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南玻A 非金属类建材业 2021-07-07 10.57 13.50 4.81% 12.47 17.98%
13.27 25.54% -- 详细
公司7月5日晚发布 2021年半年度业绩公告,公司预计2021H1实现归母净利润13.05亿元~14.30亿元,同比增长233%~265%。 点评:行业景气度持续提升,公司业绩高速增长。公司业绩预增原因有三点:1)2021年上半年玻璃市场需求持续向好,产品价格同比有较大幅度上涨。2)电子玻璃及显示器件业务利润同比迅速提升。3)随着新冠疫情逐步得到有效控制,2021年半年度较上年同期经营恢复常态,同比业绩增长。单季度来看,公司Q2预计实现归母净利润7.32-8.57亿元,环比增长28%-49%,同比增长161%-206%,Q2业绩超出预期。 玻璃价格持续走高,高端产品增厚毛利。2021上半年玻璃压抑的需求得到释放,由于供不应求玻璃价格持续走高,1-6月全国4.8/5mm 平板浮法玻璃市场价涨幅为23%,玻璃价格走高促成公司业绩和利润率超预期增长。此外,公司坚定走高端差异化产品路线,拥有10条代表国内最先进水平的浮法玻璃产线,年产约247万吨各种高档浮法玻璃原片。2021年公司重点加强对高端超白玻璃市场的开发,提升差异化产品销售占比,提高公司核心竞争力。 电子玻璃持续发展,显示器件稳步增长。公司电子玻璃业务高中低端各类应用场景全面覆盖,市场竞争基础稳固。2020年12月清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化运营,2021年一季度效益表现亮眼。2021年3月,公司董事会批准河北视窗投资新建一条日熔量为110吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心,自主创新突破高端市场壁垒,打造未来利润新增点。同时,依托电子玻璃产能优势显示器件业务稳步增长,车载显示及ITO触控产品成为核心竞争力。公司将持续加大在汽车电子领域的投资布局,成为优质元器件供应商,保障未来的市场竞争力。 给予公司“买入”评级。公司半年度业绩超出预期,并考虑到玻璃行业的高景气,并且公司电子玻璃板块业务成长性好,因此上调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 分别为0.87/0.99/1.16元,风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
南玻A 非金属类建材业 2021-06-25 10.66 14.59 13.28% 12.47 16.98%
13.27 24.48% -- 详细
“四块玻璃”协同发展,发展重回扩张之路。公司目前业务包括浮法/工程/光伏/电子玻璃四大板块。太阳能充分计提后账面净资产仅剩6200万,对业绩的拖累基本处于尾声。公司进入发展新阶段,各板块相继扩张,后续可期。 公司在国内二强盖板玻璃原片中占得先机,订单有望放量。我们预计25年手机盖板玻璃原片全球市场近200亿,目前康宁市占率70%,国产市占率仅10%左右。利用价格优势,盖板玻璃国产替代的过程正在加速,替代范围从一强已逐步扩展至二强。公司凭借KK6领跑国产厂商,已开始批量供货给国内知名手机厂商,订单有望在21H2放量。未来凭借一定的先发优势和持续的资金投入,我们认为其盖板玻璃原片竞争力将不断强化。其电子玻璃业务包括盖板/ITO/保护贴等主要盈利部分,预计21-23年净利润4.0/7.1/9.3亿。 浮法享受行业高盈利,工程玻璃口碑佳,盈利稳定,到23年产能有望翻倍。 受地产竣工刺激(预计20年需求YoY+9%),今年浮法玻璃价格屡创历史新高,普白均价已接近3000元/吨。我们判断21H2/22价格依然高位震荡。公司现有浮法玻璃产能7650t/d,其中超白占比36.6%,盈利好于普白。作为工程玻璃的领军者,盈利能力一直是行业标杆。和国外发达国家对比,Low-E 玻璃渗透率在国内依然有较大提升空间,且建筑节能是实现碳中和的重要手段。 光伏玻璃价格有望企稳回升,6000t/d 新增产能将在22年投产,投产确定性较强。我们判断光伏玻璃价格处于底部区域,一线厂商已处于微利状态,后续组件厂商产能利用率恢复,光伏玻璃有望见底反弹。公司现有2条650t/d 压延光伏产线,预计22年Q2-Q4,5条1200t/d 的产能将投产,规模将跃居行业前列,同时公司在安徽凤阳进行了超白砂矿的投资,在原材料端保证投产顺利进行。测算完成目前所有在建项目所需融资额仅20亿元,资金压力较小。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为0.90/1.02/1.21元。采用分部估值法,参考可比公司21年平均估值,给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能及其他13/22/32/22X PE,其中电子玻璃增长快于可比公司、估值溢价20%,对应目标价14.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、新增产线进度不达预期、电子玻璃量产不及预期
