报告关键要素:公司实现了免热处理合金在某高端新能源汽车电池包箱体及托盘支架加强板结构件上的市场化应用，目前正在积极与下游压铸厂和汽车主机厂推进项目合作，已与文灿集团股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立了战略合作关系。 投资要点:成本优化叠加产品高端化，中间合金业务实现业绩高增长。2022 年公司功能中间合金板块实现销量8.56 万吨，同比增长14.29%，营业收入实现21.21 亿元，同比增长31.74%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.55 亿元，同比增长43.44%。其中，2022 年公司的高端晶粒细化剂销量为9,433 吨，同比增长123.81%，航空航天级特种中间合金销量408.25 吨，同比增长58.28%，高端产品占比增加为公司贡献了更多业绩增量。包头稀土功能中间合金工厂在能源、材料和少人化生产上的低成本优势明显，助力降本增效。未来，随着轨道交通、高压铝电缆等行业基于强度和减重、成本等要求对铝产品使用规模不断扩大，高端铝材将成为未来主要增长市场，高端合金需求增加有望提升公司盈利空间。 铝合金产能加速释放，利润大幅增长。2022 年公司铝合金车轮板块产量为1816 万只，同比增长17.18%,销量为1748 万只，同比增长18.99%，营业收入实现73 亿元，同比增长39.62%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为3.17 亿元，同比增长159.77%。公司在中国、泰国、美国、韩国、巴西和墨西哥拥有多家子公司，随着泰国工厂产能释放，墨西哥工厂建设提速，公司的生产能力和产品销量得到大幅提升。2022 年，公司采用的金属材料和海运费联动的定价模式，降低了材料成本和海运费对公司利润的影响，叠加人民币贬值和国内外铝价正挂等因素的影响，使得公司铝合金车轮业务的利润水平大幅增长。 再生铸造铝合金盈利承压，公司持续优化原料与产品结构。受全球流动性变化、地缘政治以及能源因素的影响，铝价高位震荡导致公司存货跌价。同时，汽车产业链停摆，使得公司铸造铝合金产品库存较高不能及时消耗，造成业绩承压。2022 年公司再生铸造铝合金板块实现销量83.70 万吨，同比减少3.44%，营业收入实现119 亿元，同比增长1.27%，扣除股权激励摊销费用的归母净利润为1.43 亿元，同比减少35.26%。公司积极克服市场压力，结合领先的再生铝利用技术，进一步提高再生铝的使用比例，降低生产成本提高利润水平。2022 年公司再生铝资源采购量56.63 万吨，同比增长3.1%。同时公司加大市场开发力度，持续优化产品市场结构，加快新能源汽车、一体化压铸行业客户布局，从而保证了销量和营业收入的稳定。 锂电材料即将投产，打造未来新增长点。公司掌握电池级氟化钠、六氟磷酸钠的储备技术和完备的生产场地。报告期内，公司全速推进项目建设，目前生产车间及其他配套工程已基本完工，设备已安装到位，市场开发同步进行中，项目即将竣工投产。量产后的氟化盐产能将与中间合金业务协同发展，进一步实现降本提质的目标，同时六氟磷酸锂、电子级氟化钠等锂钠电池电解质产品将直接对外销售，为公司在原有业务领域之外，打造业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品实现高端化，产能加速释放，略微上调23 年公司营收预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为251.67/306.90/357.57 亿元；归母净利润7.42/10.55/13.00 亿元；EPS分别为1.19/1.69/2.08 元/股，维持公司“增持”评级。 风险因素：新能源汽车与燃油车产销量不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；锂电材料业务产能释放不及预期；铝价波动风险。

公司与丰田合资成立的华丰燃料电池有限公司发布了全新一代大功率氢燃料电池系统——TLPower150。据介绍，TLPower150额定功率达到了150kW，重量166kg，采用FCPC、电堆、BOP三层构造，质量功率密度达900W/kg，最低启动温度为零下30摄氏度。丰田表示：“TLPower150可满足城际客车、重卡等动力需求，质量轻、体积小、功率大、效率高、氢耗低、快速响应、系统高度集成化，能适配更多商用车型。”投资要点:产业发展提速，产品产销两旺：受益于国家“双碳”减排目标及燃料电池汽车示范应用城市群政策的落地实施，2022年中国燃料电池汽车行业取得了快速发展。根据中国汽车工业协会公开数据显示，2022年全国燃料电池汽车销量超过3,000辆，同比增长超过112.8%。