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亿联网络 通信及通信设备 2020-01-20 81.86 -- -- 84.64 3.40% -- 84.64 3.40% -- 详细
事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-16 81.18 95.55 16.41% 84.64 4.26% -- 84.64 4.26% -- 详细
维持目标价95.55元,维持“增持”评级。公司全年收入增长30-40%,净利润增长40-50%;Q4一方面主要是消化欧洲Q3的库存,整体北美地区销量恢复,另一方面5G最先落地应用云视频行业将衍生大量行业级应用,公司充分发挥渠道管理运营优势实现高速增长,我们维持公司盈利预测不变,19-21年EPS分别为2.06元、2.73元和3.59元,给予2020年35倍PE,维持目标价95.55元。 国内科技巨头重点布局云视频,有利于终端设备企业。腾讯发布产品腾讯会议、华为发布we-link、头条发布lark,国内科技巨头纷纷布局云视频会议行业,极大提升了市场的渗透率。我们认为:第一云视频将优先于超高清视频落地应用,直接面对toB办公领域,第二重点利好云视频行业终端设备制造能力出色以及和巨头合作紧密的产品型企业,亿联作为腾讯会议核心终端供应商将优先享受行业红利。 技术、品牌、渠道三重复用优势建立从语音、视频通话向大型智能协同办公发展的体系,有望撬动千亿级企业办公市场。采购方高度重视通信系统运行效率及稳定性,有更高的意愿选择富有经验及品牌知名度的制造商。公司在传统企业级客户的基础上优化互联互通和协同办公,有望改善中国企业级办公低效、重复沟通的习惯。 催化剂:国内行业及客户进展提速,国内渠道建设速度加快 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;公司在国内VCS市场渠道建设不及预期;中美贸易战带来成本提升的风险;汇率变动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-16 81.18 81.53 -- 84.64 4.26% -- 84.64 4.26% -- 详细
双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。按照预告区间中值进行估算,公司全年实现收入24.51亿,净利润12.35亿;Q4单季度实现收入5.95亿,同比增长19.96%;,Q4单季度实现净利润2.52亿,同比增长34.04%。 公司收入和利润同比大幅增长的一方面由于SIP话机和VCS产品的稳定增长,另一方面2019年平均汇率较2018年提升约2849个基点,汇率波动对公司业绩产生了积极贡献。 产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。四季度净利率虽略有下滑,约为50.39%,但也超出此前同期最高利润率水平。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。此外,汇率波动也对公司利润率提升起到了正面的作用。我们认为Q4利润率下滑,属于历史正常现象,无须担忧,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。 2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们维持此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿,对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值31倍。对应2020年目标价81.53,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-15 80.21 -- -- 84.64 5.52% -- 84.64 5.52% -- 详细
事件: 公司 1月 13日发布 2019年业绩预告,公司预计实现营业收入 23.60-25.42亿元,同比上升 30%-40%;归属上市公司股东的净利润 11.92-12.77亿元,同比 上升 40-50%,预计非经常性损益约为 1.30亿元, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期, SIP 与 VCS 业务发展良好 根据公司公告,公司预计 2019年实现营业收入中值为 24.51亿元, 同比增长 35.0%, 预计实现归母净利润中值为 12.35亿元, 同比增长 45.0%,其中,四季 度单季度实现营业收入预计为 5.05-6.87亿元, 同比增长 1.8%-38.4%, 中值为 5.96亿元, 同比增长 20.1%, 实现归母净利润预计为 2.09-2.94亿元, 同比增长 11.2%-56.5%, 中值为 2.52亿元, 同比增长 33.8%,业绩符合预期。 公司收入增长动力主要源于两方面: 1) 市场开拓有效,各项业务保持稳健增长; 2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。公司利润增长较快主要是由于: 1) 公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛 利率略有提升; 2) 公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好 的投资收益水平。 