业绩符合预期， 营收利润双双大幅增长。 公司发布 2022年业绩预告，实现收入 46.1-49.7亿元，同比增长 25-35%。归母净利润 21-22.3亿元，同比增长 30-38%。 扣除非经常性损益的净利润预计较上年同期增长38%-48%。四季度单季度收入 10.5-14.1亿元，归母净利润 3.2-4.5亿元。 同时，考虑到公司之前股权激励费用的摊销（2020年股权激励在2022年摊销 906万元/2022年股权激励在 2022年摊销 7471万元），公司整体经营业绩持续稳定高速增长。 利润率略有波动， 非经营性因素略有影响。 理财收益波动提升以及汇率波东，对于公司的四季度业绩贡献产生一定影响，整体经营仍然稳健。 四季度人民币对美元汇率冲高回落，从三季度末 7.1左右下降到四季度末6.9左右，由于公司海外业务基本以美元销售结算，汇率的下降对于公司整体毛利率产生一定影响，同时汇兑损失造成财务费用或略有提升。 同时， 2022年三季度公司账面 46.67亿交易性金融资产，四季度理财市场波动也产生一定影响。 公司产品线不断扩张，发展潜力充足。 公司的 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。同时公司发布了智慧办公新品包括蓝牙耳机、 会议平板 Meetingboard、智能追踪摄像机、桌面一体终端、混合云等多种产品和解决方案。 其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好， 2022年上半年达到 35%。 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。 随着产品线不断扩张， 公司未来发展潜力充足。 盈利预测与估值： 公司未来发展空间大，产品线扩张潜力十足。 经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计 2022-2024年归母净利润为 21.8、 28.9、 35.8亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/19/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

事件：公司发布 2022 年业绩预告，2022年公司预计实现营收 46.1亿元-49.7亿元，同比增长25%-35%；归母净利润21 亿元-22.3 亿元，同比增长30%-38%。 业绩保持较高增长，全球龙头竞争力稳固。以预告中值计算，22年公司预计实现营收47.9 亿元，同比增长30%；预计实现归母净利润21.7 亿元，同比增长34%；预计实现扣非后归母净利润20.5 亿元，同比增长43.4%。利润率方面，以预告中值计算，22年公司净利率预计为45.3%，同比增加1.4pp。整体来看，公司会议产品竞争力持续增强，市场拓展有效，营收保持稳健增长，且利润受益前三季度美元升值，取得了更高的同比增速，净利率也有所提升。我们认为，公司在外部环境不佳的情况下依然保持了较高成长性，全球龙头实力凸显。 会议新品持续推出，与云会议巨头保持稳固合作。公司持续完善全场景会议产品矩阵，22 年公司推出了MeetingBoard 会议4K 智慧屏、智能录播服务器、BH7X系列蓝牙耳机等硬件新品，同时也升级推出了统一通信解决方案UME 和新版本亿联会议平台，公司软、硬产品的竞争力持续提升。公司作为领先会议硬件厂商，也在持续加强和下游云会议厂商的合作。公司是微软21 年Teams话机市场份额第1、Teams 认证最全面的硬件厂商，此外还与腾讯会议、ZOOM、钉钉会议、飞书会议等云厂商保持了紧密合作，并推出了多款合作认证产品。 与云会议厂商的合作能够形成优势互补，进一步提升公司产品的市场份额。 纵横拓展产品矩阵，全场景方案赋能长期成长。公司从SIP 话机起家，专注统一通信领域，目前已形成了桌面终端、会议室终端、个人终端的三大产品线，实现了全场景产品矩阵的纵向拓展。同时，公司以高性价比产品切入市场，逐步横向拓宽产品价格区间，实现了向高端市场渗透。公司已连续5年蝉联IP&SIP话机全球市占率第1（Frost & Suivan），以及21年视频会议系统出货量全球第5（IDC），各产品线市占率持续提升。目前，全球视频会议市场仍处于增量市场阶段，市场容量持续扩大，同时公司以领先的产品力实现了市占率的逐年提升，长期增长动能强劲。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.43 元、3.12 元、3.99 元，对应PE 分别为25 倍、20 倍、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险、下游市场拓展不及预期的风险等。

