事件描述公司发布 2024年报&2025Q1季报， 2024年实现总营业收入 13.26亿元，同比增长 15.02%； 实现归母净利润 1.04亿元，同比减少 5.26%。 2025Q1实现总营业收入 2.27亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润-0.15亿元，同比转亏。 事件评论 营收保持增长。公司专注于工业级金属增材制造（ 3D 打印），为客户提供金属增材制造全套解决方案，业务涵盖金属 3D 打印设备的研发及生产、金属 3D 打印定制化产品制造、金属 3D 打印原材料的研发及生产、金属 3D 打印结构优化设计开发及工艺技术服务（含金属 3D 打印定制化工程软件的开发等），构建了较为完整的金属 3D 打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。 2024年， 公司自研类产品的营业收入实现稳步增长，其中 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入比上年分别增长 23.51%、 4.99%、 41.38%，主要系公司继续深耕航空航天领域，且不断开拓新的市场和应用领域所致。 盈利能力承压，现金流好转。随着公司经营规模的持续扩大，营业成本增加较大， 2024年公司毛利率 37.44%， 2025Q1毛利率 36.94%，均有所下降。此外，公司持续加强研发能力以及销售能力建设，研发费用有所增长，由于股份支付费用减少，管理费用有所降低，综合来看，公司的净利率有所下滑。总的来看，公司盈利能力承压。公司加大销售货款的催收力度， 2024年货款回收增长较大，经营性现金流为 3.46亿元，同比大幅增加。 布局人形机器人领域，有望带来新的增长点。人形机器人正加速从实验室迈向产业化，但仍面临诸多技术挑战，公司助力华力创科学突破瓶颈。公司与华力创科学团队优化结构设计，减少零部件数量、一体成形，降低了装配难度和加工难度。在确保内部结构精度的同时，显著降低了加工成本，并将加工周期缩短至 20分钟每批次。一体化成形提升了产品的生产效率，相较于传统机加一次仅能加工一个传感器， 3D 打印满版能同时打印 15-30个，公司的打印工艺与高强度低成本钢材料使华力创科学的踝关节六维力传感器取得了突破性进展，并助力腕关节六维力传感器 PhotonR40核心结构的量产，选择轻量化材料，使传感器在性能提升的同时，重量减轻 20%～ 30%，从而提升机器人的稳定性和平衡性。此外，通过金属 3D 打印一体化成形，降低装配难度，并显著提升量产能力，为机器人的稳定运行提供了坚实保障。布局人形机器人领域，有望为公司带来长期的新增长点。 预计公司 2025-2026年实现归母净利润 1.57、 2.70亿元，维持“买入”评级。

事件描述公司发布一季报，实现营业收入48.39亿元，同比增长20.56%，实现归母净利润6.40亿元，同比减少14.78%。 事件评论2025Q1民品快速放量牵引公司整体营业收入同比增长，军品占比下降及部分业务投入产出比不高，导致公司业绩同比下滑。公司在民品领域秉持深耕新域新质战新产业的原则，依托技术领先优势，绑定新能源车、液冷等核心方向，快速放量牵引公司Q1营业收入同比增长；2025年Q1防务领域需求显著复苏，但受生产交付确认周期影响，只有少量确认在了一季度，牵引公司单季度毛利率环比降低8.16pct至28.44%，同比降低7.12pct；公司整体期间费用率同比相对稳定，公司净利率同比降低5.88pct至13.91%。 景气上行公司积极备产保障交付确认，产能持续扩充保障公司展望十五五能够保持相对高速稳健增长。核心防务领域需求Q1已经显著复苏，新一代装备也会陆续从研制到小批量生产，公司在防务领域全行业配套，25年防务领域预计实现稳定增长，存货居于高位保障短期快速满足下游需求释放；公司持续扩产为十五五做准备，十四五期间，公司在21年定增34亿元，总投资49亿元用于建设华南产业基地及基础器件园（一期），2023年通过自有资金27亿元用于建设高端互联项目、17亿元用于建设民机产业园，公司十四五期间资本开支的扩产项目完全建成投产后，可保障公司在十五五期间能够快速响应客户需求跟随景气行业快速成长。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是23/21/19倍。 风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件描述公司发布 2025年一季报， 25Q1实现营收 61.65亿，同比减少 1.71%，环比减少 71.88%；归母净利润 0.08亿，同比减少 95.15%，环比减少 94.4%；扣非归母净利润 0.19亿，同比减少81.7%，环比减少 82.25%。 事件评论一季度营收情况符合年度指引预期，销售结构变化致盈利短期波动。