一句话逻辑存在明显预期差的卫星互联网核心标的，低轨应用进展超预期+星座加速组网，有望驱动公司业绩超预期。 公司预期差在哪里？一是低轨卫星互联网的应用进展超预期，二是公司行业地位超市场预期。 1卫星应用端进展超预期，大众消费和专网市场有望共振低轨卫星通信能力在消费级市场有望成为标配。2025年5月18日，工信部正式批复启动我国首个规模化低轨卫星通信系统公测，此次测试覆盖西部无人区、东海海域等典型场景，支持语音通话、短视频传输等12类业务验证，此外华为MateX5折叠屏手机在海拔5000米的珠峰东坡实现无地面信号下的实时微信视频通话，时延控制在80ms以内，大众消费市场需求有望加速落地。参考此前高轨天通卫星在手机终端的应用，我们预计未来低轨卫星通信消费级市场发展潜力大，有望从“应急刚需”到“消费标配”的场景裂变，手机端、车载领域有望率先落地，满足户外需求。 垂直行业应用放量节点有望早于预期。卫星互联网具有覆盖广、稳定性强等特性，与地面网络形成有效互补。在中高轨卫星通信时代，航空航运、精准农业、电力巡检、灾害监测和应急响应等行业应用应运而生。低轨卫星通信具有高通量、低时延等特性，未来将满足更多更复杂的行业应用，国防军工、应急通信、海洋经济、智慧城市等领域客户可通过建立专网的模式提升信息化能力，目前美国的星链系统已充分展示其行业应用能力，例如：（1）国防军工领域，24年美国国防部已将其商业卫星互联网服务项目“大规模低地球轨道”的预算从9亿美元提升至130亿美元，以满足军队对高速卫星互联网服务的激增需求，预算主要用于SpaceX提供的“星盾”军事化服务；（2）应急通信领域，星链在灾害救援中屡次发挥了重要作用，包括美国国内的华盛顿山火、肯塔基州龙卷风、飓风伊恩等，以及海外南太平洋岛国汤加火山喷发、德国莱茵兰-普法尔茨州洪水和澳大利亚新南威尔士州洪灾等，满足在恶劣环境下通信质量的稳定要求；（3）精准农业领域，全球农机巨头凯斯纽荷兰借助星链的卫星带宽，将无人机生成的地图能够即时导出，用于创建处方喷洒计划，从而提升整体运营效率。 2国内商业航天产业链日益成熟，低轨卫星互联网有望加速出海SpaceX发射节奏稳步向上。截至2025年6月3日，SpaceX累计8846颗星链卫星，国内低轨卫星发射加速日益迫切，目前垣信累计发射90颗星，星网累计发射4批次，随着国内商业航天日益成熟完善，国内卫星运力有望快速提升。 国内商业航天逐步走向成熟，助力低轨组网。25年，国内多家民商航天火箭将执行首飞计划，其中包括朱雀三号、天龙三号等中大型液体火箭，商业火箭成熟将提升国内低轨卫星发射能力，并降低发射成本，助力低轨卫星产业化成熟。 国内卫星产业加快出海。公司下游客户垣信卫星已经与泰国、马来西亚、巴西等国家运营商达成合作意向，后续将提供卫星通信服务，地面站是与地面网络连接的桥梁，随着合作方数量的增加，地面站市场规模有望保持增长。3公司行业地位和竞争能力优秀，市场认知预期差明显1）卡位地面站核心产品，是垣信核心供应商。子公司迪爱斯是上海垣信地面站重要总体供应商，先后中标了垣信在新疆、上海、黑龙江、马来西亚等地区的地面站和信关站项目，其中大站/小站项目中标价分别为1.15亿/0.2亿。产品包括了测运控中心网络控制软件、设备集成与测试服务等，测控软件是地面站重要组成部分，客户粘性高，未来将持续强化公司竞争力和市场地位。 2）产品持续进行横向扩展和和上下游延伸。25年4月，公司中标垣信一体化信关站产品，成功延伸至上游产业，未来将提升盈利能力。此外公司卡位卫星融合通信终端，助力行业数字化，聚焦“大模型赋能应急指挥”和“空天地一体化通信”两大技术引擎，推出应急通信、低空安全、智慧国动等领域的融合通信终端，通过整合无人机空中感知、低轨卫星天基通信与地面5G自组网，构建以低轨卫星为核心的应急指挥网络，确保极端环境下通信链路畅通，精确卡位低轨卫星应用环节。公司已经具备地面站、终端、行业应用整体解决方案综合供应能力，有望更加充分受益于垣信加速组网、出海和应用发展3）大股东中信科集团深耕卫星领域，业务协同性强。公司背靠中国信科，其在星地融合标准制定上发挥了突出的贡献，自R18开始首次实现中国在3GPPNTN的标准立项，目前已累计牵头16项，是全球牵头卫星NTN立项最多的公司，此外中国信科是ITU星地融合技术领域的重要贡献者，已在ITU-T牵头完成4项固移卫星融合（FMSC）标准，并在ITU-R牵头卫星未来技术趋势研究，为ITU引领星地融合标准奠定坚实基础。中国信科旗下上市公司中，信科移动以深度布局星地融合和卫星互联网，未来集团有望通过产业链协同，提升综合竞争力，利于长江通信更大程度参与国内低轨卫星产业市场机遇。 4）重视市值管理，引入员工持股强化激励。公司通过引入宁波爱鑫、申迪天津、宁波荻鑫、爱迪天津、兴迪天津五大员工持股平台，深度绑定员工，健全长效激励机制，目前公司持股平台合计持有公司7.28%股份。另外中国信科高度重视市值管理，将市值管理作为提升企业价值、维护股东权益的核心战略，成立市值管理专项工作组，‘一企一策’制定市值管理工作方案，将市值管理纳入上市公司负责人经营业绩考核，组织研究回购增持、并购重组等具体工作。 检验与催化检验指标：卫星发射节奏，国内垣信星座出海节奏，海外地面站建设招标，应用终端订单招标。 催化剂：国内卫星发射组网加速，垣信与海外客户签约，以及后续项目招标等。 研究价值与众不同的认识：对于行业应用端发展进度认知不同——低轨卫星互联网终端测试加快推进，与组网阶段同步进行，大众消费和专网需求有望共振，其中在手机端测已开展相关测试实验，行业应用在高轨卫星领域已有成熟的样板案例，低轨卫星星座通信能力更强，未来有望助力行业信息化进一步升级。 与前不同的认识：对于公司市场地位认知不同——公司行业地位和竞争能力优秀，积极卡位地面站核心产品，客户高粘性。外延能力优秀，向一体化信关站天线和终端等产业链上下游延伸。集团层面深耕卫星互利网，未来有望赋能公司业务发展。 盈利预测与估值我们预计公司2025年-2027年营收分别为12.6亿元、16.8亿元和22.9亿元，同比增长36.5%、33.6%和35.9%，对应归母净利润分别为2.95亿元、4.17亿元和5.76亿元，同比增长72.8%、41.4%和38.1%，对应2025-2027年PE为28X/20X/15X，公司有业绩、有催化、有弹性，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期，

