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亿联网络 通信及通信设备 2020-01-20 81.86 -- -- 83.33 1.80% -- 83.33 1.80% -- 详细
事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。
胡朗 6
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 39.50 2.07% -- 39.50 2.07% -- 详细
事件:公司于2020年1月15日与非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议。本次拟发行381,098,968股,发行股票约占公司发行前总股本的9.01%,发行后总股本的8.27%,发行价格30.21元/A股,募集资金总额达到115.13亿元,扣除发行费用后净募集资金114.59亿元。 定增资金主要投向5G研发,巩固公司核心竞争力。本次募集资金将全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目以及补充流动资金,涉及蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术等。若此次定增敲定,将大幅提升公司在5G上的研发投入,巩固公司核心竞争力,同时公司业务发展的流动资金需求将得到补充,抗风险的能力得到增强。 公司在近期三大运营商通信及IT设备招标均斩获不俗成绩,特别在高端路由器骨干网DWDM/OTN突破较大。近期三大运营商招标结果显示,公司已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,且均进入前三名招标供应商,体现公司实力认可。 2020年5G开启大规模建设,运营商密集招标开启,公司受益确定性大。据中兴通讯公开信息显示,截至2019年9月,中兴通讯已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2020年我国5G规模建设正式开启,预计全年建站超过60万站,三大运营商5G招标近期启动。公司在5G基站、5G终端、承载、核心网全产品线布局且投入巨大,作为通信设备龙头受益确定性大。 投资建议:考虑到5G建设加速,4G扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.16/1.47/1.89元,对应PE分别为32.1/25.4/19.7x,维持公司买入-B评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升温,运营商资本开支不及预期,运营商集采价格不及预期,5G建设进度不及预期风险,合规经营风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 39.50 2.07% -- 39.50 2.07% -- 详细
中兴通讯于2020年1月15日与非公开发行A股的认购对象签订认购协议,以30.21元/股增发3.81亿A股股票,募集资金总额115.13亿元,募集净额114.59亿元,新增股份自上市之日起12个月内不得转让。 定增募集资金完成,将增强公司在5G赛道的持续战略投入能力。自公司2018年1月31日提起预案,此次定增历时近两年,认购协议的签订标志着非公开发行尘埃落定。本次定增向10名认购对象增发3.81亿股,每股定价30.21元,募集资金总额约115.13亿元,募集资金净额114.59亿元。2020年5G商用加速上量,标准化和商业化进程不断加速,产业链进入成熟期,5G标准化在向R16延续,关键技术快速落地,芯片和终端能力不断提升,ICT产业正融合发展,未来几年将是5G网络建设和应用部署的关键时期。此次所募资金将主要用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目,有助于公司在5G竞争窗口期保持高强度研发投入,稳固技术领先优势,通过打造主营产品和业务核心竞争力,提升主流市场占有率,进而为公司提供长期盈利能力。此外,本次发行可以补充公司业务发展的流动资金需求,资本结构将进一步优化,抵御风险能力进一步增强。 贯彻重构聚焦战略,持续加大核心领域研发投入。近年来,公司坚持5G先锋策略,不断加大核心领域研发和市场投入,目前在5G领域已取得了全球领先地位。2018至2020年是全球5G技术标准形成和产业化培育的关键期,公司坚持以5G作为核心战略,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,确保产品成本、性能和进度各方面优势领先。2019H1公司投入研发费用64.74亿元,同比增27.89%,营收占比达到14.51%,前三季度更是达到14.57%的历史高位。公司于2019H2推出第三代自研7nm5G芯片,GaN高功放性能业界领先;并已在全球与60多家运营商合作,获得25个5G商用合同;完成了30多5G承载商用和现网实验。具备完整的5G端到端方案能力,在无线、传输、承载、芯片、终端已居于全球技术领先水平,核心优势的强化将助力其在5G商业优势的兑现。 未来三年公司有望依托海内外运营商市场,以内生竞争力优化市场格局,实现快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者,深度参与了全球5G合作和测试,积累了大量专利与技术,当前在5G系统技术能力上已是第一梯队。我们认为,国内5G无线投资规模将超全球半数,中兴在国内份额有望保持30%以上,相关承载网投入也将全面推进,本土运营商市场形成重要支撑。同时海外4G建设仍在快速渗透,有望形成体量可观的新无线网建设周期,海外运营商压缩运营开支加大了网络交付压力,国内厂商的成本优势将持续凸显,全球竞争格局有望不断优化。公司坚持重构聚焦战略,进一步收缩对盈利形成拖累的业务,不断加大上游自主可控能力也将拉动产品综合竞争力和盈利水平,规模和业绩均有望快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为50.24亿、60.35亿和75.09亿元,对应EPS分别为1.2、1.44和1.79元。维持买入评级。 风险提示事件:中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 39.50 2.07% -- 39.50 2.07% -- 详细
