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亿联网络 通信及通信设备 2021-07-20 95.68 -- -- 96.20 0.54%
96.20 0.54% -- 详细
2021H1营收超预期,市场需求逐步恢复,维持对公司“买入” 评级亿联网络发布2021年H1业绩预告,公司2021年H1营收预计将同增30%~ .40%到15.61 亿元~16.81亿元;归母净利润同增20%~28%到7.74亿元~8.26亿元。 2021Q2公司预计实现营收8.18亿元~9.38亿元,同增48 .46%~70.24%; 2021Q2公司预计将实现归母净利润4亿元~4.52亿元,同增43. 37%~62.01%。随着全球新冠疫情影响逐渐缓和,2021 年上半年公司市场需求持续恢复,业务开拓策略在业绩.上逐渐体现。同时,公司积极采取措施应对原材料成本.上涨等挑战,在确保VCS及SIP业务稳步推进的同时消费者业务也取得了一定进展,2021 年上半年营业收入及净利润均取得较快增长,我们维持公司2021/2022年盈利预测,新增2023 年盈利预测,预测2021/2022/2023年可实现归母净利润为17.78/23. 52/30.45亿元,同比增长为39.1%/32.2%/29.5%,EPS 为1.97/2.60/3.37元,当前股价对应PE分别为44.9/34.0/26.2 倍,考虑到公司具有高成长性及仍具备一定的估值优势,维持对公司的“买入” 评级。 SIP和VCS稳步发展,云办公终端业务崭露头角,业绩有望超预期公司SIP 业务和VCS |业务凭借着广泛的兼容性、稳定的质量,逐步形成了自身的业务壁垒,经过多年积累,发展了大量如微软、各大运营商客户等有价值的技术合作伙伴及客户,这使得公司始终处在行业引领者位置,保持业务稳步发展。 个人移动:办公耳麦等云办公终端产品,主要应用于企业通信中的个人办公场景,产品兼具企业用户与个人用户的双重属性。随着统一通信的发展,与统一通信平台配套使用的云办公终端市场应运而生。新冠疫情的影响使得混合办公成为新趋势,即无论员工在办公室、家中或差旅途中,均能得到高效的沟通协作体验,这加速了该市场的发展,云办公终端产品与SIP、VCS业务共享渠道体系,目前已初露头角。随着欧美疫情逐渐恢复,公司海外业务增长超预期可能性将逐步增大,业绩有望边际改善。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-07-19 96.37 -- -- 96.20 -0.18%
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公司发布2021年半年度业绩预告,上半年实现营业收入15.6-16.8亿元(中值16.2亿元),同比增长30%-40%;实现归母净利润7.74-8.26亿元(中值8亿元),同比增长20%-28%;实现扣非后归母净利润6.79-7.31亿元,同比增长21.5%-30.8%。收入和利润端均超市场预期。 海外市场需求持续恢复,多重压力下保持高盈利水平 Q2单季度公司实现营业收入(预告中值)为8.80亿元,同比增长59.7%,环比增长18.4%;单季度归母净利润预告中值为4.26亿,同比52.1%,环比增长13.9%,单季度净利率中值约48.4%。Q2非经常损益约4500万元,单季度扣非后归母净利润中值约3.81亿元,同比增长57.4%。公司收入增长主要受益于下游需求延续了2020年下半年以来的复苏趋势以及上半年海外疫情影响下的低基数效应。公司积极采取措施面对汇率波动、原材料成本上涨的压力,成本端压力一定程度向下游传导,体现出公司较强的市场竞争力和风险管控水平。我们认为,公司盈利能力超预期,上半年整体净利率水平保持在49%以上实属不易,毛利率主要受汇率波动、原材料价格、公司的价格策略和产业结构的综合影响;收入高增长下综合费用率预计较为稳中有降。 三项业务全面增长,多层次激励机制驱动公司长期高增长 去年SIP话机和VCS业务的出货均受疫情的不利影响所抑制,今年有望逐季复苏;云办公终端刚起步,基数小,仍在高速发展期。公司实施多层次股权激励,制定每年营收增速高于30%的计划,对高层人员进行中长期考核,利于激发高管的积极性,为公司长期良性增长添翼。 看好公司长期成长,维持“买入”评级 由于业绩预告数据信息有限,我们仍维持此前盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为17.1/23.2/30.7亿元,对应PE分别为47/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:美元汇率波动的可能不利影响;海外疫情影响业务拓展。
亿联网络 通信及通信设备 2021-07-16 92.00 -- -- 97.71 6.21%
97.71 6.21%
