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杰赛科技 通信及通信设备 2019-12-06 12.48 -- -- 12.76 2.24% -- 12.76 2.24% -- 详细
1.事件公司近日发布《 非公开发行 A 股股票预案》和《 A 股限制性股票长期激励计划》。 2.我们的分析与判断 (一) 股权激励计划落地,公司经营活力涌现公司近期发布股权激励计划,拟向 221人分两次授予约712.93万股限制性股票, 首次授予价格为 6.44元/股, 每期有效期为 5年。 主要解锁条件为: 可解锁日前一年度加权 ROE 水平不低于 5%、 5.5%和 6%; 以 2019年扣非净利为基数,可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于 15%, 且不低于对标企业的75分位水平。 假设授予日为 2019年 12月 30日,则五年的股权激励费用分别为 4.51万、 1646.61万、 1644.54万、 890.53万和387.72万元。 我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后, 在民品业务处于低谷并渴望发展之际,公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先,该计划将强化大股东和公司的利益,并保持一致;其次,公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。 (二) 启动再融资, 把握 5G 商用化发展机遇继 2017年公司配套融资项目失利之后,公司近年来资金压力持续上升,上半年资产负债率已达到 70.09%,叠加民品业务拓展的资金需求,公司此次拟向电科投资等对象发行不超过 1.14亿股,融资 16亿元,用于 5G 产业化、 泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、 信息技术服务基地建设以及补流等项目。 我们认为,电科投资认购募资额的 10%,彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。 公司此次再融资项目是对 2017年遗留问题的弥补,加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。 此外, 公司紧跟 5G 商用化大发展的步伐,通过该项目的实施, 有望在巨大的 5G 应用市场上分得一杯羹,助力民品业务实现较快增长。 (三)通信规划业务也将受益于 5G 的前期发展公司目前处于 4G业务下滑和 5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着 2019年 5G 预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为 5G 产业链的前端环节,有望率先受益,并将有效提振公司未来三年业绩水平。 ( 四) 中电网络通信集团上市平台,优势有望逐步凸显根据公司之前的公告,中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍,未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 1.82亿、 2.26亿和 2.87亿, EPS 为 0.32元、0.40元和 0.50元,当前股价对应 PE 为 39x、 32x 和 25x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台,公司核心技术壁垒较高, 可持续发展可期, 维持“推荐”评级。 风险提示: 募投项目进展不及预期和 5G 商业化进程不及预期的风险。
广和通 通信及通信设备 2019-12-06 60.03 -- -- 63.00 4.95% -- 63.00 4.95% -- 详细
1、打消市场疑虑,5G时代笔记本电脑细分市场的模组,公司仍有望持续领先。 此前,英特尔宣布将以10亿美元的价格向苹果公司出售其5G智能手机调制解调器业务,市场有观点认为广和通在5G时代的笔记本电脑市场的发展将受到影响,而本次英特尔宣布与联发科合作5G调制解调器,并再次宣称会重点关注笔记本电脑市场的部署,同时考虑英特尔与联发科已经与广和通在合作开发5G通信模块,我们认为广和通仍将保持在笔记本电脑细分市场的领先地位,5G时代值得期待,打消市场疑虑。 2、5G模组开发顺利,多款产品领先全球。 面向5G时代,公司在2018年发布非公开发行股份方案,将再次募资投入5G通信技术产业化、超高速无线通讯模块产业化等项目,实力有望再提升一个台阶。此外,公司持续推出具备全球竞争力的5G通信模组,在今年的MWC上海,公司发布了全球首款集成区块链技术的5G通信模组FB101和FB150,支持5G独立组网(SA)和非独立组网(NSA)两种网络架构,拥有更快的传输速度,更优秀的承载能力,更低的网络延时,以及通过区块链技术支撑的更强隐私保护。 此外,根据公司官方微信号报道,近期公司的基于高通平台的5G模组FM150(基于高通SDX55平台骁龙?X555G调制解调器)在5GNSA实网网络下将数据业务顺利打通。这是广和通在5G模组网络应用关键性的一步,这标志着广和通5G模组已经实现了NSA网络端到端的数据通信能力。 盈利预测及投资建议:公司深耕于物联网行业,受益于第四轮科技浪潮万物互联的行业趋势,物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局,明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升同领域市占率的战略思路,近年来呈现快速成长态势,同时5G时代公司的布局完善,多款产品领先市场,我们认为公司快速成长的趋势有望延续,公司将继续享受万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑,长期成长值得期待。预计2019-2021年净利润分别1.80、2.73和3.65亿元,维持增持评级。 风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量
航天发展 通信及通信设备 2019-12-05 9.68 -- -- 9.94 2.69% -- 9.94 2.69% -- 详细
