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理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
壹石通 2021-11-26 80.60 101.15 50.75% 96.36 19.55%
96.36 19.55% -- 详细
引言:在上一篇报告中,我们主要聚焦主业勃姆石(目前占公司营收 80%)。 本篇报告主要回答市场近期关心的问题,主要涉及: 1)如何看勃姆石的竞争格局; 2) 如何看公司的第二、三增长极, 即壹石通的成长空间及优势; 3)如何看公司的估值?如何看主营业务勃姆石的竞争格局?目前壹石通全球份额近 50%,国内份额 70%+, 且得益于较好的竞争格局,勃姆石毛利率 40-50%,是与隔膜相当的赛道。但市场考虑到随着勃姆石企业扩产+新进入者增多(如国瓷、极盾等),担心格局会变差。 我们认为格局层面不会恶化, 原因系: 产品上: 产品覆盖度(高中低端市场全覆盖,纳米级高端产品全球独有) +产品稳定性(大批量出货积累经验,主流产品的一致性高) 成本上: 持续降本能力, 17年以来单吨成本保持 5%以上的年降。 如何看公司的第二、三增长极?壹石通不只是一家勃姆石生产商,其定位是无机非金属平台类公司,围绕在无机粉体积累的核心优势(颗粒形貌控制、磁性异物控制等),同时发力电子和阻燃材料两个市场, 25年合计市场空间近 300亿,相比主业勃姆石 30亿的空间,成长上限更高。 目前壹石通在电子、 阻燃材料渗透率非常低(不足 0.5%)。 电子材料行业: 有望实现高端产品的国产替代 壹石通产品主要应用于芯片封装+覆铜板填料+导热材料, 目前市场空间约 120亿元,预计 25年 180亿元,复合增速 10%左右。 壹石通主要发力高端市场, 公司的优势在产品、专利两个层面: 目前壹石通大部分指标已经优于联瑞(国内第一), 虽然仍与日本电化(全球第一)有差距,但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。 此外从产能规划看,预计 23年至少 2万吨产能,是目前 4-5倍以上。 阻燃材料行业: 有望依靠技术迭代实现弯道超车 壹石通产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等, 目前国内市场百亿左右,复合增速 2%。 壹石通的纳米复合新型阻燃产品兼具性能+经济性优势。 目前贡献营收小,主要因为公司产能小+新产品替代缓慢,需要给公司时间。 此外从产能规划看, 20年产能 0.2万吨,预计 25年或达 11万吨。 如何看公司估值?由于勃姆石需求持续超预期,且壹石通在勃姆石上领先优势扩大,我们上调公司 23年盈利预测,预计 21-23年利润为 1.0、 2.4、 5.3亿元(原预测 1.1/2.5/4.0亿元),对应 PE 139、 59、 26X。 我们给予壹石通 23年35倍估值,目标价为 101.15元,继续给予 “买入” 评级。 风险提示: 产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期, 电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险
壹石通 2021-11-12 75.28 -- -- 96.36 28.00%
96.36 28.00% -- 详细
事件:公司公布三季报,2021Q1-Q3实现营业收入2.8亿元,同比增长130.3%;归母净利润0.6亿元,同比增长224.7%;毛利率43.3%,同比增加7.9pct;净利率23.5%,同比增加6.8pct。其中Q3单季营收1.1亿元,同比增长108.0%,环比增长23.4%;归母净利润0.2亿元,同比增长124.9%,环比下降12.0%;毛利率43.0%,同比提升8.2pct,环比下降1.2pct。 勃姆石出货量大幅提升,产能扩张规划明晰:公司锂电池涂覆材料以勃姆石为主,2021Q1-Q3实现收入2.2亿元,占总营收78.0%,同比增长167.9%,毛利率稳定在44-45%。估算前三季度勃姆石出货量约1.1万吨,估算单位售价约2.0万元,相比去年平均售价降低约9%。公司积极推进产能扩建项目,蚌埠市禹会区项目到2022年年中新增1-2万吨产能,上市募投6000吨项目预计在2024年实现满产;预估公司2021/2022/2023年产能达到1.6/4.0/4.3万吨,公司产能准备充分,市占率将进一步提升。 电子+阻燃材料快速发展,规模效应显现盈利能力提升:2021Q1-Q3电子/阻燃材料产品实现收入0.4/0.2亿元,占比15.5%/6.5%,同比增长55.9%/48.8%。规模效应显现,电子材料毛利率达到约36%,阻燃材料在36~37%,相比去年大幅提升。 电子材料方面,10月28日,公司发布公告称,将投资约3.5亿元,主要生产高纯高功能化/球形/亚微米球形/低α射线球形二氧化硅、高纯超细/低α射线球形氧化铝等产品,建设期18个月;此外,上市募投5000吨项目拟使用约1亿元,建设期2年。随着新产能落地,公司电子材料业务有望获得高速发展。 投资建议:公司在国内锂电隔膜用勃姆石市场占绝对份额,随着勃姆石渗透率提升,公司根据下游需求积极扩张产能,增强竞争优势;电子及阻燃材料业务方面,下游市场前景良好,公司技术优势将持续体现,支撑业绩高速增长。我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为1.0、2.0和2.9亿元,相当于2022年68.5的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;锂电池涂覆材料技术迭代风险;客户集中度较高的风险;电子材料拓展不及预期的风险
王帅 3
壹石通 2021-09-29 77.40 -- -- 78.50 1.42%
96.36 24.50%
