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杉杉股份 能源行业 2022-08-17 28.68 -- -- 30.25 5.47%
30.25 5.47% -- 详细
事件2022年上半年公司营业收入107.72亿元(同比增长8.30%),归母净利润16.61亿元(同比增长118.65%);扣非归母净利润14.20亿元,同比增长96.33%,基本每股收益为0.774元/股。其中收入增速较小,主要系正极材料不再纳入本期报表。 投资要点负极材料:石墨化率提升&产品升级,共促业绩高增受益需求景气和包头6万吨达产放量,2022年上半年负极业务收入35.0亿元(同比增长112.7%),出货量超8万吨,人造石墨全球第一;受益于石墨化率提升,2022年上半年归母净利润达3.8亿元(同比增长64.6%),2022年第三季度四川眉山一期10万吨一体化将开始释放石墨化产能,年底石墨化率有望提升至50%以上,远期超80%。2022年上半年快充类出货占比增至60%,消费5C产品实现批量应用,动力4C产品已经切入头部电池厂;储能领域循环寿命万次以上的产品已批量供应海外;硅基负极已通过电池厂和电动工具厂认证,第二代硅氧实现批量出货,并规划4万吨硅基负极产线,硅氧和硅碳两条路线并重。 偏光片:利润增速较高,高端产品即将大批量产2022年上半年业务收入57.3亿元(较2021年2-6月增长25%),归母净利润8.0亿元(较2021年2-6月增长55%),主要受益于主要原材料进口享受免缴关税的优惠政策以及产品结构调整。公司产线处于较高稼动水平,目前广州新增产线已试生产,正积极推进其产线认证和爬坡。公司高端产品占比提升,OLED、大尺寸、低功耗、超薄化、环保型等新产品有序推进,大批量生产应用即将到来。 其他业务:正极和六氟贡献较好业绩,其余基本退出(1)电解液:六氟磷酸锂价格相比2021年同期处于高位,公司自产六氟磷酸锂,具有低成本优势,2022年上半年电解液业务收入5.1亿元(同比增长80.2%),归母净利润9481万元(同比增长116.8%)。(2)正极材料:2022年上半年巴斯夫杉杉净利润7.93亿元,按公司49%权益计算,贡献收益3.88亿元。(3)其他业务:充电桩业务已出售;光伏组件已签订战略协议,储能资产对应51%股权已转让。 盈利预测与估值维持盈利预测,维持“买入评级”:公司是全球负极材料和偏光片头部供应商,负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元,对应EPS为1.51、2.00、2.41元/股,当前股价对应的PE分别为19、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、项目建设不及预期、原材料涨价持续等。
杉杉股份 能源行业 2022-08-16 28.68 -- -- 30.25 5.47%
30.25 5.47% -- 详细
事件说明。2022年 8月 11日,公司发布半年报,22年 H1公司实现营收107.72亿元,同比+8.30%,实现归母净利润 16.61亿元,同比+118.65%,扣非后归母净利润 14.20亿元,同比+96.33%,业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。 二季度业绩实现高增。营收和净利:公司 2022Q2营收 57.42亿元,同降3.45%,环增 14.18%,归母净利润为 8.54亿元,同增 86.74%,环增 5.83%,扣非后归母净利润为 8.05亿元,同增 82.08%,环增 30.91%。毛利率:2022Q2毛利率为 25.20%,同比 1.58pcts,环比-0.34pct。净利率:2022Q2净利率为15.53%,同比 6.81pcts,环比-1.10pcts。 负极业务:一体化产能加速布局,硅碳负极放量在即。报告期内,公司负极业务实现营收 35亿元,同增 112.66%,归母净利 3.81亿元,同增 64.59%,出货量超 8万吨,人造石墨出货量全球排名第一。负极产能方面,公司内蒙古 10万吨一体化项目二期达产,目前公司具备负极有效产能 18万吨,石墨化产能 9万吨,四川 20万吨一体化项目一期在 22年 Q3开始投试产,未来随云南 30万吨一体化项目产能落地,公司石墨化自供率将进一步提升。硅基负极方面,公司目前已突破硅基负极前驱体量产的核心技术,正在进行第三代硅氧产品的研发,6月 28日公司发布公告,规划建设宁波四万吨硅基负极一体化项目,一期、二期项目规划年产能分别为 1万、3万吨,建设周期两年。 正极业务:新业务悄然生长。报告期内,公司子公司巴斯夫杉杉实现营收42.76亿元,净利润 7.93亿元,公司确认投资收益 3.88亿元。根据巴斯夫官网,巴斯夫杉杉目前布局湖南和宁夏两大正极材料和前驱体生产基地,22年有效产能 9万吨;巴斯夫通过持续扩产,预计 22年底全球产能将达 16万吨。 偏光片业务:基石业务稳定增长。报告期内,公司偏光片业务实现营收 57亿元,归母净利 8.0亿元,销售量 6807万平米。公司产线优势明显,目前已拥有 4条 2300毫米,1条 2600毫米超宽幅前端生产线,超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。客户方面,公司与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、咸阳彩虹光电、LG 显示、夏普、惠科等建立深度合作关系,双方供货关系稳定。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年实现营收 252.93、296.79、370.10亿元,同比增速分别为 22.2%、17.3%、24.7%,归母净利润为 34.42、40.90、54.39亿元,同增 3.1%、18.8%、33.0%,现价对应 PE 19、16、12倍 ,考虑到公司偏光片业务增速稳定,负极一体化产能扩张加速,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。
