公司发布223023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入31.23亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长32.09%。 单季度看，公司2023Q3实现营业收入10.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长18.27%。 业务结构优化，规模平稳增长。分业务看，公司2023年前三季度信息技术服务板块实现收入20.47亿元，同比增长20.46%。其中，软件及数字化转型服务产品线实现收入12.43亿元，同比增长20.28%；软件产品及解决方案产品线实现收入6.81亿元，同比增长25.82%。业务流程外包板块实现收入10.75亿元，同比增长6.74%。公司坚持产品化战略，重点发展软件产品及解决方案业务，该业务收入占比持续提升，前三季度占公司收入比重达22%，公司整体的收入结构在逐步优化。 ，费用水平稳定，盈利能力提升。2023年前三季度，公司降本增效成果显著，销售/管理/研发费用率分别为1.60%/3.25%/9.6%，同比分别变动-0.12/-0.16/0.48pct；毛利率和净利率则分别为23.68%、7.97%，同比分别提升1.07、1.01pct。费用水平保持稳定的同时，盈利能力得以提升。公司也在持续投入研发，坚持研发驱动创新、创新驱动成长的路线，前三季度研发投入总额3.00亿元，同比增长21.54%。截至2023年三季度，公司拥有专利29项、软件著作权198项、完成国家级信创认证11项。其中三季度公司新增专利1项、软件著作权11项、国家级信创认证3项。 【投资建议】公司是银行IT解决方案市场主要提供商，考虑银行IT投入持续增长，公司也在不断拓展下游客户，收入结构持续优化。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为42.91/50.46/59.85亿元，归母净利润分别为3.48/4.41/5.63亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.28元，对应PE分别为22/18/14倍，给予“增持”评级。【风险提示】银行IT投入不及预期；信创推进不及预期；行业竞争加剧。

公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.57亿元，同比增长 17.76%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 63.31%。 单季度看，公司 2023Q3实现营业收入 1.77亿元，同比增长 11.56%； 实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 52.63%。 毛利率显著提升，软件产品化显成效。 公司 2023Q3毛利率达到72.73%，同比提升 11.58pcts，环比提升 7.64pcts，毛利率的显著提升主要是由于交易类产品化软件收入占比提升以及期间费用方面降本增效的效果显著。伴随着软件产品化趋势，预计公司毛利率将得到进一步提升。 控费效果显著，经营效率提升。 2023Q3，公司销售费用率为 6.19%，同比下降 0.03pcts； 管理费用率为 12.92%， 同比下降 1.67pcts； 研发费用率为 20.76%， 同比提升 1.55pcts； 财务费用率则为-1.35%。 公司整体费用端控制良好，经营效率也在逐步提升。研发投入的加大则有助于公司进一步提升产品竞争力。 A5信创版全面上线， 步入放量阶段。 公司新交易体系 A5几大项目正在全面实施中。 东吴证券、东海证券已经完成 A5信创版的全面上线，其中，东吴证券于 2023年 10月 16日上线 A5全面信创，率先实现了核心交易体系的全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，是首个实现代际升级的核心交易系统，为行业提供了可行的路径参考。另外， 华宝证券、华鑫证券等 3家券商也在切换过程中，后续还会有数家券商上线。 A5信创版确立了公司在新一代的分布式核心交易系统中的先锋领导地位。 公司在分布式和信创等先进技术方面有先发优势， 新交易体系产品加速推广。 我们调整公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 7.96/10.43/13.39亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.47/3.17/4.27亿 元 ， EPS 分 别 为1.44/1.85/2.49元，对应 PE 分别为 40/31/23倍，维持“增持”评级。