Q1业绩超预期，盈利能力逐步提升2024年，公司实现营收599.84亿元，同比+25.96%，实现归母净利润27.69亿元，同比+28.57%，扣非归母净利润为25.76亿元，同比+26.74%。毛利率为13.21%，同比-2.10pct。分业务看，光通信业务收入下滑，同比-10.95%，毛利率为25.59%，同比-3.77pct；智能电网板块营收平稳增长，同比+14.68%，毛利率保持平稳在12.58%，同比-0.99pct；海洋能源与通信业务板块实现大幅增长，营收同比+69.60%，毛利率为33.53%，同比+1.91pct。 25Q1，公司实现营收132.68亿元，同比+12.58%，实现归母净利润5.57亿元，同比+8.52%，扣非归母净利润为5.46亿元，同比+32.67%，扣非归母净利润提升显著主要受益于公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务的稳步增长。 25年1月，公司完成回购公司股份0.14亿股，占公司总股本的0.57%，将用于员工持股计划，进一步完善公司长效激励机制。 能源板块在手订单充足，深海科技持续突破截至2025Q1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180亿元。 海洋能源：海缆方面，24年射阳基地二期实现投产，加快推进射阳一期产能提升，揭阳一期基本完成建设并取得首单突破。海工方面，公司新一代深远海大型风机安装船交付投用，可满足70m以内水深风机吊装。公司25年Q1持续中标国内外海上风电和海洋油气等海洋能源项目，中标总金额为11.33亿元。 智能电网：公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，24年建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，重点电力产品继续布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场并取得海外客户突破。同时，公司继续保持特种电缆领域的投入。此外，公司积极布局机器人及新能源赛道，在工业机器人领域已与行业多家头部企业形成了深度合作，并同步进军具身智能领域；新能源汽车高压线缆批量供货奇瑞、小米、问界、零跑等车型。 光通信产品结构持续优化，海洋通信在手订单约80亿元海洋通信：公司在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，是全球前四具备成熟的跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业。截至25年一季度末，公司海洋通信业务相关在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元。 光通信：公司持续优化现有产品及业务结构，加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络产业布局。2024年，公司中标国内首条采用G.654.E光纤用于重点数据中心之间的直达骨干光缆项目，其超低损耗性能刷新国内超长距离超低损耗光缆项目的纪录。 同时，公司400G光模块产品已在国内外市场批量应用，可全面满足国内外数据中心需求，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。 盈利预测与估值公司是国内光电缆领先企业，围绕通信网络与能源互联两大核心领域业务布局，智能电网业务保持高景气，海缆业务强势增长，光通信业务扩展新领域。我们预计25-27年归母净利润33.26/39.34/45.99亿元，当前市值对应25年PE为11倍（25年5月19日收盘价），维持“买入”评级。 风险提示海上风电发展不及预期、光通信需求不及预期、电缆需求不及预期

24年毛利率承压， 25Q1扣非归母净利润同比增长24年公司实现营收 480.55亿元，同比+6.63%；归母净利润为 28.38亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润 25.45亿元，同比-4.78%。 主要原因为： 营收端，光通信板块营收 80.94亿元，同比-11.19%，海洋系列和新能源板块分别同比小幅下滑2.59%/2.85%； 利润端，光通信板块/海洋系列/新能源板块毛利率分别同比下降1.98pct/2.20pct/4.03pct，综合毛利率为 14.39%，同比-1.83pct。 25Q1公司实现营收 97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润 6.28亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润 5.97亿元，同比+20.45%。 能源网络： 在手订单饱满， 海洋板块实现多维突破公司在手订单充足， 截至 2025年 4月 23日，公司能源网络领域在手订单约 312亿元，其中海洋系列约 134亿元，电网建设约 140亿元，新能源约 38亿元。 海洋板块： 24年公司业务实现多维突破，技术实力与项目交付能力持续提升， 依托在深远海输电、海上风电、油气平台等场景的解决方案能力，强化了行业领先地位。国内市场，公司先后交付了我国首个 330kV 海风项目的交流海缆、 我国首个 10kV 聚乙烯绝缘交流海缆工程等， 中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安 1号海上风电项目等。国际市场，公司成功交付欧洲、中东地区海缆项目，中标巴西、 中东、越南地区等多个海缆和船舶项目，海外营收实现连续三年增长，工程船舶业务成为新增长点。 新能源： 光伏领域，公司在国内市场延续并巩固业务优势， 顺利承接国华光氢储一体化 400MW 光伏项目、国华泰州渔光互补项目及华能丰利渔光互补项目总包业务， 海外高标准交付圭亚那微电网项目，为二期工程打下基础； 储能领域，公司 24年储能系统出货量达 7.17GWh， 位列全球中国储能系统企业出货量第八位，并持续推进海外拓展，通信后备电源产品布局已从东南亚市场拓展至南非、欧洲及南美洲等区域， 成功交付世行“点亮非洲”埃塞俄比亚 EEU 离网项目； 此外公司加速氢能领域全球化布局。 电网建设：公司受益于全球电网需求，扩大海外市场份额，并在电网建设领域不断创新， 24年共有 6项新产品、新技术通过中国电力企业联合会评估鉴定， 5项达到国际领先水平， 1项达到国际先进水平。 通信网络： 加大空芯光纤、高速铜缆研发， 有望受益于 AI 算力公司面向 AI 算力需求，积极开展空芯光纤及光缆联合研发，此外还实现高速铜缆的量产并加大投入扩充产能； 创新研发新型“13/8”扩频漏缆， 持续引领 5G漏缆行业发展；把握海洋工程、深海探测等新兴领域发展契机，成功研制“耐高温硫化深海水密电缆”。此外，公司多项新产品集采实现首次突破， 宽带产品以第一名份额中标中国移动 24年至 26年户外小型一体化直流电源产品集采、中国移动 25年至 26年开关电源产品集采、中国联通 48V 组合式开关电源集中采购等项目；智慧能源类新品中标超 5亿； 在数据网络、金融等领域实现突破，为多元化市场拓展提供支撑。 盈利预测与估值公司为国内光电缆巨头，已形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，有望受益于海洋通信发展机遇及其他领域发展前景。 我们预计 25-27年归母净利润分别为 35.20/41.32/46.41亿元，对应 25年 PE 13x（ 25年 5月 19日收盘价），维持“买入”评级。 风险提示海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期

