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七一二 通信及通信设备 2020-08-11 54.80 -- -- 58.33 6.44%
58.33 6.44% -- 详细
1、事件:2020年上半年,公司实现营业收入8.4亿元,相比去年同期增长16.12%;归母净利润1.03亿元,较去年同期增长52.67%。 2、主营业务稳定增长,净利润增幅明显:2020H1公司实现整体营业收入83,993.71万元,同比增长16.12%;实现归母净利润10,326.39万元,同比增长52.67%。2020H1公司订单大幅增长,主要是Q2贡献主要增长。整体毛利率持续提升,主要系上半年中标多个地面通信终端项目可研竞标,产品加服务拓宽应用范围,业务占比扩大拉高整体毛利率水平。 3、费用端持续缩减,增厚利润空间:近两年来销售及管理费用率持续降低,增厚利润空间。其中今年疫情影响减少差旅也对费用缩减起到一定作用。 4、2020上半年集中备货,整体业绩走势乐观:由于报告期内集中备货,材料预付款增,公司的预付账款上升到2031万元,相比去年同期799万元增加154.15%。存货方面,为适应需求的上升,公司增加备货,2020H1存货为24.65亿元,较去年同期的23.12亿元增加了6.66%。 5、研发布局多点开花,进近卫星导航系统迈出关键一步。投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,根据公司在手订单及业绩情况,预计2020-2022年营收未27.3亿元、35.4亿元和44.7亿元,归母净利润为4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元,对应现价PE分别为90X/69X/54X倍。维持“增持”评级。 风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
七一二 通信及通信设备 2020-08-10 54.64 60.00 33.45% 58.69 7.41%
58.69 7.41% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入8.40亿元,同比增长16.12%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长52.67%;实现扣非后归母净利润9583万元,同比增长56.19%;实现EPS0.13元。 点评: 军用无线通信龙头,产品需求持续快速增长。公司军品主要为机载和地面通信终端及通信系统产品,在军用通信相关领域处于龙头地位。公司从原来的提供通信终端,进入无线通信系统供应商行列,生产的无线通信CNI系统配套给Z20等先进型号的直升机等机型,市占率较高,未来增长空间广阔。地面无线通信终端(手持和车载)多款产品竞标中均取得好的成绩,未来量产将形成收入,将带动公司迪安无线通信产品保持持续增长。在国际形势复杂化的背景下,我国更加重视国防信息化建设,行业投入持续快速增长。未来,我国新机型放量、地面无线通信设备投入加大,为大势所趋,公司军品需求将保持持续快速增长。 上半年民品受疫情影响略拖累,全年公司整体收入利润将快速增长。公司上半年实现收入8.4亿元,同比增长16.12%。上半年,公司业务受到疫情的影响,军品受影响相对较小,民品地铁和国铁招投标和施工有所延迟,一定程度上拖累业绩的增速。2019年上半年公司收入/净利润分别占到全年的34%和22%,上半年对公司全年业绩的代表性较低。我们认为,军品是公司目前收入利润的主力,业绩增长的主要动力。今年是“十三五”最后一年,公司军品订单增速快,我们预计全年收入利润均将大幅增长。 上半年净利润率提升3个百分点,导致利润增速远超收入增速。上半年公司整体毛利率46.21%,同比提升约2个百分点;期间费用率34.2%,同比下降0.7%个百分点。我们认为,毛利率的提升主要是由于上半年收入结构中毛利率更高的军品占比有所提升导致;费用率的小幅下降是由于疫情影响管理费用和销售费用有所下降所致。上半年公司净利润率12.29%,同比提升约3个百分点。净利润率大幅增长使得利润增速(53%)远超收入增速(16%)。 资产负债表项表现优异,是公司业绩将快速增长的提前体现。截止到年中,公司的库存——在产品账面余额10.66亿,较年初10.31亿略有增长;库存——发出商品6.42亿,较年初6.28亿略有增长;公司合同负债金额7.38亿元。公司资产负债表的各项业绩“先行指标”仍在高位,公司业绩增长有保障。 盈利预测与投资评级:我们估计2020年-2022年公司归母净利润分别为5.2亿、6.9亿和9.1亿元,同比增速分别为51%、32%和33%;EPS分别为0.67元、0.89元和1.18元。以目前股价计算市盈率分别为77倍、58倍和44倍。我们看好公司长期发展潜力,维持买入评级。 风险提示:通信军品需求不达预期,民品业务需求不及预期。
七一二 通信及通信设备 2020-08-07 52.00 -- -- 58.69 12.87%
58.69 12.87% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,实现收入(8.40亿元,+16.12%),实现归母净利润(1.03亿元,+52.67%);单看Q2实现收入5.76亿元,同比+25.97%,环比+118.37%,归母净0.95亿元,同比+59.08%,环比986.04%。 无线通信业务稳健增长,盈利能力不断提升 公司继续保持高比例研发投入,无线通信多产品研制取得重要突破,市场开拓取得良好成绩,且系统产品在多个平台实现应用,带动收入利润同步提升: 1)军用领域,通过对现有产品进行升级改造,不断巩固并提升公司市场份额。20H1中标多个地面通信终端项目,并开展机载通信系统多平台论证及设计,为开拓系统产品市场打下坚实基础;同时在保持超短波通信优势基础上,向卫星通信等领域拓展,应用范围逐步扩大。此外,公司自主研发民航卫星导航地基增强系统已通为后续取得民航局的相关许可奠定良好基础; 2)民用领域,铁路市场方面,公司完成与国家铁路集团等签订设备采购合同,且基于LTE的多媒体调度机车通信设备已正式投产交付;城市轨交方面,相继签订西安6号线、重庆轨道交通6号线等合同,市场份额稳步增加,同时基于LTE的宽带调度通信系统相关项目研发进展顺利,为后续市场开拓做好了相关技术储备。 毛利率净利率同步提升,利润增速高于收入增速。20H1毛利率提升2.04pct至46.21%,或主要源于毛利率较高的军品地面及航空无线通信终端交付量增加所致。