【 事项 】 海光信息发布 2024年度业绩预告，营业收入在 87.20-95.30亿元，同比增长 45.04%-58.52%，中值 91.25亿元，同比增长 51.78%； 24Q4单季度营收在 25.83-33.93亿元，同比增长 24.85%-63.99%，中值 29.88亿元，同比增长 44.42%。 2024年归母净利 18.10-20.10亿元，同比增长 43.29%-59.12%，中值 19.10亿元，同比增长 51.21%； 24Q4归母净利润 2.84-4.84亿元，同比变化在-21.37%到+33.95%之间，中值 3.84亿元，同比增长 6.29%。公司 2024年研发投入 32.30-36.60亿元，同比增长 14.96%-30.26%。公司产品持续迭代更新，高强度研发持续。 【 评论】 公司始终围绕通用计算市场，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持国内领先市场地位。公司 CPU 产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；在 AIGC 时代背景下，公司 DCU 产品快速迭代发展，得到市场广泛认可，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等 AI 行业应用，进一步促进了公司业绩的较快增长。 我们认为海光“类 CUDA”架构优势体现在可快速上量而不需要付出过多替换成本。类 CUDA 环境可以使 TensorFlow、 PyTorch 等深度学习框架相对容易地迁移，使开发者能利用现有的代码库和模型，减少重新开发的成本和时间。跨平台应用便利也体现在对希望在不同硬件平台上运行 CUDA 兼容软件的用户，类 CUDA 环境提供一定可能。我们看好海光信息的技术优势， CPU 和 DCU 产品双轮驱动使其在信创市场中受到广泛关注和认可， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 19.86/27.02/37.43亿元， EPS 分别为 0.85/1.16/1.61元，维持“增持”评级。

【事项】u2024年11月11日，国家密码管理局公告，《商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业务）目录》发布，商用密码应用安全性评估试点工作正式结束，未取得商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业务）资质的机构不得面向社会开展商用密码应用安全性评估业务。 【评论】u密评资质门槛提高，公司参股公司入选。根据国家密码管理局发布的商用密码检测机构名单，该名单共有112家公司，公司参股的中科信息安全共性技术国家工程研究中心有限公司入选，根据爱企查信息，公司持股比例为22%，中国科学院信息工程研究所持股比例为25%。 名单的发布有助于明确资质门槛，规范市场秩序，促进行业发展。 u公司是国内密码安全主力军，曾保障多次重大事件。公司自成立以来参与建设了3,000多个国内知名的大中型信息安全项目，为国家“金盾工程”“金财工程”“金水工程”“金质工程”等金字工程及载人航天工程等多项具有重大社会、政治影响力的大型项目提供安全解决方案及运营保障，在数据加密与签名、数字证书、多维度数字身份认证、零信任、抗量子密码等关键技术领域均有深厚沉淀，在“车路云一体化”领域，公司自主研发的V2X系列产品已在国内多个主机厂商、智能网联汽车示范区以及重点交通企业得到应用。抗量子密码方面，签名、网关产品已经完成第一阶段研制工作；量子安全PKI、密管产品的第一阶段研制工作也将于近期完成；即将推出基于超融合、抗量子与虚拟化技术的“元密一体机”，内置管理系统和集成云密码卡，实现计算、网络及密码资源的全面虚拟化，单设备即可覆盖数字签名、加密解密、电子签章等全功能。 u与华为数存战略合作，此前曾与华为数通、华为计算、华为云登产线深度合作。2024年6月3日，公司与华为技术有限公司在长春签署战略合作协议，公司此前已经与华为数通、华为计算、华为云等产线进行了深度合作，公司从国产密码技术出海到智慧交通、智慧城市，从多行业IAM产品合作到鲲鹏专属“元密”等系列安全产品，双方在政务云、工业物联网、车云等领域取得了丰硕的落地成果。未来，公司将与华为在产品技术与解决方案、市场开拓、行业服务、融合创新等领域全面合作。【投资建议】公司是密码安全主力军，拥有丰富的标杆项目经验，具备核心资质壁垒。 我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入为4.80/8.18/12.66亿元，归母净利润分别为0.14/0.82/1.63亿元，EPS分别为0.07/0.42/0.84元，对应PE分别为354/59/30倍，给予“增持”评级。 【风险提示】政策落地不及预期风险；市场竞争加剧风险。

