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亿联网络 通信及通信设备 2022-05-18 72.46 -- -- 74.23 2.44% -- 74.23 2.44% -- 详细
混合办公风口已至,巨头纷纷布局。后疫情时代混合办公常态化趋势逐渐清晰,人们的关注点从解决基本远程通讯问题转变到如何提升用户体验感以打造更细致的会议室场景,有望推动视频会议产品和云办公终端迎来新一轮增长。作为全球视频会议领导厂商,思科凭借拥有软硬件一体化解决方案的完整生态系统连续15年位列Gartner 领导者象限;微软Teams 专注研发软件和打造标准化会议室,通过生态认证构建完整生态系统;Zoom 聚焦中小企业凭借差异化竞争和特色场景成为全球市占率第一的视频会议厂商。在三大巨头加大布局力度占据全球视频会议主要市场后,HP 收购Poly 和巴菲特增资HP 也侧面验证了混合办公市场空间广阔,后续发展动能充沛。 亿联网络:产品+生态+渠道优势,掘金混合办公新蓝海。公司深耕海外市场多年,拥有完整营销渠道和市场体系,同时作为国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商,与国内其他厂商相比竞争优势明显。4月公司智慧办公新品发布会便是公司产品力和发展战略的最好体现:在开拓海外市场的基础上加快打开国内政企市场,终端产品全线对标思科,解决方案针对国内安全+容量痛点打造混合云架构制定针对化场景,凭借高性价比(优性能+低于同行的价格)终端和混合云视讯结合的完整生态系统,公司与中国海油、中医药科研基地、国家疾控中心等优质政企客户建立起良好合作关系,未来国内市占率有望持续快速提升。 人民币汇率贬值带来业绩边际改善:公司90%以上产品销往海外,由于出口业务主要由美元结算,受汇率波动影响较为明显,22年5月美元兑离岸人民币汇率已试探6.80高位,回到20年9月水平,对公司收入端和利润端均是明显的边际改善。 投资建议:公司作为全球唯一适配Teams、Zoom、腾讯会议的终端厂商,将充分受益于混合办公需求对视频会议、云办公终端等业务增长的拉动。我们重申公司短中长期成长逻辑:短期受益人民币汇率贬值、原材料价格下行与产品提价;中期海外疫情逐渐恢复+运营商话务系统改造增量为SIP 话机提供增量,行业天花板远未见顶,叠加产品高端化趋势带动毛利率提升;长期受益混合办公需求高增,配套Teams,公司视频会议+云办公终端第二成长曲线可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.00/28.21/34.72亿元,当前市值对应的PE 倍数为30x/24x/19x。维持“推荐”评级。 风险提示:混合办公需求不及预期;原材料短缺及大幅涨价风险;行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2022-04-25 75.94 -- -- 80.29 5.73% -- 80.29 5.73% -- 详细
事件概述:2022年4月22日,公司发布2021年年度报告和2022年一季报。 1)2021年实现营业收入36.81亿元,同比增长33.76%;实现归母净利润16.16亿元,同比增长26.38%;实现扣非归母净利润14.28亿元,同比增长28.09%。2)22Q1实现营业收入10.41亿元,同比增长40.10%;实现归母净利润4.88亿元,同比增长30.05%;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长30.93%。 剔除汇率影响后营收大超预期,毛利率环比持续改善21年及22Q1公司营收和利润端分别受人民币兑美元汇率上涨和原材料涨价因素影响严重。根据wind,21年美元兑人民币汇率平均值为6.45,20年同期为6.90,22Q1美元兑人民币汇率均值进一步下探至6.35,21Q1同期为6.48,剔除汇率波动影响后,公司21全年/22Q1营收同口径增速分别为43.12%/42.87%,大超市场预期。受上游芯片等原材料供应紧张及价格上涨影响,公司21年毛利率有所承压,同比下滑4.47pct(61.55%),但我们注意到自21Q3起,公司毛利率已连续两季度环比改善,22Q1毛利率为61.81%;同时公司国内供应商、代工厂大部分位于福建,供应链受此轮上海疫情影响较为有限。费用端,公司21年销售/管理/研发费用率分别为5.15%/2.63%/9.90%,同比分别下降0.16pct/0.09pct/0.84pct,体现出规模效应下较强的费用管控能力,22Q1这一趋势得到延续,公司销售/管理/研发费用率同比分别下降0.43pct/0.06pct/0.82pct。 稳增长典范,Q2业绩有望持续超预期通信行业厂商多位于制造业中游,我们观察到,进入2022年以来,许多企业由于供应链紧张和原材料涨价,盈利能力受压制的问题愈发突出,在当前市场环境下,我们建议投资者重点关注位于微笑曲线两端(研发+销售,高附加值)、处于寡头垄断市场(高壁垒,竞争格局较好)的品牌厂,这类企业往往也有更为强大的供应链管理能力和更高的议价权,抗风险能力和盈利能力相对更强,亿联即是其中的佼佼者。 公司一如既往地用良好业绩证明了自己,在去年三季度疫情影响生产的情况下,依然完成了股权激励的增长目标,堪称稳增长典范。进入22Q2,我们看到美元兑人民币汇率迅速升值,根据wind,22年4月22日最新汇率收盘价为6.53,这对公司过去一年多饱受汇率贬值压制的营收端是最大利好,同时海外混合办公需求依然强劲,公司业绩有望持续超预期。 