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黄骥

东方证券

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工作经历: 执业证书编号:S0860520030001,曾供职于国联证券研究所、中国银河证券研究所、华泰证券、西部证券。...>>

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冀东水泥 非金属类建材业 2020-05-18 20.43 21.53 22.47% 20.35 -0.39% -- 20.35 -0.39% -- 详细
作为华北水泥龙头,公司产能位列行业第三。在京津冀地区,公司水泥熟料产能份额达到54%。19年受建国70周年大庆影响,华北地区水泥供给和需求均有收缩,同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期,导致业绩增速低于预期。20年无70周年大庆影响,业绩有望保持较好弹性。从公司管理看,由于18/19年公司环保设备/矿山安全的投入增加,以及资产负债率下降和融资成本的下行,吨管理/财务费用均存在改善空间。 新增产能有限,电石渣熟料冲击减缓。我们预计20年全国水泥熟料产能新点火/净增产能分别为3510/2045万吨,净增产能仅占19年底产能的1.12%。其中,华北区域净新增产能为155万吨,相比较19年净新增310万吨产能进一步减少,对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行趋严,华北地区价格有望继续抬升。此外,3月底,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,对华北地区熟料冲击大为减缓,有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。 区域需求向好,充分受益雄安建设。我们中性预计20年河北(不含雄安)水泥需求1.10亿吨,YoY+7.4%。以浦东新区为参照,雄安新区建设将长期拉动水泥需求,长期水泥需求有望达1783万吨。预计雄安新区20年水泥需求约为487万吨,公司在雄安周边有水泥熟料产能642万吨,将充分受益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长,20年此6个省市计划投资完成额2.35万亿,YoY+8.2%。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS2.46/2.74/2.97元,水泥行业20年平均PE为9X,公司核心区域受益于京津冀一体化,且雄安2020年为大规模建设的首年,公司自身费用存在继续下降的预期,我们认可给予公司20年9XPE,对应目标价22.14元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华北地区需求不及预期风险;环保因素导致产线关停风险;危废固废无害化处置业务毛利率下滑风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-05-14 5.62 6.89 22.82% 5.96 6.05% -- 5.96 6.05% -- 详细
成本优势显著,生产端切换更灵活。我们以2019年燃料价格为基础,生产一重箱玻璃成本,使用石油焦比天然气低大约6元,公司主要燃料为石油焦,配以一定的天然气。公司20年底硅砂自给率有望达80%,已拥有福建漳州/广东河源/湖南郴州/湖南醴陵四大硅砂开采基地,马来西亚的石英砂生产基地也有望在20年底投产。我们测算,自给硅砂公司生产成本可节省约2元/重量箱。在玻璃价格持续下滑的环境下,公司已有6条白玻生产线转产色玻,且其中4条为今年内转产,而同期全国转产产线也仅有9条。色玻抗跌性强于白玻,转产后可部分对冲白玻价格下滑。 公司深加工业务有望跻身行业前列。19年公司此业务收入为6.7亿元,目前盈利能力较低,主要因为相当部分深加工产能没有获取中空加工这部分利润,而随着深加工业务认可度的不断提升,我们预计此业务盈利能力将大幅提升。根据公司中长期发展规划到2024年节能玻璃产能年复合增速约20%,另一方面随着中空产线的利用率提升以及产品市场认可度的提高,单平米售价有望提升,我们预计20/21/24年深加工收入分别达10/15/30亿元。 电子玻璃有望获得突破,估值中枢上移。参考南玻在国产超薄电子玻璃领域的成功经验,公司19年电子玻璃项目建成投产,预计未来年净利润1.6亿。 今年2月份公司已成功生产出0.33毫米的高铝超薄电子玻璃,产品质量也符合目标市场需求标准,成品率提升后有望逐步打开市场。 财务预测与投资建议 我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.74元,CAGR+13.66%。公司具备规模优势,业务结构有望逐步优化,可比公司2020年平均PE15X,由于公司目前业务结构一方面是原片占据主导、受浮法玻璃价格的波动影响较大,另一方面电子玻璃及光伏玻璃等业务占比低、暂时不具备可比公司对应的估值溢价,因此给予15%折价,给予公司2020年13XPE,对应目标价为6.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、电子玻璃量产不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.60 27.54 25.07% 25.55 -0.20%
25.55 -0.20% -- 详细
