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杉杉股份 能源行业 2021-10-18 34.50 -- -- 44.30 28.41%
44.30 28.41% -- 详细
事件:公司发布 2021年前三季度业绩预告,前三季度归母净利 26.8-27.6亿元,同比增长 865%-894%,扣非归母净利 12.8-13.2亿元,同比增长1759%-1817%。其中单三季度归母净利 19.2-20亿元,环比增长 320-337%,扣非净利 5.6-6.0亿元,环比增长 25.8%-34.9%。 前三季度公司锂电材料归母净利 8.0-8.3亿元,单三季度 3.4-3.7亿元,环比增长 27%-38%。其中预计负极 1.4-1.5亿元,电解液 1.5—1.7亿元,正极 0.5-0.7亿元。 点评: ? 负极抵御行业波动,盈利能力超预期,涨价后弹性巨大。预计公司 Q3单季负极出货 2.5-2.6万吨,环比基本持平,在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下,公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率,同时将涨价压力向下游传导,预计 Q3单吨盈利 0.64-0.66万元/吨,环比基本维持稳定。未来看,随着石墨化产能紧缺、电价上涨,负极材料将进入新一轮调价周期,在完全覆盖用电成本基础上,叠加公司石墨化自供率提升,单吨盈利有望持续提升。 ? 偏光片逆势增长,成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利 8.5-8.8亿元,其中三季度单季实现 3.4-3.7亿元,环比增长 5%-15%。在三季度面板价格回调 20%的背景下,公司偏光片盈利持续提升,可见公司偏光片不受面板价格波动影响,成长性凸显。公司未来规划逐年新增 2条产线,实现市占率和盈利规模的翻倍增长,叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好,公司盈利能力有望持续提升。 ? 盈利预测与投资评级:预计公司 2021-2023年营收 246.7、281.1和333.6亿元,同比增长 200.3%、13.9%和 18.7%,归母净利 32.5、31.1和 42.4亿元,同比增长 2257.0%、-4.5%和 36.4%(2022年同比下滑主要系公司 2021出售正极子公司部分股权确定非经收益所致),维持对公司的“买入”评级。 ? 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。
杉杉股份 能源行业 2021-08-27 32.27 -- -- 40.80 26.43%
44.30 37.28%
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传统石墨负极:杉杉具备厢式炉先发优势,加速一体化布局。传统坩埚炉工艺生产流程较长,效率较低;厢式炉工艺可将单炉容积提升 1倍,而总耗电量仅增加约 10%,降本优势明显;厢式炉工艺厢板拼接过程精度要求高,装料吸料操作难度大,加热过程需更加精确地控制送电曲线及温度测量; 此外,厢式炉单炉容积更大导致产品调整灵活性降低,更适合大规模生产的龙头企业;杉杉是国内最先应用厢式炉工艺和采用吸料天车进行投料的企业,成本优势明显。此外,包括杉杉等企业开始研发尝试连续法生产工艺,可解决间歇式生产中效率低、自动化程度低、尾气排放等痛点,但目前仍面临一定产业化难点,需持续研发开拓。 快充负极材料:负极为快充关键,杉杉技术领先。从终端来看, VIVO及小米部分机型充电倍率已超 2C、甚至达 4C,保时捷及现代起亚等品牌新能车快充倍率也达 2C 以上,无论消费还是动力市场,快充型锂电池均在加速渗透。负极对整个快充过程起关键作用,如果品控不达标,会产生析锂问题进行影响电池安全。杉杉在负极材料基础研究方面具备技术积淀,早在2014年即与华为合作开发快充负极,2018年已实现对 LG 和 CATL 的批量供货,依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒 5C 快充技术,相关快充产品有望持续放量,支撑公司市占率提升。 硅碳负极材料:产业化应用加速,杉杉为一线龙头。硅基负极可提升理论克容量,适应高能量密度发展趋势,但硅基负极存在体积膨胀和电导率低等问题,具备较高技术壁垒;近年来硅基负极应用加速,小米手机、特斯拉电车均已搭载硅基负极电池,蔚来、广汽、智已等均发布硅基负极量产计划,戴姆勒、宝马、ATL、三星、LG 均绑定相关硅基负极制造商,加速产业化。 杉杉处于国内硅基负极一线梯队,2017年实现量产并供货,2018年对 CATL供货,2021年下半年起将逐步实现对全球知名电动工具企业的批量供货和新能车的批量应用。 正极材料:绑定巴斯夫开拓大客户,突破专利壁垒,加速一体化布局。 巴斯夫为全球著名化工企业,其包含锂电材料及汽车涂料的表面处理业务营收占比约 28%,是其第一大收入来源。巴斯夫拥有阿贡实验室唯一专利授权许可,并可进一步授予分许可,2021年其与优美科签署非排他性专利交叉许可协议,全球市场应用基本不存在专利壁垒。巴斯夫自有 HEDTM 品牌NCM 和 NCA 产品,是目前全球唯一一家在三大洲拥有正极产能的企业,规划 2022年杉杉能源产能 9万吨,巴斯夫整体 16万吨。此外,公司拥有前驱体产能 4.2万吨,规划锂盐产能 2.5万吨,具备锂电池回收能力,叠加巴斯夫在镍、钴环节布局,构建完整一体化布局,盈利能力有望持续提升。 盈利预测及估值。我们预计公司 2021-2023年实现营收 246.7、281.1和 333.6亿元,同比增长 200.3%、13.9%和 18.7%;归母净利 19.2、28.0和 35.4亿元,同比增长 1288.7%、46.2%和 26.4%,当前市值对应市盈率为 25.0x、17.1x 和 13.5x,维持对公司“买入”评级风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;进口退税、杉杉能源股权转让、拟剥离资产转让等事件完成进度不及预期风险等。
