深耕军用专网无线通信聚焦终端及系统产品，产能落地叠加激励完善成长提速公司深耕军用专网无线通信赛道，持续进行纵向一体化拓展以提高配套价值量、提升配套级别，产品形态包括终端及系统产品，目前是航空及地面领域的主导供应商。公司作为军事通信细分赛道的主机厂，承担总装交付职能，产业链议价能力强，软件设计波形研发为公司核心能力。 公司多年保持高研发投入，每年在产品研制升级、项目中标等方面均有突破性进展，保障中长期可持续成长，IPO募投项目均在2022年底前达到可使用状态，产能落地有助于迎接景气上行，同时公司通过项目跟投持续完善激励机制，活力增强效率提升保障高质量发展。 美军年均投入百亿美元以上升级迭代通信系统，逐步重视人工智能等技术应用C4ISR作为美国军事通信系统标杆性产品，是指挥自动化的技术实现，辅助指挥人员实现科学决策保障指挥机构对部队和武器系统实施高效指挥，美军在此基础上持续进行迭代升级，截至目前已经升级到第六代数字现代化战略（DMS），着重加强了对于人工智能（AI）、大数据分析、区块链网络安全防护、量子计算、物联网、5G通信等先进技术的应用，牵引美军通信系统由单一走向联合与一体化，向着安全与共享的方向不断发展。美国国防部也持续加大对于军事通信系统的投入力度，近年年度实际投入均超过百亿美元，保障其技术领先优势。 长久期积淀覆盖全频全军，不同军种及波段间技术不可复制性构筑坚实护城河公司核心能力体现在全兵种以及全波段覆盖，不同兵种间通信需求差异以及不同波段间技术的不可复制性所构筑坚实护城河。以短波通信、卫星通信、散射通信为例，短波通信优势在于战时能够快速重建、局限性在于频带窄容量小以及易受电磁干扰，主要通过地波或天波传输；卫星通信优势在于覆盖全球、局限性在于易受自然环境以及地面微波中继等信号干扰，主要通过卫星与地面直接信号传输；散射通信优势在于适用于复杂地形、局限性在于传输消耗较大及信号衰落较严重，主要通过对流层反射传输，不同波段的技术不可复制性构筑坚实壁垒。 战场复杂度提升牵引融合通信需求凸显，依托卡位优势引领网链融合乘势而起不同军种间通信体制不会统一，但实际战场需要多兵种协同作战，数据链作为多维战场环境下保障各军兵种间实时信息互联的核心手段应运而生。美军在数据链前期开发时未明确协同作战需求，导致前期数据链均为单一兵种内部专用数据链，但Link-16开启了海陆空三军协同数据链新纪元，其与Link-22和VMF构成一体化的J系列数据链，是七一二目前数据链产品主要对标对象。七一二在指控链方面积淀深厚，2023上半年以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，同时了中标综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端。 盈利预测与估值首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司23/24/25年归母净利润预计为8.5/11.0/14.3亿元，同比增速分别为10%/30%/30%，对应PE分别为28、22和17倍。 风险提示1、十四五中后期各军兵种通信终端及系统订单下达节奏以及规模的不确定性；2、公司完善质量管理体系、加强成本管控力度推进降本增效进度的不确定性；3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。

事项： 《国际民用航空公约》附件 10最新修订版近日正式生效，其中包含北斗卫星导航系统标准和建议措施，中国北斗系统正式加入国际民航组织（ICAO）标准，成为全球民航通用的卫星导航系统。 评论： 公司深耕卫星导航领域多年，助力 ICAO 标准制定。公司作为北斗系统国际民航工业标准化地基增强工作组、机载增强工作组，以及民用航空电子领域标准化工作组的重要参与单位，主要负责地基、机载及民用航空电子领域的产品研发、数据支持工作。公司在卫星导航、地基增强系统（GBAS）等领域深耕多年，已研制出多款相关产品并得到广泛应用，为参与此次 ICAO 标准的制定奠定了坚实的基础。为加快本次 ICAO 的推进工作，公司研制了支持北斗/GPS双模的地基增强系统（GBAS）地面设备和机载设备，并提供了大量测试及运行数据支持。在此期间公司参与 28次工作会议、50余次技术讨论、提交百余份技术文件、答复问题 2000余项，全力支持配合北斗民航国际标准推进与发布工作。北斗系统实现民航领域的市场化、产业化、国际化应用，也有助于公司拓展导航业务的市场边界，打开市场发展空间。 紧跟装备信息化发展趋势，实现传统领域装备占有率的稳步提升。公司是军用无线通信领域的龙头企业，产品矩阵丰富，包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等无线通信终端产品和系统产品，实现从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信技术的预研工作，通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，有望成为公司未来的业绩增长点。 持续发挥技术优势，有望扩大市场规模提高市占率。在民用通信领域，公司持续深耕铁路无线通信领域，持续在该领域发挥技术优势，目前自主研发的无线通信设备已成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。上半年，公司积极研制新一代轨道交通无线通信产品，实现铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的技术突破，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，稳步扩大市场覆盖范围，有望助推公司民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 41.99、52. 13、65.04亿元，归母净利润为 7.79、10.49、13.79亿元，对应 EPS 为 1.01、1.36、1.79元，参考可比公司并给予公司 2024年 25倍 PE 估值，目标价为 33.98元，目标市值为 262.35亿元，维持“强推”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期。