在此背景下，公司加强市场营销拓展，产品产销两旺。年报显示，公司2022年燃料电池系统生产量为1683台、销售量为1537台，分别增长113.31%及183.06%，燃料电池系统销售总功率为161,520KW，同比增长175.73%。营业收入实现持续增长，2022年实现营业收入7.38亿元，同比增长17.28%。 加强技术研发，拓展产品应用场景：公司研发实力雄厚，2022年，公司获得授权专利397项，软件著作权5项，累计获得授权专利845项，软件著作权103项。公司完成了高低频耦合的单片级交流阻抗测量技术、三级闭环快速冷启动技术及高性能引射匹配液氢技术等的开发，进一步提升了燃料电池系统产品的相关性能。同时为丰富公司产品应用场景，公司开展了热电联供新应用的开发，提前拓展百KW级大功率燃料电池系统，并积极与国内主流整车厂合作拓展开发客车、环卫车、牵引车、冷链物流等新车型，从而满足多元化市场需求。 成本增加叠加存货跌价，公司仍面临亏损：2022年，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.66亿元，亏损金额同比增加453.02万元。亏损主要原因为（1）燃料电池行业现阶段仍处于产业化初期阶段，市场规模较小。（2）公司始终坚持以研发驱动发展，2022年研发费用1.01亿元，同比增加9.15%。（3）2022年，公司根据持续扩大的经营规模，相应的加大了在市场拓展及人才储备等方面的投入，公司管理费用与销售费用分别为2.13亿元和1.05亿元，同比增加56.49%和68.41%。（4）为进一步夯实公司资产质量，公司对部分已不能满足客户市场需求或适配公司在售产品的存货及固定资产等计提了减值损失。2023年第一季度，归属于上市公司股东的净利润为-0.39亿元，同比减少65.56%，主要系报告期内营业收入较同期减少50.16%及本期支付H股上市相关费用。 盈利预测与投资建议：考虑到年初行业整体承压，下调公司23-24年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为12.31/19.33/30.06亿元；归母净利润-35.91/43.02/106.06亿元，同比增长78%/220%/147%;EPS分别为-0.30/0.36/0.90元/股，盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势，维持公司“买入”评级。 风险因素：政策红利消退；研发进度不及预期；应收帐款回款不及预期。

报告关键要素:中科电气2004 年成立于湖南岳阳，公司在2017 年收购星城石墨，正式进军锂电负极行业，目前已建立湖南、贵州、四川三大锂电负极产业基地布局，且形成了“磁电装备”和“锂电负极”双主营的业务格局。 投资要点:需求端：负极行业快速增长，公司出货量有望受益。据EVTank 统计，2022 年全球负极材料出货量达到155.6 万吨，同比增长71.9%；2022年国内负极材料出货量达到143.3 万吨，同比增长84.0%，中国负极材料产量全球市占率进一步提升，全球超过90%的负极材料由中国生产。 公司负极市场份额稳步增长，逐步进入行业第一梯队。2020 年国内负极材料市场CR5 为78%，中科电气行业市占率为7%，位居行业第五；2021 年国内负极材料市场CR5 为59%，中科电气在行业市占率为7%。 随着自身产品竞争力的不断提高，公司在行业内的竞争力与行业地位有所增强，未来公司的市场份额有望继续保持稳步增长。 供给端：石墨化自供率与原料价格是公司盈利关键。随着各负极企业扩充产能的逐渐释放，2023 年负极材料市场或将转向供给平衡甚至产能过剩。在人造负极制造成本中，石墨化成本占比55%，是主要成本环节，为了降低自身生产成本、提升自身产品竞争力，公司积极扩产石墨化产能。根据公司年报数据，截至22 年底公司共有石墨类负极材料年产能11.48 万吨，在建年产能18.5 万吨。随着扩产产能的逐步释放，公司的石墨化自供率有望迎来大幅突破，预计公司2023-2024 年负极总产能有望达到26.7/39.2 万吨，预计石墨化产能分别为20.5/24.5 万吨，预计石墨化自供比例为77%/63%，若产能顺利投产，公司产品将更具性价比，从而在市场中拥有更高的竞争力。 公司重视研发投入，技术水平处于行业前列。公司研发投入率在行业中处于领先地位，18-21 年平均研发费用率达到5.60%。2018-2021 年公司研发费用率分别为5.88%/5.66%/6.37%/4.47%，截至2022 年6 月30日，公司研发投入已达5849.7 万元，同比增长39.39%，各项研发项目有序开展。