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余斯杰

东方证券

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南玻A 非金属类建材业 2022-09-26 7.54 8.37 13.88% 7.63 1.19% -- 7.63 1.19% -- 详细
浮法玻璃景气底部,公司盈利韧性凸显。22H1 公司收入/归母净利为65.2/10.0 亿,YoY-1.4/-26.0%;其中22Q2 收入/归母净利为37.3/6.2 亿,YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升,玻璃行业利润大幅下滑,公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性,在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。 玻璃业务业绩下滑,硅片/硅料业务对冲玻璃下行。 22H1 公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1 亿,YoY-17.3/+225.5/-8.1%;毛利率为30.9/33.7/28.1%,YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中,浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%,净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%,浮法玻璃收入净利出现明显下滑;工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长,盈利恢复性提升;光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响,收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升,收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产,2022 年至今,多晶硅料从5.9 涨至30.7 万元/吨,涨幅420.3%,对冲玻璃业务下滑,是上半年业务重要支撑。 浮法玻璃景气有望回升,工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落,盈利空间有望恢复。供给端7 月以来在产产能减少0.6 万t/d 至16.9万t/d,需求端地产保竣工推进,行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500 万平,肇庆/天津基地完成改造产能释放中,咸宁/吴江基地预计2022 年完成扩建,西安/合肥基地预计2023 年建成,完工后工程玻璃产能将增加1190 万平。 公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级,安徽凤阳一期已完成1、2 号窑炉点火,广西北海基地建设推进中,预计23 年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d 产线预计下半年投产,清远一期高铝三代产线将在2023 年贡献业绩,3A 盖板和TP-Sensor 等配件开始通过下游间接供应主流厂商,预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划,拟可转债募资投建青海5 万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单,预计2023-2026 年将供应产品7 万吨,公司同时进入其他一线厂商供应链,未来增长有较强保障。 考虑下半年公司硅料业务将进一步增长,我们上调太阳能业务收入预期;参考上半年表现情况, 下调浮法/ 光伏/ 电子/ 工程玻璃收入预期。预计公司22-24 年EPS0.67/0.79/1.04 元(原预测22-24 年EPS 为0.79/1.28/1.79 元)。参考同行水平,分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22 年10/10/25/28/7XPE,合理市值257.0 亿,目标价8.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资下滑,原料价格提升,电子玻璃不及预期,新增产线不达预期
凯盛科技 电子元器件行业 2022-09-20 9.43 10.27 16.44% 9.51 0.85% -- 9.51 0.85% -- 详细
整体业务继续向好, 新材料与政府补助对冲电显业务下滑。 公司 22H1收入/归母净利达 26.3/0.99亿, YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率为 16.4%, YoY+2.7pct。 收入下滑,主要受消费电子行业不景气影响,公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润上升, 主要得益于: 1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量, 2.政府补助大幅提升, 22H1政府补助为 0.74亿元, YoY+202.5%。公司 22H1扣非净利为 0.44亿元, YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升,低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。 