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杉杉股份 能源行业 2021-02-19 16.33 -- -- 16.62 1.78% -- 16.62 1.78% -- 详细
锂电材料盈利低点已过,迎来量利齐升的阶段:20年上半年受到宏观环境影响,公司锂电材料业务处于出货和盈利低点;下半年随着行业需求的强势回暖,相关业务迎来修复,正负极单吨盈利接近疫情前的正常水平,电解液盈利不断改善,预计20年正极出货量增长30%-40%,负极和电解液出货持平或小幅增长。公司20年锂电材料无新增产能,后续投放节奏趋于稳健,随着产销的增加,产能利用率有望显著提升;正极、电解液、前驱体、六氟等环节迎来阶段性涨价,进一步支撑盈利上行。公司作为锂电材料龙头企业,产品种类丰富、技术储备深厚:正极遵循高压、高镍的产品迭代路线,负极将快充产品和硅基负极作为研发重点;电解液自产自研六氟及添加剂,与正负极的产品配套以及销售渠道协同将是一大看点。 客户结构良好,正负极覆盖ATL、宁德时代、力神、LG化学等国内外主流电池企业,电解液目前以亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、鹏辉能源等消费和国内二线动力厂商为主,有望充分受益于全球电动车行业的高速发展;公司锂电业务已进入量利齐升的发展阶段。 并购偏光片优质资产,贡献稳定的利润来源::LCD适合TV、显示器等传统市场,在未来较长时间内,在宽屏显示的主流应用领域需求量仍将依托屏幕尺寸提升而持续提升。标的资产隶属全球第一梯队,市场地位高、生产能力强、品牌优势突出、客户稳定。未来在液晶电视面板偏光片和手机显示屏偏光片产品市场规模扩大、自身市场份额不断提高、主要竞争对手逐步退出中国市场的情况下,销售收入有望实现稳定增长;同时标的资产通过原材料自产以及超大宽幅生产线的布局获得成本优势,盈利能力有望持续提升。我们预计20-22年偏光片业务将贡献营收114/121/158亿元,同比增长15%/6%/31%;贡献净利润8.3/11.4/14.2亿元,同比增长-7%/38%/24%。业务并表后将极大增厚公司整体利润,公司有望在五年时间成为全球最大的偏光片全产业链集团。 业务结构持续优化,实控人全额参与定增彰显发展信心。服装业务从20年下半年开始出表,类金融业务估计于20年年底出表,充电桩、储能维持低成本运营;公司聚焦锂电材料和偏光片双主业,业务结构进一步优化。实际控制人于20年10月回归公司董事会,亲自操刀管理公司各项业务;同时参与此次偏光片收购的全部增发,彰显对业务发展的信心。 投资建议:由于公司从20年下半年开始经营和战略层面发生较为显著的变化,21年业务范围进一步扩大;考虑偏光片并表因素,我们上调公司20/21/22年归母净利润至4.63/17.80/24.02亿元(前值4.50/6.18/8.09亿元),同比增长72%/284%/35%,对应2月10日收盘价PE分别为56.1/14.6/10.8倍。我们看好行业高景气度下锂电业务的持续改善、偏光片优质资产贡献稳定的额外利润以及公司业务结构的精简和优化带来的经营效率的提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车以及动力电池市场增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升;若不能将成本的增加有效转移给下游企业,将对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
杉杉股份 能源行业 2021-02-10 15.00 -- -- 16.62 10.80% -- 16.62 10.80% -- 详细
事件:公司发布公告,公司从2021年2月1日起将北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、原LG化学持有的LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务有关知识产权纳入合并范围。 点评: 中国大陆资产完成交割,后续将推进相关审计、中国台湾地区偏光片业务交割和杉金光电剩余30%股权交割事宜。在偏光片资产交割完成后将进行相关审计工作,并根据审计结果对最终交易价格进行调整以及进行相应款项的收付;中国台湾地区偏光片资产将在获得中国台湾经济部投资审议委员会批准后实施,但该部分资产仅占转让总价的4.5%,影响有限;杉金光电剩余30%股权公司将分三年,分别以5%、10%和15%的比例受让。 韩籍高管及专家悉数留任,交割完成后将迅速进入正常经营状态。根据公司官方资讯,偏光片资产原经营团队维持不变,原中高层干部、韩国籍管理和技术专家悉数留任,继续效力新公司,LG化学还转移了相关研发人员,协助技术研发和研发中心构筑等业务,相关人员均与新公司杉金光电签署劳动合同;同时杉金光电也与客户和供应商进行了充分沟通,现有的合作关系和合作方式将继续维持。 