【投资要点】 公司发布2022年年度报告。收入基本符合预期，由于疫情扰动业务节奏，归母净利润低于预期。2022年，公司实现营业收入54.45亿元，较上年同期增长31.96%，实现归母净利润7.69亿元，较上年同期增长18.77%，实现扣非归母净利润6.75亿元，较上年同期增长17.33%。2022年度公司经营性净现金流为4.97亿元，较上年增长257.25%，主要原因为公司加强回款管理，销售回款较上年增长接近40%。全年毛利率为39.29%，同比下降0.11pct。年末合同负债余额为3.42亿元，较2021年末增长0.89亿元。公司人效提升明显，2022年度公司收入增长超过30%，人员增长15.39%，人效提升14%。 四季度受疫情影响出现波动。2022年单四季度实现营收15.91亿元，同比增长9.4%，环比增长15.52%，单季度实现归母净利润1.30亿元，同比下滑34.13%，环比下滑47.36%。四季度业绩波动主要系疫情扰动所致，公司的业务交付受到影响，部分收入无法确认，从而同时影响收入端和利润端的表观水平。从行业层面来看，物联网业务中的扫地机器人产品和arm server主机在2022年四季度出货有所调整。22Q4单季度毛利率为35.06%，同比持平，环比-1.69pct，毛利率水平较低的中国区业务收入增速超过海外，收入地域性结构的变化导致四季度盈利水平波动。 汽车业务持续高增。分业务结构来看，2022年公司智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%，毛利率为45%，源自主流手机厂商的营业收入全面增长；智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，较上年同期增长46%，毛利率为49%，其中，美国、日本客户以及中国新势力厂商及中国芯片公司的增长均接近50%；智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，较上年同期增长39%，毛利率22%，其中智能计算模块及整机产品相关收入为15.4亿元，较上年同期增长35.23%，以公司边缘计算产品为核心的智能行业相关收入已初具规模，实现营业收入2.2亿元。从商业模式来看，软件开发业务营收20.45亿元，技术服务业务营收17.74亿元，软件许可业务营收1.66亿元，商品销售及其他业务营收14.61亿元。年末合同负债余额为3.42亿元，较2021年末增长0.89亿元，看好公司持续巩固自身在智能汽车行业的全栈能力优势，尽享汽车智能化浪潮发展红利。 【投资建议】 公司深度受益于智能汽车与物联网的发展，由于汽车厂商市场竞争加剧，智能化研发支出或将受此因素影响而调整，小幅下调公司2023-2024年的收入与利润预期，同时引入2025年的盈利预测。预计2023-2025年，公司营业收入分别为73.11/96.94/127.50亿元，归母净利润分别为11.50/15.19/20.63亿元，EPS分别为2.51/3.32/4.51元，对应PE分别为41/31/23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 人效水平提升不及预期风险； 下游需求不及预期风险； 海外物联网市场波动风险。

【投资要点】 公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收8.19亿元，同比下降5.16%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降81.51%，实现扣非净利润-0.14亿元。2022年Q3单季度实现营收3.69亿元，同比增长17.58%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长106.40%，实现扣非净利润0.31亿元，同比增长19.62%。三季度业绩回暖，Q3单季度弥补上半年亏损3867万元的缺口，净利润扭亏为盈。前三季度共发生销售费用2亿元（+7.13%），发生管理费用0.92亿元（+7.06%），发生研发费用0.78亿元（+5.95%）。 传统业务企稳，新业务高速增长。传统业务逐步企稳，上半年受地产新建项目需求减少以及公司主动收缩风险客户订单等因素影响，传统智能硬件业务订单下滑较为明显。公司针对性地进行了市场销售策略调整，由增量市场向存量市场聚焦，加大存量市场的拓展，同时，积极持续推进新业务规模化发展，并通过新模式、新业务的赋能，促进和拉动存量市场进一步发展。Q3传统智能硬件业务逐步恢复，云托管、智慧停车运营、停车时长及停车收费在内的新业务持续保持较高增长速度，新业务前三季度累计实现营业收入2.04亿元，同比增长72%，新业务占公司收入比的进一步提升至24.93%，2021年度新业务占比是18%左右，预计今年全年新业务占比有望提升至30%左右，展现高成长性。 云托管业务重点发展，捷停车平台化顺利放量中。公司停车场云托管业务为SaaS模式，通过互联网集中管理车场岗亭的云服务系统，采用公司自主的“硬件+平台+服务”一站式服务以打造无人值守智慧车场，按月收取托管服务费，一般托管合同服务期限为3年-5年，公司目前在托管车道数超8000条、覆盖车场数2000多个。公司的智慧停车运营业务以控股子公司顺易通为主体，以“捷停车”为品牌，围绕线下B端停车场景建设和线上C端用户拓展，截止9月30日，捷停车已在全国369个城市实现场景覆盖，智慧联网车场超2.8万个，车位约1500万个，累计用户数近8800万，线上月日均交易订单超240万笔。