事件描述公司发布 2024年年度报告与 2025年一季报， 2024年实现营收17.90亿元， 同增 42.30%； 实现归母净利润 4.14亿元， 同增 27.40%； 实现扣非归母净利润 3.92亿元， 同增 25.55%。 2025Q1公司实现营收4.78亿元， 同增 29.79%； 实现归母净利润 1.08亿元， 同增 25.20%； 实现扣非归母净利润 1.02亿元， 同增 20.67%。 事件点评数码喷印设备增速达 47.84%， 数码印花正加速渗透。 分产品来看， 数码喷印设备、 墨水、 自动化缝纫设备、 数字印刷设备、 其他分别实现收入 9.05、 5.18、 1.45、 1.36、 0.69亿元， 同比增速分别为47.84%、 26.15%、 37.67%、 114.66%、 15.16%。 毛利率有所下降， 费用率有所上行。 2024年公司实现毛利率44.95%， 同比减少 1.59pct， 其中数码喷印设备毛利率同减 2.22pct至 43.07%、 墨水毛利率同减 3.46pct 至 50.41%。 费用率方面， 2024年公司期间费用率同增 2.05pct 至 18.04%， 其中销售费用率同减0.94pct 至 7.3%； 管理费用率同增 0.31pct 至 5.27%； 财务费用率同增 3.07pct 至-1.32%， 主要系利息收入以及汇兑收益同比减少所致； 研发费用率同减 0.38pct 至 6.78%。 有序推进重点项目建设， 产能有望逐步释放。“年产 2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂” 项目已基本实现达产， 产能释放效果显著。 同时， “年产 3,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目”也取得积极进展， 厂房基建已全面完成， 部分关键设备完成选型、安装和调试工作。 此外， 公司子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产 4.7万吨数码喷印墨水及 200台工业数码喷印机） 2024年度完成了大部分厂房土建工程， 进入设备安装筹备阶段。 利用数码喷印核心技术可延展性， 积极探索其他领域应用。 书刊数码印刷设备具备“数字印刷、 一体裁切装订” 等功能， 具有“无需制版、 产量高、 柔性定制成本低、 绿色无污染” 等特点， 2024年实现收入 1.36亿元， 同增 114.66%； 装饰材料数码喷印设备可适用于多种材料与纹理（如木纹、 大理石纹等）， 对烘干结构进行优化以提升效率， 有效减少色差与瑕疵， 正在推进装饰材料领域的示范工程； 数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染， 主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发， 解决传统染色工艺中高能耗、 高污染的问题； 自动化缝纫设备， 持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合， 在确保产品性能的前提下， 显著降低制造成本。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年营收分别为 23.23、 29.92、 37.82亿元，同比增速分别为 29.73%、 28.80%、 26.44%； 归母净利润分别为 5.32、6.80、 8.58亿元， 同比增速分别为28.47%、 27.77%、 26.10%。 公司2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 22.24、 17.41、 13.80， 维持“增持”评级。 风险提示： 数码印花渗透率上升速度不及预期风险； 墨水降价速度超出预期风险； 海外市场开拓不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

公司作为全球物联网模组龙头，深度受益于AIoT爆发式增长，业绩快速增长。公司以模组产品为基础，结合其对下游应用场景的深刻理解，凭借在端侧AI技术，叠加通信与算力融合的独特优势，快速拓展包括智能驾驶、智能座舱、智慧家居、机器人等场景的深度布局，未来伴随着AIoT（人工智能物联网）进一步爆发式增长，公司深度受益。 盈利能力稳步增长，持续布局新兴领域。2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比+6.13%（剔除锐凌无线业务影响后增长23.34%），主要受益于国内汽车电子及智慧家庭领域的5GFWA业务增长；归母净利润达6.68亿元，同比+18.53%，得益于收入增长及锐凌无线业务出售收益。 全年研发投入7.19亿元，重点布局AI、边缘计算及智能机器人领域，推出Fibot开发平台及多款AI终端产品。 赴港上市，加速全球化战略实施、进一步提升品牌知名度和综合竞争力。 通过搭建"A+H"双融资平台，有效对接国际资本市场资源：1）借助香港金融枢纽优势，吸引多元化国际资本注入；2）在全球化经营背景下，快速建立国际市场公信力，为海外业务拓展提供信用背书。此外，双上市架构将显著提升跨境融资效率，优化全球资金配置能力，为国际支付结算和资本运作提供更灵活的解决方案。这一战略举措尤其契合当前中国企业出海浪潮，有望成为驱动业绩增长的新引擎。 产品矩阵不断丰富，积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极。公司持续深化物联网垂直行业布局，在端侧AI领域取得突破性进展，自主研发的FibocomAIStack技术平台整合了机器视觉、语音识别和生成式AI等先进技术，并成功部署小尺寸蒸馏模型至AI模组；同时公司已具备机器人从平台设计到供应链管理、生产制造落地全流程能力，定位不止于代工。目前，公司智能割草解决方案已具备商业化能力，与多家客户对接需求，未来自有品牌机器人有望跻身第一梯队。公司通过持续加码AI及机器人领域研发，正从智能模组向整体解决方案延伸，培育更多新业绩增长点。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.83/8.21/9.40亿元，同比增长分别为+2.22%/+20.18%/+14.59%，对应PE分别为33x/28x/24x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下滑、下游拓展不及预期、研发投入不及预期、业绩预测和估值判断不达预期。

