事件：上半年营收及利润稳步增长，毛利率略有下降24H1公司实现营收39.17亿元，YOY+3.10%；归母净利润2.68亿元，YOY+5.80%；毛利率为16.66%，同比-0.53pct，主要受IDC业务价格底部徘徊、电费成本及建设运营成本持续增加等影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/3.20%/3.47%/0.98%，同比分别+0.08/+0.03/+0.16/-1.94pct，财务费用率下降主要原因为公司于23年11月已偿还全部美元贷款。 24Q2公司实现营收19.39亿元，YOY+0.99%；归母净利润1.04亿元，YOY+30.52%，主要由于23Q2美元贷款产生汇兑损失约5500万元，24Q2无美元贷款相关汇兑损益，财务费用同比大幅降低；毛利率14.60%，同比-1.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.18%/3.72%/1.16%，同比分别+0.09/0.02/+0.43/-3.11pct。 IDC业务：各地数据中心积极推进，持续加码算力业务24H1公司IDC及其增值服务业务营收10.94亿元，YOY+0.90%，在北京、天津、河北燕郊等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利，积极推进各地IDC建设和交付进度，收入稳定增长；毛利率为34.51%，同比-4.78pct，主要由于国内IDC市场竞争激烈，产能过剩，导致价格端下降，同时电费上涨、公司IDC运营规模扩张、新投产项目设备折旧成本增加及节能设备的投入导致成本端上升，随着后续IDC供需格局改善及智算业务起量，盈利水平有望修复。 在手项目进展顺利，积极拓展算力业务。公司规划项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模，目前已投产机柜达5.2万个，24年7月房山数据中心获得增强级A《数据中心场地基础设施认证证书》，上架率进一步提升；上海嘉定二期项目及天津宝坻数据中心部分项目已完成预售工作，预计分别于年内及25年上半年陆续交付。公司在海南拓展智算中心业务，以9760万元收购海鹦（海南）技术有限公司90%股权，投资约4.67亿元建设海南陵水跨境产业云基地，于24年8月开工建设，规划建设智算中心2600平米，整体IT功率为2000KW，计划第一期建设约500P（FP16）的智算业务。截至目前公司算力规模已超2000P，未来客户需求及算力服务规模扩大有望增厚公司利润。 持续开展数据中心节能减排，全面提升能效管理能力。公司注重能源管理体系建设，24年公司及北京、上海、河北燕郊等地多个数据中心取得了能源管理体系ISO50001认证证书。24年上半年公司通过节能减排措施实现节电超过3600万千瓦时，节约电费成本约2380万元。同时，公司积极参与绿电交易，24年上半年共完成绿电交易共计超过5600万千瓦时，减少二氧化碳排放量近5万吨。 云计算业务：亚马逊云科技稳步发展，无双科技借力AI寻求突围公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，24H1实现收入27.84亿元，YOY+4.16%，毛利率为9.45%，同比+1.63pct。 24H1公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域，24年上半年在中国推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，面向汽车、制造、零售电商等八个行业客户，助力合作伙伴解决方案的云优化、产品SaaS化并支持上架亚马逊云科技Marketplace等。 24H1无双科技主营业务收入同比下降4.85%，主要受宏观经济环境、市场竞争加剧及服务客户行业政策调整等因素影响。无双科技与百度开展合作，对接百度AI/API，借助新兴AI技术不断探索提升广告产品和服务，有望在行业内卷加剧大背景之下实现突围。 盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.48/7.70/9.57亿元，当前市值（2024年9月13日收盘价）对应24-26年PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

业绩持续快速增长，AIDC业务扩张暂时影响毛利率24H1公司营收35.75亿元，YOY+112.47%；归母净利润9.67亿元，YOY+37.64%，主要得益于IDC业务稳步推进、AIDC业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为34.57%，同比-17.06pct，主要系公司AIDC业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC业务，AIDC业务规模增长导致综合毛利率有所下降，伴随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.25%/1.76%/2.61%，同比分别-0.05/-2.61/-0.66/+0.16pct。 24Q2公司营收为23.33亿元，YOY+166.86%；归母净利润4.92亿元，YOY+32.18%；毛利率为27.78%，同比-21.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.75%/1.08%/2.01%，同比分别-0.05/-2.78/-0.12/-0.50pct。 IDC业务稳健发展，机房升级开拓头部互联网客户24H1公司IDC业务实现营收15.21亿元，YOY+0.19%；毛利率51.63%，同比-5.48pct，主要由于23年下半年新增交付算力中心今年增加相应折旧，同时为适应市场需求快速变化，公司主动加速低功率机柜升级改造，导致部分成熟机房贡献收入有所减少，预计随改造结束毛利率将有所恢复。 公司能耗显著增长，上架率稳步提升。