2月 22日，普冉股份发布 2021年业绩快报，公司预计 2021年实现营收 11.03亿元，同比增长 53.75%；实现归母净利润 2.93亿元，同比增长 239.96%；扣非净利润 2.74亿元，同比增长 241.57%。 21Q4业绩高速增长。单四季度来看，公司 Q4归母净利润约 0.7亿元，同比增长 78.83%，环比有所下滑，主要是由于受到行业季节性波动影响。此外，公司 Q4股权激励费用以及其他费用支出相对较多，还原后仍有上佳表现。 高端制程节点不断突破，产品及客户结构持续优化。 （1）公司在 21年上半年完成了 40nm 制程节点 NOR Flash 从 4M 到 128M 全系列产品的开发，并于 Q3全部量产出货。40nm 中大容量 NOR Flash 产品出货占比不断提升，其中具有代表性的 32M 和 64M NOR Flash 良率已达较高水平，已于Q4批量向客户供货。制程升级一方面可以降低单位芯片成本，提升产品毛利率，另一方面进一步缩小了芯片尺寸，使得公司产品在物联网、可穿戴设备等对芯片尺寸有严格要求的领域更具优势。同时，公司 ETOX 工艺 NOR Flash 产品顺利完成了多家主控芯片产商的认证，已于 Q4开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量 NOR Flash 领域的竞争力。 （2）公司 IIC+SPI 接口 EEPROM 容量覆盖 2K-2M 全系列，其中 2M 大容量产品已于 Q4量产，向日本知名客户供货。面向新一代手机的 1.2V EEPROM 产品目前开发进展顺利，正在进行流片，已在工控、车载领域进入海外客户供应链。 （3）2021年公司大力推进市场拓展，在物联网、工业控制、汽车电子等领域实现了较大突破，产品及客户结构持续优化，综合毛利率有所提升。此外，公司不仅在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外亦实现了业绩高速增长。 新品布局全面，助推未来业绩增长。展望 2022年，公司有望在原有的 Memory领域进一步扩大中小容量产品的市场份额，并继续优化产品及客户结构，提升盈利能力。此外，公司 MCU 产品开发进展顺利，32位 M0+产品已向客户出货；模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品正在晶圆厂流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。 投资建议：我们预计 21/22/23年公司归母净利润有望达到 2.93/4.00/5.17亿元，对应 22/23年 PE 分别为 40/29/23倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧

事件： 2月 22日，公司发布 2021年度业绩预增公告；预计 2021年度实现营业收入为 11.03亿元，同比增长 53.75%。 实现归母净利润 2.93亿元，同比增长 239.96%。预计扣非净利润为 2.74亿元，同比增长 241.57%。 点评： NOR Flash + EEPROM， 大容量高可靠市场打开第二增长曲线。 公司近三年来业绩与净利润持续扩大， 产品技术壁垒的优势为其奠定了市场地位， 我们坚定看好公司在存储器芯片高景气以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司 2021年度业绩预增亮眼原因包括： 1） 下游终端应用市场需求旺盛， 公司大力推进市场拓展，在物联网和工业控制等多个下游细分应用领域实现了较大突破。公司在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外实现了经营业绩的高速增长。 2）产品客户结构优化， 公司不断优化产品和客户结构，综合毛利率有所提升； 3）研发投入转化为产品技术优势， 公司持续加大研发投入，积累产品和技术优势。通过积极推进 40nm 工艺制程的升级及原有产品的迭代，新品量产丰富了产品线和下游应用，提升了公司的产品竞争力和盈利能力； 下游消费电子+物联网市场需求繁荣看好公司收入持续高增长。 存储器芯片工艺制程和应用场景不断迭代升级，下游客户对芯片性能的要求也日趋多样，尤其是可穿戴设备、物联网设备的兴起提高了客户对芯片的功耗、面积等性能的要求。