近日，华测导航发布 2024年半年度业绩预告。预计 2024年半年度归母净利润 2.43亿-2.53亿，同比增长 38.27%至 43.96%，扣非归母净利润 2.02亿-2.12亿，同比增长 28.87%至 35.25%。公司自身能力强、经营良好，上半年公司积极拓展行业应用，打造品牌影响力，资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长。公司也有加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。上半年因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约为 2700万元，已经计入上半年损益，上半年预计非经常性损益对当期净利润的影响约为 4100万元。 4月公司携全系列普适型监测产品亮相全国地质灾害防治交流会，包括集成供电式北斗监测站 H7、新型多元感知泥石流监测仪 RVS90-ai、Ai 视频监测仪 VS90-ai、新型边坡监测雷达 Mimo1000、便携式地基合成孔径雷达 SAR1000、多网合一卫星互联网通信终端 H962、灾调飞机、激光雷达、无人船、多波束等产品。截止至目前，华测自主研发的普适型地质灾害监测设备在全国应用 10000余处地质灾害隐患点，超过5万台套的规模化应用。 针对防汛，公司的应急智巡 AR10集成了可见光、热红外相机和激光雷达等多传感器，结合险情智能识别技术，在现场展现了对管涌、渗漏、塌陷等堤防险情的全方位检测技术。这一技术的应用，极大地提升了巡堤查险的效率和安全性，同时降低了成本和风险。 针对煤仓日常管理维护，公司的如是 RS10测量系统，以非接触的扫描方式、扫描速度快、全数字化、高精度与高精细度、适应性强等特点，配合内业软件 CoPre、 CoProcess 可快速采集点云数据、处理数据并实现精准的体积量测，输出盘煤报告，克服了传统测量依靠多人协作效率低、体积成果不精准等问题。在山西某煤矿，引入如是 RS10测量系统，仅 1人即可精准快速完成盘煤测量。 公司自成立以来，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。我们维持预计公司 2024-2026年实现营收 33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为 5.76/7.43/9.64亿元，对应 PE 为 25.86/20.03/15.45倍，维持“增持”评级。

2024年一季度，公司实现营业收入 0.39亿元，同比增长 30.57%，归母净利润-0.07亿元，去年同期-0.13亿元，主要是农机自动驾驶系统和数据采集设备收入有增加，一季度公司综合毛利率 57.12%，同比下降 2.32%， 2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 39.26%、 15.37%、 34.31%，与去年同期相比均有所下降。公司高精度卫星导航起源于测量测绘、形变监测、精准农业等专业领域，随着高精度卫星导航方案成本的降低，其应用场景逐步扩大至车辆导航、物流监控、无人机、室外机器人、共享单车等大众新兴领域。乘用车智能驾驶方面，公司在 2017年拿到上汽荣威 MarvelX 定点通知书，用户在购买时候可以选配，实现自动泊车功能， 2020年开始助力上汽集团首款“5G+L4级”智能重卡示范运营任务，现公司已向部分主流车企提供前瞻研发测试样品。出海方面，公司目前在海外市场销售的产品主要集中在测量测绘、数字施工、农机导航、室外机器人等领域，已经累计销往全球 130余个国家与地区，涵盖一带一路域内国家和地区 50余个，整体呈现稳定持续增长态势，国产高精度产品目前正处于抢占国外市场的进程中。 公司基于具有完全自主知识产权的 QantmIII 开发的的 K803G 与K823G 高精度 RTK 定位模块，支持 BDS-2、 BDS-3卫星系统信号跟踪，适用于测量测绘、机器人、地基增强和无人机等领域，公司最新研制的新一代基带射频一体化高精度芯片 Qantm-IV 目前已研制成功，将适时发布。公司致力核心技术， 23年末公司拥有授权专利 65项，其中授权发明专利 46项（含美国发明专利 7项），另有 21项受理中的发明专利进入实质审查和公开阶段，公司主持或参与了高精度卫星导航应用领域的已实施的 4项国际标准、 21项国家/行业/团体标准的制定。由司南导航牵头制定的国家标准《北斗/全球卫星导航系统（GNSS）高精度片上系统（SoC）技术要求及测试方法（标准号： GB/T42576-2023）》正式发布，团体标准《北斗地基增强系统基准站接收机性能要求及测试方法》获评 2023年“上海标准”。 我国高精度导航定位产业目前整体处在行业成长期，呈现较快增长的趋势。在测量测绘、地质灾害监测等领域，由于卫星导航等新型测绘技术的迅速普及，该行业的应用需求不断被挖掘出来。在精准农业领域，由于国家政策的大力扶持以及农村人口向城市人口的大量转移，对农机自动驾驶的需求迅速提高。除此以外，诸如智慧城市、智能交通等高精度卫星导航定位应用的新需求层出不穷，产业蓬勃发展。 【投资建议】司南导航是完全自主掌握高精度北斗/GNSS 模块核心技术并成功实现规模化市场应用的国家级专精特新“小巨人”企业。公司在高精度算法、专用芯片和核心板卡/模块等方面持续投入实现了进口替代，并达到国际先进水平，在国内处于行业领先地位，近年来公司在国内高精度 GNSS 模块产品领域的市场占有率约为四分之一，市场占有率较高，具有较高的市场认可度。公司主要产品为基于北斗及其他卫星导航系统的实时高精度定位芯片、模块、接收机等数据采集设备终端和高精度北斗/GNSS 应用系统解决方案，广泛应用和服务于测绘与地理信息、智能交通、形变与安全监测、无人机、辅助驾驶与自动驾驶、野外机器人、精准农业、物联网等专业领域和大众应用等领域，公司产品现已被南方导航、国家电网、中国移动、上汽集团、千寻位置等业界知名企业购置使用。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 5.20/6.56/8.16亿元，实现归母净利润为 0.65/0.80/0.99亿元，对应 PE 为 40.80/33.28/26.89倍， 给予 “增持”评级。

【投资要点】2024年一季度，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长98.52%，归母净利润0.5亿元，同比增长277.41%，综合毛利率31.8%，同比增长9.63%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.96%、2.94%、12.62%，与去年同期相比均有所下降。一季度消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，业绩显著上升。一季度公司NORFlash和MCU产品线均已止跌，NORFlash产品单价已经开始逐步修复，MCU产品单价暂时稳定。根据今年3月发布的限制性股票激励计划相关公告，2024年公司层面业绩考核目标值为以2023年营收为基数2024年营收增长率不低于45%。 对于二季度，近期公司有更新2024年4月至5月主要经营数据，公司2024年4月至5月实现营业收入3.37亿左右，同比增长131%，主要是2024年以来随着下游市场的景气度逐渐复苏，导致公司产品出货量及营业收入同比均有较大幅度提升。公司2024年1月至5月出货量累计约35亿颗，较去年同期翻番，据此估算单颗均价比23年约高出1%。目前在手订单1.7亿元左右。 回顾2023年，半导体设计行业尚处于低谷周期，同时全球经济总量增速放缓，消费动力不足，消费电子产品等的出货量缩减等影响传导至上游厂商。在此背景下，公司基于经济形势和市场供需情况，积极拓展市场份额，并大力推进海外业务布局，实现了多家的知名大客户导入，产品应用领域涵盖消费、工控、光伏及车载。去年一季度至今连续五个季度，公司营收环比持续增长，2024年Q1单季营收创下单季历史营收新高，环比增长12.50%，毛利率水平也实现了季度环比改善，Q1达到31.80%，重回30%+水平，主要系成本改善及资产减值转销冲回的影响，整体来看经营数据稳中向好，周期拐点逐步显现确立。