行榜第 25名(Prismark),中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4名;高密度多层 VGA 显卡 PCB、小间距 LED PCB 业务全球第一。 HDI、IC 载板国产替代旺盛,公司产品结构逐步升级。受益于下游小型化以及高集成度的诉求、先进封装的发展以及下游新应用新需求的拓展,HDI、IC 载板需求旺盛。根据 Primark 的预测,2025年 HDI 及IC 封装基板的市场规模为 137.4亿美元和 161.9亿美元,2020-2025CAGR 达 6.7%和 9.7%,是 PCB 增速最快的两个细分赛道。目前 HDI、IC 载板市场由日系、台系厂商主导,内资厂商市占率较低,国产替代诉求旺盛。公司 HDI 产线于 2019年开始爬坡,产品广泛应用于手机、智能家居、Miniled 等,积累了众多知名客户,产品层数逐年提升。IC载板方面,公司已在惠州园区小批量生产,在海门园区规划建设 IC 封装基板一期项目。我们认为随着 HDI、IC 载板产能逐步释放,公司成长空间打开,产品结构有望逐步升级。 卡位新能车、服务器等高景气赛道,客户资源优质。伴随着汽车电动化、智能化等趋势,汽车 PCB 市场迎来增长。此外,服务器受益于 Intel、AMD 平台升级,服务器景气度向上。公司积极布局下游高景气赛道,积累了包括特斯拉、比亚迪、富士康、技嘉等众多优质客户,份额有望提升。 盈利预测与估值:我们看好公司在 PCB 领域的产品布局和客户优势,伴随着 HDI、IC 载板产能释放,公司产品结构有望升级。预计公司2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.98/1.37/1.72元,当前股价对应的 PE分别为 30.49/21.88/17.38倍。给予公司 2022年 25倍 PE,目标价 34元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、技术突破不及预期
胜宏科技 计算机行业 2021-10-27 29.00 33.28 142.04% 30.83 6.31%
32.88 13.38%
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事件: 10月 25日公司发布 2021年三季度报告, Q3单季度营业收入20.02亿元,同比增长 37.4%,归母净利润 2.3亿元,同比增长 41.39%; 前三季度营业收入 53.86亿元,同比增长 42.31%,归母净利润 6.22亿元,同比增长 46.71%。 优质客户与高端产品布局战略初显成效,业绩迎来收获期。 公司持续深化与头部品牌厂商合作,来自海外电子巨头、新能源电动车等优质大客户收入贡献不断提升,公司 7月份投资者关系活动记录表披露,消费电子领域公司下游客户包括诸多一线知名手机终端厂商、ODM 大厂等消费客户,车载领域公司客户包括特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户,公司 HDI 产品技术不断升级,二阶以上产品占比已超过 60%,其中三阶及以上产品占比超过 7%。公司客户结构和产品结构不断优化,业绩迎来收获期。 受让宁波科发富鼎财产份额,加深 IC 载板布局。9月 23日公告披露,公司使用自有资金 8,958.937734万元人民币受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业 98.969%的财产份额, 科发富鼎主要从事创业投资, 持有珠海越亚半导体股份有限公司 2.1553%股份。 珠海越亚成立于 2006年 4月 26日,是国内封装载板行业的龙头企业,是全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装载板量产的企业, 目前已拥有中国、美国、韩国、以色列等国家的多项授权发明专利,其生产的射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品在细分市场处于世界领先地位, 也是内资封装载板企业前三。交易完成后,胜宏科技实现对珠海越亚的间接持股,加深 IC 载板领域布局。 定增获批,持续升级产品结构。 据公司 2021年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)披露,本次募投项目拟募集资金总额不超过 20亿元,拟投入募集资金 15亿元,总投资 29.9亿元建设高端多层、高端HDI 印刷线路板及 IC 封装基板项目,拟新建高端多层板产能 145万㎡/年、高阶 HDI 40万㎡/年、 IC 封装基板 14万㎡/年,项目建设期 2年,项目达产后,预计年均实现销售收入 43.65亿元,年均实现净利润5.58亿元,由南通胜宏科技有限公司实施。 9月 24日公告披露,公司关于申请向特定对象发现股票获得证监会同意。 投资建议:我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 73.4亿元、97.62亿元、 125.93亿元,归母净利润分别为 8.22亿元、 11.35亿元、 14.62亿元,维持“买入-A”投资评级。
