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亿联网络 通信及通信设备 2020-05-18 94.45 -- -- 95.28 0.88% -- 95.28 0.88% -- 详细
1、IP话机行业特征:1)IP话机的毛利率高是行业现象,与竞争格局和产品持续更新迭代相关,未来若竞争加剧,也有下降风险。2)行业存在分层竞争;3)行业内先发优势和规模效应明显。4)亿联网络的高净利率与其成本精细管控、经营策略紧密相关,另外近几年理财收益、汇率波动也对业绩带来增厚。 2、与亿联网络公司直接接触的渠道环节主要是运营商和授权经销商。我们挖掘Panjiva平台上与亿联网络相关的国际贸易货运信息,其中销往美国的季度货运信息与公司季度总营收趋势基本匹配。 3、我们预计公司20-22年的净利润为15.3/18.8/23.1亿元,当前股价对应PE分别为37/30/24倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2020-05-15 95.20 -- -- 95.28 0.08% -- 95.28 0.08% -- 详细
1、亿联网络所处行业具有一定技术壁垒。相比传统模拟话机,IP 话机除了拾音和播放的作用,还具备智能路由、音视频编解码及其他应用处理等能力,需要长时间的积累和沉淀。 2、亿联网络的外协加工厂商具备丰富的生产经验,客户涵盖国内外知名企业,对于这些外协加工厂商来说,来自亿联网络的加工费仅占其收入的一小部分。 3、近期我们拜访了亿联网络的第一大外协加工厂商华联电子,了解到华联电子有专门的制造车间和生产线用于满足亿联的需求,并根据亿联的发展规划制定相应的扩产计划,响应速度较快,不同产品的交付周期控制在10-15天。在疫情期间,Q1华联电子整体保持良好的生产状态。在音视频产品方面,华联电子未给亿联之外的其他客户提供类似产品。外协加工厂商对亿联网络在生产运作效率、质量管控和生产要求上给予较高评价。文章正文附有相关纪要。 4、我们预计公司20-22年的净利润为15.25/18.81/23.07亿元,当前股价对应PE 分别为37/30/25倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2020-05-11 90.01 -- -- 96.50 7.21% -- 96.50 7.21% -- 详细
SIP和VCS双赛道发展,独特销售渠道优势明显,首次覆盖给予“买入”评级亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商,面向全球企业用户提供统一通信解决方案,公司产品以SIP话机产品为先导,随着公司切入视频和云服务赛道,VCS业务占比逐年上升,产品结构不断优化调整,毛利率持续保持高位。公司与经销商密切配合,采取强管控、细分工、精合作的管理模式,建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,并形成销售渠道优势,随着5G通信技术的升级叠加“新冠”疫情推动企业上云的大势所趋,公司有望在VCS领域再造一个“王者”,经营业绩超预期。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为15.46/19.68/25.09亿元,同比增长为25.1%/27.3%/27.5%,EPS为2.58/3.28/4.19元,对应PE分别为34.9/27.4/21.5倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 SIP王者,发力高端客户,业绩高增长可持续公司主营的SIP业务占公司营业收入比例超70%,产品线丰富,目前市占率全球第一。公司积极适应业务发展需求,目标客户由数量众多的中小企业客户逐渐向大型、高端客户延伸,客户包括美国电信运营商AT&T、Verizon,德国电信、法国电信、英国电信等大型运营商,并于近年来与微软等统一通信行业领导者达成战略合作伙伴关系,构筑核心技术高护城河锁定利润,公司SIP全球市场龙头地位稳扎稳打,经营业绩有望持续高增长。 公司拥抱VCS业务长期成长价值,有望再造一个“王者”公司抢先布局深入研发VCS,积极拥抱5G带来的网络升级和应用场景多元化,以“云+端”为基础,“云-端”协作共同提供极致的音视频体验,且针对中小企业依托云平台满足其定制化需求,业务不断取得突破。公司凭借完善的渠道分销体系拓展VCS业务,经营效果事半功倍,先重点发力中小企业后不断拓展至高净值客户,VCS业务市场份额有望进一步扩大,未来业绩有望超预期。 风险提示:海外市场占比过高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2020-05-01 90.01 -- -- 96.50 7.21% -- 96.50 7.21% -- 详细