2022-2023年，宏观经济增长疲软对行业带来了一定的冲击，但随着经济的温和复苏，半导体行业将重新焕发活力，研究机构IDC预估，2024年全球半导体营收有望回升至6302亿美元，增长20%，其中存储市场增长最强劲，增幅达52.5%，2025年将再增长14.4%，同时在AI、运算基础设施、汽车、HBM及Chiplet驱动下，2029年半导体营收有望逼近1万亿美元规模，2032年将增长至超过1万亿美元。 【投资建议】公司主业是非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售，包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片、微控制器芯片以及模拟产品。公司的NORFlash产品应用于低功耗蓝牙模块、TWS蓝牙耳机、手机触控和指纹、TDDI（触屏）、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。EEPROM产品应用于摄像头模组（含手机、笔电和新能源车及传统汽车、3-D）、智能仪表、工业控制、汽车电子、网络通信、家电等领域。微控制芯片应用于智能家电、可穿戴设备、物联网、计算机网络、玩具、安防等消费类及各类工业控制、车载领域。模拟产品音圈马达驱动芯片，提供独立和存储二合一两类开环类产品，主要应用于摄像头模组。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，自2020年至2022年公司NORFlash和EEPROM的市场销售额排名均位于世界第六位，境内第二名。借助设计与工艺的协同优势，公司自主研发的IP使得产品具备芯片尺寸、功耗及读取速度等应用特性优势，以及存储器擦写及数据保持时间等可靠性优势，于2022年初向市场全面推出MCU，历经两年，MCU产品实现了市场的快速获取，获得了多领域、多客户的认可。公司同上游晶圆厂、封测厂保持长期良好的战略伙伴关系，通过与供应商共同规划配合，有利于在技术和运营方式上的创新，以应对供应链资源和成本上的挑战，也加强了产能保障。公司在国内建立了稳定的客户网络，覆盖OPPO、vivo、小米、三星、联想、美的、惠普、松下等知名品牌。研发端，过去三年公司研发投入复合增长率45%，截至2023年末公司已申请143项专利，2024年计划申请不少于50项专利和集成电路布图设计登记。公司注重人才，持续加大人才投入，积极扩充研发团队，各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的70%。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收16.55/20.86/25.88亿元，实现归母净利润为2.67/3.35/4.13亿元，对应PE为36.01/28.74/23.30倍，维持“增持”评级。 【风险提示】晶圆价格波动风险；消费电子行业需求波动风险。

【事项】2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。 【评论】达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。 数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。 数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

一季度业绩受益海外需求恢复、网络升级、车辆网增长，盈利能力提升，费用管控也得当。 2024 年一季度，公司实现营业收入 2.12 亿元，同比增长 20.49%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 83.06%，其中一部分是 2G 到 4G 的网络升级带来的增长，还有车辆网等相关产品的持续增长，以及对竞争对手的替代，公司积极开发新客户，高价值的路由器、智能行车记录仪也不断放量。公司从 2023 年第四季度开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度盈利增速均达到 80%以上，业务恢复较快，公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看，北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，产品覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，海外需求恢复，通信网络迎升级和更新换代。 24Q1 综合毛利率 40.87%，同比增长 0.48%，受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升。 2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 7.66%、 5.03%、 13.29%，与去年同期相比均有所下降，公司不断优化海外销售人员地域布局、语种布局，同时持续强化对研发人员的管理培训，总体费用支出较为平稳可控。公司重视研发， 2024 年一季度公司研发费用保持增加， 2023年公司共推出 18 款新产品，其中 GL530MG 因其出色的待机时长和性能，荣获 2023IoTEvolution 资产追踪解决方案奖；在智能连接领域，推出多款 4G、 5G 高性能工业路由器，广泛应用于工厂自动化、智能安防、边缘计算等领域；在视频车联网领域，推出 4G 智能行车记录仪 CV200，产品搭载先进的 AI 视觉和多传感器融合算法，适用于辅助驾驶训练、 UBI 汽车保险、汽车租赁及共享出行等多种应用场景；在微出行领域，推出了专为 E-bike 打造的 4GIoT 智能终端 SC350MG，支持 CAN/UART 通信，助力中国两轮车企业成功出海。 物联网行业有望保持平稳较快增长， AIOT、 e-Bike 等车载产品、工业路由均有望成为发展动力。 1）工信部《2023 年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至 2023 年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户 23.32 亿户，全年净增 4.88 亿户，较移动电话用户数高 6.06 亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023 年共完成业务收入 3564 亿元，比上年增长 19.1%，其中物联网业务收入比上年增长 20.3%。根据 TheInsightPartners 最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从 2022 年的 4832.8 亿美元增长到 2028 年的 22704.2 亿美元，复合年增长率为 29.4%。 IDC 发布的2023 年 V1 版 IDC《全球物联网支出指南》也显示， 2022 年全球物联网总支出规模约为 7300 亿美元， 2027 年预计接近 1.2 万亿美元，五年复合增长率为 10.4%。 IDC 预测， 2027 年中国物联网支出规模将趋近 3000 亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的 1/4 左右。 2）随着 AI（人工智能）、 IoT（物联网）、云计算、大数据、 5G等技术的快速发展， AIOT 作为一种新的 IOT 应用形态存在，让“万物互联”到“智能物联”成为现实，根据《AIoT 产业智能白皮书 2023》预 测 ， 2026 年 AIoT 的 市 场 规 模 达 232.7 亿 美 元 。 3 ） PrecedenceResearch 报告显示， e-Bike 市场规模不断扩大，预计到2032 年将达到 440.8 亿美元。据统计，当前中国 e-Bike 的产能已经占到了全球的 70%以上。公司在海外市场早已与多家 e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部 e-Bike 厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的 e-Bike 经验，通过为国内 e-Bike 公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。 