25Q1实现营收 61.65亿，同比减少 1.71%，完成 2025年预算目标 476.63亿元的 13%，其中 25Q1母公司实现收入 26.12亿元，净利润 0.4亿元。公司销售产品结构变化，或因低毛利率产品交付占比增加导致盈利能力短期波动， 25Q1销售毛利率为 9.77%，同比降低 1.87pcts，环比提升 2.06pcts。 受益于销售回款增加， 一季度经营现金流改善明显， 公司财务压力有望减轻。 25Q1公司经营现金流量净额 20.63亿元，相比 24年明显改善。 25Q1公司财务费用率为 1.88%，同比提升 0.94pcts，环比提升 1.16pcts。 25Q1末应收票据及应收账款 369.51亿元，相比期初减少 36.58亿元。 合同负债相比期初增长明显， 存货维持高位静待需求进一步复苏。 25Q1末公司存货余额为 372.47亿，相比期初增长 17.5%；在建工程余额为 23.37亿，相比期初增长 5.26%； 合同负债余额为 79.88亿，相比期初增长 78.07%。 盈利预测与估值：公司 25-27年归母净利润预计为 7.62/9.90/13.23亿元，同比增速为-11%/30%/34%，对应 PE 为 115/88/66X。

事件描述公司披露 2025Q1报告， 25Q1公司实现营收 84.38亿，同比减少 0.2%，环比减少 41.38%； 归母净利润 2.89亿，同比增长 5.97%，环比增长 262.38%；扣非归母净利润 2.98亿，同比增长 7.45%，环比增长 744.43%。 事件评论 2025Q1公司营收基本持平但销售毛利率略有提升，叠加其他收益增长，公司单季度归母净利润有所提升。 2025Q1，公司营业收入同比-0.20%，归母净利润同比+5.97%，其中销售毛利率为 8.24%，同比提升 0.19pct。公司期间费用率总体提升 0.15pct（销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.97/+0.60/-0.10/+0.62pct）。公司本季度因享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策，其他收益增加 0.17亿元（同比+376.65%），公司毛利率及其他收益的增加最终导致公司归母净利润同比增速高于营收增速。 ROE 维持近年来较好水平， 存货管控水平有所改善。 2025Q1，公司单季度 ROE 达到1.36%，维持近 3年第一季度较好水平。 2025Q1，公司存货余额为 220.86亿元，相比年初-2.67%，处于近年来较低水平。 2025Q1应收票据及应收账款余额为 164.27亿元，环比+30.37%，其中应收账款比上年度末增加的主要原因是本报告期部分销售产品货款尚未收回所致。 2025Q1，公司合同资产相比上年度末增加 60.76%，主要系公司本报告期部分销售产品尚未到收款节点。 公司合同负债消化速度有所放缓， 经营现金流同比有所改善。 2025Q1，公司合同负债余额为 77.19亿元，环比-1.10%，合同负债下降速度有所放缓，或为公司经营中存在一定新的合同订单下达所致。 2025Q1，公司经营性现金流为-35.93亿元，相比 2024Q1同比大幅改善。 核心推荐逻辑： 中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，近期公司核心产品运油-20作为核心参训机型奔赴埃及参加“文明之鹰-2025”联合演训，中外防务领域务实合作或将进一步加速公司核心产品军贸进程。公司同时占据国产大飞机 C919制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。 盈利预测与估值： 预计 2025-2027年将实现归母净利润 11.52、 13.98、 16.94亿元，同比增速分别为 12.52%、 21.42%和 21.14%，对应 2025年 4月 30日股价 PE 分别为56.08、 46.19和 38.13倍。 风险提示 1、资产效率提升不及预期风险； 2、产品定型批产不及预期风险； 3、核心产品军贸不及预期风险。

事件描述公司发布 2024年报，2024A 实现营业收 17.42亿元，同比减少 16.68%，实现归母净利润 3.14亿元，同比减少 41.56%； 2024Q4实现营业收入 4.28亿元，同比减少 28.14%，环比增长7.43%，实现归母净利润 0.80亿元，同比减少 37.5%，环比增长 27.52%。 事件评论l 2024年半导体业务稳健增长，航空航天、光伏、光通信等领域需求波动，导致公司整体收入及业绩出现同比下滑。公司半导体材料及制品业务在 2024年全年实现 11%的收入增长，主要系黑白石英、高均匀性合成石英以及无氯合成石英等新型高端产品通过客户验证并形成稳定量产能力，以及公司持续致力于国产替代；航空航天领域受下游行业需求波动， 2024年出现较大幅度的下滑，半导体石英材料和航空航天石英纤维共同牵引公司石英玻璃材料业务收入 2024年同比下滑 21.43%至 10.50亿元。