2、 SIP 话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构 Frost&Sullivan 的数据, 2018年按销售量计算, 公司在 IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为 14.5%,在 SIP 话机市场的市 占率为全球第一,为 27.3%。 公司在 SIP 话机市场保持较强竞争力,与客户长期 保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超 100个国 家的销售网络,销量稳步增长。 2018公司在 SIP 话机加大研发投入, 新产品定位 高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。 营销方面, 公司持续落实渠道下沉深耕策略, 渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。 根据 Frost & Sullivan 的研究报告,全球 SIP 电话终端渗透率由 2015年的 33.1%上升到 2018年的 46.5%,且预计于 2025年达到 77.6%。截至 2018年,全球 SIP话机出货量为 1260万台,预计未来 5年以 9%的年复合增长率增长。 作为全球 SIP话机龙头企业, 有望受益于渗透率的提升。 3、 VCS 业务收入高增长, 销售占比进一步提升,实现区域行业双突破2019年上半年 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长, 实现营业收入 1.41亿元, 营收占比从 2018年上半年的 8.6%提升至 12.0%。 2018年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。 VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。 根据Frost & Sullivan 的报告显示,预计全球视频会议市场总量将于 2023年达到 138.2亿美元, 2018-2023年保持 12.1%的年复合增长率,截至 2018年底,全球视频会议终端行业规模为 17.5亿美元,预计未来 5年以 4.1%的年复合增长率增长;全球云视频会议及统一通信服务( UCaaS)行业规模为 32.1亿美元,预计未来 5年以 18%的年复合增长率增长。 我国目前 VCS 主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。 公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势: 1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户; 2)云视频帮助用户节省带宽成本; 3)满足政企客户视频会议需求。 4、 全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司 SIP 话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力, 公司 SIP 话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司 SIP 业务有望受益于大客户逐步放量及 SIP话机行业渗透率的提升。公司 VCS 业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。 我们预计 2019-2021年净利润分别为 12.40亿元、 15.27亿元、 18.45亿元,对应 EPS 分别 2.07元、 2.55元、 3.08元,当前股价对应 PE 分别为 38.2X、 31.0X、 25.7X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦, SIP 产品价格大幅下降, VCS 产品拓展不及预期
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-20 68.63 -- -- 76.60 11.61%
84.64 23.33% -- 详细
看好公司的行业竞争力,维持“买入”评级 看好公司的行业竞争力,我们预计公司19-21年的净利润为12.43/15.33/18.84亿元,当前股价对应PE分别为33/27/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、人民币升值带来毛利率的下降。公司95%以上的收入来自国外,90%的海外收入以美元计价,汇率波动在收入成本端和汇兑损益上都对公司产生影响。 2、中美贸易摩擦关税加征范围扩大的风险。国际环境存在不确定性,若未来征税范围继续扩大,则公司的美国收入受影响,极端情况下公司会考虑转移产能。 3、行业竞争加剧,市场拓展不及预期。VCS行业新增市场处于发展初期,格局尚不稳定,市场竞争不确定性较大。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-07 72.43 95.55 16.41% 73.23 1.10%
