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壹石通 2022-09-16 66.70 -- -- 62.88 -5.73% -- 62.88 -5.73% -- 详细
壹石通发布公告2022 年中报: 2022 年上半年,公司实现营收 2.9 亿元,同比+79.36%;归母净利润 0.84 亿元,同比+96.52%;扣非归母净利润 0.72 亿元,同比+79.51%。公司 2022 年第二季度营收 1.41 亿元,同比+55.1%,环比-7.71%。报告期内公司票据到期或贴现,经营活动产生的现金流量净额从2021 年上半年 -0.31 亿增长至0.33 亿元;新增研发人员较多以及研发材料投入增加,公司研发支出1472 万元,同比+45%。 投资要点:电池/电子/阻燃材料高速增长。2022 年上半年,公司围绕新能源产业旺盛需求,实现电池/电子/阻燃材料高速增长,对应营收分别为2.31 亿/0.48 亿/0.14 亿,同比增长81.04%/83.16%/ 49.57%。电池材料方面,新增客户保持增长,海外出货占比提升;已成为宁德时代勃姆石核心供应商,对储能/消费类电池持续渗透。电子材料方面,球形氧化铝在锂电池导热粘接胶领域销量同比提升显著;阻燃材料方面,锂电池阻燃防火领域客户采购量同比快速增长。 H2 投产项目释放产能,助力业绩提升。1)勃姆石:公司IPO 项目0.6 万吨产能和蚌埠4 万吨产能分别于2022 年下半年/2022 年第四季度陆续投产;再募资项目20,000 吨锂电池涂覆用勃姆石,已获得批复;2)电子材料:IPO 项目5000 吨/年电子功能填充材料、怀远15,000 吨电子通讯用功能粉体材料,预计均于2023 年上半年投产;再募投项目包括 15,000 吨电子功能粉体材料;3)阻燃材料:定远一期1 万吨氢氧化镁项目已完成厂房建设并启动设备安装,有利于公司实现低烟无卤阻燃材料的部分原材料自供。此外,壹石通碳中和产业园项目稳步进行,中远期规划环保陶瓷化防火材料、新能源电池用勃姆石、固体氧化物电池系统等相关产能产线。 盈利预测和投资评级:公司深耕电池隔膜涂覆材料领域,作为行业龙头,勃姆石产品引领高增长,三大业务板块齐发力;在扩张产能放量后,预计业绩增长空间较大。我们预计公司2022-2024 年实现营收8.45 亿、16.57 亿、25.26 亿,对应P/E 分别为 53.68、22.94、13.27,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复;成熟新技术冲击;产能释放和消化不及预期;行业竞争格局恶化;行业周期性波动。
曾朵红 3 4
壹石通 2022-09-15 67.44 111.00 97.65% 66.70 -1.10% -- 66.70 -1.10% -- 详细
勃姆石性能优异,远期市场空间广阔。与氧化铝相比,勃姆石硬度较低,粒径分布更窄,吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度,且涂覆平整度高、内阻小,能耗低,可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度,从而提升电池安全性,且吸液保液性能更优,可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的,正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh,正极边涂44吨/GWh计算,我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨,同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨,2022-2025年复合增速达,勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业,浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异,量产产品的粒径由150nm-1.2um不等,且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料,涂层厚度进一步降低至1微米(μm)及以下。率先推出浆料产品,省去压滤、烘干、打散等制造环节,显著降低勃姆石的制造成本,且已经处于对龙头客户的送样测试中,我们预计有望2022年下半年量产,实现批量供货。公司收购热电厂,自供电力及热源,我们预计2022年底形成直供,勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面,勃姆石供需格局较好,且公司技术、成本优势可贡献超额利润,我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头,产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,2021年度全球出货量占有率超过,国内出货量市占率超过,市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨,满产满销,出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨,考虑产能爬坡因素,2023年全年有效产能超7万吨,产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨,产能规划庞大。