24H1公司能耗较23年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23年交付的算力中心上架率稳步提升，截至目前，公司投产机柜约7.6万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。IDC业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。 24年公司将有序推进现有全国七个AIDC智能算力中心的建设和交付。为了更好承接京津冀地区高速增长的AI智算需求，廊坊B区将全部建设成新一代液冷智算中心，最新规划由3栋构成，IT容量分别为2栋单体200MW和1栋单体100MW，其中第一栋智算中心目前建设进度已经达到正负零状态。面对长三角市场高速增长的智算需求，平湖B区新一代智算中心已取得充足土地、能耗等重要基础性资源要素，目前进展顺利，项目规划单栋楼100MWIT容量。廊坊B区和平湖B区智算中心预计将于明年交付。 液冷全面用于新型智算中心，AIDC打造第二成长曲线24H1公司AIDC业务实现高速增长，实现营收20.54亿元，YOY+1147.85%，占公司总收入比重由23年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.6pct。 公司AIDC业务包含液冷和智算两大类。 智算领域，23年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，率先覆盖AI头部客户，取得大规模AIDC订单，成为公司持续高速发展新引擎。 液冷领域，公司在23年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。盈利预测与估值目前公司已于6大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61栋智算中心、约32万架机柜。公司持续夯实IDC领先、液冷领先和AIDC领先三大优势，未来有望抓住AI产业机遇，持续受益于AI高速发展及大模型集群效应显著增强带来的智算需求爆发。 公司为国内高功率液冷IDC稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计24-26年归母净利润21.64/31.93/39.86亿元，当前市值（2024年9月3日收盘价）对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。

Q2业绩超预期， 有望重回高增速轨道公司发布 2024年半年报预告， 上半年预计归母净利润为 6.3亿元~6.77亿元， 同比+167%-187%；扣非归母净利润 6.17亿元~6.64亿元， 同比+174%-194%。 24Q2单季度预计归母净利润为 3.51亿元~3.98亿元，同比+144%~176%， 环比+26%-43%，中值 3.75亿元， 同比+160%， 环比+34%， AI带动高速光器件产品需求高增，公司有源和无源产品线营收持续增长。 此外， 产能受限、人员瓶颈等问题持续得到缓解， 公司业绩有望重回高增长轨道。 AI 带动光引擎需求， 800G/400G 配套产品放量公司把握 AI 发展和算力需求快速增长的机遇， 作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域， 公司推出 400G、 800G 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件， 目前已在多个客户实现批量交付。 高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量， 光引擎是 CPO 环节核心硬件， 符合技术长期发展趋势， 有望强化长期竞争力。 保持技术领先性，加速全球产能和销售布局公司在研项目围绕硅光和 CPO 等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、 适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于 800G/1.6T 发射和接收光器件） 等项目。 为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。 公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。 公司泰国工厂部分车间 6月进入样品阶段， 预计待样品认证通过后会逐步提升产能，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长， 光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。 考虑到 Q2产能瓶颈逐步缓解， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 15.21亿元/23.35亿元/29.89亿元，对应 2024年 PE 为 32倍， 维持“买入” 评级。 风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

业绩符合预期，Q2归母中值环比+30%公司发布2024年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润21.5亿元-25亿元，同比+250.3%~307.33%，实现扣非归母净利润为21亿元-24.5亿元，同比+260.13%~320.15%。因确认股权激励费用减少公司合并净利润约9300万元，剔除这部分影响，苏州旭创实现净利润22亿元-27亿元，同比+190.34%-256.32%。 24Q2单季度归母净利润为11.41亿元-14.91亿元，同比+213%-310%，中值13.16亿元，同比+262%，环比+30%；24H1股权激励影响归母约9100万元，剔除这部分影响，预计Q2归母净利润中值13.6亿元左右。 受益于全球AI高速发展，公司营收和净利润同比得到大幅提升，800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化。 