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壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务,后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料,产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验,核心技术人员曾就职于业内知名企业,具备丰富的技术研发经验。 勃姆石市场求需求CAGR超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5左右,显著低于目前常用的氧化铝,可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时,避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%,采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场,勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段,负极涂覆市场刚刚开始渗透,未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升,负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025年全球勃姆石需求有望增至15.25万吨,2020-2025年CAGR超过50%。 重视研发投入,产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累,积极投入研发,研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看,公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec,产品已经逐渐具备全球竞争力,随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上,公司核心指标也接近或达到行业领先水平,技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。 公司绑定龙头企业,提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec并驾齐驱,合计占据全球73%份额,目前是宁德时代核心供应商,并进入ATL、三星和W-scope等供应链,随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展,公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。 投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营收3.68亿元/6.63亿元/8.59亿元,归母净利润1亿元/1.8亿元/2.63亿元,以2021年9月27日收盘价计算对应PE为143倍/79倍/54倍,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:勃姆石渗透率不及预期;新能源车销量不及预期;勃姆石价格下降超预期
壹石通 2021-09-22 71.17 81.00 20.72% 83.32 17.35%
96.59 35.72%
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常用的涂覆材料包括无机(以氧化铝和勃姆石为代表) 和有机(以 PVDF和芳纶为代表)。目前涂覆材料行业呈现 2大趋势: 无机穿刺强度高+单面成本更低, 占比稳定在 9成。 1)性能:无机涂覆透气率、拉伸及穿刺强度更好,可弥补不够轻薄+粘结性不足的劣势; 2)成本: 有机材料单吨价格 10万以上, 无机 2万左右,考虑到有机单面用量约为无机 50%,预计有机单面成本为无机 2.5倍以上。 安全性+经济性更佳, 勃姆石替代氧化铝大势所趋。 勃姆石吸水率+磁性异物低,保障隔膜安全。勃姆石比重低,同等涂覆面积下可减少25%用量;硬度低,延长涂布辊使用寿命 3~4倍,综合看经济性更佳。 目前勃姆石占无机比重为 40-50%,预计 25年占比将达 70%。 盈利能力: 勃姆石毛利率多年保持在 40%+, 与隔膜接近,高于其他材料。 勃姆石渗透率仍有空间+盈利好,市场担心的问题是空间和格局。 空间: 我们预计 25年全球锂电池产量 2037GWh, 涂覆膜占 60%,无机占90%,勃姆石占无机 70%,单 GWh 对应 200吨,隔膜需求勃姆石 13.5万吨。 假设正极涂勃姆石占 80%,单 GWh 用 50吨,正极需求勃姆石 8.1万吨。 假设单价为 1.8、 1.6万元/吨,则 25年空间 37亿元,假设公司份额 50%,则 25年收入 19亿元,相比 21年预测收入 3亿元,有 6倍的空间。 格局: 19年公司全球市占率 36%,仅次于纳博特(37%),行业集中度高。 但由于勃姆石新进入者可能增多,市场担心格局变差。 我们认为现阶段壹石通领先优势较明显,份额有望稳中有升。 1) 独有工艺 know-how: 勃姆石生产专利多于同行,且公司特有表面改性环节,可增强隔膜安全性。 2)产品领先:主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控上领先。且下一代产品粒径0.1-0.3μm(粒径越小难度越高),目前同行最好水平 0.2-0.4μm。 电子材料有望成为公司第二增长极。 芯片封装用高纯二氧化硅表面看与勃姆石并无强关联性,但实质上二者对磁性异物控制、形貌控制都有很高要求,而这恰好是壹石通的优势所在。壹石通是国内唯一一家拥有 Low ɑ二氧化硅粉体材料的量产能力的企业。凭借国际一流的 Low-α控制技术, 我们预计公司在开发项目“AI 智能芯片封装用 Low-α高纯金属氧化物”有望明年放量, 且由于此类产品量产企业极少,单价及毛利率将在较高水平。 我们预计壹石通 21-23年实现收入 4.0、 7.6、 11.7亿元,归母净利润 1.1、2.5、 4.0亿元,同比增长 135%、 133%、 63%。 给予壹石通明年 60倍估值,目标价为 81元,首次覆盖,给予“买入评级”。 看到 2025年, 我们预计公司利润在 9亿元, 30-40X 估值下,对应市值 270-360亿元。 风险提示: 产能投产不及预期,勃姆石价格下降超预期,电动车销量不及预期,铝价上涨超预期,测算存在主观性,股价波动风险财务数据和估值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名