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胜宏科技 计算机行业 2023-10-31 16.09 29.06 40.52% 21.45 33.31% -- 21.45 33.31% -- 详细
投资要点: 事件: 公司发布2023年三季度报告, 2023年前三季度公司实现营业收入57.44亿元,同比下滑3.73%,实现归母净利润5.86亿元,同比下滑8.45%;其中公司在2023年第三季度实现营业收入20.74亿元,同比增长5.13%,实现归母净利润2.41亿元,同比增长29.97%。 收入利润环比持续改善, 产品结构优化驱动盈利能力上行。 2023Q3, 公司营业收入环比提升8.47%,归母净利润环比提升9.55%,收入利润连续两个季度环比修复。盈利能力方面,公司2023Q3实现毛利率23.94%(环比+2.19pct) ,实现净利率11.63%(环比+0.15pct) , 多款高端HDI产品上量带来产品结构升级,驱动毛利率上行。 费用方面, 2023Q3公司财务费用环比增长149.69%,主要受汇兑损益影响, 财务费用的增加一定程度上影响公司利润。 2023Q3公司研发费用为8152.71亿元,同比增长56.19%,在手研发项目未来有望持续转化为收入利润,为公司长期成长奠定坚实基础。 拥抱AI、 新能源汽车发展浪潮, 收购PSL打造业绩新增长点。 尽管美国升级了对AI芯片的出口管制,英特尔、 AMD等企业或将收到冲击,国内算力紧缺程度加重,长远来看, AI大模型发展及应用不断落地趋势明确, AI服务器作为产业链的基础,未来占全球服务器出货量的比重有望持续上升。公司AI服务器相关产品已通过北美大客户验证并逐步放量,持续配合大客户开发新品。同时,公司积极布局智能驾驶、新能源汽车等领域,高端产品上量有助于公司提升自身盈利能力。此外,公司通过收购Pole Star Limited切入挠性电路板赛道,填补公司在软板领域的空白。公司拥有全系列PCB产品组合后具备为客户提供软板+硬板的一站式服务能力, 能够进一步挖掘客户需求,提升客户粘性,打造业绩新增长点。 AI PC初露端倪,消费电子或迎复苏。 2023年10月24日, 联想首发AI PC引领硬件终端革新潮流, AI有望成为PC等消费电子终端产品迭代的强大驱动力。 公司已与富士康、戴尔、 TCL、仁宝等客户建立合作关系, 其产品广泛应用于联想、惠普、台达等品牌终端,未来有望持续受益于AI驱动带来的消费电子复苏成长。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内成长速度较快的PCB厂商,目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额,同时积极布局汽车、 AI服务器等景气下游赛道, 赋能公司成长进阶。 由于宏观经济疲软,消费类终端需求不及预期叠加行业竞争激烈, 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.97/111.29/133.64亿元(前值为98.41/119.44/142.14亿元) ,对应归母净利润分别为8.56/11.39/14.13亿元(前值为9.73/12.20/14.70亿元) , 根据相对估值法给予2024年22倍PE,对应目标价29.06元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、 汇率变动风险、收购整合风险、 AI服务器新品放量进度不及预期风险等
胜宏科技 计算机行业 2023-08-29 21.05 -- -- 25.99 23.47%
25.99 23.47% -- 详细
事件。8月 24 日,公司发布 2023 年中报。2023 年上半年,公司实现营业收入 36.70 亿元,YoY -8.10%;实现归母净利润 3.45 亿元,YoY -24.15%。其中 2023Q2 单季度实现营业收入 19.12 亿元,环比增长 8.80%;实现归母净利润 2.20 亿元,环比增长 75.68%。 营收利润实现环比双增长,紧跟产业趋势加强产品布局。2023 年上半年受通胀高企、终端需求低迷、行业竞争加剧等影响,以手机、笔电为代表的消费电子行业整体需求不及预期。公司 2023年上半年实现营业收入 36.70亿元,同比下降 8.10%;实现归母净利润 3.45亿元,同比下降 24.15%。其中 2023Q2单季度实现营业收入 19.12 亿元,环比增长 8.80%;实现归母净利润 2.20亿元,环比增长 75.68%。随着云计算及数据中心、AI、智能汽车等应用领域的高速发展,PCB 行业需求有望将逐步增加。公司坚持创新驱动,加强智慧工厂建设,通过 IDC、混合云等方式构建云数据中心,搭建敏捷交付平台,布局工厂数字化市场;基于 AI 服务器的加速模块的产品已实现 4 阶 HDI 及高多层的产品化,有利于进一步打开 AI 市场;汽车方面,公司是全球最大电动车客户的 TOP2 供应商,众多国际 Tier1 车载企业的供应商,市场的扩大趋势与公司的创新战略双轮驱动。 优化产品结构,深化高端产品布局。2023 年上半年,公司发生研发费用 2.13亿元,同比增长 37.58%。