事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 40.40亿元，YoY +16.99%，实现归母净利润 7.75亿元，YoY +11.09%；2023年 Q1实现营业收入 4.72亿元，YoY +15.28%；实现归母净利润 0.25亿元，YoY+22.75%。 1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收 22.94亿元，同比减少 6.92%，毛利率 50.95%，同比增加 0.97pct；系统产品实现营收 15.62亿元，同比增加 89.73%，毛利率 40.28%，同比减少 6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。 在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。 此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。 民用通信方面，其他产品实现营收 0.98亿元，同比增加 102.45%，毛利率 43.22%，同比减少 0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。 2022年整体毛利率 46.59%，同比减少 1.00pct，整体净利率 19.22%，同比减少 0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1毛利率 43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。 2、连续多年保持 20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破2022年整体费用率 27.37%，同比下降 2.58pct，主要系研发费用率同比减少 2.43pct，2022年 20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。 公司连续多年保持 20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。 军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升 40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。 民用通信领域，控股子公司七一二移动在 2022昇腾 AI 创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。 3、投资建议： 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑 2022年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计 2023-2025年收入分别由 62.6/79.0/N/A 亿元调整为 50.3/63.5/79.1亿元，预计每 股收益分别由 1.43/1.81/N/A 元调整为 1.23/1.55/1.96元，对应 2023年 4月 27日 33.36元/股收盘价，P E 分别为 27.1/21.5/17.1倍。维持“增持”评级。 7、风险提示： 军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

事件：公司公布 2022 年年报，实现营业收入 40.4 亿元，同比增长 16.99%；归母净利润 7.75 亿元，同比增长 11.09%，实现扣非归母净利润 7.41 亿元，同比增长 15.15%。 公司营收稳步增长，系统产品占比提升。2022 年，公司克服疫情影响。首先是在传统旺季四季度，公司积极交付和收入确认，保障全年业绩稳定增长。 第四季度单季度实现营收 18.26 亿元，同比增长 7.9%，实现归母净利润4.72 亿元，同比增长 4.98%，在全年的业绩冲刺阶段发挥了重要的作用。 第二，就公司2022 年的整体营收情况分产品来看，公司专用无线通信终端实现营收 22.94 亿元，同比减少 6.92%，系统产品实现营收 15.62 亿元，同比增长 89.73%，系统级产品占比持续提升。第三，从具体的指标来看，公司净资产收益率平均为19.56%、销售毛利率平均为46.59%，销售净利率为19.22%，说明公司盈利能力出众；营业总收入同比增长率为16.99%、营业利润同比增长率为13.31%，说明公司成长能力优异；第四，公司坚持以创新驱动的高质量发展，全年研发投入 8.09 亿元，占营收比重保持在 20%以上，同时，公司厚植发展内生动力新优势，多家子公司通过“专精特新”认定，赋能企业自身新发展。 客户规模逐步拓展，市场份额稳步提升。公司坚持以客户为中心，聚焦于客户的实际需求，打造以市场、科研、售后服务为一体的综合客户服务中心，逐步从“设备提供商”向“服务提供商”方向演进。建立了售后服务大区制管理创新模式，通过优化人员和资源的配置，强化了产品全生命周期的服务质量与急速响应标准，实现了市场份额稳步提升。军用通信方面，在航空通信领域，公司综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。民用通信方面，七一二移动与各大铁路局保持紧密沟通，与中国国家铁路集团有限公司、浩吉铁路股份有限公司、中国铁路哈尔滨局集团有限公司等签订了多份机车综合无线通信设备销售合同，并与内蒙古中电物流路港、国能包神铁路集团等地方铁路合作，实现了新市场领域的拓展。 公司持续跟进多个城市的轨道交通项目，与重庆、成都、苏州、天津等城市签订轨道交通通信系统订货合同，参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计，努力拓宽新兴市场，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。 优化产业布局和股权结构，为公司长期发展赋能。公司是国内军用无线通信装备主力供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司注重创新能力，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，紧跟装备信息化发展趋势，持续推出新产品。在航空通信领域，公司以第一名的优异成绩中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目；大数据项目顺利完成客户验收，数据计算效率提升 40%，强化了训练评估系统功能。在股权变动方面，公司收购了天津振海科技有限公司100%股权，原材料采购成本进一步降低，实现产业链拓展和延伸。子公司七一二移动成功引进 2 家战略投资者。全资子公司九域通参与设立晨晖滨海（天津）信息创业投资基金合伙企业，有助于优化公司投资结构，对公司长期发展有重要的意义。 二十大创设良好条件，公司优势地位巩固。公司是国内军用无线通信领先企业，其所处的行业属于制造业—计算机、通信和其他电子设备制造业，细分行业为专业无线通信设备制造行业。