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亨通光电 通信及通信设备 2020-03-27 18.00 25.61 45.51% 18.26 1.44% -- 18.26 1.44% -- 详细
并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-27 5.31 6.81 29.47% 5.36 0.94% -- 5.36 0.94% -- 详细
业绩低于市场预期,2020年规模发展5G有望实现营收和ARPU双升 公司于3月23日晚间发布2019年年报,全年实现营业收入2,905.15亿元(yoy-0.1%),实现归母净利润49.82亿元(yoy+22.1%),低于市场预期。 2020年公司计划350亿投资5G建设,并规模发展5G用户,ARPU值有望迎来明显提升。同时,体制改革+混改红利逐步释放,伴随产业互联网业务持续高增长,盈利能力和现金流持续向好。预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元,维持“增持”评级。 2019Q4移动用户ARPU企稳,2020年5G有望拉动其大幅提升 2019年公司实现营业收入2,905.15亿元,同比下降0.1%,主要系提速降费和价格竞争的背景下,使得移动业务全年营业收入1,563.81亿元(yoy-5.3%),且移动用户ARPU值由2018年45.7元下降至40.4元,但分季度来看,2019Q4ARPU值已展现企稳迹象。根据3月23日晚间业绩发布会内容,公司在2020年将规模发展5G用户,考虑到5G初期资费较4G增长明显,随着5G用户渗透率大幅提升,移动业务营收增速和ARPU值有望于2020年实现明显改善,迎来创收活力。 发挥5G共建共享优势,降本增效 公司发布2020年资本开支预算以及5G建设规划,预计2020年总资本开支为700亿元,其中5G资本开支350亿元,较2019年提升343%。对比4G建设高峰期2015年资本开支为1339亿元大幅下降,一方面受益于铁塔公司成立,大幅节省基础设施投资;另一方面,公司与中国电信深化共建共享,在加快5G网络建设的同时,充分实现降本增效,未来盈利能力有望进一步提升。 机构改革+混改红利释放,ToB业务带来新商机,加速数字化转型 公司强化与战略投资者在2I2C、支付金融、视频内容、以及智慧家庭等领域合作和新产品的推出,产业互联网业务实现营业收入328.6亿元,同比增长42.8%,占总营业收入比重提升至12.4%,增长势头强劲。其中云计算、大数据及AI、物联网业务实现营收增长分别为147%、103%和45.7%,物联网连接数接近1.9亿,随着混改红利初步释放,以及5G时代下ToB业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 2020年基本面边际改善,维持“增持”评级 我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善,结合共建共享的合作模式,有望实现在5G建设高峰期的高效运营。由于2019年公司营业收入和净利润低于预期,调整盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元(调整前2020~2021年EPS分别为0.28和0.43元),2020年EV/EBITDA估值约为3.69倍。根据海外运营商2020年平均EV/EBITDA估值为4.32倍,考虑到公司ARPU值2020年有望明显提升,且未来盈利能力逐步增强,给予公司2020年EV/EBITDA估值水平4.2-4.4倍,对应目标价为6.81-7.41元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 7.48 42.21% 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
下调利润预测,维持“增持”评级。基于用户增长预期调整,我们下调2020-2021年净利润为67.4亿元(-19.8%)、91.4亿元(-20.9%),2022年净利润为121.5亿元,对应2020-2-22年EPS为0.22元、0.29元、0.39元。考虑到公司2020-2021年利润复合增长率为34%,给予2020年PE为34x,下调目标价为7.48元,维持“增持”评级不变。 盈利能力稳健提升。2019年公司实现收入2905亿元,同比下降0.1%;归属净利润49.82亿元,同比上升22.1%;EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%,业绩符合市场预期。 5G及创新应用将是新增长力。公司正致力于“量”向“质”的转变,2019年Q4移动和宽带接入用户ARPU均开始企稳,随着5G用户渗透率提升(预计2020年底近10%),整体用户ARPU值将加速增长。同时,公司布局工业、交通等重点行业,与头部客户打造典型5G场景,政企应用收入将远超消费应用收入。产业互联网领域,公司势头强劲,2019年收入同比增长43%,公司坚持推进“云+智慧网络+智慧应用”模式,做深做透重点行业应用,预计未来几年将继续保持稳定高增长。 内生改革深化,五新联通高质量发展。公司持续迭代推进瘦身健体,优化人员结构,引入战投扩大下属公司混改,从现金流、净利率等核心指标可见明显向好变化。公司在未来网络建设方面坚持精准高效投资,5G网络共建共享将补强网络质量,以及提升投资效益。 风险提示:混改落地或不及预期,5G投资和应用落地节奏或不匹配。
信维通信 通信及通信设备 2020-03-26 37.47 -- -- 38.30 2.22% -- 38.30 2.22% -- 详细