面板产业链上行周期,核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好,面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅,且2021供需仍处紧平衡,以京东方A业绩预告中枢计,其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元,盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一,占面板总成本的10%以上,受偏光片产能由日韩向国内切换,供需同样紧张,将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产,将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产,2019年大型偏光片产品全球市占率27%,具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后,在技术领先基础上,将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势,显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:由于相关审计公司仍在推进,从利润表角度,我们预计偏光片资产2021-2022年实现营收131和150亿元,净利润15.0和18.1亿元,以2021年并表11个月计,预计杉杉股份2020-2022年实现营收80.8、230.4和283.0亿元,同比增长-6.9%、185.2%和22.8%;归母净利5.1、20.8和28.6亿元,同比增长89.1%、307.9%和37.3%,对应2020-2022年PE分别为49.6、12.2和8.9x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
杉杉股份 能源行业 2021-02-04 17.48 -- -- 17.65 0.97% -- 17.65 0.97% -- 详细
事件:公司发布第十届董事会第九次会议决议公告,本次董事会会议表决通过同意本次重大资产重组相关补充协议及附属协议的议案。 (注:本次重大资产重组指杉杉股份收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产70%的权益)点评:附属协议内容包括偏光片资产交割的。多项重要前提。审议的附属协议内容主要包括:1.杉杉股份和LG化学关于持股公司的合资合同和章程;2.LG化学向持股公司及其子公司转让广州、南京、北京偏光片资产的股权转让协议;LG化学持有持股公司剩余30%股权未来转让安排;LG化学向持股公司的原材料供应协议;知识产权转让、许可协议及RTP技术与设备许可协议等。 附属协议通过,收购偏光片进程持续加速。根据公司与LG化学协议,本次偏光片资产收购将先由LG化学设立持股公司,杉杉股份通过增资方式取得70%股权,并通过持股公司间接购买LG化学旗下偏光片资产。从目前进度看,杉杉股份已完成对持股公司控股,并已审议通过持股公司对各地偏光片资产的收购。公司收购偏光片进程持续推进,后续资产交割有望加速落地。 面板产业链上行周期,核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好,面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅,且2021供需仍处紧平衡,以京东方A业绩预告中枢计,其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元,盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一,占面板总成本的10%左右,受偏光片产能由日韩向国内切换,供需同样紧张,将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产,将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产,2019年大型偏光片产品全球市占率27%,具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后,在技术领先基础上,将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势,显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和20.7%,归母净利5.1、7.0和10.4亿元,同比增长89.1%、37.8%和48.5%,针对LG偏光片资产,我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元。 假设2021年全年并表,则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元,对应PE为14.1x和11.7x,维持对公司“买入”评级。风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
杉杉股份 能源行业 2020-12-29 18.80 -- -- 19.05 1.33%
19.05 1.33% -- 详细
