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杉杉股份 能源行业 2020-10-30 12.20 -- -- 15.25 25.00%
15.25 25.00% -- 详细
事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元,同比下降14.61%,归母净利润2.78亿元,同比下降3.52%,扣非归母净利润0.69亿元,同比下降67.80%;毛利率19.22%,同比下降2.59ppt。其中,2020年第三季度,公司实现营收23.53亿元,同比增长13.47%,环比增长18.34%;归母净利润1.78亿元,同比增长158.22%,环比下降3.40%;扣非归母净利润0.96亿元,同比增长84.06%,环比增长53.77%;毛利率20.47%,同比下降2.29ppt,环比增长1.99ppt。点评: 三季度锂电材料业务明显回升,推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元,同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响,正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长,同时受益产能利用率提升及公司费用控制,单吨净利提升。此外,公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资,为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。 收购LG偏光片资产持续推进,盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产,9月底已通过股东大会审议,将进入后续资产转让交割流程,在LG成立全资子公司基础上,完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购,公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头,受益于面板国产化及大尺寸化,LG偏光片资产市场地位将进一步提高,迎来量价齐升的良好局面。 聚焦锂电材料及偏光片两大主业,提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离,同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入,严控费用等措施降低支出,减少经营亏损,同时持续推进引入战略投资者等工作,提升公司整体资产收益率。 盈利预测与投资评级:暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献,我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元,同比增长-6.9%、36.2%和20.7%,归母净利5.04、6.85和10.12亿元,同比增长86.8%、36.0%和47.7%,摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
杉杉股份 能源行业 2020-10-28 11.44 -- -- 14.75 28.93%
15.25 33.30% -- 详细
20Q1-Q3业绩受疫情影响,业绩有所下滑: 20年前三季度营收 55.6亿元,同比 -14.6%;归母净利润 2.8亿元,同比-3.5%,扣非后归母净利润 6886万元,同 比-67.8%。毛利率 19.2%,同比-2.6pct;净利率 5.5%,同比-0.41pct;扣非净 利率 1.2%,同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现, 公司管理边际向好: 20Q3营收 23.5亿元,同比 +13.5%,环比+18.3%;归母净利润 1.78亿元,同比+158.2%,环比-3.4%;扣非 后归母净利润 9606万元,同比+84.1%,环比+53.8%; 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。 单季度毛利率 20.5%,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率 9.1%,同 比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率 4.1%,同比+1.57pct,环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。 此外, 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct, 环 比-2.97pct,公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速, 预计 21年贡献 15亿+利润体量: ①行业地位: LG 化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全 球第一,且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度: 9月 30号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效, 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受 LG 偏光片资 产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、 杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润: 根据并购草案推演,保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。 