事件描述公司发布2024年年报：实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8%。 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下降37.8%。 事件评论防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。分业务看：2024年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；收入占比来看，全年石膏板收入占比50.76%，与2024年的61.38%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91%。 分主体看：2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润实现盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿，开始贡献增量业绩。总体来看，公司石膏板主业韧性较强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩。 2024年石膏板盈利稳定，市占率继续提升。2024年公司石膏板产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%。考虑到2024年行业需求承压，预计公司市占率仍在继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及更好的应对行业竞争。全年石膏板实现毛利率38.51%，较2024小幅提升0.02pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力继续保持较高水平。2024年行业需求承压，公司依然将盈利能力保持高位且市占率提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 Q4费用率提升明显。全年公司实现期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动1.4、0.7、-0.1、-0.1pct。单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动4.0、3.4、-0.9、-0.2pct。Q4费率提升明显或一方面因为企业收并购的影响，另一方面去年同期管理费用中停产损失调整入成本导致基数较低。此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿。 经营质量持续向好。公司2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct，在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct。全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天。 看好公司中长期成长逻辑的强化。1）盈利稳定，定价权持续兑现。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）品类扩张，收并购有望加速。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务逆势成长，涂料业务也开始贡献增量业绩，此外其他外延收并购也有望加速。参考股权激励预案，预计20252027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。

事件描述公司披露2024年报：全年营业总收入869.95亿元，同比下降18.98%，归母净利润-5.98亿元，同比下降130.45%。24Q4营业收入255.36亿元，同比下降5.4%，归母净利润31.49亿元，同比上升64.52%。 事件评论行业层面需求和盈利持续承压，公司水泥销量降幅大于行业。2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。需求承压之下，尽管全国多地主动加大错峰停窑限产力度，但供给限产调控措施未能有效适应市场波动，全行业盈利陷入低迷状态，不少企业纷纷陷入亏损。公司经营情况与行业发展匹配。2024年公司销售水泥19,823万吨，同比下降15.84%；销售熟料2,671万吨，同比下降3.88%；销售商混7,579万方，同比下降1.24%；销售骨料13,048万吨，同比下降8.22%。 收入端来看，2024年度，公司营业收入869.95亿元，其中水泥销售收入555.91亿元，占营业收入总额63.9%；商品混凝土销售收入234.78亿元，占营业收入总额26.99%；骨料销售收入47.56亿元，占营业收入总额5.47%。 吨指标来看，我们测算公司2024年水泥熟料吨收入247元/吨，同比下降23元/吨；吨成本209元，同比下降23元/吨，吨毛利38元，同比持平。骨料吨收入36.5元/吨，同比下降5元，吨成本基本持平，吨毛利14元/吨，同比下降5元/吨。 此外，报告期内公司其他收益10.9亿元，同比微增；信用减值损失3.7亿，资产处置收益6.4亿，同比小幅增加。 全年展望：需求承压，但是供给助力，价格或仍有一定弹性。在需求承压背景下，今年节后价格表现略超预期，长三角市场节后水泥提价2轮落地；核心供给端还是来自协同错峰到位，龙头企业当下对价格意愿更强，协同意愿更高。展望全年，需求虽整体承压，但是超产和协同强约束下，价格和盈利中枢或存一定改善空间。同时，考虑到24年同期盈利基数较低叠加当前低煤价支撑，期待25Q2公司能释放更高业绩增速。 预计2025-2026年业绩11、16亿，对应PE为37、26倍，买入评级。 风险提示1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。

