事件描述中科电气发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年实现收入 55.81亿元，同比增长 13.72%，归母净利润 3.03亿元，同比增长 626.56%，扣非净利润 3.45亿元，同比增长 269.37%。季度来看， 2024Q4实现收入 16.97亿元，同比增长 22.52%，归母净利润 1.19亿元，同比增长21.93%，扣非净利润 1.40亿元，同比增长 15.43%。 2025Q1实现收入 15.98亿元，同比增长49.92%，归母净利润 1.34亿元，同比增长 465.80%，扣非净利润 1.26亿元，同比增长 285.41%。 事件评论 根据年报信息， 2024年公司负极销量为 22.37万吨，同比增长 58.5%，锂电材料的产能利用率为 95.66%。锂电材料整体毛利率 18.73%，同比提升 6.5pct，对应单吨毛利同比持续提升。磁电装备等业务收入 3.89亿元，盈利能力基本保持稳定。 拆分 2024Q4来看，预计公司销量保持稳定，单吨毛利环比持续提升，经营性单吨净利（考虑减值、深创投加回） 预计环比持续提升，盈利能力环比提升得益于产品结构升级、2024Q4石油焦价格相对处于低位。此外，公司计提资产减值、信用减值规模分别为 0.66亿元和 0.06亿元，其他收益 0.21亿元，投资净收益 0.11亿元，其中联营合营的投资收益在 0.12亿元，所得税较高为 0.32亿元。 拆分 2025Q1来看，预计公司销量仍然维持高位，整体增速预计好于行业，单吨毛利环比仍然有所承压，单吨净利（考虑减值、深创投加回）预计环比仍有压力，主要是石油焦涨价带来的影响，整体下降幅度预计与行业基本接近。此外，公司分别计提资产减值、信用减值约 0.28亿元和 0.01亿元，此外其他收益 0.18亿元，投资净收益 0.06亿元，公允价值变动净收益 0.2亿元。 中科电气受益于神行快充负极，市场份额和盈利能力有望持续提升，预计负极同样有部分供应链涨价落地，也支撑经营利润改善。但负极受石油焦涨价影响，后续或将进行传导，若传导顺利，则有望进一步改善盈利。整体看预计中科电气 2025年归母净利润 6.7亿元，对应 PE 为 15.5X 左右，继续推荐。 风险提示 1、新能源车、储能终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。

公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现显著增长；公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开；维持买入评级。 支撑评级的要点2024年归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%：公司发布2024年年报，全年实现营收55.81亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长269.37%。 2025Q1归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%：公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营收15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长285.41%。 负极业务放量，盈利能力提升：公司稳步推进一体化产能建设，抓住快充和储能类负极增量市场机遇，带动相关产品出货量显著上升。2024年公司负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%；石墨负极业务实现营收50.11亿元，同比增长13.50%；毛利率19.94%，同比提升7.10个百分点。2024年公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI等国际客户。此外，公司于摩洛哥规划一体化产能，相关产能建成投产后海外市场有望进一步打开。 磁电装备协同负极发展，应用领域不断拓宽：公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术和人才储备。磁电装备业务与锂电负极业务可协同开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代全自动智能型石墨化炉等锂电专用设备，在为锂电负极生产装备提供优化升级的同时可扩展公司磁电装备业务的应用领域，切入锂电装备行业。 估值结合公司年报和一季报，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至0.91/1.17/1.46元（原2025-2026年预测摊薄每股收益为0.81/1.02元），对应市盈率17.1/13.3/10.6倍；考虑到公司负极业务向好发展，海外市场有望逐步打开，维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。