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事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告, 21年上半年预计实现预计实现营收 15.6-16.8亿元,同比增长 30%-40%;归母净利润 7.7-8.3亿元,同比增长 20%-28%。二季度单季度收入达到 8.2-9.4亿元,实现净利润 4-4.6亿元,同比增长 43%-64%。上半年公司市场需求持续恢复,业务开拓策略有效,面对汇率波动、原材料成本上涨等宏观因素带来的挑战,公司积极应对采取措施,确保各项业务稳步推进。 出口持续回暖,支撑业绩增长。 去年受海外疫情影响,话机产品销售和交付受到一定阻碍。今年以来海外复工复产良好,公司话机业务海外销售及交付有望持续复苏。云办公进程深化对 VCS 及云办公硬件产品需求将持续增长,公司凭借一体化解决方案和丰富的产品线将持续受益,依靠国内制造业红利及在 SIP 话机建立的产品和渠道优势,公司 VCS 业务及云办公产品线在海外市场竞争力十足。 汇率影响渐微,话语权强产品有议价空间。今年上半年受美元汇率持续走低,对公司业绩造成一定影响。随着汇率趋于稳定向下空间不大,且美元指数有走强趋势,预计后续汇率对公司业绩影响将逐渐消退。上游原材料涨价同样对公司业绩造成影响,考虑到公司在产业内拥有较高话语权,公司有能力将成本向下游传导,预计对公司业绩影响也将持续削弱。 重视长期价值,持续提升综合竞争力。 公司设立合伙人激励计划,以高目标充分调动高层积极性,使各方共同关注公司长远发展及价值,以实现长期价值共赢。公司还拟出资 1.25亿元与其他第三方共同设立亿联凯泰数科产业投资基金, 助力公司延伸行业触角,在产业链上下游的布局将进一步提升公司竞争力,为长期发展打下坚实基础。 品类持续扩张,坚定看好公司长期发展。 公司过去数十年深耕统一通信,目前已建立云端一体的产品矩阵,在 SIP 话机业务增长趋于稳定情况下,公司VCS 及云办公终端将成公司成长主要驱动。 UC 硬件产品消费属性强且市场格局较为分散,目前亿联、罗技、 Jabra 等头部厂商凭借各自品牌及渠道优势抢到先机,该市场仍具有巨大的发展空间。公司卡位精准,凭借出色的产品和渠道,抢占 UC 硬件市场先机,有望支撑公司未来持续的成长。 投资建议: 公司经营踏实稳健,随着各方面持续好转,公司下半年增长有望提速,我们坚定看好公司长期发展。预计公司 2021-2023年归母净利润为17.1、 21.9、 26.9亿元,对应当前股价 PE 分别为 38.1、 29.8、 24.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响反复影响公司销售及交付;上游供应链紧张影响交付;汇率波动剧烈影响公司业务。
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-29 86.53 100.40 25.91% 97.71 12.92%
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事件:6月22日公司发布公告,公司制定事业合伙人激励基金计划。当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%(含本数),且公司设定的限制性股票当年度业绩目标达成时,则按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金;并使用该激励基金设立“事业合伙人持股计划”,以持股计划的形式购入公司股票并进行锁定,待锁定期满后方可解锁,并向激励对象分配收益。 激励目标亮点:周期长难度大,充分调动管理层长期拼搏的积极性。1)与2020年股权激励考核周期3年相比,该方案考核周期为5年,考核周期更长,更为强调高速成长的可持续性,促使管理层着眼于公司的长远发展。2)该激励方案所设置的增速目标(营收同比增速30%)高于股权激励所设置的的增速目标(营收同比增速20%),且激励基金的提取需要限制性股票当年业绩目标达成(利润同比增速20%),解锁难度高于限制性股票;激励基金的金额与净利润增加值相关,鼓励激烈对象达到更高层次个人绩效考核目标的同时促进公司保持高盈利能力。激励基金的激励目标设置具有极大挑战性,有利于将管理层利益与公司长期发展利益捆绑并充分调动管理层积极性。 激励对象亮点:聚焦于高层管理者,同时将持股比例超过5%的管理人员排除在外。相比于2020年股权激励授予对象113人,本次激励目标为公司总监或高级工程师及以上人员,根据公司年报披露信息预估激励对象总计不超过30人,激励范围更窄。激励意图在于提升高层管理者的管理能力和管理效果,并优秀管理人员持续留在公司发挥管理才能。同时本次激励方案将持股超过5%的管理人员排除在外,避免了对于大比例持股管理人员的重复激励,更有利于提升激励效度。 