受益于全球AI快速发展，800G等高端产品持续放量AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上产品的迭代，市场规模有望持续增长，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。 英伟达新GPU架构实现年度更新，光模块有望持续升级。英伟达披露未来三代数据中心半导体技术路线图，计划2025年推出BlackwellUltraGPU；2026年推出RubinGPU；2027年推出RubinUltraGPU。我们认为GPU迭代周期缩短将推动光模块加速迭代，光模块升级确定性高，公司预计1.6T在24Q4开始发货。 全球数通光模块龙头，技术领先，份额优势明显公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先，800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额，出货比重的显著增加。同时推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。 技术方面前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，同时预研下一代光模块技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。 盈利预测与估值公司是全球光模块行业领先者，前瞻布局先进技术巩固自身优势，持续扩大高端产能，业绩高速成长。我们预计公司2024-2026年净利润为55.13亿元/84.33亿元/107.49亿元，对应PE分别为31X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

收入稳步增长，毛利率稳中有升23年公司实现营收78.55亿元，YOY+9.24%；归母净利润3.88亿元，同比扭亏为盈，去年业绩亏损主要由于子公司商誉计提资产减值准备13.51亿元，剔除这部分影响YOY为-18%；毛利率为16.04%，同比+0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.48%/3.36%/3.25%/2.77%，同比分别+0.03/+0.07/-0.53/-0.24pct。利润短期承压主要系美元汇率波动和美联储持续加息的影响，因美元贷款产生汇兑损失约6373万元，利息支出8203万元，目前公司已提前归还全部美元贷款。 24Q1公司实现营收19.78亿元，YOY+5.25%；归母净利润1.64亿元，YOY-5.50%，剔除23Q1美元贷款汇兑损益影响YOY为+1.19%；毛利率18.67%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/3.23%/3.23%/0.80%，同比分别+0.07/+0.08/-0.10/-0.73pct。 IDC：持续加码AI算力业务，国内交付加速+开拓海外市场23年公司IDC及增值服务业务营收22.21亿元，YOY+6.28%，毛利率为35.75%，同比-1.55pct；24Q1营收5.43亿元，YOY-0.05%。面对IDC行业供需失衡、下游客户需求相对疲软等现状，公司持续加大市场营销力度、提升服务品质、积极推进IDC建设和交付进度，收入稳定增长。毛利率下降主要受IDC租赁价格下降、部分客户因预算紧缩或自建机房等原因退租、数据中心新项目投产转固导致固定成本增加、电价调控导致IDC运行成本增加等不利因素影响。 在手项目进展顺利，部署推理场景算力资源。截至2023年底，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜达5.2万个，全球范围内达产后预计将拥有超11万个机柜的运营规模，其中河北燕郊数据中心机柜1万个，签约率100%，上架率70%，且当前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求；天津宝坻数据中心2024年1月完成全部土建建设；长沙项目加紧建设，预计24年内可逐步投入运营服务；杭州数据中心规划建设10000个机柜，楼宇基础建设进度已超过60%。 公司23年8月以北京亦庄数据中心正式向客户推出高性能算力业务，24年3月进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源，截至目前公司算力规模达600P，有望受益于下游客户推理算力需求爆发。 积极筹划开拓海外市场，有望贡献新增量。2023年末公司计划和控股股东共同投资，在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4英亩、项目IT负载45MW，首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，目标为国内出海企业及东南亚地区客户提供高可用性、高定制化、高安全性的数据中心服务。 云计算：顺应AIGC浪潮，亚马逊云科技+SaaS稳步发展公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，23年实现收入55.44亿元，YOY+10.56%，毛利率为7.88%，同比+1.90pct；24Q1实现收入14.15亿元，YOY+7.57%。公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，并于2023年4月入局AIGC，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域。子公司光环有云基于其云服务产品及混合云资源，赋能客户实现数字化转型。同时，子公司无双科技调整客户结构，与知名互联网企业达成合作意向，收入规模企稳回升，除此之外率先与百度开启“AIGC共拓计划”，全面对接百度AIAPI，借力AI实现降本增效。盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.78/7.43/9.56亿元，当前市值（2024年5月6日收盘价）对应24-26年PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