公告摘要： （1） 公司发布 2024年报， 实现营收 3.53亿元， 同比增长 12.97%， 归母净利润亏损 1.24亿元， 同比增长 34.71%， 扣非归母净利润亏损 1.50亿元， 同比增长33.32%。 （2） 公司发布 2025年一季报， 实现营收 1.26亿元， 同比增长 84.41%， 归母净利润 0.13亿元， 同比增长 231.84%。 25Q1扭亏为盈， 低轨卫星新业务增长明显。 2024年， 公司主营业务较 2023年有所好转。 全年综合毛利率为 43.28%， 同比下降 0.06pct， 净利率为-34.08%， 同比增长 26.59pct。 受外部行业因素波动影响， 公司传统主营业务仍未恢复到原有水平。 2025Q1，公司实现扭亏为盈， 同时回款情况较好， 整体业绩较上年同期明显增长， 综合毛利率为 37.56%， 同比下降 27.55pct， 或主要因为卫星产品提升产生的结构化影响。 25Q1，期间综合费用率为 41.38%， 同比下降 29.37pct， 整体费用端持续优化。 2024年， 公司前两大客户分别为上海垣信卫星公司及上海格斯航天公司， 两家客户销售总额合计占营收比为 42.91%。 公司卫星业务业收入增长明显， 产品包括卫星通信载荷、 信关站、卫星通信终端等相关通信设备， 近期中标上海垣信一体化信关站系统等项目， 未来有望迎来业绩释放。 千帆星座年内有望加速， 海外拓展迎新动力。 2025年政府工作报告提出， 要推动商业航天、 低空经济等新兴产业安全健康发展。 我国包括星网“ GW 星座” 与垣信“千帆星座” 正加速组网。 根据规划， G60星座将于 2027年底前完成共计 1296颗卫星组网，2030年实现约 1.5万颗卫星部署。 截止 2025年 3月， 千帆星座完成 5次发射任务，均为“一箭 18星” 发射， 在轨卫星数量达 90颗。 千帆一期规划至 2025年底发射卫星 648颗， 预计今年剩余时间将加快发射， 并有望将发射任务提升至“一箭 36星” 。 海外拓展方面， 公司将启动全球服务， 并已与巴西、 马来西亚等国达成合作意向， 重点覆盖“一带一路” 沿线及东南亚地区。 近期， 印巴冲突有所升级， 印度电信部批准Starlik（星链） 在印度开展合规工作， 卫星互联网军民两用趋势日益明显。 持续加大军用宽带+卫星+数据链研发投入， 开拓新的业务增长点。 公司传统业务覆盖专网宽带通信芯片、 通信模块、 终端、 基站、 应用系统等， 已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"全产业链布局。 2024公司研发投入 2.39亿元， 占营收比 67.52%， 持续高研发投入。 在研项目中， 公司有基于千帆星座的一体化信关站系统、 地面系统、 在轨验证平台等项目， 以及手机直连卫星 5G 产品。 目前上海松江已形成卫星制造、 测控、运营全产业链集群， G60产业基地年产值预计超百亿， 并带动相控阵终端、 星间激光通信等核心环节技术突破。 2024年 4月， 公司与关联方共同投资设立瀚联九霄， 主要从事新一代数据链装备研发、 生产和销售， 公司新一代数据链产品将支持多个无人机集群宽带通信。 美国军方用于指控与情报分享的战术数据链已发展到第 16代（lik16） ， 数据链作为信息化作战的关键互联技术， 覆盖装备品类及范围将持续拓展。 投资建议： 国防信息化是军费开支重要方向， 军用通信将由窄带向宽带升级， 公司传统主业有望迎来修复。 公司卫星业务拐点已现， 千帆星座未来发星有望常态化， 海外拓展有望迎来新机遇。 我们预计公司 2025-2027年净利润为 1.87亿/2.41亿/3.14亿元（ 原 25-26年预测值为 2.63亿/3.45亿元） ， EPS 分别为 0.30元/0.38元/0.50元，维持"买入"评级。 风险提示： 军用宽带市场发展不及预期； 卫星互联网建设不及预期； 市场竞争加剧； 研报信息更新不及时风险。

公司发布 2024年报及 2025一季报， 2025Q1实现营收同比增长 34%公司发布 2024年年报，实现营收 51.6亿元，同比下降 25%， 实现归母净利润0.3亿元，同比下降 82%，主要系公司客户比较集中，受用户需求计划调整延迟等因素影响，本年度公司的传统行业用户新签订单减少，部分合同订单签订时间较晚，导致收入结算同比下降； 同时受业务转型调整，部分产品升级换代、市场竞争激烈等因素影响，部分子公司报告期内发生亏损，导致公司利润同比下降。 公司 2024年实现毛利率 11.77%，同比下降 0.12pcts，实现净利率-0.59%，同比下降 3.05pcts。 公司发布 2025年一季报，实现营收 4.4亿元，同比增长 34%，实现归母净利润亏损 0.24亿元，同比下降 13%；尽管利润仍旧亏损，但公司一季度收入实现较大增长，公司长期受益于新一代低轨卫星网络建设及卫星制造行业发展， 是航天科技集团空间技术研究院（航天五院）下属核心上市公司，后期有望随行业及订单恢复，公司有序安排产能，逐步兑现业绩。 建立新一代低轨卫星网络刻不容缓，卫星制造行业有望优先受益美国 SpaceX 等引领技术和市场发展，英国、俄罗斯、加拿大等也均提出低轨卫星组网计划；我国起步晚发展快，低轨通信卫星组网由国家队“星网集团”规划拟发射超 1.2万颗卫星，以及上海垣信 G60“千帆星座”拟计划发射超 1万颗卫星，共同推进我国低轨组网建设，优先利好上游卫星制造核心企业。 公司核心优势：（ 1）背靠航天五院（第一任院长为钱学森，是我国主要的空间技术及其产品研制基地， 我国航天核心骨干院所），股东背景雄厚；（ 2）技术实力强，国内领先；（ 3）品牌知名度高，参与研制服务多个国家级重大项目，长期有望受益于行业上行，公司作为核心标的之一同步实现快速增长。 卫星制造市场百花齐放：卫星制造市场主要由航天五院为核心，研究院所及地方央国企（长光卫星等）、技术领先的民企（银河航天等）共同构成，中国卫星是五院核心上市公司，后期有望随行业发展获得订单快速增长。 行业核心驱动： （一）十四五+新基建政策支持推动产业链发展； （二）国防安全刻不容缓，建立自主可控的低轨卫星网络； （三）轨道和频谱资源有限，抢占先机先到先得； （四）发射能力提升+发射成本降低助推行业发展。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 0.54/0.84/1.1亿元，同比增长93%/57%/26%， PE 为 598/382/302倍， PB5.03/4.96/4.88， 维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策调整及客户集中、市场竞争等风险。

