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黄骥

甬兴证券

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工作经历: 执业证书编号:S1760523090002,曾供职于国联证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、华泰证券股份有限公司、西部证券股份有限公司、东方证券股份有限公司。...>>

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鸿路钢构 钢铁行业 2024-11-15 17.10 -- -- 19.99 16.90% -- 19.99 16.90% -- 详细
事件公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元,YoY-6.37%,实现归母净利润6.55亿元,YoY-26.29%,扣非后归母净利润3.57亿元,YoY-48.98%。 24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元,YoY+57.4%,其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中,2024Q3公司实现收入55.62亿元,YoY-5.69%,实现归母净利润2.28亿元,YoY-32.37%,扣非后归母净利润1.21亿元,YoY-51.64%。核心观点需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱,24年前三季度公司新签合同约219.26亿元,YoY-4.34%,其中Q3新签合同约75.7亿元,YoY-3.74%。据公司公告,由于公司采取“按需定制,以销定产”的生产模式,产量同样受影响,24年前三季度钢结构产量约325.07万吨,YoY+0.58%,增速明显放缓(2023年YoY+28.4%)。据公司公告,公司产品定价为“材料价格+加工费”模式,原材料钢材价格持续下跌(24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%)导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳,智能化改造持续推进,单位盈利改善可期。 据我们测算,24年前三季度吨毛/净利(不含补贴)分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为,吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算,报告期内,单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel,在汽车和家电以旧换新,大规模设备更新等政策加持下,制造业将继续回暖,支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖,我们认为,钢价有望企稳回升带动单位盈利改善,以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率,继续强化公司竞争优势。投资建议作为传统钢结构制造龙头,规模优势带来的护城河愈发明显,智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响,下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元,按11月11日收盘价,对应EPS1.28/1.55/1.70元,对应PE13.04/10.76/9.81,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;产能利用率提升不及预期风险;智能化改造推进不及预期风险
公牛集团 机械行业 2024-11-11 77.25 -- -- 78.20 1.23%
78.20 1.23% -- 详细
事件描述公司发布 2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收 126.03亿元,同比增长 8.58%,实现归母净利润 32.63亿元,同比增长 16.00%,实现扣非归母净利润 28.39亿元,同比增长 8.26%;其中第三季度公司实现营收 42.17亿元,同比增长 5.04%,实现归母净利润 10.25亿元,同比增长 3.36%,实现扣非归母净利润 9.36亿元,同比下滑 2.21%。 核心观点24Q3营收增长稳健。 Q3公司营收同比增长 5.04%,增速环比略有放缓, 但依旧呈稳健增长趋势。 其中, 根据公司 24年中报, 智能电工照明业务与装修需求有一定相关性,预计 Q3受到国内地产竣工持续下行带来的影响; 电连接业务, 秉承“安全用电专家”的定位,围绕多元化需求进行产品创新升级,持续巩固公牛在电连接领域专业时尚高端的品牌形象, 预计 Q3电连接依旧呈现上半年的稳健增长态势; 新能源业务,已完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 ToC 到 ToB 等产品线和渠道的布局, 预计 Q3延续上半年的较好增长势头。毛利率下滑、销售费用率上升,导致 24Q3净利率略下滑。 24Q3公司毛利率为 43.47%,同比下降 1.18个百分点, 预计主要是受铜等原材料价格波动影响; 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.19%、4.31%、 3.60%、 -0.63%,同比变动幅度分别为 2.74、 -0. 12、 -0.09、 0.09个百分点,销售费用率延续上半年以来的同比上升趋势,预计主要是市场推广投入增加因素(据公司 24年中报); 24Q3公司归母净利率为24.30%,同比略下滑 0.39个百分点,主要是受毛利率下滑与销售费用率上升影响。 投资建议根据公司 24年中报, 围绕智能生态、新能源、国际化战略,公司不断推动电连接、智能电工照明以及新能源三大业务的创新与发展,持续向用电科技、用电时尚方向转型升级, 看好公司多元化发展带来未来持续增长, 考虑到地产竣工下行影响, 调整公司 2024-26年归母净利润预测值分别为 43.33、 49.01、 55.16亿元(前值为 43.96、 49.69、 56.04亿元),对应 EPS 分别为 3.35、 3.79、 4.27元,对应 PE 分别为 21.77、19.25、 17.10倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动