以史为鉴,技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历史来看,技术的自主可控决定成败,京东方收购了现代集团的整个 LCD 和OLED 事业部,而同期的其他企业采用合资或合作的形式,由于人事、机制和利益问题宣告失败;偏光片发展存在同样的必要条件,只有技术自主可控,未来发展才能不受他方限制。 以史为鉴,配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不足,即没有大规模电视机厂,08年中国台湾企业因为韩国砍单出现行业危机,而韩国和中国下游有大的电视企业,这样避免了危机时刻需求匮乏;面板产能向中国转移,偏光片最大的市场在中国,数偏光片发展,还看中国。 显示新技术不断推出,但 LCD 仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之后才能逐步获得一定的份额,目前主流且最具有性价比的仍是 TFT-LCD,而且其 90%以上的份额会持续较长时间。 高世代线快速扩产,面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成为全球偏光片龙头,随着面板产线不断升级扩张,对偏光片的需求日益增加,加剧大尺寸偏光片供不应求的状态,杉杉股份在最好的时间点获得最优质的资产,未来将充分受益于面板景气浪潮来临。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现营收 80.80、110.06和 132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和 20.7%,归母净利 5.1、7.0和 10.4亿元,同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%,针对 LG 偏光片资产,我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元,假设 2021年全年并表,则2021-2022年公司整体净利润为 20.2和 24.5亿元,对应 PE 为 13.2x 和 10.9x,维持对公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期。
杉杉股份 能源行业 2020-12-22 16.27 -- -- 19.35 18.93%
19.35 18.93% -- 详细
国内负极材料开创企业,技术积淀深厚。公司负极材料出身于鞍山热能研究院、国家863课题项目,是我国第一家拥有负极产品的企业,2001年即实现投产,2008年获得国家科学技术进步二等奖。之后受益Apple手机带来的消费智能化即汽车电动化,公司负极材料进入加速发展期,成长为全球龙头。 包头一体化产能投产,规模优势逐步显现。公司当前拥有负极材料产能12万吨,早期产能较为分散,2019年公司包头10万吨负极材料一体化项目1期4万吨负极及2.8万吨石墨化投产,将充分享受包头地区低电价带来的成本优势及产业链配套优势,规模效应有望逐渐显现。2019年公司负极销量4.7万吨,营收和归上净利分别为25和1.5亿元,为公司第二大收入来源,占比30%左右。2020H1在疫情影响需求背景下,公司凭借产能性能及稳定供货能力,依然实现海外客户销量增长。同时随着Q3以来动力电池需求恢复,同比环比销量大幅提升。 负极材料环节竞争格局稳定,依托自产石墨化及产品标准化,公司负极盈利有望持续提升。负极材料已形成“三大五小”竞争格局,TOP3企业贝特瑞、杉杉股份和璞泰来市占率在43%左右,其中杉杉市占率13%排名第二,为负极材料龙头。负极材料成本主要由直接材料和石墨化构成,石墨化占比在50%左右,石墨化成本中主要成本为电费,公司通过在低电价地区自建石墨化产能,生产成本将明显下降。同时,公司推动负极产品标准化,明晰牌号,提升生产效率及产能利用率,盈利能力有望持续提升。 绑定下游优质客户,伴随全球锂电龙头成长。全球动力电池市场格局集中,LG化学、CATL和松下动力电池合计市占率为68%。且从未来扩产及整车厂动力电池订单来看,锂电龙头地位稳固。公司与LG化学等动力电池龙头合作关系深厚,将伴随锂电龙头成长,受益全球电动化进程。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和20.7%,归母净利5.1、7.0和10.4亿元,同比增长89.1%、37.8%和48.5%,针对LG偏光片资产,我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元,假设2021年全年并表,则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元,对应PE为13.2x和10.9x,维持对公司“买入”评级。 风险因素。新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;重大资产购买不及预期风险等。
杉杉股份 能源行业 2020-11-30 14.07 -- -- 19.35 37.53%
19.35 37.53%
详细