公司完成高精密蚀刻代替背钻技术研发,不断提高产品竞争优势;实现铝基板镀铜工艺技术的研究,持续拓宽产品类型;同时深化高端产品布局,积极进行磁悬浮线圈镶嵌电路板、混合材料射频电路板等新技术研发,更好充实新能源、高端通讯等高端应用布局,具体产品方面,应用于 Eagle Stream 级服务器领域的产品已实现规模化量产,Birch Stream级已小批量导入;公司目前已能够研发制造 70 层高精密线路板、20 层五阶HDI 线路板,高密度多层 VGA PCB、小间距 LED PCB 市场份额全球第一。叠加公司未来加强生产运营等各方面的精细化管理,深入推进降本增效工作,公司业绩或将实现稳步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为9.43/12.18/15.19 亿元,2023-2025 年 EPS 分别为 1.09/1.41/1.76 元,当前 股价对应 PE 分别为 19/15/12 倍。随着公司坚持技术创新,推动高端产品布局,我们看好公司未来业绩发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;需求增长不及预期风险;核心技术泄露风险。
胜宏科技 计算机行业 2023-08-28 20.49 33.84 63.64% 25.99 26.84%
25.99 26.84% -- 详细
副 投资要点: 标题 事件:公司发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入36.70亿元,同比下滑8.10%,实现归母净利润3.45亿元,同比下滑24.15%;其中公司在2023年第二季度实现营业收入19.12亿元,同比下滑2.69%,环比提升8.80%,实现归母净利润2.20亿元,同比下滑12.91%,环比提升75.68%。 传统应用领域有望触底回升,AI服务器等新品景气高涨。2023H1,由于宏观经济疲软、终端需求持续低迷,根据Prismark预测,2023年全球PCB产值为741.4亿美元,较上年同期下降9.3%。终端需求不及预期叠加行业竞争加剧,导致PCB产品价格较上年同期有所下降,公司上半年业绩有所承压。公司持续修炼内功,深入推行将本增效,2023Q2实现毛利率21.75%(环比+1.64pct),实现净利率11.48%(环比+4.37pct)。展望下半年,电子行业传统旺季来临,PCB行业有望出现季节性复苏,下游传统应用领域需求有望触底回升。同时,大模型催生更多的AI算力需求,TrendForce预计2023年AI服务器出货量近120万台,年增38.4%,2022-2026年AI服务器出货量年复合成长率至22%。 公司积极布局人工智能、智能驾驶、新能源汽车等新应用领域,推出高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品,AI服务器产品已通过北美大客户认证,产品有望持续放量,为公司业绩增长增添动能。此外,AI服务器对PCB在层数、材料、制造工艺方面提出更高要求,公司于2021年大力扩展布局HDI产能,现在伴随新应用产品逐步落地,公司相关业务有望捷足登先。 拟收购PSL拓宽产品面,软板硬板结合实现协同发展。公司于7月26日发表公告,拟以现金形式收购Tree House Limited持有的Pole Star Limited 100%股权。公司现有刚性板产品已广泛应用于消费电子、汽车领域,本次收购完成后,公司产品覆盖面由多层板和HDI为核心的刚性板拓展至挠性电路板领域,形成全系列PCB产品组合,迅速丰富产品结构,拓宽应用领域,与现有业务实现协同发展,满足客户多样化需求,形成业绩新增长点,同时储备海外产能,未来有望更好的服务更多全球性客户。 盈利预测与投资建议:公司作为国内成长速度较快的PCB厂商,目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额,同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道,为公司持续成长奠定坚实基础。我们维持盈利预测不变,预计公司2023-2025年营业收入分别为98.41/119.44/142.14亿元,对应归母净利润分别为9.73/12.20/14.70亿元,根据相对估值法给予2023年30倍PE,对应目标价33.84元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。
胜宏科技 计算机行业 2023-08-02 22.79 -- -- 24.84 9.00%
25.99 14.04%
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AI服务器用PCB新跃之星,未来受益于AI算力、电车智能化等终端需求驱动及下游周期性修复,复合成长性有望超预期。 内资PCB龙头企业,产品布局多元化2021,胜宏科技位居中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4名,主要产品有高端多层板、HDI板等,广泛应用于新能源、汽车电子(新能源)、5G新基建、人工智能等领域。其中高密度多层VGA(显卡)PCB、小间距LEDPCB市场份额全球第一。2022年,公司营收达到78.85亿元,同比增长6.1%,主要受益于优质客户增加、产品结构优化。2023年7月26日,公司发布公告称,拟以不超过4.6亿美元的总成本向THL购买其持有的PSL100%股权,交易完成还将间接持有MFSS及其5家全资子公司。通过此次收购,公司欲打造覆盖刚性电路板(多层板和HDI为核心)、挠性电路板(单双面板、多层板、刚挠结合板)的全系列PCB产品组合,有利于进一步丰富产品结构,提升整体竞争力,提高抗风险能力。 