需求不悲观,供给将改善。需求端,我们测算20-22年石膏板市场空间为35.3/38.8/41.7亿平米,CAGR+7.9%。其中,翻新带来的需求占比从20年22.8%提升至22年26.9%,对市场形成中长期支撑。地产竣工回暖促进需求复苏,全装修率提升住宅石膏板需求,装配率提升隔墙石膏板需求。此外,石膏板厚度新标准有望在今年出台,若从目前9.5mm增至12mm,将增加约26%的空间。供给端,行业规范出台、公司低端产能微利定价策略将持续淘汰落后产能,借鉴日本经验,更高的市场集中度带来更好的盈利稳定性。 盈利中枢不断提升,资源壁垒和成本优势突出。石膏板盈利能力中枢不断抬升,每平毛利已从05年的1.2元提升至19年的2.1元。通过地域排他性率先抢占电厂脱硫石膏资源,预计每年消耗全国接近64%的脱硫石膏资源。护面纸自给率从当前的34%预计将提升至60%,提高产品质量的同时,在护面纸涨价情况下成本相对可控。此外,预计“煤改气”后单平成本上升0.72元,小厂压力大而对公司影响较小。 龙骨/防水开启业绩新增长点。龙骨业务与石膏板共享销售渠道,近5年收入GAGR+31.3%,19年配套率估计仅7.37%,以公司80%的配套率目标计算,龙骨销量有望达到544万吨,较当前25万吨依然有很大的增量空间。公司收购的蜀羊、禹王和金拇指三家防水公司19年收入/净利润总计约27/2亿元,跻身防水行业前三强,目前在全国拥有10大防水生产基地,并规划三年内布局30个基地,受益于业务协同与品牌效应,防水业务未来可期。 财务预测与投资建议 预计20/21/22年EPS为1.53/1.80/2.05元。竣工回暖与存量翻新支撑石膏板的需求复苏,龙骨配套率提升空间大,防水打开业绩新增长点,结合可比公司平均PE18X,我们给予20年公司18XPE,对应目标价为27.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 房地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水业务整合不及预期。
石英股份 非金属类建材业 2020-04-14 20.70 29.91 34.13% 25.30 22.16%
25.29 22.17% -- 详细
全产业链覆盖,产品结构改善迎合下游发展趋势。石英主要应用于半导体/光纤/光伏市场,受益于半导体国产化,5G拉动光纤市场,光伏平价上网,石英行业步入景气期。公司是全球唯一一家从石英原料到制品均覆盖的公司,为迎合下游发展趋势,新募投项目,电子级石英管(应用于光纤半导体)/高纯石英砂(应用于光伏)均为高附加值产品,盈利能力有望提升。 产能投放叠加通过TEL认证,电子级产品放量可期。公司历时5年通过东京电子(TEL)在高温扩散领域的认证(难度高于低温刻蚀),成为全球第三家/国内唯一一家通过此认证的厂商。通过半导体设备厂商的认证是进入半导体供应链的通行证,认证周期长难度大门槛高,短期较难有新进入者。公司亦积极推进美国/日本等其他国际知名半导体企业的认证,预计有望在20-21年通过全球主要半导体公司认证(包括扩散和刻蚀领域),获取更多订单,我们预计通过TEL认证3-6个月后订单将开始明显加速。公司募投6000吨电子级项目(现有产能1850吨)保障电子级产品供应,我们预计1H20/2H20/1H21分别投产1000/1000/4000吨。我们测算19/20/21年电子级业务对应净利润0.73/1.11/2.29亿,占当期净利润45.4/55.4%/64.3%。 高纯石英砂产能快速扩张。公司是全球第三家掌握量产高纯石英砂的企业。为满足下游光伏需求,公司扩产2万吨高纯石英砂产能(现有产能1.2万吨),有望于1H21年陆续投产,预计其中约1.3万吨用于光伏业务(1H19销量2661吨)。由于公司高纯石英砂价格低于进口价30%-50%,随着进口替代进程加快,有提价可能。我们测算公司19/20/21年光伏业务(高纯石英砂)净利润0.26/0.27/0.67亿元,占当期净利润15.8%/13.3%/18.9%。 财务预测与投资建议 公司是石英材料龙头,产品结构优化,电子级产品放量在即。我们预测19-21年EPS0.48/0.59/1.05元,CAGR+35.7%。参考半导体材料/光伏/光源行业20年平均77.9/18.1/15.7xPE水平,采用分部估值法对应市值100.8亿,目标价为29.91元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-03-26 7.74 10.68 20.68% 8.68 9.87%
9.45 22.09% -- 详细
业绩符合预期,期待20年反转。公司19年收入104.9亿,YoY+4.6%;实现归母净利润21.3亿,YoY-10.3%,扣非后归母净利润18.6亿元,YoY-22.5%。收入增长源于玻纤及制品销量增加,净利润下滑主要因为单价下滑。 19年玻纤均价5996元/吨(YoY-6.2%),预计20年价格前低后高。由于18年行业产能扩张,19年玻纤价格普遍承压。由于几大厂商19Q4陆续产能置换,而新增产能直到20H2才将逐渐释放,20H1将迎来行业产能收缩。 此外,全球玻纤需求预期依然会有稳定增长,但由于疫情影响,需求有所滞后,预计20年玻纤均价将前低后高,业绩将逐季改善。 成本增加,均价下滑,影响盈利能力,依然保持行业领先。19年毛利率35.5%(YoY-9.6pct),因为一产品均价下滑,二会计准则变更(公司将运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本),三成本有所提升。我们测算19年单吨玻纤成本和销售费用(剔除会计准则变更影响)3921元/吨,YoY+4.5%,预计人工和折旧(美国工厂转固)成本增加。净利率(归母)20.3%(YoY-3.4pct),主要因为毛利率的拖累,费用率控制较好(包含研发费用),YoY-1.72pct。我们预计公司单吨1217元的净利润水平依然为行业最高。 产品结构继续改善,智能生产线带来新一轮技改。公司加快在风电/电子纱/汽车/高压管道等高端领域的产品结构调整和转换。随着公司在风电领域的E6/E7/E8系列持续发力,以及6万吨电子纱项目的建设(预计21年投产),预计公司产品结构将继续改善。此外,成都智能生产线的投资建设或代表新一轮技改将在21年开启,这将继续降低单吨成本,维持行业领先优势。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS0.64/0.84/0.92元/股(原20/21年EPS0.69/0.83元/股),盈利预测调整主要由于疫情影响,部分行业需求由20年转移到21年。 公司是玻纤行业龙头,竞争优势明显,根据历史估值法,公司过去3年平均PE为17xPE,对应目标价10.9元,维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情扩大影响终端需求风险;欧盟对埃及反补贴风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 11.37 9.12% 12.99 14.35%
