思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50MCIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。 支撑评级的要点：思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73亿元，同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。 高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑，系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。 国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场，并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。 估值：考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘，思特威总市值约271亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险：智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

恒玄科技发布2024三季报，2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机SoC获品牌客户认可。AI耳机和AR眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。 支撑评级的要点：2024Q3业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技2024前三季度营业收入24.73亿元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润2.89亿元，YoY+145%。恒玄科技2024Q3营业收入9.42亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低。 AI耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024年10月10日字节跳动豆包发布AI耳机OlaFriend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包APP无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包APP进行交流。OlaFriend耳机的AI功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为AI耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在TWS耳机市场的积累形成产品优势。 智能手表SoC获品牌认可，AR眼镜SoC有望贡献远期增长。2024年初以来，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP等芯片相继进入三星GalaxyFit3、OPPOWatchX、VivoWatchGT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至2024年年中的11款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到6/11。我们认为这显示出恒玄科技SoC在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的SoC也开始进入AR领域，并已经获得MYVUAR眼镜的采纳。我们认为ARSoC有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。 估值：预计恒玄科技2024/2025/2026年EPS分别为3.28/4.85/6.37元。截至2024年10月25日，恒玄科技总市值约285亿元，对应PE分别为72.5/49.0/37.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险：行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

公司于2024年年9月月14日发布收购LeoniAG及其下属全资子公司股权的公告，公司拟收的购莱尼公司的50.1%股权以及其全资子公司LeoniK的的100%股权。我们认为该股权交易有望加快公司拓展汽车业务的速度，并形成良好协同效应，维持买入评级。 支撑评级的要点莱尼公司是全球排名前列的汽车线束公司。莱尼公司是全球头部的电缆、电线和线束系统解决方案供应商，拥有百余年的发展历史，其主要产品涵盖标准化电缆、特种电缆以及定制开发的线束系统与相关组件，广泛应用于汽车制造工业、通信工业等领域。 莱尼旗下包含两大核心业务，分别为以LeoniK为运营主体的汽车线缆事业部和以LeoniB为运营主体的线束系统事业部。根据缆仕特电子分析，就品牌价值、口碑评价等方面而言，2023年莱尼公司位于全球汽车线束十大品牌前列。 收购安排：公司以低于净资产的估值合计出资约约41亿亿元但，标的资产营收较大但2023年仍处亏损。本次交易安排如下：此次交易总对价5.25亿欧元，约合人民币41亿元，其中公司及其控股子公司将以3.2亿欧元交易对价收购LeoniAG持有的LeoniK100%股权，公司全资子公司将以2.1亿欧元交易对价收购LeoniAG50.1%股权，LeoniAG持有包括LeoniB在内的所有与“线束系统事业部”相关的运营主体的100%股权。标的资产经营成绩方面：LeoniK2023年营业收入14.6亿欧元，亏损1328万欧元；LeoniAG2023年营业收入54.6亿欧元，亏损1.3亿欧元。标的资产营收规模大，但2023年亏损金额较大。收购金额方面：根据公司公告披露的交易对价及被收购公司经营状况，我们测算公司本次交易对价对应LeoniK/LeoniAG净资产的倍数分别为0.85倍/0.57倍倍（以2024年Q1净资产计算），收购对价低于净资产。 该股权收购有望产生较好协同效应、带动公司汽车业务快速发展。一方面有助于公司在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购方面与莱尼公司实现资源互通、优势互补和战略协同，快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势，为中国车企出海及海外传统车企提供更加便携、高效的垂直一体化服务；另一方面，公司具有较好内生外延式的发展经验，和制程优化、垂直整合、工厂运营等优势，在完成股权交割后可为莱尼公司与LeoniK提供包括但不限于财务、业务、采购、生产、人员结构、内部控制等内控管理、商务拓展方面的优化与赋能。在融资利率、采购成本、全球产能、模治具/智能制造经验、客户资源等方面产生协同效应。 估值维持此前盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.87元/2.35元/2.91元，对应市盈率19.2倍/15.3倍/12.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险、汇率风险、管理风险、客户相对集中风险。