【投资要点】公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入831.3亿元，同比增长72.3%；实现归母净利12.9亿元，同比增长67.1%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入410.6亿元，同比增长76.2%；实现归母净利7.0亿元，同比增长51.1%。我们认为，这主要是因为AI浪潮里下游厂家对AI模型和AI应用的智算服务器需求大规模放量，公司在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI计算全栈能力有领先优势，因此促进了业绩高增。毛利率波动。前三季度公司整体毛利率为6.7%，同比减少3.0个百分点；净利率为1.5%，同比减少0.08个百分点。单季度毛利率同比环比均下滑。我们认为主要可能受客户结构、原材料供应等综合影响，低毛利客户收入占比提升，导致公司整体毛利率波动较大。存货大量增加，备货充足未来收入可期。公司3Q24期末存货385亿元，较年初191亿元增加101.47%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，反映了公司对产品销售的乐观预期。AI景气度依旧，液冷服务器需求日益提升。IDC数据显示，中国液冷服务器市场1H24上半年同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，其中浪潮信息蝉联中国市场第一。液冷服务器市场将继续保持高速增长，预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，我们认为随着数字经济、AI等需求侧的驱动，下游行业对液冷服务器的需求井喷，公司作为液冷产业领导者有望发挥核心技术实力，实现业绩高增长。 【投资建议】算力需求持续维持高景气，我们认为公司仍有望受益于服务器需求增长，我们上调对公司2024-2026年财务情况的预测，预计营业收入分别为1125.76/1327.92/1539.97亿元，归母净利润分别为20.37/24.07/29.78亿元，对应P/E分别为31.58/26.72/21.60倍，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动风险；政策不及预期风险;下游需求不及预期风险。

公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入10.94亿，同比下降0.47%；归母净利实现亏损1.65亿元，同比收窄41.76%。其中，三季度实现营业收入3.64亿元，同比上升1.16%；归母净利实现亏损0.57亿元，同比收窄40.56%。公司连续两个季度实现收入同比正增长，收入端减亏提质逐渐接近尾声，预计公司将迎来高质量发展。 注重高质量收入大幅提升毛利，股权激励目标聚焦利润端改善。24Q3公司整体毛利率从上年同期的9.84%上升至19.55%，增加9.71个百分点。其原因一方面来自机柜托管业务毛利率的改善：随着国内第三方数据中心的机柜资源往自建数据中心的迁移，使得机柜托管业务的盈利能力得到提升。机柜业务毛利率由8.95%上升至近35%。另一方面，随着公有云产品的底层资源的优化，网络类产品、存储类产品和专有云产品的毛利率得以提升。另外，公司股权激励的业绩考核目标确定为2024-2025年公司净利润的增长率。我们认为随着公司聚焦主业公有云业务、摒弃低毛利业务持续推进，公司毛利率仍会保持稳步回升，对利润端预计有大幅改善。 AI领域持续深耕，智算能力普惠下游应用生态。公司发展AI算力业务，以GPU资源为载体，构筑上层AI应用服务，同时通过整合闲置的算力资源，利用智算云平台的纳管能力打造融合算力平台，全面赋能通用大模型、行业大模型、开源大模型、AIAgent、具身机器人及AI应用等多个领域，开拓新的利润增长点。公司人工智能领域的收入增长迅速，涵盖数据中心、算力和推理服务等。去年，公司“新一代人工智能服务平台项目”项目产生收入近1.2亿。今年，随着人工智能领域市场的发展及公司在该领域的持续深耕，训练和推理集群的规模扩大，配套的公司产品和服务持续升级，形成了包括UPFS并行文件存储、“孔明”智算平台、推理平台等产品的优质解决方案，构建了包括智谱在内等国内头部大模型厂商的生态圈。我们认为公司技术实力过硬，客户量充足，自建数据中心和训推一体化能力构建强大客户服务能力，随着AI应用未来多点开花，公司算力资源有望触及更多需求场景，增厚公司收入。 【投资建议】：我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。公司追求高质发展，通过削减低毛利率业务及亏损业务、关注AI等高毛利业务的发展来提高整体毛利率，同时公司积极探索与具身机器人产业的深度融合，并拓展海外市场。此外，在成本管控、提高资源利用率上公司也作出了有效的措施。我们调整对公司的预测，预计公司2024-2026年实现营收15.31/16.66/18.29亿元，实现归母净利为-1.37/-0.56/0.41亿元，维持“买入”评级。 【风险提示】：需求不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2024年度三季报。