投资要点业绩短期承压，海风项目延迟交付2023年，公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；归母净利润为31.2亿元，同比-3.0%。其中，光通信板块表现平稳，毛利率提升3pct达到27.1%；海洋板块营收37.4亿元，同比-48.9%，主要受制于国内装机进度和延迟交付等，毛利率为26.65%，同比-7.1pct，主要受产品结构影响；电网建设板块营收167.41亿元，同比+36.4%；新能源板块营收72.09亿元，同比增长119%，保持高增速。24Q1，公司实现营收82.4亿元，同比-0.4%，归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，我们认为主要受海风项目延迟交付拖累。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足，截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋系列约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。海洋板块：国内海风市场，军事、航道等多重因素影响正逐步消除，多个海缆项目稳步推进，并成功研制66kV交联聚乙烯绝缘交流动态海底电缆，深远海项目蓄势待发。同时公司持续加强海工能力，与金风科技和海力风电合作新型海工船。此外，公司进一步完善海外销售渠道、不断提升投标和项目管理等能力，国际市场订单创造历史最高水平。在油气市场，公司取得海缆电压等级的新突破。新能源：公司光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。中标了德国、埃塞俄比亚等海外地区多个储能系统集成项目。此外公司积极布局氢能。电网建设：公司在主要电力产品保持市场领先地位，中标多个特高压项目。随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络：受益于数字经济和AI行业景气度向上数字经济和AI拉动通信网络器件稳健增长，2023年公司在运营商招标中保持排名和份额的领先。光纤光缆保持技术领先，公司持续提升境外工厂产能，强化区域快速交付能力，巩固规模化竞争优势。 盈利预测与估值中天科技是国内光电缆巨头，已经形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，海洋与新能源业务快速发展，电力与光通信业务稳健增长。短期由于海风项目延后，压制阶段业绩表现，随着深远海项目相关环节打通，公司业绩有望保持稳步增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为35.75亿元、42.16亿元、48.00亿元，对应2024年PE13x，维持“买入”评级。 风险提示海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期

公司 Q1营收持续增长， AIDC 业务拓展顺利23年公司营收 43.51亿元， YOY +60.27%；归母净利润 17.62亿元， YOY+47.03%； 毛利率为 48.57%， 同比-4.54pct， 毛利率下滑主要系公司新拓展 AIDC业务早期毛利率低，为 33.10%，预计未来随着 AIDC 业务规模扩展回升； 费用水平总体保持相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别0.06%/3.86%/2.33%/2.87%， 同比分别-0.08/-0.60/-1.24/-0.21pct。 24Q1公司营收为 12.42亿元， YOY +53.65%；归母净利润 4.74亿元， YOY+43.81%；毛利率为 47.34%， YOY -6.59pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别0.04%/3.19%/3.03%/3.74%， 同比分别-0.04/-2.02/-0.70/+1.34pct。 交付液冷智算中心， AIDC 成为第二增长曲线23年公司拓展 AIDC 业务， 牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组， 实现营收 11.99亿元， 占公司总收入比重 27.56%，打造公司第二增长曲线。 23年公司成功交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率超过 20KW，上架速度达到历史最高水平， PUE 降至 1.16。公司具备先发优势、技术优势和知名客户示范效应，有望在液冷智算领域打开局面。 公司积极把握 AI 发展机遇，加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，在廊坊 B 区规划国内稀缺的、可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目。 IDC 业务交付加速，迈入多园区驱动增长新阶段随着项目交付加速及上架率保持较高水平， 23年公司 IDC 业务收入及毛利率稳步提升，实现营收 31.52亿元， YOY +16.10%；毛利率 54.46%，同比+1.35pct。 23年公司新增交付 5栋算力中心， 约 3万架机柜； 截至 23年末累计交付 13栋算力中心，共 7.6万架机柜， 较 22年末增长 65%， 成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。 增量项目方面， 公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约 3万架机柜；存量项目方面，多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要资源， 23年末公司能耗指标储备较 22年末增加 38%， 24年 1月京津冀园区投运自建 220KV 变电站，电力供应能力增加两倍以上，长三角园区完成自建 110KV 变电站且其他园区也在积极筹备。 