23年业绩承压， 24年 Q1业绩超预预期验证经营拐点。 2023年，公司实现营业收入 43.5亿元，同比下降 9.6%；归母净利 20.1亿元，同比下降 7.7%，主要是因为受海外大环境影响行业需求有所下降，公司经销商进入去库存周期。 2023年综合毛利率为 65.72%，同比提高 2.7个百分点，主要是因为公司产品向高端化升级，同时叠加汇率变动所致。 公司 24Q1实现营收 11.6亿元，同比增长 31.0%，归母净利润 5.7亿元，同比增长 34.5%， 验证公司去库存结束， 重回增长轨道。 公司第二、三业务发展稳健，产品不断向高阶智能化迈进。 2023年公司会议产品实现营收 14.7亿元，同比增长 12.8%，在收入中占比为33.7%，较去年同期提升 6.7个百分点，这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，同时，产品不断向高阶智能化迈进，具备先发优势。公司云办公终端业务持续完善耳麦产品线竞争力，完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，目前新品在渠道内的反馈较为积极，为后续进一步的市场用户验证给予了充足的动力。 股权激励目标彰显信心，现金分红可观。 公司新的股权激励以 23年为基数考核 24-25年营收及业绩： 24年收入和净利润增长目标为 20%，25年收入和净利润增长目标为 40%。 2023年公司拟分红 11.4亿元（含税），叠加 23年中期分红 6.3亿元，全年分红比例达 87.9%。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年公司归母净利分别为24.1/29.5/36.1亿元，对应 EPS 分别为每股 1.91/2.33/2.86元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年合理估值倍数 26倍 PE，合理价值49.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 行业需求修复不及预期风险； 汇率波动风险； 行业竞争加剧； 新产品业务不及预期

事项：公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归属母公司股东净利润1.79亿元，同比增长31.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；归属母公司股东净利润0.40亿元，同比增长18.66%。 平安观点：微纳直写光刻设备领军企业，业绩实现逆势增长：2023公司实现营收8.29亿元（+27.07%YoY），归母净利润1.79亿元（+31.28%YoY），扣非后归母净利润1.58亿元（+35.70%YoY），在行业整体承压的背景下，公司逆势增长。公司整体毛利率和净利率分别是42.62%（-0.55pctYoY）和21.63%（+0.69pctYoY）。从费用端来看，公司期间费用率为20.05%（-1.61pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.78%（+1.06pctYoY）、4.14%（+0.05pctYoY）、-2.27%（-1.13pctYoY）和11.41%（-1.58pctYoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.05亿元（+26.69%YoY，+48.69%QoQ），归母净利润0.61亿元（+24.74%YoY，+33.03%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为42.27%（-1.02pctYoY，+4.44pctQoQ）和19.96%（-0.31pctYoY，-2.34pctQoQ）。2024Q1单季度，公司实现营收1.98亿元（+26.26%YoY），归母净利润0.40亿元（+18.66%YoY），扣非后归母净利润0.37亿元（+28.47%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为43.86%（-0.32pctYoY，+1.59pctQoQ）和20.08%（-1.28pctYoY，+0.12pctQoQ）。 PCB设备仍是核心产品，泛半导体业务维持高增长：从营收结构上来看，PCB业务实现营收5.90亿元（+11.94%YoY），在主营业务中的营收占比为71.61%，毛利率为35.38%，同比下滑2.52pct；泛半导体业务实现营收1.88亿元（+96.91%YoY），在主营业务中的营收占比为22.86%，毛利率为57.62%，同比下滑7.46pct；租赁及其他实现营收4558万元（+84.17%YoY），在主营业务中的营收占比为5.53%，毛利率为70.56%。2023年，公司PCB设备实现销售280台（+12.90%YoY），泛半导体设备共销售54台（+86.21%YoY）。从销售区域来看，外销(含港澳台地区)销售收入约6023.6万元，营收占比为7.3%。2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司。 PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略卓有成效：随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，公司积极把握下游PCB制造业的发展趋势，聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，并凭借产品稳定性、可靠性、性价比及本地化服务优势使得产品市场渗透率快速增长，彰显了公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。公司从研发和扩产两个角度加强PCB设备的产品升级，同步拓展PCB阻焊业务。目前公司PCB中高阶产品进展较好，未来会不断提高PCB中高阶产品的市场占比。客户布局方面，公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，公司持续深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份、深南电路、红板公司等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。 泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用拓展不断深化：泛半导体方面，公司2023年订单增速较快，与各个细分领域头部客户进行战略合作，进一步加快自身研发及市场推广进程。载板方面，先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场增速较快，其中MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，目前该设备已发至客户端验证；先进封装方面，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩膜版制版方面，LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备为2023年首发，目前已在客户端验证；新型显示方面，公司实施以点带面策略，以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；新能源光伏方面，公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，在HJT/Topcon/XBC等新型太阳能电池技术领域中不断发展，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端。 投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持高速增长。结合公司最新的财报，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为1.96元（前值为2.02）、2.75元（前值为2.90）和3.94元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为29.7X、21.2X和14.8X，作为国内直写光刻设备的细分龙头，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，相关产品将进一步提高公司产品线覆盖的广度，成长空间进一步打开，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

