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亿联网络 通信及通信设备 2021-06-21 79.61 86.82 15.76% 78.31 -1.63% -- 78.31 -1.63% -- 详细
公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,三大业务稳中有增,云。视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一(29.5%,Frost&Sulliva,2019),未来5年行业CAGR约5%,稳定增长;2015年进入转型期,VCS产品线齐全、性能佳,成为第二增长曲线。 行业未来三年CAGR11.4%,预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线,其中商用耳机前景广阔,市场竞争格局松动,公司有望复用SIP音频技术,赶超头部厂商。 轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产,销售与研发协作紧密,对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势,工程师红利使公司研发费用率维持7%左右,低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底,公司在全球共拥有153家经销商,通过严格把控渠道管理,销售及管理费用率约8%,低于同行约25PP,并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作,生态体系丰富,净利率40%+,盈利能力强。 疫情加深行业认知,软硬一体是统一通信发展方向,公司将从中获益。近年来云计算发展迅速,疫情加速云通信等产品认可度,Teams、Zoom等产品用户数不断增加。我们认为软硬一体是行业未来发展方向,公司兼具软硬件产品及能力。我们认为SIP话机作为公司现金牛业务,增速超行业总体(约10%,Frost&Sulliva),预计未来三年将持续保持15%以上稳定收入增长;VCS、云办公终端产品成长性更强,将受益于行业景气度提升,未来三年合计收入增速超50%。分场景测算2025年公司市场规模约14-37亿美元。 投资建议与估值我们看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景,预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元,EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值,参考可比公司,给予2021年50倍PE,对应市值为784亿元,目标价86.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 险风险海外疫情反复;汇率波动;SIP市场需求放缓;未来股东减持;费用率远低于竞争对手,净利率呈下滑趋势,高净利率否可持续;经研究2020年证交所回函,经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-26 73.73 -- -- 80.55 8.32%
82.43 11.80% -- 详细
一、事件概述。 4月21日,公司发布2020年年度报告和2021年一季度报告,公司2020年实现营业收入27.54亿,同比增长10.64%;实现归母净利润12.79亿,同比增长3.52%;实现扣非归母净利润11.15亿元,同比增长1.8%。2021年一季度实现营业收入7.43亿元,同比增长14.35%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长2.31%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长2.35%。 二、分析与判断 受疫情影响整体业绩增速有所放缓,2021年业绩有望稳健增长。 2020年,公司营收同比+10.64%,同时盈利能力稳步提升,提质增效成果显著,归母净利润同比+3.52%。分业务来看:1)桌面通信终端方面2020年实现销售收入21.01亿元,同比下滑1.15%。桌面通信终端有90%以上收入来自海外,因此受海外疫情影响较大。2)会议产品方面2020年实现销售收入5.28亿元,同比增长61.94%。3)云办公终端方面,2020年由于新冠疫情的影响,大部分企业均加速了企业内部的数字化进程,云办公业务实现了247.92%的增长幅度,达到了1.22亿元。2021Q1实现归母净利润3.74亿元,同比增长2.31%,若剔除美元汇率贬值影响,则单季净利润能够有较大增长。分地区来看,公司有43.75%的收入来自美洲,36.1%的营收来自欧洲,营收占比较去年变化不大。随着全球新冠疫情的逐渐缓和,海外话机销售情况有望复苏,同时2021Q1上游存在的上游供应链短缺问题给产品交付带来不利影响的逐步消除,公司2021年业绩有望实现稳定增长。 三费率和研发费用率整体有所上升,现金流状况改善明显。 