【投资建议】公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，主营物联网终端设备研发、销售。公司无线物联网设备集成了卫星定位系统、传感器系统、电源管理系统、控制系统、通信系统、处理系统等硬件，同时，公司利用核心的软件设计，将采集的信息进行简单的信息处理、并将处理后的信息利用通信网络传输到后台服务器。公司产品主要面向中高端市场，覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，为全球 140 多个国家和地区的客户提供标准化和定制化的物联网产品和服务。公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。公司基于芯片自主研发设计形成终端产品，不仅节约外购成本，同时更能把握好产品的定制化开发。 我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 12.52/16.05/20.79 亿元，实现归母净利润为 1.92/2.53/3.36 亿元，对应 PE 为25.04/19.04/14.36 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】海外需求波动风险；海外宏观环境与货币政策变化的风险；汇率波动风险。

医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。 中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计， 2028年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5亿元。 国内医保 IT 市场中， 公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23个省。 医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20个省份， 2800多家医院， 具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。 医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025年底， DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024年， DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。 医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设， 2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》 指出，到 2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。 在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场， 支付方式改革产品覆盖全国 19个省份。同时，持续践行“深耕医联体” 战略，中标多地县域医共体信息化建设。 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。 中央及各地政策利好数据要素产业发展， 推动医保数据逐步开放。 医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值， 我们给予公司 2025年 33倍 PE，对应 12个月内目标价为 17.9元，维持“买入”评级。

公司发布 2024 年一季报： 24Q1 公司实现营业收入 19.94 亿，同比增长 1.19%，实现归母净利润 0.47 亿，同比增长 1.96%，实现扣非净利润 0.47 亿元， 同比增长 1.86%。 数字化产品业务收入较上年基本持平，行业数字化业务实现收入约 18 亿元， 同比增长约 1%，数字新基建业务收入同比增长约 5%。 公司发布 2023 年年报： 2023 年，公司实现了营业收入 100.01 亿元，同比增长 1.31%；营业利润 5.68 亿元，同比增长 0.64%；归母净利润4.97 亿元，同比下降 4.64%；扣非净利润 4.93 亿元， 同比下降 6.23%。公司的毛利率为 20.28%，相较于 2022 年提高了 1.09pct，与 2021年相比提升了 5.14pct。经营活动产生的现金流量净额为 1.44 亿元，较 2022 年增长了 81.14%，公司加大了现金分红力度，向全体股东每10 股派发现金红利 4.5 元，分红总额较上年提高了 50%，连续 12 年累计分红金额达到 15.53 亿元。 战略转型进一步落地。 2023 年， 公司数字化产品业务板块实现收入7.12 亿元， 同比增长 14.45%， 其中数智应用软件产品收入 1.36 亿元，同比增长 102%； 行业数字化业务板块实现收入 84.98 亿元，毛利率同比提升 1.53pct， 业务规模持续保持行业领先，公司持续深耕金融行业，金融科技行业 23 年签约规模达 43.14 亿元， 信创业务发展势头良好， 2023 年信创签约规模达 23.85 亿元，同比增加 34.21%；数字新基建业务实现收入 8.17 亿元， 同比增长 7.53%，毛利率同比提升0.39pct， 公司聚焦数据中心基础设施工程业务能力， 开展低碳节能技术创新， 拓展智算数据中心建设与液冷业务， 提高数据中心能效，提升数字化运维管理水平。 与华为合作深入， 柏飞电子布局积极。 2023 年， 公司已成为华为政企中国区的第一大钻石合作伙伴， 与华为军团紧密协同， 在数字金融、智能制造、 矿山和智慧园区等项目中进行深入的战略合作， 满足行业客户的数字化转型需求。 24Q1 柏飞电子整体经营情况较去年同期基本持平， 得益于特殊行业订单的相应增加， 在手订单较去年同期有明显增长， 柏飞电子在民用领域拓展迅速，在半导体领域，柏飞电子为半导体装备生产商提供国产化计算和控制模块，并积极扩展运动控制等纵向市场，在轨道交通和气象雷达领域，柏飞电子计划年内完成新产品的开发与研制，并实现小批量的供货。 【投资建议】公司是数字中国进程的领军企业，公司聚焦金融、交通、水利、医疗、工业互联网、能源等国民经济关键重点行业，深入推进行业数字化解决方案场景落地，与华为深度合作，柏飞电子在特种行业和民用行业拥有领先的竞 争 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 分 别 实 现 营 收113.41/128.30/145.09 亿元，实现归母净利润为 6.07/7.02/8.05 亿元，对应 PE 为 21/18/16 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】下游支出不及预期风险；海内外政策变化风险；市场竞争加剧风险

公司发布 2024 年一季报： 2024 年一季度，公司实现营业收入 6.17亿，同比增长 20%，实现归母净利润 1 亿，同比增长 30%。 2024 年一季度公司综合毛利率 58.8%，同比略降 0.37%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 18.48%、 7.86%、 17.42%，其中销售费用率同比有所下降，管理费用率、研发费用率同比略有上升。 2024 年，公司将坚持研发战略投入，持续建立公司在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS 系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，不断提升公司核心技术竞争力。乘用车自动驾驶业务，预计除以前年度已量产车型外，还将有包括小米 SU7 在内的新车型实现量产交付。 2024 年公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利润达到 5.6 亿元，较上年同期增长约 25%，公司提示此目标不代表公司对 2024 年度的盈利预测。 公司同时发布 2023 年年报： 2023 年度，公司大力开拓海外市场，实现营业收入 26.78 亿，同比增长 19.77%，归母净利润 4.49 亿，同比增长 24.32%。 