第二曲线初露峥嵘,长期成长路径清晰分产品看,1)21年公司桌面通信终端实现营收25.47亿元,同比增长21.22%,SIP 话机产品连续五年全球市占率第一(沙利文数据,20年为34.3%)。2)21年会议产品实现营收9.13亿元,同比增长72.77%,公司21年推出了面向协同办公的多功能会议室电子门牌RoomPanel、空间占用检测传感器RoomSensor、多方无线投屏系统RoomCast 等产品, 携手腾讯推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。3)21年云办公终端实现营收2.21亿元,同比增长80.35%,21年1月公司推出WH6X系列四款无线DECT 耳机新品、USB 有线耳机UH34、USB 电话MP50、USB 网络摄像头UVC20、专业级宽频话务耳机YHS34等多款新品,22年1月发布全新BH7X 系列商务蓝牙耳机,发力高端音频市场,打造了完整的耳机产品线。会议+云办公终端的业务营收占比由20年的23.62%提升至21年的30.77%,第二曲线成长动能充足。 公司于4月13日发布举办智能办公新品发布会,推出多款重磅新品及解决方案,我们可以大致分析出公司的长期发展战略。1)海外市场,智慧办公硬件全面对标思科,单品价值显著提升。公司推出了智能协作会议平板MeetingBoard、桌面一体机DeskVision A24、BH7X 商务蓝牙耳机,我们认为分别对标思科的会议平板Webex Board、一体机Webex Desk Pro、和Cisco Headset,且性能接近或略有提升,如Webex Board 内置12麦克风阵列,MeetingBoard 内置16麦克风阵列,这体现了公司的产品力向行业龙头看齐。更重要的是,公司的视频会议产品售价远高于传统SIP 话机,ASP 成倍提升有望打开公司成长空间。另外,与思科提供软硬件一体化解决方案且生态闭环不同,公司在海外作为微软Teams 和Zoom 的核心供应商,以硬件配套的形式参与企业办公领域的市场竞争。2)国内市场,补足一体化解决方案能力。公司推出了混合云视讯解决方案和UME国产语音解决方案,可实现云端融合,多场景覆盖;公有云私有云双网融合,稳定可靠,支持大并发;支持全套国产化方案,保障数据安全。公司的智慧会议室解决方案,集会议室空间管理、调度管理、日程查看、自动化运维、会议环境调节等功能于一体,使人与空间、设备与数据不再割裂,可实现数据串联,有效提升企业的管理效率。由于国内用户使用习惯与海外(云+终端)差异较大,更倾向于一体化部署,公司此举意在发力解决方案突破关键客户,随后通过渠道下沉打开长尾市场。 投资建议:公司作为全球唯一取得微软Teams、ZOOM、腾讯会议三大平台认证的终端厂商,具备稀缺性,有望受益于全球混合办公高景气,看好公司长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.21/29.14/36.52亿元,当前市值对应PE 倍数为31X/24X/19X,公司近5年估值中枢为41X。维持“推荐”评级。 风险提示:混合办公需求不及预期;原材料价格波动;汇率波动。
亿联网络 通信及通信设备 2022-04-15 78.11 -- -- 80.29 2.79%
80.29 2.79% -- 详细
事件概述:2022年4月13日,亿联网络2022智慧办公新品发布会召开,公司构建了专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公四大能力矩阵,并推出混合云视讯解决方案、会议平板、国产语音解决方案、双镜头4K智能追踪摄像机、桌面一体式终端、BH系列蓝牙商务耳机、智慧会议室解决方案七大重磅新品。 基于混合办公新趋势,构建四大能力矩阵。新冠疫情下,办公模式发生新一轮变革,远程办公/混合办公将逐渐成为常态,对企业的日常沟通、组织管理、运维效率等提出了新的要求,而传统的视频会议系统面临会议场景受限、大并发成本高、客户存在安全性顾虑等挑战,基于此,公司构建了会议、语音、协作和智慧办公四大能力矩阵,具体为企业用户提供:1)安全稳定、一步到位的会议能力;2)一号走遍天下,安全可靠的融合语音能力;3)多方互联、高效便捷的协作能力;4)互联互通、易用好管的智慧办公能力。 智慧办公硬件全面对标思科,单品价值显著提升。思科连续15年位居Gartner协作会议解决方案领导者象限,其始终被行业视为混合办公能力与服务的风向标。 此次亿联在发布会中推出了智能协作会议平板MeetingBoard、桌面一体机DeskVisionA24、BH7X商务蓝牙耳机,分别对标思科的会议平板WebexBoard、一体机WebexDeskPro、和CiscoHeadset,且性能接近或略有提升,如WebexBoard内置12麦克风阵列,MeetingBoard内置16麦克风阵列,我们认为这体现了公司的产品力向行业龙头看齐。更重要的是,公司的视频会议产品售价远高于传统SIP话机(根据现有海外渠道售价,SIP话机售价区间为200-500美元,视频会议产品售价区间为3000-5000美元,考虑到新品性能升级,终端售价将进一步提升),ASP成倍提升有望打开公司成长空间。 发力混合办公整体解决方案。公司推出了混合云视讯解决方案和UME国产语音解决方案,可实现云端融合,多场景覆盖;公有云私有云双网融合,稳定可靠,支持大并发;支持全套国产化方案,保障数据安全。公司的智慧会议室解决方案,集会议室空间管理、调度管理、日程查看、自动化运维、会议环境调节等功能于一体,使人与空间、设备与数据不再割裂,可实现数据串联,有效提升企业的管理效率。 