展望未来,我们预计新材料板块将延续良好发展势头, UTG 二期部分产能土建已封顶预计 10月启动净化装修, 有望为明年业绩带来新增长点。 新材料板块亮点层出不穷。 传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位,虽然成本有所上涨,但盈利依然可观。 22H1启动球形材料年产 6000吨的扩产计划,完成后,产能将达 1.4万吨。年产 5000吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦点,中试线整体建设已完成,有望于 23年底陆续投产,由于纯度能达到 6N-7N,且具有一定成本优势,预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证,效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。 UTG 产能建设顺利。 UTG 二期项目土建已封顶,预计 10月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下,将可能减少部分减薄设备投资。目前 UTG 的良率持续提升,生产成本不断下降。一次成型的 UTG 的中试线已启动建设, 如果此工艺获得成功,良率将大幅提升,对 UTG 行业意义深远,成本压降有较大促进作用。 电子显示业务低谷即将度过。 深圳国显 22H1业绩下滑明显(收入/净利润 YoY-33%/-75%),笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院, 22H1中国平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台, YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳,相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局,在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。 下修 22-24年 EPS 至 0.24/0.45/0.58元(原值 0.39/0.52/0.76元), 主要对 UTG 玻璃/电子显示业务做了下修,同时对新材料板块收入做了上修, 参考可比公司估值水平,采用分部估值法分别给予 2023年新材料板块/显示板块 24/24倍 PE 的估值,对应目标价 10.27元, 维持“买入” 评级。 风险提示UTG 放量与价格不及预期,显示模组扩产不及预期,客户变动风险,政府补助波动
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-14 10.96 14.81 59.25% 11.55 5.38% -- 11.55 5.38% -- 详细
外部冲击业绩下滑,费用与现金流初现改善。 22H1公司收入/归母净利 41.4/2.4亿, YoY+10.1/-48.0%;其中 22Q2收入/归母净利为 24.1/1.5亿, YoY+4.6/-52.0%。公司业绩出现较为明显下滑,主要还是地产/疫情/成本/坏账等外部因素的冲击导致。 22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.8/3.7/1.0/3.5%, YoY-0.1/-0.3/-0.2/+0.5pct,四项费用率合计 YoY-0.2pct。公司经营层面积极缩减费用,财务费用增加主要是利息支出增加所致。 22H1信用减值损失计提 1.0亿元,环比 21H2下降36.1%,公司仍持续计提信用减值,但额度减小,信用风险逐步出清。 22Q2经营现金流 4.2亿, YoY+204.6%,经营现金流初现改善,主要是销售商品流入增加所致。 主要业务收入增速下滑,减隔震开始贡献收入。 22H1公司防水卷材/防水涂料/施工贡献收入 23.9/8.9/7.1亿元, YoY+6.0/+8.1/+4.7%;毛利率为 21.8/24.5/24.4%,YoY-9.7/-4.0/-9.6pct。公司各项业务收入增速均有下滑,但仍保持个位数增速;原料价格上涨下各项业务毛利率均有不同程度下滑。随着丰泽股份 3月份并表,减隔震产品 22H1贡献收入 0.95亿元,未来减隔震产品将成为公司重要的收入增长点。 原料成本冲击有望缓解,销售增长有赖非房业务。 当前原油价格逐步回落,预计中短期内原料成本对公司利润空间压制将有所缓解。但地产开工等属于依然疲软,相当一段时间内公司销售增长仍需更多以来非房渠道拓展。 收入结构改善并购资源整合,产能稳步扩张进行中。 公司积极提升非房业务占比,22H1公司经销渠道收入 21.2亿, YoY+62.3%;收入占比 51.1%, YoY+16.4pct。 其中零售端业务收入增长接近 50%,地产直销业务占比下滑 20pct,收入结构优化。 随着公司完成对丰泽股份并购,未来将迅速实现资源整合,开拓桥隧、公路减隔震市场, 提升基建领域竞争力。公司拟发行可转债融资不超过 22亿元, 计划用于安徽、福建、重庆基地改扩建以及原有工厂技改。预计项目将于 2025年全部达产,预计 2022-2025年公司将维持 10-15%的产能增速,运输半径将缩短区域竞争力提升。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 0.48/0.62/0.80元, (原先预测 2022-2023年EPS 为 1.38/1.86元)。 2022年可比公司平均 PE 为 31X,我们认同给予公司 2022年 31X PE,对应目标价 14.81元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑风险,应收账款坏账