公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。侧未来端侧AI，、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。 支撑评级的要点2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。 2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。 产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点；该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC、平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。 侧端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器、存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据YaoResearch测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Couterpoit数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货。 估值因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。 维持增持评级。支撑评级的要点2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%；归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%。汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。估值因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。 我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元，对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。评级面临的主要风险原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

公司发布2024年中报，上半年公司营收稳健增长，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，净利率下降因子公司初创阶段期间费用增多。展望未来，消费电子行业复苏及AI驱动，公司热管理产品空间大，维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司营收稳健增长，Q2业绩环比改善。2024H1，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，毛利率25.91%，同比+1.07pcts，净利率9.68%，同比-2.43pcts。毛利率下降因公司业务范围拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多。2024Q2，公司实现营业收入1.22亿元，同比+28.13%/环比+28.62%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%/环比+32.10%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+12.21%/环比+31.07%，毛利率27.26%，同比+2.45pcts/环比+3.08pcts，净利率9.54%，同比-1.81pcts/环比-0.32pct。业绩持续好转，因公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，在汽车领域收入实现较大幅度增长。 消费电子复苏及AI驱动，热管理产品市场空间大。2024年上半年，全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计数据，2024Q1，全球智能手机市场出货量达2.962亿部，同比增长10%，全球台式机和笔记本的出货量达5720万台，同比增长3.2%；2024年第二季度，全球智能手机市场出货量达2.88亿部，同比增长12%，全球台式机和笔记本的出货量达6280万台，同比增长3.4%。公司热管理产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子，消费电子行业的复苏以及AI技术的快速发展，将为公司的热管理产品带来广阔的市场空间。 新能源汽车市场增长，带动热管理产品需求。公司热管理产品在汽车方面主要应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域。根据中国汽车工业协会的统计数据，2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2024年1-6月，我国动力电池累计装车量203.3GWh，同比增长33.7%。新能源汽车的快速发展有望进一步带来新的市场需求。 上半年外延收购动作较多，丰富公司业务领域。2024年上半年，公司完成了5家公司的股权收购或增资，包括东莞泛硕、广东可铭、思泉电子玻璃、思泉金属、思泉新能源，被投公司业务包括热管理材料、电子设备液态硅胶、电子玻璃等，公司均以51%的持股比例控股，合计投资金额1962万元。上半年共计投资亏损504万元。我们认为随着公司管理赋能和技术、客户协同，未来各个被投资公司有望加大公司业务协同性，带动公司整体的营收和利润增长。 估值维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.89/1.15/1.64亿元，对应市盈率为41.0/32.0/22.3倍，维持增持评级。评级面临的主要风险创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。

颀中科技2024H1显示驱动芯片营业收入同比稳健增长，非显示驱动芯片营业收入同比显著增长。公司显示驱动芯片业务持续受益于国产替代，非显示驱动芯片不断积累技术，深化客户合作。维持增持评级。 支撑评级的要点颀中科技2024H1营业收入同比保持稳健增长。颀中科技2024H1营业收入约9.34亿元，YoY+36%；毛利率约32.9%，YoY+1.6pcts；归母净利润约1.62亿元，YoY+33%。颀中科技2024Q2营业收入约4.90亿元，QoQ+11%，YoY+29%；毛利率约32.1%，QoQ-1.7pcts，YoY-1.4pcts；归母净利润0.85亿元，QoQ+11%，YoY-7%。 公司显示驱动芯片业务保持稳健增长，国产替代持续推进。颀中科技2024H1显示驱动芯片封测业务营收约8.31亿元，YoY+32%，毛利率约32.6%，相较于2023年下降了约3.8pcts。随着中国大陆面板厂商逐渐占据全球面板制造中心地位，中国大陆面板厂商亦带动中上游全套产业链发展。国内几家新兴显示驱动芯片厂商加入，并配合国内晶圆厂产能提升，显示驱动芯片全流程制造本土化再次提升。同时AMOLED和4K高清显示产业的发展也为公司经营业绩持续提升提供了坚实的基础。 非显示驱动业务显著复苏，公司和客户合作持续深化。颀中科技2024H1非显示类芯片封测业务营收约0.81亿元，YoY+95%，毛利率约34.1%，相较于2023年上升了约2.5pcts。公司结合凸块制造和覆晶封装技术，不断拓展DPS封装技术的相关制程，在电源和射频领域深化客户合作，积累了矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。 估值预计颀中科技2024/2025/2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元。截至2024年8月30日，颀中科技总市值约111亿元，对应2024/2025/2026年PE约27.0/23.7/21.0倍。 评级面临的主要风险市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