公司新业务囊括智能物联、云托管、云停车、通道服务等多种创新业务形态，新业务有更高的毛利率水平，更长的服务周期，可获得持续的运营收入，有望优化公司的毛利和现金流水平。 【投资建议】 公司是智慧停车领域的龙头企业，拥有智能硬件、软件及云服务、智慧停车运营和停车时长及停车收费业务四大业务，实现了对智慧停车领域的全覆盖。预计随着未来新业务放量，公司的收入和利润都将得到显著改善。预计公司2022-2024年营收分别为18.26/23.41/28.01亿元，归母净利润分别为1.43/2.84/3.53亿元，EPS分别为0.22/0.44/0.54元/股，对应当前PE分别为42/21/17倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 新业务开拓不及预期风险 市场竞争加剧风险 疫情影响人们出行频率风险

【投资要点】 2022Q3营业收入恢复增长，迎来业绩拐点。公司发布2022年三季度业绩。2022年前三季度实现营业收入10.79亿元，同比增长5.03%；实现归属于母公司净利润0.92亿元，同比下降22.94%；实现扣非归属于母公司净利润0.61亿元，同比下降21.08%；毛利率62.19%，同比提升1.54pcts。其中，第三季度实现营业收入3.93亿元，同比增长14.34%；实现归属于母公司净利润0.13亿元，同比下降48.10%；实现扣非归属于母公司净利润0.07亿元，同比下降24.93%。主要是公司G端业务收入确认大部分在三、四季度以及B端业务增长韧性较强。随着各行业数字化的推进以及在政策的支持下，财税SaaS产品满足了国内中小企业需求，公司业绩有望迎来拐点。 G端：金税工程四期中标，数字化政务产品领先地位稳固。公司为金税三期核心供应商，承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局项目。8月，公司连续中标电子发票服务平台（二期）、国家税务总局应用支撑平台等两项金税工程四期战略性项目，有助于提升公司在税务信息化行业的领先地位，收入确认后业绩释放可期。 B端：政策支持+数字化助力，积极开拓创新SaaS业务。随着我国企业数字化转型加速，中小微企业财税数字化需求巨大，财税SaaS将极大地降低财税数字化门槛。截至2022年6月末：平台活跃用户超过600万，平台付费用户超过400万，平台代账机构近3万，凭借B端成熟的SaaS化运营模式，行业先发优势明显。且公司积极创新SaaS产品持续推进。公司积极开拓创新SaaS业务，共包括PTS（薪酬个税社保）、GTS（集团税务）和ETS（灵活用工税务平台）。 技术研发+业务研究，支撑政府税费治理系统+财税SaaS全面发展。技术研发方面，税务大数据计算与服务关键技术荣获“国家科学技术进步奖”二等奖，自研大数据工作平台Datark支持PB级的数据容量和千亿级各种类型的业务数据存储计算和统一治理;自研机器学习平台训练部署30多算法模型支撑业务的智能化升级。业务研究方面，G端行业积累，拥有300余名兼具税务与IT综合能力的专家团队，赋能B端全国性税务业务部署。 【投资建议】 公司为财税数字化龙头，行业领先稳固，G端税务数字政务产品开发服务优势显著，B端和C端客户SaaS化订阅产品和个人职业成长服务用户积累深厚，逐渐崭露头角，将贡献新的增长点。预计公司2022-2024年营业收入为18.26、23.74、32.05亿元，归属于母公司净利润为2.90、3.86、5.27亿元，EPS为0.72、0.95、1.30元，对应PE为50.86、38.21、28.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 【风险提示】 信息化建设投入不及预期； 订单交付不及预期； 客户拓展不及预期； 行业竞争加剧。

2022年8月12日，公司发布2022年中报，公司上半年实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.1%；每股收益为0.61元。 疫情下短期净利润承压，持续加大研发投入。上半年公司受国内疫情反复和海外因素的影响，虽然公司营收维持稳健增长，但收入成本同比16.36%，并且随着规模扩大和人员增长，管理费用同比增长36.28%。公司整体毛利率43.14%，较去年同期减少3.16%，其中主业中的建造工程的毛利率下降11.50%，其他业务毛利率小幅下降。面对复杂的外部环境，公司实行稳健经营。第一，加大研发投入，保持技术上的创新。上半年公司研发投入46.75亿元，占营业收入的12.55%，同比增长20.56%，聚焦技术创新，巩固智能技术，丰富智能设备，为拓展智能网联领域夯实基础。第二，优化管理和运营能力，加强库存管理。报告期，公司的存货水平206.75亿元，同比增长2.4%。继续保持战略备货水位，保障业务稳健推进。 主业营收增速放缓，创新业务打开市场新格局。从营业收入的构成来看，境内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为69.75、68.31、62.86亿元，同比分别为-1.40%、2.58%、3，97%。境外业务复苏较为明显，上半年公司境外主业收入96.86亿元，同比增长18.89%。创新业务保持快速发展，打开市场新格局。上半年创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营业收入比重达到了18.81%，成为公司长期持续发展的动力。