国际领先的企业通信与协作解决方案提供商亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商,自成立以来,一直聚焦深耕企业通信领域,主要业务从搭配软端使用的 USB 终端,到 SIP 终端,再到视频会议系统及终端;从 2016年起推出私有部署形态的VCS 产品,2017年不断完善私有部署系统及终端,同时启动公有云平台的研发,并提出了“云+端、混合云”的理念;业务处理能力从音频到视频再到数据,同时不断将人工智能等新技术应用到产品中,逐渐发展成为有能力自主提供涵盖终端和系统的完整的统一通信解决方案的提供商。 SIP 话机业务引领行业,即将迈入高端市场亿联网络SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升。2019年公司 SIP 话机业务被 Frost&Suivan 评为市场领先奖,公司在 SIP PHONE 业务上持续投入大量的研发力量,包括已有产品线的持续升级完善,以及新产品系列的开发,满足更深层次的用户需求。新品则定位高端市场,引入了一系列创新技术,将成为公司跨入高端企业市场的工具,为公司带来新的增长机会。 VCS 业务 持续 高速增长, , “新冠”疫情 催化行业发展VCS 是公司的战略方向,公司将坚定不移地持续投入产品的研发及市场开拓。2018年 VCS 业务实现了 95.68%的高速增长,销售占比从 6.46%提升到了 9.66%,2019年同样实现了 87.93%的高速增长,此外,2020年初爆发的“新冠”疫情也加快了行业发展的节奏,对远程办公、远程教育及远程医疗的普及起到了巨大的推动作用,使得原本不习惯远程办公模式的年龄群体、不使用视频会议系统的企业群体及行业领域都开始被动地广泛学习并使用视频会议系统,这也将促使公司加快、加大在该领域的投入,积累经验,不断完善产品的用户体验。 盈利预测与评级我们认为公司未来高成长性可期,预计公司 2020-2022年的净利润分别33.03、44.10和 58.59亿元,EPS 分别为 2.56、3.43和 4.49元,维持“推荐”评级。 风险 提示: :疫情导致海外业务发展不达预期风险,汇率风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-20 92.21 -- -- 96.50 4.65%
96.50 4.65% -- 详细
事件:亿联网络发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收24.89亿元,同比+37.13%,归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比+45.08%;2020年一季度公司实现营收6.50亿元,同比+21.95%,归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比+40.18%。 2019年及2020Q1业绩较快增长,股权激励增强长效机制。2019年受销售结构优化、汇率上行及成本下降的影响,毛利率较2018年增长4.2个百分点,至66.0%。2019年,公司加强资金管理,委托理财发生额39.83亿元,实现净投资收益1.34亿元,抗风险能力较强。2020Q1疫情影响下公司营收增速放缓,但净利润增速保持较高,主因市场推广及销售拓展活动受限导致相关费用下降、一季度美元汇率走高,同时资金管理收益和政府补助等非经常性损益项同比上升。公司发布2020年限制性股票激励计划草案,激励对象总人数113人,授予价格为42.81元/股,于授予日起12个月、24个月和36个月分别解锁40%、30%、30%,考核当年营收及净利润增长率不低于20%。 SIP龙头地位凸显,VCS业务增长强劲。公司目前主要收入仍源自SIP电话,其SIP桌面终端及DECT无线终端两块业务的总营收占比达83%。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖。根据公司2019年报援引Frost&Sullivan数据,公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升。2019年,公司VCS高清视频会议系统业务实现3.29亿元营业收入,同比+87.93%,营收占比13.24%,较2018年上升了3.58个百分点。视频业务方面,公司投入持续高速上升,同时疫情加速行业发展,我们预计,VCS业务有望成为公司强势的业绩增长点。 深度合作微软,凸显融合通信领域领导地位。微软推出的Teams系统代表了未来的企业通信发展趋势。