胜宏科技 计算机行业 2021-09-27 25.97 -- -- 29.50 13.59%
32.88 26.61%
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公司受让科发富鼎财产份额, 享有珠海越亚股权,维持“买入”评级公司公告使用自有资金 8958.94万元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额,其主要从事创业投资,持有珠海越亚半导体有限公司 2.16%股份,交易完成后,预计公司将实现对珠海越亚的间接持股从而享有珠海越亚股东权益。 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元,归母净利润为 8.4/12.8/16.4亿元,对应 EPS为 1.07/1.64/2.11元,当前股价对应 PE 为 23.8/15.6/12.1倍,考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品,伴随海外客户步入放量期, 盈利能力再上新台阶, 维持“买入”评级。 受让珠海越亚,补齐封装载板业务拼图珠海越亚主要从事无芯封装载板的研发,由方正集团与以色列 AMITEC 公司共同投资组建,认缴出资金额分别占注册资本的 39.7%/39.7%。珠海骏亚在内资封装载板企业中位列前三, 全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装基板量产的企业, 细分产品射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品处于世界领先地位。 根据 CPCA 印刷电路披露,珠海越亚 2018-2020年营业收入分别为 4.1/4.7/9.2亿元,从内资 PCB 厂商中排名第 91位跃进至第 30位。 坚定产品升级之路, 人才引进兼容并蓄公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商,与客户未来 2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路, 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军,有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验, 管理层积极进取,并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员, 及时对接客户产品。 公司有望通过间接持有珠海骏亚股权,实现客户、产品、技术协同,目前在体内已有 IC 载板试产线,规划南通新厂区布局 IC 封装基板,“内生+外延”的形式摘取 PCB 领域“皇冠上的明珠”。 风险提示: 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2021-04-05 23.58 -- -- 25.28 6.31%
25.07 6.32%
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2020年营收高增速,HDI产线投产带动产值提升,维持“买入”评级公司发布2020年年报,实现营业收入56.0亿元,YoY+44.1%,归母净利润5.2亿元,YoY+12.1%,2020Q4单季度营业收入18.2亿元,YoY+50.3%,受人民币升值带来的汇兑损失影响,2020Q4单季度归母净利润为0.95亿元,YoY-9.0%。 我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元,对应EPS为1.07/1.64/2.11元,当前股价对应PE为21.9/14.3/11.2倍,考虑公司成长价值凸显,维持“买入”评级。 2020Q4汇兑损失与会计科目调整影响盈利望,展望2021H1订单能见度高2020Q4毛利率下降至17.4%,QoQ-10.4pct,12月覆铜板材料提价对公司成本端的影响较小,但因会计科目调整,将销售费用中的运输成本调整至营业成本导致。 展望2021Q1,PCB下游需求景气,公司订单能见度已能达到3个月以上,超以往的1-2个月订单可见度。覆铜板原材料成本上行的压力亦将逐步传导至终端客户。公司瞄准海外客户,加快产品升级步伐,2020年公司引入新客户数量达到91家,未来将牵引公司实现产值规模与产品升级的双轮成长。 2020年年平均单价提升,好看好HDI产品进阶与与5G高端产品提升技术实力公司2020年实现PCB销量680.8万平米,YoY+34.1%。公司HDI产品平均单价突破1500元/平米,带动整体销售均价上行,2020年平均单价达到822.5元/平米,YoY+7.5%。公司是HDI业务成长最快的内资厂商,仅3年布局时间完成同行长达15年的产品规划、技术导入、批量生产过程,未来随着HDI高端客户导入,HDI产品将由现有的二阶逐步升级至三阶HDI,平均单价有望接近2000元/平米。此外,公司布局智慧工厂六处有望于2021年正式投放产能,规划以5G服务器及数通设备为主,公司将进一步强化特殊材料的加工工艺。 风险提示:原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2021-03-22 22.14 -- -- 24.50 9.72%