公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业收入1.94亿元，同比减少5.73%，实现归母净利润-0.36亿元，同比减少174.79%，实现扣非净利润-0.69亿元，同比减少524.69，经营活动净现金流为-1.05亿元。局地疫情扰动，费用增加致业绩短暂承压。由于疫情反复，公司长三角及京津冀地区业务受到疫情影响，公司收入小幅下滑。公司加大研发与销售团队建设力度，研发与销售人员数量增加的同时提升员工薪酬待遇，本期研发和销售人员的薪酬福利费较21H1分别增加3070万元和3399万元，2021年9月实施的股权激励计划于本期新增股份支付费用960万元，导致公司经营性净现金流和净利润水平暂时面临压力。3D教育增长，核心技术不断强化。上半年公司继续强化产品的关键核心技术，2DCAD产品优化了图形并行生成、空间索引、图形数据库、跨平台COM替代等技术，突破局部显示刷新技术，不断提升产品性能优势，向信创生态的移植更为便利。ZW3D产品完成1次产品新版本发布，三维几何建模引擎技术、三维参数化设计引擎技术、大场景装配设计支撑技术等技术得到强化，产品竞争力持续提升。从收入结构来看，境内商业市场实现营收1.19亿元（-1.54），教育市场实现营收0.41亿元（-2.54%），ZWCAD和ZW3D分别实现营收0.80亿元（-1.70%）和0.37亿元（-3.04，商业市场拓展受到企业预算收紧的影响。3D教育产品同比增长24.49%至0.14亿元，境外市场受全球经济冲击的影响，同比下滑11.60%。工业软件大有可为，扛鼎国产替代重任。工业软件是我国《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》的重点环节，根据IDC统计2021年数据，中国制造业CAD市场和中国制造业3DCAD市场中，公司分别以11.4%和3.9%的市场份额位列第四，仅次于达索、西门子、欧特克等海外工业软件厂商。公司拥有过硬的研发实力，产品具备海内外市场的竞争力，通过与中交集团等标杆大客户的合作不断深化行业认知，完善细分行业的解决方案，提升产品的生态价值，作为我国自主工业软件的龙头企业，将肩负国产替代重任，尽享时代发展红利。 【投资建议】公司是国内研发设计类工业软件的龙头企业，有望在国产化、数字化的共同推动下迈上发展新台阶。由于局地疫情扰动，企业及教育单位支出有所收缩，我们小幅下调此前的盈利预测，预计2022-2024年，公司营业收入分别为7.83/10.51/14.19亿元，归母净利润分别为2.04/2.83/3.83亿元，EPS分别为2.36/3.26/4.42元，对应PE分别为108/78/57倍，维持“增持”评级。 【风险提示】下游客户预算收缩风险；技术突破不及预期风险；重点大客户流失风险。

【事项】 公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022上半年实现归母净利润3.88亿元-4.16亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润3.61亿元-3.89亿元,同比增长41.01%-51.83%。 【评论】 上半年经营状况良好，收入、净利均维持高速增长。公司公告，2022年上半年公司营业收入较上年同期增长约45%，公司Q1营业收入为11.53亿元，同比增长45.81%，预计Q2单季度收入增速与Q1基本持平。择取业绩预告中值，公司2022H1预计实现归母净利润4.02亿元，同比增长45%；扣非归母净利润约3.75亿元，同比增长46%，均延续了此前多个季度以来的高速增长态势。报告期内，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约1500万元，股权激励费用约6100万元，较上年同期增加约1000万元；公司非经常性损益对净利润的影响金额约为2700万元，较上年同期基本持平。公司依靠全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，最大程度减轻了疫情对公司经营的影响，上半年经营状况良好。 无惧疫情扰动，尽享智能化发展红利。根据公司官方微信公众号披露，公司域控算力平台子公司畅行智驾获得高通创投投资，资金将用于自动驾驶核心技术的研发投入、高质量的规模化量产落地及人才体系建设，标志公司在驾驶域的发展征程上迈出了重要一步。畅行智驾计划于2022年推出旗下首款自动驾驶域控制器产品，该产品基于高通Snapdragon Ride QC8540平台打造，公司同时计划于2024年推出基于高通QC8650平台打造的中算力智驾域控产品以及基于QC8795平台打造的首款HPC平台产品，在座舱及驾驶两域展现自身的产品和技术实力，两域融合趋势下，公司将进一步展现自身组织效能优势和丰厚的技术实力。 