南玻A 非金属类建材业 2021-05-31 10.01 13.36 3.73% 10.72 7.09%
13.27 32.57% -- 详细
浮法玻璃高景气,全年业绩值得期待。2021年竣工端回暖带来玻璃的需求增量,而供给端受到严格限制,浮法玻璃现货平均价自2月份以来持续上涨,目前已经达到2400元/吨,突破近十年新高。公司已拥有10条代表国内最先进水平的浮法玻璃产线,年产约247万吨高档浮法玻璃原片。受益浮法玻璃高景气,公司Q1业绩表现亮眼,实现归母净利润5.73亿元,占2020全年的73.56%。浮法玻璃价格的高起点,叠加竣工端持续修复带来的需求,玻璃价格中枢有望保持高位,公司业绩值得期待。 电子玻璃技术水平领先,业绩弹性大。2020年5月,子公司咸宁光电实现高铝二代KK6玻璃批量生产及市场化销售,该产品已达到国内主流手机厂商旗舰机型使用标准要求,市场推广顺利。2020年12月,清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化运营,2021Q1效益表现亮眼,有效增强了电子玻璃整体盈利水平。目前,南玻高铝三代产品已研发成功,性能可完全对标国际品牌新一代拳头产品。为推进高铝三代产业化,公司2020年4月对清远一线冷修技改升级,成功后将进一步提高公司在高端电子玻璃市场的竞争力。2021年3月,公司董事会批准河北视窗新建一条日熔量110吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心。上述项目建成后,南玻电子玻璃将实现从三代高铝到中铝、钠钙,高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全覆盖,形成更加稳固的市场竞争基础。 光伏玻璃项目顺利进行,投资石英砂矿完善产业链。公司2020年在安徽凤阳建设4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线,预计2022上半年投产。此外,公司在咸宁新建一条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线。上述5条生产线建成后,公司光伏玻璃日熔量近8000吨,位行业第一梯队。同时,凤阳有丰富的超白石英砂矿源,公司在当地进行了超白石英砂矿的投资,除了支撑本项目需求外,还可以保障集团的超白浮法玻璃、电子玻璃等原材料需求。 司给予公司”“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.45/0.51/0.60元。考虑到公司的电子玻璃技术水平已达到领先水平,且受到市场认可,上调公司目标价至13.50元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。,业绩预测和估值判断不达预期风险。
南玻A 非金属类建材业 2021-04-19 7.15 8.91 -- 9.43 30.61%
12.47 74.41%
详细
事件: 公司4月14日晚公布了2020年度报告和2021一季度业绩预告,2020年实现营业收入106.71亿元,同比增长2%;归母净利润7.79亿元,同比增长45%。2021Q1归母净利润5.35-6.08亿元,同比增长381%-446%。 点评: 营收稳步增长,现金流改善。公司2020年主营业务实现营收、利润双增长,四块玻璃(浮法、光伏、电子、工程)净利润合计16.50亿元。单四季度来看,公司实现营收32.03亿元,同比增长14%,经营活动产生的现金流量净额达10.57亿元,较疫情期间大幅改善。竣工回暖支撑需求,行业景气度提升。在就地过年等因素影响下,Q1浮法玻璃市场保持高景气度,现货平均价自二月份以来持续上涨,突破2100元/吨,下游订单充足而库存处于低位,公司的玻璃产品量价齐升,业绩表现亮眼。我们认为竣工回暖的趋势下,全年的玻璃需求有支撑,价格中枢有望高位运行,公司有望从中受益。 扩大光伏玻璃产能,布局新盈利增长点。公司与凤阳县政府签署投资协议,建设4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线,目前项目建设正按计划顺利推进。此外,经董事会批准,集团在咸宁基地新建一条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线。在“碳中和”背景下,光伏发电将迎来快速发展,提振光伏玻璃的需求,公司该项业务有望成为业绩新增长点。 注重研发投入,彰显技术优势领导力。公司加大研发投入,2020年研发费用4.05亿元,同比增长10%;新获专利授权263项,同比增长10%,其中发明专利30项,同比增长11%。公司低辐射镀膜玻璃和超薄电子玻璃被工信部认定为制造业单项冠军产品,使得南玻成为中国玻璃行业唯一“双冠王”,彰显公司技术实力,增强核心竞争力。 给予公司“买入”评级。考虑到行业高景气,并结合公司一季度业绩,上调盈利预测与目标价,预计公司2021-2023年EPS分别为0.45/0.51/0.60元。给予公司20倍PE,对应目标价9.00元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
南玻A 非金属类建材业 2020-10-29 5.98 7.46 -- 8.35 39.63%
8.35 39.63%