公司精细管控成本,不断提升经营效率。2020年销售费用率为5.31%,同比降低了1.3pct,主要是由于疫情影响销售活动所致。同时根据公司年报披露,相比大规模、高成本投放推广业务的其他行业竞争者,公司严格把控宣传预算,从行业特点出发精准定位专业采购潜在买家,将进一步降低销售费用。2020年财务费用率为1.72%,同比提高了2.16pct,主要是由于美元汇率波动所致;管理费用率为2.72%,同比提高了0.5pct,主要系薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响;2020年由于公司拓展云办公终端市场,研发费用率提高了3.02pct,升至10.74%。公司采用轻资产运营模式,专注于统一通信终端产品的研发、销售及服务,而将所有产品外包给独立第三方进行生产,并主要通过授权经销商销售终端产品,有效降低成本,同时不断优化产品结构,2020年毛利率达到66.02%,同比提高了0.02pct,系桌面通信终端业务毛利率提高了1.11pct;销售净利率为46.43%,同比降低了3.19pct,主要是由于财务费用率和研发费用率提升所致。现金流方面,根据公司年报批露的数据,2020年公司经营活动现金净流量同比+3.20%,整体现金净增加额同比由负转正,现金流状况改善明显。 桌面终端产品“基本盘”稳固,VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点。 公司是研发驱动的优质轻资产公司,现金流强劲,2012-2020年利润含金量保持在80%-93%之间,毛利率领先于行业平均水平。业务方面,公司桌面终端产品结构不断优化,增长仍有空间,2020年,公司SIP 话机新推出了T3系列,切换原有的T2系列,在发展高端业务的同时,进一步稳固中低端市场的竞争力,根据Frost&Sullivan 的报告显示,亿联网络SIP 话机业务2019年的市场份额为29.5%,位居全球第一;VCS 业务聚焦广阔会议室场景,在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定,构筑品牌优势,在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业;公司云办公终端业务与传统SIP 业务的渠道复用程度超70%,渠道基础良好。中长期来看,企业混合式办公将会形成新常态,对云办公终端及云视频服务的需求提升,给公司带来新的业务机会,VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元,对应PE分别为40X/31X/24X,公司上市以来的PE 估值中枢为37X,考虑到公司业务发展的稳健性和海外疫情恢复带来的长期确定性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 美元汇率波动影响;市场竞争加剧;原材料价格上涨
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-26 73.73 -- -- 80.55 8.32%
82.43 11.80% -- 详细
复苏态势明显, 21年有望重启高成长 公司 2020年收入和业绩增速放缓主要系海外疫情影响,自 2020年下 半年以来公司市场需求逐渐呈现复苏趋势。 2020年全年汇率波动对收 入增速和汇兑损益都带来较大影响,毛利率整体维持稳定( 66.02%)。 归母净利润增速低于收入增速主要因为汇兑损失增加、加大研发投入 和薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响。 分业务来看, 桌面通信 终端受疫情负面影响较明显,同比下滑 1.15%,其中高端机型呈现较 好市场竞争力;会议产品收入占比 19.18%,同比增长 61.94%,长期 受益于远程协同办公需求;云办公终端作为新产品线取得较大突破, 超额完成公司目标。我们预计 2021年随着海外疫情的好转,公司业务 将取得全面复苏,新产品带动公司重启高成长。 2021年 Q1收入增速稳健,扣非后归母净利润增速为 2.35%,低于收 入增速主要系毛利率同比下降 4.08pct.以及研发/管理费用率的提升。 持续加大研发投入,拟新建智能制造产业园以改善供应链管理 公司加大研发投入,兼顾传统业务和新业务的产品迭代升级和功能改 善。 随着员工规模和经营规模的扩大,公司拟新建智能制造产业园项 目和建设公司总部大楼,有助于改善公司供应链管理和促进长期发展。 看好公司长期成长,维持“买入”评级 考虑到汇率波动和原材料涨价对毛利率的不利影响,我们调整盈利预 测, 原预计公司 2021-2022年归母净利润为 17.6/23.2亿元, 调整后 为 17.1/22.3亿元, 对应 PE 分别为 37/29倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-23 70.73 -- -- 79.80 11.87%
82.43 16.54% -- 详细