投资建议:公司设定5年高收入增长目标是基于现有IP话机高端化,云会议终端渗透率加速和商务耳机陡峭增长曲线带来的综合谨慎的规划,本次激励计划为公司业绩长期高速增长提供了锚定目标。我们维持公司2021-2023年的收入预测36.74亿元(+33.4%)、46.89亿元(+27.7%)、59.49亿元(26.8%);净利润预测17.79亿元(+39.1%)、22.62亿元(+27.2%)、28.35(25.3%)亿元。考虑到同行业平均估值及公司核心竞争优势,维持2022年40倍PE,维持6个月目标价100.4元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:商务耳机行业景气度下滑,原材料价格上涨超出预期,海外经济复苏进程低于预期,人民币升值超出预期
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-28 86.59 -- -- 97.71 12.84%
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事项: 近期,公司公告,拟参与设立产业投资基金暨关联交易、设立事业合伙人激励基金计划等。 国信通信观点: 1、公司设立激励基金计划为公司长期健康稳定发展提供保障。 2、公司加大产业投资力度,延伸产业触角,利于公司经营的长期发展。 我们上调盈利预测,原来预计2021-2023年营业收入分别为36.7/47.0/59.1亿元,上调后为36.7/49.0/64.3亿元,原来预计2021-2023年归母净利润分别为17.1/22.3/29.0亿元,上调后为17.1/23.2/30.7亿元,对应PE分别为45/33/25倍,维持“买入”评级。
王芳 1
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-25 83.73 -- -- 97.71 16.70%
97.71 16.70%
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一、事件概述 一、 6月 23日,公司公告,公司拟与凯泰亿联、公司的董事兼副总经理卢荣富先生及其他第三方社会资本或机构投资人,共同对外投资设立产业投资基金——厦门亿联凯泰数字科技创业投资合伙企业(有限合伙),公司持股 30%,凯泰资本持股 70%。其中,公司拟出资人民币不超过 1.25亿,公司的董事兼副总经理卢荣富先生拟出资人民币不超过 2500万元。 二、分析与判断? 高营收增速考核目标体现对经营持续性成长的信心,2021年业绩有望快速增长公司拟出资不超过 1.25亿元参与设立产业投资基金,基金拟注册于厦门市,基金总募集规模不超过人民币 5亿元。公司拟通过参与设立该基金,结合行业及公司发展方向,积极投资云服务、云技术、大数据、人工智能、智能硬件等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目。该激励基金计划为公司中长期的激励计划,将连续实施五期。 公司拟实施的激励基金计划将设置营业收入增速为前置考核目标,即营业收入同比增长率不低于 30%(含本数),且激励基金将自净利润净增加值中提取,即当年度业绩目标达成时按不超过当年度净利润净增加额 10%的比例提取激励基金。营业收入同比增长率不低于 30%的考核目标体现了公司对经营持续性成长的信心,随着全球新冠疫情的逐渐缓和,公司海外话机销售情况有望复苏,同时 2021上半年上游存在的供应链短缺问题给产品交付带来不利影响也将逐步消除,公司 2021年业绩有望实现快速增长。 ? 桌面终端产品“基本盘”稳固,VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点公司桌面通信终端龙头地位稳固,“基本盘”稳固,桌面通信终端业务毛利率长期维持在 60%以上,其主要组成部分 SIP 话机业务 2019年的市场份额为 29.5%,位居全球第一,预计未来市场份额将升至 45%左右。2020年公司推出 T3系列切换原有 T2系列巩固中低端市场,同时推出 MP56和 T55A 两款 Teams 话机提高高端产线竞争力,预计将进一步提高市占率,稳定行业龙头地位。会议产品是公司战略转型核心业务,近两年营收增速超 60%,2018-2019年毛利率达 70%以上。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务,2020年推出智能会议室视讯终端 MeetingEye 系列和统一通信平台 UME,未来 UME 将作为付费软件给客户提供服务,拓宽企业的收入来源。公司云办公终端业务聚焦广阔会议室场景,在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定,构筑品牌优势,在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业;公司云办公终端业务与传统 SIP 业务的渠道复用程度超 70%,渠道基础良好。