曾朵红 3 4
杉杉股份 能源行业 2022-08-15 29.00 45.00 91.08% 30.25 4.31%
30.25 4.31% -- 详细
2022H1归母净利16.61亿元,同比增长118.65%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元,同比增长8.3%;归母净利润16.61亿元,同比增长118.65%;扣非净利润14.2亿元,同比增长96.33%;2022年H1毛利率为25.36%,同比增加0.87pct;净利率为16.04%,同比增加7.22pct,此前公司预告2022年H1归母净利16~17亿元,处于业绩预告中值,符合市场预期。 2022Q2归母净利8.5亿元,业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收57.42亿元,同比减少3.45%,环比增长14.18%;归母净利润8.54亿元,同比增长86.74%,环比增长5.83%。盈利能力方面,2022Q2公司毛利率为25.2%,同比增长1.58pct,环比减少0.34pct;归母净利率14.87%,同比增长7.18pct,环比减少1.17pct。 负极业务出货8万吨,量利齐升,全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货8万吨+,同比大增71%,我们预计确认收入6.4万吨左右,其中2022年Q2确认约3.8万吨,环比大增近50%。公司现有负极产能18万吨,石墨化产能9万吨+,四川20万吨一体化一期即将投产、云南30万吨一体化项目积极推进,随着新增产能释放,我们预计公司全年负极材料出货18万吨左右,同比增长60%+。盈利情况来看,公司2022Q2单吨净利预计近0.7万/吨,环比增长25%,一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看,公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年Q3投产,年底自供比例提高到50%+,且22H1快充负极出货占比提升至60%,动力4C负极已经切入头部电池厂,第二代硅氧产品已批量出货,产品结构明显优化,我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨+,量利双升。 偏光片业务贡献稳定业绩增量,面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划,现有产能1.7亿平方米,2022H1公司偏光片销量0.7亿平方米,全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+,同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升,实现了偏光片业务的稳健经营。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年归母净利33.60/43.16/54.08亿元的预期,同增1%/28%/25%,对应PE为19x/15x/12x,给予2022年30xPE,对应目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,偏光片产能投产不及预期
杉杉股份 能源行业 2022-08-15 29.00 -- -- 30.25 4.31%
30.25 4.31% -- 详细
公司发布2022年半年报,实现收入107.72亿元,同比增长8%;实现归母净利润16.61亿元,同比增长119%;实现归母扣非净利润14.20亿元,同比增长96%。 Q2业绩大超预期。公司Q2实现归母净利润为8.54亿元,环比增长5.8%,归母扣非净利润为8.05亿元,环比增长30.9%。具体拆分Q2业绩,我们预估Q2负极销量3.5-4万吨,净利润2.3-2.6亿,单吨负极利润0.65万元,环比增长约8%。偏光片出货0.3-0.35亿平,净利润4-4.5亿,电解液板块0.3-0.4亿利润,正极板块2-2.5亿归母净利润。母公司财务费用2.2亿。业绩增长主要由于:1)包头二期新产能释放,负极材料出货量大幅增加;2)产品结构持续优化升级、石墨化自供率水平提升,盈利能力相对稳健;3)2022年上半年新能源车高速增长,储能市场需求超预期。 快充时代,负极大放异彩。宁德时代近期发布的麒麟电池应用了4C快充,负极对整个快充过程起关键作用,公司依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术,相关快充的高端产品有望快速放量,产品结构的升级有望带来盈利的持续扩张。 焦类原材料价格上涨对公司盈利影响较小。公司转化部分中端产品原材料为煤系石油焦,从而降低了成本。