负极新星迎发展契机。公司相继在2017年/2018年并购星城石墨、格瑞特，成功进入锂电池负极材料领域。近年来，公司抓住电动车历史性发展机遇，锂电池负极成为公司核心主业，2020年负极业务收入达7.45亿元，占比约为77%，毛利率约35%，毛利贡献约72%。2019年/2020年公司负极销量分别为1.77/2.40万吨，YoY+71%/35%，呈现快速增长态势，2020年公司市占率约为6.7%。从销量结构上来看，公司销量集中于动力负极领域，2020年占比约95%。从单吨指标来看，公司2020年单吨收入为3.1万元，对应单吨毛利为1.1万元，对应单吨净利为0.62万元，整体盈利良好。 我们认为，公司客户优质，包括比亚迪、CATL、中航锂电、亿纬锂能、SKI、ATL等，此外成功开拓蜂巢能源、瑞浦能源等快速崛起的动力企业。全球电动化浪潮势不可挡，储能快速崛起，消费稳健增长，2025年全球负极需求有望超133万吨，2021~2025年CAGR为35%，公司赛道优质，客户开拓成效显著，迎来发展契机。 积极拓展产能，一体化提升核心竞争力。公司2019/2020/2021Q1资本支出分别为1.22亿元/1.11亿元/0.43亿元，2021Q1公司账面固定资产为4.8亿元。公司2020年底产能4.2万吨，2021年/2022年产能有望达10万吨/15万吨，分布在贵州、四川、湖南。公司积极布局负极石墨化一体化，当前格瑞特石墨化产能2万吨，参股公司集能新材料（持股37.5%）拥有1.5万吨石墨化产能，此外格瑞特/集能新材料分别规划4.5万吨/1.5万吨石墨化加工产能，届时将拥有近10万吨石墨化加工产能，一体化版图清晰。 重视研发，产能/客户积极配合，业绩高增可期。公司积极扩张产能，迎接负极旺盛需求，客户开拓成效显著，囊括海内外优质客户。公司2021Q1实现收入3.28亿元，YoY+97%，实现归母净利润0.67亿元，YoY+161%，实现扣非归母净利润0.65亿元，YoY+166%，QoQ+35%。公司重视研发投入，2020年研发强度为6%，截止2020年底公司拥有发明专利30项，正在申请发明专利89项。 整体来看，我们认为公司产能扩张迅速，积极迎合负极需求高增长；公司客户优质，成长路径清晰；积极布局石墨化加工一体化，重视研发，构建竞争壁垒，长期成长可期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.3/4.8/6.3亿元，eps为0.51/0.75/0.99元，对应PE分别为41/28/21倍。基于公司卡位优质赛道，拥抱比亚迪、ATL、CATL、SKI等优质客户，产能积极扩张迎接旺盛需求，我们看好公司中长期向上的发展机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。

负极产能加速投放，订单饱满出货倍增子公司贵州格瑞特负极产能加速建设，根据公告计算，建成投产后公司负极产能预计超过9.2万吨，在2020年底产能3.2万吨基础上增长188%。2021Q2起动力电池负极需求旺盛，公司订单饱满，现有产线超负荷运转，预计2021-2022年公司负极出货量将达到6.5/11.5万吨，同比增长171%/77%。 深耕动力电池负极，受益龙头客户放量市场普遍认为负极需求将进一步向一线厂商集中，事实上公司动力电池负极出货量已处于一线或者准一线水平，且我们认为随海内外新能源车市场迅速起量，锂电池需求逐步向车用动力电池倾斜，而动力板块更注重产品性价比，公司深耕动力领域负极应用，产品循环性能、能量密度、成本管控等均有优势，且深度绑定的海内外锂电龙头客户有望大幅放量。 石墨化自供率提高，盈利能力有望提升市场普遍认为在正极、电解液大幅度提价，下游竞争激烈的基础上，负极环节提价可能不大，叠加成本端压力将挤压负极厂商盈利空间。我们认为公司全速布局自供石墨化产能，依托专业技术团队研发匹配负极的石墨化工序，采用耗电量更低自动化程度更高的箱式炉，有效节约成本，提升盈利能力。子公司格瑞特计划扩建4.5万吨、参股公司集能新材扩建1万吨石墨化产能，投产后石墨化自供率将显著提高，叠加规模效应，盈利能力和供应链稳定性均有望进一步提升。 盈利预测及估值预计2021-2023年公司归母净利润将达到3.64/6.79/10.41亿元，对应6月7日收盘价PE为31.73/16.99/11.09倍，给予买入评级。 风险提示产能投放不达预期，电动车销量增长不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。

