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林煜

东方证券

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沧州明珠 基础化工业 2022-09-15 5.26 6.44 36.15% 5.30 0.76% -- 5.30 0.76% -- 详细
二季度经营恢复正常,营收环比大幅改善。公司 2022年上半年实现营收 13.24亿元,同比下降 2.29%;实现归母净利润 1.61亿元,同比下降 30.69%。从季度来看,公司一季度公司受冬奥会和疫情影响,排产受限,收入和利润均不及预期,而二季度随着疫情等干扰因素逐渐消除,各个业务板块已经恢复正常,二季度单季度实现收入 8.14亿元,同比增长 6.43%,环比增长 59.71%,经营情况大幅好转。 隔膜业务仍保持增长,有效产能进一步释放。公司自 2020年下半年湿法工艺跑通并获得国内外客户认证后,销量和盈利均实现了持续增长,2022年上半年隔膜业务实现营收 2.41亿元,同比增长 1.94%,毛利率 26.13%,考虑到一季度沧州和德州工厂环保受限的影响,二季度以来隔膜板块保持较快增长。目前公司隔膜整体产能为2.9亿平,其中干法产线技改工作基本完成,隔膜有效产能进一步提升。 隔膜子公司整合完成,芜湖 4亿平新产能建设稳步推进。公司已将隔膜业务整合至子公司“沧州明珠隔膜科技”,同时公司在子公司实施多元化员工持股计划,持股平台持股 3.43%,未来隔膜业务运营的整体性和效率将极大提升。此外公司 2021年公告了芜湖基地 4亿平湿法隔膜扩产项目,目前新产能建设稳步推进,预计新产能23年逐步释放,届时湿法隔膜总产能将达到 5.9亿平。 短期影响消除,目前公司生产经营已恢复正常。随着干法提升负荷叠加湿法产线认证,以及明年 4亿平湿法新产能投放,隔膜业务有较大提升空间,叠加 BOPA 膜成功进入铝塑膜领域和新产能释放,公司成长空间可观。我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.23、0.37、0.58元(前期 22-23年预测值分别为 0.39、0.46元,2022年预测值调整原因是一季度冬奥会影响全年出货量,同时传统业务受原材料涨价影响,毛利率下滑,2023业绩调整原因为新产能存在爬产周期),参考可比公司 22年估值水平,给予公司 22年 28倍市盈率,对应目标价为 6.44元,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;湿法新产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期等。
鹏辉能源 电子元器件行业 2022-09-05 80.69 88.80 18.21% 98.47 22.03% -- 98.47 22.03% -- 详细
公司1H22实现收入40.7亿,同比+65.6%,毛利率17.7%,归母净利润2.4亿,同比+106.0%,净利率6.0%。其中2Q22实现收入24.0亿,同比+72.5%,环比+44.6%,归母净利润1.5亿,同比+140.7%,环比+69.2%。 储能业务拉动收入快速提升,结构改善公司整体毛利提升。公司1H22储能业务收入同比增长近三倍,收入占比提升至50%,已成为公司收入最主要来源,其中户用储能收入同比增长6倍以上。公司2Q22毛利率达18.0%,同比+2.0pct/环比+0.7pct,主因毛利率较高的储能收入占比持续提升。 储能业务落实大客户战略,定增扩产保障供应。 (1)客户方面:公司持续扩大与优质客户深度合作,共同享受行业高增红利,大储继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作,并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。便携储能同步开拓了公牛等新客户。 (2)产能方面:公司战略聚焦储能,以储能为产能重点扩张方向,新公告的基地柳州、衢州远期规划产能分别为20Gwh、20Gwh。 规模效应凸显,费用率进入下行通道。公司2Q22费用率达9.6%,同比-0.8pct,随着收入逐步起量,公司费用率进入下行通道。2Q22在研发费用率同比+1.3pct 的情况下,公司凭借管理/财务费用管控,持续提升盈利能力。 动力消费维持稳增。在动力板块,专注服务上汽通用五菱,配套多款车型,上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。 消费类电池是公司传统优势业务,注重打造爆款单品,在整体消费电子趋平的背景下,公司挖掘细分市场增长机会点,加大优质客户开拓,上半年实现了业绩平稳增长。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.82、11.96、17.64亿元(原预测为5.38、8.56、11.79亿元),每股收益分别为1.48、2.59、3.82元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的60倍市盈率,对应目标价为88.80元,维持买入评级。 风险提示 客户销售不及预期;材料价格波动风险;市场拓展不及预期;产能建设与投放进度不及预期。
星源材质 基础化工业 2022-06-29 29.53 38.33 91.46% 33.98 15.07%
33.98 15.07% -- 详细