携手云深处科技，加速布局机器人领域，维持“买入”评级2025年5月14日，公司宣布与云深处科技携手合作，为新一代四足机器人提供定制化定位模块RV-BOT，加速机器人行业商用。公司RV-BOT创新构建视觉、RTK、IMU等的多模态融合架构，通过时空同步校准与内置AI算法，在室外开放、半开放的复杂场景下取得突破，在定位精度、连续性、抗干扰性方面表现优异。此外，公司将于5月15日联合火山引擎共同主办AI玩具创新研讨会，加速AI玩具量产落地。公司是全球领先的无线通信模组和AI解决方案提供商，随着机器人的加速商用落地,叠加AI浪潮下智能算力模组需求或将快速增长，公司有望持续受益。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.45/7.78/8.62亿元，当前股价对应PE为40.7/28.5/25.8倍，维持“买入”评级。 RV-BOT生态开放，助力机器人在严苛环境中作业在生态方面，RV-BOT内置标准化二次开发接口API，支持客户快速接入，进行语义分割、目标检测等AI算法开发。细分下游来看，搭载RV-BOT的绝影X30在多个场景中表现优异，在电力巡检领域，代替人工在恶劣天气和环境进行高强度、重复性巡检任务，在全球多个变电站开展无人巡检；在应急救援领域，协助救援人员在灾后废墟和易塌建筑物、化学污染等环境下开展侦查工作；在教育科研，绝影X30也适用于深度学习和强化学习的多样训练与开发。 积极拓展端侧AI、车联网、机器人等领域，有望勾勒成长新曲线公司持续布局端侧AI，于2019年成立智能模组产线，推出端侧智能算力模组，2024年成立AI研究院，全面布局端侧AI技术生态，发布自研FibocomAIStack技术平台。公司于2023年成立智能计算产线，以智能割草机器人为突破，于2024年6月推出全自动割草机器人解决方案，并于12月向客户交付首批订单。此外，公司积极探索具身智能机器人领域，于2024年3月推出具身智能机器人解决方案并于当年向全球知名的具身智能机器人企业交付样机。 风险提示：市场竞争加剧风险、外协代工风险、中美贸易摩擦加剧等

事件：2024年实现营业收入32.8亿元，同比增长7.38%；归母净利润5.93亿元，同比下降2.31%；归母扣非净利润5.76亿元，同比下降2.09%。2025Q1实现营业收入6.21亿元，同比下降8.83%；归母净利润1.02亿元，同比下降16.54%；归母扣非净利润9783.8万元，同比下降16.01%。 国内市场需求疲弱是公司成长趋缓的主因2024年公司营收同比增加7.38%，25Q1营收同比减少8.83%，公司成长趋缓的主要原因在于国内需求疲软，根据洛图科技的数据，2024年，中国小间距LED显示屏市场的销售额为143.6亿元，同比下降7.6%，公司作为LED直显上游核心供应商，受制于行业。同时，在需求疲软的环境下，公司的经营策略是保障毛利率（公司2024/25Q1的毛利率分别为55%/59%，同比增加2.9/2.4pcts），因此24Q3~25Q1呈现出营收持续微降的最终结果。 公司在COB领域具备独家领先优势，COB持续渗透有望带动公司盈利的独立成长在整体LED直显市场需求乏力的情况下，COB渗透率快速提升，24年COB销售额同比2023年增长47.4%，占比达21.0%，同比增长7.8个百分（根据洛图科技数据）。凭借领先的技术优势与更长的产业链覆盖，公司在COB细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高（包括COB生产制造的后段检验设备等），因此公司能够充分享受到COB渗透率提升带来的主要增量，并且COB细分赛道也有着更好的毛利率水平。 积极拓展高端视频显示处理系统领域，未来成长空间广阔公司在高端、复杂的应用场景中持续发力，不断提升产品以及解决方案的竞争力：在高端海外替代方向上，公司的高端视频显示处理产品无论是在算力性能，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力，而欧美传统竞争对手由于产品迭代慢，难以享受摩尔定律红利，这一市场相较于内卷疲弱的直显产品需求，成长性更为独立且确定。 MLED芯片和设备健康成长，有望成为25-26年独家增量赛道公司通过长期的技术攻坚，向LED显示产业链的前端环节不断延伸，率先在行业内推出MLED核心芯片和智能装备，从过往的披露数据来看，MLED的成长一直维持着相对独立的较高增速，在国内前列头部终端品牌大力推进MLED开发的行业背景下，公司作为其核心显示算法驱动配套厂商，能够充分享受到行业推进与渗透提升所带来的成长与增量，这块与其他以直显商业市场为主体方向，并未着重布局的公司相比，是相对独立且不依赖于行业荣景状况的独家增量赛道。 投资建议：2024H2至2025Q1的公司业绩的持续下降主要原因在于疲软的市场需求，公司始终保持着领先的市场统治级占有率，以及良好的关键增量细分赛道卡位优势，公司在COB、MLED等领域强劲的技术优势以及在高价值细分领域的多年积累和积极拓展，是其能够在行业下行期表现强于竞争对手的基础，展望未来，一旦行业需求回暖，公司会率先走出行业阴霾，利润成长也将重回弹性。 盈利预测与估值预计2025-2027年营业收入分别为30.8亿元、37.0亿元和50.0亿元，对应归母净利润分别为6.5亿元、8.6亿元和12.2亿元，考虑到国内行业需求疲软，下调公司至增持评级。 风险提示下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。

