1.事件：公司2023年营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。 2.收入端：业绩稳健，毛利大幅提升（1）运营商网络业务：实现营收827.59亿元，同比增长3.40%；毛利率49.11%，同比增长2.89pct。营收受益于无线产品、有线产品收入增长；毛利率增长源于收入结构变动及持续优化成本。 （2）消费者业务：实现营收279.08亿元，同比下降7.14%；毛利率34.94%，同比增长9.59pct。营收变化主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利变化源于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 （3）政企业务：实现营收135.84亿元，同比下降1.33%；毛利率22.26%，同比增长4.50pct。营收下降由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率变化主要由于持续优化成本。 3.成本端：三费持续可控，研发投入成效明显2023年整体费用率为32.19%，同比上升2.69pct。 销售/管理/财务/研发费用率为8.19%/4.53%/-0.89%/20.35%，同比变化+0.73/+0.20/-1.02/+2.78pct。 4.现金流改善较为明显，股东回报持续增强从现金流量表来看，经营性现金流净额创新高，达到174.06亿元，同比增长129.70%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。 5.“连接++算力”持续发力，第二曲线多点开花2024年，公司将拓展增量市场，挖掘变量机会，以无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务要确保核心竞争力持续提升；同时拓宽增量市场，快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，把握数字经济的机遇，推动公司高质量稳健发展。 6.投资建议：我们认为，公司主营业务稳健增长，第二曲线业务维持高速增长态势。集成业务减少带来营收预期增速放缓，毛利率提升，预计整体归母净利润基本持平，因此调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1505.4/1671.0/N/A亿元调整为1319.7/1416.6/1535.9亿元，对应EPS分别为由2.26/2.63/N/A元调整为2.26/2.61/3.03元，对应2024年3月11日30.00元/股收盘价PE分别为13.3/11.5/9.9倍。维持“增持”评级。 7.风险提示：2022年11月公司监事因亲属违规买卖公司股票收到深圳证监局警示函；5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

投资建议我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，调低营收预测，预计 2023-2025年营收分别由 52.4/55.0/57.7亿元调整为 48.8/51.9/55.2亿元，提升盈利预测，对应 EPS 分别由 0.13/0.15/0.18元调整为 0.16/0.19/0.23元，对应 2024年 1月 8日 8.03元/股收盘价 PE 分别为 49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。 风险提示CDN 行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC 上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

事件： 2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 7755.6亿元，同比增长 7.2%； 归母净利润 1055.1亿元，同比增长 7.1%， 扣非归母净利润 970.0亿元，同比增长 5.3%。 2023Q3， 公司实现营业收入 2448.4亿元，同比增长 8.1%； 归母净利润 293.3亿元，同比增长 3.8%， 扣非归母净利润 271.8亿元，同比增长 6.7%。 1、 CHBN 业务全面发力，增势强劲 （1） 个人市场： 流量稳定增长， ARPU 稳中有升。 截止前三季度，移动客户总数达 9.9亿户，其中 5G 套餐客户数达 7.5亿户， 5G 网络客户数达到 4.3亿户；手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达 15.6GB；移动ARPU 为 51.2元，同比增长 1.0%。 （2） 家庭市场：“全千兆+云生活”推动良好增长。 截止前三季度，有线宽带客户总数达 3.0亿户，净增 2,252万户，其中家庭宽带客户达到 2.6亿户，净增 1,786万户；家庭客户综合 ARPU 为 42.1元，同比增长 2.4%。 （3） 政企市场：强劲增长动能。 截止前三季度， DICT 业务收入为 866亿元，同比增长 26.4%。强化“网+云+DICT” 一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。 2、 管理稳健，盈利空间稳定公司前三季度毛利率 28.7%，同比增长 1.0pct，净利率 13.6%，去年同期持平。 毛利率上升主要得益于网络运营及支撑支出、折旧摊销费用等相关成本同比下降。 