公司自研的石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术业内领先，尤其是自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线，电耗成本更低、炉芯耗材费用更少、自动化程度更高，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势；同时公司还具备负极材料设计-施工-运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的贵州生产基地负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。 盈利预测与投资建议： 预计公司23-25 年实现营业收入61.02/87.57/105.24 亿，净利润6.00/10.31/11.77 亿元，EPS 分别为0.83/1.42/1.63 元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，首次覆盖给予增持评级。 风险因素：行业过度扩产导致短期产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。

报告关键要素: 恩捷股份早期从事包装印刷品业务，2016年 9月在深交所挂牌上市，2018年通过并购上海恩捷进军湿法隔膜业务，随后开始其隔膜版图的构建。公司是锂电隔膜赛道龙头，2022年公司实现营业收入 125.91亿元，同比增长 57.73%，归母净利润 40.00亿元，同比增长 47.20%。 投资要点: 公司是全球湿法隔膜龙头，湿法隔膜市占率持续领先：公司现已形成了以湿法隔膜为核心，干法湿法共同发展的业务布局。2021年公司通过收购捷力、纽米，行业整合下龙头地位进一步稳固，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，2022年底湿法隔膜产能合计达 70亿平，国内市占率约 40%，位居第一。 隔膜行业需求高景气，新增产能释放有序：隔膜行业具备高壁垒、高利润、高集中度的特点。行业需求方面，我们预计 2023/2024年锂电池规模将达到 1388/1831GWh，对应隔膜需求 190/250亿平左右。供给方面，我们预计 2023/2024年全球隔膜供给量有望达 223/306亿平。预计随着 23年新增产能有序释放，隔膜供需紧张状况将有望缓解。 多重优势构造龙头核心壁垒：客户优势：公司与国内主流锂电池生产企业及海外锂电池生产企业均建立了合作关系，拥有优质的海外客户资源。产能优势：公司积极扩张拓展市场，加大产能建设，形成规模效应，预计 2022-24年隔膜产能有望突破 70、97、119亿平。技术优势：恩捷股份良品率在行业内处于领先地位，技术优势保证公司降本增效成果。 公司的技术优势实现了综合良品率超过 78%，远远高于其他隔膜企业良品率。更高的良品率降低了公司辅料回收成本和单平原材料成本，同时在电池企业客户中树立起良好口碑，有助于稳固湿法隔膜龙头地位。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 23-25年 实 现 营 业 收 入166.19/219.50/279.05亿，净利润 54.54/71.00/87.93亿元，EPS 分别为 6.11/7.96/9.85元/股，基于公司在湿法隔膜领域的龙头地位，首次覆盖给予增持评级。 风险因素：下游需求不及预期；市场份额拓展不及预期；客户拓展不及预期；全固态电池量产时间大幅提前。

公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营业收入246.00亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润22.09亿元，同比下滑13.05%；实现扣非归母净利润22.46亿元，同比下滑22.05%。2023年一季度，公司营业收入为53.38亿元，同比下滑13.65%；归母净利润为4.02亿元，同比下滑40.52%；扣非归母净利润为3.89亿元，同比下滑42.16%。 投资要点:量减价增营收增加，成本上升导致毛利率下滑：2022年公司焦炭产量为536.3万吨，同比下滑4.58%；销量为543.3万吨，同比下滑5.54%。 2022年，我国煤炭市场受到多重上行/下行超预期的扰动因素，主要受到俄乌地缘冲突以及国际能源危机的影响，直接导致了我国煤炭价格的高位运行，量减价增综合导致公司营收增加。2022年公司焦化产品毛利率为21.26%，同比下降8.99%。按炼焦煤和焦炭市场均价计算，炼焦煤/焦炭年初价格涨幅为17.63%/5.56%，炼焦煤价格涨幅大于焦炭价格的涨幅，使得公司成本上升幅度大于产品价格上升幅度，毛利率下降。 