12.99 14.35%
详细
利润增速符合市场预期,下半年签单望提速,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1营收19.2亿元,yoy+12.5%,其中咨询收入增速23.5%,归母净利2.1亿元,yoy+23.2%,符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元,主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元,上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元,YoY+18.8%,其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%,增速回落或主要受基数影响,我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变,回购计划彰显信心,预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元,维持“买入”评级。 咨询主业收入实现高增长,利润增长表现总体稳健 在18H1高基数,且今年行业景气度较低情况下,公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%,我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%,主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高,我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%,非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元,对应成本计入经常性科目,我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上,利润增长总体稳健。 EPC毛利率如期上升,控费效果初显,H1主业回款总体改善 19H1公司毛利率30.7%,同比升2.5pct,主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%,且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升,H1咨询毛利率或继续下降,短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct,费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%,同比升4.9pct,回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关,我们认为公司项目质量较好,全年实现CFO净流入是大概率事件。 省外保持高质量拓展,智能交通与环境业务发展望超预期 19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划,或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响,公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项,与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议,专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作,未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元(调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元),调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍,我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期,认可给予一定估值溢价,给予19年13-15倍PE,对应目标价13.91-16.05元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比减少影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
美尚生态 综合类 2019-08-02 12.97 -- -- 13.56 4.55%
13.85 6.78%
详细
中盈基金拟受让实控人近10%股权,强强联合 公司7月29日晚公告,公司实控人之一的王迎燕与副总潘乃云拟通过协议转让的方式分别向湖南湘江中盈产业转型升级投资基金转让6262万股(占总股本9.27%)和264万股(占总股本0.39%)。转让价格为13.5元/股,转让总价为8.81亿元。本次转让后,王迎燕持股27.86%,仍为控股股东,王迎燕和徐晶合计持股31.01%。中盈基金将持有总股本9.68%,成为第二大股东。我们判断公司与湘江集团(中盈基金母公司)在业务上存在较好的协同效应,有望借助其在湖南省的资源优势,获得新的利润增长。我们预计公司19-21年EPS0.77/0.99/1.22元,维持“买入”评级。 中盈基金实控人湘江集团,资金实力雄厚,地理位置优势明显 中盈基金是湖南湘江新区发展集团有限公司旗下资本运作及对外投资平台。湘江集团注册资本300亿元,是长沙市注册资本最大的市属国有企业,其实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。湘江集团统筹实施四大板块:片区开发板块、城市运营板块、金融服务板块、产业投资板块。湘江集团拥有得天独厚的资源优势,其所处的湘江新区处于国家城镇化“两横三纵”战略规划中长江与京哈-京广线结合点,将成为辐射中西部、连接东南亚的突出部,是“一带一路”和长江经济带联动发展的重要互通节点。 湘江集团与公司业务协同效应较明显 公司目前的三大业务为生态修复、生态文旅、生态产品,与湘江集团有较好的协同效应。