公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，在该领域积淀 20年。受益于全球 IP 通信的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 30%。 公司重视研发投入，以保持其在行业内的领先优势。公司设立了厦门、杭州、深圳研发中心，研发投入 CAGR 达到 39.5%，研发人员占比超过 50%。 公司采取轻资产的运营模式，建立了完善的经销网络。公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂，更加专注于产品的设计与研发。与此同时公司建立起了遍布全球的经销网络，与海外知名经销商发展长期稳定合作关系，并通过持续有效的渠道管理方式，有效提升公司品牌在全球的影响力。 公司资产负债率较低，经营性现金流良好，ROE 表现优异。 公司布局多条产品线，各项业务协同发力。目前公司已经全面布局了桌面通信终端、视频会议、云办公终端业务三大产品线，确保公司能够长期高速增长。 公司紧抓 IP 通信发展的机遇，从中小企业切入，产品逐步高端化。IP 通信的巨大优势使得欧美运营商积极推广，公司持续提升竞争力，近年来市占率保持全球第一且逐年提升。公司陆续推出了 T5等高端智能话机，提升营收和毛利率，产品的持续高端化和市场份额的提升是该产品线增长的主要动力。 公司高瞻远瞩，布局视频会议产品线，有望打开公司增长的第二曲线。全球视频会议市场蓬勃发展，疫情催生并提升视频会议软件的渗透率，且随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型，各路新兴玩家涌入。公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力，积极与国内外头部云视频会议软件厂商共同开拓市场，持续多年保持快速增长。 远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势，新冠疫情进一步催化混合办公需求。全球商务耳机市场规模呈现逐年增长的趋势，从 2016年的12.6亿美元增长到 2021年的 22.1亿美元，CAGR 达到 11.89%。虽然该行业目前被国外巨头垄断，但我们认为公司具备多方面优势，公司对于打开竞争局面充满了信心，公司持续完善耳机产品矩阵，不断推出新品，产品线成立至今一直保持高速发展，进一步提升了公司统一通信解决方案的完整性。 投资建议：公司作为 SIP 话机龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。我们选取会畅通讯、视源股份作为可比公司，2022年平均 PE 为35.4倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35倍 PE，对应目标价 91元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。

事件概述： 2022年 10月 26日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 35.60亿元，同比增长 40.80%，实现归母净利润 17.81亿元，同比增长 46.21%，实现扣非归母净利润 16.66亿元，同比增长 53.28%； Q3单季度实现营业收入 12.23亿元，同比增长 39.23%，实现归母净利润 6.44亿元，同比增长 56.38%，实现扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 60.78%。 人民币贬值致毛利率和汇兑受益，还原汇率影响收入仍维持高增。 公司 22Q3净利率为 52.69%，同比提升 5.78pct，自 21Q4低点（34.44%）以来连续三个季度环比持续改善。 主要原因如下： 1）毛利率同样连续三个季度环比提升， 21Q4为 60.37%， 22Q3已升至 62.71%，终端产品提价与人民币贬值均有促进； 2）人民币贬值主要影响汇兑，进而影响财务费用， 22Q1-Q3公司财务费用率为-3.82%，同期为 0.23%，分季度看， 21Q4、 22Q1、 22Q2、 22Q3财务费用率分别为 1.36%、 0.48%、 -5.49%、 -5.70%，与人民币兑美元汇率走势一致（21Q4、 22Q1人民币升值， 22Q2以来人民币贬值） ； 3） 三费率略有下降， 22Q3销售、管理、研发费用率同比分别+0.28pct、 -0.57pct、 -0.06pct，合计下降 0.35pct。 根据 Wind 数据， 22Q3美元兑人民币平均汇率为 6.86， 21Q3为 6.47， 22Q2为 6.63， 22Q3营收同比增长 39.23%，按美元可比口径的营收同比增速为31.35%，反映海外需求依然强劲。 市场份额领先， 新品迭出竞争力进一步提升。 