国信通信观点:公司定增落地,募集约115亿资金,全面加大5G研发和项目落地,有助于公司保持技术的领先性,保证业务全面健康发展。2020年全球包括中国都将进入5G建设高峰期,公司已做好全面技术储备,有望充分享受产业红利,进入新一轮成长轨道。我们预计公司2019~2021的净利润为50.47/65.14/78.75亿元,对应PE分别为31/24/20倍(暂未考虑增发摊薄),估值合理,维持“买入”评级。
航天发展 通信及通信设备 2020-01-20 12.01 15.60 20.65% 12.93 7.66% -- 12.93 7.66% -- 详细
集团新产业新技术发展平台。 公司是央企控股的混合所有制典型标的,也是集团新产业新技术发展平台,员工持股平台减持计划完成后,目前集团及相关方持股比例较低(航天科工集团及二院合计持有16.22%),关注集团后续想法。公司以电子信息技术为核心,通过新产业布局和非核心业务剥离,业务板块逐步清晰,目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统、指控通信等几大核心主业,是航天系纯正的国防信息化标的。 电磁科技工程是主要利润来源,高速发展。 公司是电磁科技工程的稀缺标的,南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同,其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头,并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位,增长源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等,并向数字蓝军和蓝军装备的系统建设迈进;航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快,2017-2018年业绩承诺/实际净利润分别为3090/3303、3697/4450万元,预计2019-2020年承诺净利润4542、5444万元将大概率超额完成;欧地安聚焦军品,实现军品产业链向上游供应商延伸,具备一体化方案解决能力,电磁防护产业整合成效明显,2018年开始盈利能力显著提高,2019H1实现收入(2.39亿元,+84.5%),净利润(3405万元,+101.7%)。 着力打造网络安全国家队,关注锐安科技剩余股权收购。 公司以10.69元/股作价14.60亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权,并以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础,融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势,依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队,根据3家标的业绩承诺,2018-2020年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外,公安部三所持有锐安科技54%股权,公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权。 投资设立微系统研究院,微系统业务或逐步做实。 公司公告联合集团相关单位共同设立微系统研究院,注册资本10亿元,将成为集团微系统领域的支撑单位,依托航天科工市场,着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化,实现核心部件的自主可控,目前江苏博普收购仍在推进中,或通过收并购能快速形成核心竞争力。 投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2019-2021年备考净利润分别为6.57、8.35、9.96亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.62元,对应PE分别为28、22、18倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 37.73 -- -- 39.50 4.69% -- 39.50 4.69% -- 详细