湘江集团片区开发板块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政/地产景观业务比较契合;城市旅游运营中的文旅项目和公司公园绿地、生态文旅业务契合;产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也与公司生态文旅、生态产品契合;金融投资板块的业务亦可以为公司提供多元化的金融服务、降低融资成本。 开拓新兴业务,严格控制PPP体量 作为园林行业的后进入者,公司在风控方面始终走在行业的前端。公司从18年开始采用打分制来筛选PPP项目,未通过风控体系的PPP项目一律不得签订。从15年至今,公司实际参与投资建设的PPP项目仅有4单。18年,公司经营性现金流净额由负转正,达1.64亿元,在园林行业中名列前茅。公司在18年大胆开拓新业务,包括发展矿山修复业务,研发生产生态产品-木趣。这些业务发展态势良好,将成为公司利润新的增长点。 期待协同效应体现,业绩稳健增长,维持“买入”评级 由于融资环境的不断变化,我们对公司财务费用做了微调,预计19-21年EPS0.77/0.99/1.22元(原归母净利润5.1/6.53/8.12亿元)。我们认为公司新业务发展态势良好,矿山修复和木趣有望贡献可观利润,现金流情况良好,参考19年可比公司平均15.99X的PE估值水平,我们认可给予19年19-20XPE,对应合理价格区间14.63-15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:木趣/矿山修复业务不达预期,和中盈基金的业务协同不达预期。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 10.57 39.26% 9.26 0.65%
9.89 7.50%
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利润增速符合预期,咨询收入降速或受确认节点影响,维持“买入”评级 公司 7月 29日晚发布 19年中报,19H1实现收入 21.1亿元,yoy-29.2%,其中国内咨询收入 yoy+11.4%,实现归母净利润 2.2亿元,yoy+20.3%,扣非归母净利润 yoy+23.4%,利润增速符合市场和我们预期,国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计 H1土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响,进而可能导致业主确认工作进度变慢,但未来基建环境若好转,公司充足在手订单有望在 H2带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多,未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元,维持“买入”评级。 咨询主业毛利率保持高水平,工程业务大幅收缩 公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响,H1营收降幅较 Q1有所扩大,我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢,但我们预计 H2公司整体咨询收入增速有望回升至 15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%,同比大幅提升,我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升,随着省外业务属地化及分包比例下降,毛利率提升趋势有望延续。EP 上半年收入 3.25亿,去年同期 3.4亿,我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降 74%,符合公司战略布局,未来存在继续收缩的可能,H1工程毛利为负,或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。 管理费用率有所上升,现金流 H2有望改善 H1公司 CFO 净流出 6.5亿元,较 18H1少流出 900万元,销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少 9.6亿元(去年同期 TA 收入约 7亿元),收现变慢或与业主确认收入进度相关,我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率 14.2%,同比升 1.8pct,人员费用在 TA 出表情况下仅略微下降,我们判断与公司确认较多专项费用(ERP系统建设等)有关。公司 Q2购入的 4633万元权益资产浮亏 950万元,我们判断此项投资并非纯粹财务投资,而是与公司主业相关。我们认为公司 H1确认费用较多,下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。 环境业务逐步突破,全年稳健增长可期,维持“买入”评级 19H1公司环境业务取得较大突破,新签订单同比增长 2.6倍,环境检测取得 83个参数扩项,自建 LIMS 投入运营,公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元(调整前按最新股本计算 0.77/0.92/1.11元)。当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE13.5倍,我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均,可给予估值溢价,认可给予 19年 14-16倍 PE,对应目标价 10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:下半年收入确认进度回升不及预期;控费及回款效果不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2019-05-06 6.76 7.25 36.79% 6.95 0.72%
6.81 0.74%