TV偏光片行业两极分化,大尺寸需求旺盛。全球偏光片行业增速5-8%,TV领域消费者偏好大尺寸,相应的大尺寸TV偏光片需求占比快速提升,大尺寸TV偏光片增速有望达到17%;同时面板产能向国内转移,国内大尺寸TV偏光片增速有望达到20%。 超宽幅产线对中小尺寸偏光片实现降维打击。超宽幅偏光片凭借其极高的直通率,能够以更高的性价比应用于中小尺寸领域,保持高于行业的盈利水平。 面板供不应求,偏光片价格同步调升。近期面板市场回暖,订单可看到明年二季度,我们看好面板价格继续上扬,部分偏光片企业维持满负荷生产,尤其电视、笔电、显示器等偏光片需求旺盛,行业景气度不断高涨。 杉杉股份收购LG偏光片资产后独占鳌头。全球仅LG、三星、奇美、住化四家企业实现超宽幅偏光片大规模量产,其中LG产能占全球超宽幅偏光片产能比重超过30%,随着韩国产线落地张家港,LG超宽幅偏光片产能占比将超过40%,是当之无愧的超宽幅偏光片产能巨头。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献,预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和20.7%,归母净利5.04、6.85和10.12亿元,同比增长86.8%、36.0%和47.7%,摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x,维持对公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期。
杉杉股份 能源行业 2020-10-30 12.20 -- -- 15.25 25.00%
19.35 58.61%
详细
事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元,同比下降14.61%,归母净利润2.78亿元,同比下降3.52%,扣非归母净利润0.69亿元,同比下降67.80%;毛利率19.22%,同比下降2.59ppt。其中,2020年第三季度,公司实现营收23.53亿元,同比增长13.47%,环比增长18.34%;归母净利润1.78亿元,同比增长158.22%,环比下降3.40%;扣非归母净利润0.96亿元,同比增长84.06%,环比增长53.77%;毛利率20.47%,同比下降2.29ppt,环比增长1.99ppt。点评: 三季度锂电材料业务明显回升,推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元,同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响,正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长,同时受益产能利用率提升及公司费用控制,单吨净利提升。此外,公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资,为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。 收购LG偏光片资产持续推进,盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产,9月底已通过股东大会审议,将进入后续资产转让交割流程,在LG成立全资子公司基础上,完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购,公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头,受益于面板国产化及大尺寸化,LG偏光片资产市场地位将进一步提高,迎来量价齐升的良好局面。 聚焦锂电材料及偏光片两大主业,提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离,同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入,严控费用等措施降低支出,减少经营亏损,同时持续推进引入战略投资者等工作,提升公司整体资产收益率。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献,我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和20.7%,归母净利5.04、6.85和10.12亿元,同比增长86.8%、36.0%和47.7%,摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
杉杉股份 能源行业 2020-10-28 11.44 -- -- 14.75 28.93%
19.35 69.14%
详细
20Q1-Q3业绩受疫情影响,业绩有所下滑: 20年前三季度营收 55.6亿元,同比 -14.6%;归母净利润 2.8亿元,同比-3.5%,扣非后归母净利润 6886万元,同 比-67.8%。毛利率 19.2%,同比-2.6pct;净利率 5.5%,同比-0.41pct;扣非净 利率 1.2%,同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现, 公司管理边际向好: 20Q3营收 23.5亿元,同比 +13.5%,环比+18.3%;归母净利润 1.78亿元,同比+158.2%,环比-3.4%;扣非 后归母净利润 9606万元,同比+84.1%,环比+53.8%; 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。 单季度毛利率 20.5%,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率 9.1%,同 比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率 4.1%,同比+1.57pct,环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。 