通过此次发布会,我们发现公司的性质正悄然改变,一方面其进一步丰富了产品类型,目前已具备融合通信&会议平台、智能4K视讯终端、会议平板、桌面一体机、智慧会议室、个人终端等企业通信全栈产品线,另一方面也逐渐从市场认知中的传统企业通信硬件设备提供商的形象,向企业全场景通信协作解决方案提供商转变。 投资建议:企业通信的渠道可高度复用,且适配认证的壁垒高,公司作为唯一全产品线进入Teams生态的中国企业,具备稀缺性,有望在视频会议、商务耳机、摄像头等领域复刻SIP话机的成长路径。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.20/22.99/29.32亿元,当前市值对应PE倍数为44X/31X/24X,公司近5年估值中枢为41X。维持“推荐”评级。 风险提示:混合办公进展不及预期;汇率波动;原材料涨价风险。
亿联网络 通信及通信设备 2022-03-07 79.31 -- -- 82.00 3.39%
82.00 3.39% -- 详细
事件:亿联网络发布2021年业绩快报,2021年公司实现营业收入37.00亿元,同比增长34.35%;实现归母净利润16.20亿元,同比增长26.69%;实现基本每股收益1.80元。 点评:4Q4单季营收及净利润维持高增长,公司竞争力持续加强:根据公司的业绩快报,我们测算公司2021年四季度单季实现营业收入11.71亿元,同比增长47.67%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长48.34%。公司在2021年经营受到了汇率波动、原材料市场供应紧张及价格上涨等客观不利因素的影响,但公司采取了各项措施积极应对。我们认为,公司市场需求持续恢复,业务开拓策略积极有效,产品竞争力持续加强。 汇率影响减弱,原材料成本影响逐步消除:2021年上半年美元大幅贬值,汇率波动对公司2021年业绩造成一定影响。我们认为,若汇率波动趋缓,公司有望走出汇率带来的负面影响。在上游原材料方面,公司已积极备货应对,且公司对下游的议价能力较强,我们认为公司有望一定程度上转嫁原材料成本压力,同时公司加快原材料备货,全年毛利率整体可控。 云++端++方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,除了丰富的硬件终端,同时还拥有自身软件平台与云端生态。公司的亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME,为客户打造一站式用户体验。与此同时,公司云平台继续成长,手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目,未来有望实现全景生态的再度完善。2022年1月,公司发布全新的BH7X系列蓝牙耳机,发力高端音频。我们认为,随着办公一体化模式的不断渗透,公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场,站稳脚跟。同时,远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现,目前仍有旺盛需求。因此,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司发展的全新动能。 盈利预测、估值与评级:我们下调公司2021年净利润预测为16.20亿元,较前次下调幅度为3%。我们维持公司2022~2023年净利润为21.6/27.8亿元的预测,对应PE44X/33X/26X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:SVCS市场竞争激化;汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2022-03-03 78.90 -- -- 82.00 3.93%
82.00 3.93% -- 详细
事件概述:2022年2月28日,公司发布2021年度业绩快报,21年实现营业收入37.00亿元,同比增长34.35%,实现归母净利润16.20亿元,同比增长26.69%。 全年业绩略超预期,Q4营收利润同比保持高增长。21年实现营收37.00亿元,同比增长34.35%,根据wind,21年美元兑人民币平均汇率为6.45,去年同期为6.90,按美元可比口径计算,21年收入同比增长43.74%;实现归母净利润16.20亿元,同比增长26.69%。Q4实现营业收入11.72亿元,同比增长47.68%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长48.29%,单季度营收利润均创历史新高。我们认为,公司在汇率波动、原材料涨价、厦门疫情等多重不利影响下仍能超额实现营收和利润的高增,如期完成股权激励目标(营收34.43亿、利润15.98亿)及合伙人激励基金目标(营收35.80亿),体现了公司强大的费用管控、供应链管理和品牌、研发、渠道的综合能力。 22年汇率、原材料涨价、疫情等不利因素有望持续出清。市场担心人民币汇率升值对公司产生不利影响,我们认为汇率仅是中短期(1-2年)扰动因素,不改公司长期高成长。此外公司21年进行了两次提价,上游涨价的压力已向下游进行了良性传导,若22年上游原材料价格回落,毛利率有进一步提升空间。疫情方面,国内疫情对公司生产的影响已经恢复,目前公司已达满产状态;海外疫情进一步则激发了远程办公、视频会议的需求,疫情的反复进一步改变了人们办公生活的习惯,移动办公通讯设备将从可选设备逐步变为必选设备,公司海外订单饱满需求旺盛的趋势具备可持续性。 