国内射频天线龙头企业。信维通信主要生产天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等,可应用于移动终端、基站端以及汽车等应用领域。在射频元器件领域,公司通过自主研发和投资并购,与国内、外知名大学和科研院所合作,持续加大对射频技术、特别是5G相关技术的研发投入,公司射频整体解决方案得到客户的高度认可,在射频技术领域保持行业领先地位。 立足5G时代洪流,实现可持续发展。2018年,公司实现营业收入47.07亿元,实现归母净利润9.88亿元。2010年-2018年,公司营业收入年均复合增速为55.16%,归母净利润年均复合增速为45.87%。目前,移动终端天线及附件已经占据公司最重要的业务地位,营收从2015年的13.00亿元增长到2018年的47.07亿元,年均复合增速高达53.56%,毛利率从2015年的30.00%上升到2019年第三季度的39.11%。 致力于打造“一站式”泛射频解决方案。公司的射频前端业务以滤波器为突破口,整合滤波器、PA、Tuner、Switch,最终要做射频前端模组化,为终端厂商提供完整的解决方案。公司逐步实现滤波器、Switch、Tuner、PA的全面开发与覆盖,未来将陆续推向给客户。从2006年成立至今,信维通信一直专注于泛射频领域,为客户提供一站式解决方案。从材料到工艺再到产品,全方位地为客户提供一站式解决方案。从天线起家,不断拓展到无线充电、EMI/EMC、射频连接器、射频前端器件等泛射频产品。 作为射频天线龙头企业,在5G背景下迅速扩张。过去几年,信维通信一直加大对5G技术的研发,积极储备5G相关产品,特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域。目前,公司已具备LCP、MPI等柔性传输线产品的设计、制造能力,正加快产能建设,公司的LCP传输线产品也已用于高通5G基带芯片和5G毫米波天线模组之间的连接。另外,随着5G时代的到来,天线的数量及价值量均会有所提升,公司也密切配合各大移动终端厂商的5G手机研发,提供天线等射频零部件。在基站端,公司已为国内主要基站设备厂商提供基站天线振子解决方案,并已批量出货。 盈利预测和投资建议。我们预计信维通信2019年至2021年EPS分别为1.05、1.46、2.00元。结合可比公司估值情况,给予信维通信2020年36-38倍PE估值,对应合理价值区间为52.56-55.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
事件:中国联通发布2019年年报:全年实现主营业务收入2643.9亿元,同比增加0.3%,其中产业互联网收入328.6亿元,同比增长42.8%;公司EBITDA可比口径828.2亿元,同比下滑2.5%,主要由于公司增加对产业互联网业务的投入;公司归母净利润达49.82亿元,同比增长22.1%;2019资本开支564亿,同比增加25.7%,2020年预计资本开支700亿,其中350亿用于5G建设。 产业互联网创新增长,收入逐渐优化,战略布局IT智能、大数据和云计算 1)公司主营收入增长放缓,同比增0.3%,但产业互联网收入表现亮眼,同比增长42.8%,收入结构逐渐优化,逐步布局IT智能、大数据和云计算。公司移动服务收入同比下滑5.3%拖累整体营收,主要原因:1)移动用户市场逐渐饱和,公司移动用户数增长缓慢;2)ARPU值同比下降,从2018年的45.7元下降至40.4元,从5G情况来看,联通目前发展的5G用户ARPU是81元,用户4G到5G的升级促使ARPU值约有10%+的上升;3)数据流量业务稳定,语音业务收入下降15%。公司固网业务较稳定,同比增长约10%。 2)产业互联网:以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。19年该业务营收328.6亿元,同比增长42.8%,营收占比从18年的8.7%提升至12.4%,战略布局IT智能服务、物联网、大数据和云计算。疫情期间充分发挥全国大数据的独特优势,为政府提供人口流动大数据分析服务;为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑。 战略调整看重用户价值,费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善 公司费用管控良好,运营效率提升,财务状况逐步改善。公司主营收入同比增长0.3%,但归母净利润同比增长22.1%,ROE提升0.47pct至3.48%,净利率提升0.68pct至3.88%,主要原因:1)资本开支管控良好:折旧及摊销费用可比口径725亿元,同比下降4.3%;2)费用管控好:销售费用同比下滑4.6%,财务费用同比下滑52.4%,终端补贴费用下滑17%;3)财务状况改善:19年资产负债率39.3%,同比下降2.5pct;4)战略方向调整,严控成本:2019下半年公司开始把发展重点从用户数增长改成了用户价值的发展;5)FCF为正,FCF收益率12.6%,19年FCF为263.7亿元,同比下滑44.5%,主要由于营运资本变化及资本开支增加(Capex+115亿元)。 5G基站建设提速,2020年资本开支预计增长较快,预计20年年中5G商用 2020年预计和电信合建25万基站,5G资本开支预计350亿元,公司目标20年发展5000万个5G用户,2020启动5G网络向SA演进升级,年中商用。1)截止2019年末,公司总基站数是258万,其中5G基站约6万;4G基站141万(全国约500万站,占比28%-30%),2019年新增40万基站,主要在农村等地区广覆盖;3G基站77.9万。