事件：海格通信发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为28.77亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润为3.11亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润为2.52亿元，同比增长7.63%；基本每股收益0.14元，同比增长7.69%；毛利率为33.97%，同比下降3.62pct。单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为18.43亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润为2.69亿元，同比增长12.45%。 多专业布局，加大战略投入公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，有望更好受益于未来产业融合发展趋势。2023年7月25日，公司定增发行申请获得中国证监会的同意注册批复，拟募集不超过18.55亿元，用于建设“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，有望进一步加强主营业务优势。 无线通信高增，北斗导航迎换代机遇2023年上半年，公司无线通信业务实现营收13.20亿元，同比增长37.45%，下一代主型短波、超短波产品持续突破新市场领域；下一代卫星通信系统、卫通卫导产品、5G产品、集群产品等也取得突破。北斗导航实现营收1.10亿元，同比下降52.99%，主要是受到新签合同确认收入时间的影响。目前行业处于北斗二号向北斗三号换代期，北斗三号终端进入鉴定和批量订货阶段，公司陆续取得订货；此外公司接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用。 盈利预测、估值与评级考虑到国防信息化建设加速推进，军用北斗有望迎来升级换代，公司覆盖四大业务领域，竞争优势突出，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为65.38/76.73/90.93亿元，对应增速分别为16.42%/17.36%/18.50%，归母净利润分别为8.39/10.52/13.27亿元，对应增速25.57%/25.32%/26.20%，EPS分别为0.36/0.46/0.58元/股，3年CAGR为25.70%。给予公司2023年PE估值35倍，目标价12.74元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，定增发行存在不确定性，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期，业务领域拓展不及预期。

事件： 公司 2023H1实现营业收入 28.8亿元，同比增长 15.8%；实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 6.8%。 1、业务稳定，无线通信业务推动业绩增长2023H1整体营收 28.8亿元，同比增长 15.8%；整体毛利率 34.0%，同比下降 3.6pct，环比下降 1.0pct。毛利率下降主要受行业波动影响。 其中分产品看，无线通信实现营收 13.2亿元，同比增长 37.5%，毛利率 45.4%，同比下降 6.6pct。报告期内，下一代主型短波、超短波产品持续突破新市场，竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统，天通一号产品首次进入新高端平台领域；卫通卫导产品实现新细分市场突破；集群产品中标中国电力科学院“虚拟电厂”项目，首次突破电力专网数通领域。 北斗导航实现营收 1.1亿元，同比减少 53.0%，毛利率 45.2%，同比下降 15.4pct。北斗三号产品实现批量订货，接连中标能源行业应用项目，承担国家北斗产业化重大工程项目。 航空航天实现营收 1.4亿元，同比增长 26.9%，毛利率 43.2%，同比下降 10.2pct。行业地位持续稳定，子公司摩诘创新自主研制的六自由度全电运动平台通过民航 D 级鉴定，成为国内首套达到民航 CCAR-60部最高 D 级标准的飞行模拟机运动系统，打破国外垄断；驰达飞机陆续取得大额订单，经营业绩同比明显增长。 数智生态实现营收 12.7亿元，同比增加 10.1%，毛利率 17.9%，同比下降 0.8pct。海格怡创成为中国移动 15个地区网维项目中标候选人，合同金额达 18.9亿元，推动业务稳健增长。 2、整体费率基本持平，研发费用率略有下降:2023H1整体费用率 23.1%，同比降低 1，7pct，主要系研发费用率 14.7%，同比降低 1.9pct，管理/销售/财务费用率基本持平，分别为 3.4%/5.7%/-0.6%。 报告期内，公司持续保持高比例研发投入，海格天腾信息产业基地奠基动工，将打造国内首个集“研发、智造、测试、仿真训练”为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地、智能化制造示范基地； 南京天枢大楼正式全面启用，打造事业发展新平台，逐步将南京发展成为公司在长三角地区的战略发展基地，持续构筑物理空间优势。 3、现金流季节性正常波动：2023H1经营性净现金流-5.5亿元，与去年同期基本持平，现金收入比 0.64（2022H10.69），略有所下降，整体营运能力基本稳定。 4、发布定增预案，完善产业布局。根据公司 7月 26日公告，公司计划募集资金总额不超过 18.6亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。 5、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，伴随项目逐渐恢复，维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 60.37/67.06/75.12亿元，每股收益分别为 0.31/0.34/0.37元，对应 2023年 8月 25日 9.81元/股收盘价 PE 分别为 31.4/28.7/26.6倍。维持“买入”评级。 6、风险提示： 定增完成不确定性；下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。