龙元建设 建筑和工程 2022-09-08 6.61 7.23 26.40% 6.71 1.51% -- 6.71 1.51% -- 详细
因素冲击下业绩回落,应收提升现金流收缩。22H1公司收入/归母净利 79.3/2.6亿,YoY-23.0/-37.3%;其中 22Q2收入/归母净利 30.1/0.86亿,YoY-42.5/-60.9%。 22H1毛利率/费用率 18.2/12.4%,YoY+1.9/+2.6pct,毛利率提升的原因是高毛利率的 PPP 投资收入占比提升。疫情、成本等多因素冲击下收入与利润率双下滑。22H1经营现金流为-6.2亿,YoY-6.5%,主要是销售商品现金流入减少,上半年收现比85.1%,YoY-5.3pct;对应应收账款与票据/其他应收款/合同资产为 42.6/32.3/417.0亿,YoY+12.7/+30.0/+2.2%,现金流趋紧下各应收类资产持续增长。 钢构/幕墙收入稳步增长,新签订单结构优化。22H1公司施工/装饰/投资/水利收入61.8/7.0/8.1/1.6亿,YoY-29.5/+7.8/+15.6/+101.2%;其中 PPP 施工收入 12.8亿,在施工中占 20.7%,YoY-1.3pct,持续下降。四项业务毛利率 9.6/6.8/96.5/5.7%,YoY-0.7/-0.7/-3.5/-2.7pct。地产下行土建施工收入下滑,基建增长下水利施工快速增长,原料提价各项业务毛利率不同程度下滑。子公司大地钢构/信安幕墙收入为5.1/1.65亿,YoY6.3/17.9%,钢构收入增速下滑但幕墙收入水平回升,新开拓业务品类收入稳步增长。22H1公司新签订单 51.4亿,YoY-50.8%,新签订单收入比为83.3%,YoY-36.2pct;外部需求疲软导致新签订单数据持续下行;但非房建订单合计新签 13.3亿,YoY79.5%,占比 25.8%,YoY+18.7pct,订单结构呈现优化态势。 绿建转型初见成效,钢构/幕墙/BIPV 同步布局。公司基建全寿命维护服务与绿色建筑转型成果初显。22H1装配式建筑实现合同 10.6亿,钢构与幕墙业务持续增长。 公司正积极推进安徽宣城一期 300亩装配式建筑科技产业园建设,目前已获土地证和施工许可,下半年有望投产,预计达成后可服务长三角地区 100万平装配式绿色建筑产品供应。公司在装配式建筑上引入分布式光伏,制定《S-SYSTEM 装配式钢结构绿色零碳建筑解决方案》,在 II 代外墙板产品基础上植入光伏板相结合的一体化方案,逐步实现 S 体系下 BIPV 绿色建筑产品。新业务实现钢构、幕墙、BIPV 三大绿建发展方向同时布局。2022年 8月份,公司控制的璨云英翼以 66.51元/股转让持有的 700万股科创板上市公司航宇科技股票,预计将一定程度增厚下半年利润。 我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 0.48/0.52/0.56元(原预测 2022-2023EPS 为0.58/0.62元),参考可比公司估值水平,我们认同给予公司 2022年 15X PE,对应目标价为 7.23元,维持“增持”评级。 风险提示订单转化不及预期,PPP 项目回款进度和金额不及预期,钢结构业务拓展不及预期
苏博特 基础化工业 2022-09-05 18.55 24.99 50.54% 19.65 5.93% -- 19.65 5.93% -- 详细
下游需求不振导致业绩下滑。 2022H1,公司营收/归母净利润 17.49/1.64亿元,YoY-15%/-24%。 相比较 22Q1业绩增速(YoY+2.8%), Q2单季度业绩出现较明显下滑。 我们认为业绩下滑与需求不振有较大关系。主营产品减水剂主要下游应用为地产和基建。 2022年上半年,房地产投资开发额累计 6.83万亿, YoY-5.35%;房屋新开工面积 6.64亿平米, YoY-34.42%。 房地产的疲态在数据上一览无余。 2022年上半年,基建投资同比增速虽然高达 9.3%,但并没有充分在实物工作量上体现, 水泥上半年产量 YoY-15%。 此外,疫情的影响使得需求和物流雪上加霜。我们判断,随着基建逐渐转化为实物工作量,部分楼盘保交付的推进,需求的改善是大概率事件。 业绩压力最大时间窗口已过。 减水剂量减价平,功能性材料依然保持良好增长势头。 报告期内, 高性能/高效减水剂销量分别为 51.44/2.65万吨, YoY-21%/-61%;均价分别为 2114/1964元/吨,同比分别提高了 28/429元,高性能减水剂经过 21年初的降价和 21年 10月份的涨价,均价基本保持稳定。 功能性材料由于包含品种较多,各品种单价差异性较大,对比单价没有太大意义。 抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得不同程度的增长,并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾隧道、广东阳江风电等过程,技术上保持领先,进一步扩大了市场影响力。 江门基地即将投产, 8亿元可转债完成发行。 公司公告, 江门减水剂基地将于近期建成投产, 成为又一个能够生产母液的的一级基地,对于大亚湾地区的减水剂供应和影响将起到较好的推动作用。 公司的 8亿元可转债也完成募集,在 7月 28日上市。 在减水剂行业景气度处于寒冬的当下,无疑给公司的发展注入了一剂强心针。 公司的聚醚产能,华南基地产能都将为公司在行业下行期占据更大市占率提供基础。 下修 22-24年 EPS 至 1.19/1.52/1.84元(前值 1.57/2.04/2.42元), 由于上半年下游需求不振,主要对未来 3年减水剂销量做了下修。 参照可比公司估值水平,作为行业龙头,我们认可给予公司 22年 21X PE,对应目标价 24.99元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期风险, 新产能扩产低于预期风险