受价格下降影响，23年Q1盈利增速放缓：据公司一季报显示，由于主营产品焦炭的市场价格下降幅度大于原材料采购价格的下降幅度，公司盈利出现较大幅度的下滑。按炼焦煤和焦炭市场均价计算，与2023年年初价格相比，2023年一季度炼焦煤下滑5.12%至2151元/吨，焦炭市场均价下滑3.69%至2507元/吨，产品价格下降幅度更大。23年第一季度公司毛利率为10.98%，同比下滑5.02%。 发挥产业协同效应，完善氢能产业链布局：炼焦过程中释放的大量的焦炉煤气中含有55%左右的氢气，为提升产品附加值，公司在氢能产业链上下游广泛投资布局。目前，公司已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加-用”产业链；中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进七大区域发展战略。公司氢能业务的主要产品为氢燃料电池商用车，报告期内公司合计生产销售商用车741台，同比增长23.29%，其中氢燃料电池汽车637台，同比增长43.03%。在氢燃料电池商用车细分领域市占率位居前列。青岛美锦氢能科技园项目预计于2023年中将投入生产，规划产能5千台，未来产能有望提升。盈利预测与投资建议：考虑到成本逐步上升对23年盈利能力的影响，我们下调了2023年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为246.08/256.09/278.31亿元，净利润分别为22.38/24.85/27.91亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.65元/股，公司长期基本面依然向好，本次评级维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。

公司发布2023年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入46.92亿元，同比增长22.12%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长11.26%。 实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长21.01%，Q1业绩在预告区间上半部，略超市场预期。 投资要点:客户合作关系牢固，一季度业绩同步增加：根据GGII数据，2023年Q1中国动力电池市场出货量为128GWH，环比下降12.3%。主要系动力电池企业为降低成品库存，Q1排产量低于出货量，对正极材料需求降低，多家正极材料生产商一季度业绩大幅滑坡。而公司国际国内客户需求稳定，与SKon、AESC等全球一线品牌的动力电池企业建立了牢固的合作关系，同时公司也聚焦国内大客户，与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等战略客户进一步强化战略合作，同时积极开发力神电池等新客户，实现了产品的大批量出货，销售收入同比持续增长。 存货管理能力强，公司盈利水平稳定:碳酸锂是锂电池正极材料生产的关键原料。根据上海钢联的数据，去年11月起，碳酸锂价格触顶回落，今年出现大幅下滑。截至今年3月底，电池级碳酸锂均价为每吨24.5万元，已较去年末腰斩。公司库存水平维持低位，原料价格下降对利润整体影响较小，第一季度存货减值0.27亿元。客户方面，公司国际客户销售占比已超过70%,外销产品盈利能力较好。产品方面，随着超高镍多元材料及无钴材料的大规模应用，未来公司在全球高端动力电池材料领域有望获得更大增长空间，有望带动盈利水平提升。 费用控制良好，股权增持增信心：2023年第一季度期间四费为2.11亿元，同比降低19.47%,期间费用率4.5%，同比降低2.32pct，公司费用控制能力良好。公司于4月24日发布公告，为了维护广大投资者和股东的利益，公司管理层和核心骨干员工基于对公司未来发展的信心，拟实施2023年管理层和核心骨干股权增持计划，资金总额预计不超过0.9亿元，共有公司高管在内的450名员工参与,未来择机通过二级市场增持公司股票，以实现与公司共发展。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司23-25年实现营业收入

