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北新建材 非金属类建材业 2024-01-03 26.88 -- -- 29.29 8.97%
29.29 8.97% -- 详细
事件描述公司发布 2023 年股权激励计划(草案):拟以限制性股票方式向激励对象定向增发,合计拟授予不超过 1290 万股,占比总股本 0.764%,其中首次授予 1082.60 万股,占比 0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计 347 人,授予价格 13.96 元/股,分三年三期解锁。 公司 2023 年 12 月 29 日与世骏(香港)有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》,约定受让嘉宝莉化工集团 78.34%的股份,标的股份转让价格约为 40.738 亿元,以人民币现金方式支付。 事件评论l 激励高目标,彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次,分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算 2024-2026 年扣非归属净利润分别为 42.64 亿、61.63 亿、 64.73 亿,超市场预期。公司层面外,各业务单元也需要完成所属考核目标。 嘉宝莉收购落地。 公司拟以 40.7382 亿元现金收购世俊(香港)等持有的嘉宝莉 78.34%的股权,收购对价对应 2022 年 PE 约 19.4 倍、对应 2024 年承诺业绩 PE 为 12.6 倍,整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团 2022 年实现收入 36.1 亿元,业绩2.68 亿;嘉宝莉原股东业绩承诺 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于 4.13 亿、 8.75 亿、 13.94 亿,测算 2024-2026 年度的业绩复合增速约 12%左右。 涂料发展进入快车道。 2021 年 7 月北新建材涂料有限公司成立,目前已经形成工业涂料(天津灯塔),建筑涂料(龙牌涂料),粉末涂料(上海北新)的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业,在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显;嘉宝莉收购的落地,意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一,具备较强的渠道资源及品牌影响力,若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。 本次股权激励目标超预期,体现了公司对未来长期发展的信心,对于未来成长主要关注几方面: 1) 石膏板盈利稳中向上。 一是高端占比提升,二是经营策略向量本利的转变; 2)一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现,二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开; 3) 石膏板+放量。 渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大; 4) 以打造综合建材龙头为目标, 后续或有更多潜在收购整合。 投资建议: 激励落地, 中期成长预期有望强化, 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购, 预计 2023、 2024 年业绩 34.5、 43 亿, 对应 PE11.5、 9.2 倍, 建议重点关注 风险提示1、地产竣工持续低预期:石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期:防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化
华铁应急 建筑和工程 2023-12-22 6.06 -- -- 6.57 8.42%
6.57 8.42% -- 详细
公司公告新一期员工持股计划草案,给出了2024、2025年收入和净利润增速考核目标,2024年收入增速不低于35%,净利润增速不低于30%,2025年收入、净利润增速相对2023年不低于82.25%、69%。 事件评论公司新一期员工持股计划,对应2024、2025年收入CAGR35%,净利润CAGR30%,彰显公司对高空作业平台租赁业务增长的充分信心。受益下游应用场景的持续开拓,以及不断强化的安全意识,作为兼具灵活性和安全性的登高产品,未来具备持续增长空间。 本员工持股计划初始设立时总人数不超过30人,拟持有的标的股票数量为不超过788.60万股,约占2023年12月19日公司股本总额196026.62万股的0.40%。具体持有人名单及对其对应的权益份额比例:胡丹锋(董事长)、张伟丽(董事、财务总监)和郭海滨(董事会秘书)合计拟持有30%,核心骨干人员(不超过27人)拟持有70%。 解锁期分为两期,分别为自本员工持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起的12和24个月后,分别解锁50%。 解锁期分别对收入和利润有增长要求,A:2024、2025年营收分别相对2023年增长35%、82.25%,B:2024、2025年归母净利润分别相对2023年增长30%、69%,当A或B完成100%时,解锁系数为100%,当A或B均完成不足80%时,解锁系数为0,其他情况下,解锁系数为90%+(A-80%)/20%。 