投资建议与盈利预测: 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元,对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元, 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离, EPS 还有一定的增量空间, 同时,假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购, 净利润将有一定增幅, 给予“买入评级”。
杉杉股份 能源行业 2020-08-31 11.44 -- -- 11.68 2.10%
15.25 33.30% -- 详细
半年报业绩同比下滑54%,二季度环比扭亏为盈:公司发布2020年半年报,实现营业收入32.10亿元,同比下降27.71%;实现盈利1.00亿元,同比下降54.30%;扣非后亏损2,721万元,去年同期盈利1.62亿元;其中二季度单季盈利1.84亿元,扣非盈利6,247万元,环比扭亏为盈。 正极材料出现分化,钴酸锂逆势增长:2020年上半年公司正极材料出货量9,040吨,同比下降11%,其中钴酸锂同比逆势增长7%,三元材料同比下滑23%。正极材料营业收入13.37亿元,同比下降30.03%,盈利2,252万元,同比下降81.70%,归属上市公司股东净利润1,546万元,同比下降81.83%。 负极材料业绩承压,海外出货量同比正增长:2020年上半年公司负极材料出货量19,287吨,同比下降15%,营业收入9.53亿元,同比下降27.33%,海外客户表现亮眼,仍保持同比正增长。负极材料实现净利润3,002万元,同比下降75.43%,归属上市公司股东净利润2,491万元,同比下降75.35%,盈利大幅下滑的主要原因是销量下滑及售价下降导致的毛利率下滑。n电解液亏损同比增加:2020年上半年公司电解液出货量6,990吨,同比下降19%,营业收入2.02亿元,同比下降23.17%;归属上市公司股东净利润-1,072万元,亏损同比增加657万元。 投资收益增厚公司业绩:2020年上半年公司实现投资收益1.75亿元,同比增长11.99%,其中宁波银行股票公允价值变动收益7,220万元,稠州银行长期股权投资收益6,005万元,宁波银行及洛阳钼业现金分红投资收益合计4,878万元,转让杉杉品牌公司股权投资收益2,406万元。 估值 在暂不考虑收购LCD偏光片业务的情况下,根据半年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至0.15/0.23/0.31元(原预测每股收益为0.27/0.40/0.52元),对应市盈率为75.6/49.4/37.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期;LCD偏光片业务不达预期。
杉杉股份 能源行业 2020-08-26 11.88 16.00 15.44% 11.68 -1.68%
15.05 26.68%
详细
事件:杉杉股份发布2020年中报,报告期内公司实现营收32.10亿元,同比减少27.71%,实现归母净利润1.00亿元,同比减少54.30%,其中Q2实现归母净利润1.84亿元,同增0.10%,环增319.56%。EPS为0.08元/股,同减58.97%;ROE为0.88%,比上年同期减少1.01pcts。公司H1业绩短期承压,但营收利润较一季度有较大改善,预计Q3迎来业绩拐点可期。 业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致:受新冠影响,国内终端市场需求疲软,国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下,公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%,营收24.95亿元,同比下降28.42%;归母净利润3219.77万元,同比下降82.44%,系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面,H1实现销量9040吨,同比下降11%,营收13.37亿元,同比下降30.03%,其中钴酸锂销量稳中有进,同比增加7%,三元材料销量同比下降23%,为销量下降主要原因。负极方面,H1实现销量1.93万吨,同比下降15%,营收9.53亿元,同比下降27.33%。介于包头项目一期4万吨产线拉通,之后凭借电价优势及公司领先的技术,预计H2负极材料成本显著降低,促进负极业绩迎来拐点。电解液方面,H1实现销售量6990吨,同比下降19%,实现主营业务收入2.0亿元,同比下降23.17%。 横向拓展业务结构多元,偏光片业务促业绩新发展:公司6月与LG化学协议,拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD偏光片业务及资产,标的资产基准购买价11亿美元,交易基准购买价7.7亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装,借助横向并购偏光片业务,公司业务结构多元化进一步加强,增加业绩抗风险能力。据年报披露,国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电,市占率仅达8%,伴随国内面板产能扩张,市占率有望突破30%,偏光片供求紧张。