中国巨石 建筑和工程 2024-10-01 11.32 -- -- 12.94 14.31%
12.94 14.31% -- 详细
事件:公司发布2024年半年报,24H1实现收入77.4亿元,YoY-1.16%,实现归母净利润9.6亿元,YoY-53.41%,扣非后归母净利润6.3亿元,YoY-50.54%。报告期,非经常性损益为3.3亿元,其中非流动性资产处置损益为2.5亿元。 核心观点:行业底部震荡,公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会,在经历了长时间的市场低迷之后,24H1全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施,延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等,从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1,行业玻纤产量增速降至2.3%,行业利润总额同比下滑59.7%,相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网,24年上半年,公司应对充满挑战的市场竞争环境,全力以赴提质增效,通过对公司产品的有序复价,以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升,实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。 粗纱销量增加,单价下滑,周期底部基本确立。24H1,公司销售粗纱及制品约152.2万吨,YoY+23%。我们认为,销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯,2023年5月,九江基地20万吨粗纱点火投产,24年4月埃及1线12万吨粗纱复产。我们认为,公司在行业下行期,继续按计划扩张产能,且新投产产线智能化程度提高,竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯,2024年5/7月公司淮安一/二线相继点火投产,新增粗纱产能20万吨。价格方面,据财联社,4月底开始玻纤公司集体复价,我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定,对公司而言,复价执行需较长周期,我们预计涨价将在Q3继续有所体现。 电子布销量增加,单价小幅回升。24H1,公司电子布销量4.58亿米,YoY+13%。据嘉兴人民政府官网,公司目前拥有9.5亿米的电子布产能,市占率23%,全球第一。受整体需求低迷影响,电子布价格长期在低位徘徊近3年,公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24年4月份开始,电子布价格出现恢复性上涨。现阶段,电子布行业整体库存不高。展望未来,随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快,电子布价格提升具备一定的空间。 投资建议:我们认为24Q2已基本确立行业周期底部,继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强,海外产能布局完善,能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌,下调24-26年归母净利润至21.7/28.7/35.8亿元,按9月20日收盘价,对应EPS0.54/0.72/0.90元,对应PE17.1/13.0/10.4,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤新增产能释放速度超市场预期,原材料价格上涨超市场预期,下游需求增速低于市场预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-09-24 11.05 -- -- 16.70 51.13%
19.99 80.90% -- 详细
事件公司发布 2024年半年报, 24H1公司实现营业收入 103.3亿元, YoY-6.73%,实现归母净利润 4.3亿元, YoY-22.58%,扣非后归母净利润 2.4亿元, YoY-47.50%。 24H1公司非经常性损益 1.9亿元, 同比增长86.4%, 其中计入当期损益的政府补助 2.3亿元。 核心观点钢价有望回升, 期待盈利拐点。 由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式, 主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压, 以上海热轧板卷为例, 24H1价格下降 5.5%。据 Mysteel,展望 2024下半年,在汽车和家电以旧换新,大规模设备更新等政策加持下,制造业将继续回暖,预计四季度工业补库信号增强,原料或率先进入补库周期,支撑钢价反弹。 我们认为,钢价回升能带动单位盈利提升。 下游需求偏弱叠加智能化改造, 导致短期业绩承压。 24H1公司新签合同 143.56亿元, YoY-4.66%。 24年一季度是 19年以来新签订单首次下滑, 显示整体下游需求偏弱。 产量同样受到影响, 24H1钢结构产量 210.58万吨,同比+ 0.12%, 增速明显放缓(23H1YoY+32.6%)。 公司加大智能化改造力度, 研发费用率同比提升 1.37pct。 据我们测算,24H1吨净利(包含/不含补贴)分别同比下滑 63/108元至 216/119元。 智能化改造有望提升生产效率, 降低生产成本,继续强化竞争优势。 