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余斯杰

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860521120002。曾就职于中银国际证券股份有限公司...>>

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石英股份 非金属类建材业 2022-05-13 67.95 72.70 -- 77.45 13.98% -- 77.45 13.98% -- 详细
高纯石英砂在光伏行业中的应用主要是被用来生产石英坩埚,是拉晶过程中的重要耗材。 在拉晶过程中,石英坩埚盛放熔融的多晶硅料,使用 400-450小时以后需要更换,是耗材品。 石英砂的质量对于单晶棒拉制成功至关重要,如果砂中杂质含量较高,在高温溶制过程中容易产生黑点气泡,会影响拉晶的稳定性和成功率。 之前石英坩埚都采用美国尤尼明/挪威 TQC 的高纯石英砂制成,但由于供给端(上述两家出口到国内的量)没有新增,而需求端(硅片产量可指代)不断增加, 坩埚厂商更多采用国产企业生产的砂来弥补这一缺口。 目前主流坩埚企业坩埚内壁依然采用尤尼明/TQC 砂,在中外层部分采用国产企业生产的产品。 供需紧平衡,高纯石英砂价格有望持续上涨。 我们测算, 22年光伏石英坩埚对高纯石英砂的需求量在 4.5万吨,而供给端在 4.3-4.8万吨,其中 0.5-1万吨来自进口。 国内的主要供给增量主要来自公司,包括今年达产的 2万吨高纯石英砂项目,收购强邦石英 51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放,以及 21年底公告的新建 1.5万吨高纯石英砂项目。未来光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速快于硅片产量增速。一, P 型硅片转向 N 型硅片,将使得石英坩埚更换频率提升;二,硅片的大型化,使得石英坩埚尺寸变大,消耗石英砂变多。 在没有找到替代矿源或者替代材料之前,高纯石英砂的涨价有望持续。 市场可能低估了公司高纯石英砂价格弹性。 公司未来 1-2年业绩弹性主要来源是高纯石英砂。半导体业务有更大的发展空间,但目前因为基数较小,对业绩的弹性贡献有限。 在销量方面,我们认为没有太大的市场预期差。但是,在单价方面,我们认为市场还存在低估的可能性。 2021年公司外销高纯石英砂单价为 21462元/吨,相比较 20年 19680元/吨的单价仅上涨了 9.1%。我们判断价格的弹性将在 2022年明显提升,主要基于以下理由。一、 国内高纯石英砂处于供不应求,这种情况在 2022年加剧;二、公司高纯石英砂提纯技术不断进步,部分外售砂被用于石英坩埚中层甚至内层,单价有较大幅度提升(价格,内层砂>中层砂>外层砂)。 上修 22-24年 EPS 至 1.85/3.14/4.00元(前预测值 1.62/2.53/2.83元), 鉴于 22年一季报的情况,高纯石英砂价格作进一步上修, 我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业 22年平均 49/42/12X PE,对应目标价 72.7元, 维持“买入” 评级。 风险提示: 涨价幅度/产能投产进度不及预期, 盈利不达预期对估值的影响风险
苏博特 基础化工业 2022-04-19 23.66 29.83 29.13% 24.80 4.82% -- 24.80 4.82% -- 详细
控成本能力优秀,业绩稳健增长。公司21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿,YoY+23.8/20.9%;21Q4收入/归母净利12.9/1.7亿,YoY+7.3/19.8%。增长主要来源于高性能减水剂的销量增加。整体毛利率35.3%,同比降低3.0pct,主要是减水剂的成本上涨而售价下降。主要原材料成本环氧乙烷的采购价21年上涨10%。 减水剂业务保持发展良好势头,自制聚醚优势体现。我们测算21年高性能减水剂的吨均价/成本/毛利分别为2086/1371/715元,相比20年,吨均价和毛利分别下降116/135元,而吨成本同比上涨了19元,盈利能力的下滑主要因为售价的下降。均价的调整幅度在5.3%,在可接受范围。公司生产成本的控制能力超出我们预期。我们认为公司通过自产聚醚的方式,相当程度上抵御了环氧乙烷的价格波动。因为环氧乙烷比较难以存储,而聚醚能以固态形式保存。21年销售高性能减水剂143.1万吨,YoY+31.4%。二代减水剂发展相对平稳,销量为12.91万吨,YoY-16.4%,主要应用于中低强混凝土,市场前景一般。 功能性材料开启第二成长曲线。此板块21年收入5.6亿元,YoY+29.2%。其中,抗裂防渗材料已应用于太湖隧道项目(国内最长湖底隧道),实现140万立方超长大体积混凝土无贯穿性裂缝/无渗漏,该工程在21年底顺利通车,裂缝控制技术与施工方案已成为同类隧道工程的学习标杆。C120超高强灌浆功能材料应用于三峡阳江沙扒170万千瓦海上风电场,成功解决了30m以上深水基础水下灌浆性能大幅衰减以及大直径强约束结构灌浆层易与钢管脱空的技术难题。随着镇江和江门基地功能性材料的产能投产,规模效应将更加明显。 未雨绸缪,继续产能扩张。