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事件: 公司10月25日公布2020年三季度报告,前三季度实现营业收入74.68亿元,同比下降2.52%;实现归母净利润7.27亿元,同比增长33.53%。 点评: 营收降速缩窄,净利润大幅提高。公司前三季度共实现营收74.68亿元,同比下降2.52%;实现归属母公司净利润7.27亿元,同比增长33.53%;分季度看,公司单三季度实现营收30.44亿元,同比增长9.76%;实现归属母公司净利润3.35亿元,同比增长100.85%。公司在二季度已经实现净利润增速转正,三季度业绩高速增长。 受益玻璃价格上涨,毛利率显著提高。今年二月份以来,受国内新冠疫情影响,玻璃需求呈现疲软态势,玻璃价格持续下跌,并于四月份触底。五月份以后,随着需求的持续修复,市场情绪出现明显好转,玻璃价格不断回升至历史高位。在价格的影响下,公司综合毛利率较上年同期的25.59%上升4.76pct至30.35%。 获隆基股份大订单,未来业绩可期。南玻A全资子公司吴江南玻和东莞南玻,与隆基股份12家子公司与2020年7月31日签订57亿元光伏玻璃的采购协议,合同期五年,年均销售金额占公司2019年收入约12.41%。该合同的签订将对公司未来经营产生积极影响。光伏玻璃产能置换,产业公司景气度延伸。2020年10月22日,工业和信息化部办公厅日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函,光伏玻璃将被纳入到产能置换实施办法的相关规定之中,且严禁备案和新建扩大产能的光伏玻璃项目。在该政策的影响下,光伏玻璃产能释放速度受限,但是下游需求不减,从而使光伏玻璃价格持续上升,南坡A有望从中受益。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为65%/12%/8%,2020-2022年EPS分别为0.29元/0.32元/0.35元。首次覆盖,给予公司“买入评级” 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格上涨风险。
南玻A 非金属类建材业 2019-11-04 4.33 -- -- 4.51 4.16%
5.19 19.86%
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营收增速回正,除去存货,各项指标全面改善:Q1-Q3 公司营收76.62亿元,同减6.01;归母净利5.44亿元,同增16.03%。Q3公司实现营收增速回正,各项财务指标均有较好表现。Q3毛利率26.81%,同增4.88pct,各项费用率合计同增3.12pct。应收账款同减,周转率提升0.26;经营现金流7.40亿元,同增14.57%;负债率46.20%,同减6.96pct;对外投资减少,存货同增32.64%,周转率也下降。除存货外,公司财务报表全面改善。 电显业务表现稳健,光伏业务扭亏为正:2019年以来,公司电显业务板块稳步推进产能扩张。咸宁光电高铝产品量产、宜昌光电技改等均进一步释放相关产能。2019年上半年电显业务利润同增26.11%,领先其他板块。当前光伏市场景气度仍较低,公司通过推进多晶硅技改升级,同时压缩成本,上半年毛利率有显著提升,实现扭亏为盈。 玻璃价格回暖或为业绩改善主因:玻璃依然是公司主营业务,算是较为纯正的玻璃板块标的,业务收入占比超过70%。当前房屋竣工改善,玻璃需求回升,平板玻璃价格连续上涨超过五个月,对公司业绩改善影响巨大,利润弹性较大。玻璃价格回暖或为公司Q3业绩改善的主要原因。 估值 考虑上半年业绩增速较低,我们下调业绩预期,但随着玻璃价格回升公司业绩仍有改善预期,维持公司增持评级。预计2019-2021年营收分别为107.43、121.07、133.67亿元;归母净利分别为6.97、8.08、9.18亿元;EPS为0.22、0.26、0.30元。 评级面临的主要风险 玻璃价格下滑,光伏业务持续低迷,电显业务拓展不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2019-08-27 4.12 4.88 -- 4.73 14.81%
4.73 14.81%
详细
19H1略超预期,利润稳步增长公司 19H1实现营收入 48.88亿元,YOY-10.65%,系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致;归母净利润 3.77亿元,YOY+6.95%。其中 19Q2实现营收 26.66亿元,YOY-6.20%;归母净利润 2.45亿元,YOY+26.72%,业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头,不断优化业务结构,未来增长可期,预计公司 19-21年 EPS 为 0.25/0.32/0.39元,维持“增持”评级。 销售净利率有所提升,资产负债率降幅较大公司盈利能力提高,19H1销售毛利率 24.89%,同比小幅下滑 0.18pct,销售净利率 7.91%,同比上升 1.35pct。