前三季度整体费用率 11.8%， 同比提升 0.4pct， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.0%/5.2%/-0.4%/2.0%。此外信用减值损失较去年同期增长 51.9亿元，影响利润空间。 3、 实控人继续增持彰显长期发展信心公司 2023年 10月 16日公告，实控人中国移动集团增持计划累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元，当前增持计划已累计增持金额约 15.14亿元，已超增持计划下限的 50%，约占公司已发行股份总数的 0.123%。 公司将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。截至公告发布日，实控人中国移动集团约占公司已发行股份总数的 69.732%。实控人继续增持为公司发展增加长期坚定信心。 4、算网大脑“天穹”全网试商用，算网融合加速进程10月 12日，中国移动在 2023全球合作伙伴大会主论坛正式启动算网大脑“天穹”全网试商用。目前，算网大脑可以分钟级呈现与调度全国算网资源，同时开发者可以便捷使用算网大脑的开放能力快速研发应用。当前算网大脑已支持东数西算、智算超算、数据快递等 115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域得到了应用。 5、投资建议： 伴随 5G 大规模投产， DICT 等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型， 维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 10084/10798/11583亿元，每股收益分别为 6.24/6.62/7.02元，对应 2023年 10月 26日 92.81元/股收盘价， PE 分别为 14.9/14.0/13.2倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。

事件： 公司 2023H1实现营业收入 28.8亿元，同比增长 15.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 6.8%。 1、业务稳定，无线通信业务推动业绩增长2023H1整体营收 28.8亿元，同比增长 15.8%；整体毛利率 34.0%，同比下降 3.6pct，环比下降 1.0pct。毛利率下降主要受行业波动影响。 其中分产品看，无线通信实现营收 13.2亿元，同比增长 37.5%，毛利率 45.4%，同比下降 6.6pct。报告期内，下一代主型短波、超短波产品持续突破新市场，竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统，天通一号产品首次进入新高端平台领域；卫通卫导产品实现新细分市场突破；集群产品中标中国电力科学院“虚拟电厂”项目，首次突破电力专网数通领域。 北斗导航实现营收 1.1亿元，同比减少 53.0%，毛利率 45.2%，同比下降 15.4pct。北斗三号产品实现批量订货，接连中标能源行业应用项目，承担国家北斗产业化重大工程项目。 航空航天实现营收 1.4亿元，同比增长 26.9%，毛利率 43.2%，同比下降 10.2pct。行业地位持续稳定，子公司摩诘创新自主研制的六自由度全电运动平台通过民航 D 级鉴定，成为国内首套达到民航 CCAR-60部最高 D 级标准的飞行模拟机运动系统，打破国外垄断；驰达飞机陆续取得大额订单，经营业绩同比明显增长。 数智生态实现营收 12.7亿元，同比增加 10.1%，毛利率 17.9%，同比下降 0.8pct。海格怡创成为中国移动 15个地区网维项目中标候选人，合同金额达 18.9亿元，推动业务稳健增长。 2、整体费率基本持平，研发费用率略有下降:2023H1整体费用率 23.1%，同比降低 1，7pct，主要系研发费用率 14.7%，同比降低 1.9pct，管理/销售/财务费用率基本持平，分别为 3.4%/5.7%/-0.6%。 报告期内，公司持续保持高比例研发投入，海格天腾信息产业基地奠基动工，将打造国内首个集“研发、智造、测试、仿真训练”为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地、智能化制造示范基地； 南京天枢大楼正式全面启用，打造事业发展新平台，逐步将南京发展成为公司在长三角地区的战略发展基地，持续构筑物理空间优势。 3、现金流季节性正常波动：2023H1经营性净现金流-5.5亿元，与去年同期基本持平，现金收入比 0.64（2022H10.69），略有所下降，整体营运能力基本稳定。 4、发布定增预案，完善产业布局。根据公司 7月 26日公告，公司计划募集资金总额不超过 18.6亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。 5、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，伴随项目逐渐恢复，维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 60.37/67.06/75.12亿元，每股收益分别为 0.31/0.34/0.37元，对应 2023年 8月 25日 9.81元/股收盘价 PE 分别为 31.4/28.7/26.6倍。维持“买入”评级。 6、风险提示： 定增完成不确定性；下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润达到 10.22 亿元，同比增长 6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.9%，实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.6%。 