磁电装备行业龙头,锂电负极材料新秀。公司是国内磁电行业龙头,受制于行业趋于成熟,于2017年通过收购星城石墨战略布局负极材料,并不断完善负极产业链,目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点,同时随着石墨化自给产能不断投放,公司负极材料盈利水平有望持续改善。 负极材料空间大格局优,公司不断扩建新产能、开拓新客户。(1)负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道,未来五年行业复合增速至少在21%以上,而供给端全球负极产能不断向中国转移,国内负极材料企业前期广阔;(2)公司加速产能扩张,到2022年有望超过5万吨,相比2018年增长3倍以上,打破现有产能瓶颈;(3)公司聚焦大客户战略,不断优化客户结构,已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等,潜在重点拓展客户包括中航锂电、孚能、捷威等,而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过27万吨,相较公司2019年出货量仍有较大空间。 负极材料价格相对稳定,而石墨化自给将有助于公司降本增效。(1)价格端:负极石墨材料在锂电池中成本占比较低,而客户粘性大,因而降价压力较小;(2)成本端:原材料和石墨化加工是负极的主要成本,随着格瑞特二期1万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产,公司石墨化自给能力将有所提升,进而显著降低公司外协加工成本;(3)工艺领先:格瑞特石墨化采用方形坩埚,相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料1吨、电阻料0.6吨,合计平均成本节省约2720元/吨,格瑞特2万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近5400万元的成本节约。 财务预测与投资建议 公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能,基本完成了负极材料的产业链布局,随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应用,公司整体业绩也有望迎来新的增长。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.31、0.41、0.50元,参考可比公司平均估值为2020年41倍市盈率,对应目标价12.71元,首次给予买入评级。 风险提示:(1)新能源车销量不及预期;(2)公司石墨化新产能投产不及预期;(3)公司下游新客户开拓不及预期。

中科电气是。国内领先的动力电池负极材料厂商。公司原为磁电装备制造商,2017年2月和2018年1月先后收购星城石墨和贵州格瑞特进入电池负极材料领域,形成“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。到2019年末,公司负极材料产能达到2.2万吨,2020年还有2万吨预计将投产,目前厂房建设已基本完成。在石墨化环节,公司年内产能有望达到2.4万吨,其中贵州格瑞特现有产能1万吨,定增项目的1万吨有望在2020年中点火,此外还有参股37.5%雅安集能有4000吨产能。2019年度,公司负极产销量分别为1.81万吨和1.78万吨,同比分别增长67.21%和70.53%;负极材料营收达到7.19亿元,同比增长70.03%,营收占比77.40%。 深化客户合作关系,积极拓展新市场。公司在负极材料领域具有很强的研发实力及工程化应用能力,石墨粉体加工、热处理工艺和石墨复合技术国内领先,自行设计建设的格瑞特负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。公司拥有专利技术成果69项(发明专利21项)和软件著作权26项; 正在申请的专利67项,其中59项发明专利。正是基于公司的技术积淀和工程化应用能力,公司已与BYD、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等公司形成稳定合作关系,2019年前5大客户销售占比达到66%。海外客户方面,目前在SKI已经实现批量出货,预计2020年出货量有望大幅增长。 2020年,公司计划加大市场拓展的资源投入,对海外重点客户进行攻关,同时也会加大在消费和储能领域的拓展。 磁电装备业务有望保持稳定,并与锂电业务形成协同。公司磁电装备业务包括三块:电磁冶金专用设备、工业磁力装备和锂电材料分选专用装备等,公司在电磁冶金专用设备的市场占有率超60%,处于行业龙头地位。电磁冶金设备和工业磁力设备的下游主要是钢铁冶金行业,预计未来能保持平稳。 2019年,公司磁电装备业务实现营业收入2.1亿元,同比增长11.13%,毛利率48.77%。锂电专用设备主要是发挥了公司磁电装备与锂电负极的整合协同优势,开发出适用于锂电行业企业的锂电自动化电气控制设备、负极材料磁分离器成套设备、正极材料磁分离器成套设备。 下游三大行业需求旺盛,高增长势头有望持续。2019年度,公司实现营收9.29亿元,同比增长50.02%;归母净利1.51亿元,同比增长15.99%,扣非净利润1.45亿元同比增长57.03%。受益于石墨化产能释放,公司负极材料的毛利率达到了37.87%,同比提升3.31Pcts,也带动公司整体毛利率提升了1.72Pcts。在全球消费升级、能源结构调整以及新能源车产业蓬勃发展的大背景下,锂电池行业在动力、3C类产品、储能市场的巨大需求,给负极材料行业带来了较大的发展契机。根据EVTank数据,到2025年全球新能源车将达到1200万辆,年均复合增长将达到32.6%;消费类电池则受益于5G手机、无人机、可穿戴设备等,根据SPIR数据,我国消费电池产量有望从2019年的29.5GWh上升到2025年的54.4GWh,CAGR有望达13.02%。而随着电池成本逐步下降,储能市场的需求也有望持续释放。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价10.00元。我们预计公司2020/21/22年的营收分别为13.29、17.77和23.14亿元,增速分别为43.0%、33.7%和30.2%;归母净利分别为2. 11、2.74和3.45亿元,增速分别为39.4%、30.0%和26.0%;EPS分别为0.33、0.43和0.54元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为10.00元,目标价对应2020年30x动态估值。 风险提示:新能源车需求低于预期,市场竞争加剧,宏观经济周期波动及下游行业产能过剩等。