10%或90%+(B-80%)/20%。 10%。 公司自身管理能力持续优化加强,伴随规模的提升也产生了显著的Alpha,包括:1)持续积极推动轻资产模式。截至2023Q3末,公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资成立合资公司城投华铁、铜都华铁,其中城投华铁已陆续投放设备超3000台,剩余12亿设备已完成招标工作,即将签订采购合同并根据需求陆续发货。近期亦有合作落地:1)12月15日,与横琴华通金融租赁有限公司(简称“华通金租”)签约战略合作,意向合作金额10亿元;2)11月30日,与欧力士融资租赁(中国)有限公司(简称“欧力士融资租赁”)签约,正式缔结长期全面战略合作关系,达成20亿元轻资产合作。 2)上线Ai智能运维平台。公司上线的AI应用平台具备强大的语言理解和生成能力,可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求,自动生成回复和解决方案。随着1号数字员工“黄蜂哥”上线,售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%,服务团队工作效率提升30%以上,客户咨询等待时间缩短200%,从而带来了客户满意度的显著提升。 伴随中央“三大工程”发力、各地地产政策优化,顺周期情绪有望逐步修复,继续看好华铁应急。受益高空车景气持续,叠加AI持续推进服务能力提升和降本增效,以及与租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作,明年具备成长性,业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看,对应明年估值仅12xPE左右处于相对偏低水平,向下安全性充分。 风险提示1、AI降本增效不及预期;2、轻资产模式推进不及预期。
中材国际 建筑和工程 2023-12-07 9.98 -- -- 11.94 19.64%
11.97 19.94% -- 详细
事件描述公司今日发布公告: 1)与天山股份共同增资中材水泥,其中公司增资 41 亿元,增资后持有中材水泥 40%股权; 2)中材国际发布 2024-2026 年股东回报计划,每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。 事件评论 与天山股份共同增资中材水泥,海外快速扩张可期。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务,是中国建材集团基础建材国际化业务平台,目前拥有三个境外基础建材投资项目:赞比亚工业园、蒙古国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线。本次中材国际、天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82 亿元;其中公司增资 41亿元,增资后持有中材水泥 40%股权。本次增资将大幅推动中材水泥未来境外水泥投资的增加和扩张。 与集团深度协同,未来出海空间有望进一步打开。 从影响上看,一方面中材国际水泥可以依托全产业链优势以及海外属地化优势,充分赋能中材水泥出海;另一方面,中材水泥在海外拓展过程中,也将优先选用中材国际提供的技术、装备、工程、运维等。中材国际与集团的深度协同,将有助于中材国际海外市场进一步打开,并助力运维、装备等业务的开拓。中材国际也能借助中材水泥的发展,获得产业投资渠道与持续收益平台。 提升分红水平,股东回报进一步提升。公司发布未来 3 年股东回报计划,其中 2024-2026年每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。与近年分红率相比, 40%的分红比例高出近 10 年最高分红率,分红率大幅提升一方面提升了股东回报(按 2024 年 33亿业绩、40%分红率测算,对应当前市值股息率超过 5%),同时也是公司运维、装备等业务占比不断提升、业务结构持续优化的结果。 三驾马车助力转型, 海外开拓加速推进。 业务模式上看,公司工程、装备、运维等三驾马车目前发展日趋均衡,纯工程业务占比日趋下降,运维、装备业务已经能为未来稳健增长提供支撑;订单方面看,今年以来公司订单高速增长,前三季度新签增长 58%,其中海外新签订单增长 169%,并且新签订单的高增已经逐步传导至收入业绩层面, Q3 单季度实现收入增速 18%,环比大幅提升。预计随着订单进一步落地,叠加股权激励的指引,公司全年业绩有望实现高增。 综合来看,公司业务结构持续优化,海外空间有望进一步打开,当前时点有望迎来估值与业绩的双击。预计 2023、 2024 年公司实现归属净利润分别为 28、 33 亿元,对应当前收盘价 PE 仅为 9.0、 7.6 倍,具备较强向上弹性,当前时点继续重点推荐。 风险提示1、宏观经济风险:水泥需求与宏观经济、基础设施建设、房地产投资等因素息息相关,中国刚刚走出疫情的困扰,国内经济发展面临复杂性、严峻性,直接影响水泥产线投资,进而影响公司业绩。 2、原材料价格波动风险:随着公司装备制造和运维经营规模的扩大,受水泥装备、备品备件原材料价格的影响就越大,如果原材料价格持续上涨,将导致公司业务盈利水平降低,压缩利润空间。 3、境外经营风险:公司在多个海外国家和地区开展业务,当地政治、经济、宗教信仰、民俗等存在差异,需要注意与当地政府和业主建立良好合作关系。 4、汇率风险:公司境外合同以美元和欧元作为主要结算货币,部分合同涉及当地小币种结算,面临较大的汇率波动风险,影响公司盈利
华铁应急 建筑和工程 2023-12-07 6.06 -- -- 6.57 8.42%
6.57 8.42% -- 详细