1、2023H1 业绩稳定增长新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。 国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。ICT 设备集采方面，持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目，同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一；战略市场方面，中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器 VBRAS 持续落地，5G 小基站亦在中国移动实现超过 8 个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动 FTTR 集采入围，中标江苏移动 2023 年全省 FTTR 全光组网设备项目。 国际业务整体销售规模持续扩大，着力打造收入增长的“第二曲线”。营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。2023 年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 2、多项产品市场份额占有率持续领先根据公司半年报，2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二；中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额连续蝉联第一；中国 X86 服务器市场份额保持第二，中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国 UTM 防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生”数字平台整体能力不断增强2023H1 整体费用率 16.48%，同比增加 1.13pct，主要系研发费用率 7.70%，同比增加 0.83pct，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。 报告期内，公司围绕 AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。 其中包括全球首款单芯片 800G CPO 硅光交换机、CR16000 8-和M CRT19000-20 等高端路由器、Wi-Fi 7 新品、5G 小基站等。 此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新 UniServer G6 系列服务器中，可以让整体数据中心 PUE 降低至 1.1 以下。 2023H1 营业周期 206.82 天，与 2022 年同期基本持平（204.76 天），整体营运能力稳定。（wind 数据）4、估值处于历史均值水平，新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性截至 8 月 24 日 PE（TTM）为 32.9x，已低于近五年平均值 34.4x。我们认为，公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少，维持盈利预测，预计 2023-2025 实现营收分别为 864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 8 月 24 日 25.59 元/股收盘价 PE 分别为 27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

事件： 公司发布 2023中报，实现营收 6.6亿元，同比增长 15.0%；归母净利润 2.4亿元，同比增长 36.4%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 46.4%。其中 Q2实现营业收入 3.8亿元，同比增长 28.0%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 59.7%。 1、 开拓 400G/800G 高速光模块产品矩阵，光有源业务持续拉动业绩增长受益于全球 AI 技术迭代升级拉动算力网络高增长需求，公司高速率产品需求增长较快，拉动部分产品线持续扩产提量。公司产品结构变化，高毛利产品占比增多，拉动毛利率增长。2023H1光通信元器件产量同比下降29.8%，销量同比下降 51.6%，但营收同比增长 14.4%，整体毛利率同比上升 2.0pct。 其中，光无源器件实现营收 4.3亿元，同比减少 12.9%，毛利率 55.1%，同比增长 3.2%；光有源器件实现营收2.2亿元，同比大幅增长 185.1%，毛利率 41.5%，同比增长 14.8%。 2、 持续优化费用结构，汇兑收益拉高利润空间2023H1整体费用率 9.9%，同比减少 5.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.7%/5.4%/-6.7%/9.6%，YoY +0.1/+0.3/-4.5/-1.2pct。财务费用率减少主要系报告期内利息收入同比增长以及汇率波动的汇兑收益同比增长所致。 