公 司 持 续 完 善 企 业 通 信 解 决 方 案 ， 致 力 于 新 品 研 发 与 市 场 拓 展 。 根 据Frost&Sullivan 数据，公司 2021年 IP&SIP 话机全球出货量第一；根据 IDC 数据，公司 2021年视频会议系统全球出货量 TOP5。截至 2021年末，公司已积累 600+音视频核心专利技术，并于近日发布了与微软联合研发、全球首款适配微软 Teams Rooms 系统的 360度多合一全景摄像头 SmartVision 60，标志着公司在视频会议端的拓展更进一步。同时根据公司公众号，其计划在第四季度正式推出蓝牙耳机和 MeetingBar 新品，伴随新品推出公司有望在视频会议、云办公等第二曲线继续提升市场份额。 投资建议： 我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气， 维持盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应 PE 倍数为 26X/21X/17X，公司近 5年估值中枢为 39X。维持“推荐”评级。 风险提示： 混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。

Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%，超市场预期；Q3单季毛利率 62.7%，同比/环比提升 2.0pct/0.8pct；维持“买入”。 业绩超预期， Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%公司前三季度实现收入 35.6亿元同比增 40.8%；实现归母净利润 17.8亿元同比增46.2%；扣非归母净利润 16.7亿元同比增 53.3%。22Q3单季收入 12.2亿元同比增39.2%；归母净利润 6.4亿元同比增 56.4%；扣非归母净利润 6.0亿元同比增60.8%。业绩超市场预期，体现公司业务开拓策略成效。 Q3单季毛利率提升明显，加大研发/销售投入前三季度公司综合毛利率 62.2%，同比提升 0.1pct，Q3单季毛利率 62.7%，同比提升 2.0pct，环比提升 0.8pct，我们判断系公司高端产品销售增长、新业务规模扩大等带动。 持续加大投入研发提升核心竞争力，前三季度公司研发费用 2.55亿元同比增37.6%；积极业务开拓，前三季度销售费用 1.51亿元同比增 41.94%；受益美元汇率波动，前三季度财务费用为-1.36亿元，去年同期为 0.57亿元。 三大业务齐头并进，新品频发助推业绩高增公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度。同时，不断深化与微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉会议及飞书会议的合作，亦有望带来业绩持续快速增长。 桌面通信终端：SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一，2021年高达 38.2% 。 公司不断深耕稳固中/低端市场，持续向高端化演进，有望保持市场份额领先。 会议产品：根据 IDC 统计数据，公司位于全球视频会议系统出货量 TOP5。 22Q3，公司发布了 UME4.0高效版本，与微软合作推出 SmartVision60。公司持续与微软深度绑定，未来亦有望充分受益于微软 Teams 用户高增长。 云办公终端：公司已推出 BH72、BH76产品，此外，公司在 Q4计划推出蓝牙耳机 BH71和 MeetingBar 等新品，有望进一步完善云办公终端产品矩阵。公司商务蓝牙耳麦具备强性价比，有利于未来进一步开拓市场，并带来业绩持续高增。 盈利预测及估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 41.2%/30.3%/30.9%， 归 母 净 利 润 增 速 37.4%/28.0%/28.1%，对应 PE 27、21、16倍。公司三大业务增长态势良好，新品频发助推业绩高增，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