杉杉股份 能源行业 2021-08-17 31.15 -- -- 35.78 14.86%
44.30 42.22%
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公司发布2021年半年报,盈利同比大幅增长659%;公司锂电材料业务表现亮眼,偏光片业务增长态势良好;维持增持评级。 支撑评级的要点2021年半年报业绩同比大幅增长:公司发布2021年半年报,实现营业收入99.47亿元,同比增长209.82%;实现盈利7.60亿元,同比增长659.15%。 负极业务表现亮眼,客户结构进一步优化:公司上半年负极材料实现出货量41,536吨,同比增长107.79%;收入16.46亿元,同比增长72.71%;实现净利润2.64亿元,同比增长780.08%;归属上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长828.59%。其中,海外客户出货量同比增长131%,且负极前五大客户出货量占比持续提升,客户结构进一步优化。 正极业务量利齐升,股权转让有序推进:公司上半年正极材料实现出货量16,722吨,同比增长84.98%;收入27.45亿元,同比增长105.35%;实现净利润2.57亿元,同比增长1,039.46%;归属上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长1,039.46%。公司拟向BASF 转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权,目前尚未完成股权交割。 电解液业务扭亏为盈,非核心业务战略收缩:公司上半年电解液出货5,277吨,同比下降28.68%;收入2.82亿元,同比增长39.62%;净利润4,966万元,归属上市公司股东的净利润4,373万元,同比扭亏为盈。非核心业务持续收缩,富银融资股份的剩余股权已完成出售,储能业务运维平台公司的股权处置已完成,充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。 偏光片业务增长态势良好:偏光片业务在中国大陆地区业务顺利交割后呈现良好增长态势,业务并表带来较大业绩贡献。2021年2-6月,杉金光电实现收入45.75亿元,实现净利润5.15亿元。 估值在当前股本下,假设杉杉能源19.6438%股权转让于2021年底完成交割,根据2021年半年报和行业供需情况,考虑到偏光片中国大陆地区业务已完成交割,我们将公司2021-2023年每股收益调整至1.05/1.29/1.62元(原预测为0.16/0.21/-元),对应市盈率为30.3/24.6/19.6倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;LCD 偏光片业务不达预期;消费电子需求不达预期;运营业务亏损超预期;新冠疫情影响超预期。
杉杉股份 能源行业 2021-08-16 32.07 40.95 6.36% 35.78 11.57%
44.30 38.14%
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业绩总结:公司] 2021年 H1实现营业收入 99.47亿元,同比增长 209.82%;实现归母净利润 7.60亿元,同比增长 659.15%;实现扣非归母净利润 7.24亿元,在 2020年 H1亏损 0.27亿元的基础上出现巨大反转,EPS0.47元。 携手巴斯夫,正极业务收入有望节节攀升。2020年,公司正极业务营收为 38.49亿元,同比增长 4.7%,在全球疫情冲击下仍维持正增长。2021年 5月,公司通过转让子公司部分股权,实现与全球锂电正极及汽车领域先进企业 BASF 的合作共赢。公司的子公司杉杉能源借由 BASF 所拥有的全球领先车企合作资源、全球化产业布局、国际品牌影响力等优势,有望快速融入并抢占全球市场,推进其海外市场开拓。公司客户结构不断优化,正极业务发展前景一片广阔。 负极石墨化产能释放,一体化布局降本增利。截止目前,公司内蒙古包头 10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通,依托内蒙古当地电价优势和一体化产线优势实现负极材料降本增利。今年 4月,包头负极材料项目二期计划开工建设,规划负极产能 6万吨,配套石墨化产能 5.2万吨,项目投产后公司负极材料、石墨化产能将有望分别达到 18万吨、10万吨,石墨化自供率接近 60%。 收购 LG 化学偏光片业务,拥抱新蓝海。偏光片是面板材料的重要组成部分,下游市场空间广阔。根据 IHS 数据,我国 LCD 面板需要偏光片面积为 4.38亿平方米,而 2020年我国偏光片产能仅为 2.07亿平方米,供需缺口达 2.31亿平方米。随着 LCD 偏光片业务的正式并表,公司业务翻开新篇章。根据公司公告披露,2021年 H1,公司新增偏光片业务实现归母净利润 5.1亿元,占归母净利润比重为 67%,带来较大业绩贡献。未来,伴随公司偏光片生产线的投产完成,业务规模有望持续扩大。 盈利预测与投资建议。我们选取负极材料、正极材料和偏光片行业的三家主流公司,2021年三家公司平均 PE 为 50倍,2022年平均 PE 为 36倍。公司各项业务将继续保持高速增长,同时公司大力加码新兴产业,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为 68%。考虑公司利润主要由偏光片业务贡献,及未来公司各项业务的均衡发展,我们给予公司2021年 35倍 PE,目标价 40.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格涨价的风险;新产品和新技术开发进展滞后的风险; 汇率波动的风险。