公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长 12月3日,公司发布公告,增加2019年度日常关联交易预计金额13.69亿元,比上半年预计的关联交易金额大幅增加了121%,达到25亿元。其中,向航天科工集团下属单位销售产品、提供劳务预计金额从年初估计的5.5亿大幅增长至12.05亿元,增加119%,而去年实际发生的该金额为4.82亿。 公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,微系统、网络安全等其他业务占比较小,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长。子公司南京长峰主要从事电子蓝军业务,根据公司公告,南京长峰2012-2014年营业收入中的40%来自航天科工集团,子公司仿真公司也有部分收入来自航天科工集团,两者是关联交易的主体。随着军队实战化要求提升,航天科工集团作为我国导弹武器研制生产最重要的军工集团对电子蓝军需求迫切,本次增加的关联交易预计金额主要体现在中国航天三江集团有限公司、中国航天科工飞航技术研究院、中国华腾工业有限公司等。 电子蓝军业务受益于实战化练兵,处于较快成长期 公司电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三方面,致力于为国内先进武器装备研制配套的试验、训练及仿真评估系统的研究、设计和制造,为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的“电子蓝军”解决方案及产品。 蓝军是我军的磨刀石,蓝军过硬红军才强大,全军推行的实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。我国今年发布的《新时代的中国国防》提到:全军兴起大抓实战化军事训练的热潮,2012年以来,全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训,师旅规模以上联合实兵演习80余场,并首次披露陆军、海军、空军、火箭军多个 军种的“跨越”、“火力”、“机动”、“红剑”、“天剑”等系列演习。未来我军实战化训练将不断得到加强,电子蓝军作为实战化训练必不可少的组成部分将保持较快增长。 前三季度业绩高速增长,订单较多未来增长动力充足 2019年前三季度,实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%,营收利润保持快速增长。营收增长44.07%主要是由于防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大;营业成本增长58.79%,增速高于营收增速或与产品结构变化有关。销售费用、管理费用、财务费用共计2.95亿,同比增长18%,费用控制良好;研发费用达2.41亿,同比增长32%,研发投入加大。 从资产负债表看,公司预付款为7.1亿元,同比增长48%,主要是订单较多,预付相应的材料款、设备款等增加;存货为9.88亿元,同比增长24%,主要是在产品增加,两者显示公司未来营收增长动力充足。 网络信息安全战略布局实现落地,继续推进对锐安科技控股权的收购 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司取得良好开端,蓄势待发 公司微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作,通过为用户提供行业领先的解决方案,支撑用户单位装备升级和技术创新。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴快速推进,维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.02、7.58、9.67亿元,同比增长分别为34.34%、25.83%、27.64%,相应19至21年EPS分别为0.37、0.47、0.60元,对应当前股价PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2019-12-03 27.90 30.00 2.39% 29.40 5.38% -- 29.40 5.38% -- 详细
公司是光模块头部企业。公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。根据咨询机构Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。其中电信市场排名第三(7.2%),接入市场排名第一(14.3%),数据市场排名第六(4.7%)。 公司产品品类齐全,在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破。公司主要产品有光电子器件、模块和子系统产品。按应用领域可分为传输类产品、接入类产品、数据通信类产品。传输类产品可以提供光传送网从端到端的整体解决方案,包括光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。传输收发模块包括客户侧和线路侧模块10GbpsXFP/SFP+、40Gbps/100GbpsCFPx/400GOSFP等光模块产品。接入类产品包括固网接入和无线接入类产品。固网接入类主要应用于接入网光纤到户(FTTH),产品有GPONOLT/ONU的BOSA/BOX,10GbpsPON(10GEPON/10GGPON)以及TWDMPON光收发模块等。无线接入类包括4GLTE/5G网络用6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps中短距光收发模块。数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域,包括光电器件、模块、板卡、AOC产品。产品组合包括10Gbps/25GbpsSFP/SFP+光收发模块,40GbpsQSFP/100GbpsQSFP28和有源光缆(AOC)/400GQSFPDD等产品。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.56、0.62、0.75元。对应12.29日PE分别为50.27、44.81、37.32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,高速芯片研发进展不及预期,高速率光模块招标不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-02 25.10 -- -- 25.32 0.88% -- 25.32 0.88% -- 详细
烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-27 5.80 7.51 32.92% 5.83 0.52% -- 5.83 0.52% -- 详细
维持“增持”评级和2019年目标价7.51元不变。基于成本及控费进度考虑,我们维持2019年利润59.61亿元不变,并上调2020-2021年净利润预测至84.10亿元(+9.56%)、115.66亿元(+19.25%),对应BPS为5.00元、5.37元、5.81元。参考运营商整体估值水平,给予公司2019年1.5倍PB,维持目标价7.51元和“增持”评级不变。 竞争发展环境改善带来拐点,行业进入高质量发展阶段。宏观政策方面,“降费”幅度要求收窄,考核正从“量”向“质”转变,引导运营商注重资源合理配置;中观行业环境方面,后4G周期运营商面临高额投资和盈利能力下降双重压力,竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标,电信市场多项核心指标拐点已至。 5G商用开启,2C市场企稳回升,2B市场带来大机遇。公司已正式发布5G套餐并启动商用:在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 混改扩大及深化,有望量变到质变。混改之后公司创新的商业模式显著改善了盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。 云南混改落地也已经证明其有效性,而近期广西联通也接力启动,我们预计更多省市将陆续参与,为集团带来从量到质的变化。 风险提示:混改落地整合或不及预期,5G投资成本和应用落地节。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-27 10.05 12.00 14.18% 10.59 5.37% -- 10.59 5.37% -- 详细
北斗三号全球组网有望提前实现,北斗产业链应用加速落地:北斗三号卫星系统有望提前半年全面完成建设。公司自主研发的北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户实物比测成绩第一,考虑公司特殊客户的比测成绩直接影响未来订单份额情况,我们预计公司在未来北斗三号特殊机构市场有望维持较高的份额。民用方面多方向拓展,产品已批量应用于车辆、船舶、航空等领域,并组建星舆科技拓展北斗民用、企业级应用及高精度市场,进一步打开北斗应用空间。 军改影响消退,特殊采购恢复正常态,预计2019Q4进入密集披露期:根据公司公告的历史合同订单披露情况看,公司Q4历史订单进入密集披露期,考虑军改订单逐渐恢复,我们预计2019年12月仍将有大单陆续落地,未来业绩确定性较强。 5G建设启动,复杂网络架构带来更高标准网优需求:我们认为,随着5G建设启动,5G网络架构的复杂程度决定未来网络运维需要同步演进,海格怡创依靠多年积累的数字化、自动化网优网维技术积累,有望在其中占据网络运维更多的市场份额,并保持高于行业平均的毛利率水平。 巩固航天航空业务,拓展高端制造版图:我们认为,公司在航空领域的布局一方面可以与公司已有客户以及特殊机构业务形成较强协同,另一方面,也将扩大公司的产品线并持续巩固高端制造和技术服务能力,拓展军民航空大市场。 投资建议 综上,我们认为公司经营效率稳健提升,维持公司营收及净利润预测不变,维持目标价不变,对应现价PE分别为43倍、33倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司存在商誉减值风险,军工订单存在不确定性,北斗导航应用进度或不及预期等。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-25 36.12 40.00 13.67% 35.95 -0.47% -- 35.95 -0.47% -- 详细
专注物联网M2M的研发壁垒型企业 移为通信专注于物联网中的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强。公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 搭乘物联网行业机遇,M2M厂商行业地位和门槛逐步提升 近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的大幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求不一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升。 工程师红利凸显,构筑核心竞争力 公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户对价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入。移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12月,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。 开拓市场和产品创新,双因素打开成长空间 公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业。同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场渗透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间。 看好公司研发能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-25 9.76 -- -- 10.59 8.50% -- 10.59 8.50% -- 详细