84.64 16.86% -- 详细
净利润增长接近预告上线,大幅超出市场预期,新产品通过与腾讯索尼合作有望开拓新用户市场,打开成长天花板,持续看好公司未来发展。投资要点: 上调目标价至 95.55元,维持“增持”评级。公司前三季收入增长40.69%,利润增长 47.68%;Q3单度收入增长 42.35%,利润同比增长48.39%。主要是欧洲部分经销商为应对“英国脱欧”事件影响,提高了库存备货规模,如果考虑三季度美国消化库存带来的影响,实际增速将会更快。下调 2019年每股 EPS 为 2.06元(-0.96%) 、上调 2020-2021年为 2.73元(+0.73%)、3.59元(+2.57%)。给予公司 2020年35倍 PE,上调目标价至 95.55(+32.12%)元,维持“增持”评级。 产品结构进一步优化,VCS 营收占比持续提升。产品结构向高端化多样化的转型进一步提升,新产品 T5出货量将带来新弹性,VCS 占营收的从原来的 12%,又提升了近 3pct;相比于国外市场,我们认为国内开展云视频的应用开展的相对较慢,公司有望进一步提升国内 VCS营销渠道的深度,拓展行业及应用客户。 产品创新能力持续增强,与腾讯索尼建立紧密合作关系。新发布的多款产品获得了国内首张泰尔实验室安全 5星证书。我们认为新产品与 ZOOM 等海外厂商在云平台技术水平差距缩小,公司有望成为国内VCS 标准制定的主要参与者,未来亿联有望效仿微软捆绑 office 让客户使用 teams 协同办公的方式,改变中国人办公的使用习惯。 催化剂:国内行业及客户进展提速,国内渠道建设速度加快 风险提示:国内云视频行业发展不及预期;公司在国内 VCS 市场渠道建设不及预期;中美贸易战带来成本提升的风险;汇率变动风险
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 89.28 8.77% 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
业绩略超市场预期,继续快速增长 公司前三季度营收和净利润接近此前业绩预告的上限,略超市场预期。收入快速增长的原因是:各项业务持续稳定的增长、美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响以及三季度末为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了备货规模。在收入大幅增长的情况下,公司产品售价保持稳定,汇率利好以及产品结构优化等因素则带动了公司毛利率水平的提高。同时公司加强了对资金的管理,维持着稳定的投资收益水平。前三季度非经常损益对净利润的影响达到9200万。 三季度各财务指标靓丽,创历史新高 2019Q3包括营收、净利润等在内的各项财务指标均创了单季度历史新高,营业收入6.81亿元,同比增长42.35%,环比增加6.24%;净利润3.76亿,同比增加48.39%,环比增加8.67%,经营活动现金净流量3.47亿,同比增加134.46%,环比增加38.24%;毛利率66.56%,同比增加4.32pct,环比增加1.5pct;净利率55.2%,同比增加2.35pct,环比增加1.29pct。 SIP话机业务:行业渗透率不断攀升,高端产品线助力公司快速增长 根据Frost&Sullivan数据,全球SIP电话终端渗透率由2015年的33.1%上升到2018年的46.5%,预计2025年将达到77.6%。截止2018年,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年复合增速达到9%。2018年开始,公司不断完善SIP话机产品线,高端产品逐渐得到市场认可,SIP话机业务保持稳定的增长。在整个行业稳定增长的前提下,公司作为行业龙头增长持续高于行业增长,由此带来市占率的不断提高。2018年公司IP话机终端市占率14.5%,全球第二,SIP话机市占率27.3%,全球第一。未来此块业务仍将保持较为稳定的增长。 VCS业务:持续高速增长,新的增长引擎 根据Frost&Sullivan数据,2018年全球视频会议市场规模达到78亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率,2023年达到138.2亿美元。公司自2015年开始发力视频会议业务,凭借在企业通信市场积累的技术、产品以及庞大的客户资源,公司不断提升系统及终端的性能,VCS业务增长持续保持在90%以上的水平。近期,公司与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS业务有望成为公司新的增长引擎。 投资建议与盈利预测 公司各项业务持续稳定增长,参考公司前三季度业绩,我们略微上调公司未来三年业绩。预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为12.03亿、15.28亿、20.03亿,对应当前股价的PE为35.81、28.19、21.52倍,给予“买入”评级,目标价89.28。 风险提示 后期经销商去库存、VCS行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