致力于新品研发和国内下游客户的拓展,第二成长曲线值得期待。22年公司不断完善产品矩阵,持续推出重磅新品,力争打开SIP话机之外的新成长曲线。公司于2022年1月20日正式发布全新的BH7X系列蓝牙耳机,发力高端音频市场,打造了完整的耳机产品线,契合海外疫情下混合办公的需求,另外公司助听器产品也处于研发储备阶段,有望打开全新的成长空间。公司在国内积极向下游金融行业拓展,重点产品的销售在国内头部银行、券商、基金公司均有突破,下游客户结构不断优化。 投资建议:基于对公司业务的乐观判断,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.20/22.99/29.32亿元,对应PE倍数为44X/31X/25X,公司近5年估值中枢为40X,并且估值中枢持续提升。我们判断公司将迎来需求高增长、毛利率改善、客户结构优化等多重利好,22年业绩有望继续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响国内生产和海外需求;汇率波动;原材料涨价风险。
亿联网络 通信及通信设备 2022-01-18 80.00 -- -- 87.96 9.95%
87.96 9.95%
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事件概述:2022年 1月 14日,公司发布全年业绩预告,预计归母净利润为15.73-16.62亿元,同比增长 23%-30%。 Q4预计归母净利润为 3.55-4.44亿元,同比增长 31%-64%,Q4收入利润均创历史新高,非经常性损益约为 1.89亿元。 全年业绩超预期,诸多不利因素影响下仍超额实现股权激励目标。 按预告中值计算,公司 21年营收 36.91亿元,同比增长 34%,根据 wind,21年美元兑人民币平均汇率为 6.45,同期为 6.90,按美元可比口径计算 21年收入同比增长 43.37%。 实现归母净利润 16.18亿元,同比增长 26.50%,我们认为原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值造成了一定的不利影响。 在汇率波动、原材料涨价等不利因素影响,叠加下半年厦门疫情影响整体生产交付的背景下,公司仍能超额实现营收和利润的高速增长,并如期完成股权激励目标(营收利润均增长 25%)及合伙人激励基金目标(营收增长 30%),凸显公司强大的品牌、 研发和渠道的竞争优势。 SIP 话机市占率进一步提升,新产品不断推向市场。 根据 Frost&Sullivan 数据,公司 2020年 SIP 话机全球市占率连续四年全球第一,市场份额从 2019年的 29.6%进一步提升至 2020年的 34.3%。根据 IDC 报告,公司 2021年 Q3视频会议系统全球出货量第五,是唯二上榜的中国企业。回顾 2021年,公司相继在多个领域推出新品提升品牌影响力。 在云办公终端领域,21年 1月公司推出 WH6X 系列四款无线 DECT 耳机新品、 USB 有线耳机 UH34、 USB 电话 MP50、 USB 网络摄像头UVC20、专业级宽频话务耳机 YHS34等多款新品。 在信创领域,公司于 21年上半年通过统信 UOS 认证,全面符合国产化信创标准。 在云视频会议领域,21年 10月,公司携手腾讯全新推出腾讯会议专款安卓一体机 MeetingBarA20/A30,是腾讯会议最为重要的核心供应商,21年 11月公司推出新一代高清智能 USB 会议一体机 UVC34,一经推出引领整个行业。 业绩有望迎来拐点,看好公司 22年达成股权激励目标。 按预告中值,21年 Q4实现营收 11.62亿元,同比增长 46.47%,环比增长 32%,绝对值单季度历史最高; 实现归母净利润 3.99亿元,同比增长 47.42%,高增长主要来自海外对移动办公强大的需求。 我们认为疫情的反复进一步改变了人们办公生活的习惯,移动办公通讯设备将从可选设备,逐步变为必选设备。未来三年行业有望持续保持快速的增长,公司作为行业龙头将充分受益。 我们对公司未来达成 22-23年股权激励目标(营收利润均增长 20%)及五年期合伙人激励目标(每年营收增长 30%)持乐观态度。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24亿元,对应 PE 倍数为 45X/33X/25X,公司近 5年估值中枢为 40X,并且估值中枢持续提升。我们判断公司将迎来需求高增长、毛利率改善和产能扩充等多重利好,22年业绩有望迎来拐点,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响国内生产和海外需求;汇率波动;原材料涨价风险。
亿联网络 通信及通信设备 2022-01-18 80.00 -- -- 87.96 9.95%
87.96 9.95%