江门基地预计今年6-7月投产,新增包括10万吨高性能减水剂母液和27万吨成品产能,辐射整个华南地区。在华南拥有一级生产基地后,当地区域的业务拓展将更加便利。此外,公司在连云港投资的化学功能性材料项目进展也较为顺利。一期将新建年产15万吨专用型聚醚/48万聚羧酸系高性能减水剂/0.5万吨烯醇钠/1.5万吨丙烯酸羟基酯。新增聚醚产能将进一步增强成本控制能力。 预测22-24年EPS为1.57/2.02/2.39元(22-23年原预测EPS为1.56/1.95元),考虑到公司较强的成本控制能力,小幅调升了减水剂业务的毛利率水平,参照可比公司估值水平,公司抗风险能力强,业绩确定性较高,作为行业龙头,我们认可给予公司22年19XPE,对应目标价29.83元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期风险,新产能扩产低于预期风险
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-15 45.40 50.40 13.26% 47.84 5.37%
47.84 5.37% -- 详细
业绩亮眼,增长有望延续。公司近期发布21年年报,全年实现营业收入/归母净利润319.3/42亿元,YoY+47.0%/24.1%。单四季度来看,公司实现营业收入92.5亿元(+37.0%),实现归母净利润15.3亿元(+21.3%)。在21H2地产景气度下行期间,公司业绩依然取得了亮眼表现。收入增速快于净利润增速,毛/净利率水平同比下滑6.51/2.4pct。一方面主要原材料,包括沥青/乳液/钛白粉,21年均价均有不同幅度上涨,而终端产品调价相对滞后,特别是工程渠道的价格;另一方面,非防水业务收入占比增加,而对应毛利率相对较低,拉低了整体盈利能力。展望22年,得益于一体化公司的渠道下沉和非房业务的拓展,我们预计收入还将保持较快增长。 零售渠道和非防水业务均获得高增长。民建集团主要负责防水/瓷砖胶/美缝剂的零售渠道,其收入37.9亿元,YoY+93%。由于零售的终端客户实际上是工长/装饰公司,民建集团完善以“虹哥汇”为核心的会员运营体系,并与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系。实施渠道下沉策略,截止21年底,经销商已达近4000家,分销网点10万余家,分销门头2万余家。在工程渠道领域,继续推行和完善合伙人机制,使得合伙人和公司实现双赢。此外,非防水业务的涂料实现50%增长,瓷砖胶/美缝剂多品类均实现倍增。 注重经营质量,逆势扩张。经营性现金流41.1亿元,同比增加1.6亿元。在民营地产商资金链紧张的大背景下,盈利质量凸显。此外,因为地产商偿付有困难计提的坏账准备仅为7952万元。我们认为这得益于公司较为谨慎的大客户战略,更加倾向于选择资金实力较强/经营相对稳健的地产商。除此以外,我们认为由于防水业务的龙头地位已足够稳固,公司在回款方面的议价能力逐步提高,以资金换市场已不再是防水业务的主要拿单模式。此外,公司筹资性现金流达108亿元,包括定向增发募集80亿元,充足的资金准备为公司的扩张打下了坚实基础。21年,规模以上行业防水企业利润总额75.64亿元,YoY-2.04%。公司在行业低迷期选择逆势扩张,一方面有望进一步提升防水市占率,因为公司将利用募投资金继续新建产能;另一方面,多品类的扩张,包括涂料/砂浆粉料/无纺布的继续做大也需要资金的持续投入。 预测公司22-24年EPS2.1/2.73/3.28元(22/23年前值2.26/2.83元),参考可比公司估值,认可给予公司22年24XPE,对应目标价50.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,多品类扩展速度不达预期。
华阳国际 建筑和工程 2022-04-14 16.20 18.59 34.81% 15.50 -4.32%
15.50 -4.32% -- 详细
营收保持中高速增长,应收计提充分。2021年营收与归母净利28.8/1.1亿,YoY+51.9%/-39.2%;21Q4营收与归母净利10.4/-0.4亿,YoY+35.5/-156.3%。收入增长而利润下滑有两个原因:1.Q4计提信用减值1.1亿,主要系公司对恒大等地产客户应收类资产计提坏账准备;2.公司毛利率下滑,2021年公司毛利率20.9%,YoY-5.5pct,主要是工程施工业务毛利率低占比提升拉低整体毛利率。若剔除公司Q4信用减值损失,则2021年利润总额2.6亿,YoY+17.1%。经营现金流2.4亿,YoY-8.3%,保持高位稳定。销售/管理/财务/研发费率为1.7/5.7/0.4/3.4%,YoY-0.2/-1.1/+0.2/-0.5pct。财务费用上升是公司执行新租赁准则将租赁负债利息列入财务费用,同时新增可转债利息所致。 设计主业稳步增长,人均产值明显提升。2021年设计/造价/施工/全过程咨询收入为15.4/2.3/10.9/0.2亿,YoY+24.7/+34.4/+137.4/-29.3%;毛利率为31.7/34.9/2.7/25.6%,YoY-1.6/+2.5/-2.2/-2.3pct。施工业务高速增长占比明显提升,主要是公司执行2020Q2中标的大额工程订单所致。除造价外各项业务毛利率均下滑,我们认为与建材成本提升及外部竞争加剧有关。