杉杉股份 能源行业 2021-08-13 30.50 -- -- 35.78 17.31%
44.30 45.25%
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公司发布公告:2021年上半年,公司实现营业收入99.5亿元,同比增长209.82%;实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元,同比增长659.15%。业绩大幅上涨主要因有锂电材料业务利润大幅上升,以及本期偏光片业务并表带来较大业绩贡献。 锂电材料业务量利齐升:受益于下游需求景气,公司锂电业务量利齐升。负极材料出货4.15万吨,业务归母净利润同比增长828.59%,期内内蒙一体化项目达产,凭借内蒙低电价优势,业务毛利率提升。公司目前拥有负极材料产能12万吨,内蒙一体化项目二期预计年底投产,以及后续四川眉山20万吨负极一体化项目的落地,公司规模优势将进一步增强。正极材料方面,出货1.67万吨,业务归母净利润同比增长1,039.46%,上半年正极材料超额传导涨价,业务量利齐升,上半年公司转让了正极平台的部分股权于BASF,公司将借由BASF所拥有的全球领先车企合作资源、国际品牌影响力等优势,快速融入并抢占全球市场,提升其盈利能力和市场占有率。电解液方面公司六氟磷酸锂自供比例增加,提升了盈利水平。 偏光片业务打开新增长点:公司完成了对LG偏光片业务的收购,增厚公司利润。TV产品大尺寸化以及5G和4K/8K超高清显示技术将拉动偏光片需求不断走升。偏光片中国大陆地区业务顺利完成交割后,呈现良好的增长态势。2021年2-6月,杉金光电实现主营业务收入45.75亿元,归母净利润5.15亿元。公司偏光片业务扩张速度较快,上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规模,扩大市场占有率。 投资建议:公司锂电池材料和偏光片业务迅速发展,非核心业务资产的剥离持续推进,我们预测公司2021-2023年实现营收243.27,296.24和346.99亿元,实现归母净利润18.95,30.03,38.33亿元,EPS分别为1.16,1.85和2.35元,对应现价PE 25.4,16.0和12.6倍PE,考虑公司各业务成长确定性高,我们给予公司2021年30-35倍PE,对应股价区间34.8-40.6元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动
杉杉股份 能源行业 2021-08-12 29.82 40.00 3.90% 35.78 19.99%
44.30 48.56%
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事件:公司发布 2021年半年报,2021年 H1实现营业收入 99.47亿,同比+209.82%;归母净利润 7.6亿,同比+659.15%。分季度看,2021年 Q2实现营业收入 59.47亿,同比+199.16%,环比+48.71%;实现归母净利润 4.57亿,同比+148.88%,环比+51.28%。 点评:锂电材料业绩大增,持续一体化布局。公司锂电业务显著改善,2021年 H1实现归母净利 4.6亿元,同比+1327.91%。负极业务实现销量 4.15万吨,同比+107.79%,我们预计 Q2单吨净利约 0.7万元,环比基本持平。净利率达 16.0%,同比+409.11%。受益于下游持续高景气,负极出货量高增,叠加石墨化内化落地,盈利能力显著提升。 公司同时加强上游合作保障焦类原料有望进一步降本。 负极产能建设加速,消费类快充技术领先。公司目前负极产能 12万吨,石墨化产能 4.2万吨。公司积极推进内蒙 10万吨与眉山 20万吨一体化项目,预计 23年 34万吨负极产能,石墨化自供率突破 70%。 公司精准卡位快充赛道,消费类高容量快充产品性能领先,海外出货量同比+131%,预计下半年持续放量。龙头地位回升,竞争力凸显。 正极控本有效,盈利向好。2021年 H1正极出货 1.67万吨,同比+84.98%,子公司杉杉能源净利率 9.35%,同比+454.87%。公司产能利用率大幅提升,原料涨价传导顺利,单吨盈利同比高增。永杉锂业布局 4.5万吨锂盐产能,一期下半年投产后控本能力将继续增强。 偏光片盈利递增,规模优势凸显。2021年 2-6月偏光片归母净利润5.15亿元,Q2归母净利润 3.22亿元,环比+66.84%,预计 22年大额短期费用消除后盈利将实现飞跃。南京与广州 6条产线满产满销,目前产能约 1.3亿平,预计 21年出货超 1亿平,2条搬迁产线预计 22年投产,已计划扩产 0.9亿平,24年有望产能翻倍。受益于下游面板龙头扩产,国产配套需求稳定增长,全球市场份额将持续提升。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收246.75/300.36/364.66亿元,实现归母净利润 19.70/27.35/34.59亿元,对应 PE 为 24.46/17.62/13.93倍。首次覆盖,给与买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动等
杉杉股份 能源行业 2021-08-12 29.82 -- -- 35.78 19.99%
44.30 48.56%