公司成本管控力度有所增强, 19H1期间费用率 16.34%,同比减少 0.09pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38/-0.85/-0.14/+0.53pct;管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率47.36%,同比下降 8.22pct。 玻璃行业普遍承压,公司玻璃板块业绩下滑19H1国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓,国际上中美贸易摩擦加剧,汽车、产业玻璃出口受阻,玻璃行业普遍承压。19H1平板及工程玻璃业务实现营收 36.35亿元,YOY+ 0.05%;毛利率 25.11%,YOY-4.49pct,实现净利润 3.55亿元,同比下降 19.90%;但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措,工程玻璃业绩同比实现逆势增长,稳固行业领先地位。 电显业绩增长亮眼,太阳能板块扭亏为盈19H1公司电子及显示器件业务表现稳健,通过技术升级、产能扩张和市场开拓,实现营收 5.08亿元,YOY+17.24%;净利润 1.05亿元,YOY+82%。 公司稳步推进产能扩张,咸宁光电高铝产品实现量产,打入国内知名品牌市场;宜昌光电加速扩产改造,充分释放产能;公司预计 AG 玻璃产线于19H2投产,将为公司贡献新的利润增长点。19H1光伏市场仍低谷徘徊,太阳能产业承压,公司战略加码高附加值产品,积极推进多晶硅技改升级,不断降本增效,实现太阳能板块整体扭亏为盈,营收 7.57亿元,毛利率17.55%,YOY+8.55%,净利润 0.23亿元,同比减亏 0.67亿元。 业务结构持续优化,维持“增持”评级公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头,19H1太阳能业务扭亏超出我们预期,我们上调公司 19-21年净利润预测值为 7.92/9.98/12.12亿元(原值为6.76/8.60/9.90亿元) ,对应 19-20年 EPS 预测值 0.25/0.32/0.39元(原值为 0.24/0.30/0.35);参考 19年可比公司 22.06x 估值水平,考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性,我们认为公司 19年合理 PE 区间为 20-22x(原值 25-27x),对应目标价 5.00-5.50元(原值 6.00~6.48元),维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2019-07-15 4.12 7.03 -- 4.27 3.64%
4.73 14.81%
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首次覆盖给予“增持”评级。受浮法价格下行及光伏531新政影响,公司19年业绩承压,但我们判断浮法供需下半年始或将回暖,而公司技改驱使光伏制造成本下降,2020-21年公司业绩将重回增长轨道。预计公司2019-21年eps0.15、0.17、0.22元,分别同增1%、17%、27%,给予2019年PB2.2X,目标价7.2元。 玻璃:不环保产能中长期退出,公司作为环保优势产能价值凸显。环保新常态下,非环保小企业成本优势将被抹平。公司为老牌浮法龙头,所产原片定位高端,燃料皆为天然气,且产能覆盖京津冀、长三角、珠三角等核心经济带,同时公司已实现从硅砂到深加工玻璃垂直一体化布局,我们认为公司作为环保优势资产价值亟待重估。 光伏:2019年或现趋势向上的拐点。公司将原有1.3GW多晶硅片产能技改为1.2GW铸造单晶硅及0.8GW湿法黑硅片产能,完成后公司将全面实施硅片生产环节金刚线切割技术,我们判断公司成本曲线有望下移。而从行业层面,2019年平价项目开始落地,且年内光伏政策已然明朗,行业景气度上行为公司业绩回暖注入强心剂。 电显:电子玻璃的国产替代在途。公司高铝超薄电子玻璃打破国外技术垄断,目前已形成对华为、OPPO、VIVO等手机厂家部分产品的批量供货,我们判断随着公司技术的持续优化,中长期有望实现对部分高端手机型号中康宁、旭硝子等海外品牌的替代。 风险提示:货币政策大幅收紧、光伏政策再次“急刹车”
南玻A 非金属类建材业 2019-04-19 5.04 5.27 -- 5.53 -1.43%
4.97 -1.39%
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年报低于预期,归母净利润大幅下降 2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元,YOY-2.48%;归母净利润5.78亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-30.02%;扣非归母净利润4.92亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-33.96%,业绩下降,低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业,不断优化业务结构,我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元,维持“增持”评级。 