公司2024年负极出货22.57万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q4/25Q1出货量预计7.23/6.7万吨，24年平均单吨经营性盈利预计1800元，同比提升1200元，24Q4/25Q1单吨经营性利润预计2500/2200元，主要系稼动率变化。从客户结构来看，第一大客户占比从23年约30%提升至约47%，预计出货从23年5万吨提升至24年约10万吨，主要系贵安新区5万吨合资工厂投产，客户结构集中度提升。 事件公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.9/3.0/3.5亿元，同比+14%/+627%/+269%；其中24Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润17.0/1.2/1.4亿元，同比+23%/+22%/+15%，环比+5%/+5%/+19%。 2025Q1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.0/1.3/1.3亿元，同比+50%/+466%/+285%，环比-6%/+13%/-10%。 简评1、负极：1）量：24年出货22.57万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q3/24Q4/25Q1出货量6.5/7.23/6.7万吨，Q4动储均环比提升，储能占比约提升5pct至10-15%2）利：24年平均单吨盈利预计1800元，同比提升1200元，24Q3/24Q4/25Q1单吨经营性利润预计分别2100/2500/2200，主要系稼动率变化3）客户：第一大客户占比从23年约30%提升至约47%，预计出货从23年5万吨提升至24年约10万吨，主要系贵安新区5万吨合资工厂投产2、其他业务：磁电/EMS等合计预计24年贡献4000W业绩，25Q1预计贡献800-1000W。 3、减值：24Q4计提资产减值0.66亿元，主要系存货及在建工程等计提的跌价准备投资建议：预计2025、2026、2027年归母净利润5.98、6.42、7.40亿元，对应PE17、16、14倍，维持“增持”评级。风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

事件：根据公司公告，2024年预计实现归母净利润2.9-3.3亿元，同比增长590%-680%；实现扣非净利润3.3-3.7亿元，同比增长250%-300%。业绩大幅增长的原因：受益于下游新能源汽车尤其是快充车型渗透率提高，以及储能市场快速发展，公司负极材料的产销量较上年显著增长。此外，公司采取一系列降本增效措施，盈利能力不断增强。 全球需求快速增长，公司行业地位提升。根据EVTak数据，2024年全球负极材料出货量达到220.6万吨，同比增长21.3%；其中中国负极出货量达到211.5万吨，全球占比提升至95.9%。2024年中国人造石墨负极材料占比提升至84.4%，达到178.5万吨。竞争格局方面，2024年中科电气负极出货量排名行业第三，较2023年排名上升一位，且近三年均位于行业前五。 持续开发负极新产品，硅基负极送样获客户认可。根据EVTak，2024年以硅基负极为代表的新型负极材料出货量占比达到3.3%。硅基负极材料在（大）圆柱电池、（半）固态电池的带动下增长明显，且硅基负极材料的掺混比例在继续提升。 中科电气在硅基负极材料（包括面向固态电池的硅碳负极）、新型碳材料负极、锂金属负极等新型负极材料方面均有开发和产品布局，其中硅基负极已建设完成中试产线，且有产品向客户送样测试并获得认可。 行业需求高景气，负极价格上行。根据高工锂电，自2024年四季度以来，人造石墨价格保持持续上涨态势，低端人造石墨价格涨幅超5%，中端人造石墨价格涨幅近10%。涨价原因：一方面，过去两年负极材料价格大幅下降，负极材料企业的盈利能力有待修复，业内对于加工费的涨价回调诉求较为强烈。另一方面，上游原材料焦的价格上涨，也促使负极企业进行成本传导。预计后续负极材料价格有望进一步回升，带动负极材料企业的盈利改善。 盈利预测与估值：由于公司已发布2024年业绩预告，实现归母净利润2.9-3.3亿元，我们下调公司2024年业绩预期，保守预计2024年归母净利润为2.9亿元。 考虑到下游需求旺盛，以及负极价格上涨带动盈利能力回升，我们上调公司2025-2026年业绩预期，预计2025-2026年归母净利润分别为6.5、8.1亿，对应PE估值17、14倍。作为全球负极头部企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。