现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 按照我们之前的测算,假设未来每条产线配置 10台焊接机器人,钢构单吨成本将下降 118元,较纯焊工费用下降 48%。另一方面,焊工供给短缺,需求大,每新增 100万吨产能需增加约 2500名焊工,引入机器人将有效缓解这一问题。 投资建议作为传统钢结构制造龙头,规模优势带来的护城河愈发明显,智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。 由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响,下调 24-26年归母净利润至10.5/12.4/13.8亿元,按 9月 20日收盘价,对应 EPS 1.52/1.80/2.00元,对应 PE7.4/6.2/5.6, 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;产能利用率提升不及预期风险;智能化改造推进不及预期风险
公牛集团 机械行业 2024-09-13 63.50 -- -- 91.55 44.17%
91.55 44.17% -- 详细
公司深耕民用电工领域,形成电连接/智能电工照明/新能源三大主营业务。 电连接产品主要为转换器(即插座)、数码配件等,智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、 LED 照明(智能无主灯)、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等,新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等。 23年电连接/智能电工照明/新能源板块分别实现收入 74/79/3.8亿元, YoY+5%/15%/149%。展望未来,公司在智能电工照明和新能源业务依然存在较大发展空间,转换器的增长更多依靠产品单价的提升。 创新性推行线下“配送访销”销售模式,建立超 110万的线下实体经销渠道,稳定的经销商队伍, 帮助其在地产下行周期实现稳健增长。 公司将制造业与服务业相融合,通过对经销商的培训、支持和深度服务,组织全国经销商在其经销区域内,配置专用车辆,配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路,定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。已在全国范围内建立了 75万多家五金渠道售点(含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、 12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25万多家数码配件渠道售点,广泛布局的终端网点能够及时、便捷地为消费者提供优质服务和产品。此外,忠诚而有活力的经销商,是公司的又一护城河。公司设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施,实现与经销商共赢,与公司合作的经销商平均毛利率基本在 30%以上, 通常随着合作年限的增加而提高,这些举措都增加了经销商的粘性。 电连接业务是业绩基石, 智能电工照明业务成长属性更为突出。 23年公司电连接业务实现收入 74亿元, YoY+5%, 公司是转换器行业龙头,市占率由 01年约 20%提升至目前超 70%。 未来转换器业绩成长的动力来源于产品创新更迭带来的单价提升,针对细分场景需求产生的增量产品和海外市场开拓带来的新需求。 23年智能电工照明产品实现收入 79亿元, YoY+15%。 墙开业务方面,公司天猫市占率 30%左右,依然有较大提升空间。基础光源业务,继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案。智能无主灯也已成为公司照明业务重点发展方向,其中沐光品牌无主灯致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案,公司对其寄予厚望。 新能源业务有望持续高速发展。 公司的新能源业务 23年收入YoY+149%,在产品端为 C 端消费者和 B 端运营商提供了能满足其需求的充电桩/枪,借鉴之前在转换器/智能电工照明渠道端的成功经验,快速铺设经销商渠道, C 端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商, B 端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发。 ? 投资建议作为民用电工行业领导者,公司在线下的经销渠道护城河优势难以撼动,保障了电连接和墙开业务的稳健增长,新布局的新能源及海外业务有望继续带给公司第二成长曲线。 我们预计公司 24-26年归母净利润 44/50/56亿元, 按 9月 6日收盘价,对应 EPS 3.4/3.84/4.34元,对应 PE18.5/16.36/14.51,首次覆盖, 给予“买入”评级。
中材国际 建筑和工程 2024-07-12 10.61 -- -- 10.57 -0.38%
12.65 19.23%
详细
核心观点全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业,拥有全球竞争力。 公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商, 通过并购合肥院/中材矿山,业务范围拓展至高端装备制造和矿山运营服务。 23年收入/归母净利润 458/29亿, YoY+6.9/14.8%, 工程/装备/运营板块收入占比分别为 58%/16%/23%。 未来看点一, 新签合同稳步增长, 收入和利润体量相应提升; 看点二, 在业务整合以及工程业务带动下, 装备/运营收入占比有望持续增加,这两个板块毛利率中枢高于工程板块毛利率 6-10pct; 看点三,海外新签合同加速放量(公司23FY/24Q1海外新签合同 YoY+55/70%),远高于国内(23FY/24Q1国内新签合同 YoY-8/-48%),而海外业务毛利率相对更高(23FY 海外/国内毛利率 21.2%/17.8%),也将提升公司整体盈利能力。 