25Q1业绩扭亏，毛利率受产品结构影响2024年，公司实现营收3.53亿元，同比+13%，归母净利润-1.24亿元。毛利率为43.28%，同比-0.06pct。费用端稳中有降，销售/管理/研发/财务费用合计为2.67亿元，同比-19%。 25Q1，公司实现营收1.26亿元，同比+84%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。毛利率为37.56%，同比-27.55pct，我们预计主要由于公司产品结构变化，卫星业务占比增加影响整体毛利率表现。 深度参与千帆星座建设，卫星业务已成为公司重要收入来源垣信卫星组网端和应用端同步发力。卫星组网端，G60星链采用格思航天自主研发的可堆叠平板卫星平台，依托长征系列火箭“一箭18星”进行发射，目前已累计发射90颗，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术以降低发射成本。应用端，25年垣信卫星将启动全球服务，目前已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来将重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地面网络薄弱地区，提供宽带接入、海事通信等定制化服务。 公司前两大客户均为卫星客户，营收占比合计43%。公司拥有相控阵天线研制、卫星载荷研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，利用自动化产线压缩成本，聚焦小型化、低功耗产品，公司技术团队是国内首个采用参与实际设备完成低轨卫星组网地面验证，在相关领域中技术优势明显。公司深度参与千帆星座建设，围绕空间段、地面段、用户端进行全链条的通信设备研制布局，24年公司前两大客户分别为上海垣信（7832万元）和格思航天（7327万元），合计营收占比为45%。25年，公司预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元。 前瞻布局手机直连卫星技术。卫星在研项目包括一体化信关站系统、千帆一代地面系统和在轨验证平台、以及手机直连卫星5G产品，其中手机直连5G产品主要是针对存量5G手机直连应用场景，研制地基核心网、信关站、地基基站和测试终端，完成存量手机直连卫星在轨实验验证，目前该项目已完成初样研制。 国防信息化是长期趋势，公司军工通信业务有望回暖我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军不足5%。国防预算也有望持续增长，2024年我国国防预算达到1.67万亿元人民币（约合2314.2亿美元），同比增长7.2%，占GDP比重稳定在1.23%左右。从总额上看，中国军费规模已位居全球第二，但对比美国（占GDP3.5%）、印度（2.4%）及北约成员国（普遍2%以上），仍存在显著差距。 公司加大产品成果转化，布局无人通信领域。研发方面，公司持续加大研发投入，强化核心竞争能力，完成多款车载、机载领域的设备研制工作。市场方面，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性进展，其中以第一名成绩成功中标某通信系统5G和某型微波电台两个研制项目，有望成为标杆产品及逆行规模化推广，完成某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组等样机研制，进入阶段性验证。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，考虑到短期客户订单节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129，公司积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

25Q1实现减亏，迪爱斯超额完成业绩承诺2024年，公司营收9.24亿元，同比+33%，归母净利润1.71亿元，同比-23%。毛利率为33%，同比-0.46pct，费用率持续优化，净利率为18.48%，同比下滑11.26%，我们预计主要由于长飞光纤利润下滑减少带来投资收益减少，全年公司投资收益为1.27亿元，同比-48%，随着光纤市场回暖，长飞新业务孵化落地，公司投资收益有望回暖。 25Q1，公司营收6836万元，同比+5%，归母净利润-1378万元，去年同期亏损2731万元。毛利率12%，同比-16.6%，由于公司所处行业特性，Q1一般为淡季，全年确认交付集中在Q4。 迪爱斯24年营收7.3亿元，同比+21%，净利润8823万元，同比+61%，扣非净利润7088元，超额完成当年度业绩考核目标（6450万元）。 AI赋能智慧城市业务，公司市场持续扩张智慧公安&智慧应急项目。应急和公安智能化需求提议提升，耦合性更强、智能化程度更高的公安应急指挥系统是未来公安应急指挥系统发展的必然趋势。AI推动应用升级，应急综合管理平台正从数据治理向上游延伸，将感知、计算、通信技术有机结合，赋予系统更强的实时性和协同性。 公司凭借核心竞争优势，持续巩固智慧应急、智慧公安传统市场地位，在上海、江苏、安徽、内蒙、新疆等传统优势区域市场继续保持领跑态势。同时持续扩大市场覆盖范围，先后签订北京、河北、吉林、安徽等地公安“情指行”项目，成功拓展江西、青海、湖北、湖南等新市场，增强公司在公安行业的领先地位，进一步提升公司在智慧公安的品牌渗透率和影响力。 国内低轨卫星出海加速，打造业务第二成长点全球低轨卫星互联网竞争加剧，国内垣信的“千帆星座”（G60星链）持续推进发射计划，截止25年4月30日已累计发射90颗星。此外，垣信与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，海外地面站和终端需求快速提升。 卫星业务进入成长快车道。公司积极布局地面站、终端等产业链环节，价值量持续提升。公司在垣信地面站集成项目市场份额领先，近期公司中标垣信一体化地面站等项目，本次中标开始切入地面站产品环节，有望提升整体盈利能力。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年净利润为2.95亿元/4.17亿元/5.76亿元，对应25年PE为25X，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