业绩符合预期,经营稳健,持续稳定增长。公司发布2020年以及2021年第一季度业绩公告。2020年公司实现营业收入27.5亿,同比增长10.6%;归母净利润12.8亿,同比增长3.5%。2020年一季度实现收入7.4亿元,同比增长14.3%,归母净利润3.7亿元,同比增长2.3%。公司2020年至今单季度收入分别为6.5/5.5/7.6/7.9/7.4亿元,2020年Q2起主要受疫情影响部分海外销售的推进,并在去年下半年起逐步恢复。同时由于公司的收入大部分以美元结算,去年以及今年一季度美元兑人民币汇率走低,对于公司的收入和利润端产生了一定的负面影响。在此背景下,收入利润同比双升反映了公司较好的经营情况和经营韧性。 疫情影响部分销量,产品结构提升带动收入提升。分业务看,桌面通信终端收入21.01亿元,同比下滑1.15%。会议产品收入5.28亿元,增长61.94%。云办公终端收入1.22亿元,高达247.92%的同比增幅。2020年整体销量约653万台,较2019年同比下降2.7%,主要系疫情影响海外的销售为主。 公司的产品结构在2020年持续优化,向高端以及一体化产品方案演进,维持了收入和利润率的稳中有升。2020年整体毛利率维持在66.0%,其中桌面通信终端毛利率65.8%(+1.1pct),得益于产品结构改善。财务费用上较2019年有明显提升,主要系汇率影响导致汇兑损失较上年同期增加约0.56亿元。若抛开汇率影响,2020年经营状况好于此前预期。 疫情/汇率/供应链短缺影响有望逐步消退,业务新支点发展迅速。海外疫情导致话机的销售受到一定阻碍,随着疫情缓和,话机销售情况有望复苏。同时由于今年一季度上游存在一定供应链短缺问题,使得公司在产品交付上有部分延迟。公司的VCS和云办公终端业务发展迅速,2020年收入同比接近翻倍,占总收入比重近24%。新的业务增长点有望持续加速,带动公司业务在协同办公一体化产品上竞争优势不断增强。 盈利预测与估值:公司经营稳健,各业务线发展状况良好。预计2021-2023年归母净利润为17.1、21.9、26.9亿元,对应当前股价PE分别为38/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响行业需求;上游供应链紧张影响交付。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-23 70.73 -- -- 79.80 11.87%
82.43 16.54% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入27.54亿元,同比增长10.64%;归属于上市公司股东的净利润12.79亿元,同比增长3.52%,符合预期。 业绩稳定增长,云办公终端成长迅速:公司业绩平稳提升,云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年,公司云办公终端产品营收达到1.22亿元,同比增长247.92%;会议产品营收5.28亿元,同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线,契合市场需求,目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司高速发展的有力动能。 汇兑损失牵制盈利能力,Q4净利率有所下滑:2020年公司毛利率为66.02%,同比上涨0.01pct;净利率为46.44%,同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%,环比下降1.81pct,同比下降2.75pct;Q4单季净利率为34.15%,环比下降13.54pct,同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元,其中2020年Q4单季,公司汇兑损0.33亿元,环比增长55.39%,导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时,公司再度加大研发投入,2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为,随着公司的研发投入转化落地,公司盈利能力的承压局面有望改善,支撑整体业绩继续向好。 云+端+方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,除了丰富的硬件终端,同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年,公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME,为客户打造一站式用户体验。与此同时,公司云平台继续成长,手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目,未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为,随着办公一体化模式的不断渗透,公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场,站稳脚跟。 维持“买入”评级:我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元,新增2023年净利润预测为27.7亿元,对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:VCS市场竞争激化;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-14 68.00 -- -- 76.94 12.19%