公司主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。军用无线通信领域，二十大报告提出，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。实现建军百年奋斗目标，要求加快武器装备现代化，要以先进武器装备体系提供强大物质技术支撑，这既是加快国防和军队现代化的内在要求，也是实现建军百年奋斗目标的基本路径。2022 年全国财政安排国防支出预算14760.81 亿元，比 2021 年预算执行数增长 7.1%，这也体现出政策环境的利好。公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,拥有国家级技术中心及国家级工业设计中心，是国家高新技术企业和国家技术创新示范企业，其通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，进一步巩固自身优势地位。 投资建议：公司是国内军用无线通信领先企业，已实现全军种覆盖，未来有望享受行业高景气带来的红利。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.05 亿元、14.58 亿元、17.40 亿元，对应的EPS 分别为1.43 元、1.89 元、2.25 元，PE 为21.9 倍、16.6 倍、13.9 倍，首次给予“增持”的评级。 风险提示：市场系统性风险；下游需求及订单波动；军费开支增长不及预期；股东减持风险；

事件描述10月 27日，公司发布 2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入 22.13亿元，同比增长 25.73%；实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 22.14%。 收入利润维持稳步增长公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,拥有国家级技术中心及国家级工业设计中心，是国家高新技术企业和国家技术创新示范企业。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域。 公司前三季度实现营业收入 22.13亿元，同比增长 25.73%；实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 22.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.86亿元，同比增长 38.08%，系主要产品收入实现稳步增长，带动净利润增长， 非流动资产处置损益及交易性金融资产取得的投资收益较同期减少，扣除非经常性损益的净利润较同期增幅较高所致。 业务方面，根据公司中报披露，军用无线通信领域主要包括无线通信终端产品和系统产品。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，是该领域无线通信装备的主要供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时公司着眼于未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。 民用无线通信领域主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品。公司持续发挥技术研发的优势，根据民用专网通信技术演进和用户需求，迭代开发。公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。公司积极研制新一代轨道交通无线通信产品，参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计，为后续扩大市场规模、提高市场占有率打下基础。 公司加快在产业链上游的拓展和延伸根据公司 2022年 6月 29日发布的《关于购买资产暨关联交易公告》，披露为了完善公司的业务布局，加快公司在产业链上游的拓展和延伸，同时保证公司部分元器件的生产和交付能力， 降低部分采购成本， 公司拟收购通广集团和振通电子持有的振海科技 100%股权，股权评估价值为 2,911.03万元，收购价格为 2,911.03万元。 公司收购振海科技股权后，成为振海科技的控股股东， 公司作为新的股东， 能为振海科技从战略、业务等方面进行赋能。 天津通广集团振海科技有限公司主营业务为高品质、高可靠性的模块电源、滤波器和磁性整件等的研发、生产、销售。通广集团与振通电子持有的振海科技股权权属清晰，不存在任何权属方面的纠纷或潜在纠纷，不存在抵押、质押及其他任何限制转让的情况，不涉及诉讼、仲裁事项或查封、冻结等司法措施，不存在妨碍权属转移的其他情况。 本次交易有利于公司进一步完善公司上游产业链布局，保证公司部分元器件的生产和交付能力，降低部分采购成本。公司收购振海科技股权后，能利用自身的业务优势和管理优势为振海科技赋能，提升其业务规模和盈利能力，实现更好地发展。 本次交易完成后将改变公司合并报表的范围，将把振海科技纳入合并范围。 重视技术驱动及科技创新为企业源动力公司作为技术驱动及科技创新型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来坚持 20%以上高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能，公司深度参与了短波、超短波、散射通信、专用互联网、数据链、卫通卫导、铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定，具备充沛的行业话语权与竞争优势地位，打造了核心竞争力，在一定程度上引领了行业的发展。 研发投入方面，公司一致重视核心技术的研制及开发，持续加大研发投入，2022年前三季度公司研发费用为 5.38亿元。 科研创新方面，公司坚持高水平科技自立自强，切实增强打造原创技术策源地的责任感、使命感，持续推进科研体系改革，借助地缘优势与科研院所启动更高效创新平台的搭建工作；2022年上半年，公司中标某平台北斗三号卫星导航设备，实现公司在该平台领域的突破；中标北斗三号精密进近地面设备，进一步稳固了公司在精密进近领域的行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定坚实基础；同时开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备；民用通信方面，公司轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津科学技术进步二等奖；公司通过前沿技术引导客户需求，开辟更加广阔的市场空间。 人才建设方面，公司近年来实施了一系列人才工程计划，通过对生产、研发、管理等领军人才实施重点培养计划，对接名师，快速提升高端人才综合能力。公司以“专业+管理” 双通道模式，培养优秀人才，并通过不断优化完善培训体系、薪酬激励政策，通过市场化选人用人机制，吸引了大批科技领军人才、高端管理人才、智能制造和营销的新型人才。 公司持续加大专业人才的引进力度，提升了公司人力资源的整体水平。 公司员工知识结构覆盖面广、专业性强，为公司持续发展提供了人才保障。 通过中国知网专利搜索平台，可知 2022年第三季度可检索出 6项专利被公开。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.50、11.32、14.24亿元，同比增速为 23.5%、33.1%、25.9%。对应 PE 分别为 35.33、26.54、21.09倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期。