公司发布2024年半年报，营收及归母净利润同比均增长40%以上。上半年公司组装业务带动消费电子营收增长，同时公司控费效果显著，净利率同比得到提升。我们认为公司经营展望佳，维持买入评级。 支撑评级的要点2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司2024年上半年营业收入288.67亿元，同比+43.07%；归母净利润8.61亿元，同比+55.38%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+46.21%；毛利率14.33%，同比-2.08pct；净利润率3.05%，同比+0.25pct。 2024年Q2单季度营业收入133.68亿元，同比+29.31%，环比-13.74%；归母净利润5.52亿元，同比+12.72%，环比+78.54%；扣非归母净利润4.28亿元，同比-8.78%，环比+81.94%；毛利率16.44%，同比-0.42pct，环比+3.92pcts；净利润率4.23%，同比-0.59pct，环比+2.19pcts。 财务方面：各项费用率有效降低，推高净利率。2024年上半年，公司在毛利率同比降低2.08个百分点的情况下，净利率却同比增长0.25个百分点，主要由于各项费用率得到降低。其中，上半年销售费用率为1.10%，同比-0.40pct；管理费用率4.54%，同比-1.23pcts；研发费用率4.41%，同比-1.26pcts；财务费用率0.15%，同比-0.02pct。 业务方面：组装业务带动消费电子营收增长，汽车电子业务毛利率大幅下行。公司2024年上半年智能手机与电脑业务营收为240.20亿元，同比增长48.87%，占收入比例为83.21%，毛利率为13.75%，同比-0.98pct。消费电子类业务营收增长主要因公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域优势，向客户推介了垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发量产了智能手机、PC、笔电等设备所带动。智能汽车及智能座舱类业务营收27.16亿元，同比增长19.01%，占收入比例9.41%，毛利率为9.70%，同比-12.09pcts，主要因汽车市场竞争加剧所致。 经营方面：组织、研发及自动化设备均有较大动作。组织方面，优化组织架构与管理机制，以匹配战略发展需求。上半年公司对原有组织架构进行了事业部改革，合并优化职能部门，设立脆性材料、金属及其他非脆性材料、模组三大事业部，贯通各个环节为一体单元进行管理。研发方面，加强研发统筹，聚焦未来技术方向。蓝思创新研究院上半年进展较大，创造性地研发了无直线无直面的3D非球面自由曲面玻璃成型技术及其印刷技术，脆性材料激光加工全制程技术，研发了镀膜机软件平台及新型AI动态控制系统，以达到最佳的镀膜效果。自动化设备方面，公司积极推进自动化与智能智造进度。公司创建了一整套研发、生产、品质等MES及ERP系统、供应链管理系统，从“人机料法环”这五大要素逐步实施人工智能管理，提供公司效率，降低单位能耗。 估值维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.77元/1.05元/1.23元，对应市盈率22.9倍/16.7倍/14.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险汇率波动的风险、管理融合的风险、客户相对集中风险。