技术不断迭代,新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸,新产品方面,在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆,在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平,可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品,在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等,均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元,同比增长107%/99%/56,对应PE为55/27/18倍,给予公司2023年45倍PE,目标价111元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。
壹石通 2022-08-29 63.00 -- -- 69.30 10.00%
69.30 10.00% -- 详细
公司发布2022年半年报:实现营业收入2.94亿元,同比增长79.36%,归母净利润0.84亿元,同比增长96.52%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长79.51%。 疫情影响短期,公司业务维持较高增速。公司2022H1实现营业收入2.94亿元,同比增长79.36%,其中电池材料产品销售收入2.31亿元,同比增长81.04%,电子材料产品销售收入0.48亿元,同比增长83.16%,阻燃材料产品销售收入0.14亿元,同比增长49.57%。我们认为,虽受疫情影响发货等因素影响,Q2营收环比有所下滑,但中长期成长趋势依然不变。 公司积极扩产应对下游旺盛需求,龙头地位稳固。根据GGII,2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,全球市占率超过50%,国内市占率超过80%,公司在行业中处于龙头地位。公司4月发布定增公告,拟募集不超过9.51亿元投建于年产15,000吨电子功能粉体材料建设项目、年产20,000吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目、技术研发中心建设项目以及补充流动资金项目。我们认为,下游新能源车依然维持高景气,随着公司产能不断落地,未来盈利能力确定性强,龙头地位愈发稳固。 公司实施股权激励,绑定公司核心人员利益。今年6月,公司实施股权激励计划,拟授予股票总数量为359.5万股,其中首次授予299.5万股,激励对象142人,授予价格34.1元。我们认为,公司实施股权激励绑定核心业务人员利益,可以充分调动企业中高层管理人员和技术人员积极性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收分别是9、16、23亿元,同比增长115%、80%、43%;归母净利润分别是2.4、5.1、7.2亿元,同比增长123%、111%和42%,截止8月25日的市值对应23-24年PE为22、15倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
壹石通 2022-07-27 75.00 95.00 69.16% 82.50 10.00%
82.50 10.00% -- 详细
2022年7月26日,公司公告1H22业绩预告:1H22,预计实现归母净利7500-8400万元,YoY+75.68%-96.76%;预计实现扣非归母净利6500-7200万元,YoY+62.96%-80.51%。单Q2,预计归母净利中值为3591.8万元,YoY+42.5%,QoQ-17.6%;预计扣非净利中值为3144.4万元,YoY+35.2%,QoQ-15.1%。符合市场预期。 经营分析经营分析1H22&2Q22业绩:疫情影响物流发货,Q2业绩小幅波动。我们预计1H22业绩在预告偏上限,Q2整体影响幅度在10%左右。其中:1)涂覆材料)涂覆材料:(勃姆石):4、5月份受到疫情影响,大客户订单波动+物流不畅影响出货,Q2勃姆石预计出货5300-5500吨,环比下滑10%左右;价格维持2万元/吨水平。2)导热球铝:上半年季度出货在400-500吨,受到物流不畅等影响,Q2确认出货部分环比下滑10%左右,7月份已恢复正常。 22年业绩展望:进入Q3,公司排产已恢复正常水平,7月份勃姆石排产2400-2500吨,随着8-10月份陆续投产1-2万吨,Q3出货有望达8000-9000吨,环比预计提升40-50%以上。22年预计出货3.3-3.7万吨以上,单吨净利保持在6000元/吨以上,全年业绩保持高增。 投资建议资建议公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头,产品具备技术及能耗双壁垒,将充分受益于勃姆石需求高增长。另外,公司构建三大新材料研发和生产平台,品类扩张潜力大,未来公司导热填充材料、陶瓷化阻燃材料等业务均有望迎来爆发。22、23年勃姆石出货量预计为3.3-3.7、7万吨以上,净利润分别在2.4、5.0亿元以上,持续推荐。 风险提示风险提示新能源装机及政策不及预期,下游需求不及预期,政策推广不及预期。