2024年前三季度，公司实现营收71.00亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长10.67%。 单季度来看，2024年三季度公司实现营收25.87亿元，同比小幅下滑3.07%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长15.38%，实现扣非净利润1.68亿元，同比增长19.16%。单季度经营性净现金流转正，为1.12亿元，延续了公司以往的季节性特点。 利润率显著改善，费用端控制得当。2024年Q3，公司毛利率为21.16%，环比提升2.18pct，同比提升0.99pct，净利率为6.61%，环比提升3.31pct，同比提升0.79pct，公司经营质量持续向好，利润率显著改善。公司单三季度销售/管理/研发费用分别为1.97/0.64/1.08亿元，同比变化幅度分别为-0.96%/5.43%/9.30%，公司费用端投入相对平稳。 发布增持公告，充分彰显信心。2024年10月21日，公司发布公告，控股股东中电科数字科技（集团）有限公司及其一致行动人中电科投资控股有限公司拟自公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元，本次增持比例合计不超过公司总股本的2%。公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，实控人中电科是网信事业国家队，大股东华东计算技术研究所具有雄厚的研发实力和创新能力。公司作为国内领先的行业数字化解决方案提供商、数字新基建领域全周期业务供应商，同时还提供高性能数字模块和智能计算平台，本次增持彰显实控人的信心，公司作为中国数字化事业的领军企业，有望充分享受行业发展红利，驶入发展快车道。【投资建议】公司是数字中国进程的领军企业，公司聚焦金融、交通、水利、医疗、工业互联网、能源等国民经济关键重点行业，深入推进行业数字化解决方案场景落地，与华为深度合作，柏飞电子在特种行业和民用行业拥有领先的竞争优势。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收113.41/128.30/145.09亿元，实现归母净利润为6.07/7.02/8.05亿元，对应PE为27/24/20倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游支出不及预期风险；海内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。

公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.73%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长33.30%。前三季度经营性净现金流为1.22亿元，同比增长300.85%。 单三季度来看，单季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长45.76%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长34.59%。单季度收入创近三年最高，验证了公司的强劲复苏。 保持进取，费用端持续投入。2024年前三季度，公司发生销售费用3.09亿元（+5.36%），发生管理费用0.33亿元（+18.46%），发生研发费用2.02亿元（+5.50%），财务费用-3013.53万元。单季度发生销售费用1.16亿元，环比+19.46%,同比+8.21%；发生管理费用0.11亿元，环比+2.54%,同比+17.58%；发生研发费用0.74亿元，环比+13.83%,同比+5.79%。从费用端的角度来看，公司保持积极进取，持续在销售和研发端进行投入布局。 行业复苏趋势得到进一步确认，多行业共同发展。根据公司公告，从行业看，由于国家万亿国债等因素影响，政府行业需求有边际改善，公司先期投入效果亦逐渐体现；运营商、电力能源等行业安全建设需求增强，公司产品及服务持续落地；在金融行业，公司充分抓住国产替代的商机，凭借过硬的产品稳定性、领先的业务处理能力、丰富的运营经验，服务了金融市场的众多头部客户。u优势产品线维持强竞争力。根据公司官方微信公众号，公司在中国应用交付市场份额始终维持前列，2024年上半年及二季度份额排名第二，其中二季度份额为13.6%，上半年份额为14.3%。根据IDC发布的报告，迪普科技以12.2%的份额位列中国抗DDoS硬件安全产品市场前三，公司的拳头产品维持强竞争力，保持优势市场份额。公司作为强技术实力的网安企业，有望持续受益于行业复苏。 【投资建议】：公司是具备突出技术实力的网络安全企业，依托“一体两翼”产品体系，深耕价值行业，拳头产品多年维持市场前列，有望在大安全时代充分与时代脉搏共振。我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入为12.20/14.51/17.33亿元，归母净利润分别为1.63/2.06/2.56亿元，EPS分别为0.25/0.32/0.40元，对应PE分别为68/54/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】：行业复苏不及预期风险；行业竞争格局变化风险。