新签设计/造价订单24.4/4.5亿,YoY+5.1/27.3%,设计中装配式建筑设计10.9亿,占比45%,YoY+19%。装配式订单保持中高速增长,但设计业务订单增速放缓,我们认为主要是地产开工需求下滑所致。 公司设计人员共4616人,YoY+4.6%;人均创收33.3万元,YoY+19.2%。人员大幅扩张告一段落,人均创收明显增长。 公司风险已充分释放,有望迎来估值修复的机会。公司2021年已对坏账损失进行单项计提,风险充分释放。我们认为2022年以来疫情影响下,需求恢复节奏被打乱,经济下行压力加大,稳增长需要进一步的政策支持,基建地产链企业资金面有望改善,企业有望迎来估值修复的机会。 与装配式与BIM持续投入,公司成长动力依然强劲。公司加速推进装配式设计业务,21年订单占比近半,2025年要求新建建筑装配式占比达到30%,装配式设计仍将是公司成长重要驱动力。在建筑全产业链拓展趋势下,建筑设计企业产业资源整合能力重要性凸显。公司持续加大BIM技术领域投入,2021年已获得相关发明专利7项,并开发上线iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版,华阳城市科技公司员工超过130人。2022年2月公司拟出资1500万持股30%与中望软件拟成立合资公司开发国产BIM软件,有望迎来BIM软件国产替代机会。 我们预测公司22-24年EPS1.24/1.62/2.00元/股(原预测22-23年1.35/1.71元/股),参照可比公司,目前公司合理估值水平为2022年15XPE,对应目标价为18.59元,风险提示装配式建筑政策推进不及预期,应收账款坏账风险,新签订单及订单转化不及预期
四川路桥 建筑和工程 2022-04-04 10.60 13.50 31.45% 11.25 6.13%
11.25 6.13% -- 详细
业绩超预期,毛利率提升管理费用率下降。 21年收入 850.5亿, YoY+39.3%,归母净利 55.8亿, YoY+84.5%。 其中 21Q4收入 330.3亿, YoY+36.8%,归母净利 21.1亿, YoY+61.7%。 21年毛利率 16.1%, YoY+1.3pct,主要是工程毛利率提升贡献; 销售/管理/财务/研发费用率为 0.03/1.3/2.8/3.4%, YoY+0.0/-0.4/-1.0/+0.6pct。 管理费用率同比下降是铁建向原股东缴管理费,研发费用提升是创新及技术升级所致。 工程建设收入/订单双高增, 矿产业务有望加速。 21年底在手订单 1372亿,订单收入比1.6。 新签订单1002亿, YoY+153.4%,其中基建/房建分别新签订单914.7/86.9亿, YoY+155.6/208.8; 工程订单量明显增长,主要和大股东订单增长有关。 21年工程 /物流 /BOT 业务收入 694.7/118.9/ 23.3亿, YoY+42.9/20.3/31.8%;毛利率7.0/0.4/63.8%, YoY+1.0/0.0/8.0pct,工程建设增长亮眼。矿产新材料鑫展望公司南江霞石新材料项目开工建设,厄立特里亚多金属矿完成银团组建并启动矿场建设。 川渝经济圈加速建设,资产重组完成后工程建设有望加速腾飞。 成渝经济圈建设提速, 到 25年四川交通预计投资 1.2万亿以上,公路水路/铁路/轨交规划 0.7/ 0.3/ 0.22万亿。 21年原股东铁投交投完成合并成立蜀道投资,已通车高速公路省内市占率80%。 3月份公司收购交建集团/高路建筑/高路绿化股权有进展,拟单独现金受让四川成渝持有交建集团 5%股权。 公司作为集团核心施工平台地位将获巩固, 获取订单具备显著优势,在川渝经济圈加速建设背景下,工程业务有望加速腾飞。 引入战略投资者并成立子公司,新能源业务稳步推进。 公司拟向蜀道资本/能投集团/比亚迪发行 2.6/0.7/0.3亿股,引入战投加码新能源。目前在 1.正极材料:四川新锂想一期年产 1万吨三元正极材料已达产; 2.磷矿:拟投入 1亿元参与金川公司破产重组,并与川能动力/比亚迪/禾丰公司成立合资公司开发磷矿; 3.锂矿:拟现金受让川能动力持有的能投锂业 5%股权三大方向有进展。 公司作为四川省属企业,基建换锂矿思路仍将为获取矿山提供筹码。 公司拟成立蜀道清洁能源和蜀道新材料科技两大子公司,分别整合旗下清洁能源和矿产资源业务,新能源业务推进迈入正轨。 我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 1.50/1.73/1.96元/股(原预测 2022/2023年 EPS1.48/1.76), 参考同行平均估值水平, 认可公司合理估值为 2022年的 9X PE,对应目标价为 13.50元, 维持买入评级。 风险提示应收账款坏账,新签订单及转化不及预期,矿产新材料业务拓展不及预期对估值的风险
华铁应急 建筑和工程 2022-04-04 11.85 17.00 51.79% 12.17 2.70%
12.17 2.70% -- 详细