事件： 海格通信发布2023年第一季度报告，实现营业收入为10.34亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润为0.42亿元，同比下降19.06%；实现扣非归母净利润为0.13亿元，同比下降56.82%；基本每股收益0.0183元，同比下降19.38%；毛利率为32.05%，同比下降3.21pct。 一季度利润承压，国防信息化建设有望支撑全年业绩公司无线通信板块新签合同及产品交付增加促进一季度整体收入同比增长，但由于一季度研发费用同比增加0.19亿元，以及新产品小批量集中交付导致毛利率短期下降及净利润同比下降。公司所处行业具有季节性特征，2020-2022年一季度营收、归母净利润占比平均分别为16.01%和6.92%，占比相对较小。国防信息化是军队建设的关键领域之一，公司“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出，一季度短期波动，看好全年业绩增长。 拟发行定增，加大战略方向投入2023年3月25日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案(修订稿)，拟募集不超过20亿元，用于建设“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，将会增加“北斗+5G”通导融合类产品、无人类产品，进一步丰富产品线、扩大产能，巩固行业地位。公司控股股东无线电集团及其全资子公司平云产投拟分别认购本次的定增发行数量不低于16.02%和10%。发行完成后，无线电集团直接或间接持股比例将不低于26.02%，仍为公司控股股东。 盈利预测、估值与评级考虑到国防信息化建设加速推进，军用北斗有望迎来升级换代，公司覆盖四大业务领域，竞争优势突出，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为65.38/76.73/90.93亿元（23-24年原值为66.58/73.86亿元），对应增速分别为16.42%/17.36%/18.50%，归母净利润分别为8.39/10.52/13.27亿元（23-24年原值为8.40/9.53亿元），对应增速25.57%/25.32%/26.20%，EPS分别为0.36/0.46/0.58元/股，3年CAGR为25.70%。给予公司2023年PE估值38倍，目标价13.84元，上调至“买入”评级。 风险提示：系统性风险，定增发行存在不确定性，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期，业务领域拓展不及预期。

事件描述2023 年4 月21 日，公司发布2023 年一季度报告，披露公司一季度实现营收10.34 亿元，同比增长10.26%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下滑19.06%。 无线通信板块新签合同及交付增加推动一季度业绩增长2022 年面对严峻复杂的国内外经济形势，公司坚持全情投入市场开拓与技术突破，着力推动运营与管理提升、人才集结与培养发挥，持续推进体制与机制创新，总体经营稳健有序。公司全年实现营业收入561,561万元，同比增长 2.6%；归属于上市公司股东的净利润 66,820 万元，同比增长 2.2%。 2023 年公司无线通信板块新签合同及产品交付增加促进一季度整体收入同比增长，同时由于一季度公司新产品研发费用增加及新产品小批量集中交付导致毛利率短期下降及净利润同比下降。 重视研发，研发方向涵盖四大主营业务公司高度重视自主创新，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达 15%左右,集结了一支高素质、稳定的科研人才队伍。 定增项目有望为公司的业务发展提供持续增长动力2023 年3 月25 日，公司发布“2023 年度向特定对象发行A 股股票预案(修订稿)”，披露公司本次向特定对象发行股票所募集资金将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。 “北斗+5G”通导融合研发产业化项目北斗、5G 相关的通信、导航芯片、天线、模块、终端、系统等产品的研发，具有技术密集的特征，研发及产业化技术难度大、技术壁垒高、技术和产品升级迭代周期较快。核心技术能力与自主创新能力是行业参与者获得竞争优势的关键与实现可持续发展的动力源泉。公司深耕北斗、5G 领域多年，高度重视研发能力建设和关键技术积累，强调以技术研发为核心，推动公司业务整体发展。在全球综合 PNT 服务体系升级革新的大背景下，公司有必要根据自身业务布局及行业发展趋势，面向未来市场需求，加强前瞻性研发布局、底层技术的攻关和新产品的开发力度，不断增强技术研发能力和产业化能力。 本项目的实施，将有利于公司夯实核心竞争能力，提升产品面向市场需求更新换代的前瞻性布局能力，同时加强品质保障实力，构筑公司持续领先的优势和综合竞争力。 无人信息产业基地项目目前，人工智能技术在新一轮科技革命和产业变革中发挥着重要作用，正在加快推动国防装备向机械化、信息化、智能化融合发展，无人化装备是人工智能与装备紧密结合所形成的新型装备，具有隐蔽性好、费效比高、降低人员危险、高效快反等优点，无人进攻、防御、保障任务的各类装备具有广阔的应用前景，其作用和地位日渐凸显。