2020年联通和电信预计合建25万基站,于2019Q3完成5G基站建设,覆盖全国所有地市。2)5G用户发展:公司目标2020年发展5000万5G用户,2020年启动5G网络向SA演进升级,年中商用,下半年是用户推广重要时点。3)5G建设提速,相关资本开支预计大幅增长:联通2019资本开支564亿,同比增加25.7%,其中5G投资约79亿,占比14%;2020年预计资本开支700亿,同比增长24%,其中350亿用于5G建设资本投入,5G投资比例大幅提升,同比增长343%,其中85%用于无线侧的投资。 投资建议 5G商用元年,用户ARPU提升叠加产业互联网新机遇,公司开启新征程,我们认为公司主要三点逻辑值得关注:1)ARPU提升:5G建设推进商用落地,5G用户数增长,4G-5G用户套餐升级,叠加ARPU值提升,移动业务发展新机遇;2)联通电信5G共建共享,将加速5G建设,节省5G网络建设相关成本,快速形成5G服务能力,增强5G网络和服务的市场竞争力与价值;3)混改红利逐步释放,体制机制改革及推进市场化激励均有利于提升公司运营效率;深化与战略投资者合作,在大数据、IT智能、云计算等产业互联网方面持续投入,增强创新发展动能。 我们预计公司2020-2021实现归母净利润66.3/81.7亿元,同比增长33.1%/23.2%,对应20-21年PB为1.07X和1.01X,公司近五年PB估值底部为1.01X,中枢为1.36X,对比全球主流运营商PB估值普遍超1.8X,公司2020-EV/EBITDA为3.45X(海外主流运营商普遍超过5.5X),具备估值优势,给予“推荐”评级。 风险提示 5G建设不及预期,运营商资本开支不及预期,共建共享实施不及预期,产业政策风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-26 5.39 -- -- 5.36 -0.56% -- 5.36 -0.56% -- 详细
事件:中国联通发布2019年年报。公司全年实现营业收入2905.1亿元,其中主营业务收入2643.9亿元,同比+0.3%;实现归母净利润49.8亿元,同比+22.1%;EBITDA947亿元,同比+11.1%。 4G移动用户结构持续优化,产业互联网高速发展。2019年移动主营业务收入1564亿元,同比-5.3%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,2019年,手机上网总流量增长46%,手机用户月户均数据流量达到8GB;手机上网收入达到人民币1028亿元,同比-2%。移动出账用户ARPU40.4元(2018年45.7元)。公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。移动出账用户净增344万户,达到3.18亿户。其中,4G用户净增3384万户,达到2.54亿户,4G用户对移动出账用户渗透率达到80%,同比提升10个百分点。2019年公司产业互联网收入329亿元,同比+43%,营收占比达到12.4%,成为稳定主营收入的重要驱动力。得益于产业互联网快速增长拉动,公司固网主营业务收入达到人民币1057亿元,同比+9.7%。 5G资本开支大幅提升,预计年中即可商用。当前中国联通可用5G基站大于6万站,覆盖50个城市,与中国电信力争三季度完成新增共建共享5G基站25万站,覆盖全国所有地市,同时启动5G向SA演进,年中商用。2020年资本开支700亿元,5G资本开支预计350亿元,相较于2019年总资本开支564亿元,5G资本开支79亿元,大幅提升。5G短期聚焦公众市场,引入4K/8K、AR/VR、云游戏等特色业务;中长期聚焦政企市场,通过新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户打造典型5G应用场景,形成示范效应。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.88 -- -- 13.28 3.11% -- 13.28 3.11% -- 详细
公司披露2019年年报。2019年公司实现收入89.0亿元(YoY+9.2%),实现归母净利润6.3亿元(YoY+90.6%),对应净利润率7.1%(YoY+3.0pct);其中2019Q4单季度实现收入26.1亿元(YoY+9.7%),实现归母净利润1.4亿元(YoY+34.3%),对应净利润率5.1%(YoY+0.9pct)。公司收入实现稳定增长,利润受益于毛利率提升表现更佳。 收入整体增长平稳,其中宽带接入设备增速较快。拆分来看,公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9/9.8/20.4/2.1亿元(YoY-7.3%/+111.6%/+45.6%/+14.4%),其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快,2019年销量545.4万台(YoY+102.1%)是相应收入快速增长的主要原因。 主要零部件价格下行,盈利能力修复。2019年公司实现毛利率22.0%(YoY+4.9pct),盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind数据显示,2019年公司主要零部件DRAM、FLASH价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb/1333MHzDRAM以及32GbFlash均价分别同比-33.2%/-14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。 盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进,公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022年公司归母净利7.4/9.1/10.7亿元,对应同比增速17.5%/22.1%/17.7%,最新收盘价对应2020年PE估值为18.0x,给予公司2020年PE估值19.0x,对应PEG约等于1,对应合理价值13.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.88 -- -- 13.28 3.11% -- 13.28 3.11% -- 详细