东鹏控股 非金属类建材业 2022-08-30 7.77 10.80 33.50% 8.55 10.04% -- 8.55 10.04% -- 详细
主动控制战略地产业务, Q2经营改善初现。 22H1公司收入/归母净利分别为31.3/1.2亿, YoY-13.6/-69.4%;其中 22Q2收入/归母净利为 21.7/2.0亿, YoY-13.1/-41.7%。分季度看, 22Q1/Q2扣非净利为-0.7/1.6亿, YoY-492.8/-47.0%, Q2经营状况相比 Q1明显改善。 22H1公司信用减值合计 0.14亿,相比 21H2明显减少;同时应收账款+票据 14.6亿, YoY-22.8%;据此我们判断 22H1公司主动控制战略地产业务,同时去年年底已较为充分计提坏账风险,经营状况改善开始体现。 核心产品收入规模保持稳定,毛利率下降幅度可控。 分业务看, 22H1公司核心产品有釉砖收入/毛利率为 23.9亿/29.4%, YoY-10.2%/-2.9pct。其他各项业务合计收入/毛利率 7.4亿/22.7%, YoY-23.0%/+0.7pct。行业需求大幅下滑背景下,核心产品依然维持相对稳定的业务规模。上半年煤炭、天然气等原燃料价格上涨,导致行业整体毛利率大幅下挫。公司成本端用的是管道煤气和政府签订长期供货合同,价格相对较为稳定;价格端持续调整产品价格应对原燃料上涨;毛利率虽下降,但幅度有限,情况好于同行。 深化零售转型提升门店赋能,新线投产与股权激励助力长期增长。 上半年在工程端,公司主动控制战略地产业务规模减小风险暴露,同时拓展大型中低端市政工程,对冲地产需求下行的冲击。零售端公司继续推进门店翻新、包铺贴以及经销商共享仓计划,持续提升经销商运营效率,抓紧门店赋能转型。进一步推出“超会搭”空间设计和墙地“装到家”一站式服务,岩板六包服务,强化一站式消费体验。更多把零售端收入提升重点放在客单价和客户转化效率的提升。生产端,上半年重庆基地 8#智能岩板产线点火,进一步提升重庆永川基地运营效率。 公司上半年推出 2022年股权激励计划,对 239名激励对象授予 3465万份股票期权,旨在建立健全公司长效激励机制,充分调动公司中高层和业务骨干积极性。伴随公司前期较充分计提风险,主动控制战略地产业务规模,进一步聚焦零售业务,未来公司有望率先同行更快走出地产和疫情的冲击,后续成长可期。 我们预测公司 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.60/0.77/0.95元/股(原预测(考虑股本调整)2022-2023EPS1.25/1.52元/股), 参考可比公司市盈率水平, 我们认可给予公司 2022年 18X PE 对应目标价为 10.80元, 维持买入评级。 风险提示地产需求不及预期,小 B 拓展不及预期,信用减值损失,原料成本上涨
中国巨石 建筑和工程 2022-08-29 14.87 23.38 76.85% 15.04 1.14%
15.04 1.14% -- 详细
业绩创历史新高,疫情扰动下扣非利润增速下滑。22H1,公司收入/归母净利为119.1/42.1亿元,YoY+39.1/+62.0%;其中 22Q2收入/归母净利为 67.8/23.7亿,YoY+48.5/+54.5%。上半年延续高速增长态势 ; 22Q2毛利率 31.3% , YoY-18.1pct;主要是其他收入大幅增加,其毛利率拉低整体水平。22H1海外收入 45.9亿,收入占比 38.6%,YoY+6.5pct,海外需求景气及国内疫情扰动,海外收入占比提升。Q1/Q2资产处置收益 4.1/11.4亿元,预计是公司出售闲置铑粉增厚利润。Q2扣非净利 13.9亿,YoY-4.5%,行业周期和疫情影响下,主业盈利能力有所下滑。 电子布销量大增,行业周期波动下利润空间有所收窄。22H1公司粗纱销量 107.0万吨,其中 Q1/Q2销量 53/54万吨。Q2销量环比 Q1小幅增长,同比 21Q2YoY-3.7%,疫情影响下,下游需求有所放缓是公司 Q2销量增速下降的主要原因。22H1电子布销量 3.3亿米,其中 Q1/Q2销量分别为 1.2/2.1亿米,YoY+15.0%/+74.6%。 下游电子品景气及 6月份投放 10万吨电子纱暨 3亿米电子布或为 Q2电子纱销量大幅增长的主要原因。据卓创资讯,22H1电子纱价格从 14500元/吨最低跌至 8900元/吨以下,粗纱价格也有小幅调降,22H1工业天然气均价 3.56元/方比 21H1调涨6.5%,产品价格下调和原料价格上涨也使得公司主营业务毛利率有所下滑。 产品结构持续优化,产能持续高端化。公司全力打造“风电、热塑、电子”三驾马车,产品结构有望持续优化。全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期性能力不断提升。我们认为后续桐乡、埃及基地仍有部分产线技改,九江 40万吨智能制造基地仍抓紧建设中,高端产线占比正不断提升,产品结构持续优化。公司持续加大电子纱/布产能投放,在大品类电子布领域,公司产能规模、性能、成本方面已处于行业领导者地位。考虑铑粉价格仍处高位,后续公司有望持续对漏板进行技改,减少铑粉用量,推广无铑漏板。闲置铑粉有望成为后续公司资产处置收益的重要来源。 考虑公司出售贵金属增厚利润,对应调高资产处置收益,预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.67/1.75/1.90元(原值 1.58/1.66/1.81元),参考公司最近 6年估值水平 18.7X,考虑当前业绩基数较高未来 3年业绩增速中枢可能下滑,给予 25%的估值折价,即 2022年 14X PE,对应目标价为 23.38元,维持买入评级。 风险提示疫情超预期影响物流,粗纱价格超预期下滑,资产处置收益不及预期
北新建材 非金属类建材业 2022-08-29 26.01 39.96 68.11% 28.30 8.80%