一季报盈利同比下降44%符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入1.66亿元,同比下降11.59%,实现盈利2,585万元,同比下降44.31%,实现扣非盈利2,427万元,同比下降46.74%。此前公司预告一季度盈利2,553-3,017万元,同比下降45%-35%,扣非盈利2,395-2,859万元,同比下降47%-37%;公司一季报业绩与其一致,符合预期。 盈利能力有所下滑,经营现金流明显改善:2019年第一季度公司毛利率37.21%,同比下降8.61个百分点,净利率15.55%,同比下降9.41个百分点;期间费用率20.84%,同比微降0.12个百分点,其中研发费用率同比提升1.67个百分点至7.08%,高研发投入有望巩固公司技术领先优势;财务费用率同比下降1.65个百分点至1.79%,公司财务负担有所减轻。一季度经营活动现金净流入1,210万元,去年同期净流出1,163万元,公司盈利质量明显提升。 新冠疫情冲击需求,拖累公司业绩:受到新冠疫情冲击,一季度国内新能源汽车销量大幅下滑。据中汽协数据,2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆,同比下降56.4%;据高工锂电数据,1-3月动力电池累计装机量5.68GWh,同比下降53.71%;公司下游客户的复工时间和排产受到影响,导致公司收入和业绩下滑。 国内需求有望复苏,公司有望显著受益:2020年4月23日,财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,将补贴延续至2022年,退坡幅度放缓,有望对冲疫情影响、提振国内市场需求,预计二季度销量环比好转,三四季度销量反弹,全年销量有望重返增长,带动产业链需求增长。公司作为负极材料新贵,将显著受益于国内需求的复苏,业绩有望重回高增长。 估值 我们维持公司2020-2022年每股收益分别为0.33/0.43/0.51元,对应市盈率20.0/15.3/12.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,并购整合风险。