【投资要点】 公司发布 2024年度三季报。 前三季度，公司实现营业收入 15.82亿元，同比下降 3.98%，实现归母净利润-1.69亿元， 同比增长 31.83%，实现扣非归母净利润-1.85亿元， 同比增长 29.95%， 经营性净现金流为-2.95亿元。 单三季度改善趋势明显。 单三季度来看，公司单季度实现营收 7.09亿元，同比增长 10.21%；实现归母净利润 3649万元，同比增幅为200.73%，上年同期亏损 3622.34万元；扣非归母净利润为 3140万元，同比增幅为 176.08%。 三季度公司收入和利润端改善趋势明显。 国有企业占比上升，卫生及能源行业增幅明显。 前三季度， 政府及企事业单位实现收入 7.05亿元，占比 44.78%，同比下降 16.46%，下降主要系地方政府收入下降所致； 国有企业实现收入 5.17亿元，占比32.87%，同比增长 25.40%，增长主要来自于卫生及能源行业， 卫生行业营收同比增长 40.23%，能源行业营收同比增长 26.64%； 商业及其他行业实现收入 3.52亿元，占比 22.36%，同比下降 8.88%，主要原因为教育、金融行业收入减少。 产品收入结构稳定，新业务增长惊艳。 前三季度， 基础安全产品实现收入 9.94亿元，占比 62.82%，同比下降 4.91%； 大数据与态势感知产品及服务实现收入 1.03亿元，占比 6.54%，同比下降 20.55%； 基础安全服务实现收入 2.88亿元，占比 18.21%，同比下降 3.32%； 云计算与云安全产品及服务实现收入 1.88亿元，占比 11.91%，同比增长 11.58%，其中云安全营收同比增长 126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长 9.98%。 费用端继续收敛，促进利润释放。 单三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.07/0.64/1.84亿元，同比分别下降7.91%/11.47%/12.09%，其中销售费用率为 29.17%（qoq-23.56pct， yoy-5.74pct），研发费用率为 25.90%（qoq-16.94pct， yoy-6.57pct），控费力度持续，剪刀差效果体现。 截至 10月底，公司在能源行业已下订单增长超 10%，卫生行业已下订单增长近 60%，烟草已下订单增长 30%，重点布局行业发展态势向好， 新业务增长迅速， 有望持续改善业绩，不断巩固行业地位。 【投资建议】u 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入 32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为 4.51%/18.75%/14.78%； 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/3.58/4.23亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为175.11%/28.38%/18.05%；对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36元，现价对应PE 分别为 33/26/22倍， 维持“增持”评级。

公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 0.83亿元， 同比增长58.2%，实现归母净利-0.71亿元，同比亏损扩大，实现扣非净利-0.75亿元，同比亏损扩大。三季度单季度实现营收 0.31亿元，同比增长0.75%， 实现归母净利-422万元， 同比减亏。 收入快速增长，业务结构变化致使毛利率下降。 公司前三季度收入增速较快，主要由于仿真产品开发收入规模扩大。 前三季度毛利率为42.63%，同比下降 23.5个百分点，我们认为主要原因可能是较低毛利率的仿真产品开发业务迅速增长拉低了整体毛利率。公司部分业务有一定季节性，全年来看预计毛利率会有一定回升。 收购 WIPL-D 软件源代码，扩展产品矩阵。 公司公布收购 WIPL-D 软件产品全套源代码，成为 WIPL-D 软件产品亚太地区唯一所有权人。 WIPL-D D.o.o.是一家致力于商用电磁软件开发与电磁学领域咨询的公司。 其 WIPL-D 软件能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。 我们认为公司此举能增强公司技术竞争力，拓展流体、结构以外的产品矩阵，通过整合创新， 打造多学科多物理场仿真解决方案， 触及更多下游客户。 多方向探索民用市场，收并购热潮有望推动业务开拓。 公司在汽车、机器人、无人机等方向多点发力， 跟下游的一些领军企业签订战略合作协议。我们认为随着收并购热潮即将到来，公司有望在产业上下游找到能丰厚公司产品线的机会，打造业务生态。 【投资建议】u 公司目前处于业务开拓的探索期，建议保持关注， 我们预测公司 2024-2026年实现营收 4.56/5.90/7.55亿元，实现归母净利润 0.68/1.05/1.33亿元，对应 EPS 为 0.76/1.18/1.49元，对应 PE 为 74.71/47.90/37.91倍， 维持“增持”评级。