28.30 8.80% -- 详细
行业需求下行,财务数据承压。22H1公司收入/归母净利103.7/16.4亿,YoY+2.4/-10.9%;其中22Q2收入/归母净利57.6/10.8亿,YoY-3.2/-18.1%。22Q2末公司应收票据与账款合计37.7亿,YoY+17.0%,占当季应收65.5%,YoY+11.3pct。22H1经营现金流8.5亿,YoY-21.3%。行业需求下行成本提升环境下,公司利润与现金流情况出现小幅下滑,应收账款相应有所提升。财务数据总体承压,但在预期以内,经营韧性充分凸显。 石膏板龙头韧性充分凸显,防水龙头仍有待提升。分业务板块看,石膏板/龙骨/防水卷材收入为70.6/13.4/11.8亿,YoY8.1/-0.5/-9.8%;毛利率为35.5/19.7/17.7%,YoY-4.4/-1.5/-9.5pct。上半年地产竣工大幅下降下游需求萎缩,预计石膏板销量小幅下降,价格经多次调价后仍处于高位,高市占率背景下石膏板收入保持正增长充分体现公司韧性。煤炭与护面纸价格同比上涨背景下毛利有所下滑。龙骨收入小幅下滑,预计配套率仍处于较低水平,未来仍存较大提升空间。地产景气下滑和沥青价格上涨背景下,公司主动控制防水业务规模,收入与利润出现明显下降。 治理持续改善,涂料防水持续推进,海外业务初步成型。上半年地产景气承压以及疫情冲击下,尽管公司财务数据承压,但经营特别是石膏板仍体现较强韧性,整体业绩仅小幅下滑,总体表现仍优异。2021年底以来公司管理层出现变动,向市场释放积极信号,治理结构有望进一步优化。旗下龙牌、泰山、梦牌石膏板业务将加强协同,进一步提升公司石膏板整体竞争力。防水与涂料业务整合与扩张稳步进行,后续公司仍计划收购唐山和宿州远大洪雨,进一步扩张防水业务版图。海外业务公司初步完成第一阶段五个石膏板基地布局,坦桑尼亚产销两旺,波黑、泰国、乌兹别克斯坦项目顺利进行。 考虑上半年公司防水业务收入增速与利润水平均出现下滑,对应下调防水业务收入增速和毛利率预期,调整后2022-2024年公司EPS分别为2.22/2.64/2.98元/股(原预测EPS2.40/2.78/3.06元/股),参考可比公司估值水平,我们认可给予公司2022年18XPE,对应目标价为39.96元,维持买入评级。 风险提示地产竣工增速下滑,新增产能释放不及预期,防水整合不及预期,原料价格大幅提升盈利预测与投资建议
四川双马 非金属类建材业 2022-08-26 21.70 30.14 45.53% 23.45 8.06%
23.45 8.06% -- 详细
二季度业绩同比基本持平,1H22归母净利润同比增速收窄。1)公司1H2022年实现营业收入6.21亿元,同比增长14.60%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长13.79%。其中,2Q22公司实现营业收入3.38亿元,同比增长14.46%,实现归母净利润2.56亿元,同比微增0.55%,造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2)分部来看,1H2022建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.59%/23.41%,毛利占比分别为45.03%/54.97%。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。 建材:煤价上涨致毛利率下滑明显,增收不增利,中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1)1H2022公司建材分部实现营业收入4.76亿元,同比增长19.70%,实现毛利1.18亿元,同比下滑5.89%。“增收不增利”的主因系原材料煤价上涨明显,使得1H 毛利率同比下滑6.72pct 值24.76%。2)2Q22以来,公司在研发投入方面增长明显,2Q22研发费用为1361万元,同比增加17.7倍,主要用于建材板块的新技术、新工艺研发,一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。 私募股权:管理费持平,直投贡献主要业绩增量,2H 建议关注新基金落地与业绩报酬释放。1)1H2022,公司PE 板块实现营收1.46亿元,实现毛利1.44亿元,同比基本持平,主要系公司在管PE 项目产生的管理费。2)相比之下,公司1H22实现投资净收益5.62亿元,同比增长6.39倍,剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5亿收益以外,公司实现的投资净收益仍同比增长超3倍,在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益,成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时,1H22公司公允价值变动损益为-1.30亿元,同比下滑160.61%,显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3)展望2H22,新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。 考虑到公司业绩基本符合预期,维持22-24EPS 预测值1.89/2.773.72元。采用分部估值法,1)建材:参考可比公司估值,给予22年5.40xPE,对应目标价值11.81亿元;2)私募:参考可比公司估值并给予20%的高成长溢价, 给予22年17.80xPE,对应目标价值218.31亿元。合并目标价值230.12亿元,上调目标价至30.14元,上调公司至买入评级。 风险提示新产品募集及业绩报酬不及预期,投资收益/公允价值变动存在不确定性,估值下滑风险。