干法隔膜稳居头部,技术优势明显。公司依靠干法隔膜起家,2021年干法隔膜销量为4亿平米,市场份额超20%,连续多年稳居TOP2。干法隔膜技术研究起步较早,优势明显,自主研发干法单拉技术,是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发,2020年率先将12到14um的干法产品批量用于EV领域并已完成10um突破,在保障电池安全性的同时,不断实现厚度突破。全球储能市场迎来快速发展,储能领域有望拉动干法隔膜需求,公司未来有望充分受益。 行业头部趋势加强,供需紧平衡延续。由于隔膜行业进入壁垒较高,头部集中度逐渐加强,公司作为行业龙头竞争地位较为稳固。新能源汽车市场发展迅速,锂离子隔膜需求量快速提升,2025年需求量预计达318亿平,但是相比国内巨头产能迅速扩张,海外厂商扩张速度较慢,行业未来几年将处于供给紧张状态。 湿法隔膜研发投入加大,业务占比逐步提升。公司2017年在湿法市场的份额仅占2.7%,随着湿法生产线不断建设和投产,湿法工艺研发项目的不断增加,在湿法市场的份额不断增加,近年来逐渐崭露头角,竞争地位不断强化。2021年,湿法隔膜销量占公司总销量比重达66%,公司重心从干法隔膜转向湿法隔膜,未来将成为公司主要盈利来源。 客户结构逐步优化,积极布局海外市场。2021年,第一大客户的营收占比下降至21.15%,客户销售额占比分散明显,客户结构明显改进。海外高端客户的隔膜产品售价相比国内客户更高,公司产品已批量供应LG、三星SDI、日本村田、SAFT等一线厂商,并与多家大型锂电企业建立了合作关系。2020年公司宣布建立瑞典工厂,牵手欧洲电池企业Northvolt,瞄准欧洲市场扩张产能;2021年公司与LG签订长期供货协议,不断增强国际市场的竞争优势。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.63、1.11、1.34元,结合主流锂电产业链可比公司估值水平,给予公司2022年61倍PE,公司合理总市值442.8亿,对应公司整体目标价38.33元,首次给予买入评级。 风险提示下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-20 6.96 8.10 6.72% 7.78 11.78%
8.39 20.55%
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大力推进新能源转型的火电龙头。公司目前装机仍以燃煤发电为主,但燃煤机组规模结构合理,30万千瓦以下等级占比仅有5.73%,超过54%是60万千瓦以上的大型机组,具有行业领先的能效水平。2021年公司燃煤机组的生产供电煤耗为290.7克/千瓦时,同期全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为302.5克/千瓦时。近年来公司大力推进能源结构转型,风光装机占比持续提高,火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。 火电:面临多重拐点。据我们测算(以2021年上网电量为基础):燃煤电价涨幅10%将增加归母净利润82亿元;单位燃料成本降幅10%将增加归母净利润82亿元。政策持续驱动下,“市场煤”和“计划电”的长期错位预计会逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,将以稳定的ROE回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看,火电将逐渐凸显其与风光新能源的协同价值,火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源,并有望迎来新的成本回收机制。 新能源:顺势而为,打造“第二成长曲线”。预计公司“十四五”期间有望新增新能源装机4000万千瓦。到2025年,公司有望实现风光装机规模5065万千瓦,新能源装机占比将从2020年的9.4%提高到32%;年均新增800万千瓦风光装机,“十四五”期间新能源装机复合增速为37%。据我们测算,2022-2025年新能源合计净利润有望分别达到70、90、110、132亿元。 我们预计公司22-24年归母净利润为92、112、129亿元,考虑到永续债持有者的利润分配,EPS(基本)为0.45、0.58、0.68元。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机“十四五”期间37%的年化增速、火电基本面反转期较大的业绩弹性,参考可比公司平均估值,我们给予公司2022年18倍PE估值,对应目标价8.1元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源发电的增长空间可能低于预期;火电基本面可能继续恶化(如煤价超预期上涨等);新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。 盈利预测与投资建议
华友钴业 有色金属行业 2022-05-11 57.55 82.52 28.26% 108.90 45.14%
102.38 77.90%
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年报季报双喜,业绩进入高增长期。2021年公司营收 353亿,同比增长 66.7%;归母净利润 39亿,同比增 235%;扣非后 38.5亿,同比增 243%,主营业务毛利率20.35%,同比提升 4.7个 pct,销售净利率水平 11.39%,同比大幅提升;费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22年一季度公司营收 132亿,同比增106%;归母净利润 12.06亿,同比增 84%;扣非后 11.9亿,同比增 80.6%。一季度毛利率水平 18.47%,销售净利率 10.27%。21年整体业绩创造历史新高,同时22年实现开门红,为全年奠定了坚实的基础。 量价齐升,主要产品产销创新高,产能释放加速。钴产品产量 3.65万吨,受托5898吨,自用 5383吨,外售 2.5万吨,外售均价 33万,涨幅 50%。三元前驱体产量 6.5万吨,销售 5.9万吨,均价 9.75万,涨幅 27.5%。三元正极产量 5.5万吨,销量 5.7万吨,其中并表收入 47亿,对应约 2.3万吨,均价 20.3万。公司持续布局三元材料一体化产能,目前规划 34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能,远期规划 100万吨前驱体和 40万吨正极。 三元、铁锂一体两翼,三元一体化初具规模,铁锂一体化开始布局。公司三元材料坚持一体化布局,已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局,在这个框架思路下,补齐各环节产能短板和技术短板。