公司与微软在音视频领域展开深度全面的战略合作关系,2019年公司全系列的Teams话机上线,在Teams行业生态内建立了先发优势,有助于目标市场逐渐向高端渗透。 盈利预测。我们预计,未来公司将以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展。我们预测2020-2022年度营业总收入为32.39(+30.1%)、41.79(+29.0%)和53.14亿元(+27.2%),净利润为15.70(+27.1%)、20.03(+27.6%)和25.27亿元(+26.2%)。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间94.29-110.00元,“优于大市”评级。 风险提示。海外疫情影响SIP终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-20 92.21 -- -- 96.50 4.65%
96.50 4.65% -- 详细
公告:公司公布2019年度报告,报告期内实现营业收入24.89亿元,同比增长37.13%,归母净利润12.35亿元,同比增长45.08%。同日公布2020年一季度报告,报告期内实现营业利润6.50亿元,同比增长21.95%,归母净利润3.66亿元,同比增长40.18%。 经营业绩符合预期,净利润维持高速增长。2019年公司营收增长主要源于SIP话机业务和VCS业务的收入增长,其中SIP话机业务同比增长30.95%,VCS业务同比增长87.93%。 2020年一季度营收和净利润增速较大差异的原因是公司业务开拓受阻,营业收入增速放缓,但销售费用下降,财务费用因美元汇率走高由正转负,非经常损益因政府补助和资金管理收益大幅增加,公司一季度净利润得以维持高速增长。 毛利率进一步提升,凸显公司盈利能力。2019年公司毛利率由2018年61.80%提升至66.00%,达到自2012年以来的最高点,其中SIP话机毛利率增加4.33pcts至64.89%;VCS产品毛利为74.35%,基本维持稳定。同时高端产品,如T5系列话机,在营收中占比的快速提升表明公司产品高端化趋势正在逐步形成,产品结构有望继续得到优化。 管理/销售费用维持低位、研发投入增加。公司2019年管理费用在营收占比降低0.23pct到2.23%,销售费用占比小幅增加0.75pct至6.61%,管理费用和销售费用保持占比较低表明了公司高效的管理能力和业务拓展能力。2019年公司研发投入达到1.92亿元,同比增长40.50%,研发人员达到546人,同比增长34.15%,研发人员数量占比为48.02%。 资产负债表保持稳健,经营活动净现金流大幅增加。公司资产负债表整体保持稳健,其中流动资产占比超过90%,营运资本周转率从0.60小幅提升至0.68。2019年公司经营净现金/净利润比率从0.80升到0.88,经营活动净现金流为10.93亿元,同比增长59.83%。 SIP话机业务龙头地位稳固,VCS业务快速突破。2019年公司SIP话机在全球市占率蝉联第一,收入达到17.58亿元,同比增长30.95%。VCS业务方面,公司通过与腾讯云、索尼中国、微软等大型产商合作,加快云视讯会议业务拓展,营收规模目前已达到3.29亿元,同比增长87.93%,在营收中占比提升3.58pcts至13.24%。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司SIP话机和VCS两大主营业务稳定向好,公司费用率常年维持稳定,且行业基本面确定性较强,预计公司2020至2022年归母净利润为15.30/18.90/23.62亿元,对应PE为37/30/24倍,维持增持评级。 风险提示:海外疫情发展超预期;VCS业务拓展不及预期等。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 116.44 29.38% 96.50 4.45%
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事件:2020年4月15日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现收入24.89亿,同比增加37.13%;实现归母净利润12.35亿,同比增加45.08%。2020年一季度实现收入6.5亿,同比增加21.95%;实现归母净利润3.66亿,同比增加40.18%。同时发布限制性股票激励计划。 点评: 业绩复合预期,增长动力强劲。 2019年,在全球经济不确定性因素加大的情况下,公司业绩保持稳健增长,主要受益于企业通信市场的持续增长以及公司富有成效的市场开拓。受汇率利好、产品结构优化以及成本下降等因素影响,全年毛利率略有提升达到66%,较2018年增加4.21pct。