23年股权激励目标利润快速增长，派发现金分红高度重视股东回报23年 11月公司 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票完成授予登记， 以14.38元/股的价格向激励对象授予 361.6万股限制性股票，占授予前公司总股本的 0.21%， 业绩考核指标为以公司 24年净利润为基础， 25-27年净利润增长率分别不低于 50%/75%/100%。 23年 10月公司已实施 23年半年度利润分配方案，向全体股东按每 10股派 3.90元现金（含税）。 同时 23年及 24年中期利润分配方案拟向全体股东按每 10股派发现金红利 1.27元（含税），合计派发现金红利 2.19亿元（含税）。 盈利预测与估值目前公司已于 6大核心区域建成 7个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约 61栋智算中心、约 32万架机柜，预计 24年合计交付五栋智算中心。 公司为国内高功率液冷 IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动， 有望受益于算力需求持续增长。 预计 24-26年归母净利润 21.72/31.69/39.96亿元，当前市值（2024年 5月 6日收盘价）对应 24-26年PE 分别为 24/17/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

行业逐步回暖，Q1业绩复苏2023年，公司实现营收1.44亿元，同比-48.96%，归母净利润为0.19亿元，同比-80.58%。毛利率为41.88%，同比-20.02pct。 24Q1，公司实现营收0.60亿元，同比+72.33%，环比+17.28%，归母净利润为0.11亿元，同比-11.06%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.1亿元，同比+109.72%，主要系光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量所致。 电信市场逐步恢复，积极推动数通产品放量电信市场，2023年公司营收1.33亿元，同比-43.83%，主要系电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。面临下游需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过重点客户及10GEML等重点产品的不断拓展，从23Q4开始公司收入呈现了环比改善的势头。 数据中心及其他业务实现收入471.38万元，同比-89.47%。数据中心市场呈现两极分化的情况。一方面，传统云计算领域的需求由于宏观经济、技术发展等原因，需求出现下滑。受此影响，公司的数据中心及其他业务的收入大幅下滑。另一方面，人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G等高速光模块的需求。公司紧抓市场机会，向国内外多家客户送测了100GPAM4EML、CW光源等产品，目前相关测试进展顺利。 加大研发投入，打造核心技术优势2023年，公司研发支出0.31亿元，同比增长14.23%，持续加大高速率大功率光芯片产品投入。光纤接入领域，已研发并向客户送测差异化方案的10GDFB产品，持续优化提升10GEML产品。面向下一代25G/50GPON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。数据中心领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，产品持续优化。 盈利预测与估值公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.74亿元/1.18亿元/1.76亿元，对应25年PE为110X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，给予买入评级。 风险提示研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

Q1业绩超预期，盈利能力逐步提升2023年，公司实现营收476.22亿元，同比+2.49%，实现归母净利润21.54亿元，同比+35.77%，扣非归母净利润为20.33亿元，同比+31.7%。毛利率为15.31%，同比+1.14pct。分业务看，光通信业务保持平稳，收入端同比-3%，加强成本管控，毛利率持续改善，同比+9.27pct，为29.36%。智能电网板块将涉及新能源业务调整至工业控制与新能源板块，剔除这部分影响，业务平稳增长。海洋能源与通信业务受装机和交付影响，营收同比-25%，毛利率保持稳定，为32.8%。 24Q1，公司实现营收117.84亿元，同比+8.45%，实现归母净利润5.13亿元，同比+29.87%，扣非归母净利润为4.11亿元，同比+13.9%。我们预计主要受益于电力板块高景气以及公司持续推动降本减费。 能源板块在手订单充足，陆缆高景气，海洋板块有望恢复截至2023年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。 海洋板块：公司陆续中标多个国内外的海缆和海工项目，海缆业务首次进入墨西哥市场。海缆方面，射阳生产基地一期完成建设，积极推动揭阳生产基地建设。 海工方面，重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，可满足70m以内水深风机吊装，预计将于2024年内建成。 