公司公布 2019三季报, 前三季度实现营收 18.56亿元,同比增 40.69%;归属上市公司股东净利润 9.83亿元,同比增 48.11%; 其中第三季度实现营收 6.81亿元,同比增 42.35%,归属上市公司股东净利 3.76亿元,同比增 48.39%。 营收与业绩持续快速增长,毛利率仍在提升。公司 Q3营收同比增速超过 42%,一是因为 SIP 业务仍保持了 30%以上的高增速,二是因为 VCS 业务如预期中的实现了 90%以上高增长。同时综合毛利率提升到 65.69%,较 H1仍在提升。 显示产品结构持续优化, 盈利能力强劲。 H1归母净利润同比增长近 48%,除了因为营收和毛利的提升, 还存在几个方面影响: 一是渠道建设,使得销售费用同比增长 62.14%; 二是管理费用加研发费用同比低于销售额增长; 另外汇率波动对业绩正向促进。总体上, Q3收入环比 6.32%增长,归母净利润环比8.76%增长,营收和业绩均保持了高增速,盈利能力仍在持续提升。 外部环境或使收入波动加大, 但总量上增速将能够保持。 自 5月份美国公布 3000亿加税清单后,公司采取应对措施,包括经销商提前增加库存等。 因此美国经销商提前备库存推高了上半年,尤其是 Q2的业绩增长; 而英国脱欧计划也促使 Q3英方经销商加大了备货。 外部经营环境虽然存在不确定性, 但作为企业经营必需品, SIP 和 VCS 受宏观波动冲击较小,从往期来看,海外企业市场自发选购公司产品的意愿保持稳定。提前备货增大了海外销售的波动,但从全年和长远来看,市场需求稳中向上, 订单和业绩预计将保持快速增长。 SIP 业务向高端深化, 产业引领者地位持续巩固。 得益于 2018年至今公司在SIP 业务上持续投入大量的研发力量,已有产品线持续升级完善,满足了更深层次的用户需求; 系列高端新品助力公司跨入高端企业市场的,带来新的增长机会。 从而使公司在 2018年全球 SIP 市场份额第一的基础上,产品结构向上升级,规模同比保持 30%以上的高增速,同时毛利率同比也出现了明显上升。 原有产品线的进一步完善, 叠加高端新品的上市推广, 共同使得公司在 2019进一步稳固了在 SIP 话机领域的竞争优势,产业引领者地位持续巩固。 我们认为, SIP 市场整体渗透率仍在提升, 竞争格局虽然逐渐进入均衡期, 但公司在多个维度的竞争优势稳固, 将保证其在份额上的持续提升。 VCS 业务规模接近翻倍, 仍有庞大成长空间。 VCS 在 2019H1实现 94.67%的高速增长,销售占比提升至 12.03%, 预计 Q3保持了 90%以上的增速。 作为公司远期的战略重点方向,未来将承担起对公司的全面引领,因此还具有庞大的成长空间。公司一方面着眼于系统和终端在技术性能上的不断提升, 发布的新版本云视频在底层技术上脱胎换骨,强大性能将逐步显现; 另一方面针对性地加大了对 VCS 业务的销售投入, 旨在增强销售实力。 国内渠道已实现了区域全覆盖, 拓展政企客户取得重要突破,海内外市场也在同步开拓。 另外也持续和内容平台巨头加强合作,除微软外,与腾讯、电信等新签订了战略合作。 公司业务间的协同和资源复用效应将持续释放,未来政企市场的云+端整体解决方案将取得更大的进展。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019到 2021年将实现净利润分别为 11.11亿、 14.14亿和 18亿元,对应 EPS 分别为 2.47、 3.15和 4.01元。结合公司龙头地位、业务优化叠加行业快速发展,给予 2020年 40倍的市盈率,目标市值为 566亿元, 给予买入评级。 风险提示事件: 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 78.90 -- 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
业务持续保持高增长,产品结构变化改善毛利率。分季度看,公司Q3单季度实现收入6.81亿,同比增长42.35%;归母净利润3.76亿,同比增长48.39%。公司前三季度营收和利润保持高速增长,我们认为主要源自于三个方面:1)公司各项业务增长符合预期,SIP话机业务不断向运营商高端市场渗透,VCS业务渠道更进一步;2)受到“英国脱欧”事件影响,欧洲地区经销商加快备库存;3)美元汇率波动对收入端和利润端均产生了积极影响。与此同时,公司产品结构高端化以及汇率波动对公司毛利率也产生了积极影响。2019Q3单季度毛利率高达66.56%,较2018年底提升近3.14个百分点。 云视讯产品落地,与腾讯云、索尼战略合作。近日,公司在北京召开新品发布会暨战略签约合作仪式。公司在此次发布会上宣布与腾讯云、索尼(中国)进行战略合作,并发布了全新分布式架构的云视讯产品(云平台+客户端)。 我们认为此次发布会具有以下三点意义:1)继与微软合作之后,公司再次与云计算巨头联手。腾讯云是国内领先的云计算厂商,借助其技术优势和品牌效应,公司VCS业务在国内的市场影响力有望快速提升,同时腾讯的认可也是对公司品牌的强力背书。根据报道,公司VCS业务与信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作。 2)公司与索尼合作,主要聚焦于视频显示硬件。在索尼优秀的显示技术的支持下,对于提升公司产品竞争力具有极大的帮助。 3)此次云视讯产品发布标志着公司前期高研发投入即将步入收获期,该项业务未来业绩贡献可期。 财务预测与投资建议 考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们略微上调盈利预测,预测2019-2020归母净利润分别为12.32/15.77/20.13亿(前次11.79/15.41/20.29亿),对应EPS分别为2.06/2.63/3.36元。