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星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-30 24.35 35.30 44.14% 25.18 3.41% -- 25.18 3.41% -- 详细
事件:公司发布2020三季度报告。实现营收65.62亿元,同比上升9.49%,归母净利润3.30亿元,同比下滑31.26%;扣非归母净利润3.08亿元,同比下滑28.98%。 点评:1、Q3收入回暖,净利润恢复不及预期公司Q3单季度营业收入31.78亿元(+19.16%),扣非归母净利润2.62亿元(-18.97%),毛利率35.90%,同比下降5.48个百分点,但是相比于Q2的33.39%有所恢复。公司Q3的收入恢复良好,但是净利润恢复不及预期。我们推测主要原因如下:①受新冠疫情影响,企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然数据中心和视频会议等业务在疫情期间增长良好,使得公司总营收保持平稳,但毛利率相对较低,因此净利润恢复速度仍然有待验证,随着第四季度疫情逐渐恢复,叠加传统的旺季,公司净利润和毛利率有望改善。②财务费用增速较大,主要受人民币汇率波动所造成的汇兑损失,以及向银行借款增加带来的利息导致。③其他收益减少,为保持持续竞争力研发费用提升。 2、分拆锐捷网络单独上市分拆锐捷网络后有利于提升估值水平,提升锐捷网络经营效率,改善盈利水平。公司业务结构多元化,涉足信息通信行业的多个细分领域,估值较难。锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度,增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。根据年报锐捷网络净利润为4.05亿元,公司持有锐捷网络51%的股权,锐捷网络占公司净利润的33.83%。 3、收购星网智慧45%的剩余股权,改善公司治理结构公司计划收购元和通持有的智慧科技45%的股权。收购完成后,公司将通过直接和间接方式持有智慧科技100%股权。承诺2020、2021和2022年三个会计年度累计实现净利润数合计不低于2.7亿元。有望增厚公司净利润。超出累计承诺净利润的差额部分以现金方式奖励给星网智慧管理层及核心员工,奖励总额为超额业绩部分的30%。 控股子公司德明通讯进行股份制改制,有利于其进一步完善法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,进一步完善治理水平4、公司作为国内综合ICT解决方案商,在企业网络设备、以太网交换机、云课堂、瘦客户机等细分领域具有较强的竞争力。预计2020~2022年公司营收100.4亿、119.4亿、141.9亿,归母净利润6.4亿、8.2亿、10.5亿,对应的PE为23/18/4。考虑到锐捷网络单独上市带来的资产价值重估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情进一步恶化进而导致公司业绩下滑,毛利率恢复不及预期;锐捷网络上市进展不及预期。
七一二 通信及通信设备 2020-10-30 41.80 -- -- 44.02 5.31% -- 44.02 5.31% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收13.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长53.9%,其中Q3单季度实现归母净利润0.7亿元,同比增长55.8%。三季度业绩维持高增长态势,主要系下游需求较好叠加公司产品结构进一步优化。 三季度净利润高速增长,积极备货应对订单需求。公司利润增速高于营收增速,系高毛利系统产品占比进一步提升所致,公司Q3单季度综合毛利率在Q2基础上提升3个百分点至49%。Q3单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比分别减少0.35、0.16、0.53、0.22个百分点,费用率基本保持平稳。预付款项较上年末增长211%,三季度公司集中备货,材料预付款增加。 国防信息化建设加速,军用产品需求持续爆发。“十四五”期间,国防信息化建设在复杂国际形势下加码推进,制信息权是军队建设的重点,军品需求呈上行趋势。航空终端方面,新机型研发推进叠加旧机型改造升级,公司机载产品迎来海量需求,其中航空端系统产品技术壁垒高,受益于系统化程度提升后,系统产品将进一步抬升公司整体毛利率。地面终端方面,地面无线通信终端渗透率处于提升中,公司地面产品将逐步放量。随着军队联合作战能力重要程度的攀升,互联互通要求公司军工信息化产品更新迭代步伐加快,作为技术领先型企业,公司有望持续受益国防信息化的进阶。 铁路、轨交建设持续放量,民用产品迎发展机遇。公司深耕铁路无线通信领域60余年,是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者。“新基建”背景下,民用专网通信升级进程提速,公司有望在民用市场拉开优势。铁路方面,公司与华为联合发布的LTE-R解决方案具备面向5G的演进能力;城轨方面,公司基于LTE的宽带调度通信系统的相关项目研发进展顺利,公司凭借技术优势有望优享专网通信制式升级红利。报告期内,公司参与的首条承载LTE多媒体集群调度业务的城轨交通项目--黄埔有轨电车1号线以及首次参与的全自动无人驾驶线路--成都轨道交通9号线均顺利试运行,为后续同类线路的建设打下了坚实基础。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为28.7/38.7/52.1亿元,归母净利润为5.5/7.8/10.5亿元,对应2020年PE64倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单需求不及预期、研发成果难以落地等。