石英玻璃制品业务中光伏和光通信受行业影响收入同比下滑，但半导体制品稳健增长，牵引整体石英玻璃制品业务收入同比微幅下滑。 l 盈利能力来看，公司石英玻璃材料受收入结构变化、石英玻璃制品受火加工能力提升，毛利率均出现不同程度下滑，同时研发费用率高增，公司净利率同比下滑。公司 2024年石英玻璃材料业务毛利率同比降低，主要原因系高盈利的航空航天业务占比减少，以及半导体领域进口石英砂涨价。公司石英玻璃制品业务毛利率同比降低，主要原因系直接人工费用、制造费用同比增长，此前公司石英玻璃制品业务主要采用机加工，火加工业务此前受限于专业技师人手不足，而公司持续挖掘培养相关人才，目前火加工能力大幅提升，为制品业务的成长注入新的动力。 l 公司存货中原材料充足保障生产经营正常进行，库存商品可快速响应下游需求，固定资产与在建工程创新高保障新的业务布局持续落地。公司存货余额持续增长至 7.43亿元，同时存货余额中原材料占比 66%。公司固定资产余额较期初增长至 18.63亿元，在建工程余额较期初增长至 2.66亿元，表明公司新兴布局业务产业化落地进展顺利。 l 我们预计公司 25/26/27年归母净利润分别为 6.07/8.22/11.47亿元，同比增速为93%/35%/40%，对应 PE 分别为 41/30/21倍。

事件描述公司发布2024年报，2024A实现营业收入21.54亿元，同比减少34.09%，归母净利润亏损2.49亿元，同比减少156.58%；2024Q4实现营业收入5.44亿元，同比减少45.67%，归母净利润亏损2.22亿元，同比减少268.03%。整体业绩符合预期。 事件评论受下游行业需求波动影响，公司2024年整体营业收入出现下滑，归母净利润亏损。公司整体业务受到“十四五”规划中期调整及周期性波动，导致新增订单不及预产品订购节奏减缓，销售订单呈现阶段性下降趋势，交付确认收入减少，2024A实现营业收入21.54亿元，同比减少34.09%，归母净利润亏损2.49亿元，同比减少156.58%。 受交付产品结构变化叠加部分产品价格调整因素影响，公司毛利率出现下滑，受研发费用居于高位以及计提减值损失影响，公司净利率大幅下滑。受地面老产品需求下滑、新的电台产品收入占比提升，但新产品集成化程度提升，公司外采比例增加，以及采取全流程竞标，新产品毛利率低于老产品，同时老产品也有审价降价压力，导致公司整体毛利率同比降低。同时为保证行业地位以及未来的市场占有率，公司研发费用投入规模及占比保持高位，带动期间费用率增长，受回款不及预期的影响，长账龄应收占比提高，坏账计提金额高于同期。 公司紧跟市场需求导向，深度挖掘存量市场，大力开拓增量领域，锚定年度目标奋力推进各项工作。公司紧盯行业科技发展前沿，充分发挥科技创新的引领作用，通过推动科技创新不断提升产品的竞争力和附加值，努力把科技创新这个“关键变量”转化为高质量发展的“最大增量”，持续塑造公司发展新动能新优势。 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.79、3.87、6.01亿元，同比增速211.94%、38.93%、55.33%，对应PE分别为55、40、26倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件描述公司发布 2024年报， 2024A 实现营收 50.72亿，同比增长 6.12%；归母净利润 11.53亿，同比增长 11.75%；扣非归母净利润 11.37亿，同比增长 13%。其中， 2024Q4实现营收 12.51亿，同比增长 8.13%，环比减少 1.81%；归母净利润 2.41亿，同比增长 28.67%，环比减少21.94%；扣非归母净利润 2.38亿，同比增长 16.45%，环比减少 21.49%。 事件评论公司超额完成年初经营目标， 子公司航空工业复材稳健运行， 优材百慕表现亮眼。 公司2024A 实现营收 50.72亿， yoy+6.12%，利润总额 13.57亿， yoy+11.89%，均高于年初经营目标。分业务看，航空工业复材实现营收 47.65亿，yoy+5.55%，利润总额 13.74亿，yoy+8.44%，净利润 11.85亿， yoy+8.91%，超额完成交付任务，满足了换代升级新材料需求，批产产品性能稳定性进一步增强。优材百慕实现营业收入 2.04亿， yoy+32.77%，利润总额 3,648.39万， yoy+170.82%，净利润 3436.70万， yoy+150.15%，民航市场年度订单金额同比显著增长。航空先进制造分部实现营业收入 9587.49万， yoy+44.87%，利润总额-1951.68万，同比减亏 1145.87万，坚持深化改革，优化产业结构布局。 公司深入推进精益生产管理运行效率稳步提升， 各业务板块均实现盈利能力改善。 