费用端除研发费用因公司研发项目关键节点投入增加增长27.67%外,财务、销售及管理费用分别下降18.62%、23.38%及6.92%,带动净利率同比提升2.94pct至12.29%,从而使得利润增速高于收入增速。 预付账款及合同负债保持增长,现金流持续改善。根据资产负债表,上半年因采购材料增加导致预付账款增长154.15%,且因订单增加,下游客户预付款带动合同负债增长13.17%,或表明公司当前在手订单充足,正积极备产备货,同时存货科目中在产品及发出商品分别增长13.10%及10.96%。此外,受益于上半年订单及回款情况良好,现金流流入同比增长22.08%,实现经营性现金流净额提升18.20%。 装备实现覆盖全兵种,受益信息化建设推进未来成长可期 公司是我军无线通信装备主要供应商,是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业。军品主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)以及系统产品(机载CNI系统),根据招股说明书,军品占比在80%以上。与中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比,各有侧重,公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力。信息化建设或是十四五重中之重,受益新机型放量成长可期。军队信息化建设成为我军装备建设重点工作,且指挥控制一体化市场规模迅速增长,公司紧跟军用通信装备发展趋势,多领域展开下一代通信关键技术的研究工作,同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定,在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军队信息化建设或是十四五重中之重,以及以20等为代表的新机型等核心装备逐步列装,公司未来成长可期。 城市轨交领域发展迅速,或是未来业绩重要支撑 是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。无线通信设备成功应用于复兴号、和谐号等高铁列车,目前正在积极研制基于新技术的下一代铁路无线通信产品。根据2020政府工作报告,铁路部门将投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里,城市轨交2020上半年新增线路10条,预计全年新增地铁通车里程超过1400公里,或将为公司发展带来新动力。且公司通过对轨交系统基于LTE及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度,已参与多条线路项目的方案设计,为后续拓展市场打下良好开端。 混改加速推进,有望为公司注入发展新动力 公司当前控股股东为中环电子集团,其持有公司52.53%的股权;第二大股东为TCL集团,持有公司19.07%的股权。根据公告,中环集团计划将持有的公司52.53%股权无偿划转给智博科技,当前公司股票仍处于限售期无法变更,待限售期解除,在实控人仍为天津市国资委的前提下,控股股东将变更为智博科技,我们认为,混合制改革或将为公司注入发展新动力。 投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.05、7.46、10.10亿元,对应当前股价的估值分别为79、54、40倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:订单节奏不及预期;混改进展不及预期。
七一二 通信及通信设备 2020-08-07 52.00 -- -- 58.69 12.87%
58.69 12.87% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营收8.4亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润1亿元,同比增长52.7%,上半年业绩增长超预期,其中Q2单季度实现归母净利润0.9亿元,同比增长59%。公司长期技术积累及研发投入产品逐步落地,更好地满足了国防信息化的要求,尤其是高毛利率的系统产品业务持续提升,助力利润高增长。 上半年业绩增长超预期,高毛利产品占比提升。上半年公司净利润高增长主要原因为公司在军用领域多项产品研制取得突破,市场需求较好,在民用领域亦签订多项订单,市场份额逐步提升。此外,公司综合毛利率提升2个百分点至46%,主要系高毛利系统产品占比提升。销售费用、管理费用、财务费用分别同比-23%、-7%、-19%,主要系销售人员费用下滑及银行借款带来的利息支出减少。但公司的研发费用同比+27.7%,加码新项目的研发投入,持续保持领先的竞争力。资产负债率为52%,较年初下降1.2个百分比,现金流净额为2.7亿元,同比增加18%,回款质量良好,报表质量优化。 军品业务持续受益国防信息化,系统产品大放异彩。受益军改落地和国防信息化推进,“制信息权”成为了军队建设的又一重点,军用无线通信系统迎来迭代升级需求,集成化、系统化趋势下,具备技术领先的企业更具优势。公司目前具备成熟的系统总体集成研发和生产能力,上半年多个地面通信终端项目科研项目均以优异成绩中标。军用系统级别产品(尤其航空类)由于技术含量更高、功能更复杂、客户定制化更强,单价和毛利率相对较高。目前,公司的军用系统产品已经在多个平台应用,已成为新的业绩增长点。 民用市场高歌猛进,技术优势助力市占率提升。十三五”叠加“新基建”,城市化建设加快,推动民用专网通信领域持续放量,“宽窄融合”趋势下,技术优势成为新增市场“敲门砖”。铁路方面,公司基于LTE的多媒体调度机车通信设备已实现投产交付,基于LTE的宽带调度通信系统的研发也在稳步推进。城市轨道交通方面,随着新基建的提出,2020年城轨建设按下快进键,凭借深厚的技术积累,报告期内公司相继中标西安地铁6号线、重庆轨道交通6号线等,市占率有望进一步提升。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为28.7/39.0/52.7亿元,归母净利润为5.5/7.9/10.6亿元,对应2020年PE73倍,维持“买入”评级。 风险提示:国防开支缩减、新的研发成果难以落地、应收账款风险。
七一二 通信及通信设备 2020-08-05 46.75 -- -- 58.69 25.54%
58.69 25.54% -- 详细