此外, 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct, 环 比-2.97pct,公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速, 预计 21年贡献 15亿+利润体量: ①行业地位: LG 化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全 球第一,且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度: 9月 30号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效, 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受 LG 偏光片资 产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、 杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润: 根据并购草案推演,保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。 投资建议与盈利预测: 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元,对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元, 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离, EPS 还有一定的增量空间, 同时,假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购, 净利润将有一定增幅, 给予“买入评级”。
杉杉股份 能源行业 2020-08-31 11.44 -- -- 11.68 2.10%
15.25 33.30%
详细
半年报业绩同比下滑54%,二季度环比扭亏为盈:公司发布2020年半年报,实现营业收入32.10亿元,同比下降27.71%;实现盈利1.00亿元,同比下降54.30%;扣非后亏损2,721万元,去年同期盈利1.62亿元;其中二季度单季盈利1.84亿元,扣非盈利6,247万元,环比扭亏为盈。 正极材料出现分化,钴酸锂逆势增长:2020年上半年公司正极材料出货量9,040吨,同比下降11%,其中钴酸锂同比逆势增长7%,三元材料同比下滑23%。正极材料营业收入13.37亿元,同比下降30.03%,盈利2,252万元,同比下降81.70%,归属上市公司股东净利润1,546万元,同比下降81.83%。 负极材料业绩承压,海外出货量同比正增长:2020年上半年公司负极材料出货量19,287吨,同比下降15%,营业收入9.53亿元,同比下降27.33%,海外客户表现亮眼,仍保持同比正增长。负极材料实现净利润3,002万元,同比下降75.43%,归属上市公司股东净利润2,491万元,同比下降75.35%,盈利大幅下滑的主要原因是销量下滑及售价下降导致的毛利率下滑。n电解液亏损同比增加:2020年上半年公司电解液出货量6,990吨,同比下降19%,营业收入2.02亿元,同比下降23.17%;归属上市公司股东净利润-1,072万元,亏损同比增加657万元。 投资收益增厚公司业绩:2020年上半年公司实现投资收益1.75亿元,同比增长11.99%,其中宁波银行股票公允价值变动收益7,220万元,稠州银行长期股权投资收益6,005万元,宁波银行及洛阳钼业现金分红投资收益合计4,878万元,转让杉杉品牌公司股权投资收益2,406万元。 估值 在暂不考虑收购LCD偏光片业务的情况下,根据半年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至0.15/0.23/0.31元(原预测每股收益为0.27/0.40/0.52元),对应市盈率为75.6/49.4/37.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期;LCD偏光片业务不达预期。
杉杉股份 能源行业 2020-08-26 11.88 16.00 5.96% 11.68 -1.68%
15.05 26.68%
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事件:杉杉股份发布2020年中报,报告期内公司实现营收32.10亿元,同比减少27.71%,实现归母净利润1.00亿元,同比减少54.30%,其中Q2实现归母净利润1.84亿元,同增0.10%,环增319.56%。EPS为0.08元/股,同减58.97%;ROE为0.88%,比上年同期减少1.01pcts。公司H1业绩短期承压,但营收利润较一季度有较大改善,预计Q3迎来业绩拐点可期。 业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致:受新冠影响,国内终端市场需求疲软,国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下,公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%,营收24.95亿元,同比下降28.42%;归母净利润3219.77万元,同比下降82.44%,系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面,H1实现销量9040吨,同比下降11%,营收13.37亿元,同比下降30.03%,其中钴酸锂销量稳中有进,同比增加7%,三元材料销量同比下降23%,为销量下降主要原因。