技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。 公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。 AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。 手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。 盈利预测与投资建议公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险

国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023年分别实现收入16.4/12.2亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。 AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI数据中心热功率密度提升及PUE考核要求影响，国内液冷渗透率2024年进入加速期，预计2025年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过100亿元。 公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。 盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。 基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9元之间，对应2024年PE区间为35-40倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

一季度业绩受益海外需求恢复、网络升级、车辆网增长，盈利能力提升，费用管控也得当。 2024 年一季度，公司实现营业收入 2.12 亿元，同比增长 20.49%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比增长 83.06%，其中一部分是 2G 到 4G 的网络升级带来的增长，还有车辆网等相关产品的持续增长，以及对竞争对手的替代，公司积极开发新客户，高价值的路由器、智能行车记录仪也不断放量。公司从 2023 年第四季度开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度盈利增速均达到 80%以上，业务恢复较快，公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看，北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，产品覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，海外需求恢复，通信网络迎升级和更新换代。 24Q1 综合毛利率 40.87%，同比增长 0.48%，受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升。 2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 7.66%、 5.03%、 13.29%，与去年同期相比均有所下降，公司不断优化海外销售人员地域布局、语种布局，同时持续强化对研发人员的管理培训，总体费用支出较为平稳可控。公司重视研发， 2024 年一季度公司研发费用保持增加， 2023年公司共推出 18 款新产品，其中 GL530MG 因其出色的待机时长和性能，荣获 2023IoTEvolution 资产追踪解决方案奖；在智能连接领域，推出多款 4G、 5G 高性能工业路由器，广泛应用于工厂自动化、智能安防、边缘计算等领域；在视频车联网领域，推出 4G 智能行车记录仪 CV200，产品搭载先进的 AI 视觉和多传感器融合算法，适用于辅助驾驶训练、 UBI 汽车保险、汽车租赁及共享出行等多种应用场景；在微出行领域，推出了专为 E-bike 打造的 4GIoT 智能终端 SC350MG，支持 CAN/UART 通信，助力中国两轮车企业成功出海。 物联网行业有望保持平稳较快增长， AIOT、 e-Bike 等车载产品、工业路由均有望成为发展动力。 1）工信部《2023 年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至 2023 年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户 23.32 亿户，全年净增 4.88 亿户，较移动电话用户数高 6.06 亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达 57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023 年共完成业务收入 3564 亿元，比上年增长 19.1%，其中物联网业务收入比上年增长 20.3%。根据 TheInsightPartners 最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从 2022 年的 4832.8 亿美元增长到 2028 年的 22704.2 亿美元，复合年增长率为 29.4%。 IDC 发布的2023 年 V1 版 IDC《全球物联网支出指南》也显示， 2022 年全球物联网总支出规模约为 7300 亿美元， 2027 年预计接近 1.2 万亿美元，五年复合增长率为 10.4%。 IDC 预测， 2027 年中国物联网支出规模将趋近 3000 亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的 1/4 左右。 2）随着 AI（人工智能）、 IoT（物联网）、云计算、大数据、 5G等技术的快速发展， AIOT 作为一种新的 IOT 应用形态存在，让“万物互联”到“智能物联”成为现实，根据《AIoT 产业智能白皮书 2023》预 测 ， 2026 年 AIoT 的 市 场 规 模 达 232.7 亿 美 元 。 3 ） PrecedenceResearch 报告显示， e-Bike 市场规模不断扩大，预计到2032 年将达到 440.8 亿美元。据统计，当前中国 e-Bike 的产能已经占到了全球的 70%以上。