AI算力+电车智能化共振,引领行业新发展受益于AI及汽车等领域发展,PCB行业有望迎来新一轮成长周期,据Prismark预计到2027年全球产值将达到983.88亿美元。1)AI带动算力需求激增,推动数据中心硬件升级,驱动高端PCB发展。高速运算服务器、交换机、路由器、数据存储、机器人等新兴场景催生对大尺寸、高层数、高阶HDI及高频高速PCB产品的强劲需求。据Prismark数据,2027年服务器及存储相关PCB产值将达142.01亿美元,2022-2027年CAGR为7.6%。2)智能座舱、自动驾驶快速渗透,车用中高端PCB需求持续增长。据IHS数据,2025年全球智能驾驶车辆将超过三百万辆,到2030年全球L4级别的自动驾驶车辆渗透率将达到15%。据Prismark数据,2027年汽车相关PCB产值将达123.81亿美元,2022-2027年CAGR为5.7%。 尖端技术持续突破,高端产品产业领跑1)具备70层高精密线路板、20层五阶HDI线路板的研发制造能力。公司HDI二期项目正处于产能爬坡阶段,高端产能持续扩充。2)坚持高端产品战略布局。公司开展“仿真人形机器人控制电路板的研发”、“无人机投递控制器模块电路板研发”、“超导线路悬空电路板研发”,应用于EagleStream级服务器领域产品已实现规模化量产,BirchStream级已小批量导入;应用于GPU、FPGA等加速模块类产品已批量出货。3)公司拥有大量优质客户。客户群体涵盖英伟达、英特尔、AMD等行业龙头企业。公司是全球最大电动车客户的TOP2供应商,众多国际Tier1车载企业的合格供应商,产品涉及自动驾驶运算模块(4阶HDI),三电系统,车身控制模组(3阶HDI)及集成MCU。 盈利预测与估值选择A股上市PCB公司沪电股份、深南电路作为可比公司,预计公司2023-2025年营业收入分别为94.18/112.23/140.47亿元,同比增速为19.44%/19.16%/25.17%;归母净利润为9.34/12.30/15.49亿元,同比增速为18.19%/31.65%/25.90%,当前股价对应PE为20.85/15.83/12.58倍,EPS为1.08/1.43/1.80元。受益于下游AI及汽车电子等领域需求持续发展与升级,公司前瞻布局有望充分受益。综上,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示经济波动风险、市场竞争风险、原材料紧张及价格波动风险、汇率波动等风险。
胜宏科技 计算机行业 2023-07-28 24.52 33.84 63.64% 24.84 1.31%
25.99 6.00%
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事件:公司发布《关于收购PoleStarLimited100%股权的公告》,拟以现金形式收购TreeHouseLimited持有的PoleStarLimited100%股权。本次交易完成后,公司将持有目标公司100%股权并间接持有MFSTechnology(S)PteLtd及其所有子公司(包括MFSTechnology(M)SdnBhd、湖南维胜科技电路板有限公司、湖南维胜科技有限公司、益阳维胜科技有限公司和MFSTechnologyEuropeUG)100%的股权,前述公司均纳入公司合并报表范围。本次收购总成本不超过4.6亿美元,其中包含大约3.65亿美元股权价值、不超过约0.95亿美元债务以及其他与本次交易相关的可能产生的费用。 拟收购PSL切入软板领域,迅速丰富产品结构。公司拟收购标的MFSS为一家成立于1988年的全球领先的柔性印刷电路和互连解决方案创新提供商,擅长高密度、多层数柔性电路板的设计与生产,专注于医疗、数据存储、汽车与工业控制等终端行业。本次收购完成后,公司产品覆盖面由多层板和HDI为核心的刚性板拓展至挠性电路板领域,形成全系列PCB产品组合,迅速丰富产品结构,满足客户多样化需求,同时储备海外产能,未来有望更好的服务更多全球性客户。 产供销研资源整合,优势互补协同发展。FPC行业在消费电子、汽车电子智能化、轻量化等趋势下快速发展,公司现有刚性板产品已广泛应用于消费电子、汽车领域,切入FPC领域有望实现与现有业务的协同发展,拓宽产品应用领域,形成业绩新增长点。同时公司将与PSL共享科研成果、生产管理经验、采购渠道、客户渠道等各类资源,有望进一步扩大营收、优化生产成本、降低费用,提升盈利能力。 盈利预测与投资建议:考虑公司已为多家北美大客户提供PCB,现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品,且AI服务器应用前景明朗,我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为98.41/119.44/142.14亿元,对应归母净利润分别为9.73/12.20/14.70亿元,根据相对估值法给予2023年30倍PE,对应目标价33.84元,维持“买入”评级。 风险提示:审批风险、收购整合风险、汇率变动风险、本次交易形成的商誉减值风险、交割条件无法达成的风险、宏观经济不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。
胜宏科技 计算机行业 2023-06-15 25.89 33.84 63.64% 27.29 5.41%
28.63 10.58%