随着我国国防建设现代化进程的深入推进，精准、智能、融通、高效的信息化武器装备以及无人装备正成为国防装备体系的重要组成部分，未来市场前景广阔。 随着“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司在利用通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步实现信息平台的拓展。根据海格通信“十四五”发展规划，公司将抓住市场机遇，持续加大无人系统领域的投入，实施“新技术、高投入、高产出、新基地”发展策略，通过构建核心技术积累，加大技术研发和制造投入强度，建设无人信息产业基地，将无人系统领域发展成公司新的业绩增长点。 天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目公司主营业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、 数智生态”四大领域。无线通信、北斗导航、航空航天、 数智生态均为技术密集型行业，具有研发及产业化技术难度大、技术壁垒高、技术和产品升级迭代周期较快等特征。公司需不断根据自身业务布局、行业的发展趋势，以及市场需求变化，升级迭代现有产品，同时进行前瞻性研发布局、底层技术的攻关和新产品的开发，不断增强公司核心竞争力。 本项目的实施，公司将进一步加大研发投入，实现关键核心技术突破，提升产品面向市场需求的前瞻性布局能力，有利于公司不断增强各领域的核心技术储备，扩大公司技术优势；同时也有助于公司丰富产品结构，满足客户多样化和定制化需求，为公司的业务发展提供持续增长动力，在技术和产品不断更新迭代的市场环境中掌握主动权，为公司未来的利润增长提供坚实保障，为公司保持竞争优势提供强有力的技术支撑。 投资建议预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.04、9.74、11.94 亿元，同比增速为20.4%、21.0%、22.6%。对应 PE 分别为27.41、22.65、18.47倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

事件：公司2023Q1 实现营业收入10.3 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.4 亿元，同比减少19.1%。 1、业务稳定，无线通信业务推动Q1 营收增长，Q1 新产品研发及小批量交付导致毛利率短期下降，净利润同比下降：2023Q1 营收同比增长10.3%，主要系无线通信板块新签合同及产品交付增加。毛利率32.1%，同比下降3.2pct，净利率4.1%，同比下降1.0pct。我们认为，毛利率与净利率下降主要系公司新产品研发投入及小批量交付导致，影响持续较短，且伴随新产品后续订单释放，成本费用摊销利润空间有望改善。 2、整体费率基本持平，管理费用率略有下降:2023Q1 整体费用率30.2%，同比降低0.8pct，主要系管理费用率6.6%，同比降低0.7pct，其他销售/研发/财务费用率基本持平，分别为3.9%/20.5%/-0.9%。 3、预付款项较22 年底增加37.6%，加大原材料、合同备货：2023Q1 预付款项1.9 亿元，较2022 年底增加37.6%，主要系Q1 合同备货、原材料提前储备导致预付款增加。 4、新设芯片公司以完善产业布局，前瞻布局无人化军工市场：公司子公司海格晶维于2022 年7 月投资成立晶维天腾，专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局。同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。 此外，公司于2022 年7 月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。 5、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过20 亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。 6、投资建议：十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，Q1 受新产品研发和交付短期影响，后续项目有望逐渐恢复。维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为60.37/67.06/75.12 亿元，每股收益分别为0.31/0.34/0.37 元，对应2023 年4 月20 日10.22 元/股收盘价PE分别为32.7/29.9/27.7 倍。维持“买入”评级。 7、风险提示：定增完成不确定性；下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。

事件：公司披露 2022年报，2022年实现营业收入 56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68亿元（YoY+2.23%）。 经营稳扎稳打，业绩同比稳中微增。公司总体经营稳健有序，2022年实现营业收入 56.16亿元（YoY+2.58%），归母净利润 6.68亿元（YoY+2.23%）。分季度看，公司 22Q4营收 19.06亿元（YoY-0.6%），归母净利润 2.73亿元（YoY+0.49%），业绩同比稳中微增。 无人系统巩固先发优势，多维布局创新业务。公司无线通信业务 22年收入 25.39亿元，虽有所下滑（YoY-4.8%），但在多市场开拓方面有所突破，且卫星互联网的通信、导航终端项目悉数竞标入围，实现良好布局；软件信息服务营收 22.46亿元（YoY+9.9%），其中子公司海格怡创在传统优势市场份额稳中有升，未来将向数智生态建设转型升级；创新领域方面，无人系统和通信设备继续拓宽市场型谱和应用领域，并打造无人业务发展平台及资本运作平台，发展迅速。 