25.07 13.23%
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PCB业务收入实现高增长,利润逐步释放,维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报,2020年营业收入56.0亿元,YoY+44.2%,归母净利润为5.21亿元,YoY+12.5%,同时公司公告2021Q1业绩预告,归母净利润实现1.67-1.99亿元,YoY+60~90%,其中第一季度非经常性损益对归母净利润影响4000万元,主要系公司获得的政府补助。我们下调盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为5.21/8.35/11.67亿元(前值6.55/9.00/11.72亿元),对应EPS为0.67/1.07/1.50元,当期股价对应PE为31.3/19.5/14.0倍,考虑公司在内资硬板厂商中营业收入增速最快、硬板收入已跃居内资厂商第二,已由2019年的全球排名第32位晋升至2020年的第30位,成长价值凸显,维持“买入”评级。 2020Q4受受汇兑损失及费用计提影响,HDI产能投放推动2021Q1高成长人民币升值导致汇兑损失增加,公司2020年全年汇兑损失8436万元,Q4单季度影响超过5000万,此外股权激励费用、口罩设备及防疫物资等亦对Q4单季度净利润有一定的压制。展望2021Q1,公司HDI第二期产能投放有望推动2021Q1产值同比实现60%以上的高速成长;成本端,1-2月原材料覆铜板提价已纳入公司业绩预告的测算范围,预计公司自3月起将向下游客户充分传导原材料成本端的上涨压力;费用端,2021Q1人民币汇率趋于平稳,汇兑损失减少。 瞄准海外大客户深耕显卡及汽车PCB业务,长期实现产品结构升级公司瞄准海外客户,加快产品升级步伐。显卡业务方面,公司作为全球第一大显卡PCB供应厂商有望受益于北美核心客户的产品升级换代及数字货币的挖矿需求激增。新能源汽车业务方面,公司已切入海外第一大新能源汽车厂商,产品从低压类升级至高压类产品,单车价值量提升。目前公司体内孵化北美客户逾13家,未来将牵引公司成长,实现产值规模与产品升级的双轮成长。 风险提示:原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-06 21.09 32.02 132.87% 24.55 16.41%
26.99 27.98%
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公司 Q3实现营业收入 14.57亿元(YoY~34.42%),超市场预期。公司收入超预期主系:1.公司 HDI 工厂一期+智慧工场 6层产能逐步释放,带动公司营收稳步增长;2.公司是高自动化智慧型企业,自动化水平属于行业第一梯队,20年 H1疫情之后,公司复工率行业领先,承接很多下游客户转单,自 3月起公司维持高稼动率水平;3.公司客户战略获得成功,逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升,高价值量料号的导入助力公司营收增长。 汇兑损失对公司业绩有所影响,归母净利润符合市场预期。公司 Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响,单 Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失 0.39亿元,较去年同期收益 0.28亿元,同期损失同比增加 0.67亿元。公司销售毛利率同比增长 5.77pct,至 27.85%;但净利率同比下滑 1.59pct,至 11.20%,主系汇兑损益增加财务费用。 核心推荐逻辑:1.公司致力于精细化管理,智慧工场路线有效降低公司成本,增强公司产品竞争力;2.公司近三年来业绩维持高增长,根据 Prismark 数据公司在中国 PCB 行业排名稳步增长(现居 14位),随着公司产能释放,优质客户导入,产品结构升级,未来三年公司业绩有望维持高增速;3.公司精准卡位HDI 市场,5G 时代,智能终端升级,手机 HDI 主板由低阶向高阶跃迁,HDI市场增量产能不足,公司前瞻性布局 HDI 工厂,市场率先释放 HDI 产能,有望分享 5G 换机浪潮下 HDI 市场红利。 盈利预测:公司产品结构持续升级,但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响,我们将公司 20/21/22年预计实现归母净利润 6.82/8.46/10.63亿,下调为6.28/8.46/10.63亿,对应的 EPS 为 0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为27/20/16倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司 2021年 30倍 PE,维持目标价 32.70元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-04 21.22 23.91 73.89% 24.55 15.69%