事件描述2023年 12月 1日, 华铁应急 AI 平台正式上线,本次上线的智能 AI 助手沿用大黄蜂 IP“黄蜂哥”智能机器人的形象,以自然对话方式与用户互动,将为服务工程师提供更加智能化、高效的工作支持。 事件评论 公司上线的 AI 应用平台具备强大的语言理解和生成能力, 可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求,自动生成回复和解决方案。 在一个客户服务热线的场景中,服务工程师正在接听客户电话,有些客户提出的问题比较复杂,需要详细的解释和引导, AI 应用平台上线之前,服务工程师需要花费大量时间和精力来理解客户问题、查询解决方案,然后再向客户进行解释,但在公司 1号数字员工,即 AI 助手“黄蜂哥”的帮助下,这一过程可以得到有效优化。在灰度和对比测试中,通过 1号数字员工“黄蜂哥”的帮助,售后服务工程师能够更快速地响应客户问题,提供更准确的解决方案,同时也提高了维保的效率和质量。 随着“ 黄蜂哥” 上线, 售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的 50%, 服务团队的工作效率提升了 30%以上, 客户咨询等待时间缩短 200%, 从而带来了客户满意度的显著提升。 除上线首款 AI 智能助手外, 公司同步打造以服务工程师为主体的智慧知识社区, 推动公司整体服务能力提升。 该社区是由公司 1600名服务工程师组成的知识共享平台,服务工程师们可以自由地分享自己的经验和技巧,帮助解决实际工作中遇到的问题,降低服务工程师学习成本和作业门槛,促进互相学习,共同进步。同时,社区设立排行榜,对分享知识多的工程师给予高等级排名,通过荣耀体系的激励机制,鼓励服务工程师分享设备维修保护相关知识经验,激发知识分享的积极性,培养具有丰富经验和高超技能的服务人员。 除 AI 智能化、 知识社区等平台化发展之外, 公司同样持续积极推动轻资产模式, 与欧力士融资租赁( 中国) 有限公司( 下称“ 欧力士融资租赁”) 签约, 正式缔结长期全面战略合作关系, 达成 20亿元轻资产合作。 欧力士( ORIX)集团成立于 1964年,旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等,管理资产规模逾 6000多亿美元。欧力士融资租赁将依托股东的市场资源和资金优势,为华铁应急提供高空作业车在内的设备资产。华铁应急将凭借全国性网点布局、数字化建设和组织及激励体系等优势,为欧力士融资租赁提供高效的设备运营管理服务。截至 2023年第三季度末,华铁应急分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资合作方,成立合资公司城投华铁、铜都华铁。其中,城投华铁已陆续投放设备超 3000台,剩余 12亿设备已完成招标工作,即将签订采购合同并根据需求陆续发货。 伴随中央“ 三大工程” 发力、 各地地产政策优化, 顺周期情绪有望逐步修复, 继续看好华铁应急。 受益高空车景气持续,叠加 AI 持续推进服务能力提升和降本增效,以及与租赁平台欧力士达成 20亿轻资产合作,明年具备成长性,业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看,对应明年估值仅 12xPE 左右处于相对偏低水平,向下安全性充分。 风险提示 1、 AI 降本增效不及预期; 2、轻资产模式推进不及预期。
赛特新材 非金属类建材业 2023-12-01 31.97 -- -- 32.74 2.41%
32.74 2.41% -- 详细
VIP板:能效标准升级倒逼,市场快速扩容可期真空绝热板(VIP)属于绝热材料一种,主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头,深耕行业约20年,从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业,进而带动全行业变革。 产业逻辑:海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼逼VIP渗透率提升,行业中期景气确立。1)2022我国冰箱产量占比全球约44%,国内产量约73%面向出口市场,基于此国内冰箱内生需求占比并不高,更大市场在海外。进一步:1、有别于国内房地产周期,海外主要经济体韧性更强,需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比,VIP板绝热性能是其6倍甚至更高,且VIP板生产更低碳环保,在当前海外能效标准升级背景下,VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定,相比2021年,2024年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下,VIP板厚度仅为聚氨酯1/10,可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势,还可带来冰箱附加值跃升(有数据表明,采用VIP板后,冰箱制造成本仅增加200元,带动冰箱销售附加值提升可达50%),由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10%左右,我国更低,标杆国家如日本超70%,基于此中期加速渗透可期。 需求测算:3年翻倍可期。1)全球角度看,2022年冰箱冷柜产量2.1亿台,预计VIP板渗透率13%,市场空间81亿元;假设未来3年产量年均增速5%,渗透率假设每年提升2个pct,同时单台冰箱VIP板用量小幅提升,那么2025年全球VIP板市场约148亿元,相比2022年近翻倍增长;2)对国内企业而言,仅考虑当下目标市场(国内冰箱生产和冷柜):假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0,渗透率每年提升2个pct;外销每年需求增速5%,渗透率每年提升2个pct;冷柜每年增速0,渗透率每年提升2个pct,那么2025年市场可达56亿元,相比2022年约翻倍增长;若进一步考虑到在海外市场的份额提升,那么目标市场或更大。 