事件：公司发布年报，实现营业收入17.9亿元，同比增长42.3%，归母净利润4.14亿元，同比增长27.4%；发布25年一季报，实现营收4.78亿元，实现归母净利润1.08亿元。 点评：24年全年毛利率/净利率分别为44.95%/24.17%，同比-1.59/-2.53pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.27%/6.78%/-1.32%。其中全年完成股权激励目标，确认股份支付费用达2339万元。 24Q4：实现营收5.25亿元，同比+39.82%，环比+17.05%；实现归母净利润1.04亿元，同比+21.54%，环比-4.97%。毛利率/净利率分别为41.34%/21.24%，同比-1.82/-1.44pct，环比-6.23/-4.05pct。 25Q1：实现营收4.78亿元，同比+29.79%，环比-8.98%；实现归母净利润1.08亿元，同比+25.2%，环比+3.78%。毛利率/净利率分别为42.84%/23.56%，同比-2.79pct/-0.82pct，环比+1.5pct/+2.32pct。 全年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备营收分别达9.1/5.2/1.5/1.4亿元，同比+47.84%/26.15%/37.67%/114.66%；毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比变化-2.22/-3.46/+3.45/+6.36pct。 坚持“设备+耗材”模式，喷印全产业链布局。2024年，公司首次公开发行募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”基本达产。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加。2024年公司子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）已开工并完成了大部分厂房基建，进一步夯实“设备+耗材”一体化发展战略的实施基础。 非纺业务拓展顺利。2024年，公司数字印刷设备营业收入1.36亿元，较上年同期增长114.66%。自动化缝纫设备方面，公司持续推动德国子公司TexpaGmbH与国内自动化装备部门的国产化替代进程，在确保产品性能的前提下，显著降低制造成本。此外公司研发面向纺织染色和喷染，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺。 贸易摩擦影响相对有限。公司产品海外主要销往南亚巴基斯坦、印度、孟加拉、印尼等东南亚国家，以及意大利，土耳其等欧洲国家和地区，以本地消费为主，出口美国的产品比例很低。国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在“小单快反”业务方面具有比较优势，而不是加工出口产品，所以综合来看，中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限。 预计公司2025~2027归母净利润分别为5.34/6.89/8.76亿元（25~26年前值5.54/6.85亿元），同比+29%/+29%/+27%，对应PE23/18/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；墨水市场竞争加剧；产能投放不及预期。

国内射频连接器行业的领军者， 2024年实现归母净利润 5113万元。 公司是一家专注于射频同轴连接器、 射频同轴电缆组件、 射频电缆、 微波无源器件及电子陶瓷等产品的研发、 生产和销售的高科技企业。 作为国内射频连接器行业的领军者， 公司主导并参与了 14项 IEC 国际标准的制定， 成为该领域拥有 IEC 国际标准最多的中国企业。 公司产品广泛应用于通信、 防务、 航空航天等多个高端领域， 在国内及国际市场中占据领先地位。2024年实现营业收入 7.63亿元（ yoy-6.42%） 、 归母净利润 5,112.67万元（ yoy-65.02%） ； 2025Q1实现营业收入1.90亿元（ yoy-1.04%） 、 归母净利润 1237.06万元（ yoy-6.68%） 。 受下游驱使射频链路解决方案迎来系统性变革， 2024年中国连接器市场规模达 1851亿元。 通信技术革新、 卫星互联网与商业航天产业提速、 低空经济业态崛起、 算力基础设施升级以及 HTCC/LTCC（ 高温共烧陶瓷/低温共烧陶瓷） 技术深度应用的共同驱动下， 射频链路解决方案迎来系统性变革。 根据 Bishop&Associates 和中商产业研究院数据， 全球连接器市场规模从 2013年的 511.8亿美元增长至 2024年的 851亿美元， 中国连接器市场规模从 2023年的 1780亿元增至 2024年的 1851亿元。 2025年， 在全球经济格局不断演变的背景下， 下游产业处于转型升级的关键时期， 而连接器及线缆行业进行数字化转型、 朝高精尖方向发展或将成为主流。 新兴技术领域如人工智能、 物联网、 5G/6G 通信等的蓬勃发展， 将给数据中心、新能源汽车、 人形机器人、 低空经济等领域带来更多市场机遇， 公司产品需求有望持续增加。 14项 IEC 国际标准引领行业发展， 服务于华为、 中电科、 中航集团等优质客户。 技术方面： 公司已主导和参与了多个国际、 国家、 行业和地方标准的制定， 截至 2024年末， 公司共发布14项 IEC 国际标准、 10项国家标准、 19项国家军用标准及 3项行业标准， 公司及其控股子公司拥有有效专利 179项， 其中发明专利 23项。公司所有核心技术均拥有完全自主知识产权，确保了技术独立性和市场竞争力。 2024年公司研发费用率达 11.33%， 截至 2024年底， 轻量化电缆组件等项目已完成技术验证， 滤波转接器、 小型化连接器+毛纽扣组合等项目已达到小批量生产阶段。 客户方面： 公司核心客户包括华为、 RFS 等全球知名通信设备制造商， 以及中国电子科技集团、 中国航天科技集团、 中国航天科工集团等国内大型企业集团的下属公司或研究机构， 2024年公司前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78%， 客户集中度较高。 