2025Q1公司业绩再加速，盈利能力环比继续改善2025年一季度，公司实现营业收入7.61亿元，同比增长64.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长81.36%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长80.12%。公司营业收入实现快速增长，主要系新能源汽车渗透率进一步提高，公司市场占有率进一步提升，同时美国工厂正式投入运营，生产销售较为稳定，带动公司销售收入大幅增长。 盈利能力方面，2025年一季度公司销售毛利率23.74%，同比下降1.14pp，环比提升1.41pp，销售净利率10.03%，同比提升0.60pp，环比提升1.52pp。毛利率环比继续改善，一方面2024年下半年以来铜价回落使得上游原材料成本压力有所缓解，另一方面公司也积极通过产品升级迭代、生产自动化、效率提升、工艺改善，供应链降本以及为客户推出一站式整体解决方案等多项措施促进毛利率稳步回升。公司积极管控费用，2025年一季度期间费用率为11.59%，同比下降3.88pp。 拟发行可转债，看好新能源智能汽车及AI算力机遇公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过10亿元，主要投向高频高速连接系统改建升级项目、智慧能源连接系统改建升级项目及补充流动资金。其中，高频高速连接系统改建升级项目建成后将进一步延伸产品链，拓展公司产品在智能汽车领域和数据中心领域的应用场景和市场空间，扩大市场占有率；智慧能源连接系统改建升级项目建成后将进一步增强公司在新能源汽车、储能等领域的产品配套能力。新能源汽车进一步渗透、智驾加速下沉、AI算力旺盛需求有望带来可观增量空间。 机器人、AEC等产品打开广阔市场空间机器人领域，公司目前有应用于工业机器人和人形机器人的连接器和线束，已为多个客户开发相关产品，未来有望受益产业进程加速。AEC产品相关产品项目正在按进度推进中，3月份开始已陆续提供产品用于测试和认证，未来有望借助合作伙伴生态圈快速放量。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年收入为30.3、36.8、44.2亿元，同比增长25.5%、21.4%、20.2%，归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长46.3%、24.6%、20.5%，对应PE30、24、20倍；维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；产品降价压力；原材料涨价压力；海外客户拓展不及预期等。

收入受政策影响承压，毛利率略有下降24年公司实现营收 72.81亿元， YOY-7.31%，主要系市场供需失衡导致竞争加剧、价格下降； 归母净利润 3.81亿元， YOY-1.68%；毛利率为 16.55%，同比+0.51pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.56%/3.72%/4.03%/1.15%，同比分别+0.08/+0.37/+0.78/-1.62pct。利润下降主要受市场供需失衡影响，竞争加剧、价格下降。 25Q1公司实现营收 18.32亿元， YOY-7.41%；归母净利润 0.69亿元， YOY-57.82%， 利润承压与早年购入的亚马逊云服务相关资产到期回收有关，导致25Q1收益减少约 6309万元，预计全年将减少 1亿元； 毛利率 15.14%，同比-3.53pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.50%/3.64%/3.58%/1.53%，同比分别+0.04/+0.41/+0.35/+0.73pct。 IDC 核心区域资源优势显著，规划规模总量超 1000MW公司 IDC 及增值服务业务 24年营收 20.89亿元， YOY-5.96%，毛利率为34.40%，同比-1.35pct； 25Q1营收 5.21亿元， YOY-4.01%，毛利率为 34.12%，同比-0.94pct， 主要由于 IDC 租赁价格下行、部分客户预算紧缩或自建机房导致退租， 同时新增投放机柜超过 3000个，客户尚未上架而前期费用、固定成本、运营成本等持续增加，导致毛利率有所下降。面对行业供需错配及下游客户需求疲软，公司持续加大营销、 提升服务品质，积极推进项目建设及交付进度。 国内项目加速交付，积极开拓海外市场。 截至 25Q1末， 按单机柜 4.4kW 计算，公司累计已投产机柜超 5.9万个，全球范围内规划机柜规模超 23万个。 国内多个项目有序推进：天津宝坻一期和二期项目于 24年完成部分预售，预计 25年上半年开始陆续投放， 三期项目已于 25年 4月正式启动， 预计支持 140MW IT 负载（相当于 4.4kW 等效机柜 3.18万个），总投资 35.37亿元；杭州项目基础建设完成 90%；上海嘉定一期已全部售出并上架，二期项目也已于 24年底陆续交付客户；长沙项目 25Q1完成部分预售，正在推进机电建设，预计于 25年上半年投产；内蒙古两个数据中心项目也在积极推动， 24年 10月和林格尔新区项目启动， 总体规划 63MW， 预计 25年开工，分两期建设， 24年 12月进一步规划呼和浩特算力基地，实现同城双中心互为备份， 总体规划 100MW。 海外业务方面，公司在马来西亚建设智算/云计算基地项目已获北京市发改委与商务局审批，相关境外公司注册工作也已完成，为海外市场拓展奠定基础。 拓展高性能智算算力服务， 规模已超 4000P。 24年 8月海南陵水智算中心开建，建筑面积 2600平方米， IT 功率 2MW，计划首期部署约 500P（ FP16）智能算力。 