智能电网板块：国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司强化在高压电力传输领域的市场地位，成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程220kV超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了首个系统解决方案。 光通信业务优化产品结构，海洋通信在手订单55亿元海洋通信：公司在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商等客户，截至23年底，全球海底光缆交付里程数累计突破9.4万公里，在手订单约55亿元。 光通信：公司持续优化现有产品及业务结构，加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络产业布局。同时积极推动400G/800G光模块批量应用。 盈利预测与估值公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局，智能电网业务保持高景气，海缆业务有望恢复，光通信业务提效降费。我们预计24-26年归母净利润26.66/33.96/40.65亿元，对应24年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示海上风电发展不及预期、光通信需求不及预期、电缆需求不及预期

投资要点项目延缓确认影响短期表现，在手订单充足2023年，公司实现营收88.26亿元，同比+8.17%，实现归母净利润4.39亿元，同比+3.38%。毛利率为17.92%，同比-1.17pct。费用端整体表现平稳，研发费用率有所提升。分业务看，通信网络运维营收45.61亿元，同比+4.23%，行业数字化业务营收21.11亿元，同比-12.6%，云服务与IDC服务营收3.08亿元，同比+36.54%，能源网络管维营收18.45亿元，同比+61.71%。24Q1，公司营收21.39亿元，同比-6.75%，归母净利润1.27亿元，同比-8.71%。主要由于部分项目延缓确认收入，整体经营稳健，在手订单同比增长超过30%。 加大智算云投入，积极推动算力中心出海公司打造国内规模领先的智算云服务，已逐步产生收益，并为公司人工智能业务落地打下良好基础。目前公司已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，构建良好合作生态。并根据客户需求持续加大投入，公司24Q1末在建工程为5.89亿元，较期初增加35%。此外，公司和英伟达中国区精英级（Elite）合作伙伴安联通签订合作协议，将共同打造中国-东盟算力服务器集群及中国-东盟五象云谷AI创新赋能中心，为客户提供智算云服务、算力优化调度及运维、人工智能模型开发及应用等；公司计划在东盟与合作伙伴合作投资建设算力中心，打造辐射东盟的云节点和算力节点。算力管维服务已落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心，致力于提高算力中心运行效率，具有良好的复制和示范效应。 能源网络保持快速增长，积极推动通信能源管理能源网络业务，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量已超过10GW，为华润、华能、南网综合能源等重要客户提供高标准智能化运维服务。无人机电网、光伏等巡检业务累积飞行总里程超过30万公里，沉淀了大量专有数据，公司依次拓展了无人机清洗等创新应用。部分较大规模的新能源项目落地有所延迟，业务体量产生阶段性波动。通信综合能源管理，公司在通信光伏、铁塔高温整治等领域市场份额位列前茅，并逐步向分布式虚拟电厂演进。 公司和华为数字能源签订合作协议，围绕智算中心、智能光伏、充电网领域进行全方面合作，共同打造全生命周期解决方案。通信网络稳定增长，AI赋能提升效率通信网络业务保持稳定增长，公司持续推动AI赋能，形成了“线上数字化平台+线下技术服务”的智能化管维模式，提升业务效率，持续突破新地区和新客户，市场份额不断提升。 信息网络持续调整结构，推出多款AI应用信息网络业务上，公司主动调整经营策略，聚焦客户、区域和重点产品。在业务生态上取得突破，与百度、中科院广州电子所、大华等签订合作协议，积极推动AI大模型商业化应用。在AI应用业务上，依托“曲尺”平台，持续落地AI大模型应用。对内进行各业务线赋能，对外服务方面，以AI升级数字化服务，落地了政务服务机器人、城管智能助手等典型应用。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润为5.93亿元/6.8亿元/8.99亿元，对应24-26年PE为17X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示运营商资本开支不及预期;毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险；算力租赁业务开拓不及预期等

业绩持续高增长，Q1毛利率55.5%公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收19.39亿元，同比+62.04%，归母净利润7.3亿元，同比+81.14%。24Q1营收7.32亿元，同比+154.95%，实现归母净利润2.79亿元，同比+202.68%，环比略有下滑，我们认为主要由于春节前后人员短缺较为明显、日本地震以及股权激励费用环比提升等多重因素影响，目前人员短缺和产能问题已得到缓解，预计产能将持续提升。 毛利率稳中有升，持续聚焦高附加值产品线。2023年公司毛利率为54.3%，同比2.68pct，其中Q4毛利率为56.55%，同比下滑0.05pct。24Q1毛利率为55.51%，同比提升4.09pct。费用端持续优化，盈利能力稳步提升。 AI带动光引擎需求，800G/400G产品放量公司把握AI发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G等配套产品，包括光引擎以及上游光器件，目前已在多个客户实现批量交付。高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，光引擎是CPO环节核心硬件，符合技术长期发展趋势，有望强化长期竞争力。 保持技术领先性，加速全球产能和销售布局公司保持高研发投入，2023年研发投入1.43亿元，同比+16.74%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于800G/1.6T发射和接收光器件）等项目。 为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。目前泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.9亿元/17.85亿元/24.5亿元，对应2024年PE为49倍，维持“买入”评级。 风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