股权激励方案发布，看好公司长期发展趋势12月 21日，公司发布 2023年股票期权激励计划（草案），对 24-26年总资产报酬率/主营业务收入/研发投入增长率制定业绩考核目标。根据方案，以 22年为基准，24-26年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，对应主营业务收入为 47.45/53.38/59.32亿元，充分彰显公司发展信心。我们预计 2023~2025年归母净利润为 8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司Wind 一致预期均值 PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24年目标 PE23.2x，对应目标价 33.15元/股，维持“买入”评级。 首次激励对象 431人，行权价格为 28.89元/股根据公司公告，本次激励工具为股票期权，股票来源为定向增发 A 股普通股，拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 77200万股的 2.8%。首次授予的股票期权的行权价格为28.89元/份。首次激励对象为 431人，约占公司 2022年底员工总数的18.95%，主要包括公司董事、高级管理人员、其他高层管理人员、管理类骨干人员、专业技术类骨干人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心骨干。 24-26年主业收入目标 47.5/53.4/59.3亿元，长期发展潜力显现公司围绕盈利能力、收入增速、研发投入增速三个维度，制定了详细的业绩考核目标：1）盈利能力方面，24-26年总资产报酬率不低于 7/7.2/7.5%，且不低于对标企业（上海瀚讯/烽火通信/海格通信/星网锐捷，下同）75分位值或同行业均值；2）收入方面，以 22年主营业务收入（39.54亿元）为基数，24-26年主营业务收入目标增长率为不低于 20/35/50%，对应收入为47.45/53.38/59.32亿元，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值；3）研发投入方面，以 22年研发投入为基数，24-26年研发投入增长率不低于20/25/30%。 维持“买入”评级我们认为本方案有望激励公司核心骨干团队，有利于公司保持持续发展能力与提升经营质量。我们维持公司营收与利润增速预测，预计 2023~2025年归母净利润为 8.54/11.03/14.21亿元，24年可比公司 Wind 一致预期均值PE 为 22.8x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 24年目标PE23.2x，对应目标价 33.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。

发布股权激励计划，彰显长期发展信心公司发布股权激励草案，本次激励计划拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占当前公司股本的 2.8%，不设置预留份额。 授予对象：包括公司高层管理人员（包括总经理、副总经理、总会计师等 9人）、管理骨干（149人）和专业技术骨干（273人），合计 431人，以 2022年底员工数量 2275人计算，本次激励人数占比总人数的 19%。其中管理骨干以及专业技术骨干授予股权期权数量占激励总量的 34.48%/62.93%。 行权价格：28.89元/股。 行权条件：行权考核年度为 2024-2026年，1）以 2022年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。2）以 2022年为基数，2024-2026年研发费用增速不低于 20%/25%/30%。 3）2024-2026年总资产报酬率不低于 7%/7.2%/7.5%,且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。 费用摊销测算：预计 2024-2028年股权激励费用摊销分别为 5158.97万元/ 5627.97万元/ 3246.90万元/ 1443.07万元/108.23万元。 本次股权激励计划对象面向管理层和核心技术人才等，有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。 实施核心骨干项目跟投激励，提升治理水平与竞争力为激发和调动核心骨干人才的积极性和创造性，公司决定实施核心骨干项目跟投激励，由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司。本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，未来将助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。参与项目的跟投人员跟投总额为 600万，占项目公司总股本 13.04%。其中公司董事、总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投，出资金额 15.25万元。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信头部企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