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值26倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予30倍市盈率估值,对应目标价78.90,维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩报告。前三季度总体收入18.55亿元,同比增长41%;归母净利润9.83亿元,同比增长48%。单三季度来看,收入6.8亿元,同比增长42.3%;归母净利润3.76亿元,同比增长48%。总体来看处于三季报预告区间偏上限,业绩好于此前市场对于公司三季度的预判。前三季度经营性现金流7.68亿元,同比增长63%。 利润率持续提升彰显公司良好的盈利水平。前三季度来看的,公司的毛利率达到了65.7%,,归母净利润率为53%,处于历史较高水平。这也验证了公司毛利率较高的高端产品正在不断放量。销售费用率有所提升,预计投入在公司新产品或者VCS拓展中,为后续带来持续的盈利能力。经营性现金流依旧保持稳定高增,保障收益质量。 业绩的超预期增长预计来源于高端产品的放量及欧洲地区增长。(1)各业务增长符合预期,高端产品占比逐步提升,在公司回复上交所问询函中SIP话机近两年来呈现量价齐升的趋势,需持续关注后续T5话机的出货情况;此外VCS保持高速增长。(2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响,公司以美元进行收入结算,人民币在三季度贬值利好公司的收入提升。(3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。同时由于公司加强资金管理,维持稳定的投资收益水平,净利润亦保持稳定增长。 与多巨头战略合作发力云视讯赛道。公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得了业内首张泰尔安全5星证书,与腾讯和索尼相继签署战略合作。菜外9月19日,公司与运营商正式签署合作协议,公司凭借领先的云视频会议技术,携手共同开拓5G时代视频会议的核心应用,帮助客户实现智能办公与高效会议。 上修19-21年盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司高端产品市场拓展良好,前三季度业绩增长强劲,我们上修19-21年利润预测,上修前预计19/20/21年归母净利润为11.0/13.9/17.2亿元,上调后预测19/20/21年净利润12.2/15.3/18.9亿元,同比增长43%/26%/23%,对应19/20/21年公司PE为35/28/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:云视讯行业进展不及预期;高端产品T5及VCS产品放量不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 -- -- 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
业绩贴近预告上限,超出市场预期。公司发布2019年三季报,前三季度营收18.6亿元,同比增长41%;利润9.8亿元,同比增长48%。单三季度收入6.8亿元,同比增长42%。归母净利润3.8亿元,同比增长48%,贴近预告上限。 各项业务持续稳定增长,整体利润水平趋势良好。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。我们认为:1.公司整体的收入规模增长仍然是重点关注的方向,公司的单季度收入近19个季度环比平均增速大约为9.2%,趋势良好。2.公司整体的利润率水平。由于公司自身额产品结构向高端迁移,以及美元汇率波动带来的影响,公司的整体毛利率稳中有升,单季度毛利率达到66.56%,较2015年Q1的40.6%有显著提升。 VCS持续良好发展,云视讯重大里程碑。10月24日,公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得业内权威的泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书;同时,公司还公布了与腾讯云、索尼(中国)的战略合作,共同打造“互联网+云视讯”的新模式和“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。 市场广阔,产品为先。从市场规模来看,整个视频会议用户的支出规模从2016年的26亿美元,以6.83%的CAGR,预计到2023年增长到42.7亿美元,仍在不断扩张。而公司在VCS属于较新的参与方,但凭借优秀的产品力,已经在印尼、巴西、俄罗斯等地区的VCS市场占有率已经进入TOP3,并有望进一步拓展更多的份额。在5G时代,视讯的方式将更加多样,公司的产品提供的高开放性(微信入会、兼容Teams/Zoom等、兼容主流终端设备)、便捷性、互动性,具有较强的产品竞争力。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,考虑VCS的发展情况良好,上调2010-2021年净利润,预计2019-2021年归母净利润为11.8、15.2、19.5亿元,对应当前股价PE分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