公司在海外市场早已与多家 e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部 e-Bike 厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的 e-Bike 经验，通过为国内 e-Bike 公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。 【投资建议】公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，主营物联网终端设备研发、销售。公司无线物联网设备集成了卫星定位系统、传感器系统、电源管理系统、控制系统、通信系统、处理系统等硬件，同时，公司利用核心的软件设计，将采集的信息进行简单的信息处理、并将处理后的信息利用通信网络传输到后台服务器。公司产品主要面向中高端市场，覆盖了 NB-IoT、 Cat-M、4GLTECat1、 4GLTECat4、 Wifi6 等各类型无线通信制式，以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，为全球 140 多个国家和地区的客户提供标准化和定制化的物联网产品和服务。公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。公司基于芯片自主研发设计形成终端产品，不仅节约外购成本，同时更能把握好产品的定制化开发。 我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 12.52/16.05/20.79 亿元，实现归母净利润为 1.92/2.53/3.36 亿元，对应 PE 为25.04/19.04/14.36 倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】海外需求波动风险；海外宏观环境与货币政策变化的风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收25.08亿元，同比增长52.11%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长44.29%；实现扣非净利润6.08亿元，同比增长60.05%。2024年Q1实现营收6.80亿元，同比增长10.40%，环比增长1.88%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长4.27%，环比增长26.49%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长2.78%，环比增长15.36%。 23年业绩高速增长，24年Q1业绩同比稳健增长：2023年全年公司业绩高速增长，主要系：1.公司获得了更多客户的肯定并实现了多次批量销售，市场占有率不断提高；2.公司晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货；3.随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。2024年Q1公司业绩实现同比稳健增长，主要系2024年第一季度公司新签订单较为乐观。2024年Q1，公司毛利率为47.92%，同比增长1.26pcts，环比增长3.12pcts；公司净利率为29.72%，同比下降1.74pcts，环比增长5.79pcts。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为5.96%/6.14%/11.38%/-1.46%，同比变动分别为+0.81/+1.98/+0.87/-0.34pct。 新品进展顺利，市场竞争力稳步提升：公司持续深耕半导体关键设备与技术服务，一方面基于现有产品不断进行更新迭代，另一方面积极布局新技术新产品的开发拓展，在CMP设备、减薄设备及其他产品方面取得了积极成果。 在CMP设备领域，公司推出了满足更多材质工艺和更先进制程要求的新功能、新模块和新产品，持续推进面向更高性能、更先进节点的CMP设备开发及工艺突破，市场占有率持续提升。在减薄设备领域，公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，完成工艺开发验证，设备各项性能指标达到预期目标，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。2023年，公司研发出满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。公司积极推进减薄设备核心零部件国产化进程，持续推进国内零部件供应商的培养和自研投入力度，2023年已完成主轴、多孔吸盘等核心零部件国产化开发，部分已达到量产条件。2023年，公司启动化学机械抛光机项目生产配套工程（即天津二期项目），作为公司扩大生产规模的相应配套设施，通过优化提升产能，保障公司进一步巩固和扩大市场份额。公司持续不断地加强国内外销售渠道建设，提高新客户、新产品的市场开拓能力，助力未来市场份额提升。 半导体制造设备前景广阔，CMP设备稳固领先地位：根据国际半导体产业协会（SEMI）统计，半导体制造设备全球总销售额2023年达到1,063亿美元，预计2025年的销售额预计将达到1,240亿美元的新高。随着物联网、大数据、云计算、人工智能、新能源、医疗电子等新兴应用领域迅速崛起，对半导体芯片的需求与日俱增，近年来全球半导体芯片领域持续扩大投资规模，带动了半导体器件专用设备制造行业快速发展。公司作为拥有自主知识产权的国内12英寸CMP设备厂商，凭借自身的技术与产品实力在国内CMP设备领域的市占率稳步提升，已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线，处于国内领先地位。公司面向第三代半导体等客户的Universal-150Smart可兼容6-8英寸各种半导体材料抛光，拥有四个独立的抛光单元，工艺搭配灵活，产出率高，满足第三代半导体、MEMS等制造工艺，已小批量出货。同时，面向第三代半导体客户的新机型正在积极研发中，预计2024年发往客户验证。 公司的CMP设备凭借先进的产品性能、卓越的产品质量和优秀的售后服务在逻辑芯片、存储芯片、先进封装、大硅片、MEMS、MicroLED、SiC等第三代半导体等领域取得了良好的市场口碑，市场占有率不断突破。 上调盈利预测，上调至“买入”评级：公司是国产12英寸和8英寸CMP设备的主要供应商，产品已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线，占据国产CMP设备销售的绝大部分市场份额。未来随着汽车智能化、电子化、自动化的不断发展，人工智能、物联网、5G等新兴领域的不断扩展，半导体应用领域将不断延伸，带来庞大的半导体市场需求。