华铁应急 建筑和工程 2022-07-28 9.59 10.60 63.83% 9.37 -2.29%
9.37 -2.29% -- 详细
高机租赁板块仍保持高增长,疫情封锁冲击影响回款效率。1)1H22实现营收/归母净利润14.42/2.47亿元,YoY+35.72%/26.99%。2)三大板块业绩均稳健增长,高机租赁/ 建筑支护设备租赁/ 地下维修维护实现营收7.56/5.89/0.96亿元,YoY+99%/+2%/-6%;归母净利润1.46/1.09/0.22亿元,YOY+70%/19%/11%。3)高机租赁持续受益于行业高景气以及设备保有量快速增加,尽管二季度受到疫情封锁冲击仍保持高增速。4)回款效率有所承压,1H22经营性现金流5.17亿元,同比仅增加5.19%,显示出疫情封锁冲击对公司资金使用效率以及业绩质量的负面影响。 高机租赁板块短期受疫情封锁影响,但行业红利期仍在持续。1)二季度以来,高机租赁行业整体受疫情封锁的冲击,公司短期内经营层面同样受到一定挑战,上半年出租率仅为75.28%,同比下降6个百分点,此外,疫情封锁下影响局部地区需求叠加局部价格战的影响,我们预计上半年租金价格水平亦出现小幅下滑;在此双重负面影响下,高机租赁板块毛利率同比由49.31%降至44.34%,净利率同比由22.67%降至19.31%。2)截止1H22期末,高机平台设备管理规模超过5.9万台,较年初增加25%+,网点突破170个,较年初增加超20个。3)通过前期网点铺设已初步形成网络效应,基于密集网络布局有效缩短服务半径,提高服务效率并降低服务成本。 1H22中小客户占比稳定在99%,在该群体中充分建立品牌效应,形成先发优势。 轻资产模式转型与数字化建设同步推进,公司业绩增速拐点显现。1)1H22公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式,1H22创收近6500万元。目前转租设备超6700台,占管理设备总量的11%+,1H22徐工广联与苏银金租分别新增1539/534台。预计下半年轻资产模式转型将提速,将对公司的规模增长形成有效支撑。2)上半年公司持续推进数字化建设,在业务端与员工端分别推出业务APP-华铁大黄蜂与内部管理APP 大黄蜂擎天。同时自主研发的T-box 持续升级以支持平台化建设,并与蚂蚁链合作以期未来打造设备链。3)随着高机出租率的稳步回升(期末已至80%以上)与租金价格的日趋稳定,叠加设备保有量的高速增长,我们预计下半年业绩增长将大概率提速。 维持原预测,22-24年归母净利润6.7/9.9/12.6亿元,鉴于公司经营层面已经逐渐复苏,且行业中长期依然处于高景气,作为龙头,公司未来有较好增长预期,参考可比公司,维持公司22年20xPE,对应目标价10.6元,维持“买入”评级。 风险提示 高机租金价格下滑超预期,采购不及预期风险,设备出租率低于预期风险
华铁应急 建筑和工程 2022-07-12 9.00 10.60 63.83% 9.95 10.56%
9.95 10.56% -- 详细
最艰难时间点已过,下半年高机租赁业务有望迎来反弹。新冠疫情自 3月以来不断出现,对长三角/珠三角/京津冀地区经济活动造成了较大冲击。由于 AWP 租赁业务在经济发达地区渗透率更高,应用相对更普遍,公司在这些区域网点布局也相对集中,这轮疫情对公司的 AWP 租赁业务造成了较大的冲击。根据我们对上海地区青浦门店的调研情况,在疫情前(3月中上旬),设备的出租率达 95%左右,但实施全域静态管理后,施工项目停滞,需求消失。随着 6月初上海复工复产,经济活动逐步恢复正常,目前上海青浦门店的出租率已恢复至 86%左右。上海青浦门店的经营情况只是公司受新冠疫情扰动的一个缩影。我们判断,随着防疫政策逐步放宽,发达地区经济活动被再次按下长时间暂停键的概率较小。 高机租赁尚处于行业发展红利期。市场担心房地产的不景气对 AWP 租赁业务的拖累,AWP 实际主要应用在工业厂房/市政项目/商业综合体/写字楼,在住宅中的应用非常有限。中期看,中国经济增长动力依然强劲,有大量施工项目依然处于建设中,AWP 还是处于供需紧平衡状态。长期看,我们认为有几个因素将推动行业持续壮大:1、由于人口红利消失,建筑工人收入不断增加,而 AWP 的租金已处于相对低位,用机器替代人工经济上完全可行;2、因为政策/安全性考虑,脚手架正逐步被 AWP 替代;3、国内 AWP 的应用场景主要集中在新建建筑上,对标海外,在存量建筑的修缮维修方面,AWP 在国内依然有非常多的应用空间尚未被充分挖掘。 公司在高机租赁业务的护城河优势不断被强化。公司 21年底 AWP 设备保有量 4.71万台,YoY+125%,管理设备规模已处于全国第二,平均出租率达 86%,管理效率亦处于行业领先。公司在 AWP 租赁业务的护城河优势包括 1、以净利润和回款为基础的强激励政策能够保证公司和个人目标一致,吸引行业优秀人才;2、遍布全国超150个网点(截止 21年底),且主要分部在东部发达地区,这是行业需求的主要来源;3、行业首创的轻资产战略正在不断兑现,已分别同徐工广联租赁和苏银金租签署合作协议,能够部分缓解公司资金压力,维持新增设备的高增长。 我们下调 22-24年归母净利润至 6.7/9.9/12.6亿元(原值 7.7/10.2/13.0亿元),主要因为 Q2经营受疫情影响,我们主要把 AWP 租赁业务的出租率和毛利率做了下修,但行业中长期依然处于高景气,作为龙头,公司未来有较好增长预期,维持可比公司 22年 20XPE,对应目标价 10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:高机租赁价格下滑超预期,疫情严重程度超预期,高机出租率低于预期。
力诺特玻 非金属类建材业 2022-06-13 16.42 19.98 38.65% 18.88 14.98%
19.26 17.30%