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专精PCB领域,产品持续升级,客户体系丰富。胜宏科技成立于 2006 年,主要产品为双面板、多层板(含HDI),产品应用广泛。根据Prismark数据,公司是全球PCB供应商第21名,中国大陆内资PCB厂商第四名。公司深耕PCB行业十余载,现已具备70层高精密线路板、20层五阶HDI线路板的研发制造能力,在高端PCB领域技术实力强劲。公司客户体系丰富,现已覆盖富士康、亚马逊、微软、Facebook、谷歌、三星、英特尔、英伟达、AMD、特斯拉、比亚迪等国内外知名品牌,同时储备客户数量达数百家。 下游应用多点开花,AI服务器等新应用驱动PCB量价齐升。汽车领域,电动化带来整车架构革新,三电系统及充电桩为新增需求,同时汽车智能化使传感器用量提升,高频高速板等高端PCB需求上行;服务器领域,PCle标准升级带来信号频率提高、信息损耗增大等问题,要求对应PCB层数将达到16层以上,并且对上游CCL材料性能提出更高的要求;AI领域,大模型兴起催生海量数据,算力需求迸发助推AI服务器发展。AI服务器采用CPU+GPU的异构芯片架构,其中GPU板组对PCB在面积、层数、材料方面提出更高要求,PCB量价齐升趋势明确。 高端硬板技术实力强劲,服务器新品通过大客户认证。公司作为国内成长速度较快的PCB厂商,目前在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额,同时积极布局汽车、AI服务器等景气下游赛道,AI服务器产品已通过北美大客户认证,新品放量在即,为公司持续成长奠定坚实基础。 2 投资建议: 预计公司2023-2025 年营业收入分别为98.41/119.44/142.14亿元,同比分别增长25%/21%/19%,对应归母净利润分别为9.73/12.20/14.70亿元,同比分别增长23%/25%/21%,当前股价对应PE为22.8/18.2/15.1倍。考虑公司已为多家北美大客户提供PCB,现已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品,且AI服务器应用前景明朗,根据相对估值法并给予一定估值溢价,我们给予2023年30倍PE,对应目标价33.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险,市场竞争加剧风险,原材料供应紧张及价格波动的风险,AI服务器新品放量进度不及预期风险。
胜宏科技 计算机行业 2022-08-22 17.61 20.53 -- 18.63 5.79%
18.63 5.79%
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事件:8月20日公司发布2022年半年度公告,报告期内,公司营业收入39.94亿元,同比增长18.02%;利润总额5.41亿元,同比增长17.20%,归属于上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长16.01%。 优质客户与高端产品布局成效显现,公司业绩稳步增长:公司在PCB行业内处于领先地位,连续多年位居“中国PCB百强榜”和“全球PCB百强榜”前列。报告期内,公司优质客户与高端产品布局战略成效显著,海内外优质客户收入贡献持续提升,汽车电子产品占比显著提升,新能源、新能源车、服务器、新型智能终端及智能家居类产品迎来成倍增长,公司产品结构进一步优化。半年报披露,报告期内公司累计研发投入1.59亿元,同比增长15.73%,申请提交专利28项,其中发明专利21项;获得专利授权8项;获得高新技术产品2项。公司营业收入39.94亿元,同比增长18.02%;利润总额5.41亿元,同比增长17.20%,归属于上市公司股东的净利润4.54亿元,同比增长16.01%,业绩取得稳步增长。 把握新能源行业发展机遇,与国际知名新能源车客户深入合作:2022年上半年,面对经济环境的不确定性,公司精准把握全球未来市场需求,抓住传统能源向新能源转型的历史机遇。近年来,我国颁布了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》等一系列产业政策引导新能源行业的发展。据中汽协数据,2022年上半年新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆,同比均增长1.2倍,新能源汽车持续放量。半年报披露,公司配合国际知名新能源汽车客户布局自动驾驶领域,导入车载HDI等核心产品。公司现完成新能源汽车、新能源、自动驾驶相关产品和服务的布局,未来将在新能源汽车与自动驾驶相结合以及人工智能、机器人等新的信息领域,持续提升客户服务质量。 发布股票激励计划,彰显公司发展信心:为提高员工的凝聚力,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,7月30日公司发布股票激励计划,考核年度为2022-2024三个会计年度,制定三个归属期业绩考核目标基准增长率为以2021年净利润为基数,年复合增速为20%,或以2021年营业收入为基数,年复合增速为20%;制定三个归属期业绩考核目标目标增长率为以2021年净利润为基数,年复合增速为30%,或以2021年营业收入为基数,年复合增速为30%。公司发布激励计划,加强员工激励力度,彰显公司发展信心。 投资建议:我们预计公司2022年~2024年收入分别为89.93亿元、112.41亿元、140.51亿元,归母净利润分别为9.27亿元、12.11亿元、16.1亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险;客户开拓不及预期风险。