公司前身为国营712厂,是我国成立最早、具有八十多年历史的大型电子骨干企业,是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,主营业务包括军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。 混改机制,灵活高效。2004年改制后建立大股东控股与核心骨干持股的混合所有制架构,日常经营管理由管理层主导,充分发挥核心骨干与广大员工的主观能动性,相比体制内院所更加高效、更加灵活,焕发出巨大的发展动能。 技术劲旅,研发制胜。公司研发投入力度极大,近年来研发支出与收入比率始终保持在20%以上的高位水平,通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显。2019年,公司系统产品总体销售收入6.17亿元,同比增长59.23%,约占全年总体收入的28.84%。 装备信息化建设空间广阔。粗略测算2020年我国无线通信装备市场规模约在120亿元量级。当前我军信息化建设处于关键时期,无线通信装备市场空间广阔,需求增速还将保持显著高于装备费整体增速。军用专网无线通信领域厂商较少,竞争相对有限,公司以前瞻的战略布局、有力的研发投入和坚定的执行能力建立起较大的竞争优势。 铁路规划“十三五”有望超额完成,预计“十四五”将保持平稳增长;城市轨道交通在建长度超过运营长度,未来发展潜力较大,“新基建”有望进一步强化城市轨道交通短期成长性。2017年全球专网通信市场规模约为1090亿元,其中运输领域约250亿元,市场空间较大。公司在铁路与城市轨道交通成长迅速,影响力和市场份额逐步扩大,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年营收分别为28.79/36.28/45.35亿元,归母净利润5.47/7.41/9.97亿元,对应8月3日收盘价PE为67/49/37倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;市场开拓不及预期。
七一二 通信及通信设备 2020-06-23 35.87 -- -- 43.80 22.11%
58.69 63.62%
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首次覆盖给予“买入”评级。七一二在军工通信领域沉淀多年,作为行业的开拓者和奠基人,技术领先,布局完善,未来将持续受益于国防信息化推进下军工通信的迭代升级。在民用通信领域,公司是国内铁路无线通信标准制定者,铁路无线通信业务随着新基建的步伐持续增长,城市轨交业务受益于LTE技术升级带来的新机会,民用领域亦有望进入增长快车道。 八十年专网通信行业沉淀,混改引入改革推力。公司是拥有八十多年历史底蕴的军民专网无线通信行业领航者,也是业内少有可实现全军种覆盖的企业,深度参与了无线通信、卫星导航、数据链和轨道交通无线通信(LTE)等多项行业标准的制定。16-19年公司营收复合增速为15.5%,归母净利润复合增速29.6%,多年保持稳健增长。公司近五年研发支出占营收比例维持在20%以上,以保持较好的技术领先优势。2019年公司实际控制人从天津市国资委变更为津智资本,新的实际控制人肩负市场化运作国有资本、强力推进集团层面混改、提高国有资本配置和运营效率的重要责任。津智投资控股将进一步激发公司活力,推动各项业务登上新台阶。 国防信息化助军工市场放量,LTE系统带动民用市场升级。公司拥有完备军工科研生产资质,是业内最早参与军用专网无线通信产品研发的主要承制单位,在军用超短波无线通信领域掌握行业话语权。受益军队改革和国防信息化战略落地,军用无线通信设备存量、增量齐爆发,前瞻产业研究院预测,2025年我国军工通信市场将达到308亿元,十年间年复合增长率为11.9%,国防信息化助军工通信市场打开新的成长空间。在铁路及城轨无线通信通信市场,新基建拉开帷幕,铁路无线通信迎接一个存量更新周期,新线列车建设带来海量车载通信设备增量市场,城轨建设按下快进键,多地城轨建设项目获批。LTE系统凭借其低时延、强抗干扰能力成为城轨无线通信新型解决方案。七一二在轨道交通系统集成技术领先,已深度参与“和谐号”、“复兴号”动车组铁路无线通信建设,凭LTE系统成功开辟广州、上海等多个城市轨道市场,订单增长动能十足。 投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润为4.97/6.45/8.52亿,对应EPS分别为0.64/0.84/1.10元,对应2020年PE55X,我们选取了同样以军工通信,卫星通信为主业的5家公司进行比较,2020年可比公司平均PE80x。根据公司“以销定产”的销售模式,结合公司预收账款、存货等财务先行指标,我们认为,公司主要业务具有较好的增长前景,对比行业平均PE80x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国防开支缩减;新的研发成果难落地;应收账款风险。
七一二 通信及通信设备 2020-04-29 27.86 -- -- 32.80 17.35%
43.80 57.21%
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业绩稳定增长,订单增加显著 2020年一季度,公司实现营业收入2.64亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润870.66万元,同比增长6.17%。报告期内,公司期间费用率为45.65%,较上年同期的45.92%下降0.27pct,其中研发费用为8375万元,研发费用率始终保持在20%以上的高位水平,高强度研发投入实现了多个新产品的突破。毛利率方面,公司实现毛利率47.48%,同比下降2.33pct。公司经营活动现金流净额增长11.47%,主要系当期回款较好,经营能力持续提升。合同负债为10.25亿元,较上年同期提升37%,主要是报告期内订单增长显著,客户支付的预付款项增加。历年来公司一季度业绩在全年中占比较小,我们认为全年公司仍能实现高增长。 无线通信终端稳定增长,军民品业务开展顺利 公司是无线通信终端领导者,终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端,军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点,作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利,2019年公司中标多个城市多条线路的地铁终端订单,如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业,有望实现突破。 