事件: 公司发布业绩快报:2019年实现收入9.23亿元,同比增长49%;营业利润1.79亿元,同比增长14.8%;归母净利润1.57亿元,同比增长20.7%;其中全年摊销股权激励费用0.22亿元。 投资要点: 盈利能力持续改善,股权激励平滑短期业绩。依据业绩快报,Q4利润总额3970万元,比Q1-Q3单季营业利润(均在4100万以上)略有下降,全年总体盈利能力保持稳定向上。2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2197万元,根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,预期公司2020年期间费用率有望下降,后期利润增长空间较大。 负极维持高景气,定制向上游延伸打造持续竞争力。随着全球动力电池和高端消费电子市场规模的增长,人造石墨作为目前主流电池厂商的负极材料方案,其景气度持续提升。公司2017年收购中科星城,其深耕负极十余年,技术储备深厚,正式切入负极材料产业链;2018年收购格瑞特,覆盖上游石墨化加工产业链。 2019年公司定增扩产1.5万吨负极材料和1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材37.5%股权;预计2020年负极产能由年初2.2万吨爬升至年末4-5万吨的水平,石墨化产能由年初1万吨爬升至年末2万吨,同时参股体系的石墨化产能也将持续释放。一方面进军负极蓝海为公司未来创造新增长点,负极材料的高壁垒和广阔的市场空间为公司带来广阔的成长空间;另一方面石墨化自给率的不断提升有助于提升供应链稳定性并减少原材料价格波动,上下游一体化的产业协同效应将持续打造成本优势。 下游渠道持续突破,后起之秀打造优质客户结构。公司配套比亚迪、宁德时代、SKI等动力电池厂,并于2019年切入ATL供应链进军消费电池负极,下游客户结构优异,彰显公司全球竞争力,依据下游客户情况,国内客户:1)宁德时代下游合资车型即将出货2)2020年为比亚迪刀片电池元年,自身车型迎来增长的同时,动力电池外销量预期提升;海外客户: (1)宁德时代欧洲工厂投产在即,其配套宝马新车型预计带来电池出货大增长;2)SKI中国、匈牙利、美国三地工厂2020~2022年新产能即将投放,需求明确,产能总体将迎来数倍的增长。优质下游的需求提升有望为中科电气持续贡献业绩弹性,2020~2021年公司大概率实现负极业务业绩放量。 首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为1.58、2.24、2.87亿元,对应EPS为0.25、0.35、0.45元。基于新能源车产业链持续向好,人造石墨负极环节壁垒较高,公司产能投放带来出货量增长的同时,持续加大原材料石墨化自给率,盈利能力持续优化,其长期核心竞争力显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

公司预告2019年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现盈利1.37-1.69亿元,同比增长5%-30%;据此测算,公司2019年四季度盈利区间为0.15-0.47亿元。公司预计2019年非经常性损益对净利润影响额约为716万元,扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放,销量提升,收入增加。 2020年期间费用率有望下降:2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2,197万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,因此公司2020年期间费用率有望下降。 产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长:公司2019年12月召开战略发布会,宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外,公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020年底将形成4-5万吨负极材料产能,格瑞特新建1万吨石墨化产能预计于2020年上半年投产,参股公司集能新材料新增1万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等,2019年导入消费类电池龙头ATL,拓展消费类锂电池新市场。同时,公司已进入韩国SKI供应体系,2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司扩产不达预期,并购整合风险。

我们认为新能源汽车行业向好、人造石墨负极材料需求景气;公司转型动力负极材料业务,具备产能、技术、成本、客户等多重优势,未来业绩有望持续高增长;公司处于快速成长期,当前估值水平较低,市场预期差较大,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 磁电装备龙头,动力负极新贵。 公司目前已形成“磁电装备+锂电负极”双主业格局,其中传统业务电磁冶金专用设备国内市场占有率超过 60%; 2017年起外延切入负极材料产业链,聚焦动力负极。 2019年 1月,公司首次实施限制性股票激励计划,健全长效激励机制。 人造石墨需求景气,行业集中度较高。 全球电动化加速,人造石墨负极已成为动力电池的主流负极材料, 未来 3年需求年均复合增速有望超过30%。国内负极材料行业集中度较高,2018年国内人造石墨 CR8超过 90%。 兼具多重优势,动力负极具备全球竞争力。 公司通过 2017年收购星城石墨、 2018年收购格瑞特, 外延切入负极材料产业链; 2019年定增募资扩建格瑞特 1.5万吨负极材料、 1万吨石墨化产能,并参股石墨化加工企业集能新材料 37.5%股权; 预计 2020年将迎来产能快速释放期, 控股 4-5万吨负极材料、 2万吨石墨化产能, 参股 1.5万吨石墨化产能。 中科星城专注负极材料十余年,技术实力雄厚;格瑞特石墨化加工具备技术和装备优势,依托地域优势和产业协同优势打造成本优势。 公司深度绑定国内主流客户比亚迪、 宁德时代、 亿纬锂能等, 2019年导入消费类电池龙头 ATL,拓展消费类锂电池新市场。 同时,公司已进入韩国 SKI 供应体系, 2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 公司负极材料毛利率行业领先, 盈利能力验证竞争优势。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为 25.1/17.4/13.4倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司产能扩建不达预期,并购整合风险。