我们预计 22年及以后,公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂” 一体化链条,中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂 100万吨的产能规模,有望进一步丰厚营收和利润规模。 公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产,成为业绩最大增量。预计 2022-2024年每股收益分别为 4.89/5.98/6.99元(原预测 22-23年为3.51元和 4.66元)。根据可比公司 2022年 22倍平均估值,对应目标价 107.58元,维持买入评级。 风险提示 短期钴镍价格高企,终端新能源汽车销量受影响,出货量不及预期风险; 远期看钴镍价格大幅回调,业绩不达预期的风险; 技术路径变化导致的投资风险;新项目投产进度和销量不达预期的风险。
宁德时代 机械行业 2022-04-04 508.00 671.80 67.58% 518.00 1.97%
564.97 11.21%
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终端份额持续提升,电池龙头有望强者恒强。 动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,公司 2021年全球动力电池装机量约 97GWh,国内市占率稳定在 50%左右,全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行,在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河,我们预计这种多维度循环反馈的优势较难被超越,公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显, 2022年盈利有望边际改善。 公司全面布局上游各环节材料,既保障材料供给,又获得投资收益,竞争力大幅提升,在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小,体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价,随着 2022年上游材料产能逐步释放,六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期,电池成本压力逐步缓解,同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显,电池盈利有望修复。 卡位储能赛道,储能业务有望开启第二增长曲线。 公司储能业务收入从 2014年0.44亿元快速提升至 2020年 19.43亿元, 2021年预计储能出货 15GWh,储能已成为公司业绩的新增长点。 十四五期间储能市场快速增长已成行业共识, 公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略, 同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术, 并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。 随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产,储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺,叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长,公司作为行业龙头业绩增长确定性高,我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 6.50、 12.94、 18.67元,结合可比公司估值水平, 给予公司 2022年 52倍PE,公司合理总市值 15682.4亿,对应公司整体目标价 672.82元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;原材料价格波动风险;价格波动导致的盈利水平下降风险。
新奥股份 基础化工业 2022-03-30 16.59 22.10 19.07% 18.79 13.26%
19.70 18.75%
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公司2021年实现营收1159.2亿(同比+31.6%),归母净利润41.0亿(同比+94.7%),业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后,公司核心净利润35.7亿(同比+60.8%),天然气相关业务毛利占比达94%,利润结构不断优化。 因气源成本提升销气业务承压,泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响,公司价差同比缩窄15%至0.51元/方,但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)21年公司零售气量同比增长15.1%至252.7亿方;2)泛能业务收入达78.1亿元(同比+54.8%)、毛利达13.7亿元(同比+51.2%),累计投运泛能项目达150个。同时,公司指引22年核心净利润增长12%-15%,其中零售气量增长12%-15%,全口径泛能业务收入+50%,增值业务毛利增长超过30%,且居民、工商业接驳量达240万户、2000万方/日,高气源价格或持续对价差产生部分压制,公司指引22年价差同比持平至0.5元/方。 LNG 贸易起量,21年盈利超预期。21年公司天然气直销收入为57.8亿,毛利率22.3%(同比+13.0pct),气源贸易盈利大幅提升主因:1)直销气量同比+336%至41.0亿方,2)受公司加强中短期LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段,气源贸易单方毛利0.31元/方(同比+93%)。