另外一方面中高端产品依然供应紧缺,杉杉股份作为负极龙头,产品结构优异,向下游传导了部分压力,消化了原材料涨价的影响。 硅基负极龙头,先发优势明显。公司已经完成了第二代硅氧产品的量产,正进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。其硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的应用,动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证,有望迎来规模放量。同时公司内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目二期产线已于2022年上半年达产,云南安宁年产30万吨一体化基地项目和宁波年产4万吨硅基负极材料项目已启动。这将进一步提升公司一体化产能规模,实现持续降本增效,巩固和提升公司在高端负极材料领域的全球领先地位,公司将尽享硅基负极市场的爆发增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元,同比增长6.2%、27.5%、34.4%;归母净利润分别是35.6、47.6、60.5亿元,同比增长6.6%、33.8%和27.0%,截止8月11日的市值对应22-23年PE为18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-08-01 28.24 -- -- 30.25 7.12%
30.25 7.12% -- 详细
公司发布2022年半年度业绩预告,预计22H1实现归母净利润为16-17亿元,同比增长111%-124%;预计22H1实现扣非归母净利润13.5-14.5亿元,同比增长87%-100%。业绩超预期,未来有望保持高速增长。 投资要点: 产能扩张应对旺盛需求,负极业务盈利持续改善:行业景气度高,公司订单饱满,促进利润高速增长。22H1随着内蒙古包头二期人造石墨一体化产能不断投放,公司人造石墨出货量同比大幅增加。我们预计包头二期将在22年底为公司带来6万吨人造石墨产能及5万吨以上石墨化配套产能。此外,四川眉山一期10万吨一体化产能预计22年底试投产,23年达产,为公司带来产能增量。公司盈利能力持续改善,我们预计22/23年石墨化自供比例将分别达到59%/77%,同比+17pct/+18pct,未来有望更好地应对原材料价格上涨。 新建硅基负极产能,满足客户升级需求:6月28日公司发布公告,将建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目,总投资金额约50亿元,其中固定资产投资金额约37.5亿元。预计一期1万吨将于22年底开工,于23年投产。硅基负极结合了碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点,未来发展潜力大,潜在市场需求旺盛。公司产品已经过认证并开始批量供货,我们预计硅基负极有望满足高端客户升级需求,为公司带来新的业绩增长点,25年将实现4万吨满产。 主营业务深度布局供应链,偏光片产能扩张技术领先:公司锂电池负极材料业务客户包括CATL、LGES 等国内外主流的电芯企业;公司偏光片业务客户包括京东方、LG 等全球领先的面板制造商。客户实力强劲,合作关系稳定。偏光片方面,公司目前年产能1.3亿平,原韩国梧州2条产线搬迁至广州,目前成功试产。随着广州新增2条产线达产、张家港及绵阳共4条产线投产,公司产能在2024年有望达到2.5亿平,预计未来面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。 盈利预测与投资建议: 预计公司22-24年实现营业收入228.72/289.78/338.96亿元,归母净利润33.60/45.87/52.51亿元,基于公司在锂电材料的龙头地位,我们维持增持评级。 风险因素:上游原材料价格波动,新产能投产进度不及预期。
杉杉股份 能源行业 2022-07-20 31.48 37.92 61.02% 32.31 2.64%
32.31 2.64% -- 详细
公司发布半年度业绩预告,预计22年上半年归母净利润为16-17亿元,同比增长111%-124%;扣非净利润预计13.5-14.5亿元,同比增长87%-100%;以中值计算,22Q2归母净利润为8.4亿元,环比增长4.5%,扣非净利润为7.9亿元,环比增长27.6%。公司Q2扣非净利润增幅较大,基本符合预期。 需求提升叠加产能释放,助力业绩提升上半年我国动力电池产量累计206.4GWh,同比+176.4%;22年1-5月全球动力电池装机量为157.4GWh,同比+77.3%。下游需求旺盛,叠加包头二期新产能顺利释放,公司负极材料出货量大幅增加。公司通过强化供应链管理、优化产品结构、提升石墨化自供率等措施,保障了稳健的盈利能力。 引入重量级战投,深度绑定上下游资源公司引入宁德时代、比亚迪、宁德新能源、中石油为战略投资人,增资负极业务子公司;22年1-5月,宁德时代及比亚迪动力电池装车量合计占全球46%市场份额。公司此次引入重量级战投,实现了对下游核心客户及上游重要原材料供应商的深度绑定,有望极大保障未来出货量的持续高增。 加快硅基负极产能建设,夯实技术迭代先发优势公司将投资50亿元建设年产4万吨硅基负极项目,一期1万吨预计23年底建成,二期3万吨预计25年底建成。公司是目前全球少数可量产硅基负极的企业,产品已通过海内外核心客户认证并开始批量供货。