公司有望维持LG化学在偏光片市场领先地位,借助本土化生产的优势促进新业务发展,并使得整体业绩持续向好。 非锂新能源业务持续向好,光伏发力持续利好能源管理:公司长期布局新能源领域,除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务,2020H1公司能源管理实现营收3.42亿元,同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加,光伏业务发展速度迅猛,H1营收3.39亿元,同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进,目前并网装机已实现238Mw,预计未来持续促进能源管理业务新发展。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.00元。我们预计公司2020-2022年营收为100.02、126.02和168.84亿元;净利润分别为2.72/3.62/4.41亿元,EPS分别为0.17、0.22、0.27。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.00元。 风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动,并购不及预期。
杉杉股份 能源行业 2020-08-26 11.88 -- -- 11.68 -1.68%
15.05 26.68%
详细
业绩基本符合预期,二季度明显回暖受疫情影响与下游终端需求疲软等因素影响,今年上半年公司实现扣非归属母公司股东的净利润-2,720.56万元,同比下降116.83%,各项业务的归属母公司股东的净利润均出现一定程度下滑,其中锂电材料业务3,219.77万元(yoy-82.44%),能源管理服务业务911.31万元(yoy-25.73%),其他新能源业务亏损-4,875.76万元(同比减亏564.77万元),服装业务亏损4,927.68万元(yoy-871.58%)。但从单季度表现看,Q2公司业绩明显改善,单季度实现营业收入19.88亿元,环比增长62.64%,同比下降17.48%,但同比降幅较Q1明显收窄。 随着疫情影响减弱、新能源汽车需求回暖,下半年公司锂电业务有望进一步回暖。 正极业务:钴酸锂销量逆市上扬,三元业务疲软上半年正极材料销量出现一定下滑,杉杉能源实现销售量9,040吨,同比下降11%。其中,因消费电池景气度较高,公司钴酸锂销量逆市上扬、稳中有增,同比增长7%;疫情影响下,国内新能源汽车产销下滑明显,动力电池装机量骤减,公司三元材料销量同比下降23%。此外,上半年原材料钴和锂的价格持续下降,叠加下游需求低迷、行业竞争加剧,使得正极材料售价同比下降,影响盈利水平。 负极业务:海外订单坚挺,包头一期投产提升公司竞争力公司负极材料业务以动力为主,受国内新能源汽车市场产销量大幅下降的影响,销量出现明显下滑。上半年公司负极业务实现销售量19,287吨,同比下降15%;实现主营业务收入9.53亿元,同比下降27.33%;归属母公司股东的净利润2,491.06万元,同比下降75.35%。但负极材料的海外订单表现亮眼,凭借公司性能领先的高容量快充材料以及疫情期间稳定的供货能力,2020年上半年海外客户销售量实现同比正增长。此外,公司内蒙古包头项目一期4万吨产线已全部拉通,随着下半年包头项目的逐步上量,凭借包头的电价优势以及公司行业领先的箱体炉石墨化技术,预计将有效降低委外比例和产品成本,提升综合竞争力。 投资能力卓越,参与宁波银行定增浮盈超50%公司的投资能力出色,当前持有的金融股权投资主要为稠州银行、宁波银行和洛阳钼业,均取得较好的分红收益和资本利得。今年上半年,公司全资子公司杉杉创投通过单一资产管理计划,以21.07元/股的价格认购宁波银行非公开发行A股股票1898万股,截至8月24日收盘,宁波银行股价为33.37元/股,本次投资浮盈已高达58.38%。 拟收购LG偏光片业务,打造双轮驱动新引擎公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模,是国内最大的锂电材料综合供应商之一,产能规模、技术水平、客户质量、市场份额均处于行业领先水平。对于现有锂电材料业务,公司短期内首要战略是加快提高产能利用率,稳步提高市场份额,巩固并不断提高公司在锂电材料行业的市场地位。同时,公司正加速推进对LG偏光片业务的收购进程,若上市公司顺利完成收购,有望打造新的利润增长点,形成“锂电材料”+“LCD偏光片”双轮驱动。拟收购标的公司2019财年实现营业收入约98.86亿元,为上市公司2019年营业收入的113.89%,收购完成后,将大幅增厚上市公司的收入和利润体量,提升公司的核心竞争力。 长期成长空间无虞,维持“增持”评级不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为81.5、98.8、111.2亿元;归属母公司股东净利润分别为3.09、4.29、5.46亿元;EPS分别为0.19、0.26、0.34元/股,对应当前PE分别为62、45、35倍。我们看好公司的长期成长空间,维持“增持”评级。
杉杉股份 能源行业 2020-05-08 7.59 9.58 -- 11.77 6.13%
13.86 82.61%
详细