公司于2022年10月27日晚间发布前三季度报告，2022年前三季度营收约22.13亿元，同比增长25.73%；归母净利润约3.03亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长38.08%。基本每股收益0.39元。 其中，Q3单季度实现营业收入8.42亿元，同比增长25.96%；Q3实现归母净利润0.98亿元，同比增长9.27%。 2、业绩稳健增长，高研发投入驱动创新发展：报告期内，公司业绩维持稳定增长，坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。2022年前三季度，公司研发费用5.38亿元，同比增长18.76%，研发费用率为24.31%。2022年上半年，公司中标某平台北斗三号卫星导航设备，实现公司在该平台领域的突破；中标北斗三号精密进近地面设备，进一步稳固了公司在精密进近领域的行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定坚实基础；同时开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备。 民用通信方面，加大市场拓展，轨交业务拓展显著，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G设备、基于5G城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G调度通信系统、数字列调等项目。同时，民用领域获得中铁检验认证中心有限公司认证等相应资质，为后续业务发展奠定坚实基础。 Q3随着多项目进入研发竞标关键阶段，研发费用有所提高。我们认为公司上半年中标北斗三等卫星导航，无人机系列项目作为优质储备，未来有望持续放量，成为公司业绩新增长极。同时，公司上半年公司系统产品承研能力继续提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，系统产品业绩大幅增长，未来有望持续释放业绩。 3、盈利能力保持稳定，现金流仍相对承压:2022前三季度公司销售毛利率为45.55%，同比-0.05pct，环比H1+1.18pct。前三季度销售净利率为13.70%，同比-0.25pct，环比H1-1.28pct。 现金流方面持续承压，自去年三季度以来公司经营活动净现金流持续为负，主要系销售回款周期性影响，以及加大备货所导致。2022前三季度公司经营活动净现金流量为-8.05亿元，环比H1-3.91亿元。 4、顺应军工股权改革趋势，提升公司长期竞争力：根据公司公告，公司控股股东智博科技拟通过公开征集方式协议转让不超过其持有的公司股份111,554,000股，转让比例不超过公司总股本的14.45%，引入战略投资者，优化股权结构，同步优化公司治理，完善现代企业制度，提高经营决策效率，打造公司长效竞争力，实现可持续发展。 同时，子公司七一二移动释放27.33%股权，拟引入3名战略投资者。同时核心骨干员工拟通过持股平台增资，新增注册资本900万元，持股比例6%。增资引战完成后有利于进一步提升七一二移动在民用专网无线通信领域的行业地位，深化其体制机制改革，增强市场竞争力。 5、投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2022-2024年收入分别为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别为1.10/1.43/1.81元，对应2022年10月27日37.76元/股收盘价，PE分别为34.4/26.4/20.8倍。维持“增持”评级。 6、风险提示军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

1、事件：2022年 8月 17日，公司发布 2022年半年报，2022年H1公司实现营业总收入13.71亿元，同比增长25.59%；归母净利润为2.05亿元，同比增长29.4%。 2、收入端：业绩稳健增长，系统产品步入高速增长期：报告期内，受益于国防信息化需求主线，军用通信方面，积极拓展特殊机构客户，报告期内公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等订购合同；民用通信方面，轨交领域增长明显，与国能朔黄铁路发展公司、各地方铁路局等，客户签订机车综合无线通信设备以及 LTE 设备订购合同，与贵阳、长春、重庆等地签订多个轨道交通通信项目合同。 分产品看，系统级产品业务实现大幅增长。2022H1公司无线通信终端产品业务实现收入9.05亿元，同比增长17.58%；系统产品业务实现收入4.41亿元，同比增长81.87%。 3、成本端：三费保持稳定，高研发投入驱动创新发展。 公司加强费用管控，费用率保持稳定。2022年H1公司的销售/ 管理/ 财务费用率为1.90%/6.36%/0.23%, 同比变化-0.61/+0.19/-0.09个百分点。 坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。 2022H1公司持续加大研发投入，上半年研发费用29,434.18万元，同比增长 9.73%；研发费用率为21.46%，同比减少3.61pct，仍保持20%以上的高研发投入。 4、军工信息化建设持续投入，“市场+研发”双轮驱动业绩军用通信方面，公司加大原有市场维护力度，优化上下游产业链，系统级产品在航空通信领域，新型综合化系统产品以第一名中标；某型信息化副总师单位项目竞标成功，公司系统总体能力登上新的台阶，系统产品步入高速增长期。 民用通信产品方面，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G 设备、基于5G 城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G 调度通信系统、数字列调等项目。 十四五后期，公司作为特种领域通信龙头，随着系统级等新产品验证放量，不断拓展客户，公司有望享受军工信息化行业高景气带来的红利。 5、投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放， 调升盈利预测，预计2022-2024年收入分别为44.7/55.3/N/A 亿元提升为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别由1.03/1.24/N/A 调整为1.10/1.43/1.81元，对应2022年08月17日29.04元/ 股收盘价，PE 分别为26.5/20.3/16.0倍。维持“增持”评级。 6、风险提示军工信息化开支不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动。