26.99 27.19%
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前三季度实现销售收入 37.8亿元,yoy+41.4%;实现归母净利润 4.2亿元,yoy+18.3%;扣非归母净利润 4.2亿元,同比+21.1%。其中 Q3季度,实现营收 14.6亿,yoy+34.4%;实现归母净利润 1.6亿元,yoy+17.7%,Q3单季度因为人民币升值导致汇兑损失约 0.39亿元(去年同期汇兑收益约 0.28亿),单季度汇兑合计影响约 0.67亿元,如果剔除汇率变化的影响,公司Q3归母净利润同比增长更快。Q3毛利率为 27.9%,同比增长 2.4pct,环比增长 1.8pct,这主要受益公司产能释放带动营收增长而改善盈利能力。 产能稳定爬坡,规模效应逐步显现:19-20年公司多层板 4/5/6层厂房、HDI一期产能陆续投放,19年下半年和今年上半年因为需求不能完全消化新增产能、以及产能爬坡的影响,公司毛利率有一定的承压。随着 5G 产品和新能源汽车需求放量、HDI 产品成功导入闻泰、OV 等大客户,公司正在顺利渡过产能投放期,规模效应正在显现,并且新建的厂房均是行业自动化标杆工厂,具备更高的效率、更低的成本。公司前三季度毛利率稳步提升,未来有望持续改善。 受益新能源与 5G 需求旺盛,公司盈利能力有望进一步提升:公司近些年一直在拓展业务边界,目前产品已经成功打入网通、计算机、消费电子、汽车、物联网等多个领域。2017年,公司募集 10.8亿前瞻性布局新能源,公司产品凭借性价比优势,成功赢得 T 客户、比亚迪等厂商的青睐,充分受益新能源车销量快速提升。5G 时代,手机轻薄化对 HDI 的需求更旺盛,公司卡位风口,19Q4HDI 产能释放,并将产品成功导入闻泰、OV 等大客户,将会充分受益于 5G 手机渗透率提升。相比传统的 PCB 板,新能源和 5G 相关产品价值量更高,有望进一步提升公司产品毛利率。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.81、1. 11、1.55元(原预测 20-21为 0.83/1.08元),根据可比公司 21年 22倍估值,对应目标价 24.42元,维持买入评级。 风险提示订单需求可能不及预期;公司产能爬坡不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-02 21.14 -- -- 24.55 16.13%
26.99 27.67%
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公司Q3营收同环比高增长,跃居内资硬板第二大厂,维持“买入”评级公司2020年前三季度营业收入达到37.8亿元,YoY+41.4%,归母净利润实现4.2亿元,YoY+18.3%。其中2020Q3单季度营业收入实现14.6亿元,YoY+34.4%,QoQ+6.0%,归母净利润达到1.6亿元,YoY+17.7%,QoQ+4.5%。公司目前的硬板业务收入已经跃居至内资厂商第二,仅次于深南电路。考虑到公司HDI的投放进度加快,2021年的营业收入及归母净利润预测由66.1/8.7亿元上调至68.3/9.0亿元,预计公司2020/2021/2022年归母净利润为6.6/9.0/11.7亿元,对应EPS为0.84/1.16/1.50元,当前股价对应PE为27.7/20.2/15.5倍,维持“买入”评级。 单季度毛利率环比持续提升,汇兑损失影响短期盈利公司2020Q3单季度毛利率达到27.9%,环比提升1.8pct,同比提升2.3pct,是2019Q4以来单季度最高,一方面HDI订单饱满,公司逐步消化HDI一期项目投产转固的成本,另一方面上半年公司调整毛利率偏低的笔记本电脑订单,伴随产品结构调整,单季度毛利率提升的趋势有望延续。公司2020Q3财务费用压力大幅增加,公司有接近六成的订单来自海外,大多采用美元结算,而2020年7月以来美元兑人民币汇率大幅贬值导致汇兑损失3906万元,相比2019年同期增长6708万元,汇兑损失影响2020Q3单季度归母净利润比例高达23.9%,我们预计后续随着美元兑人民币的汇率逐步企稳,财务费用对盈利的波动将有所缓和。 HDI新产能投放在即,国产替代势不可挡消费电子终端转向5G通信制式,除了手机主板外,笔记本电脑、智能音箱等IoT设备的高密度化与轻薄化趋势倒逼下游厂商采用任意层HDI方案。海外及中国台湾企业占据主要份额,内资厂商国产替代势不可挡,由于目前国内厂商的产能以低阶HDI产品为主,我们预计国内HDI产能结构性紧缺或将持续2-3年。公司将于2021年集中投放HDI二期与三期产能,匹配任意层HDI产品需求。 风险提示:汇兑损失风险、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期