工业OS商业化或带动营收持续增长东土科技发布年报，2023年实现营收11.63亿元（yoy+5.28%），归母净利2.60亿元（追溯后yoy+1199.22%），扣非净利-1.08亿元（yoy+1.57%）。 考虑到新兴业务投入周期，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元（24-25年前值0.16、0.24元）。考虑到软件业务放量节点或延后至25年，我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E2.4xPS，考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132%，高于可比公司均值27%，给予软件业务25E5.0xPS；工业硬件可比公司平均25E22.0xPE，给予25E22.0xPE。综上，给予公司25年目标市值64.1亿元，对应目标价10.43元（前值11.52元），“买入”。 研发力度加大，拖累24Q1扣非净利24Q1公司实现营收1.36亿元（yoy-22.02%），营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务，但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74%，同增4.1pct，主因公司优化收入结构，推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元（yoy-46.57%），扣非净利-0.91亿元（yoy-36.69%），扣非净利同比下滑幅度超过营收，主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入，研发费用同增32.54%。 重点行业顺利突破，工业OS放量有望带动营收持续增长2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元，同比+2.9%、+7.8%、+12.7%；分别实现毛利率44.6%、24.6%、53.7%，同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。 其中，公司OS及软件业务同比增速较快，主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破，拓展多系列行业解决方案，操作系统授权费收入同增46.40%，市场空间进一步提升。我们认为，随着公司持续推进在重点行业的业务布局，工业OS放量有望带动营收持续增长。 “根技术”持续积累奠定长期增长基础公司经过二十余年发展，在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层“根技术”。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外，公司参股投资了多个芯片公司，构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为，“根技术”沉淀有望奠定公司长期竞争力，或将带动公司营收长期稳健增长。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

中国移动发布 2024年一季度报告。公司 2024Q1实现营业收入 2637亿元，同比增长 5.2%， 其中主营业务营业收入为 2193亿元，同比增长 4.5%；归母净利润为 296亿元，同比增长 5.5%；扣非归母净利润为 261亿元，同比增长 8.4%；基本每股收益 EPS 为 1.38元/股，同比增长 5.3%。 融合拓展个人市场， 5G 网络渗透率接近 50%公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展， 效果显著。截至 2024Q1，公司的移动客户总数为 9.96亿户， 季度净增 463万户， 其中 5G 套餐客户数达到7.99亿户， 5G 套餐渗透率达到 80.2%， 5G 网络客户数达到 4.88亿户， 5G网络渗透率达到 49%； 移动 ARPU 为 47.9元/户/月，同比增长 6.7%。 深耕智慧家庭领域， 推动家庭数智化转型公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态。截至 2024Q1， 公司有线宽带客户总数达到 3.05亿户，季度净增 683万户，其中，家庭宽带客户达到 2.69亿户，季度净增 528万户； 家庭客户综合 ARPU 为 39.9元/户/月，同比增长 1.8%。 加大政企市场拓展力度， 全年力争净增客户 400万家公司推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。 2024Q1公司 DICT 业务收入保持良好增长。 利润率同比提升，盈利能力进一步增强2024Q1， 公司毛利率为 26.17%， 同比提升 1.71pct，净利率为 11.24%，同比提升 0.04pct。 三费费用率略有上升， 管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.15/0.09pct，销售费用率同比上升 0.42pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 10697.80/11312.38/11900.76亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 5.99%/5.74%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1404.25/1498.40/1590.38亿元， 同比增速分别为 6.57%/6.70%/6.14%， EPS分别为 6.56/7.00/7.43元/股， 3年 CAGR 为 6.47%。 鉴于公司经营稳中有进， 持续提升分红派息率， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 118.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 用户增长不及预期风险、 ARPU 提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

