事件： 2023年前三季度， 公司实现营业收入 6.19亿元， 同比下降 12.41%； 归母净利润 0.40亿元， 同比下降 47.98%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比下降 67.69%， 主要系通讯产品及防务产品销售业务同比下降所致。 分季度看，2023Q3公司实现营收 2.04亿元， 同比下降 8.18%， 环比下降 13.96%； 归母净利润 205.31万元， 同比下降 2396.82万元， 环比下降 2393.28万元。 三季度毛利率同环比提升。 2023年前三季度， 公司整体毛利率 29.42%， 同比下降 0.62pct； 归母净利率 6.41%， 同比下降 4.38pct； 加权平均净资产收益率 3.72%， 同比下降 5.86pct。 2023Q3， 公司毛利率 29.80%， 同比增长 2.12pct，环比增长 0.17pct； 归母净利率 1.01%， 同比下降 10.71pct， 环比下降 9.96pct。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 1.75亿元， 同比增长 6.96%， 占总营收的 28.25%， 营收占比同比增长 5.12pct。 其中， 研发费用 0.69亿元， 同比增长 15.24%， 占总营收的 11.12%， 营收占比同比增长 2.67pct。 2023Q3公司期间费用合计 0.66亿元， 同比增长 21.09%， 环比增长 6.73%， 营收占比 32.38%，同比增长 7.83pct， 环比增长 6.28pct。 其中研发费用 0.25亿元， 同比增长33.00%， 环比下降 0.62%， 研发费用营收占比 12.44%， 同比增长 3.85pct， 环比增长 1.67pct。 支付职工薪酬增长致经营活动产生的现金流净额为负。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-0.16亿元， 去年同期为 0.12亿元， 同比下降 0.28亿元， 主要系支付职工薪酬同比增长所致； 投资活动产生的现金流量净额-0.70亿元， 去年同期为-1.10亿元， 同比增长 0.39亿元； 筹资活动产生的现金流量净额 5.72亿元， 去年同期为 0.97亿元， 同比增长 4.75亿元。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 6.22亿元， 较年初下降 3.25%； 其中， 应收账款 5.20亿元， 较年初增长 24.85%，应收票据 0.65亿元， 较年初下降 55.52%， 应收款项融资 0.37亿元， 较年初下降 54.02%。 截至 2023年三季度末， 应收账款周转率 1.32次； 公司存货 2.71亿元， 较年初增长 21.92%， 存货周转率 1.77次。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.01/1.27/1.60亿元， EPS 分别为 0.22/0.28/0.35元/股， 对应 11月 9日收盘价 PE 为 118.7/94.1/74.4倍， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 收入确认进度低于预期； 市场竞争加剧民品盈利下滑。