1、定增落地加码5G研发,夯实公司5G技术现有优势 2020年1月15日,公司以每股30.21元价格发行共381,098,968股,募集资金总额人民币11,512,999,823.28元,募集资金净额11,459,418,724.31元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次发行的发行价格不低于定价基准日(2020年1月3日)前20个交易日公司A股股票交易均价人民币33.56元/A股的90%。公司此次募集资金将主要用于5G技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化公司在面向5G网络演进过程中已取得的优势。 此外,募集资金也将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后,公司资产负债率将有所降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力:1)财务费用:截至19年9月末,公司短期借款301亿元,长期借款85亿元,此次募集资金有望减少公司财务费用;2)现金流:本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司经营活动现金流入预计将有所增加;3)资产负债率:截至2019年9月末,公司资产负债率为74.70%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,有望降低公司资产负债率,进一步优化财务状况。 2、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 2020年我国5G规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。 3、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 4、聚焦核心5G和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶 公司新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。本次定增项目落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。 5、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展阶段。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为31.1X、25.9X和19.6X;若考虑定增募资114.6亿,对应公司2019-2021年PE约为33.6X、28.1X、21.2X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 37.73 -- -- 39.50 4.69% -- 39.50 4.69% -- 详细
事件:1月16日,中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》,本次发行的股票数量约占本公司于本公告日总股本的9.01%及本公司于本公告日A股股本的10.97%,发行价格为30.21元/股。本次发行拟募集资金总额为115.13亿元,扣除费用后的资金净额为114.59亿元,除补充流动资金外,将主要用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目。 募集资金加码强化5G研发:本次募资规模处于2017年以来非公开发行A股股票募集资金规模领先水平,并且为近期首个过百亿非公开发行A股股票项目。2015-2018年研发投入支出为488.3亿元,年均投入为122.08亿元,截止19年前3季度,研发支出为93.59亿元,较去年同期增长9.77%,募集资金将进一步助推中兴通讯的研发力度。 ICT综合实力强劲,具备优秀的全品类解决方案能力:中兴是全球领先的设备商,中兴在基站、核心网、传输、承载(路由器/交换机)、接入、服务器、虚拟化、手机等全品类具备端到端的产品及整体解决方案能力,远胜竞争对手,目前中兴通讯也是国内唯二量产7nm芯片并且导入5nm的公司,累计研发并且成功实现量产的芯片达到100多种。 国内5G产业加速,强化中兴5G领先优势:我们认为2020年后是产业催化剂释放的密集期,广电4.9G频段发放、一月CES、二月巴展、二三月5G招标、3GPP R16标准、5G手机价格和出货量持续超预期等,将推动我国5G加速向前,中兴作为领先的主设备商,将是5G收益显著且明确的核心标的,同时凭借持续创新的技术,快速迭代、高性价比的产品,深入客户需求的市场能力,将继续保持领先。 盈利预测与投资评级:作为国内第二大通信设备商,充分受益于运营商资本支出,享受5G红利,是当下低估值的科技龙头,我们预计2019年-2021年营业收入分别为978.41亿元、1164.30亿元及1376.08亿元,EPS分别为1.10元、1.75元及2.47元,对应PE为34/21/15倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:近期中美贸易摩擦加剧;通信技术的迭代;市场竞争激烈,新进入者的威胁;运营商资本开支不及预期。
汇顶科技 通信及通信设备 2020-01-17 266.53 -- -- 297.00 11.43% -- 297.00 11.43% -- 详细
全球指纹识别芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 汇顶科技作为全球指纹识别芯片领域的龙头,长期专注于芯片设计行业,拥有指纹识别、人机交互和物联网/智能家居/可穿戴三大产品线。我们认为屏下指纹未来几年趋势向好,公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司,将充分受益于渗透率提升的过程。长期来看,我们判断物联网是下一个时代性的大机会,公司积极布局物联网有望进一步延伸产品范围,扩大潜在市场空间,奠定未来增长基础。