毛利率下调，期间费用率同比改善。公司全年毛利率 35.0%，同比下降 2.4pct，主要系多业务产品毛利率下降。除了泛航空（毛利率 46.3%，YoY+0.8pct）和其他业务外，公司无线通信、软件信息服务、北斗业务合计营收占比 93%，毛利率分别为 44.4%、16.8%和 57.6%，皆有不同程度下降（-0.2pct、-0.4pct、-8.9pct）。然而公司严格控制各项费用，管理费用率、研发费用率和销售费用率同比降低 0.2pct、0.6pct 和 0.7pct，因此净利率变动幅度较小。 北斗全产业链布局，相关比测多次第一，将受益于北三放量。22年北斗业务实现营收 4.39亿元（YoY+3.3%），仍以北二为主。随着北三时代到来，大规模换装北二将贯穿整个 “十四五”时期，表现为前低后高，相关需求将爆发，其中，综合终端、无人平台和各类武器平台作为最大的三个应用领域，相关市场空间达百亿。公司深耕北斗多年，拥有从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的自主全产业链布局优势。公司北三射频芯片、基带芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获第一，相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域，是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一，有望充分受益北三换代放量。 定增出炉，控股股东大比例认购。公司定增预案于近日公告，拟向公司控股股东无线电集团等特定投资者募资不超过 20亿元，无线电集团及其子公司认购不低于其中 26.02%，即 5.2亿元，彰显控股股东对公司发展的信心。募投项目包括“北斗+5G”通导融合、无人信息产业基地和卫星互联网项目，总投资 45.3亿元，项目实施周期 2年，部分项目已在建设进行中。此次募投项目具备良好市场前景，与公司聚焦主业战略相符，将大幅提升公司的市场竞争力。 投资建议：预计公司 2023至 2025年归母净利分别为 7.92/10.49/13.44亿元，EPS 分别为 0.34/0.46/0.58元，当前股价对应 PE 为 31/23/18x。 公司作为国内北斗三和军工无线通信领域极具竞争力的企业，有望充分受益于军工信息化发展进程，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

1、 事件： 公司发布 2022年报，实现营业收入 56.2亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 2.2%； 实现扣非归母净利润 5.3亿元，同比下降 6.7%。 2、业务稳定，受原材料价格影响毛利率有所下降：分业务看，按照公司报告期末口径调整后数据，无线通信领域实现营收 25.8亿元，同比减少 4.7%，毛利率 44.3%，同比下降 1.8pct。公司短波业务全面突破机载主流平台，下一代主型超短波、集群产品即将进入批量订货阶段；卫星业务全面竞标入围基带模组、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆水空平台上装市场；终端业务持续发力，首次突破某细分领域，带来新增量；此外在广电、公安等领域均有所市场突破。 北斗导航领域实现营收 4.4亿元，同比增长 3.4%，毛利率 57.6%，同比下降 8.9pct。公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨。北斗三号终端成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用； 北斗设备首次进入高精度守时领域，此外公司积极推进北斗三号行业应用，在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，与运营商共同推进“北斗+5G“深度规模化应用；此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子，完善芯片领域布局。 航空航天领域实现营收 3.3亿元，同比增长 24.5%，毛利率 46.3%，同比增加 0.8pct。报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同；海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目，该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目；驰达飞机西安产业园竣工启用，产能进一步提升，业绩稳定增长。 软件与信息服务领域实现营收 22.0亿元，同比增长 10.2%，毛利率 16.4%，同比下降 0.4pct。 3、持续控费，盈利空间保持稳定:2022年公司整体毛利率 35.0%，同比下降 2.3pct，主要系无线通信业务营收下降，同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降。得益于公司持续的费用管控，整体净利率 12.4%，较去年同期基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY -0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整体费用率较去年同期下降 1.1pct。 4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：公司子公司海格晶维于 7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。 