2023H1年实现经营性净现金流 2.9亿元，同比增长 3.2%，期末现金余额达到 12.1亿元。应付票据及应付款项3.1亿元，存货 1.9亿元，与去年同期基本持平。 3、 研发部署下一代光引擎，积极开拓激光雷达市场公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，为发展注入持续动力，助力光子集成。 报告期内公司主要的研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发、适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。 报告期内，公司激光雷达用光器件产品虽已规模量产，海内外多个客户处于送样验证阶段，但总体量产时间较短，量产客户暂时相对较少。我们预计伴随客户送样验证成功及批量转化有望带来新一轮业绩增长。 4、 积极推进全球产能布局，增强抗风险能力公司部分原材料和设备源自国外进口，面对国际贸易争端的不确定性，公司积极加强全球产能布局，2023年H1加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台搭建，完善公司全球业务分布。同时积极筹划推动国产供应商替代等措施，控制风险。 5、 投资建议公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 16.2/21.6/28.1亿元，每股收益分别为 1.33/1.73/2.27元，对应 2023年 8月 24日 89.3元/股收盘价，PE 分别为 67.0/51.5/39.4倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 技术研发不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险；海外业务发展不及预期风险；系统性风险。

事件：公司发布 2023 年中报，实现营收 8.9 亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 2.8%；实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比减少 2.9%。 1、航空、航天等特种领域业务稳定发展，毛利率略降 2.7pct2023H1，公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入 5.9 亿元，同比增长了 13.6%，毛利率 62.1%，同比下降2.7pct。报告期内，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，特种电源领域业务仍保持稳定增长，毛利率在产品结构影响下略有下降。 2、通信业务受需求影响有所下滑，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础通信及网络领域实现营业收入 2.8 亿元，同比减少 18.2%。毛利率 26.9%，同比提升 1.3pct。受国际经济形势及国内 5G 建设放缓等因素影响，通信相关电源营收降低。在服务器电源领域，公司为服务器电源供电提供完整解决方案。我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。 2023H1 公司整体毛利率 50.1%，同比增加 1.3pct，主要系特种业务占比提升拉动。 3、持续加大研发投入：2023H1 整体费用率 26.2%，同比增加 3.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/5.8%/-0.1%/17.1%，YoY -0.2/+0.7/-1.0/+3.7pct。 公司持续加大研发投入，尤其是特种领域的高可靠领域市场国产化研发和通信领域的微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等新技术和产品研发。 4、特种订单回款周期拉长整体营运周期，仍处于逆势投资扩张期：截至 2023 中报，应收票据及账款 13.7 亿元，同比增长60.4%，主要系特种业务订单周期较长，整体现金收入比0.63，同比下降0.13，环比提升0.06。 存货、应付票据及账款相对稳定。当前经营性/投资性/筹资性净现金流为-1.8/-0.4/-0.1 亿元，整体企业经营仍处于扩产周期。 5、短期行业波动纷扰，技术平台型公司长期成长性稳健我们认为，短期公司业绩受行业需求和多因素影响导致不确定性增强，行业整体估值带动公司估值下行，但作为深耕电源行业多年的技术平台型公司，在多品类的丰富产品矩阵加持下，持续加大研发投入，在电驱、服务器电源等多领域创新布局，紧抓国产替代关键逻辑，长期成长性仍然较强。 6、投资建议：我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及 SiP 功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为22.86/30.43/41.46亿元，根据转增后最新股本计算每股收益分别为 0.78/1.07/1.48 元，对应 2023 年 8 月 22 日 19.41 元/股收盘价 PE 分别为 24.8/18.2/13.1 倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动