事件描述公司发布2024年年报：2024年实现收入48.94亿元，同比下滑2.3%；归属净利润1.4亿元，同比增长30.8%；扣非归属净利润亏损24万，同期亏损5243万。 折合2024Q4实现收入13.2亿元，同比增长7.3%；归属净利润0.28亿元，同比增长154.6%；扣非归属净利润亏损60万元，同期亏损5928万。 事件评论全年收入小幅下降，显示材料改善明显。公司2024年收入同降2.3%，归属净利润同增30.8%，分业务板块看：1）新型显示实现营业收入36.56亿元，同比增长7.65%；利润总额1.35亿元，同期仅小幅盈利；净利润1.09亿，同期小幅亏损。2024年公司产品结构持续调整，盈利改善；2）应用材料营业收入12.38亿元，同比下降23.29%；利润总额1.4亿元，同比下降40.07%；净利润1.22亿元，同比下降41.36%。盈利能力看，本期实现毛利率17.0%，同比提升3.7个pct。分产品看，显示材料毛利率提升6.22个pct、应用材料下降2.8个pct。期间费率14.8%，同比提升2.6个pct，其中管理、研发、财务费率分别提升0.4、1.6、0.4个pct；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益同比减少0.2亿左右；最终实现归属净利润1.4亿，同比增长30.8%；扣非净利润大幅减亏。 Q4单季收入保持增长。Q4收入同增7.3%，增速较前几个季度继续提升。单季度毛利率12.3%，同比提升3.3个pct；Q4期间费率9.5%，同比下降2.8个pct，其中销售、研发、财务费率下降1.5、0.6、1.3个pct，管理费率提升0.6个pct；Q4其他收益同比减少0.42亿；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益增加0.13亿；最终归属净利润0.28亿元，同增154.6%；扣非归属净利润仅小幅亏损。 应用材料持续突破。锆系产品继续发挥压舱石作用，新增客户十余家；电熔氧化锆产品已成功进入刹车片制造公司供应链体系；活性氧化锆增加原锆铁红高端产品和研磨锆球材料领域的客户导入，销量同比增加24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料各大主流客户，销量同比增长232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同比增加45.5%，其中环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉逆势而上，销量同比增加50.2%。 新型显示改善明显。2024年公司UTG一次成型项目点火试运行，UTG成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏，为全球首款车载滑移卷曲显示屏。此外国显科技坚持“走出去”+“大客户”战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，市场份额进一步扩大。 投资建议：期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE58、42倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷；2、新材料产线投产低预期。

事件描述公司披露2024年报：全年营业收入910.3亿元，同比减少35.51%；归母净利润76.96亿元，同比减少26.19%；24Q4归母净利润24.98亿元，同比增长42.27%。 事件评论年度经营指标：24Q4业绩受涨价支撑，环比和同比均有较显著改善。2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。就公司而言，全年水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比下降6%；销量下滑幅度优于行业，推测主要是2024年前3季度公司依然在推动份额扩张战略。吨指标来看，我们测算全年自产品吨收入为246元/吨，同比下降28元/吨，吨成本为187元/吨，同比下降18元/吨（煤价下行贡献），吨毛利59元/吨，同比下降9元/吨。此外，全年公司费用94.48亿元，同比下降3.4%，费用降幅小于主营销量降幅；若以全口径费用计算，预计吨费用有小幅增加。此外，24Q4公司计提减值约3亿元。整体来看，24Q4公司归母净利润24.98亿元，同比增长42.27%。 派息与股东回报：公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），承诺每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的50%。假设按照90亿利润评估，对应股息率为3.4%。 开支与产能建设情况：2024年公司资本性支出156.19亿元，全年增加熟料产能230万吨（海外），通过迁建等方式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1,450万吨、商混产能1,210万方、光储发电装机容量103兆瓦。截至2024年底，公司拥有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，在运行商混产能5,190万方，在运行光储发电装机容量645兆瓦。