截至 24年底，公司整体算力业务规模已突破 4000P，有望充分受益于下游推理算力需求的快速增长。 积极开展节能降碳工作，完善能源管理体系。 公司持续推动节能降碳及绿色运营。 截至 24年底，公司及旗下 7家子公司已获得 ISO50001能源管理体系认证。 全年累计节电约 6480万 KWh，完成绿色电力交易约 1.5亿 KWh，减碳近 12万吨， 同比增长 114.28%。同时公司积极开发可再生能源，已部署光伏系统装机容量近 2500kW，预计年发电量达 125万 KWh。 25年 2月上海嘉定云计算中心获评“2024年度上海市智算中心绿色技术优秀节能案例”。 云计算业务收入承压，亚马逊云资产到期处置影响利润表现公司云计算及相关服务业务 24年营收 51.02亿元， YOY -7.98%， 全年营收下降主要受 SaaS 业务压缩影响， 毛利率为 9.02%，同比+1.14pct； 25年 Q1营收12.54亿元， YOY-11.41%，毛利率为 7.42%， 同比-4.98pct。 由于公司早年购入的亚马逊云服务相关资产到期回收， 对 25Q1利润造成较大影响， 25Q1收益减少约 6309万元，预计全年将减少 1亿元， 目前亚马逊云科技对中国市场持谨慎态度，预计未来一两年维持现有服务规模。 子公司无双科技 24年收入同比下降 27.20%，主要受宏观经济下行、市场竞争加剧及行业政策变化下客户需求缩减等多重因素影响。面对挑战，公司积极转型探索增长点，重点发展数据驱动的营销服务，利用大数据分析提升广告投放效率，同时尝试引入生成式 AI 技术以实现效率提升与成本优化，增强市场竞争力。 盈利预测与估值公司 IDC 储备丰富， 布局一线城市及周边区域， 具备一定稀缺性，规划项目建设、交付、上架稳步推进，同时积极开拓海外市场。 综合考虑行业供需失衡的阶段性影响及公司业务长期增长潜力， 预计公司 25-27年归母净利润分别为3.84/4.36/5.40亿元， 当前市值（ 2025年 4月 28日收盘价）对应 25-27年 PE 分别为 64/56/45倍，维持“买入”评级。 风险提示行业发展及供需格局修复不及预期； 行业竞争加剧； 行业政策变化等风险

业绩符合预期， 春节假期等因素影响 25Q1环比2024年，公司营收 32.52亿元， 同比+67.7%，归母净利润 13.44亿元，同比+84.1%，高于预告中值 13.27亿元。扣非归母净利润 13.14亿元，同比+82.6%。 毛利率 57.22%，同比+2.92pct，费用端持续优化， 净利率 41.3%，同比+3.65pct。 2025年一季度，公司营收 9.45亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38亿元，同比+21.07%，环比-8.02%。季度毛利率为 53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率为 35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct。 25Q1业绩环比略有下滑，我们认为主要是受春节假期以及汇兑等因素影响。 公司业务端整体保持稳定增长，有源业务处于 800G 向 1.6T 升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，我们预计随着客户 1.6T 需求放量，公司业绩有望保持阶梯式增长。 AI 带动光引擎需求， 高端光模块配套产品放量AI 人工智能场景化应用带来算力需求的快速增长，推动了全球数据中心和算力网络扩容建设。 根据 LightCounting 预测， 2024至 2030年面向人工智能集群的光模块、 LPO 和 CPO 市场规模复合年均增长率将超过 20%。 公司积极把握 AI 发展和算力需求快速增长的机遇， 作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域， 公司推出 400G、 800G、 1.6T 等配套产品， 包括光引擎以及上游无源光器件， 已在多个客户实现批量交付。 高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量， 同时光引擎是 CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势。 贴近客户高端需求，期待 1.6T&CPO 新进展公司保持高研发投入，在研项目围绕 1.6T、 硅光和 CPO 等技术方向， 满足客户高端需求，此外公司持续优化产品制程工艺，加大自动化导入，为客户持续降低量产成本。 深化全球业务布局，持续扩充海外产能。 公司有序推进客户在全球多基地的平衡生产，为客户提供多样化、差异化选择， 提升泰国生产基地的规模交付能力，同时扩充更多新产品线 NPI 落地，确保客户供应链安全。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长， 光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。 我们预计公司2025-2027年归母净利润为 20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应 2025年 PE 为25倍， 维持“买入” 评级。 风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

专注 ODM 行业十余载， 打造全球智能产品平台公司成立于 2005年，成立以来持续聚焦智能硬件代工业务，并逐步从以研发设计为主的 IDH 业务模式发展为目前集研发设计与生产制造为一体的 ODM 业务模式。产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、 AIoT 产品及服务器等智能硬件产品，其中手机、笔电等业务为基本盘，数通等新业务占比迅速提升。公司管理团队持股比例高且集中，管理经验丰富，发布两期股权激励&员工持股计划，完善长期激励机制。近年来，公司营收和利润快速增长，利润率整体稳定提升。 2018-2023年营收 CAGR+22.5%，归母净利润 CAGR+71.6%。 2024年公司实现营收 1098.78亿元，同比+28.76%，归母净利润 29.26亿元，同比+8.1%。 2025Q1，公司业绩维持高增长，其中收入 349.98亿元，同比+116%，归母净利润 8.42亿元，同比+39.05%。 AI 算力需求放量，数据业务有望高增长AI 开启新一轮资本开支上升周期。 