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业绩超预期,维持“增持”评级 公司公告19年一季报,实现营收1602.63亿元,YoY+7.97%,实现归母净利润38.44亿元,YoY+20.11%,扣非归母净利润YoY+21.65%,业绩超出我们与市场预期。19Q1公司经营性现金净流量为-374.73亿元,同比多流出107.01亿元,主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5万平。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。 施工主业稳健增长,地产收入有望持续放量 19Q1公司实现施工业务收入1346.44亿元,YoY+8.3%,占公司全部营收比重84.01%,较18年末略降0.29pct,施工业务毛利率同比增加0.33pct至7.64%,施工主业增长稳健。19Q1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75亿元,YoY+3%/+3.04%/+40.01%,地产业务收入增长较快,其中19Q1地产新开工面积YoY+13.9%,新增土地储备YoY+58.9%,签约金额YoY+5.7%,我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。 盈利能力提升,债转股有望推动资产负债结构优化 19Q1公司综合毛利率提升0.57pct至10.01%,施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct,净利率提升0.27pct至2.62%,我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。19Q1期间费用率为5.60%,同比略增0.21pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%,财务费用率升0.16pct系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1资产负债率为76.55%,较18Q1基本持平,随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,预计资产负债结构有望优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。 新签合同增长稳健,在手订单饱满 19Q1公司新签合同总计3132.9亿元,YoY+0.3%。19Q1基建建设业务新签合同2705.8亿元,YoY+3.7%,占新签合同86.4%,其中,公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看,19Q1国内新签合同3061.2亿元,YoY+4.9%,海外新签合同71.7亿元,YoY-65.1%。截止19Q1末,公司在手未完工合同额为3.03万亿元,相比较2018年末未完工合同额增长4.4%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80亿元,较18年末增长4.3%。公司在手订单饱满,我们预计19年基建投资环境好于18年,公司新签订单增速有望进一步提升。 营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级 公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期8.87倍PE水平,认可给予公司19年8.5-9.0倍PE,目标价为7.40-7.83元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
铁汉生态 建筑和工程 2019-05-01 4.02 4.92 82.90% 3.98 -1.24%
4.01 -0.25%
详细
融资改善有望提振业绩,维持“买入”评级公司发布18年年报,实现收入77.49亿元,YoY-5.36%,归母净利润3.04亿元,YoY-59.81%,业绩低于我们和市场预期,主要系财务费用和资产减值损失大幅增加(存货跌价准备同比增加1.02亿元)。同时,公司发布19年一季报,收入9.70亿元,YoY-25.40%,归母净利润-0.93亿元,YoY-29.09%。公司于18年底引入战投深圳国资委,目前正计划发行优先股融资18.7亿元,在手项目有望正常推进,我们预计19-21年EPS0.29/0.46/0.51元,维持“买入”评级。 深化大生态产业布局,盈利能力增强18年综合毛利率25.79%,同比增加0.57pct,主要系园林绿化业务毛利率同比增加1.83pct。生态环保/景观/旅游业务分别实现收入34.7/32.3/8.4亿元,YoY-8.12%/-1.71%/-8.43%,分别占收入的44.8%/41.7%/10.8%。18年公司新签订单203.2亿元,YoY-36.14%,我们预计,截止18年底,公司在手未完工项目金额高达445亿元。大环保类项目占新签金额54.2%,公司继续向大生态环境产业升级布局,业务结构不断优化。 财务费用率上行明显,经营性现金流大幅改善18年公司期间费用率为21.30%,同比增加5.92pct。其中销售/管理(加回研发) / 财务费用率分别为1.55%/12.68%/7.07%, 同比分别增加0.29/2.22/3.41pct。18年财务费用5.47亿元,YoY+82.46%,财务费用大幅增加主要系银行借款增加,利息费用同比增加56.4%。18年经营性现金净流量3.95亿元,同比多流入12.50亿元,主要系18年工程回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。18年公司收现比81%,较17年增加24pct,18年公司付现比75.7%,较17年增加14pct。 融资环境有所改善,业绩承诺提升盈利稳定性公司于18年12月底引入战投深投控,拟转让2.28亿股,同时承诺19-21净利润不低于6.5/10.8/11.9亿元,如未完成承诺,将对深投控进行现金补偿。2019年4月公司公告拟发行18.7亿元的优先股,其中10亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债,其余部分用于补充流动资金。预计随着多元化融资手段落地,以及优先股有望在19H2发行成功,我们判断公司19年融资状况或将得到改善,在手订单有望正常推进,业绩逐季改善。 业绩有望提升,维持“买入”评级公司财务预算公告19年收入90亿元,归母净利润6.53亿元,我们预计19-21年EPS 0.29/0.46/0.51元(对应净利润6.71/10.80/12.08亿元,19/20年前值15.95/20.17亿元),参考可比公司19年13.10倍PE 估值,考虑到公司盈利能力提升,同时大生态环境产业升级增长可期,认可给予公司19年17-18倍PE,目标价4.93-5.22元,维持“买入”评级。 风险提示:融资改善低于预期,在手项目执行低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-30 38.05 44.02 -- 40.50 2.02%