竞争格局:VIP板国外发展较早,且多数为家电企业自产并部分外销,如日立、三菱、松下。 但近年来,专业VIP板企业发展迅速,如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业,且成为市场主流厂商,VIP板生产重心逐渐向外转移,优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头,2022年VIP板销售金额6.2亿元,是行业龙头,份额或超20%,同时相比同行,公司产品性能优越,通过芯材、郃隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本,份额提升可期。 真空玻璃:多场景应用打开空间,厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃,具备导热系数更低(隔热性能高2倍以上),隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势,可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用,国内目前囿于技术不成熟和成本较贵,并未形成规模应用。我们测算,单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃,成本约上升2000元,而真空玻璃更加节能,一年节省电费约1400元,一年半可实现成本回收。进一步,我们测算,便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿,建筑外墙领域更大,核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年,技术工艺成熟,客户验证顺利,当下积极寻求扩产,200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。 预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元,对应PE为33、21倍,首次覆盖,给予买入评级。 。 风险提示1、经济复苏不及预期;2、VIP板渗透不及预期;3、真空玻璃进展不及预期;4、产能扩张不及预期;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
震安科技 基础化工业 2023-11-21 16.29 -- -- 16.51 1.35%
16.51 1.35% -- 详细
公司发布三季报:2023Q1-3实现收入5.4亿元,同比下滑17%,归属净利润0.16亿元,同比下滑80%。2023Q3实现收入2.1亿元,同比下滑6%,归属净利润0.01亿元,同比下滑97%。 事件评论地方财政承压,收入兑现缓慢。公司3季度实现收入2.1亿元,环比增长3%,同比下滑6%。立法自2021年9月实施,虽高烈度区公建项目执行严格,但地方财政承压,项目推进仍慢,同时公司收缩部分风险较大项目。3季度宏观环境尚未改善,故收入基本持平。 单季度毛利率显著下降。公司前3季度毛利率约37.4%,同比下降5.3%;单3季度毛利率约33.4%,同比下降9.5个百分点,环比下降8.0个百分点。3季度毛利率下降显著,或主要为公司当前收入规模尚小,季度间发货的不同项目的盈利能力有差异,部分低毛利项目在3季度确认较多,且云南新基地已经投产,折旧较大,而收入规模尚未起量。 收入下降摊销增大,费用上行。公司前3季度期间费用率约30.4%,同比增长7.8个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+1.7、+1.5、+3.1、+1.4个百分点;单3季度期间费用率约28.6%,同比增长5.5个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.5、-1.0、+2.1、+0.7个百分点,费用率上行主要为收入下降摊销增大,财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外,公司计提信用减值损失同比波动不大,前3季度计提信用减值损失约2200万,同比下降约300万元,单3季度计提信用减值损失约800万,同比增加约200万元。最终公司前3季度归属净利率为2.9%,同比下滑9.2个百分点;单3季度归属净利率为0.4%,同比下滑10.5个百分点,环比下滑4.9个百分点。 现金流有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-0.32亿元,陒较2021年同期-0.76亿元、2022年同期-0.45亿元有所改善,单3季度经营活动产生的现金流量净额约+0.95亿元,而2021年和2022年同期分别为+0.23、-0.86亿元,改善幅度更为显著,或主要源于公司在建筑业资金压力下,收缩风险项目,更加强调回款,公司前三季度收现比从0.78升至0.82。但行业尚未好转,公司应收账款压力仍大,公司3季度末应收票据及应收账款规模约9.75亿元,同比增加2.28亿元,而前三季度收入仍是下滑。 地方财政回暖后,弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施,减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍,公司提前布局积极扩张,且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势,将充分受益。市场爆发已经临近,但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大,后续若财政回暖,公建项目陆续推进落地,减隔震市场弹性有望释放。 预计2023-2024年归属净利润0.4、1.5亿元,对应PE估值113、33倍。 风险提示1、市政建设回暖低于预期;2、建筑减隔震市场竞争加剧。