由于公司全年加强了新业务的市场开拓,销售费用(+35.96%,yoy)、研发费用(+40.5%,yoy)以及管理费用(+24.24%,yoy)均同比提高不少,因此净利率提高幅度小于毛利率,全年净利率49.62%,较2018年增加2.72pct。 2020Q1收入增速略微放缓,主要受“新冠”疫情影响,业务开拓受阻。 但在市场推广和销售扩展活动因全球疫情影响受到较大限制的情况下,相关费用下降,此外汇兑收益、资金管理收益、政府补助等有所提高,因此净利润增速高于收入增速。2020Q1毛利率与净利率环比提升。 持续加大研发投入,打造音视频核心竞争力。 作为研发驱动型企业,公司持续加大研发方面的投入。2019年增加研发人员139人,达到546人,研发和技术服务人员占比近50%,全年研发投入1.92亿,同比增加40.5%,2020Q1研发投入4848.91万元,同比增加56.61%。得益于持续的高研发投入,公司音视频编解码及音视频底层技术不断加强,确保公司可以不断加快新系列、新机型及新功能的推出。 SIP话机:高端市场持续突破,市场份额不断提升2019年SIP话机业务实现收入17.58亿,同比增加30.95%。近年来公司逐渐向大型、高端客户延伸,高端产品占比持续提升,带动毛利率不断攀升,2019年SIP话机毛利率64.89%,较2018年增加4.33pct。得益于领先行业的市场增速,公司市场份额不断提升,2018年全球占比27.3%,位列全球第一,2019年预计进一步提升。 VCS:疫情背景下迎来推广良机。 2019年VCS实现收入3.29亿,同比增加87.93%,毛利率74.35%,基本与2018年持平,持续高速增长的原因是公司深耕渠道优化及产品的升级。公司不断提升系统及终端的性能,与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS业务有望成为公司新的增长引擎。此外,“新冠”疫情持续的背景下,远程办公、远程交易等应用兴起,公司在此期间,加大了对客户的推广,长期看有利于公司VCS业务的发展。 发布股票激励计划,奠定未来长期成长人才储备。 本次激励计划拟向公司核心管理人员和核心技术人员授予限制性股票312.75万股(约占当前总股本的0.5%),其中首次授予250.2万股,预留62.55万股。首次授予的业绩考核目标要求20/21/22年的营收和净利润同比增速均不低于20%,对应20/21/22年的营收29.87/35.84/43.01亿元,净利润14.82/17.78/21.35亿。我们认为此次股权激励若顺利实施,有助于公司深度绑定核心管理和研发人员,激发员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议与盈利预测。 公司海外业务占比较高(2019年欧洲占比37.8%,美洲占比42.45%),短期受海外疫情影响,业绩增速略微放缓。长期看,SIP话机业务渗透率尚有提升空间,VCS业务有望借疫情快速推广。预计2020-2022年公司收入分别为31.85亿、41.77亿、54.59亿,净利润为15.51亿、19.95亿、26.46亿,对应当前股价的PE为36.31、28.22、21.28倍,维持“增持”评级。 风险提示。 海外疫情控制不佳、产品推广不及预期、VCS行业竞争加剧。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 110.00 22.22% 96.50 4.45%
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事件:公司发布业2019年年报,2019年实现营收24.89亿元,同比增长37.13%;归母净利润12.35亿元,同比增长45.08%;扣非净利润10.95亿元,同比增长46.38%。每股收益为2.07元。 业绩高速增长符合预期,SIP全球第一地位稳固。公司营收、利润均保持高增长,由于高端产品占比提升、汇率上行以及成本下降,公司综合毛利率提升4.21个百分点,达到66%。在SIP市场,公司市占率位居全球第一,凭借产品质量与品牌,在SIP市场地位更加稳固。VCS业务保持高速成长,营收同比增长87.9%,营收占比提升到13.24%,利润结构得到进一步优化。 后疫情时代行业发展将加速,中国版Zoom业绩更胜一筹。202Q1的新冠疫情带动视频会议需求爆发,公司在疫情期间开放VCS产品免费使用,虽然对Q1业绩会形成一定影响,但我们认为将起到非常好的推广作用,随着后疫情时代到来,用户习惯发生改变,行业发展加速,公司将确定性受益。市场把亿联看作中国版的Zoom,但我们认为亿联的能力要更胜一筹。Zoom营收增速高达88%,毛利率82%,都要显著强于亿联,但其净利润率只有4.06%,远低于亿联的49.6%。Zoom为保持营收增速,采取40分钟内免费等市场推广策略,导致销售费用率达到55%。