公司发布2024年中报，公司净利润亏损幅度大幅收窄，在线下支付、医保核等验、三维扫描等3D视觉感知传统应用领域稳健发展；在新兴的机器人视觉领域布局日趋完善：工业机械臂取得重大研发进展，发布了两个系列双目结构光相机；海外市场拓展也初见成效，营收同比增长接近两倍，维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年亏损收窄，主因费用率大幅降低，海外营收增幅较大。2024H1公司营收21,331.58万元，同比+29.02%；归母净利润-5,337.31万元，同比减亏61.94%；扣非归母净利润-8,090.60万元，同比减亏52.14%。2024H1毛利率42.54%，同比+0.24pcts。亏损收窄系公司产品战略聚焦于机器人和AI视觉，管理费用同比-14.28%，研发费用同比-37.03%所致。2024H1公司费用率得到较好控制。2024H1公司销售费用率15.92%，同比-4.60pcts；管理费用率25.43%，同比-12.85pcts；研发费用率49.71%，同比-52.15pcts。 3D视觉感知传统应用市场稳健发展。线下支付领域，公司与生态合作伙伴共同智能终端设备，促进了3D视觉传感器在线下零售、自助货柜、餐饮、校园、酒店等支付场景中的应用。医保核验领域，公司全流程“智慧医保刷脸就医”系统在河南、河北、湖北、江西等省份落地。公司为其提供人脸识别模组，该业务有望受益智慧医保加速拓展。三维扫描领域，公司携手行业头部企业创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-ScaOtter、CR-ScaRaptor。两款产品可全面满足3D打印、逆向工程、游戏设计、医疗护具、AR/VR等领域对高精度、低成本3D扫描的需求，公司为其提供自研芯片及光学方案，未来可充分受益于相关领域的增长。 机器人视觉领域布局进一步完善。1））工业机器人方面，取得重大研发突破。2024年7月，公司融合多模态大模型技术，辅以Gemii335L和FemtoBolt系列深度相机的数据输入，推出2.0版大模型机械臂演示方案，其语言处理理解能力、规划能力、响应速度等方面实现大幅升级，能够基于语音指令，自动执行沏茶、插花等一系列复杂任务。该产品有望在生活服务、工业生产等实际场景中落地应用。2））新产品人聚焦机器人3D视觉。2024年公司新发布的Gemii335和Gemii336系列双目结构光相机，适用于AMR、巡检机器人、配送机器人、机械臂、无人机、人体重建等机器人和AI视觉应用场景。Gemii335系列搭相机载新一代深度引擎芯片MX6800，配备主被动融合双目成像系统。Gemii336系列是Gemii335系列的红外增强版，该系列抗光性能优秀，适合高反光、强光干扰及高动态的户外场景。目前公司已就相关产品与部分人形机器人客户进行适配，未来有望受益于具形机器人市场风口。 积极拓展海外客户，接入国际核心生态初见成效。 （1）公司部分3D相机实现MacOS平台全面支持，其中包括融合了微软AzureKiectDK技术的高性能iToF相机FemtoMega、双目结构光相机Gemii2和Gemii2L等。 （2）2024年6月，公司最新发布的Gemii335系列、Gemii336系列双目3D相机正式进驻英伟达机器人平台。未来有望借助优质海外业务平台抢占海外3D视觉传感器市场。 估值因公司3D视觉传感器业务营收负增长，但公司各项费用率下降幅度较大，我们下调公司营收增长预测，同时提升公司减亏速度。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入4.87/6.48/8.38亿元，对应市销率为19.7/14.8/11.5倍。因公司在3D视觉感知领域优势较大，延伸至机器人产业具备独特卡位，目前公司已与人形机器人客户进入适配阶段，未来空间较大，维持增持评级。 评级面临的主要风险尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；核心技术泄密的风险；宏观环境风险。

公司发布 2024年半年报，公司 24H1营收同比增长， 受益下游消费电子等需求回暖，公司出货量增长明显，同时净利润实现转正，维持买入评级。 支撑评级的要点 景气复苏+品类扩充驱动公司 24H1业绩全面向好。公司 24H1实现营收 8.96亿元，同比+91.22%，实现归母净利润 1.36亿元，实现扣非归母净利润 1.51亿元，均实现扭亏为盈。 盈利能力来看，公司 24H1实现毛利率 33.74%，同比+13.17pcts，实现归母净利率 15.18%，同比+31.88pcts，实现扣非归母净利率 16.90%，同比+37.81pcts。单季度来看， 公司 24Q2实现营收 4.91亿元，同比+85.6%/环比+21.28%，实现归母净利润 0.86亿元，同比+271.75%/环比+72.38%,实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比+273.98%/环比+45.64%。公司 24Q2实现毛利率 35.35%，同比+16pcts/环比+3.55pct， 归母净利率 17.52%，同比+36.46pcts，扣非归母净利率 18.28%，同比+37.79pcts。 存储系列芯片出货量同比上升明显， 竞争力日趋凸显。 存储业务 24H1实现营收7.24亿元，同比+70.81%，毛利率 34.81%，同比+15.32pcts，出货量 37.84亿颗，同比+71.44%。 1） NOR flash 方面， SONOS 工艺结构下 40m 已成为主要节点，提高公司成本优势、 满足下游应用面积需求，部分车载产品已完成认证， ETOX工艺制程达 50m， 512Mbit 容量产品实现量产出货，此外公司推出 SPI NOR flash系列新产品； 2） EEPROM 方面，公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，主要采用 130m 工艺制程， 在业内产品线完备。 “存储+”系列稳步拓展，与主业协同效应逐步显现。 “存储+” 系列芯片 24H1实现营收 1.72亿元，同比+284.61%，毛利率 29.24%，同比-1.53pcts，出货量 3.73亿颗，同比+275.36%。 1） MCU 产品方面， 公司基于 ARM 内核研发电机专用型M0+ MCU 产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前 1个系列已经量产； 2） 模拟产品 VCM Driver 芯片方面，公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片多颗产品量产,支持下一代主控平台的 1.2VPD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。 估值 考虑 24年存储市场边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展新产品及新应用场景， 24H1已展现良好态势，我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 17.81/23.88/29.44亿元，实现归母净利润分别为 2.54/3.39/4.18亿元， EPS 分别为 2.41/3.21/3.96元，对应 2024-2026年 PE 分别为 26.7/20.1/16.3倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储芯片价格波动风险、 下游需求不及预期、新品研发不及预期。