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公司发布 2021半年报,营收同比高增 210%达 99.47亿元,归母净利同比高增 659%达 7.60亿元,扣非归母净利同比高增 2759%达 7.24亿元。 实现归母净利 4.57亿元(同+149%,环+51%)。受益于规模效应和精益管理,上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低 5.16/1.71/2.02/0.30pct,毛利率同比+6.19pct 达到 24.49%,净利率同比+5.97pct 达到 8.82%。 偏光片中国大陆业务顺利交割并表,2-6月贡献归母净利润 5.15亿元。上半年通过技改提速,南京/广州产能已提升至 1.3亿平方米,后续有望加速韩国产线搬迁及张家港/绵阳产线建设,进一步扩张产能。同时,公司具备 5条 2米以上超宽幅产线,将充分受益偏光片大尺寸趋势和国产化红利。后续通过提产速/降损耗/促流转有望进一步降本增效。 负极出货 4.15万吨(同+108%),受益于一体化和电价优势、规模效应及产品结构优化,单吨净利从 0.36万元/吨提升至 0.64万元/吨。后续待包头 6万吨负极(配 5.2万吨石墨化)、乌兰察布 5万吨石墨化产能投产后,年底负极设计产能将达 18万吨(配套 14.4万吨石墨化),石墨化自给率将达 80%、同时通过原料保供、海外高端客户放量、高端快充产品上量等,盈利能力有望进一步提升。 正极:出货 1.67万吨(同比+85%),在原料涨价区间充分发挥供应链管理能力,单吨净利从 0.67万元/吨提升至 1.53万元/吨。高镍单晶进入车厂 B 轮送样、高镍多晶获得吨级订单,高镍 NCA 批量供应,高镍高端产品后劲十足。电解液: 出货 0.53吨,在原料紧张环境下,0.2万吨自供六氟磷酸锂大幅提升毛利率,单吨净利提升至 0.83万元/吨,已启动锂盐二期项目再建 0.2万吨六氟磷酸锂。 预计公司 2021-2023年业绩达 18.02/28.22/37.56亿元,同比增 1206%/57%/33%,对应当前股价 PE 为 26.75/17.08/12.83倍。维持“买入”评级。 下游需求、产能投放不及预期,原材料及产品价格波动。
杉杉股份 能源行业 2021-08-12 29.82 -- -- 35.78 19.99%
44.30 48.56%
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8月 9日,公司发布 2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入99.47亿元,同比增长 209.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.60亿元,同比增长 659.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.24亿元,同比增加 7.51亿元,实现扭亏为盈;基本每股收益 0.467元。 点评 负极业务表现亮眼,单吨净利大幅提升2021年上半年,公司负极业务实现营业收入 16.46亿元,同比增长 72.71%;归属于上市公司股东的净利润 2.31亿元,同比大增 828.59%;出货量 41536吨,同比增长 107.79%,预估市占率为 12.4%左右。上半年,公司负极材料销售均价为 3.96万元/吨,同比下降 18.80%;单吨净利润为 6361元/吨,同比大幅增长308.66%。单吨净利润大幅增长主要系包头一体化项目一期达产,依托内蒙古当地的电价优势和一体化产线优势,降本增效明显,产品毛利率提升;此外,公司海外客户出货量同比增长 131%,中高端产品占比提升,进一步提升公司竞争力。 正极业绩喜人,成本管控出色2021年上半年,公司正极材料业务实现营业收入 27.45亿元,同比增长105.35%;归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比大增 1039.46%;出货量 16722吨,同比增长 84.98%。正极材料销售均价 16.42万元/吨,同比增长11.02%;单吨净利润为 1.53万元/吨,同比大幅增长 516%。正极材料业绩大幅增长一方面是由于下游新能源汽车销量持续创新高,带动锂电材料需求高增,正极材料价格持续上涨;另一方面是由于公司优化原材料供应体系和采购结构,打通各级原材料加工业务,并通过开发客户电池废料回收及电解钴加工业务模式,降低原料成本。正极材料销售价格提升,公司成本管控出色,正极材料业绩全年有望保持高速增长。 自备六氟磷酸锂提升业绩,电解液业务扩大盈利2021年上半年,公司电解液业务实现营业收入 2.82亿元,同比增长 39.62%; 归属于上市公司股东的净利润 0.44亿元,同比扭亏;出货量 5277吨,同比下降 28.68%,主要系添加剂 VC 短缺,公司电解液产量下降。电解液销售均价 5.35万元/吨,同比增长 84.95%;单吨净利润为 0.94万元/吨,同比扭亏,单吨净利润大幅增长主要系一方面电解液价格大幅上涨,另一方面公司自备 2000吨六氟磷酸锂产能,在六氟磷酸锂涨价的背景下提升公司电解液的毛利率。 偏光片增厚业绩,产能扩建提升盈利空间公司自 2021年 2月份开始并表偏光片业务,2-6月偏光片业务实现营业收入45.75亿元,归属于上市公司股东的净利润 5.15亿元。公司偏光片市占率在25%左右,保持全球销量领先,目前产能约 1.3亿平方米,且上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目,项目投产后将进一步提升公司产能规模,扩大市场占有率,进一步提升公司盈利能力。 剥离亏损资产,聚焦锂电与偏光片业务公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极 6万吨、负极 12万吨、电解液 4万吨的产能规模,处于行业领先水平。 内蒙古 10万吨负极材料项目二期预计 21年底试产,公司还将在四川眉山新建20万吨负极材料,建成后将进一步提升公司在负极材料市场的地位。