2019年扣非后业绩下滑46.88%,2020Q1因疫情影响亏损0.84亿。公司2019年营收86.80亿,同比下降1.96%,归母净利润2.70亿,同比下降75.81%,主要是由于执行新金融工具准则,2018年公司抛售宁波银行股票获投资收益约8.17亿元,而2019年抛售宁波银行股票的收益约9.68亿不再计入投资收益,2019年扣非后净利润1.61亿,同比下滑46.88%,主要是由于补贴退坡正极材料盈利下滑。公司2020年一季度营收12.22亿,同比下降39.85%,亏损0.84亿,主要是受疫情影响收入大幅下降但费用相对刚性。 正极材料去年出货增长8%,因高价钴库存和补贴退坡影响单吨利润下降。公司正极材料2019年销量2.17万吨,增长8%,其中钴酸锂销量下滑5%,三元销量同比持平。子公司杉杉能源收入36.74亿元,同比下降21.22%,净利润2.80亿,同比下降45.53%,正极材料单吨净利降至约1.29万/吨,主要是由于部分高价原材料钴的库存影响,此外去年新能源汽车补贴下滑较大,导致三元正极价格和毛利下滑。今年一季度因疫情影响需求大幅下滑,我们预计二季度起正极出货将持续改善,且今年补贴退坡幅度较小,预计正极盈利将保持稳定。 负极材料收入快速增长,内蒙产能落地毛利率提升,海外市场拓展较好。公司负极材料2019年销量4.74万吨,同比增长40%,实现收入25.44亿元,增长31.29%,对应均价为5.37万/吨,实现净利润1.76亿,同比增长35.04%,对应单吨净利润0.37万/吨。公司负极材料去年毛利率为25.80%,同比增加1.40%,我们预计主要是由于内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目一期2019Q3建成试产,内蒙地区电价较低成本有较大改善。公司积极拓展海外市场,2019年海外客户销量增长111%。 电解液销量高速增长,今年有望实现扭亏。公司电解液产品去年销量2.09万吨,同比增长56%,实现收入5.73亿,同比增长42.01%,主要是国轩高科、亿纬锂能等优质客户销量大幅增长。电解液业务去年净利润为-4082万元,减亏441万元,亏损主要原因为过去收购的锂盐老装置计提折旧1720万元,以及年末计提应收账款减值3552万元。公司年产2万吨电解液及2000吨六氟磷酸锂项目已投产,我们预计今年电解液销量将持续增长,有望实现扭亏。 一季度毛利率因开工率较低同比下滑,预计二季度盈利能力将环比改善。公司2019年毛利率21.2%,同比微降0.9%,2020Q1毛利率18%,同比降低3.11%,预计主要是由于开工率不足制造费用增加,预计二季度将有所改善。公司2019年销售和管理费用分别增长15.28%和2.35%,今年Q1销售费用下降11.55%,管理费用增长1.69%,公司整体费用管控较好。 盈利预测、估值及投资评级。由于会计政策变化公司投资收益大幅减少,受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.03、5.19、6.22亿,同比增长50%、29%、20%,EPS为0.36、0.46、0.55元,公司负极材料业务持续增长,电解液有望扭亏,考虑到公司的长期成长空间,给予2020年40倍PE,目标价14元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超出预期,新能源汽车销量低于预期。
杉杉股份 能源行业 2020-05-01 7.19 -- -- 11.77 11.99%
13.55 88.46%
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事件近日,公司发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年,公司实现营业收入86.8亿元,同比减少 1.96%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.7亿元,同比减少 75.81%%;经营性现金流 8.86亿,同比增加 64.03%;公司拟 10转 4.5派 1.2元。2020年一季度,公司实现营业收入 12.2亿元,同比减少 39.85%; 归属于上市公司股东的净利润-8370万元,同比减少 366.47%。 点评 业绩 基本 符合预期, 疫情 冲击 影响较大2019年公司净利润出现大幅波动,主要系会计制度调整影响。2019年公司采用了新的会计准则,抛售宁波银行股票所得 9.68亿元收益不再计入“投资收益”,而是直接转入归属股东的累计盈余。若未发生会计准则变更,2019年实现归属于上市公司股东的净利润预计为10.36亿元,排除会计制度调整的影响,2019年公司业绩保持基本稳定。今年一季度,受全球疫情影响,下游需求乏力,中汽协数据显示,1-3月我国动力电池销量累计销量达7.9GWh,同比下降54.9%。 疫情压制行业开工和下游需求,锂电行业景气度下行,致使公司出现亏损。 正极短期承压,负极 业务成亮点2019年,公司正极材料量价齐跌,实现营业收入 36.74亿元,同比下降 21.22%; 归母净利润 1.92亿元,同比下降 52.75%。上游原材料四氧化三钴、三元前驱体和碳酸锂价格下滑,导致正极公司产品均价同比下降了 27%,成本加成法定价体系下的正极材料毛利率跟随下滑。公司负极材料产品的高性价比带动公司销售量大幅提升,实现营收、利润双增长。2019年公司负极材料销量 47,381吨,同比增加 40%,其中海外客户销售量同比激增 111%,中高端产品占比提升。 内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投产,有效降低产品成本,进一步提升公司竞争力。 坚持聚焦锂电材料,优化业务结构公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业,现已形成正极 6万吨、负极 12万吨、电解液 4万吨的产能规模,处于行业领先水平。 公司将长期战略聚焦锂电材料业务的发展,未来非核心业务将进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务,公司将通过资本架构优化和业务调整,降低对公司整体业绩的影响;对于非新能源业务服装、类金融将择机通过股权转让、引入战略投资者降低持股比例等方式进行剥离。 长期逻辑不变 ,维持“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 83.5、101.8、115.2亿元;归母净利润分别为 3.70、4.71、5.52亿元;EPS 分别为 0.33、0.42、0.49元/股,对应当前 PE 分别为 32. 14、25.28、21.58倍。我们看好公司的长期发展战略,维持“增持”评级。 风险提示:销量不及预期;原材料价格大幅波动;存货跌价等。