此外，2025年，公司计划资本性支出119.8亿元，预计全年新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米。基于此，我们判断，2025年公司开支放缓，现金流也有望得到进一步改善。 全年展望：需求承压，但是供给助力，价格或仍有一定弹性。在需求承压背景下，今年节后价格表现略超预期，长三角市场节后水泥提价2轮落地；核心供给端还是来自协同错峰到位，龙头企业当下对价格意愿更强，协同意愿更高。展望全年，需求虽整体承压，但是超产和协同强约束下，价格和盈利中枢或存一定改善空间。同时，考虑到24年同期盈利基数较低叠加当前低煤价支撑，期待25Q2公司能释放更高业绩增速。 预计2025-2026年业绩92、101亿元，对应PE为14、13倍，买入评级。风险提示1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。

事件描述公司披露2024年报：总收入342亿元，同比增长1.36%，归母净利润24.2亿，同比下降12.5%。单季度来看，24Q4实现收入94.98亿元，同比下降0.98%；归属净利润12.8亿元，同比增长43.9%。 事件评论行业层面需求依然是核心制约。2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。需求承压之下，尽管全国多地主动加大了错峰停窑限产力度，但供给限产调控措施未能有效适应市场波动，全行业盈利陷入低迷状态，不少企业纷纷陷入亏损。就公司而言，2024年，公司克服国内水泥需求持续下滑的不利影响，实现水泥和熟料销售总量6,027万吨，同比下滑3%（海外市场预计有一定增长，国内销量下滑）。考虑到国内水泥市场格局的下行，我们预计公司2024年国内水泥板块可能有小幅亏损，核心利润来自骨料和海外水泥。 骨料是公司当下第一利润曲线。2024年骨料销量达到1.43亿吨，同比增长9%。骨料业务毛利率为47.92%，较上年增加2.04个百分点。我们测算，2024年全年骨料价格39元/吨，同比下降2元（需求承压&供给投产），成本21元/吨，同比下降2元/吨（自有矿山投产使用），吨毛利19元/吨，吨净利10元/吨，同比基本持平。 2024年公司资产处置收益7.5亿元，集中在24Q4体现，是业绩超预期核心贡献。此外，2024年公司向全体股东按0.46元/股（含税）分配现金红利，占年度归母净利润比例40%，延续过往分红情况。 持续推进替代燃料降能耗。2024年度累计使用替代燃料441万吨，较上年增加5万吨；集团合并热值替代率达到21.66%，较上年提升1.66个百分点，其中国内实现26.71%。 2025年经营计划：公司计划资本性支出约133亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设。2025年，公司总收入预计达到371亿元，计划销售水泥及熟料约0.57亿吨，销售骨料1.7亿吨，销售混凝土0.3亿方。 产能建设稳步推进，聚焦在海外。截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年（含联营企业产能）、骨料2.85亿吨/年。截至2024年底，水泥收入占公司营收的比例为55%，作为首批走出去的水泥企业，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼和津巴布韦等12个国家布局，并已成为中亚和非洲水泥市场的领军者。截至2024年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。 预计2025-2026年业绩26、30亿，对应PE为11、10倍，买入评级。风险提示1、需求复苏不及预期；2、骨料价格低预期。

事件描述公司发布年报：2024年公司实现收入33.06亿，同比增长20.9%；归属净利润1.62亿，同比增长19.5%；扣非业绩1.59亿，同比增长20.9%。 折合Q4单季实现收入9.55亿，同比增长15.8%；归属净利润0.45亿，同比增长16.0%；扣非业绩0.44亿，同比增长3.4%。 事件评论汽车&航运产品快速增长。公司全年收入同增20.9%，分产品看，轨道交通产品收入6.6亿，同比增长1.62%；汽车用产品收入12.97亿，同比增长32.19%；轻量化铝制品收入5.40亿，同比增长9.93%；建筑产品收入3.19亿，同比下滑1.92%；航运用产品收入3.57亿，同比增长113.30%。预计汽车领域增长较快主要因为公司整车密封开始放量；航运产品高增长则主要受益于集装箱需求恢复。全年毛利率17.6%，同降0.5个pct，其中轨交、汽车、航运、轻量化产品分别提升1.52、1.91、0.88、1.17个pct，建筑、其他产品下降2.98、8.80个pct。全年期间费用率9.8%，同降0.6个pct，其中管理费用下降0.5个pct。最终实现归属净利润同比提升19.5%，实现净利率4.9%，同比小幅下降。 Q4保持增长，盈利稳定。Q4收入同增15.8%，增速有所放缓。Q4毛利率16.4%，同比下降1.7个pct。Q4期间费用率8.0%，同比下降3.2个pct，其中销售、管理、研发费率分别下降0.7、1.0、1.3个pct。Q4其他收益378万，同比减少609万；最终归属净利润同增16.0%，单季度净利率4.7%，同比基本持平。 从天窗配套到整车密封的新机遇。公司依托天窗密封条积累的客户资源，整车业务全面推进，并逐步进入广汽、上汽、长安、长城、理想等多家车企整车密封系统。此外公司以汽车密封带动汽车减振，获得了奇瑞、广汽、吉利、长城汽车等工厂认可并获得整车悬置件或减振器顶胶及衬套等重要订单。我们预计公司整车密封有望进入增长快车道。 短边框引领者，携手隆基，有望放量。光伏组件安装需要使用矩形铝合金边框起到保护组件及增加机械强度作用。多年前公司开发了应用于光伏领域的圧块产品，并不断升级迭代，现产品定型为可靠性更好的卡扣短边框产品，可大幅下降光伏行业铝型材的用量，降低成本。此前公司发布公告子公司海达新能源拟向隆基绿能供应卡扣产品，双方已就本次长期合作事项签署相关协议，2025年6月至2027年6月期间的预期采购量为8GW。此次协议的签订意味着公司短边框产品正式进入放量阶段，未来成长空间打开。 投资建议：预计2025、2026年归属净利润2.1、3.0亿，对应PE为30、21倍。 风险提示1、原材料价格大幅上涨；2、汽车行业需求疲软。