公司 NOR FLASH 采用 55nm、 40nm 制程 Nor Flash，容量从 512Kb-128Mb，满足多数终端应用市场的需求， EEPROM 产品覆盖 2Kbit 到 1Mbit 容量，终端客户包含众多手机+家电头部厂商。 公司大客户供货占比不断扩大也从侧面印证了普冉股份产品策略的成功以及其产品出色的竞争力，在消费电子及物联网终端应用市场需求持续景气的背景下，我们看好公司同类产品替代能撬动存量市场， 带动未来公司营业收入持续高速增长。 产品和客户结构优化提升毛利率， 公司归母净利润快速增长。 公司不断优化产品和客户结构，综合毛利率提升。 2018年-2021年上半年，公司毛利率分别为 24.75%、 27.46%、 23.79%、 32.48%。 公司采取高性价比的策略打入市场，出货量增速较快，由此带来的规模效应使得公司盈利能力持续提高。2018-2021年，公司分别实现归母净利润 0. 13、0.32、 0.86、 2.93亿元，同比分别增长 259.71%、 141.67%、 166.20%、 239.96%。公司主要产品持续优化，在产品差异化服务的基础上性能和规格不断提升，公司 NOR FLASH 产品采用 SONOS 基础工艺技术，相比主流工艺技术ETOX， SONOS 在功耗上、生产成本上有较大优势；公司 EEPROM 产品在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标方面整体已达到国际竞争对手水平，消费类 EEPROM 产品、车载 EEPROM 产品持续研发中，产品的终端应用范围有望进一步扩大。 中小容量长板优势在握+切入大容量 NOR Flash 市场， 看好双技术路线打开第二增长空间。 公司目前从 SONOS和 ETOX 两种技术路线同时推动中大容量 NOR Flash 研发。 大容量 NOR Flash 市场具有客户粘性强、毛利率高等特点，有利于公司长久的可持续发展及品牌积累。 在 NOR 闪存芯片升级研发及产业化项目上， 公司以自身战略规划为导向，瞄准高容量、高可靠性的产品市场进行技术研发规划战略。 在研产品包括： 40nmNOR Flash 系列存储器芯片； New Gen NOR Flash 系列存储器芯片。 切入汽车电子市场、 5G 基站等工业市场和大容量物联网设备市场可以提高公司的 NOR Flash 业务发展空间， 我们看好公司经营业绩的长期稳定增长。 投资建议： 公司业绩表现超预期，持续看好公司增长潜力，预计 21-23年归母净利润分别为 2.93/3.66/4.84亿元； 对应 EPS 分别为 8.07/10.10/13.36元/股，动态 PE 分别为 40.00/31.98/24.18倍。维持“买入”评级。 风险提示： 业绩预增数据仅为初步核算数据，具体准确财务数据以公司正式披露的 2021年度报告数据为准、 竞争压力加剧、 SONOS 工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、 NOR Flash 和 EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险

事件：2021年1 0 月29 日，普冉股份公告2021年第三季度业绩，公司3Q21 实现营收3.12 亿元，同比增长63.56%，归母净利润1.09 亿元，同比增长437.26%。2021 年前三季度营收8.24 亿元，同比增长77.63%，归母净利润2.23 亿元，同比增长373.66%。 量价齐升，景气度持续高涨助推公司业绩快速增长。公司三季度业绩保持高速增长原因系：（1）公司下游消费电子和物联网市场需求旺盛，且境外客户业务规模持续扩大，公司产品出货量持续增长，在重大客户中的供货占比持续上升。（2）三季度市场供需维持紧张态势，公司视成本上升情况及供求关系，适当调增了产品价格。 从利润率来看，公司三季度毛利率高达44.03%，同比提升21.8pcts。公司毛利率提升的原因主要系：（1）公司通过研发新工艺制程，对产品进行升级，高端产品出货占比提升；（2）全球半导体行业持续景气，公司产品平均单价涨幅高于成本涨幅。 NOR Flash 方面，公司产品目前主要集中于小容量NOR Flash，适用于消费电子、物联网等领域，随着下游需求的不断增长，以及公司市场份额的不断提升，NOR Flash 业务得以飞速成长。此外，SONOS 工艺在128M 以下成本显著优于ETOX，并且公司与华虹合作紧密，其他厂商切入SONOS 工艺需要较长时间，工艺壁垒明显。同时，公司持续拓宽中大容量产品覆盖面，2021 年上半年完成了40nm 的4M-128M 全系列产品开发，40nm 中大容量产品出货占比不断提升，价格提升的同时单位容量成本显著降低，成本优势明显。 