云办公终端业务产品线有较高技术门槛,但与公司在话机上运用的音频技术复用度高,放量时间有望大大缩短。公司 2021年初发布 WH6X 系列无线商用耳麦第一代即对标海外龙头缤特力旗舰级产品,2020年研发费用率提升 3pcts 达 10.74%,未来将提高新品迭代速度,预计今年将上线 10+产品,且最终推出 20-30种品类。2020年云办公终端业务超额完成既定目标,实现营收 1.22亿,同比上涨 245%,2021年预计持续保持翻倍增长。中长期来看,企业混合式办公将会形成新常态,对云办公终端及云视频服务的需求提升,给公司带来新的业务机会,VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点 三、投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.94/22.14/28.75亿元,对应 PE 分别为 45X/35X/27X,公司上市以来的 PE 估值中枢为 38X,高估值可由业绩增长所消化,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 美元汇率波动影响;市场竞争加剧;原材料价格上涨
亿联网络 通信及通信设备 2021-06-21 79.61 86.82 8.88% 96.68 21.44%
97.71 22.74%
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公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,三大业务稳中有增,云。视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一(29.5%,Frost&Sulliva,2019),未来5年行业CAGR约5%,稳定增长;2015年进入转型期,VCS产品线齐全、性能佳,成为第二增长曲线。 行业未来三年CAGR11.4%,预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线,其中商用耳机前景广阔,市场竞争格局松动,公司有望复用SIP音频技术,赶超头部厂商。 轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产,销售与研发协作紧密,对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势,工程师红利使公司研发费用率维持7%左右,低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底,公司在全球共拥有153家经销商,通过严格把控渠道管理,销售及管理费用率约8%,低于同行约25PP,并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作,生态体系丰富,净利率40%+,盈利能力强。 疫情加深行业认知,软硬一体是统一通信发展方向,公司将从中获益。近年来云计算发展迅速,疫情加速云通信等产品认可度,Teams、Zoom等产品用户数不断增加。我们认为软硬一体是行业未来发展方向,公司兼具软硬件产品及能力。我们认为SIP话机作为公司现金牛业务,增速超行业总体(约10%,Frost&Sulliva),预计未来三年将持续保持15%以上稳定收入增长;VCS、云办公终端产品成长性更强,将受益于行业景气度提升,未来三年合计收入增速超50%。分场景测算2025年公司市场规模约14-37亿美元。 投资建议与估值我们看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景,预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元,EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值,参考可比公司,给予2021年50倍PE,对应市值为784亿元,目标价86.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 险风险海外疫情反复;汇率波动;SIP市场需求放缓;未来股东减持;费用率远低于竞争对手,净利率呈下滑趋势,高净利率否可持续;经研究2020年证交所回函,经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。
王芳 1
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-26 73.73 -- -- 80.55 8.32%