投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司2020-2021年分别实现营收100.97、112.40亿元,同比分别增长13.51%、11.32%,实现归母净利润7.34、8.80亿元,同比分别增长16.12%、14.45%,对应PE 分别为18.2、15.9X,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎全球蔓延;客户合作不及预期;关键元器件供应风不及预期等。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-25 11.59 15.84 26.72% 13.49 16.39% -- 13.49 16.39% -- 详细
机顶盒龙头综合发展领先,维持“买入”评级 公司披露2019年报,符合此前预期,2019年公司实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%,归母净利润6.32亿元,同比+90.56%,同时公司经营性现金流净额0.61亿元,同比回正。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。我们预计公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元,维持公司“买入”评级。 加强渠道合作,海外出货拉动增长 公司2019年实现营业总收入88.96亿元,同比+9.17%。2019年公司维持广电运营商市场数字电视合资份额领先,同时稳固与通信运营商合作关系,提升盒子、网关、融合产品出货能力,海外市场保持产品领先且拓展重点客户实现收入快速增长。2019年分产品来看,智能终端收入55.92亿元,同比-7.33%,宽带设备收入9.80亿元,同比+111.59%,专业显示收入20.40亿元,同比+45.61%,运营服务收入2.15亿元,同比+14.36%。国内市场收入56.80亿元,同比-1.32%,海外收入达到32.15亿元,同比+34.44%。 原材料成本下降,带动毛利率大幅上行 2019年以集成电路为代表的原材料价格大幅下降(以闪存为例,根据Wind数据,2019年DDR32Gb和4Gb芯片价格分别同比下降33.2%、46.3%),同时公司产品结构调整,改善整体毛利率水平。公司2019年毛利率为21.99%,同比+5.40PCT。产品上,智能终端毛利率为26.72%,同比+9.90PCT,宽带设备毛利率为18.37%,同比+7.78PCT,专业显示毛利率为10.77%,同比-6.00PCT,运营服务毛利率为21.89%,同比-24.86PCT。 期间费用率下降,但继续加大研发投入 2019年公司期间费用率整体优化。公司积极拓展海外市场,但国内市场合作紧密,销售费用率为6.45%,同比-0.11PCT。管理费用率为2.21%,同比-0.28PCT。公司保持新产品、新技术、新应用投入,同时加大基于智能产品的网络融合、高清等技术研发投入,研发费用率为5.40%,同比+0.41PCT。受益于利息收入及汇兑收益增加,财务费用率为-0.24%,同比-0.67PCT。 拓展产品矩阵、提升收入规模,看好同心多元化增长 我们维持2020-2021年预测,引入2022年,预测公司2020-2022年EPS为0.72、0.83、0.92元。截止2020年3月23日,参考黑电(中信)行业2020年预测PE为32.41x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,且基于合作渠道,公司拓展多元化产品,实现综合化发展,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司2020年22-24xPE,对应目标价格15.84~17.28元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-25 11.59 -- -- 13.49 16.39% -- 13.49 16.39% -- 详细
事件:2020年3月23日晚,公司发布2019年年报,实现营业收入约89.0亿元,考虑同一控制下企业合并等原因后,营业收入同比增长约9.2%,实现归母净利润约6.32亿元,同比增长90.56%,实现扣非后归母净利润约5.88亿元,同比增长约103.9%,符合市场预期。此外,公司还发布公告,拟收购深圳创维新世纪科技有限公司66%股权。 毛利率明显提升。公司2019年主营业务的综合毛利率21.99%,同比增加5.4个pct,主要源于核心产品机顶盒等智能终端、宽带接入设备分别同比增加9.9个pct和7.78个pct。我们预计,未来随着全球4K超高清进程的推进、非洲东南亚地区的国家由标清往高清阶段的迈进,高毛利率产品的销售比例将会提升,公司整体的毛利率水平依然有望出现稳定的提升。 经营性现金流回正,销售回款趋势良好。公司2019年实现经营性净现金流0.61亿元,2017年以来首次回正,且销售商品和提供劳务收到的现金回款比例达到106.90%,指标表现良好。 