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业绩持续稳定增长,单季度创新高。公司发布2021年业绩预告。2021年公司实现营业收入35.8-38亿,同比增长30-38%;归母净利润15.7-16.6亿,同比增长23-30%。2021年四季度实现收入10.5-12.7亿元,同比增长32-60%,创单季度历史收入新高。公司2021年单季度收入分别为7.4/9.1/8.8/10.5-12.7亿元。 利润率跌势扭转。按中值计算,21年Q4净利润率约为34.4%,较2020年Q4同期略微提升0.2个百分点,扭转了2021年前三季度净利率持续下滑的状况(2021Q1/Q2/Q3单季度净利润率同比变动分别约为-5.9/-3.1/-0.8个百分点),表明汇率/原材料/供应链等负面因素影响逐步消退(Q4单季度利润率较其他季度偏低主要系四季度有年终奖等因素影响)。 扣除非经营性因素影响,增速超预期。2021年全年受到汇率/原材料涨价等非经营性因素影响,对于公司整体利润率出现一定下滑。随着这些负面影响逐步消退,同时公司自身经营效率提升和产品结构优化提价,利润率波动逐步减小。根据我们预计,如果抛除汇率影响(2020/2021年中美汇率按6.8/6.4计算),公司2021年的收入和利润同比增速约在38%-46%。 产品竞争力突出,新品线增长迅猛。据Frost&Sullivan,公司在SIP话机出货量全球市占率从2019年的29.6%提升到2020年的34.3%,蝉联第一。同时,公司已经成为视频会议系统VCS产品出货量全球第五的厂商。在基础业务SIP话机稳步增长的同时,新业务(VCS/云办公终端)持续高增,业务占收比在2021年中期已达到31%,并持续保持高速增长。为未来公司进一步发展打下坚实基础。 盈利预测与估值:公司经营稳健,各业务线发展状况良好,第二增长曲线打开。预计2021-2023年归母净利润为16.2、21.9、26.9亿元,对应当前股价PE分别为44/33/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响行业需求;原材料紧张影响交付。
亿联网络 通信及通信设备 2022-01-11 84.08 108.90 47.70% 88.19 4.89%
88.19 4.89%
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SIP话机市占率连续四年全球第一:根据Frost&Sullivan数据,2017年公司在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,市场份额达26%,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。2018-2019年公司份额分别为27.3%和29.5%,蝉联全球第一。2020年在疫情及原材料涨价等不利因素影响下公司市占率逆势上涨至34.3%,四度蝉联全球第一。2021年9月1日,亿联网络上海体验中心盛大开幕。2021年10月,公司携手腾讯会议全新推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。2021年10月,公司视频会议系统在联合国COP15大会中应用。2021年11月,公司入选知名研究机构亿欧智库《2021中国信创产业应用落地研究报告及供应商60强》。2021年12月,公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室,解决群众办事距离远、办事多次跑等问题。 业绩保持高速增长,毛利率净利率维持在高位::根据公司三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入25.29亿元,同比增长29.0%;实现归母净利润12.18亿元,同比增长20.9%。其中21年Q3单季度实现营收8.78亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长13.7%。 在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下,公司仍实现营收与归母净利润稳健增长,整体业绩符合预期。2019年以来,公司毛利率保持在62%以上,净利率维持在45%以上。2021年前三季度公司销售毛利率为62.1%,销售净利率为48.2%。公司研发投入持续增长。 2021年前三季度,公司研发费用达1.85亿元,研发费用率为7.32%。 截至2020年底,公司拥有研发人员695人,研发人员占比达49.9%。 视频会议行业加速发展,商务耳机业务有望复刻成功经历:根据艾瑞咨询统计,全球视频会议市场规模从2012年的319亿元增长至2020年的593亿元。公司在音视频领域已有二十多年技术积淀,拥有400余人的研发团队,在视频引擎技术、摄像机技术及视频应用方面已达到行业领先水平。2021年Q3,公司视频会议系统出货量全球第五,成为唯二上榜的中国企业。根据Frost&Sullivan数据,2019年全球商务耳机市场规模超过100亿元,预计2025年将达189亿元。公司已在SIP话机业务中积累了深厚的音频处理技术,建设多个国家级专业实验室,商务耳麦可高度复用SIP话机中的技术优势。同时由于更低的成本与费用,公司的产品定价较国外品牌更具优势。商用耳机行业销售模式类似SIP话机,公司与经销商关系稳固,销售渠道复用可助力公司打开商务耳机市场。我们预计公司商务耳机业务有望复刻在SIP话机行业的成功经历。投资建议:公司业绩保持高速增长,SIP话机业务与视频会议业务齐发展,商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。公司业绩保持高速增长,SIP话机业务与视频会议业务齐发展,商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.76亿元(+33.5%)、48.20亿元(+31.1%)、62.97亿元(+30.6%);归母净利润分别为17.01亿元(+33.0%)、21.83亿元(+28.4%)、27.90亿元(+27.8%)。我们给予公司2022年45倍PE,对应目标价108.9元。 维持“买入-A”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发