2020年底公司收购 LG 化学旗下偏光片业务,自此偏光片业务成为公司业绩增长的另一主要驱动力,公司将长期战略聚焦锂电材料业务与偏光片业务的发展,对非核心业务进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务,公司通过资本架构优化和业务调整,并积极推进资产剥离工作,降低对公司整体业绩的影响。 长期逻辑不变,维持“增持”评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 239.45、303.28、375.40亿元; 归母净利润分别为 16.82、24.33、29.09亿元;EPS 分别为 1.02、1.47、1.76元/股,对应当前 PE 分别为 29.07、20. 10、16.81倍。我们看好公司的长期发展战略,维持“增持”评级。 风险提示:销量不及预期;原材料价格大幅波动;存货跌价等。 盈利预测与估值
杉杉股份 能源行业 2021-08-11 30.05 -- -- 35.78 19.07%
44.30 47.42%
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事件:公司发布2021年半年度报告,公司上半年营业收入99.47亿元,同比增长209.82%;归属于上市公司股东的净利润7.60亿元,同比增长659.15%;扣除非经常性损益后实现归母净利润7.24亿元,同比增长2759.40%,超出市场此前预期。 负极业务厚积薄发,动力消费同步发力共筑高速增长。公司现有负极产能12万吨/年,负极上半年出货4.15万吨,同比增长107.79%,负极业务实现快速增长。消费方面公司凭借深厚的技术积淀,在高能量密度3C快充领域处于领先地位,持续提升在下游客户的供货比例。动力方面公司精准把握行业东风,持续突破下游客户。公司现有石墨化产能4.2万吨,随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目逐步投产,以及远期四川眉山20万吨一体化项目的建设,公司石墨化自供比例有望进一步提升。 偏光片业务并表贡献卓著,产线加速建设打造全球龙头。公司偏光片业务2月开始并表,上半年实现净利润5.15亿元,单月贡献净利润1亿元左右。公司现有产线设计产能1.3亿平,未来2-3年陆续投产6条线,对应产能约为1.3-1.4亿平,此外通过车速提升和大尺寸占比的提升,公司实际生产能力和盈利能力均有望进一步提升,加速迈向全球龙头地位。 正极携手国际巨头,全球化拓展有望加速。上半年公司合计出货1.67万吨,同比增长84.98%,单吨净利超过1.5万元,实现量利齐升。公司前期公告向巴斯夫转让正极业务子公司杉杉能源19.6438%的股权,通过与巴斯夫合作公司正极业务有望加速拓展国际市场,进一步提升业务增长天花板。 电解液实现扭亏为盈。公司电解液受制于添加剂供给短缺,上半年出货下滑至5277吨,但是受益于供需改善带来的价格提升,以及公司自有六氟产能的增益,公司电解液环节盈利显著提升,上半年扭亏为盈实现利润0.50亿元。公司根据市场情况适时调整战略,六氟二期2000吨产能已经步入规划,为公司电解液业务进一步发展打下坚实基础。 盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为17.59亿元/25.43亿元/32.39元,对应PE为27倍/19倍/15倍,给予公司买入评级。 风险提示:公司产能建设不及预期;偏光片供需关系改善不及预期
杉杉股份 能源行业 2021-08-11 30.05 -- -- 35.78 19.07%
44.30 47.42%
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事件:公司发布2021年半年度报告,2021上半年实现归母净利7.60亿元,同比增长659.2%,扣非归母净利7.24亿元,同比扭亏为盈。其中二季度单季实现归母净利4.57亿元,同比增长148.9%,环比增长51.3%;扣非归母净利4.42亿元,同比增长608.0%,环比增长57.3%,高于业绩预告上限,大超市场预期。其中锂电材料归母净利4.6亿元、偏光片5.1亿元、光伏0.02亿元、拟剥离业务-0.93亿元、稠州银行长投0.6亿元,母公司财务费用-1.5亿元。 点评: 负极材料加速放量,快充、硅基等差异化市场快速开拓,石墨化影响有望逐步改善。公司2021上半年负极材料销量4.15万吨,归母净利2.31亿元,测算单吨净利0.64万元/吨。在内蒙等地“双限”石墨化供应紧张背景下,公司通过参股石墨化加工企业,内部扩产、创新工艺等多种手段保障核心工序稳定供应,支撑销量环比持续增长。随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目年底逐步投产,以及远期四川眉山20万吨一体化项目投产,公司石墨化自供比例快速提升,成本有望持续下降。产品方面,公司持续巩固在差异化市场竞争优势,最新一代快充产品在全球主流消费企业试产,预计2022年全面导入,硅基负极在已批量应用于3C 基础上,2021年下半年有望对全球知名电动工具企业实现批量供货,依托高性价人造石墨等产品,下半年动力类销售规模也有望大幅提升 正极材料量利爆发增长,高镍进程加速,一体化降本可期。公司2021上半年正极材料销量1.67万吨,归母净利1.76亿元,我们测算单吨净利在1.5万元左右。上半年动力及小动力市场放量带动公司销量大幅增长,同时公司优化供应链及采购结构,成本增长有限,单吨盈利大幅提升。高镍方面,高镍单晶三元完成车间试产,进入车厂B 轮试样;高镍多晶获得吨级订单,进入车厂C 样测试,有望在2022年批量稳定供应;高镍NCA 应用独创包覆技术,批量供应主流客户。一体化方面,公司永杉锂业一期2.5万吨产能预计2021年9月试产,同时参股常青新能源保障前驱体供应,未来随着正极一体化供应及携手巴斯夫开拓龙头客户,有望持续贡献可观投资收益。 