比亚迪发布超级e平台，超充技术引领正负极升级，公司是比亚迪负极重要供应商。3月17日比亚迪举行超级e平台技术发布暨汉唐L预售发布会，推出“兆瓦闪充”技术，通过1000V高压架构将充电功率推至1MW新高，同时在材料端做出创新，新构建从正极到负极的超高速离子通道，这将对负极材料的结构设计、电阻、性能等提出更高要求，提升材料附加值。此外，比亚迪2024年锂电池总装机量约194.7Gwh，对负极需求量超过20万吨，2025年1-2月装机32.2Gwh，同比增长79.2%，预计对负极材料需求仍将保持快速增长，作为比亚迪负极重要供应商的中科电气有望从中积极受益。 与下游头部电池客户深度绑定，未来出货有保障。公司除与比亚迪有深度合作外，还与宁德时代合资成立了贵安新区中科星城，规划10万吨负极一体化项目；与亿纬锂能合资成立了云南中科星城，同样规划10万吨负极一体化项目，其中贵安新区项目2024年前三季度实现净利润2.13亿元，净利率达10.2%，云南中科星城项目2024年前三季度实现净利润692.9万元，净利率达4.7%，两个项目均实现了可观收益，而深度绑定重要客户的战略也将为公司长期发展提供坚实后盾。 降本增效效果显现，盈利能力持续改善。2023年公司对高价原材料进行了一定的减值，业绩有所下滑；2024年公司轻装上阵，并进一步降本增效，叠加下游需求复苏，公司扣非归母净利润实现全年四个季度均环比正增长，毛利率与净利率水平也呈现逐季度改善趋势。随着公司规模优势降本、高性能快充产品占比提高，未来负极单吨净利还有望持续提升。 由于负极材料价格下降，我们调整公司2024-2026年每股收益预测分别为0.44、0.89、1.14元（前期2024-2025年预测值分别为0.59、0.92元），参考可比公司25年估值水平，给予公司25年27倍市盈率，对应目标价为24.03元，维持增持评级。 风险提示下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格大幅波动导致存货减值损失等。

事项：中科电气发布2024年度业绩预告：公司2024年度归母净利润2.88-3.25亿元，同比增长590%-680%；扣非净利润3.27-3.74亿元，同比增长250%-300%。 其中：24Q4归母净利润1.04-1.41亿元，中位数1.23亿元，同比上升25%，环比上升7%；扣非净利润1.21-1.68亿元，中位数1.45亿元，同比上升20%，环比上升23%。评论：双轮驱动，锂电负极与磁电装备业务齐飞：公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，形成了“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。2024年前三季度，公司负极材料出货规模已跃居国内第三。公司磁电装备业务凭借产品线的完整程度、产品技术领先程度、产品质量稳定可靠，在行业内优势明显，电磁冶金专用设备的市场占有率居国内前列，稳居国内行业龙头地位。 快充优势，锂电负极材料的创新与突破：公司锂电负极业务具有较强的研发实力及工程化应用能力，在锂电池负极材料特别是快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端取得批量应用的进展。从需求端来看，快充车型的渗透率正逐渐提高，同时储能市场的快速发展也为公司带来新的增量。此外，2024年公司采取了一系列降本增效措施，其中自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等诸多优势，将不断增强公司的盈利能力。 投资建议：随着行业需求端提升，同时产品价格开始企稳回升，公司盈利显著修复，此外随着快充负极需求的增长，高附加值产品有望带来更高的技术溢价，我们预测公司2024-2026归母净利润分别为3.14/7.04/9.31亿元（2024/2025年前值为4.06/5.14亿元），当前市值对应PE分别为32/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年16xPE，对应目标价为16.48元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。