胜宏科技 计算机行业 2022-08-09 17.80 -- -- 18.63 4.66%
18.63 4.66%
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胜宏科技推出股权激励和员工持股计划彰显公司信心,关注产能释放+服务器&汽车客户拓展。 股权激励计划预计授予872人,授予价格11.95元/股,激励计划考核目标:基准增长率:22-24年业绩复合增速为20%,营收分别为89、107、128亿元,净利润分别为8.04、9.7、11.58亿元,目标增长率:22-24年业绩复合增速为30%,营收分别为97、125.6、163.28亿元,净利润分别为8.71、11.32、14.72亿元;预留限制性股票23-24年基准和目标增长率与激励计划相同。22年-25年合计需摊销总采用为1.26亿元,其中22-23年分别摊销0.23、0.59亿元。同时,公司发布员工持股计划,参与对象不超过29人,筹集金额不超过6750万元,计划通过后预计通过设计资产管理计划管理,融资和自筹金额比例不超过1:1,产品规模上限为1.35亿元。 22年关注公司多层板技改以及HDI二处爬坡情况,中长期看好公司定增项目落地高端产能持续扩增。公司产品结构持续升级(2018、2019、2020年公司HDI的产能分别为5、9、36万平方米,对应的收入占比为3.17%、3.39%、8.29%,占比持续提升)。22年重点关注生产基地HDI二期项目产能爬坡情况,达产后,公司现有生产基地的产能预计可达860万平方米/年。中长期看好公司21年定增20亿募投扩产高端产品(南通)落地持续提升高端产能(募投资金15亿元用于扩产高多层板145万平方米/年、高阶HDI40万平方米/年、IC封装基板14万平方米/年)。 下游应用领域来看,看好公司汽车?服务器板占比提升。公司下游应用涵盖多领域,我们认为消费电子影响因素基本预期完全,重点关注服务器和汽车下游的产品和客户的拓展。汽车领域,公司已具备低压产品、高压产品和HDI板全线产品供应能力,产品成功导入特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户。21年公司汽车板业务占比不到10%叠加优质客户导入,预计公司汽车营收占比持续提升。服务器领域,公司核心拳头产品高密度多层VGA(显卡)PCB成功导入行业头部客户(AMD等),21年市场份额全球第一,有望受益于下游dGPU需求旺盛和产品升级带动的价值量提升。 投资建议:考虑到下游消费需求景气度将公司22-23年归母净利润由11.46、14.66下调为8.5、11.09亿元,同比增速27.5%、29.8%,预计2024年净利润为13.92亿元,yoy+25.5%。 风险提示:下游需求不及预期,产品拓展不及预期,扩产不及预期,市场竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2021-12-22 29.59 33.23 60.69% 32.66 10.38%
32.66 10.38%
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胜宏科技是一家快速成长的内资 PCB 厂商。公司成立于 2006年 7月,于 2015年上市,产品主要包括双面板、多层板(含 HDI)。近年来,凭借着清晰的产能布局思路以及客户认可度的不断提升,公司收入利润保持高增速,行业地位不断增强,位居 2020年全球 PCB 企业百强排行榜第 25名(Prismark),中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4名;高密度多层 VGA 显卡 PCB、小间距 LED PCB 业务全球第一。 HDI、IC 载板国产替代旺盛,公司产品结构逐步升级。受益于下游小型化以及高集成度的诉求、先进封装的发展以及下游新应用新需求的拓展,HDI、IC 载板需求旺盛。根据 Primark 的预测,2025年 HDI 及IC 封装基板的市场规模为 137.4亿美元和 161.9亿美元,2020-2025CAGR 达 6.7%和 9.7%,是 PCB 增速最快的两个细分赛道。目前 HDI、IC 载板市场由日系、台系厂商主导,内资厂商市占率较低,国产替代诉求旺盛。公司 HDI 产线于 2019年开始爬坡,产品广泛应用于手机、智能家居、Miniled 等,积累了众多知名客户,产品层数逐年提升。IC载板方面,公司已在惠州园区小批量生产,在海门园区规划建设 IC 封装基板一期项目。我们认为随着 HDI、IC 载板产能逐步释放,公司成长空间打开,产品结构有望逐步升级。 卡位新能车、服务器等高景气赛道,客户资源优质。伴随着汽车电动化、智能化等趋势,汽车 PCB 市场迎来增长。此外,服务器受益于 Intel、AMD 平台升级,服务器景气度向上。公司积极布局下游高景气赛道,积累了包括特斯拉、比亚迪、富士康、技嘉等众多优质客户,份额有望提升。 盈利预测与估值:我们看好公司在 PCB 领域的产品布局和客户优势,伴随着 HDI、IC 载板产能释放,公司产品结构有望升级。预计公司2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.98/1.37/1.72元,当前股价对应的 PE分别为 30.49/21.88/17.38倍。给予公司 2022年 25倍 PE,目标价 34元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、技术突破不及预期
