公司发布2024年度三季报。2024年前三季度，公司实现营收71.00亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长10.67%。 单季度来看，2024年三季度公司实现营收25.87亿元，同比小幅下滑3.07%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长15.38%，实现扣非净利润1.68亿元，同比增长19.16%。单季度经营性净现金流转正，为1.12亿元，延续了公司以往的季节性特点。 利润率显著改善，费用端控制得当。2024年Q3，公司毛利率为21.16%，环比提升2.18pct，同比提升0.99pct，净利率为6.61%，环比提升3.31pct，同比提升0.79pct，公司经营质量持续向好，利润率显著改善。公司单三季度销售/管理/研发费用分别为1.97/0.64/1.08亿元，同比变化幅度分别为-0.96%/5.43%/9.30%，公司费用端投入相对平稳。 发布增持公告，充分彰显信心。2024年10月21日，公司发布公告，控股股东中电科数字科技（集团）有限公司及其一致行动人中电科投资控股有限公司拟自公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元，本次增持比例合计不超过公司总股本的2%。公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，实控人中电科是网信事业国家队，大股东华东计算技术研究所具有雄厚的研发实力和创新能力。公司作为国内领先的行业数字化解决方案提供商、数字新基建领域全周期业务供应商，同时还提供高性能数字模块和智能计算平台，本次增持彰显实控人的信心，公司作为中国数字化事业的领军企业，有望充分享受行业发展红利，驶入发展快车道。【投资建议】公司是数字中国进程的领军企业，公司聚焦金融、交通、水利、医疗、工业互联网、能源等国民经济关键重点行业，深入推进行业数字化解决方案场景落地，与华为深度合作，柏飞电子在特种行业和民用行业拥有领先的竞争优势。我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收113.41/128.30/145.09亿元，实现归母净利润为6.07/7.02/8.05亿元，对应PE为27/24/20倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游支出不及预期风险；海内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。

公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.73%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长33.30%。前三季度经营性净现金流为1.22亿元，同比增长300.85%。 单三季度来看，单季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长45.76%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长34.59%。单季度收入创近三年最高，验证了公司的强劲复苏。 保持进取，费用端持续投入。2024年前三季度，公司发生销售费用3.09亿元（+5.36%），发生管理费用0.33亿元（+18.46%），发生研发费用2.02亿元（+5.50%），财务费用-3013.53万元。单季度发生销售费用1.16亿元，环比+19.46%,同比+8.21%；发生管理费用0.11亿元，环比+2.54%,同比+17.58%；发生研发费用0.74亿元，环比+13.83%,同比+5.79%。从费用端的角度来看，公司保持积极进取，持续在销售和研发端进行投入布局。 行业复苏趋势得到进一步确认，多行业共同发展。根据公司公告，从行业看，由于国家万亿国债等因素影响，政府行业需求有边际改善，公司先期投入效果亦逐渐体现；运营商、电力能源等行业安全建设需求增强，公司产品及服务持续落地；在金融行业，公司充分抓住国产替代的商机，凭借过硬的产品稳定性、领先的业务处理能力、丰富的运营经验，服务了金融市场的众多头部客户。u优势产品线维持强竞争力。根据公司官方微信公众号，公司在中国应用交付市场份额始终维持前列，2024年上半年及二季度份额排名第二，其中二季度份额为13.6%，上半年份额为14.3%。根据IDC发布的报告，迪普科技以12.2%的份额位列中国抗DDoS硬件安全产品市场前三，公司的拳头产品维持强竞争力，保持优势市场份额。公司作为强技术实力的网安企业，有望持续受益于行业复苏。 【投资建议】：公司是具备突出技术实力的网络安全企业，依托“一体两翼”产品体系，深耕价值行业，拳头产品多年维持市场前列，有望在大安全时代充分与时代脉搏共振。我们预计公司2024/2025/2026年的营业收入为12.20/14.51/17.33亿元，归母净利润分别为1.63/2.06/2.56亿元，EPS分别为0.25/0.32/0.40元，对应PE分别为68/54/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】：行业复苏不及预期风险；行业竞争格局变化风险。