事件描述坚朗五金全年实现营业收入66亿元，同比下降15%；归属净利润0.9亿元，同比下降72%，扣非净利润同比下降84%。4季度实现收入17.3亿元，同比下降23%，归属净利润约0.6亿元，同比下降68%，扣非净利润下降70%。 事件评论跟随竣工，收入承压。2024年公司收入承压，分品类看，2024年公司门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件收入分别同比下降18%、22%、10%、12%，门窗五金系统收入下降较多源于需求承压，2024年竣工面积同比下降28%；和工建相关的品类收入下滑相对较少，2024年点支承玻璃幕墙构配件收入同比增长11%，门控五金、不锈钢护栏构配件收入同比下降11%、4%。分市场看，2024年公司港澳台及海外收入约8.8亿元，同比增长15%，毛利率约34.6%，较国内市场31.2%的毛利率更高。 毛利率保持一定韧性，尤其是核心产品。2024年公司毛利率约31.7%，同比下降0.6个百分点，其中门窗五金作为公司核心产品，毛利率保持相对稳定，家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别同比下降1.0、0.9个百分点。公司期间费率约26.8%，同比提升1.7个百分点，最终归属净利率约1.4%，同比下降2.8个百分点，4季度归属净利率约3.3%，环比略有提升。公司为降低成本，2024年销售人员同比下降12%至5341人，人均产出约124万元，同比下降3%，人员下降的速度不足以对抗收入下降的速度。 收现比保持稳定下，现金流持续较优。公司在小b领域采取直销模式，对现金流控制持续严格。公司过去三年收现比分别为1.00、1.08、1.05，期末应收账款为34亿元，环比下降约6亿元，此外近两年公司付现比恢复到0.9及以上，对上游供应商的应付账款逐步恢复正常。最终全年现金流净流入为3.9亿元，保持较好的水平，经营质量持续较优。 公司品类扩张从开拓期进入到优化期。公司上市以来加快品类扩张，对部分优质企业进行参股投资，涉及到长期股权投资，2024年末公司长期股权投资约4亿元，但由于近几年小企业受经济环境波动的影响更甚，从而产生对公司的经营业绩造成负面影响，2024年长期股权投资减值损失为-0.2亿元，未来公司将通过审慎选择投资对象，降低投资风险。 中期公司将坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，发挥“组织化运营优势、产品集成优势、协同优势”三大竞争优势，关注长尾市场需求机会，同时积极拓展海外市场业务。 坚朗五金在家居建材行业选择直销模式，经营天然呈现高波动。公司在小b领域采取直销模式，一是收入相对于外部经营环境更敏感，建材下游的工程项目资金占用很常见，一旦下游资金环境恶化，公司就要平衡收入增长和应收账款规模；二是费用相对于收入更敏感，渠道费率会高度跟随收入波动。在当前竣工仍然弱势背景下，公司经营筑底仍需时间。 预计公司2025-2027年归属净利润约1.8、3.8、5.5亿元，对应估值为46、22、15倍。 风险提示1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。

事件描述中复神鹰发布年报：2024年收入约15.6亿元，同比下降31%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降139%，扣非净利润同比下降178%。2024Q4收入约4.4亿元，同比下降33%，归属净利润约-1.2亿元，同比下降568%，扣非净利润同比下降335%。 事件评论销量同比下降，价格大幅下行。公司全年碳纤维销量约16214吨，同比下降10%，主要源于光伏碳碳领域需求大幅承压，体育休闲领域需求弱势，但风电需求改善对冲其他需求下行，公司顺应趋势推出高性价比大丝束产品，风电领域销量占比大幅提升。公司全年均价约9.5万元/吨，上年均价约12.4万元/吨，同比下降23%，价格下行一方面源于外部环境和碳纤维市场供需关系阶段性变化，百川数据显示T700/12K的2024年均价同比下降30%，参考公司期末库存约5246吨，同比增加1997吨，对应库存天数约118天，同比增加52天；另一方面源于公司产品结构变化，风电领域销量占比提升，影响整体均价。 生产成本下降，费用上行，整体出现亏损。2024年公司碳纤维业务毛利率约14%，同比下降16.4pct，主要源于碳纤维价格大幅下降，而成本端丙烯腈同比约持平。公司通过持续降本举措，吨成本从8.7万元降至8.2万元，但不足抵消价格的大幅下行。公司期间费率约27%，同比提升约8个百分点，主要为销售收入下滑摊销增加，销售、管理、研发、销售费率分别提升0.9pct、2.7pct、2.2pct、2.2pct。此外，公司年度计提资产减值损失约0.75亿元，主要为存货跌价减值，计提信用减值损失约0.11亿元。