中颖电子 2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。 MCU 行业价格竞争压力有望趋缓。公司 MCU 产品保持迭代，同时重点布局 BMS 和 AMOLED 芯片。维持增持评级。 支撑评级的要点n 2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。 中颖电子 2024H1营业收入约 6.53亿元， YoY+4%；毛利率约 34.4%， YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元， YoY-17%。中颖电子 2024Q2营业收入约 3.35亿元， QoQ+5%，YoY-2%；毛利率约 35.0%， QoQ+1.2pcts， YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元， QoQ+28%%， YoY-22%。 MCU 行业价格竞争压力预期趋缓。 根据中颖电子 2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是 MCU 价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电 MCU 的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。 MCU 产品持续迭代，重点布局 BMS 和 AMOLED 芯片。 2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的 Arm cortex-M0+内核的 0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计 2024H2量产；面向变频电机控制推出 55nm 高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计 2025H1进入量产。工规 WiFi/BLE MCU 产品已进入样品验证阶段，预计 2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸 MCU 和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机 AMOLED 显示驱动芯片、一款可穿戴 AMOLED 显示驱动芯片正在研发中。 估值n 预计中颖电子 2024/2025/2026年 EPS 分别为 0.62/0.77/0.81元。截至 2024年 8月 27日收盘，中颖电子总市值约 59亿元，对应 2024/2025/2026年PE 分别为 27.7/22.3/21.2倍。 评级面临的主要风险n 市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

公司发布 2024年半年度报告， 营收及归母净利润大幅增长。 公司上半年推出了数款高分辨率桥接芯片新品，同时汽车电子业务营收快速增长，高端 SerDes芯片组的客户验证工作稳步推进。我们认为公司经营展望佳， 维持买入评级。 支撑评级的要点n 2024年上半年营收/归母净利润均大幅增长。公司 2024年上半年营业收入 2.22亿元，同比+65.61%；归母净利润 0.62亿元，同比+48.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+72.69%；毛利率 54.66%，同比+1.42pct；净利润率 28.00%，同比-3.32pcts。 2024年 Q2单季度营业收入 1.17亿元，同比+42.81%，环比+12.65%；归母净利润 0.31亿元，同比-10.26%，环比+0.27%；扣非归母净利润 0.25亿元，同比+8.97%，环比+9.42%；毛利率 55.14%，同比+2.95pcts，环比+1.04pcts；净利润率 26.46%，同比-15.65pcts，环比-3.27pcts。 2024年上半年公司提升研发投入力度，推出高分辨率桥接芯片新品。2024年上半年公司研发投入 4644.04万元，同比+55.01%，占公司营收比重为20.94%。公司拓展了产品矩阵，同时针对高性能计算、汽车电子等业务方向进行研发人才储备。上半年公司推出系列新品，包括 MIPI D-PHY1.2转 DP 1.4、 DP/Type-C Multimedia HUB 等系列芯片，最高支持 4K@144Hz分辨率，支持多路异显等功能。同时采用先进工艺制程的最高支持8K60Hz 分辨率视频的 DP2.1接收芯片、支持图像缩放和帧率转换的 eDP转单/双 port MIPI D-PHY 视频转换及图像处理芯片均进入研发阶段。 汽车电子业务营收快速增长，新品认证工作稳步推进。 2024年上半年，凭借公司高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司汽车电子业务销售收入较去年同期增长了 2倍，累计销售收入 4380.88万元。同时，公司在原有的 8颗高清视频桥接芯片通过 AEC-Q100认证的基础上，上半年又启动 2个产品的测试认证。公司针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高视频显示需求开发的车载 SerDes 芯片组，正在客户端进行测试验证，其中两轮车仪表盘、工业焊接 3D 摄像机等领域已进入量产验证环节，这将为在智能汽车、自动驾驶等领域推广提供多方面数据及积累。 估值n 维持此前盈利预测， 我们预计公司 2024/2025/2026年实现每股收益 1.41元/2.11元/3.27元，对应市盈率 30.9倍/20.6倍/13.3倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。