事件描述11月 15日,粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立大会在广州召开。联盟由地市科协、 科研院校、 科技社团, 以及腾讯、海格通信等企业,共 140多家单位组成。海格通信当选为第一届理事会理事单位。 事件评论 “产业+资本”双轮驱动,深化核心产业基础,夯实科研实力。 建设粤港澳大湾区成为国家战略,有利于丰富“一国两制”实践内涵。粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立,而公司当选为第一届理事会理事单位,有望得到资源、人才倾斜,发挥协同作用, 进一步提升公司科研能力。 大订单持续落地, 支撑 Q4业绩增长。 11月 4日,公司公告与特殊机构签订订货合同,合同金额达 2.71亿元。自 2019年初以来,公司累计收获特殊机构订单 9.95亿元,子公司海格怡创在手订单达 15.11亿元。 公司目前在手订单大多为 2019年-2020年交付,支撑公司今年和明年业绩增长。 上半年由于特殊机构生产合同及订单交付影响因素逐渐消除, 四季度历来为公司经营高点,单季度业绩增速有望加速提升, 支撑全年高增长。公司预计全年归母净利润同比增速有望维持 15%~35%。 四大业务齐发力,公司长期增长有保障。 2020年为十三五计划最后一年, 预计军费开支有望高速增长,军队信息化建设进程或加速,叠加北斗三号将于 2020年完成全球组网,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望持续高速增长。 航天航空板块方面,子公司摩诘创新分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核, 打开长期增长空间。 我们预计 5G 建设周期约为 7年,子公司海格怡创未来有望加速收获大订单,支撑公司长期业绩增长。 盈利预测及投资建议: 公司持续收获大订单,订单有望集中于四季度确认,支撑全年业绩高增长, 公司预计全年归母净利润将同比增长15%~35%。受益于军队信息化建设、北三即将完成全球组网以及 5G 建设, 北斗导航、无线通信业务有望持续突破, 航天航空板块拓展顺利,公司未来几年业绩高增长可期。 预计 2019-2021年归母净利润分别为5.23亿元、7.05亿元和 9.19亿元,同比增速分别为 22%、35%和 30%,对应估值为 42倍、 31倍和 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设放缓,网络工程建设行业竞争加剧; 2. 航天航空板块业务拓展不及预期。 80592
七一二 通信及通信设备 2019-11-25 20.51 -- -- 21.78 6.19% -- 21.78 6.19% -- 详细
事件10月 26日,公司发布 2019年三季报, 实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长45.24%。 营业收入维持快速增长,先行指标维持高度景气三季报业绩增长超出市场预期, 先行指标依然维持高度景气。 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 45.24%。截至 2019年三季度末,公司存货总额为 24.48亿元,去年同期水平为 16.90亿元,同比增长 44.84%,与 2019年二季度末 23.12亿的存货总额基本持平;期末应收账款总额 14.44亿元,较上季度末增加 2.20亿元,较去年同期增长 31.06%;期末预收款项总额为 7.52亿元,与二季度末 7.72亿元的水平基本持平,公司在手订单量依然维持较高水平。 我们认为,公司今年专网通信终端产品订单落地情况良好, 营业收入随产品交付而维持快速增长,同时公司存货水平不断增加,表明备货生产环节进展顺利, 未来营业收入继续维持快速增长的确定性较强。 期间费用占比下降, 经营效率显著提升毛利率小幅下滑但净利率有所提升,期间费用较去年同期减少。 公司 2019年前三季度销售毛利率水平为 45.28%,较去年同期下降 2.45个百分点,销售净利率水平为 9.74%,较去年同期提高 1.6个百分点。期间费用总计 4.11亿元,与营收占比为 35.71%,较去年同期下降 2.79个百分点。其中,销售费用为 0.4亿元,同比增长 18.16%;管理费用为 0.74亿元,同比下降 2.16%; 研发费用为 2.82亿元,同比增长 20.18%,与营业收入占比为 24.52%,依然保持稳步增长;财务费用为 0.14亿元,同比下降 30.81%,主要由于银行借款规模减少导致利息支出下降。 深化改革更进一步,集团层面启动混改中环集团是一家涉足信息技术、智能制造、电子部件等产业的控股集团公司, 把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制 度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 京津冀国企混改先锋,平台地位凸显2018年 2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为 52.53%,第二大股东为TCL 集团,持股比例为 19.07%。 2015年, TCL 通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。 2019年 1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团 51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司 52.53%股权。 津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 我国专网无线通信领域核心研制单位公司是我国专网无线通信终端和系统级产品的核心供应商,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心。 在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。 近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。 军工华为重视研发投入,保障军品领域优势地位公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在 20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。 2018年,公司研发费用占营业收入 24.74%, 2017年研发费用率 23.95%, 高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至 2018年底,公司及其子公司共拥有 83项发明专利, 152项实用新型专利, 107项外观设计专利。 目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型 CNI 系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。 