三大板块齐头并进,高机租赁板块尤为亮眼。 21年实现收入/规模净利润 26.1/4.98亿元, YoY+71%/54%。三大板块均取得了较快的增长,高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修服务实现 10.9/12.4/2.6亿元, YoY+131%/46.9%/35.6%,实现净利润2.6/2.69/0.7亿元。高机租赁板块受益于行业高景气以及设备保有量增加,设备支护设备租赁板块在完成了铝合金模板业务整合后也加速增长。经营性现金流也继续改善, 21年经营性现金流 11亿元,同比增加 5.7亿元,利润质量得到了验证。 高机租赁板块继续享受行业红利。 21年,受益于较高平均设备出租率(85.67%)和较稳定的租金价格,高机租赁板块净利率提升至 24%。 截止 21年底,高机平台设备管理规模超过 4.7万台, YoY+125%,网点突破 150个, YoY+150%。高机租赁行业经营呈二级分化局面,即头/尾部租赁商相对经营状况较好。头部租赁商经营优势来自规模效应/信息化建设/品牌效应/融资成本/商务条件等多方面,护城河已建立。 高机的终端客户主要是小 B 端(分包),对品牌认可度预计将逐步增强。 轻资产模式加速推进,信息化建设进一步构筑护城河。 21年公司在高机板块推进“转租”轻资产模式,即由资金方/设备闲置方负责出资购买设备,并以一定价格转租给公司,由公司进行二次出租, 21年创收破 1亿元。目前出租设备近 5000台。 轻资产化一定程度减轻资本开支压力, 公司依靠管理能力获得利润分成。 22年,公司将促成轻资产落地。 21年,高机平台实现采购流程线上化、设备全生命周期管理、业务全流程管理和财务管理等功能。 22年,公司将推动数字化系统向智能化转变,并同步将高机数字化经验应用到其他业务板块,实现全板块数字化。 长期看,多部门协同,多品类扩张,将抵御周期性波动,实现长期稳健增长。 公司的建筑支护设备/地下维修维护/高机业务覆盖建筑施工过程中的基础工程/主体结构/屋面装饰/后续维护等场景,各业务板块存在协同效应,具备项目周期全覆盖能力。 我们认为数字化建设也将推动协同的实现。 基于高机建立的营销网点,公司已引入少量洗盘车/打桩车/蜘蛛车/蜘蛛吊灯新型设备,在工程机械板块也有望实现协同。 预测 22-24年 EPS 0.85/1.13/1.44元(原值 22/23年 0.85/1.17元), 鉴于高机租赁行业高景气有望持续,作业行业龙头,具有较高品牌认可度,且 22年具有较好增长预期,维持可比公司 22年平均 20倍 PE,对应目标价为 17元,维持“买入”评级。 风险提示: 高机租金价格下滑超预期,采购不及预期风险,设备出租率低于预期风险
海螺水泥 非金属类建材业 2022-03-31 37.80 51.36 37.73% 41.83 10.66%
41.83 10.66% -- 详细
受制于行业景气度下滑,业绩略有承压。21年实现营收1679.5亿,YoY-4.73%;归母净利润332.7亿元,YoY-5.38%。其中,核心主业,产品销售(不含贸易)收入1116.5亿元,YoY+4.46%,毛利率同比下滑3.09pct。公司业绩下滑与行业景气度下滑有关。根据数字水泥网,21年水泥行业产量23.63亿吨,YoY-1.2%,行业利润同比下滑10%。此外,21H2煤炭成本大幅上涨,叠加限电,导致盈利能力下滑。 水泥熟料业务盈利受煤炭价格影响下滑,骨料和商混业务继续大力发展。水泥熟料自产品,吨价格/成本/毛利分别为360.6/203.3/157.3元,同比分别上涨35.5/32.4/3.1元,吨价格和成本上涨主要因为原煤价格上涨。受行业影响,自产品销量在核心区域(东部/中部)略下滑,21年整体销量3.04亿吨,YoY-6.53%。22年,公司计划销售水泥熟料(不含贸易)3.25亿吨。21年骨料业务业绩创新高,实现收入18.2亿,YoY+77.50%;毛利率65.69%,YoY-2.64pct。公司21年新增骨料产能750万吨至6580万吨,未来将继续增加骨料产能及利用率,预计22年将新增骨料产能4400万吨,计划增速可观。在商品混凝土领域,公司也加大了拓展力度,21年新增产能1020万立方米,计划22年继续新增1050万立方米,将产业链同时往上下游拓展。21年贸易业务实现营收365.7亿,YoY-10.95%。22年,基建有望对冲地产下行带来的空缺,煤炭价格向上概率不大,我们认为传统业务将继续保持韧性。 积极布局光伏发电,进一步提升主业竞争力。在双碳大背景下,公司也引领行业变革,21年完成海螺新能源股权收购,新增19个光伏电站和3个储能电站,21年底实现光伏装机容量200MW,并计划在22年新增光伏装机量800MW。一方面,光伏发电能降低燃料及动力费用,21年这部分成本占水泥熟料成本的55.4%。另一方面,发改委等五部门于21年10月在《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》提出,到25年水泥行业达到标杆水平产能比例超30%。作为行业龙头,公司有较强的能耗改造升级的需求。公司22年计划资本性支出235亿,相较21年实际支出增长46.69%,主要应用于项目建设/环保技改/并购,项目落地有望加快。 预测22-24年EPS6.42/6.57/6.44元(原22/23年预测值7.06/7.22元),盈利预测下修主要因为煤炭成本超预期上涨。14年至今平均(调整后)PE8X,我们认可给予公司22年8XPE,对应目标价51.36元,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求下行超预期,原材料成本大幅上升,海外业务拓展不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2022-02-09 8.96 12.91 118.07% 9.51 6.14%