业绩简评10月 26日，亿联网络发布 2022三季报，前三季度实现营收 35.60亿元，Y/Y 40.80%；归母净利润 17.81亿元，Y/Y 46.21%；扣非净利润 16.66亿元，Y/Y 53.28%。高于前期业绩预告中值，略超市场预期。 经营分析营收净利高速增长，美元升值加速业绩释放。公司单季度实现营收 12.23亿元，Y/Y 39.23%；归母净利润 6.44亿元，Y/Y 56.38%；扣非净利润 6.05亿元，Y/Y 60.78%。营收、净利对比去年皆取得较大幅度的增长，受益于下游需求持续向好，公司持续完善企业通信解决方案，新旧产品获得市场认可。单季度毛利率 62.71%，同比提升 2.01Pct，环比提升 0.8Pct，一定程度受益于上游原材料短缺缓解。同时，自 2022年 4月开始，美元进入升值周期，公司 90%以上收入来自海外，汇率变动对收入、利润均有正向影响。 新产品逐步放量，深入合作钉钉会议。公司上半年推出智慧空间管理解决方案、会议平板 Meetingboard，以及 BH系列蓝牙商务耳机等，均逐步在下半年放量。 2022年 10月，公司联手钉钉会议，进行优势整合，包含UVC86、UVC84摄像头，UH34、UH36头戴式耳机，CP900免提会议电话等在内的产品通过了钉钉会议技术认证，此次认证表明钉钉对于亿联产品技术质量的认可，体现公司软硬件之间、云端之间的不断融合，与钉钉会议的深入合作，积极打造投入感、舒适度、真实性和灵活性的会议办公体验。 宏观经济波动下，公司产品需求韧性强。据 IDC，国内随着疫情等环境影响，以及数字化升级政策，混合办公模式逐渐成为常态。预计 2025年视频会议行业市场规模将从达 304.1亿元，对比 2021年的 62.7亿接近翻五倍。 公司核心业务 SIP 话机基本盘稳固，且客户资源持续丰富，目前已于微软、ZOOM、腾讯、钉钉等大型企业深入合作。同时，公司重磅推出商务蓝牙耳机 BH7X，发力高端市场，计划 Q4正式推出蓝牙耳机和 MeetingBar 新品，新成长曲线注入新动能。预计公司未来 3年业绩增速 25%+。 盈利调整与投资建议我们看好公司 SIP 领先地位及 VCS 前景，维持收入预测，预计 22-24年收入 48.31/62.79/80.33亿元，归母净利润 19.91/25.89/32.79亿元，当前股价对应 PE 为 30/23/18倍。维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复；汇率波动；SIP 市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究 2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。

事件概述： 2022年 10月 13日，公司发布 2022年前三季度业绩预告， 预计 Q1-Q3实现营业收入 33.63-36.16亿元，同比增长 33%-43%，预计 Q1-Q3实现归母净利润 17.05-18.27亿元，同比增长 40%-50%；预计 Q3实现营业收入 11.68-12.56亿元，同比增长 33%-43%，预计 Q3实现归母净利润 6.26-6.67亿元，同比增长 52%-62%。 需求依然强劲， 受益汇兑利润同比高增。 根据 Wind 数据， 22Q3美元兑人民币平均汇率为 6.86， 21Q3为 6.46， 22Q2为 6.49。 Q3营收中值为 12.12亿元，同比增长 38%，按美元可比口径的营收同比增速为 30.07%，反映海外需求依然强劲。 回顾公司上半年业绩， SIP 话机营收同比增长 32.83%，市场此前担忧系经销商提前备货，进而透支下半年需求，但 Q3营收增速并未显著回落， SIP 话机韧性仍在，同时 VCS、云办公终端等业务年初新品在 Q3逐渐规模销售，对营收亦有显著拉动。 Q3归母净利润中值为 6.47亿元，同比增长 57%，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益，上半年汇兑收益为 6,613万元，剔除汇兑因素后实际利润增速或略超收入增速。 根据 Wind 数据， 2022年 10月 13日美元兑人民币汇率为 7.18， Q4汇兑收益有望进一步提升，同时我们预期海外尤其是北美经销商的库存水位或无明显下降，对 Q4海外需求维持乐观预期。 投资建议： 我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气， 预计公司2022-2024年归母净利润分别为 23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应 PE 倍数为 25X/20X/17X，公司近 5年估值中枢为 39X。维持“推荐”评级。 风险提示： 混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。