【投资要点】 公司发布 2024年度三季报。 前三季度，公司实现营业收入 15.82亿元，同比下降 3.98%，实现归母净利润-1.69亿元， 同比增长 31.83%，实现扣非归母净利润-1.85亿元， 同比增长 29.95%， 经营性净现金流为-2.95亿元。 单三季度改善趋势明显。 单三季度来看，公司单季度实现营收 7.09亿元，同比增长 10.21%；实现归母净利润 3649万元，同比增幅为200.73%，上年同期亏损 3622.34万元；扣非归母净利润为 3140万元，同比增幅为 176.08%。 三季度公司收入和利润端改善趋势明显。 国有企业占比上升，卫生及能源行业增幅明显。 前三季度， 政府及企事业单位实现收入 7.05亿元，占比 44.78%，同比下降 16.46%，下降主要系地方政府收入下降所致； 国有企业实现收入 5.17亿元，占比32.87%，同比增长 25.40%，增长主要来自于卫生及能源行业， 卫生行业营收同比增长 40.23%，能源行业营收同比增长 26.64%； 商业及其他行业实现收入 3.52亿元，占比 22.36%，同比下降 8.88%，主要原因为教育、金融行业收入减少。 产品收入结构稳定，新业务增长惊艳。 前三季度， 基础安全产品实现收入 9.94亿元，占比 62.82%，同比下降 4.91%； 大数据与态势感知产品及服务实现收入 1.03亿元，占比 6.54%，同比下降 20.55%； 基础安全服务实现收入 2.88亿元，占比 18.21%，同比下降 3.32%； 云计算与云安全产品及服务实现收入 1.88亿元，占比 11.91%，同比增长 11.58%，其中云安全营收同比增长 126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长 9.98%。 费用端继续收敛，促进利润释放。 单三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.07/0.64/1.84亿元，同比分别下降7.91%/11.47%/12.09%，其中销售费用率为 29.17%（qoq-23.56pct， yoy-5.74pct），研发费用率为 25.90%（qoq-16.94pct， yoy-6.57pct），控费力度持续，剪刀差效果体现。 截至 10月底，公司在能源行业已下订单增长超 10%，卫生行业已下订单增长近 60%，烟草已下订单增长 30%，重点布局行业发展态势向好， 新业务增长迅速， 有望持续改善业绩，不断巩固行业地位。 【投资建议】u 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入 32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为 4.51%/18.75%/14.78%； 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/3.58/4.23亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为175.11%/28.38%/18.05%；对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36元，现价对应PE 分别为 33/26/22倍， 维持“增持”评级。

【投资要点】公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入6.68亿元，同比下降16.84%%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降83.53%；实现扣非归母净利润712万元。前三季度经营性净现金流为-0.32亿元，同比增长67.39%。单三季度来看，单季度实现营业收入2.74亿元，同比下降3.95%；实现归母净利润758万元，同比下降73.93%%；实现扣非归母净利润128万元。合同负债继续增长，数据资源有望进一步列示。截至三季度末，公司合同负债余额为5.61亿元，较上季度末增长了0.44亿元，环比增幅为8.5%，连续两个季度实现增长，形成对未来业绩的积极展望。公司存货余额4.20亿元，无形资产余额为3.38亿元，未来随着数据要素价值评估体系的进一步出台，其中的数据资源有望被量化披露，形成公司的数据资产。 中标重要项目，智慧医疗业务继续前进。10月25日，公司公告中标项目，公司以9173万元中标重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段），该项目是重庆市合川区智慧医疗项目首发标段，面向合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务。项目建设以“统一建设”为原则、“全量上云”为要求、“一体应用”为核心，通过建设一体化区域平台、一体化HIS(医院信息系统)、一体化EMR(电子病历系统）、一体化LIS（实验室信息系统）等平台与应用，实现合川区智慧医疗数智化、一体化，推进合川区区域医疗服务提级、智慧医院建设提档、基层服务网底提能、患者服务体验提升。此次中标体现了公司在医疗健康行业区域平台一体化搭建和智慧医疗场景化的应用能力，也是行业市场对公司智慧医疗产品和服务的进一步认可。该项目将有助于增强公司在医疗健康行业的业务承接能力，进一步提升公司在医疗健康行业的综合影响力，同时也将对公司未来业绩起到正面作用，对公司未来在相关领域的项目起到标杆效应。 【投资建议】公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为1.85/2.22/2.74亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.67元，对应PE分别为50/42/34倍，维持“买入”评级。 【风险提示】数据要素政策落地不及预期；下游支出不及预期。