9.51 6.14%
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公司发布21年业绩预告,归母净利润12.9-16.3亿元,扣非归母净利润12-15.4亿元,若按照中值估算,分别为14.6/13.7亿元,YoY+87%/154%。业绩增长,主要得益于玻璃产品均价大幅上涨,电子玻璃及显示器业务整体业绩同比迅速提升。 值全年计提资产减值10.7-11.8亿元,为影响业绩最大因素。按照业绩预告中值,21Q4亏损0.5亿元。公司对清远南玻一期产线技改在建资产以及商誉和部分涉诉应收款项计提减值准备,21Q4达3.7-4.8亿元。我们预计清远南玻一线未来将生产KK8二强玻璃,部分老旧资产无法使用。如果将21Q4计提的资产减值冲回(假设15%所得税率),21Q4归母净利润3.1亿元。如果将21Q3将资产减值冲回,21Q3净利润7.3亿元。Q4环比业绩的下滑,我们认为主要与浮法玻璃行业景气度下滑有关。根据卓创咨询,21Q4/Q3浮法玻璃均价(含税)分别为119/152元/重箱,环比下滑幅度较大。同时,重要原料纯碱价格不断上涨,从21Q3的2435元/吨升至21Q4的3362元/吨。按一吨玻璃消耗0.2吨纯碱,此部分成本上涨已达185元/吨。 电子/光伏玻璃有望22年扩产,工程玻璃量价齐升。清远一线22H1有望完成技改并量产KK8,持续兑现国产替代逻辑。KK8的量产有望带动公司2022年电子玻璃利润显著提升。目前凤阳一期和咸宁的光伏玻璃产线均在建设中,预计2022年底日熔量达到7300t/d。21年光伏新增装机量54.88GW,中电联预计22年光伏新增装机量约90GW,YoY+64%。虽然光伏玻璃的头部玩家都在扩充产能,但有强劲增长作为保障,光伏玻璃价格下行空间较小。得益于较大的窑炉日熔量以及已有的光伏玻璃生产经验,我们认为公司光伏玻璃业务具有较强的竞争力。工程玻璃业务,一方面21H1原片的快速涨价导致工程玻璃业务盈利能力受损,21Q4这种情况已经得到改善,另一方面,公司的工程玻璃产能预计22年较21年有较大程度提升,此业务盈利值得期待。 调整21-23年EPS至0.47/0.93/1.33元(原EPS0.62/1.02/1.46元),21年调低盈利预测主要因为资产减值幅度Q4超预期,此外整体毛利率也有所调低。采用分部估值法,参考可比公司22年估值,分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/23/17/13X估值,对应目标价12.91元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,电子玻璃量产不及预期,资产减值超预期,产品/原材料价格波动超预期
华铁应急 建筑和工程 2022-01-24 13.28 16.60 48.21% 13.55 2.03%
13.55 2.03%
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设备租赁多品类扩张,高空作业平台为业绩最大驱动力:公司由结构钢支撑业务起步,逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等,大部分细分行业增速稳健,其盈利能力较稳定。20年,建筑支护设备租赁收入占比达55%,预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块,23年收入有望占比达59%。在公司业绩预增公告中, 公司披露21年实现归母净利润/ 扣非归母净利润4.8/4.62亿元,YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。 国内高空作业平台租赁市场扩张空间巨大:相较脚手架,高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性,其高速增长核心原因在于渗透率提升,与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止20年底,国内租赁设备数量占全市场82%。行业前三大租赁商市占率超过50%,行业集中度远超一般租赁行业,竞争态势较好。推算21/25年国内高空作业平台租赁商保有量达31.9/93万台,21-25年CAGR+31%。相较17-21年CAGR+52%有所降低,但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设25年租售比稳定在3年左右,剪叉/臂式租金价格相比20年分别下降37%/47%,国内高空作业平台租赁市场年收入依然达287亿元。 激励机制到位,轻资产化和数字化是其未来发展新看点。公司18-20年实施了3期限制性股票激励计划,业绩符合解锁条件,目前基本都已行权。由于行权价格较低,对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21年,公司再次实施了员工持股计划和2期股权激励计划,彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式,公司已开始尝试轻资产模式,和热联集团成立合资公司,应用于盘扣业务,未来有望复制至高空作业平台。