公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 4.41亿元，同比下降 5.99%； 实现归母净利 0.24亿元，同比上升 53.28%，实现扣非净利 645万元，同比扭亏。其中，三季度实现营收 0.91亿元，同比下降 26.55%；归母净利实现亏损 1028万元，同比转亏。公司单季度业绩下滑主因预计是下游需求波动。 研发持续投入，沉淀技术积累。 公司 GPU 研发投入发现秉持由“专用”到“专用+通用”的发展战略， 成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品， 加强公司在 AI 训练、 AI 推理和科学计算等应用领域的产品实力。公司正持续推进新款图形处理芯片的后续研发工作，目前新款图形处理芯片处于流片阶段。 我们认为随着公司持续投入研发，商业化进程可期，预计增厚 2025年公司营收。 控费举措降低成本压力，内部改革提升经营效率。 公司内控体系不断完善：①全面推进 IPD 体系变革，优化业务流程，提升产品质量和开发效率；②实施“低成本战略”，通过精益化管理、流程优化和技术升级提升产品竞争力；③持续打造组织能力，聚焦赋能管理干部。 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为 5.67%/15.93%/42.84%，同比-2.54pct/-2.94pct/-8.14pct。 定增落地，国产 GPU 未来空间广阔。 公司公告此次向特定对象发行股票价格为 59.91元/股，发行股数 0.64亿股，实际募资 38.33亿元。 募资用途主要在高性能通用 GPU 芯片研发，以及项目通用 GPU 先进架构研发中心建设。公司先前成立产业基金围绕集成电路产业进行战略布局， 随着定增落地，公司有望增强研发实力，实现打造自主 GPU 生态。 【投资建议】公司定增落地， GPU 商业化进程或加速， 我们上调对公司的利润预测，预计公司 2024-2026分别实现归母净利润 1.75/2.49/2.91亿元， 维持“增持”评级。

【投资要点】公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入6.68亿元，同比下降16.84%%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降83.53%；实现扣非归母净利润712万元。前三季度经营性净现金流为-0.32亿元，同比增长67.39%。单三季度来看，单季度实现营业收入2.74亿元，同比下降3.95%；实现归母净利润758万元，同比下降73.93%%；实现扣非归母净利润128万元。合同负债继续增长，数据资源有望进一步列示。截至三季度末，公司合同负债余额为5.61亿元，较上季度末增长了0.44亿元，环比增幅为8.5%，连续两个季度实现增长，形成对未来业绩的积极展望。公司存货余额4.20亿元，无形资产余额为3.38亿元，未来随着数据要素价值评估体系的进一步出台，其中的数据资源有望被量化披露，形成公司的数据资产。 中标重要项目，智慧医疗业务继续前进。10月25日，公司公告中标项目，公司以9173万元中标重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段），该项目是重庆市合川区智慧医疗项目首发标段，面向合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务。项目建设以“统一建设”为原则、“全量上云”为要求、“一体应用”为核心，通过建设一体化区域平台、一体化HIS(医院信息系统)、一体化EMR(电子病历系统）、一体化LIS（实验室信息系统）等平台与应用，实现合川区智慧医疗数智化、一体化，推进合川区区域医疗服务提级、智慧医院建设提档、基层服务网底提能、患者服务体验提升。此次中标体现了公司在医疗健康行业区域平台一体化搭建和智慧医疗场景化的应用能力，也是行业市场对公司智慧医疗产品和服务的进一步认可。该项目将有助于增强公司在医疗健康行业的业务承接能力，进一步提升公司在医疗健康行业的综合影响力，同时也将对公司未来业绩起到正面作用，对公司未来在相关领域的项目起到标杆效应。 【投资建议】公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为1.85/2.22/2.74亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.67元，对应PE分别为50/42/34倍，维持“买入”评级。 【风险提示】数据要素政策落地不及预期；下游支出不及预期。