公司发布2024年度中报。2024年上半年，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长30.01%，实现归母净利润-0.61亿元，实现扣非归母净利润-0.63亿元，亏损同比收窄。其中，单二季度实现营收1.35亿元，较上年同期增长41.45%，单季度归母净利润为-0.26亿元，归母扣非净利润为-0.27亿元，亏损收窄趋势显现。 全产品线收入均实现增长，开源节流推动提质增效。上半年，全产品线均实现增长，其中安全管理业务增速约为20%，安全网关、安全服务业务增速显著，AI技术相关新品对收入亦有贡献。2024H1，公司研发投入0.72亿元（yoy-8.41%），占营业收入比重为37.52%（yoy-15.73pct），费用方面，公司分别发生销售/管理/财务费用0.43/0.50/0.04亿元，同比变动率分别为-22.36%/44.05%/123.33%，费用率分别为22.53%/26.19%/1.98%，公司持续开源节流，通过参股或与其他企业建立合作关系，确保研发投入与市场运营之间形成良好的平衡，实现公司利润的稳步增长。 ，前瞻布局行之有效，AAII领域成果凸显。报告期内，子公司上海安博通算力科技有限公司成立，专注一体化异构算网的调度与编排，推出基于软件定义的算网大脑及基于SRv6的算力产品。目前，算力科技公司已与铁塔集团、铁塔研究院以及某省移动等运营商客户合作，并取得了重要项目的中标和落地，包括正在推进中的升级运营商跨网跨域算力整合项目。公司与百度一同发布下一代AI防火墙联合产品，基于AIOpsforNGFW理念，该产品以标准产品化的形式推向市场，部分行业类客户已经开始采购并投入使用。此外，公司还携手百度安全，充分融合人工智能优势，共建网络安全AIInside，构建更智能、高效、安全的网络防御体系。7月，公司宣布与浪潮云达成战略合作，双方将在安全大模型、网络安全、云安全、数据安全、算力网络和海外市场拓展等方向开展深入合作。公司在AI基础设施（包括算力、存储、网络）上有深入研究，并在此基础上构建基于AI的核心系统，包括算子、存储资源和核心软件，公司将与百度、京东、浪潮等大模型厂商合作，开发服务于自身安全产品的AI安全应用模型。携手江原科技，在算力领域展开合作。根据公司公告及官方公众号消息，2024年8月30日，公司与与江原创芯科技有限公司举行战略合作签约仪式，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域开展全方位、多层次的深度合作，推动算力产业生态建设。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，专注于全国产化设计、生产制造和封装测试，实现中国芯、中国造。在北京、上海、杭州分别设有研发中心，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。致力于打造国内领先、世界一流的智算平台与产业生态。作为网安行业的上游龙头，公司不断“向上走”，不断拓展能力边界，将网络与算力深度融合。我们认为，公司持续前瞻布局，顺应产业趋势，将有助于公司构建面向未来的产品矩阵，实现高速增长。 【投资建议】公司研发实力强劲，顺应产业趋势前瞻布局AI新场景，安全网关、安全管理、安全服务三项业务稳健增长，AI等新业务积极增厚公司业绩。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收6.51/7.87/9.48亿元，实现归母净利润为0.49/0.73/1.01亿元，对应PE为42/28/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】研发转化不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游支出不及预期风险。

公司发布 2024年度中报。 2024年上半年，公司实现营业收入 8.73亿元，同比下滑 13.07%，实现归母净利润-2.06亿元，亏损同比收窄2.98%，实现扣非归母净利润-2.16亿元，亏损同比收窄 2.84%。经营性净现金流为-2.5亿元。 降本控费见成效，人员优化持续进行中。 上半年公司积极应对行业和市场发展态势， 持续推进提质增效战略，实现收入质量的显著提升。 2024H1毛利率为 63.30%，同比提升 7.86pct,期间费用总计同比下降2.63%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 4.59/0.98/3.54/-0.03亿元，所占费用率分别为 52.59%/11.27%/40.59%/-0.40%。从同比变化情况来看，公司持续保持营销投入，销售费用同比增长 9.71%，管理费用同比下降 30.64%， 主要是由于股份支付费用同比减少所致。 由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用得到进一步控制，研发费用同比下降 5.80%，公司自 2022Q4以来，除 2023Q2出现小幅微增，单季度研发费用均处于同比下降态势。 公司持续推进人员优化， 2024年 6月末员工总人数 5510人，较 2023年末 6153人减少 10.45%，其中 24H1技术人员同比减少 13.39%，管理人员同比减少10.02%， 营销人员优化 281人，同时新引进 220人。 云产品及服务条线增长良好，行业市场展望可观。 公司基础安全产品24H1实现收入 5.32亿元，同比减少 20.01%，该业务毛利率同比增长16.85个百分点，主要原因是集成项目合同减少。 云计算与云安全产品及服务实现收入 1.32亿元，占营业收入比重 15.13%，同比增长20.19%，毛利率为 55.64%（+9.18pct）， 云计算云安全业务拓展良好，同时软件占比提升促进毛利率改善。 政府及事业单位收入 4.25亿元（-20.01%），国有企业收入 2.47亿元（-5.61%），商业及其他收入 1.95亿元（-6.24%），运营商和教育行业上年度新增合同减少分别导致国有企业客户及商业客户收入出现小幅下滑。 以疾控、应急、地震等为代表的行业市场恢复良好，疾控行业公司中标省份 27个，应急行业中标省份 11个，地震行业公司中标省份 10个，公司多款安全产品及服务入围，实现了行业市场的优势覆盖。我们判断，随着宏观环境整体向好改善，行业市场等增量业务的有力开拓，公司作为网安行业的领军企业有望率先回归增长轨道。 【投资建议】 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未 来 增 长 点 充 分 。 我 们 预 计 2024-2026年， 公司实现 营业收 入32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为 4.51%/18.75%/14.78%；对应归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/3.58/4.23亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为175.11%/28.38%/18.05%；对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36元，现价对应PE 分别为 18/14/12倍，给予“增持”评级。

【事项】2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。 【评论】达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。 数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。 数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。 中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计， 2028年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5亿元。 国内医保 IT 市场中， 公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23个省。 医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20个省份， 2800多家医院， 具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。 医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025年底， DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024年， DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。 医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设， 2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》 指出，到 2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。 在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场， 支付方式改革产品覆盖全国 19个省份。同时，持续践行“深耕医联体” 战略，中标多地县域医共体信息化建设。 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。 中央及各地政策利好数据要素产业发展， 推动医保数据逐步开放。 医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值， 我们给予公司 2025年 33倍 PE，对应 12个月内目标价为 17.9元，维持“买入”评级。