系统产品不断突破,看好持续增长 公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统,其中以军用CNI系统为主。近年来系统级产品发展快速,2019年实现营收为6.17亿元,同比增长59.23%。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,产品订单随之增长,我们看好系统级产品持续突破。 控股股东启动混改,改革有望持续进行 公司于2020年1月20日发布公告,津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期,目前公司控股股东不会发生变化,且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程,2015年公司已引入TCL集团,未来公司有望持续进行改革,对业务拓展和长期发展起到关键作用。 投资建议 公司为无线通信龙头企业,系统级产品发展迅速,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元,对应PE为45X、33X和25X,可比公司平均估值为53X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、民用铁路终端市场开拓受阻。
七一二 通信及通信设备 2020-04-29 27.86 -- -- 32.80 17.35%
43.80 57.21%
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投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 l说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公司发布#2020年一季报:公司实现营业收入2.64亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润871万元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润735万元,同比增长1.84%;经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%;加权平均净资产收益率0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是信用减值损失大幅减少。公司毛利率47.48%,同比减少2.33个百分点;净利率3.30%,同比增加0.22个百分点;加权平均ROE为0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司期间费用1.20亿元,同比下降1.40%,占营业收入的45.65%,同比减少0.27个百分点。其中,销售费用923万元,同比下降26.98%,占营业收入的3.50%,同比减少1.25个百分点;管理费用2286万元,同比增长14.34%,占营业收入的8.67%,同比增加1.15个百分点;财务费用460万元,同比下降18.90%,占营业收入的1.74%,同比减少0.39个百分点;研发费用8375万元,同比下降0.12%,占营业收入的31.74%,同比增加0.22个百分点。 2020年一季度,公司非经常性损益合计136万元,同比增加37.88%;其中,政府补助104万元,同比增加14.36%。公司信用减值损失-371万元,同比增加678万元,主要原因是当期回款增加,计提的坏账准备减少,大幅增厚利润。 2020年一季度,公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.14亿元,相比2019年年末下滑0.31%,相比去年同期增长34.29%;存货23.61亿元,相比2019年年末增长10.16%,相比去年同期增长24.53%。l2020年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%,主要原因是本期回款较好;投资活动产生的现金流量净额-3.64亿元,同比减少1.38亿元,主要原因是公司利用暂时闲置资金进行现金管理;筹资活动产生的现金流量净额3749万元,同比增加1.25亿元,主要原因是公司归还银行贷款金额下降。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.83/33.95/40.74亿元,归母净利润分别为4.99/6.36/7.88亿元,EPS分别为0.65/0.82/1.02元/股,对应4月27日收盘价PE为42.8/33.5/27.0倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期
七一二 通信及通信设备 2020-03-23 29.10 -- -- 31.86 9.15%
35.89 23.33%
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事件:2020年3月18日公司公告2019年年度报告,公司2019年实现营收21.40亿元,YoY31.69%,实现归母净利润3.45亿元,YoY53.52%。 系统产品业务拉动公司整体盈利水平上升,主要系军用系统(CNI为主)拉升:公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长,主要系因为公司系统产品市场规模迅速增长,较去年同期增长59.2%,其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct,从而带动公司整体盈利能力提升。 费用管控,研发支出全费用化,研发成本高效转化:公司持续加强成本费用管控力度,尤其管理费用压缩,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,费用率下降增厚利润空间;此外公司通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显。 