EEPROM 方面，公司工艺节点为95nm，制程业界领先，具备大容量+小尺寸的独特优势；I2C+SPI 接口EEPROM 容量覆盖2K-2M 全系列，目前业界仅公司与意法半导体实现这一目标。此外，近几年公司在摄像头模组领域外加大了对车载等领域的布局，目前已有相应成果，预计后续非CCM 的营收比例将有提升，EEPROM 业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为3.0、4.5、5.6 亿元，对应10 月29 日收盘价（371.21 元/股）估值分别为45、30、24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险；上游涨价；下游需求趋缓。

起家消费非易失存储，发力工控汽车领域。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，产品低功耗、高可靠性优势突出，深得下游认可。NOR Flash业务客户包括汇顶、恒玄、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商；产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌。公司EEPROM业务客户覆盖舜宇、欧菲光、丘钛、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等知名手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。展望未来，公司将保持物联网、手机、智能硬件等领域优势，加大工控，汽车领域投入，实现工控领域产品全系列覆盖，逐步实现汽车领域市场渗透等。 TWS高增叠加手机屏幕相关创新，驱动NOR Flash量价齐升。消费电子领域，NOR Flash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。手机无孔化及蓝牙技术升级，驱动TWS耳机需求鹏发。据Counterpoint预测，2021年全球TWS耳机销量将同比增长33％，达到3.1亿部。且TWS耳机智能降噪、健康监测、智能语音等功能持续提升，且不断融合新功能，对NOR Flash容量提出更高要求。手机显示领域，OLED快速渗透，向中低价位机型下沉加速。TDDI IC需要外挂一个4~16Mb NOR Flash，实现存储并辅助参数调整。随TDDI不断渗透，NOR Flash市场需求相应持续增长。预计2021~2022年全球NOR Flash市场规模将分别达到33.67亿美元，37.24亿美元；同比增速分别为10.18%，10.60%。 多摄渗透+拍照品质升级，提振EEPROM需求。EEPROM主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据存储需求，如智能手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数。手机双摄和多摄渗透率提升，摄像头模组内部数据的存储容量需求比之前大幅增加。另外，随手机摄像头功能复杂化和成像高品质化，对EEPROM芯片的存储容量要求日益提高；过往手机摄像头配臵的EEPROM容量一般为16Kbit-64Kbit，现逐渐提升到128Kbit、256Kbit。据赛迪顾问数据，预计2023年全球EEPROM市场规模将达到9.05亿美元，对应需求量55.25亿颗。 承接海外中低端份额，大容量领域仍待突破。近年来，由于NOR Flash市场规模相对较小，DRAM、NAND Flash需求爆发，国际存储器龙头纷纷退出中低端NOR Flash市场。据CINNO Research，2020Q1，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的NOR Flash市场份额分别为26%、23%、18%、15%和7%；据赛迪数据，EEPROM领域，意法半导体市占37%，微芯科技占比23.03%。国内企业聚辰半导体排名全球第三，市占8.17%。公司非易失存储在大容量产品及汽车工控领域较领先企业仍有差距。 基于工艺差异化，中低容量产品竞争力凸显。NOR Flash：公司基于SONOS工艺实现中低容量产品低功耗、高可靠性、低成本优势。读取速度、可靠性（读写次数、保存时间）等关键性能业内领先，布局大容量领域缩小产品体系差距。