1、事件：公司 8 月 14 日公告，公司上半年实现营业收入12.94 亿元，同比上涨 27.09%；归母净利润 6608.02 万元，同比上涨 75.21%。 2、事件点评：1）国内运营商业务稳健，海外业务增长超预期截至本报告披露日，公司在运营商市场累计中标 14.3 亿元。其中，中国移动综合代维全国集采中标 7.4 亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 报告期内，公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，实现收入 1.87 亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润 2639.90 万元，较上年同期增长5704.53%。 2）毛利较为平稳，费用控制增厚利润面对运营商较为竞争的市场，公司综合毛利率略有降低，公司净利率提升主要得益于期间费用降低：由于期间费用率缩减3.60pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.96pct/0.81pct/0.22pct/1.62pct。 随着运营商网络运维业务市场集中度提升，我们认为公司份额有望持续提升，持续带来规模效应，毛利率有望稳定。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：根据公司半年报，2023 年 7 月 24 日，公司收购安徽容博达云计算数据有限公司 70%股权，在合肥容博达机房建设智算中心项目。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积 2 万平方米，年电力指标 20026.85 万度，满足公司在合肥投资 3000P 算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资 2 亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在 2023 年第三季度启动，计划提供不低于 500P 的算力运营服务能力。 4、公司盈利预测维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 33 亿元、38.16 亿元、44.16 亿元，每股收益 0.54 元、0.63 元、0.75 元，对应2023 年 8 月 15 日 17.97 元/股，2023-2025 年公司 PE 分别为 33.3/28.5/24.1 倍，考虑到公司海外业务及算力业务成长性，维持“增持”评级。 5、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期。

2023H1，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加16.2%；归母净利润2.07亿元，同比大幅增长79.5%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长31.6%。 分析判断:得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长分产品看，智能民用燃气终端及系统实现营收8.88亿元，同比增长18.3%，毛利率34.6%，同比增长5.55pct；得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内，民用燃气终端销售量达到445万台，增长16.45%，数字燃气业务收入较同期增长13.98%。 智能工商业燃气终端及系统实现营收2.83亿元，同比减少2.4%，毛利率57.6%，同比下降1.36pct；受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收1.80亿元，同比增长23.3%，毛利率42.8%，同比下降1.77pct。 持续降本增效，增强管理效益费用端，2023H1整体费用率为25.8%，同比减少1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内，公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流，2023H1，经营活动净现金流为0.3亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022年2月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035年)》，其中明确提出：1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化；2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可3控）率培；育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长52.46%。 《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%；根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5,000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7,000万台，智能水表市场需求前景广阔。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年8月9日13.42元/股收盘价，PE分别为16.6/13.7/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