我们认为该项目将夯实公司在技术迭代过程中的先发优势,有利于提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计22-24年收入分别为237.3/291.5/355.0亿元, 对应增速分别为14.6%/22.9%/21.8% , 归母净利润分别为34.2/43.0/55.0亿元,对应增速分别为和2.28%/25.9%/27.8% ,EPS分别为1.58/1.99/2.54元/股,三年CAGR为18%。参照可比公司相对估值及绝对估值结果,我们维持公司22年24倍PE,目标价37.92元。维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧的风险;2)产能释放不及预期的风险;3)新能源车产销量不及预期的风险;4)原材料价格大幅上涨的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-07-18 31.80 -- -- 32.39 1.86%
32.39 1.86% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报预告,22H1实现归母净利润16~17亿元,同比增长111~124%;对应22Q2实现归母净利润7.9~8.9亿元,环比增长-2~11%,同比增长74~95%;22H1实现扣非归母净利润13.5~14.5亿元,同比增长87~100%;对应22Q2实现扣非归母净利润7.4~8.4亿元,环比增长20%~36%,同比增长66~89%。 负极产品调价或部分落地,盈利能力修复。22Q2,公司包头二期6万吨/年产能陆续投产,预计贡献负极产量1万吨以上。因此,预计22Q2公司负极产品销量达4万吨。22Q1,受焦类原材料涨价影响,公司负极业务盈利能力小幅收窄,经测算,由2021年全年的0.6万元/吨的单位利润下滑至0.5万元/吨。6月,公司上证e互动上表示““公司产品价格会根据原材料成本上涨情况适时进行相应的调整”,假设22Q2公司通过上调负极产品价格、自供石墨化、技术革新等途径将盈利能力修复至2021年水平,那么22Q2负极业务将贡献约2.4亿元净利润。 偏光片业务稳中向好,盈利能力稳定。公司偏光片业务产销规模全球领先,南京生产基地和广州生产基地维持满产稼动,并通过设备与工艺的改善实现产线提速,有效提升了产线产能,同时张家港产线、四川绵阳产线有序推进,2022年底偏光片产能有望达到1.9亿平。经测算,预计22Q2偏光片业务贡献营业收入约25亿元,假设净利率较2021年略有增长,达到14%,那么偏光片业务将贡献3.5亿元净利润。 资投资50亿元建设年产4万吨硅基负极材料一体化基地。22M6,公司发布《对外投资公告》,预投资建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化项目基地,计划总投资额50亿元,其中固定资产投资金额约37.5亿元。项目分两期建设,一期项目规划年产能1万吨,建设周期预计12个月,预计2023年底完工;二期项目规划年产能3万吨,建设周期预计12个月,预计2024年底开工。公司快充产品性能优异,同时硅氧负极材料开发领先行业,预计新增产能将被有效消化,2024年硅基产品有望贡献超预期收益。 公司经营稳固,偏光片业务稳定贡献收益,负极业务打开成长空间。22H2,由韩国搬迁至广州的两条偏光片产线产能爬坡,预计年底前偏光片产能将达到1.9亿平。预计四川眉山一期负极产能也将于2022年底前实现投产,石墨化自供比例将进一步提升。综上,预计2022年公司经营稳固,扩产稳步推进,全年偏光片业务+负极业务贡献净利润约27亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.96元、2.31元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;新产品和新技术开发的风险;业绩下滑的风险;汇率的风险;扩产进度不及预期的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-07-15 29.50 38.00 61.36% 32.44 9.97%
32.44 9.97% -- 详细
业绩简评2022年 7月 13日,公司发布公告,22H1归母净利 16-17亿元,扣非归母13.5-14.5亿元,以中值计算,22Q2归母 8.4亿元,环比+4%,22Q2扣非归母 7.85亿元,环比+28%。 经营分析业务拆分:1)偏光片:预计 22Q2净利润约 4.5亿,环比+26%。下半年偏光片有望稳定增长。2)负极:预计 22Q2负极 2.2亿,环比+48%。其中负极预计出货 3.8万吨,环比+43%,吨净利 0.66万/吨,环比+600元/吨,主要由于内蒙二期逐步爬产。预计 22Q2公司实际石墨化自供率约 50%(内蒙二期未打满)。展望下半年,22Q3内蒙二期达产,石墨化自供率将维持,22Q4四川石墨化项目投产后石墨化自供率有望提升至 70%以上,吨净利润有进一步抬升空间。3)其他:正极 22Q2公司权益净利润预计 2亿,环比+86%,预计部分原因由于库存收益。电解液预计贡献 0.4亿利润。4)考虑股权激励费用,预计 Q2或计提 0.2亿,母公司费用 1亿,加回股权激励公司 Q2业务层面合计利润超 8亿,超市场预期。 治理优化+受益快充&硅负极,公司业务有望不断向上。治理层面,公司业务已聚焦偏光片&负极,2022年 2月发布股权激励草案,目标门槛高彰显公司发展信心,且公司负极主体引入战投(CATL、ATL、BYD、中石油)完善上下游产业链绑定。业务层面,公司快充&硅负极产品储备深厚,目前快充占比 50%以上,硅负极混品 22年预计出货 2k 吨,预计 23年底新投 1万吨纯品产能,硅负极产业化进度&产品进度均对标行业龙一,竞争力强化。 盈利预测与投资建议我们调整 2022-2024公司归母净利润分别为 32.8、42.9、52.4亿元(前值为 32.5、42、51.3亿元),EPS 为 1.52、1.98、2.42元,对应 PE 为19.4、14.9、12.2倍,维持 “买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险等。