投资要点业绩短期承压，24Q1毛利率恢复2023年，公司营收3.13亿元，同比-21.93%，归母净利润-1.9亿元，同比-321.74%。毛利率为43.34%，同比-16.03pct。24Q1，公司营收6807万元，同比-11.8%，归母净利润-1003.7万元，同比-21.23%，毛利率为65.11%，同比+3.14pct，环比+22.94pct。我们认为，公司业绩波动受客户短期需求节奏影响，随着信息支援部队成立，相关订单有望逐步释放，经营表现有望好转。 国防信息化是长期趋势，公司5G产品有望放量我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，例如美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军不足5%。相较于发达国家对军工通信系统建设高达国防开支5%的投入，我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2%以下。公司高度重视创新研发，持续加大研发投入。23年研发投入为2.67亿元，同比+34%，占营收比例达到85%。多个在研项目取得进展，例如基于（全国产化）SDR平台的无线通信系统处于鉴定阶段并实现小批量交付。市场方面，公司加大产品成果转化。在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域总体单位进行了战略合作，配合其参加行业重点背景预研、型号竞标项目并取得重要突破，验证了公司5G产品在分队、单兵领域信息化的重要作用。为后续行成新的型号装备、争取多份额打下了坚实基础。 深度参与低轨卫星建设，参股设立卫星终端公司卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。2023年，公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付，同时中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。公司延伸技术能力，参股设立瀚阙（成都）信息技术有限公司，其经营范围包括卫星宽带通信设备系统、卫星转载器的研发、租赁与销售；卫星移动通信终端制造；卫星移动通信终端销售等，公司出资比例30%，成都中科微出资比例20%。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，预计公司2024-2026年净利润为1.21亿元/2.81亿元/4.05亿元，对应25年PE为30X，考虑到公司积极打造卫星新成长点，传统主业有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

公司是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。 公司 2023年 6月发布公告，拟募集 18.56亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46元/股。 公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。 北斗全产业链布局，新周期带来新成长2022年国内卫星导航产业的总产值达 5007亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527亿元，占比约为 31％。北斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015年公司北斗业务 CAGR 达 97%。 23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。 公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。 卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间华为 Mate 60系列、极氪 001FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000万片，预计 26年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达 33.3%/19.3%。 公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。①终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。②芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。 盈利预测与估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023年 12月 21日）对应 23-25年 PE 为 41、32、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。