【投资建议】公司深度受益于智能汽车与物联网的发展，下游智能化需求的快速提升将带动公司迎来持续的业绩提升。预计2022-2024年，公司营业收入分别为56.69/76.81/101.88亿元，归母净利润分别为9.11/12.35/16.20亿元，EPS分别为2.14/2.91/3.81元，对应PE分别为62/46/35倍，维持“增持”评级。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.83-1.95亿元，同比增长 55%至 65%； 预计实现扣非归母净利润0.92-0.97亿元，同比增长 5%-10%。 公司非经常性损益对归母净利润的影响金额预计约 9500万元，主要系公司股权投资所带来的公允价值变动损益。 【评论】 营业收入增长稳健， 疫情短期扰动。 受益于行业快速发展， 公司的能源数字化业务持续增长，围绕电力市场化发展、电网数字化转型和新型电力系统建设，公司在电网售电和用电服务领域核心系统、数字化新基建、能源服务运营等方面不断发展， 22H1营业收入预计较上年同期增长 20%-25%，增速稳健。 由于上半年局地疫情波动扰动， 部分省份电网客户的项目推进有所延迟， Q2单季度收入节奏短暂放缓。 随着6月份全面复工复产，各地电网业务快速恢复，预计下半年将进一步加速推进。 “新电途”快速拓展， 用户活跃度提升。 根据公司公告， 截止 2022年二季度末， 公司“新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量达到约 50万，服务新能源车主数约 380万，单季度净增长超 80万， 2022年 1-6月聚合充电量近 8.3亿度，约为 2021年同期充电量的 8倍，公共充电市占率达到 10%， 实现了对市场的高速拓展。 平台用户活跃度逐步提高，平台预购电 GMV 超过 3亿度。 公司持续主动投入， 开展对新能源车主的市场营销和补贴活动，以提升用户的服务体验，培养用户的使用习惯， 预计今年上半年“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约 2800万元， 随着“新电途”营销补贴效率的不断提升，二季度亏损较上一季度收窄。 行业变革进行时，抓住历史性发展机遇。“双碳”政策下行业迎来变革期，公司作为国内领先的能源科技企业， 通过 B2B2C 的商业模式，不断赋能电力能源消费领域。 随着电网信息化改造不断推进，新能源汽车渗透率不断提升，公司能源数字化和能源互联网两大业务有望维持高速增长的发展趋势。 【投资建议】 公司是能源行业领先的科技企业， 抓住“双碳”机遇， 能源数字化业务和能源互联网业务正处于高速发展阶段。 预计 2022-2024年， 公司营业收入分别为 58.90/74.25/93.80亿元，归母净利润分别为 10.62/14.02/17.93亿元， EPS 分别为 1.01/1.34/1.71元， 对应 PE 分别为 31/24/18倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧，市占率提升不及预期风险； 电网信息化建设投入不及预期风险； 聚合充电业务增长不及预期风险。

公司公告定增预案，拟向中移资本发行 284,374,100股股票，发行价格为 14.57元/股，募集资金总额不超过 41.43亿元（含），扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金， 发行完成后中移资本直接持股比例为 23.08%。 原实控人王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃8.58%股份对应的表决权，中国移动集团成为上市公司实际控制人。 变更完成后中国移动集团和原实控人王佳、严立夫妇在公司的表决权股份数占总股本比例分别为 23.08%和 13.08%。 【评论】 中国移动集团入主公司， 网安龙头与运营商强强联手。 内外因素叠加下，网络安全成为重要议题，需求推动下网络安全市场稳步增长。中国移动作为国内最大的运营商，自身已有大量的网络安全软硬件产品的采购需求，公司是网安龙头企业之一， 根据 IDC 统计的中国 IT 安全硬件22Q1数据，网御星云在统一威胁管理市场所占份额为 12.9%，位列第二； 启明星辰集团在入侵检测与防御硬件市场所占份额为 24.2%， 位列第一， 在虚拟专用网硬件市场份额为 8.5%， 位列第三，拥有丰富的产品线和安全服务体系，双方合作将产生显著的协同效应。 运营商集采通常具有锚定效应，中国移动在大 B 端及 G 端业务上竞争优势显著。 运营商集采规模大，审核较为严格， 因此通常是产品和服务质量检验的试金石，具有锚定作用，中移入主将有助于公司展现自身的产品实力，增强公司的市场竞争力。同时，中国移动拥有丰富的政企业务拓展资源和高效的销售渠道，也是我国数字经济建设的主力军， 直接成为实控人将加强其战略资源导入的意愿，双方携手合力打造安全的数字经济新业态。 