而亿联优秀的产品力和销售体系保障了公司在高速增长同时依然有非常强的盈利能力。 股票激励方案覆盖核心团队,彰显发展信心。公司同时公布股票激励方案,考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员,合计113人,将有效稳定团队,也彰显出公司对未来发展充足的信心。 投资建议:由于海外疫情影响,我们下调2020年预测,预测公司2020-2022年归母净利润分别为14.12亿/19.72亿/27.31亿元,对应EPS分别为2.35/3.29/4.55元,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 100.80 12.00% 96.50 4.45%
96.50 4.45% -- 详细
收入稳定增长,盈利能力持续提升。收入端,高速增长主要来自SIP话机和VCS产品的积极贡献,实现毛利率66%,提升4.21pct,主要受到高端产品结构优化、汇率上行以及成本下降的综合影响;费用端,费用率合计16.12%,较18年同期提升1.2pct。主要系新业务市场拓展的需要,销售费用率提升0.75pct。持续加大音视频相关技术的投入,推出新产品或新功能的推出,保证软件升级迭代,研发费用率提升0.18pct;另外汇率波动导致汇兑收益减少,财务费用率增加0.5pct。利润端,实现销售净利率49.62%,提升2.72pct。分产品来看,SIP话机业务同比增长30.95%,主要系运营商渠道拓展顺利,T5高端产品占比快速提升。公司SIP主业蝉联全球第一,同时预计公司市场份额也稳步提升。VCS业务同比提升87.93%,连续四年实现接近90%的高速增长。公司视频业务持续取得突破,与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议。 受疫情影响,一季度增速放缓。公司公布一季度业绩,实现Q1收入6.5亿元,同比增长21.95%,相较同期有所放缓,主要受到海外疫情的影响业务开展有所放缓。Q1利润中值3.66亿,同比增长40.18%。利润增速高于收入增速主要系销售费用下降,以及美元汇率走高及政府补助等非经常性损益影响。预计新冠或将对二季度甚至全年产生影响。 再推股权激励绑定核心员工,彰显发展信心。公司发布股权激励方案草案,拟对董秘、财务总监以及其他核心管理人员和技术人员共113人实施股权激励。股权激励摊销费用分四年摊销共计6678万元,其中2020年摊销2671万,不会对利润产生明显的影响。股权激励解锁业绩考核目标以解除限售期的前一年的营收和净利润为基数增长不低于20%,彰显公司发展信心。 财务预测与投资建议 考虑疫情影响,我们下调此前盈利预测,2020-2021EPS分别为2.52/3.33/4.38元(前次20-21年为2.71/3.51)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值35倍,由于公司增速较可比公司高,给予15%溢价对应PE40倍,2020年目标价100.80,维持“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响、新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 -- -- 96.50 4.45%
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亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 -- -- 96.50 4.45%
96.50 4.45% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营业收入25亿元,同比增长37%;归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比增长45%,符合预期。同时公告20年一季报,实现营业收入6.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长40%,符合预期。公司拟实施股权激励,向113人授予限制性股票312.75万股,占总股本0.52%。 SIP 话机、VCS 视频会议系统均保持快速增长2019年公司SIP 统一通信桌面终端收入17.6亿元,同比增长31%。 根据Frost&Sullivan 的报告显示,亿联网络SIP 话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升,2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖。公司VCS 业务实现营业收入3.3亿元,同比增长88%。 