库存原材料作为成本大头储备充分,持续经营得到保障: 成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大,相应制造及人工成本有所下降。公司期末库存原材料储备充分,我们认为受疫情影响情况下,公司现存原材料存货预计能够保证其产品持续经营,整体受疫情情况较小。 现金流持续向好,后续业务扩张有保障:报告期内,公司经营性活动净现金流同比增长83.56%,主要系公司销售回款及预收账款较同期增加。但公司销售收入现金含量较去年同期有所下降,回到往年水平。2019年库存现金期末余额5.3亿元,账面资金充分,后续业务扩张仍有保障。 投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,根据公司在手订单及业绩情况,2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元,2022年预计44.7亿元,归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元,给予2022年预计7.7亿元,对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。维持“增持”评级。 风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
七一二 通信及通信设备 2020-03-20 25.92 -- -- 31.86 22.54%
35.68 37.65%
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事件:公司发布2019年年度报告,期内实现营业总收入21.41亿元,同比增长31.69%;归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%;扣非归母净利润3.23亿元,同比增长115.58%;基本每股收益0.48元/股。每股派发现金红利0.10元(含税)。 评论:1、高毛利率系统产品推动公司高速增长,军品业务有望加速放量。 公司是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商, 主要产品为专用无线通信终端产品和系统产品,期内公司实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显,是报告期内公司收入利润实现高速增长的重要动力。期内公司专项无线通信终端产品实现收入(13.71亿,+20.24%),毛利率小幅下滑2.29个百分点;系统产品实现收入(6.17亿,+59.49%),同时毛利率大幅提升6.17个百分点。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,期内公司系统产品产值达到(9.99亿,+94.17%),库存(7.49亿,+103.82%),反应了公司产品订单的快速增长。公司系统产品以军品为主,目前公司在军品领域技术优势明显,积累深厚,目前公司若干科研项目成果初步显现,多款无线通信终端产品实现了新的武器平台推广与扩展,研发成果的逐步落地转化为销售业绩,市场份额逐步增加。预计随着“十三五”进入收官之年,公司军品业务有望加速放量。 2、盈利能力持续提升,高研发投入推动公司市场份额提升。 受益于高毛利率的系统业务占比提升,公司销售毛利率小幅提升至46.61%。 随着公司收入规模提升,规模效应逐渐体现,各项费用率均有所降低。发生销售费用(6201万,+13.39%)、管理费用(1.16亿,+9.57%)、财务费用(1844万,-30.38%)、研发费用(4.73亿,+17.73%),期间费用率大幅减少4.98个百分点,净利润率提升至16.11%,经营效率提升明显。公司近年来研发支出与收入比率始终保持在20%以上的高位水平,通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,随着研发成果的逐步落地转化为销售业绩,公司市场份额逐步增加。 3、控股股东混改启动,公司改革有望加速。 2020年1月20日,津智资本和渤海国资将共同将其持有的中环集团100%股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,标志着公司控股股东中环集团混改正式启动,由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内,公司实际控制人不能发生变更,因此公司将不参加本次混合所有制改革,后续公司控股股东可能发生变化,但公司实际控制人仍为天津市国资委。我们认为,公司在上市前通过混改引入TCL 作为战略投资者,具有较强的市场化基因。本次混改虽然在控股股东层面进行,但对于未来公司加速改革步伐提供了良好的基础,对公司在市场开拓,推动激励机制改革提供支持。 4、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为5.32亿、7.11亿和9.39亿元,对应估值分别为37、28、21倍,首次覆盖,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示:军品订单出现波动,产品毛利率出现下滑。
七一二 通信及通信设备 2020-03-20 25.92 -- -- 31.86 22.54%
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事件3月17日,公司发布2019年年度报告,实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%,实现扣非归母净利润3.23亿元,同比增长115.48%。 利润增长超出预期,系统级产品实现突破3月17日,公司发布2019年年度报告,实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%,实现扣非归母净利润3.23亿元,同比增长115.48%。 报告期内,公司营业收入实现快速增长,其中专用无线通信终端产品实现营业收入13.71亿元,同比增长20.24%,军用无线通信终端产品业务维持高景气状态,航空无线通信终端收入快速增长,并向系统化、多兵种协同方向发展;民用领域市场份额进一步扩大,分别与国铁集团及下属地方铁路局、朔黄铁路、大秦铁路等签订了铁路无线通信设备订购合同,相继中标天津地铁1号线改造、4、10号线、成都地铁17、18号线和佛山轨道交通2号线等多条线路,我们认为,随着未来民用铁路和城轨通信向下一代LTE体制演进,公司有望凭借技术优势占领更多市场份额。 