胜宏科技 计算机行业 2021-10-27 29.00 32.94 59.28% 30.83 6.31%
32.88 13.38%
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事件: 10月 25日公司发布 2021年三季度报告, Q3单季度营业收入20.02亿元,同比增长 37.4%,归母净利润 2.3亿元,同比增长 41.39%; 前三季度营业收入 53.86亿元,同比增长 42.31%,归母净利润 6.22亿元,同比增长 46.71%。 优质客户与高端产品布局战略初显成效,业绩迎来收获期。 公司持续深化与头部品牌厂商合作,来自海外电子巨头、新能源电动车等优质大客户收入贡献不断提升,公司 7月份投资者关系活动记录表披露,消费电子领域公司下游客户包括诸多一线知名手机终端厂商、ODM 大厂等消费客户,车载领域公司客户包括特斯拉、比亚迪、吉利、造车新势力等国内外优质大客户,公司 HDI 产品技术不断升级,二阶以上产品占比已超过 60%,其中三阶及以上产品占比超过 7%。公司客户结构和产品结构不断优化,业绩迎来收获期。 受让宁波科发富鼎财产份额,加深 IC 载板布局。9月 23日公告披露,公司使用自有资金 8,958.937734万元人民币受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业 98.969%的财产份额, 科发富鼎主要从事创业投资, 持有珠海越亚半导体股份有限公司 2.1553%股份。 珠海越亚成立于 2006年 4月 26日,是国内封装载板行业的龙头企业,是全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装载板量产的企业, 目前已拥有中国、美国、韩国、以色列等国家的多项授权发明专利,其生产的射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品在细分市场处于世界领先地位, 也是内资封装载板企业前三。交易完成后,胜宏科技实现对珠海越亚的间接持股,加深 IC 载板领域布局。 定增获批,持续升级产品结构。 据公司 2021年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)披露,本次募投项目拟募集资金总额不超过 20亿元,拟投入募集资金 15亿元,总投资 29.9亿元建设高端多层、高端HDI 印刷线路板及 IC 封装基板项目,拟新建高端多层板产能 145万㎡/年、高阶 HDI 40万㎡/年、 IC 封装基板 14万㎡/年,项目建设期 2年,项目达产后,预计年均实现销售收入 43.65亿元,年均实现净利润5.58亿元,由南通胜宏科技有限公司实施。 9月 24日公告披露,公司关于申请向特定对象发现股票获得证监会同意。 投资建议:我们预计公司 2021年~2023年收入分别为 73.4亿元、97.62亿元、 125.93亿元,归母净利润分别为 8.22亿元、 11.35亿元、 14.62亿元,维持“买入-A”投资评级。
胜宏科技 计算机行业 2021-09-27 25.97 -- -- 29.50 13.59%
32.88 26.61%
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公司受让科发富鼎财产份额, 享有珠海越亚股权,维持“买入”评级公司公告使用自有资金 8958.94万元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业98.97%的财产份额,其主要从事创业投资,持有珠海越亚半导体有限公司 2.16%股份,交易完成后,预计公司将实现对珠海越亚的间接持股从而享有珠海越亚股东权益。 我们维持此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年营业收入分别为70.9/100.3/127.3亿元,归母净利润为 8.4/12.8/16.4亿元,对应 EPS为 1.07/1.64/2.11元,当前股价对应 PE 为 23.8/15.6/12.1倍,考虑公司不断布局 HDI、 IC 载板等高阶产品,伴随海外客户步入放量期, 盈利能力再上新台阶, 维持“买入”评级。 受让珠海越亚,补齐封装载板业务拼图珠海越亚主要从事无芯封装载板的研发,由方正集团与以色列 AMITEC 公司共同投资组建,认缴出资金额分别占注册资本的 39.7%/39.7%。珠海骏亚在内资封装载板企业中位列前三, 全球首家利用“铜柱增层法”实现“无芯”封装基板量产的企业, 细分产品射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品处于世界领先地位。 根据 CPCA 印刷电路披露,珠海越亚 2018-2020年营业收入分别为 4.1/4.7/9.2亿元,从内资 PCB 厂商中排名第 91位跃进至第 30位。 坚定产品升级之路, 人才引进兼容并蓄公司是内资厂商中产品、规模配套最积极的厂商,与客户未来 2-3年的新方案契合度高。公司坚定产品升级之路, 从传统多层板向 HDI、 IC 封装基板等产品进军,有望受益于 AIoT 终端应用放量及半导体材料国产化浪潮。 公司在 HDI、网通类产品领域具备可借鉴的成功经验, 管理层积极进取,并且从外部引进台资、外资厂商核心团队成员, 及时对接客户产品。 公司有望通过间接持有珠海骏亚股权,实现客户、产品、技术协同,目前在体内已有 IC 载板试产线,规划南通新厂区布局 IC 封装基板,“内生+外延”的形式摘取 PCB 领域“皇冠上的明珠”。 风险提示: 汇兑损失风险、 定向募资方案仍有不确定性、 疫情影响 PCB 业务需求、 HDI 订单导入不及预期、高多层 PCB 硬板量产良率不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2021-04-05 23.58 -- -- 25.28 6.31%