苏文电能 综合类 2023-11-21 30.90 -- -- 31.78 2.85%
31.78 2.85% -- 详细
事件描述公司披露 2023 年三季报,前三季度实现营收 18.7 亿元,同比增长 24.6%,归母净利润 2.0 亿元,同比下降 0.9%;拆分至 Q3,实现营收 6.5 亿元,同比增长 7.0%,环比增长 2.0%,归母净利润 0.6 亿元,同比下降 33.4%,环比增长 53.9%。 事件评论收入端,公司整体保持较快增长态势。分业务来看,公司现阶段聚焦电力工程建设服务和电力设备供应(包括高低压配电柜、断路器、储能、充电桩),预计储能 EPC 业务快速推进,设备供应业务显著增长;公司积极拓展光储充能源站业务,在建项目集中在江苏地区,也在积极拓展省外市场,近几年公司省外业务占比持续提升,预计未来将贡献业绩。 盈利端, 2023Q1-3、 Q3 毛利率分别为 21.5%、 19.1%,同比下降 6.0pct、 11.0pct,预计因部分项目的结算确认节奏变化的影响。费用率方面,2023Q1-3、Q3 期间费用率分别为9.7%、 10.2%,同比分别下降 1.9pct、持平;其中 Q1-3 的销售费用率、管理费用率、研发费用率费分别为 1.9%、 4.5%、 3.3%,同比分别下降 0.5 pct、 0.8 pct、 0.6pct,财务费用率约为 0.01%,同比略有下降; Q3 销售费用率为 2.0%,同比下降 0.4pct,环比提升0.4pct,管理费用率为 4.2%,同比下降 0.2pct,环比基本持平,研发费用率为 3.9%,同比增长 0.6pct,环比增长 1.0pct, 财务费用率为 0.03%,同比下降 0.1pct,环比下降 0.2pct。 最终, 2023Q1-3、 Q3 归母净利率分别为 10.9%、 10.0%,同比下降 2.8pct、 6.0pct。 同时,公司发布了实控人提议公司回购股份的公告,回购资金来源为公司自有资金,回购金额不少于 3,000 万元、不超过 6,000 万元(均含本数),将用于员工持股计划或股权激励,体现了对公司未来发展的坚定信心。 展望四季度,公司新签订单继续保持较快增长,有力支撑全年业绩目标实现。公司继续加强回款管理,应收账款规模得到控制,我们预计 Q4 有望迎来经营层面的显著恢复。此外,公司积极开拓新业务,充电桩、用电运营、国际业务有望带来新增长点。预计 2023 年公司归属净利润 3.5 亿元,对应估值约 19 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济下行风险:若宏观经济下行趋势未得到扭转,将影响到工商业企业的投资意愿,新能源和电力建设需求可能出现下滑,从而对公司业绩产生不利影响。 2、市场竞争加剧风险:电力工程服务和电气设备供应行业竞争激烈,外部竞争者可能对行业格局形成较大影响,从而导致项目盈利能力下降。 3、回款不及预期风险:受宏观经济下行影响,部分客户的经营状况恶化,信用等级降低,若未能按合同进度付款,将影响公司的现金流质量和经营效益
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.51 -- -- 25.55 -0.20%
32.86 28.81%
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疫情压制需求,收入同比下降。受到新冠疫情影响,一季度石膏板行业整体需求承压,公司石膏板销量出现较大幅度下降,导致公司收入同比下降。此外,防水业务今年开始全面并表,对收入、业绩形成增厚。综合来看,一季度公司实现收入20.8亿,同比下滑14.3%。 盈利能力有所下滑,费用率阶段性提升。一季度实现毛利率25.9%,同比下降4.2pct,毛利率下降较多或因公司为维持市场份额、提振销售对产品结构略有调整,也与会计准则调整下部分运费计入营业成本有关。 期间费用率22.6%,同比提高9.3pct,销售费用率、管理费用率同比提高1.9pct、6.2pct。管理费用率增加较多,主要系疫情影响下停产损失增加。综合来看,一季度实现归属净利率仅为1.6%,去年同期为13.5%。 经营活动现金流净额下降较多。公司2020Q1实现收现比1.00,较去年同期0.97提升0.03pct,表现出较高的经营质量。经营活动现金流净额为-18.1亿元,同比下降幅度较大,一方面源于一季度支付美国石膏板事项和解费1.49亿美元导致支付其他与经营活动有关的现金增加,另一方面源于收购的防水建材企业经营活动现金净额为负。 一季度应为全年低点,行业需求将持续修复。随着疫情逐步得到控制,石膏板需求在逐步修复,判断一季度应为全年景气最低点,后续将逐步迎来改善。公司预计2020年上半年实现业绩5.0-7.5亿元,对应2020Q2实现业绩4.7-7.2亿元,预告略低或因行业需求恢复至景气高位尚需时间。若后期需求修复过程中量价恢复情况较好,业绩或存在上修可能。 看好公司核心竞争力与长期成长性。虽然短期因素影响需求,但并不影响公司核心竞争力与长期成长性。在石膏板业务方面,国内市占率提升、海外建厂拓展等将继续贡献增量,且中长周期下产品结构升级以及未来高市占率下的定价权兑现将使得盈利中枢有望抬升;外延方面,在“一体两翼”战略下,龙骨配套率提升持续推动,防水业务已经跻身行业前列,公司长期成长性值得期待。预计2020-2021年实现业绩23、29亿,对应估值19、15倍,维持买入评级。
坚朗五金 有色金属行业 2020-05-01 66.89 -- -- 88.00 31.32%