公司2024A 销售毛利率为 38.83%，同比提升 2.08pcts，环比提升 0.31pcts；期间费用率为11.43%，同比提升 0.25pcts，各分项均较为稳定；销售净利率为 23.06%，同比提升1.35pcts。 24Q4销售毛利率为 39.77%，同比提升 5.2pcts，环比降低 1.3pcts；期间费用率为 17.92%，同比提升 3.93pcts，环比提升 7.1pcts；销售净利率为 19.8%，同比提升3.47pcts，环比降低 4.61pcts。分业务来看， 2024年航空工业复材净利润率为 24.87%，同比提升 0.77pcts，优材百慕净利润率为 16.86%，同比提升 7.91pcts，航空先进制造分部净利润率为-20.36%，同比提升 26.45pcts。 公司合同负债显著增长指引未来需求景气， 积极备货扩产以保障交付与业务拓展。 2024年末公司合同负债余额为 1.67亿，同比增长 201.57%，相较 Q3末增长 1.03亿，反映下游需求回暖。供给层面，公司备产充足， 24A 末存货余额为 12.75亿（其中原材料 3.02亿，在产品 2.96亿，库存商品 6.76亿），同比增长 6.11%。同时公司积极扩产，部分产能逐步释放， 24A 末在建工程余额为 1.06亿，同比减少 61.12%，固定资产余额为 11.98亿，同比增长 13.25%。先进航空预浸料生产能力提升项目已完成工程建设并通过联合验收并转固，部分设备已完成安装调试，进一步提升预浸料生产与物料储运能力；炭材料制品生产线建设项目累计完成投资 6,132万元，已完成政府“三同时”验收；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目完成投资额 1,906万元，已完成部分招标和基础建设工作。 风险提示 1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期的风险； 2、公司项目投产进度和订单获取不及预期的风险。

事件描述公司发布2024年报，24年实现营收478.8亿，同比增长9.48%；归母净利润8.6亿，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92亿，同比减少35.2%。其中Q4实现营收219.23亿，同比增长25.81%，环比增长195.92%；归母净利润1.34亿，同比减少65.65%，环比增长2.06%；扣非归母净利润1.09亿，同比减少70.69%，环比减少19.65%。 事件评论24年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压。分业务来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入449.94亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97亿元，同比减少24.91%。分子公司来看，西航本部收入160.33亿元（yoy+24%），黎明公司收入273.69亿元（yoy+4%）,南方公司收入76.73亿元（yoy1%)，黎阳动力收入50.93亿元（yoy+4%）。24年公司研发费用率为2.08%，同比提升0.81pcts，财务费用率为0.95%，同比提升0.39pcts。 受四季度毛利率拖累，公司全年盈利能力波动。24年销售毛利率为10.06%，同比降低1.03pcts，销售净利率为2.05%，同比降低1.42pcts；其中24Q4销售毛利率为7.72%，同比降低1.84pcts，环比降低6.23pcts；销售净利率为0.76%，同比降低1.57pcts，环比降低1.37pcts。同时Q4公司收入在全年的占比约46%，四季度毛利率偏低导致全年毛利率受较大影响。分子公司来看，西航本部利润率（利润总额/营收）3.8%(yoy-1.2pcts)，黎明公司利润率1.7%(yoy-0.9pcts)，南方公司利润率0.2%(yoy-5.6pcts)，黎阳动力利润率0.1%（yoy+1.5%），黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升。 24年公司实现民品业务快速拓展，低空、通航、商用航发等或是未来核心看点。公司是国产商用航空发动机核心零部件的供应商；积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机。24年11月，在珠海航展上，公司子公司南方公司与客户签署约1,500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元。外贸上，公司主要客户有赛峰集团、RR、GE航空等世界著名的航发OEM，主要产品是各类盘、环、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，主要配套于GE9X、CFM56、LEAP-1A/B、Pear、Trent、LM2500、LM6000等发动机和燃气轮机。 公司25-27年归母净利润预计为9.7/16.3/23.0亿元，同比增速为12%/69%/41%，对应PE为90/53/38X。风险提示1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。