公告摘要：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入13.71亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长29.4%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比增长42.44%；基本每股收益0.27元，同比增长35%。业绩稳健增长，在手订单充足。上半年，在国内疫情和增值税政策变化等因素影响下，公司业务整体保持稳健增长，分季度看，Q2单季度实现营收9.62亿元，同比增长29%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长30%，公司业务季节特征明显，下半年尤其四季度是公司交付和确认收入的高峰期。 上半年毛利率为44.38，同比略微下滑0.27个pct，主要是受上游原材料涨价以及产品结构影响。费用方面，公司加强薪酬体系改革，提供具有市场竞争力的薪酬保障核心团队建设，上半年管理费用同比增长29.51，管理费用率同比提升0.19个pct至6.36%。销售费用率持续优化，同比下滑0.61个pct至1.9%。公司持续加大研发投入，满足产品更新迭代、技术创新储备及研发人员储备的战略发展需要，研发费用同比增长9.73，研发费用率为21.46%。存货持续增加，上半年存货余额为39.66亿，较期初增长7.74%，合同负债为9.24亿元，为未来增长提供保障。坚持“市场+研发”双轮驱动，新产品持续落地。公司以市场和研发为两大发展抓手，传统领域装备占有率逐步提升，纵向深耕现有产品市场。通过多年深厚的技术积累，公司系统承研能力大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。上半年，公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等多个军用订购合同，与国能朔黄铁路发展公司、各地方铁路局等客户签订机车综合无线通信设备以及LTE设备订购等民用合同。新品方面，公司先后中标某平台北斗三号卫星导航设备、北斗三号精密进近地面设备等产品，进一步稳固了公司在精密进近领域的行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定坚实基础，此外公司积极参与下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统等新项目的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备，打造公司长期的新增长点。收购振海科技，持续优化股权结构。公司为进一步实现产业链拓展和延伸，完善自身产业布局，上半年收购了天津通广集团振海科技有限公司100%股权，收购价为2911万元。振海科技主要从事模块电源、滤波器等组件研发和生产，2021年营收和净利润分别为4175.33万元和1423.37万元。公司对振海科技股权的收购，将有望优化生产资源配置，降低自身原材料的采购成本，进一步提升了公司产品生产和交付能力。公司是天津地区国企改革重点标的，上半年持续深化改革，聚焦补短板、强弱项，着力在市场化改革和提升自主创新能力方面不断深入，持续完善公司治理体系，强化在激励约束机制、激发科技创新动能等方面深化改革。 股权结构持续优化，上半年控股股东天津智博拟通过公开征集方式协议转让不超过其持有的公司股份1.11亿股，转让比例不超过总股本的14.45%，本次公开征集转让后，公司第一大股东和实际控制人保持不变。投资建议：随着十四五我国国防信息化建设启动，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2022-2024年净利润分别为8.88亿元/11.54亿元/15.01亿元，对应EPS分别为1.15元/1.5元/1.94元。维持“买入”评级。风险提示：军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险；行业数

事件：2022年 8月 17日，公司发布 2022年中报，2022H1实现营业收入 13.71亿元，同比增长 25.59%；实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 29.40%。 二季度业绩亮眼，系统级产品为业绩增长作出主要贡献。公司二季度实现营业收入 9.62亿元，同比增长 29.01%。公司营收具有明显季节性， 一、三季度偏少，二、四季度较多。公司二季度营收保持高增速，提振全年业绩增长信心。2022H1公司整体毛利率为 44.38%，同比微降0.27pct。可能和上游芯片和部分元器件价格波动导致原材料采购成本增长有关。分产品看：无线通信终端产品业务实现营业收入 9.05亿元，同比增加 17.56%；系统产品业务实现营业收入 4.41亿元，同比增长81.86%，为业绩增长作出主要贡献。 期间费用管控良好，研发费用率保持在 20%以上。2022H1公司期间费用率 29.95%，同比下降 3.61pct。其中管理费用率为 6.36%，同比增加0.19pct；销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.90%、21.46%、0.23%，同比下降 0.61pct、3.10pct、0.09pct。公司上半年研发费用为2.94亿元，同比增加 9.73%。近年来，公司持续加大研发支出，研发费用率一直保持在 20%以上的水平，满足了产品更新迭代、技术创新储备和研发人员储备的发展需要，为未来业绩增长打下坚实基础。 不断开拓新产品和应用平台，打开更为广阔的增长空间。报告期内，公司中标某平台卫星导航设备，实现在该平台领域的突破；同时开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备。在民用通信领域：公司轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖。公司通过不断开发新产品和应用平台，引导客户的需求，为未来业绩增长打开广阔空间。 收购振海科技，完善上游产业链布局。振海科技主营业务为高品质、高可靠性的模块电源、滤波器和磁性整件，2021年实现营业收入 4175.33万元，净利润 1423.37万元。公司收购振海科技 100%股权，有利于公司进一步完善公司上游产业链布局，保证公司部分元器件的生产和交付能力，降低部分采购成本。同时，公司利用自身的业务优势和管理优势为振海科技赋能，提升其业务规模和盈利能力，实现更好地发展。 投资建议：十四五期间，装备信息化加速推进，公司军用无线通信设备下游需求旺盛；民用领域，公司持续深耕铁路和城市轨交领域，竞争力进一步加强。预计公司 2022年-2024年净利润分别为 8.28亿元、11.49亿元、15.08亿元，对应 PE 分别为 29.8、21.5、16.3。维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情导致产品交付不及预期、研发成果不及预期。