毛利率下降,费用控制能力改善 2018年公司销售毛利率23.46%,较17年减少1.01pct,销售净利率4.45%,较17年减少3.17pct,毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累;费用控制能力进一步改善,费用率13.53%,同比减小0.91pct,其中管理费用率下降1.56pct,销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct;资产负债结构优化,资产负债率50.56%,同比下降4.49pct。 浮法玻璃维持高景气,工程玻璃盈利能力提升 18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气,营业收入YOY+5.45%;净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下,公司积极应对市场风险,通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措,实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%,净利润YOY+55.38%,盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导,工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。 电显业绩增长亮眼,太阳能拖累公司业绩 电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓,18年实现营业收入9.60亿元,YOY+9.86%,营收占比提升1.02pct;净利润1.42亿元,YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系(比如荣耀手机7A的盖板玻璃),增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势,实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩,特别是多晶硅材料价格下跌,致使重资产的多晶硅业务亏损严重(宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元),公司将不断提升多晶硅生产技术水平,寻求转型升级,太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。 加工玻璃龙头,维持“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累,公司盈利能力下滑;我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元),对应EPS为0.24/0.30/0.35元(19-20年原预测值为0.38/0.42元)。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平,考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位,给予一定的估值溢价,我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x,对应EPS目标价6.00~6.48元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2018-09-03 4.82 -- -- 5.02 4.15%
5.02 4.15%
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支撑评级的要点 业绩稳步增长,产品结构逐步调整:上半年营收54.71亿元,yoy10.66%;归母净利3.53亿元,yoy-10.22%,剔除股权激励费用分摊影响后,归母净利润4.35亿元,yoy10.79%,业绩稳步增长。业务结构不断优化,太阳能板块、电子玻璃及显示器件服务收入占比逐步扩大拉高公司毛利。 超薄玻璃生产线投产,带动电子玻璃业绩高增:2018年上半年公司电子玻璃及显示器件营收8.67亿元,yoy100.07%,净利润yoy162%。公司宜昌超薄玻璃生产线成功投产,同时布局高端化智能化产品路线,且成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商,产品毛利陡升。随着技术升级,下游市场需求逐步释放,公司有望继续扩大市场份额,后续表现可期。 工程玻璃业务稳定性增加,随着宏观环境利好有望反攻:2018年上半年公司工程玻璃营收yoy6%,净利润yoy12%,主要系公司开拓海外渠道,加强业务协同拉升销量。在固定资产投资增速放缓,玻璃原片成本高企的背景下体现了公司较高的抗风险与应对市场变化的能力,渠道顺利拓展,随着后续玻璃价格的上行,工程玻璃业务有望恢复高增长。 评级面临的主要风险 政策转向,汇率风险,信用风险,市场开拓不及预期 盈利预测与估值 考虑公司新业务开拓存在不确定性以及上半年业绩有所下滑,预测2018-2020年公司营业收入为121.69、133.73、143.62亿元,归母净利8.98、11.44、14.87亿元。EPS为0.314、0.401、0.521元。考虑公司业务结构调整,未来电子玻璃业务有望进一步释放,维持公司增持评级。