5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于 7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于 9月成功以 1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。 6、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过 20亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续 加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。 7、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，考虑疫情期间项目延期交付，后续项目有望逐渐恢复。下调盈利预测，预计 2023-2025年营收分别由62.98/70.55/N/A 亿 元 调 整 为 60.37/67.06/75.12亿 元 ， 每 股 收 益 分 别 由 0.37/0.43/N/A 元 调整为0.31/0.34/0.37元，对应 2023年 3月 27日 10.60元/股收盘价 PE 分别为 33.9/31.0/28.7倍。维持“买入”评级。 8、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。

北斗导航全产业链布局、无线通信全频段覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级 海格通信主营业务为“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大板块。北斗导航领域，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是国防领域北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位；无线通信领域，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信等，实现天、空、地、海全域布局。随着北斗三号在军、民两用市场发力，国防信息化建设强确定性，公司业绩有望快速增长，我们预测公司2022/2023/2024年可实现归母净利润为7.23/9.09/11.25亿元，同比增长为10.7%/25.7%/23.8%，EPS为0.31/0.39/0.49元，当前股价对应PE分别为27.1/21.5/17.4倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 掌握北斗导航核心技术，军民两用市场发展步入快车道 公司拥有卫星导航系统核心技术，实现全产业链布局，与特殊机构客户保持长期稳定合作，在各品类武器装备竞标中均名列前茅，随着武器装备向着远程精确化、智能化、无人化演进，军用导航设备需求放量，公司作为军用导航设备领军企业，业绩有望超预期。民品方面，公司“北斗+”重点应用于新基建与数字化场景，在电力和交通领域实现有效突破，有望产生新的增长动力。并投资成立专业芯片公司-广州晶维天腾微电子技术有限公司，布局无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合等芯片业务，打造通用芯片公司，有望开拓又一增长曲线。 实现空天海地全域布局，积极抢占卫星通信市场 无线通信是军队作战指挥主要通信手段，公司产品系列最全，实现空天海地全覆盖。受益于军事现代化建设，未来发展前景广阔。国内低轨卫星建设方兴未艾，公司拥有卫星通信地面信号站，利用北斗卫星技术优势布局卫星通信领域，通信板块有望打开成长新空间。 风险提示：宏观经济风险；国防信息化建设不及预期风险；竞争加剧风险。原材料价格波动风险。

10月27日晚海格通信发布2022年第三季度报告，实现营业收入为37.09亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润为3.95亿元，同比增长3.47%；实现扣非归母净利润为3.05亿元，同比下降3.28%；基本每股收益0.17元，同比持平；毛利率为35.41%，同比下降1.80pct。单季度看，公司2022年第三季度实现营业收入为12.25亿元，同比增长9.85%；实现归母净利润为1.04亿元，同比下降3.35%。 推进国防信息化建设，增加新域新质作战力量比重为适应现代战争特别是信息化战争发展的形势，我国持续推进国防信息化建设。党的二十大报告提出，加快国防和军队现代化建设，坚持机械化信息化智能化融合发展，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。这对军用通信、雷达、北斗导航、无人系统等提出了更高的要求。 深耕无线通信、北斗导航等领域，开拓无人新领域公司主营业务覆盖无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务、无人系统等领域，其中无线通信领域实现全频段覆盖，突破机载平台、卫星通信等项目；北斗导航领域在特殊机构市场实现全面布局；无人系统领域公司设立了海格天腾、海格天乘，分别作为出资兴建、运营无人信息产业基地的主体和无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。公司多项业务的发展有望受益于国防信息化建设。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为60.32/66.58/73.86亿元，对应增速分别为10.20%/10.38%/10.92%，归母净利润分别为7.33/8.40/9.53亿元，对应增速12.17%/14.62%/13.41%，EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股，3年CAGR为13.39%，对应PE分别为26.44/23.06/20.34倍。考虑到公司是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家，提前布局AI技术军事化业务，给予2023年估值27倍，目标价9.85元，维持“增持”评级。 风险提示：系统性风险，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期，无人领域拓展不及预期。