国内军民专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商。 公司拥有完备科研生产资质，是行业内少数实现全军种覆盖的企业。在收入基数较大的背景下，公司研发投入全部费用化，且研发费用率维持 22%左右的较高水平，凸显公司试图筑造持续、强大核心竞争力的努力。随着研发项目逐步转化，将形成对收入的强劲牵引，未来持续快速发展可期。 军用无线通信市场空间巨大，窄带龙头将持续受益。 截至 2010年，美军的信息化水平或已达 80%以上。对标美国的军队信息化建设历程，预计 2025年我国 相关装备的采购预算或达 800亿，四年复合增速8.2%。“十四五”期间，我国军用通信市场空间较大，而军用无线通信行业进入门槛较高，竞争格局较为稳定，公司作为军用通信龙头，有望充分受益。 终端方面，按照每个集团军约 8万人测算，陆军 13个军总规模约为104万人。假设地面无线通信终端的渗透率为 25%， 则尚有 78万人未装备，按照每部均价 5万来测算，仅地面终端市场就达 390亿元。 系统级产品是公司关键增长引擎。 CNI： 公司 CNI 系统主要应用于旋翼装备，随着新型直升机批产放量，该业务将迎来持续较快增长。 嵌入式训练系统： 2030年美军五代机训练需求约 80000架次， 我国正处于五代机服役加速期，军事训练需求大幅提升，嵌入式训练系统需求空间迅速打开。公司该系统已应用于多个战斗机型号，凭借先发优势和技术优势，公司已成为固定翼战机的核心供应商，并有望逐步向旋翼渗透。 其他： 公司在研系统级项目众多， 截至 2019年底逾 300项， 增长引擎正持续发力。 民用通信助力公司长远发展。“十四五”期间， 铁路通信系统“十四五”期间市场空间约 2762亿元，轨交通信系统市场空间约为 496亿元。公司是我国铁路通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，市场地位突出，有望受益于行业的快速增长，助力公司可持续发展。 对标 L3哈里斯的通信业务发展，公司增长潜力较大。 截至 2022年6月 30日， L3·哈里斯市值 466亿美元， 根据其通信系统业务营业利润占比约为 23.7%，我们粗略认为通信业务对应市值约为 110亿美元。七一二聚焦军工通信业务，对应 2021年相关收入约为 34.5亿元，仅为 L3·哈里斯相关收入 1/8，且也仅为 242亿元（不到 1/3），对标来看，未来发展潜力较大。 行业估值的判断与评级说明。 预计公司 2022至 2024年归母净利分别为 8.29亿、 10.21亿和 12.83亿， EPS 分别为 1.07元、 1.32元和 1.66元，对应 PE 为 29X、 23X 和 19X。 公司作为国内专网通信核心供应商，高技术壁垒筑就强大竞争力，未来快速增长可期。持续覆盖，给予“推荐”评级。

技术实力雄厚，我军无线通信设备的核心供应商。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰设备，在抗干扰性、保密性、网络化方面保持国内领先水平。公司是业内少数可以实现全军种覆盖的企业，产品广泛用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队。尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。十四期间国家军费支出稳定增长，叠加装备信息化加速推进，公司军品业务快速增长。 铁路无线通信领域的领军者和行业标准制定者，并将业务拓展至轨交等多个领域。公司成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。在铁路通信方面，公司加速产品更新换代，扩展以通信为主的行车安全与智能铁路建设；在轨交通信方面，公司稳抓一线城市轨道交通竞标建设，同时强化二三线城市精耕。 营收、利润持续保持高速增长。公司2017年-2021年营收、归母净利润年复合增长率分别达到23.46%、37.20%。2021年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长28.00%，归母净利润6.88亿元，同比增长31.58%。 分产品看：公司无线通信业务营收24.65亿元，同比增长67.74%；系统产品营收8.23亿元，同比减少24.37%，主要系部分系统产品客户尚未完成验收，不能确认收入所致。公司整体毛利率47.59%，同比下降0.53pct。其中，无线通信业务毛利率48.86%，同比上升0.74pct，系统产品业务毛利率47.11%，同比下降4.23pct。2022Q1，公司实现营业收入4.10亿元，同比增长18.24%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长26.69%，毛利率46.00%，同比下降1.12pct。 持续加大研发投入，保持行业引领地位。2021年公司期间费用率29.95%，同比上升1.17pct。其中研发费用率22.47%，同比增加1.03pct。 公司近年来每年保持20%以上高比例的研发投入，在无线通信技术领域打造出了核心竞争力。公司在行业内具有充沛的话语权，参与了短波、超短波、散射通信、专用互联网、数据链、卫星卫导、铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定，引领了行业的发展。 军品在多个项目中成功中标，民品在铁路、城轨通信市场拓展顺利。军品通信领域：公司新型综合化、系统化产品以第一名中标，未来可在多种飞机平台上推广应用；某涵盖手持、背负、车载等的改进完善项目逐步完成列装定型，开始小批量生产，并启动下一代产品的立项研制工作；北斗三号典型示范项目的多个产品方案中标入围。民用通信领域：签订了多套机车综合无线通信设备订货合同，朔黄铁路LTE设备继续保持了较高的市占率；实施中老铁路双网切换机车综合无线通信项目，为公司产品成功开拓东盟铁路通信项目起到积极示范作用；另外，公司签订了多个城市的城市轨交通信合同，扩大了公司的业务覆盖领域和行业影响力。 投资建议：十四五期间，装备信息化加速推进，公司军用无线通信设备下游需求旺盛；民用领域，公司持续深耕铁路和城市轨交领域，竞争力进一步加强。预计公司2022年-2024年净利润分别为8.82亿元、11.28亿元、14.51亿元，对应PE分别为23.7、18.5、14.4。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情导致产品交付不及预期、研发成果不及预期。