收购创维新世纪股权,并入VR业务,有望受益于电信运营商推动的国内VR产业发展提速。公司拟收购创维新世纪66%股权,而新世纪是公司间接控股股东创维集团有限公司控股,主要业务是VR的研发和生产,随着2020年以电信运营商为代表的企业带动VR出货量预期的大幅增长(根据公开信息,中国电信、中国移动、中国联通的2020年VR预期出货目标分别为300万、200万和100万台),按照单价1000-2000元测算,市场空间约60-120亿元,创维VR作为国内具有竞争力的VR品牌,有望在这一浪潮中享受行业红利。 目前估值具有吸引力。我们预计公司2020-2022年实现收入109.6亿元、139.5亿元、165.6亿元,归母净利润为7.97亿元、10.02亿元和12.01亿元,对应目前股价PE约为16倍、12.8倍和10.6倍,估值具有吸引力。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-25 5.24 -- -- 5.46 4.20% -- 5.46 4.20% -- 详细
事件:3月23日中国联通公布2019年年度报告:2019年全年实现营业总收入2905.15元,较去年下滑0.12%;实现归母净利润49.82亿元,较去年同比增长22.09%。 收入结构不断优化,发展质量及盈利能力稳步提升:近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,19年营收占比较17年提升6pp,政企业务实现规模突破,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升,同时得益于良好的成本管控,盈利能力保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%;近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强。 加码5G建设,推动5G建设节奏提速:预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市。2020年全年总体的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp。 随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人。同时三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速。 5G共建共享,高效提升竞争优势,:目前中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元。除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享。5G业务呈现出“先培育、后规模”,即收入贡献先低后高的趋势,因此需要关注短期与长期市场的不同的侧重点,同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。
中国联通 通信及通信设备 2020-03-25 5.24 -- -- 5.46 4.20% -- 5.46 4.20% -- 详细
1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2019年公司营业收入和净利润分别为2,905.15亿元和49.82亿元,营收同比下降0.1%,净利润同比上升22.1%。公司营业收入出现小幅下降,主要受到提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G流量红利逐步消退的影响,移动通信业务收入出现下滑。但公司适时调整移动业务发展策略,将发展重点从用户数量向用户质量转移,通过加强互联网化和差异化创新运营,严格控制营销成本,清理无效和低效产品和渠道,全年净利润实现稳步提升。假设不考虑新租赁准则执行的影响,公司可比净利润增速预计将高于账面增速。 从公司收入构成来看:1)移动服务收入1,563.81亿元,占比53.8%,较去年同期下降5.3%。移动服务业务包括语音、数据流量和其他业务,语音收入301.64亿元,占比10.4%,同比下降15.0%,数据流量收入1,034.32亿元,占比35.6%,同比下降2.0%;2)固网服务收入1,056.59亿元,占比36.4%,同比上升9.7%。 固网服务业务包括语音、宽带接入和其他业务,语音收入93.14亿元,占比3.2%,同比下降12.0%,宽带接入收入415.74亿元,占比14.3%,同比下降1.7%,固网其他业务收入(主要包括IDC、IT服务和网元出租收入等)547.71亿元,同比增长26.2%;3)销售通信产品收入261.28亿元,占比9.0%,同比下降3.9%;4)其他服务收入23.46亿元,占比0.8%,同比上升0.9%。 从移动业务看,移动出账用户数为3.18亿户,同比增加1.1%;移动出账用户ARPU为40.4元,同比下降11.6%;移动手机用户MOU为193分钟,同比减少13.1%;移动手机数据流量316,207亿MB,同比增加45.8%;移动手机用户DOU8.0GB,同比增加35.6%。其中,4G用户数较去年同期增长15.4%,达到2.54亿户;4GARPU为44.5元,同比下降16.5%;4GDOU为10.7GB,同比增加24.4%。从ARPU值来看,2019年公司移动出账用户ARPU基本保持平稳,参考中国移动以及韩国商用经验,5GARPU预计比4G提升10%以上,公司5G平均ARPU预计超过80元,2020年随着5G用户数的提升以及客户结构的转变,公司整体ARPU值有望保持平稳或略有提升。 