亿联网络 通信及通信设备 2021-10-19 81.42 -- -- 81.19 -0.28%
86.60 6.36%
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一、事件概述2021年 10月 14日,公司发布前三季度业绩预告, 21年 Q1-Q3预计归母净利润为11.59-12.60亿元,同比增长 15%-20%。其中, Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元,同比增长 8%-18%,非经常性损益约为 1.31亿元。 二、分析与判断 疫情等外部因素扰动单季度经营业绩1)收入侧: 公司 21Q3预计实现营收 8.36-9.12亿元,中值 8.74亿元,同比增长 15%,略低于二季度增速;一方面 9月下旬厦门受疫情影响部分工厂停工,对公司的产能交付和发货节奏造成影响;另一方面人民币同比大幅升值, 根据 wind, 21Q3美元兑离岸人民币平均汇率为 6.47,同期为 6.92,如果按美元可比口径测算, 21Q3收入同比增长17.6%-28.3%。2)盈利侧:公司 21Q3预计归母净利润为 3.91-4.28亿元,同比增长 8%-18%,按预告中值计算的净利率为 46.86%,同比下降 0.83pcts, 我们认为人民币同比升值放大了原材料涨价的负面影响, 短期内对公司毛利率、净利率均造成压制。 短期影响逐渐出清, 中长期成长逻辑不变目前,厦门市的疫情已得到有效控制,我们预计公司产能利用率从 10月起开始全面提升, 公司在手订单充足, Q3延误交付的订单将在 Q4弥补,全年股权激励目标仍有望达成; 同时产品价格近期向下游传导,原材料涨价和汇率影响将进一步减弱。 重申公司中长期成长逻辑: 桌面通信终端板块产品结构持续优化, T5系列和 Teams 话机占比逐步提升, 业绩增长逻辑由出货量驱动转为价格驱动。公司“云+端”模式逐渐成熟,疫情培养用户习惯,会议产品板块将成重要业绩增长点。 云办公终端板块我们认为商务耳机在技术和渠道上都和 SIP 话机相似性高,有望复刻后者成长曲线。 三、 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.99/21.98/28.24亿元,对应 PE 倍数46x/34x/26x, 选取梦网科技、会畅通讯、 ZOOM 为可比公司, 21年平均 PE 估值为 72X(wind 一致预期)。 疫情、人民币升值、原材料涨价等短期扰动公司业绩,但公司在困境之下仍实现营收增长、 维持利润稳定,凸显核心竞争力,随不利因素出清公司经营有望全面向好。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 汇率波动影响公司收入;疫情反复影响国内生产和海外需求
亿联网络 通信及通信设备 2021-10-18 77.06 -- -- 81.55 5.83%
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公司发布2021年前三季度业绩预告,前三季度公司实现营业收入24.1-26.1亿元,同比增长23%-33%;实现归母净利润11.6-12.6亿元,同比增长15%-25%。业绩略低于预期,与疫情短期扰动相关。 海外需求持续恢复,Q3疫情短期影响不改长期成长 2021年第三季度公司实现营业收入8.36-9.12亿元(中值8.74亿元),同比增长10%-20%;实现归母净利润3.91-4.28亿元(中值4.10亿元),同比增长8%-18%。Q3单季度预告的营收和归母净利润区间中值相比Q2均有小幅下降,主要系9月下旬厦门爆发新冠疫情对公司产能安排和发货节奏造成短期扰动,目前厦门市的疫情已得到有效控制,公司的产能和发货在陆续恢复中。受益于全球新冠疫情影响的逐渐缓和,市场实际需求在持续恢复中,Q3的部分订单或延迟至Q4确认。 积极应对汇率波动和原材料涨价压力,业务稳步向好 Q3单季度的净利率约46.8%,相比于Q2环比小幅下降。归母净利润增速低于营收增速或与毛利率同比下降和期间费用率增加有关。其中,毛利率下降主要受美元兑人民币汇率波动和原材料涨价影响较大,其中桌面通信终端由于高端产品占比提升毛利率下降幅度或较小,会议产品受原材料涨价影响程度更大,云办公终端产品竞争激烈给毛利率带来压力。公司已于通过终端价格涨价对原材料成本压力进行部分传导,预计后续毛利率压力有所缓解。 加速生态战略投资步伐,深耕企业通信与协作领域 近期,亿联凯泰基金连续进行多项战略投资,包括产品设计协作云服务公司摹客科技、企业流程智能服务公司望繁信科技、零信任安全公司虎符网络等,逐步构建亿联企业通信与协作云服务生态。 看好公司长期成长,维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为17.1/23.2/30.7亿元,对应PE分别为41/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:美元汇率波动的可能不利影响;海外疫情影响业务拓展。
亿联网络 通信及通信设备 2021-07-20 95.68 -- -- 96.20 0.54%