2023 年公司综合毛利率 57.77%，同比增长 1.12%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 19.74%、 7.36%、17.25%，与去年同期相比均有所下降，公司经营产生的净现金流为4.45 亿元， 22 年同期为 3.54 亿元。 2023 年度，公司实现海外市场营业收入 71,909.15 万元，同比增长 47.51%，实现国内市场营业收入195,924.96 万元，同比增长 12.04%。分业务板块来看， 2023 年度，公司在资源与公共事业板块实现营业收入 11 亿，同比增长 41.29%；机器人与自动驾驶板块实现营业收入 1.59 亿，同比增长 61.64%；建筑与基建板块实现营业收入 9.6 亿，同比增长 5.29%；在地理空间信息板块实现营业收入 4.2 亿，同比增长 0.73%。 2023 年，公司建筑与基建领域的优势逐渐提升，推出了“视频测量 RTK”高精度接收机智能装备，融合了卫星导航、惯导和视频摄影测量技术，支持视频测量和三维建模，快速从实景视频中高效批量获取高精度三维坐标，进一步提升了测量效率及数据质量，同时，公司还推出了测地通软件 8.0.2版本，具备毫秒级动态刷新能力，图形操作流畅度大幅提升，进一步提升光伏、房建、园林、道路等多行业用户体验，公司还向市场推广“TCF900 桩基施工质量管理系统”，在多个铁路项目上得以应用；推 出了“TX63 挖掘机 3D 引导系统”，帮助矿山、公路、铁路、机场、水利及市政等工程客户实时计算出挖掘机铲斗的三维坐标。 2023 年，公司在地理空间信息领域持续投入高精度激光雷达、组合导航、 SLAM、摄影测量、无人飞控等相关技术研发，实现三维全景数据全流程半自动化处理，陆续推出了高精度多平台激光雷达系统 AU20、机载长测程激光雷达 AA15、全新一代激光航测旗舰产品 AA10。凭借无人船产品领先的性能优势，公司的无人船等海洋测绘产品及相关解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。资源与公共事业板块，公司以“让农民少一滴汗水，让土地多一份价值”为愿景，依托机械自动控制技术、高精度组合导航算法等核心技术，基于GNSS 组合导航定位技术，针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境，满足农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品和系统解决方案。农机自动驾驶业务系资源与公共事业板块主要组成部分之一，目前农机自动驾驶产品国内整体渗透率还较低， 2023 年，公司实现该产品国内销量翻倍增长，且仍有较大增长空间；海外市场，公司产品凭借高性价比优势，快速在中小型农场等客户群体中拓展，目前产品已销往 68 个国家。机器人与自动驾驶版块，公司能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。目前，公司是小米 SU7系列产品的 IMU-BOX 的独家供应商。 公司积极发展低空经济业务： 三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市。公司还拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 计划增持： 近日公司控股股东、实际控制人赵延平先生的一致行动人宁波垚达投资合伙企业（有限合伙），基于对公司未来发展前景及战略规划的信心及对公司价值的认可，为促进公司持续稳定、健康发展，宁波垚达投资拟以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持总金额不低于 1.2 亿，且不超过 2 亿。 【投资建议】公司自成立以来，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 33.79/43.44/56.08 亿元，实现归母净利润为 5.76/7.43/9.64 亿元，对应 PE 为 28.10/21.76/16.79 倍， 给予“增持”评级。 【风险提示】行业竞争加剧风险；汇率波动风险；投资并购后的整合风险

公司发布 2024年一季报： 2024年一季度公司实现营业收入 117.85亿元，同比增长 8.45%，归母净利润 5.13亿元，同比增长 29.87%，综合毛利率 15.04%，同比下滑 0.79%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.59%、 2.61%、 4.02%，与去年同期相比均有所下降。 2024年一季度公司经营产生的净现金流为 1.73亿元，去年同期为-2.73亿元。 2024年一季度公司合同负债 59.16亿元，去年同期为29.96亿元。 1)引入战略投资者，推动海洋能源发展， 2023年始公司通过子公司江苏亨通高压海缆引入战略投资者， 12月战略投资者国开制造业转型升级基金按照 175亿元的投前估值向亨通高压增资人民币10亿元， 2024年 3月公司拟继续引入四家战略投资者，包括建信金融资产、中银金融资产、海南中瀛股权投资、常熟经开国发股权投资，以 185亿元的投前估值分别向亨通高压投资 4.5亿元、 4亿元、 1亿元、 0.8亿元，共 10.3亿元，根据意向机构的投资意向，公司海洋能源板块的本轮融资总额拟不超过 30亿元。 2)坚持全球化战略，收购PTVoksel， PTVoksel 是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一， 2023年 12月公司持有 PTVoksel73.05%的控制权， 2024年公司以人民币约 7,202.17万元又收购了 Voksel 的 16.6%股份，本次收购进一步加强了公司在电力领域的印尼本地化能力建设，完善了公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。 3)积极回购， 2024年 1月公司公告拟回购 1-2亿元，截至 3月已使用资金 15,561.22万元，回购的股份未来将用于员工持股计划，充分调动公司员工的积极性，推进公司长远发展。 u 公司同时发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入 476.22亿元，同比增长 2.49%，归母净利润 21.54亿元，同比增长 35.77%，综合毛利率 15.3%，同比增长 1.13%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.79%、 2.97%、 4%，其中管理费用率同比有所下降，销售费用率、研发费用率有所增长，全年公司经营产生的净现金流为 18.57亿元，去年同期为 8.55亿元， 23年公司合同负债 47.56亿元，上年同期为 25.61亿元。 1)2023年国内 5G、千兆光网、物联网等稳步推进，“东数西算”的部署、人工智能等带动了光模块、光纤光缆的中长期稳健需求增长及产品升级。 2023年公司光通信业务实现了较平稳发展，伴随成本管控能力的增强，利润水平有所增长。公司加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤、海洋光纤等特种光纤应用增加，积极布局前沿光纤产品，可以支持空天地海一体化网络互联建设。2023公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，墨西哥光通信产业基地正式投建。公司成功推出数据中心与超算应用的 400G 和 800G 光模块，核心路由器集群互联应用的 300GCXP2AOC， F5G 应用的 XGPON、XGSPON、 25GPON、 NGPON2光模块以及 5G 前传应用的 10G、 25GCWDM 彩光与 DWDM 可调系列光模块，公司 800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在 OFC2023现场展示了 400G 和 800G 系列产品，包括基于最新硅光方案的 400GDR4，以及EML 方案的 400GFR4、 400GLR4和 800GDR8等产品。 