43.43 14.14%
详细
19Q1业绩符合预期,更稳健的增长 19年4月26日晚海螺水泥发布19年一季报,实现营收305亿元,YoY+62.5%,实现归母净利润60.8亿元,YoY+27.3%,扣非归母净利润59.3亿元,YoY+26.8%,符合我们与市场的预期。我们判断净利润增速低于收入增速的主要原因在于贸易平台发力,而公司贸易业务仅作为中间平台,利润率较低。我们认为全年水泥价格具稳定性,公司成本优势突出,盈利具稳定性,预计19-21年EPS分别为5.74/5.91/6.17元,目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 Q1量价齐升,Q2有望延续景气,检验全年景气的关键时点在Q3 根据统计局,1-3月全国水泥产量3.9亿吨,YoY+9.4%,反应实际需求好于预期;根据数字水泥网,1-3月全国高标号水泥均价455元/吨,较去年同期增长37元/吨,实现量价齐升,公司受益明显。进入4月后,我们观测到全国水泥出货率维持8成以上较高水平,且各地开启普涨模式,我们判断在Q2水泥高景气有望延续。展望Q3,我们判断随着7-8月各地进入雨季或对工程开工及水泥出货造成一定影响,且18年下半年地产销售面积增速下滑或传递至19年下半年地产新开工,或影响水泥需求。因此我们认为检验水泥全年景气程度的关键时点在Q3。 贸易平台发力拖累毛利率,费用率优化,资本结构进一步改善 19Q1公司综合毛利率30.8%,同比下滑10.4pct,我们判断主要受贸易平台发力影响,拖累整体毛利率。19Q1公司期间费用率(含研发费用)5.4%,同比下滑2.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑1.0/0.7/1.2pct,研发费用率同比持平,财务费用率下滑幅度较大主要系公司利息收入同比增长60%,整体费用率情况均有优化。19Q1公司经营性现金流净额50.1亿元,YoY+64%,与收入增速相匹配。19Q1公司资本结构进一步改善,资产负债率同比下滑2.7pct至19.5%,降至历史低位。 积极布局一带一路,寻求新的增长点 根据安徽文明网,截止到2018年底,海螺集团已经在印尼、缅甸、柬埔寨、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线11个国家,注册设立21家公司,发展了23个项目载体,累计完成投资近100亿元,海外员工3200余人。上述项目建成投产后,年熟料产能达3270万吨,水泥产能4075万吨。在4月25日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上,海螺水泥签订《乌兹别克斯坦海螺水泥熟料生产线项目投资协议》,是乌国在本次论坛上唯一的直接投资签约项目。未来海外项目有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 我们判断19年水泥价格具有稳定性,有望维持高位震荡。公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业。我们预计公司19-21年实现净利润304/313/327亿元,YoY+2%/3%/4%,维持目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-29 8.51 11.52 -- 8.63 0.35%
8.54 0.35%
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收入保持高增长,维持“买入”评级 公司公告19年一季报,实现收入21.33亿元,YoY+90.52%,实现归母净利润6788.57万元,YoY+30.62%,扣非后净利润5941.67万元,YoY+25.48%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助(1049.38万元)。净利润低于收入同比增速的原因:1、当期毛利率同比下滑5.98pct至10.66%;2、应收账款同比增加2.55亿元导致资产(信用)减值同比增加645.43万元至902.06万元。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 毛利率承压,预计对全年影响较小 公司整体毛利率为10.66%,同比下滑5.98pct。我们认为原因:1,钢结构制作业务是Q1收入主要来源,其非标准品的特性导致盈利能力有所波动,特别是在Q1占全年收入比重较低的情况,其波动性有所放大;2、18年新增产能较多(从17年102万吨增至18年160万吨),新增产能的毛利率相对偏低,所以也一定程度上影响了整体毛利率。净利率受毛利率和资产(信用)减值影响,同比下降了1.46pct至3.18%。 费用率控制较好,经营性现金流指导意义有限 19Q1期间费用率5.93%,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.84/3.99/1.10%,同比分别下降0.60/2.08/1.07pct,规模效应继续体现。经营性现金流净额1.51亿元,YoY-69.43%,收现比和付现比分别同比下滑66/20pct。我们认为可能与18Q4回款状况较好有关(18Q4单季度收现比为80.23%,为12Q4以来最高的Q4值)。我们认为19Q1的经营性现金流指导意义有限。公司已公告将开展不超过10亿元的应收账款保理,有望改善现金流。 