24年业绩略超预期，利润同比增长显著。2024年，公司预告归母净利为2.88-3.25亿元，同比+590%-680%；扣非净利为3.27-3.74亿元，同比+250%-300%。对应2024Q4，预计公司归母净利为1.04-1.42亿元，同比+6.4%-44.7%，环比-8.8%-24.0%；扣非净利为1.21-1.68亿元，同比+0.4%-39.1%。环比+3.4%-43.2%。得益于快充车型渗透率提高以及储能市场快速发展带来的需求增加，公司负极材料销量实现显著增长。 双主营业务格局，协同优势凸显。公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术储备，可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力的支持。公司自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，进一步巩固了公司在石墨化技术工艺方面的领先优势。 持续科技创新，增强核心竞争力。公司锂电负极业务研发实力强劲，具备负极材料全设备、全产线设计、施工、运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的负极材料产线自动化水平业内领先，在石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术方面处于行业前沿。同时，公司也在积极布局硅碳、硬碳等新型负极材料。 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，已实现对韩国SKOn、GES的批量供货。2024年2月，公司成功获得海外某国际知名车企旗下电池子公司的定点。4月，公司宣布将在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两期进行，建设周期预计各为24个月。项目建成后，公司海外市场份额有望实现进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.08、6.79、8.25亿元，同比+637.7%、+120.8%、+21.4%。公司为负极材料龙头，参考可比公司给予公司2025年16-18倍PE估值，对应合理价值区间15.84-17.82元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

事件。2024年1月15日，公司发布2024年业绩预告，24年公司实现归母利润2.88-3.25亿，同比增长590%-680%，实现扣非利润3.27-3.74亿，同比增长250%-300%。按中值计算，公司Q4实现归母利润1.23亿，同比+25%，环比+7.5%，实现扣非利润1.45亿，同比+19.4%，环比+23.5%，扣非利润超预期。 产能利用率维持高位，盈利能力持续提升。出货端：公司Q4预计出货6.8万吨，产能利用率饱满。盈利端，我们测算公司Q4单吨扣非盈利约2000元/吨，单吨盈利环比提升。 快充产品行业领先，一体化布局持续深化。公司一体化项目逐步投产，石墨化自供比例逐步提升，公司石墨化自供比例的提升将有效降低成本，提升盈利能力。快充产品方面，公司保持较高技术领先，出货占比在24年有望进一步提升。 客户结构方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SKOn等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。 磁电装备业务稳定。公司加速中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。客户方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收56.90、73.30、96.52亿元，同比增速分别为15.9%、28.8%、31.7%，归母净利润2.97、7.40、10.05亿元，同比增速分别为613.3%、148.6%、35.8%，对应PE为32、13、9倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：一体化产能释放不及预期、负极材料行业竞争加剧、上游原材料价格波动超预期。

维持增持评级。随着行业盈利逐步探底，公司盈利已见改善，修改公司2024-2025年EPS为0.43（-0.22）元、0.80（+0.05）元，新增2026年EPS为1.12元，参考可比公司估值给予2025年21.59XPE，上修目标价17.27元。 新能源旺季需求持续景气，公司增长有望快于行业。2024年1-11月，中国新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，带动锂电产业链需求持续向好。据鑫椤数据，2024年1-9月公司负极产量达到16.05万吨，占国内负极份额达到10.7%，相较于2023年全年份额提升1.8pct。公司通过不断的技术创新和产品升级，在锂电池快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端得到批量应用，2024年随着下游终端相关车型的上市也带动了公司快充类负极材料产品出货量的增加。我们认为，快充作为消费者购置电动车的重要关注点将持续带动相关锂电产业链需求。 负极材料行业有望触底，公司业绩拐点明确。2023年以来负极材料价格受到上游原材料上涨、委外工序价格下降以及行业产能释放加剧竞争等因素影响，行业盈利空间受到一定程度的压缩。我们认为，当前负极材料行业加工费压缩已接近极致，往后看盈利能力有望走平复苏。公司24Q3单季度毛利率达到20.47%，环比提升0.69pt，同比提升3.73pct，已见回暖。同时，公司稳步推进负极材料一体化项目建设，石墨化自给率提升将进一步改善盈利能力。 产品技术储备完善。随着电动车往更丰富的座舱体验和更智能的驾驶功能发展，带来锂电池向更高的能量体系探索。目前看，传统石墨材料比容量已接近上限，公司一直注重市场和客户需求，在硅基负极材料（包括面向固态电池的硅碳负极）、新型碳材料负极、锂金属负极等新型、高能量体系的负极材料方面均有开发和产品布局，其中，硅基负极目前已建设完成中试产线向客户送样测试并已获认可。 风险提示：行业价格战持续，25年初电动车需求不及预期