2024年 8月 29日， 宸展光电公告 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 13.09亿元， 同比增长 93.15%；实现归母净利润 1.30亿元， 同比增长 60.58%。 就 2024Q2来看，公司实现营收 6.68亿元，同比增长 113.16%，环比增长 4.24%；实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 49.86%，环比下降 0.24%。公司毛利率在 Q2企稳， 2024Q2公司综合毛利率为 23.79%，同比下降 9.65pcts，环比下降 0.05pct。 分业务来看， （1）智能车载显示屏收入 4.33亿元，同比增长 187.88%，毛利率为 7.03%，同比提高 2.94pcts； （2） 智能交互显示器收入 3.38亿元，同比增长 16.51%，毛利率为 35.31%，同比提高 5.50pcts； （3）智能交互一体机收入 3.65亿元，同比增长 60.73%， 毛利率为 25.34%，同比下降 1.08pcts； （4） 触控显示模组及其他收入 1.73亿元，同比增长 7.78%，毛利率为 40.16%，同比下降 1.07pcts。 费控得当，降本有效。 公司 24H1， （1）销售费用 0.39亿元，同比增长 15.34%，占营收比重为 3.00%，同比下降 1.92pcts； （2）管理费用0.66亿元，同比增长 10.32%，占收入比重为 5.03%，同比下降1.61pcts； （3）研发费用 0.44亿元，同比增长 16.33%，占收入比重3.33%，同比下降 1.15pcts。 完成鸿通科技收购，正式进军智能座舱。 2024年一季度，公司顺利完成了鸿通科技控股权的收购。 鸿通科技自 2012年起与特斯拉合作，已经实现了多车型量产并收获新车型订单。 特斯拉的 Robotaxi 服务将于 2024年 10月 10日亮相，而 Model 2新车型也计划在 2025年推向市场。我们预计，特斯拉的这些新动作将为鸿通科技在车载显示业务上提供更多的发展机遇。 此外，公司泰国工厂进入全面量产， 提高公司生产制造灵活性，满足客户全球化制造和生产的需求，降低地缘政治风险，维持及增加客户粘性。 传统主业下游库存去化结束。 公司传统的智能交互显示器和智能交互一体机产品在 24H1收入回升，市场有望迎来回暖， 根据洛图科技数据， 24H1大尺寸交互平板市场库存出清，整机品牌的出货量为 104.7万台，同比小幅下降 3.6%；中尺寸方面， 24H1中国学习平板市场的全渠道销量达 257.9万台，同比 2023年增长 23.4%。公司目前在手订单充足， 随着欧美需求复苏及 OBM MicroToch?业务持续拓展， 以及平板显示库存出清， 我们认为公司的传统主业也将迎来复苏。 宸展光电在 2024年上半年实现了盈利双增。 成功收购鸿通科技， 公司进军车载显示市场，与特斯拉合作紧密，泰国工厂进入量产阶段，把握新能源汽车智能化趋势。同时，传统主业智能交互平板业务也有望进入复苏节奏。根据公司的现状，我们调整此前的盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 26.39/29.95/34.03亿元，归母净利润为3.05/3.56/4.43亿元， EPS 分别为 1.75/2.05/2.54元，对应 PE 分别为13/11/9倍，维持“增持”评级。

【投资要点】公司24H1实现营收13.82亿元，同比增长15.1%；实现归母净利2472万元，同比增长10.8%；实现扣非净利2038万元，同比增长16.4%。公司24Q2单季度实现营收7.5亿元，同比增长17.31%，实现归母净利1333万元，同比增长10.71%。SaaS业务持续发展，ARR增长迅速。2024年6月底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）44,690.76万元，比2023年6月底增长约30.8%。报告期末SaaS业务企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。我们预计，公司云ARR随云产品的推广持续快速增长，增厚公司收入端。 酒旅热度持续攀升，畅联业务需求增加。畅联2024年上半年产量达到1168万间夜，同比2023年的880万间夜涨幅达到32.7%。旅游上下游企业对直连技术解决方案的需求更加旺盛，上半年畅联完成直连项目超过180个，同比增长13%。商旅管理公司（TMC）直连业务同样增长显著，飞猪商旅、携程商旅、美团商旅等平台都通过畅联完成多个集团的系统直连，众多专营TMC业务的平台也与畅联实现了系统对接，报告期内新增18个直连项目，合计已有166个商旅业务直连上线。国际业务方面，畅联完成更多海外集团和渠道管理系统的直连接入，包括D-edge、STAAH等重要合作伙伴，报告期内共完成28个海内外渠道与这些供应商的直连项目。 