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前三季度高增长强化全年业绩信心,单季度归母净利润同比增长48.4% 单季度来看,公司Q3单季度实现营收6.81亿元,同比增长42.4%;归母净利润实现3.76亿元,同比增长48.4%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于:1)各业务增长符合预期,销售收入保持较好的增长态势;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响;3)三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。 SIP业务稳健发展,关注T5系列放量,为公司提供业绩弹性 从行业情况来看,根据Frost & Sullivan 的报告显示,18年按销售量计算,公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP 话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同期,全球SIP 话机出货量为1260万台,预计未来5年以9%的年复合增长率增长。同时,预计全球视频会议市场总量将于2023年达到138.2亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率。 根据公司近期对问询函的回复中,披露了17年至19年上半年的产品销售数量及产品均价,值得关注的是SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 VCS业务持续突破,云视讯平台发布,继电信合作后,近日与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)持续突破。一方面,公司近日发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,并获得国家权威机构中国信息通信研究院颁发的业内首张泰尔安全5星证书。另一方面,继公司与电信集团正式签署合作协议后,公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商、互联网企业等的认可。同时,5G的正式商用给视频会议市场打开前所未有的发展空间,云视频会议将带来更好的用户体验和更加丰富的服务形态。 重申核心逻辑: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。 基于公司前三季度高增长以及人民币贬值对公司盈利能力产生的拉动,我们将公司盈利预测由19~21年的11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元上调至12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和利润增长放缓等。
亿联网络 通信及通信设备 2019-11-04 72.13 76.50 -- 73.86 2.40%
84.64 17.34% -- 详细
业绩略超预期,战略联合打造云视讯生态 27日晚公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入约18.56亿元(YoY+40.7%),归母净利润约9.83亿元(YoY+48.11%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于公司各业务收入稳步增长、人民币贬值以及欧洲经销商三季度提前备货,公司前三季度业绩继续高增长。我们长期看好公司在视频会议赛道布局,战略联合行业龙头公司打造云视讯生态,预计公司19~21年EPS分别为2.02/2.55/3.43元,给予20年目标价76.50~89.25元,维持“增持”评级。 19Q3单季度收入及业绩维持较高增速,毛利率环比持续提升 单季度数据来看,公司19Q3营收和归母净利润同比增速分别为42.4%、48.4%。从汇率影响来看,人民币兑美元中间价同比从18Q3的6.65下跌到19Q3的6.87,扣除汇率贬值影响,19Q3收入同比增长约37%左右。对比Q2数据,由于19Q2美国地区经销商提前备货及人民币汇率贬值幅度较大,19Q3的营收及业绩同比增速小幅下滑但仍维持较高增速。19Q3的综合毛利率为66.6%,环比提升1.5pct,同比提升4.32pct,我们认为可能是受益于高毛利率产品收入占比稳步提升以及人民币贬值等因素影响。 SIP话机市占率蝉联第一,技术领先产品持续满足客户需求 根据Frost&Sullivan提供的数据,2018年公司在SIP话机全球市场占有率为27.3%,蝉联全球第一。公司持续加大研发投入,推动技术和产品升级,SIP话机方面开发了新T5系列商务话机,较好地提升了客户体验;VCS业务自15年推出,到18年云视讯发布,再到近期获得来自泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书,均体现了公司借助一流产品技术持续深耕市场的核心竞争力。 联合行业龙头公司,共图云视讯大业 24日,公司在北京召开“视在云端,沟通无限”云视频会议新品发布会,会上公司公布了与腾讯云、索尼(中国)达成的战略合作,共同拓展“互联网+云视频会议”新模式,打造“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。