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81亿元,对应EPS分别为5.28/6.70/6.98元,对应当前PE估值分别为50/40/38倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 OLED渗透率提升带动屏下指纹爆发式增长,未来几年持续成长可期 当前智能手机生物识别技术路径主要有指纹识别和FaceID两种,我们认为指纹识别技术由于其用户体验佳、解锁方便、成本低等原因,并不会被Face ID所取代。全面屏的出现+OLED渗透率的提升,屏下指纹成为各大手机厂商和消费者的首选方案,未来如果LCD屏下指纹技术进一步突破,行业前景将更广阔。根据OLED Industry数据,预计2020年OLED屏下指纹手机出货量将达4.13亿部,2024年出货量将达到12.6亿部,根据我们测算数据,2023年光学屏下指纹市场空间将超过180亿元,市场空间持续增长可期。 短期看屏下指纹渗透率提升,长期看IOT业务全面推进 屏下光学指纹技术复杂,公司目前是行业内唯一拥有从图像传感器设计、光学设计以及算法三大领域核心技术能力的公司,在产品技术、性能和市场份额方面公司占据领导者地位。短期来看,公司业绩驱动力主要仍是看光学屏下指纹的爆发,包括超薄屏下指纹和LCD光学屏下指纹爆发;长期来看,物联网市场将是下一个万亿市场,公司正通过内生外延等多种途径打造针对IoT的综合性平台,为物联网创新产品提供完整的软硬件平台,助力客户获取商业成功。我们认为公司已经多次证明自己品类扩张能力,持续高研发投入,员工激励方面做得非常完善,IOT业务将是未来增长动力值得期待。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期;渗透率提升不及预期
七一二 通信及通信设备 2020-01-17 25.92 -- -- 26.59 2.58% -- 26.59 2.58% -- 详细
技术积累突破转化时点,高质量可持续高速增长时期到来 1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年度实现归母净利润3.35亿元到3.8亿元,同比增加49%到69%;预计实现扣非后归母净利润为3.05亿元到3.5亿元,与上年同期相比,将增加1.55亿元到2亿元,同比增加103%到133%。值得注意的是,扣非后归母净利润增速远超归母净利润增速,表明公司业绩增长的质量较高。 2016-2018年,公司归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%,扣非后归母净利润增速分别为1.53%、1.85%和1.50%,利润增速较低,而在此期间公司始终保持在产品研发方面的高投入,核心竞争力持续增强。2019年公司实现多项新产品突破,研发项目逐步落地形成销售业绩,产品订单大幅增加;随着产品陆续交付,2019年公司收入大幅增长,毛利率较高的产品收入增加带动业绩高速增长。 我们认为,当前公司各项业务已经进入技术转化带来高速增长的新时期,公司长期以来紧密追踪军方新型号装备需求,高比例研发投入的科研成果将逐步进行转化,公司业绩高速增长具有较强的可持续性。 重视研发投入,保障军品领域优势地位 公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 京津冀国企混改先锋,深化改革更进一步 2018年2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团,持股比例为19.07%。2015年,TCL通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。 2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司52.53%股权。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 2019年9月,公司控股股东中环集团拟进行集团层面的混改,把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力,贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制度。天津地区国企混改工作稳步推进,截至目前共有13家市管企业完成混改,涉及资产4984亿元,涉及职工78730人,共引入社会资本447.50亿元,带动二级及以下混改企业480余户。 我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 立足优势领域横向拓展,科创平台属性日益凸显 民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为TETRA城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 2019年6月,公司与华为联合发布下一代轨道无线通信LTE-R解决方案,并已在中国率先启动建设。华为LTE-R解决方案具备面向5G演进能力,支持与GSM-R互联互通,提供基于MCPTT的集群语音、视频、数据等功能,通过一张LTE-R网络承载列控、列调、PIS、CCTV等轨道业务。 深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,曾参与2017年国产大飞机ARJ21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展。2019年12月,《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》发布,公司作为科创平台的属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。 盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.51、5.20和7.69亿元,同比增长分别为55.67%、48.06%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.45、0.67和0.99元,对应当前股价PE分别为57、38、26倍,维持买入评级。