事件描述公司发布 24年报， 24年实现营收 103.55亿，同比减少 10.55%；归母净利润 6.4亿，同比减少 52.19%；扣非归母净利润 5.74亿，同比减少 55.45%。其中 24Q4实现营收 28.31亿，同比减少 21.56%，环比增长 37.92%；归母净利润-3.73亿，同比减少 220.08%，环比减少228.62%；扣非归母净利润-3.88亿，同比减少 247.25%，环比减少 243.75%。 事件评论 受重点型号客户对公司产品价格调整，公司收入和利润短期承压。 24年公司实现安吉精铸并表，安吉精铸 24年实现营收 10.5亿元（ yoy+5.3%)，实现净利润+0.63万元（ yoy-24.1%）。按照新口径，分业务来看， 24年锻铸产品 81.1亿元（ yoy-12.3%），液压产品5.25亿元（ yoy+2.3%），散热器 13.2亿元（ yoy-10.0%）。 受产品价格调整，公司盈利能力短期承压。 24年公司销售毛利率为 23.69%，同比降低7.59pcts，销售净利率为 7.37%，同比降低 5.84pcts。其中 24Q4销售毛利率为 2.97%，同比降低 21.85pcts，环比降低 30.74pcts；销售净利率为-10.69%，同比降低 22.66pcts，环比降低 25.51pcts。分业务来看，锻铸产品毛利率为 19.72%（ yoy-10.34pcts），液压产品毛利率 38.63%（ yoy-2.76pcts），散热器毛利率 40.1%（ yoy-5.09pcts）。 公司重点型号工程稳健发展，商用工程加速扩展，民用工程有力开拓。 24年公司重点型号新品交付创新高，抢抓大飞机发展机遇，成立民机 IPT 团队，持续开拓国际市场，国际转包超 1亿美元。民机收入突破 10.6亿元，同比增长 71%。开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达 50%，传统燃机市场份额有力巩固。 公司产能建设持续推进，迎接新一轮需求释放。 24年年底，公司固定资产 60.5亿（ 相比期初增加 14.1亿），在建工程余额 6.7亿（相比期初减少 1.4亿），合同负债 4.6亿（相比期初减少 2.5亿），存货 49.8亿（相比期初增加 12.6亿）。 24年子公司安大实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越。宏远新区先进锻造产业基地建设项目全面达产，实现收入 11.5亿元。 450MN 大型模锻压机交付投入生产， 500MN 大型模锻压机承接专项任务 71项产品。 盈利预测与估值：公司 25-27年归母净利润预计为 11.2/14.4/18.5亿元，同比增速为75%/29%/29%，对应 PE 为 23/18/14倍。

事件描述公司发布24年报，24A实现营收7.03亿，同比增长29.39%；归母净利润1.27亿，同比增长40.27%（剔除股份支付影响后实现业绩1.39亿元，yoy+54.1%）；扣非归母净利润1.03亿，同比增长20.17%；其中24Q4实现营收1.83亿，同比增长27.02%；归母净利润0.34亿，同比增长63.02%；扣非归母净利润0.12亿，同比减少41.87%。 事件评论海外航空供应链产能紧张背景下外贸业务持续高增长，或反映下游配套型号拓展实现全球市占率提升。分业务来看，航空收入6.46亿元（yoy+33.35%），医疗板块0.48亿元（yoy-11.55%）；分地区来看，外贸业务实现营收3.76亿元（yoy+35.1%），其中国际发动机零部件业务收入3.67亿元（yoy+36.0%），测算国内两机业务2.79亿（yoy+30.0%，其中交付航发集团2.4亿，yoy+21.0%）；子公司中，贵州航亚实现营收4170万元（yoy+105.5%)，实现净利润-288.5万元。24年公司实现GE9X大多数件号的首批样品提交客户验证；RRTrent1000系列叶片完成多件号的首件包认证。 毛利率在较高水平下持续提升，或反映公司技术和成本优势显著。24A销售毛利率为38.53%，同比提升2.55pcts，销售净利率为17.87%，同比提升1.77pcts。其中24Q4销售毛利率为28.94%，同比降低3.14pcts，环比降低11.53pcts；销售净利率为18.61%，同比提升5.44pcts，环比提升4.58pcts。