技术角度来看，畅联完成了在线预定+支付一体化的“Book&Pay”平台的产品研发，报告期内已完成55个项目的正式上线，交易量开始稳步提升。畅联也完成了通过银联支付通道实现的预定+一单一结支付解决方案。公司在酒店信息系统的积累使公司能在产业链达到更多环节，打开增长新的曲线。经营效率提升，盈利能力有望增强。公司上半年销售/管理/研发费用率为10.5%/26.3%/11.1%，同比-1.97pct/-3.09pct/-1.60pct。从现金流角度看，24H1经营性净现金流0.26亿元（去年同期为-0.64亿元），主因本期新增项目较多及加大催款力度，回款增加较多。公司提质增效举措明显，随着需求逐渐改善，未来有望打开利润空间。 【投资建议】我们认为，公司作为国内酒店信息系统专业服务的领导者,在餐饮与零售业领域也有领先地位，在行业内拥有深厚积淀。公司国际化进程持续推进，有望打开新的成长空间。我们预计2024-2026年收入分别为30.91/34.31/38.10亿元，归母净利润分别为-0.72/0.28/1.23亿元，对应目前股价4.9/4.4/3.9倍P/S，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动；云产品推广不及预期。

公司发布2024年中报，利润改善明显。1H24实现收入3.50亿元，同比增长1.4%；实现归母净利0.34亿元，同比增长545.78%；实现扣非净利0.21亿元，同比增长182.51%。分业务来看，图形显控领域产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；芯片实现收入0.67亿元，同比增长53.28%；小型专用化雷达领域产品实现收入0.38亿元，同比减少50.73%。芯片领域需求侧良好，整体增长迅速；小型专用化雷达由于订单交付节奏影响，半年维度看有一定波动。 控费效果显著，经营效率提升。1H24公司毛利率为52.96%，同比下滑9.33个百分点；销售费用率为4.99%，同比下降4.20个百分点；管理费用率为13.74%，同比下降3.11个百分点；同比下降12.24个百分点。公司通过提高信息化水平、优化内部程序和研发团队、加强研发项目管理和预算管理，进一步提升公司经营效率。 定增获批巩固公司战略方向，有助提升公司研发和产品实力。公司募投项目为高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目，并与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线。定增获批凸显在严峻形势下，塑造国产GPU产业链的紧迫性。公司战略目标坚定清晰，目前公司新款图形处理芯片已初步完成后端设计工作。预计定增补充资金能增厚公司研发实力，提升市场竞争力。 股权激励彰显管理层信心。公司2024年股权激励对象为公司的核心骨干人员，占员工总数比例近40%。激励计划中对公司2024-2025年收入增长率考核目标为年增长率达到11.0%、12.6%。预计股权激励将调动团队积极性，也体现了管理层信心。【投资建议】目前，图形处理和高性能计算等下游应用领域快速增长，催生GPU芯片的旺盛需求。公司产品在下游行业已有充分积累，结合行业景气现状，我们对公司未来发展保持乐观，我们调整2024-2025年预测，预计公司实现归母净利润1.06/1.35亿元，新增2026年预测公司实现归母净利1.82亿元，维持“增持”评级。【风险提示】产品研发进展不及预期；军备需求不及预期。

公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入33.67亿元，同比增长4.76%；实现归母净利润0.75亿元，同比下滑45.85%。 主要系新业务投入加大以及日元汇率变动导致汇兑评估损失增加，若剔除汇率因素影响，则公司净利润同比下滑约12%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入17.27亿元，同比增长6.10%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑23.15%。 分业务看，公司现有业务中占比较高的为金融、互联网和高科技三大行业垂直领域。2024H1，金融行业实现收入8.72亿元，同比增长8.44%，占总收入比重为25.88%；互联网行业实现收入12.56亿元，同比增长4.21%，占总收入比重为37.31%；高科技行业实现收入7.79亿元，同比增长6.17%，占总收入比重为23.13%；其他领域实现收入4.60亿元，同比下滑2.31%，占总收入比重为13.68%。 毛利率提升，经营显韧性。2024H1，公司实现毛利率24.18%，较去年同期提升0.60pct，主要得益于公司持续优化业务结构，在夯实传统IT服务的基础上提质增效，积极拓展产品及解决方案等高附加值业务，并逐步提升毛利率和人均单产较高的新业务规模。