系统级产品实现快速突破。报告期内,公司多个系统级产品实现突破,系统产品实现营业收入6.17亿元,同比增长59.23%,约占全年总收入的28.84%。2019年公司系统级产品毛利率为54.49%,无线通信终端产品毛利率为44.64%,系统级产品营业收入的快速增长将显著提升公司整体能力。 先行指标预示景气度延续。截至2019年末,公司存货总额为23.60亿元,年初为18.95亿元,同比增长24.53%,其中发出商品总额为6.28亿元,在产品总额为10.3亿元;公司预收款项余额为6.8亿元,年初为6.4亿元,继续维持高位。我们认为,公司预收款项维持高位表明承接订单状况依然良好,同时在2019年营业收入维持快速增长的同时,存货总额依然同比增长,发出商品和在产品总额总计16.58亿元,结合生产交付周期约为12个月左右的情况,预计大部分现有存货将在年内转化为营业收入。 降本增效成果显著,军工华为长期增长动力十足利润增速远超同期营收增速,主要原因为期间费用率下降。公司2019年实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%,实现扣非归母净利润3.23亿元,同比增长115.48%。 报告期内,公司期间费用总计6.7亿元,期间费用率为31.29%,去年同期为36.24%,下降4.95个百分点。其中,销售费用0.62亿元,同比增长13.39%;管理费用1.16亿元,同比增长9.57%;研发费用4.73亿元,同比增长17.73%;财务费用0.18亿元,同比下降30.38%。报告期内,公司继续推进智能智慧化生产模式建设,同时整合采购流程及智慧化运算,提升采购管理效率,降低采购成本,增加资金使用效率,降本增效成果显著。 研发投入力度不减,成果转化初步显现。2019年,公司研发费用为4.73亿元,占营业收入比例为22.11%,某直升机研制项目荣获国防科技进步一等奖。同时,多项研发项目成果已经初步显现,某综合射频系统进入实物竞标阶段,某指挥系统一体化通信设备进入鉴定试验阶段,某无人机配套产品实现了批量列装,多款无线通信终端产品实现了新的武器平台推广与扩展。我们认为,公司在研发投入方面力度不减,研发成果逐步落地转化为营业收入,将为公司长期发展提供不竭动力。 控股股东进行混改,为公司层面深化改革奠定基础津智资本和渤海国资计划于2020年1月20日在天津产权交易中心进行信息预披露,拟共同转让所持中环集团的合计100%股权。由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内,公司实际控制人不能发生变更,因此公司将不参加本次混合所有制改革,后续公司控股股东可能发生变化,但公司实际控制人仍为天津市国资委。 2018年中环集团营业收入为207.6亿元,净利润为8.54亿元;2019年前三季度,中环集团营业收入为172.85亿元,净利润为16.52亿元。中环集团持有的七一二公司首发股份将于2021年2月26日解禁,七一二无法参加本次混合所有制改革,但本次混改或将导致公司控股股东发生变更,我们认为,七一二在2015年已进行混合所有制改革引入TCL集团,而本次控股股东层面进行混改,未来或将为进一步推动七一二公司层面的混改工作奠定基础,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率,为公司在市场拓展、技术转化等方面提供制度保障。 盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为5.32、7.78和10.96亿元,同比增长分别为54.09%、46.13%和41.00%,相应20年至22年EPS分别为0.69、1.01和1.42元,对应当前股价PE分别为36、24、17倍,维持买入评级。
七一二 通信及通信设备 2020-03-19 24.75 -- -- 31.86 28.31%
34.98 41.33%
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事件:公司3月17日发布2019年度报告,实现营业收入(21.41亿元,+31.69%),归母净利润(3.45亿元,+53.52%),经营性现金流净额(2.21亿元,+83.56%)。 科研成果逐步转化,新产品列装带动业绩加速释放 公司业绩增长主要来自于订单加速释放,公司通过常年高比例研发投入实现多项新产品突破,其中某无人机配套产品已实现批量列装,多款无线通信终端产品实现了武器平台推广与扩展,某机型综合射频系统进入实物竞标阶段、某指挥系统一体化通信设备进入鉴定试验阶段。此外公司高毛利率系统产品实现收入(6.17亿元,+59.23%),进而带动利润大幅增长,2019年毛利率46.59%,提升0.55pct,净利率16.11%,提升2.33pct。伴随研发成果逐步落地转化为销售业绩,订单及市场份额逐步增加,尤其是高毛利率产品收入增幅较大、占比提升推动公司利润增速显著高于营收增速。 存货及发出商品稳定增长反应公司订单呈现加速释放态势。2019年公司存货(23.60亿元,+25%),其中发出商品(6.28亿元,+17%),由于军品检验交付后需满足取得客户确认单和完成军品审价两个条件方可结转成本,而随着军改后军品审价的推进,发出商品后续将得以确认并反应与收入中;在产品(10.31亿元,+29%),主要因为通信终端正常生产交付周期为10-12个月,系统产品约为12-15个月,部分订单要求交付周期在3个月,因此提前备货。 应收、预收账款同比增长带动经营性现金流增幅显著。军改逐步落地后公司无线通信终端及系统产品订单不断增长,2019年应收账款(14.12亿元,+20.79%),预收账款(6.80亿元,+6.25%)均较往年稳步提升叠加公司全年回款情况良好,2019年公司实现经营活动产生现金流量净额(2.21亿元,+83.56%)。 公司装备覆盖全兵种,在航空超短波领域有核心竞争优势 公司专注无线通信行业发展,是我军无线通信装备的主要供应商,产品应用遍布5大战区,是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业,是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。 公司军品主要为航空无线终端(语音电台、数据链电台、数据处理终端等)、地面无线通信终端(手持、背负和车载终端)以及系统产品(机载CNI系统),根据招股说明书,军品占比基本在80%以上。