从固网宽带业务看,2019年用户数为8,347.8万,同比增加3.2%;接入ARPU为41.6元,同比下降6.7%。但分季度来看,2019年四季度固网宽带ARPU值实现触底反弹,环比提升超过2%。我们认为固网宽带ARPU底部已经出现,未来有望保持平稳或略有提升。从固网本地电话业务看,2019年用户数为5,421.5万,同比减少3.0%;接入ARPU为12.0元,同比下降16.1%。 公司营业收入中扣除销售通信产品收入即服务收入,2019年公司服务收入2,643.86亿元,同比上升0.3%,其中产业互联网收入328.60亿元,同比上升42.8%。产业互联网收入占服务收入比不断攀升,从2016年的5.7%上升到2019年12.4%,成为主营业务收入的重要驱动力,公司服务收入结构进一步优化。 产业互联网收入包括五大部分:IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据。IDC收入162.1亿元,同比上升17.9%;IT服务收入100.2亿元,同比上升78.4%;物联网收入30.4亿元,同比上升45.7%;云计算收入23.6亿元,同比上升147.0%;大数据收入12.3亿元,同比上升103.0%。其中,IDC业务占产业互联网收入比例最高,达到49.3%,云计算增速147.0%,未来有望得到进一步发展。 在产业互联网领域,公司通过差异化布局,充分发挥在大数据、人工智能领域的相对优势,一方面将大数据以及AI技术作为公司提升运营效率的抓手,实现内生改善;另一方面借助公司在大数据和人工智能领域的优势逐步切入政企市场,并在云计算领域加强与云计算龙头的合作以及自研能力,加速发力云计算市场,实现“云大物智”共同发展。 2、坚持精准高效投资,积极谋求5G共建共享 资本开支聚焦无线网和传输网,移动基站侧建设是2020年投资重点。资本开支方面,2019年公司资本开支564亿元,其中移动网络投资296.5亿元(整体占比53%),基础设施、传输网及其他投资约183.5亿元(占比33%),固网宽带及数据方面的投入约为84.3亿元(15%)。预计2020年全年资本支出共700亿元,其中移动网络投资约399亿元,同比提升33.5%(整体占比57%),基础设施、传输网及其他投资约203亿元,同比提升12.5%(占比29%),两者合计占总投资的86%,固网宽带及数据方面的投入约为98亿元,同比提升15.8%(占比14%)。 坚持精准高效投资,以5G为核心,积极谋求共建共享,原则上停止其他4G及非生产急需的建设。2020年公司将聚焦5G建设,分区域逐步推动2/3G减频退网,降低网络运营成本。2019年公司可用5G基站规模超过6万个,其中联通建设超过4万站,中国联通和电信通过共建共享共同节省投资成本约100亿元。根据公司规划,2020针对5G相关部分的投资约350亿元,包括5G接入网设备、核心网、传输配套、业务平台以及计费改造等,占总投资的50%,比2019年(79亿元)增加343%。2020年公司预计将与中国电信共建共享5G基站总规模超过25万站(预计三季度完成),覆盖全国所有地市。公司积极谋求协同和共建共享,通过共建共享减少网络投资,节省大量资本开支、铁塔使用费、网络维护费用和电费,未来还将积极加强4G室分、机房、光纤、管线等领域的全方位共建共享,力求在投资成本和运营成本大幅节省的情况下实现5G网络质量与主导运营商基本相当。 3、自由现金流持续强劲,成本管控效果明显 公司自由现金流强劲,有力支撑5G新商机。2019年公司实现经营现金流828亿元,自由现金流264亿元。截止2019年底,中国联通资产负债率为39.3%,同比下降2.5个百分点,财务状况更趋稳健,财务实力显著增强,为未来可持续发展奠定良好基础。 (以上数据均剔除执行IFRS16对2019年的影响)从毛利率来看,受益于混改“提质增效”红利不断释放,公司2019年综合毛利率为26.3%,与去年同期基本持平。EBITDA占服务收入比为35.8%,同比提高3.5个百分点,主要是受执行新租赁准则的影响。费用方面,销售费用335.4亿元,同比下降4.6%,销售费用率11.55%,同比下降0.54个百分点,主要是由于公司调整移动业务发展策略,深化互联网化运营转型,严控用户发展成本;管理费用229.8亿元,与去年同期基本持平,同比增加0.2%,主要原因由公司ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及公司加大对创新业务技术支撑的投入,管理费用率7.91%,略高于去年同期的7.88%;财务费用7.2亿元,同比增加8.6亿元,主要受执行新租赁准则的影响。 研发费用17.1亿元,同比增加95.9%,研发费用率0.59%,同比增加0.29个百分点。 公司持续加强研发投入,产业互联网领域自主研发能力得到加强,创新业务高速增长。 但目前公司整体研发费用率较低,未来仍存在较大的增长空间。 4、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 全球5G用户数快速提升,5G商业模式逐渐清晰,面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。公司2019年政企客户收入达到920亿元,同比提升14%,占服务收入比达到34.8%,同比提升4.2个百分点,预计2020年政企业务收入仍有望保持较快增长。 5、深化体制机制创新变革,助力公司实现“提效增收” 面向来自提速降费、市场饱和、流量红利消退等市场压力,公司在“增收”和“提效”双方面共同发力。“增收”主要来自于开拓政企市场,以及5G新商业模式的探索。短期来看,“提效”的作用更为显著。公司作为中国国企混合制改革排头兵,积极引入BAT等战略投资者,深入推进互联网化运营转型。