收购星城石墨,成功转型锂电负极材料生产商。公司通过收购主营锂离子电池负极材料的中科星城,成功切入了锂离子电池负极材料领域。2017年2月收购中科星城后,2017年全年营收同比增长2.58亿元,增幅达158%,负极材料的营收达2.34亿元,增量基本来自负极业务。归母净利润为4748万元,同比增长104%,负极业务贡献68%利润。公司“磁电装备+锂电负极”的双主营业务格局已经形成。 收购贵州格瑞特,破局石墨化产能不足困境。受石墨电极需求激增和石墨化工厂因环保限产的影响,石墨化产能出现吃紧。中科电气于2018年2月完成对贵州格瑞特公司的收购,战略性布局石墨化工序,以期借此摆脱石墨化工序受制于人的局面,加快产能扩张,降低整体成本。 投资建议:预计公司2018、2019、2020年营收为6.48、7.60、8.41亿元,同比增长54.28%、17.28%、10.66%;归母利润为1.06、1.12、1.22亿元,同比增长123.86%、5.66%、8.93%,EPS为0.21、0.22、0.24元,对应当前股价的PE为25.34、23.99、22.11倍。公司产品逐步由天然石墨向人造石墨转型,收购贵州格瑞特后,石墨化瓶颈将得到解决,可以降低外协加工成本。公司位于负极行业第二梯队,行业地位稳固,参考负极行业的均值,给予公司2018年27-29倍PE,合理区间为:5.67-6.09元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;原材料价格上涨;产能释放不及预期;新能源汽车产销量不达预期。

首次覆盖给予公司“增持”评级,目标价17.94元。民众对于磁悬浮列车的辐射问题存在担忧,但我们认为国产中低速磁悬浮列车的辐射量很低,不会阻碍磁悬浮列车建设,目前全国已有10多个城市进行磁悬浮列车的前期规划设计,北京S1线也将于今年试运行,磁悬浮列车已成为城市轨道交通的重要选项。公司研制的电永磁混合悬浮磁铁装置为磁悬浮列车核心零部件之一,已通过国防科大验收,正在等待装车试验。预计公司2017-2019年净利润分别为0.74、1.18、1.41亿元,EPS分别为0.29、0.45、0.54元,首次覆盖给予公司17.94元目标价,对应2018年PE为39倍,“增持”评级。 电磁冶金行业龙头,布局磁悬浮列车核心零部件。1)公司为电磁冶金行业龙头,与国防科大合作所研制的电永磁混合悬浮磁铁装置为磁悬浮列车的核心零部件之一,是国防科大第二代技术产品,较原有技术产品能够大幅节约能耗,目前已通过国防科大验收,正等待装车试验。2)国内磁悬浮列车已实现自主知识产权,长沙已正式运行、北京年内试运行,另外张家界、清远等10多个城市进行前期规划设计,国产磁悬浮列车之风渐起,公司将受益于国产磁悬浮列车快速发展。 星城石墨与比亚迪深度合作,并表显著增厚业绩。公司收购星城石墨后进入锂电池负极材料领域,目前星城石墨最主要客户为比亚迪,2014、2015、2016年1-9月,来自比亚迪的销售收入分别为1057.2、4316.7、11861.6万元,连续实现高速增长。随着新能源汽车产销快速增长,星城石墨业绩有望持续超承诺,2017年3月开始纳入上市公司合并报表范围,将显著增厚公司业绩。 催化剂:北京S1线试运行;新能源汽车销量大幅增长 风险提示:钢铁行业持续低迷;电永磁悬浮磁铁测试进度不及预期。