公司多年来经营稳健， 始终坚持健康发展。公司 22Q1营收增长 11.58%，2021年全年营收和归母净利润分别实现了 20.27%和 7.15%的增长， 在行业受到局部疫情扰动的情况下， 仍保持健康发展， 展现了自身业绩韧性。中移入主使公司如虎添翼， 稳健增长之上带来新动力，开启发展下一篇章。 投资建议】公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。 我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为55.58/68.15/82.75亿元， 由于最新总股本发生变化， 2022-2024年归母净利润分别为11.23/13.81/16.81亿元， EPS分别为1.19/1.46/1.77元， 对应PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧，利润受挤压风险； 局部疫情扰动导致项目周期变化风险； 新业务拓展不及预期风险; 新股东资源导入不畅， 协同效应难以发挥风险。

公司联定位升级为智能物联AIOT，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。公司在视频监控行业全球份额第一，坚持通过技术创新来驱动公司的内生增长，在技术、产品、渠道、组织架构上顺应时代的发展进行变革升级。经营业绩稳健，盈利能力较强。过去10年公司营业收入增长了近10倍，净利润增长了近7倍，公司的毛利率、净利率、ROE均维持在40%、20%、25%以上。 安防行业正回归市场化。安防行业主要是围绕视频监控技术的更迭中改革升级，行业应用由单一功能向多元智能应用发展。随着行业迈入成熟阶段，智慧化和生态化有望打开行业的天花板。2016年以来，安防行业广阔的市场空间和新兴技术带来行业的创新吸引众多玩家，从一级市场投融资来看，2017-2018年融资热情最高，后面受疫情和资本市场影响，投资更趋向于C轮及以后，行业开始逐渐回归理性，竞争环境趋于缓和。智能物联的主战场智慧安防是下一个玩家争夺的高点，据艾瑞咨询，2025年智慧安防市场规模达到900亿元，其2021-2025年CAGR在14%左右。 公司主业周期性减弱，创新业务体量有望提升。公司通过技术和产品拓展泛安防行业，积极布局创新业务，通过业务结构的调整使得公司整体业务周期性减弱。具体来看，PBG业务整体增速趋稳，系统更新和升级将是收入增量，EBG业务增速有望触底提升，关注产品供给和大型企业数字化进程，SMBG业务收入波动较大，关注疫情后中小企业的景气复苏。境外业务存在不确定性，推进一国一策的差异化布局。公司有5个创新业务实现营业收入超过10亿、净利润为正，正在成为公司越来越重要的成长动力。 【投资建议】短期因素：2020-2021年公司在疫情下仍维持了较高的增长，体现了公司的韧性。当前公司仍受海外不确定性因素影响，公司正积极应对和解决面临的问题，至少在供应链管理上已经做出了相对应的方案。 中期因素：基于公司在智能物联领域的技术能力和产品布局以及在对泛安防行业的深刻理解上，公司有望成为企业数字化转型中的重要参与者，通过智能物联赋能千行百业，公司的周期性明显降低，且随着创新业务的规模壮大，公司的整体毛利率仍有提升空间。 预计公司2022-2024年EPS分别为2. 11、2.55、3.06元，对应PE分别为15.90、13. 14、10.94倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。【风险提示】宏观经济波动带来的不确定性；海外业务或存在地缘政治及汇率波动的风险；新冠疫情的影响；数字化转型的相关业务不及预期。

利润高增，经营性净现金流健康增长。公司发布2021年报，2021年实现营业总收入76.98亿元，同比增长8.99%。实现归母净利润7.04亿元，同比增长54.95%，实现扣非净利润4.99亿元，同比增长17.13%。 经营性净现金流为9.88亿元，同比增长100.98%。 季度稳健发展，扣非净利润表现靓丽。21Q4单季度实现营业总收入22.83亿元，同比+7.18%，实现归母净利润和扣非净利润分别为2.09亿元和1.25亿元，20Q4同期归母净利润为0.06亿元。22Q1单季营收17.91亿元，同比增长5.29%，22Q1单季度归母净利润和扣非净利润分别为0.84亿元（-19.22%）和1.81亿元（+54.95%），净利润水平主要受公司持有的股权资产价格波动影响，剔除非经营性扰动后，利润增长良好。 紧抓机遇，物联网设备集群业务劲增。2021年公司物联网设备集群业务实现总营收29.63亿元，同比增幅达59.69%，毛利率提升1pct。 其中海外销售收入同比增长111.76%，占集群收入近一半。公司紧抓数字人民币关键机遇，深度参与数字人民币创新试点，全系列智能POS均具备数字人民币受理能力，为多家商行完成终端改造升级和试点城市的落地使用，全年实现智能POS、智能收音机、标准POS、新型扫码POS、人脸POS等产品销量合计超过1050万台。