2)公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、敷设、风机基础施工、风机安装到风场运维的海上风电场运营完整产业链。 2023公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。 公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆联网项目成功敷设并网运行。 2023公司重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，预计将于 2024年度内建成，待其建成后可实现在70m 以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至 20兆瓦。漂浮式风电是深远海风能资源开发的重要途径，动态海缆系统是漂浮式风电输电的关键装备，亨通高压成功研制 35kV 与 66kV 动态海缆系统，该计划成果成功安装应用于国内首台深远海漂浮式风电机组“扶摇号”，亨通是该项目的唯一海底电缆供应商及敷设承建商。在智能电网方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC 和±1100kVDC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。 2023公司成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程 220kV 超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了全新的系统解决方案，系国内首单。公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，汽车电缆、高压线束已经入围 AUDI，配套 Benz、上汽、东风、蔚来、小米、零跑等，充电产品已配套许继电气、国电南瑞、科大智能等，公司还自主研发液冷充电技术，并成功发布试点。 2023年末，公司的海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 185亿元。 3)公司是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装、维护与售后服务）提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，主要业务场景包括新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统和综合海底科学观测网等，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商以及其他行业客户。截至 2023年末公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 94,000公里。 2023公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作，新增签约墨西哥下加湾、沙特 Umluj、巴西石油二期、 ALC 越南、马来分支等项目，完成 Peace 新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项目设备生产，开展亚太五号 SEA--H2X、亚太快链 ALC、西哈努克-香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。2023年末公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约 55亿元。 4)2023公司正在建设 PEACE 跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将 PEACE 跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，构筑亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础， 23年末在手订单金额超 3亿美元。 5)2022年公司以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观测板块的股权架构和资产，2023年 3月完成交割，公司实际控制华海通信 93%股权，剩余 7%股权由华海通信团队持有。公司控股子公司亨通海洋光网（现已更名为“亨通华海”）专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务， 3月公司筹划分拆亨通华海独立上市， 23年底亨通华海已完成股份制改造。 u 海风行业有望迎装机小高峰： 我国海上风电起步较晚，但近年来发展迅猛，“十三五”期间，我国海上风电年实现了规模化发展，进入“十四五”，受政策调整影响， 2021年装机规模创历史新高，达到了16.49GW， 2022年我国海上风电市场由“抢装潮”回归稳步增长态势，较 2021年有明显下降。北极星风力发电网统计，十四五期间，各沿海省市规划的“十四五”海风开发目标超 60GW，新增装机目标超 50GW，2022年和 2023年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。十四五，各省制定十四五规划装机目标如果要圆满完成， 2024、 2025年海上风电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。根据“海码风电”统计，目前全国有 30个在建海风项目，主要分布于广东、福建、浙江和山东，其中，有三分之二的项目将在今年全容量投产发电， 2024年又将是一个海风的投产大年。中国可再生能源学会风能专业委员会数据，预计2024年海上风电装机量有望超过 10GW，同比明显增长。 近日据自然资源部网站消息，一季度全国海洋经济强劲复苏，其中海上风电开工建设规模约 1300万千瓦，发电量同比增长 34.0%，初步核算，一季度海洋生产总值 2.4万亿元，同比增长 5.7%，高于国内生产总值增速0.4个百分点。

公司发布 2024 年一季报： 24Q1 公司实现营业收入 15.28 亿，同比增长 63%，实现归母净利润 0.86 亿，同比增长 456%， 综合毛利率 17.8%，同比下滑 1.23%，一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 1.93%、 4.56%、 3%，与去年同期相比均有所下降。 2024 年一季度公司经营产生的净现金流为 0.07 亿元，去年同期为-0.33 亿元。2024 年一季度公司合同负债 2.67 亿元，去年同期为 1.15 亿元。 第一季度太阳能支架业务收入增长约为 90%，连接器业务收入增长约为20%。 根据公司投关记录 24 年第一季度增长的主要原因为美国客户订单恢复及新增欧洲客户订单增长。公司在美国市场的主要的客户为NEXTracker、 GameChangeSolar、 FTCSolar，主要为上述公司代工太阳能跟踪支架。目前公司美国工厂产能尚处在爬坡阶段，二、三季度会根据客户需求，继续增加产线。 公司同时发布 2023 年年报： 2023 年面对国内外复杂多变的市场环境，公司优化渠道布局，进行产品升级，提升管理效能，使公司各项业务继续保持协调发展，公司实现营业收入50.58亿，同比增加0.96%，综合毛利率 17.6%同比增长 0.12%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.47%、 4.45%、 3.79%，其中销售费用率、研发费用率同比有下降，管理费用率同比有上升， 23 年公司合同负债 2.57 亿元，22 年同期为 1.76 亿元， 23 年归母净利润为 1.22 亿，同比下降 49.04%，根据公司投关记录业绩下滑的原因为公司美国基地尚处在建设阶段，且美国客户订单有推迟情况。光伏支架业务方面公司客户涵盖了NEXTracker、 GCS、 FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业。连接器业务方面公司主要客户包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司的光伏支架零部件产品包括 TTU、檩条、 BHA 等。