24Q4，北美头部四大云厂商资本开支合计为723.35亿美元，同比+68.14%，环比+21%。国内 BAT和字节加大资本开支投入， 24Q3BAT 资本开支合计为 362.36亿元，同比+132%。服务器和交换机是重要设备环节之一。服务器方面。全球服务器出货量平稳, 高性能 AI 服务器出货量增速有望保持 25%以上， 2023年 AI 服务器货量 118.3万台，同比增长 38.4%，预计到 2026年占比将提升到 15%，出货量将达到 236.9万台。交换机，根据 IDC 数据，生成式 AI 数据中心以太网交换机市场保持高增速，未来将以 70%的年复合增长率增长， 2028年有望达到 90.7亿美元。ODM 是 AI 硬件制造的主要模式，公司数据业务有望高增长。终端客户定制化需求加速 ODM 份额提升，公司深度卡位 AI 算力基建核心环节，产品布局包括 AI服务器、常规服务器以及交换机等，凭借公司优秀的制造和服务能力，市场份额有望持续提升。 AI 赋能，消费电子迎来创新周期AI 推动智能手机、笔记本电脑、平板电脑以及智能穿戴等终端持续创新，性能跃升有望推动换机大周期。 AI 终端渗透率有望持续提升，手机端，根据Counterpoint 数据， 2023年生成式 AI 手机渗透率不足 1%，预计在 2027年将会达到 43%左右。 PC 端，根据 Canalys 预计，全球 AI PC 出货量 2024至 2028年复合年增长将达 44%。ODM 是目前消费电子终端的主要生产模式，专业化分工带来 ODM 市场快速扩容， ODM 渗透率有望持续提升。从行业格局上看，市场格局向头部集中趋势明显。公司在手机、笔电等终端市场份额领先，手机端市占率维持 30%左右，笔电则率先打破台企垄断，实现笔电 ODM 突破，同时公司并购易路达等，加强核心客户服务能力。 汽车智能化已具规模，积极拥抱机器人市场汽车智能化硬件 ODM 需求旺盛，机器人千亿市场即将开启。 2024年前三季度行泊一体域控渗透率 10.7%，同比增幅 3.8个百分点，比 2023年增幅 3.6pct。服务机器人是目前主要形态，政策刺激和技术成熟推动服务机器人行业快速发展， 2023年国内服务机器人市场规模达到约 600亿元，近五年年均复合增长率达32.41%，预计 2024年中国服务机器人市场规模将达到 738亿元， 2025年达到 850亿元。汽车电子领域，公司布局汽车电子领域，在研发、供应链、制造等环节保持领先优势，收入规模稳步提升。机器人领域，公司定位为三大新方向之一，发挥自身在电子行业的深厚积累，通过并购深圳豪成，赋能公司机器人业务发展。绑定各领域优质客户，产能遍布全球公司与各领域头部客户形成深度合作关系， 大客户包括三星、 OPPO、小米、华硕等。 近年来随着公司开拓新领域，客户结构进一步优化，保障自身经营稳定性。全球化产能布局，精准响应全球客户需求。公司在全球形成“1+5+5”布局，即一个上海总部，五个国内研发中心和五个制造中心（南昌、东莞、越南、印度、墨西哥），其中越南制造基地已持续量产出货，月出货量近 100万台，印度制造基地月出货量已突破百万台大关。 盈利预测与估值公司是全球 ODM 领域龙头，手机和笔电等基本盘业务稳中向好，服务器、汽车电子等新型业务积极打造新成长曲线。 我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 38. 11、 48.78、 61.05亿元，对应 25年 PE 为 17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示ODM 下游需求不及预期风险、 行业竞争格局加剧风险、 地缘政治摩擦导致上游物料供应风险。

业绩符合预期，25Q1盈利能力持续提升2024年，公司实现营收238.62亿元，同比+122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；实现扣非归母净利润50.68亿元，同比+138.66%。全年毛利率为33.81%，同比+0.82pct。费用率持续优化，净利率22.51%，同比+1.91pct。 2025年第一季度，公司营收66.74亿元，同比+37.82%，环比+1.9%；实现归母净利润15.83亿元（预告中值15.5亿元），同比+56.83%，环比+11.6%；扣非归母净利润15.68亿元，同比+58.39%。业绩保持高速增长，符合市场预期。25Q1公司毛利率36.7%，同比+3.94pct，环比+1.62pct，净利率为25.33%，同比+4.11pct，环比+2.42pct，盈利能力持续提升。 AI需求驱动下游Capex保持高增长AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元。 国内外CSP厂商资本开支持续提升。24Q4，北美头部四大云厂商资本开支合计为723.35亿元，同比+68.14%，环比+21%。国内BAT和字节加大资本开支投入，24Q3BAT资本开支合计为362.36亿元，同比+132%，Deepseek加速应用落地，各家头部厂商积极接入，预计后续资本开支有望保持高增速。 全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了相干光模块以及光电共封装CPO等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。 高端产品占比提升。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，有望逐步进入量产阶段。 加快海外产能布局，减缓地缘摩擦影响。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力，同时海外全流程生产能力有望降低关税波动风险。公司子公司TeraHopPte是公司海外销售和产能的主体，24年营收和净利润实现高速增长。25Q1公司少数股东损益为1.08亿元，环比+33%。 盈利预测与估值公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