分地区看，24年外贸毛利率为39.3%，同比-2.0pcts，内贸毛利率为36.6%，同比+7.2pcts。 公司积极布局新产能开拓新业务，客户配套价值量有望提升从而打开成长天花板。2024年公司与赛峰的合作持续扩展，新导入的叶片项目研发进展顺利，未来有望在航空发动机机匣和环形件业务上开展新的合作。RR压气机叶片项目经过多年的研发验证，已经开始批量供货，预计2025年供货量会进一步增长，GE压气机叶片项目合作持续稳定。 公司多个募投项目建设完成，产能释放迎接下游景气需求。24年底公司固定资产8.6亿元，相比期初增加1.7亿元，在建工程0.97亿元，相比期初减少0.2亿元。2024年募投项目研发中心项目完成建设投入使用，具备了超大直径盘轴组件的焊接工艺技术研究验证条件；募投项目航空发动机关键零部件产能扩大项目全面完成建设，高起点规划建成第二压气机叶片专业化车间、整体叶盘/整流器专业化车间，扩大了相关品类零部件产能。 盈利预测与估值：公司25-27年归母净利润预计为1.65/2.22/2.90亿元，同比增速为30%/35%/31%，对应PE为27/20/15倍。 风险提示1、海外精锻叶片业务交付不及预期；2、国内高性能发动机放量不及预期。

事件描述公司发布24年报，24年实现营收29.32亿元，同比增长4.62%；归母净利润5.81亿元，同比增长0.84%；扣非归母净利润5.14亿元，同比减少9.26%。其中24Q4实现营收7.36亿元，同比增长21.08%，环比增长7.19%；归母净利润1.45亿元，同比增长97.91%，环比增长16.16%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长110.62%，环比增长19.86%。 事件评论公司整体营收和利润平稳增长，加大研发投入布局新方向新领域。分业务收入来看，24年航空成品件13.5亿元（yoy+9.1%），基础材料12.2亿元（yoy-7.8%），非航空成品件1.8亿元（yoy+44.6%），加工服务1.6亿元（yoy+97.3%）。公司坚持贯彻“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代、保障一代”的技术研发方针，持续加大研发投入，全年研发投入占营业收入比重8.26%，总投入约2.42亿元。 基础材料和加工服务毛利率明显提升，或彰显公司盈利潜力。24年公司销售毛利率为29.64%，同比降低1.91pcts；销售净利率为19.82%，同比降低0.74pcts。其中24Q4销售毛利率为26.88%，同比提升6.04pcts；销售净利率为19.71%，同比提升7.65pcts。 分业务来看，航空成品件毛利率为27.2%，同比下降5.3pcts；基础材料毛利率35.0%，同比提升3.4pcts；非航空成品件毛利率11.1%，同比下降4.1pcts；加工服务毛利率20.7%，同比提升7.3pcts。 公司产能建设持续推进，迎接新一轮需求释放。24年年底，公司固定资产2.4亿元（相比期初增加0.2亿元），在建工程余额1.7亿元（相比期初增加0.6亿元），存货12.2亿元（相比期初减少0.2亿元）。公司利用募集资金加快对现有生产能力更新改造升级，建立材料应用研究、研制生产能力于一体的研发生产平台，满足发动机用先进材料的发展要求，其中募投项目航空高性能弹性体材料及零件产业项目投入进度达到41%。 盈利预测与估值：公司25-27年归母净利润预计为7.3/8.9/10.9亿元，同比增速为26%/22%/22%，对应PE为31/26/21倍。随着公司高温合金牌号结算方式变化，不排除上调盈利预测可能。风险提示1、镇江钛合金公司资产注入进程不及预期的风险；2、高温合金牌号研制和定型进程不及预期的风险。

事件描述公司披露2024年年度报告，2024年全年，公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78%。从单季度来看，公司第四季度实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64%。根据公司经营计划，2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10%，维持平稳增长。 事件评论l公司在军民用飞机方面均保持高水平交付，运-20产品频频亮相海外为未来拓展军贸市场打下良好基础。2024年，公司在军机方面按期完成军机任务；民机方面共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份；国际合作方面按客户订单要求完成了国际合作项目生产交付任务。同时，2024年以来，公司的运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，进行飞行演示，展示出良好的航空装备性能，公司产品在国内外的品牌形象得到进一步塑造提升,为拓展海外市场打下良好的基础。 