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公司发布2020年年报、2021年一季报，盈利分别同比增长8%、161%；公司负极材料产能持续释放，维持买入评级。 支撑评级的要点2020年、2021Q1盈利同比分别增长8%、161%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入9.74亿元，同比增长4.79%；盈利1.64亿元，同比增长8.34%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长5.50%。公司同时发布2021年一季报，实现营业收入3.28亿元，同比增长97.29%；盈利6,740万元，同比增长160.73%；扣非后净利润6,453万元，同比增长165.91%。公司2020年年报业绩符合预期，2021年一季报业绩超市场预期。 负极材料2020年出货量快速增长：公司锂电负极板块2020年实现营业收入7.57亿元，同比增长5.30%；毛利率34.24%，同比下滑3.63个百分点；全年实现负极材料销量2.40万吨，同比增长35.44%。公司锂电负极业务2020年经营性现金流净额7,471万元，同比去年的-2,668万元经营性净流出有明显改善。公司与比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI、ATL 等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系；公司除继续深化与现有主要客户的合作的同时，积极拓展行业内优质新客户，2020年内成功开发了如蜂巢能源、瑞浦能源等客户，并加大了海外市场的开拓力度。 磁电装备板块2020年基本平稳：公司磁电装备板块2020年实现营业收入2.16亿元，同比增长3.08%；其中连铸EMS 产品实现营业收入1.55亿元，同比减少8.32%，毛利率52.15%，同比下滑1.98个百分点。 估值结合公司2020年年报、2021年一季报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至0.46/0.61/0.74元（原预测为0.42/0.49/-元），对应市盈率25.9/19.4/16.0倍；公司估值水平较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；全球新能车需求不达预期；产业政策风险；新建产能释放进度不达预期，新冠疫情影响超预期。

公司战略转型锂电负极，产品与客户基础扎实，技术与管理领先公司以磁电装备业务起家，2017年战略收购星城石墨后形成“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。锂电负极业务已成为公司营业收入与利润的主要来源和增长点。2019年公司实现营业收入9.29亿元，锂电负极业务营业收入7.19亿元，占比77.40%。2019年实现负极产量1.8万吨，增长67.21%，市占率约6%，排名前五。目前已实现对宁德时代的批量供货，开发了SKI、ATL等客户。 石墨负极市场空间广阔，公司凭借客户优势出货量快速增长受益新能源车渗透率快速提升，预计未来5年石墨负极需求复合增长率30%，2025年市场规模达455亿元，人造石墨负极416亿元。国内负极企业成为全球主要供应商，海外出口加速增长。随着锂电行业集中度不断提升，已切入锂电龙头供应链的负极企业持续获益，2020年负极行业CR5约75%，行业格局稳固。公司主要客户均为动力电池龙头企业，包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL。随着宁德时代、SKI等客户市场份额提升，比亚迪产品周期强劲与电池外供加速，公司负极市占率有望持续向上，出货量有望持续超预期。 公司产业链布局完善，产品技术优势明显，盈利能力领先石墨化和针状焦成本在负极中占比34%、25%，龙头企业石墨化自供比例上升，原材料针状焦采购价格2019年下半年以来维持在合理向下区间，行业盈利能力压力缓解。公司工艺技术积累深厚，布局长沙宁乡、贵州铜仁格瑞特（负极及石墨化一体化）以及四川雅安集能（参股）三大生产基地，受益贵州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型石墨化炉带来的更高生产效率，公司负极业务盈利能力领先。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司收入为11.05、19.65、24.56亿元，同比增长18.95%、77.81%、24.97%，归母净利润1.86、3.07、3.82亿元，对应EPS分别为0.29、0.48、0.60。参照2021年行业平均PE31.54，对应目标价15.14元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期；公司产能扩张不及预期；产品降价超预期