七一二 通信及通信设备 2020-01-16 27.45 35.00 32.23% 27.13 -1.17% -- 27.13 -1.17% -- 详细
公司发布年报业绩预告,超市场预期。2019年归母净利润为3.35~3.80亿元,同比增加49%~69%;扣非后净利润为3.05~3.50亿元,同比增加103%~133%。公司产品业务涵盖军用专网通信和民用专网通信,进入门槛高,竞争格局稳定。当前收入构成约7~8成为军品、2~3成为民品。随着公司IPO以及业务上整体向前推进,将成为军民双箭齐发的专网通信龙头白马。2019年业绩超预期的因素主要为:研发投入成果落地促进订单和销售业绩提升。 研发支出逐年升高且100%费用化,研发支出/营业收入保持约24%水平,远高于同行。紧跟客户需求,预研项目三百余个,实现多项新产品突破,研发项目逐步落地形成销售业绩,产品订单大幅增加。前三季度预收账款7.52亿元,与年初相比增加17.63%,与去年同期相比增加55.86%。存货24.48亿元,与年初相比增加29.17%,与去年同期相比增加44.84%。 高毛利产品交付比例增加促进综合毛利率提升。2019年收入大幅增长,毛利较高的产品收入增幅较大对综合毛利率带动较强,判断为产品结构上的系统级产品比例提升。前三季度综合毛利率45.31%,相比上半年44.12%已有提升,第四季度交付旺季,积极作用强化。主要受益于产品行业格局稳定且竞争者较少,受高技术壁垒、资质认证、产品试用、历史积淀等综合因素影响,新进入者壁垒极高。 费用控制力度加大促进企业效益提升。加大成本费用控制力度,有效控制各项支出,成本费用率下降,经营效益显著改善。客户结构因素导致销售费用率随着营收增长将有下降;管理费用上控制合理,过去几年管理费用增速较慢。 盈利预测:提高盈利预测,预计2019~2021年净利润为3.60、5.40、8.13亿元,复合增长率53%。EPS为0.47、0.70、1.05元,对应1.14日收盘价PE为55.27、36.81、24.44倍,维持“买入”评级,给予2020年50倍PE,提高目标价至35元,对应270亿市值,上涨空间36%。 风险提示:系统性风险,订单交付不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-16 81.18 95.55 15.27% 83.76 3.18% -- 83.76 3.18% -- 详细
维持目标价95.55元,维持“增持”评级。公司全年收入增长30-40%,净利润增长40-50%;Q4一方面主要是消化欧洲Q3的库存,整体北美地区销量恢复,另一方面5G最先落地应用云视频行业将衍生大量行业级应用,公司充分发挥渠道管理运营优势实现高速增长,我们维持公司盈利预测不变,19-21年EPS分别为2.06元、2.73元和3.59元,给予2020年35倍PE,维持目标价95.55元。 国内科技巨头重点布局云视频,有利于终端设备企业。腾讯发布产品腾讯会议、华为发布we-link、头条发布lark,国内科技巨头纷纷布局云视频会议行业,极大提升了市场的渗透率。我们认为:第一云视频将优先于超高清视频落地应用,直接面对toB办公领域,第二重点利好云视频行业终端设备制造能力出色以及和巨头合作紧密的产品型企业,亿联作为腾讯会议核心终端供应商将优先享受行业红利。 技术、品牌、渠道三重复用优势建立从语音、视频通话向大型智能协同办公发展的体系,有望撬动千亿级企业办公市场。采购方高度重视通信系统运行效率及稳定性,有更高的意愿选择富有经验及品牌知名度的制造商。公司在传统企业级客户的基础上优化互联互通和协同办公,有望改善中国企业级办公低效、重复沟通的习惯。 催化剂:国内行业及客户进展提速,国内渠道建设速度加快 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;中美贸易战带来成本提升的风险;汇率变动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-16 81.18 81.53 -- 83.76 3.18% -- 83.76 3.18% -- 详细
双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。按照预告区间中值进行估算,公司全年实现收入24.51亿,净利润12.35亿;Q4单季度实现收入5.95亿,同比增长19.96%;,Q4单季度实现净利润2.52亿,同比增长34.04%。 公司收入和利润同比大幅增长的一方面由于SIP话机和VCS产品的稳定增长,另一方面2019年平均汇率较2018年提升约2849个基点,汇率波动对公司业绩产生了积极贡献。 产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。四季度净利率虽略有下滑,约为50.39%,但也超出此前同期最高利润率水平。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。此外,汇率波动也对公司利润率提升起到了正面的作用。我们认为Q4利润率下滑,属于历史正常现象,无须担忧,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。 2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们维持此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿,对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值31倍。对应2020年目标价81.53,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