信维通信 通信及通信设备 2020-10-30 50.04 -- -- 50.09 0.10% -- 50.09 0.10% -- 详细
三季度短期承压,四季度环比有望好于往年由于全球疫情及大客户的部分新产品上市推迟,公司收入、净利润 受 到一 定影 响 。 2020年 前 三季 度, 公 司实现 营 业收 入434,007.78万元,较上年同期增长 21.41%;归属于上市公司股东的净利润 74,597.68万元,较上年同期下降 9.91%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 70,323.47万元,较上年同期下降 5.36%。报告期内,在研发投入方面,公司 2020年前三季度整体研发投入占营业收入比重为 8.96%。公司中央研究院持续加强在北美圣地亚哥以及日本新横滨等地的研发投入,并新增日本筑波研究院,进一步加大对高分子材料、陶瓷材料等的研究。我们认为大客户新品的延迟只是使得公司收入确认延迟,属于短期影响,对公司长期经营并不会构成重大影响。根据爱集微 10月 27日的新闻,苹果官方周末通知供应链加单,主要在 iPhone12pro 和 iPhone12pro max,大概加了 200多万部。 同时该新闻提到,从供应链加单情况来看,加单在 12月下旬,因为 10月、11月和 12月中上旬基本处于满产状态,现在看很多供应链公司的产能峰值能维持到明年 1季度下旬。因此我们判断今年四季度公司业绩环比将有望好于往年。 多业务齐发力,长期成长趋势不变公司业务包括天线、无线充电 Rx/Tx、EMI/EMC、LCP 模组、高性能精密连接器、射频前端器件等。5G 手机需要支持更多的通信频段,具有更多的天线数量,全球 5G 天线市场将持续扩容。以中国市场为代表的 5G Sub 6GHz 普及,手机天线数将从目前的 4G手机的 2根或 4根向 8根甚至 16根演进,单机价值量明显提升。公司在 LCP 业务领域布局多年,已具备了从材料到工艺到LCP 模组的全面能力,能够为客户提供从材料到工艺到 LCP 模组的一站式解决方案。今年,公司正在建设一条中规模 LCP 生产线,含括 LCP 前道工艺和后道工艺,该生产线正在加紧搭建中,随着公司中规模 LCP 生产线落地,明年公司 LCP 业务规模有望进一步扩大。公司从 2014年就开始布局无线充电,发展至今,公司成为唯一一家同时覆盖全球前几大手机厂商,以及全球知名汽车厂商的无线充电核心供应商,公司也在积极拓展全球智能家居 厂商的客户。公司凭借着无线充电一体化的优势,在无线充电业务领域做了长远的规划。公司在客户端的份额不断提升,产品形态也从 Rx 做到 Tx,产品应用也从手机拓展到无线耳机、智能汽车、IOT 产品等,公司无线充电业务处于快速增长通道。据 IHS预测,2020年全球无线充电市场规模将达到 120亿美元,到2024年市场规模将突破 140亿美元,正处于高景气度周期。公司也正在推动增发已投入到射频前端器件项目、5G 天线及天线组件项目和无线充电模组项目,如果募投项目顺利实施,公司将是极具稀缺性的天线+射频前端+连接线+无线充电等 5G 综合射频方案提供商,长期趋势持续看好。 投资建议维持前次预测,预计 2020-2022年公司营收分别为 71.1亿元、117.3亿元、156.4亿元,归母净利润分别为 14.0亿元、20.9亿元、26.9亿元,对应的 PE 分别为 34.91倍、23.37倍、18.22倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,5G 行业发展不及预期风险,新项目投产进度不及预期风险
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-30 62.60 -- -- 63.36 1.21% -- 63.36 1.21% -- 详细
公司前三季度稳健增长,汇率波动、新品投入导致利润增速略微放缓前三季度,公司实现收入 19.61亿元,同比增长 5.66%;实现归母净利润10.08亿元,同比增长 2.53%;扣非后,实现归母净利润 8.82亿元,同比下滑 1.03%。公司整体毛利率为 66.8%,较去年同期提升了 1.1个百分点。 费用方面,公司前三季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为: 4.65%、2.34%、8.41%,销售费用率下降了 1.08个百分点,管理费用率和研发费用率较去年同期分别提升了 0.67、2.92个百分点。 由于公司主要产品销往海外,因此,今年汇率波动对公司带来一定负面影响,报告期内,财务费用为:1,580.2万元,去年同期为:-491.6万元。同时,报告期内,公司其他收益为:3,166.4万元,同比增长 331.58%,主要系政府补助收入增加所致。 单季度收入、归母净利润环比增速大幅提升,反转趋势基本确立单季度来看,公司实现收入 7.60亿元,同比增长 11.52%;实现归母净利润3.62亿元,同比下滑 3.64%;扣非后,实现归母净利润 3.23亿元,同比下滑 6.28%。公司单季度毛利率为:66.0%,较去年同期下滑了 0.6个百分点。 