商业卫星、 6G 等业务产品配套布局加速， HTCC 产线已具备小批量生产能力。 根据公司公告，我们挖掘出公司 2025年值得关注的 4大看点。 （ 1） 公司为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、 电缆、 微波器件及天线阵面等关键部件； 2024年公司卫星配套业务总体平稳，其中专业卫星业务有所减少， 而商业卫星业务实现较快增长， 整体发展态势稳健， 公司全面加速产品配套布局， 对 XW、 G60、 HH 等多个商业卫星星座提供全系列配套， 进一步提升了公司在行业的知名度和影响力。 鉴于低轨资源的稀缺性， 卫星领域企业抢占市场已成为当务之急， 未来几年卫星业务或将迎来快速的发展， 公司将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向， 随着千帆星座项目的成功发射， 低轨卫星市场前景可期。 （ 2） 民用通讯领域， 公司着重延伸大客户配套， 在 5G、 5G+领域的配套产品保持持续稳定增长， 加大对华为等外围民品客户的开发力度， 紧跟大客户布局新兴产业方向； 紧密聚焦5G-A、 6G、 商业卫星、 相控阵雷达等前沿领域， 不断培育新的业务增长点。 （ 3） 公司高速铜缆组件的研发和生产已取得阶段性进展， 样品生产线建设顺利完成， 并成功产出符合标准的产品， 为后续规模化生产奠定了基础； 2025年， 公司将进一步加大投入， 重点围绕 400G高速铜缆组件拓展产品品类， 优化生产工艺， 提升产能规模。 （ 4） HTCC（ 高温共烧陶瓷）技术是公司围绕主业射频链路解决方案重点拓展的产品， 凭借其高可靠性、 小型化、 耐高温等显著优势主要应用于高端防务系统、 航空航天、 通信设备等高精尖领域。 2025年， 公司将持续拓展产品品类， 丰富产品线以满足多样化市场需求， HTCC 产线已具备小批量生产能力。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.00/1.45/1.71亿元， 对应EPS 分别为 0.53/0.77/0.91元/股， 对应当前股价 PE 分别为 53.7/37.2/31.4倍。 我们选取航天电器、 电连技术、 陕西华达作为可比公司。 公司背靠中国航空工业集团， 以通信、 军工电子为切入点， 逐步扩展 5G-A、 6G、 商业卫星、 相控阵雷达等前沿领域， 我们看好公司未来大特种电缆、 复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力。 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 技术更新换代风险、 下游行业需求变化风险、 客户集中度较高风险。

公司为专用无线通信核心供应商，前身为始建于1936年的湖南电器制造厂，是一家具有八十多年历史的大型综合性电子骨干企业。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国军用无线通信行业发展，主营业务包括专用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。公司于2018年在上海证券交易所上市，2020年原控股股东中环集团通过国有股权无偿划转方式将所持股权划转至天津智博智能科技发展有限公司，实际控制人仍为天津市国资委。 “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力2024年公司实现营业收入21.54亿元，同比-34.09%；归母净利润-2.49亿元，同比-156.58%，主要原因系受行业周期性调整影响，公司新签订单量未达预期，同时本期交付产品结构变化叠加部分产品价格调整因素影响。归母净利润下降主要原因系营业收入下降，且公司为保证行业地位以及未来的市场占有率，研发费用投入规模及占比保持高位，带动期间费用率增长，受回款不及预期的影响，长账龄应收占比提高，坏账计提金额高于同期。公司营业收入和归母净利润在2019年至2022年期间整体呈上升趋势。在行业“十四五”规划中期调整、市场竞争日趋白热化等因素影响下，公司顶压前行，军用通信方面，市场拓展稳步推进。民用通信方面，公司持续增强市场攻关能力，不断细化市场竞争策略，全面提升市场覆盖的深度和广度。当前作为十四五规划最后一年，有望释放之前延迟的订单，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，军工信息化板块有望迎来整体行业订单恢复带来基本面反转机会。我们认为，公司在市场拓展领域深耕细作，在未来有望为公司带来更广阔的市场空间。市场占有率的逐步提高，叠加军工信息化板块行业新周期或将推动公司营收利润增长。 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转信息化智能化无人化装备或将在“十五五”及2035年远期具备高景气度，军工电子有望在各类新型装备中作为信息化装备的有效抓手和实施载体。当前作为十四五规划最后一年，装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续在产业链得到兑现，产业上中下游或出现需求共振，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，同时伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，军贸市场需求旺盛，在此之下装备体系改革正悄然而至，军工电子板块正在迈向较高景气度发展新阶段。公司作为专用无线通信核心供应商，或将受益于本次新一轮采购备货周期。 盈利预测与评级：公司为军用通信产品核心供应商，选择同样从事军用移动通信设备的上海瀚讯、海格通信作为可比公司。跟据Wind一致预期，2家可比公司2025-2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司当前2025年一致预期PE为83.99x。我们认为，公司为军机系统级产品核心供应商，行业竞争优势显著，业绩增速或明显超过行业竞争对手，按照65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级。 风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧的风险、对外投资新业务不及预期风险、主观性风险，股票交易异常波动风险。