22年7月公司与切尼尔签订的90万吨长约启动交付,帮助公司更好控制气源贸易成本,带来可观利润增量。 煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动,2021年公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入50.1亿元(同比+41.5%),毛利14.6亿元(同比+54.3%),煤基清洁能源盈利显著改善。21年公司煤矿业务受矸石层影响,出货量同比-38%至390万吨,22年产量预计提升至530-550万吨,带动整体板块盈利继续向好。 因气源贸易业务盈利抬升,我们上调业绩预测22-24年公司EPS为1.50/1.70/1.97元(调整前22-23年EPS 为1.41/1.56元),基于可比公司22年PE 估值13x,因公司23年业绩增速高于可比公司,故给予公司15%溢价对应22年PE 15x,目标价22.50元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
贝特瑞 非金属类建材业 2022-03-03 -- 150.15 219.54% -- 0.00%
-- 0.00%
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从深耕负极往正极拓展,公司向锂电材料龙头迈进。贝特瑞深耕负极材料 20 余年,是天然石墨绝对龙头,人造石墨增量显著,综合市占率多年全球第一,龙头地位稳固。切入高镍正极,形成业务双引擎驱动。 牢牢掌握全球头部客户,人造石墨一体化扩产提速。公司以天然石墨起家并快速拓展至人造石墨领域,自 2013 年以来,公司的负极材料出货量始终位列国内第一,且人造石墨销量已经超过天然石墨。公司主要服务于海外市场,松下、三星 SDI、LG 等海外电池厂均为公司前五大客户, 预计供应量在海外客户负极供应链中处于领先位置。 公司现有负极产能 15.95万吨,石墨化权益产能 1.6 万吨,随着在建项目投产,预计 22/23 年负极权益产能达 30、42万吨,石墨化权益产能达 5.9、5.9 万吨。 新技术全面领先,高盈利的硅基负极有望放量。公司硅碳负极技术积累深厚,通过代际更替保持行业领先,公司目前硅碳负极出货量全面领先(已超3000吨),导入阶段盈利水平极高(单吨毛利可达10万元),受益于未来高镍+硅碳负极新电池体系的快速应用,硅碳负极业务有望成为公司重要增长点。 高镍正极获得突破,迎来新一轮快速成长。三元高镍大势所趋,公司正极聚焦于 NCA 与 NCM811 材料,通过多年积累顺利通过松下、SK 的产品验证。2020 年公司出货 0.27 万吨,811 市占率行业第三。公司于 2021年 H1 出货高增约 2 万吨,顺利实现扭亏。受益于客户良好的供应关系以及参股公司芳源环保稳定的前驱体供应,正极有望成公司第二成长极。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为3.11、4.55、6.88元,结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平,给予公司2022年33倍PE,公司合理总市值728.8亿,对应公司整体目标价150.15元,首次给予买入评级。 风险提示 下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
沧州明珠 基础化工业 2021-09-30 7.26 10.90 130.44% 10.87 49.72%
10.87 49.72%
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突破海外量利齐升,公司湿法膜盈利拐点已至。公司 2009年进入锂电隔膜行业,拥有深厚的技术积淀,2014年切入湿法隔膜领域,在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资,目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021年后隔膜新增供给远低于行业需求,隔膜环节有望持续高景气。 受益行业景气以及国内外大客户放量,公司 2020年下半年以来盈利持续改善,2021年全年出货量有望超 2.5亿平(+100%),H1湿法膜毛利率超30%,盈利拐点已至! 进入三星带来海外供货占比提升,湿法隔膜盈利弹性巨大。三星 2022年锂电池产量有望超 40Gwh,对隔膜需求约 8亿平,在全球隔膜紧张下,公司1.9亿平湿法产能有望满产,海外供货具备显著价格和盈利优势,公司对海外客户将快速上量。根据我们测算,假设 2022年国内湿法隔膜均价为 1.5元/平,对应国内客户净利率维持 25%,若 2022年公司海外客户占比达到80%,对应国外客户每平净利在 1元,到 2022年公司湿法隔膜业务将贡献利润 1.7亿元。另外公司公告的 2亿平湿法新产能预计于 2022年投产,预计 2024年湿法产能有望达到 12亿平,将晋升为隔膜重要玩家。 传统业务迎来稳定增长。公司是国内 PE 塑料管道和 BOPA 薄膜行业的龙头企业,具备近 20万吨 PE 塑料管道和 2.85万吨 BOPA 薄膜的年生产能力。 PE 管材:2020年来公司开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目,打开新局面,同时 2021年来多项政策助力 PE 管道行业需求。BOPA膜:公司技术行业领先,且 BOPA 膜仍有 3.8万吨扩产规划,随着 BOPAPA6价差低位回升,盈利将稳中有升。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.35、0.39、0.46元,采用分部估值法,根据 20201年可比公司估值水平,给予隔膜业务 85倍,传统业务 21倍,公司合理市值 156亿,对应目标价 11.01元,首次给予买入评级!风险提示 新能车销售不及预期;湿法新产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期等。
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