费用方面,公司第三季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为: 4.50%、2.26%、8.02%,销售费用率下降了 1.99个百分点,管理费用率和研发费用率较去年同期分别提升了 0.69、2.06个百分点。由于公司主要产品销往海外,单季度来看,汇率带来的影响较为显著,报告期内,财务费用为:1,998.83万元,去年同期为:-296.70万元。 值得关注的是,公司 Q3单季度收入和归母净利润环比增速大幅提升,达37.93%和 29.65%。我们认为,上半年,受全球疫情影响,公司各业务发展有所滞缓,尤其是 Q2单季度,收入和归母净利润环比下滑 15.26%和23.59%。因此,我们认为,从公司营收、利润环比增速角度来看,反转趋势基本确立。 投资建议与盈利预测: 根据 Frost&Sullivan 的相关报告显示,亿联网络 SIP 话机 2019年的市占率为 29.5%,三度蝉联全球第一。短期重点关注需求拐点、公司云办公终端放量、以及 Zoom 终端合作。中长期来看,公司持续加大对新产品的投入,产品竞争力、渠道稳步推进,公司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。我们预计,公司 20年~22年归母净利润分别为:13.8亿元、18.7亿元、24.4亿元,同比增速分别为 11.7%、35.6%、30.2%,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致需求短期难以恢复、SIP 话机行业竞争加剧、视频会议发展不及预期等
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-30 62.60 -- -- 63.36 1.21% -- 63.36 1.21% -- 详细
业务恢复态势有望持续,持续看好长期竞争力公司第三季度相比第二季度,营业收入环比增长 37.9%,归母净利润环比增长 29.7%,在疫情影响、美元汇率波动不利影响以及去年收入高基数的三重因素下,整体恢复态势良好。Q3单季度非经常性损益对当期净利润的影响约为 3980.93万元,扣非后归母净利润约为 3.23亿元,同比下降 6.28%。Q3单季度扣非后归母净利润低于营收增速的原因包括:1、Q3单季度毛利率同比下降 0.59pct.,为 65.97%,同时受到汇率波动的不利影响和业务结构优化的有利影响;2、财务费用率提升 3pct.,Q3美元兑人民币汇率大幅下滑接近 5%,汇兑不利影响相比去年增加了 4000+万;3、管理费用率、研发费用率分别同比提升 0.7pct.和 2pct.,公司今年新加大新产品线投入,且疫情期间为激励员工持续提高研发与管理人员薪酬,同时土地摊销费用增加也导致管理费用的增加。业务恢复态势有望持续,我们仍对公司长期成长动能保持乐观。 Sip 话机和 VCS 业务加速恢复,积极扩张新品类带来增量贡献分业务收入看,第三季度 sip 话机同比接近持平,VCS 业务同比接近70%,云办公终端同比超过 300%,三块业务同比复苏。分区域来看,美洲业务恢复情况好于欧洲区。公司今年抓住新机遇积极扩张耳麦、USB Speaker 等新品。云办公终端受益于个人远程办公需求的爆发,行业空间广阔,对公司原来渠道能力和技术优势有较强的复用性,带来新增量市场。未来公司将加速完善产品矩阵,保持产品迭代升级。 看好公司长期成长,维持“买入”评级我们预计公司 20-22年归母净利润为 13.2/17.0/21.7亿元,对应 PE 分别为 42/33/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:美元汇率波动的可能不利影响;海外疫情影响业务拓展
宇信科技 通信及通信设备 2020-10-30 38.07 -- -- 38.91 2.21% -- 38.91 2.21% -- 详细
业绩符合预期,剔除激励费用后快速增长 公司前三季度实现营收16.2亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润为1.4亿元,同比增长52.4%,实现扣非归母净利润为1.2亿元,同比增长46.8%。单三季度来看,公司实现营收5.4亿元,同比增长14.4%,实现归母净利润为0.07亿元,同比下降17.3%,扣非归母净利润同比下滑98.7%。单三季度业绩下滑幅度较大,主要系第三季度股权激励费用较高,如果剔除股权激励费用和非经常损益,公司第三季度实现归母净利润4045万元,同比增长407.3%。 软件业务恢复增长,创新业务高歌猛进 随着疫情的影响逐步减弱,公司软件业务在第三季度同比增长20.27%,相比于第一和第二季度已经重回增长轨道,同时由于公司产品化标准化程度提高等原因,前三季度软件业务毛利率同比提升了2.6个百分点。由于会计准则变化,公司存货和合同负债项目均达到了近年最高,预示着公司未来增长动力强劲。公司的创新运营业务高歌猛进,前三季度同比增长196.83%,增幅相比中报的164.63%继续加大,对公司的毛利贡献较大。 行业高景气,公司作为行业巨头成长无忧 随着国产化浪潮的到来以及分布式技术的成熟,在大行主机下移、订单需要增长显著等背景下,目前银行IT正处于景气周期中,根据IDC的统计预测,我国银行业IT解决方案市场规模将会保持20%以上的增速在2021年达到737亿元。公司作为行业银行IT领军企业,产品线布局丰富,有望在次轮浪潮中充分受益。 风险提示:下游客户需求不及预期,行业竞争加剧。l投资建议:维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润3.68/4.99/6.61亿元,同比增速34.4/35.4/32.5%;摊薄EPS=0.89/1.21/1.60元,当前股价对应PE=44.4/32.8/24.8x。公司为银行IT领域领军企业,传统业务和创新业务稳步推进,维持“买入”评级。