25.07 6.32%
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2020年营收高增速,HDI产线投产带动产值提升,维持“买入”评级公司发布2020年年报,实现营业收入56.0亿元,YoY+44.1%,归母净利润5.2亿元,YoY+12.1%,2020Q4单季度营业收入18.2亿元,YoY+50.3%,受人民币升值带来的汇兑损失影响,2020Q4单季度归母净利润为0.95亿元,YoY-9.0%。 我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023归母净利润为8.4/12.8/16.4亿元,对应EPS为1.07/1.64/2.11元,当前股价对应PE为21.9/14.3/11.2倍,考虑公司成长价值凸显,维持“买入”评级。 2020Q4汇兑损失与会计科目调整影响盈利望,展望2021H1订单能见度高2020Q4毛利率下降至17.4%,QoQ-10.4pct,12月覆铜板材料提价对公司成本端的影响较小,但因会计科目调整,将销售费用中的运输成本调整至营业成本导致。 展望2021Q1,PCB下游需求景气,公司订单能见度已能达到3个月以上,超以往的1-2个月订单可见度。覆铜板原材料成本上行的压力亦将逐步传导至终端客户。公司瞄准海外客户,加快产品升级步伐,2020年公司引入新客户数量达到91家,未来将牵引公司实现产值规模与产品升级的双轮成长。 2020年年平均单价提升,好看好HDI产品进阶与与5G高端产品提升技术实力公司2020年实现PCB销量680.8万平米,YoY+34.1%。公司HDI产品平均单价突破1500元/平米,带动整体销售均价上行,2020年平均单价达到822.5元/平米,YoY+7.5%。公司是HDI业务成长最快的内资厂商,仅3年布局时间完成同行长达15年的产品规划、技术导入、批量生产过程,未来随着HDI高端客户导入,HDI产品将由现有的二阶逐步升级至三阶HDI,平均单价有望接近2000元/平米。此外,公司布局智慧工厂六处有望于2021年正式投放产能,规划以5G服务器及数通设备为主,公司将进一步强化特殊材料的加工工艺。 风险提示:原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2021-03-22 22.14 -- -- 24.50 9.72%
25.07 13.23%
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PCB业务收入实现高增长,利润逐步释放,维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报,2020年营业收入56.0亿元,YoY+44.2%,归母净利润为5.21亿元,YoY+12.5%,同时公司公告2021Q1业绩预告,归母净利润实现1.67-1.99亿元,YoY+60~90%,其中第一季度非经常性损益对归母净利润影响4000万元,主要系公司获得的政府补助。我们下调盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为5.21/8.35/11.67亿元(前值6.55/9.00/11.72亿元),对应EPS为0.67/1.07/1.50元,当期股价对应PE为31.3/19.5/14.0倍,考虑公司在内资硬板厂商中营业收入增速最快、硬板收入已跃居内资厂商第二,已由2019年的全球排名第32位晋升至2020年的第30位,成长价值凸显,维持“买入”评级。 2020Q4受受汇兑损失及费用计提影响,HDI产能投放推动2021Q1高成长人民币升值导致汇兑损失增加,公司2020年全年汇兑损失8436万元,Q4单季度影响超过5000万,此外股权激励费用、口罩设备及防疫物资等亦对Q4单季度净利润有一定的压制。展望2021Q1,公司HDI第二期产能投放有望推动2021Q1产值同比实现60%以上的高速成长;成本端,1-2月原材料覆铜板提价已纳入公司业绩预告的测算范围,预计公司自3月起将向下游客户充分传导原材料成本端的上涨压力;费用端,2021Q1人民币汇率趋于平稳,汇兑损失减少。 瞄准海外大客户深耕显卡及汽车PCB业务,长期实现产品结构升级公司瞄准海外客户,加快产品升级步伐。显卡业务方面,公司作为全球第一大显卡PCB供应厂商有望受益于北美核心客户的产品升级换代及数字货币的挖矿需求激增。新能源汽车业务方面,公司已切入海外第一大新能源汽车厂商,产品从低压类升级至高压类产品,单车价值量提升。目前公司体内孵化北美客户逾13家,未来将牵引公司成长,实现产值规模与产品升级的双轮成长。 风险提示:原材料覆铜板成本上涨、人民币汇率波动影响、HDI业务导入不及预期、汽车板竞争加剧、显卡需求不及预期。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-06 21.09 31.69 53.24% 24.55 16.41%