公司转型锂电材料，动力负极新秀快速成长。公司目前已形成“磁力装备+锂电负极”双主营格局。2017年战略转型锂电负极材料后，公司持续加码负极材料业务布局，正从锂电负极新秀迅速成长，有望跻身国内动力负极第一梯队。截至20年前三季度，公司营收6.40亿元，其中负极材料营收占比74.73%。2020年前三季度公司的综合毛利率37.7%，处于行业中高等水平；资产负债率为22.71%，均处于较低水平，具备较强的抗风险能力。 动力负极需求空间大，行业格局有望重塑。需求方面，预计2021-2022年，全球动力负极材料需求量分别为27万吨、40万吨，同比增速分别为64.6%、49.6%。供给方面，2020年中国负极材料出货36.5万吨，同比增长35%，其中动力电池需求增速快，拉动人造石墨负极渗透率持续提升，2020年出货量30.7万吨，占比84%。行业竞争格局来看，2020年国内负极材料集中度有所下降，CR3的市占率从2019年57%下降到53%。在消费电子黄金十年中，切入ATL等消费电子锂电巨头产业链的负极材料厂商市占率较高。动力电池更加注重产品的稳定性、一致性以及规模效应带来的高性价比，未来具备竞争优势的第二梯队负极材料企业有望实现突围，行业格局有望重塑。 公司动力负极业务快速发展，有望打造全球龙头地位。截止2020年末，公司三大产能基地布局初步完成，长沙基地：中科星城负极材料产能1.2万吨。贵州基地：格瑞特到2020年全部达产预计达到3-4万吨。四川基地：参股石墨化企业集能新材料产能1.5万吨。随着客户拓展力度加大，公司新建产能规划有望加速推进。在客户开拓方面内外并重，目标明确，深度合作比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、星恒电源、中航锂电等国内主流动力电池厂商，并向SKI等海外客户逐步渗透。石墨化一体化布局也有利于打造龙头长期核心竞争力，公司长期目标维持60%自给率，未来受益基地电费成本优势和产能释放，毛利率或将进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，6价个月目标价18.00元。我们预计公司2020年-2022年的营收增速分别为16.0%、134.8%、32.1%，归母净利增速分别为15.1%、74.2%、42.3%，EPS分别为0.27、0.47和0.67元。公司已完成动力负极材料业务的转型之路，三大产能基地鼎足而立，从当前的产业布局、技术实力、客户结构、产能投放等多维度来看，公司有望从负极材料第二梯队突围，打造全球动力负极龙头企业。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价18.00元，目标价对应应2021年年38x估值。风险提示：全球新能源汽车销量不及预期；公司新建产能释放不及预期；公司新客户开发或主流客户导入不及预期；4）文中测算假设不及预期等。

磁电设备磁电设备+负极双主业，负极收入占比已超7成。公司成立于2004年是国内电磁冶金设备行业中的知名企业，磁电装备部分主要产品市占率近60%。2017年公司收购星城石墨，开启向锂电负极材料业务锂电负极材料业务转型步伐；2018年公司收购贵州格瑞特延伸负极产业链，2019年定增融资5.33亿扩产负极（1.5万吨）与石墨化产能（1万吨），同时参股（37.5%）集能新材进一步扩产石墨化产能，子公司星城石墨已成为国内动力负极领域第一梯队厂商子公司星城石墨已成为国内动力负极领域第一梯队厂商。公司目前已形成“磁电设备“磁电设备+负极材料”负极材料”的双营业务格局，并对负极子公司主要领导与公司技术骨干完成股权激励，2020年中报负极业务收入占比已至75%。受益于新能源车销量回暖，Q3公司实现营业收入2.76亿元，同/环比增长24.75%/38.98%；实现盈利0.52亿元，同/环比增长34.95%/55.14%，业绩改善明显。 人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增。公司锂电负极业务主体为子公司中科星城，主营人造石墨，与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国SKI等厂商保持良好合作关系，下辖星城宁乡负极、格瑞特铜仁负极材料及石墨化一体化以及集能新材雅安石墨化加工三大基地，负极合计年产能已至5万吨。在当前新能源车快速发展的拐点，稳定的材料性能是大批量生产的关键，人造石墨负极凭借优于天然石墨的安全与循环性能，已成为动力电池领域的主流选择。 在国内负极材料市场，头部大厂份额较为稳定，基本形成了“4+2”的第一梯队格局。 公司近年市占率在5-6位变换，但受益于大客户比亚迪与CATL因动力领域需求的快速发展产生的庞大需求，我们预计公司市占率望有所提升。同时基于2021年国内外需求高增背景，我们预计动力负极材料价格降幅望收敛。我们测算仅动力负极市场2021年望至97.9亿元，同比增长29.0%，2025年市场空间望至295.9亿元，2020-2025年复合增速达31.3%。 公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长。我们判断以石墨化为代表的委外加工环节大约占负极成本的30-40%，布局石墨化环节成为负极生产厂商降本的重要举措。公司通过控股格瑞特参股集能新材在贵州与四川已具备约2.5万吨石墨化配套产能，同时公司对石墨化主要成本项电费与设备折旧加以控制，受益贵州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉带来的更高生产效率，公司负极毛利率处于行业较高水平。公司大客户比亚迪与CATL在2021年配套的优质供给正陆续上市，包括比亚迪多款搭载刀片电池的新车以及CATL配套的上汽、广汽、新势力等部分车型皆具备“爆款”潜力，我们看好公司负极产品销量节节攀升。 我们看好公司负极产品销量节节攀升。 投资建议：投资建议：新能源车行业国内与海外共振，2021年销量增速望高增。公司一方面受益于行业需求快速增长带来的大客户放量，另一方面公司在产业链布局、技术研发上持续加码，我们预计公司负极产品市占率有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.77/2.73/3.52亿元，对应20/21PE分别为44.4/28.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：负极材料大幅降价；下游需求不及预期；产品升级和新兴技术路线替代风险。