根据Frost&Sullivan的报告显示,2018年全球视频会议市场容量为78亿美元,预计至2023年,行业将保持年复合增长率12.1%的速度持续增长,我们认为公司VCS业务续写SIP成功篇章。 好赛道龙头公司,维持“增持”评级 结合三季报及半年报,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为12.09/15.26/20.54亿(前值11.55/14.17/18.77亿),对应EPS分别为2.02/2.55/3.43元,对应PE为36/28/21x。2020年同行业可比公司平均PE为23.9x,考虑到公司SIP话机领域场份额全球第一,战略合作推动云视讯生态落地以及业绩超预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年PE30-35倍,对应目标价76.50-89.25元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,云视讯市场推广不及预期,汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-30 73.22 -- -- 74.21 1.35%
84.64 15.60%
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公司公告,2019年 1-9月实现营业收入 18.56亿元,同比增长 40.69%; 归母净利润 9.83亿元,同比增长 48.11%(预告中值 45%);扣非净利润 8.91亿元,同比增长 54.85%。 业绩优异,略超市场预期。 业绩持续高增长, SIP 话机和 VCS 双轨驱动前三季度非经常性损益影响为 9188.82万元,主要受理财收益和政府补助影响较大,汇兑收益 1849.55万元,扣非扣汇兑损益后的净利润为 57.33%。 经营活动净现金流为 7.68亿元,同比增长 62.51%,与净利润的比值为 0.86。 公司 2019年 Q3单季度营收为 6.81亿元(预告中值 6.71亿元),同比增长42.35%(预告中值 40.2%)营收高增长的原因是在主营业务稳健增长的基础上,前三季度汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响,且三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高库存备货规模。 Q3单季度归母净利润为 3.76亿元(预告中值 3.56亿元),略高于预告中值,同比增长 56.26%(预告中值 40.44%),扣非净利润同比增长 56.26%。 净利润高增长的原因是在营收保持良好增长的基础上,同时受汇率利好及产品结构优化的影响,毛利率有一定提升,且公司维持稳定的投资收益水平。 加大研发和销售投入,培育业务增长点公司前三季度 ROE 为 25.79%(去年同期为 21.41%), ROE 提升是因为销售净利率、资产周转率、权益乘数同比均有提升, 尤其受资产周转率提升的影响幅度较大, 因为今年 Q2、 Q3欧美经销商加大库存备货。 Q3单季度的毛利率为66.56%,逐季增长,毛利率提升主要因为产品结构优化和人民币贬值的利好影响。 Q3单季度销售费用率 6.49%(环比上升 1.36pp),管理费用率 1.57%(环比上升 0.06pp),研发费用率 5.96% (环比上升 1.24pp),财务费用率-0.44% (环比上升 1.54pp), 因为期间公司加大销售、研发投入,增加短期借款 5000万。 看好公司的行业竞争力, 维持“买入”评级我们预计 19-21年的净利润为 12.43/15.33/ 18.84亿元, 同比增长46%/23%/23%, 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 关税和汇率波动的可能不利影响; 公司业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-29 72.50 -- -- 74.21 2.36%
83.76 15.53%
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1、云视讯商业模式逐渐成熟,新产品在“安全、稳定、兼容、智能”等方面进行全面升级,产品竞争力增强。 2、与腾讯云和索尼(中国)等巨头的合作一方面证明了公司产品竞争力的受认可度,另一方面公司与合作方在产品、技术、市场多方面进行强强联合,从“云+端”的商业布局向“云+端+网+屏”的端到端视讯生态继续升级。 3、公司业务定位全球市场,眼光长远。公司SIP 话机出货量位居全球第一,在技术、市场、品牌、产品认证、资金等方面均存在较高壁垒,且公司持续加码高端新品的开发,产品结构不断优化,加强与微软等国际平台商合作,竞争优势有望持续稳固。视频会议系统业务上,作为行业新进入者,成长迅速,同步提升系统及终端整体性能,后续发展潜力可期。 看好公司的行业竞争力,我们预计公司19-21年的净利润为12.43/15.33/ 18.84亿元,当前股价对应PE 分别为34/28/23倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名