公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等, 预研资格是争取型研资格的第一步, 型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映, 随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制, 继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 民品源于铁路通信,立足优势领域横向拓展民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。 公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域, 公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度, 主要产 品为 TETRA 城市轨道数字集群通信系统, 成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 同时,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域, 主要产品包括 AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级: 军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展, 维持买入评级公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。 我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 3. 13、 4.63和 6.85亿元,同比增长分别为 38.65%、 48.10%和 47.91%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.40、 0.60和 0.88元,对应当前股价 PE 分别为 56、 37、 25倍,维持买入评级。
中国天楹 通信及通信设备 2019-11-22 6.76 -- -- 6.88 1.78% -- 6.88 1.78% -- 详细
携手华夏保险,进一步提升公司固废行业领先地位:本次签约,公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势,为公司提供强有力的资金支持,用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求,合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前,我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大,拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser后,年经营现金流净额超过20亿元,远领先于同行业公司,此次合作有望进一步提升公司资本实力,扩大公司领先优势。 收购Urbaser协同效应显现,营收净利快速增长。2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019年前三季度,公司实现营收130.67亿元,实现归母净利润3.91亿元,经营活动产生的现金流净额高达14.91亿元,其中三季度单季实现营收50.24亿元,环比增长4.99%,实现归母净利润1.79亿元,环比增长35.61%,保持快速增长趋势。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92亿元,对应PE分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)与华夏保险合作低于预期风险:本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件,后续具体合作及实施存在一定不确定性;2)控股股东、实际控制人股权质押风险:目前,上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行,可能存在其质押的股票被强制平仓的风险;3)项目建设进度低于预期风险:Urbaser固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外,也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险,可能对当地项目进度产生影响;4)限售股解禁风险:2020年2月3日,公司合计有10.87亿股解禁,可能对公司未来股价产生较大影响。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-20 68.63 -- -- 74.98 9.25% -- 74.98 9.25% -- 详细
看好公司的行业竞争力,维持“买入”评级 看好公司的行业竞争力,我们预计公司19-21年的净利润为12.43/15.33/18.84亿元,当前股价对应PE分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、人民币升值带来毛利率的下降。公司95%以上的收入来自国外,90%的海外收入以美元计价,汇率波动在收入成本端和汇兑损益上都对公司产生影响。 2、中美贸易摩擦关税加征范围扩大的风险。国际环境存在不确定性,若未来征税范围继续扩大,则公司的美国收入受影响,极端情况下公司会考虑转移产能。 3、行业竞争加剧,市场拓展不及预期。VCS行业新增市场处于发展初期,格局尚不稳定,市场竞争不确定性较大。
中国联通 通信及通信设备 2019-11-18 5.85 7.51 32.92% 5.92 1.20% -- 5.92 1.20% -- 详细