我们认为，公司有望受益于半导体市场需求的不断增加和国产替代浪潮的不断推进，公司业绩有望保持增长，故我们上调盈利预测，并上调至“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.97亿元、12.87亿元、16.47亿元，EPS分别为6.28元、8.10元、10.36元，对应的PE为32X、25X、19X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务2023年营收6.12亿元，占比48.69%，同比增长32.44%；墨水业务营收4.11亿元，占比32.70%，同比增长8.17%。公司盈利能力较好，2023年净利润为3.36亿元，同比增长34.02%，净利率达到26.70%。2017年至2019年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势，服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。 数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。2021年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的53.6%和27.2%，但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在220亿米的背景下，当数码喷印渗透率达到50%时，数码喷墨印花设备市场规模将达到68.45亿元，墨水市场规模或将达到79.2亿元，国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地，2023年公司研发支出达9010万元，同比增长超50%。基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中2023年推出的EcoPrint涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或将为公司发展注入新动力。收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于2023年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。2023年，公司在天津投建年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。目前与国内墨水厂商相比，公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。2024年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值2023年10月，宏华数科拟回购4000-8000万元用于股权激励或者员工持股计划，2024年2月已完成回购，共回购7958万元，对应平均市值约110.66亿元。2024年4月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。 草案的业绩考核目标为2024及2025年公司净利润，其中2024年的净利润增速目标为30%（对应净利润约4.3-4.4亿元），2024及2025年累计净利润增速目标为200%（对应2025年净利润约为5.7亿元，yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。投资建议：公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.3、5.5、6.9亿元，对应PE为30X、23X、18X，6个月目标价为124.25元，相当于2024年35倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快；盈利预测不及预期。

1、网络设备制造中军，AI浪潮下产品升级给予增长想象空间公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，实现全产品线覆盖，并成功量产数据中心交换机，已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力，实现2.0T/8.0T产品量产交付，有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮，预计高速交换机或将快速上量云网建设叠加AI浪潮革命，推动数据中心升级，交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长，大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然，网络端口速率等级配套升级需求提升，有线网络扩容升级迫在眉睫，推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代，行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建，高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设，作为上游算力相关产业，交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps，我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显，有望快速打开本土制造商成长空间本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线，合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇研发加码，赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元，同比增长33.24%，持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求，同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破，助力国内交换机供应链多元化，有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