壹石通 2022-06-14 64.19 95.00 69.16% 90.00 40.21%
90.00 40.21%
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稀缺的新材料产业化平台,隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于 2016年,21年 8月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料,已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。 勃姆石:替代与领域开拓并进,浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优,未来需求趋势最确定,复合增速超 60%,未来 5年市场空间预计翻 5倍。公司是全球勃姆石龙头,产能规划遥遥领先,21年起供应规模预计超全球“半壁江山”(GGII)。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势,产品涉及专利及技术壁垒,份额预计进一步向龙头靠拢。此外,伴随着纳米级勃姆石的技术突破,负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。 电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料:万事俱备,只待东风。1)2-N业务发展趋势向好:核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于 5G 发展,无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求:氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池 PACK 模组,21年起批量导入比亚迪等头部电池厂,需求弹性大,有望跟随电动车板块快速成长。2)打造无机新材料平台,技术专利深度协同:核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同,专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。 募投项目:勃姆石扩产积极,平台品类持续扩张。22年公司公告定增申报稿拟建设年产 15000吨电子功能粉体材料以及年产 20000吨锂电池涂覆用勃姆石等,促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。 投资建议公司产品具备技术及专利双壁垒,下游充分受益于新能源需求高增长。公司22/23/24年业绩分别为 2.42/5.01/7.51亿元。参考可比公司,给予公司 22年 70倍 PE,目标市值 170亿元。不考虑 22年定增项目新增股本,给予目标价 95元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期,锂电池体系改变导致隔膜需求下降,行业测算偏差风险,公司产能扩产不及预期,净利率存在下降的风险,限售股解禁风险(22/2/17、22/8/17)
壹石通 2022-05-23 64.42 -- -- 79.88 24.00%
90.00 39.71%
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壹石通是全球锂电勃姆石龙头,业绩快速增长。壹石通成立于2006年,是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。2016-2021年公司营收CAGR为50%;归母净利润CAGR为105%。 动力电池高景气持续,锂电勃姆石需求有望高增。我们预计2022年国内和全球动力电池装机分别为249GWh和492GWh,同比增长62%和58%。预计到2025年,国内和全球动力电池装机分别为642GWh和1341GWh,2021-2025年CAGR分别为43%和44%。根据高工锂电数据,2021年锂电隔膜涂覆占比53%,其中无机涂覆占比90%,无机涂覆中勃姆石占比超50%。我们预计到2025年,锂电隔膜涂覆占比提升至70%以上,无机涂覆占比维持90%,其中勃姆石占比提升至75%。测算出2022-2025年动力电池隔膜涂覆对勃姆石的需求分别为2.2、3.9、6.5、9.9万吨,2021-2025年的CAGR为73%。 公司勃姆石产品技术指标优于竞争对手,市占率全球领先。根据公司招股说明书披露数据,公司的勃姆石产品在纯度和中位粒径指标上优于Nabaltec AG和中铝郑州研究院,比表面积指标基本相当。根据公司招股说明书的数据,2018年和2019年,公司的锂电勃姆石全球市占率分别为31%和36%,位居第二。根据高工锂电数据,2021年壹石通超越德国Nabaltec成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,全球市占率超过50%,国内市占率超过80%。 公司二氧化硅粉体材料的技术指标行业领先。公司在电子通信功能填充材料行业的产品,主要为高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石。根据与日本电化株式会社(Denka)、联瑞新材的对比,公司的熔融二氧化硅粉体材料在中位粒径、电导率、球化率、填充进覆铜板后检测的介电常数及介质损耗、黑点、磁性异物等指标上,较联瑞新材的熔融硅微粉和日本电化株式会社的特殊处理熔融二氧化硅处于领先或达到同一水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、4.9、8.0亿元,同比增速为134%、93%、64%,对应PE估值分别为44、23、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,产品降价超预期。