事件：2022年10月13日，公司发布2022 年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现营业收入33.63-36.16亿元，同比增长33-43%；预计实现归母净利润17.05-18.27亿元，同比增长40-50%。 业绩高速增长，净利润增速快于营收增速：公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，实现经营业绩的稳步增长。受益于于美元汇率波动对汇兑收益的积极影响，公司归母净利润相比去年同期取得较大幅度的增长。2022年前三季度公司预计实现营业收入中值为34.90亿元，同比增长38%；预计实现归母净利润中值为17.66亿元，同比增长45%；22年Q3单季度公司预计实现营业收入中值为11.52亿元，同比增长31.2%；预计实现归母净利润中值为6.29亿元，同比增长52.7%。公司净利润增速快于营收增速，盈利能力持续改善。 净利率持续回升：按预告中值测算，2022年Q3单季度公司净利率预计约为54.6%，同比提升7.7pct，较Q2单季度继续环比提4.1pct，盈利能力持续改善。净利率回升主要受美元汇率波动产生汇兑收益、原材料价格自去年高点有所回落、公司产品结构升级高端市场拓展取得进展等因素促进。预计未来随着公司不断拓展高端市场、销售模式不断完善，公司盈利能力有望维持在高位。 目前唯一通过赛西实验室评测的品牌，与钉钉会议实现深入合作：凭借音视频领域20余年的深厚沉淀，公司获得了首家信创安全认证。根据公司公告，2022年7月，公司统一通信与协作平台Yealink UME(V41)产品，通过了音视频会议系统评测。亿联网络成为了目前唯一一家通过中国电子技术标准化研究院赛西实验室评测的品牌。公司的统一通信与协作解决方案UME在数据库、服务端、硬件终端、手机端、客户端等不同层面均采用了国产化替代，从源头上实现安全自主可控。2022年10月，公司UVC86、UVC84、UH34、UH36、UVC20、UVC30、UVC34、UVC40和CP900产品通过了钉钉会议技术认证并获得相关认证证书，实现与钉钉会议的深入合作，实现投入感、舒适度、真实性和灵活性的会议办公体验。 投资建议：公司为SIP话机龙头企业，业绩保持快速增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为50.91亿元(+38.2%)、68.44亿元(+34.4%)、88.81亿元（+29.8%）；预计归母净利润分别为23.65亿元(+46.3%)、30.97亿元(+31.0%)、39.97亿元(+9.0%)，对应EPS分别为2.62、3.43、4.43元。我们给予公司2023年24倍PE，对应目标价82.32元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发的风险

全球 SIP 话机龙头公司深耕音视频领域 20余载，是全球 SIP话机龙头企业，布局打造桌面通信终端/会议产品/云办公终端三大产品矩阵，自主品牌 Yealink 畅销远销欧美 140多个国家 和 地 区 ， 全 球 竞 争 力 不 断 提 升 。 2020/2021/2022H1， 公 司 营 收 为27.54/36.84/23.38亿 元 ， 同 比 增 速 10.64%/33.76%/41.64%； 归 母 净 利 润12.79/16.16/11.37亿元， 同比增速 3.52%/26.38%/41.01%， 自 2020疫情以来，已恢复良好增长趋势。 积极转型迎接混合办公新机遇疫情促使混合办公成为最优解，国外微软、 ZOOM 等办公巨头均已躬身入局。公司积极谋求“平台+终端” 策略转型，推出 YMS， UME 以及融合通信解决方案等多款平台型产品，未来有望通过平台拉动终端，平台融合终端提升产品竞争力，获取更多市场机会。 桌面通信终端： 产品高端化有望持续引领市场份额公司 SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一， 2021年高达 38.2% ， 2022H1公司桌面通信终端业务增速达 32.83%，公司一方面不断深耕稳固中、 低端市场，同时持续向高端化演进，未来有望保持市场份额领先。 会议产品： “云+端”策略成果显现，发力国内外市场全球视频会议市场规模将从 2021年的 173.3亿美元增至 2025年的 246.4亿美元，市场空间巨大。公司坚持“云+端”设计理念，构建多款云会议平台及行业解决方案。国外侧，公司深度融入微软 Teams 生态，有望受益于 Teams 用户高增长； 国内侧，公司加快推进国产化替代进程，有望受益于会议产品国产化替代。 云办公终端： 高性价比及较强竞争力助推销量实现高增长2022H1，公司推出首款蓝牙商务耳麦， 逐步朝高端化演进。 未来，公司将不断推出商务耳麦新品及其他云办公终端产品，以进一步完善产品矩阵。 当前，公司高端商务耳麦在与竞品比较时，具备强性价比，有利于进一步开拓市场，未来业绩有望持续高增。 盈利预测与估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 32.35%/31.29%/32%， 归 母 净 利 润 增 速 29.09%/28.7%/28.86%， 对应 PE 27.80、 21.60、 16.76倍。混合办公成为新的办公趋势，公司三条曲线布局有望充分受益，首次覆盖， “买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦加剧；汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