事件2024年3月19日，公司发布2023年年报，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352亿元，同比增长5%。EBITDA996亿元。归母净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率5.1%。2024年4月19日，公司发布一季度报告，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%；实现利润总额71.69亿元，同比增长10.0%。 点评1、公司营收稳健增长，算网数智业务占比持续提升。2023年公司移网用户净增1060万户，合计3.33亿户，净增用户同比增长90%，宽带用户净增979万户，合计1.13亿户，宽移融合渗透率76%。公司5G用户占比78%（同比增长12pp），千兆宽带用户渗透率22%（同比增长6pp）。2023年算网数智业务实现收入752亿元，占两类主营业务总收入的1/4，其中联通云创收510亿元，同比增长41.60%，数据服务创收53亿元，同比增长32%，数智应用收入56亿元，同比增长17.50%，网信安全收入17亿元，同比增长120%。 2、24年资本开支下降，积极布局算力投资。2023年公司累计完成资本开支738.70亿元，其中5G完成投资373.70亿元。根据公司指引，2024年预计完成资本开支650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前，加快布局。 3、公司今年一季度经营稳中向好。在算网数智业务方面，公司2024Q1着力提升算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.30%；数据中心收入66亿元，同比增长4.10%。公司移动用户规模3.37亿户，其中5G套餐用户达2.69亿户，5G套餐渗透率提升至80%。公司物联网连接数5.29亿个，净增3,460万个；固网宽带用户1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为92.82、104.03、118.59亿元，同比增长13.57%、12.08%、14.00%，对应当前股价PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；算网数智收入增速下降等。

中兴通讯发展稳健， 布局“算力+连接” ， 经营业绩持续创新高。 公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商， 产品覆盖无线、 有线、 云计算、终端产品和专业通信服务， 业务覆盖 160 多个国家和地区。 2023 年全年实现营收 1242.5 亿元（同比+1.1%） ， 归母净利润 93.3 亿元（同比+15.4%） 。 行业： 运营商及互联网厂商均加大算力部署， 5G-A 今年开启商用。 （1） 算力方面， 中央及地方政府频出政策明确算力规划。 IDC 数据显示， 2023年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元， 同比增长 104%。 2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜， 移动近期集采 PC 服务器（约 164 亿元）和 AI 服务器（约 191 亿元） 总额创历史新高， 中兴通讯在 PC 服务器中标份额持续第一。 互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升， 公司已与百度等厂商开展合作。 （2） 连接方面， 2024 年为 5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署 5G-A 网络。 公司领先行业发布 5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上， 该技术是低空飞行器位置感知核心技术。 我国低空经济行业市场规模超万亿， 5G-A 技术受益低空经济发展。 竞争力： 中兴通讯深耕行业 30 年客户壁垒高； 研发投入领先同行， 核心底层技术坚持自主创新。 （1） 通信网络部署具有继承性， 下游客户倾向于“单一来源” 采购方式， 公司深耕行业 30 年， 已形成较高客户壁垒。（2） 公司重视研发创新， 2023 年研发费用在上市公司中排名第二。 公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业， 子公司中兴微电子 2022 年收入已超 100 亿元， 在国内芯片设计企业中排名前五。 （3） 自研能力强， 在通用服务器和 AI 服务器均积极部署。 中兴微电子自研 CPU 芯片已于今年 2 月工商注册。 基于自主可控技术， 公司推出 3 种不同形态通用服务器平台， 包括国产 X86 架构 CPU 平台、 自研 ZFX CPU 平台等。 AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品， 其中R6900 G5 GPU 服务器支持 8 个英伟达 H20 或壁仞芯片。 2024 年 Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103/110/115 亿元， 对应当前 A 股 PE 分别为 13/12/11X、 H 股 PE分别为 8/7/6X。 结合绝对和相对估值法， 预计 A 股股价合理区间在32.3-34.0 元， 相对于目前股价有 20%~28%空间， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 毛利下滑的风险； 海外订单拓展的风险； 算力网络等下游需求假设不及预期风险， 贸易摩擦等其他风险。

AIPC热潮叠加换机潮周期将至，公司业务再迎新增长。AIPC将PC产业生态重心从应用转向为人，显著提升用户的生态话语权。PC消费市场的主流换机周期为3-5年，根据Gartner统计，2021年是PC上一轮的换机高峰，目前供应商在库存消化方面已取得持续进展，23年Q4全球PC出货量在季度八连降后已出现拐点，Q4同比增长0.3%。 在AIPC和周期性因素双重加持下，换机潮有望在今明年加速到来。公司在笔电模组领域处于领先地位，长期是笔电龙头的主要供应商，我们认为公司PC业务有望在AIPC和换机潮的助推下实现新一轮突破。 高算力模组是边缘计算的重要载体，公司产业链垂直整合优势显著。 AIGC爆发拉升了边缘计算的需求，算力模组作为边缘计算的载体，未来有望持续受益于边缘计算市场规模的扩张。公司与海外龙头厂商有多年合作基础，旗下高算力智能模组大多基于高通处理器以及MTK平台的SOC解决方案进行研发，因此在边缘侧具备显著的渠道优势。 公司车载和FWA业务开花结果，业绩持续高增长。（1）车载方面：公司成立子公司广通远驰来主攻国内车载前装市场，目前是比亚迪智能模组的核心供应商，在国内前装车载模块领域属第一梯队。（2）FWA方面：全球正处于4-5G的切换期，海外对5GFWA设备需求高涨。 公司自2021年起大批量出货，在5GFWA领域的5G模组出货量第一，公司业绩未来有望随产品和方案迭代维持在该领域的高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营业收入为98.39/122.56/152.35亿元，对应EPS为0.98/1.17/1.44元。我们给予公司2024年PE25x，每股合理价值24.40元，给予“买入”评级。 风险提示。贸易摩擦导致出口海外受限风险，5G下游应用进度不及预期风险，数字中国政策落地不及预期风险，车载模组渗透率不及预期