事件：8月26日晚海格通信发布2022年半年度报告，实现营业收入为24.85亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润为2.92亿元，同比增长6.13%；实现扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长3.65%；基本每股收益0.13元，同比增长8.33%；毛利率为37.59%，同比持平。单季度看，公司2022年第二季度实现营业收入为15.47亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润为2.39亿元，同比增长5.71%。 无线通信领域主营业务持续突破公司无线通信领域短波业务全面突破机载主流平台领域；全面竞标入围下一代卫星通信系统项目，并首次突破卫星车领域；中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。 2022年上半年，公司无线通信业务实现营收为9.44亿元，同比下降1.87%；毛利率为52.02%，同比提升0.60pct。 北斗导航领域营收实现快速增长公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观；中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；投资成立专业芯片公司——广州晶维天腾微电子技术有限公司，专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发，进一步扩展芯片产品线，打造通用芯片公司。 2022年上半年，公司北斗导航业务实现营收为2.34亿元，同比增长26.54%；毛利率为60.55%，同比下降6.49pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为60.32/66.58/73.86亿元，对应增速分别为10.20%/10.38%/10.92%，归母净利润分别为7.33/8.40/9.53亿元，对应增速12.17%/14.62%/13.41%， EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股， 3年CAGR为13.39%。 维持“增持”评级。 风险提示：系统性风险，卫星导航市场竞争加剧，国防信息化建设不及预期。

事件概述公司发布一季报，2022Q1公司实现营业收入9.38亿元，同比增长7.50%；归母净利润0.52亿元，同比增长8.10%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长183.89%。 分析判断:军改以来，公司QQ11连续多年营收及毛利率保持同比稳定增长，整体业务成长性增强历史数据表明，公司Q1收入及利润规模占全年比重较小，季节性较强：公司2022Q1营收9.38亿元，同比增长7.50%，毛利率35.26%，同比增长0.40pct，公司近年来营收增长的主要动力是无线通信业务，毛利率上升是得益于无线通信业务营收的快速增长和北斗导航业务成本的显著下降，预计2022年仍将保持良好增长态势。 整体费用端维稳，研发领域持续投入，整体经营情况相对稳健持续加大研发投入，期间费用率整体略有收缩。公司2022Q1整体费用率为31.02%，较去年同期略降低2.46pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.92/7.38/20.54/-0.82%，较去年同期分别-1.14/-1.07/-0.16/-0.09pct。 资产端看，因业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，货款到期影响短期经营性现金流波动，不影响公司长期经营。截至报告期存货19.99亿元，仍保持历史高位水平，主要系业务增长，加大原材料备货影响。经营性活动净现金流-4.44亿元，同比减少329.86%，主要系本期应付货款到期规模增加，以及上年同期中回款较多导致，不影响长期经营。 持续看好“北三”行业渗透率提升，公司作为“北三”全产业链龙头，有望持续受益。 公司在北斗三号领域持续耕耘多年，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，抢占北斗三号核心技术高地。公司多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围；同时聚焦北斗应用产业，重点布局交通领域，依托与中国交通部交通通信信息中心达成的战略合作，共同开展北斗系统在道路运输、水上航运等领域应用的深度合作。此外还积极推进在应急、能源、农林等领域的项目落地。 无人化军工市场拓展顺利，成为公司业务新增长点公司长期高比例的研发投入布局智能无人化领域，智能无人系统项目实现跨越式发展。在无人通信方面，联合多家优势单位获得在陆上无人系统挑战赛参赛项目全部入围的优异成绩；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破，进一步巩固了公司在无人系统及通信领域的竞争优势；在无人系统方面，已签订首个无人系统科研项目合同；并在多项比测中名列前茅。 投资建议十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，考虑疫情影响下航空航天领域业绩不确定性，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为61.45/71.22/83.54亿元，每股收益分别为0.36/0.45/0.53元，对应2022年4月19日10.16元/股收盘价PE分别为28.20/22.83/19.17倍。维持“买入”评级。 风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。