工程技术板块,海外新建需求依旧旺盛,国内受益老线节能降碳改造。 据 Onfield 预测, 2024年境外水泥需求和价格较 2023年总体保持稳定, 作为全球市占率 65%的水泥 EPC 业务龙头,公司将充分受益海外水泥需求的增长。 国内市场,根据中国水泥网大数据研究院《2023年水泥市场运行总结与分析》预计, 23年至 25年,水泥需求降幅平均每年在 2%—3%,但对产线的改造需求依然不容小觑。 国家发展改革委等五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》,到 25年底,能效标杆水平以上产能占比达到 30%。 据公司 23年年报, 截止到 22年底,全国新型干法水泥生产线累计共有 1572条, 其中运转 10年以上的线占比 80%, 公司承接了国内 90%以上的新型干法水泥线的设计或建设, 国内存量水泥线绿色智能技术改造有较大需求。 高端装备制造板块, 强强联合, EPC 业务带动装备业务发展。 23年,公司股权结构上完成合肥院收购,成为水泥领域规模最大/品种最全的装备业务。 24年,公司将继续深化合肥院的人员/业务线整合,协同效应有望逐步体现。 据麦肯锡预测,到 25年水泥装备全球市场规模预计每年约 350-400亿元,按照公司 23年装备业务收入测算,水泥装备全球市占率约 20%,相比水泥 EPC 业务全球市占率 65%,装备业务仍有较大提升空间。 矿山运维和水泥运维业务空间巨大。 目前,公司主要矿山运维服务集中在国内的水泥石灰石和骨料矿,持续向其他品类矿延伸,受益于国内水泥走出去步伐加快和公司工程业务带动,境外市场未来有望进一步打开增长空间。 据麦肯锡预测, 25年国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模约 280-300亿/年。 在水泥运维业务方面,一方面,受益于公司在海外新建水泥 EPC 项目的持续获单,水泥运营线有望持续增加;另一方面,全球水泥熟料生产线存量规模较大,考虑到设备使用寿命限制和替换材料升级需求,售后和备品备件市场规模可观。 据麦肯锡预测,未来 5年备品备件及运维服务市场规模 400-450亿/年。 投资建议作为水泥工程/装备/运营全产业链央企, 公司在全球竞争力不断增强。 业务结构的变化也将带来盈利能力的持续提升,看好公司持续成长。 我们预计公司 24-26年归母净利润 33.5/38.1/43.1亿元, 按 7月 5日收盘价, 对应 EPS 1.27/1.44/1.63元, 对应 PE 9.26/8.14/7.19,首次覆盖给予“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2024-06-07 11.55 -- -- 11.65 0.87%
11.65 0.87%
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公司是全球最大的玻纤生产企业,产能规模持续扩张。据中诚信24年度跟踪评级报告,截止23年底,公司拥有19条在产玻纤生产线和4条电子布产线,在产的玻纤和电子布产能分别为241.6万吨和9.6亿米/年。淮安基地一期10万吨玻纤产线于5月下旬投产,埃及8转12万吨的冷修产线已于5月初投运,上述产能完全释放后,在产产能将增至263.6万吨。由于高技术和高资本壁垒,玻纤行业保持明显的寡头竞争格局,23年国内前3大玻纤企业产能占比70%以上。在双碳目标推动下,风电、光伏和新能源汽车等领域需求长期向好的态势不变,玻纤行业领军企业竞争优势突出,行业集中度或将进一步提升。 行业供给增长放缓,自3月中下旬粗纱价格出现普涨,行业反转可期:据公司23年年报,大部分玻纤纱产品已处于历史最低价。我们以主流的产品缠绕直接纱2400tex华东报价为例,根据卓创资讯,其平均价格从2023年1月的4050元/吨不断下降至2024年3月的3012元/吨。 成本端,根据卓创资讯,2400tex无碱缠绕直接纱综合成本约在4000元/吨,多数厂家的生产成本在3200元/吨,行业处于普遍亏损状态。 据中国玻璃纤维及制品行业2023年度发展报告,21/22/23年我国玻纤总产量增速分别为15.2%/10.2%/5.2%,呈现增速递减态势。在产产能方面,根据卓创资讯,玻纤行业22年底/23年底/24年4月底的国内在产产能分别为658/680.5/691.8万吨,23年/24年前4个月同比增速分别为3.4%/1.7%。在行业下行周期,供给增速也明显放缓。24年3月25日,中国巨石、长海股份等玻纤头部企业相继发布了涨价函,将缠绕直接纱价格上调200-400元/吨,将合股纱价格上调300-600元/吨。此次价格上调,一方面来自于业内价格的理性回归,另一方面行业成本的压力支撑加之业内盈利持续亏损状态持续较长时间,存在一定盈利修复的需要。我们判断后续价格有望继续温和上涨,4月或将成为本轮周期的价格低点。 电子纱价格亦出现反转走势,提供额外业绩弹性:同玻纤粗砂价格走势类似,电子纱价格自2023年以后一直处于下行趋势,我们认为这一情况在2024年4月初或得以终结。根据卓创资讯,重庆国际无碱电子纱(G75)价格已从4月初的7250元/吨上涨至5月下旬的8800元/吨。根据公司投资者互动平台公告,公司现有27万吨电子纱产能,配套9.6亿米电子布产能,绝大部分电子纱以自用为主,少量电子纱对外销售。根据财联社报道,公司自4月15日起,对新增订单及需求,按照G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米。根据卓创资讯数据,电子纱行业供给24年暂未观察到新增,供给格局相较玻纤粗纱更优。作为覆铜板的主要原材料之一,不排除电子纱/布继续涨价的可能性。 投资建议我们认为行业拐点刚刚出现,看好公司在行业上行周期的弹性。具体逻辑如下:首先,公司在产产能持续扩张,竞争优势不断增强,且产品下游中风电/光伏/新能源汽车长期需求向好;其次,在历经过去3年的行业下行期后,粗纱和电子纱/布价格有望迎来趋势性上涨,公司盈利弹性可期;最后,作为出海制造的龙头企业,海外产能不断增加,全球化布局将日趋完善,全球竞争力不断增强。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.14/33.45/40.54亿元,按6月3日收盘价,对应EPS分别为0.65/0.84/1.01元,对应PE17.52/13.69/11.30,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示玻纤新增产能释放速度超市场预期,原材料价格上涨超市场预期,下游需求增速低于市场预期