公司发布《2023 年股票期权激励计划(草案)》 ， 拟授予 431 人， 约占公司 2022 年底员工总数的 18.95%； 拟授予激励对象股票期权总量不超过 2161.6 万股， 约占公司股本总额的 2.80%， 本次激励计划不设置预留份额。 本次授予的股票期权的行权价格为28.89 元/股， 为本激励计划草案公告前 1 个交易日公司标的股票交易均价。 公司层面的行权考核年度为 2024-2026 年： 以 2022 年为基数， 2024-2026 年主营业务收入增长率分别不低于 20%/35%/50%， 2022 年公司主营业务收入 39.54 亿元， 以此测算 2024-2026 年主营业务收入分别不低于 47.45/53.38/59.32 亿元； 2024-2026 年研发投入增长率分别不低于 20%/25%/30%， 2022 年公司研发投入 8.09 亿元， 以此测算2024-2026 年研发投入分别不低于 9.71/10.12/10.52 亿元； 2024-2026 年总资产报酬率ROA 分别不低于 7%/7.2%/7.5%， 且营收增长率和 ROA 均不低于对标企业 75 分位值或同行业均值。 假设 2024 年 2 月初授予， 预计 2024-2028 年的摊销成本分别为 5158.97/5627.97/3246. 90/1443.07/108.23 万元， 总计 1.56 亿元。 公司将与贵阳顺络（顺络电子非全资子公司）、 贵阳顺络员工持股平台及关联企业、七一二跟投平台分别以现金出资的方式出资 1400/1750/850/600 万元设立贵阳信络电子有限公司（暂定名， 下称项目公司）， 持股比例分别为 30.43%/38.04%/18.49%/13. 04%。 公司拟设立天津领益创智企业管理合伙企业（有限合伙）作为跟投平台， 所有跟投人员通过跟投平台间接持有项目公司股权。 其中， 强制跟投人员包括对跟投项目研发工作起决定性作用的人员、 对跟投项目研发工作起主要支持作用的研发骨干人员； 自愿跟投人员包括对跟投项目研发工作起支持作用的研发骨干人员。 公司董事、 总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投， 出资金额 15.25 万元， 对项目公司持股0.33%。 本次项目公司的设立有利于推动公司向产业链上游延伸拓展， 在供应链管理、 技术合作、 产品协同、 市场拓展等方面助力公司发展。 同时公司实施项目核心骨干跟投， 有利于实现公司利益与核心骨干的深度绑定， 提升治理水平与竞争力。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.83/10.26/13.66 亿元，EPS 分别为 1.01/1.33/1.77 元/股， 对应 12 月 20 日收盘价 PE 为 28.3/21.6/16.2 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期， 客户采购进度不及预期。

公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收22.66亿元，同比增长2.37%，归母净利润3.08亿元，同比增长2.06%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长4.92%。 经营整体稳健，经营性净现金流回暖。公司23Q3单季度营收8.85亿元，同比增长5.19%，环比下降2.49%，归母净利润1亿元，同比增长3.9%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。受专用无线通信产品订单释放节奏影响，业绩增速短期放缓，23H1专用无线通信终端产品收入8.29亿元，同比下降8.36%，占整体营收比重60.07%。 前三季度毛利率44.41%，同比减少1.15pct，我们认为主要受业务结构调整及产品成本等影响，期间费用率30.84%，同比减少2.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/6.47%/21.52%/0.26%，同比变动+0.48/+0.03/-2.77/-0.02pct，公司建立高效资源配置机制，实现全面预算与企业发展战略紧密衔接，采取一系列措施精准投入研发，提升科研经费使用效率，实现前瞻性成本控制，通过供应链管理、流程再造等方式，持续推进提质增效。受益良好的费用管控能力，前三季度净利率14.22%，同比略增0.52pct。公司加大销售回款力度，前三季度经营活动净现金流-5.4亿元，较22年同期-8.05亿元好转，Q3单季度经营性净现金流1.66亿元，同比回正。 系统产品占比提升，完善产业链布局。公司是国内专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商以及最早军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术预研工作，聚焦未来发展需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整科研生产能力布局。公司在传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，此外基于多年技术积累，系统承研能力大幅提升，多领域实现多种系统产品新客户开拓，拓展客户边界和产品边界，23H1系统产品收入5.07亿元，同比增长14.94%。公司积极参与投资基金逐步推动资金链与产业链融通发展，拓宽项目渠道，发现和培育优质上下游战略投资和并购标的，优化投资结构，稳步推进产业补链强链。 