宇信科技 通信及通信设备 2020-10-29 39.58 52.80 39.35% 38.91 -1.69% -- 38.91 -1.69% -- 详细
事件:公司于10月27日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度,公司实现营业收入16.22亿元,同比增长5.12%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长52.42%。 点评:入第三季度公司实现营业收入5.45亿元,同比增长14.40%伴随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制,公司业务逐步回归正常增长态势,第三季度,软件开发及服务业务收入同比增长20.27%。前三季度,软件开发及服务业务收入同比增长9.89%,同时因公司提升产品标准化程度、改进定制化实施工艺以及加强项目跟踪和管理使得毛利率同比提升2.6个百分点。毛利率较高的创新运营业务继续保持快速增长态势,前三季度,运营业务收入同比增长196.83%,对公司毛利贡献较大。同时,公司的销售费用、管理费用和研发费用因疫情因素影响同比增速放缓。公司积极拓展海外业务,在经营范围中增加“技术进出口”,并对《公司章程》进行了修订。 降受股份支付费用影响,第三季度归母净利润同比下降17.25%第三季度,归母净利润为707.58万元,同比下降17.25%,主要是公司2020年6月向员工实施限制性股票激励计划,第三季度摊销股份支付费用金额较大所致;扣非归母净利润为10.27万元,同比下降98.71%,降幅高于同期归母净利润,主要是公司在三季度处置联营企业投资和政府补助等非经常性收益远高于上年同期所致。第三季度,不含股份支付费用、扣除非经常性损益后归母净利润为4045.30万元,同比增长407.32%。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为-2.51亿元,经营活动现金净流出减少主要是本期集成业务因客户招标延期,相应的集成采购付款大幅减少。 发布《2020》年度向特定对象发行股票预案》,提升核心竞争力2020年9月10日,公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,向特定对象发行A股股票募集资金不超过150,000万元。结合目前公司主营业务和产品布局,本次募集资金将用于“面向中小微金融机构的在线金融平台建设项目”、“基于人工智能技术的智能分析及应用平台建设项目”、“全面风险与价值管理建设项目”等的建设。本次股票发行有助于公司进一步完善产品结构、提升研发水平,巩固和加强公司在行业内的地位,为未来业务发展提供动力,进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。 投资建议与盈利预测随着金融与科技的深度融合,银行业有望不断加大IT投入,公司凭借行业领军者的地位,有望在新一轮景气周期中受益。预测公司2020-2022年营业收入为32.52、39.61、47.61亿元,归母净利润为3.65、4.73、6.01亿元,EPS为0.88、1.15、1.46元/股。目前,计算机(申万)指数的PETTM为74.6倍,上市以来,公司PE主要运行在40-80倍的区间,预期未来三年归母净利润CAGR为29.93%,维持公司2020年60倍的目标PE,目标价为52.80元。维持“买入”评级。 风险提示银行业IT投入不及预期;市场竞争加剧;创新运营业务推进不及预期;海外业务推进不及预期等。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-29 61.44 71.06 15.13% 63.55 3.43% -- 63.55 3.43% -- 详细
公司于2020年10月28日发布3季度报告,前3季度实现营业收入19.61亿元,同比增长5.66%;归母净利润10.08亿元,同比增长2.53%;扣非后归母净利润8.82亿元,同比下降1.03%。 3季度业绩稳步恢复,持续加码研发布局新业务机遇。公司3季度营收和归母净利润均超预告中值,单季度实现营收7.60亿元,同比增长11.52%;归母净利润3.62亿元,同比增长下滑3.64%;扣非后归母净利润3.23亿元,同比下滑6.28%。公司3季度业绩明显改善,整体呈稳步恢复状态。疫情为视频会议及远程办公带来发展机遇,公司前三季度加大研发力度,提高研发人员薪酬,激励员工在云办公等新业务领域加速布局,提升公司整体竞争力。 龙头地位持续巩固,长期成长确定性提升。传统SIP业务方面,公司有望抓住海外竞争对手生产停滞期,凭借产品高性价比和全球分销渠道资源进一步抢占更多市场份额,稳固全球第一的领先地位。新业务拓展方面,公司持续发展VCS/UME/云视讯业务,着力打造一体化视频会议解决方案,同时积极布局个人云办公终端领域,持续加深与包括微软、Zoom、腾讯等领先企业的产业合作。新业务有望充分发挥公司在SIP领域的长期技术积累和客户资源,产生强协同效应,在远程办公与视频会议渗透率提升下有望实现长期高增长。看好公司在传统SIP领域凭借自身产品技术及渠道优势持续提升市场份额,巩固领先地位;同时公司在云办公和视频会议领域的积极布局有望在长期为公司带来业绩快速增长。 盈利预测:预测公司2020-2022年归母净利润为13.63、17.91、23.84亿元,对应PE为40.56、30.86、23.19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:云视讯业务发展不及预期,汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-29 61.44 -- -- 63.55 3.43% -- 63.55 3.43% -- 详细