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-29 17.93 -- -- 21.35 19.07%
21.35 19.07%
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核心观点钢结构市场稳步增长,市场集中度依然处于低位, 23年 CR5仅 7%。 《钢结构行业“十四五”规划及 2035年远景目标》 预测到 25年,全国钢结构用量将达 1.4亿吨, 22年-25年 CAGR+15%。行业下游需求稳步增长, 22年新建公共建筑钢结构增长 5%, 十九大以来新建学校/医院应用增幅达 15%。 对比国外,钢结构住宅占比依然有较大提升空间。 公司钢结构销量持续增加,目前已稳居全国第一, 22年市占率达 4%。 18/23年销量分别为 133/426万吨,对应 CAGR+26%。钢结构产量增加,叠加战略转型(专注钢结构制造)带来公司收入/净利润持续增长,23年分别达 235/11.8亿元。 18-23年,公司收入/净利润 CAGR 分别达24%/23%。按照公司规划,后续依然有新增产能持续落地。此外,产能利用率提升和智能化改造持续推进,单位面积/时间产出存在提升空间。 护城河持续拓宽。 主要体现在三方面: 一、聚焦钢结构制造,受宏观环境影响较小,新签订单稳健增长。 19-23年公司新签订单分别增长了27%/16%/31%/10%/18%;二、品牌效应逐渐显现,产品已列入多家业主方及总包企业的指定产品名录。大订单销售额占比持续提升,其金额占比已从 20年的 3%升至 23年 5%;三、集采和多基地生产带来成本优势, 公司与多家钢厂为战略合作伙伴确保采购成本竞争优势,此外,定价模式较为灵活,可将原材料价格波动风险部分转嫁给下游客户。公司拥有十大生产基地,确保快速交货,且运费相对可控。 智能化改造持续推进中,有望进一步控制成本,提高产品质量,建立未来潜在优势。 钢结构制造,焊接是重要环节,但焊工成本较高,较普工高 28%。假设每条产线配置 10台焊接机器人,钢构单吨成本将下降 118元,较纯焊工费用下降 48%。另一方面,焊工供给短缺,需求大,每新增 100万吨产能需增加约 2500名焊工,引入机器人将有效缓解这一问题。以湖南建投安装集团装配式钢结构制造工厂智能化改造示范项目为例,智能化改造降低 50%以上人工成本,提升 40%以上焊接效率。 投资建议作为传统钢结构制造龙头,规模优势带来的护城河愈发明显,智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。预计 24-26年归母净利润 12.8/14.7/16.8亿元, 按 4月 25日收盘价, 对应 EPS 1.85/2.12/2.43元,对应PE9.94/8.67/7.58, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;产能利用率提升不及预期风险;智能化改造推进不及预期风险
石英股份 非金属类建材业 2023-02-08 130.30 102.84 242.12% 143.61 10.21%
145.56 11.71%
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业绩预告超预期,行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司 1/30发布业绩预增公告,预计 22年归母净利润 9.8-10.8亿元,YoY+248%-285%,超我们和市场预期。按业绩区间中值计算,22Q4归母净利润 4.6亿元,环比 Q3单季 2.8亿净利润大增。我们判断 Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨,22H2投产的 2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业 22年 12月反馈,来自尤尼明的进口砂,如果没有长协锁价,单价已经高达 9万元/吨。公司外售石英砂21年均价仅 2.2万元/吨,预计 22H1均价涨至 2.5万元/吨,22H2均价加速上涨。 23年光伏级石英砂需求超预期,竞争格局远好于其他光伏辅材环节,价格弹性可期。需求端,一方面,根据集邦咨询预测,23年全球光伏装机量将达到 330-360GW,相比 22年有较大增量;另一方面,Top-con 组件出货占比预计大幅提升(Pvinfolink 预计占比将从 22年 7%增至 23年 25%),相比 PERC 电池,由于硅棒单晶的纯度要求更高,单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的 10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同,光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛,行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。 考虑到需求增长的确定性,供给的稀缺性,在合成光伏级石英砂大规模量产之前,我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品,而将长期保持供需紧平衡。 拟推出第四期员工持股计划,彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超 493人/1.83亿元,规模为历次最大,锁定期/存续期分别为 12/24个月。前三期员工持股计划,以实际买入价作为起点,锁定期结束日的收盘价作为终点,股价涨幅分别为-8%/134%/127%,获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期,并进一步绑定核心员工与公司共同利益。 调整 22-24年 EPS 至 2.85/7.00/11.29元(原预测 2.65/7.16/9.40元),主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法,我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分 2023年平均 41/24/16X PE,对应目标价 171.42元,维持“买入”评级风险提示:高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期,盈利低于预期对估值的风险