公司2020年前三季度盈利同比下滑7.81%符合预期：公司前三季度实现营业收入6.40亿元，同比增长2.93%；归属上市公司股东净利润1.12亿元，同比下滑7.81%；扣非后盈利1.04亿元，同比下滑13.04%。第三季度实现营业收入2.76亿元，同比增长24.75%，环比增长38.98%；实现盈利5,267万元，同比增长34.95%，环比增长55.14%；实现扣非后盈利4,898万元，环比增长57.55%。公司三季报业绩符合预期。 毛利率有所下滑，期间费用率小幅降低：公司前三季度毛利率为37.71%，同比下降6.05个百分点。第三季度公司毛利率为36.99%，同比、环比分别下滑4.77、2.13个百分点，主要是由于负极材料降价导致利润率小幅下滑。前三季度期间费用率为20.05%，同比下降1.88个百分点，其中管理费用率6.25%，降低了0.86个百分点，研发费用率7.08%，提高了1.16个百分点。公司前三季度其他收益为1,458万元，同比增长39.51%，主要是政府补助增加；计提信用减值损失为126万元，同比减少158.63%，主要是销售货款回升所致。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为1.13亿元，同比增长950.21%。 负极材料新建产能持续释放，有望增厚公司业绩：公司在加大海外客户开拓力度的同时，持续开发国内市场新客户和新产品。未来随着新建项目的达产、石墨化自给率的提升与规模优势的显现，成本有望显著下降，负极业务盈利有望持续高增长。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.27/0.42/0.49元。（原预测每股收益为0.27/0.42/0.50元），对应市盈率为42.6/27.3/23.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期，产业政策风险，全球新能车需求不达预期，价格竞争超预期，新建产能释放进度不达预期。

Q3归母净利润同环比分别+34.95%/+55.14%，季度拐点来临公司发布2020年三季报，公司2020Q3实现营收2.76亿元，同环比分别+24.75%/+38.98%；归母净利润0.53亿元，同环比分别+34.95%/+55.14%；扣非归母净利润0.49亿元，同环比分别+28.09%/+57.55%。综合毛利率为36.99%，同环比分别-4.8pct/-2.1pct，综合净利率为19.11%，同环比分别+1.4pct/+2.0pct。我们预计公司2020-2022年归母净利润预计为2.02/3.03/4.24（原值4.67）亿元，EPS预计为0.32/0.47/0.66（原值0.73）元，当前股价对应PE为36.41/24.35/17.40倍，维持“买入”评级。 负极Q3销量同环比高速增长，短期业绩弹性较大公司Q3负极发货7800吨，预计确认收入在7500吨，同环比增速均在60%以上。销量实现高增一方面得益于终端新能源车需求回暖（公司95%以上的产品为动力类，Q3国内新能源车销量为34.51万辆，同环比分别+40.98%/+34.19%），另一方面公司下半年新开发客户中航锂电，并在比亚迪、苏州星恒、亿纬锂能等客户中实现供货比例持续提升，使得公司负极销量超越行业增速。净利润方面，Q3负极吨净利预计为6300元，环比微跌，公司8月份新投产1万吨石墨化产能，Q3产能持续爬坡，目前石墨化自给率高达60%，预计Q4成本控制能力进一步增强。 负极业务季度拐点来临，或快速跻身一线龙头之列公司Q3新投产2万吨负极及1万吨石墨化产能，目前负极年化产能在4.2万吨，10月已接近满产状态，预计全年出货量在2.6-2.7万吨。随着全球新能源汽车景气度持续攀升，公司加速扩产抢占市场，预计每年新增1.5-2万吨左右产能投放，同时可以看到，公司陆续跟进原有客户的新项目，表明公司产品充分得到下游客户的认可，且跟随下游客户持续进化的能力较强。我们认为公司负极市占率逐步提升的趋势较为确定，或快速跻身一线龙头之列，看好长期成长性。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、负极市场竞争加剧。