报告关键要素: 宁德时代发布 2023年一季报，第一季度实现营业收入 890.38亿元，同比增长 82.91%；归属于上市公司净利润 98.22亿元，同比增长 557.97%； 基本每股收益 4.03元，同比增加 526.37%。 投资要点: 动力储能双驱动，一季度有效去库存：根据 GGII 数据显示，2023Q1中国动力电池市场出货量为 128GWh，环比下降 12.3%,2023Q1储能锂电池出货量约 42GWh，同比增长 28%。在消费淡季，宁德时代执行了去库存的策略，蒋理确认公司一季度存在销量大于产量的情况。根据财报显示，截至 2022年末/2023年一季度末，公司存货金额为 766.69亿元/640.38亿元，一季度去库存规模超 126亿元。GGII 预计锂电池二季度上旬仍以清理库存为主，二季度下旬后排产逐步恢复。 受上游碳酸锂价格下降，公司盈利能力增长：2023年一季度，电池级碳酸锂价格出现下跌趋势，跌穿了 2022年的全年平均价格约 47万元/吨。三月末青海碳酸锂价格来到 21.3万元/吨，单季度平均下降幅度达62.03%，4月中旬则进一步跌破 20万元/吨大关。上游原材料的下降有利于缓解宁德时代的成本压力。2023年一季度，宁德时代的归母净利润高达 98.2亿元，同比增长 557.97%，毛利率和净利率水平分别达到21.27%和 11.32%，其中净利率同比增长 7.26个百分点，而 2022年同期的利润、毛利率和净利率却均处于同比下滑的困境中。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司第一季度研发费用 46.52亿元，同比增加 81.16%。依靠在资金、人力等方面的持续投入，宁德时代的技术护城河得以不断夯实。奇瑞汽车于 4月 17日宣布，宁德时代的钠离子电池将首发落地奇瑞相关车型；4月 18日，搭载宁德时代麒麟电池的极氪 009车型在上海车展正式交付，成为麒麟电池的全球量产首发车型；搭载麒麟电池的极氪 001也将于 4月底开启交付，续航里程可达 1032公里。理想汽车也在同一天宣布，该公司的第一款纯电动汽车将成为全球首款搭载 4C 麒麟电池的量产车型。公司将坚持创新，以产品在技术上领先同侪、实现卓越制造和精益管理的核心理念应对市场竞争。 盈利预测与投资建议：预计公司 23-25年实现营业收入分别为 4665.00/5873.35/7503.56亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为432.69/594.36/792.09亿元，EPS 分别为 9.84/13.52/18.02元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。

报告关键要素: 根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，1-3月，我国动力电池累计产量 130.0GWh，累计同比增长 26.3%。公司作为负极材料龙头，23年一季度营收达到 36.99亿元，同比增长 18.16%；实现归母净利润 7.02亿元，同比增长 10.26%，盈利能力保持优异。 投资要点: 锂电需求不断增长，各业务表现亮眼：2022年全年公司实现主营业务收入 154.17亿元，比上年同期增长 71.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 31.04亿元，比上年同期上升 77.53%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 29.59亿元，比上年同期上升 78.25%。公司涂覆隔膜加工量达到 43.38亿平，占同期国内湿法隔膜出货量的 44.31%，较上年同期提升 9.12%，市场占有率继续大幅提升，规模经济性不断呈现。锂电设备实现营业收入 24亿，同比增长 75.55%。 受价格回落影响，产品盈利小幅下滑：4月 15日，公司发布 2023年第一季度报告，Q1公司营收达到 36.99亿元，同比增长 18.16%；归母净利润 7.02亿元，同比增长 10.26%；扣非归母净利润达到 6.78亿元，同比增长 10.64%；受石墨化加工成本回落和高成本库存影响，2023年Q1公司盈利能力有所下滑，Q1毛利率为 34.30%，同比-4.43pct；2023Q1净利率为 21.22%，同比-0.75pct。2023年一季度，韩系客户占比和欧洲客户占比较去年有明显回升，鉴于海外客户产品定位毛利率较为稳定，公司负极材料客户格局会继续保持多元化，整体产品以中高端为主，享受技术溢价。 产能一体化扩张，推动降本增效：据高工锂电不完全统计，2022年负极材料投扩产项目达到 34起。随着产能集中释放，无差异化产品优势、研发技术优势和生产要素成本优势的劣势产能将面临淘汰，未来负极行业仍可能存在有效供给不足的情形。在负极材料方面，公司已经形成年产 15万吨以上的负极材料有效产能，其中包括 11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能，力争在 2025年实现 25万吨负极材料有效产能。