公司发布 2020年三季报,第三季度实现营收 7.59亿元,同比增 11.52%;实现归属上市公司股东净利润 3.62亿元,同比减 3.64%;前三季度累积实现营收 19.6亿元,同比增 5.66%,累积实现归属上市公司股东净利润 10.07亿元,同比增 2.53%。 走出疫情冲击,经营稳健推进。受疫情冲击,今年二季度销售收入首次同比下滑,降幅 14.11%,三季度营收实现同比增长 11.52%,叠加 Q1同比大幅增长,前三季度公司营收同比增长 5.66%,总体上有效应对并逐步摆脱了疫情的不利影响。前三季度综合毛利率达到 66.77%,属于历史较高水平,我们认为,桌面通信终端在同比增速上虽然有所放缓,但总体可控,高端机型占比持续提升,行业领先地位稳固;会议产品销售同比仍在大幅增长,除了比较优势不断强化,疫情也助推了产业需求快速发展。总体上公司通过积极复工复产,保持与全球客户的高效沟通,有效应对了疫情冲击,三季度各项业务稳步推进实现增长,预计四季度增长态势有望延续。 桌面通信终端保持引领者地位。桌面通信终端主要指 IP 话机,包括 SIP 和 Teams 话机,在硬件上包括 SIP 的 T2、T4、T5及 DECT 等系列,通过标准的硬件平台,搭载不同的软件,形成了面向不同行业的解决方案,在运营商、中小企业和教育等行业高效灵活地构筑竞争力。根据 Frost&Sullivan,亿联网络SIP 话机业务 2019年的市场份额为 29.5%,远超第二 Polycom 的 17.5%,三度蝉联全球第一,产业引领者地位稳固。近年微软大力布局统一通信,亿联成为其重要终端合作厂商,2019年公司全系列 Teams 话机上线,基于和 T5相同的硬件平台,搭载 Teams 软终端交互界面,运行 Teams 私有协议,建立了在 Teams 生态内的先发优势,目标市场打开并逐渐向高端渗透。在疫情影响下,公司仍保持了高研发投入,前三季度销售占比达 8.41%。我们认为,公司持续的创新投入、优质生态关系与竞争地位相互促进,在桌面通信终端市场的优势将不断强化,后疫情阶段仍将获得长足发展。 疫情催化需求,会议产品有望保持快速增长。公司的会议产品即原 VCS 产品,包括了云平台、软端到硬件终端,构建一站式视频会议解决方案。会议产品上半年收入 2.02亿元,同比增长超 43%,销售占比达 16.88%,毛利率高达 72.12%。伴随网络基础完善,企业通讯能够依托公网实现第二代视频会议系统,使用成本大幅下降激发需求,逐步下沉到中大、中等甚至小微企业,规模不断扩大。年初疫情也加大了对远程办公、教育及医疗的需求,视频会议向多场景渗透,应用范围和方式正在深刻变化。业内公司纷纷加快加大投入,有望融合大数据和 AI 演变成管理工具和办公平台。在新需求不断扩大深化,内生竞争力持续强化的双重驱动下,会议产品有望保持快速发展,成为业务版图中的支柱。 盈利预测与估值:原来预计公司 2020到 2022年将实现净利润分别为 15亿、19.49亿和 24.87亿元,考虑到疫情带来的实际影响,我们调整盈利预测,预计公司 2020到 2022年实现归母净利润分别为 13.8亿、17.74亿和 22.73亿元,对应 EPS 分别为 1.53、1.97和 2.52元,维持买入评级。 风险提示事件:中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
航天发展 通信及通信设备 2020-10-28 21.28 -- -- 22.00 3.38% -- 22.00 3.38% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。三季度,公司实现营业收入9.46亿元,同比增长10.04%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长24.37%。2020年初至三季度末,公司实现营业收入28.78亿元,同比增长22.37%;实现归母净利润4.18亿元,同比增长35.79%。 收入利润保持增长,毛利率略有下滑:公司Q1-Q3,收入分别同比增长1.81%、57.75%、10.04%,归母净利润分别同比增长19.29%、58.16%、24.37%。我们认为公司Q3利润增速有所放缓或是因为子公司锐安科技的业务开展受到疫情影响而利润确认有所推迟。而毛利率环比有小幅下滑或是因为三季度确认收购的产品结构有所变化而产生的波动。从公司近几年各季度的收入、利润确认情况来看,较大比例的收入、利润集中在Q4(2019年Q4收入占全年42%,Q4归母净利润占全年54%,2017、2018年具有相似的特征),我们认为这是由公司业务所属行业及客户的特点所决定的,而今年该情况仍有可能延续,最终实现全年收入、利润的增长。 应收账款、预付账款、应付账款等科目大幅增长,现金流情况明显改善:至三季度末,主要由于公司收入增长及销售回款周期方面特点,应收账款相比年初增长67.29%,增幅较大;主要由于业务订单量增加,预付账款增长116.56%;由于物料采购和劳务支出有所增加,应付账款相比年初增长67.29%。我们认为相关科目的增长,反映了公司业务订单有较多增长。由于防务装备产业销售商品回款增加,公司经营性现金流同比有明显改善。 