97.71 32.52%
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一、事件概述。 4月21日,公司发布2020年年度报告和2021年一季度报告,公司2020年实现营业收入27.54亿,同比增长10.64%;实现归母净利润12.79亿,同比增长3.52%;实现扣非归母净利润11.15亿元,同比增长1.8%。2021年一季度实现营业收入7.43亿元,同比增长14.35%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长2.31%;实现扣非归母净利润3.24亿元,同比增长2.35%。 二、分析与判断 受疫情影响整体业绩增速有所放缓,2021年业绩有望稳健增长。 2020年,公司营收同比+10.64%,同时盈利能力稳步提升,提质增效成果显著,归母净利润同比+3.52%。分业务来看:1)桌面通信终端方面2020年实现销售收入21.01亿元,同比下滑1.15%。桌面通信终端有90%以上收入来自海外,因此受海外疫情影响较大。2)会议产品方面2020年实现销售收入5.28亿元,同比增长61.94%。3)云办公终端方面,2020年由于新冠疫情的影响,大部分企业均加速了企业内部的数字化进程,云办公业务实现了247.92%的增长幅度,达到了1.22亿元。2021Q1实现归母净利润3.74亿元,同比增长2.31%,若剔除美元汇率贬值影响,则单季净利润能够有较大增长。分地区来看,公司有43.75%的收入来自美洲,36.1%的营收来自欧洲,营收占比较去年变化不大。随着全球新冠疫情的逐渐缓和,海外话机销售情况有望复苏,同时2021Q1上游存在的上游供应链短缺问题给产品交付带来不利影响的逐步消除,公司2021年业绩有望实现稳定增长。 三费率和研发费用率整体有所上升,现金流状况改善明显。 公司精细管控成本,不断提升经营效率。2020年销售费用率为5.31%,同比降低了1.3pct,主要是由于疫情影响销售活动所致。同时根据公司年报披露,相比大规模、高成本投放推广业务的其他行业竞争者,公司严格把控宣传预算,从行业特点出发精准定位专业采购潜在买家,将进一步降低销售费用。2020年财务费用率为1.72%,同比提高了2.16pct,主要是由于美元汇率波动所致;管理费用率为2.72%,同比提高了0.5pct,主要系薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响;2020年由于公司拓展云办公终端市场,研发费用率提高了3.02pct,升至10.74%。公司采用轻资产运营模式,专注于统一通信终端产品的研发、销售及服务,而将所有产品外包给独立第三方进行生产,并主要通过授权经销商销售终端产品,有效降低成本,同时不断优化产品结构,2020年毛利率达到66.02%,同比提高了0.02pct,系桌面通信终端业务毛利率提高了1.11pct;销售净利率为46.43%,同比降低了3.19pct,主要是由于财务费用率和研发费用率提升所致。现金流方面,根据公司年报批露的数据,2020年公司经营活动现金净流量同比+3.20%,整体现金净增加额同比由负转正,现金流状况改善明显。 桌面终端产品“基本盘”稳固,VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点。 公司是研发驱动的优质轻资产公司,现金流强劲,2012-2020年利润含金量保持在80%-93%之间,毛利率领先于行业平均水平。业务方面,公司桌面终端产品结构不断优化,增长仍有空间,2020年,公司SIP 话机新推出了T3系列,切换原有的T2系列,在发展高端业务的同时,进一步稳固中低端市场的竞争力,根据Frost&Sullivan 的报告显示,亿联网络SIP 话机业务2019年的市场份额为29.5%,位居全球第一;VCS 业务聚焦广阔会议室场景,在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定,构筑品牌优势,在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业;公司云办公终端业务与传统SIP 业务的渠道复用程度超70%,渠道基础良好。中长期来看,企业混合式办公将会形成新常态,对云办公终端及云视频服务的需求提升,给公司带来新的业务机会,VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元,对应PE分别为40X/31X/24X,公司上市以来的PE 估值中枢为37X,考虑到公司业务发展的稳健性和海外疫情恢复带来的长期确定性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 美元汇率波动影响;市场竞争加剧;原材料价格上涨