在基膜涂覆隔膜方面，公司已经形成年产 5亿平基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨 PVDF 及 60亿平涂覆隔膜加工的有效产能。公司计划总投资 20亿元投资复合集流体研发生产基地，年产 1.6万吨复合铜箔，预计 6-12个月建成投产。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 23-25年 实 现 营 业 收 入224.01/298.16/360.97亿，净利润 42.23/56.11/64.27亿元，EPS 分别为 3.04/4.03/4.62元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：新能源汽车销量不及预期；新建产能投产时间不及预期；新产品研发失败风险

报告关键要素:4 月10 日，公司发布2022 年年报和2023 年第一季度业绩预告。受下游新能源汽车产业和储能需求增长影响，作为全球锂电正极材料的龙头企业，公司充分享受市场红利，2022 年度公司实现营业总收入212.6 亿元，同比增长157.50%；实现归属于上市公司股东的净利润22.6 亿元，同比增长106.82%。2023 年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4-4.5 亿元，比上年同比增加3.36%-16.28%。 投资要点:动力储能双驱动，营收大幅增长：公司从事的锂离子电池正极材料业务属于锂电产业链，电动汽车和储能是锂电应用市场的主要增长点。据EVTank 数据显示，2022 年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。其中，中国锂离子电池出货量超661GWh，同比增长近98%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69%。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022 年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%。中国储能锂电池出货量达130GWh，同比增速达170%。 一季度国际国内需求稳定，业绩同步增加：根据乘联会数据，3 月乘联会新能源乘用车厂商批发销量60 万辆，环比增长20%，同比增长30%。 预计一季度新能源车厂商销量148 万辆，同比增长25%，一季度新能源乘用车开门红基本实现。海外市场盈利水平高于国内，在国际市场上，国际客户销售占比已超过70%,公司与SKon、AESC 等全球一线品牌的动力电池企业建立了牢固的合作关系，并实现产品的大批量出货，同时公司也聚焦国内大客户，与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等战略客户进一步强化战略合作，同时积极开发力神电池等新客户。 持续扩建产能，扩建前驱体及磷酸盐系正极材料：2022 年全年，公司多元材料产能4.7 万吨，产量6.3 万吨，部分产品外协生产，产能利用率达133.10%。公司将加快推进常州当升二期工程产能的建设进度，建成具有国际领先水平的锂电新材料智能制造基地，实现产能全部投产。 公司于2022 年9 月16 日公告年产1 万吨前驱体产能扩建项目，预计项目建成后公司前驱体产能将达到1.5 万吨/年。公司于2022 年12 月公告，将建设运营年产20 万吨正极材料生产项目和30 万吨/年磷酸（锰）铁锂项目，均预计2028 年底建成，远期拟规划再建设年产20 万吨磷酸锰铁锂生产线。随着公司上述锂电项目的陆续建成投产，公司未来产能规模将实现大幅跃升，前驱体自给提升盈利。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司23-25 年实现营业收入273.43/347.97/349.77 亿元，归母净利润23.88/30.51/30.29 亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨等。