杉杉股份 能源行业 2019-11-04 10.07 -- -- 11.83 17.48%
14.99 48.86%
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公司三季报扣非盈利同比下降45%:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入65.15亿元,同比增长2.08%,实现盈利2.88亿元,同比下降72.71%,实现扣非盈利2.14亿元,同比下降44.51%;其中三季度单季实现营业收入20.73亿元,同比下降0.99%,环比下降13.95%,实现盈利6,875万元,同比下降88.32%,环比下降62.55%,实现扣非盈利5,219万元,同比下降36.88%,环比下降57.83%。公司业绩下滑的主要原因是锂电池正极材料业务业绩同比下降,此外由于本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,同时上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益及临港项目土地处置确认资产处置收益,本期无该等事项所致。 三季度单季毛利率有所提升,经营现金流大幅改善:前三季度公司毛利率21.81%,同比下降1.29个百分点,其中三季度单季毛利率22.76%,同比提升2.41个百分点,环比提升1.16个百分点。前三季度公司期间费用率18.26%,同比提升0.89个百分点,其中销售费用率同比提升0.66个百分点至5.48%,管理费用率同比提升0.30个百分点至5.19%,研发费用率同比提升0.50个百分点至5.04%,财务费用率同比下降0.57个百分点至2.55%。前三季度公司经营活动现金净流出3.05亿元,去年同期净流出3.38亿元,其中三季度单季经营活动现金净流入3.14亿元,同比增长65.21%,环比由负转正,盈利质量有所提升。 估值 根据公司三季报和行业供需情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.32/0.46/0.58元(原预测每股收益分别为0.42/0.53/0.64元),对应市盈率为32.6/22.7/18.0倍,公司锂电材料中长期竞争优势明显,且当前估值相对较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;消费电子需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
杉杉股份 能源行业 2019-11-01 10.22 -- -- 11.83 15.75%
14.99 46.67%
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归母净利润有所下滑。19年1-3季度公司收入65.15亿元,同比增长2.08%,归母净利润2.88亿元,同比下滑72.71%,扣非净利润2.14亿元,同比下降44.51%。归母净利润下滑部分原因是因为投资收益的大幅下降,由去年的9.08亿元下降至今年的1.77亿元,去年同期抛售宁波银行确认投资收益6.58亿元,本报告期内公司首次执行新金融工具准则,宁波银行股票抛售不再确认投资收益。19年Q3公司单季度收入20.73亿元,同比下滑1.00%,环比下滑13.95%;归母净利润0.69亿元,同比下滑88.29%,环比下降62.50%;扣非归母净利润0.52亿元,同比下滑36.87%,环比下降57.83%。 Q3毛利率上升,费用率上升。公司19年Q3毛利率22.77%,同比上升2.43个百分点,环比上升1.18个百分点;Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.19亿元、1.30亿元、1.06亿元、0.42亿元,对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、6.27%、5.11%、2.03%,合计费用率19.15%,同比上升2.48个百分点,环比上升1.80个百分点。 Q3行业景气度下滑,锂电材料需求减弱。根据高工锂电数据,2019年Q3国内动力电池总出货量为16.46GWh,同比下降10.9%,环比下降16.3%。主要影响有:1)补贴过渡期结束,由于补贴大幅减少,使得第三季整车产销量同比及环比均出现下滑;2)不断频发的安全事故以及产品召回事件影响消费者购买新能源车的信心,需求下滑导致新能源汽车产量减少;3)受乘用车和专用车产量的下滑所致,尤其是新能源专用车产量较上年同期大幅下滑70.61%,导致整个动力电池出货量的减少。 收购Altura股权,布局锂资源。为提高公司正极材料业务原材料锂资源供应的安全性,降低其生产成本与经营风险,加快推进公司正极材料业务发展,19年6月,公司通过全资子公司永杉国际受让了Altura部分股权。19年7月,永杉国际与Altura签署了《股份认购和合作协议》,协议约定永杉国际以每股0.112澳元,总价2240万澳元的价格认购Altura2亿股股份;截至6月30日,本次股份认购相关审批及登记手续已完成,永杉国际合计持有Altura4.51亿股,占其本次股份发行完成后股份总数的19.41%。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.33元、0.49元、0.67元,根据可比公司估值,按照19年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90元-11.55元,给予“优于大市”评级。公司19年每股净资产为8.67元,9.90元至11.55元的合理价值区间对应PB为1.14-1.33倍,相比可比公司处于较低水平。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-09-10 11.15 -- -- 11.70 4.93%