负极方面,H1实现销量1.93万吨,同比下降15%,营收9.53亿元,同比下降27.33%。介于包头项目一期4万吨产线拉通,之后凭借电价优势及公司领先的技术,预计H2负极材料成本显著降低,促进负极业绩迎来拐点。电解液方面,H1实现销售量6990吨,同比下降19%,实现主营业务收入2.0亿元,同比下降23.17%。 横向拓展业务结构多元,偏光片业务促业绩新发展:公司6月与LG化学协议,拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD偏光片业务及资产,标的资产基准购买价11亿美元,交易基准购买价7.7亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装,借助横向并购偏光片业务,公司业务结构多元化进一步加强,增加业绩抗风险能力。据年报披露,国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电,市占率仅达8%,伴随国内面板产能扩张,市占率有望突破30%,偏光片供求紧张。公司有望维持LG化学在偏光片市场领先地位,借助本土化生产的优势促进新业务发展,并使得整体业绩持续向好。 非锂新能源业务持续向好,光伏发力持续利好能源管理:公司长期布局新能源领域,除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务,2020H1公司能源管理实现营收3.42亿元,同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加,光伏业务发展速度迅猛,H1营收3.39亿元,同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进,目前并网装机已实现238Mw,预计未来持续促进能源管理业务新发展。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.00元。我们预计公司2020-2022年营收为100.02、126.02和168.84亿元;净利润分别为2.72/3.62/4.41亿元,EPS分别为0.17、0.22、0.27。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.00元。 风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动,并购不及预期。
杉杉股份 能源行业 2020-08-26 11.88 -- -- 11.68 -1.68%
15.05 26.68%
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业绩基本符合预期,二季度明显回暖受疫情影响与下游终端需求疲软等因素影响,今年上半年公司实现扣非归属母公司股东的净利润-2,720.56万元,同比下降116.83%,各项业务的归属母公司股东的净利润均出现一定程度下滑,其中锂电材料业务3,219.77万元(yoy-82.44%),能源管理服务业务911.31万元(yoy-25.73%),其他新能源业务亏损-4,875.76万元(同比减亏564.77万元),服装业务亏损4,927.68万元(yoy-871.58%)。但从单季度表现看,Q2公司业绩明显改善,单季度实现营业收入19.88亿元,环比增长62.64%,同比下降17.48%,但同比降幅较Q1明显收窄。 随着疫情影响减弱、新能源汽车需求回暖,下半年公司锂电业务有望进一步回暖。 正极业务:钴酸锂销量逆市上扬,三元业务疲软上半年正极材料销量出现一定下滑,杉杉能源实现销售量9,040吨,同比下降11%。其中,因消费电池景气度较高,公司钴酸锂销量逆市上扬、稳中有增,同比增长7%;疫情影响下,国内新能源汽车产销下滑明显,动力电池装机量骤减,公司三元材料销量同比下降23%。此外,上半年原材料钴和锂的价格持续下降,叠加下游需求低迷、行业竞争加剧,使得正极材料售价同比下降,影响盈利水平。 负极业务:海外订单坚挺,包头一期投产提升公司竞争力公司负极材料业务以动力为主,受国内新能源汽车市场产销量大幅下降的影响,销量出现明显下滑。上半年公司负极业务实现销售量19,287吨,同比下降15%;实现主营业务收入9.53亿元,同比下降27.33%;归属母公司股东的净利润2,491.06万元,同比下降75.35%。但负极材料的海外订单表现亮眼,凭借公司性能领先的高容量快充材料以及疫情期间稳定的供货能力,2020年上半年海外客户销售量实现同比正增长。此外,公司内蒙古包头项目一期4万吨产线已全部拉通,随着下半年包头项目的逐步上量,凭借包头的电价优势以及公司行业领先的箱体炉石墨化技术,预计将有效降低委外比例和产品成本,提升综合竞争力。 投资能力卓越,参与宁波银行定增浮盈超50%公司的投资能力出色,当前持有的金融股权投资主要为稠州银行、宁波银行和洛阳钼业,均取得较好的分红收益和资本利得。今年上半年,公司全资子公司杉杉创投通过单一资产管理计划,以21.07元/股的价格认购宁波银行非公开发行A股股票1898万股,截至8月24日收盘,宁波银行股价为33.37元/股,本次投资浮盈已高达58.38%。 