主业数字蓝军与蓝军装备需求有望持续:公司数字蓝军与蓝军装备涵括了从作战仿真推演到复杂电磁环境构设产品的研制。随着国内军队面向实战化的训练、演习逐渐增多,部队及国防工业部门对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断加大,应用范围越来越广。我们认为在当前的背景下,市场需求将长期存在。 盈利预测、估值与评级:考虑公司是数字蓝军与蓝军装备的稀缺标的,同时军工通信、网络信息安全、微系统等均为国防发展建设中有望得到重点发展的方向,我们看好公司收入和利润的持续增长。维持公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.71、0.92元的预测,对应当前股价PE分别为39X、30X、24X。 维持“买入”评级。 风险提示:并购重组风险、市场竞争风险、收入及利润无法及时确认风险、新产业风险、多项业务实现有效协同风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-10-28 10.00 -- -- 9.53 -4.70% -- 9.53 -4.70% -- 详细
事件:创维数字公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入59.4亿元,YoY-5.6%;实现业绩2.8亿元,YoY-42.9%。折算创维数字2020Q3单季度实现收入22.3亿元,YoY-6.8%;实现业绩1.0亿元,YoY-57.2%。Q3单季度扣非业绩1.0亿元,YoY-55.0%。公司业务以ToB为主且与产业政策落地进展的相关性较大,订单恢复相对较慢。我们认为随着国内疫情得到控制,产业政策落地的进度有望加速,公司经营状况有望不断改善。 受疫情影响,QQ33收入承压:创维数字Q3单季收入YoY-6.8%,我们认为公司收入下滑主要因为:公司以机顶盒业务为主,疫情之下,超高清政策落地进度放缓,千兆宽带网络连接及VR业务暂未释放,导致公司业务受到一定冲击。但国内疫情已逐渐得到控制,超高清政策红利仍在,公司机顶盒业务有望逐渐复苏,未来宽带网络连接及VR业务可期。 QQ33单季净利率同比--5.6tpct:创维数字Q3单季盈利能力同比降幅较大,Q3单季毛利率同比-5.2pct。我们认为,公司盈利能力下滑主要因为:1)2019Q3净利率基数较高,2018Q3/2019Q3公司净利率分别为3.5%/10.0%。2)产品结构的变化导致了毛利率的下滑。疫情使得海外订单向国内转移,公司显示业务板块受益,但和机顶盒业务相比,显示业务毛利率相对较低。从原材料的角度来看,Q3DDR价格同比有所下降(见图1),我们判断公司机顶盒业务盈利能力保持稳定。 公司债务结构改善:创维数字Q3单季筹资活动现金流量金额为-1.3亿元,同比减少3.9亿元,其中偿还债务支付的现金同比增加1.9亿元。公司债务结构逐季改善,资产负债率已由2019Q3的65.2%下降至2020Q3的56.7%。 QQ33单季经营活动现金流保持稳定:创维数字1~3Q经营活动现金流量净额同比增加14.1亿元。公司上半年回款较多,Q3经营活动现金流仍然保持稳定(同比减少0.2亿元)。 投资建议:虽然公司经营受到疫情冲击,但公司是国内机顶盒龙头,技术优势领先,5G背景下宽带网络连接业务可期。我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策保持稳健增长。宽带连接业务有望逐渐放量,成为公司新的增长动力。我们预计公司2020年~2022年的EPS分别为0.40/0.69/0.84元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-28 32.10 -- -- 32.57 1.46% -- 32.57 1.46% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度共实现营收 42.5亿元,同比上升 9.1%;归母净利润同比大幅上升 46.4%至 3.9亿元,扣非归母净利润 为 3.6亿元,同比上升 52.2%。 同时,公司发布全年业绩预告,预计 2020年度 EPS 为 0.70-0.92元,同比增长 27.27%-67.27%。 公司盈利能力显著提升, 现金流大幅改善。 受益于海内外光通信建设 维持高景气度, 公司 Q3单季实现营收 16.9亿元,同比上升 19.5%; 归母净利润同比大幅上升 47.5%至 1.8亿元,扣非归母净利润为 1.6亿 元,同比上升 50.1%。 现金流方面, 前三季度公司经营性现金流净额 4.3亿元,同比增长 1599.7%; 第三季度经营性现金流净额 3.3亿元, 同比增长 105.5%, 客户回款显著改善,现金流趋势向好。 公司自第二 季度走出疫情影响后,第三季度延续了业绩向好的趋势。 光芯片技术取得进展, 高端产品放量使毛利率显著提升。 公司技术取 得新进展,光芯片工艺平台研制能力大幅提升,良品率逐步提升并实 现量产, 产品结构逐步向高端升级。公司前三季度毛利率为 23.3%, 同比上升 3pct;净利率为 8.6%,同比上升 2.5pct,提升明显;费用 方面,前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率 分 别 为 2.7%/2.1%/-0.4%/8.7% , YOY 分 别 为 -0.1pct/- 0.1pct/+0.6pct/+0.7pct,公司前三季度研发费用为 3.69亿元,同比 增长 18.7%,持续的高研发投入,为公司 5G 产品的大规模出货,抢占 市场份额提供有力的支持。 