杉杉股份 能源行业 2022-06-29 30.65 -- -- 33.78 10.21%
33.78 10.21% -- 详细
6月 27日晚公告,公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟总投资约 50亿元(其中固定投资约 37.5亿元)在宁波鄞州投资建设年产 4万吨硅基负极一体化基地项目。 投资要点硅负极产能扩至数万吨级, 大批量生产走在行业前列公司本次规划项目是国内继贝特瑞的第二个 4万吨级规划产能,其中一期规划 1万吨,预计 2022年底开工;二期规划 3万吨,预计 2024年底开工;每期建设周期均预计 12个月(自取得施工许可证起算);单吨固定投资额约 9.4万元/吨,是一体化人造石墨的 3-4倍。 项目覆盖从原料加工、反应合成、中间品加工、表面改性到成品加工,将帮助公司建立硅基负极材料一体化产能规模优势。 硅负极产品性能处于领先水平, 将受益下游快速放量硅基负极具备碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点,目前处于混品导入阶段,未来技术应用路线基本确定,有望受益大圆柱电池和长续航快充车型放量,预计在 2023年后放量提速,我们测算到 2025年全球硅基负极需求量约 37万吨(具体请参考《杉杉股份深度报告:负极+偏光片双翼共展,一体化布局加速》),成长空间广阔。公司突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术,完成二代硅氧产品量产,积极推进三代硅氧和新一代硅碳产品开发,循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标处于领先地位。 动力领域开始批量出货,与头部电池厂合作紧密目前公司硅负极在消费和电动工具领域已实现百吨级销售,并进入全球优质电动工具生产商的供应链;在动力电池领域,产品通过全球优质动力客户的产品认证并开始批量供货。 此次规划的万吨级产能将有效满足 2024年及之后的市场需求,帮助公司占领负极材料市场的技术制高点和利润增长点。 盈利预测及估值公司是全球负极材料和偏光片头部供应商,硅基负极放量有望成为重要增长点。 我们维持 22-24年公司归母净利润为 33.84、 44.71、 53.94亿元,对应 EPS 分别为 1.57、 2.07、2.50元/股,当前股价对应的 PE 分别为 19、 14、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧
杉杉股份 能源行业 2022-06-29 30.65 -- -- 33.78 10.21%
33.78 10.21% -- 详细
事件:公司公告建设年产四万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目,总投资金额约50亿元。 点评:硅基负极优势显著,是明确的下一代技术路线。随着新能源汽车的蓬勃发展,作为核心部件的动力电池在满足长寿命、高安全、低成本的前提下,对高能量密度的需求越来越高,负极材料也在向着高比容量方向发展。目前商用石墨负极的实际比容量在360-365mAh/g,与理论比容量372mAh/g趋近,硅基材料凭借高理论比容量(4200mAh/g)、较低的脱锂电位(0.37V),以及极高的储量(地壳中储量排第二)被视为理想的下一代负极材料。 硅基负极市场空间广阔。目前,硅基负极主要应用在高端3C数码、电动工具等领域,并且有望在动力电池领域开辟出指数级增长通道。特斯拉率先在其推出的4680圆柱电池搭配硅基负极,今年2月已启动量产下线;包括蔚来、智己和广汽埃安在电池技术上均提及硅负极,并计划今年上市交付;国轩210Wh/KgLFP电芯也首次成功应用硅负极。据GGII统计数据显示,2020年中国复合硅基负极出货量0.6万吨,2021年出货量1.1万吨,同比增长83.3%。 公司在硅基负极技术储备深厚,占据显著先发优势。公司突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术,已经完成了第二代硅氧产品的量产,正在进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。公司的硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的规模化市场应用,21年硅氧负极实现百吨出货。动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证,有望迎来规模放量。本次扩产总投资金额约50亿元,一期项目规划年产能1万吨,预计2022年底开工,二期项目规划年产能3万吨,预计2024年底开工,尽享硅基负极市场的爆发增长盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元,同比增长6.2%、27.5%、34.4%;归母净利润分别是34.7、45.5、57.3亿元,同比增长3.8%、31.1%和26.1%,维持“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-06-21 26.53 37.80 60.51% 33.78 27.33%