131.52 96.62%
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报告要点 事件描述公司2019年收入52.6亿元,同比增长36.4%;归属净利润4.4亿元,同比增长155.2%,扣非净利润同比增长173.9%。2020Q1收入8.0亿元,同比下降0.15%,归属净利润同比增长22.8%,扣非净利润同比增长6.9%。 事件评论 商业模式进入优质回报期,表现为收入加速和规模效应。2019年公司收入加速,一方面源于前期的渠道开拓和品类延伸,另一方面地产集中度提升和行业税后规范等外部环境变化加速市场向龙头集中。从产品结构看,公司门窗五金收入31.2亿元,同比增长37.5%;幕墙构配件收入5.6亿元,同比增长16.8%;家居五金收入5.6亿元,同比增长56.8%;其他建筑五金产品4.4亿元,同比增长67.0%。公司毛利率从38.0%提升至39.8%,主要源于各个大品类的生产端规模效应显现,其中门窗五金、家居五金、幕墙构配件毛利率分别提升1.2、3.0、3.4个百分点。 考虑到行业集中逻辑较强且公司新品收入占比提升至20%左右,我们判断公司收入增长中枢有望提升。公司1季度收入持平,表现出较强成长性;且在销售人员数量和股权激励费用增加背景下,业绩维持正增长。 商业模式日趋成熟,信息化和多品类推动人均产出提升。2019年期间费率28.6%,同比下降3.0个百分点,其中销售费率、管理费率分别下降2.3、0.7个百分点。公司销售人员数量同比增长11%,销售费用同比增长22%,销售费率迎来下降,主要源于销售人员人均产出从92万元提升至113万元,增长23%。人均产出的提升,一方面来自销售人员服务的人均客户数量提升,另一方面来自客户数量提升和单个客户的客单价提高。公司跟海外龙头差异较大,人均产出具有较大提升空间。 经营质量显著提升。2019年经营性现金流净额6.2亿元,显著超过净利润,且同比大幅改善,原因有三:一是阶段性经营策略调整,公司对供应商的银行承兑汇票支付比例提升;二是经营质量改善,公司不仅应收账款增长低于收入增长,应付账款也因对上游供应商有话语权而有所增加;三是库存周转率从3.0提升至3.4,主要源于品类开拓日渐成熟。 坚朗五金在无边界市场中,筑起真正的护城河,其征程才刚刚开始。预计公司2020-2022年归属净利润为6.3、9.3、13.1亿元,对应估值34、23、16倍,继续推荐。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-29 8.13 -- -- 9.45 16.24%
12.93 59.04%
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销量逆势增长,盈利短期承压。1季度公司收入同比下降2%,我们判断销量同比正增长,均价同比下降,主要源于去年价格基数较高,预计均价环比提升,或源于1季度风电产品销量占比提升,同时国内疫情影响下公司出口销量占比较高,产品结构阶段性优化较明显。1季度毛利率约31.4%,降幅较大主要源于会计准则调整所致,实际下降幅度相对较小。1季度期间费率为15.0%,同比下降4.9个百分点,其中销售、财务费率分别下降3.8、2.0个百分点(销售费用下行为会计准则调整所致)、管理费率提升1.3个百分点;最终归属净利率为12.7%,去年同期为20.0%。公司公允价值变动收益为-3116万元,同比减少5609万元,主要源于期末汇率与外汇远期锁定汇率差异所致。疫情之下,公司不仅销量逆势增长,经营质量(如收现比、净现比)也非常稳定。 全年玻纤价格判断:2018-2019年玻纤行业供需走弱,叠加2020年疫情影响需求,使得公司盈利能力回到近年来低位,当前处于周期底部位置。我们判断玻纤行业趋势性涨价或出现在2020年下半年:1)1季度疫情影响国内玻纤需求(由于国内需求占比全球约30%左右,假设下游开工率仅为50%,则单月需求受影响程度约15%),2季度海外疫情导致部分订单取消或推迟(由于欧美需求占比全球约40%左右,假设下游开工率60%,则单月需求受影响程度约16%),我们判断主要影响时间是从4月份到5月中旬,故我们认为4-5月份全球玻纤行业需求是2-3月份的延续;2)行业供给短期相对稳定,且2020-2021年整体冲击较小,因此需求变化是行业的核心跟踪。综上,我们判断2季度库存相对稳定,3季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。 建议配置处于周期底部的玻纤龙头。市场对疫情蔓延较为担忧,使得公司股价近期出现大幅下行,我们认为当前股价已较充分体现海外需求风险,底部相对明确,可作长期配置。预计公司2020-2022年归属净利润分别为21.2、26.1、31.1亿元,对应估值14、11、9倍,买入评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-04-28 38.92 -- -- 41.16 5.00%
57.21 46.99%