Q3归母净利同环比增长，盈利能力持续回升。公司主要产品为锂离子电池负极材料，应用于动力类、储能类、消费类锂离子电池等领域。2024Q3公司实现营业收入16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长35.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长151.27%；毛利率20.47%，同比提升3.73pct，环比提升0.69pct。 快充产品加速放量，出货量跃居行业第三。动力市场，公司高压快充以及超充类负极材料产品已成功在客户端得到批量应用。随着相关车型的上市，公司快充类负极材料产品的出货量实现快速增长；储能市场，公司储能类负极材料产品已经批量应用于储能项目，出货量亦保持增长趋势。2024年1-10月，公司出货规模跃居行业第三。 两大业务协同互促，技术优势显著。公司磁电装备业务在磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟分析、工程化应用以及装备制造方面具备较强的技术储备，可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力的支持。公司自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，进一步巩固了公司在石墨化技术工艺方面的领先优势。 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。公司加快海外业务发展进程，已实现对韩国SKOn、LGES的批量供货。2024年2月，公司成功获得海外某国际知名车企旗下电池子公司的定点。4月，公司宣布将在摩洛哥投资建设年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，分两期进行，建设周期预计各为24个月。项目建成后，公司海外市场份额有望实现进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.12、4.90、6.32亿元，同比+647.5%、+57.1%、+29.0%。公司为负极材料龙头，参考可比公司给予公司2024年36-38倍PE估值，对应合理价值区间16.20-17.10元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

公司锂电负极材料经验丰富： 公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源，同时公司具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。 公司自行设计建造的石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。 三季度盈利能持续提升： 公司三季度实现营收 16.20亿元，同比增长25.79%，环比增长 35.23%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长66.49%，环比增长 151.27%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为 20.47%和 8.48%，较二季度的 19.78%和 6.85%实现了提升，表明公司的盈利能力正在持续好转，我们看好公司未来盈利能力的持续改善。 客户渠道优势明显： 锂电负极业务方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、 ATL、韩国 LGES、 SK On等国内外知名锂电池厂商有着良好稳定的合作。公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，也在积极拓展国内外优质新客户。 磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超 60%，处于行业龙头地位。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营收 53.73、 71.41、 91.87亿元，实现归母净利润 3.37、 5.43、 7.22亿元，对应当前 PE为 32.64、 20.25、15.21倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，未来会充分受益于神行及麒麟电池的放量，我们继续看好公司的中长期发展，维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产品价格大幅波动；竞争格局恶化；技术路线发生重大变化

公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨，营收增幅不及出货主要系市场竞争加剧导致负极材料价格快速下行。盈利性来看，Q2单吨盈利随稼动率提升环比增长。 事件公司24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.6/0.69/0.88亿元，同比+1%/+155%/+180%，扭亏为盈；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.45/0.56亿元，同比+0.4%/+338%/+140%，环比+12%/+91%/+71%。 简评量：24H1出货量同比高增，价格下滑导致营收增速较低1）产能端：公司锂电负极的产能23.6万吨，在建9.4万吨，上半年产量9.5万吨，产能利用80%。海外方面拟投资50亿元人民币在摩洛哥实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。 2）销量端：24H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比增长0.53%；实现负极材料出货量9.2万吨、确认收入数量8.8万吨，同比分别增加52.86%和53.09%，分季度来看，预计Q1/Q2确收口径3.8万吨/5.0万吨。 利：Q2稼动率提升带动负极产品能力环比改善预计Q1/Q2经营性单吨净利约为800/1200元，从归母口径来看负极Q1/Q2单吨净利400/700元，稼动率提升后Q2盈利能力环比有所提升。投资建议：预计2024、2025、2026年归母净利润2.70、3.23、3.95亿元，对应PE20、17、14倍，维持“增持”评级。