82.43 21.22% -- 详细
一季度业绩增长,海外需求旺盛推动全年业绩向好,维持对公司“买入”评级公司发布2021年一季度业绩预告,预计将实现营收7.15~7.54亿元,同增10%~16%;归母净利润3.66~3.84亿元,同增0%~5%。随着国内外新冠疫情逐步可控,边际影响逐步减弱,2020年三、四季度营收逐步回升,2021年一季度市场进一步呈现需求旺盛的态势。剔除美元汇率波动,受原材料涨价及部分供应链短期因素的影响,公司一季度存在产品供不应求及延迟交付等问题,对营收产生一定的负面影响,随着市场需求恢复,公司积极进行国产化芯片替代,预计供应链短缺问题将逐渐改善,2021年二季度甚至全年业绩有望边际改善。我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为13.10/17.79/23.52亿元,同比增长为6.1%/35.7%/32.2%,EPS为1.45/1.97/2.61元,当前股价对应PE分别为47.6/35.1/26.5倍,考虑到公司具有高成长性及仍具备一定的估值优势,维持对公司的“买入”评级。 SIP和和VCS协同发展,拓展蓝牙耳机业务百花齐放,全年业绩有望超预期公司凭借SIP渠道分销制度,在覆盖全球超100个国家的成熟分销体系下,拓展VCS业务和蓝牙耳机新业务,VCS业务与微软、ZOOM等平台合作加深,3月份公司全新上线MeetingEyeBYOD模式,消费者仅需一根线即可切换至其他平台视频会议,升级消费者体验,进一步打开公司业绩增长天花板。 公司以“云+端”为基础,布局如AT&T、Verizon、德国电信、法国电信、英国电信等大型、高端客户铸就高护城河,也对中小型企业依托云平台满足其定制化需求,多层次客户战略为公司业绩提供保障。 公司营收主要来源于港澳台及海外业务,随着新冠疫苗接种人群逐步增加,欧美地区日常办公正常化,公司2021年海外业务增长超预期的可能性增大,整体营收上升空间充足,业绩有望超预期。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
82.43 22.03% -- 详细
事件:公司发布2021年第一季度业绩预告,2021年一季度,公司收入7.15~7.54亿元,同比增长10~16%;归属于上市公司股东的净利润3.66~3.84亿元,同比增长0~5%,整体符合预期。 业绩延续回升态势,1Q1表现较为亮眼:随着疫情边际影响不断减弱,公司单季度营收水平连续回升,公司2020年Q3单季、Q4单季营收同比增长率分别达到11.52%、25.28%,2021年Q1营收延续回升趋势;利润方面,公司2021年Q1单季归属于上市公司股东的净利润超过2020全年各单季水平,盈利能力稳定提升。 疫情好转,海外市场增长确定性增强:从时间节点来看,2020年第一季度,海外市场疫情负面影响尚未体现。而2021年Q1公司营收已恢复到同期水平之上,因此我们判断疫情对公司海外市场的负面影响已经基本消除。与此同时,公司不断加大研发投入,2020年前三季度研发投入同比增长2.92%。我们认为,疫情好转的客观环境与研发加码的自身优势相叠加,有望提升公司海外业务增长的确定性,支撑整体业绩继续向好。 云++端++方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,不仅积极跟进行业转型布局云平台,同时还拥有丰富的硬件终端与自身软件平台,为客户打造一体化的专属解决方案。在渠道方面,运营端,公司与中国电信合作,抓住5G时代的云视频机遇;技术端,公司与索尼、视源股份等行业龙头合作,保障一体化解决方案中各环节的技术水平;平台端,公司与zoom、微软、腾讯合作,成为国内唯一一家通过这三方认证的云视频企业。 客户黏性仍在,云办公产品带来新动能:疫情对于云办公市场的培育作用十分明显,目前仍存在一定的客户黏性。2019年,公司推出包括便携式会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等云办公产品,业绩增长快速,2020年上半年云办公产品业绩增速达到180%。我们认为,远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现,目前仍有旺盛需求。因此,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司发展的全新动能。 维持“买入”评级:公司业绩持续回暖,我们维持公司2020~2022年净利润为12.9/16.7/21.6亿元,对应PE47X/37X/28X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:SVCS市场竞争激化;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