事件: (1)2016年1月1日-12月31日,公司营业收入162,831,205.35元,同比下降2.52%,归母净利润为润22,717,151.13元,同比增长48.22%,扣非后归母净利润为19,081,122.32,同比增长25.85%。 (2)2017年1月1日-3月31日,业绩预告,归母净利润为945-1112万元,同比增长70-100%。 (3)公司拟以西安欧总股本259,003,029股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。2016年业绩变动原因:2015年末,公司转让湖南岳磁高科公司全部51%股权,影响公司当期利润减少863.5万元。 点评: 钢铁冶金连铸EMS龙头。公司对钢铁企业连铸设备EMS市场招标情况进行统计,公司方圆坯连铸EMS市场占有率60%左右,板坯连铸EMS市场占有率90%以上。我国钢铁产能过剩严重,国家执行“三去一降一补”政策,高品质钢材和特钢成为重要发展方向,相应钢铁企业的设备也需更新。公司紧跟行业发展动态,积极布局高端电磁产品,主营业务保持稳定。 收购星城石墨,布局锂电负极。公司以发行股份及现金方式收购湖南星城石墨97.654%的股权,累计持有星城石墨99.9906%的股权。星城石墨有15年的锂电池负极研发,生产经验,现有产能12,000吨/年,国内前三,长期规划产能将达到30,000吨。我国新能源汽车处于高速发展阶段,截止到2016年底累计产销量近100万辆,我们预计未来几年仍有30%以上的复合增长率。公司的主要客户包括比亚迪、福斯特和亿纬锂能等企业,市场不愁。另外,星城石墨在新型负极领域有技术储备,包括硅碳负极、硬碳负极、软毯负极等,产品性能行业前茅。特斯拉在新车型上将采用掺杂硅碳负极的新型动力电池,这对整个行业有重要的推动作用,国内企业也在加快推出类似的产品,硅碳等高端负极材料将成为星城石墨重要的增长动力之一。星城石墨承诺2016-2018年净利润分别不低于3,500万元,4,500万元和5,500万元,2016年,星城石墨超额完成业绩承诺。 加快投资并购,寻求新的增长点。公司未来拟重点发展海洋工程及军工、新材料和环境工程等领域,加快投资并购步伐,增强外延式发展能力,提升公司综合竞争力。 投资建议:公司传统业务稳定,子公司星城石墨是锂电池负极行业前三的公司,在新型负极领域有多年的技术储备。我们预测公司2017-2019年EPS分别为:0.28元、0.37元和0.45元,对应市盈率分别为,56倍、42倍和35,给予公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;产能过剩和市场竞争风险。

一、事件概述 公司发布2016年年报和2017年一季度业绩预告,2016年营业收入1.63亿元,同比减少2.52%;归属于上市公司股东净利润0.23亿元,同比增加48.22%;2017年1季度预计归属上市公司股东净利润盈利945-1112万元,去年同期为556万元。 二、分析与判断 电磁冶金领域新产品和高端产品促毛利率提高、业绩增长 报告期,公司大力推广电磁冶金领域新产品和高端产品,通过差异化发展和销售促进订单增加,使得销售毛利率提升了4.97个百分点,净利润同比增长48.22%。在供给侧改革的大背景下,公司有望在钢铁行业内寻找新产品开发机会,并向钢铁行业以外的应用领域进军,进一步巩固和加强在电磁冶金行业的领先优势。 并购星城石墨,进军锂电负极材料领域 公司已完成对星城石墨的并购,将业务板块延伸至新能源、新材料领域。星城石墨是专业从事锂电池负极材料研发与生产的企业,主要产品覆盖动力锂离子电池领域。目前锂电池规模增长最大的动力来自于新能源汽车行业的爆发,随着新能源汽车产能及保有量的提高,未来负极材料的市场需求仍存在缺口。比亚迪与福斯特是公司主要的客户,公司有望依托于比亚迪的发展需求实现业绩增长。星城石墨2017年、2018年业绩承诺分别为扣非归母净利润不低于4500万元、5500万元。预计未来三年新能源汽车行业将保持高速发展,公司产能利用率将保持在高位,并有望凭借上市公司的资金优势进行产能扩张,提高市场竞争力和占有率。 获得三级保密资格,有望在海洋工程、军工等领域进行外延拓展 近期,公司被批准为三级保密资格单位,有望将业务拓展至军工领域。公司拟围绕海洋工程、军工、新材料和环境工程等领域,积极寻求优秀的投资标的,加快投资并购步伐,通过外延拓展进一步提升盈利能力与核心竞争力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.33、0.42和0.53元,对应PE分别为46X、36X和29X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新能源汽车行业发展不达预期;下游钢铁行业持续不景气