公司发布 2024年半年报，在行业景气回暖和市场开拓的双重驱动下， 公司收入同比实现稳步增长。伴随公司研发持续投入及“存、算、联”一体化战略的推进， 公司长期成长空间充分，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 公司 24H1营收稳步增长，盈利能力持续承压。 公司 24H1实现营收 2.66亿元，同比+11.12%，实现归母净利润-0.91亿元，同比亏损扩大 21.32%，实现扣非归母净利润-0.99亿元，同比亏损扩大 22.43%。 盈利能力来看，公司 24H1实现毛利率 13.39%，同比+0.65pct，实现归母净利率-34.22%，同比-2.88pcts，实现扣非归母净利率-37.23%，同比-3.44pcts。单季度来看， 公司 24Q2实现营收 1.60亿元，同比+38.20%/环比+50.64%，实现归母净利润-0.47亿元， 同环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-0.51亿元，同环比亏损扩大。公司 24Q2实现毛利率 14.25%，同比+5.89pcts/环比+2.16pcts，已呈现复苏态势。 全球半导体行业周期性复苏， 存储供需关系日趋改善。 24H1，随着整个半导体行业的周期性复苏，存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。 2024年，受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对 HBM、 DDR5产能重心的转移，利基型 DRAM 价格率先反弹。除此之外，随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响， SLC NAND 产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、 AIPC 和 AI 服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响， NOR Flash 的价格也逐步上涨。 尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升，但仍未完全恢复到去年同期水平，公司仍面临一定的价格压力和挑战。 深耕存储主营持续加大研发投入， 布局“存、算、联”一体化。 24H1公司研发费用 1.06亿元，占当期营业收入的 39.72%，同比增长 26.31%。 公司持续深化在存储芯片领域的技术积累， 24H1公司基于 2xm 制程，持续进行 SLC NAND Flash 产品系列的研发，不断扩充产品线。基于 48m、 55m 制程，持续进行 64Mb-1Gb 的中高容量 NOR Flash产品研发工作。 此外公司积极拓展“存、算、联”一体化应用领域， 扩充研发团队，从事 Wi-Fi 7无线通信芯片的研发设计， 增资 2亿人民币持有上海砺算 37.88%股权，或有望与主业形成良好协同效应。 估值 考虑到公司持续深耕存储市场， 长期推进“存算联”战略布局，业绩增长空间较大。 但由于存储市场价格的复苏进程滞后，目前仍未恢复到去年同期水平，公司短期业绩仍存在一定压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入7.19/9.94/12.64亿元，实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69亿元，对应 2025-2026年PE 分别为 46.9/28.4倍。 综合考虑公司长期发展空间， 维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险，对外投资产生协同效应不及预期。