壹石通 2022-02-28 69.79 -- -- 74.26 6.07%
74.02 6.06%
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事件:壹石通发布壹石通发布2021年业绩快报。公司2021年实现营收4.23亿元,同比+119.85%;实现归母净利润1.08亿元,同增+139.98%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同增+214.51%。其中Q4实现营收1.47亿元,环比+31.25%;实现归母净利润0.43亿元,环比+95.45%。2021年公司业绩表现超预期。 投资要点:投资要点:。锂电需求持续旺盛,勃姆石销量大幅上涨。公司勃姆石出货量位列国内第一,2021年大批量供货,前三季度出货量约1-1.1万吨,第三季度出货量约0.43-0.44万吨。勃姆石相对电子材料和阻燃材料毛利率较高,销量增长改善公司盈利能力。2021年前三季度,公司电池材料营收2.15亿元,同增167.94%,占比78.00%。未来勃姆石渗透率将持续上升,储能因安全性要求或成下一需求市场。 球形氧化铝成功导入球形氧化铝成功导入PACK,电子材料业务显著增长。,电子材料业务显著增长。球形氧化铝因其高效导热性能,可通过填充在导热粘接胶里,用在PACK电芯与塑料结合部分,以达到散热效果。2021年球形氧化铝销量快速提升,以带动电子材料业务显著增长,预计2022年怀远生产基地投产,球形氧化铝产能落地成公司营收新增长点。 规模效应释放,降本增效提升毛利率。2021年锂电池客户需求上涨,公司加速扩产,产量上升带动公司规模效应,且公司产线自动化水平提升带动生产制造环节的降本增效。期间费用率从2020年的18.40%降至2021年前三季度的16.40%,毛利率从2020年的37.32%升至2021年前三季度的43.32%,提升公司盈利能力。 盈利预测和投资评级:新能源车需求上涨、勃姆石渗透率提升,公司产能扩张有望带动业绩提升。球形氧化铝成功导入PACK,未来产能落地或成公司业绩新增长点,因此我们首次覆盖中,预计2022年-2023年公司营业收入为9.05、13.28亿元,归母净利润为2.39、3.57亿元,当前股价,对应PE为51.9x、34.8x,予以“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、原材料价格波动影响、锂电池需求不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险、电子通信客户拓展不及预期
壹石通 2021-11-26 80.60 100.83 79.54% 96.36 19.55%
96.36 19.55%
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引言:在上一篇报告中,我们主要聚焦主业勃姆石(目前占公司营收 80%)。 本篇报告主要回答市场近期关心的问题,主要涉及: 1)如何看勃姆石的竞争格局; 2) 如何看公司的第二、三增长极, 即壹石通的成长空间及优势; 3)如何看公司的估值?如何看主营业务勃姆石的竞争格局?目前壹石通全球份额近 50%,国内份额 70%+, 且得益于较好的竞争格局,勃姆石毛利率 40-50%,是与隔膜相当的赛道。但市场考虑到随着勃姆石企业扩产+新进入者增多(如国瓷、极盾等),担心格局会变差。 我们认为格局层面不会恶化, 原因系: 产品上: 产品覆盖度(高中低端市场全覆盖,纳米级高端产品全球独有) +产品稳定性(大批量出货积累经验,主流产品的一致性高) 成本上: 持续降本能力, 17年以来单吨成本保持 5%以上的年降。 如何看公司的第二、三增长极?壹石通不只是一家勃姆石生产商,其定位是无机非金属平台类公司,围绕在无机粉体积累的核心优势(颗粒形貌控制、磁性异物控制等),同时发力电子和阻燃材料两个市场, 25年合计市场空间近 300亿,相比主业勃姆石 30亿的空间,成长上限更高。 目前壹石通在电子、 阻燃材料渗透率非常低(不足 0.5%)。 电子材料行业: 有望实现高端产品的国产替代 壹石通产品主要应用于芯片封装+覆铜板填料+导热材料, 目前市场空间约 120亿元,预计 25年 180亿元,复合增速 10%左右。 壹石通主要发力高端市场, 公司的优势在产品、专利两个层面: 目前壹石通大部分指标已经优于联瑞(国内第一), 虽然仍与日本电化(全球第一)有差距,但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。 此外从产能规划看,预计 23年至少 2万吨产能,是目前 4-5倍以上。 