费用管控方面，2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.16%/11.10%/4.61%，较去年同期分别变动+0.06pct/+0.25pct/+0.14pct，整体费用管控良好。 拓展新兴业务领域，打造第二增长曲线。公司正在加速布局数字农业、智慧能源和央国企客户群等新兴业务领域，积极构建第二增长曲线。 数字农业客户结构分散，公司聚焦细分赛道，已在数智农业、数智渔业、数智畜牧、数智乡村以及数智供销等多个场景中积累了丰富的项目经验和产品；在智慧能源方面，公司主要关注光伏领域前期的数字化系统建设；在国央企领域，公司则采取抓大客户战略，助力客户实现数字化转型。2024年上半年，公司新业务新签合同订单已达2.3亿，预计将在今年实现收入的落地和突破，并在未来几年保持较快增长。【投资建议】公司业务遍布全球，在金融、互联网等多个领域均有深厚积累，并在夯实主业的基础上积极拓展第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为70.77/78.11/88.70亿元；归母净利润分别为2.21/3.08/3.97亿元；对应EPS分别为0.38/0.53/0.68元/股；对应PE分别为21/15/12倍，给予“增持”评级。【风险提示】汇率波动风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长30.01%，实现归母净利润-0.61亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损同比收窄。其中，单二季度实现营收1.35亿元，较上年同期增长41.45%，单季度归母净利润为-0.26亿元，归母扣非净利润为-0.27亿元，亏损收窄趋势显现。 全产品线收入均实现增长，开源节流推动提质增效。上半年，全产品线均实现增长，其中安全管理业务增速约为20%，安全网关、安全服务业务增速显著，AI技术相关新品对收入亦有贡献。2024H1，公司研发投入0.72亿元（yoy-8.41%），占营业收入比重为37.52%（yoy-15.73pct），费用方面，公司分别发生销售/管理/财务费用0.43/0.50/0.04亿元，同比变动率分别为-22.36%/44.05%/123.33%，费用率分别为22.53%/26.19%/1.98%，公司持续开源节流，通过参股或与其他企业建立合作关系，确保研发投入与市场运营之间形成良好的平衡，实现公司利润的稳步增长。 ，前瞻布局行之有效，AAII领域成果凸显。报告期内，子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。目前，算力科技公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了重要项目的中标和落地，包括正在推进中的升级运营商跨网跨域算力整合项目。公司与百度一同发布下一代AI防火墙联合产品，基于AIOpsforNGFW理念，该产品以标准产品化的形式推向市场，部分行业类客户已经开始采购并投入使用。此外，公司还携手百度安全，充分融合人工智能优势，共建网络安全AIInside，构建更智能、高效、安全的网络防御体系。7月，公司宣布与浪潮云达成战略合作，双方将在安全大模型、网络安全、云安全、数据安全、算力网络和海外市场拓展等方向开展深入合作。公司在AI基础设施（包括算力、存储、网络）上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件，公司将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。携手江原科技，在算力领域展开合作。根据公司公告及官方公众号消息，2024年8月30日，公司与与江原创芯科技有限公司举行战略合作签约仪式，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，专注于全国产化设计、生产制造和封装测试，实现中国芯、中国造。在北京、上海、杭州分别设有研发中心，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。致力于打造国内领先、世界一流的智算平台与产业生态。作为网安行业的上游龙头，公司不断“向上走”，不断拓展能力边界，将网络与算力深度融合。我们认为，公司持续前瞻布局，顺应产业趋势，将有助于公司构建面向未来的产品矩阵，实现高速增长。 【投资建议】公司研发实力强劲，顺应产业趋势前瞻布局AI新场景，安全网关、安全管理、安全服务三项业务稳健增长，AI等新业务积极增厚公司业绩。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收6.51/7.87/9.48亿元，实现归母净利润为0.49/0.73/1.01亿元，对应PE为42/28/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】研发转化不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游支出不及预期风险。