12.19 9.33%
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事件: 公司发布半年报: 2019H1实现营业总收入 44.41亿元,同比增长 3.58%; 归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比下降 46.6%。 同时, 公司预计前三季度业绩同比预减。 投资要点: 上半年业绩下滑,符合预期。 2019Q2公司实现营收 24.09亿元, 同比下降 2.63%, 环比增长 18.56%; 实现归母净利润 1.84亿元,同比下降 41.87%,环比上升 418.62%, 其中归母扣非净利润 1.24亿元,同比下降 34.14%,环比上升 226.46%。公司 2019H1业绩同比下滑的主要原因是 1)公司锂电池正极材料业务营收和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018同期公司抛售宁波银行股票并改为权益法核算确认投资收益 4510.9万元及临港项目土地处置确认资产处置收益 3735.5万元, 根据新金融工具准则, 本年计入资产负债表中的其他综合收益,该事项也是导致公司前三季度业绩同比预减的要因。 正极材料: 2019H1业绩承压, 2019H2有望转暖。 公司子公司杉杉能源主营正极材料业务。 2019H1杉杉能源销售量 10173吨,同比增长 1.15%; 营收 19.1亿元,同比下降 21.49%;实现归母净利润 8508万元,同比下降 65.07%。销量增长的情况下,正极材料业绩的下滑主要源于 1)正极材料采用成本加成定价模式, 上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑驱动正极产品均价同比大幅下降 22%,同时同期产品毛利率相应下降; 2) 2019H1消费电子市场需求疲软,导致钴酸锂需求和价格同时下滑,公司钴酸锂销量同比下降 29%; 3)动力电池补贴退坡驱使下游对成本的控制更加严苛,三元材料价格因此下滑。 4) 2018H2杉杉能源引进战略投资者,导致公司持股数占杉杉能源比例由 80%下降至 69%,公司利润分配比例下降。 目前,公司正极材料产能 6万吨, 10万吨高能量密度正极材料项目一期 1万吨已陆续投产, 5000吨高镍三元产线预计 2020年中投试产。 目前上游原材料锂、钴价格处于相对底部区域,下半年为 3C 产品的旺季,叠加新能源汽车产销在 2019Q4有望较高增长,公司正极材料需求有望转暖。 负极材料:营收维持高增长,产能有序扩张。 2019H1负极业务销量2.27万吨,同比增长 55.19%; 营收 13亿元,同比增长 69.07%。 一方面 2019H1动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量提升;另一方面, 海外客户销售量同比增加167%,带动负极业务整体上升。 公司目前拥有负极材料成品产能 8万吨,仍受限于前端产能不足,终端产能无法充分释放的问题。目前在建内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,公司前端产能将得到有效提升,负极业务有望持续向好。 同时依托内蒙古当地的电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。 电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。 公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。 三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。 盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
杉杉股份 能源行业 2019-08-29 10.36 -- -- 11.70 12.93%
11.83 14.19%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%,业绩低于申万宏源预期,主要原因来自钴价持续下跌造成正极业务业绩低预期。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,正极材料业务盈利下滑,投资和资产处置收益同比减少。2019H1公司实现营收 44.41亿元,同比增长 3.58%,实现归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%。 公司业绩同比下滑主要是由于:1)锂电池正极材料盈利下降,子公司杉杉能源归属于上市公司股东净利润同比减少 1.58亿元;2)上年同期宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算确认投资收益, 今年投资收益同比减少 1.03亿元,资产处置收益同比减少 0.4亿元。 