与中电科10所、海格通信、烽火电子、中原电子等相比,各有侧重,公司是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,具有核心技术研制能力。 根据《军队建设发展“十三五”规划纲要》,军队信息化建设成为我军装备建设重点工作,指挥控制一体化市场规模迅速增长,公司紧跟军用通信装备发展趋势,多领域展开下一代通信关键技术的研究工作,同时深度参与军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航等诸多通信体制的制定,在军用无线通信领域已形成较强核心竞争力。考虑到军改影响逐步落地,以20等为代表的新机型等核心装备放量的因素,公司成长性可期。 城市轨交领域发展迅速,或成为未来业绩重要支撑 根据年报,公司精准把握城市轨交高速发展机遇,相继中标天津地铁1号线改造、4、10号线、成都地铁17、18号线和佛山轨道交通2号线等多条线路,并成功新开辟广州、上海及西安等多个轨交通信业务,其中广州黄埔区有轨电车1号线和上海地铁十五号线均以公司自研LTE体制无线通信系统中标,新通信体制得到全面应用。到“十三五”末,全国将新增城市轨道营运里程4,545公里,运营线路长度将达8,000公里以上,巨大的城市轨道投资将带动城市轨道交通调度指挥系统的旺盛需求,公司通过对轨道交通系统基于LTE及下一代的系统解决方案研究及加大系统集成开拓力度,已参与多条线路项目的方案设计,为后续拓展市场打下良好开端。 投资建议:公司是国内军用无线通信设备核心供应商,已实现全兵种覆盖,并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地,军队信息化推进,以及高研发投入带来的高附加值产品定型,成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋,关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.24、7.69、11.01亿元,对应当前股价的估值分别为36、25、17倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:订单落地节奏不及预期;混改进展不达预期。
七一二 通信及通信设备 2020-03-19 24.75 -- -- 31.86 28.31%
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一、事件概述 3月17日,公司发布2019年年报,实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%。 分析与判断 业绩实现大幅提升,费用率控制效果显著 2019年全年,公司实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%;扣非后归母净利润为3.23亿元,同比提升115.48%,高毛利的系统产品增幅较大带动利润大幅增长。报告期内,公司期间费用率为31.28%,较上年同期的36.24%大幅下降4.96pct,其中财务费用同比下降30.38%。公司研发费用率始终保持在20%以上的高位水平,高强度研发投入实现了多个新产品的突破。公司实现毛利率46.59%,同比略增0.55pct,主要原因为高毛利率的系统产品增长显著。公司经营活动现金流净额增长83.56%,主要系销售回款及预收账款较同期增长,经营能力持续提升。 无线通信终端稳定增长,军民品业务开展顺利 公司是无线通信终端领导者,终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端,军品占比为80%。报告期内,板块实现营收13.71亿元,同比增长20.24%;毛利率为44.64%,同比下降2.29pct。军用机载、地面终端为公司发展的重点,作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利,报告期内中标多个城市多条线路的地铁终端订单,如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业,有望实现突破。 系统产品实现突破,看好持续增长 公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统,其中以军用CNI系统为主。报告期内,系统产品营收为6.17亿元,同比增长59.23%;毛利率为54.49%,同比增加6.17pct。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,产品订单随之增长,我们看好系统级产品持续突破。 控股股东启动混改,改革有望持续进行 公司于2020年1月20日发布公告,津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期,目前公司控股股东不会发生变化,且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程,2015年公司已引入TCL集团,未来公司有望持续进行改革,对业务拓展和长期发展起到关键作用。 三、投资建议 公司为无线通信龙头企业,系统级产品发展迅速,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元,对应PE为40X、29X和22X,可比公司平均估值为48X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期;2、民用铁路终端市场开拓受阻。
七一二 通信及通信设备 2020-01-17 25.92 -- -- 26.83 3.51%
31.86 22.92%