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-26 73.73 -- -- 80.55 8.32%
97.71 32.52%
详细
复苏态势明显, 21年有望重启高成长 公司 2020年收入和业绩增速放缓主要系海外疫情影响,自 2020年下 半年以来公司市场需求逐渐呈现复苏趋势。 2020年全年汇率波动对收 入增速和汇兑损益都带来较大影响,毛利率整体维持稳定( 66.02%)。 归母净利润增速低于收入增速主要因为汇兑损失增加、加大研发投入 和薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响。 分业务来看, 桌面通信 终端受疫情负面影响较明显,同比下滑 1.15%,其中高端机型呈现较 好市场竞争力;会议产品收入占比 19.18%,同比增长 61.94%,长期 受益于远程协同办公需求;云办公终端作为新产品线取得较大突破, 超额完成公司目标。我们预计 2021年随着海外疫情的好转,公司业务 将取得全面复苏,新产品带动公司重启高成长。 2021年 Q1收入增速稳健,扣非后归母净利润增速为 2.35%,低于收 入增速主要系毛利率同比下降 4.08pct.以及研发/管理费用率的提升。 持续加大研发投入,拟新建智能制造产业园以改善供应链管理 公司加大研发投入,兼顾传统业务和新业务的产品迭代升级和功能改 善。 随着员工规模和经营规模的扩大,公司拟新建智能制造产业园项 目和建设公司总部大楼,有助于改善公司供应链管理和促进长期发展。 看好公司长期成长,维持“买入”评级 考虑到汇率波动和原材料涨价对毛利率的不利影响,我们调整盈利预 测, 原预计公司 2021-2022年归母净利润为 17.6/23.2亿元, 调整后 为 17.1/22.3亿元, 对应 PE 分别为 37/29倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-23 70.73 -- -- 79.80 11.87%
97.71 38.15%
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业绩符合预期,经营稳健,持续稳定增长。公司发布2020年以及2021年第一季度业绩公告。2020年公司实现营业收入27.5亿,同比增长10.6%;归母净利润12.8亿,同比增长3.5%。2020年一季度实现收入7.4亿元,同比增长14.3%,归母净利润3.7亿元,同比增长2.3%。公司2020年至今单季度收入分别为6.5/5.5/7.6/7.9/7.4亿元,2020年Q2起主要受疫情影响部分海外销售的推进,并在去年下半年起逐步恢复。同时由于公司的收入大部分以美元结算,去年以及今年一季度美元兑人民币汇率走低,对于公司的收入和利润端产生了一定的负面影响。在此背景下,收入利润同比双升反映了公司较好的经营情况和经营韧性。 疫情影响部分销量,产品结构提升带动收入提升。分业务看,桌面通信终端收入21.01亿元,同比下滑1.15%。会议产品收入5.28亿元,增长61.94%。云办公终端收入1.22亿元,高达247.92%的同比增幅。2020年整体销量约653万台,较2019年同比下降2.7%,主要系疫情影响海外的销售为主。 公司的产品结构在2020年持续优化,向高端以及一体化产品方案演进,维持了收入和利润率的稳中有升。2020年整体毛利率维持在66.0%,其中桌面通信终端毛利率65.8%(+1.1pct),得益于产品结构改善。财务费用上较2019年有明显提升,主要系汇率影响导致汇兑损失较上年同期增加约0.56亿元。若抛开汇率影响,2020年经营状况好于此前预期。 疫情/汇率/供应链短缺影响有望逐步消退,业务新支点发展迅速。海外疫情导致话机的销售受到一定阻碍,随着疫情缓和,话机销售情况有望复苏。同时由于今年一季度上游存在一定供应链短缺问题,使得公司在产品交付上有部分延迟。公司的VCS和云办公终端业务发展迅速,2020年收入同比接近翻倍,占总收入比重近24%。新的业务增长点有望持续加速,带动公司业务在协同办公一体化产品上竞争优势不断增强。 盈利预测与估值:公司经营稳健,各业务线发展状况良好。预计2021-2023年归母净利润为17.1、21.9、26.9亿元,对应当前股价PE分别为38/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响行业需求;上游供应链紧张影响交付。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-23 70.73 -- -- 79.80 11.87%