26.99 27.98%
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公司 Q3实现营业收入 14.57亿元(YoY~34.42%),超市场预期。公司收入超预期主系:1.公司 HDI 工厂一期+智慧工场 6层产能逐步释放,带动公司营收稳步增长;2.公司是高自动化智慧型企业,自动化水平属于行业第一梯队,20年 H1疫情之后,公司复工率行业领先,承接很多下游客户转单,自 3月起公司维持高稼动率水平;3.公司客户战略获得成功,逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升,高价值量料号的导入助力公司营收增长。 汇兑损失对公司业绩有所影响,归母净利润符合市场预期。公司 Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响,单 Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失 0.39亿元,较去年同期收益 0.28亿元,同期损失同比增加 0.67亿元。公司销售毛利率同比增长 5.77pct,至 27.85%;但净利率同比下滑 1.59pct,至 11.20%,主系汇兑损益增加财务费用。 核心推荐逻辑:1.公司致力于精细化管理,智慧工场路线有效降低公司成本,增强公司产品竞争力;2.公司近三年来业绩维持高增长,根据 Prismark 数据公司在中国 PCB 行业排名稳步增长(现居 14位),随着公司产能释放,优质客户导入,产品结构升级,未来三年公司业绩有望维持高增速;3.公司精准卡位HDI 市场,5G 时代,智能终端升级,手机 HDI 主板由低阶向高阶跃迁,HDI市场增量产能不足,公司前瞻性布局 HDI 工厂,市场率先释放 HDI 产能,有望分享 5G 换机浪潮下 HDI 市场红利。 盈利预测:公司产品结构持续升级,但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响,我们将公司 20/21/22年预计实现归母净利润 6.82/8.46/10.63亿,下调为6.28/8.46/10.63亿,对应的 EPS 为 0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为27/20/16倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平,我们给予公司 2021年 30倍 PE,维持目标价 32.70元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响;PCB 行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。
胜宏科技 计算机行业 2020-11-04 21.22 23.66 14.41% 24.55 15.69%
26.99 27.19%
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前三季度实现销售收入 37.8亿元,yoy+41.4%;实现归母净利润 4.2亿元,yoy+18.3%;扣非归母净利润 4.2亿元,同比+21.1%。其中 Q3季度,实现营收 14.6亿,yoy+34.4%;实现归母净利润 1.6亿元,yoy+17.7%,Q3单季度因为人民币升值导致汇兑损失约 0.39亿元(去年同期汇兑收益约 0.28亿),单季度汇兑合计影响约 0.67亿元,如果剔除汇率变化的影响,公司Q3归母净利润同比增长更快。Q3毛利率为 27.9%,同比增长 2.4pct,环比增长 1.8pct,这主要受益公司产能释放带动营收增长而改善盈利能力。 产能稳定爬坡,规模效应逐步显现:19-20年公司多层板 4/5/6层厂房、HDI一期产能陆续投放,19年下半年和今年上半年因为需求不能完全消化新增产能、以及产能爬坡的影响,公司毛利率有一定的承压。随着 5G 产品和新能源汽车需求放量、HDI 产品成功导入闻泰、OV 等大客户,公司正在顺利渡过产能投放期,规模效应正在显现,并且新建的厂房均是行业自动化标杆工厂,具备更高的效率、更低的成本。公司前三季度毛利率稳步提升,未来有望持续改善。 受益新能源与 5G 需求旺盛,公司盈利能力有望进一步提升:公司近些年一直在拓展业务边界,目前产品已经成功打入网通、计算机、消费电子、汽车、物联网等多个领域。2017年,公司募集 10.8亿前瞻性布局新能源,公司产品凭借性价比优势,成功赢得 T 客户、比亚迪等厂商的青睐,充分受益新能源车销量快速提升。5G 时代,手机轻薄化对 HDI 的需求更旺盛,公司卡位风口,19Q4HDI 产能释放,并将产品成功导入闻泰、OV 等大客户,将会充分受益于 5G 手机渗透率提升。相比传统的 PCB 板,新能源和 5G 相关产品价值量更高,有望进一步提升公司产品毛利率。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.81、1. 11、1.55元(原预测 20-21为 0.83/1.08元),根据可比公司 21年 22倍估值,对应目标价 24.42元,维持买入评级。 风险提示订单需求可能不及预期;公司产能爬坡不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名