3月13日，宁德时代与北汽集团签署商务合作与先进技术赋能战略合作协议。双方计划共同开发动力电池产品，开拓新能源汽车市场。根据协议，宁德时代将深度融入到北汽集团下属自主品牌新能源汽车企业的整车开发及生产。公司于3月10日披露2022年年报，2022年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%，归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%。 投资要点:享受新能源市场增长红利，稳固龙头地位：2022年全年，全球动力电池装车量达到517.9GWh，同比增长71.8%。公司全球市场装机达到191.6GWH，同比增长92.5%；全球市占率达到37%，同比提升4pct。根据中国动力电池产业创新联盟统计，2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，同增90.7%，其中公司实现装车142.02GWh，国内市场份额48.2%,较2021年同期下降了3.9pct。储能方面，2022年全球储能电池出货量142.7GWh，同比增长204.3%，公司市占率延续第一。 全球化布局，加强客户联系：宁德时代在德国建立首个海外工厂，初始规划产能14GWh；在匈牙利德布勒森筹建另一座欧洲电池工厂，拟投资不超过74.3亿欧元建设电池工厂，规划产能100GWh。通过在欧洲形成本土化动力电池供应能力，公司可以进一步贴近欧洲客户，提供更为及时有效的产品解决方案，更好更快地响应客户需求。 重视研发创新，保持市场竞争力：公司持续加大研发投入，2022年Q1-Q3研发费用为105.77亿元，比去年同期增长约1.3倍。公司对电池结构进行创新，推出支持4C充电倍率的麒麟电池，该电池被美国时代杂志评为2022年度最佳发明。 盈利预测与投资建议：考虑到国补退坡以及新能源汽车价格战等影响，略微下调公司盈利预测。预计公司23-25年实现营业收入分别为4665.00/5873.35/7503.56亿元，归母净利润分别为432.69/594.36/792.09亿元，EPS分别为17.71/24.33/32.43元每股。 基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。 风险因素：全球新能源车销量不及预期;市场竞争加剧；原料价格上涨。 3678

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年公司业绩预告公告，预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%；预计扣非归母净利润为-1.88 亿元到-1.53 亿元，同比减少-5.38%到-14.24%。 业绩点评:乘政策东风，提高产品销量：公司享受燃料电池汽车示范应用城市群政策红利期间，不断加强市场拓展，努力提升产品销量。2022 年已上险氢燃料电池车辆搭载亿华通发动机占比29.1%。从燃料电池配套企业配套数量来看，2021/2022 年亿华通配套数量分别为635/946 辆，同比增加48.98%，均位居榜首。但与第二名的差距在缩小，22 年重塑科技配套达859 辆。预计2022 年度实现营业收入7.2 亿元至7.7 亿元，与上年同期相比预计增加0.91 亿元到1.41 亿元，同比增加14.40%至22.34%。 持续研发迭代，打造技术护城河：公司近年来加大研发力度，2022 年Q1-Q3 研发费用累计达8,592.42 万元，同比增加45.91%；研发费用率累计达22.00%，同比增加6.23%。2021/2022 年公司公开专利数量达248/678 件，同比增加173.39%，其中中国发明实用、中国发明授权、中国外观分别为211/642、32/30、5/6 件，科研成果不断增加。公司《石墨极板燃料电池强耐低温快速自启动技术》斩获全球新能源汽车创新技术奖，该技术创新大幅提升燃料电池低温性能，基于该技术的新一代燃料电池产品可以实现-40℃低温环境下，126.5 秒内达到额定功率输出，性能指标在国际上处于领先地位，为燃料电池技术在无人机、潜艇、船舶等更广阔领域应用奠定良好基础。 存货跌价叠加成本提升导致亏损扩大：公司预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%，主要原因为：（1）燃料电池系统更新换代速度快叠加燃料电池产业链国产化进程加速的影响，产品成本和售价降低，公司对部分在售产品的存货计提了资产减值损失。（2）随着公司经营规模扩大和燃料电池市场的规模化发展，公司在市场拓展和人才队伍上加大投入。2022 年Q1-Q3 公司管理费用/销售费用/研发费用分别为1.42 亿元/4,696.81 万元/8,592.42 万元，同比去年同期增长94.16%/11.51%/45.91%，成本不断上升。（3）2022 年按期计提H 股相关上市费用。 盈利预测与投资建议：因存货跌价叠加成本提升，本次下调盈利预测，预计公司22-24 年营业收入分别为7.55/17.41/27.23 亿元；归母净利润-1.51/1.11/1.94 亿元；短期亏损不改氢能龙头长期向好的基本面，维持公司“买入”评级。 风险因素：政策红利消退；研发进度不及预期；应收帐款回款不及预期。