此外,公司研发的擎天系统已上线,信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管,进一步提升信息化建设力度。 我们预计公司21-23年EPS 0.53/0.83/1.06元/股,20-23年CAGR+44%,其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务,其他业务保持稳健增长。根据可比公司22年平均20倍PE 估值水平,对应目标价16.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示高空作业平台租金价格超预期下滑风险,采购不及预期风险,假设条件变化影响测算结果风险
永高股份 基础化工业 2021-11-04 4.38 -- -- 4.86 10.96%
6.92 57.99%
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公司发布2021年三季报,前三季度公司营收63.7亿元,同增34.0%;归母净利3.6亿元,同减33.1%,EPS0.29元/股;前三季度销售商品提供劳务的现金流入68.9亿元,经营活动现金流净额6.4亿元。 支撑评级的要点营收稳步增长,利润下滑压力较大:Q3公司营收24.2亿元,同增24.0%,归母净利润1.1亿元,同减58.9%,EPS0.09元/股,经营活动流入26.5亿元,经营活动现金净流量2.6亿元。公司营收稳步增长,但由于成本压力,利润下滑显著。 毛利率环比继续下降,费用率保持稳定:Q3公司综合毛利率17.1%,同比下降11.4pct,环比下降2.3pct;净利率4.5%,环比下降3.0%,四项费用率合计11.5%,环比上升0.7pct,同比下降0.6%,费用率总体稳定。 原材料涨价持续拖累利润,营收增长体现龙头抗压能力:Q3公司主要原材料PVC、PP、PE 持续涨价。公司对销售价格进行了一定调整,但仍然无法弥补原材料价格上涨带来的不利影响。在成本端压力陡增的情况下,公司营收增长依然稳健,这体现了行业龙头的抗压能力。 地位稳固,看好中长期发展:目前公司拥有100万吨塑料管产能,位居行业第二,是目前国内A 股上市的规模最大的塑料管道企业,战略规划深耕华东地区PVC 产品市场,目前市场开拓进展顺利,行业地位稳固,看好成本压力减轻后,公司市占率提升带来的营收与利润增长。 估值公司业绩表现符合预期,综合治理持续改善,但考虑原料上涨超预期,我们下调公司盈利预测。预计2021-2023年,公司营收分别为92.1、108.7、126.9亿元;归母净利润分别为6.4、7.9、11.5亿元;EPS为0.52、0.64、0.93元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险PVC 原材料保供稳价不及预期,地产施工低迷,产能释放不及预期
长海股份 非金属类建材业 2021-11-03 17.65 -- -- 19.38 9.80%
19.38 9.80%
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公司发布2021年三季报,前三季度公司营收18.33亿元,同增24.1%;归母净利4.2亿,同增114.5%,EPS1.03元/股;Q3公司营收6.55亿元,同增14.6%,归母净利1.61亿元,同增122.8%。 支撑评级的要点玻纤景气度高叠加费用管控优化,利润水平再度提高:Q3玻纤行业景气小幅回落后便再度走高,公司产品价格保持高位,我们预计公司Q3玻纤及制品销量约5万吨,环比稳定。公司综合毛利率与净利率分别为33.9%与24.6%,环比稳中有升。在价格维持高位的同时,公司费用管控进一步优化,Q3公司费用率维持9.3%的较低水平,同比下降显著。 产能增加叠加产品结构调整,看好公司盈利能力继续提升:9月14日公司3线建成并点火,预计十月份产能能够达产,Q4新增产量约2万吨。新产能投产后,公司的热塑产品占比预计由目前的10%左右提升至20%,产能由2万吨提升至6万吨,高端产品占比进一步提升。公司原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10万吨项目在Q4有望投产,树脂板块营收有望增长。 看好四季度及明年玻纤行业景气持续:我们持续看好玻纤行业,原因有以下几点:1.需求增速高于新增产能增速,供需缺口持续存在 2.能耗双控、天然气涨价加速中小企业退出;3.铑粉价格处于高位,但新增产能预计会相应滞后;4.长期看,风电纱,热塑短切及电子布需求持续旺盛,新能源车放量、汽车轻量化以及手机加速迭代增加玻纤需求。 估值公司业绩基本符合预期,考虑公司新产能投放,我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为29.1、33.2、38.7亿元;归母净利分别为5.9、6.5、7.7亿元;EPS 分别为1.44、1.59、1.87元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑,海运价格持续提升,化工产品价格持续提升
万年青 非金属类建材业 2021-09-30 13.70 -- -- 13.79 0.66%