3)本期执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益。 消费电子需求疲软导致钴酸锂销量同比下滑,钴价大跌压制正极材料业务盈利。2019H1杉杉能源实现销售量 1.02万吨,同比增长 1.15%,其中钴酸锂受消费电子市场需求疲软影响,销量同比下降 29%;三元正极材料受益于动力电池装机大幅提升,销量同比增长48%。2019H1杉杉能源实现营收 19.11亿元,同比下降 21.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.85亿元,同比减少 65.07%。主要原因系:1)受补贴退坡和钴价大幅下跌影响,正极材料均价同比下降 22%,单吨毛利同比下滑;2)2018年下半年引进战略投资者,杉杉股份持股数占杉杉能源的总股本比例由 80.08%下降为 68.64%。目前公司湖南一期一阶段 1万吨产能(单晶/高镍产线)产能逐步释放,年产 5000吨高镍三元材料产线预计 2020年年中投试产,持续贡献高端优质产能。 负极业务净利润同比翻倍,包头一体化项目一期顺利投产有望持续增厚负极盈利。 2019H1公司负极产品实现销量 2.27万吨,同比增长 55.19%;实现负极业务营收 13.11亿元,同比增长 69.07%;郴州杉杉 7000吨石墨化产能已于 2018年陆续投试产,前端产能不足得到有效缓解,2019H1负极业务归属于上市公司的净利润 1.01亿元,同比增长 134.61%。 公司在内蒙古包头的年产 10万吨负极材料一体化项目一期 4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,未来有望继续增厚负极盈利。电解液方面,2019H1公司销售电解液 0.86万吨,同比翻倍;实现电解液营收 2.63亿元,同比增长 90.01%,但仍未实现盈利。公司新增 1万吨电解液产能已于 2019年 4月底投试产,助力电解液业务规模进一步扩张。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.79、5.85和 6.68亿元(下调前分别为 9.20、10.10和 11.28亿元),对应 EPS分别为 0.43、0.52、0.59元/股,目前股价对应 PE 分别为 24、20和 18倍,维持“增持”评级。 风险提示:正极材料价格超预期下跌;负极产能释放不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-28 10.24 8.21 -- 11.70 14.26%
11.70 14.26%
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中报业绩基本符合预期。业绩下滑主要系正极材料价格下降导致利润下降,以及去年同期存在1)宁波利维能引入战略投资人改为权益法核算,计入4510.9万元投资收益;2)临港项目确认资产处置收益3735.5万元;3)开始执行新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为利润表中的投资收益,而是资产负债表中的其他综合收益。 盈利能力分析。上半年毛利率约21.4%,同比下滑3.1个ppt,主要系正极材料毛利率下滑较多。销售、管理、研发、财务费用率约5.4%、4.7%、5%、2.8%,同比提升0.6、下滑0.5、上升0.5、下滑0.4个ppt,费用率整体变动不大。净利率和扣非净利率约6.5和3.6个ppt,同比下滑6和3.4个ppt,利润率下滑较多除了毛利率的影响,还包括投资收益、其他收益、资产处置收益下滑的影响。 负极业绩大增。上半年实现营收、归属上市公司净利润约13.1、1.01亿元,(69.1%、134.6%YoY)。出货量约2.27万吨(55.2%YoY)。业绩高增长主要系1)上半年公司国内外出货量大增,其中海外出货大增167%;2)受益于海外出货大增和产品结构逐渐上移,上半年税后出货均价同比增长8.9%;3)单吨净利增长48%大幅高于单价增幅,预计主要是生产成本、费用下降明显。 在消费和动力领域,公司均进入ATL、LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等主流供应链,内蒙古一期也已投产,预计负极业务有望持续增长。 正极受钴酸锂下滑拖累。上半年实现营收、归属上市公司净利润约19.1、0.85亿元(-21.5%、-65.1%YoY)。出货量约1.02万吨(1.2%YoY)。业绩下滑主要系1)出货均价下滑22%;2)销量占比较高的钴酸锂下游需求不景气,销量下滑29%;3)公司持股杉杉能源的比例下滑,影响归属上市公司利润。公司当前正极产能约6万吨,仍在积极扩张,同时锁定上游原材料保障供应安全,未来利润率的企稳预计要等到上游原材料价格逐步企稳。 电解液比较稳定,新能源车仍在加紧出表。电解液业务上半年实现营收、归属上市公司净利润约2.3、-0.04亿元(90%、10.8%YoY),出货量约0.86万吨(106.5%YoY)。上半年公司电解液出货同比大增,带动营收高增长。略有亏损主要系研发和财务费用的影响。新能源车业务营收增长60%,主要系充电桩业务贡献,但亏损约0.5亿元,公司仍在加紧出表。能源管理、服装、投资业务比较稳定,为公司贡献稳定的现金流。 投资建议。预计2019-2020年归母净利润约4.6和5.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至12-13元。 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期;竞争加剧,盈利能力持续下降。
杉杉股份 能源行业 2019-08-27 10.22 -- -- 11.70 14.48%
11.70 14.48%