事件： 公司发布 2024半年报，上半年实现营收 22.64亿元，同比增长1.32%，实现归母净利润 0.69亿元，同比增长 155.44%，实现扣非归母净利润 0.88亿元，同比增长 180.19%。 二季度盈利改善： 公司二季度实现营收 11.98亿元，同比增长 0.39%，环比增长 12.40%；实现归母净利润 0.45亿元，同比增长 338.07%，环比增长 91.41%；实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比增长 140.27%，环比增长 71.01%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为19.78%和 6.85%，环比出现明显的改善。 锂电负极出货量增速超 50%： 上半年公司锂电负极板块实现营业收入207,869.77万元，同比增长 0.53%；实现负极材料出货量 92,117.15吨、确认收入数量 88,392.49吨，同比分别增加 52.86%和 53.09%；获得发明专利 12项，另有 103项正在申请并获得受理的专利。但负极材料价格受上游原材料、委外工序价格下降以及行业产能释放加剧竞争等多因素带动整体下行，盈利空间受到一定程度的压缩。 积极开拓磁电装备业务： 公司加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶，并积极开拓海外国际钢铁市场。同时，密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。 上半年公司磁电装备板块实现营业收入18,500.05万元（不含与控股子公司的营业收入），同比增长 11.06%。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.62、 4.24、 6.22亿元，对应当前 PE为 20.77、 12.86、 8.76倍，考虑到公司为负极材料头部企业，海外产能布局进展领先，维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；产品价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

锂电负极老兵，专注负极材料二十余年： 公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具有丰富的技术积累和客户渠道资源， 也具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。 2023年负极业务盈利承压： 2023年公司实现营收 49.08亿元，同比降低 6.64%，实现归母净利 0.42亿元，同比降低 88.55%。 公司业绩出现下滑主要是受锂电负极需求增速放缓和市场竞争加剧的影响， 负极材料产品价格呈现下降趋势，而公司备货库存规模较大，负极生产周期较长，部分在产品、库存商品、发出商品、委外加工物资对应石墨化外协加工成本较市场石墨化外协加工价格变化滞后，面临了较大的成本压力。 出货量排名全国第四，盈利能力有望回升： 2023年公司实现负极材料出货量 14.5万吨，同比增加 20.11%，出货量排名全国第四，市占率8.77%。 我们预计公司 2024年一季度公司出货接近 4万吨，单价约 2.5万元/吨，降价影响已基本释放完毕，单吨扣非净利润接近 0.1万元/吨。随着二季度公司产销逐渐饱满，我们预计公司的单吨净利仍有一定的修复空间。 投建摩洛哥负极材料基地： 公司拟投资设立摩洛哥项目公司实施年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，项目计划总投资金额不超过 50亿元人民币，分两期建设，一期和二期锂离子电池负极材料产能规划各为 5万吨/年，建设周期预计各为 24个月。公司投建海外基地主要是为解决欧美的补贴及关税政策问题，我们预计 2026年一期产能有望落地并服务欧洲和北美客户。 盈利预测 与投资建议： 预计公司 2024-2026年 实 现归母净利润3.40/5.46/7.48亿元， EPS 分别为 0.47/0.75/1.03元，当前股价对应的 PE分别为 20.45/12.74/9.31倍。考虑到公司是经验丰富的负极厂商，客户覆盖面广，且盈利能力仍有一定的修复空间，给予公司 2025年 18倍PE，对应目标价格 13.6元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争格局继续恶化；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生变化。