33.78 27.33%
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投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布,公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头,至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务,清理非核心资产,业务逐步聚焦。2022年2月,公司发布22-25年股权激励计划,覆盖负极&偏光片员工440余人,负极业绩目标复合增速53%,偏光片业绩目标复合增速14%。 激励计划范围广、业绩目标较高,彰显公司长期发展信心。 负极:一体化加码&硅负极领先,负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业,具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术,到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高, 4680电池助推硅负极放量,2025年硅负极需求有望超7万吨。 公司处于硅负极行业第一梯队,客户认证&产品指标走在行业前沿,有望率先受益硅负极放量。 偏光片:本土化持续推进,市占率有望进一步提升。公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG 偏光片业务,标的为行业龙头,全球市占率超20%。从下游看,目前LCD 主要应用为电视,占比约90%,我们认为由于性价比&寿命优势,短期内LCD 仍为主流。从格局看,随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移,公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。 投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本,偏光片份额有望进一步提升。我们预计22年扣非归母净利润同比21年(18.9亿)+73%,2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元,对应EPS 为1.51、1.94、2.37元,对应PE 为17.3、13.4、11倍,给予公司22年25倍估值,对应目标价为37.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险。
杉杉股份 能源行业 2022-05-18 21.89 -- -- 25.99 18.73%
33.78 54.32%
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公司是全球锂电负极材料和偏光片的领先企业公司专注于负极材料和偏光片业务,正极材料、光伏、储能等非核心业务逐渐剥离,2021年归母净利润为33.40亿元,同比增长2320%。公司2022年股权激励计划的考核目标为2022-2025年公司营收较2021年增速分别不低于30%/75%/130%/165%。负极材料:一体化布局提速,硅基负极出货可期我们预计到2025年,全球负极材料需求量达205万吨,四年CAGR为42%,其中人造石墨占据主流地位,而硅基负极具有高能量密度等优势,预计2023年后放量较快。公司是全球人造石墨龙头,现有负极材料产能约12万吨,内蒙古包头二期6万吨负极一体化项目正在爬坡,四川眉山基地一期10万吨预计在2023年全部释放,2023年有效产能约28万吨,石墨化自供率快速提升。公司最新一代快充类产品(3C、5C)已在全球主流消费电池企业试产,预计2022年全面导入;硅氧负极性能全球领先,并通过了全球优质动力客户的产品认证。 偏光片:本土供需偏紧,公司扩产稳固全球龙头地位偏光片是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节,受益全球显示面板产能转向中国大陆,本土化供应面临产能缺口,同时大尺寸面板渗透加快带来对超宽幅偏光片需求提升。2020年公司收购LG化学偏光片业务,成为全球龙头。公司的偏光片超宽幅前端生产能力强大,后端加工基地遍布全国可快速响应客户,目前广州搬迁产线正在试产,张家港产线已开工,将为公司业绩提供支撑。其他业务:逐步剥离盈利较差资产,聚焦主业2021年公司转让杉杉能源控股权至巴斯夫,正极业务不再并表,但仍持有49%股权,有望为公司贡献投资收益。2022年1月,公司公告将持有湖南永杉锂业100%的股权转让予公司关联方吉翔股份。此外,光伏、储能、充电桩、投资等非核心业务已逐步完成资产剥离,未来公司将聚焦负极材料和偏光片两大业务。盈利预测及估值公司是全球负极材料和偏光片头部供应商,一体化布局提升盈利能力。我们预计22-24年公司归母净利润为33.84、44.71、53.94亿元,对应EPS分别为1.58、2.09、2.52元/股。按照分部估值法,我们给予负极材料业务22年行业平均PE26倍,对应市值287亿元;给予偏光片业务22年PE25倍,对应市值380亿元;给予其他业务22年PE15倍,对应市值114亿元。 综上,公司22年目标市值为781亿元,对应当前市值有58%的上涨空间。维持“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧;原材料涨价超预期;新产品和新技术开发风险。