82.43 22.03% -- 详细
公司发布公司发布2021年第一季度年第一季度业绩预告,预计业绩预告,预计2021Q1实现营业收入实现营业收入7.15-7.54亿元,同比增长10%-16%;实现归母净利润3.66-3.84亿元,亿元,同比增长同比增长0%-5%。收入和业绩增速整体符合预期。 Q1订单订单需求持续复苏,预计,预计Q2将迎来高速增长2021Q1需求持续复苏,需求持续复苏,实际接单情况比出货量情况更为乐观,预计部分体现在分体现在Q2,预计Q2的营收迎来高增长的营收迎来高增长。剔除汇率波动对收入增速的影响,收入增速或高于20%。受供应链物料短缺的短期影响,公司Q1存在延迟交付的问题,亦对收入产生一定的负面影响。 公司保持较高盈利能力,利润率仍在50%以上。扣非后归母净利润预计3.20亿元-3.38亿元,同比增长1.0%-6.6%。扣非后归母净利润增为速低于营收增速,主要因为1、汇率波动和原材料涨价对毛利率造成负面影响;2、去年同期受疫情影响费用基数较低,2021Q1费用率或有所提升;3、汇兑收益同比也有所差距。 新产品拓展顺利,产品端和市场端持续向中高端升级,产品端和市场端持续向中高端升级Q1公司的业务收入结构变化不大,产品端和市场端持续向中高端升级。SIP话机复苏明显,接单量环比增长,预计高端系列T5系列产品占比持续提升。VCS业务与微软、ZOOM等平台加深合作,伴随市场渗透率和公司份额双提升,国内外收入同步高增长。云办公终端市场需求好于公司预期,Q1存在产能规划不充分的问题,目前问题已解决;公司持续推出新品,对新领域和新方向持续高投入,依托与SIP话机有较高的渠道复用度,云办公终端产品将持续为公司带来较大增量。 看好公司长期成长,维持“买入”评级,维持“买入”评级亿联网络从百亿SIP话机市场逐渐驶入千亿级的统一通信市场,自身在产品、技术、渠道和生态等方面具备核心竞争优势,看好公司的业务布局和长期成长空间。我们预计公司2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元,归母净利润为17.6/23.2亿元,对应PE分别为35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:美元汇率波动的可能不利影响;海外疫情影响业务拓展。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
82.43 22.03% -- 详细
业绩符合预期,一季度收入稳定增长。 公司发布 2021年一季报预告,实 现收入 7.15-7.54亿元,同比增长 10%-16%,归母净利润 3.66-3.84亿 元,同比增长 0-5%。随着全球新冠疫情影响逐步缓和,海外的市场需 求出现了一定的复苏,但由于上游供应链产能偏紧,交付存在一定延期。 去年一季度收入尚未明显受到海外疫情的影响,基数也相对较高。同时, 2021年一季度,美元兑人民币汇率仍处于低位,而公司的收入大部分以 美元结算,所以低汇率对于公司的收入、毛利率、利润仍产生了一定的 负面影响。在此背景下,一季度收入利润同比双升反映了公司较好的经 营情况,预计今年二季度起,同比增速有望逐步提升。 经营依旧稳健,低汇率下业绩表现已然可圈可点。 按中值计算,公司 2021年一季度净利润率为 51.05%,较去年四季度有一定回升,公司整体的 经营情况仍稳中向好,在美元汇率较低的情况下,保持了较高的产品竞 争力和内部良好的经营管控能力。去年同期,美元对人民币汇率大约在 7左右,今年一季度在 6.5左右。抛出汇率影响,收入同比有望达到 20% 以上。 新品迭代加速推进,产品竞争力持续高企。 新产品推进顺利,公司一季 度在海外市场推出多款云办公终端产品,包括 WH6X 系列无线耳机、 USB 有线耳机/电话、 USB 网络摄像头 UVC20、话务耳机新品等。会议电话、 超高清摄像头等多款云办公终端通过微软Teams/Zoom 以及腾讯会议等 大厂的认证。 话机业务有望走出疫情影响, VCS 逐步成长为业务新支点。 2020年受 到海外疫情影响,话机的销售受到一定阻碍,随着疫情缓和,话机销售 情况有望复苏。同时, VCS 业务体量逐步扩大,公司的硬件产品线也不 断丰富,有望延续高增长态势。 盈利预测与估值: 公司经营稳健,各业务线发展状况良好。预计 2020-2022年归母净利润为 13.0、 17.0、 23.1亿元,对应当前股价 PE 分别为 47/36/27倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