公司发布 24年年报和 25年一季报。 2024年公司营业收入同比增长 50%到 32.6亿元，归母净利润同比增长 272%到 4.6亿元。 25Q1公司实现营收 9.9亿元，同比增长 52.3%，归母净利润 1.91亿元，同比增长 590%。 公司营收结构持续多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。 2024年，公司智能手表/手环芯片实现营收 10.5亿元，同比增长 116%， 成为公司营收增长的最大动力， 营收占比提升至约 32%； 蓝牙音频类产品营收占比则从 2023年的 71%下降至 62%。25Q1公司创单季度营收历史新高，主要原因是（ 1） 智能可穿戴市场持续增长，国补促进消费需求；（ 2）智能手表芯片销售占比提升， 销售均价较去年同期提升。 未来公司有望继续丰富产品结构， 向平台型芯片公司迈进，驱动业绩持续增长。 公司强化智能可穿戴市场战略布局，新一代智能可穿戴芯片量产落地。 2024年公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800实现量产。 BES2800采用 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙。 在智能手表应用中， BES2800可显著降低运行功耗，支持心率、血氧等健康算法全天候运行；在智能眼镜中， 基于 BES2800的智能眼镜方案可实现轻量化模型的本地运行；在无线音频处理方面， BES2800支持专业音频设备对音频传输的多并发、高带宽、低延时、长续航的要求。目前， BES2800已经在客户旗舰耳机项目中量产落地， 2025年将在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用。 公司在多领域持续投入研发，核心技术能力不断提升。 2024年公司研发费用 6.17亿元，较上年同期增加 0.67亿元，同比增长 12%。 2024年，公司在基于先进工艺的低功耗无线计算 SoC 平台、 可穿戴低功耗计算平台基础 IP、 蓝牙技术、 低功耗数字化无线射频技术及可穿戴感知和音频处理技术等方面取得重要研发成果，进一步巩固业内技术领先地位， 持续强化核心竞争力。 我们预测公司 2025-2027年每股收益分别为 6.97、 10.40、 15.23元， （ 原 25-26年预测为 3.38、 4.83元，主要调整了营业收入和费用率） ， 根据可比公司 26年平均43倍 PE 估值水平，对应目标价 447.20元，维持买入评级。 风险提示 可穿戴设备需求不及预期， 客户验证进展不及预期， 公司研发效果不及预期。

事件描述近日，公司公布 2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入 599.8亿元，同比+26.0%； 归母净利润 27.7亿元，同比+28.6%；扣非净利润 25.8亿元，同比+26.7%。 25Q1公司实现营业收入 132.7亿元，同比+12.6%；归母净利润 5.6亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润 5.5亿元，同比+32.7%，环比+48.4%。 事件评论 24年海洋业务收入大幅增长，海外布局加速：分业务来看，2024年公司光通信收入 65.62亿元，同比下滑 11.0%，毛利率 25.59%，同比-3.76pct；智能电网收入 221.84亿元，同比增长 14.7%，毛利率 12.58%，同比-0.99pct；海洋电力通信收入 57.38亿元，同比增长 69.6%，毛利率 33.53%，同比+0.72pct；工业与新能源智能收入 67.66亿元，同比增长 18.1%，毛利率 13.27%，同比-1.86pct；铜导体收入 150.07亿元，同比增长 50.9%，毛利率 1.15%，同比-1.15pct。公司持续推进全球化运营，分地区来看， 2024年公司境内/境外收入分别同比增长 24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct。25Q1营收环比下滑 24.5%，但归母净利润/扣非净利润环比增长 22.7%/48.4%。 24年及 25Q1毛利率有所波动， 但费用端持续改善： 24年公司毛利率为 13.2%，同比下降 2.1pct，净利率为 5.0%，同比提升 0.3pct。 25Q1公司毛利率为 13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升 5.1pct；净利率 4.5%，同比下降 0.1pct，环比提升 1.8pct；期间费用来看， 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/2.3%/2.9%/0.7%， 同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/2.5%/3.5%/ 0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct，费用端持续改善，净利率提升。 公司把握深海经济开发机遇，持续深耕跨洋海缆通信网络建设： 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局。公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至 2024年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破 10.6万公里。根据 STF 统计，全球约 40%的海底光缆皆于 2000年前后建设，全球海底光缆进入新旧更替阶段。 