连接器业务方面公司主要生产 RJ11、RJ45、 RJ45 集成变压器、 USB、 HDMI、卡座等通讯类连接器， SC、 LC、MPO 等光电类连接器， SFP、 SFP+等 SFP 系列产品及高速线缆、汽车连接器等。公司在不断巩固传统低速通讯连接器市场的前提下，积极开展高速通讯连接器产品的研发、生产工作，经过长期的筹备和发展，目前在该领域已处于行业领先地位，具有高速产品的先发优势， 高速通讯连接器领域的优势产品以 SFP、 SFP+光电连接器为代表。公司已加入 NGSFPMSA/QSFP-DDMSA/IPEC 协会参与制定高速通讯领域国际行 业标准。目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，公司的 QSFP56/QSFP-DD200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。在通讯连接器领域公司已与包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel 等建立了长期合作关系，近年来更是通过 QSFP56/QSFP-DD 等高端系列的高速连接器产品，进一步加强与华为、中兴等大客户的合作。同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、 FullRise、 FCI 等在内的一系列国际国内知名客户，在国际国内市场上树立了良好的品牌形象和市场口碑。公司一直坚持新产品开发创新和生产制造技术创新并进的技术发展策略，不断加强自主创新力度，意华股份累计已获得发明专利 59 项（其中境外发明专利 1项），实用新型 583 项，外观新型专利 22 项，软件著作型专利 21 项。 【投资建议】公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品。凭借精密模具自主开发能力、先进的生产平台、国际标准的品质管理能力、高效的产品研发和供应体系、良好的综合管理能力，在国内外行业内逐渐成长为具备影响力的领先企业。公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略。在传统 RJ 类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列。在高速通讯连接器领域，公司聚焦于 5G、 6G和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的 5GSFP、 SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。模具开发技术是精密电子元件研发和生产的核心技术之一，公司机加工模具零配件精密度可达 0.002mm，并具备开发 1 模 128 穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中精密度达到领先水平。公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售。意华新能源长期致力于光伏支架核心部件业务，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长 ，其核心客户为全球光伏系统领 域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。我们预计公司 2024-2026 年实现营收73.88/89.08/107.64 亿元，实现归母净利润为 2.83/3.78/4.95 亿元，对应 PE 为25.51/19.06/14.56 倍， 给予“增持”评级。 【风险提示】市场竞争格局变化风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际宏观政策风险。

公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收11.64亿元（同比+30.95%），归母净利润5.69亿元（同比+34.45%）。一季度公司业务回升向好的势头进一步显现，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，使得三条产品线均得到较好的恢复。其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。 具体来看，一季度会议产品依然呈现积极稳健的增长趋势，今年将主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，产品不断向高阶智能化迈进。一季度云办公终端业务增长，作为新产品线，公司将持续研磨锻造耳麦产品持久竞争力、保持产品的快速更新迭代、不断构建销售通路，今年耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类都将推出新品。一季度桌面通信终端实现边际改善和相对良性的增长。 公司同时发布2023年年报：2023年公司实现营业收入43.48亿元，同比下降9.61%；实现净利润20.10亿元，同比下降7.69%；整体毛利率为65.72%，同比提高2.71个百分点。2023受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但从分季度来看仍处于修复趋势。2023会议产品实现营业收入14.66亿元，同比增长12.81%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点，公司在解决方案中搭载AI技术，推出了超清分体式视讯终端MeetingEye500、智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24等多款全能化终端。云办公终端实现营业收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比提高2.52个百分点，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级。桌面通信终端实现营业收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。 重视股东回报、发布最新股权激励考核目标：在股东回报上，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），共计人民币11.36亿元，分红比例提升至56.52%。加之2023年中期分红所派发的现金股利6.31亿元，公司2023年全年所派发的现金股利约17.67亿元，全年分红比例达87.90%。公司还发布2024年股票期权激励计划(草案)，业绩考核要求是以2023年营业收入及净利润为基数，2024年营业收入及净利润增长率均不低于20%，以2023年营业收入及净利润为基数，2025年营业收入及净利润增长率均不低于40%。【投资建议】近年来，人工智能技术快速发展，极大影响了统一通信技术，图像识别、人脸识别及跟踪、语音识别、跟踪、翻译及输出等技术在企业通信场景中的应用不断落地。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，自2001年成立以来，一直深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。公司现有的一站式智慧办公解决方案齐聚音视频领域的全球前沿科技和AI应用，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为三大战略方向，赋能企业的智能数字化发展。公司目前的客户已遍布全球140多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。 据Frost＆Sllivan数据显示，2017-2021年，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置；2018年公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，双方基于微软Teams平台共同定义和研发全球领先的产品解决方案；公司与腾讯会议自2019年12月起建立战略合作关系，合作产品覆盖视频会议、远程协作、个人音视频设备等系列产品；公司与ZOOM的合作始于2016年并不断深入，双方共同打造多种办公场景下的产品解决方案。