胜宏科技 计算机行业 2020-08-24 23.13 -- -- 24.42 5.58%
24.55 6.14%
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国内PCB硬板成长强者,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是民企架构,董事长陈涛先生军人出身,对公司高瞻远瞩且目标落地的执行力强。公司产能布局清晰,投放节奏有序,成长能力超越同行。2014-2019年公司营业收入复合增速达到29%,在行业可比公司中排名第一;公司归母净利润复合增速35.0%,位居行业前列。公司加快产品结构升级,自动化产线升级与研发投入双管齐下,公司10层及以上产品占比由2014年的5%增长至2019年的21%,2019年PCB产品均价相较于2015年平均单价增长30.4%,随着公司新建智慧工厂六期的投产及HDI二期导入,公司正式步入升级转型之路。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润为6.6/8.7/11.7亿元,对应EPS为0.84/1.12/1.51元,当前股价对应PE为28/21/16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 下游服务器及汽车电子回暖,带动公司业务步入景气周期公司网络通讯类产品已成功导入头部云计算厂商;数据中心可视化操作界面带动显卡的出货量攀升,显卡PCB产品为配合芯片标准升级,层数由过去的6-8层升级至12-14层并采用高速材料,显卡板单价可提高约40%以上,而公司是全球VGA显卡最大供应商,占全球份额40%,公司紧抓两大显卡客户,将充分受益于显卡板量价齐升的浪潮。此外,公司在汽车板领域攻城略地,车用PCB价格稳定且认证门槛高,公司通过切入特斯拉体系,响应客户本土化配套需求。 HDI业务加速进口替代,成为公司重要推动力由于HDI的高集成度,下游客户主要是移动终端类产品、计算机类产品,消费电子终端轻薄化趋势推动HDI技术升级至Any-layer与SLP。2019年全球HDI产值89.8亿美元,占整体PCB产值比例达到14.8%。海外及中国台湾企业占据主要份额,亟待内资厂商配套。目前公司HDI产品已经具备生产1+N+1到Any-layer、平均三阶的技术能力,随着HDI产能投放,公司体量迈上新台阶。 风险提示:司疫情影响公司HDI业务导入节奏放缓;高多层PCB硬板量产良率不及预期;下游数据
胜宏科技 计算机行业 2020-08-21 23.40 32.02 132.87% 24.42 4.36%
24.55 4.91%
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公司营收增长超市场预期:公司H1实现营业收入23.27亿元(YoY~46.12%),超中报指引上限22.3亿,分析公司营收快速增长原因:1.公司HDI工厂一期+智慧工厂6层产能逐步释放,带动公司营收稳步增长;2.公司是高自动化智慧型企业,自动化水平属于行业第一梯队,20年H1疫情之后,公司复工率行业领先,承接很多下游客户转单,自3月起公司维持高稼动率水平;3.公司客户战略获得成功,逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升,高价值量料号的导入助力公司营收增长。 公司业绩符合市场预期:公司H1归母净利润2.61亿元(YoY~18.59%),符合中报指引区间2.53亿至2.75亿。分析公司业绩增速低于营收增速原因:1.公司HDI工厂一期和智慧工厂6层产能爬坡拖累公司毛利率(25.90%,同比下滑2.80pct)和净利率(11.21%,同比下滑2.61pct);2.疫情影响公司Q1开工率,以及疫情之下公司防疫费用支出,均对公司利润有所影响。以上因素均为短期影响,不会对公司业绩形成长期影响。 核心推荐逻辑:1.公司致力于精细化管理,智慧工厂路线有效降低公司成本,增强公司产品竞争力;2.公司近三年来业绩维持高增长,根据Prismark数据公司在中国PCB行业排名稳步增长(现居14位),随着公司产能释放,优质客户导入,产品结构升级,未来三年公司业绩有望维持高增速;3.公司精准卡位HDI市场,5G时代,智能终端升级,手机HDI主板由低阶向高阶跃迁,HDI市场增量产能不足,公司前瞻性布局HDI工厂,市场率先释放HDI产能,有望分享5G换机浪潮下HDI市场红利。 盈利预测:公司克服疫情负面影响,扩产有序推进。公司产品结构持续升级,我们维持预计公司20/21/22年实现归母净利润6.82/8.46/10.63亿,对应的EPS为0.87/1.09/1.36元,当前股价对应PE分别为27/22/17倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平,我们给予公司2021年30倍PE,上调目标价至32.70元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2020-08-21 23.40 -- -- 24.42 4.36%