19年钢结构销量有望接近200万吨,加工业务净利润预计继续高增长 根据18年年报,公司预计19年底钢结构制作产能将达300万吨,相较18年底200万吨的产能继续大幅提升。假设公司19年的产能利用率和产销率和18年保持一致,我们预计公司19年的钢结构销量将达195万吨,YoY+46%。我们认为随着产能的持续扩大,规模效应继续体现,钢结构加工业务吨净利润有提升空间,钢结构制作的净利润同比增速有望超过46%。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,CAGR+16.98%。19年经营业绩占比预计同比增加15.4pct(从18年的62.76%提升至19年的78.16%),盈利质量不断提高。19年可比公司平均PE16.32x,由于部分利润来源为政府补助(我们预计19年占比29.6%),我们认可给予公司19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
广田集团 建筑和工程 2019-04-26 6.20 6.40 87.13% 6.01 -3.69%
5.97 -3.71%
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业绩低于预期,维持“增持”评级 公司发布18年年报,实现营收143.98亿元,YoY+14.86%,归母净利润3.48亿元,YoY-46.13%,低于市场和我们预期,主要原因1)坏账损失带动资产减值损失超预期(18年同比增加3.84亿元);2)17年由于出售子公司带来1.56亿元的非经常性损益。作为公装行业龙头,公司将受益精装房比例的不断提升,同时在18年低基数的背景下,19年业绩有望走出低谷。我们预计公司19-21年EPS0.28/0.35/0.39元,维持“增持”评级。 毛利率提升,净利率下滑,财务费用率显著提升 18年整体毛利率为14.65%,同比增加3.09pct,主要因为收入占比最高(18年占比84.65%)的装饰施工毛利率同比提升3.1pct至15.59%,我们认为可能与高毛利项目收入确认占比提高有关。期间费用率9.18%,同比上升2.00pct,其中财务/管理(包含研发)费用率分别同比上涨了1.70/0.27pct。财务费用率的大幅提升与应收账款保理和应收票据贴现及手续费有关,同比增加了2亿元。净利率同比下滑3.07pct至2.21%,主要原因是资产减值损失/收入的大幅增加(同比上升了2.55pct)。坏账损失是主要增量,应收账款同比增加20.11亿元至100.10亿元。 经营性现金流承压,仍存改善空间 18年经营性现金流净额4.49亿元,YoY-57.27%,主要因为部分客户结算方式改为票据,应收票据18年增加4.52亿元,所以18年收现比同比大降25.53pct至80.13%。同时,18年付现比也同比降低21.27pct至76.81%,公司也放缓了对供应商的付款,部分以票据替代现金。 全装修比例提升,有效推进大客户战略 公司18年新签合同211.54亿元,YoY+47.39%。由于受到融资环境的影响,18H2新签订单增速有所放缓(18H2新签订单金额YoY-3.11%)。其中,住宅全装修比重达62.56%,相比较17年占比提高了9.67pct,这与其他公装龙头公司趋势一致。相比传统公共空间,全装修订单具有较短的确认周期,所以其订单对后续业绩的指引性更强。公司为恒大地产精装房的最大供应商,18年来自恒大的收入为70.05亿元,占比达48.65%。同时,公司也有效推进大客户战略,重点开拓了罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等其他政府主导项目和大型房地产商业务。 业绩有望走出低谷,维持“增持”评级 我们预计19-21年EPS0.28/0.35/0.39元(原19/20年预测EPS为0.51/0.59元),目前可比公司19FY平均PE16.69X,考虑到18年公司经营环境较为艰难,预计19年公司财务/管理费用率将有所降低,资产减值将相应减少,19年业绩有望走出低谷,考虑到公司装饰龙头地位及大客户战略持续推进,认可给予公司19年23X-24XPE,对应目标价6.44-6.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。
美尚生态 综合类 2019-04-25 14.26 -- -- 15.08 4.87%
14.96 4.91%
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业绩超预期,维持“买入”评级公司发布18 年年报,实现收入22.99 亿元,YoY-0.21%,归母净利润3.87亿元,YoY+36.13%,扣非归母净利润YoY+7.93%,业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为7767.44 万元,是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计19Q1 实现归母净利润980-1200 万元。我们看好公司稳健的经营风格,以及在新业务(木趣和矿山修复)拓展所带来的业绩增量,预计公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元,维持“买入”评级。 收入结构改善,盈利能力增强18 年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入12.10/10.19 亿元,YoY+25.85%/-19.88%,分别占总营收的52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑,主要因为金点园林与母公司协同效应明显,承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地,矿山修复业务贡献增量收入。18 年公司综合毛利率提升6.99pct 至34.26%,毛利率提升主要系:1)生态修复业务毛利率明显提升5.21pct 至34.21%,2)生态修复业务占营收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司净利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%,盈利能力明显增强。 