公司现有三条产品线，分别为桌面通信终端、会议产品及云办公终端，分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。公司通过以系统平台提供优质的使用体验，同时适配不同办公场景下的智能硬件终端，形成了可覆盖企业沟通协作全场景需求的统一通信解决方案，为企业用户提供更高效、更智能的智慧办公协作体验。我们预计公司2024-2026年收入分别为54.08/64.71/75.66亿元，归母净利润分别为24.33/29.72/35.47亿元，对应EPS分别为1.93/2.35/2.81元，2024-2026年PE分别为19.17/15.69/13.15倍，给予“增持”评级。【风险提示】海外经济大环境的波动风险；经销商库存可能的波动风险；新产品线耳麦的销路不确定性风险；行业竞争加剧风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入893.40亿元，同比增长 7.42%；实现归母净利润 141.08亿元，同比增长 9.89%；实现扣非归母净利润 136.66亿元，同比增长 10.83%； 实现经营活动净现金流 166.23亿元，同比增长 63.55%。 毛利率方面，公司 2023年整体毛利率为 44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。 单季度看， 2023Q4，公司实现营业收入 280.65亿元，同比增长 19.71%；实现归母净利润 52.56亿元，同比增长 31.51%；实现扣非归母净利润 52.04亿元，同比增长 36.76%。 公司同时发布 2024年一季报， 2024Q1，公司实现营业收入 178.18亿元，同比增长 9.98%； 实现归母净利润 19.16亿元，同比增长 5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长 13.27%。 2023年 EBG 及海外业务稳健增长， SMBG 企稳，创新业务维持高增。 分业务看， 2023年， PBG 实现营收 153.54亿元，同比下滑 4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长； EBG 实现营收 178.45亿元，同比增长 8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长； SMBG 实现营收 126.79亿元，同比增长 1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收 239.77亿元，同比增长 8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收 185.53亿元，同比增长 23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成， 技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。 深化智能物联布局， AI 赋能数字化业务。 2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实， 凭借 AI 对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联 AIoT 的技术体系， 初步完成了智能物联战略的转型。 预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间， 而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。 【投资建议】 公司正在成为 OT 厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。 随着国内经济逐步企稳， 我们调整公司 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 992.91/1125.24/1281.39亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 165.49/193.78/223.91亿 元 ， EPS 分 别 为1.77/2.08/2.40元，对应 PE 分别为 18.5/15.8/13.7倍， 维持“增持”评级。

公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 22.06亿元，同比增长 12.09%；实现归母净利润 4.25亿元，同比增长 7.03%；实现扣非归母净利润 4.19亿元，同比增长 8.19%。 单季度看， 2023Q4，公司实现营业收入 6.64亿元，同比增长 16.78%；实现归母净利润 1.11亿元，同比下滑 9.57%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。 分业务看， 2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入 15.70亿元，同比增长 8.32%，实现毛利率 40.02%（-2.47pct）； 备件业务实现收入 4.86亿元，同比增长 19.65%，实现毛利率 61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入 1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率 60.72%（-0.84pct）。 政策助力煤矿智能化建设稳步推进。 煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示， 2023年全国规模以上企业原煤产量 46.6亿吨，同比增长 2.9%，原煤产量创历史新高。 据煤炭资源网预测， 2023-2027年我国新增煤炭产能约 5亿吨左右，产能旺盛。 而煤矿智能化建设仍处于发展初期， 2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》， 推动了煤矿智能化建设进程。 据国家能源局煤炭司指出， 2023年全国 758处煤矿已建成 1651个智能化采掘工作面。 目前， 全国约 1700余座 60万吨以上的井工煤矿,对应 3400余个工作面,综采设备需求在 5000套左右， 煤矿智能化装备更新空间广阔。 煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。 公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。 首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式， 技术达到国际领先水平。 公司 SAC 型液压支架电液控制系统、 SAM 型综采自动化控制系统、 SAP 型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示， 2023年，公司 SAC 产品市场占有率 37.63%，较上一年度提升 3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。 SAM 产品市场占有率 33.4%，较上一年度提升 3.7%，市场占有率位居行业第一。 SAP 产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到 14.84%，较上一年度提升 1.3%， 位居行业第二公司是无人化智能开采控制领域的引领者， 技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展， 我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为 4.73/5.33/6.14亿元， EPS 分别为 1.09/1.23/1.42元，对应PE 分别为 21/19/16倍，给予“增持”评级。