82.43 22.03% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,预计一季度营业收入7.15—7.54亿元,同比增长10%—16%;预计归属于上市公司股东的净利润3.66—3.84亿元,同比增长0%-5%。 一季度需求旺盛,供应链短期因素影响收入。随着全球新冠疫情影响的逐渐缓和,公司市场需求自2020年下半年以来逐渐呈现复苏趋势。2021年第一季度,市场进一步呈现需求旺盛的态势,但受到部分供应链短期因素的影响,公司存在不能完全满足市场需求及延迟交付等问题,对公司第一季度营业收入产生了一定的负面影响,预计比上年同期增长10%~16%。 净利率下滑主要系汇率波动所致,原材料价格上涨影响较小。报告期内人民币升值对净利润影响较大。2021年一季度人民币兑美元汇率平均值为6.4800,去年同期为6.9882,经过汇率调整后的营业收入中位数预计值为7.92亿元。由于公司原材料及加工成本以人民币结算,所以汇率波动对营业收入确认不造成影响。由此可以得到经汇率调整后的归母净利润中位数预测值为4.33亿元,同比增长18.2%。根据公司公告披露,2019年公司电子元器件成本合计占收入的23%。根据中国华强北电子市场价格指数,2021年一季度芯片价格指数同比上涨15.9%。我们假设2021年一季度成本结构维持不变,电子元器件与芯片价格上涨幅度一致,则原材料价格上涨预计使净利率下降3.7pcts,经原材料价格变动调整后的归母净利润中位数预测值为4.02亿元,同比增长9.8%,原材料价格上涨对净利润的影响较小。考虑到公司产品结构中高端机型占比不断提升,我们预计毛利率将小幅上升。 投资建议:我们认为短期汇率扰动和原材料价格上涨等短期扰动因素不改公司中长期发展逻辑,预计产品结构持续变化将带动毛利率提升。我们维持公司2020-2022年的收入预测26.96亿元(+8.3%)、36.74亿元(+36.3%)、46.89亿元(+27.6%);净利润预测13.02亿元(+5.4%)、17.79亿元(+36.7%)、22.62亿元(+27.1%)。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:商务耳机行业景气度下滑,原材料价格上涨超出预期,海外经济复苏进程低于预期,人民币升值超出预期(百万元)201820192020E202
亿联网络 通信及通信设备 2021-03-31 67.42 -- -- 74.60 9.71%
82.43 22.26% -- 详细
与市场的差异之处:市场担心SIP话机行业趋于成熟后期增长乏力,以及认为视频会议系统和云办公终端业务竞争激烈,后期高利润率难以维持。 我们认为随着企业通信系统和业务系统加速云化,相关硬件终端需求维持高景气且形态多样化,亿联网络音视频处理技术位于行业领先,具备产品、技术、渠道、生态、低成本、高性价比等多方面核心优势,有望横向持续扩张品类、纵向深化系统端和终端产品竞争力,在云办公趋势下存在新成长和新机遇。 公司的成长逻辑来自几方面:1、SIP话机是公司现金牛业务,行业集中度趋于提升,亿联网络自身的产品结构和客户群体向高端化升级,份额仍有较大提升空间,未来三年仍能保持优于行业的增速,为业绩带来支撑。2、疫情催化视频会议行业高速发展,受益于行业渗透率提升的红利的同时,公司携手生态合作伙伴共同发展,尤其与微软深度合作,Teams平台端用户数的增长对公司终端产品销售有拉动作用。3、疫情催生在家办公和移动办公的需求,带动商用耳麦、摄像头等云办公终端需求高速增长,公司复用渠道和技术能力,加速品类扩张。云办公终端行业的市场规模和成长性优于SIP话机的新赛道,且在渠道和音频技术能力有较强的复用性,为公司带来新增量。 报告亮点:在以往发布的深度报告基础上,进一步深化对公司核心竞争优势的提炼和分析,围绕公司业务框架延展,进一步分析云办公终端市场,并对商务耳麦行业两大竞争对手Jabra和缤特力进行详细分析,在行业对标研究上具有一定参考价值。 综合绝对法估值和相对法估值,取其合集,得出亿联网络的合理估值区间为综合绝对法估值和相对法估值,取其合集,得出亿联网络的合理估值区间为94.0-102.8元/股,距离当前(2021年3月29日)股价还有39%-52%的上涨空间。看好公司业务布局和产品竞争力,我们预计的上涨空间。看好公司业务布局和产品竞争力,我们预计2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元,归母净利润为17.6/23.2亿元,对应PE分别为分别为35/26倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2021-03-12 69.11 -- -- 72.00 3.30%
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亿联网络:深耕统一通信,业绩持续增长:亿联网络成立于2001年,目前形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线,2015年起公司进入业务转型期,以SIP终端为基础,在视频会议终端和云办公终端持续发力,构建统一通信生态链。我们认为,公司是财务能力优质的轻资产高科技公司,现金流强劲。 持续的现金流能力有望伴随公司长期成长。根据公司公告的业绩快报,2020年公司全年收入27.54亿元,同比增长10.65;归属于上市公司股东的净利润12.92亿元,同比增长4.58%。我们估算单季净利润有较大增长,公司收入及盈利水平增长显著。 