8月26日，亿联网络发布2022上半年财报，实现营收23.38亿元，Y/Y41.64；归母净利润11.37亿元，Y/Y41.01；扣非净利润10.61亿元，Y/Y49.31%。总体符合市场预期。 经营分析市场开拓颇有成效，营收净利较快增长。公司22Q2单季度实现营收12.96亿元，Q/Q24.47%，Y/Y42.91；归母净利润6.50亿元，Q/Q33.54%，Y/Y50.50；扣非净利润6.15亿元，Q/Q37.58%，Y/Y59.03%。受益于下游需求持续向好，叠加公司积极开拓市场、产品结构逐步优化，报告期内公司营收及净利润均取得较快增长。同时，供应链端压力的缓解及美元汇率的上升也对公司业绩产生一定的正向影响。产品迈向高端集成化，商务耳机有望打开新增长曲线。分业务，上半年公司桌面通信终端实现营收15.18亿元，Y/Y32.83%。全球疫情影响趋缓，需求向好，且公司持续争取高端产品市场份额；会议产品实现营收6.27亿元，Y/Y55.76%。公司推出智慧空间管理解决方案、会议平板Meetigboard等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景扩充产品矩阵，进一步优化用户体验；云办公终端实现营业收入1.92亿元，Y/Y85.07%。公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，受益于技术和渠道复用，叠加性价比优势，有望打开新的市场空间。研发投入增长3，体现公司注重技术与产品创新。 混合办公为常态，公司产品需求韧性强。据IDC，国内随着疫情等环境影响，以及数字化升级政策，混合办公模式逐渐成为常态。预计2025年视频会议行业市场规模将达304.1亿元，五年CAGR37%。我们认为会议室场景是数字化办公、各部门协同不可代的重要环节，符合社会发展大势所趋。在经济增长压力的背景下，公司产品集“语音通信+专业会议+高效协作+智慧办公”四大能力模块于一身，有助于企业降本提效，受经济周期的影响小，有较强的需求韧性。预计公司未来3年业绩增速25%+。 盈利调整与投资建议我们看好公司SIP领先地位及VCS前景，维持预测，预计22-24年收入48.31/62.79/80.33亿元，归母净利润19.91/25.89/32.79亿元，当前股价对应PE为32/25/20倍。维持“增持”评级。风险提示海外疫情反复；汇率波动；SIP市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。

事件： 公司发布2022年中报，上半年实现收入23.38亿元，同比增长41.64%；归母净利润11.37亿元，同比增长41.01% 单季度来看，同比与环比增速持续高增 公司Q2实现收入12.96亿元，同比增长42.91%，环比增长24.48%；归母净利润6.50亿元，同比增长50.50%，环比增长33.53%。 整体来看，公司各项业务稳步推进，下游需求持续向好 上半年公司收入与利润实现高增得益于：积极开拓市场，下游需求持续向好，各项业务有序推进。同时，供应链端压力的缓解及美元汇率的上升也对公司业绩产生一定的正向影响。 上半年，会议产品和云办公终端收入占比进一步扩大，各业务线在优化产品结构和丰富产品品类方面均有所突破，产品力进一步提升，具体来看： 1）桌面通信终端业务，实现营业收入15.18亿元，比上年同期增长32.83%。随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升； 2）会议产品业务，实现营业收入6.27亿元，比上年同期增长55.76%。上半年，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard 等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验； 3）云办公终端业务，实现营业收入1.92亿元，比上年同期增长85.07%。上半年，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。 公司计划下半年将完成全系列蓝牙耳机产品的推出；在国内，9月份将会正式发布首家得到信创认证的UME 4.0。 费用率角度看，规模效应持续体现 上半年，公司销售管理和研发费用率13.04%，同比下降0.43个百分点，财务费用由于美元升值，同比增加约7700万正向收益。随着公司收入规模快速成长，规模效应持续体现，费用率有望逐步摊薄。 