2023H1，公司实现营业收入10.12亿元，同比减少6.8%；归母净利润2.15亿元，同比大幅增长12.9%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长20.3%。 分析判断:感知层同比增长25.8%，整体毛利率提升，半年度近三年内新高分业务看，物联网全层级发展。其中，网络层6.32亿元，同比增长0.9%，感知层3.19亿元，同比增长25.8%，应用层0.56亿元，同比增长11.7%。 其中网络层领域，在通信网关、通信模块部分均持续研发，报告期内面向新型电力系统业务领域开展用电信息采集管理业务和智能台区配用电综合管理业务，推出基于第五代HPLC芯片、双模通信芯片的各类模块、以及微功率和Wi-SUN通信模组。 感知层领域，水汽热传感终端方面，公司深耕智慧水务和智慧燃气，构建智慧水务计量、管网监测、水质监测和燃气计量等设备，提供数字化水务、燃气精确计量和水气数据采集业务完整解决方案；电监测方面，构建低压用电监测终端、配网故障监测终端、故障指示器和智能配电终端（DTU/FTU）等电监测终端设备及能效监测、电气安全监测和中低压智能配电网监测管理等业务，面向电网低压用电安全监控及中低压配网安全监控市场。此外，持续深挖智能配电、智慧能源业务，顺势布局虚拟电厂、新型储能潜在业务。 应用层领域，公司构建威胜信息物联网智慧云平台，面向智慧园区、智慧水务、智慧燃气、智慧消防、智能配用电安全监控管理及用能信息采集管理等业务领域，抢占数智城市物联网市场。 2023H1毛利率40.8%，同比提升3.8pct，半年度毛利率近三年内新高。 加大市场投入，盈利能力持续改善费用端，2023H1整体费用率为13.3%，同比增加0.5pct。销售/管理/财务/研发费用率为4.3/1.7/-2.1/9.4%，同比变化-0.1/-0.2/+0.5/+0.2pct。报告期内，公司加大市场投入，减少管理办公及差旅支出。 财务费用率增长主要系汇兑收益减少。 资产端和现金流，2023H1，经营活动产生的现金流量净额回正为0.5亿元，伴随业务增长稳定向好。在手订单充裕，保障业绩稳定增长根据公司中报，截至2023年6月30日公司在手合同30.02亿元，同比增长34%。根据公司8月1日公告，公司2023年7月中标老挝及南方电网、国网多个项目，中标金额总计约1.25亿元。公司海内外订单持续充裕，助力公司业绩稳定增长。 投资建议公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为25.4/32.7/41.0亿元，预计每股收益分别为1.01/1.27/1.57元，对应2023年8月4日26.74元/股收盘价，PE分别为26.6/21.0/17.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；客户集中风险；客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。

1、传统业务企稳回升，基础稳固：公司传统主业为5G新基建为代表的新型数字基础设施提供网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，同时在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务。公司传统业务，在全国设立了多个机构和子公司，并在中东、东南亚、非洲等地设立了海外子公司。 以中国移动为例，国内招投标情况统计，公司网络综合代维服务业务在中标省份及中标比例上均有提升，市占率提升。 海外业务方面在菲律宾、沙特、南非等国家EPC总包业务订单饱满，为公司传统业务打牢关键基础。 2、依托公司全国覆盖渠道以及上市公司平台，布局光伏、储能、动力电池等新能源业务：成立全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，利用资金、资源和技术服务优势，专注于光储充项目投资开发、建设运营和EPC总包业务。参股公司浙储与江淮汽车集团、安凯汽车和弗迪电池等紧密合作，参与动力电池、储能电池产品的开发和生产。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：公司在合肥投资建设智算中心，注资收购容博达70%股权协议已经签署。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算算力中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、财务指标分析：公司传统经营稳健，新业务研发投入加大。 5、公司盈利预测与可比公司估值预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月2日16.58元/股，2023-2025年公司PE分别为30.74倍、26.33倍、22.22倍，行业平均估值为40倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期，拟共同出资等事项的不确定风险。