医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。 中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计， 2028年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5亿元。 国内医保 IT 市场中， 公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23个省。 医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20个省份， 2800多家医院， 具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。 医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。 医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025年底， DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024年， DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。 医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设， 2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》 指出，到 2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。 在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场， 支付方式改革产品覆盖全国 19个省份。同时，持续践行“深耕医联体” 战略，中标多地县域医共体信息化建设。 医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。 中央及各地政策利好数据要素产业发展， 推动医保数据逐步开放。 医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。 公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】 公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值， 我们给予公司 2025年 33倍 PE，对应 12个月内目标价为 17.9元，维持“买入”评级。

公司是无线通信、北斗导航领域双料龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 公司长期坚持“产业+资本”双轮驱动战略，寻求内生外延发展，已成长为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务布局。此外，公司积极扩展业务布局， 2023年 10月，公司定增募集资金 18.55亿元，主要用于北斗+5G 通导融合、低轨卫星互联网、无人装备等新兴领域，有望打开第二成长曲线。 无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔。 （1） 我国刚刚进入国防信息化四阶段第二阶段，军费将持续向信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，我国各种波形战术电台、数据链的渗透率亟待提高，代际升级亟待开展。 公司作为国内特种无线通信领先厂商有望充分受益。 （2）卫星互联网是第三代基础设施革命，我国正在加速部署，手机、汽车直连卫星有望打开低轨卫星广阔民用市场。 公司凭借在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，同时定增投入 16.5亿元进一步加深低轨卫星技术护城河，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。 北三组网完成，北斗步入换代期，公司前瞻布局北斗+5G。 军用方面，根据海格通信年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将持续增长；民用方面，我国卫星导航与位置服务产业总体产值持续增长，下游应用不断涌现。 特种、民用两大市场同时发力，公司作为北斗龙头，凭借“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链及“北斗+5G”抢先布局将充分受益（2023年公司北斗业务 yoy+113%）。 布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长。 （1） 顶层设计定调推动低空经济扬帆起航， 5G-A 通感一体或是飞行器感知-通信-监控解决方案。 2024年 3月中国移动已完成通感一体低空/航运等试点， 5G-A 部署有望加速。 大势之下公司超前多方位布局低空经济，有望打开新增长点。 （2）数智生态方面，公司子公司海格怡创业绩稳健，订单持续增长。 投资建议： 海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司 24-26年归母净利润分别为 9.18、 11.83、 15.52亿元， 24年 6月 7日收盘价对应 PE 为 29、 22、 17倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，价格和利润率变化的风险，卫星发射速度不及预期的风险。