最终归属净利率从14%下降至-8%，全年吨净利从1.8万元降至-0.8万元。单4季度公司毛利率环比下降约10%，预计单4季度均价环比相对稳定，但单位成本提升较多，或主要为停产检修的影响。 公司中期成长值得期待。2023年公司碳纤维产能达到2.85万吨，考虑到连云港在建设的产线3万吨，预计中期总产能有望达到5.85万吨。公司积极开拓新兴领域，一是国外市场，2024年国外收入约0.9亿元，同比增长34%，销售占比从3%提升至6%，且毛利率水平显著高于国内（国外毛利率约31%而国内毛利率约12%）。二是持续开发差异化和定制化产品，SYT70、SYM40、SYM40X、SYM46、SYM46X级等产品应用于航天、高端体育、电子3C等市场；为压力容器领域定制化开发了多款高强中模型产品，并通过四型瓶生产资质认证及型式认证；为碳碳领域创新性推出高延伸率兼具低成本的差异化产品；创新开发的48K大丝束产品成功应用于147米风电叶片等领域。三是新兴行业需求涌现，低空经济与人形机器人两大领域中期均有望催生万吨级碳纤维市场，值得关注。 关注风电起量之下的行业需求拐点。随着风电装机景气以及机组叶片持续大型化，风电领域需求大幅释放，有望贡献最大的增量需求。同时当前行业价格长期低迷，民品企业均陷入亏损，出现较多放缓投产甚至减产停产。行业供需关系有望改善，关注价格企稳可能性。 预计公司2025-2026年归属净利润为0.3、2.5、5.0亿元，对应估值为591、77、38倍。 风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期；2、原材料和能源价格大幅波动。

事件描述2024年全年实现营业收入159亿元，同比增长7%；归属净利润24.4亿元，同比下降20%，扣非净利润约17.9亿元，同比下降6%。4季度实现收入42亿元，同比增长22%，归属净利润约9.1亿元，扣非净利润约6.3亿元。 事件评论2024年销量高增，盈利底部缓慢修复。公司全年粗纱及制品销量约303万吨，同比增长22%，电子布销量约8.8亿米，同比增长5%。公司销量增长远高于行业需求，一方面源于玻纤需求较好，我们测算2024年玻纤全球需求增速约6%，体现了玻纤需求的生命力；另一方面源于公司市占率提升，尤其是在出口、热塑领域的表现，海外竞争对手OC调整复合材料业务在集团内战略地位的决策也强化了中国巨石在全球市场的竞争力。以总收入/粗纱及制品销量，全年均价约5242元/吨，同比下降13%，虽然价格底部反弹，但仍处于历史相对底部位置，吨净利约808元，同期同行其他企业普遍处于明显亏损状态。 此外2024年新投产的风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率达72%，除了增厚公司业绩外，也增强公司绿色环保价值，2024年公司能源消耗中，自发绿电占比3%。 盈利能力逐季恢复中。公司2024年全年毛利率约25.0%，同比下降3个百分点，但毛利率呈逐季恢复趋势，分别为20.1%、22.6%、28.2%、28.6%，全年期间费率约8.1%，同比下降2.8个百分点，4季度期间费率尤其低（约1.6%），其中4季度管理费用波动较大，主要源于业绩考核利润目标未达成，超额利润分享中不予兑现的3亿元费用冲回。 出口恢复稳定：关税虽有干扰，但欧洲需求或迎改善。2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，同比增长13%，出口比例约27%。中国巨石出口占比高于同行，2024年国外收入约59.3亿元，收入占比约38%，但毛利率同比下降6.3个百分点。从海外子公司看，巨石埃及公司收入约17亿元，同比增长12%，净利率约19%，同比下降4个百分点；巨石美国公司收入约7.9亿元，同比下降10%，净利率约-4%，而前一年为7%，主要源于美国地产和制造业需求走弱，加征关税背景下美国玻纤有望迎来提价。 展望2025年：全年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，旺季或迎来扩大提价。 预计今年全球玻纤需求增量约70万吨，主要源于风电需求的旺盛，电子、汽车家电等需求延续增长，此外建筑建材需求下滑收敛，而国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨，因此全年行业呈小幅改善趋势，但从节奏看，风电补贴带来的装机景气使得上半年供需局面更为乐观，故旺季或迎提价。 玻纤龙头竞争力继续领先同行。玻纤龙头企业体现了显著的盈利优势，预计中国巨石盈利优势来源：一是矿石资源和地理位置，二是来自产品结构/产能结构/技术差异，三是来自规模优势，未来规模优势仍有望收敛，但龙头企业在产业链纵深布局上有望拉开差距。预计公司2025-2026归属净利润约35、44亿元，对应估值14、12倍，买入评级。 风险提示1、全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨。