综合毛利率有所上升,继续加大销售及研发投入受毛利率较高产品占比上升、汇率上行及成本下降的综合影响,2019年综合毛利率同比增加4.2pct;公司继续加大新业务拓展,销售费用同比增加54.7%;研发投入继续保持,研发费用同比增长40.5%。 股权激励业绩考核较高,打消市场疑虑公司股权激励考核条件为2019年为基数,20~22年收入及净利润复合增速不低于20%,即20~22年考核净利润(扣除激励费用)分别为14.56/17.51/21.25亿元,对应PE 36/30/25X。我们认为,此次股权激励实施一方面提升公司未来业绩增长信心,另一方面降低市场疑虑。 维持“买入”评级预计20Q2海外市场或受疫情影响,长期仍受益于远程办公趋势,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司20~21年净利润预测14.7/18.8亿元,预测22年净利润23.0亿元,对应20~22年PE 36X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对销售产生不利影响、SIP 话机市场增速放缓。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-17 92.39 -- -- 96.50 4.45%
96.50 4.45% -- 详细
业绩整体快速增长,SIP话机业务保持全球第一,VCS视频业务高速增长 VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案,是公司战略发展方向,行业渗透率仍有较大提升空间。分业务:1)SIP桌面终端营收17.58亿元,同比增长31%,营收占比70.6%;SIP话机业务全球第一,市场份额27.3%;2)DECT终端营收3.07亿元,同比增长39%,营收占比12.3%;3)VCS高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3亿元,营收占比提升3.6pct至13.24%,VCS是公司战略发展方向,终端整体性能不断提升,公司注重VCS业务国内外市场开拓,根据Frost&Sullivan数据,全球仅5%的企业会议安装视频装备,VCS业务渗透率依然有较大提升空间。 毛利率提升明显,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善 公司高毛利率VCS业务占比提升,销售结构优化,叠加汇率上行及公司成本下降等因素,公司综合毛利率提升明显;此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加,整体费用端支持有所上升。公司SIP业务毛利率提升4.4pct至64.9%,DECT业务毛利率提升3.9pct至62.3%,VCS业务毛利率达74.3%,促使综合毛利率提升4.2个pct至66.0%。 综合费用率提升1.2pct至16.1%,合计费用达4亿元,同比增长48.1%,主要由于销售费用(由于新业务市场开拓的需要)和研发费用增长较快。 研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力 继续保持较大规模研发投入,确保产品竞争力,充分满足市场需求及用户体验。1)语音业务:加快新系列、新机型和新功能的推出,确保软件版本升级迭代速度;2)视频会议业务:投入持续高速上升,加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面,基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理,不断提升算法的效率与性能;产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019年公司研发投入1.92亿元,同比增长39.8%,研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546人,占比48%。 竞争力:核心研发优势+产品定位精准+渠道优势,构筑起公司竞争壁垒 1)研发优势:长期持续高研发投入,完善研发管理体系,确保产品升级迭代速度,保持技术前瞻性。公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖;2019年携手微软发布Teams一站式音视频终端产品,有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。 