24年营收利润端短期承压，25年有望显著改善2024年，公司实现营收3.03亿元，同比+8.04%，实现归母净利润0.18亿元，同比-75.3%。毛利率76.23%，同比-6.89pct。净利率5.88%，同比-19.93pct。公司持续开拓新客户和新项目，加大卫星互联网市场的投入，营收实现稳定增长。利润端主要由于高研发投入、信用减值损失等因素影响，此外公司购置总部研发基地，各项成本费用都有所增加。我们预计随着进入十四五收官阶段，客户需求有望逐步回暖，同时国内卫星互联网对应需求有望加速放量。公司配套产品从孵化期到成熟期，费用端有望回归稳健增长，利润端有望显著改善。 卫通产品优势突出，特种领域需求有望放量。 公司产品主要应用于数据链、电子对抗、无线通信终端、新一代电台以及卫星通信等领域。在特种领域公司核心芯片大规模批量应用于多个装备型号，在卫通领域公司产品助力卫星和载荷系统小型化、轻量化。分产品来看：射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片板块营收约1.01亿元，同比+2%。公司对现有产品进行系统化布局，拓展运算放大器和波束成形器两大产品品类，及射频微系统、数字相控阵系统两套解决方案，产品覆盖率持续提升。 电源管理芯片板块实现营收1.23亿元，同比+14.6%。公司加大自身产品在卫星产业的覆盖率，获得客户持续认可，已成为多家国内主流、客户的合格供应商。 微系统及模组营收约4112万元，同比-16.7%。公司微系统产品具有高集成度、高效率、低噪声、高可靠、小型轻量化等特点，助力客户降低成本，未来有望在卫星通信和特种领域市场快速起量。 高研发投入夯实行业地位，持续完善产品体系公司高度重视研发投入，24年研发费用为1.55亿元，同比+22.06%。新品类方面，公司全年在射频收发、ASD/DAC芯片领域共定型20款，产品型号累计34款，其中5款新研定型产品可应用于卫星通信系统，包括2款星载地面宽带终端产品和3款星载通信载荷抗辐照产品（适用于手机直连卫星通信载荷）。电源管理芯片方面，公司累计在研35款电源管理芯片，其中新研24款芯片产品；累计新研8款电源模块，目前在册33款电源模块产品。我们认为公司保持高投入，持续丰富自身矩阵，推动产品标准化和模块化，高效满足客户定制化需求。 盈利预测与估值特定客户订单节奏放缓拖累短期业绩，考虑到十四五收官之年，客户订单需求有望释放，我们预计公司2025-2027年净利润为1.09亿元/2.2亿元/3.62亿元，对应25年PE为210X，维持“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期。

业绩受周期性波动等拖累，发布股份回购方案2024年，公司实现营收 49.19亿元，同比-23.7%，实现归母净利润 0.53亿元，同比-92.4%。 其中 24Q4实现营收 11.53亿元，同比-52%，归母净利润-1318万元，同比转亏。全年毛利率 28.79%，同比-3.8pct。 净利率 2.17%，同比-9.2pct。 24年公司业绩受行业客户调整及周期性波动影响较大，同时公司加大在芯片、低空、卫星互联网等领域投入，研发费用率提升 4.73pct，全年计提各项减值 0.9亿元。 公司拟回购总金额不低于 2亿元不超过 4亿元的股份， 用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过 17.6元/股。 无线、北斗业务短期承压，民品业务呈现增长分业务，无线通信营收 15.82亿元，同比-41%。 北斗导航营收 4.53亿元，同比-52%。航空航天营收4.28亿元，同比+2%，数智生态营收23.69亿元，同比+1%。 芯片业务呈集群化发展。 公司手机直连卫星终端配套零部件已广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目， 民用北斗芯片等产品实现突破。 民品业务快速增长。公司在交通、能源及消费类等民品市场陆续获得大额订单，全年在低空、电力、 卫星互联网等民用领域的科研合同金额同比增长三倍多。 重型无人机整机制造能力突破。控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架， 首架“九天”重型无人机顺利亮相珠海航展。 打造 AI 无人化、 卫星互联网、低空等新增长点AI 无人通信系统： 公司产品包括空中无人平台（无人机）、地面无人平台（无人车、机器人）、仿生平台、智能交互终端以及核心部件等，实现 AI 辅助战场决策，形成 AI 指挥控制系统，可覆盖陆域、空域、水域等多种场景应用。 卫星互联网： 公司深度参与国家卫星互联网重大工程， 完成多款产品的在轨实验，积累了丰富的终端研制经验，将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域； 中标用户首款产品化窄带数据终端。 低空产业： 公司依托多专业布局优势，共同推进广州市 A 类低空飞行服务站建设，推出面向低空活动的“天腾”飞行管理服务平台。 海格天腾信息产业基地三区主体结构完工，无人车跑道、无人机测试区已建成启用。 盈利预测与估值特定客户订单节奏放缓拖累短期业绩，考虑到十四五收官之年， 客户订单需求有望释放， 预计 25-27年公司归母净利润分别为 6.35亿元/10.76亿元/15.14亿元，对应 25年 PE 为 44X，维持“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期，北斗导航产品订单交付不及预期等

背靠央企中国信科， 有望进入成长新周期。 公司从光通信行业起家， 后转型聚焦智慧城市+智慧交通， 2023年完成对迪爱斯并购， 强化智慧城市、 智慧应急等业务能力， 并打造卫星互联网新增长点。 央企中国信科持有公司 45%股权， 持续赋能公司业务发展。 公司直接持有长飞光纤 15.82%股份， 为公司提供了稳定的投资收益。 我们预计随着国内卫星地面站建设加速， AI 赋能智慧公安/应急/交通等领域，公司业绩增长有望进入快车道。 低轨卫星星辰大海， 受益于地面站加速落地。低轨卫星成大国博弈战略高地，近地轨道和通信频段资源稀缺，美国星链持续占据先发优势，卫星产业链成熟度高，加快技术能力迭代。国内积极推动“星网”和“千帆星座”。地面站是低轨卫星系统重要组成部分，有望与卫星发射同步进行，上海垣信旗下千帆星座地面站建设已初具规模，后续有望持续加快全球布局。子公司迪爱斯多年深耕，中标多个垣信 G60地面站项目， G60星座加速建设有望持续推动公司业绩快速成长。 参股长飞光纤， G.654.E 及空芯光纤带动新成长。 AI 驱动 G.654.E 及空芯光纤新机遇，长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固，连续多年为中国移动普通光缆集采份额第一。 AI 大模型及应用发展对光纤光缆提出更高要求， G.654.E 光纤成为行业发展新动能，运营商有望开启新一轮大规模集采。