公司发布 2024年半年报， 受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对 PCB的结构性需求， 公司营收利润均高增， 维持买入评级。 支撑评级的要点n 高端需求释放助力公司 24H1经营亮眼。 公司 24H1实现营收 54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润 11.41亿元，同比+131.59%，实现扣非归母净利润 11.11亿元，同比+150.22%。 盈利能力来看，公司 24H1实现毛利率 36.46%，同比+6.84pcts，实现归母净利率 21.03%，同比+7.94pcts，实现扣非归母净利率 20.49%，同比+8.69pcts；公司 24Q2实现营收 28.40亿元，同比+49.83%/环比+9.91%，实现归母净利润 6.26亿元，同比+114.16%/环比+21.60%,实现扣非归母净利润 6.15亿元，同比+135.02%/环比+23.83%。公司 24Q2实现毛利率 38.83%，同比+5.37pcts/环比+4.97pcts,归母净利率 22.04%，同比+6.62pcts，扣非归母净利率 21.65%，同比+7.85pcts。 AI 及网络设施需求强劲助力企通板营收高增。 24H1公司企业通讯市场板实现营业收入约 38.28亿元，同比+75.49%，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从 2023年的约 21.13%增长至约 31.48%。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发， 公司基于 PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持 224Gbps 速率(102.4T 交换容量1.6T 交换机)的产品主要技术已完成预研； OAM/UBB2.0产品已批量出货； GPU类产品已通过 6阶 HDI 的认证，准备量产；在网络交换产品部分， 800G 交换机已批量出货。 新兴汽车板市场持续开拓，胜伟策大幅减亏。 24H1公司汽车板整体实现营业收入约 11.45亿元，同比+3.94%，公司继续深入整合业务及管理资源，胜伟策的经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发 SIP、域控制器等领域HDI 产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作， p2Pack 在汽车 800V 及以上高压架构的应用亦取得进展。 24H1公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、 p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023年的约 25.96%增长至约 33.69%。 估值n 考虑公司 24H1业绩增长亮眼，持续深耕 AI+HPC 赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。同时公司发布股票期权激励计划草案， 对于 ROE 的考核目标设置彰显公司持续提升盈利能力决心。 我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入115.37/140.14/167.62亿元，实现归母净利润分别为 24.64/31.32/37.36亿元，对应2024-2026年 PE 分别为 24.9/19.6/16.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险n AI 需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险。

公司发布2024年半年报，公司24H1营收同比增长明显，消费、网通市场出现需求回暖带动公司存储芯片的产品销量稳健增长，维持“增持”评级。 支撑评级的要点景气回暖助力公司24H1经营改善。公司24H1实现营收36.09亿元，同比+21.69%，实现归母净利润5.17亿元，同比+53.88%，实现扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率38.16%，同比+4.72pcts，实现归母净利率14.33%，同比+3pcts，实现扣非归母净利率13.12%，同比+3.83pcts。 单季度来看，公司24Q2实现营收19.82亿元，同比+21.99%/环比+21.78%，实现归母净利润3.12亿元，同比+67.95%/环比+52.46%,实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+99.25%/环比+57.66%。公司24Q2实现毛利率38.15%，同比+8.70pcts/环比稳定,归母净利率15.75%，同比+4.31pcts，扣非归母净利率14.62%，同比+5.67pcts，上述变化主要系：1）2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖带动产品销量和营收增长;2）经营上公司保持以市占率为中心，促进产品销量和营收增长。 存储基本盘日趋夯实稳健发展。1）Flash方面：公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种电压范围、20多种产品系列、6款温度规格、20多种封装选项，NANDFlash产品容量覆盖1Gb~8Gb，3V/1.8V电压供电，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，公司38mSLCNANDFlash车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会；2）DRAM方面：24H1供需格局改善推动利基型产品价格上扬。从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR4、DDR3等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧，主要是消费电子等领域有所回暖。公司丰富自研DRAM产品组合，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb已为客户提供样片，容量为4Gb/8Gb。 MCU、传感器产品线持续完善，打开长期天花板。1）MCU方面：作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，公司产品内核覆盖,ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。2）传感器方面：公司传感器产品已在多款智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，触控芯片在通用型平板市场广泛应用。24H1公司推出GSL6186MoC、GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，GSL6186MoC方案已通过WidowsHello增强型登录安全性认证和微软WidowsHardwareLabKit（HLK）认证，进入微软AVL准入供应商名单。标志着公司指纹识别解决方案进一步拓展至PC领域。未来公司还将继续推动产品的优化升级，进一步拓宽多元下游应用布局。 估值综合考虑公司24H1经营改善，基本盘存储产品持续稳健，且多元化产品条线有望进一步打开天花板，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，对应2024-2026年PE分别为43.8/28.3/25.3倍。维持“增持”评级。 评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期