杉杉股份 能源行业 2022-04-21 25.78 -- -- 25.48 -2.60%
33.78 31.03%
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事件:公司发布 2021年年报,实现营业收入 207亿,同比增长 151.94%;实现归母净利润33.4亿,同比增长2320%;扣非归母净利润18.85亿,2020年同期为-1.64亿,扭亏为盈。 公司拟通过全资子公司杉杉新能源与宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司、比亚迪股份有限公司、宁德新能源科技有限公司、中国石油集团昆仑资本有限公司4位战略投资人对公司控股子公司上海杉杉锂电进行增资,增资金额合计30.5亿元,认购上海杉杉锂电新增注册资本3.05亿元。 点评: 聚焦锂电负极+偏光片,公司业绩大超预期。公司业务主要聚焦锂电材料和偏光片两大板块,锂电材料方面,2021年公司负极材料出货量10.1万吨,同比增长65.74%,电解液出货量1.7万吨,正极材料出货2.2万吨。锂电材料合计营收为91.3亿元,同比增长31.95%,毛利为24.8亿,同比增长98.4%。偏光片方面,公司出货量为1.1万平方米,实现营收99.4亿元,毛利24.45亿。业绩贴近预告上限,大超市场预期。 技术实力铸造核心竞争力,产品品质抢占高端市场。公司的负极材料质量优异,高端材料快充类产品凭借公司的产品质量获得下游客户的认可,21年公司的出货占比提升至50%,同时公司的硅基负极产品已经率先实现规模化市场应用,技术大幅领先行业竞争对手。公司持续新技术、新产品的研发,比如研发第三代的硅氧材料和新一代的硅碳材料、开拓天然石墨在大型EV 的应用、开发锂电池用高容量高首效硬炭和低成本软炭等。 石墨一体化产能加速扩建,有望持续实现量利齐升。公司21年内蒙古包头一期达产,一体化产线的降本作用明显,公司目前正加速推进包头二期、四川眉山项目,其中包头二期项目设计产能6万吨,石墨化配套5.2万吨,21年末已经开始逐步爬坡,预计22年达产;眉山项目已经拿到能评、环评,一期10万吨预计22年底实现投试产。这两个一体化项目有望显著提高公司的石墨化自给率,实现成本的降低。石墨化外协价格及原料价格大幅上涨的情况下,公司积极布局石墨一体化项目,未来随着石墨化自给率提升以及供应链优化管理,我们认为公司量利齐升的趋势有望延续。 引入战略投资,深度绑定上下游优质供应商/客户。公司拟宣布引入宁德新能源、比亚迪、昆仑资本、问鼎投资作为战略投资(其中问鼎投资为CATL 的全资子公司),一方面确立了与下游电池龙头企业宁德时代的深度合作,增进了与大客户比亚迪、ATL 的合作关系,另一方面昆仑资本属于中国石油集团旗下,21年公司与中国石油锦州石化公司战略 合作,此次战略投资有望进一步深化合作,保证公司原材料的供应稳定性。 偏光片聚焦高端化+大尺寸,未来业务稳健发展。公司偏光片业务自21年2月完成交割,期间公司偏光片产线满产运营,稳定生产。偏光片应用分为TV 和高端IT 两个方面:TV 方面,公司量产2600毫米的大宽幅产线,持续提高大尺寸TV 偏光片市场份额;高端IT 方面,公司提高产品质量,满足高透过、薄型化的产品趋势,通过市场认证,放量在即。 轻装上阵,非核心业务剥离持续推进。公司逐步剥离非核心业务,目前已经完成出售富银融资租赁,处置储能业务运维平台股权,正逐步完成充电桩业务、光伏组件资产及业务的剥离。未来公司聚焦偏光片和负极两块主业,加强精细化管理,提高相关行业市场份额,有望成为偏光片和负极材料行业的双龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元,同比增长6.2%、27.5%、34.4%;归母净利润分别是34.7、45.5、57.3亿元,同比增长3.8%、31.1%和26.1%。当前股价对应2022-2024年PE 分别为15.4、11.8和9.3倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-03-23 27.83 -- -- 29.19 3.36%
28.76 3.34%