SIP龙头地位稳固,增长仍有空间:根据Frost&Sullivan的统计,2019年亿联网络SIP话机的市场份额为29.5%,市占率持续增长,位居全球第一。在渠道方面,公司已建立起覆盖100多个国家的分销体系,稳定的经销商数量超过80家,且与大部分经销商合作关系达10年以上。在产品方面,公司在2017年推出T5系列产品,展现出公司目标市场向中高端转移的调整趋势。我们认为,产品和渠道优势致使公司SIP产品均价提升,推动了公司盈利结构的改善。 云视讯空间广阔,驱动增长:根据Frost&Sullivan预测,2021年全球视频会议市场规模有望达到646亿美元,同比增长8%,在国内市场方面,我们认为国产化的趋势愈发明显。国内厂商有挤占polycom,思科的趋势,同时在公有云模式下,行业自上而下渗透带动市场规模进一步提升。我们认为,亿联在销售合作方面,已和微软Teams以及Zoom软件巨头建立合作。亿联网络有望凭借产品+性价比双重优势持续拓展份额。 云办公终端提供业绩增量:对比海外企业,回溯Ploy、罗技耳机业务的市场表现,我们发现,疫情对商务耳机市场起到需求修复的作用。同时我们认为,该业务将随着移动办公生态成为长期的趋势。我们判断,随着行业渗透不断加速,云办公终端行业放量初现,云办公终端的需求也将持续提升。亿联从2019年开始布局云办公终端产品,公司配件业务过去几年均呈现两位数增长。我们认为公司通过研发投入以及现有渠道优势,有望打开新的增长级。 盈利预测、估值与评级:我们认为SIP业务恢复带动公司2020年业绩回升,云办公终端产品以及云视讯产品有望受益于远程办公趋势,为公司带来2021-2022年的业绩增长,因此上调2020~2022年净利润至12.92/16.68/21.58亿元,对应PE50X/38X/29X。我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:SIP话机市场增速放缓,汇率波动风险。
亿联网络 通信及通信设备 2021-03-04 80.00 96.57 28.76% 80.58 0.73%
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疫情及汇率压力下, 业绩呈恢复趋势。 公司全年业绩符合预期,非经常性损益 对公司净利润的影响金额约为 1.65亿元,公司扣非后归母净利润约为 11.27亿元, YoY+2.92%。 公司 2020Q4单季度实现营收 7.93亿元, YoY+25.08%, QoQ+4.34%.在去年下半年海外疫情及汇率的双重压力下, 公司 2020年季度营 收呈恢复趋势, 逐季好转。 SIP 话机业务稳健上行, VCS 业务料将维持高增态势。 公司 SIP 话机业务发展 稳健, 海外 IP 化进程为确定性趋势, SIP 渗透率仍有上行空间。 公司 SIP 话机 市占率全球第一,在高端市场及运营商客户的持续导入及突破下,市占率仍有 提升空间。我们预测公司将受益 SIP 行业的稳健增长与市场份额的再提升,公 司将以份额优势保障高于行业的增速。 公司 VCS 产品持续迭代,技术优势明 显, 接连获得微软 Teams 和 Zoom 的高规格产品认证,加入了 Zoom HaaS 计 划,会议电话 CP900和超高清 USB 摄像机 UVC30组成的小型会议室音视频 设备方案也通过了腾讯会议的认证,与平台巨头强强联合,有望维持高增态势。 云办公终端产品线矩阵持续完善, 需求起量有望推动营收高增。 公司在去年 明确云办公终端产品线以来, 持续投入新产品的研发。 在今年 1月的线上发布 会上,公司云办公终端的产品矩阵进一步拓展。 公司发布包含有线耳机、 USB 摄像头、 DECT 无线耳机等多款云办公终端产品及 UC Workstation 高度集成的 办公外设方案,满足混合办公新常态的需求趋势。 便携、可降噪的云办公终端 是移动办公场景中保障沟通体验的刚需, 海外使用者对高品质办公的诉求及为 品质付费的意愿较为强烈, 云办公终端需求料将加速起量。 公司持续投入完善 产品矩阵,坚持核心技术开发及产品设计优化,公司有望通过技术、渠道及品 牌的多重先发优势抢占市场,复制 SIP 话机业务的成功,为公司业绩带来新的 增长动力。 盈利预测、估值及投资评级。 公司形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端 三大产品线,产品矩阵完善。 SIP 市占率全球第一且仍有较大上行空间, VCS 业务方面与平台型厂商持续推进生态建设,同时以优秀的产品力及品牌能力在 国内外推进云平台布局, 云办公终端业务产品矩阵加速完善, 有望带来全新增 长动力。我们预计公司总营收在 2021-2022年分别为 36.19、 47.38亿元,归母 净利润为 17.58、 22.60亿元,对应 EPS 为 1.95、 2.50元。给予行业估值中枢 50x PE,给出 2021市值预期 879亿元,对应目标价 97.4元,维持“推荐”评级。 风险提示: 美元汇率波动,海外疫情影响业务拓展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名