亚士创能发布三季报： 2024年前三季度实现收入 17.2亿元，同比下降 28%，归属净利润约-0.19亿元，同比下降 123%，扣非净利润同比下降 151%。单 3季度实现收入 6.8亿元，同比下降 24%，归属净利润 0.01亿元，同比下降 99%，扣非净利润同比下降 107%。 事件评论 收入承压下行， 防水占比提升。 公司单 3季度收入同比下降 24%，行业进一步承压之下，公司同比降幅与 2季度类似。分结构看，建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为 61%、 22%、 16%，对应收入增速分别为-33%、 -25%、 +40%，防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块，工程涂料收入同比下降 33%（销量同比下降 35%）；家装涂料收入同比下降 28%（销量同比下降 14%）；配套材料收入同比下降 36%，仍以工程涂料为主导，收入在建筑涂料中占比约 80%。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料，收入同比降幅约 25%，其中保温装饰板收入同比下滑 24%（销量同比下滑 13%）。 防水板块相对较优，实现了较快正增长，防水卷材收入同比增长 38%（销量同比增长 66%）、防水涂料收入同比增长 54%（销量同比增长 63%），但价格维度仍有压力。 产品价格整体承压，收入下行导致盈利能力承压，但减值冲回有所对冲。公司 3季度毛利率约 23.2%，环比下降 1.2个百分点，同比下降 6.7个百分点。 3季度工程涂料价格环比下降 4%，同比增长 4%；家装涂料价格环比下降 3%，同比下降 20%。而防水卷材价格环比下降 8%，同比下降 21%，防水涂料价格环比增长 4%，同比下降 6%，且防水工厂陆续转固，产能发挥尚未充分，导致防水毛利率偏低。公司单 3季度期间费率约 19.4%，环比下降 0.4个百分点，同比下降 1.2个百分点，公司在收入下行之际持续降本控费，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.9、 +0.4、 +0.5、 -0.3个百分点。公司3季度计提信用减值损失约 2300万元（去年同期减值损失约 3100万元）。最终，公司单3季度归属净利率约 0.1%，环比下降 8.3个百分点，同比下降 4.6个百分点。 现金流仍有一定压力。公司前三季度经营性现金流净额约-2.21亿元，而去年同期约+0.66亿元，前三季度收现比约 0.89，而去年同期约 0.95亿元， 公司虽然进一步注重回款，但行业整体资金压力仍大。 公司在应收账款层面有一定控制， 3季度末应收账款及票据约18.24亿元，而去年同期约 23.85亿元，同比下降约 24%，与收入降幅整体接近。 公司当前仍处于主动调整期，持续渠道优化，关注地产政策以及化债政策带来的行业需求逐步企稳改善。预计 2024-2026年公司归属净利润约 0.2、 0.8、 1.3亿元，对应估值为170、 40、 24倍。 风险提示 1、 地产行业持续低迷； 2、 原材料价格大幅波动。

事件描述公司发布2024年三季报，公司实现营业总收入6.68亿元，同比增长12.94%，归母净利润6514.41万，同比下降17.74%。单季度看，2024年Q3营业收入2.16亿元，同比下降9.16%。；归母净利润1098.05万元，同比下降70.85%。 事件评论单季度收入表现较为平稳。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司收入分别为2.23、2.29、2.16亿元，同比增速分别为46%、14%、-9%，主要是同期23Q1基数较低导致24Q1同比增速较高，Q2和Q3随着基数抬升增速有也有所下行，不过24Q3收入同比下行反映终端需求或略有乏力。就环比来看，24Q3公司收入环比下降5.6%，基于此，我们判断24Q3公司的VIP板销量可能环比也有小幅下降。 单季度业绩来看，24Q1、24Q2、24Q3分别为0.29、0.25、0.11亿元，单季度业绩环比出现下滑，我们判断销量因素之外，公司的产品毛利率出现了一定下行。 主业产能逐步爬坡。VIP是公司的传统主业，2023年存在一定产能瓶颈。目前，公司新产能逐步爬坡，维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”于2024年上半年实现厂房封顶，原真空玻璃生产试验线亦由连城本部迁入厦门厂区。同时，公司的VIP产能也逐步爬坡，通过内部产能优化，实现成本最优化。中期来看，期待真空玻璃产品良率提升后放量为公司带来新的成长曲线。 市场积极开拓，客户覆盖面逐步扩大化。公司产品出口导向握住，过往来看，公司服务的下游知名客户包括国际客户有三星、LG、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、阿奇立克等；国内客户有海尔、美的、海信、美菱等知名品牌家电生产企业。此外，公司还有部分产品销售给美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等医用研究或运输保温设备生产企业以及顺丰等物流企业。公司凭借过往积累的口碑和品质综合优势，目前客户面逐步拓宽，为公司经营提供新的增长点。 多品类开拓，成本和工艺优势持续扩大。公司工艺持续进步。同时公司继续推进壳式四边封VIP、建筑VIP、金属VIP、轻质VIP、超薄VIP等新产品研发以及现有工艺的自动化改造，未来有望从技术、品质和成本方面，进一步拉大与小企业的竞争差异，实现市场的再次渗透扩张。 中期战略展望：1、主业VIP方面，欧洲提标下的市场景气依然可持续，且在日韩市场有望迎来新突破。就公司而言，安徽新基地建设顺利，产能的逐步释放有望为公司2024年贡献较大业绩增量。而在全行业内，公司积累了较强技术及工艺、成本优势，在本轮景气周期中也能率先通过更大扩张步伐，实现份额再次跃迁。2、真空玻璃业务：目前公司仍在稳步推进，期待2025年能逐步兑现第二成长曲线业绩。 预计2024-2025年业绩1.1、1.6亿元，对应PE为22、15倍，买入评级。风险提示1、VIP板渗透不及预期；2、真空玻璃进展不及预期。