力诺特玻 非金属类建材业 2023-02-03 18.58 20.54 23.36% 19.72 6.14%
20.49 10.28%
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22H2多项药玻产能点火,重点布局药玻板块。药用玻璃业务,22H2进行了多项产能投放,包括 7月份点火的全电低硼硅拉管,年产能 8000吨;8月份点火的中硼硅模制瓶,年产能 5000吨;10月份点火的中硼硅拉管,年产能 2500吨。这些产能的建成,一方面显示了中硼硅市场的巨大空间(目前预计渗透率不到 10%,未来 3-5年预期增至 30%-40%),另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加,中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势,提前布局产能,23年药用玻璃板将迎来收获期。 中硼硅模制瓶业务潜力巨大,23年有望实质性突破。公司于 22年 8月份点火中硼硅模制瓶窑炉,年产能 5000吨,产品质量可靠,已经通过国家药品审评中心认证,目前已送样药企,正在完成关联审评审批,预计 23H2将开始向药厂批量供货。此外,公司另外 3条中硼硅模制瓶窑炉预计 23年下半年将点火,合计年产能达 3.5万吨。在销售端,配合相应产能释放,成立独立的模制瓶事业部,为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明,相较中硼硅管制瓶,供应商有更强的议价能力,且盈利能力更强。 国家集采注射剂加速导入,中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第七批集采在 22年11月在各省份落地执行,我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求在 22年 9月逐步释放。从公司订单反馈,Q4中硼硅管制瓶订单饱满,已排产至今年 3月,也验证了这一逻辑。我们估计第八批集采依然将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计,注射剂是第八批集采主要剂型,41个报量品种中有 17个为注射剂。预计第八批集采将在 23Q1开标,23Q2-3执行。 微调 22-24年 EPS 至 0.47、0.72、1.2元(原预测 0.47、0.76、1.01元),由于疫情影响,募投产能建设进度稍慢,对 23年中硼硅管制瓶的销量做了一些下修,同时考虑中硼硅模制瓶释放上调 24年药用玻璃整体收入和毛利率。我们认可给予公司行业平均估值 30%的溢价,可比公司 2023年平均 22X PE,对应 23年合理 PE 为29X,对应目标价 20.89元,维持“买入”评级风险提示新点火产能效益不及预期,原材料成本上涨超预期,海外需求疲弱超预期
力诺特玻 非金属类建材业 2022-12-30 13.52 15.25 -- 18.90 39.79%
20.38 50.74%
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内外经营大环境不利,业绩小幅下滑,我们判断中硼硅管制瓶产能扩展建设顺利,静待业绩见底回升。公司前三季度分别实现收入/归母净利润5.7/0.87亿元,YoY-11.2%/-9.8%。22Q3单季度实现收入/归母净利润1.9/0.25亿元,YoY-11.6%/-27.8%。我们认为前三季度的业绩下滑由三因素导致。首先与海外经济疲弱有关,耐热器皿大部分出口,需求受到较大冲击,叠加俄乌冲突导致中欧班列停运,交货周期拉长;其次,疫情的反复使得医院正常运营受到影响,进而影响了药玻材的销售;最后,高硼硅玻璃重要原材料,硼砂价格大幅提升,而产品价格由于需求疲弱无涨价,进一步压缩了盈利空间。展望未来,随着中硼硅药玻逐渐完成产能扩张(从年产10亿支扩至26亿支),明年的业绩增长值得期待。 大宗原材料涨价,导致整体盈利能力下滑,预计中硼硅药玻收入占比将提升,整体毛利率后续有望反弹。公司前三季度毛利率23.75%,相比21年下滑了1.29pct。我们认为,硼砂等原材料价格的上涨削弱了高硼硅(耐热和光电)玻璃的盈利能力。 随着高毛利率产品(中硼硅管制瓶)收入占比的提升,整体毛利率中枢有望上移。 中硼硅模制瓶已过关联审批,后续放量可期。根据国家食药监局备案信息,公司已在10月18日通过中硼硅模制瓶关联审批,成为继山东药玻和四川阆中光明玻璃之后,获得此类关联审批的第三家企业。公司8月24日年产5081吨的中硼硅模制瓶窑炉点火,目前已进入正常生产运行,在完成药厂认证后即可批量供货。公司10月18日公告,使用超募资金6000万建设年产1.12万吨的药用模制玻璃瓶(I)项目。 当天,还公告拟发行可转债不超过5亿元,用来建设年产4.66万吨的药用模制玻璃瓶(I)项目,预计项目建设期16个月。按照可行性方案,项目达产后将实现年收入4.33亿元(不含税),年净利润9316万元,中硼硅模制瓶将成为业绩新的增长源。 下修22-24年EPS至0.47/0.76/1.01元(前值0.58/0.89/1.26元),结合三季报情况,对主要三项业务的收入/毛利率做了不同程度下修。参考上一篇报告估值方法,以及23/24业绩复合增速高于可比公司,我们依然认可给予公司行业平均估值30%溢价,可比公司22年25XPE,公司22年合理PE为33X,对应目标价15.51元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期/原材料成本上涨超预期/海外需求疲弱超预期盈利预测与投资建议