电解液一改故辙,6F 自供比例提升,充分受益行业景气。2021上半年公司6F 产线达产,固定成本摊薄基础上受益产品涨价,电解液盈利大幅提升,同比扭亏为盈。在行业景气持续背景下,公司启动锂盐二期2000吨6F 扩产计划,基本可满足自有4万吨电解液产能需求,自供比例提升进一步受益行业景气。 2021上半年公司偏光片业务实现归母净利5.2亿元,其中二季度单季实现3.2亿元。受益设备和工艺改善带来的产线提速,以及持续推进精益生产,降本增效,偏光片季度平均单月盈利环比提升11%至1.1亿元。偏光片资产交割以来运营持续向好,后续仍将通过原材料采购进口退税、高新技术企业申报、产线持续降本增效等进一步提升盈利能力。 长期看,公司加速产能扩张进一步提升偏光片业务市占率,自今年年底起,将逐步有广州、江苏、四川合计6条产线投产,较当前产能翻倍,公司产能在技术及靠近国内客户布局方面优势明显,将支撑偏光片业务长期业绩增长。 加速剥离资产出清,聚焦主业再创辉煌。拟剥离资产层面,富银融资剩余股权已完成出售;储能业务运维平台公司的股权处置已完成;充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。同时,随着偏光片进口退税落地、定增落地降低财务费用、以及LG30%对应股权逐步回购,母公司费用有望持续下降,公司盈利实力将逐步真正反映在报表上。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年营收246.7、281.1和333.6亿元,同比增长200.3%、13.9%和18.7%,归母净利19.2、28.0和35.4亿元,同比增长1288.7%,46.2%和26.4%,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;进口退税、高新技术企业申报,定增进程不及预期风险等。
杉杉股份 能源行业 2021-08-05 26.19 -- -- 35.78 36.62%
44.30 69.15%
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杉杉股份发布对外投资公告,公布 20万吨负极一体化扩产项目,落地四川眉山,预计总投资 80亿,分两期建设,每期 18个月。 2020年底公司负极产能名列业内第一,达到 12万吨(配套 4.2万吨石墨化)。 待在建产能内蒙古包头 6万吨负极(配套 5.2万吨石墨化)、内蒙古乌兰察布 5万吨石墨化项目投产后,今年底负极设计产能将达到 18万吨(配套 14.4万吨石墨化设计产能),石墨化自给率高达 80%,产能和石墨化自给率均在行业内保持领先。待四川 20万吨一体化产能投产后,将进一步巩固龙头地位及较高石墨化自给率(超 90%)带来的成本优势。 四川 20万吨一体化负极项目包括原料加工、低温改性、碳化、成品加工四大工序,以及耗电量较大、成本对电价高度敏感的石墨化工序。四川水电清洁能源丰富,项目选址四川,将充分受益丰富水电清洁能源及其电价优势,降低对内蒙古石墨化供应依赖,缓解内蒙古夏季高峰限电对供应链安全和成本控制带来的不利影响。四川基地紧邻中欧班列主要起点之一、以及四川宜宾锂电产业集群基地,有利于公司同步开拓海内外市场。 受益于产能快速提升带来的规模效应,及石墨化自供率的提升,预计公司今年负极单吨净利将从去年全年平均水平 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元,将近去年全年的 60%。 预 计 公 司 2021-2023年 业 绩 达 到 17.90/24.64/33.15亿 元 , 同 比 增 长1196.76%/37.67%/34.54%,对应 8月 2日收盘价 PE 为 25.90/18.81/13.98倍。维持“买入”评级。 下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料及产品价格波动风险。
杉杉股份 能源行业 2021-07-29 26.00 -- -- 34.01 30.81%
44.30 70.38%
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公司发布 2021年半年度业绩预告,实现归母净利润 7-7.5亿元(扣非6.65-7.15亿元),同比增长 599-649%。 2020年内蒙包头负极一期 6万吨投产后,公司负极总产能已达到 12万吨,石墨化产能 4.2万吨。内蒙二期 6万吨负极+5.2万吨石墨化产能预计 2021年 4月开工建设。产能快速提升带来的规模效应,及石墨化自供率的快速提升,预计公司负极单吨净利将从 0.36万元大幅提升至近 0.8万元。Q1负极贡献归母净利润 1.02亿元,将近去年全年的 60%。 34LCD 5678)9:;<=>?@2月 1日公司正式完成收购 LG 化学旗下 LCD 偏光片业务及相关资产的中国大陆交割,并入公司 2021年各期报表,Q1增厚公司归母净利润 1.93亿元。保守估计 LG 偏光片资产 21年备考利润 15亿以上。21年利润增量主要来自于(: 1)资产交割完毕后带来技术使用费的取消; (2)广州产线满产带来销量和毛利率的提升; (3)内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。 ABCD?EFG)HIJKLMNOP电解液:Q1贡献 700万归母净利润,同比扭亏,年初至今六氟磷酸锂含税价已从 11万元/吨上涨至 38万元/吨,公司自产 2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业 2.5万吨锂盐投产,将大幅提高盈利能力。正极:Q1贡献归母净利润 0.74亿元。 拟作价 17亿向巴斯夫转让正极板块 19.6438%股权,对应 2020年净利润 42.8倍 PE,交易完成后公司持股 49%,预计不再并入 2021年报 。在全球新能源车销量快速增长背景下,借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势,6万吨正极产能利用率有望大幅提升(2020年仅为 50%),贡献丰厚投资收益。 Q0RSTUV预计公司 2021-2023年业绩达到 17.90/24.64/33.15亿元,对应当前股价 PE 为26.80/19.47/14.47倍。维持“买入”评级。 WXYZ下游需求不及预期,产能投放不及预期,原材料及产品价格波动风险。