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事件描述全年实现营业收入 181.5亿元,同比增长 29.3%;归属净利润 20.7亿元,同比增长 37.0%,扣非净利润同比增长 42%。4季度营业收入 52.6亿元,同比增长 10.8%;归属净利润 5.0亿元,同比增长 26.9%。 事件评论龙头本色的再次呈现。公司收入增长较快,前五大客户放量显著。防水卷材收入达到 100亿元,同比增长 36%,毛利率从 2018年的 36.7%提升至 37.4%;防水涂料收入达到 49亿元,同比增长 23%,毛利率从2018年的 38.9%提升至 41.2%。整体来看,公司毛利率为 35.7%,同比提升 1.2个百分点;期间费率为 21.4%,同比下降 0.5个百分点,其中销售、管理费率同比下降 0.3、1.2个百分点,或主要源于规模效应及2018年底销售体系调整(直销转经销),最终净利率从 10.8%提升至11.4%。预收款同比增长 6.9亿元,或源于工程经销商增加等。 单季度盈利弹性初步显现。4季度收入同比 11%,主要源于基数较高且阶段性开工端弱势。4季度毛利率为 34.0%,较前一年提升 3.3个百分点,主要源于 2018年下半年沥青价格是近年来高位水平。期间费率为20.8%,较前一年提升 0.2个百分点,其中销售、管理费率分别下降 0.7、0.3个百分点,最终净利率从 2018年的 8.3%提升至 9.5%。可以观察到,沥青价格带来的盈利弹性从去年四季度就开始显现。 行业里程碑事件:公司引领现金流改善。公司 2019年收现比为 1.1,前一年为 0.9;净现比为 0.77,前一年为 0.67,(应收账款+应收票据)/营业收入为 39%,前一年为 43%。2018年是防水行业龙头企业现金流最差的一年,随着以东方雨虹为代表的头部企业主动调整,未来有望持续改善。我们认为防水行业的现金流改善分为两类:一是一次性的改善,2019年防水龙头均对回款加强考核,导致 2019、2020年阶段性改善明显;二是可持续性的改善,即逐步将直销转为经销模式,虽然这一措施的边际改善很弱,但能从根本上解决现金流问题。 继续维持 买入 评级。按照全年沥青采购均价为 2800元/吨的,预计公司2020-2021年归属净利润分别为 29.5、34.9亿元,对应估值 21、17倍,考虑到公司经营质量不断优化,估值有望继续提升,维持买入评级。风险提示: 1.原材料价格大幅上涨; 2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-28 12.91 -- -- 13.17 1.31%
15.49 19.98%
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事件描述全年营业收入 12.5亿元,同比增长 15.7%;归属净利润 1.7亿元,同比增长7.5%,扣非净利润同比增长 34.7%。4季度营业收入 3.9亿元,同比增长57.5%;归属净利润 0.37亿元,同比下降 3.3%,扣非净利润增长 201.4%。 事件评论电子行业下行背景下的稳增长。2019年公司收入同比增长 15.7%,其中干净空气业务收入同比增长 23.8%,高效节能收入同比增长 12.5%。 盈利能力从 2018年的 33.0%小幅提升至 33.1%,主要源于过滤材料销售占比提升;期间费率从 2018年的 17.4%提升至 18.0%,其中销售费率下降 1个百分点,管理和研发费率分别提升 1.3、0.6个百分点,管理费用增加主要源于股权激励费用和深圳中纺并表。此外公司经营活动现金流净额从 2018年的 0.7亿元提升 3.4亿元,经营质量显著改善。 干净空气板块收入和盈利双升,表现靓丽。干净空气是公司的核心业务,2019年收入占比 68%。拆分来看,过滤材料收入同比增长 25%,销量持平但均价上涨,销量持平源于 2019年电子行业下行使得微玻纤过滤材料需求未增长,均价上涨源于公司过滤材料品类从微玻纤延伸至 ptfe膜和熔喷材料,而 ptfe 膜价格高于微玻纤。毛利率从前一年的 47%提升至 50%,最终毛利额同比增长 35%。过滤设备收入同比增长 22%。 毛利率略有下降,从 23.1%下降至 22.8%,最终毛利额同比增长 21%。 预计 2020年干净空气板块不仅有来自大型猪企订单的规模放量,还有来自医用和商用领域的新需求释放。鉴于疫情使得人们对干净空气更为重视,当前公司过滤材料需求旺盛,微玻纤滤纸产能也将继续扩建。 保温材料板块收入增长受制于产能瓶颈。2019年保温材料收入占比30%,收入同比增长 13%,销量同比增长 17%,均价下行主要源于微玻璃纤维棉外销扩大,当前销量增长主要受制于产能瓶颈。根据公司产能投放计划,我们判断未来两年保温材料领域收入增长有望加速。 干净空气迎来重要机遇。当前公司过滤业务迎来新机遇:一是电子行业复苏拉动过滤需求,二是猪瘟事件带来猪舍新风系统需求,三是医用和商业领域过滤需求增加。此外公司近期口罩产能大幅增加,有望带来巨大的业绩弹性,若不考虑口罩业绩贡献,预计公司 2020-2022年归属净利润为 3.2、4.0、5.3亿元,对应估值 31、24、18倍,继续推荐。风险提示: 1.全球医用口罩需求大幅回落; 2. 电子及农业领域过滤需求大幅下滑。
凯伦股份 非金属类建材业 2020-04-28 33.25 -- -- 40.40 21.18%
49.00 47.37%
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收入增长再次加速。公司收入同比增长88%,增速创2014年以来新高,收入较快增长主要源于前期开拓客户逐步放量,从前五大客户来看,2019年合计销售额为3.0亿元,2018年为0.9亿元,大客户层面实现高增;同时公司上市后不断进入新地产商供应体系,这些地产客户放量逐步成为公司的增长核心驱动。整体经营相对稳定:1)毛利率为39.1%,同比提升2.3pct,或源于产品结构优化;2)期间费率为22.2%,同比下降0.7pct,销售、管理费率分别下降1.3、0.5pct;3)最终净利率为11.6%,同比提升1.1pct。此外全年计提信用减值准备合计3550万元。 一季度收入逆势高增长。在一季度地产、基建大幅下滑的背景下,公司收入逆势增长50%表现出较强成长性,一方面源于公司去年基数较小,另一方面源于客户快速放量。一季度毛利率为38.5%,同比下降1.2pct,沥青价格下降带来的业绩弹性将在二季度充分显现。期间费率23.6%,同比下降2.2pct,其中销售费率同比下降0.9pct;最终净利率为10.8%。 现金流尚未改善。