壹石通 2022-12-05 43.28 46.67 95.93% 44.30 2.36%
44.30 2.36%
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拟通过集中竞价方式回购股票,中长期投资价值凸显。11月18日公司公告,将使用自有资金回购普通股,将耗资不低于3000万元,不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让,如在三年内未转让,未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外,实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可,有利于维护公司和股东利益,有利于完善公司长效激励机制,有利于促进公司健康可持续发展。 公司前三季度业绩低于预期,长期看,依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润4.54/1.17亿元,YoY+64.5%/80%,低于预期。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元,是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在Q3依然保持较好发展势头,发货量预计在0.7万吨左右。前三季度,勃姆石单价19764元/吨,相较21年下滑1.4%。我们判断,应下游主要客户要求,公司勃姆石单价在9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放,以及下游需求的持续释放,勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时,得益于公司较强的研发能力,后续其他新材料产品也有望陆续释放产能,为公司长远的发展打下较好的基础。 勃姆石行业景气度仍将保持高位,公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段,一方面,三元动力电池出货量持续高增长,1-10月份,中国三元电池产量171.4GWH,YoY+137.9%。根据GGII,预计25年全球动力电池出货量将达1550GWH,相较21年的375GWH仍有较大成长空间。另一方面,勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升,这部分的应用不仅局限在动力电池,还应用于储能电池。根据公司业绩说明会,前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到46%左右,未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石产能4万吨,预计明年大部分新增产能将转换为产销量。 我们调低了主要业务的收入和毛利率,并重新考虑了激励费用的摊销,调低公司22-24年EPS为0.73/1.63/2.72元(原值1.03/2.17/3.6元)。参考上一篇报告估值模型,我们认可给予公司23年30%估值溢价,可比公司23年平均PE为22X,公司23年合理PE为29X,对应目标价47.27元,维持“增持”评级。 盈利预测与投资建议风险提示:下游需求/募投项目进展低于预期,关键假设条件变化影响测算结果
石英股份 非金属类建材业 2022-11-15 122.80 109.98 265.87% 143.71 17.03%
145.69 18.64%
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23 年行业供需缺口超2 万吨,公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料,因为原料相对稀少且主要分布于海外,且提纯工艺有较高门槛,供给相对需求比较紧张,从21 年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商,也是唯一一家今年有供给增量的公司,充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张,根据我们测算,23 年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为10.3/8.3 万吨,缺口2 万吨。在此背景下,公司10 月11 日公告,拟投资建设半导体石英材料系列项目(三期),包括新建年产6 万吨高纯石英砂/15 万吨半导体级高纯石英砂/5800 吨半导体石英制品,项目建设周期3 年,预计总投资不超过32 亿元。至今年底,公司年产能将达5 万吨,预计新建的6 万吨产能将在明年投产,明年底的在产产能将达11 万吨,对产品价格的掌控力将进一步增强。 内层砂供需最为紧张,有望成为23 年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位,又分为内/中/外层砂,质量和价格依次递减,在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠,坩埚企业一般选将其作为内层砂使用。根据23 年10.3 万吨总需求测算,内层砂的需求量在4.1 万吨左右,而海外进口砂的总量相比22 年几乎没有变化,预计不超过2.5 万吨,供需缺口达1.6 万吨。内层砂将成为23 年缺口主要来源。因此,内层砂将成为23 年涨价超预期品类。公司从21 年起小批量供应内层砂,且其销量占比不断提升,成为涨价主要受益者。 价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破7 万元/吨,而当前半导体级石英砂的价格预计为10-12 万元/吨,部分市场人士认为这是光伏级石英砂未来的价格天花板。我们认为,目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量,所以后者的价格标杆将失去指引性,未来内层光伏级石英砂的价格或将突破10-12 万/吨的区间。 调整22-24 年EPS 至2.65/7.16/9.4 元(前值2.79/6.55/8.31 元),主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整,此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法,我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分23 年平均43/25/16X PE,对应目标价183.32 元,维持“买入”评级。 风险提示:高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期,盈利低于预期对估值的风险