传统业务相对平稳。公司下游对应电磁冶金行业,主要产品为连铸EMS设备及起重磁力设备,应用于钢铁生产过程中的连续铸造环节,公司直供各大钢厂,14年利润5329万,随着钢铁产能过剩15年净利润降至1532万。行业历经几十年发展目前钢厂新建项目较少,下游需求主要是原有产能的设备更新,公司市占率60%左右,目前应收账款2个多亿,过去每年计提1000多万的资产减值损失,随着下游经营状况改善,我们预计坏账率将大幅缩小。 并购星城石墨,发展锂电负极。公司于去年底收购星城石墨97.6%的股权,作价4.88亿,战略布局锂电负极领域。14-15年星城收入分别为5682万、亿,净利润分别为563万、1481万。根据公司披露历史财务数据,锂电负极业务毛利率一直维持在35%左右,净利率水平目前也提升到15%左右;同时星城石墨承诺16-18年净利润不低于3500万、4500万、5500万。 产能持续扩张,客户开拓顺利。目前公司产能1.2万吨,较去年翻倍增长。公司下游客户包括国内的比亚迪、福斯特、亿纬锂能等,其他客户亦在进一步开拓。随着新能源汽车的发展公司产品销量实现快速增长。15年产量3167吨,产能利用率52%,16年大幅提升,1-4月份产能利用率90%多,我们预计全年综合利用率达80%。预计石墨化基地将于今年运营投产,18年有效产能可达3万吨,届时公司市占率将进一步提升。 负极材料亦是未来锂电材料发展重点。目前国内新能源汽车锂电材料热点集中在正极领域,原因在于就比容量而言目前正极材料比容量在-170mAh/kg之间,而石墨负极比容量约为365mAh/kg,相对而言正极处于短板,但通过提升负极技术水平亦可提升电池整体能量密度;若硅碳负极工艺普及,比容量可提升至1200mAh/kg,整能量密度可提升30%,同时随着正极高镍化发展,比容量可达280-290mAh/kg,届时新型负极材料的发展应用将亟待解决。星城石墨注重研发投入,目前生产加研发204人左右,技术人员来自于中南、湖大等,产品质地优良,同时石墨烯、硅碳负极等新产品亦将积极开拓。 盈利预测与投资评级。中科电气通过并购星城石墨实现业务的全面转型,锂电负极材料业务相对潜力巨大,公司下游客户为国内最主流锂电生产商,有望在市场及技术上取得双重突破。我们预计公司16-18年EPS分别为0.09元、0.28元、0.38元。参考可比上市公司,按照17年65倍PE,对应目标价18.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。坏账风险,新能源材料业务开拓不及预期。

电磁精炼主业趋势性下滑。公司是我国连铸EMS设备行业龙头和为数不多的工业磁力应用设备综合提供商,其明星产品连铸EMS能有效地提升钢材品质,提高成材率。截止到2015年年底,公司方圆坯连铸EMS市场占有率60%左右,板坯连铸EMS的市场占有率90%以上。公司业务重度依赖下游钢铁行业,在钢铁市场持续不景气的状态下,公司业绩出现趋势性下滑。 星城石墨专注于锂电池负极材料研制,行业地位前五。并购标的星城石墨是新能源新材料—锂离子电池负极材料制造业的领军企业。 2015年,新能源汽车销量大幅度上升,公司及时抓住市场机遇,向动力电池供应商转变,2015年营收实现了高达80%的快速增长,行业地位近三年来不断攀升。目前,公司已与比亚迪、福斯特、中航锂电等知名锂电生产商建立合作关系,有望在新能源汽车时代保持稳定高速增长。 星城石墨在储能及新材料领域有望继续拓展。星城石墨在2014及2015年报中都明确指出,要加大硅碳、软碳、石墨烯等新型负极材料的开发与应用,其中石墨烯作为新材料之王,将为负极材料的革新提供巨大的发展空间。目前石墨烯粉体和薄膜产品已经具备了量产可能性,相对应的导电添加剂等产品有望最早实现突破,为负极材料性能锦上添花。 首次覆盖,给予“增持”评级:基于审慎性原则,在不考虑增发的情况下,预计2016-2018年公司净利润分别为23、28、39百万元,对于EPS分别为0.10、0.12、0.17元/股。考虑星城石墨的业绩对赌,假设2017年开始并表,则对应2016-2018年净利润分别为23、73、94百万元,对应EPS分别为0.10、0.26、0.34元/股,按照当前股价17.70元计算,对应PE分别为179、67、52倍。我们密切关注公司并购项目的落地情况,看好此次并购事件给公司带来的新的发展潜力,给予“增持”评级。 风险提示:业绩对赌未达预期,钢铁市场持续走低,新产品研发进度未达预期,公司增发实施的不确定性风险。