杉杉股份 能源行业 2021-07-16 30.51 -- -- 34.80 14.06%
40.80 33.73%
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事项: 公司发布21年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7-7.5亿元,同比增长599%-649%;实现扣非归母净利润6.65-7.15亿元,同比扭亏。 平安观点: 偏光片业务表现稳定,具备利润弹性:Q2公司归母净利润 4-4.5亿元,环比 Q1增长 33%-50%。1H21偏光片预计实现净利润 4.9-5.1亿元,其中 Q2净利润 2.97-3.17亿元,二季度盈利较一季度有所提升。21年偏光片出货预计超 1亿平,22-24年有望每年 2条线 5000万平的新增产能投放,产能较当前翻倍,国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利,叠加原材料自产以及生产环节的持续降本,未来偏光片业务具备较高的利润弹性。 负极出货大增,单吨盈利受石墨化影响:公司负极 Q2出货预计超 2万吨,环比 Q1增长超 30%;上半年出货超 3.5万吨,同比增长 80%左右。盈利方面,二季度受到石墨化产能限制以及外购石墨化价格上涨的影响,单吨盈利有一定承压。我们预计 Q2负极归母贡献 1.2-1.4亿元,环比增长18%-38%,上半年归母 2.2-2.4亿元。21年下半年行业供应紧张态势持续,公司正加快推进现有产能的技改提升,以满足大客户的新增需求,出货环比有望持续提升;石墨化方面,22年内蒙新增 10万吨石墨化满产后,石墨化自给率将提升至 70%以上,单吨净利有望改善。 正极业务稳定,电解液扭亏为赢:我们预计正极上半年出货 1.6-1.8万吨,贡献归母净利润 1.5亿元左右;Q2归母净利润环比 Q1基本持平,受正极涨价影响,单吨净利环比有所提升;电解液业务受到六氟价格大幅上涨的支撑,实现扭亏为赢,预计 1H21实现净利 0.3-0.4亿元。在原材料价格持续上涨的背景下,下半年正极和电解液盈利能力有望继续提升。 投资建议:公司 20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向; 半年报预告实现大幅增长,符合市场预期。电动车和面板行业的高景气,给公司提供了发展的战略窗口期,后续经营层面的持续向好将增厚更多市场信心。我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 17.8/24.0/30.5亿元,对应 7月 14日收盘价 PE 分别为 28.3/20.9/16.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
杉杉股份 能源行业 2021-06-22 20.39 -- -- 34.80 70.67%
35.78 75.48%
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如何看待杉杉盈利能力和出货增速与同行的差距? 自杉杉涉足锂电领域以 来,负极业务一直是公司竞争力最强、发展最稳定的核心业务之一。从历史 盈利的角度来看, 公司负极毛利率和单吨净利处于行业靠后的位置,市场对 其盈利能力抱有怀疑态度,我们认为公司历史盈利较低主要由于动力类产品 占比较高、前期产能扩张较快、石墨化产能较低等因素所致。随着包头一体 化项目的投产,公司负极业务迎来盈利改善,单吨净利在 20年下半年回升 至接近 0.5万元;我们预计 21年一季度负极毛利率超过 30%,单吨净利进 一步提升至超过 0.7万元。 杉杉近年来负极出货增速慢于主要竞争对手,市 场担忧公司负极竞争力下降。我们认为目前国内负极市场竞争格局并未清 晰,一线企业之间的销量规模未拉开明显差距,龙头企业市占率为 21%, 仅高于三元正极和铜箔行业;另一方面,行业竞争的压力将促使一线企业向 各细分领域渗透,客户类型、产品结构和产品定位方面的差距将逐步缩小, 最终带来盈利水平的趋近。 杉杉负极业务有何变化? 站在当前时点,我们认为杉杉负极业务发生了三 个明显变化,对应单位盈利的提升: 1)产能利用率提升: 公司前期产能扩 张较快导致产能利用率较低, 20-21年无新增名义产能,随着出货量的增长, 产能利用率不断提升。对应 21年 8-10万吨出货,名义产能利用率达到 70%-80%,实际产能利用率 80%-90%,已经接近满产状态。 2) 石墨化自 供率提升: 公司前期石墨化自供比例较低, 20年下半年开始包头一期石墨 化达到满产状态,石墨化自供比例超过 30%,包头二期产能投产后, 石墨化自供比例将接近 60%。对应石墨化自供率 30%到 60%的提升,负极单吨净利增厚 1200元; 公司还通过参股内蒙古蒙集进一步提升石墨化自供率。 3)产品结构优化: 公司前期产品出货以中端动力为主, 20-21年开始加大对 ATL 等高端消费客户的供货,在动力产品方面加大高端快充产品的出货比例,主动缩减低价产品的出货量,产品结构进一步优化。 杉杉负极业务有哪些优势? 