公司发布 2024年三季报：前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%；实现归属净利润 1.12亿，同增 16.4%；实现扣非归母净利润 36.04万元，同降-94.7%。 折合 Q3单季实现收入 13.57亿，同增 2.3%；实现归属净利润 0.7亿，同增 322.7%；实现扣非归母净利润 0.3亿，同期为亏损。 事件评论收入增长， 盈利承压。 公司前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%，预计显示消费市场以及应用材料市场需求均有所承压。前 3季度实现毛利率 18.7%，同比提高 4个 pct，预计新型显示板块因笔电等高毛利产品逐步增加，盈利同比提升明显。前 3季度期间费率同比提高 4个 pct 至 16.8%，其中财务、研发费率提升 1.1、 2.4个 pct，研发费率提升主要因为新品研发增加，财务费率提升或与汇率变动有关；其他收益因政府补助增加而同比增加 5100万左右；资产处置收益同比减少 3116万。最终实现归属净利润 1.12亿，同比提升 16.4%，对应归属净利率 3.1%，同比提升 0.6个 pct。 Q3毛利率改善明显。 Q3单季度实现收入同增 2.3%，预计主要因为公司新型显示及部分新材料提供增量。 Q3毛利率 23.4%，同比提升 9.9个 pct，预计或主要因为高毛利产品的占比提升；期间费率 19.2%，同升 6.5个 pct，其中研发、财务费率提升 5.0、 1.2个pct。他收益同比增加 1634万；最终实现归属净利润 0.7亿，同比提升 322.7%，对应归属净利率 5.2%，同比提升 3.8个 pct；扣非净利润 0.3亿，对应扣非净利率 2.2%。 应用材料持续突破。 截至 2024年上半年公司 5000吨半导体二氧化硅生产线项目土建及厂房已完成，静设备、动设备安装完成，电气、仪表、阀门安装基本完成。产品端开发出高端抛光及封装行业用电子级高纯球形二氧化硅材料、光学涂膜材料及特种涂料领域高性能球形 SiO2材料通过国内外客户验证，申请多项发明专利；开展 EMC 用高填充高流行性球形氧化硅粉的制备研究，开发出电子级高纯超细氧化硅粉的工业化生产技术。 新型显示在持续突破。截至 2024年上半年公司超薄柔性玻璃一次成型项目完成了示范线厂房基础设施建设，正在开展核心热工设备的安装和调试工作；不等厚柔性玻璃 UFG 初步完成了工艺技术开发，试制出样品；微晶玻璃柔性盖板产品已制备出样品，各项性能指标达到预期；屏幕定向发声用关键材料技术、无介质成像用关键材料技术取得突破；车载热弯成型 3D 盖板技术研发完成，样品成功试制。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025年归属净利润 1.8、 2.6亿，对应 PE65、 46倍，维持买入评级。

事件描述公司发布 2024年 3季报：公司前 3季度实现收入 38.25亿，同增 4.1%；实现归属净利润 7.2亿，同增 17.3%；实现扣非归母净利润 6.89亿，同增 16.7%。 折合 Q3单季实现收入 12.39亿，同降 1%；实现归属净利润 2.45亿，同增 7.2%；实现扣非归母净利润 2.34亿，同增 4.3%。 事件评论前 3季度中硼硅继续放量， 盈利能力持续提升。 公司前 3季度收入增长 4.1%，一方面随着一致性评价关联审批以及集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶继续保持高增长；此外日化玻璃以及出口业务或同样表现较好；同时预计贸易量等同比下降影响了公司收入增速。 前 3季度毛利率 32.1%，同比提升 3.9个 pct，一方面纯碱等原材料持续下跌，另一方面高毛利的中硼硅产品增速更快；费用率 8.6%，同比提升 1.0个 pct，其中管理、研发费率提升 0.7、 0.5个 pct，销售费率下降 0.3个 pct。前 3季度其他收益增加 1196万，主要因增值税加计抵减增加所致；资产减值损失增加 1882万，主要因存货跌价损失增加所致。 最终实现归属净利润 7.2亿，同增 17.3%，归属净利率 18.8%，同比提升 2.1个 pct。 Q3收入小幅下降， 盈利继续修复。 Q3公司收入同降 1%，预计同比下滑主要因为： 1）贸易业务以及纸箱业务同比下滑较多的影响； 2）此前部分需求前置的影响等，但预计中硼硅继续保持快速增长。单季度实现毛利率 31.6%，同比提升 0.9个 pct，原材料下降红利仍在释放； Q3期间费率 8.7%，同比提升 0.3个 pct，其中研发费率、财务费率增加0.6、 0.3个 pct，销售费率下降 0.6个 pct。其他收益增加 666万，主要因为增值税加计算；最终实现归属净利润 2.45亿，同增 7.2%。归属净利率 19.8%，同比提升 1.5个 pct。 经营质量稳健， 继续展现高质量成长。 从经营质量来看，公司前三季度实现收现比101.3%，同比增长 11.2pct，净现比 112.9%同比下降 5.6个 pct，依然保持较高水平。此外，资产负债率持续维持低位，截至 2024Q3，公司资产负债率仅为 22.0%。 中硼硅需求向好， 看好业绩稳健增长。 随着第 8、 9批集采放量，中硼硅渗透率加速提升，当前仍需大于供，从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到 30亿支左右，渗透率提升至 30%。此外第十批集采有望落地，继续保证后续放量节奏。 稳健增长白马标的， 看好公司成长性， 维持“ 买入” 评级。 公司成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性（纯碱降价 1000元，测算公司盈利增厚 8000万左右）。预计公司 2024-2025年归属净利润 9.3、 10.8亿元，对应 PE为 18、 15倍，维持买入评级。 风险提示 1、新产品扩张不及预期； 2、市场竞争加剧。