l2024Q4公司营收增长明显但毛利率有所下滑，其他收益的增长驱动单季度归母净利润显著提升。2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%，其中虽然毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2024Q4的2.83%，但期间费用率亦下滑1.77pct（销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.62/+0.82/+0.23/-0.20pct），同时公司在2024Q4确认1.80亿元其他收益致使公司单季度归母净利润同比提升。 l盈利水平维持近年来较好水平，存货及应收账款管控水平有所改善。2024Q4，公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平。2024Q4，公司存货余额为226.92亿元，相比年初-3.16%，处于近年来较低水平。应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比45.81%。公司合同负债加速消化迎接十四五收官之年，经营现金流环比大幅改善。 2024Q4，公司合同负债余额为78.05亿元，环比-14.95%，合同负债持续消化。2024Q4，公司经营现金流为136.68亿元，与2023Q4的138.57亿元较为接近，显著优于2024Q3的-5.74亿元，2024Q4的存货及应收票据/账款管控显著改善了公司现金流。 l核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，多次资产重组和置换逐步聚焦主业。军用运输机是战力建设倍增器，基于先进平台拓展生命力旺盛，公司主力机型运-20频频亮相海外军贸前景良好。 公司同时占据国产大飞机C919制造的核心价值量，军民并举整体产品市场空间广阔。 l盈利预测与估值：预计2025-2027年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级。 风险提示1、资产效率提升不及预期风险；2、产品定型批产不及预期风险；3、军贸型号出口不及预期风险。

事件描述公司发布2024年报，2024A实现营业收入50.25亿元，同比减少19.08%，实现归母净利润3.47亿元，同比减少53.75%；2024Q4实现营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，环比减少4.03%，归母净利润亏损0.65亿元，同比减少141.72%，环比减少342.58%。 事件评论由于防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等因素影响，全年收入业绩出现同比下滑。2024年公司实现营业总收入50.25亿元，较上年同期下降19.08%；实现利润总额4.08亿元，较上年同期下降56.43%；实现净利润4.04亿元，较上年同期下降53.44%；实现归属于母公司股东的净利润3.47亿元，较上年同期下降53.75%。2024Q4实现营业收入10.30亿元，同比增长2.31%，归母净利润亏损0.65亿元，同比下滑141.72%。 公司2024年毛利率有所提升，但整体期间费用率提升，导致公司净利率同比降低。公司2024年毛利率同比提升0.35pct至38.34%，但整体期间费用率同比提升，其中研发费用率同比提升主要系公司加大对于极限温度用连接器等新产品的投入力度，管理费用率同比提升主要系薪酬费用有所增加，最终导致公司整体的净利率同比降低5.94pct至8.04%。 公司2024A期末存货余额较期初增长，积极备产保交付，同时合同负债余额有所增加，表明下游需求持续复苏。公司2024A期末存货余额增长至18.51亿元，主要系公司及子公司为保障产品交付，适度增加备货及生产物料储备，其中原材料、在产品、库存商品和发出商品均大幅增长。公司2024A期末合同负债增长至1.37亿元，表明下游需求已经处在复苏阶段。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润为8.94/11.53/14.02亿元，同比增长158%/29%/22%，对应PE分别是29/22/18倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件描述公司发布2024年报，2024A实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；2024Q4实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%，环比增长34.56%，实现归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，环比减少0.43%。 