2023年7月15日公司披露2023年半年度业绩预告，2023上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润8390.81万元-9535.02元，同比下降50%-56%；实现扣除非经常性损益后的净利润5084.89万元-5649.88万元，同比下降40%-46%。 分析判断:电网业务加速恢复，互联网电视业务影响收入，全年保持乐观电网业务实现稳健增长，预计下半年进展将加速。根据公司公告，上半年集团预计实现收入15-16亿元，根据一季报实现收入6.53亿元推算，单Q2营业收入预计为8.47-9.47亿元，同比增约10%-23%。公司电网相关的能源数字化业务收入预计同比增长超过20%，新签订单实现同比40%以上的增长，业务推进节奏加快；受季节性因素影响，公司大部分的合同与收入将在下半年实现。 互联网电视受下游采购节奏错配影响，暂时影响上半年业绩。根据公司公告，受终端用户需求、客户采购节奏、定价水平等因素影响，公司互联网电视业务收入预计同比下降超过35%，其中平台业务保持稳定发展，但智能终端业务收入同比下降近60%。这是由于2022年度智能终端业务销量呈现前高后低的趋势，上半年收入约4.7亿元，占到2022年全年智能终端业务收入的近70%，而本年度上半年智能终端业务收入约2亿元，公司预计下半年销量将逐步提升。 聚合充电市占稳步提升，负荷侧创新业务持续突破聚合充电业务：单二季度充电市占率达到近12%。（1）注册用户：超800万，单季度净增长超150万，单季度环比增长23.07%。(2)充电桩覆盖：超90万，单季度新增充电装备超10万，根据中国充电联盟的数据，截至2023年6月，全国公共充电桩保有量为214.9万台，推算得到“新电途”的充电覆盖率达到约42%。(3)充电量&市占率：截至2023年6月末，平台聚合充电量近17亿度，月度充电量环比持续提升，充电服务收入实现同比翻倍以上增长；根据中国充电联盟的数据，截至2023年6月全国公共充电桩充电电量为157.2亿度，推算得到“新电途”全年公共充电市占率约为10.8%。单二季度聚合充电量超10亿度，环比一季度+42.86%，充电市占率已近12%。 能源运营业务：不断尝试推进运营场景，夯实虚拟电厂发展基础。公司通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易。（1）分布式光伏聚合：截至2023年6月末，新耀”光伏云平台新接入分布式光伏电站超1万座、容量约1.2GW。（2）资质：截至6月末，公司已在十几个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。（3）业务进展：年度电力交易合约突破2.3亿度，签约参与聚合调度的容量超75MW，聚合绿电交易的光伏电站超820座。 持续看好公司在负荷侧运营的卡位及成长空间。根据公司公告，上半年公司能源互联网业务保持快速发展，预计收入增速约33%。我们认为，虚拟电厂的核心之一是“聚合”，一方面公司“新电途”平台聚合车/桩网络，成为天然负荷聚合商，而充电桩是最优质的可调负荷资源之一。同时，公司积极开展负荷侧能源运营模式的商业验证，并已经取得了实质性进展，有利于积累经验并建立先发优势，未来有望成为虚拟电厂的核心参与方之一。投资建议我们维持盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为57.12/72.85/89.48亿元，归母净利润为9.3/12.65/16.1亿元，由于股本变动，每股收益（EPS）由0.86/1.17/1.49元变为0.85/1.15/1.47元，对应2023年7月14日收盘价21.66元，PE分别为26/19/15倍，强烈推荐，维持公司“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件概述公司发布半年度业绩预告，预计归母净利润 1.96-2.19亿元，同比增长 70-90%，预计扣非归母净利润 1.76-1.89亿元，同比增长 27-37%。 分析判断: 燃气&水务双轮驱动，降本增效，业绩持续超市场预期报告期内，受益于数字中国建设，公司“数字燃气和数字水务”双轮驱动，依托计量数字化解决方案能力，积极发挥头部的品牌及渠道优势，推动业绩增长；同时公司积极开展降本增效，在成本费用控制上取得显著成效，促使公司归母净利润实现同比增长。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过 500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。 布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19元，对应 2023年 7月 10日 13.53元/股收盘价，PE 分别为 16.7/13.8/11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件： 公司 6月 27日公告，公司发布对外投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目的公告。 1、子公司深圳雷能拟与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签署《深圳市优质产业空间项目产业用房及配套用房定制意向书》（以下简称“意向书”），投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司是深圳市特区建工集团有限公司（深圳市国资委 100%持股）的全资子公司。 深圳雷能与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司协商一致，达成定制意向书，作为双方签署正式产业用房定制协议（以下简称“定制协议”）等协议的依据，并约定在经区政府审定深圳市光明区优质产业空间供给试点项目企业遴选结果后的 10日内与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签订正式《产业用房及配套用房定制协议书》。 2、项目投资建设用于持续经营及扩大生产规模，彰显公司长远发展信心根据公司公告，该“通信及数据中心电源研发制造基地项目”项目建设主要内容包括 （1） 购置位于深圳市光明区的高标准厂房及配套用房，预计购置厂房金额 2.2亿元； （2） 根据生产研发需求进行相应装修和布局，并购置相关生产设备。 