阻燃材料行业: 有望依靠技术迭代实现弯道超车 壹石通产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等, 目前国内市场百亿左右,复合增速 2%。 壹石通的纳米复合新型阻燃产品兼具性能+经济性优势。 目前贡献营收小,主要因为公司产能小+新产品替代缓慢,需要给公司时间。 此外从产能规划看, 20年产能 0.2万吨,预计 25年或达 11万吨。 如何看公司估值?由于勃姆石需求持续超预期,且壹石通在勃姆石上领先优势扩大,我们上调公司 23年盈利预测,预计 21-23年利润为 1.0、 2.4、 5.3亿元(原预测 1.1/2.5/4.0亿元),对应 PE 139、 59、 26X。 我们给予壹石通 23年35倍估值,目标价为 101.15元,继续给予 “买入” 评级。 风险提示: 产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期, 电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险
壹石通 2021-11-12 75.28 -- -- 96.36 28.00%
96.36 28.00%
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事件:公司公布三季报,2021Q1-Q3实现营业收入2.8亿元,同比增长130.3%;归母净利润0.6亿元,同比增长224.7%;毛利率43.3%,同比增加7.9pct;净利率23.5%,同比增加6.8pct。其中Q3单季营收1.1亿元,同比增长108.0%,环比增长23.4%;归母净利润0.2亿元,同比增长124.9%,环比下降12.0%;毛利率43.0%,同比提升8.2pct,环比下降1.2pct。 勃姆石出货量大幅提升,产能扩张规划明晰:公司锂电池涂覆材料以勃姆石为主,2021Q1-Q3实现收入2.2亿元,占总营收78.0%,同比增长167.9%,毛利率稳定在44-45%。估算前三季度勃姆石出货量约1.1万吨,估算单位售价约2.0万元,相比去年平均售价降低约9%。公司积极推进产能扩建项目,蚌埠市禹会区项目到2022年年中新增1-2万吨产能,上市募投6000吨项目预计在2024年实现满产;预估公司2021/2022/2023年产能达到1.6/4.0/4.3万吨,公司产能准备充分,市占率将进一步提升。 电子+阻燃材料快速发展,规模效应显现盈利能力提升:2021Q1-Q3电子/阻燃材料产品实现收入0.4/0.2亿元,占比15.5%/6.5%,同比增长55.9%/48.8%。规模效应显现,电子材料毛利率达到约36%,阻燃材料在36~37%,相比去年大幅提升。 电子材料方面,10月28日,公司发布公告称,将投资约3.5亿元,主要生产高纯高功能化/球形/亚微米球形/低α射线球形二氧化硅、高纯超细/低α射线球形氧化铝等产品,建设期18个月;此外,上市募投5000吨项目拟使用约1亿元,建设期2年。随着新产能落地,公司电子材料业务有望获得高速发展。 投资建议:公司在国内锂电隔膜用勃姆石市场占绝对份额,随着勃姆石渗透率提升,公司根据下游需求积极扩张产能,增强竞争优势;电子及阻燃材料业务方面,下游市场前景良好,公司技术优势将持续体现,支撑业绩高速增长。我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为1.0、2.0和2.9亿元,相当于2022年68.5的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;锂电池涂覆材料技术迭代风险;客户集中度较高的风险;电子材料拓展不及预期的风险
壹石通 2021-09-29 77.40 -- -- 78.50 1.42%
96.36 24.50%
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壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务,后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料,产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验,核心技术人员曾就职于业内知名企业,具备丰富的技术研发经验。 勃姆石市场求需求CAGR超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5左右,显著低于目前常用的氧化铝,可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时,避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%,采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场,勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段,负极涂覆市场刚刚开始渗透,未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升,负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025年全球勃姆石需求有望增至15.25万吨,2020-2025年CAGR超过50%。 