拟收购LG偏光片业务,打造双轮驱动新引擎公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模,是国内最大的锂电材料综合供应商之一,产能规模、技术水平、客户质量、市场份额均处于行业领先水平。对于现有锂电材料业务,公司短期内首要战略是加快提高产能利用率,稳步提高市场份额,巩固并不断提高公司在锂电材料行业的市场地位。同时,公司正加速推进对LG偏光片业务的收购进程,若上市公司顺利完成收购,有望打造新的利润增长点,形成“锂电材料”+“LCD偏光片”双轮驱动。拟收购标的公司2019财年实现营业收入约98.86亿元,为上市公司2019年营业收入的113.89%,收购完成后,将大幅增厚上市公司的收入和利润体量,提升公司的核心竞争力。 长期成长空间无虞,维持“增持”评级不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为81.5、98.8、111.2亿元;归属母公司股东净利润分别为3.09、4.29、5.46亿元;EPS分别为0.19、0.26、0.34元/股,对应当前PE分别为62、45、35倍。我们看好公司的长期成长空间,维持“增持”评级。
杉杉股份 能源行业 2020-05-08 7.59 9.58 -- 11.77 6.13%
13.86 82.61%
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2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。
杉杉股份 能源行业 2020-05-01 7.19 -- -- 11.77 11.99%
13.55 88.46%
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事件近日,公司发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年,公司实现营业收入86.8亿元,同比减少 1.96%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.7亿元,同比减少 75.81%%;经营性现金流 8.86亿,同比增加 64.03%;公司拟 10转 4.5派 1.2元。2020年一季度,公司实现营业收入 12.2亿元,同比减少 39.85%; 归属于上市公司股东的净利润-8370万元,同比减少 366.47%。 点评 业绩 基本 符合预期, 疫情 冲击 影响较大2019年公司净利润出现大幅波动,主要系会计制度调整影响。2019年公司采用了新的会计准则,抛售宁波银行股票所得 9.68亿元收益不再计入“投资收益”,而是直接转入归属股东的累计盈余。若未发生会计准则变更,2019年实现归属于上市公司股东的净利润预计为10.36亿元,排除会计制度调整的影响,2019年公司业绩保持基本稳定。今年一季度,受全球疫情影响,下游需求乏力,中汽协数据显示,1-3月我国动力电池销量累计销量达7.9GWh,同比下降54.9%。 疫情压制行业开工和下游需求,锂电行业景气度下行,致使公司出现亏损。 正极短期承压,负极 业务成亮点2019年,公司正极材料量价齐跌,实现营业收入 36.74亿元,同比下降 21.22%; 归母净利润 1.92亿元,同比下降 52.75%。上游原材料四氧化三钴、三元前驱体和碳酸锂价格下滑,导致正极公司产品均价同比下降了 27%,成本加成法定价体系下的正极材料毛利率跟随下滑。公司负极材料产品的高性价比带动公司销售量大幅提升,实现营收、利润双增长。2019年公司负极材料销量 47,381吨,同比增加 40%,其中海外客户销售量同比激增 111%,中高端产品占比提升。 内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投产,有效降低产品成本,进一步提升公司竞争力。 坚持聚焦锂电材料,优化业务结构公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极 6万吨、负极 12万吨、电解液 4万吨的产能规模,处于行业领先水平。 公司将长期战略聚焦锂电材料业务的发展,未来非核心业务将进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务,公司将通过资本架构优化和业务调整,降低对公司整体业绩的影响;对于非新能源业务服装、类金融将择机通过股权转让、引入战略投资者降低持股比例等方式进行剥离。 长期逻辑不变 ,维持“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 83.5、101.8、115.2亿元;归母净利润分别为 3.70、4.71、5.52亿元;EPS 分别为 0.33、0.42、0.49元/股,对应当前 PE 分别为 32. 14、25.28、21.58倍。我们看好公司的长期发展战略,维持“增持”评级。 风险提示:销量不及预期;原材料价格大幅波动;存货跌价等。
杉杉股份 能源行业 2019-11-04 10.07 -- -- 11.83 17.48%
14.99 48.86%