事件：公司 8月 18日发布半年报，2021H1营业收入 10.92亿元（+30.01%），归母净利润 1.59亿元（+53.74%），扣非归母净利润1.39亿元（+44.70%），毛利率 44.65%（-1.56pcts），净利率 14.54%（+2.25pcts）。 投资要点： 军用超短波无线通信设备核心供应商,具备全军种覆盖能力公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商，公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国专网无线通信行业发展，主营业务覆盖军用无线通信、民用无线通信两大领域。从 2021H1合同产生的具体收入来看：①专用无线通信终端产品收入 7.70亿；②系统产品收入 2.43亿；③其他产品收入 722.27万；④材料销售、维修费及房租收入 0.73亿。 军用通信领域： 公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完备的科研生产资质，是我军超短波无线通信设备的核心供应商与主要承制单位，产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。产品主要包括无线通信终端产品和系统产品，形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备。 民用通信领域： 公司民用通信业务起源于铁路通信，成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过 CRCC 认证。此外，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域，主要产品包括 TETRA城市轨道数字集群通信系统、AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 综合毛利率小幅下滑，净利率、ROE 双提升。2021H1公司综合毛利率44.65%（ -1.56pcts），出现小幅下滑； 2021H1净利率 14.54%（+2.25pcts），ROE 为 5.14%（+1.14pcts），我们认为净利率和 ROE双双提升主要系公司系统级产品的规模增长带动公司整体盈利能力提升以及政府补助增加带动其他收益增长所致。楷体 科研项目保持推进，研发费用保持增长费用端来看，公司 2021H1整体费用率整体保持稳定，其中研发费用率降低 1.01pct，销售费用率增加0.13pct，管理费用率降低 0.18pct，财务费用率减少 0.61pct。公司持续加大研发投入，2021H1研发费用 2.68亿元（+24.92%），公司重点科研项目稳步推进，积极参与多个项目的投标工作，其中某系统产品以第一名中标，该系统采用射频，综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术，实现了对通用化软、硬件模组的智能调度管理，提高了系统资源利用率和任务可靠性，提升了系统的综合化、智能化水平，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，具有广阔的市场空间。该新型系统产品的应用落地表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。 存货及合同负债较期初显著增长,回款情况表现良好资产负债端来看： ①备货积极：截至 6月底，公司存货 34.03亿，较年初增长 20.97%，或预示公司积极备货，下游景气度显现； ②订单充足：公司合同负债达 16.26亿元，较期初增长 39.81%，市场订单持续稳定增长，为后续业绩提供了有利支撑。分领域来看，专用通信方面，承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货；民用通信方面，公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，完成了国能电信公网 LTE 项目、国铁集团 CIR 双模列尾投标，以及成都局、广州局 CIR 更新改造项目投标。在城市轨道交通方面，公司成功签订重庆六号线支线二期、天津地铁六号线二期、郑州十号线、广州七号线一期、哈尔滨三号线二期等多个通信项目合同，不断扩大公司的业务覆盖地域。此外，公司本报告期在建工程科目较期初大幅增长 187.93%，主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致，彰显公司下游需求旺盛，公司正积极提升自身生产能力。 ③回款力度加大，经营性现金流改善:公司经营性现金流净额达 5.60亿（+109.42%），显示公司回款情况表现良好。 行业趋势及竞争格局行业趋势： 国内尚处于信息化建设初期，军用无线通信技术是实现我国军工信息化阶段的“血管”公司深耕军工无线通信技术，主要以短波、超短波为主，并逐步向卫星通信等领域扩张。军用通信按照传输信道可以分为无线电通信（短波、超短波、微波、卫星、散射等）、有线电通信和光通信，按照军事用途又可以分为战略通信、战役通信和战术通信。其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候因素影响小等优势，被广泛应用于军用航空通信。 铁路和轨道交通专网建设加速城市轨道交通行业截至 2020年末，中国累计 45个城市开通城轨交通运营线路共计 7978.19千米，增加运营线路 1241.99公里。其中地铁布线约 6302.79公里，占比 79%；轻轨 217.6公里，占比 2.73%； 现代有轨电车 485.70公里，占比 6.09%，其他类别占比 12.18%。从城市轨道交通布局结构看，城轨建设发展极为不均。但随着其他二三线城市加快城市轨道交通建设，以及国家城市群规划建设的推进，区域发展不平衡现象会得到改善，未来将会有更多的经济发达的二线城市加入城轨建设行列，地域布局渐趋合理。公司在稳抓一线城市轨道交通竞标建设的同时，逐步精耕二、三线城市，做到早布局、早抢占。同时公司通过持续科研投入，加速技术迭代周期，结合物联网、云计算、移动互联网、大数据等新一代信息技术发展应用，将城轨交通推向安全高效的自动化与智能化运行轨道。 竞争格局： 军工通信准入门槛高，公司在航空超短波领域竞争力强军用专网通信领域：军用专网通信行业对军工资质以及产品技术有一定的要求，对新进入者形成了较高的资质和技术壁垒，因而市场参与者不多，市场竞争程度也较低。目前主要的市场参与者有七一二楷体 中电科 10所、海格通信、烽火电子、中原电子和上海瀚讯。竞争格局上，公司产品包括超短波通信设备和航空抗干扰通信设备等，竞争对手中电科 10所主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位；海格通信主要是在无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位，小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货；烽火电子产品包括短波、超短波通信设备、航空搜救定位设备、北斗定位设备、卫星通信设备、主要产品均应用于地面无线通信平台；上海瀚讯主营军用宽带业务，与七一二主营的窄带业务领域存在差异，其产品性能、客户群体等亦不相同。 