公司发布 2023 年年报。 2023 年， 公司实现营业收入 52.04 亿元，同比增长 21.45%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 28.76%；实现扣非归母净利润 3.16 亿元，同比增长 29.34%； 剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 3.62 亿元，同比增长 65.49%；实现经营活动净现金流 4.47 亿元，同比增长 155.08%。 单季度看， 2023Q4，公司实现营业收入 21.49 亿元，同比增长 30.61%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 18.36%；实现扣非归母净利润 1.54 亿元，同比增长16.37%。 软件业务稳定增长， 集成业务带动收入高增。 分业务看， 2023 年，公司软件开发业务实现收入 33.22 亿元，同比增长 5.54%，占总收入63.84%，毛利率为 31.13%（+1.71pct）。 客户方面， 国有大型商业银行和股份制银行贡献了公司软件收入 51.04%；中小银行和农信社贡献了 33.95%；非银金融机构、外资银行和其他金融客户贡献了 15.01%。公司 2023 年系统集成业务受益于信创， 实现收入 17.2 亿元，同比增长 77.47%，占总收入 33.05%，毛利率为 10.48%（+1.41pct）； 创新运营业务实现收入 1.57 亿元，同比下滑 4.53%，占总收入 3.02%，毛利率为 84.13%（-1.59pct）。 积极布局创新业务，海外业务稳步推进。 公司创新运营业务目前已形成生态平台赋能和联合运营赋能双轮驱动，数字营销、数字零售信贷、数字普惠三大能力齐头并进的模式。 公司看好个贷不良资产市场发展，报告期内与厦门资产管理有限公司签订战略合作协议。 在出海方面， 公司海外业务稳步推进，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订，在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益， 在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场也收获较好反馈，积极推进新项目的签约。 研发投入持续增加， AI 赋能产品优化。 公司 2023 年研发投入 5.68亿元，同比增长 13.63%，聚焦信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向，持续升级迭代各应用软件产品线。公司信创产品的适配证书近 400 个。 AI 方面， 公司自主研发推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案。 【投资建议】公司是银行 IT 解决方案市场龙头， 考虑信创的推进及 AI 赋能。 我们调整公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 营 业 收 入 分 别 为60.07/70.25/82.66 亿元，归母净利润分别为 4.36/5.16/6.22 亿元， EPS分别为 0.62/0.73/0.88 元，对应 PE 分别为 22/19/15 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧；信创推进不及预期；业务拓展不及预期。

2024年 3月 29日，公司发布 2023年年报。公司 23年实现营业收入12.08亿元，同比增长 32.31%，实现归母净利润 3.00亿元，同比增长 15.87%，实现扣非归母净利润 2.88亿元，同比增长 19.44%。 23Q4实现营业收入 4.27亿元，同比增长 18.36%，实现归母净利润 1.12亿元，同比下降 15.53%。公司 2023年毛利率/销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 分 别 为 56.40%/10.15%/4.26%/18.30% ， 同 比 变 化-2.04pcts/+0.47pcts/+0.05pcts/+0.53pcts。 分业务增速。 1） 支付电子化：实现营收 6.46亿元，同比增长 5%，毛利率上升 1.7pcts 至 64.8%。 2023年公司稳步推进支付电子化升级和下沉市场推广； 2） 财政预算管理一体化： 实现营收 2.18亿元，同比增长 84.2%，毛利率为 45.9%，同比下降 13.5pcts。 公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极参与推进 12个省份的一体化对标升级改造工作。 3）行业电子化：实现营收 0.54亿元，同比增长 126.2%，毛利率为 60.6%，同比上升 2.6pcts。去年公司完成国家商标局商标电子印章管理项目，积极探索推动数字人民币智能合约建设方案，完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收。 4）预算单位云服务：实现营收 0.54亿元，同比增长 183.8%，毛利率为 54.6%，同比下降 11.2pcts。公司对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发，使该平台完全遵循电子凭证会计数据标准。 5）运维及增值服务：实现营收 2.02亿元，同比增长 61.2%，毛利率为47.2%，同比上升 10.1pcts。 公司数据能力优秀，有数据产品积累。 公司在财政、财务、电子会计凭证、医保等领域积极发挥数据要素乘数作用，打通数据流通障碍，提升数据供给质量，降低数据使用成本，创新行业数据应用范式。公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品于今年2月在广州数据交易所上架。该产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有 50%数据加工使用权。 该数据产品用于内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用。 另外， 公司作为国家工业信息安全发展研究中心首批公共数据运营专项标准工作单位参编了国内首部《公共数据授权运营平台技术要求》。 我们认为公司业务与商业保险协同机会较多，随着数据要素逐步打通，数据产品有望造就公司新的增长曲线。 股权激励调动团队积极性，公司注重股东回报。 公司 2023年年度利润分配方案为向全体股东每 10股派发现金红利 10.00元（含税），共计派发现金红利 1.94亿元（含税）；每 10股以资本公积金转增股本 8股，共计转增 155,520,000股。公司业绩稳定，增长较快， 通过积极、适当的分配方案， 也利于稳定全体股东的信心，助力公司的良性发展。 另外，根据公司2022年股权激励计划， 2023年公司层面业绩考核达成， 公司实施股权激励计划以经营发展的业绩要求和考核导向，以业绩考核指标完成情况为基础实施动态管理，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队创新创业的积极性，提升公司凝聚力，助力公司实现高质量稳定发展。 现金流承压，合同负债降低，应收账款占比升高。 2023年末公司应收账款3.5亿，占总资产比例为 14.68%，相比年初提高了 6.62pcts，主要是公司营收增长的同时，销售回款下降所致。从合同负债来看， 23年末公司合同负债 0.71亿元，相比年初 3.83亿元有所减少，主要是客户对应收账款回款及合同的预付款延迟所致。 【投资建议】 公司作为优秀的政务 IT 公司，在数字财政的趋势下业务整体增长较快，目前在多条业务线上已开拓新的增长曲线， 我们推荐关注公司未来的发展，我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入为 15.24/19.15/23.51亿元，归母净利润为 3.88/4.98/6.32亿元，对应 EPS 分别为 1.99、 2.56、 3.25元， PE 为 32.98、 25.69、 20.22倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测