投资建议与盈利预测： 公司作为音视频行业最早的探路者之一，将持续围绕音视频基础技术能力，在企业办公、智慧会议室、沟通协作等方面持续深耕。 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复、人民币贬值受益，以及行业竞争格局有望迎来变化（全球主要竞争对手Poly被HP收购），后续盈利能力有望持续恢复！ 我们再次强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代、出新，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营与发展提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司中长期发展持续注入新的增长动能；3）事业合伙人持股计划以及新一期股票激励计划进一步强化发展动力。我们预计，公司22年~23年的归母净利润分别为23.1亿元、30.1亿元、39.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：桌面通信终端行业竞争格局加剧、会议产品和云办公终端业务发展不及预期、汇率波动导致公司收入和利润增速放缓等

1、事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长41.64%；归母净利润11.37亿元，同比增长41.01%；非归母净利润10.61亿元，同比增长49.31%；基本每股收益1.2652元。 2、收入端：各业务线快速增长，产品竞争力持续提升：分行业来看，桌面通信终端实现营业收入15.18亿元，YoY+32.83%。随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，下游经销商加大备货，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。 会议产品实现营业收入6.27亿元，YoY+55.76%。报告期内，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。 云办公终端实现营业收入1.92亿元，YoY+85.07%。报告期内，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。 3、成本端：加强费用管控，摆脱汇率影响盈利能力企稳回升公司盈利能力企稳回升：2021年由于公司主要业务在海外，受宏观汇率方面影响，公司2021年毛利率有所下降。2022年H1美元汇率上升，公司整体毛利率61.9%，环比2021H2上升0.4pct；销售净利率为48.6%，环比大增4.7pct。 分产品看，桌面通信终端实现毛利率62.98%，同比减少0.89pct；会议产品实现毛利率63.47%，同比减少0.25pct。 公司加强费用管控，费用率持续下降。2022年H1公司的销售/管理/财务费用率为4.01%/1.98%/-0.23%,同比变化-0.10/-0.11/-3.49pct。其中，财务费用率大幅减少主要受美元汇率波动所致。 现金流量方面，公司2022H1销售收入现金比为0.88，同比保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增长59.79%，主要系报告期内公司业务收入增长增加经营现金流。投资活动产生的净现金流量净额同比增长62.52%，主要系报告期内公司购建固定资产及在董事会授权范围内进行理财等投资收回与再投资金额变化所致。 4、持续拓展产品矩阵，转型“平台++智能硬件终端”方案供应商新产品方面，2022H1公司举办了新品发布会，发布了蓝牙耳麦、会议平板MeetingBoard、混合云解决方案等智慧办公新品。不断完善现有产品线品类，从原有的企业通信硬件设备提供商，向企业通信全场景协作解决方案提供商转变。在业绩方面，整体业绩增速参考限制性股票的增速目标，即双20%以上的增长。同时，事业合伙人激励计划在营收端也提出了更高的要求，即营收实现30%以上的增长，中长期增长确定性得以确认。 我们认为在全球疫情结束回暖之际，公司主营桌面通信业务有望回暖保持稳健增长。同时，公司第二，第三增长曲线业务快速增长，营收占比不断提升，公司主营BTOB经销业务，未来将持续受益数字化转型背景下企业TIT支出不断上升，云智能办公方案不断推进。12021司年公司90%以上产品外销海内外，随着国内BB端企业数字化转型进度迎头赶上，公司业务国内市场空间巨大，业绩有望持续释放。 5、投资建议我们认为公司今年摆脱汇率不利影响，主营业务随疫情回暖，第二第三曲线积极开拓，公司业绩有望持续释放。维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为45.8/57.2/71.3亿元，每股收益分别为2.3/2.9/3.5元，对应2022年08月28日收盘价70.88元/股，PE分别为30.85/24.85/20.04倍，维持“增持”评级。 6、风险提示地缘政治贸易冲突影响公司出口业务；新产品推广不及预期；上游芯片短缺影响产品出货；汇率波动风险。