事件：中科电气发布2020年三季报，实现营业收入6.4亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下降7.81%；其中第三季度营业收入为2.76亿元,较上年同期同比增长24.75%;归属于上市公司股东的净利润为5267.43万元,较上年同期同比增长34.95%。 1）锂电负极板块持续回暖，销量持续增长。公司在上半年负极业务实现营业收入2.76亿元，上半年锂电负极材料产量约7600吨，公司与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI等客户均保持较好的合作关系，考虑到三季度公司的大部分客户的业务较上半年均有大幅增长，结合公司产能情况，预计公司单三季度出货基本接近上半年水平。公司现有负极年化产能约2.5-3万吨，预计整体产能年底将扩建至4.2万吨。上半年负极材料价格约为3.6万元/吨，较去年均价下滑约10%，三季度均价由于受性价比产品的占比上升有所下降，但公司通过石墨化及降本增效措施，负极毛利率依旧维持在高位。 2）磁电装备板块稳步成长。下游钢铁行业受供给侧改革和新基建政策的积极影响，趋向生产智能化、生产绿色化、生产特钢化发展，公司抓住去产能、产能置换、节能环保带来的市场机遇，预计将持续成长。 3）公司未来将伴随新能源汽车产业复苏而增长，赛道优势不改，公司也积极布局未来，聚焦资源加大锂电负极研发投入。2020年前三季度研发费用4536万元，研发费用率为7.1%。随着国内疫情防控形势好转以及延缓补贴退坡，产业激励政策的陆续出台，预计锂电负极行业的需求稳步增长，公司在人造石墨负极领域有较强竞争力，客户持续拓展及合作合作，行业复苏可带动业绩持续增长。 投资建议：预计2020-2022年收入为10.8，14.1，17.8亿元，净利润为1.9，2.4，2.9亿元，对应PE为40，31，25倍，公司处于赛道长格局好的领域，当前估值性价比较高，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，负极材料技术革新。

一、事件概述10月29日，公司发布2020年三季报，公司前三季度营收6.40亿，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿，同比下降7.81%，第三季度营收2.76亿，同比增长24.75%，归母净利润0.53亿，同比增长34.95%。 二、分析与判断三季度负极材料出货显著回升，预计四季度及明年高增长将延续上半年由于国内电动车产量下滑，公司负极材料出货约7500吨同比持平，三季度起需求显著提升，我们预计Q3公司负极出货7000吨以上，全年有望实现出货约2.3万吨。明年新能源汽车需求有望进一步回升，预计公司明年负极出货有望实现50%以上增长。公司年底负极产能将达到4.2万吨，石墨化产能约3.5万吨，未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨，负极业务高增长将延续。 动力电池客户不断拓展，市场份额有望稳步提升公司与比亚迪长期维持较好的战略合作关系，是比亚迪主力供应商。今年三季度比亚迪新能源汽车销量5.0万辆，同比增长7%，环比增长30.6%，汉、唐等车型销售表现亮眼，比亚迪电池外供也持续推进，预计将带动公司负极材料出货。此外，公司去年进入宁德时代、SKI供应链，亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等客户今年也加大供货，与海外一线电池厂的合作稳步推进，预计公司负极市占率将持续提升。 毛利率略有下滑，销售和管理费用率显著降低，盈利能力改善公司三季度毛利率为36.99%，同比降低4.77%，环比降低2.13%，主要是由于负极材料价格略有下降。前三季度销售和管理费用率同比分别下降0.39%和0.86%，经营效率有所提升。经营性现金流1.13亿，同比增长950%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿，同比增长16%、48%、33%，EPS为0.27、0.40、0.54元，对应2020-2022年42、28、21倍PE，考虑到公司负极材料业务的长期成长空间，参考CS锂电池板块TTM市盈率为95倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期。