军民通信市场拓展顺利，卫星、铁路轨交等场景提供新动力。公司产品及方案面向军用和民用无线通信两大领域，23年上半年，在军用通信方面，公司以第一名成绩中标联合通用型数据链舰载设备，成功突破数据链通信领域；中标北斗三号某型领航仪，开拓北斗新业务，中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现兼容无人机和有人机着陆需求，拓展卫星通信与导航市场；第一名中标某平台新一代通信系统，系统能够提供多维实时场景感知、信息共享等服务，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔，签订综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司聚焦铁路和城市轨交两大细分赛道，是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准主要制定者，自主研发设备应用于“复兴号”“和谐号”等高铁列车和新型重载机车，近期工信部正式批复5G-R试验频率，公司有望受益铁路专网加速建设。23H1与天津、上海、成都等地签订多个轨交无线通信系统设备项目合同，逐步扩大轨交市场覆盖范围。 投资建议：：我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。 考虑短期下游订单交付放缓，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为8.21亿/10.83亿/13.49亿元（原预测值为9.59亿元/11.73亿元/13.52亿元），对应EPS分别为1.06元/1.40元/1.75元。维持“买入”评级。 风险提示：国防信息化发展不及预期；铁路建设投资不及预期；新品拓展不及预期

七一二于2023年10月28日发布三季报，年初至报告期末，公司实现营收22.66亿元，同比增长2.37%；归母净利润为3.08亿元，同比增加2.06%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.40元/股，同比增长2.56%。 公司治理持续改善，对冲毛利率下行压力，净利率不降反升。2023前三季度，公司毛利率为44.41%，较去年同期降低1.14pct，净利率为14.22%，较去年同期提高0.52pct，毛利率有所下降，但净利率同比继续回升。从费用端来看，2023前三季度公司销售期间费用率为30.84%，较去年同期降低2.28pct，反映公司降本增效取得明显进展，管理水平有所提升。 公司部分产品应用涉及卫星通信与卫星导航领域，有望持续收益于北斗产业链加速发展。公司在投资者平台公开表示，产品包括某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备、北斗三号精密进近地面设备、领航仪、便携式差分北斗起降引导设备等多种设备。近期工信部相关负责人明确表示，“将积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用”，预计在政策支持下，各方或加快北斗领域布局，公司卫星通信领域业务有望成为新增长极。【投资建议】结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.31/11.24/13.86亿元，EPS分别为1.21/1.46/1.80元，PE分别为22/18/15倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信设备主要供应商，传统军品业务保持稳定，同时深度参与国内北斗产卫星通信业链，新业务持续拓展，维持公司“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧风险国防预算增长不及预期

事件描述10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 根据公告， 公司前三季度实现营业收入 22.66亿元，同增 2.37%； 实现归母净利润 3.08亿元，同增 2.06%。 坚持向科技要动力，科研取得新成绩根据公司 2023年 9月 5日发布的“天津七一二通信广播股份有限公司投资者关系活动记录表”， 披露 2023年上半年，公司聚焦提高科技创新能力，强化原创性引领性技术攻关，进一步提升企业核心竞争力。 其中数据链领域的成绩： ①公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，标志着公司在数据链通信领域取得了突破性进展，同时也为公司在舰载领域开拓了全新应用平台。②中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网络和卫星信道，通信保障能力进一步加强。③中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。 投资建议根据财报我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为9.02、 11.68、 14.94亿元（2023年/2024年前值为 11.32亿元/14.24亿元），同比增速为 16.4%、 29.5%、 27.9%。对应 PE 分别为 22.74、 17.56、13.72倍。 维持 “买入” 评级。 风险提示下游需求低于预期， 研发不及预期。