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产品结构不断优化,有望成为药玻龙头。公司是国内特种玻璃生产龙头,根据下游应用分为药用玻璃/耐热玻璃/光电玻璃。公司实控人为力诺集团董事长高元坤。截止22年5月,持有公司23.7%股权。21年,公司收入/归母净利润分别达8.89/1.25亿元,过去5年,分别实现CAGR+15%/26%的增长。未来一大看点来自于中硼硅药玻产能扩产,药玻收入占比不断增加,更高的盈利能力提升整体毛/净利率。另一看点在于新建日用(包含耐热/光电)玻璃产能,其对应附加值更高的新品。 仿制药一致性评价催生中硼硅药玻替换加速,积极扩产中硼硅药玻。因为三氧化二硼含量提升,化学稳定性提高,中硼硅是存储药剂的更优材料。多重政策利好中硼硅药玻企业。首先,一致性评价政策推动注射剂仿制药药包材选用中硼硅;其次,受益于关联审评审批,药企不愿意轻易更换药包材供应商,订单粘性增强;最后,带量采购不选择未通过一致性评价的仿制药。公司中硼硅药玻扩产已部分投产,计划新增年产7亿支安瓿/7.5亿支西林/1.5亿支卡式瓶,合计年产能将从当前10亿支扩增至26亿支,预计23H1全部达产。此外,公司也将进军模制瓶市场,计划新建产能5000吨。生产中硼硅5.0玻璃管具有较高难度。公司已掌握其生产配方和性能特点,并在生产技术方面有较多技术储备,不排除未来部分自供中硼硅玻管。 日用玻璃板块基数较大,通过开拓新应用和销售渠道,未来预计将维持增长。耐热玻璃板块收入基数较大,但微波炉用玻璃托盘附加值较低。在耐热玻璃领域,公司有望开发新品种,提升产品附加值。募投项目包括年产19200吨的高硼硅玻璃产品。21年年报显示,公司自主研发的琥珀色耐热器皿产品已具备量产能力。电光源玻璃板块附加值较高,但因为下游HID 电光源部分被LED 光源替代,收入规模相对稳定。随着LED 车灯渗透率不断提升,其透镜将成为电光源玻璃板块新增业务。公司也募投了年产4100吨的高硼硅玻璃透镜料块。随着日用玻璃销售体量不断增加,公司销售渠道可能从绝大部分OEM 转向部分自主品牌销售,提升产品议价能力。 预计22-24年EPS 分别为0.74/1.11/1.33元。可比公司22年PE 21X,考虑到公司在医药玻管的领先地位和市场较为确定的需求,我们认可给予公司30%的估值溢价,即22年27X PE,对应目标价19.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期/中硼硅药玻价格上涨超预期/原材料成本上涨超预期/假设条件变化影响测算结果
四川双马 非金属类建材业 2022-05-27 20.36 24.39 17.77% 24.98 22.69%
26.85 31.88%
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21年净利润同比增长11.25%,1Q2022净利润同比增长超三成。1)公司2021年实现营业收入12.24亿元,同比下滑16.90%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长11.25%。2)1Q2022公司实现营业收入2.83亿元,同比增长14.77%,实现归母净利润2.66亿元,同比增长30.35%。3)分部来看,2021年建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.03%/23.97%,毛利占比分别为51.26%/48.74%。4)公司21年销售净利率达到80.52%,同比提升20pct,1Q2022销售净利率进一步增至93.62%,同比提升11pct,不难看出,业务结构调整带来净利率持续快速增长。 21年:直投跟投PE 收益成最大利润增长驱动力。1)21年公司建材板块实现营收和毛利分别为9.30亿元/3.04亿元,同比分别下滑18.28%/14.04%,水泥和骨料贡献“一增一减”。2)21年公司实现私募股权管理收入2.93亿元,同比下滑11.93%。考虑到后续公司募集新产品与兑现业绩报酬的可能性,PE 投资管理板块或将贡献较大的业绩弹性。3)21年公司实现投资收益与公允价值变动损益6.99亿元,同比增长160.92%,主要为公司以自有资金参与的直投或跟投PE 投资项目的回报大幅增加所致。 1Q2022:营收稳健增长,直投项目投资收益支撑业绩高增长。1)1Q2022,公司营收与毛利均小幅增长,显示出建材及私募股权管理收入保持稳定。2)本季度最大的利润增长来源是投资收益,除了公司出售子公司股权带来的投资收益增加2.5亿元之外,公司实现投资收益1.66亿元,同比去年同期的-500万元提升明显,主要为投资私募股权项目所得,在二级市场行情低迷之时,PE 投资显示出其稳定性与优越性,在公司私募股权管理产生业绩报酬之前,将是公司最大的利润增长来源。 根据最新业绩及经营数据,将22-23EPS 预测值1.85/2.72微调至1.89/2.77元,新增24年预测值3.72元。采用分部估值法,1)建材:参考可比公司估值,维持22年6.50xPE,对应目标价值14.21亿元;2)私募:参考可比公司估值,维持22年14.20xPE,对应目标价值174.16亿元。合并目标价值188.37亿元,调整目标价至24.67元,维持公司增持评级。 风险提示私募股权基金募集及业绩报酬回报不及预期,PE 管理收入及投资收益存在不确定性。
石英股份 非金属类建材业 2022-05-13 67.74 72.48 -- 106.66 57.45%
157.54 132.57%