重视研发投入,产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累,积极投入研发,研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看,公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec,产品已经逐渐具备全球竞争力,随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上,公司核心指标也接近或达到行业领先水平,技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。 公司绑定龙头企业,提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec并驾齐驱,合计占据全球73%份额,目前是宁德时代核心供应商,并进入ATL、三星和W-scope等供应链,随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展,公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收3.68亿元/6.63亿元/8.59亿元,归母净利润1亿元/1.8亿元/2.63亿元,以2021年9月27日收盘价计算对应PE为143倍/79倍/54倍,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:勃姆石渗透率不及预期;新能源车销量不及预期;勃姆石价格下降超预期
壹石通 2021-09-22 71.17 80.74 43.77% 83.32 17.35%
96.59 35.72%
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常用的涂覆材料包括无机(以氧化铝和勃姆石为代表) 和有机(以 PVDF和芳纶为代表)。目前涂覆材料行业呈现 2大趋势: 无机穿刺强度高+单面成本更低, 占比稳定在 9成。 1)性能:无机涂覆透气率、拉伸及穿刺强度更好,可弥补不够轻薄+粘结性不足的劣势; 2)成本: 有机材料单吨价格 10万以上, 无机 2万左右,考虑到有机单面用量约为无机 50%,预计有机单面成本为无机 2.5倍以上。 安全性+经济性更佳, 勃姆石替代氧化铝大势所趋。 勃姆石吸水率+磁性异物低,保障隔膜安全。勃姆石比重低,同等涂覆面积下可减少25%用量;硬度低,延长涂布辊使用寿命 3~4倍,综合看经济性更佳。 目前勃姆石占无机比重为 40-50%,预计 25年占比将达 70%。 盈利能力: 勃姆石毛利率多年保持在 40%+, 与隔膜接近,高于其他材料。 勃姆石渗透率仍有空间+盈利好,市场担心的问题是空间和格局。 空间: 我们预计 25年全球锂电池产量 2037GWh, 涂覆膜占 60%,无机占90%,勃姆石占无机 70%,单 GWh 对应 200吨,隔膜需求勃姆石 13.5万吨。 假设正极涂勃姆石占 80%,单 GWh 用 50吨,正极需求勃姆石 8.1万吨。 假设单价为 1.8、 1.6万元/吨,则 25年空间 37亿元,假设公司份额 50%,则 25年收入 19亿元,相比 21年预测收入 3亿元,有 6倍的空间。 格局: 19年公司全球市占率 36%,仅次于纳博特(37%),行业集中度高。 但由于勃姆石新进入者可能增多,市场担心格局变差。 我们认为现阶段壹石通领先优势较明显,份额有望稳中有升。 1) 独有工艺 know-how: 勃姆石生产专利多于同行,且公司特有表面改性环节,可增强隔膜安全性。 2)产品领先:主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控上领先。且下一代产品粒径0.1-0.3μm(粒径越小难度越高),目前同行最好水平 0.2-0.4μm。 电子材料有望成为公司第二增长极。 芯片封装用高纯二氧化硅表面看与勃姆石并无强关联性,但实质上二者对磁性异物控制、形貌控制都有很高要求,而这恰好是壹石通的优势所在。壹石通是国内唯一一家拥有 Low ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。凭借国际一流的 Low-α控制技术, 我们预计公司在开发项目“AI 智能芯片封装用 Low-α高纯金属氧化物”有望明年放量, 且由于此类产品量产企业极少,单价及毛利率将在较高水平。 我们预计壹石通 21-23年实现收入 4.0、 7.6、 11.7亿元,归母净利润 1.1、2.5、 4.0亿元,同比增长 135%、 133%、 63%。 给予壹石通明年 60倍估值,目标价为 81元,首次覆盖,给予“买入评级”。 看到 2025年, 我们预计公司利润在 9亿元, 30-40X 估值下,对应市值 270-360亿元。 风险提示: 产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期,电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险财务数据和估值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名