产品线全面的优势有效抵消了 5G 投资节奏调整的风险。 2020年 10月 16日,中国移动宣布完成全年 5G 建设目标,导致市场对四季度光通 信行业预期悲观。公司发布全年预告实现净利润 4.65-6.08亿元,同 比上升 30%-70%,一定程度上证明了公司可以有效应对由运营商资本 开支计划变化而导致需求减少的情况。 5G 产品出货量创新高, 25G 前 传产品、有源高端产品、 100G 等产品均开始批量出货,预计高端定制 化产品的批量出货会使公司业绩得到充分的释放。 坚持全球化全产业链布局,向全球龙头迈进。 公司是全球为数不多的 布局全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系 统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 今年, 公司 业务突破北美、韩国大客户,在欧洲、日本维持较大份额,积极开拓 新兴市场业务, 市场前景向好。 公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 公司自二季度以来保持着良好的发展趋势, 并且海内外数通和电信市场在未来三年需求仍将持续释放,我们预计公司 2020-2022年营业收入为59.49/71.39/86.42亿元,归母净利润为 5.44/6.71/7.90亿元, EPS 分别为 0.78/0.96/1.13元,对应 PE 分别为 42/34/29倍, 我们谨慎看好公司发展, 给予公司“增持”评级。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-28 4.90 -- -- 4.89 -0.20% -- 4.89 -0.20% -- 详细
公司发布三季报,今年前三季度实现营收2253.6亿元,同比上升3.8%,实现归母净利润47.8亿元,同比上升10.8%,实现扣非归母净利润49.5亿元,同比上升24.7%。 净利润稳步增长,基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元,同比上升3.9%,环比下降2.1%;归母净利润为14.4亿元,同比上升10.7%。跟历史业绩相比,公司18/19/20前三季度归母净利润分别为34.7亿元、43.2亿元、47.8亿元,业绩稳步增长,整体来看,公司基本面状况良好。 费用管控能力加强,公司盈利能力提升。报告期内,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%,YOY分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct;综合来看,公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%,体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%,同比变化不大;净利率为4.8%,去年同期为4.5%,公司盈利能力有所提升。 移动业务止跌,产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4亿元,同比下降1%,和去年相比下滑幅度显著降低,从单季数据来看,第三季度移动业务已经实现止跌回升,同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57亿元,同比增长12.9%,其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升,实现收入320亿元,同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力,前三季度实现营收326.6亿元,同比增长34.4%。 【投资建议】在传统业务方面,公司受益于5G商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升,公司移动业务出现拐点,固网业务快速发展。在创新业务方面,公司积极推进产业合作,聚焦5G应用,与众多垂直行业融合创新发展,使产业互联网业务近年来表现亮眼,成为公司最快增长点。费用控制方面,公司注重高质量发展,管控力度持续加强,盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势,我们适当下调了公司2020年的营收预测数据,上调了公司近年和未来两年的毛利率水平,预计2020-2022年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25亿元,归母净利润为64.53/86.50/111.95亿元,EPS为0.21/0.28/0.36元,对应PE分别为25/19/15倍,对应PB分别为1.09/1.03/0.96倍,和海外同类型公司相比公司PB处于较低水平,我们谨慎看好公司未来表现,维持“增持”评级。【风险提示】运营商市场竞争加剧;5G商用扩展不及预期;费用及成本管控不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 25.26 -3.51% -- 25.26 -3.51% -- 详细