13.79 0.66%
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公司是江西省内水泥龙头之一,产能集中在赣东北和赣南,与长江流域联通,可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份,省内最新规划提出“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,需求有望提升。 支撑评级的要点江西省内水泥龙头,产能集中赣东北与赣南,成本费用管控较好:公司是江西省五大水泥龙头之一,熟料产能合计 1,421万吨,集中在赣东北和赣南。2020年公司收入 125.3亿,利润 14.8亿,水泥熟料销量合计2,744.3万吨,吨成本 169.4元,吨费用 16.6元。成本费用管控能力较强。 江西省水泥基本自给自足,适当补充江浙沪需求:江西省位于长江中下游,东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔,北面通过赣江与长江流域联通,呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安徽供应,赣东北与长江联通可以作为适当补充。 万年青产能集中赣东北为主,地理优势相对优越:江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断,2020年五家公司产能分别为 1,531.4、1,421.4、1,054.0、892.8、775.0万吨,合计占比达到 82.7%。万年青作为省内龙头之一,主要产能集中在赣东北和赣南,能与需求最旺盛的长三角联动,地理优势相对较为优越。 省内需求仍有提升空间,景气度有望逐步提升:在东南部省份中,江西省城镇化率水平相对较低,对应人均用量水平相对高于周边省份,提升空间大。2019年《江西省高铁经济带发展规划(2019-2025)》提出省内构建“一核四枢纽,两轴四板块”的空间结构,随着省内供给格局保持稳定,需求稳步提升,省内水泥景气度有望逐步改善。 估值参考公司中报情况以及江西省内景气度,预计 2021-2023年收入分别为142.4、151.8、161.9亿元,归母净利分别为 16.1、17.1、18.1亿元;EPS分别为 2.02、2. 14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险煤炭价格大幅提升,省内重点项目推进不及预期
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-30 41.49 -- -- 43.16 4.03%
43.16 4.03%
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公司是世界领先的水泥企业,股权结构合理。公司通过T 型战略建立明显成本优势,把握需求最好的长三角市场,盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。 支撑评级的要点世界领先的水泥企业,业务规模庞大,股权结构合理:海螺水泥是世界领先的水泥企业,实控人为安徽国资委,员工通过海创实业持股。 公司水泥熟料营收占比超60%,主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨,熟料产能2.6亿吨,收入1,762.4亿,利润351.3亿,水泥熟料销量3.3亿吨,规模仅次于中国建材。吨成本170.8元,吨费用14.9元,成本费用管控能力行业最强,ROE、利润率等在行业中处于较高水平。 T 型战略降低成本,长三角成本优势难以撼动:公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地,且自有控制30余个码头运输产品,通过长江提升覆盖地域范围,在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站,就地生产水泥并直接销售。公司通过T 型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外,牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。 海中贸易平台应对海外熟料冲击,获取沿江熟料定价权:越南和东北熟料通过海运直达华东,对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头,借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料,并加大自身粉末产能消化熟料冲击,逐步获取沿江熟料定价权。2020年,公司贸易业务规模410.7亿元,增速为7.1%。 矿山资源丰富,发展骨料和海外业务:公司矿山储量丰富,开采价值高,未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行,海外熟料1,094万吨,领先其他竞争对手。 估值参考公司中报表现以及对应区域景气度,预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元,归母净利分别为347.1、367.0、391.1亿元;EPS 分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险基建投资不及预期,煤炭价格加速上升,长江中下游超长雨季