业绩稳步增长，毛利率短期承压2023年前三季度，公司实现营收 22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润 3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润 2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。 毛利率为 44.41%，同比-1.14pct。分季度看， Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润 9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润 9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业， 新产品持续导入公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质， 产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受 5G-R 发展红利在民用无线通信领域， 公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。 主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品， 并根据民用专网通信技术演进和用户需求， 持续迭代开发。 上半年， 公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为22x/17x/14x， 给予“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 40.40亿元，YoY +16.99%，实现归母净利润 7.75亿元，YoY +11.09%；2023年 Q1实现营业收入 4.72亿元，YoY +15.28%；实现归母净利润 0.25亿元，YoY+22.75%。 1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收 22.94亿元，同比减少 6.92%，毛利率 50.95%，同比增加 0.97pct；系统产品实现营收 15.62亿元，同比增加 89.73%，毛利率 40.28%，同比减少 6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。 在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。 此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。 民用通信方面，其他产品实现营收 0.98亿元，同比增加 102.45%，毛利率 43.22%，同比减少 0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。 2022年整体毛利率 46.59%，同比减少 1.00pct，整体净利率 19.22%，同比减少 0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1毛利率 43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。 2、连续多年保持 20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破2022年整体费用率 27.37%，同比下降 2.58pct，主要系研发费用率同比减少 2.43pct，2022年 20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。 公司连续多年保持 20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。 军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升 40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。 民用通信领域，控股子公司七一二移动在 2022昇腾 AI 创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。 3、投资建议： 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑 2022年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计 2023-2025年收入分别由 62.6/79.0/N/A 亿元调整为 50.3/63.5/79.1亿元，预计每 股收益分别由 1.43/1.81/N/A 元调整为 1.23/1.55/1.96元，对应 2023年 4月 27日 33.36元/股收盘价，P E 分别为 27.1/21.5/17.1倍。维持“增持”评级。 7、风险提示： 军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