竞争力上，公司拥有完整的军工科研生产资质，是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司曾率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备，在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；客户方面，公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，遍布 5大战区，500多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的主要供应商，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。 铁路通信领域受准入门槛影响市场集中度高，城市轨道交通领域竞争激烈铁路和城市轨道交通无线通信领域：①铁路无线通信行业具有严格的准入制度，行政许可门槛较高，我国铁路无线通信行业市场集中度较高。与其他信息产业相比，铁路无线通信行业内的企业数量相对较少，行业内缺乏绝对的领导者，整体市场的竞争格局较为稳定，市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展，公司主要竞争对手为通号通信信息集团有限公司。②我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多，竞争较为激烈，市场集中度较低。由于政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确，配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢，行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级，加大各方面的投入，加剧了市场的竞争。公司在城市轨道交通无线通信行业主要的竞争企业包括通号通信信息集团有限公司、海能达通信股份有限公司等。另外，在国际市场上，公司面临 MOTOROLA,INC、欧洲宇航防务集团、艾可慕(ICOM)株式会社等公司的竞争。 投资建议： 我们认为，公司作为我国专网无线通信领域的核心供应商，深耕无线通讯行业，公司军用通讯终端设备覆盖手持、背负、车载、机载、舰载，实现了全军种覆盖。民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率不断提升。随着我国军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速，公司业绩有望继续向好。基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 35.59亿元、46.58亿元和 61.12亿元，归母净利润分别为 7.25亿元、9.95亿元、13.06亿元，EPS 分别为 0.94元、1.29元、1.69元，公司 8月 17日收盘价 43.06元，对应 2021-2023年 PE 为 45.81倍，33.38倍，25.48倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价 55.44元，对应 2021-2023年 PE 分别为 58.98倍、42.98倍、32.80倍。 风险提示：军品放量进度不及预期；疫情对民品业务持续冲击等，铁路建设投资不及预期；

事件公司发布半年度报告，2021年上半年营收为 10.92亿元，同比增长 30.01%，归母净利润 1.59亿元，同比增长 53.74%。 业绩增长略超预期，预期差来自于非经营性利润贡献。公司 2021H1营收 10.92亿（YOY+30%），其中，系统级产品收入为 2.48亿，终端产品收入 7.75亿，归母净利 1.59亿（YOY+53.7%），单季度来看，2021Q2营收 7.45亿（YOY+29.39%），归母净利 1.42亿（YOY+49.95%），业绩增速略超预期。究其原因主要有三个方面： 首先，2020年和 2021H1公司下游军品需求延续了高增长态势，新增订单大幅增长，叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放，进而表现为当期收入的高增速；其次，资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润 0.24亿；再次，减值损失的变化增加利润0.1亿。公司扣非归母净利增长 44.7%，基本符合预期。值得注意的是，公司主业盈利能力有所下滑，主要表现为当期毛利率下滑 2.1pct和期间费用率微增 0.19pct，而研发费用率降低 1.05pct 部分抵消了毛利率下滑的影响。我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关，期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。根据历史数据，公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成，并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。因此，拉长至全年的来看，公司盈利能力或将逐步趋稳。 持续高研发投入，打造核心竞争力。公司上半年研发费用 2.68亿元，收入占比达 24.5%。2018至 2020年研发费用率分别为 24%、22%和21%，远高于可比公司。我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。值得一提的是 2021H1公司某系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场空间广阔。 两大股东减持不改公司基本面向好态势。年初以来，公司大股东天津智博科技和二股东 TCL 集团，分别已减持 3.89%和 3%，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。 公司订单充裕，未来快速增长可期。公司市场开拓持续保持良好的态势。截至 6月底，公司合同负债达 16.26亿元，较期初增加 39.81%，表明公司订单较为充裕，未来收入增长有保障。受益于收入增长和销售回款增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 109%，公司发展质量进一步提升。 投资建议。预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 7.6亿、10.2亿和 13.3亿，EPS 为 0.99元、1.32元和 1.72元，当前股价对应 PE为 44x、33x 和 25x。公司未来三年业绩复合增速近 40%，估值仍有提升空间。对标美军最大的通信方案提供商 L3-Harris，后者 2020年总收入 1183亿元，其中约 1/4是通信相关收入，总市值 3000亿元，通信对应市值约 800亿元。公司目前市值仅 340亿，成长空间较大，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险。