事件评论公司2024年坚持客户主导，在防务领域持续巩固首选供应商地位，全力以赴打赢市场攻坚战，高质量完成交付任务，民用领域坚定布局战新产业，实现了全年收入业绩双正增长。2024年防务领域需求波动，但公司打造连接器-线缆组件-系统产品全价值链一体化解决方案，配套级别提升、配套价值量提升，实现了高于行业整体的增速。民用领域，通讯与工业业务加速新场景业务拓展、稳定发展基本盘，新能源汽车业务紧抓行业发展机遇，持续提升市场占有率，同时积极布局战新产业，民机领域业务实现快速发展，把握低空经济发展机遇，抢占产业发展制高点。 公司持续深化成本效率管控，建立贯穿产品全生命周期的成本管理机制，同时积极控费，牵引整体盈利水平保持稳定。公司2024年持续深化成本效率管控，全面开展战略成本管理，有效提升成本竞争力，主营业务毛利率同比降低1.31pct至36.54%，其中电连接器产品同比降低1.48pct至39.37%，光连接器相关产品毛利率同比降低0.88pct至25.56%，主要原因是公司收入结构中军品比例下降、民品比例提升，牵引公司原材料成本同比增加6.70%至96.04亿元，占营业成本比重73.24%。2024年公司销售费用同比减少6.79%至4.88亿元，管理费用同比减少7.37%至12.35亿元，控费效果显著，但公司在研发方面保持投入强度，研发费用同比增长2.48%至22.52亿元，高学历研发人员占比提升，聚焦数据中心等新兴方向，夯实成长确定性。 防务景气上行公司积极备货应付账款创历史新高，产能落地保障公司顺利承接短期需求爆发，制定2025年投资计划，聚力“十四五”规划攻坚、提前启动“十五五”发展擘画。 公司2024年为保障全年稳增长，在四季度积极向上游备货备产，应付账款创历史新高达65.74亿元。公司固定资产余额在2024年底达64.93亿元，较期初增长45%，主要系高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目顺利投产，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目有序推进，公司2025年计划投资金额达22.01亿元，进一步扩充产能迎接景气上行。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是24/21/20倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件描述公司发布2024年报，2024A实现营业收入428.37亿元，同比减少7.37%，实现归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；2024Q4实现营业收入175.40亿元，同比增长50.99%，环比增长377.55%，实现归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%，环比增长690.56%。 事件评论公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，均衡生产实现“2：3：2：3”高级目标，实现了全年业绩的正增长。报告期内，公司产品需求确定，生产交付按照既定计划均衡落实，但正式合同订单受上层规划延后影响，签订延迟，导致前三季度收入业绩同比大幅下滑，但公司在四季度积极争取，努力克服外部因素，单四季度收入同比增长50.99%至175.4亿元，归母净利润同比增长145.19%至15.76亿元，均创单季度历史新高，全年维度来看，收入端仍受部分合同未签订影响，整体收入同比下滑7.37%至428.37亿元，但业绩同比增长12.86%至33.94亿元。 公司产品进入均衡批产阶段，毛利率相对维持稳定，但内部提质增效成果显著，2024Q4净利率创历史新高。公司当前核心产品已经进入成熟批产阶段，整体毛利率维持较高水平，全年四个季度毛利率均维持在12%以上，年度毛利率创历史新高达12.47%。但公司通过内部提质增效，对于期间费用进行严格管控，单四季度期间费用率同比降低,牵引公司2024Q4单季度净利率同比提升至9.15%，创历史新高。 公司2024A期末存货余额创历史新高，主要在产品账面余额高增，表征短期需求旺盛，公司产能持续扩充，有望助力新型号快速批产放量。公司2024A期末存货余额增长至136.01亿元，表明短期需求确定，公司正全力生产满足下游需求，短期成长确定性进一步夯实。公司2024A期末固定资产余额增长至56.41亿元，同时在建工程居于高位。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润为39.56/47.32/55.77亿元，同比增长17%/20%/18%，对应PE分别是31/26/22倍。风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。