营收利润双增长，看好公司长期发展公司2022年一季度，营收为9.38亿，同比增7.50%；归母净利润为0.52亿，同比增长8.10%，实现营收利润双增长。公司业务布局广，多领域协同并进，我们看好公司长期发展，维持预期不变，预计2022~2024年归母净利润为7.81/9.22/10.77亿，根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为25.94x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北斗导航业务高成长性，给予公司2022年PE34x，维持目标价11.52元/股，维持“增持”评级。 北斗导航领域全产业链布局，北斗导航业务初现峥嵘公司在北斗导航领域“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，这样的布局抓住了行业的增长点：根据GLAC数据显示，北斗产业链上/中/下游2020年产值同比增加12.1%/11.9%/23.2%，行业全方面较快增长。在特殊机构领域，北三大规模换装将贯穿整个“十四五”期间，俄乌战争中战绩亮眼、得到价值验证的无人平台，各类武器平台将会成为较大的应用领域，据年报披露国内相关空间均达百亿。据2022一季报披露，公司于22年3月收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约4.3亿元人民币，合同标的主要为无线通信、北斗导航及配套产品，北三业务初现峥嵘。 协同效应助力AI技术军事化，公司二次成长曲线有望打开公司重点布局AI技术军事化，积极拓展无人系统技术应用，21年投资建设无人信息产业基地，充分利用协同效应：在无线通信业务与航空航天业务中积累的通信技术与模拟仿真技术，助力打造以无人系统智能化、信息化以及反无人系统业务为核心的无人信息产业基地。我们认为在俄乌战争中，AI与无人系统的价值均有明显的体现，AI有效赋能现代战争，无人系统察打一体，实现侦、控、打、评OODA闭环，是军事信息化C4ISR的核心载体，未来AI，无人/反无人系统将在现代化战争中应用范围越来越广泛，公司布局AI技术军事化与无人系统，有利于其打开二次成长曲线。 维持“增持”评级公司业务布局广，多领域协同并进，我们看好公司长期发展，维持预期不变，预计2022~2024年归母净利润为7.81/9.22/10.77亿，根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为25.94x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北斗导航业务高成长性，给予公司2022年PE34x，维持目标价11.52元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。

事件：公司发布22年一季报，营业收入9.38亿元（YoY+7.50%），归母净利润5221.50万元（YoY+8.10%），扣非归母净利润2917.40万元（YoY+183.89%）。公司军工业务具备强季节性特征，Q1收入利润规模比重较小。 毛利率增&期间费用率减，核心业务盈利能力增强：公司归母净利润增速放缓，主要由于其他收益、投资净收益同比大幅减少所致。其他收益同比减少42.88%，主要因疫情导致政府补助减少；投资收益同比减少64.51%，主要由于对联营企业投资收益及到期理财收益同比减少所致。公司Q1扣非归母净利润增长183.89%，核心业务盈利能力增强。在原材料涨价的背景下，公司毛利率同比提升0.4pct，成本管控良好。期间费用率缩减2.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少1.14/1.07/0.16/0.09pct。 军工类订单持续落地，未来合同落地有望推动业绩持续提升：公司于3月18日公告面向特殊机构的订单4.3亿元，供货时间为22年。此前，公司21年全年订单为19.83亿元，部分在22年交付。公司多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。 1） 无线通信领域：公司短波业务再次突破机载主流平台领域；新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；多型通导一体化设备正陆续上装多种车型平台；某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付。此外，软件无线电、自组网、数字集群等项目也顺利推进； 2）北斗导航领域：多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围。 建设无人信息产业基地，拓展新增长点：“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。 投资建议：未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司22-24年的净利润分别为8.10亿元、10.33亿元和12.52亿元，对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入547,414.51万元，同比增长6.87%；归母净利润65,361.15万元，同比增长11.61%；归母扣非净利润56,401.27万元，同比增长22.83%。 