24.55 4.91%
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一、事件概述 8月18日,公司发布2020年半年报:营收23.3亿元,同比+46.1%,归母净利润2.61亿元,同比+18.6%,扣非后归母净利润2.57元,同比+23.7%;基本EPS为0.33元,同比+17.9%。 二、分析与判断 ?收入超预期、归母净利润符合预期,Q2业绩创新高。 1)公司在一季报中披露,中报营收预计20.7亿元至22.3亿元,同比增长30%-40%,实际业绩超过收入预告上限;归母净利润2.53亿元至2.75亿元,同比增长15%-25%,实际业绩处于预告中值附近;扣非后归母净利润2.38亿元至2.82亿元,同比增长14%至36%,实际业绩处于预告中值附近。业绩高增长原因:复工复产较早,新产能持续开出,产能利用率处于高位;大客户开拓进展顺利,市场份额提升。 2)Q2业绩创新高,盈利能力同比环比改善。20Q2单季营收13.7亿元,同比+68.3%,环比+44%;20Q2归母净利润1.6亿元,同比+27.1%,环比+50%,扣非归母净利润1.5亿元,同比+24.3%,环比+47.1%;20Q2毛利率26.0%,同比-2.86pct,环比+0.34pct;20Q2净利率为11.4%,同比-3.69pct,环比+0.43pct。 新产能持续开出,受益显卡、服务器等需求旺盛。 1、产能增长。上半年智慧工厂六厂投产,产能爬坡顺利,中高阶HDI等高端PCB产品占比持续提升,重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期,HDI一期的良率提升快速,目前处于满产状态。HDI方面,公司已导入闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户,客户订单持续导入将持续消化新增产能。 2、需求较旺。显卡、服务器需求受益AI、云计算资本开支复苏等拉动,公司导入海外大客户订单,二季度订单充沛,部分客户进入量产出货阶段。公司高密度显卡PCB份额全球第一,在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单,已通过国内服务器品牌厂商认证,将受益显卡PCB、服务器高景气。 拟定增募资,优化资本结构。 公司拟定增不超过1.27亿股,发行价为17.75元/股,募资不超过22.6亿元,募资净额将用于补充流动资金和偿还银行贷款。截至20H1,公司资产负债率为55%,上半年利息费用为1921万元。我们认为,本次定增完成后,募集资金每年将有望节省数千万财务费用,部分定增股东将与公司在供、研、产、销方面建立全面的战略合作关系,协助公司完善供应链体系、深度对接下游客户,进一步开拓新的市场。 三、投资建议。 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元,对应PE分别为29X/22X/16X。参考SW印制电路板(TTM,算术平均)为47倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能扩产不及预期;3、原材料价格风险;4、汇率风险。
胜宏科技 计算机行业 2020-05-04 22.51 -- -- 24.83 9.48%
26.90 19.50%
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事件:胜宏科技于2019年4月29日公告一季报及20H1业绩预告: 20Q1业绩:实现收入9.54亿元,同比增长22.85%;归母净利润1.04亿元,同比增长7.82%;扣非净利润1.04亿元,同比增长22.75%;20Q1毛利率、净利率分别为25.7%、10.9%。 20H1预告:实现收入20.71~22.30亿元,同比增长30%~40%;归母净利润2.53~2.75亿元,同比增长15%~25%;扣非净利润2.38~2.82亿元,同比增长14%~36%。 20Q2业绩:实现收入11.17~12.76,同比增长36.9%~56.4%;归母净利润1.49~1.71亿元,同比增长21.1%~39.0%;净利率11.67%~15.3%。规划成效彰显,爆发态势已在路上,盈利能力进去上升通道。19Q4公司由于多项新产能的投产致使公司折旧摊销转固费用较大,但是随着公司产能稳定后,单位产值所摊销的成本有所下降,在20Q1公司在疫情影响之下仍然实现了毛利率及净利率的环比提高。从公司20H1的预告反推来看,公司20Q2单季度的净利率更是达到了11.67%~15.3%,中值为13.5%,环比一季度实现约2%的提高。我们认为随着产能稳定爬坡进入尾声后,单位成本逐步下降,进而带动公司盈利能力的不断提高。 下游和客户深度布局,持续突破。