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高纯石英砂在光伏行业中的应用主要是被用来生产石英坩埚,是拉晶过程中的重要耗材。 在拉晶过程中,石英坩埚盛放熔融的多晶硅料,使用 400-450小时以后需要更换,是耗材品。 石英砂的质量对于单晶棒拉制成功至关重要,如果砂中杂质含量较高,在高温溶制过程中容易产生黑点气泡,会影响拉晶的稳定性和成功率。 之前石英坩埚都采用美国尤尼明/挪威 TQC 的高纯石英砂制成,但由于供给端(上述两家出口到国内的量)没有新增,而需求端(硅片产量可指代)不断增加, 坩埚厂商更多采用国产企业生产的砂来弥补这一缺口。 目前主流坩埚企业坩埚内壁依然采用尤尼明/TQC 砂,在中外层部分采用国产企业生产的产品。 供需紧平衡,高纯石英砂价格有望持续上涨。 我们测算, 22年光伏石英坩埚对高纯石英砂的需求量在 4.5万吨,而供给端在 4.3-4.8万吨,其中 0.5-1万吨来自进口。 国内的主要供给增量主要来自公司,包括今年达产的 2万吨高纯石英砂项目,收购强邦石英 51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放,以及 21年底公告的新建 1.5万吨高纯石英砂项目。未来光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速快于硅片产量增速。一, P 型硅片转向 N 型硅片,将使得石英坩埚更换频率提升;二,硅片的大型化,使得石英坩埚尺寸变大,消耗石英砂变多。 在没有找到替代矿源或者替代材料之前,高纯石英砂的涨价有望持续。 市场可能低估了公司高纯石英砂价格弹性。 公司未来 1-2年业绩弹性主要来源是高纯石英砂。半导体业务有更大的发展空间,但目前因为基数较小,对业绩的弹性贡献有限。 在销量方面,我们认为没有太大的市场预期差。但是,在单价方面,我们认为市场还存在低估的可能性。 2021年公司外销高纯石英砂单价为 21462元/吨,相比较 20年 19680元/吨的单价仅上涨了 9.1%。我们判断价格的弹性将在 2022年明显提升,主要基于以下理由。一、 国内高纯石英砂处于供不应求,这种情况在 2022年加剧;二、公司高纯石英砂提纯技术不断进步,部分外售砂被用于石英坩埚中层甚至内层,单价有较大幅度提升(价格,内层砂>中层砂>外层砂)。 上修 22-24年 EPS 至 1.85/3.14/4.00元(前预测值 1.62/2.53/2.83元), 鉴于 22年一季报的情况,高纯石英砂价格作进一步上修, 我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业 22年平均 49/42/12X PE,对应目标价 72.7元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 涨价幅度/产能投产进度不及预期, 盈利不达预期对估值的影响风险
南玻A 非金属类建材业 2022-05-02 5.48 8.76 19.18% 6.37 13.14%
7.83 42.88%
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21业绩高增 22Q1回落,产线技改与太阳能计提减值。公司 21/22Q1收入136.3/27.9亿。YoY+27.7/-7.4%;归母净利 15.3/3.8亿,YoY+96.2/-33.1%。21年玻璃价格高增和 22Q1回落是业绩波动主因。21年计提资产/信用减值 9.8/1.5亿,合计 11.3亿,主要是清远二线技改资产减值和太阳能业务减值,风险顺利释放。 浮法玻璃业绩高增,工程玻璃利润承压。21年玻璃价格大幅增长环境下,公司 21浮法玻璃收入/利润YoY+47/+170%,是业绩增长主因。21Q4-22Q1以来,地产竣工疲软,原料成本高涨,浮法玻璃价格与毛利有所回落,公司 22Q1毛利率 28.3%,YoY-9.0pct。考虑 22年地产竣工仍有韧性,浮法玻璃仍有一定发挥空间。21年工程玻璃收入 YoY+24%,受浮法玻璃价格大涨,21年公司工程玻璃收到一定冲击,随着浮法玻璃价格回落,目前工程玻璃盈利水品回归正常。因收取客户恒大商票导致计提 1.0亿信用减值,原料波动与信用减值影响下,21年工程玻璃 YoY-76%。考虑吴江、咸宁等基地未来陆续达产,工程玻璃市占率与市场影响力有望进一步提升。 光伏玻璃单价回落,太阳能业务资产包袱释放。受 21年光伏装机量增长不及预期而光伏玻璃产能加速投放,光伏玻璃价格有所回落,公司 21年光伏玻璃利润 YoY-38%。但公司凤阳、咸宁项目持续建设,预计 22Q2起将逐步点火,产能大幅提升,跃升行业第一梯队。太阳能业务方面公司启动南昌多晶硅技改并于 22Q1复产,同时梳理存量资产,对落后产线进行资产减值,资产包袱顺利释放。21年公司太阳能业务收入 10.7亿,计提 7亿资产减值后净利润-6.7亿。 电子玻璃表现亮眼,产品升级后有望加速成长。21年公司电显业务表现亮眼,收入19.0亿,YoY+75%;计提减值后利润 2.4亿,YoY+46%。公司高铝二代(KK6)产品顺利产业化并在国内高端客户大量使用,同时高铝三代(KK8)完成认证,是公司电子玻璃业务高速增长的主因。22年公司清远一线有望完成技改并量产 KK8,持续兑现国产替代逻辑。KK8量产有望带动公司电子玻璃利润水平显著提升。同时公司在建河北 110t/d 超薄电子玻璃产线后续有望投产,投产后公司将实现三代高铝到中铝、纳钙不同层次全场及电子玻璃产品全覆盖,进一步提升公司市场影响力。 考虑浮法玻璃价格回落,公司多晶硅复产以及电子玻璃有望大幅增长,我们调整盈利预测,预计公司 22-24年 EPS0.79/1.28/1.79元(原预测 22-23年 EPS 为 0.93/1.33元)。参考同行水平,分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务 22年 7/7/16/22/9X PE,合理市值 276.0亿,对应目标价 8.99元,维持“买入”评级。 风险提示地产投资下滑,原料价格快速提升,电子玻璃量产不及预期,新增产线进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名