业绩成长确定性强，估值性价比凸显，市场分歧体现在三重预期差。 公司2022年上半年录得优异增长： 营业收入/归母净利润均同比增长 35-45%。 高速成长叠加优质经营质量，当前估值性价比突出。我们认为当前公司存在以下三点市场分歧： 1. 市场担忧全球通胀上行， 经济衰退，企业的经营压力增大，从而导致在企业办公设备的支出/IT 支出减少， 影响企业办公产品需求。 而在经济已经有实质增长压力的背景下，亿联所提供的企业办公产品会帮助企业缩减日常开支（差旅费/营销费用等），同时提升办公效率，受经济周期的影响小，有较强的需求韧性。 2. 市场对于公司在 IP 话机高市场份额的背景下担忧后续成长持续性。 公司的产品矩阵持续在扩张， 其中会议产品和云办公终端等构建的第二增长曲线业务发展状况良好， 2021年占收比超过 30%。 新业务近四年复合增速 48%，其中 2021年同比增速大 74%，多年产品积淀迎来爆发。 同时 2022年上半年，公司发布了包括会议平板 Meetingboard、智能追踪摄像机蓝牙商务耳等多种产品。 未来各类新产品提供的新增长动能更加充足。 3. 市场对于国内市场和业务开拓预期不充分。 公司作为国内信创的重要玩家，之前多次参与信创音视频会议标准制定， 协作平台产品 UME 首家通过信创认证， 融合通信视频会议平台通过统信 UOS 认证等，在信创方向快速发展，国内业务持续快速增长。 未来伴随信创的进一步落地，公司的国内业务有望加速推进。 盈利预测与估值： 公司经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计 2022-2024年归母净利润为 22.1、 28.3、 35.3亿元，对应当前股价 PE 分别为 31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求； 原材料紧张影响交付。

事件： 公司发布1H22业绩预告，上半年，公司预计实现收入22.3亿元~23.9亿元，同比增长35%~45%；预计实现归母净利润10.9亿元~11.7亿元，同比增长35~45%，非经常性损益对当期净利润的影响约为7,800万元。 我们观点如下： 1. 单季度来看，预计公司Q2实现收入11.9亿元~13.5亿元，同比增长31%~49%，中位值为12.7亿元，同比增长40%，环比增长22%； 预计公司归母净利润6.0亿元~6.8亿元，同比增长39%~58%，中位值为6.42亿元，同比增长49%，环比增长32%。 2. 短期来看，公司已逐步走出21年如汇率波动、原材料涨价等不利的影响，盈利能力呈现逐步恢复的趋势。同时，公司积极开拓市场，需求持续向好，业绩实现有望快速增长。 3. 我们再次强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代、出新，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营与发展提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议收入占比持续提升，公司第二、三增长曲线确立，有望为公司中长期发展持续注入新的增长动能。 公司持续保持产品迭代与出新，巩固中长期业绩发展驱动力。今年ISE 2022（2022欧洲专业视听集成设备与技术博览会）上，公司携最新产品和多款视讯协作解决方案亮相。如：a）专为微软团队高效协作设计的会议平板MeetingBoard 65；b）桌面一体式终端DeskVision A24；c）针对超大型会议室场景，亿联MVC960会议室解决方案；d）针对中小型会议室，亿联MeetingBar A20和A30；e）完整一整套包括耳机、摄像头和会议电话等个人协作解决方案等等，为组织企业的增长与价值创造塑造更加有效的办公模式。 投资建议与盈利预测： 短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复、人民币贬值受益，以及行业竞争格局有望迎来变化（全球主要竞争对手Poly被HP收购），后续盈利能力有望持续恢复！ 考虑到公司短期受益于美元汇率上升、公司积极开拓市场且各业务稳健发展，以及逐步走出21年诸多不利因素的背景下。我们将公司22年~23年的归母净利润由21.2亿元、27.6亿元、35.7亿元上调至23.1亿元、30.1亿元、39.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次业绩预告数据是公司财务部门初步估算得出，未经审计机构预审计、视频会议&云办公终端业务发展不及预期、汇率波动等