事件描述公司披露3季报，2024年前三季度公司营业收入681.50亿元，同比下降31.27%，净利润为51.98亿元，同比下降40.05%。第三季度归属于上市公司股东的净利润为18.73亿元，同比减少15.13%。 事件评论行业层面需求依然是核心制约。整体宏观环境承压，导致投资端依然较为疲弱。2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。基于此，我们预计公司24Q3单季度水泥销量同比下滑幅度5%~10%，盈利能力环比基本持平。 期待24Q4涨价弹性落地。9月底-10月初，长三角市场提涨100元/吨。此次涨价核心契机还是盈利底部背景下，企业协同态度的强化体现。长三角提价今年虽然经历过4次（4月、5月、7月、9月）不及预期，市场对本次涨价落实亦将信将疑。本次提价和前几次的不同点在于：1）需求发生在旺季。对水泥企业而言，4季度是一年最大旺季，需求一般会环比改善5%-10%；利润占比全年较高，企业提价的动能更强。2）供给限产力度更大。过往来看，南方市场错峰大多数是在淡季进行。此次9月27日至10月31日生产线停产12天，属于旺季错峰，力度超预期，同时龙头配合力度更大；同时，湖北地区10月预计也会进行停产进行配合。3）单次提价幅度更大。单从涨价力度来看，此次长三角一次提价100元/吨实属罕见（仅在个别极端年份出现）。4）政策预期更清晰。 财政政策逆周期调节加大，利好水泥等建材细分品类。财政部会议明确提出化债新要求，我们认为，一是能减少利息支出，二是打开中期杠杆空间，有利于基建需求环比改善。延续此前框架，长三角市场是开放市场，协同需要考虑的因素和面临的压力也较多，因此难度也较大，如果价格能够较好落地，一定需要更大力度协同配合。考虑到区域企业的盈利现状、市场环境等变化，我们认为本次涨价大概率可以落地，目前跟踪来看，不同区域落地情况不一，基本在50-100元不等。对企业24Q4单季度业绩有望带来一定增厚。 此外，也需要密切关注行业供给端重要变化：1）超产治理带来部分小产能退出和供给再压缩。过往，部分企业通过技改和不合规产能置换实现装备升级，通过超产运行，进而对全行业错峰生产带来一定破坏，2024Q3开始，行业针对超产治理进行一定规范化，需要通过补指标方式对企业进行约束，进而一定程度实现部分产线出清。2）碳交易带来中小企业成本增加，协同意识强化。对水泥企业而言，可能部分小企业可能面临外购碳指标导致成本有所增加，在当前盈亏压力较大背景下，有望倒逼其更加积极参与市场价格维护。 预计公司2024-2025年业绩为83、85亿，对应PE为17.1、16.7倍，买入评级。 风险提示1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。

事件描述公司披露2024年3季报：总收入247.19亿元，同比增长2.29%，归母净利润11.38亿，同比下降39.26%。Q3营收为84.82亿元，同比增长1.78%；净利润为4.08亿元，同比下降40.17%。 事件评论行业层面需求依然是核心制约。2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。就公司所处核心市场湖北、湖南和云南来看，前3季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%。需求持续承压叠加Q3为传统淡季，预计公司国内水泥单季度销量表现和行业保持基本一致，下滑可能超10%。 我们判断公司国内水泥板块24Q3盈利或环比有所下行压力，吨净利亏损幅度或超10元。 价格端来看，7-9月长三角市场进行了一定提价，但最终持续时间不长，而公司所处的核心市场湖北，湖南，和云南价格相对较为稳定（长三角在7月进行了提价，但是两湖地区并没有）。此外，骨料端价格预计环比有小幅下滑（长三角区域有部分重点骨料项目产能陆续投产），进而对盈利形成一定压制。海外市场目前总体经营稳定，非洲市场依然整体保持了较好盈利，乌兹等局部市场价格有一定边际修复。国内市场或是业绩的核心制约，最终单季度看，24Q3公司实现归属净利润4.08亿元，同比下降40%，环比下降26%。 骨料：关注市场竞争环境变化。骨料资源属性较强，过去几年价格和盈利保持在较好水平，也基于此，同行包括行业外企业也纷纷选择选择扩张。公司骨料布局处于前列，截至2024H1，公司骨料产能2.8亿吨，基本实现此前3亿吨目标。骨料的需求结构和水泥高度类似，当前长三角骨料市场产能加速投产中，不排除骨料价格存在下行可能，只有具备成本优势（区位和矿石）企业方可脱颖而出。公司布局占优，未来有望赚取一定成本溢价。 海外：期待新项目落地为公司带来增长点。截至2024H1，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为1,544万吨/年，水泥粉磨能力已达2,254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年。期待在海外市场看到更多项目落地。 期待24Q4国内市场迎来弹性。根据数字水泥网消息，湖北鄂东市场9月以来进行了4轮提价，实际落地情况较好。我们认为本次提价和之前比有几点不同：1)发生在旺季；2）供给停产力度更大；3）单次提价幅度更大；4）政策预期更清晰。24Q4为传统的旺季，期待旺季供给约束能带来一定盈利弹性。 预计2024-2025年业绩19、24亿，对应PE为17、13倍，买入评级。 风险提示：1、需求复苏不及预期；2、骨料价格低预期。