2019年全年公司净现金流为-0.5亿元,收现比为0.7,整体与2018年相比略有下降。一季度经营活动现金流净额为-2.5亿元,主要源于经营活动现金流入端的弱势。2020Q1收现比为0.7,去年同期为1.1,应收账款+应收票据(应收账款融资)增加较多。相较于其他防水行业龙头,凯伦股份现金流尚未出现改善,源于公司正处在大客户全面开拓、收入高速增长阶段,现金流边际改善时点会相对滞后。 看好公司成长性。公司当前市占率较低,正处在高速成长与扩张阶段,近年来产能扩张与客户开拓快速推进,品牌知名度持续提升。公司在高分子防水材料领域具备差异化优势,有望受益高分子防水材料渗透率提升。按照全年平均2800元/吨的沥青价格测算,预计公司2020-2022年业绩2.6、3.9、5.5亿元,对应估值22、15、10倍,维持买入评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-04-28 13.28 -- -- 15.78 14.27%
17.47 31.55%
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量跌价涨,2020Q1业绩减亏。我们结合区域销量表现,预计公司Q1对外净销量同比下降约25%,不过考虑到区域价格逐步修复,预计2020Q1价格同比上涨15元左右(不含税)。此外,报告期内公司其他收益3359万,同比提升3072万元;最终2020Q1公司业绩实现减亏。 持续看好公司2020年盈利高弹性,主要基于以下三点逻辑: 1、价格长期处于洼地,修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。 水泥绝对价格长期处全国洼地,且低于西北其他省份,且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417,银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨,360元/吨,显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。 2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤,区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善,进而提供价格向上动能,且双方企业都是共赢之道,这也成为2020年区域涨价核心逻辑。 3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大,总产量不到2000万吨,因此区域价格容易受到外围市场影响。2020年基建稳增长率先发力,西北市场率先受益,从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时,微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复,目前超过同期水平,周边相关区域市场将联动收益。同时,宁夏建材有约20%产能分布在甘肃,有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。 假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元,对应PE6倍,给予买入评级。
科顺股份 非金属类建材业 2020-04-27 20.37 -- -- 21.80 7.02%
28.06 37.75%
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全年收入高增长,经营效率随之提升。2019年全年收入增速50%,毛利率从2018年的31.4%提升至2019年的33.5%。期间费用率从23.0%下降至21.7%,同比下降1.2pct。毛利率提升叠加期间费率下降,带来净利率同比提升1.8pct。公司2019年的经营情况可以总结为高增长及其带来的规模效应。客户端,2019年百强地产客户数量增加至58家;生产端,2017-2018年陆续投产的重庆、德州、鞍山、南通基地在2019年充分贡献产能,生产基地人均产值达294.53万元,同比增长19.33%。 一季度收入逆势增长,期间费率下降显著。一季度收入同比24%,扣非业绩增长23%。一季度地产新开工同比下降27.2%,公司收入逆势增长表现出极强成长性。毛利率同比下降0.6pct,期间费率同比下降2.2pct,其中销售、研发费用率分别下降1.0、1.4pct,管理费用率同比提升0.3pct。投资净收益同比减少4766万元,且产生信用减值损失1487万元,剔除非经常因素影响,扣非净利率为5.9%,同比基本持平。 现金流有所改善。2019年收现比为0.95,净现比为0.5,2018年收现比为0.90,净现比为-1.1。公司经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元同比大幅提升,主要源于:1)收到其他与经营活动有关的现金同比增加0.5亿元;2)支付其他与经营活动相关的现金同比减少1.4亿元。 2020Q1经营质量延续改善趋势,实现收现比1.10,2019Q1为0.96,实现付现比1.37,2019Q1为1.58,体现了在收、付款端都有所改善。 高增长及盈利弹性未来几年将复制。中期看,防水行业空间广阔、集中度提升逻辑较强,公司具备较强的综合竞争力,看好公司未来几年的成长性。短期看,2020年新产能投产有助于公司进一步突破产能瓶颈,随着规模效应逐步显现结合成本端边际改善,公司盈利能力也有望得到提升。按照2800元/吨的沥青价格,预计2020-2022年归属净利润为6.7、8.6、10.8亿元,对应估值20、15、12倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名