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2021H1营收超预期,市场需求逐步恢复,维持对公司“买入” 评级亿联网络发布2021年H1业绩预告,公司2021年H1营收预计将同增30%~ .40%到15.61 亿元~16.81亿元;归母净利润同增20%~28%到7.74亿元~8.26亿元。 2021Q2公司预计实现营收8.18亿元~9.38亿元,同增48 .46%~70.24%; 2021Q2公司预计将实现归母净利润4亿元~4.52亿元,同增43. 37%~62.01%。随着全球新冠疫情影响逐渐缓和,2021 年上半年公司市场需求持续恢复,业务开拓策略在业绩.上逐渐体现。同时,公司积极采取措施应对原材料成本.上涨等挑战,在确保VCS及SIP业务稳步推进的同时消费者业务也取得了一定进展,2021 年上半年营业收入及净利润均取得较快增长,我们维持公司2021/2022年盈利预测,新增2023 年盈利预测,预测2021/2022/2023年可实现归母净利润为17.78/23. 52/30.45亿元,同比增长为39.1%/32.2%/29.5%,EPS 为1.97/2.60/3.37元,当前股价对应PE分别为44.9/34.0/26.2 倍,考虑到公司具有高成长性及仍具备一定的估值优势,维持对公司的“买入” 评级。 SIP和VCS稳步发展,云办公终端业务崭露头角,业绩有望超预期公司SIP 业务和VCS |业务凭借着广泛的兼容性、稳定的质量,逐步形成了自身的业务壁垒,经过多年积累,发展了大量如微软、各大运营商客户等有价值的技术合作伙伴及客户,这使得公司始终处在行业引领者位置,保持业务稳步发展。 个人移动:办公耳麦等云办公终端产品,主要应用于企业通信中的个人办公场景,产品兼具企业用户与个人用户的双重属性。随着统一通信的发展,与统一通信平台配套使用的云办公终端市场应运而生。新冠疫情的影响使得混合办公成为新趋势,即无论员工在办公室、家中或差旅途中,均能得到高效的沟通协作体验,这加速了该市场的发展,云办公终端产品与SIP、VCS业务共享渠道体系,目前已初露头角。随着欧美疫情逐渐恢复,公司海外业务增长超预期可能性将逐步增大,业绩有望边际改善。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-07-19 96.37 -- -- 96.20 -0.18%
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公司发布2021年半年度业绩预告,上半年实现营业收入15.6-16.8亿元(中值16.2亿元),同比增长30%-40%;实现归母净利润7.74-8.26亿元(中值8亿元),同比增长20%-28%;实现扣非后归母净利润6.79-7.31亿元,同比增长21.5%-30.8%。收入和利润端均超市场预期。 海外市场需求持续恢复,多重压力下保持高盈利水平 Q2单季度公司实现营业收入(预告中值)为8.80亿元,同比增长59.7%,环比增长18.4%;单季度归母净利润预告中值为4.26亿,同比52.1%,环比增长13.9%,单季度净利率中值约48.4%。Q2非经常损益约4500万元,单季度扣非后归母净利润中值约3.81亿元,同比增长57.4%。公司收入增长主要受益于下游需求延续了2020年下半年以来的复苏趋势以及上半年海外疫情影响下的低基数效应。公司积极采取措施面对汇率波动、原材料成本上涨的压力,成本端压力一定程度向下游传导,体现出公司较强的市场竞争力和风险管控水平。我们认为,公司盈利能力超预期,上半年整体净利率水平保持在49%以上实属不易,毛利率主要受汇率波动、原材料价格、公司的价格策略和产业结构的综合影响;收入高增长下综合费用率预计较为稳中有降。 三项业务全面增长,多层次激励机制驱动公司长期高增长 去年SIP话机和VCS业务的出货均受疫情的不利影响所抑制,今年有望逐季复苏;云办公终端刚起步,基数小,仍在高速发展期。公司实施多层次股权激励,制定每年营收增速高于30%的计划,对高层人员进行中长期考核,利于激发高管的积极性,为公司长期良性增长添翼。 看好公司长期成长,维持“买入”评级 由于业绩预告数据信息有限,我们仍维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为17.1/23.2/30.7亿元,对应PE分别为47/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:美元汇率波动的可能不利影响;海外疫情影响业务拓展。
亿联网络 通信及通信设备 2021-07-16 92.00 -- -- 97.71 6.21%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 21年上半年预计实现预计实现营收 15.6-16.8亿元,同比增长 30%-40%;归母净利润 7.7-8.3亿元,同比增长 20%-28%。二季度单季度收入达到 8.2-9.4亿元,实现净利润 4-4.6亿元,同比增长 43%-64%。上半年公司市场需求持续恢复,业务开拓策略有效,面对汇率波动、原材料成本上涨等宏观因素带来的挑战,公司积极应对采取措施,确保各项业务稳步推进。 出口持续回暖,支撑业绩增长。 去年受海外疫情影响,话机产品销售和交付受到一定阻碍。今年以来海外复工复产良好,公司话机业务海外销售及交付有望持续复苏。云办公进程深化对 VCS 及云办公硬件产品需求将持续增长,公司凭借一体化解决方案和丰富的产品线将持续受益,依靠国内制造业红利及在 SIP 话机建立的产品和渠道优势,公司 VCS 业务及云办公产品线在海外市场竞争力十足。 汇率影响渐微,话语权强产品有议价空间。今年上半年受美元汇率持续走低,对公司业绩造成一定影响。