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公司三季报扣非盈利同比下降45%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入65.15亿元,同比增长2.08%,实现盈利2.88亿元,同比下降72.71%,实现扣非盈利2.14亿元,同比下降44.51%;其中三季度单季实现营业收入20.73亿元,同比下降0.99%,环比下降13.95%,实现盈利6,875万元,同比下降88.32%,环比下降62.55%,实现扣非盈利5,219万元,同比下降36.88%,环比下降57.83%。公司业绩下滑的主要原因是锂电池正极材料业务业绩同比下降,此外由于本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,同时上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益及临港项目土地处置确认资产处置收益,本期无该等事项所致。 三季度单季毛利率有所提升,经营现金流大幅改善:前三季度公司毛利率21.81%,同比下降1.29个百分点,其中三季度单季毛利率22.76%,同比提升2.41个百分点,环比提升1.16个百分点。前三季度公司期间费用率18.26%,同比提升0.89个百分点,其中销售费用率同比提升0.66个百分点至5.48%,管理费用率同比提升0.30个百分点至5.19%,研发费用率同比提升0.50个百分点至5.04%,财务费用率同比下降0.57个百分点至2.55%。前三季度公司经营活动现金净流出3.05亿元,去年同期净流出3.38亿元,其中三季度单季经营活动现金净流入3.14亿元,同比增长65.21%,环比由负转正,盈利质量有所提升。 估值 根据公司三季报和行业供需情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.32/0.46/0.58元(原预测每股收益分别为0.42/0.53/0.64元),对应市盈率为32.6/22.7/18.0倍,公司锂电材料中长期竞争优势明显,且当前估值相对较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
杉杉股份 能源行业 2019-11-01 10.22 -- -- 11.83 15.75%
14.99 46.67%
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归母净利润有所下滑。19年1-3季度公司收入65.15亿元,同比增长2.08%,归母净利润2.88亿元,同比下滑72.71%,扣非净利润2.14亿元,同比下降44.51%。归母净利润下滑部分原因是因为投资收益的大幅下降,由去年的9.08亿元下降至今年的1.77亿元,去年同期抛售宁波银行确认投资收益6.58亿元,本报告期内公司首次执行新金融工具准则,宁波银行股票抛售不再确认投资收益。19年Q3公司单季度收入20.73亿元,同比下滑1.00%,环比下滑13.95%;归母净利润0.69亿元,同比下滑88.29%,环比下降62.50%;扣非归母净利润0.52亿元,同比下滑36.87%,环比下降57.83%。 Q3毛利率上升,费用率上升。公司19年Q3毛利率22.77%,同比上升2.43个百分点,环比上升1.18个百分点;Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.19亿元、1.30亿元、1.06亿元、0.42亿元,对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、6.27%、5.11%、2.03%,合计费用率19.15%,同比上升2.48个百分点,环比上升1.80个百分点。 Q3行业景气度下滑,锂电材料需求减弱。根据高工锂电数据,2019年Q3国内动力电池总出货量为16.46GWh,同比下降10.9%,环比下降16.3%。主要影响有:1)补贴过渡期结束,由于补贴大幅减少,使得第三季整车产销量同比及环比均出现下滑;2)不断频发的安全事故以及产品召回事件影响消费者购买新能源车的信心,需求下滑导致新能源汽车产量减少;3)受乘用车和专用车产量的下滑所致,尤其是新能源专用车产量较上年同期大幅下滑70.61%,导致整个动力电池出货量的减少。 收购Altura股权,布局锂资源。为提高公司正极材料业务原材料锂资源供应的安全性,降低其生产成本与经营风险,加快推进公司正极材料业务发展,19年6月,公司通过全资子公司永杉国际受让了Altura部分股权。19年7月,永杉国际与Altura签署了《股份认购和合作协议》,协议约定永杉国际以每股0.112澳元,总价2240万澳元的价格认购Altura2亿股股份;截至6月30日,本次股份认购相关审批及登记手续已完成,永杉国际合计持有Altura4.51亿股,占其本次股份发行完成后股份总数的19.41%。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.33元、0.49元、0.67元,根据可比公司估值,按照19年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90元-11.55元,给予“优于大市”评级。公司19年每股净资产为8.67元,9.90元至11.55元的合理价值区间对应PB为1.14-1.33倍,相比可比公司处于较低水平。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名