智能音视频SoC龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先公司成立于2015年，为智能音视频SoC芯片领军企业，产品广泛应用于多种智能音视频终端设备，如智能蓝牙耳机、Wi-Fi智能音响和智能手表等。产品性能的领先地位已为公司构建强大的技术壁垒。据公司2023年报，BES2700iBP已量产上市，主打入门级运动手表及手环市场，已有小米手环8Pro、三星GalaxyFit3搭载使用；新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计24年量产。公司通过与品牌客户建立广泛的合作关系，形成了广泛稳定的客户群，公司产品已成功渗透到全球主要的安卓手机品牌以及专业的音频设备制造商，也被应用于阿里巴巴、百度和谷歌等知名互联网公司的智能音频产品中。 TWS耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升公司受益于2017-2020年TWS耳机快速爆发期，在安卓TWS耳机领域市占率领先，与华为、三星、OPPO等的客户持续深度合作，音频芯片成为公司营收重要增长点。当下TWS耳机整体行业增速放缓，TWS耳机渗透率已经达到相对较高水平，从市占率角度，我们认为安卓TWS耳机市场份额有望进一步扩大。我们认为，公司有望凭借其产品性能优势和客户优势，在此行业背景下持续提升市场份额。 AIoT芯片打开第二增长曲线，AR眼镜成为亮眼存在公司产品逐步拓展至智能手表、智能音箱等AIoT芯片，第二成长曲线清晰。智能手表手环方面，2023年营收占比达22%，当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，未来有望进一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段，同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6MCU平台芯片，能够应用于更广泛的场景。AR眼镜方面，公司支持AI功能的可穿戴主控芯片已经应用于MYVUAR眼镜，创新终端应用持续提供新市场机遇。我们认为，公司有望凭借研发实力跃迁至更广阔的AIoT芯片赛道，逐步打造平台型AIoT公司。 盈利预测与投资建议我们预测公司2024-2026年归母净利润2.6/4.1/5.8亿元，对应当前P/E倍数为58/37/27倍。我们认为公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。

事件：合众思壮发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%；2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%。 2023年营收小幅波动+净利润改善，2024Q1业绩承压明显。2023年合众思壮实现营业收入18.02亿元，同比减少6.31%，实现归母净利润4.78亿元，同比增长298.77%，扭亏为盈，这主要源于以下3点：公司持续强化技术与产品研发，整体业务实现平稳发展，在精准农业、形变监测等领域实现一定增长；处置海外全资子公司产生投资收益8.64亿元；计提各项减值准备合计1.34亿元。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量为4.52亿元，实现了由负转正，同比增长3511.55%。 公司的费用控制取得一定成效，随着逐步清理资产降低负债规模，公司报告期内费用支出同比均有一定程度下降。2024Q1，公司实现营业收入2.67亿元，同比减少31.98%，实现归母净利润-3327.63万元，同比减少87.23%，系公司部分项目滞后所致，业绩短期承压。 布局高精度卫星导航应用，重点拓展北斗高精度+移动互联+时空信息服务。报告期内，北斗高精度业务实现营业收入7.01亿元，同比减少20.11%，北斗移动互联业务实现营业收入6.93亿元，同比增长7.02%，时空信息服务实现营业收入2.47亿元，同比下降3.4%。公司持续以高精度、泛高精度导航定位应用技术为基础，积极拓展以先进部件、智能控制、智能网联、三维激光、影像测量和云中台为基础的“端+云”产品战略，推进在多领域的行业应用。其中，在测量测绘领域，公司创新推出了高度集成的监测型GNSS接收机MC10、三维激光扫描仪X500等新产品，全线更新了STONEX、eSrvey等品牌。在精准农业领域，发布多款精准农业新产品，涵盖显控一体机自动驾驶系统、星基增强、高精度手持定位终端、便携式基准站等，2023年，精准农业产品线实现约8400万营收规模，同比上升27%，经销商数量增加超过1倍。此外在形变监测、数字施工、智慧民航以及智慧交通等领域，公司也逐步形成了一系列成熟的核心技术、产品及解决方案，总体各项业务有序开展，发展局面逐步向好。 海外资产处置落地，加速拓展北斗精准农业、低空经济景气赛道。根据2023年年报显示，公司于2023年10月与CNHIndstrialAlbertaInc.及其关联公司CNHIndstrialAmericaLLC正式签署《股份购买协议》，将两个全资子公司HemisphereGNSSInc.、HemisphereGNSS(USA)Inc.进行出售；2023年10月18日，公司确认收到凯斯纽荷兰及半球公司支付的相关款项合计16530.36万美元，其中包括股权价款13594.89万美元；截至2024年5月14日，公司已收到凯斯纽荷兰支付的该等剩余股权价款及其资金托管期间利息合计161.72万美元，据此，公司已完成本次海外全资子公司股权出售交易。公司长期看好精准农业的市场发展前景，一方面公司将加大市场营销力度，持续推动自有品牌销量的快速提升；另一方面，公司将加强研发投入，不断进行农机产品的迭代升级，助力农业产品线开发与海外市场拓展。在低空经济领域，公司已推出针对长航时拍摄、监控、勘察、数据采集的无人机测量解决方案，同时，结合现有的智慧航空、智慧交通、智慧城市等业务，公司也在积极研讨探索北斗导航技术与低空经济发展的应用场景。 卫星导航市场潜力大，公司或将受益于行业景气提升业绩。根据中国卫星导航定位协会《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元，同比增长7.09％，其中由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达到3751亿元，产业生态范围进一步扩大。公司作为具备全球竞争力的卫星导航行业龙头企业之一，多年来始终坚持以卫星导航高精度应用为主营业务方向，同时公司持续优化全球资源布局，一方面强化全球化经营团队和国际化市场拓展能力建设，扩大海外营销网络部署和渠道；另一方面以测量测绘、精准农业、机械控制为重点业务，不断开拓国际用户，增强品牌知名度，提高海外市场占有率。随着各行业数字化转型和智能化升级对卫星导航设备及时空数据的需求开始释放，北斗系统有望加速融入低空经济、电力、交通运输、农业、通信等行业的基础设施建设，逐步形成深度应用、规模化发展的态势，公司有望充分受益。 投资建议：公司是国内进入卫星导航定位(GNSS)领域最早、技术储备最深厚、产业布局最完备的公司之一，拥有了从高精度核心技术、板卡部件、终端设备、解决方案到服务平台的全产业链产品与服务，有望受益于北斗应用放量。我们预测公司2024-2026年收入18.98/21.86/26.29亿元，同比增长5.3%/15.2%/20.3%，归母净利润分别为0.04/0.84/1.08亿元，同比增长-99.1%/1781.3%/29.0%，对应EPS为0.01/0.11/0.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；全球供应链及贸易摩擦风险；市场竞争加剧等。