此外，空芯光纤正逐步走向商用，长飞光纤具备先进空芯光纤技术， 24年陆续与中国移动、中国联通和中国电信开展技术实验，并在 24年 6月发布新款空芯光纤，性能进一步提升。 AI 赋能，智慧城市+智慧应急业务升级新阶段。 智慧应急+智慧城市稳步发展，近年来自然灾害多发，近三年应急管理部预算总支出比以往大幅提升并维持较高水平，社会治理和应急需求持续提升。公司深耕多年， 在国内公安、消防指挥与调度细分行业市场占有率高，覆盖大部分直辖市及省会城市市场。此外 AI 高速发展，赋能公司智慧城市和智慧应急等业务，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与估值我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 1.72、 2.93、 4.1亿元， 同比增速分别为-22%、 71%、 40%，对应 25年、 26年 PE 为 29x、 21x（ 2025年 3月 21日收盘价），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期、市场竞争加剧、宏观环境波动超预期等风险。

国内低轨卫星星座进入批量组网新阶段巨型低轨卫星星座是未来天空地海一体化网络的重要组成部分，近年来随着美国星链的快速发展，已成为全球各国聚焦点。 国网星座：国网星座是中国星网推出的低轨星座，总规划1.3万颗。12月16日星网在海南文昌卫星发射中心完成一箭十星的首次批量发射，计划未来5年内发射约10%的卫星，到2035年前完成全部发射任务。 千帆星座：千帆星座规划超1.5万颗星组网，目前已进入常态化、密集型的组网阶段，累计发射54颗卫星，今年目标累计发射108颗卫星。应用端开拓巴西市场，巴西于今年8月开始同中方磋商引入中国卫星互联网服务。 公司深入参与国内低轨星座建设，加大产品配套力度2024年前三季度，公司营收1.82亿元，同比+7.01%，归母净利润1446.28万元，同比-63.79%，扣非归母净利润415.48万元，同比-88.89%。分业务看，前三季度终端射频前端和微系统及模组营收约3000万元，同比+11%；电源管理芯片营收约8000万元，同比+7%；高速高精度ADC/DAC营收约7000万元，同比+3%。 电源管理芯片：公司持续完善产品矩阵和拓展新客户，提升在卫星产业的覆盖率，针对低成本商业卫星需求，公司在固态电子开关项目的基础上，开发了衍生产品抗辐射固态负载开关芯片，为商用货架器件提供高等级保护；另外基于公司自研芯片，开发了多款高集成度电源模块化产品，满足客户多样式供配电需求。 微系统及模组：公司继续扩大微系统及模组产品的技术领先优势，对SIP组件产品进行推广，多款产品已小批量交付卫星产业链客户，预计下半年或明年，携带公司产品的卫星可完成发射并开始在轨工作。 高速高精度ADC/DAC芯片：公司在成熟产品的基础上为下一代低轨商业卫星及地面配套设备新研了多款新产品，公司研发的收发及高速高精度ADC/DAC芯片、DBF芯片可以大幅降低数字相控阵系统的功耗、成本和体积，未来有望大规模应用于国内低轨商业卫星。 盈利预测与估值公司是国内少数能够在特种行业领域提供射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等产品整体解决方案及技术服务的企业之一。国内低轨卫星互联网进入快速组网和应用推广落地阶段，公司有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年净利润为0.58亿元/1.62亿元/2.65亿元，对应25年PE为115X，维持“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期。

业绩增长符合预期，费用控制成效良好24Q3公司营收为28.35亿元，YOY+184.03%，高于此前业绩前瞻的17亿元-23亿元；归母净利润5.47亿元，YOY+30.92%，符合业绩前瞻的5亿元-6亿元；毛利率为25.89%，同比-21.67pct，预计受AIDC业务规模快速增长导致收入结构变化的影响，AIDC业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC业务，随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.80%/1.50%/1.66%，同比分别-0.03/-2.07/-0.67/-0.46pct。 24年前三季度公司营收64.10亿元，YOY+139.11%；归母净利润15.14亿元，YOY+35.13%，主要得益于AIDC业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为30.73%，同比-19.38pct；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.05%/1.64%/2.19%，同比分别-0.04/-2.44/-0.68/-0.14pct。截至24年9月30日，公司存货14.59亿元，相比去年年底增长89.59%，主要系AIDC业务拓展顺利，购入高性能服务器增加、部分尚未完成交付所致。 资源禀赋优秀，受益于智算需求高景气截至上半年，公司已于京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61栋智算中心、约32万架机柜。 IDC业务，随新项目交付及上架，收入有望快速增长。24H1公司能耗较23年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23年交付的算力中心上架率稳步提升，截至24年6月30日，公司投产机柜约7.6万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。 AIDC业务，公司作为算力底座龙头，有望充分受益于智算需求释放。23年公司交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中。为满足高速增长的AI智算需求，廊坊B区及平湖B区将全部建设成新一代智算中心。 盈利预测与估值公司为国内高功率液冷IDC稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计24-26年归母净利润21.64/31.93/39.86亿元，当前市值（2024年11月1日收盘价）对应24-26年PE分别为25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。