目前项目处于厂房建设阶段，预计 2025年 3月建成交付，整体项目计划总投资约 2.9亿元，将根据项目进度和资金需求以自有、自筹资金及其他来源筹集资金。 项目建成后，深圳雷能可将目前部分租赁厂房的研发、生产迁入自有厂房，有利于其持续稳定经营，以及扩大公司生产规模。 我们认为，公司深圳雷能业务大多基于租赁厂房进行生产经营，此次投资建设自有厂房，有利于通信及服务器电源相关业务持续经营及扩大生产规模，能够更加有利于公司提升智能制造生产水平，优化供应链控制，同时也能进一步提高公司产品市场竞争力。在当前时点布局，为公司数据中心服务器电源相关业务加速起量提供底层基础。 3、算力需求叠加技术演进，服务器电源市场国产替代空间大云计算、AIGC 等新型应用对底层算力需求推动下，所用服务器电源需求超过相应产能，给国产电源企业进入行业宝贵机遇。同时伴随数据中心对存储容量需求不断上升，对服务器电源提出更高要求。 国内产业链上游元器件厂商逐渐完善，磁性元器件和 MOS 国产替代基础坚实。磁性元器件产业链较为成熟，但在电源模块磁性元器件成本占比较高，一般在 10-13%（麦格米特数据）。因此下游应用对其产业自动化和成本控制水平要求较高。目前国内相关企业包括东微半导、新洁能、华润微等，东微半导的高压超级结产品已在数据中心服务器领域向包括维谛技术、中国长城、高斯宝电气、深圳雷能（新雷能）、麦格米特、超聚变、群光电能、全汉企业、铂科电子等持续供货。 服务器电源市场国产替代空间大。服务器电源认证周期较长，从研发立项到获取认证通常需要 2-3年时间，一般公司难以进入竞争，目前服务器电源市场份额主要由台达电子、光宝科技、艾默生、中国长城等企业长期占据， 近年来国内大陆企业包括欧陆通和高斯宝电气等规模逐渐扩大。2020年高斯宝电气服务器电源出货量全球前 8、国内第 3，正式成为全球八大服务器电源制造商。 我们认为，伴随行业需求持续快增长，叠加服务器国产自主可控推动，在上游产业链逐渐成熟与国产替代背景下，有望为国产电源厂商提供一次良好的打破头部企业市场的机遇，国产替代空间很大。新雷能此次对通信及数据中心服务器电源建设项目的投入，有利于公司积极把握产业转移窗口，乘东风助力公司新增加成长动能。 4、投资建议： 我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及 SiP 功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来 3-5年业绩奠定坚实基础。维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 22.86/30.43/41.46亿元，根据转增后最新股本计算每股收益分别为 0.78/1.07/1.48元，对应 2023年 6月 27日 21.68元/股收盘价 PE 分别为 27.72/20.34/14.60倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期； 上游原材料成本波动。

1.德科立：高速、长距离光通信领先企业深耕光电子器件行业22年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、光传输子系统的研发、生产和销售，产品主要应用于通信干线传输、5G前传、5G中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。 2.新场景驱动流量快速上升，光电子器件市场前景广阔：未来几年，新的5G应用场景将推进全球5G连接的稳步增长。 1）全球5G建设部署支撑无线通信领域光器件长期需求增长：随着网络建设的逐步深入，根据Lightcounting预测长距离高密度的前传子系统将会成为市场主流产品，有望成为未来增长最快的细分市场之一。 2）东数西算、骨干网升级、城域网相干下沉推动长距离、高速光模需求。 3.三大产品矩阵引领技术创新：公司光模块、光放大器、光传输子系统三大产品矩阵三大产品线齐头并进，未来增长多点开花。 4.在研产品丰富，向产业链上游垂直布局，加速海外市场扩张:在高速率光收发模块方面，、公司将重点打造100G、200G、400G等中高端光收发模块产品线，并为800G等更高速率光收发模块提供技术和工艺积累；在光传输子系统方面，利用公司自主研发的创新型方案，提升光传输子系统的传输容量和传输距离，重点打造OTN、城域网、DCI等设备的子系统的产品线。 公司向产业链上游垂直布局，通过投资参股华飞光电、铌奥光电等相关新型技术公司，布局高端可调谐激光器芯片和铌酸锂薄膜调制器芯片等前沿领域。先后在芯片级（DOA芯片开发）、器件级（相干和非相干光器件开发）上展开技术开发，同时布局铌酸锂调制器芯片、可调激光器芯片等新技术领域，实现降本增效，业务共振。 加速海外市场扩张：未来公司加快拓展海外市场。公司以建设泰国工厂为契机，加快产能建设，在现有主要客户中扩大成熟产品份额，加快导入新品。 5.投资建议预计公司2023-2025年收入8.76/10.92/13.73亿元，每股收益1.61/2.00/2.50元，对应2023年5月5日64.31元/股，2023-2025年公司PE分别为40.0/32.2/25.7倍，目前行业TTM平均估值为47倍，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示全球5G投资增速放缓；运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧，毛利下滑；供应链风险；系统性风险。