南玻A 非金属类建材业 2018-09-03 4.84 4.48 -- 5.02 3.72%
5.02 3.72%
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18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月27日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入54.71亿元,同比增长10.66%,实现归母净利润4.35亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),同比增加10.79%,业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,维持“增持”评级。 毛利率提升,期间费用率有待改善 18H1公司销售毛利率25.07%,较17H1增加0.66pct,其中18Q2公司销售毛利率25.50%,较17Q2增加0.49pct,18H1销售净利率6.56%,较17H1减少1.53pct;18H1期间费用率16.43%,同比增加2.23pct,其中管理/财务费用率较17H1分别增加1.74pct/0.50pct,公司成本管控力度有待加强;18H1经营现金净流入7.65亿元,同比减少25%,主要系购买商品支付的现金增加所致;18H1资产负债率55.58%,同比增加2.49pct,资产结构有待改善。 电显业绩增长亮眼,高端玻璃市场竞争优势有望增强 18H1浮法玻璃延续了17年较好的市场行情,营业收入增长17%,净利润增长24%;由于玻璃原片价格维持高位,下游固投增速放缓,工程玻璃盈利空间承压,公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%,净利润增加12%;18H1电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓,实现收入同比增长19%,净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场,宜昌光电技改成功达到预期的技术目标;随着咸宁光电点火试产,新一代高铝产品即将面市,在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。 供给紧缩更加明确,期待三季度业绩修复 8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目,同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标,随着环保压力趋严,我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩;随着夏季淡季结束,下半年进入玻璃需求旺季,玻璃需求逐步显现,同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束,三季度纯碱价格有望回落,我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善,玻璃企业迎来盈利修复的机会。 加工玻璃龙头,维持“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年归母净利润为8.50/10.75/12.02亿元,18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利,宜昌光电技改成功,我们维持公司2018年PE区间为17-18x,对应目标价5.10~5.40元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-09 4.76 6.32 -- 5.32 11.76%
5.32 11.76%
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投资摘要:目前玻璃供给趋紧,需求坚挺,价格持续高位。公司竞争优势明显,电显业务增长迅速,未来业绩成长确定性高。 支撑评级的要点 竞争优势明显,同步股权激励,公司步入成长快车道:2017 年公司营收109 亿,同增21%,在环保压力加大情况下公司实现历史营收增速新高, 公司市场竞争优势明显;2017 年共授予1.15 亿股限制性股票,约占公司股本总额4.8%;授予对象广泛,激励强度高于行业平均水平,彰显公司发展决心与信心。 供需格局向好,玻璃价格稳中有升:供给侧改革深入,环保督查加码复产成本提高,复产意愿度降低,供给端继续收缩,新增产线明显减少,; 同时下游房地产投资增速回暖,新能源汽车依旧是风口,需求依旧旺盛。 电显业务增幅明显,有望成为盈利增长点:2017 年电显业务营收8.67 亿元,同增100.1%;净利润0.59 亿元,同增487%,业绩成长表现喜人。软硬件逐步升级,电子产品更新换代加速,下游需求旺盛支撑电显业务增长。