一方面,公司瘦身健体持续深化,省、地市级机构持续精简,并持续推进市场化激励改革;另一方面,2019年,公司积极借力战略投资者的资源优势和能力,不断深化在云计算、大数据、物联网、产业互联网等领域的合作,拉动创新业务能力的增强。继云南省分公司实施全域社会化合作承包运营后,公司广西省分公司7个地市社会化合作运营改革也在陆续推进。 今年2月,国家发改委、工信部、公安部等11个国家部委联合发文推进车联网建设,运营商在网络、平台、应用生态搭建等多个方面具有无可比拟的优势,将积极参与到车联网的建设当中。中国联通2015年成立子公司智网科技,智网科技是中国联通旗下全面负责汽车信息化的专业子公司。2019年智网科技成功引入一汽、东风汽车、广汽等9家战略投资者,打造更加活跃的生态圈,企业微观主体活力不断增强,有望在车联网的饕餮盛宴中尽享红利。 6、5G时代ARPU提升叠加ToB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间。海外主流运营商PB普遍超2倍,回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仅为1.1倍,仍处于历史低位,我们认为未来估值仍有较大提升空间。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.2X、21.4X和17.4X,PB分别为1.1、1.0和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G拓展不及预期、成本管控不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2020-03-23 38.97 51.80 42.66% 38.78 -0.49% -- 38.78 -0.49% -- 详细
全球领先的一站式反射频解决方案提供商,5G时代再起飞。公司以天线业务起家,围绕射频技术,通过内生外延拓展了移动端和基站端天线、音/射频模组、EMI/EMC(电磁干扰/电磁兼容)等精密结构件、线缆及连接器、无线充电模组及磁性材料和射频前端器件等产品系列,是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。2020年3月公司发布定增,拟募资不超过30亿元,扩充射频前端、5G天线及天线组件和无线充电等业务产能,2020年开始进入下一个增长快车道。 5G推动移动射频前端和天线量价齐升,5G天线迎来放量。5G手机中,3G/4G天线仍旧保留,因此5G对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。5G高频高速信号的传输对传输损耗的要求更高,需要采用性能更好的材料。安卓端LDS方案价值量相比4G提升1-2倍,苹果LCP方案成本高达20美金。公司在LCP领域一体化布局,另外在安卓端已有LDS和部分LCP传输线等5G天线产品出货,随着5G手机逐步放量,公司天线业务将加速成长。 5G对EMI/EMC提出更多需求。随着5G到来,智能手机中天线数量大幅提升,而手机内部净空间有限,此外无线充电等新的零部件带来的潜在干扰越来越多,因此对射频隔离器件的需求也将越来越多。公司具备MIM、CNC、冲压拉伸等全工艺平台、模具制造能力以及高速柔性自动化能力,精密制造能力全球领先,近几年在大客户端的料号不断增加,看好5G需求提升对公司EMI/EMC业务的推动作用。 无线充电打入大客户供应链,迎接新一轮成长。2019年开始,苹果新机放弃“铁氧体+FPC”方案,改用“纳米晶+铜绕线”,使得公司成功打入苹果供应链。2020年公司苹果无线充电业务将贡献大幅增量。另外以华为、小米和vivo为代表的国内手机厂商不断推出更高功率的无线充电智能机型,更快的充电速度有望大幅改善用户体验,从而带动终端的渗透率提升。届时发射端产品也有望逐步成为标配,无线充电行业将迎来爆发式增长。 连接器业务立足亚力盛平台,消费类产品迎来放量。信维通信通过亚力盛进入了大客户测试线产品供应链以及汽车连接器领域。2019年开始公司对连接器业务进行产品结构调整,逐步从工业类向消费和通信类转变,剔除了部分低毛利率产品。19年下半年公司Lightning和BTB连接器迎来突破,预计2020年将迎来放量。 预计公司20/21年营业收入分别为69.65/91.04亿元,同比增长36%/31%,归母净利润分别为14.30/19.80亿元,同比增长37%/38%,对应EPS为1.48/2.04元,对应PE为25/18倍。公司是全球领先的终端天线厂商,5G推动移动端天线和射频前端量价齐升,另外5G对EMI/EMC也提出更多需求。随着5G手机不断放量,公司天线及EMI/EMC业务将迎来新的增长点。此外公司进入大客户无线充电供应链及lightning连接器供应链,未来两年公司无线充电业务收入有望大幅提升,连接器业务也有望加快增长。看好公司未来两年的业绩增长,同时长期看好公司在5G赛道的竞争力,给予公司高于行业平均的估值水平。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年35倍PE,对应12个月目标价51.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 智能手机出货量不及预期; 5G建设不及预期。
七一二 通信及通信设备 2020-03-23 29.19 -- -- 31.86 9.15% -- 31.86 9.15% -- 详细