事件：公司公布 2022 年年报，实现营业收入 40.4 亿元，同比增长 16.99%；归母净利润 7.75 亿元，同比增长 11.09%，实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同比增长 15.15%。 公司营收稳步增长，系统产品占比提升。2022 年，公司克服疫情影响。首先是在传统旺季四季度，公司积极交付和收入确认，保障全年业绩稳定增长。 第四季度单季度实现营收 18.26 亿元，同比增长 7.9%，实现归母净利润4.72 亿元，同比增长 4.98%，在全年的业绩冲刺阶段发挥了重要的作用。 第二，就公司2022 年的整体营收情况分产品来看，公司专用无线通信终端实现营收 22.94 亿元，同比减少 6.92%，系统产品实现营收 15.62 亿元，同比增长 89.73%，系统级产品占比持续提升。第三，从具体的指标来看，公司净资产收益率平均为19.56%、销售毛利率平均为46.59%，销售净利率为19.22%，说明公司盈利能力出众；营业总收入同比增长率为16.99%、营业利润同比增长率为13.31%，说明公司成长能力优异；第四，公司坚持以创新驱动的高质量发展，全年研发投入 8.09 亿元，占营收比重保持在 20%以上，同时，公司厚植发展内生动力新优势，多家子公司通过“专精特新”认定，赋能企业自身新发展。 客户规模逐步拓展，市场份额稳步提升。公司坚持以客户为中心，聚焦于客户的实际需求，打造以市场、科研、售后服务为一体的综合客户服务中心，逐步从“设备提供商”向“服务提供商”方向演进。建立了售后服务大区制管理创新模式，通过优化人员和资源的配置，强化了产品全生命周期的服务质量与急速响应标准，实现了市场份额稳步提升。军用通信方面，在航空通信领域，公司综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。民用通信方面，七一二移动与各大铁路局保持紧密沟通，与中国国家铁路集团有限公司、浩吉铁路股份有限公司、中国铁路哈尔滨局集团有限公司等签订了多份机车综合无线通信设备销售合同，并与内蒙古中电物流路港、国能包神铁路集团等地方铁路合作，实现了新市场领域的拓展。 公司持续跟进多个城市的轨道交通项目，与重庆、成都、苏州、天津等城市签订轨道交通通信系统订货合同，参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计，努力拓宽新兴市场，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。 优化产业布局和股权结构，为公司长期发展赋能。公司是国内军用无线通信装备主力供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司注重创新能力，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，紧跟装备信息化发展趋势，持续推出新产品。在航空通信领域，公司以第一名的优异成绩中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目；大数据项目顺利完成客户验收，数据计算效率提升 40%，强化了训练评估系统功能。在股权变动方面，公司收购了天津振海科技有限公司100%股权，原材料采购成本进一步降低，实现产业链拓展和延伸。子公司七一二移动成功引进 2 家战略投资者。全资子公司九域通参与设立晨晖滨海（天津）信息创业投资基金合伙企业，有助于优化公司投资结构，对公司长期发展有重要的意义。 二十大创设良好条件，公司优势地位巩固。公司是国内军用无线通信领先企业，其所处的行业属于制造业—计算机、通信和其他电子设备制造业，细分行业为专业无线通信设备制造行业。公司主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。军用无线通信领域，二十大报告提出，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。实现建军百年奋斗目标，要求加快武器装备现代化，要以先进武器装备体系提供强大物质技术支撑，这既是加快国防和军队现代化的内在要求，也是实现建军百年奋斗目标的基本路径。2022 年全国财政安排国防支出预算14760.81 亿元，比 2021 年预算执行数增长 7.1%，这也体现出政策环境的利好。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,拥有国家级技术中心及国家级工业设计中心，是国家高新技术企业和国家技术创新示范企业，其通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，进一步巩固自身优势地位。 投资建议：公司是国内军用无线通信领先企业，已实现全军种覆盖，未来有望享受行业高景气带来的红利。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.05 亿元、14.58 亿元、17.40 亿元，对应的EPS 分别为1.43 元、1.89 元、2.25 元，PE 为21.9 倍、16.6 倍、13.9 倍，首次给予“增持”的评级。 风险提示：市场系统性风险；下游需求及订单波动；军费开支增长不及预期；股东减持风险；

事件描述10月 27日，公司发布 2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入 22.13亿元，同比增长 25.73%；实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 22.14%。 收入利润维持稳步增长公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,拥有国家级技术中心及国家级工业设计中心，是国家高新技术企业和国家技术创新示范企业。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。 公司前三季度实现营业收入 22.13亿元，同比增长 25.73%；实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 22.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.86亿元，同比增长 38.08%，系主要产品收入实现稳步增长，带动净利润增长， 非流动资产处置损益及交易性金融资产取得的投资收益较同期减少，扣除非经常性损益的净利润较同期增幅较高所致。 业务方面，根据公司中报披露，军用无线通信领域主要包括无线通信终端产品和系统产品。