随着汇率趋于稳定向下空间不大,且美元指数有走强趋势,预计后续汇率对公司业绩影响将逐渐消退。上游原材料涨价同样对公司业绩造成影响,考虑到公司在产业内拥有较高话语权,公司有能力将成本向下游传导,预计对公司业绩影响也将持续削弱。 重视长期价值,持续提升综合竞争力。 公司设立合伙人激励计划,以高目标充分调动高层积极性,使各方共同关注公司长远发展及价值,以实现长期价值共赢。公司还拟出资 1.25亿元与其他第三方共同设立亿联凯泰数科产业投资基金, 助力公司延伸行业触角,在产业链上下游的布局将进一步提升公司竞争力,为长期发展打下坚实基础。 品类持续扩张,坚定看好公司长期发展。 公司过去数十年深耕统一通信,目前已建立云端一体的产品矩阵,在 SIP 话机业务增长趋于稳定情况下,公司VCS 及云办公终端将成公司成长主要驱动。 UC 硬件产品消费属性强且市场格局较为分散,目前亿联、罗技、 Jabra 等头部厂商凭借各自品牌及渠道优势抢到先机,该市场仍具有巨大的发展空间。公司卡位精准,凭借出色的产品和渠道,抢占 UC 硬件市场先机,有望支撑公司未来持续的成长。 投资建议: 公司经营踏实稳健,随着各方面持续好转,公司下半年增长有望提速,我们坚定看好公司长期发展。预计公司 2021-2023年归母净利润为17.1、 21.9、 26.9亿元,对应当前股价 PE 分别为 38.1、 29.8、 24.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响反复影响公司销售及交付;上游供应链紧张影响交付;汇率波动剧烈影响公司业务。
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-29 86.53 100.40 36.17% 97.71 12.92%
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事件:6月22日公司发布公告,公司制定事业合伙人激励基金计划。当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%(含本数),且公司设定的限制性股票当年度业绩目标达成时,则按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金;并使用该激励基金设立“事业合伙人持股计划”,以持股计划的形式购入公司股票并进行锁定,待锁定期满后方可解锁,并向激励对象分配收益。 激励目标亮点:周期长难度大,充分调动管理层长期拼搏的积极性。1)与2020年股权激励考核周期3年相比,该方案考核周期为5年,考核周期更长,更为强调高速成长的可持续性,促使管理层着眼于公司的长远发展。2)该激励方案所设置的增速目标(营收同比增速30%)高于股权激励所设置的的增速目标(营收同比增速20%),且激励基金的提取需要限制性股票当年业绩目标达成(利润同比增速20%),解锁难度高于限制性股票;激励基金的金额与净利润增加值相关,鼓励激烈对象达到更高层次个人绩效考核目标的同时促进公司保持高盈利能力。激励基金的激励目标设置具有极大挑战性,有利于将管理层利益与公司长期发展利益捆绑并充分调动管理层积极性。 激励对象亮点:聚焦于高层管理者,同时将持股比例超过5%的管理人员排除在外。相比于2020年股权激励授予对象113人,本次激励目标为公司总监或高级工程师及以上人员,根据公司年报披露信息预估激励对象总计不超过30人,激励范围更窄。激励意图在于提升高层管理者的管理能力和管理效果,并优秀管理人员持续留在公司发挥管理才能。同时本次激励方案将持股超过5%的管理人员排除在外,避免了对于大比例持股管理人员的重复激励,更有利于提升激励效度。 投资建议:公司设定5年高收入增长目标是基于现有IP话机高端化,云会议终端渗透率加速和商务耳机陡峭增长曲线带来的综合谨慎的规划,本次激励计划为公司业绩长期高速增长提供了锚定目标。我们维持公司2021-2023年的收入预测36.74亿元(+33.4%)、46.89亿元(+27.7%)、59.49亿元(26.8%);净利润预测17.79亿元(+39.1%)、22.62亿元(+27.2%)、28.35(25.3%)亿元。考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势,维持2022年40倍PE,维持6个月目标价100.4元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:商务耳机行业景气度下滑,原材料价格上涨超出预期,海外经济复苏进程低于预期,人民币升值超出预期
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-28 86.59 -- -- 97.71 12.84%
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事项: 近期,公司公告,拟参与设立产业投资基金暨关联交易、设立事业合伙人激励基金计划等。 国信通信观点: 1、公司设立激励基金计划为公司长期健康稳定发展提供保障。 2、公司加大产业投资力度,延伸产业触角,利于公司经营的长期发展。 我们上调盈利预测,原来预计2021-2023年营业收入分别为36.7/47.0/59.1亿元,上调后为36.7/49.0/64.3亿元,原来预计2021-2023年归母净利润分别为17.1/22.3/29.0亿元,上调后为17.1/23.2/30.7亿元,对应PE分别为45/33/25倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名