2024年，公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链 ALC 越南分支、印尼海缆等项目。截至 2024年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约 55亿元。 盈利预测及投资建议： 24年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出， 25Q1延续环比增长。 24年及 25Q1公司毛利率有所波动，但费用端持续改善。 深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，我们认为随着海风开工逐步起量，公司 Q2有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性。 预计 2025-2027年归母净利润为 33.43亿元、 38.24亿元、 42.66亿元， 对应同比增速 21%、 14%、 12%， 对应 PE 为 12倍、 10倍、 9倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示 1、产业政策与市场风险； 2、海外投资与经营风险。

投资要点CMP 市场占有率和销售规模持续提高， 盈利能力持续增强。 公司的产品及服务凭借先进的产品性能、 卓越的产品质量和优秀的售后服务在逻辑芯片、 存储芯片、 先进封装、 大硅片、 MEMS、MicroLED、 第三代半导体等领域取得了良好的市场口碑， 市场占有率不断突破。 2024年公司实现营收 34.06亿元， 同比+35.82%， 其中 CMP/减薄装备销售收入为 29.87亿元， 同比+31.16%， 晶圆再生、 关键耗材与维保服务、 CDS 和 SDS 等其他业务收入为 4.19亿元， 同比+81.92%； 2024年公司实现归母净利润 10.23亿元， 同比+41.40%； 实现扣非归母净利润 8.56亿元， 同比+40.79%。 2025Q1公司实现营收 9.12亿元， 同比+34.14%； 实现归母净利润 2.33亿元， 同比+15.47%； 实现扣非归母净利润 2.12亿元， 同比+23.54%，主要系 CMP 产品市场占有率和销售规模持续提高， 新产品研发和销售进展顺利， 减薄装备、 清洗装备、 晶圆再生、 CDS 和 SDS 等初显市场成效， 提升了公司营收和盈利规模。 积极把握先进封装、 化合物半导体等发展机遇， 减薄装备、 划切装备持续推进。 近年来集成电路向高集成化、 高密度化和高性能化方向持续突破， Chiplet 架构逐步成为摩尔定律趋缓下的半导体工艺发展方向之一， 尤其随着人工智能的蓬勃发展， 算力芯片需求急剧攀升。 当前算力芯片中硅中介层、 HBM 等先进封装技术扮演着关键角色， 在高频、 大功率等应用场景的驱动下， 以 SiC、 GaN 等为代表的化合物半导体的市场也将迎来前所未有的发展空间。 随着先进封装和化合物半导体市场前景的明朗， 预计减薄装备和划切装备的需求也会逐步拉升。 国外晶圆超精密减薄和划切加工起步较早， 以日本 DISCO 公司为代表的海外减薄和划切装备供应商具备先进技术， 基本垄断全球市场； 国内厂商在晶圆减薄和划切装备与工艺开发方面起步较晚， 整体技术积累与国外有一定差距。 公司于 2020年独立承担减薄相关的国家级重大专项课题， 2022年实现关键突破， 在技术层面已经可以对标国际友商的高端机型， 同时减薄抛光一体机和针对封装领域的减薄机型均已取得重大进展。 2024年公司 12英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300完成首台验证并实现批量销售， 核心指标达到了国内领先和国际先进水平， 12英寸晶圆减薄贴膜一体机 Versatile-GM300和 12英寸晶圆划切装备 Versatile-DT300已发往客户端进行验证。 完成芯嵛公司控股权收购， 实现离子注入核心技术吸收转化，推进“装备+服务” 平台化发展战略。 为积极落实“装备+服务”的平台化发展战略， 丰富公司产品品类， 实现对离子注入核心技术的吸收和转化， 跨越式地完成新产品和新业务板块布局， 公司完成对芯嵛公司的控股权收购。 公司子公司芯嵛公司核心技术团队专注于离子注入行业 30多年， 具有丰富的离子注入行业经验， 在长期研发过程中不断积累了产品设计及工艺性能的核心参数， 并对设备核心模块离子束流系统的传输路径进行了升级改进， 使得芯嵛公司目前的产品较同类竞品的晶圆颗粒污染控制效果、 晶圆的装载效率具备优势， 且设备零部件的国产化率更高。 目前芯嵛公司实现商业化的主要产品为低能大束流离子注入装备， 已实现多台验收， 并积极推进更多品类离子注入装备的开发验证。 l 投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入47.32/59.18/74.04亿元， 分别实现归母净利润 13.79/17.51/22.56亿元， 当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 27倍、 22倍、 17倍，维持“买入” 评级。

事件描述公司发布 2024年报&2025Q1季报， 2024年实现总营业收入 13.26亿元，同比增长 15.02%； 实现归母净利润 1.04亿元，同比减少 5.26%。 2025Q1实现总营业收入 2.27亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润-0.15亿元，同比转亏。 事件评论 营收保持增长。公司专注于工业级金属增材制造（ 3D 打印），为客户提供金属增材制造全套解决方案，业务涵盖金属 3D 打印设备的研发及生产、金属 3D 打印定制化产品制造、金属 3D 打印原材料的研发及生产、金属 3D 打印结构优化设计开发及工艺技术服务（含金属 3D 打印定制化工程软件的开发等），构建了较为完整的金属 3D 打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。 