七一二 通信及通信设备 2020-01-16 27.45 -- -- 27.13 -1.17% -- 27.13 -1.17% -- 详细
事件:1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年实现归母净利润为3.35亿元-3.8亿元,同比增加49%到69%。 研发成果转化,订单大幅增长和高毛利产品占比扩大拉动扣非归母净利润快速增长 公司2018年非经常性损益接近7500万元,预计2019年非经常性损益约3000万元,预计主要系计入当期的政府补贴,公告预计2019年扣非归母净利润3.05亿元-3.5亿元,YoY103%-133%。多项新产品研发落地贡献销售业绩,高毛利产品收入增长,盈利质量大幅提升。 持续研发投入把握头部优势,产品覆盖军用专网无线终端 公司研发投入保持行业头部水平,研发占营业收入比持续保持20%以上,牢牢坚持以技术研发带动产品升级,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心,是我国特殊无线通信装备的核心供应商和主要承制单位。 公司紧跟专用通信装备发展趋势深入调研用户需求,多层次展开下一代通信关键技术的研究工作和现阶段预研项目定型工作,产品覆盖军用专网无线通信终端及系统集成,应用覆盖范围包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。同时,公司深入探索,布局北斗卫星产业,加大研发投入力度,利用深厚的技术积累,抓住细分领域带来的市场机会,逐渐拓展市场规模,并在军民融合领域取得突破性进展。 成本费用管控加强,经营效益改善增厚利润空间 公司持续加强成本费用管控力度,有效控制营业成本和期间费用,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,成本费用率下降增厚利润空间。 盈利预测与估值 我们持续认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,维持营收预测不变,将归母净利润分别由2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元提升至3.51亿元、4.46亿元、5.58亿元,对应现价PE 分别为56.7/44.6/35.6倍。维持“增持”评级。 风险提示 下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-15 80.21 -- -- 83.76 4.43% -- 83.76 4.43% -- 详细
事件: 公司 1月 13日发布 2019年业绩预告,公司预计实现营业收入 23.60-25.42亿元,同比上升 30%-40%;归属上市公司股东的净利润 11.92-12.77亿元,同比 上升 40-50%,预计非经常性损益约为 1.30亿元, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期, SIP 与 VCS 业务发展良好 根据公司公告,公司预计 2019年实现营业收入中值为 24.51亿元, 同比增长 35.0%, 预计实现归母净利润中值为 12.35亿元, 同比增长 45.0%,其中,四季 度单季度实现营业收入预计为 5.05-6.87亿元, 同比增长 1.8%-38.4%, 中值为 5.96亿元, 同比增长 20.1%, 实现归母净利润预计为 2.09-2.94亿元, 同比增长 11.2%-56.5%, 中值为 2.52亿元, 同比增长 33.8%,业绩符合预期。 公司收入增长动力主要源于两方面: 1) 市场开拓有效,各项业务保持稳健增长; 2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。公司利润增长较快主要是由于: 1) 公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛 利率略有提升; 2) 公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好 的投资收益水平。 2、 SIP 话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构 Frost&Sullivan 的数据, 2018年按销售量计算, 公司在 IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为 14.5%,在 SIP 话机市场的市 占率为全球第一,为 27.3%。 公司在 SIP 话机市场保持较强竞争力,与客户长期 保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超 100个国 家的销售网络,销量稳步增长。 2018公司在 SIP 话机加大研发投入, 新产品定位 高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。 营销方面, 公司持续落实渠道下沉深耕策略, 渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。 根据 Frost & Sullivan 的研究报告,全球 SIP 电话终端渗透率由 2015年的 33.1%上升到 2018年的 46.5%,且预计于 2025年达到 77.6%。截至 2018年,全球 SIP话机出货量为 1260万台,预计未来 5年以 9%的年复合增长率增长。 