现金流明显改善,费用管控能力仍需强化18 年公司经营性现金净流量为1.64 亿元,YoY+183.29%,相比于17 年的-1.96 亿元同比增加3.60 亿元,主要系公司加强回款管理所致,现金流状况明显改善。18 年期间费用率总体增加3.76pct 至11.14%,管理(含研发费用) / 财务费用率分别为7.03%/4.11%, 较17 年分别增加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加,致研发费用率提升1.05pct 至1.60%;财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致,费用管控能力仍需强化。 定增完成利好在手订单执行,业务调整初显成效19 年3 月公司完成定增,募集资金9.3 亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。公司18 年资产负债率60.37%,发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。公司上市后连续三年业绩保持较快增速, 16/17/18 年归母净利润YoY+89%/36%/36%,我们认为和公司较务实的理念有关。18 年公司及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利,同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向,三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。 业绩增长稳定,维持“买入”评级我们预计公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元(19/20EPS原值为0.82/1.01元),调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平,我们认为公司盈利质量较高,木趣放量可期,认可给予19 年23-24X PE,对应合理价格区间17.25-18.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:矿山修复业务发展低于预期,木趣业务不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 11.74 -- -- 19.36 -1.73%
11.54 -1.70%
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业绩略低于预期,维持“买入”评级 公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营收42.03亿元,YoY+16.36%,实现归母净利润2.53亿元,YoY+16.12%,扣非归母净利润2.14亿元,YoY+5.77%,业绩略低于我们的预期。扣除6家控股子公司利润贡献0.02亿元,母公司实现净利润2.51亿元,YoY+33.54%。公司19Q1实现收入7.97亿元,YoY+11.09%,归母净利润亏损7969万元,较18Q1减少1762万元,家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21年EPS1.17/1.41/1.68元,维持“买入”评级。 速美业务收入逐步放量,19Q1订单回暖 18年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入36.7/3.6/0.8亿,同比+12.9%/+21.8%/+533.4%,分别占总营收的87.2%/8.5%/1.9%。其中A6业务稳定增长,新增13家门店至163家,我们预计实现收入33.66亿元,速美业务实现收入1.42亿元,YoY+57.89%,收入放量明显,净利润-9012万元,亏损规模扩大,主要系18年新增27家速美直营门店至48家所致。18年公司新签订单42.62亿元,YoY+5.1%,19Q1新签订单11.5亿元,YoY+8.7%,增速明显提升,主要系一二线地产销售数据回暖,同时截止19Q1公司在手订单饱满(39.1亿元),为未来业绩增长提供充足动能。 毛利率稳中有升,费用率有所提升,净利率小幅下降 18年公司毛利率为37.16%,同比升0.25pct,主要系家装业务的毛利率提升0.68pct。期间费用率为28.10%,提升0.63pct,其中销售费用率提升0.75pct,预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率(加回研发)下降0.27pct至11.06%,规模效应有所体现。财务费用率由0.02%提升0.14pct至0.16%,主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升0.31pct至0.55%,与坏账损失的增加有关,17/18年坏账损失/收入分别为0.22%/0.50%。综合影响下,净利率下降0.23pct至7.32%。19Q1公司销售毛利率与18Q1相比下降1.32pct,费用率上升0.68pct。18年经营性现金流承压,现金流仍存改善空间18年公司经营性现金净流量2.05亿元,YoY-63.97%,现金流承压较为明显,筹资性现金净流量-4.23亿元,相比17年的-0.12亿元增加净流出4.11亿元,主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017年非公开发行股票收到款项所致。19Q1经营性现金流净流量1360万元,比上年同期增加3333万元,现金流情况有所改善。 业绩稳定增长,维持“买入”评级 我们预计19-21年EPS1.17/1.41/1.68元(前值19/20年EPS原预测值为1.29/1.59元),调整主要系此前收入预测基数偏高。参考19年可比公司平均19.80X的PE估值水平,考虑到公司19Q1订单回暖明显,未来业绩稳定增长可期,同时速美业务提升空间大,我们认可给予公司19年20X-21XPE,对应合理价格区间23.40-24.57元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名