【事项】2024年6月11日，达梦数据发布《首次公开发行股票科创板上市公告书》，并于6月12日正式在上海证券交易所科创板上市。 【评论】达梦数据是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。公司实现了多项关键核心技术国产化零的突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断，其数据库管理系统（DM）的核心源代码为100%全自主研发，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品的整体技术则达到了国际先进水平。 数据安全重要性凸显。在IPO收紧背景下，国产数据库第一股达梦数据的上市，凸显了数据安全的重要性。数据库作为IT行业重要的基础软件之一，是组织、存储、管理、分析数据的系统，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用，其数据合规和信息安全问题备受关注。 数据库市场规模不断扩张，国产替代加速推进。据第一新声研究，中国数据库整体市场规模始终维持增长态势，2024年预计将达到543.1亿，到2027年将增长至1183.8亿，2022-2027年复合增长率达到30.67%，实现规模的快速扩张。同时，为实现数据的自主可控，国内数据库的国产替代进程加快。目前党政领域的数据库国产替代率高达80%，已经基本处于替换的尾声阶段；八大行业由于对国产数据库的稳定性、迁移难度、运维难度等方面要求更高，所以整体替换率不高，金融行业非核心系统处于40%左右，能源行业不足15%，医疗、制造、教育等多个行业不足5%，蕴藏着巨大的市场空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.38、11.16、13.40亿元，同比增速分别为18.03%、19.01%、20.08%；归母净利润为3.51、4.29、5.15亿元，同比增速分别为18.39%、22.50%、19.97%；对应PE为47.07、38.43、32.03倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期；政策不及预期；技术研发不及预期。

医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。 中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计， 2028年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5亿元。 国内医保 IT 市场中， 公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23个省。 医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20个省份， 2800多家医院， 具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。 医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025年底， DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024年， DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。 医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设， 2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》 指出，到 2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。 在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场， 支付方式改革产品覆盖全国 19个省份。同时，持续践行“深耕医联体” 战略，中标多地县域医共体信息化建设。 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。 中央及各地政策利好数据要素产业发展， 推动医保数据逐步开放。 医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值， 我们给予公司 2025年 33倍 PE，对应 12个月内目标价为 17.9元，维持“买入”评级。