公司持续加强海外市场拓展，支付设备海外出货量超310万台，同比劲增176%。 加强风控，行业数字化集群业务小幅下降。2021年，公司行业数字化集群业务实现总营收47.14亿元，同比下降8.30%。商户运营及增值业务方面，公司提升支付服务质量，主动强化交易系统安全性与稳定性，提升日均交易吞吐量至2500万笔，全年支付服务业务总交易量超2.5万亿，扫码支付持续增长，占交易笔数比例达90%以上，同时深化垂直场景建设，并着力协助数研所及相关银行筹备数字人民币应用场景的建设与运营工作。截至2021年底，公司金融科技业务累积服务用户近40万户，管理资产余额43.3亿元，不良贷款率1.56%。 公司持续优化商户结构，平台商户结构中，零售类和餐娱类商户占比分别为46.16%和19.01%；交易流水结构发生变化，月流水水平较高的商户占比持续提升，月流水高于50万元的商户占比为8.6%（+0.3pct），月流水水平在10万元至50万元之间的商户占比为37.3%（+1.8pct）。【投资建议】公司作为拥有物联网设备、系统平台及大数据应用全产业链能力的数字化服务商，深度受益于金融科技发展，国内外业务双轮驱动增长。预计2022-2024年，公司营业收入分别为87.19/100.46/113.17亿元，归母净利润分别为7.36/9.37/11.23亿元，EPS分别为0.71/0.91/1.09元，对应PE分别为17/13/11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】线下消费复苏不及预期风险；海外市场拓展不力风险；硬件设备供应链风险；数字人民币推广不及预期风险。

2022Q1业绩稳健，扣非净利润增长较快。公司发布2022年一季度业绩：实现营业收入1.49亿元，同比增长7.13%。实现归属于母公司净利润0.16亿元，同比增长5.03%，实现扣非归属于母公司净利润0.14亿元，同比增长30.98%。经营性活动净现金流为-1.61亿元，同比下降43.63，主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期减少及支付给职工以及为职工支付的现金较同期增长共同影响致现金流量净流入减少。综合毛利率62.18，较2021年一季度的62.56%维持相对平稳。整体来看，在疫情冲击下，公司经营业绩保持稳健。报告期中标太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目。2022年2月16日公司中标太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目，中标金额1.062亿元，该项目是实施山西省太原市“百院兴医”工程的重要组成部分，主要为太原市中心医院、太原市人民医院等五所医院提供医院HIS、HRP、LIS、电子病历、大数据平台、科研平台等软件开发及服务。公司业务范围进一步扩大。未来随着公司“医保+”战略的实施，公司在医疗医保业务领域的发展潜力较大。有利于公司长期的发展。关注医保控费改革带来新的信息化需求。医保控费与医疗信息化相辅相成。医保系统是最大的医疗服务支付方，对信息化系统的建设具有重大影响。医保制度的完善是直接推动医保信息化，甚至是医疗信息化的关键因素。根据《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》里的工作任务，在2019-2021年试点基础上，按2022年、2023年、2024年三年进度安排。以省（自治区、直辖市）为单位，分别启动不少于40%、30%、30%的统筹地区开展DRG/DIP支付方式改革并实际付费。鼓励以省（自治区、直辖市）为单位提前完成统筹地区全覆盖任务。预计DRG/DIP支付方式改革预计三年带来信息系统建设增量超百亿。公司产品覆盖医疗医保多个细分领域，其中在以基础信息管理为代表的经办管理类系统和异地就医管理系统上优势较大。 【投资建议】公司在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保IT领域竞争力优势明显，正积极拓展医疗信息化领域的市场。预计公司2022-2024年营业收入为15.83、19.12、22.78亿元，归属于母公司净利润为2.73、3.51、4.36亿元，EPS为0.87、1. 12、1.39元，对应PE为16.95、13.20、10.63倍，维持“买入”评级。 【风险提示】政策推进不及预期；信息化建设不及预期；新冠疫情的影响；市场竞争加剧。