97.71 38.15%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入27.54亿元,同比增长10.64%;归属于上市公司股东的净利润12.79亿元,同比增长3.52%,符合预期。 业绩稳定增长,云办公终端成长迅速:公司业绩平稳提升,云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年,公司云办公终端产品营收达到1.22亿元,同比增长247.92%;会议产品营收5.28亿元,同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线,契合市场需求,目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司高速发展的有力动能。 汇兑损失牵制盈利能力,Q4净利率有所下滑:2020年公司毛利率为66.02%,同比上涨0.01pct;净利率为46.44%,同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%,环比下降1.81pct,同比下降2.75pct;Q4单季净利率为34.15%,环比下降13.54pct,同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元,其中2020年Q4单季,公司汇兑损0.33亿元,环比增长55.39%,导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时,公司再度加大研发投入,2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为,随着公司的研发投入转化落地,公司盈利能力的承压局面有望改善,支撑整体业绩继续向好。 云+端+方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,除了丰富的硬件终端,同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年,公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME,为客户打造一站式用户体验。与此同时,公司云平台继续成长,手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目,未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为,随着办公一体化模式的不断渗透,公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场,站稳脚跟。 维持“买入”评级:我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元,新增2023年净利润预测为27.7亿元,对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:VCS市场竞争激化;汇率波动风险
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一季度业绩增长,海外需求旺盛推动全年业绩向好,维持对公司“买入”评级公司发布2021年一季度业绩预告,预计将实现营收7.15~7.54亿元,同增10%~16%;归母净利润3.66~3.84亿元,同增0%~5%。随着国内外新冠疫情逐步可控,边际影响逐步减弱,2020年三、四季度营收逐步回升,2021年一季度市场进一步呈现需求旺盛的态势。剔除美元汇率波动,受原材料涨价及部分供应链短期因素的影响,公司一季度存在产品供不应求及延迟交付等问题,对营收产生一定的负面影响,随着市场需求恢复,公司积极进行国产化芯片替代,预计供应链短缺问题将逐渐改善,2021年二季度甚至全年业绩有望边际改善。我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为13.10/17.79/23.52亿元,同比增长为6.1%/35.7%/32.2%,EPS为1.45/1.97/2.61元,当前股价对应PE分别为47.6/35.1/26.5倍,考虑到公司具有高成长性及仍具备一定的估值优势,维持对公司的“买入”评级。 SIP和和VCS协同发展,拓展蓝牙耳机业务百花齐放,全年业绩有望超预期公司凭借SIP渠道分销制度,在覆盖全球超100个国家的成熟分销体系下,拓展VCS业务和蓝牙耳机新业务,VCS业务与微软、ZOOM等平台合作加深,3月份公司全新上线MeetingEyeBYOD模式,消费者仅需一根线即可切换至其他平台视频会议,升级消费者体验,进一步打开公司业绩增长天花板。 公司以“云+端”为基础,布局如AT&T、Verizon、德国电信、法国电信、英国电信等大型、高端客户铸就高护城河,也对中小型企业依托云平台满足其定制化需求,多层次客户战略为公司业绩提供保障。 公司营收主要来源于港澳台及海外业务,随着新冠疫苗接种人群逐步增加,欧美地区日常办公正常化,公司2021年海外业务增长超预期的可能性增大,整体营收上升空间充足,业绩有望超预期。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