事件:中科电气发布公告,公司拟以发行股份结合支付现金的方式购买星城石墨97.6547%股权,交易总对价4.88亿元,其中以发行股份的方式支付60.06%的整体交易对价,以现金方式支付39.94%的整体交易对价,现金对价支付金额为1.95亿元。按照方案,公司将发行股份25,149,279股,每股价格11.66元,折合金额2.93亿元。一旦发行完成,公司实际控制人及其一致控制人仍掌握公司股权24.18%,不构成借壳上市。星城石墨股东承诺2016年、2017年和2018年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3,500万元、4,500万元和5,500万元。中科电气拟通过本次重大资产重组,收购国内负极材料排名前五的星城石墨,从而成为纯正锂电负极材料标的。 星城石墨客户资源优质,动力时代迎来高速发展:星城石墨客户结构优质,与比亚迪、福斯特、星恒电源、浙江佳贝思等主要客户已建立长期稳定的合作关系,尤其是大客户比亚迪动力电池扩张规划宏伟,对材料的需求逐渐上涨。公司天然石墨产品在比亚迪供应链中占据较高比重,并在积极开发新客户,包括深圳比克、珠海光宇、江苏楚汉新能源、浙江超威创元等企业,客户未来定位均是动力锂电池,充分享受新能源汽车高速发展红利。利用动力锂电时代的客户开发,星城石墨规模迅速提升,不断向第一梯队靠拢。 技术引领铸就核心竞争力,上市公司搭建平台:星城石墨专注锂电池负极材料研发生产十多年,技术积累雄厚,石墨粉体加工技术国际先进,热处理工艺和石墨复合技术国内领先,下一代的硅碳负极产品已经中试。技术引领还要结合规模优势,上市公司平台可以迅速为公司提供资金用于产能扩建,星城石墨现在单月产能1000吨且基本满产,难以满足全部客户的需求。上市公司资源结合自身技术优势对星城石墨的发展提速效果立竿见影。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.00元。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.3亿元、0.98亿元和1.32亿元,其中17、18年考虑已经星城石墨并表,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.00元。 风险提示:产能扩张不及预期。

事项:2013年营业收入为2.56亿元,同比增长15.26%;归属上市公司股东的净利润为7163万元,同比增长99.5%,扣非后净利润同比增长24.75%;每股收益为0.4元。此外,公司计划每10股转增3股并派发股利2元(含税)。 平安观点: 新产品将成为今后收入增长的主要来源 2013 年,公司连铸EMS 业务由于新产品的销售实现了较快增长,但起重磁力设备因为下游行业更加不景气而快速下滑。在毛利率方面,EMS 有小幅提升,我们认为主要是因为毛利率较高的新产品和板坯EMS 占比较高以及方圆坯EMS 毛利率有所回升,未来随着新产品销量的增加,毛利率有可能继续提升;起重磁力设备毛利率小幅下跌,也反应了其不景气的现状。按公司批露的信息,2013 年公司的新产品中间包电磁感应精炼装置获得订单、板坯结晶器电磁控流装置新增订单4 套,累计6 套,已交付3 套,新产品在2013 年已确认收入2964万元,是整体收入增长最主要的部分。我们认为,公司今后两年的增长仍将主要依靠新产品的贡献。 业务拓展前景值得期待 除了原有业务的新产品外,公司的新业务也值得关注,可用于中低速磁悬浮列车的电永磁混合悬浮磁铁通过了出厂验收,与国家卫星定位工程技术研究中心签订了北斗产品的战略合作协议,这表明公司具备较强的技术研发实力和跨行业发展能力,为两年后公司可能持续快速发展奠定了基础。我们认为电磁应用领域很广,公司具备将其在冶金行业长年积累的电磁技术向其它领域扩展的实力和可能,此外公司目前仍有2.8 亿超募资金尚未使用,因此公司未来的发展前景值得关注和期待。 估值及评级:我们认为公司今后由于新产品推广和持续的研发投入,将使销售和管理费用维持较快增长,因此将2014~2015 年EPS 预测从0.50 和0.68 元下调至0.48 和0.63 元,扣除2013 年处置土地利润的影响后,将分别增长120%和31%,对应3 月12 日收盘价PE 分别为23.5 和17.9 倍,维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、下游需求恶化; 2、新产品推广低于预期。