2024年， 公司自研类产品的营业收入实现稳步增长，其中 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入比上年分别增长 23.51%、 4.99%、 41.38%，主要系公司继续深耕航空航天领域，且不断开拓新的市场和应用领域所致。 盈利能力承压，现金流好转。随着公司经营规模的持续扩大，营业成本增加较大， 2024年公司毛利率 37.44%， 2025Q1毛利率 36.94%，均有所下降。此外，公司持续加强研发能力以及销售能力建设，研发费用有所增长，由于股份支付费用减少，管理费用有所降低，综合来看，公司的净利率有所下滑。总的来看，公司盈利能力承压。公司加大销售货款的催收力度， 2024年货款回收增长较大，经营性现金流为 3.46亿元，同比大幅增加。 布局人形机器人领域，有望带来新的增长点。人形机器人正加速从实验室迈向产业化，但仍面临诸多技术挑战，公司助力华力创科学突破瓶颈。公司与华力创科学团队优化结构设计，减少零部件数量、一体成形，降低了装配难度和加工难度。在确保内部结构精度的同时，显著降低了加工成本，并将加工周期缩短至 20分钟每批次。一体化成形提升了产品的生产效率，相较于传统机加一次仅能加工一个传感器， 3D 打印满版能同时打印 15-30个，公司的打印工艺与高强度低成本钢材料使华力创科学的踝关节六维力传感器取得了突破性进展，并助力腕关节六维力传感器 PhotonR40核心结构的量产，选择轻量化材料，使传感器在性能提升的同时，重量减轻 20%～ 30%，从而提升机器人的稳定性和平衡性。此外，通过金属 3D 打印一体化成形，降低装配难度，并显著提升量产能力，为机器人的稳定运行提供了坚实保障。布局人形机器人领域，有望为公司带来长期的新增长点。 预计公司 2025-2026年实现归母净利润 1.57、 2.70亿元，维持“买入”评级。

公司发布2024年报与2025一季报，实现高速增长2024年全年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长110.16%，业绩表现亮眼；2025年一季度，公司实现营收9.97亿元，同比增长73.57%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长616.02%，高速增长超预期。公司已经成为国内智能模组龙头之一，持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景，我们小幅上调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.90（+0.01）/2.58（+0.21）/3.50亿元，对应EPS分别为0.73/0.99/1.34元/股，对应当前股价的PE分别为66.4/48.8/36.0倍，维持“买入”评级。 三大业务驱动增长，盈利能力持续提升公司智能网联车、IoT和FWA领域均呈现增长态势、海外市场进展顺利。分区域看，国内/海外市场分别实现营收21.38/8.03亿元，同比增长43.39%/22.40%，其中海外营收占比为27.30%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率/净利率分别为17.03%/4.57%，同比-2.12/+1.65pct。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%/1.11%，同比-0.96/-0.70/-2.88/+0.60pct，受益于规模效应以及费用管控能力提升，公司盈利能力逐步增强。 高算力AI模组加速落地，智能汽车与全球化战略构筑核心优势公司持续加码AI领域研发投入，高算力AI模组产品竞争力凸显。公司高算力模组可提供0.2T至48T的异构算力，支持大模型端侧部署，48Tops高算力模组已在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用，并成功运行StableDiffusion等大模型。公司新品持续推出维持高竞争力，基于骁龙8至尊版的SNM980将进一步巩固公司在机器人、AIPC、视频会议等领域的优势；智能网联车领域，公司5G智能座舱模组出货量保持行业领先，持续获得头部车厂项目定点，并发布行业首款48TOPS5G智能座舱模组SRM965，为AI座舱、舱驾一体奠定基础。公司即将于5月20日出席台北国际电脑展，海外市场持续推进。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

事件：中国移动发布2025年一季报。2025年第一季度，公司实现营业收入2638亿元，同比持平；归母净利润306亿元，同比增长3.5%；扣非净利润289亿元，同比增长10.8%。 传统业务基本盘稳固。截至2025年3月31日，公司移动客户总数10.03亿户，其中5G网络客户数达到5.78亿户；首季度手机上网DOU达到16.1GB，同比增长8.0%；移动ARPU为46.9元。家庭方面，公司有线宽带客户总数达到3.20亿户，季度净增548万户，其中，家庭宽带客户达到2.82亿户，季度净增445万户；首季度，家庭客户综合ARPU为人民币40.8元，同比增长2.3%。 政企业务收入占比进一步提升。公司牢牢把握经济社会发展开辟的信息服务新空间、信息技术发展演进带来的发展新机遇，大力推动AI+DICT项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，不断做强能力、做优价值、做大规模。首季度，本公司政企市场收入占比进一步提升。 费用良好控制。公司2025年第一季度销售/管理费用为144/129亿元，同比下降3.5%/1.7%。带动公司净利润率提升0.4pp至11.6%。 投资建议：公司在收入持平的基础上，通过费用的良好控制和毛利率的提升实现扣非净利润的较好增长。我们预计公司将维持传统业务基本盘，通过政企等业务的突破带动公司发展，预测公司2025-2027年实现营收10845亿元、11344亿元、11899亿元；归母净利润1461亿元、1547亿元、1644亿元；EPS6.77、7.17、7.62元，PE16X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。