对比同行,我们认为杉杉负极业务拥有三大优势,对应长期增长的空间和潜力: 1)规模和客户优势: 公司负极出货量全球前三,主要客户包括 LG 化学、宁德时代、 ATL、三星 SDI、亿纬锂能、珠海冠宇等全球主流动力和消费电池企业,具有较大的增长确定性和增长空间。 2)技术和产品优势: 公司是国内最早实现负极产业化的企业, 快充技术实力强,高端产品 QCG已经实现对国内外头部电池客户大规模供货,并通过持续改进衍生出多个子产品,产品稳定性和出货规模处于行业领先位置;硅基负极专利布局处于国内第一梯队,硅氧负极产品已进入主流客户供应链。产品和技术布局顺应负极行业对于充电速度和能量密度的要求,卡位优势明显。 3)成本优势: 公司是国内最早采用厢式炉工艺进行石墨化生产的负极企业之一,单位电耗较坩埚工艺下降40%-50%, 工艺成熟度提升,产品稳定性国内领先。石墨化基地位于低电费地区,用电成本优势明显;同时拥有规模和政策优势,不受当地限电影响。 投资建议: 在悲观、中性和乐观的情况下,我们预计 21年公司负极归母净利润 4.6/5.9/7.4亿元,保守给予 40倍 PE,对应市值分别为 185/238/297亿元;预计 21年偏光片归母净利润 10/12/15亿元,保守给予 20倍 PE,对应市值分别为 200/240/300亿元;预计 21年正极归母净利润 2.1/2.9/3.9亿元,保守给予 30倍 PE,对应市值分别为 62/86/118亿元。 若不考虑其他业务的估值水平,公司在三种情况下对应合理市值分别为 447/564/715亿元。我们认为负极是公司传统强项业务,具备规模、技术和成本优势,并且 20年下半年包头项目满产以来,负极业务发生积极变化,促进盈利能力大幅提升。我们维持公司 21-23年归母净利润预测分别为 17.8、 24.0、 30.5亿元,对应 6月 18日收盘价 PE 分别为 18.7/13.8/10.9倍,维持“强烈推荐”评级
杉杉股份 能源行业 2021-04-30 15.51 -- -- 17.81 14.31%
34.80 124.37%
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偏光片并表,净利润超预告上限:偏光片并表叠加锂电和光伏产销量的快速增长,公司1Q21实现营收39.99亿元,同比增长227.17%,环比增长50.7%;归母净利润3.02亿元,同环比皆大幅扭亏,超出2.8亿元的预告上限。其中,正极归母净利润0.74亿元,同比扭亏,预计Q1出货超过1万吨,单吨净利1万元左右;负极归母净利润1.02亿元,预计Q1出货2-2.5万吨,单吨净利超过0.5万元;电解液小幅盈利,主要系电解液和六氟价格上涨;偏光片贡献1.93亿元,超出1.8亿元的预告上限。Q1公司综合毛利率25.78%,同比增加7.8pct,环比增加9pct,净利率8.97%。Q1公司两大主业锂电材料和偏光片皆处于高景气阶段,支撑盈利修复上行;锂电材料单吨盈利环比继续改善,偏光片业务量价齐升,同时进口退税政策落地,有望进一步增厚公司利润。 资产规模扩大,现金流短期承压:由于并表因素,多个会计科目出现较大增长。其中货币资金47.04亿元,较期初增长53%;应收账款52.3亿元,较期初增长54.77%;合同负债2.6亿元,较期初增长359%,主要系子公司杉杉能源锁定年度订单,导致预收款项增加。偏光片业务本期经营性现金流净额为-10.29亿元,系偏光片公司交割完成后立即进入正常运营状态,受账期影响,应收账款大幅增加;同时,由于交割前偏光片业务原材料存货水平较低,交割完成后对原材料存货进行了适当补充所致。偏光片业务的收购短期内拉低了公司整体现金流水平,随着公司的正常运营,现金流有望得到改善。 产能加速建设,客户不断开拓:在负极方面,公司计划投资15亿元启动内蒙古一体化二期6万吨(石墨化5.2万吨)项目的建设,项目建成后,负极产能将达到18万吨,石墨化9.4万吨,自供率50%,有效降低负极单吨成本;在偏光片方面,韩国两条搬迁产线预计21年末在广州投产,张家港两条新建产线预计于22年末试生产,投产后将有助于提升偏光片业务规模和市占率。客户开拓方面,公司与蜂巢能源近期在国家会展中心签署战略协议,双方在正负极以及其他锂电项目方面的合作进一步升级。此外,公司拟定增不超过31亿元,全部用于偏光片资产的收购;通过置换前期相应规模的并购贷,财务费用将进一步降低。 投资建议:公司20年进行了较大规模的业务重组,确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向,通过产品升级和客户的开拓扩大销售规模,并通过一体化布局提升盈利能力;同时逐步剥离非核心的业务,减少该类业务对主业的拖累及利润侵蚀。我们维持公司21-23年归母净利润预测分别为17.8/24.0/30.5亿元,对应4月28日收盘价PE 分别为13.9/10.3/8.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期,产品升级以及电池技术的发展不及预期,将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。2)原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期,将导致成本上升,可能对公司盈利能力产生不利影响。3)行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。新能源汽车市场的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能,行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。4)业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期,将影响公司利润的释放。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名