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归母净利润有所下滑。19年上半年公司收入44.41亿元,同比增长3.58%,归母净利润2.19亿元,同比下滑52.97%,扣非净利润1.62亿元,同比下降46.60%。净利润构成中锂电材料归母净利润1.83亿元,同比下降35.10%,其中正极材料归母净利润0.85亿元,同比下降65.07%;负极材料归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%;电解液亏损414.30万元。另外公司新能源汽车业务亏损0.54亿元;能源管理业务归母净利润0.12亿元;服装业务归母净利润638.65万元。 正极材料净利润有所下滑。公司19年上半年正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%,实现营业收入19.11亿元,同比下降21.49%;主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响,正极公司产品均价同比下降了22%。根据杉杉能源19年半年报,公司本期正极材料毛利率为13.01%,较18年同期下滑8.89个百分点。杉杉能源已于2018年启动了位于大长沙基地的10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨产能(单晶/高镍产线)目前已陆续投产,年产5000吨高镍三元材料产线目前正处于建设阶段,预计2020年年中投试产。 负极材料净利润大幅提升。19年上半年,公司负极业务实现销售量2.27万吨,同比增长55.19%,实现营业收入13.11亿元,同比增长69.07%,主要是受益于2019年上半年动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量大幅提升,尤其是海外客户销售量,19年上半年同比增加了167%。上半年公司实现归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%。净利润大幅提升,主要是受益于毛利率同比增加了4.42个百分点,使得毛利润同比增加了99.84%。公司启动了内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于2019年8月建成投试产。项目投产后,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。 电解液销量大增。19年上半年公司电解液销量达8609吨,同比增长106.45%;实现主营业务收入2.63亿元,同比增长90.01%;实现毛利润3911.46万元,同比增长63.89%,但由于公司研发投入增加较多以及随着业务规模的扩大导致财务费用大幅增加,致使本期归母净利润为-414.30万元。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.44元、0.66元、0.86元,根据可比公司估值,按照19年25-30倍PE,对应合理价值区间11.00元-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-26 10.22 -- -- 11.70 14.48%
11.70 14.48%
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支撑评级的要点 上半年扣非盈利同比下滑47%,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,实现营业收入44.41亿元,同比增长3.58%;盈利2.19亿元,同比减少52.97%;扣非盈利1.62亿元,同比下降46.60%。公司短期业绩承压。 正极材料产能持续释放,三元材料销量快速增长:目前公司正极材料产能6万吨,10万吨高能量密度正极材料项目一期1万吨已陆续投产,5,000吨高镍三元产线预计2020年中投试产。上半年公司正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%;其中钴酸锂销量同比下滑29%,主要由于消费电子需求疲软;三元材料销量同比大增48%,受益于动力电池装机量的增长。正极材料业务实现归属上市公司股东净利润8,508万元,同比减少65.07%,主要原因一是售价下降导致毛利率下滑,二是正极材料业务引入战略投资者,导致公司持股比例由80.083%下降为68.64%。 负极材料量利齐升,海外市场增长亮眼:目前公司负极材料产能8万吨,内蒙古10万吨负极材料一体化项目一期4万吨于2019年8月投产,有效缓解前端产能不足,有望降低成本,提高盈利能力。上半年公司负极材料销量2.27万吨,同比增长55.19%;其中海外客户销量同比增长167%,海外市场开拓更进一步。上半年公司负极材料业务毛利率同比提升4.42个百分点,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长134.61%。 电解液销量高增长,锂盐出口海外市场:目前公司电解液产能4万吨,已进入亿纬锂能、国轩高科等客户供应链,上半年出货量8,609吨,同比增长106.45%。公司锂盐产线全部拉通,除部分自给外,还出口海外市场。 估值 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,结合半年报情况,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.42/0.53/0.64元(原预测为0.86/1.01/1.16元),对应市盈率25.0/19.8/16.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名