下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地, 产能位居国内第一;超薄电子玻璃的技术工艺水平处于国内领先地位, 具有技术创新及产品创新能力。实现超薄玻璃、平板显示及触摸屏组产业链整合,可为客户提供一站式TP 解决方案。 评级面临的主要风险 玻璃价格大幅下跌、房地产投资不及预期,原材料价格大幅波动。 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为130.55 亿元,156.66 亿元,188.00 亿元; 归母净利润分别为9.85 亿元,12.29 亿元,15.27 亿元;EPS 分别为0.40, 0.50,0.63。目前行业平均PE 为22 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价7.20 元。
南玻A 非金属类建材业 2018-07-06 4.84 4.48 -- 5.32 9.92%
5.32 9.92%
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加工玻璃龙头,立足三大产业链 南玻A拥有浮法玻璃以及工程玻璃、电子玻璃及显示器件、太阳能光伏等三条完整产业链,虽然地产销售、货币化棚改比例等数据有一定下行压力,但预计对玻璃需求影响有限,同时考虑到公司在三大产业链的良好布局以及消费属性较高的电显业务营收占比不断提升,我们认为公司有望维持盈利的相对稳定。基于对玻璃供需格局的乐观判断以及南玻A在工程玻璃、电子玻璃等领域的行业地位,我们预计公司18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,对应目标价为5.10~5.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司产能扩张,行业供需格局良好 17年河北南玻二线和成都南玻一线技改完成,玻璃产能进一步提升。从下游需求来看,货币化棚改虽然比例降低,棚改预计将更多以实物安置来推进,我们认为到2020年棚改总量变化有限,对玻璃需求的直接影响相对较小;平板玻璃需求滞后房地产新开工4-6个季度,我们预计18/19年房地产玻璃需求增长7%/0%,玻璃需求相对平稳。从供给端来看,环保趋严、冷修等因素对供给构成压力,根据我们测算,2018年玻璃供给有望减少7964吨/天的产能,供需缺口达到2843万重量箱,玻璃价格有望维持稳健。 电子玻璃及显示器件不断布局,有望成为盈利增长点 公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地,实现了全国性的战略布局。目前宜昌光电技改升级产线已成功生产出0.2毫米的超薄玻璃,2018年4月,南玻成为荣耀手机7A的盖板玻璃供应商。电子玻璃及显示器件业务收入占比由16年4.83%增长到17年7.97%,我们认为随着公司在电子玻璃方面地不断布局,营业收入业务占比有望进一步提升。 光伏新政推动行业洗牌,中长期市占率有望提升 公司经过十余年的建设运营和技改升级,南玻打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站工程设计和建设的完整产业链。目前南玻集团高纯多晶硅产量为9000吨/年,硅片产品产量为2.2GW/年,电池片产量为0.85GW/年,组件产量为0.4GW/年。在2018年光伏新政的影响下,我们认为光伏行业会进入洗牌阶段,落后产能有望持续出清,我们看好南玻A中长期产品升级和市占率提升的逻辑。 加工玻璃龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,参考可比公司2018年平均PE18.63x(数据截至2018.7.4),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则我们认为公司2018年合理PE区间为17~18x,对应目标价5.10~5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价超预期;地产竣工增速、电显新建项目不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2017-11-21 8.47 9.08 96.41% 9.59 13.22%
9.59 13.22%
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玻璃行业领军企业,深耕多年业绩增长稳定。 南玻A是中国最早的上市公司之一,先立足玻璃深加工业务,再逆流而上成立上游浮法玻璃生产基地,如今打造出3条完整的产业链,拥有生产基地11个,覆盖了浮法玻璃以及工程玻璃、太阳能光伏、电子玻璃及显示器件等高新技术领域。2017年前三季度实现营收77.91亿元,同比增长19.45%;实现归母净利7.11亿元,同比下降0.54%。 玻璃业务受益玻璃价格走高,行业景气度有望贯穿至明年:公司超过6成的营收来自平板及工程玻璃,玻璃行业供需关系持续改善,玻璃价格高位运行支撑玻璃板块业绩走高。