事件:2020年3月18日公司公告2019年年度报告,公司2019年实现营收21.40亿元,YoY31.69%,实现归母净利润3.45亿元,YoY53.52%。 系统产品业务拉动公司整体盈利水平上升,主要系军用系统(CNI为主)拉升:公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长,主要系因为公司系统产品市场规模迅速增长,较去年同期增长59.2%,其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct,从而带动公司整体盈利能力提升。 费用管控,研发支出全费用化,研发成本高效转化:公司持续加强成本费用管控力度,尤其管理费用压缩,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,费用率下降增厚利润空间;此外公司通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显。 库存原材料作为成本大头储备充分,持续经营得到保障: 成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大,相应制造及人工成本有所下降。公司期末库存原材料储备充分,我们认为受疫情影响情况下,公司现存原材料存货预计能够保证其产品持续经营,整体受疫情情况较小。 现金流持续向好,后续业务扩张有保障:报告期内,公司经营性活动净现金流同比增长83.56%,主要系公司销售回款及预收账款较同期增加。但公司销售收入现金含量较去年同期有所下降,回到往年水平。2019年库存现金期末余额5.3亿元,账面资金充分,后续业务扩张仍有保障。 投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,根据公司在手订单及业绩情况,2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元,2022年预计44.7亿元,归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元,给予2022年预计7.7亿元,对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。维持“增持”评级。 风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-20 11.58 15.80 26.40% 13.49 16.49% -- 13.49 16.49% -- 详细
高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升,首次覆盖给予“买入”评级国内政策层面持续推动高清/超高清视频产业发展,将带动产业链全面更迭,我们认为硬件端更新要早于内容端更新,其中高清/超高清机顶盒等硬件需求有提升预期。公司作为机顶盒龙头企业,与广电及通讯运营商合作紧密,在未来 3年视频高清化浪潮以及网络融合发展的过程中,有望分享市场更新带来的需求提升及产品升级红利,同时,公司全球化发展领先,且公司国内供应链体系成熟、维持制造优势。我们预计公司 2019-2021年EPS 为 0.59、0.72、0.83元,首次覆盖给予“买入”评级。 政策导向明确,超高清产业发展有望提速《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》政策导向指引下,超高清(4K)产业链有望提速。且 2019年以来家电相关刺激政策反复提出加速超高清视频产品发展,未来不排除以补贴的方式加速政策落地。根据超高清视频产业发展计划,目标在 2022年实现超高清视频用户达 2亿,截至 2019年 Q3末有线电视高清用户数仅 1.09亿户,而超高清用户仅为2084.8万户。公司依托与广电运营商深度合作,以及在有线数字终端的软硬件一体化能力,有望分享未来超高清扩容带来的市场增长红利。 收入增长与成本优化,2019年预期归母净利同比增 66%~111%2019年公司收入端及净利润端均有好转,未来继续受益于政策利好。 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 62.82亿元,同比+9.0%,同时我们预计由于超高清视频产业发展带来的机顶盒换代需求持续增长,有线机顶盒、IPTV、OTT TV 均也有望迎来新一轮的产品换代。原材料成本下降(主要为集成电路元器件)为公司净利润回升提供了有利条件,2019Q1-Q3公司实现归母净利润 4.97亿元,同比+114.9%,且公司已经发布 2019年业绩预告,预计 2019年归母净利润同比+65.83%~+111.06%。 网络传输提速,高清视频与网络传输设备市场有望同步发展过去限制 4K 高清视频发展的宽带及网速情况大幅改善,根据工信部数据,2019Q3实现 100M 以上宽带用户占比超过 80%,网络可用下载速率达到37.69Mbps。网络提速不但能支持高清视频传播,同时由于公司在数字智能终端与网络接入设备上协同发展,能为客户提供集成化的解决方案,提升竞争壁垒,网络融合设备也有望为公司拓展新增长点。 看好公司机顶盒龙头地位,更有望分享未来高清机顶盒市场增长我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.72、0.83元,截至 2020年 3月 18日,参考黑电(中信)行业 2020年预测 PE 为 26.15x,公司作为智能终端产品优势企业,具备丰富的运营商渠道合作资源,受益于超高清及网络融合产品的更新提速,收入端有望维持增长,考虑到原材料成本继续下降难度较大,净利润增速或有所回落。认可给予公司 2020年 22-24x PE,对应目标价格 15.80~17.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名