客户与产品结构共振升级，负极龙头迎来快速成长期中科电气子公司星城石墨于2019年开始打入锂电池龙头宁德时代、ATL、SKI 供应链，客户结构与产品结构共振升级。我们认为，2020年或是公司业绩拐点之年，新增订单及新增产能将逐步兑现，公司有望跃入一线厂商之列，我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，预计2020-2022年归母净利润分别为2.02/3.03/4.67亿元，EPS 为0.32/0.47/0.73元，当前股价对应PE 27.90/18.66/12.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极布局契合产业周期，看好其未来业绩弹性我们认为子公司星城石墨是新一轮全球新能源车三年上行周期中成长动能较强的标的，自从被公司收购以来，星城石墨在技术、产品、客户层面逐步实现升级： 公司在2018-2019年专利数量突增，技术研发实力逐渐增强，由此给公司产品结构升级带来强有力支撑，快充类负极在下游动力客户中得到认可。与产品结构同期实现共振的是客户结构升级，2019年星城石墨实现对动力电池龙头宁德时代、SKI 的供货，目前供货比例持续提升。我们认为，星城石墨在2019年实现对宁德时代、SKI 的供应应当被看作里程碑式事件。优质客户带来的不仅是直观的销量增长，更是品牌力的提升以及未来跟随优质客户的持续技术进化。此外，公司通过负极的一体化布局逐步优化成本，在行业整体面临较大的降本压力下仍实现吨毛利逐年提升，随着进一步技改与规模效应，公司利润有望进一步增厚。 磁电装备龙头穿越周期、盈利稳定中科电气在磁电设备领域一直处于引领行业发展的龙头地位，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%。公司通过持续技术创新打破外企垄断，逐步巩固自身龙头地位。从公司磁电业务盈利能力来看，公司在下游钢铁行业景气下行周期依然保持稳定盈利。 风险提示：硅基负极等新技术发展超预期、新能源汽车需求不及预期、负极市场竞争加剧。

事件： 中科电气发布2020年半年报，实现营业收入3.65亿元，比上年同期减少9.1%；归属于上市公司股东的净利润5,980.45万元，比上年同期减少27.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,535.37万元，比上年同期减少32.27%。 1）锂电负极板块实现营业收入27,652.24万元，同比下降11.70%，下降原因主要是国内新能源汽车补贴政策以及新冠肺炎疫情爆发双重影响，公司一季度业绩受影响较大，但二季度下游客户需求逐步回暖，营业收入环比增长24.37%。上半年锂电负极材料产量约7600吨，现有负极年化产能2.2万吨，在建产能1万吨，预计整体产能下半年将扩建至4.2万吨。上半年负极材料价格约为3.6万元/吨，较去年均价下滑约10%，公司通过石墨化及降本增效措施，负极毛利率依旧维持在36%的高位。 2）磁电装备板块下游钢铁行业受供给侧改革和新基建政策的积极影响，趋向生产智能化、生产绿色化、生产特钢化发展，公司抓住去产能、产能置换、节能环保带来的市场机遇，克服疫情影响实现营业收入8,804.06万元，同比增长0.19%。 3）公司未来将伴随新能源汽车产业复苏而增长，赛道优势不改，公司也积极布局未来，聚焦资源加大锂电负极研发投入。2020年上半年公司累计投入研发费用2884.91万元，同比增长18.11%，研发费用率为7.91%。随着国内疫情防控形势好转以及延缓补贴退坡，产业激励政策的陆续出台，预计锂电负极行业的需求稳步增长，公司在人造石墨负极领域有较强竞争力，行业复苏可带动业绩增长。 投资建议：考虑到疫情和下游需求的影响，向下调整业绩预测，预计2020-2022年收入为10.8，14.1，17.8亿元，净利润为1.9，2.4，2.9亿元，对应PE为29，22，18倍，公司处于赛道长格局好的领域，当前估值性价比较高，给予“买入”评级。 风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，负极材料技术革新。