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，是该领域无线通信装备的主要供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时公司着眼于未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。 民用无线通信领域主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品。公司持续发挥技术研发的优势，根据民用专网通信技术演进和用户需求，迭代开发。公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。公司积极研制新一代轨道交通无线通信产品，参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。 公司加快在产业链上游的拓展和延伸根据公司 2022年 6月 29日发布的《关于购买资产暨关联交易公告》，披露为了完善公司的业务布局，加快公司在产业链上游的拓展和延伸，同时保证公司部分元器件的生产和交付能力， 降低部分采购成本， 公司拟收购通广集团和振通电子持有的振海科技 100%股权，股权评估价值为 2,911.03万元，收购价格为 2,911.03万元。 公司收购振海科技股权后，成为振海科技的控股股东， 公司作为新的股东， 能为振海科技从战略、业务等方面进行赋能。 天津通广集团振海科技有限公司主营业务为高品质、高可靠性的模块电源、滤波器和磁性整件等的研发、生产、销售。通广集团与振通电子持有的振海科技股权权属清晰，不存在任何权属方面的纠纷或潜在纠纷，不存在抵押、质押及其他任何限制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施，不存在妨碍权属转移的其他情况。 本次交易有利于公司进一步完善公司上游产业链布局，保证公司部分元器件的生产和交付能力，降低部分采购成本。公司收购振海科技股权后，能利用自身的业务优势和管理优势为振海科技赋能，提升其业务规模和盈利能力，实现更好地发展。 本次交易完成后将改变公司合并报表的范围，将把振海科技纳入合并范围。 重视技术驱动及科技创新为企业源动力公司作为技术驱动及科技创新型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来坚持 20%以上高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能，公司深度参与了短波、超短波、散射通信、专用互联网、数据链、卫通卫导、铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定，具备充沛的行业话语权与竞争优势地位，打造了核心竞争力，在一定程度上引领了行业的发展。 研发投入方面，公司一致重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022年前三季度公司研发费用为 5.38亿元。 科研创新方面，公司坚持高水平科技自立自强，切实增强打造原创技术策源地的责任感、使命感，持续推进科研体系改革，借助地缘优势与科研院所启动更高效创新平台的搭建工作；2022年上半年，公司中标某平台北斗三号卫星导航设备，实现公司在该平台领域的突破；中标北斗三号精密进近地面设备，进一步稳固了公司在精密进近领域的行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定坚实基础；同时开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备；民用通信方面，公司轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津科学技术进步二等奖；公司通过前沿技术引导客户需求，开辟更加广阔的市场空间。 人才建设方面，公司近年来实施了一系列人才工程计划，通过对生产、研发、管理等领军人才实施重点培养计划，对接名师，快速提升高端人才综合能力。公司以“专业+管理” 双通道模式，培养优秀人才，并通过不断优化完善培训体系、薪酬激励政策，通过市场化选人用人机制，吸引了大批科技领军人才、高端管理人才、智能制造和营销的新型人才。 公司持续加大专业人才的引进力度，提升了公司人力资源的整体水平。 公司员工知识结构覆盖面广、专业性强，为公司持续发展提供了人才保障。 通过中国知网专利搜索平台，可知 2022年第三季度可检索出 6项专利被公开。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.50、11.32、14.24亿元，同比增速为 23.5%、33.1%、25.9%。对应 PE 分别为 35.33、26.54、21.09倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期。