数据中心液冷全链条自研龙头， 深耕液冷赛道多年， 竞争实力行业领先公司深耕数据中心精密温控 15年， 提供多种类精密温控空调， 由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者， Cooinside 全链条液冷解决方案在 2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、 SouKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、 Manifod、 Tank，再到机柜侧外部 CDU，以及一次侧冷源等， 实现了全链条产品自研自产。截至2024年 3月，已拥有超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。 2023年数据中心液冷相关营收同比增长约 3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.14亿元、 6.94亿元、 9.47亿元， 对应当前股价 PE 为 34.2倍、 25.4倍、 18.6倍， 维持“买入”评级。 AI 高密度时代， 三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代当前国内外 AI 逻辑不断强化， AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为： （1）芯片侧： 高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组； （2）机柜侧： AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散， AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限； （3）生态侧： 电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷 TCO， 已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。 液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。 公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品， 已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商； 百度、阿里、腾讯、 360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方 IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等， 获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。 风险提示： PUE 政策变动风险、 行业竞争加剧、 数据中心发展不及预期

事件：6月1日，公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本次计划拟向激励对象授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%。 拟实施股权激励计划，提振员工信心，助力公司长期发展。公司发布《2024年度股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司公告本次激励计划时在公司（含分子公司，下同）任职的中层管理人员、核心骨干员工等共计242人授予权益总计611.00万股，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的2.33%；其中拟向激励对象授予210万份股票期权，占本次计划公告时股本总额26,170.2144万股的0.80%；拟向激励对象授予401.00万股公司限制性股票，占本次计划公告时公司股本总额26,170.2144万股的1.53%。此次股权激励计划草案将提振公司员工信心，将公司业绩发展与员工利益绑定，带动公司实现长期发展目标。此次股权激励计划草案针对2024-2026年设定考核目标分别为：1.2024年：以2023年度营业收入为基础，2024年度营业收入增长不低于30%（27.91亿元）；或以2023年度净利润为基础，2024年度净利润增长不低于30%（0.84亿元）；2.2025年：以2023年度营业收入为基础，2025年度营业收入增长不低于60%（34.35亿元）；或以2023年度净利润为基础，2025年度净利润增长不低于60%（1.03亿元）；3.2026年：以2023年度营业收入为基础，2026年度营业收入增长不低于90%（40.79亿元）；或以2023年度净利润为基础，2026年度净利润增长不低于90%（1.23亿元）1。 构建全面的算力模组产品布局，赋能AI及终端场景发展。公司致力于加深高算力模组技术研发及产品布局，在业内率先推出了高算力AI模组、AI大模型以及多感知融合VSLAM解决方案等算力概念，并在推动端侧AI发展上发挥了关键作用。同时，公司产品矩阵完善，包括4G/5G、RedCap、AI算力、LTECat.1/4/6、NB-IoT、Wi-Fi、NTN等模组，多网络制式的模组产品矩阵构建起全栈式物联网连接生态，可满足多场景应用需求，助力各类物联网终端快速畅连。伴随生成式AI为代表的人工智能技术快速发展，边缘人工智能的采用率显著提高。美格智能高算力AI模组可提供0.2~48Tops不同等级的硬件算力，并能成功运行诸如LLaMA、通义千问Qwen等多个参数达70亿的大模型，充分满足AIGC应用对端侧和边缘侧算力的需求2。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.21/1.70/2.04亿元，2024-2026年EPS分别为0.46/0.65/0.78元，当前股价对应的PE分别为48/34/29倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。