玻璃供给端持续超预期,供给侧改革叠加环保约束,新点火生产线数量创历史新低;加上环保成本增加,小企业复产意愿不强;部分地方政府也开始对玻璃企业强制限产,玻璃供给难有增量,再加上下游需求不悲观,玻璃价格超过了1600元/吨,创历史新高,公司作为龙头企业持续受益。工程玻璃下游需求向好,办公楼竣工面积和销售面积累计同比增速都保持在30%以上,公司通过差异化销售策略,有望继续巩固工程玻璃的龙头地位。 电子玻璃及显示器件业务扩产在即,有望成为盈利增长点:公司通过镀膜技术,将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件,近年来业务占比不断上升。 公司先后完成了河北廊坊、湖北宜昌、广东清远三个电子玻璃生产基地的全国性战略布局,实现了从上游超薄玻璃到中游平板显示及触摸屏组的产业链布局。下游来看,电子消费品需求依然旺盛,2016年国内电子消费市场规模达到2.15万亿元,同比增长7.08%。随着软、硬件更新换代速度的提升,电显玻璃需求不容小觑。 太阳能产业空间巨大,多晶硅价格走高支撑业绩向好:公司07年进入光伏产业,工艺技术和装备水平已经进入国内第一阵营。公司目前高纯多晶硅产量为1万吨/年,硅片产品产量为2GW/年,电池片产量为0.75GW/年,组件产量为0.15GW/年,已形成多晶硅、硅片、电池片及其组件和光伏电站等完整产业链。太阳能产业空间巨大,2016年中国光伏发电新增装机容量34.54GW,同比增长128.3%。“6.30”抢装潮之后,上游多晶硅供给紧缺推高产品价格走高,短期内公司继续受益产品价格走高带来的盈利水平提升,长期看好公司对整个太阳能产业链布局的完善。 投资建议:公司在经历管理层变化后,于10月11日发布股权激励草案,希望留住人才,保证公司的稳定发展。公司传统的平板玻璃业务在当下玻璃价格上涨的行情下不断改善,工程玻璃继续发挥其龙头地位扩大市场份额,未来看好太阳能光伏业务和电显业务的市场拓展。预计17-19年实现净利9.39、11.08、13.75亿元,EPS为0.39、0.46、0.58元,对应的PE为23X、19X、15X,维持“买入”评级。
南玻A 非金属类建材业 2017-10-16 8.40 7.90 70.89% 9.59 14.17%
9.59 14.17%
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事件 10月11日早间,南玻A公告称,公司董事会通过了《2017年A股限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司董事及高级管理人员、核心管理团队、公司技术及业务骨干共计470人,授予总计114,558,523股限制性股票,占公司股本总额的4.8%;授予价格为4.28元每股,授予价格为草案公布前20个交易日均价的50%;股票来源为向激励对象定向增发新股。 点评 公司16年经历了人事大变动,此次推出股权激励政策有利于吸引和留住优秀人才,充分调动南玻集团管理人员、核心技术骨干人员的积极性。同时也将股东、公司和管理层的利益更好地结合,使得管理层和大量技术核心人员可以分享公司持续增长成果,提高公司可持续发展能力。 本次股权激励计划力度大,总共授予近1.15亿股限制性股票,约占公司股本总额的4.8%;激励强度也强于同行业水平,同为玻璃龙头的旗滨集团今年3月份推出的股权激励计划中,激励股本占总股本3.55%,16年8月份的激励股本占比为4.39%;授予对象范围广,激励对象达到470人。可以看出此次南玻A推出的股权激励方案具有一定优越性,也彰显了董事会对公司未来发展的信心。 从激励对象来看,公司更注重向核心管理层和核心技术人员分配股权。在授予的1.15亿股限制性股票中核心管理层(110人)获得了55.72%,技术及业务骨干(355人)获得了20.05%,而部分董事会成员只有11.2%的份额。此番股权激励方案有利于留住人才,保证公司的稳定发展。 激励计划中业绩考核目标基本匹配公司未来成长业绩水平。南玻A本次激励草案的解锁考核分三期,分别对应17-19年三个会计年度,其中每年的净资产收益率不低于9%;且以2014、2015、2016年净利润平均值为基准,2017年净利润增长率不低于40%,18年较17年净利润增长率不低于20%,19年较18年净利润增长率不低于20%,上述净利润指的是扣除非经常性损益的归属于母公司所有者的净利润。指标设定相对合理,以净资产收益率和扣非净利润增长率作为考核指标,能合理反映出公司的盈利能力、回报股东能力和企业价值的成长性。今年上半年公司实现扣非净利润3.6亿元,实现解锁的可能性极大。 投资建议:玻璃价格持续上涨,受供给侧改革和环保约束双重作用下,高景气度有望贯穿到明年。上半年实现营收49.44亿元,同比增长16.94%,下半年表现有望更进一步。我们认为看待南玻发展应是一个长期的视角,虽然管理层变动对公司有影响,但是产业趋势的向好和随着股权激励计划的开展,对于公司表现我们持谨慎乐观的态度,预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.46、0.57元,对应PE22X、18X、15X倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃价格大幅下跌,深加工布局不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名