鸿路钢构 钢铁行业 2022-11-11 30.81 40.49 103.98% 35.25 14.41%
37.61 22.07%
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Q3业绩加速增长,加工费拐点初现。前三季度,公司分别实现收入/归母净利润144.2/8.7亿元,YoY+7.8%/6.1%,其中第三季度分别实现收入/归母净利润 55.2/3.6亿元,YoY+6%/12.4%。受益于较为饱满的订单和加工产能的持续增加,收入端保持稳健增长。利润端增长有所加快。加工费的提升在 Q3已经显现,行业龙头初步显示出对下游一定的议价能力。展望未来 2-3年,产能利用率的持续爬坡,智能化改造的推进,原材料集采,将持续推升公司的盈利能力。 产量稳步释放,加工费出拐点。22Q3公司钢构产量 87.5万吨,折合月均产量 29.2万吨,相比较 22H1月均 26.4万吨的产量已有 11%的提升。在订单相对饱满的提前下,新增的产能已开始释放。在以销定产的模式下,假设销量和产量相当,且 Q3确认其他收入 2亿元,22H1/22Q3公司钢构吨均价分别为 5358/6086元,Q3均价环比提升 728元/吨。钢构原材料包括螺纹钢/热轧钢卷/中厚板等多种钢材,以螺纹钢_HRB40012MM 现货价为参考,其 22Q3/22H1的均价分别为 5028/4326元/吨。我们认为 Q3原材料成本大概率低于 H1,而钢构售价环比增加,说明公司收取的加工费出现向上的拐点。因为市场竞争激烈,之前几年的吨加工费处于相对平稳状态。 我们认为有两个原因,一是公司向下游议价能力增强,二是订单加工难度增大。 订单饱满,结构调整,抗风险能力增强。公司前三季度新签订单 195.7亿元,相比较前三季度收入比例达 1.36,相比 21Q3/21FY(1.29/1.17)的比例有所提高,说明订单的饱满度较好。由于钢构订单一般在签约后 3个月内完成,订单对业绩有一定前瞻性。公司公告的金额超 1亿或者钢结构加工量超 1万吨的订单中,出现了单晶拉棒/太阳能组件/锂离子电池/锂电负极材料产业化项目,这些项目一是和传统的基建关联度不大,主要是新兴产业投资驱动;二是加工难度增大,更多是重钢项目。 我们认为公司今年较好的订单与产能/行业地位的不断提升有较大关系。 小幅下修 22-24年 EPS 至 1.82/2.34/2.85元(原值 1.85/2.46/2.94元),主要下修了钢构的单价/销量。相比过去几年,加工费,估值中枢有望上移。可比公司 22年平均PE 18X,参考上一篇报告估值方法,我们认可给予公司 25%的估值溢价,即 22年23X PE,对应目标价 41.86元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能利用率爬坡不及预期,成本管控能力下降
山东药玻 非金属类建材业 2022-11-08 30.81 31.77 28.00% 32.97 7.01%
32.97 7.01%
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深耕多年的模制瓶龙头,寻求中高端产品进一步增长。公司是国内模制瓶龙头,市占率超80%,在毛利率更高的中硼硅模制瓶领域市占率更高。沂源县财政局通过鲁中投资持有公司21.75%股权,为实控人,管理团队稳定且务实。从14 年开始,业绩平稳增长,归母净利润从14 年1.25 亿元增至21 年5.91 亿元,CAGR+25%,业绩从未出现年度下滑。20 年以后,一致性评价出台,为提升药用包装质量,鼓励药企尽可能采用中硼硅玻璃。未来随着注射剂集采的不断落地,中硼硅药玻的需求量将持续增长。而在具有先发优势的中硼硅模制瓶领域,公司将持续享受行业红利。 集采和一致性评价对中硼硅药玻需求释放至关重要。2020 年国家药监局提出注射剂使用的包装材料/容器质量和性能不得低于原研药,以保证药品质量与参比制剂一致,原研药一般采用中硼硅药玻。带量集中采购是推进一致性评价的重要政策,当单一药品通过一致性评价的数量超过3 家,未通过一致性评价的药品将无法参与带量集采的竞选。在前5 批中标43 个集采注射剂品种中,在中标前一年/当年/次年的销量增速中位数分别为-8.2%/151.4%/56.1%,带量集采对销售的促进作用十分明显。由于注射剂的使用场景都在医院,集采对于其销售的重要性相比口服药更加明显。注射剂品种在最近的第5/7 次才明显放量,分别达30/29 种,占当期中标品种达48%。我们预计随着注射剂在集采中不断增加,对中硼硅药玻的需求将不断释放。 中硼硅模制瓶盈利能力强,拉管突破后,有望带来新的增长点。与中硼硅管制瓶原料(拉管)被卡脖子不同,中硼硅模制瓶在原料端为纯碱/石英砂/硼砂/硼酸,都是大宗商品,定价主动权并不受制于人。所以,中硼硅模制瓶的盈利能力相当高,预计远高于中硼硅管制瓶36%左右的毛利率。此外,公司在中硼硅模制瓶领域超80%的市占率使得公司议价能力较强,高毛利率可延续性相对更确定。公司也在中硼硅拉管上不断探索尝试,拉管良率不断提高。一旦拉管品质获得突破,中硼硅管制瓶将为公司带来新的增长点。公司最新非公开定增方案已获证监会通过,融资不超过18.7 亿元,用来生产中硼硅药玻以及5.6 亿支预灌封注射器。 预计公司22-24 年EPS 分别为1.13、1.50、1.76 元,可比公司23 年平均PE 22X,我们认可给予公司23 年22X PE,对应目标价33.00 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期、假设条件变化影响测算结果
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名