冀东水泥 非金属类建材业 2021-09-29 12.89 -- -- 13.29 3.10%
13.29 3.10%
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公司是华北水泥龙头,历时五年重组逐步进入尾声,公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰,公司作为区域龙头将充分受益。 支撑评级的要点冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时 5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是 2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是 2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥持有合资公司 52.9%股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。 华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入 354.8亿,利润 28.5亿;水泥熟料收入占比 80%以上;熟料产能 1.01亿吨,其中河北省 4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量 1.07亿吨,吨成本 189.2元,吨费用 51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。 冀东金隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率 49.4%;华北地区产能 7,009.1万吨,占有率 30.6%。 2021年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升。 “京津冀协同发展”以及雄安新区建设支撑区域需求: 2021年京津冀重点项目合计计划完成投资 7,596亿元,同增 11.1%。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来 3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。 估值参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计 2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为 30.0、36.9、42.2亿元;EPS分别为 2. 12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期
永高股份 基础化工业 2021-08-26 5.47 -- -- 5.77 5.48%
5.77 5.48%
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公司发布2021年中报,上半年公司营收39.5亿元,同增41.0%;归母净利利2.5亿,同减8.71%;EPS0.20元/股;上半年销售商品提供劳务的现金流入21.2亿元,经营活动现金流净额-2.57亿元。 支撑评级的要点毛利率有所下滑,Q2增收不增利:Q2营收23.7亿元,同增21.2%,归母净利1.77亿元,同减25.7%。二季度销售商品提供劳务的现金流17.6亿元,现金净流量-5.8亿元。二季度毛利率下降明显。 毛利率下降明显,费用率环比下降:公司毛利率有所下降,2021Q2公司综合毛利率18.0%,较去年同期下降了6.6pct;四项费用率合计10.8%,环比下降3.0pct,同比上升0.5pct,公司的费用管控情况较好;净利率7.5%,同比下降4.7pct,环比下降2.7pct。 原材料涨价拖累利润,回款耽搁影响现金流:二季度公司主要原材料PVC、PE、PE价格较去年同期涨幅56.2%、13.6%、12.5%,为公司盈利增添了压力,公司调价但无法完全覆盖公司成本上升,毛利率下行。 公司应收账款增加,回款耽搁影响了现金流。 业务拓展顺利,看好深耕华东PVC:公司公告产能增加20万吨至100万吨,市占率进一步提高。上半年,公司主打产品PVC管材收入同比增长50.2%,深耕的华东地区营收增长40.8%。战略规划进展顺利,看好公司在未来继续提高华东地区PVC市占率。 估值公司业绩表现符合预期,我们维持公司盈利预测。预计2021-2023年,公司营收分别为89.9、102.5、112.8亿元;归母净利润分别为7.7、9.2、10.4亿元;EPS为0.62、0.74、0.84元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险PVC原材料保供稳价不及预期,地产施工低迷,产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名