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杉杉股份(600884)发布公告:1-2月实现收入32亿元/yoy+44%,实现归母净利润5.66亿元/yoy+313%。 投资要点 聚焦负极+偏光片双主业,长期发展逻辑理顺公司精简业务,出售服装、正极等业务,聚焦负极、偏光片双主业,长期发展逻辑理顺。我们认为,公司负极业务有望享受行业红利,实现高速增长,而偏光片业务有望稳健增长,长期空间仍佳。 强化负极一体化布局,产能积极扩张。公司当前负极有效产能18万吨,石墨化产能9.4万吨,较2021年新增内蒙包头6万吨负极产能及5.2万吨石墨化产能。公司2021年石墨化自给率约35%,预计2022年将提升至50%以上。公司在彭山拟投资80亿元,建设20万吨石墨化一体化产能,其中10万吨一期产能预计在2022H2陆续投产。届时公司负极产能将提升至28万吨,石墨化产能将提升至19.4万吨。我们预计公司2021年负极销量约10万吨,2022年负极销量有望达18万吨。 偏光片方面,公司现有产能1.5亿平方米,在建产能6条,包括广州2条,张家港2条,锦阳2条,合计产能达约3亿平方米。 业绩表现抢眼,迈入中长期向上通道客户方面,公司负极客户包括ATL、CATL、LGC、亿纬、冠宇、比亚迪等,客户优质,长期成长可期。偏光片方面,公司客户包括京东方、LG、华星光电等,覆盖全球主流客户群体。公司2021年预计实现归母净利润31亿元-34亿元,同比大增21倍-24倍,预计实现扣非归母净利润17亿元-19亿元,我们预计2021年公司偏光片实现利润约12亿,负极约6亿。 公司1-2月实现收入32亿元/yoy+40%,实现归母净利润5.66亿元/yoy+313%,表现抢眼。 我们认为,公司客户优质,负极及偏光片地位凸显,公司资本开支积极,业绩有望维系中高速增长。 推出股权激励计划,彰显长期发展信心公司推出股权激励计划,拟授予7000万股,其中4900万股股票期权及2100万股限制性股票,股票期权授予价格为28.18元/股,限制性股票授予价格为14.09元/股。首次授予对象包括负极部门260人,偏光片业务部门185人,合计445人,占2021年底员工的7.44%。业绩考核方面,以2021年为基数, 2022/2023/2024/2025年收入增长分别不低于30%/75%/130%/165%。分部门考核来看,偏光片部门要求以2021年为基数,2022/2023/2024/2025年收入增长分别为17%/44%/72%/84%,净利润增长分别为14%/30%/50%/67%;负极部门要求以2021年为基数,2022/2023/2024/2025年收入增长分别为80%/170%/300%/390% , 净利润增长分别为65%/165%/300%/450%。 整体而言,公司股权激励考核目标清晰,2022-2024年偏光片+负极利润CAGR约30%,成长性好。公司重视人才,对员工激励力度大,留住优秀员工。我们认为,公司聚焦偏光片与负极双主业,产能、客户、技术、员工激励等多维保障公司长期发展向好。 盈利预测预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为33/31/41亿元,eps为1.53/1.45/1.91元,对应PE分别为18/19/14倍。 基于公司卡位优质赛道,聚焦偏光片+负极双主业,们看好公司中长期向上的发展机会,给予“推荐”评级。 风险提示政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
杉杉股份 能源行业 2022-02-25 28.48 -- -- 30.15 5.86%
30.15 5.86%
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事件:公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象权益总计7000万股,包括4900万股股票期权和2100万股限制性股票,共占总股本的3.27%,激励对象一共445人。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股28.18元,限制性股票的授予价格为每股14.09元。 点评: 激励计划覆盖面及业绩考核目标大超预期。首次授予的股票期权和限制性股票负极材料业务部门占60%,偏光片业务部门占40%。在业绩考核方面,以21年为基数,我们预测对应负极材料业务2022-2025年净利润分别约为9.9、15.9、24、33亿元,同比增长65%/61%/51%/38%,偏光片业务净利润分别约13.7、15.6、18、20亿元,2022-2025年复合增速有望是13%。本次激励计划彰显了公司对未来长期保持高速增长的信心,有望促进相关业务快速发展。 锂电材料业务迎来大发展期。公司近年来大力发展锂电材料业务,根据鑫椤咨讯,杉杉负极已夺回21年人造石墨出货量第一,是当之无愧的负极龙头,当前负极石墨化供应紧张,随着公司包头项目投产,石墨化自供率将显著提升,有望实现量价齐升。正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务,步入动力市场的快车道。 偏光片业务国产替代空间大。公司偏光片业务是收购LG 旗下资产而来,2021年上半年旗下杉金光电公司实现归母净利润5.15亿元,利润贡献显著。随着新增产线的逐步投产,以及进口退税等成本下降,叠加偏光片业务的国产替代,未来利润稳中有升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收分别是244.72、293.59、365.43亿元,同比增长197.9%、20.0%和24.5%;归母净利润分别是32.24、33.45、45.09亿元,同比增长2236.2%、3.7%和34.8%。 当前股价对应2021-2023年PE 分别为18.98、18.29和13.57倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业需求不及预期风险;原材料价格波动风险;新技术开发的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名