事件: 公司发布公告称将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,混改持续扩大和深化,继续激发企业活力。 评论: 维持“增持”评级,维持2019年目标价7.51元不变。我们维持中国联通2019-2021年净利润59.61亿元、76.76亿元、96.99亿元不变,对应EPS为0.19元、0.25元、0.31元。维持2019年目标价7.51元和增持评级不变。 “云南模式”成效显著,成为央企混改样板。云南联通的混合所有制改革成功将社会资本引入网络建设,通过员工股权激励,激发员工积极性和企业内在活力,并优化企业管理制度,提升公司运营效益。云南省分公司首期7个本地网改革,实现2018年引入建设资金12亿,新建7400个4G基站,单位建设成本明显下降;2018年收入增长17.7%,远高于行业平均水平;2018年云南省分公司减亏2.5亿元,财务改善明显。云南模式不仅对联通混改具有借鉴意义,也为其它混改提供了一个样板。 广西联通接力,混改持续扩大和深化或将超预期。公司公告称广西联通将启动对下属柳州等七个州市分公司社会化运营合作方的公开招募工作,这意味着又一家省份公司将在运营机制和资本层面发生较大变化。广西联通在广西的用户市场份额、网络部署等方面的竞争相对较弱,以云南效果为例,将会有效激发组织和员工活力,改变原有经营困境,并预期有明显财务改观。同时,我们预计还会有更多省市陆续参与到混改落地中,对集团带来从量到质的变化。 5G商用开启背景下,公司内生变化带来大机遇。2019年10月31日,中国联通正式发布5G套餐并启动商用。在2C市场,5G将带动用户ARPU回暖提升;2B市场,借助5G切片以及多种特性,业务将渗透到工业、交通、电力等垂直领域,打开长期市场空间。同时,2017年混改之后,公司创新的商业模式显著改善了资产负债率水平和盈利能力,各项财务指标趋好,内部治理结构高效而完善。在5G赋能下,公司有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 风险提示:竞争环境改善或不及预期,5G用户发展或不及预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-15 32.51 48.70 38.39% 37.79 16.24% -- 37.79 16.24% -- 详细
公司是国内稀缺的物联网终端产品提供商,产品形态有望从资产追踪逐步扩展至多维度传感领域。公司目前聚焦在追踪类物联网终端的设计、生产和销售上,其产品主要应用领域为车载、物品两大领域。近年来公司逐步开拓出共享经济、动物溯源及个人追踪等新兴潜力市场。随着物联网应用场景的不断扩展,公司的物联网终端产品通过集成更多的传感设备使得产品应用场景大大拓展,自身价值量也在不断提升。 “技术+渠道”造就公司稀缺竞争力,海外市场良好竞争格局有望使公司延续增长。公司聚焦国外高端市场,对上下游议价能力相对较强,毛利率与同行业可比公司相比遥遥领先。与国外竞争对手相比,公司成本优势非常明显,这提供给公司较大的存量份额替代的机会;与国内竞争对手相比,公司在技术和渠道上有着双重优势,一定程度的阻止了国内竞争对手进入其现有客户体系。 车载和物品追踪类业务市场广阔,公司有望抢占海外份额实现业绩突破。海外商用车载 M2M 业务稳定发展,受汽车电子化和政策的影响,民用车载 M2M市场也有望启动,公司的车载业务料将深度受益行业发展;同时通过对标研究公司在海外主要竞争对手,我们发现公司海外竞争者正逐步淡出硬件市场的竞争,公司凭借国内的制造业红利和产业链配套有望借机抢占市场份额。 持续挖掘新应用场景,培育业绩增长新引擎。公司近年来通过加大海外销售团队投入,陆续开拓了 RFID 动物溯源、海外共享滑板等业务,新业务逐步进入收获期。公司与澳大利亚利德制品合作,搭建线上销售平台布局全球市场动物溯源终端市场;进入海外大型共享滑板制造商供应体系,通过大单锁定 2020年该项业务的高增长。 盈利预测、估值及投资评级。短期来看,公司车载、物品追踪类终端业务有望继续份额提升,业绩稳步增长,我们预计 19 年全年收入增长 40+%,毛利率水平保持稳定;中长期来看,在全球物联网加速发展的背景下,公司发力开拓海外渠道,持续发掘新应用场景,打造公司业绩增长新引擎。综上逻辑,维持预计公司 2019-2021 年营收为 6.71、9.52、12.46 亿元,2019-2021 年净利润 1.60、2.18、2.66 亿元。对应 PE 分别为 33、24、20 倍。参考可比公司估值,鉴于公司在物联通信行业具有稀缺性,且公司聚焦业务为海外高端业务,盈利能力较强,故给予公司 2020 年 36 倍 PE,上调目标价至 48.7 元,维持“强推”评级。 风险提示:M2M 行业发展不及预期;汇率波动造成汇兑损失;毛利率随着规模提升持续下滑;国内业务竞争恶化。
海能达 通信及通信设备 2019-11-14 8.74 10.30 14.32% 9.08 3.89% -- 9.08 3.89% -- 详细
第三季度收入大幅增加,净利润因费用问题下降。 2019年前三季度营收 49.20亿元,同比增长 8.58%;归母净利润 1.09亿元, 同比下降17.20%,其中,第三季度收入实现 22.14亿元,同比增长 49.94%,环比第二季度增长 37.21%;第三季度实现归母净利润 0.87亿元,同比下降 29.49%,环比第二季度下降 28.30%。第三季度主营业务增长较好: 全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史较好水平;宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升; 第三季度 OEM 业务回升。由于事件性的费用问题,第三季度净利润增长不及预期。 海外业务持续拓展,多项新订单落地。 公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固, 拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。 精细化运营显成效。 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施 CRM、 ERP 等业务系统及流程管理, 控费提效成果显著, 集团回款取得近年最佳成绩。 公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。第三季度销售费用率 12.4%,较第二季度下降 2.6个百分点,较去年同期下降 3.5个百分点;第三季度管理费用率 10.6%,较第二季度下降 1.3个百分点,较去年同期持平。 盈利预测: 预计 2019年-2021年营业收入分别为 79.84、 97. 12、 119.57亿元,归母净利润分别为 6. 10、 8.26、 11.98亿元, 当前股价对应 PE 为26.02、 19.22、 13.25倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 国内市场需求不及预期,与竞争对手法律纠纷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名