无线通信业务贡献收入增长，未来北斗、航空航天业务潜力较大。公司业绩持续增长。（1）无线通信业务收入26.66亿元（YoY+16.71%），公司在关乎到短中期主要订货方向多个重大项目竞标中名列前茅，为无线通信业务长期增长奠定基础；（2）北斗导航收入4.25亿元（YoY5.14%），较去年同期微增，主要由于目前特殊机构市场正处在从北斗二号到北斗三号的换代期，未来北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求或将出现新一轮景气期；（3）软件与信息业务同比基本持平，报告期内海格怡创先后中标“中国移动2021-2023年网络综合代维服务采购项目”和“中国移动2022-2023通信工程施工服务集中采购（传输管线和设备安装）项目”，中标合同金额合计近30亿元；（4）航空航天收入2.67亿元（YoY-14.03%），海格将分拆子公司驰达飞机至创业板上市，有利于驰达飞机充分利用资本市场做强做大，提升企业盈利能力和综合竞争力。 毛利率及期间费用率微增，净利率提升。报告期内，公司毛利率为37.34%，同比增长1.04pct。期间费用率为23.17%，同比提升1.24pct。其中销售费用率提升0.37pct，主要由于疫情防疫常态化，业务拓展力度加大导致相应费用增加；管理费用率提升0.44pct，主要由于上年同期社保减免，以及本期人工成本上涨；研发费用率分别提升1.08pct，主要受研制项目集中竞标影响，而科研项目基本以样机比测为主，样机研制投入较大；财务费用率下降0.65pct。此外，公司资产减值损失及信用减值损失相比去年同期分别减少5861.05万元及1600.27万元，最终归母净利率同比提升0.51pct。 军工类订单持续落地，公司行业竞争力突出，未来合同落地有望推动收入和盈利能力持续提升。公司于3月18日公告面向特殊机构的订单4.3亿元，供货时间为22年。此前，公司21年全年订单为19.83亿元，部分在22年交付。无线通信领域：公司短波业务再次突破机载主流平台领域；新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；竞标入围下一代软件无线电通信装备平台，成为该平台入围项目最多的单位；中标首个自组网波形项目，进入无线宽带通信领域；新一代数字集群产品研发顺利推进；融合了卫通、北斗、惯导等多种技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，正陆续上装多种车型平台；某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。北斗领域：多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围，巩固和扩大公司在北斗市场的行业地位 建设无人信息产业基地，拓展新增长点。“蜂群（无人机）、狼群（无人车）、鱼群（无人船）”将成为未来军队的发展方向，公司利用在通信、导航定位、感知算法等优势的基础上，进一步拓展涵括侦抗一体化等全系列无人应用平台，实现由终端业务向作战平台的拓展。公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，并围绕相关业务深入拓展。 投资建议：未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司22-24年的净利润分别为8.10亿元、10.33亿元和12.52亿元，对应PE分别为30/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

事件： 公司近期收到与特殊机构客户签订的订货合同，主要涵盖无线通信、北斗导航及配套产品，总金额约 4.3亿元人民币，占公司最近会计年度经审计营业收入的 8.4%。 公司再获订单，支撑业绩增长： 公司此次公告订单 4.3亿元，供货时间为22年。此前，公司 21年全年订单为 19.83亿元，部分在 22年交付。公司为军用无线通信、导航及信息化领域最大整机和系统供应商之一，多个项目比测、竞标结果名列前茅，后续订单持续性较强。 军用无线通信龙头，持续受益信息化建设： 未来军用无线通信将朝着多模融合、集成化、软无化趋势发展，公司作为用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的龙头企业，将借助自身深厚的技术积累以及一揽子系统解决方案优势，积极抢占新一轮市场先机。 北斗全产业链布局优势明显，军民市场高成长： 公司在北斗导航率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局。军用领域，公司市场突破成效显著，关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前茅。民用领域，公司加快推进“北斗+5G”关键成果转化，在交通、林业、应急、渔业等领域打开空间。 布局 AI 技术军事化，无人信息产业潜力大： 无人化装备在海/陆/空战具备广阔前景，公司率先布局无人系统，参与研制的多款型号地面无人平台装备在特殊机构比测中名列前茅并获得了选型，并在无人系统信息化装备研发和配套、反无人方面取得客户合同，先发优势显著；下一步将继续加大无人装备研发投入，围绕相关产业深入拓展。 投资建议： 我们认为， 未来公司有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。我们预测公司 21-23年的净利润分别为 6.8亿元、 8.5亿元和 10.6亿元，对应 PE 分别为 31/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。