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技术积累突破转化时点,高质量可持续高速增长时期到来 1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年度实现归母净利润3.35亿元到3.8亿元,同比增加49%到69%;预计实现扣非后归母净利润为3.05亿元到3.5亿元,与上年同期相比,将增加1.55亿元到2亿元,同比增加103%到133%。值得注意的是,扣非后归母净利润增速远超归母净利润增速,表明公司业绩增长的质量较高。 2016-2018年,公司归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%,扣非后归母净利润增速分别为1.53%、1.85%和1.50%,利润增速较低,而在此期间公司始终保持在产品研发方面的高投入,核心竞争力持续增强。2019年公司实现多项新产品突破,研发项目逐步落地形成销售业绩,产品订单大幅增加;随着产品陆续交付,2019年公司收入大幅增长,毛利率较高的产品收入增加带动业绩高速增长。 我们认为,当前公司各项业务已经进入技术转化带来高速增长的新时期,公司长期以来紧密追踪军方新型号装备需求,高比例研发投入的科研成果将逐步进行转化,公司业绩高速增长具有较强的可持续性。 重视研发投入,保障军品领域优势地位 公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型CNI系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。 公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。 我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。 京津冀国企混改先锋,深化改革更进一步 2018年2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为TCL集团,持股比例为19.07%。2015年,TCL通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。 2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司52.53%股权。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。 2019年9月,公司控股股东中环集团拟进行集团层面的混改,把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力,贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制度。天津地区国企混改工作稳步推进,截至目前共有13家市管企业完成混改,涉及资产4984亿元,涉及职工78730人,共引入社会资本447.50亿元,带动二级及以下混改企业480余户。 我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。 立足优势领域横向拓展,科创平台属性日益凸显 民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为TETRA城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。 2019年6月,公司与华为联合发布下一代轨道无线通信LTE-R解决方案,并已在中国率先启动建设。华为LTE-R解决方案具备面向5G演进能力,支持与GSM-R互联互通,提供基于MCPTT的集群语音、视频、数据等功能,通过一张LTE-R网络承载列控、列调、PIS、CCTV等轨道业务。 深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,曾参与2017年国产大飞机ARJ21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展。2019年12月,《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》发布,公司作为科创平台的属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。 盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.51、5.20和7.69亿元,同比增长分别为55.67%、48.06%和47.91%,相应19年至21年EPS分别为0.45、0.67和0.99元,对应当前股价PE分别为57、38、26倍,维持买入评级。
七一二 通信及通信设备 2020-01-16 27.45 -- -- 27.13 -1.17%
31.86 16.07%
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事件:1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年实现归母净利润为3.35亿元-3.8亿元,同比增加49%到69%。 研发成果转化,订单大幅增长和高毛利产品占比扩大拉动扣非归母净利润快速增长 公司2018年非经常性损益接近7500万元,预计2019年非经常性损益约3000万元,预计主要系计入当期的政府补贴,公告预计2019年扣非归母净利润3.05亿元-3.5亿元,YoY103%-133%。多项新产品研发落地贡献销售业绩,高毛利产品收入增长,盈利质量大幅提升。 持续研发投入把握头部优势,产品覆盖军用专网无线终端 公司研发投入保持行业头部水平,研发占营业收入比持续保持20%以上,牢牢坚持以技术研发带动产品升级,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心,是我国特殊无线通信装备的核心供应商和主要承制单位。 公司紧跟专用通信装备发展趋势深入调研用户需求,多层次展开下一代通信关键技术的研究工作和现阶段预研项目定型工作,产品覆盖军用专网无线通信终端及系统集成,应用覆盖范围包括陆军、海军、空军、火箭军等多个军兵种。同时,公司深入探索,布局北斗卫星产业,加大研发投入力度,利用深厚的技术积累,抓住细分领域带来的市场机会,逐渐拓展市场规模,并在军民融合领域取得突破性进展。 成本费用管控加强,经营效益改善增厚利润空间 公司持续加强成本费用管控力度,有效控制营业成本和期间费用,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,成本费用率下降增厚利润空间。 盈利预测与估值 我们持续认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,维持营收预测不变,将归母净利润分别由2.8亿元、3.5亿元、4.3亿元提升至3.51亿元、4.46亿元、5.58亿元,对应现价PE 分别为56.7/44.6/35.6倍。维持“增持”评级。 风险提示 下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名