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业绩符合预期,一季度收入稳定增长。 公司发布 2021年一季报预告,实 现收入 7.15-7.54亿元,同比增长 10%-16%,归母净利润 3.66-3.84亿 元,同比增长 0-5%。随着全球新冠疫情影响逐步缓和,海外的市场需 求出现了一定的复苏,但由于上游供应链产能偏紧,交付存在一定延期。 去年一季度收入尚未明显受到海外疫情的影响,基数也相对较高。同时, 2021年一季度,美元兑人民币汇率仍处于低位,而公司的收入大部分以 美元结算,所以低汇率对于公司的收入、毛利率、利润仍产生了一定的 负面影响。在此背景下,一季度收入利润同比双升反映了公司较好的经 营情况,预计今年二季度起,同比增速有望逐步提升。 经营依旧稳健,低汇率下业绩表现已然可圈可点。 按中值计算,公司 2021年一季度净利润率为 51.05%,较去年四季度有一定回升,公司整体的 经营情况仍稳中向好,在美元汇率较低的情况下,保持了较高的产品竞 争力和内部良好的经营管控能力。去年同期,美元对人民币汇率大约在 7左右,今年一季度在 6.5左右。抛出汇率影响,收入同比有望达到 20% 以上。 新品迭代加速推进,产品竞争力持续高企。 新产品推进顺利,公司一季 度在海外市场推出多款云办公终端产品,包括 WH6X 系列无线耳机、 USB 有线耳机/电话、 USB 网络摄像头 UVC20、话务耳机新品等。会议电话、 超高清摄像头等多款云办公终端通过微软Teams/Zoom 以及腾讯会议等 大厂的认证。 话机业务有望走出疫情影响, VCS 逐步成长为业务新支点。 2020年受 到海外疫情影响,话机的销售受到一定阻碍,随着疫情缓和,话机销售 情况有望复苏。同时, VCS 业务体量逐步扩大,公司的硬件产品线也不 断丰富,有望延续高增长态势。 盈利预测与估值: 公司经营稳健,各业务线发展状况良好。预计 2020-2022年归母净利润为 13.0、 17.0、 23.1亿元,对应当前股价 PE 分别为 47/36/27倍,维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
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事件:公司发布2021年一季度业绩预告,预计一季度营业收入7.15—7.54亿元,同比增长10%—16%;预计归属于上市公司股东的净利润3.66—3.84亿元,同比增长0%-5%。 一季度需求旺盛,供应链短期因素影响收入。随着全球新冠疫情影响的逐渐缓和,公司市场需求自2020年下半年以来逐渐呈现复苏趋势。2021年第一季度,市场进一步呈现需求旺盛的态势,但受到部分供应链短期因素的影响,公司存在不能完全满足市场需求及延迟交付等问题,对公司第一季度营业收入产生了一定的负面影响,预计比上年同期增长10%~16%。 净利率下滑主要系汇率波动所致,原材料价格上涨影响较小。报告期内人民币升值对净利润影响较大。2021年一季度人民币兑美元汇率平均值为6.4800,去年同期为6.9882,经过汇率调整后的营业收入中位数预计值为7.92亿元。由于公司原材料及加工成本以人民币结算,所以汇率波动对营业收入确认不造成影响。由此可以得到经汇率调整后的归母净利润中位数预测值为4.33亿元,同比增长18.2%。根据公司公告披露,2019年公司电子元器件成本合计占收入的23%。根据中国华强北电子市场价格指数,2021年一季度芯片价格指数同比上涨15.9%。我们假设2021年一季度成本结构维持不变,电子元器件与芯片价格上涨幅度一致,则原材料价格上涨预计使净利率下降3.7pcts,经原材料价格变动调整后的归母净利润中位数预测值为4.02亿元,同比增长9.8%,原材料价格上涨对净利润的影响较小。考虑到公司产品结构中高端机型占比不断提升,我们预计毛利率将小幅上升。 投资建议:我们认为短期汇率扰动和原材料价格上涨等短期扰动因素不改公司中长期发展逻辑,预计产品结构持续变化将带动毛利率提升。我们维持公司2020-2022年的收入预测26.96亿元(+8.3%)、36.74亿元(+36.3%)、46.89亿元(+27.6%);净利润预测13.02亿元(+5.4%)、17.79亿元(+36.7%)、22.62亿元(+27.1%)。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:商务耳机行业景气度下滑,原材料价格上涨超出预期,海外经济复苏进程低于预期,人民币升值超出预期(百万元)201820192020E202
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名