事件概述2020前三季度公司实现整体营业收入65.62亿元,同比增长9.5%;实现归母净利润3.30亿元,同比下降31.3%。其中第三季度实现营业收入31.78亿元,同比增长19.2%;归母净利润2.62亿元,同比下降19.0%;扣非归母净利润2.59亿元,同比下降18.0%。 降费用增研发销存货,新园区投产体现发展潜力前三季度公司销售和管理费用率较去年同期基本持平,而研发保持高投入。其中,销售费用率同比减少2.1pct,管理费用率同比增加0.5pct。财务费用因美元资产汇兑损益,同比增加3783万元,研发投入同比增加7.8%。在2020年上半年共申请专利69项,体现了公司研发投入和强大的研发实力带来创新能力的稳步提升。前三季度公司存货24.46亿元,较年初余额增加48.3%,单季度存货小幅增加0.40亿元。前三季度公司在建工程余额1.83亿元,较年初余额增加141.9%,系海西园三期在建工程建设投入增加。2020年7月30日福州高新区海西园创新园三期主要重点E楼封顶,办公楼购置所致的现金流流出渐触底。未来公司仍会继续园区建设,以充足的办公环境提升后勤保障水平。 子公司业务逐步恢复,有望进一步提升市占率锐捷网络在保持主设备领头地位的同时,积极推进创新业务落地。目前,锐捷网络是高端数据中心交换机等数通设备的主流供应商,在运营商级Wi-Fi领域,锐捷网络也是中国移动、中国电信WLAN集团集采最大份额的供应商。升腾资讯入选北京金融科技产业联盟,在主要产品信创终端方面,独家中标中国电信、上海银行等主要客户等专用电脑设备采集项目,独家或大比例中标华夏银行、邮储银行、浦发银行智能终端采集项目,在手订单充分。星网智慧是融合通信领域领军企业,在产品布局方面,在与麒麟软件完成NeoCertify互认后,将深度入局信创产业链,以IBPBX为基础,以云平台运维为手段,拓宽融合通信视频在智慧政务、智慧城市等领域应用,呈现规模化趋势。各类业务表现体现公司开拓业务、领先发展的信心。业务网络分布化,云办公组网轻型化、融合通信国产化,将大幅降低客户成本与部署难度,有望在金融数据中心、在线教育、云办公、党政军专用等场景进一步提升市占率。 投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机不断突破运营商及互联网企业市场,同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑考虑疫情影响仍在持续,公司各项业务正在逐步恢复,我们对公司2020-2022年的盈利预测进行调整,对应营收分别从102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元调整为101.2亿元、117.9亿元、138.8亿元,归母净利润分别从7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元调整为6.29亿元、7.46亿元、9.82亿元,2020-2022年对应现价PE分别为24.3倍、20.5倍、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险;行业政策变化风险;产品交付风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-28 26.18 -- -- 25.26 -3.51% -- 25.26 -3.51% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入65.6亿元,同比增长9.5%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降31%;其中Q3单季实现营业收入31.8亿元,同比增长19%;单季净利润2.6亿元,同比下降19%;低于预期。 Q3单季营收恢复明显,但净利润恢复低于预期:公司Q3营收有所恢复,但净利润仍同比下滑。其中毛利率恢复低于预期,前三季度综合毛利率33.84%,同比下降3.77pct,推测主要因数据中心产品对毛利率的负面影响较大。此外,由于美元汇率下跌,导致公司美元资产产生汇兑损失,财务费用同比增加3783万元。同时,报告期内退税及政府补贴减少,导致其他收益减少4618万元。资产减值损失、信用减值损失较去年同期分别增加了2105万元和1074万元,进一步影响了利润释放。 锐捷网络分拆上市利于锐捷自身发展:公司拟将其控股子公司锐捷网络分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,星网锐捷股权结构不会发生变化,且仍将维持对锐捷网络的控制权。此次分拆上市有利于锐捷网络的专业化经营,其估值水平有望提升,但对于星网锐捷收购其剩余股权的预期落空。此外,公司业务多元化,子公司升腾资讯、星网视易等均具备较好的盈利能力,若未来逐步推进分拆上市,将更有利于专业化经营和资产估值。 拟收购星网智慧剩余股权,增厚母公司利润:星网智慧科技主营统一通信(IPPBX、IAD、IPPHONE)、融合视讯(视频会议产品、多媒体桌面终端产品)、全光网络(全光接入、全光终端),为政府、军队、各类不同规模的企业提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。公司拟收购星网智慧45%的剩余股权,承诺20~22年累计实现归母净利润合计不低于2.7亿元,若收购完成,将进一步增厚母公司利润。 维持“增持”评级:暂不考虑锐捷网络分拆上市的稀释影响以及星网智慧剩余股权的收购影响,考虑到毛利率等恢复情况低于预期,下调20~22年净利润预测由6.9/7.6/8.4至5.7/6.5/7.4亿元,对应PE27X/24X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响海外业务,数据中心产品对毛利率负面影响,成长性减弱导致长期估值中枢下移。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名