作为全球 SIP话机龙头企业, 有望受益于渗透率的提升。 3、 VCS 业务收入高增长, 销售占比进一步提升,实现区域行业双突破2019年上半年 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长, 实现营业收入 1.41亿元, 营收占比从 2018年上半年的 8.6%提升至 12.0%。 2018年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。 VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。 根据Frost & Sullivan 的报告显示,预计全球视频会议市场总量将于 2023年达到 138.2亿美元, 2018-2023年保持 12.1%的年复合增长率,截至 2018年底,全球视频会议终端行业规模为 17.5亿美元,预计未来 5年以 4.1%的年复合增长率增长;全球云视频会议及统一通信服务( UCaaS)行业规模为 32.1亿美元,预计未来 5年以 18%的年复合增长率增长。 我国目前 VCS 主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。 公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势: 1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户; 2)云视频帮助用户节省带宽成本; 3)满足政企客户视频会议需求。 4、 全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司 SIP 话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力, 公司 SIP 话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司 SIP 业务有望受益于大客户逐步放量及 SIP话机行业渗透率的提升。公司 VCS 业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。 我们预计 2019-2021年净利润分别为 12.40亿元、 15.27亿元、 18.45亿元,对应 EPS 分别 2.07元、 2.55元、 3.08元,当前股价对应 PE 分别为 38.2X、 31.0X、 25.7X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦, SIP 产品价格大幅下降, VCS 产品拓展不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-14 37.68 37.00 -- 39.50 4.83% -- 39.50 4.83% -- 详细
中国崛起于3G,领先于5G。全球通信技术发展史背后是综合国力的竞争,凭借工程师红利、电信市场红利和广阔的数字经济机遇,1G到5G,全球通信技术主导权实现从美国到欧洲再到中国的变迁。主设备商是通信技术的主要推动者,我国实现2G跟随、3G崛起、4G同步、5G引领。当前全球四大主设备商竞争格局确立,我国在专利、商用进展、产业链成熟度多维度全球领先。 5G先锋,ICT综合实力强劲。中兴是全球领先的综合通信解决方案提供商,覆盖运营商、政企和消费者市场,实现“云管端”全面布局。在运营商市场,公司RAN、光传输、宽带接入全球份额领先,并率先推出5G AAU、5GFlexhaul、100GPON等面向未来的创新产品,凭借多年研发技术积累,公司在国内份额有望保持。政企市场是5G重要的增量市场,公司抓住数字化转型和自主可控机遇,在服务器、私有云等领域快速进步,在金融数据库、桌面云、操作系统等细分领域崭露头角。 5G新机遇,主设备商地位无可替代。2019年,运营商资本开支迎来拐点,无线侧占比提升,主设备商边际改善明显;2020年,SA建网即将开启,承载网、核心网投资明显增加;2020后,5G切片和各行业上云或带来广阔市场空间。我们判断5G全周期投资总量将达到1.7万亿元左右。5G时代,由于技术路线的变化,主设备商在RAN产业链的重要性更加凸显,而在承载网和核心网仍将保持稳定的竞争格局。在5G应用方面,主设备商还将是各行业ICT解决方案的重要引领者。 业务已全面恢复,未来将行稳致远。公司合规工作全面落地,治理结构归位,目前已从“恢复期”进入“新周期”,面临财务、研发、市场三方面重估。财务方面,各项业务毛利率回升,资本结构和现金流改善,管理费用率和财务费用率有优化空间;研发方面,5G必要专利位于全球第一梯队,定增助力产品创新能力提升和自研芯片突破;市场方面,国内是保留市场,海外对比3G时期收入占比有提升空间。 投资建议。我们认为2020年5G建设即将驶入“快车道”,公司作为全球四大主设备商之一受益确定性较高,有望打开新一轮成长周期。我们预计公司2019-2021营收分别为934、1086、1256亿元,净利润分别为50、63、79亿元。假设定增2020年落地,2019-2021 EPS分别为1.18/1.48/1.87,当前股价对应市盈率分别为31.7/25.2/20.0。参考A股可比公司,我们认为公司2020年市盈率合理区间为25x-27x,对应12个月目标价37.0-39.9,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、运营商集采价格低于预期、5G应用场景落地慢于预期、消费者业务恢复不及预期、中美贸易科技摩擦进一步升级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名