报告关键要素: 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营业收入 91.13亿元，同比增长达 204.92%；实现归母净利润 9.12亿元，同比增长达 104.06%；实现扣非后归母净利润 9.74亿元，同比增长达 234.49%。业绩表现超预期。 投资要点: 产能持续扩张，增长预期明确：公司目前锂电材料产能 2.5万吨，其中多元材料产能 2.36万吨，钴酸锂产能 0.14万吨，上半年实现共计产量2.9万吨，产能利用率达 117.22%。目前在建锂电材料产能 7万吨，其中多元材料在建产能 5万吨，钴酸锂在建产能 2万吨。公司加快推进常州当升二期工程 5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程 2万吨小型锂电正极材料的产能建设，其中常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。 营收超预期，短期盈利能力承压：公司上半年锂电材料业务实现营业收入 90.15亿元，同比增长 210.57%，受疫情等因素冲击影响，毛利率为17.52%，同比下滑 3.05pct。其中多元材料营业收入达 81.29亿元，同比增长 245.24%，毛利率 18.42%，同比下滑 3.02pct，短期盈利能力承压，但长期看公司基本面依然向好。 布局高镍赛道，Ni93批量供货：公司在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域实现了完整的产品布局，其中高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货。公司批量出货于 SKon、AESC、LG新能源等全球一线品牌的动力电池企业，Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司 22-24年实现营业收入201.39/273.43/347.97亿元，归母净利润 18.23/23.49/30.71亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。

公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润为16-17亿元，同比增长111%-124%；预计22H1实现扣非归母净利润13.5-14.5亿元，同比增长87%-100%。业绩超预期，未来有望保持高速增长。 投资要点: 产能扩张应对旺盛需求，负极业务盈利持续改善：行业景气度高，公司订单饱满，促进利润高速增长。22H1随着内蒙古包头二期人造石墨一体化产能不断投放，公司人造石墨出货量同比大幅增加。我们预计包头二期将在22年底为公司带来6万吨人造石墨产能及5万吨以上石墨化配套产能。此外，四川眉山一期10万吨一体化产能预计22年底试投产，23年达产，为公司带来产能增量。公司盈利能力持续改善，我们预计22/23年石墨化自供比例将分别达到59%/77%，同比+17pct/+18pct，未来有望更好地应对原材料价格上涨。 新建硅基负极产能，满足客户升级需求：6月28日公司发布公告，将建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目，总投资金额约50亿元，其中固定资产投资金额约37.5亿元。预计一期1万吨将于22年底开工，于23年投产。硅基负极结合了碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点，未来发展潜力大，潜在市场需求旺盛。公司产品已经过认证并开始批量供货，我们预计硅基负极有望满足高端客户升级需求，为公司带来新的业绩增长点，25年将实现4万吨满产。 主营业务深度布局供应链，偏光片产能扩张技术领先：公司锂电池负极材料业务客户包括CATL、LGES 等国内外主流的电芯企业；公司偏光片业务客户包括京东方、LG 等全球领先的面板制造商。客户实力强劲，合作关系稳定。偏光片方面，公司目前年产能1.3亿平，原韩国梧州2条产线搬迁至广州，目前成功试产。随着广州新增2条产线达产、张家港及绵阳共4条产线投产，公司产能在2024年有望达到2.5亿平，预计未来面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。 盈利预测与投资建议： 预计公司22-24年实现营业收入228.72/289.78/338.96亿元，归母净利润33.60/45.87/52.51亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。