一、事件概述8月28日，公司发布半年度报告，公司上半年营收3.65亿，同比下降9.10%，归母净利润0.60亿，同比下降27.93%，二季度营收1.98亿，同比下降6.89%，归母净利润0.34亿，同比下降7.12%。 二、分析与判断上半年受疫情影响收入下滑，负极材料价格同比下降公司负极材料业务上半年收入2.72亿，同比下降10.42%，主要是由于受疫情影响上半年国内新能源汽车销量大幅下滑，负极材料毛利率为35.83%，同比降低10.04%，主要是由于价格下降。公司上半年负极材料产量7597吨，预计实际出货约7500吨，平均单价约为3.62万/吨，较2019全年均价3.97万/吨下降约9%。子公司星城石墨上半年营收2.75亿，净利润3660万元，负极材料平均单吨净利润约为0.49万元/吨，较2019全年单吨盈利0.53万/吨下降约7%。 产能建设快速推进，预计下半年至明年将迎来快速增长今年二季度起国内新能源汽车月度销量环比持续增长，7月份销量同比恢复正增长，我们预计下半年至明年新能源汽车销量将迎来同比快速增长。公司产能建设也正积极推进，现有负极材料产能2.2万吨，预计下半年将达到4.2万吨/年，石墨化产能约3.5万吨。未来五年预计公司每年将扩产负极材料1-2万吨，预计下半年起负极业务将迎来高速增长。 比亚迪主要负极供应商，国内外一线电池客户不断拓展公司与比亚迪维持较好的长期战略合作关系，是比亚迪在动力电池负极材料的主要供应商。今年7月比亚迪搭载刀片电池的“汉”上市，预计有望热销，比亚迪电池外供也持续推进，预计比亚迪动力电池装机份额有望不断提升。公司与亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、ATL等国内外知名电池企业也保持良好合作关系，去年四季度在宁德时代、SKI开始放量，今年开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户，并加大海外市场的开拓力度，预计公司负极材料市占率将稳步提升。 销售和管理费用率显著降低，经营性现金流大幅改善公司上半年销售费用率5.43%，管理费用率6.96%，分别同比降低0.25%和0.60%，经营效率同比提升，财务费用率1.49%，同比降低1.97%，主要是利息支出和承兑贴息减少。研发投入0.29亿，同比增长18.11%。经营性现金流0.77亿，同比大幅增长499.78%。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.75、2.60、3.46亿，同比增长16%、48%、33%，EPS为0.27、0.41、0.54元，对应2020-2022年31、21、16倍PE，考虑到公司负极材料业务的长期成长空间，参考CS锂电池板块TTM市盈率为82倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期。

公司2020年上半年盈利同比下滑28%符合预期：上半年公司实现营业收入3.65亿元，同比下滑9.10%；归属上市公司股东净利润5980万元，同比下滑27.93%；扣非后盈利5535万元，同比下滑32.27%。二季度实现营业收入1.98亿元，同比下滑6.89%，环比增长19.29%；实现盈利3395万元，同比下滑7.12%，环比增长31.35%；实现扣非后盈利3109万元，环比增长28.11%。公司中报业绩符合预期。 负极材料板块收入有所下滑：上半年公司负极材料板块实现营业收入2.77亿元，同比下降11.70%，其中石墨类负极材料毛利率35.83%，同比下滑10.04个百分点；二季度显著回暖，收入环比增长24.37%。负极板块子公司中科星城营业收入2.75亿元，净利润3660万元；格瑞特营业收入6810万元，净利润1945万元。公司上半年产能2.2万吨，产量7597吨，产能利用率为69%；在建产能1万吨，规划下半年石墨类负极材料部分工序产能将达到4.2万吨。公司上半年负极材料业务实现经营性现金流净额5220万元，同比去年净流出4017万元大幅改善。 磁电装备板块收入基本稳定：磁电装备板块上半年实现营业收入8804万元，同比增长0.19%；其中EMS连铸设备实现营业收入5540万元，同比下滑25.82%，毛利率47.07%，同比下滑5.59个百分点。公司下游钢铁行业逐渐摆脱疫情影响，复工复产有序推进，呈现产销增长、价格回稳、利润回调的特点。公司加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，整合公司优势资源，推进重大项目的执行和进度追赶。估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为0.27/0.42/0.50元。（原预测每股收益为0.31/0.42/0.50元），对应市盈率为31.8/20.2/17.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期，产业政策风险，全球新能车需求不达预期，价格竞争超预期，新建产能释放进度不达预期。