事件公司发布2020年年报，实现营收26.96亿（+25.95%），归母净利5.23亿（+51.48%），EPS约0.68元。 业绩增长复合预期，盈利能力持续提升公司2020年净利润增速显著高于收入增速，规模经济效应明显，其中毛利率达48.12%，同比增加1.53pct，期间费用率7.34%，同比下行1.84pct，最终实现19.4%的净利率（+3.27pct）和18.9%的ROE水平（+4.53%），盈利能力提升显著。不考虑研发费用影响，公司期间费用率实现连续两年下降，主要得益于军工行业规模经济特征和公司治理的不断优化。分业务来看，公司专用无线通信终端产品收入增长7.17%，系统级产品增长76.39%，随着新型通信导航识别系统、训练评估系统订货持续增加，系统级产品放量是公司营收增长的重要牵引。 合同负债和关联交易大增，未来持续增长可期公司2020年合同负债11.63亿，同比增长71%，此外，公司2021年预计关联交易采购金额3.59亿，同比大幅增长85%，即使剔除环保业务等不可比的部分，增长也较为可观。基于以上先行指标，我们认为公司2020年订单增速较高，叠加原材料采购大幅增长的预期，预计未来两年公司收入将实现可持续较快增长。 高比例研发投入持续为公司发展赋能公司2020年研发投入5.78亿元（+22.09%），研发费用率高达21.44%（-0.67pct），远高于同行业体量相近的公司。公司通过持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。近年来，研发投入转化成效显著，训练评估系统、专用通信终端、卫星通信及导航设备等多款产品完成鉴定，科研项目多点开花，新产品持续转化为市场订单。 积极拓展芯片产业布局，拓宽产品应用领域报告期内，公司创立“半导体芯片技术研究中心”，逐步整合专网无线通信上下游产业链与技术链，向专用通信芯片产业领域迈进。此外，公司还合资成立佛山华芯通，围绕既有波形移植、新波形开发和派生专用通信芯片等领域开展研发、集成和服务业务，支撑公司实现专用芯片、模块、整机、系统的全产业链布局，提升公司整体竞争力。 LTCL减持不改公司基本面向好态势公司第二大股东TCL集团持股比例约19.07%，为聚焦核心主业，储备战略资金，10月末起6个月内拟减持公司总股本的6%，其中集中竞价2%，大宗交易4%。截至目前，TCL已累计减持约3%。我们认为TCL此次减持短期内或对股价形成压制，但并不影响公司基本面长期向好的态势。 投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.46亿、10.14亿和13.18亿，EPS为0.97元、1.31元和1.71元，当前股价对应PE为34x、25x和19x。公司未来三年业绩复合增速达36%，PEG<1，估值优势较为明显。公司作为国内专网无线通信领域核心供应商，较高的技术壁垒造就公司强大的行业竞争力，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险

事件概述：公司2020年实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；归母扣非净利5.01亿元，同比增长55.14%。 军品订单强劲驱动，业绩逐步释放。年内军工新品订单大幅增加拉升全年业绩。Q4营业收入达13.86亿元，同比增长40.2%。公司报告期内销售毛利率为48.1%，同比上升3.28pct，随着高毛利率产品的陆续交付，利润空间持续扩大。 降本增效成果显著，现金水平大幅攀升。公司持续落实降本增效，已持续三年将三大费率控制在较低水平，2020年均控制在了5%的水平以下，财务费用率连年下降至0.5%。公司通过提升资金使用效率、加强成本费用管控来提高了运营效率。在加强下游回款周期同时也放慢上游货款周转，现金收入比恢复到0.9以上水平，同时对上游货款的合同负债同比20年期初增长将近5亿元。 军民融合齐头并进，研发夯实增长后劲。公司近5年研发投入占比均在20%以上，持续聚焦于军用&铁路无线通信领域。军用通信方面，多款地面无线通信产品完成改型、升级，部分无线通信、新型通信等改型或新订单持续增长。民用通信方面，公司持续深入铁路与轨交领域。随着军用专网和铁路专网的升级换代，作为军工通信行业的龙头，公司未来有望受益于下游行业高景气度的需求迎来加速发展。 投资建议我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润6.6亿元、8.0亿元、9.6亿元，对应现价PE分别为39/32/27倍。维持“增持”评级。 风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；存货跌价准备风险；系统性风险。

事件：公司发布《2020年年度报告》，实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；扣非后归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比增长55.14%。 评论： 1、营收净利润高速增长，军工专网通信龙头地位巩固。2020年，公司营收26.96亿，归母净利润5.32亿，分别较上期增长25.95%、51.48%。 其中无线电通信终端产品业务收入14.69亿元（占营收54.5%）、系统产品业务10.89亿元（40.3%）、其他主营业务0.98亿元、其他业务0.4亿元，无线通信终端及系统营收贡献稳定，公司军用通信业务从任务终端产品向指挥、作战、电子对抗等一体化综合系统发展，公司继续保持科研先行、在通信领域横向做宽、纵向做深。 2、年报亮点频频，业绩高增长有望持续。年报多项指标预示公司21年营收及利润高增长有望持续。（1）市场开拓：军用无线通信领域新品订单持续增加，民用中标多个城轨通信项目，预计21年业绩端能有良好体现；（2）聚焦主业整合产业链：公司于20年9月成立津普利子公司进行大气监测业务板块重组，同时于当年11月成立佛山华芯通子公司整合上游产业链，体现公司聚焦主业、积极拓展产业布局拓宽产品应用的发展规划；（3）预付账款及合同负债较期初分别增加172.81%及71.03%，反映公司订单增加，下游景气度旺盛；部分期间费用下降，多重迹象预示2021年有望进一步提速增长。 3、首次覆盖，给予七一二买入评级。（1）公司质地好：信息化+专网通信龙头+主战新型号全覆盖；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，军队信息化建设需求大，现役军队信息化渗透率低，公司增长空间巨大且确定性强；（4）公司聚焦主业、积极整合布局上下游产业链，坚持市场驱动战略整体经营稳健。预计2021-2023年净利润7.58/9.41/13.87亿，PE34/27/18倍，给予买入评级。

投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。预计公司2021-2023年净利润分别为7.65、10.50、14.26亿元，对应当前股价的估值分别为34、25、18倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。