公司深耕智慧民生，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大业务。 公司控股股东为中物院，在民生信息化领域的市场占有率均处于行业领先位置。公司经营业绩稳健，成长性较好。2016年到2021年公司营业收入和净利润CAGR分别为25.44%、29.68%，毛利率基本维持45%左右，公司的研发投入比例稳步增长至16%，持续推进“医保+”战略。 医保控费改革引来新需求。政策是推动我国医疗IT系统发展的重要因素，在十四五规划中，普惠民生成为医疗信息化建设的核心。此外，新冠疫情的突发，可能也会加速行业的发展。比如说2003年非典疫情的发生推动了2003-2004年医疗卫生体系搭建SARS疫情专报系统以及其他相关的建设。医保控费驱动医保信息化建设，与医疗信息化相辅相成。医保控费的目的在于通过信息化的技术手段实现医保支出的管控，达到提高效率和改善医疗服务质量的效果。我们预计DRG/DIP支付方式改革三年带来信息系统建设增量超百亿。 医保TIT市场仍维持较快增速，但是玩家众多，格局分散。据IDC，医保IT在2018–2023年的年复合增长率为20.4%。公司在以基础信息管理为代表的经办管理类系统和异地就医管理系统上优势较大。公司的合同负债处于高位，订单相对充沛。今年已中标亿元级项目。 数字政务和智慧城市是数字经济的重要组成部分，在“十四五”时期的相关政策推动下，我国政务信息化和数字化处于全面提升的阶段。 以民生保障作为畅通国内大循环的出发点和落脚点，人社信息化面临新的发展机遇。公司覆盖人社信息化全领域，在核心业务的市占率持续提升。 【投资建议】公司深耕智慧民生领域二十余年，为29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为7亿社会公众提供民生服务。在医保、人社、住房公积金、民政等信息化领域的市场占有率均处于行业领先位置。公司的财务稳健，上市以来收入和净利润持续增长。对于未来的成长，我们认为有两点值得重点关注。第一，医保控费驱动医保信息化的建设。公司在2019年医保局的招标中证明了自己的市场竞争力，当前正逐步扩大在医疗医保信息化领域的市场份额。第二，数字政务和智慧城市建设进入全面提升阶段，公司在人社信息化领域全覆盖。综上，预计公司2022-2024年营业收入为15.83、19. 12、22.78亿元，归属于母公司净利润为2.73、3.51、4.36亿元，EPS为0.87、1. 12、1.39元，对应PE为19.58、15.24、12.28倍。公司在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保IT领域竞争力优势明显，看好公司全国化扩张，订单有望加速增长，且软件收入占比将进一步提高。给予公司2022年30倍PE，对应6个月的目标价26.00元，重新覆盖，给与“买入”评级。 【风险提示】政策推进不及预期；信息化建设不及预期；新冠疫情的影响；市场竞争加剧。

业绩亮眼，营收高速增长。公司发布2021年报，2021年实现营收105.05亿元，同比增长23.11%。实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%，实现扣非净利润2.81亿元，同比下降6.33%。经营性净现金流为7.39亿元，同比下降31.80%。21Q4单季度实现营收35.02亿元，同比-8.03%。Q4单季度归母净利润和扣非净利润分别为2.87亿元和2.10亿元。 政务行业高增长，费用管控得当。2021年毛利率为20.30%，同比-2.39pct。从产品结构来看，公司的网络与信息安全产品实现营收44.92亿元（+43.89%），云服务产品实现营收6.98亿元（+3.26%），智慧应用与服务实现营收22.59亿元（+39.94%），系统集成服务实现营收29.05亿元（-2.78%），自有软件及服务占比提升。来自政务行业的营收为56.29亿元（+48.11%），占比达53.59%。事业单位市场营收为7.98亿元（-2.90%），企业市场营收为38.03亿元（+12.63%），政务行业成为拉动公司整体业绩增长的重要引擎。全年发生销售费用2.54亿元（+15.05%），管理费用7.31亿元（-13.97%），研发费用5.69亿元（+53.08%），财务费用1.03亿元（+79.09%）。 收购人大金仓，加强基础软件布局。报告期内，公司实现了对人大金仓的绝对控股，并参股投资普华软件，形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办软件在内的自主产品体系，加强基础软件布局，不断完善自主可控产业生态体系，增强自身在信创行业的竞争力。公司积极拓展党政电子政务和重要行业市场，新签信创类项目近30亿元。人大金仓2021年实现营收3.41亿元，实现净利润3129.36万元，同比增长400%。人大金仓在党政信创领域市占率持续领先，在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线；在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移；在“三桶油”国产化升级项目中市占率分别达到中国石油100%、中国海油75%、中国石化50%。 领跑数字经济时代，助力数字化转型。公司依托“云+数+应用+生态”一体化服务模式，以政务云为依托，助力打造数字政府，已中标中央政府门户网站二期工程、应急管理部信息研究院应急管理科技资源及决策支撑平台、北京市大数据平台、海南省一体化政务服务平台等项目，根据IDC数据，公司一体化政务服务平台解决方案以16.8%的市占率位列全国第二。随着数字政府建设不断深入，公司有望深度受益于完善的国产软件布局、稀缺的股东背景和深入的行业理解。