公司于2022年10月27日晚间发布前三季度报告，2022年前三季度营收约22.13亿元，同比增长25.73%；归母净利润约3.03亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长38.08%。基本每股收益0.39元。 其中，Q3单季度实现营业收入8.42亿元，同比增长25.96%；Q3实现归母净利润0.98亿元，同比增长9.27%。 2、业绩稳健增长，高研发投入驱动创新发展：报告期内，公司业绩维持稳定增长，坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。2022年前三季度，公司研发费用5.38亿元，同比增长18.76%，研发费用率为24.31%。2022年上半年，公司中标某平台北斗三号卫星导航设备，实现公司在该平台领域的突破；中标北斗三号精密进近地面设备，进一步稳固了公司在精密进近领域的行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定坚实基础；同时开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备。 民用通信方面，加大市场拓展，轨交业务拓展显著，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G设备、基于5G城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G调度通信系统、数字列调等项目。同时，民用领域获得中铁检验认证中心有限公司认证等相应资质，为后续业务发展奠定坚实基础。 Q3随着多项目进入研发竞标关键阶段，研发费用有所提高。我们认为公司上半年中标北斗三等卫星导航，无人机系列项目作为优质储备，未来有望持续放量，成为公司业绩新增长极。同时，公司上半年公司系统产品承研能力继续提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，系统产品业绩大幅增长，未来有望持续释放业绩。 3、盈利能力保持稳定，现金流仍相对承压:2022前三季度公司销售毛利率为45.55%，同比-0.05pct，环比H1+1.18pct。前三季度销售净利率为13.70%，同比-0.25pct，环比H1-1.28pct。 现金流方面持续承压，自去年三季度以来公司经营活动净现金流持续为负，主要系销售回款周期性影响，以及加大备货所导致。2022前三季度公司经营活动净现金流量为-8.05亿元，环比H1-3.91亿元。 4、顺应军工股权改革趋势，提升公司长期竞争力：根据公司公告，公司控股股东智博科技拟通过公开征集方式协议转让不超过其持有的公司股份111,554,000股，转让比例不超过公司总股本的14.45%，引入战略投资者，优化股权结构，同步优化公司治理，完善现代企业制度，提高经营决策效率，打造公司长效竞争力，实现可持续发展。 同时，子公司七一二移动释放27.33%股权，拟引入3名战略投资者。同时核心骨干员工拟通过持股平台增资，新增注册资本900万元，持股比例6%。增资引战完成后有利于进一步提升七一二移动在民用专网无线通信领域的行业地位，深化其体制机制改革，增强市场竞争力。 5、投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别为1.10/1.43/1.81元，对应2022年10月27日37.76元/股收盘价，PE分别为34.4/26.4/20.8倍。维持“增持”评级。 6、风险提示军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

1、事件：2022年 8月 17日，公司发布 2022年半年报，2022年H1公司实现营业总收入13.71亿元，同比增长25.59%；归母净利润为2.05亿元，同比增长29.4%。 2、收入端：业绩稳健增长，系统产品步入高速增长期：报告期内，受益于国防信息化需求主线，军用通信方面，积极拓展特殊机构客户，报告期内公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等订购合同；民用通信方面，轨交领域增长明显，与国能朔黄铁路发展公司、各地方铁路局等，客户签订机车综合无线通信设备以及 LTE 设备订购合同，与贵阳、长春、重庆等地签订多个轨道交通通信项目合同。 分产品看，系统级产品业务实现大幅增长。2022H1公司无线通信终端产品业务实现收入9.05亿元，同比增长17.58%；系统产品业务实现收入4.41亿元，同比增长81.87%。 3、成本端：三费保持稳定，高研发投入驱动创新发展。 公司加强费用管控，费用率保持稳定。2022年H1公司的销售/ 管理/ 财务费用率为1.90%/6.36%/0.23%, 同比变化-0.61/+0.19/-0.09个百分点。 坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。 2022H1公司持续加大研发投入，上半年研发费用29,434.18万元，同比增长 9.73%；研发费用率为21.46%，同比减少3.61pct，仍保持20%以上的高研发投入。 4、军工信息化建设持续投入，“市场+研发”双轮驱动业绩军用通信方面，公司加大原有市场维护力度，优化上下游产业链，系统级产品在航空通信领域，新型综合化系统产品以第一名中标；某型信息化副总师单位项目竞标成功，公司系统总体能力登上新的台阶，系统产品步入高速增长期。 民用通信产品方面，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G 设备、基于5G 城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G 调度通信系统、数字列调等项目。 十四五后期，公司作为特种领域通信龙头，随着系统级等新产品验证放量，不断拓展客户，公司有望享受军工信息化行业高景气带来的红利。 5、投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放， 调升盈利预测，预计2022-2024年收入分别为44.7/55.3/N/A 亿元提升为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别由1.03/1.24/N/A 调整为1.10/1.43/1.81元，对应2022年08月17日29.04元/ 股收盘价，PE 分别为26.5/20.3/16.0倍。维持“增持”评级。 6、风险提示军工信息化开支不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动。