2024 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年一季度报告：实现营业收入 1344.95亿元， 同比增长 3.7%，其中服务收入为 1243.47 亿元， 同比增长 5%。 归母净利润为 85.97 亿元， 同比增长 7.7%。 扣非归母净利润为 91.6 亿元， 同比增长 5.4%。基本每股收益 EPS 为 0.09 元/股， 同比增长 7.7%。 移动用户 ARUP 值提升， 5G 套餐渗透率接近 80%公司不断提升 5G 网络质量，加快推进 5G 应用智能化升级，持续拓展 5G 手机直连卫星、 5G 量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到 522.26 亿元，同比增长 3.2%，移动用户净增 388 万户，达到 4.12 亿户， 5G 套餐用户净增 1006 万户，达到 3.29 亿户，渗透率达到 79.9%，移动用户 ARPU 为 45.8 元， 同比提升 0.9%。 “5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合发展公司加快基础连接、智家应用等产品与云、 AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达 318.24 亿元，同比增长 2.2%，有线宽带用户达 1.92 亿户，智慧家庭收入同比增长 10.4%，拉动宽带综合ARPU 达到 48.6 元， 同比提升 2.1%。 持续加大研发投入，分红比例有望提升至 75%以上2024Q1，公司的毛利率为 29.41%，同比下滑 0.07pct； 净利率为 6.42%，同比提升 0.28pct。 三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑 0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升 0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至 75%以上，积极回馈广大股东。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5429.27/5798.23/6202.87 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 6.91%/6.80%/6.98% ； 归 母 净 利 润 分 别 为337.11/373.98/414.29 亿元， 同比增速分别为 10.73%/10.94%/10.78%； EPS分别为 0.37/0.41/0.45 元/股， 3 年 CAGR 为 10.81%。鉴于公司经营业绩稳健， 全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 6.63 元，维持“增持”评级。 风险提示： ARUP 值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。

事件公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20%公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。投资建议与盈利预测：我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。 考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 我们的点评如下： 基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效 移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。 固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 7.4亿元，同比+13.55%；归母净利润 1.64亿元，同比+58.08%；扣非归母净利润 1.13亿元，同比+23.99%；综合毛利率 43.57%，同比-4.28pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为 0.41/0.77/1.05亿元，占营业收入比重达5.51% /10.42% /14.21%。公司发布 2024年一季报，实现营业收入 2.07亿元，同比+58.29%；归母净利润 0.81亿元，同比+239.40%。 公司是轨道交通运维设备供应商及运营维护集成化解决方案提供商。 公司产品主要分为监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列，公司主要客户是国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。 铁路信息化景气度提升，公司 2024Q1与 2023年业绩实现大增。 2024Q1归母净利润实现高增主要系收入增加，确认收入项目中毛利较高项目占比增加所致。 2023年公司营业收入增长主要原因系完工项目增加所致；归母净利润大增主要系被收购宗地已公开出让成交且财政决算完成，已满足确认条件，从持有待售资产转入资产处置收益及完工项目增加所致。 公司 2023年监控和信号基础设备产品线营业收入实现稳健增长。 2023年营业收入分产品看，监控产品线是公司主营业务，占公司营收比重72.79%， 监控产品线营业收入同比+17.46%； 信号基础设备产品线营业收入同比+22.67%；综合运维信息化及运维装备营业收入同比+95.67%； 运营管理产品线营业收入同比-68.25%。 公司重视研发投入，形成核心产品数据及知识库。 公司 2023年研发费用 1.05亿元，同比+16.67%，占公司营业收入比重的 14.21%。 公司软件研发管理较早导入了 CMMI 体系，于 2021年通过了 CMMI5级的认证；截至 2023年底，拥有 383项授权专利， 2023年新增申请专利 56项。 公司在轨道交通基础设备监测、环境监测等专业方向积累了海量的过程测试数据及成熟的技术构件与高质量的研发知识库，能够极大提高研发效率，降低研发成本。 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026年将实现归母净利润2.16/2.68/3.13亿元，同比+31.43%/+24.10%/+16.63%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：2024年4月22日晚间，公司发布《2024年一季度报告》，2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长175.00%。 业绩超预期，2024年Q1公司营收、归母净利润实现高速增长。2024年Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长169.65%，实现EPS0.11元，同比增长83.33%。2024年Q1公司营业收入、净利润高速增长主要系机房温控节能产品收入增加（预计系公司间接蒸发冷相关产品在互联网客户侧持续顺利交付）。 经营性现金流持续向好。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比增加198.31%，主要系公司购买商品与接受劳务支付的现金增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比减少69.88%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降78.13%，主要系支付其他与筹资活动有关的现金增加。 公司毛利率、净利率水平保持稳定。2024年Q1公司实现毛利率水平29.51%，同比下降3.22pct，实现净利率水平8.26%，同比增长0.53pct，系短期业务正常波动。 费用管控良好，四项费用率同比下降5.52pct。2024年Q1公司四项费用率为21.63%，同比下降5.52pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比+6.58%/+11.10%/+24.57%/-22.36%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.31%/4.77%/8.75%/0.81%，同比-2.38pct/-1.30pct/-1.18pct/-0.66pct。 投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.09亿元、6.70亿元、8.79亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.55元，对应PE为33.7倍、25.6倍、19.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期