从几大事业部来看,显卡-AMD+NV,汽车-TSL,HDI,通讯PCB是公司的主赛道。目前公司已经获得AMD/NV的认证,实现国内厂商正式的突破后,预计2020年订单将非常可观;从汽车客户方面,随着2019年公司成功突破后,也预计在原先的客户因为长期的接触以及产品的稳定将会有更多的料号进入;以及公司在通讯板块的基站+服务器的突破,HDI逐步通过ODM的导入。可以看到公司卡位多条完美赛道均在不断的实现突破。 订单可见度更远,多下游景气度见涨;满产+规模+效率三管齐下,2020年大有可期。根据公司公告,目前公司订单可见度已经到了6月份,对于PCB行业而言,过往订单可见度约为1-2月,而胜宏科技订单可见度的见涨可以看到行业景气度带给公司更大的弹性。同时目前公司显卡、HDI、医疗器械等下游业务增长较快,网通类服务器业务也在积极的与其他终端品牌推进合作关系。根据公司产能来看,如若公司满产的状态下可以达到4亿元以上的单月营收,且多行业的不断高增长以及高订单可见度的相辅相成,我们认为公司在2020年将会有远超预期的表现。 盈利预测及投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2020E/2021E/2022E年将实现营业收入49.8/64.82/78.12亿元;归母净利润6.1/8.61/10.42亿元,目前对应PE为28.9/20.5/16.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,海外疫情影响超预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-04-28 20.48 -- -- 24.83 20.36%
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胜宏科技 计算机行业 2020-04-28 20.48 -- -- 24.83 20.36%
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一、事件概述 4月23日,公司发布2019年度报告:营收38.8亿元,同比+17.6%,归母净利润4.6亿元,同比+21.6%,扣非后归母净利润4.5亿元,同比21.6%;经营活动现金净流量为7.4亿元,同比+49%;基本EPS为0.6元,同比+22.5%。 二、分析与判断 实际业绩好于业绩快报,现金流明显改善 1、19年ROE和净利率改善 2019年毛利率为25.8%,同比-1.8pct,主要受新产能爬坡影响;净利率为11.9%,同比+0.4pct;加权平均ROE为14%,同比+0.4pct;期间费用率为11.4%,同比+0.3pct(因销售费用率增加);研发投入为1.73亿元,占营收比例为4.5%;固定资产同比增长65%,主要因新产能转固。19年公司计提资产减值和信用减值损失约2923万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。 2、19Q4单季同比高增长,若扣除股权激励费用影响,实际业绩更佳 19Q4单季营收12.1亿元,同比+34.3%,环比+11.4%;19Q4归母净利润1亿元,同比+72.5%,环比-24.9%,19Q4毛利率为22.1%,同比-4.7pct(新产能爬坡影响);19Q4净利率为8.6%,同比+1.9pct。Q4表观利润环比明显下滑,主要是计提股权激励费用影响(主要在Q4计提)。 3、显卡、服务器等下游需求强劲,PCB主业高景气 公司高密度多层VGA显卡PCB份额全球位列第一,持续突破欧美大客户。游戏、AI等驱动显卡高景气,欧美大客户在手订单饱满;受益云计算资本开支回升,服务器需求较好,公司通过国内服务器品牌厂商认证,海外客户处于送样阶段。此外,公司是特斯拉PCB核心供应商之一,将受益特斯拉国产化。 4、新产能持续释放,打造智慧工厂 1)16年公司启动多层板扩产项目,建设6层、面积达到7万平米厂房;17年公司定增募资10.8亿元,用于新能源汽车和物联网项目建设;2020年预计银行授信达到50亿元额度,2022年目标产能规划为100亿元,原有产能(20-25亿)+通孔板智慧工厂(40亿)+HDI智慧工厂(40亿),目前智慧工厂收入占比达到50%。 2)19年HDI新产能投产,目前产能处于满产状态,良率达到规划预期,客户包括闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等。今年高多层6楼预计二季度投产,HDI二期5楼预计年底前投产。公司率先在国内打造第一家工业4.0智慧工厂,智慧工厂在信息化、自动化、人均产值、环保等方面领先业界。新产能将重点面向服务器、显卡、通信、工控等领域,随着产品结构优化和生产效率提升,盈利能力有望提升。 三、投资建议 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元,对应PE分别为25X/19X/14X。参考SW印制电路板(TTM,算术平均)为40倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名