EEPROM：部分关键性能比肩国际最高技术水平。公司基于行业主流130nm水平优化存储单元结构和操作电压，削减了芯片面积，提高了产品成本竞争优势。我们预计公司2021~2023年营收分别为11.79/17.09/24.14亿元，归母净利分别为2.28/3.27/4.79亿元，由于公司产品低功耗、高可靠性优势突出，同时积极向中大容量产品拓展，故给予公司较高估值，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示：技术迭代风险、疫情影响市场需求风险、供应成本上涨风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E

1.非易失性存储器领域后起之秀，深度绑定优质客户供应商，下游市场多点开花需求高企NOR Flash+EEPROM 存储器领域后起之秀， 公司主营业务包括非易失性存储器芯片的设计与销售。公司于 2016年成立， 2021年 8月 23日于科创板上市，首日涨幅高达 225.79%。 公司绑定优质客户，前五大客户较为稳定。 NOR Flash 方面，公司和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立合作关系； EEPROM 方面公司绑定舜宇、欧菲光、三星电机等行业内领先的手机摄像头模组厂商以及闻泰科技等 ODM 厂商。 产品市场空间广阔，终端市场需求高企。 公司产品以 NOR Flash 和 EEPROM 两类非易失性存储器芯片为主，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。 2.以产品竞争力打开市场空间，公司业绩增长亮眼2018-2021H1年，公司营收及净利润保持高增长态势。 公司营业收入分别为 1.8亿、 3.6亿、 7.2亿、 5.1亿，同比增速高达 128.97%、 103.76%、 97.62%、 87.17%。 同期扣非归母净利润分别为 0.13亿、 0.43亿、 0.80亿、 1.10亿。公司业绩增长的主要原因有三： 1）下游终端应用市场需求旺盛， 智能手机换机潮、蓝牙耳机出货量强劲，拉动了上游市场的总体需求。 2）采取高性价比的策略打入市场， 出货量增速较快。 3）产品性能和规格不断提升， 达到国内领先水平，部分产品达到国际领先水平。 3.中小容量板块长板优势明显，布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线公司产品从电压、制程、功耗、面积等都与头部公司齐头并进。 公司 NOR Flash 产品的性能优势（例如极低的功耗、较低的生产成本等等）与其采用的基础工艺技术SONOS 有很大关系，相比主流工艺技术 ETOX， SONOS 在功耗上、生产成本上有较大优势。同时产品差异化性能也体现了公司自主研发的核心设计技术水平。 公司加紧研发布局高容量存储器，同时推进开发双技术路线 。 战略布局SONOS+ETOX，在不同容量的产品中采取差异化的技术路线，充分发挥两种技术各自的比较优势。公司目前基于 ETOX 工艺并结合公司的低功耗技术体系，已启动研发设计， 并将保持低功耗的产品特性和优化的芯片面积， 目前按公司计划开发中。 4.终端应用市场需求景气，消费电子、汽车电子等下游市场快速起量NOR Flash 市场：TWS 蓝牙耳机和 TDDI、AMOLED 手机屏幕相关产品终端需求旺盛。 产业景气背景下， NOR Flash 价格第三季度上涨速度将高于预期，公司下半年业绩可期。 EEPROM 市场： 智能手机换机潮带动市场快速发展，叠加手机摄像头数量不断增加，汽车电子化趋势显著， EEPROM 芯片市场有望保持高增长。 投资建议： 预计公司 2021/2022/2023年净利分别达到 2.09/3.43/4.65亿元，对应EPS 5.77/9.48/12.85元/股。可比公司方面，选取聚辰股份、兆易创新、复旦微电作为可比公司， 2022年对应的平均 PE 倍数为 42.50倍；对应 2022年净利 3.43亿元，EPS 9.48元/股， 2022年目标价格 402.79元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示： 竞争压力加剧、 SONOS 工艺技术授权到期、 应收账款风险、 供应商集中度风险、 NOR Flash 和 EEPROM 产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险