2)产品定位精准:公司围绕细分群体产品设计丰富,挖掘和满足终端需求,是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线,已具备T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列,视频会议系统产品线的设计丰富,确保产品满足灵活部署需求;3)渠道优势:公司以经销模式为主,经过多年积累已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系,海外经销商分布全球140多个国家和地区,稳定的经销商数量超过80家,且大部分经销商与公司合作关系达10年以上,是公司渠道优势的来源所在。 发布股票激励方案:彰显公司未来发展信心,看好长期公司业绩增长 公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员合计113人,公司业绩考核叠加个人业绩考核,体现公司注重员工个人利益,注重公司长远发展,彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面,2020-2023年需摊的费用分别为2671/2804/968/235万元,合计6678万元,对公司整润影响较小。 投资建议 我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力,以及视频会议业务的长期发展空间,预测2020-2021归母净利润分别为15.9/20.8/26.9亿元,对应PE为33X/25X/20X,公司近三年估值中枢为36X,当前市值524亿,我们认为仍有增长空间,给予“推荐”。 风险提示 全球疫情持续蔓延;竞争加剧风险;云视频产品推广不及预期;产业政策风险等。
亿联网络 通信及通信设备 2020-04-15 84.70 -- -- 96.50 13.93%
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1、受疫情影响营收增速放缓,净利润持续高速增长。 根据公司业绩预告,2020第一季度营收中位数6.3亿元,同比增长18%,受到新冠疫情影响,公司2020第一季度业务开拓受阻,营收增速放缓;公司业务以出口为主,疫情对欧美等重点业务区域的影响将给上半年乃至全年的业务增长带来一定压力。第一季度预告净利润中位数达到3.6亿元,同比增长38%,利润增速超市场预期,主要系公司推广及销售费用下降,美元汇率走高带来利好,以及一季度政府补助等非经营性损益大幅提升。 2、SIP业务持续增长,市占率将进一步提升。 公司在SIP业务上一直保持大量的研发投入,完善已有的产品线,2017年公司SIP业务按销量已达到全球市占率第一位。公司和全球运营商拥有紧密的往来,与微软达成全面战略合作伙伴关系,在音视频一站式解决方案上进行协作。T5高端系列产品的推出受到市场青睐,随着产品升级向高端转型,2020年公司在SIP领域市占率有望进一步提升。 3、视频会议行业高速增长,公司VCS业务受益于远程办公。 近年来,全球视频会议行业快速发展。根据FrostSulliva的数据,2012年,全球视频会议市场规模为319亿美元,而随着带宽成本下降、技术不断升级带来的需求提升,2019年全球视频会议市场规模达550亿美元,预期中国2020年市场规模也将达到80亿美元。随着全球疫情扩散,远程办公渗透率逐步加大,持续推动云会议需求。公司云视讯产品快速迭代,预计2020全年,公司VCS业务将维持快速增长,发展潜力较大。 4、合作项目稳定增加,完善医疗、政企全场景覆盖。 2019年公司先后承接国内大型医疗合作项目,实现远程诊疗、远程探视、移动查房、应急联动功能,音视频融合通信实现远程医疗全场景覆盖,疫情期间也为多地医院搭建音视频沟通协作系统,并凭借海外优势搭建多国联动疫情平台。同时公司加速政企布局,2020年2月与厦门市政府完成线上60个项目的视频签约,公司可以为政府部门数字化升级提供有力支撑。 5、维持公司盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持对公司2020年、2021年净利润预测,分别为15.98亿、20.57亿元,目前市值对应PE估值分别为32X、24X,虽然海外疫情影响仍未消退,但考虑到远程办公对公司业务的利好,看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情致2020年二季度乃至全年海外商业活动暂缓。
亿联网络 通信及通信设备 2020-03-04 115.60 -- -- 112.65 -2.55%