发布股权激励计划，彰显长期发展信心公司发布股权激励草案，本次激励计划拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占当前公司股本的 2.8%，不设置预留份额。 授予对象：包括公司高层管理人员（包括总经理、副总经理、总会计师等 9人）、管理骨干（149人）和专业技术骨干（273人），合计 431人，以 2022年底员工数量 2275人计算，本次激励人数占比总人数的 19%。其中管理骨干以及专业技术骨干授予股权期权数量占激励总量的 34.48%/62.93%。 行权价格：28.89元/股。 行权条件：行权考核年度为 2024-2026年，1）以 2022年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。2）以 2022年为基数，2024-2026年研发费用增速不低于 20%/25%/30%。 3）2024-2026年总资产报酬率不低于 7%/7.2%/7.5%,且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。 费用摊销测算：预计 2024-2028年股权激励费用摊销分别为 5158.97万元/ 5627.97万元/ 3246.90万元/ 1443.07万元/108.23万元。 本次股权激励计划对象面向管理层和核心技术人才等，有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。 实施核心骨干项目跟投激励，提升治理水平与竞争力为激发和调动核心骨干人才的积极性和创造性，公司决定实施核心骨干项目跟投激励，由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司。本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，未来将助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。参与项目的跟投人员跟投总额为 600万，占项目公司总股本 13.04%。其中公司董事、总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投，出资金额 15.25万元。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信头部企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

事件： 23Q3业绩稳健增长，下游行业需求导致利润水平微降2023年前三季度， 公司实现营收 351.01亿元，同比+1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同比+27.07%，实现扣非归母净利润 16.96亿元，同比+14.80%。前三季度毛利率为 17.03%，同比+0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.86%/5.35%/0.53%，同比分别+0.16/+0.07/+0.76/-0.40pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 119.24亿元，同比-4.96%，环比-3.14%，归母净利润为 5.54亿元，同比-0.91%，环比-35.11%，扣非归母净利润为 4.92亿元，同比-16.92%， 环比-41.69%。毛利率为 17.37%，同比+1.59pct，环比-0.39pct。净利率为 4.54%， 同 比-0.24pct，环 比-2.39pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.87%/6.11%/1.05%，同比分别-0.12/+0.29/+1.97/+0.26pct。 拟收购印尼上市公司以完善全球化布局，回购计划彰显公司长期发展信心公司目前间接持有印度尼西亚最大电缆整体解决方案提供商之一 PT Voksel 约30.08%股权， 完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。 2023年 10月 24日公司公告拟使用自有资金、以集中竞价方式回购部分公司股份，资金总额 5000万-1亿元， 用于员工持股计划或股权激励。 通信网络格局持续改善，算力需求爆发下光模块有望成为新增长点公司作为全球少有掌握光纤预制棒制造自主知识产权的厂商， 具备较高竞争壁垒，且持续完善海外通信网络产业布局，有望进一步巩固全球领先地位。 除此之外，公司已成功发布 800G QSFP-DD 2×FR4光模块， 400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 我们认为， 随着 AI 算力需求驱动光模块行业增长，公司有望实现技术和海外客户的突破， 贡献业绩新增量。 积极把握全球能源互联发展机遇，在手订单充足23Q3公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目 66kV 及 220kV 海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目等， 截至 9月末， 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170亿元，以及海洋通信业务在手订单金额约 60亿元。 海缆等海风相关产品需求有望恢复快速增长，将增厚公司收入及利润。 盈利预测与估值公司深耕通信网络与能源互联两大领域， 致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，有望随着光通信行业和能源业务的持续发展继续成长。 预计23-25年归母净利润 20.83/26.98/31.99亿元，当前市值（2023年 11月 10日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期风险； 产品研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险等。