一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。 产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。 数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。 公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

事件：公司近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入11.23亿元，YoY-1.88%；实现归母净利润0.67亿元，YoY+7.67%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后归母净利润0.90亿元，YoY+29.74%；毛利率32.59%，同比下降0.15pct。2024年第一季度实现营业收入1.72亿元，YoY-1.23%；实现归母净利润-0.06亿元，YoY+5.73%；毛利率38.62%，同比提升1.69pct。业绩实现平稳增长。 点评：业绩表现稳健，在手订单快速增长。分行业来看，2023年公司交通行业收入6.63亿元，YoY-5.36%，毛利率46.43%，同比增长0.07pct；政府及国防行业收入2.87亿元，YoY+5.85%，毛利率39.42%，同比下降0.67pct；其他行业收入1.74亿元，YoY+0.09%，毛利率16.29%，同比提升1.20pct。铁路数智化发展浪潮下，公司订单快速增长，截至2024Q1在手订单约8.4亿元，YoY+31.28%。费用端，公司2023年销售/管理/研发费用分别为1.24/1.16/1.36亿元，分别YoY+3.04%/+14.80%/+9.57%。 铁路行业信息化改造、设备更新加速推进，公司铁路智慧调度系统深度赋能铁路行业转型升级。2024年1月国铁集团工作会议提出，2024年要持续扩大铁路有效投资，并适度超前开展铁路基础设施投资。3月，国铁集团党组会议要求，深入推进数字铁路建设，加快发展铁路新质生产力；加快实施“十四五”铁路项目，推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造。2024年一季度全国铁路固定资产投资额度为1248亿元，同比增长9.9%。公司调度指挥系统在交通行业具备竞争优势及较大市场份额，牵头编写发布了《铁路5G-R可视技术应用白皮书》，5G-R相关产品已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审，此外还与华为签署《全面合作协议》，有望深度受益铁路信息化建设进程。 盈利预测：佳讯飞鸿是我国铁路等领域领先的智慧指挥调度通信厂商，看好公司受益于铁路信息化建设进程及5G-R系统的逐步推广，实现业绩快速增长。预计2024-2026年分别实现营业收入12.29/13.76/16.65亿元，归母净利润0.94/1.20/1.51亿元，对应EPS0.16/0.20/0.25元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路设备升级改造推进不及预期、5G-R推广不及预期。

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

映翰通发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月18日，映翰通发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入4.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润利润0.9亿元，同比增长33.5%。单季度看，4Q23收入1.4亿元，同比下滑39.2%；归母净利润增长0.3亿元，同比增长26.3%。 2024年一季度，收入1.1亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长74.6%。 研发投入占比提升，公司海外市场业务稳步增长。2023年，公司研发投入6,198.61万元，同比增长11.72%，研发投入占营业收入的比重12.56%；公司持续建设研发团队，提升研发能力，利用AI技术提升研发效率，提高研发质量。 公司海外市场拓展强劲，海外营收规模持续增长，2023年，海外市场实现业务收入1.8亿元，占比为36.20%，同比增长26.49%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。 深耕物联网技术创新，全球化产能布局。公司在嵌入式系统软件、各类网络协议栈、高可靠性硬件产品的设计和产品化、传感器设计与应用、物联网基础云平台设计和运维等技术领域积累了全面的自主研发经验。设备云平台提供远程监控、远程维护、网络管理等功能，用于各种无人值守环境下工业设备的联网，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力，为客户打造了云端便捷服务。 公司通过技术的平台化形成了INOS网络操作系统及多个硬件平台和设计模式，在多个产品线中复用，为公司可持续发展提供支撑。 构建全球销售体系，数字化营销推广。公司建立了完善的境内外市场营销网络，目前拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司。公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。实现线下聚焦大客户、建立以区域管理为主的全球销售体系。从全球化视角深入了解行业发展及技术水平变化趋势，逐步提升公司在境内外的市场影响力。公司通过移动互联网宣传公司品牌和推广公司业务，同时利用AI技术提升营销生产力，帮助企业触及并覆盖更大的市场范围，打造充满活力的线上生态圈。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为6.42/8.44/11.22亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.73亿元；对应2024年4月19日收盘价P/E分别为17x/12x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期