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公司发布业绩快报, 公司发布业绩快报,2019年实现营业收入24.93亿元,同比增长37.31%; ; 归母净利润 归母净利润 12.51亿元,同比增长 46.92% ;扣非净利润 11.18亿元,同 亿元,同比增长 比增长 49.37% 。业绩优异,略超预告中值,符合预期。 2019年业绩持续高增长,SIP 话机和 VCS 双轨驱动公司全年营收保持高增长的原因是在主营业务稳健增长(30%以上)的基础上,全年汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响。2019年全年非经常性损益影响为 1.33亿元,同比上升 29.20%,主要来自理财收益增加所致。扣非净利润增速高于收入增速主要因为汇率影响和产品结构优化下公司毛利率稳中有升,整体费用率维持稳定水平。 2019年 Q4单季度营收为 6.37亿元,同比增长 28.31%,环比下降6.55%,单季度归母净利润为 2.68亿元,同比增长 42.74%,环比下降 28.70%。Q4单季度整体增长稳健。营收和净利润环比下降主要因为 Q3欧洲地区囤货影响下营收基数较高,而且 Q4向来相对淡季。 SIP 话机赛道优质,市场格局趋向集中,公司份额仍有提升空间公司相比国际巨头具备中国工程师红利优势,相比低价竞争厂商更早进入国际运营商、微软等平台商渠道,渠道管理更为精细,且产品质量略胜一筹。SIP 话机行业仍有宽广的长尾替代市场,且市场集中度趋于集中,公司的出货量已达到全球第一,未来份额有望提升。 疫情催化下云视频行业加速渗透,公司有望受益企业办公和行业场景对云视讯的潜在需求旺盛,疫情催化下加速市场教育过程。公司的核心优势在于提供通用型软硬件一体化产品为主,符合自身追求高效运营和全球扩张的战略。公司在生态合作上动作频频,积累了丰富的销售渠道和生态合作伙伴,未来发展潜力较大。 看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“ 买入” 评级我们原来预计 20-21年的净利润为 15.33/ 18.84亿元,上调盈利预测后为 15.56/19.12亿元,对应 PE 分别为 39/32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 关税和汇率波动的可能不利影响;公司业务拓展不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-03-03 105.50 -- -- 116.59 10.51%
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业绩符合预期,源自海外市场开拓与汇率波动正向影响 公司2019年全年业绩符合预期,处于业绩预告中值偏上。Q4营收为6.37亿元,同比增长28.31%。归母净利润为2.68亿,同比增长42.74%。扣非后归母净利润为11.18亿元,同比增长49.47%。公司新品持续迭代,加快市场开拓,产品均价保持稳定,公司出口业务主要以美元结算,美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升。公司整体费用率保持稳定,加强了资金管理力度,公司盈利能力保持稳定。 传统SIP业务行业地位稳固,逐步拓展高端市场 2019年上半年SIP话机业务营收占比为72%,同比增长34.7%。2019年公司持续投入大量的研发力量,对已有产品线持续升级完善。同时公司积极推出新品T5X系列等高端产品,跨入高端企业市场,为公司带来新的增长机会。高端新品的上市推广,将进一步稳固公司在SIP话机领域的竞争优势,我们预计公司SIP话机在海外市场份额有望继续提升。 远程办公带动云视频需求,VCS云视频产品加速发展 在疫情影响下各地政府发布推迟复工的要求,使得远程办公市场需求爆发。各企业对远程会议的刚性需求,使得视频会议产品从辅助工具转变为各类远程办公工具的核心。我们认为第三方云视频厂商的市场不仅仅在远程办公,而更多在于垂直行业。在线教育和在线医疗巨大的需求推动云视频行业迈进千亿市场规模。公司提供“云+端”融合的视频会议解决方案,满足用户“会议室、个人桌面、移动办公”全场景高效协同的使用需求。公司海外通过与微软Teams、Zoom,国内与腾讯会议等合作,不断加大云视频市场开拓。2019年上半年VCS业务实现了94.7%的增长,销售占比提升至12.03%。我们预计VCS云视频产品有望成为公司新的增长点。 投资建议 公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场,VCS视频会议业务快速拓展市场,我们看好公司长期发展,维持公司2020-2021年盈利预测不变,预计公司2020-2021年营收分别为33.21亿元、43.65亿元,归母净利润分别为16.16亿元、20.55亿元,对应现价PE 分别为38.3倍、30.2倍,维持“增持”评级。 风险提示 云视频应用推广及用户体验不及预期;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名