公司公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现营收211.87亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长874.48%。2020年公司业绩的增长主要是由于铜和三元前驱体材料产销大幅增长。公司2021年一季度实现营收64.24亿元，同比增长45.20%，环比增长1.20%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长256.50%，环比增长36.82%，一季度业绩的增长得益于铜、钴等产品的量价齐升。 各项业务发展顺利。 （1）铜方面，公司2020年销售铜7.83万吨，同比增长18.01%。铜兼具工业和金融属性，在全球经济复苏的主旋律下以及美联储的流动性宽松下，铜价有望维持高位，为公司贡献业绩。 （2）钴方面，2020年公司销售钴产品2.26万吨,同比下降8.19%。 我们认为2021年钴行业的供给增量不多，需求侧的新能源车以及消费电池有望继续增长，在供需趋紧下，钴的价格中枢有望提升。 （3）三元前驱体业务方面，公司2020年销售前驱体3.33万吨，同比增长136.13%。公司是国内重要的三元前驱体材料供应商，客户方面则进入了LGC、宁德时代、比亚迪等的供应链。产能方面，截至2020年10月份，公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨，其中全资拥有的产能5.5万吨，与LG化学和POSCO合资建设的产能4.5万吨，这些产能正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨以上。 印尼镍项目有望为公司未来业绩带来增量。三元材料的发展趋势是高镍低钴，公司在印尼积极布局镍业务。 （1）年产6万吨的粗制氢氧化镍钴冶炼项目在2020年初开工建设，预计2021年底建成试产，该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴。 （2）4.5万吨镍金属量高冰镍项目预计2021年上半年开工建设，该项目通过火法冶炼的方式生产高冰镍。未来随着镍项目的逐步投产，有望成为未来主要的业绩增量。 盈利预测：根据公司2020年报和2021年一季报情况以及未来镍等业务的推进情况，我们上调盈利预测，预测公司2021-2023年实现营收286.3/305.2/361.3亿元，归母净利润29.8/27.6/38.4亿元，对应EPS分别为2.46、2.27、3.16元/股，考虑到公司是锂电池材料行业龙头企业，且铜业务占毛利比重较大，我们给予公司2021年33-37倍PE估值，对应2021年价格区间为81.2-91.0元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；钴下游需求不及预期；铜价下跌。

公司公布2020年报和2021。年一季度报告。公司2020年实现营收124.66亿元，同比下滑13.15%；实现归母净利润4.13亿元，同比下滑43.90%。 其中2020年Q4实现营收38.22亿元，同比下滑15.46%；实现归母净利润0.87亿元，同比下滑33.96%。公司2020年业绩符合此前的业绩快报，2020年业绩下滑主要是由于旗下三元前驱体业务均处于湖北疫情重灾区，受到了较大的影响。同时公司2021年一季度实现营收37.30亿元，同比增长62.71%，环比下滑2.41%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%，环比增长217.24%。公司2021年一季报业绩处于此前业绩预告的中值区间，符合预期，业绩增长是由于三元前驱体和四氧化三钴订单旺盛。公司在一季报中预计2021年上半年实现归母净利润4.71-5.78亿元，同比增长120-170%，即2021年二季度预计实现归母净利润1.95-3.02亿元。 锂电池材料业务进入快速发展期。公司锂电池材料主要包括三元前驱体、四氧化三钴和正极材料等，2020年实现销量共9.38万吨，同比减少25.25%。（1）2020年公司三元前驱体销售4.15万吨，同比下滑30%。 其中8系以上高镍产品出货量占比50%以上，是高镍前驱体的龙头企业之一。产能方面，截止2020年底公司拥有13万吨三元前驱体产能，预计在2021年底达到18万吨产能。（2）2020年公司四氧化三钴销量1.54万吨，同比增长54%，其中掺杂高电压四氧化三钴出货量占比50%以上。同时2020年底四氧化三钴的产能扩充到2.5万吨，预计2021年底扩充至3万吨。公司2021年计划实现三元前驱体和四氧化三钴销量分别为10万吨和2.3万吨。 抢滩镍、钴资源供应。公司作为全球重要的前驱体公司之一，保障原材料的供应是重中之重。（1）公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议，可以保障2020-2029年的钴资源用量（13.78万吨金属）。（2）高镍低钴是三元前驱体的发展趋势，公司与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于7.44万吨镍金属量原料与0.93万吨钴金属量副产品）。（3）同时在2021年3月，公司与合作伙伴签署了印尼镍资源项目增加股权至72%的正式协议，印尼镍矿项目预计2021年内完成建设，在2022年初投入运行，可以满足公司前驱体材料业务对镍资源的战略需要。 废弃资源综合利用业务有望快速发展。2020年该板块销售产品29.2万吨，同比增长3.73%。其中报废汽车综合利用17.5万吨（约87500辆），同比增长超过16%。2021年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业务增长30%以上；报废汽车拆解业务增长50%以上，达到回收拆解17万辆以上，实现由亏损转为盈利。 盈利预测：我们根据公司2020年报和2021年一季报调整公司的盈利预测，预测公司2021-2023年实现营收239.2/249.3/288.3亿元，归母净利润11.43/15.94/20.78亿元，对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元/股，考虑到公司是一线的三元前驱体材料企业，且业绩步入快速增长期，参考新能源车材料行业的估值水平，给予公司2021年35-39倍PE估值，合理价格区间为8.4-9.4元，考虑到公司当前股价处于目标区间之内，下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示：

公司公布一季度业绩预告。公司2021年一季度预计实现归母净利润1.50-1.65亿元，同比增长1411.44-1562.59%。按照一季度的归母净利润中值1.58亿元，业绩相比2020年Q4是环比增长55%，公司业绩增长超预期。 电动工具电池业务迎来发展期。公司电动工具电池具有“欧美需求回暖+国产替代”的中期逻辑。产能方面，当前产线设计日产能约130万颗，同时预计新增锂电池年产能超3亿颗，计划于2021年Q3陆续释放，预计2021年底的年产能将达到7亿颗。销量方面，公司2020年销售电池产品2.36亿颗，根据公司规划，2021年有望实现电池产品70%以上的增长，即销量超过4亿颗。 LED业务有望扭亏为盈，金属物流业务保持平稳。LED业务随着下游回暖以及公司在产品结构、客户结构上的调整，有望扭亏为盈，贡献一定的业绩，根据公司的目标，2021年有望实现扣非净利润5000万元。同时公司的金属物流业务也有望继续保持稳步发展。 盈利预测：我们根据公司2021年一季度业绩预告上调盈利预测，预计2021-2023年实现营收57.57/72.32/87.06亿元，实现归母净利润5.40/7.25/9.28亿元。对应EPS分别为0.52、0.70、0.90元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年27-29倍PE估值，合理价格区间为14.04-15.08元。维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌。

2021年一季度报告业绩高增。公司2020年度实现营收41.19亿元，同比增长49.53%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%。其中计提资产减值和信用损失合计2.26亿元。公司的业绩增长主要依赖于日化产品卡波姆以及新能源车的需求爆发。2021年一季度公司实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长502-623%。 卡波姆需求增长带动日化品业务的增长。2020年日化品业务实现营收12.13亿元，同比增长51.4%。2020年日化品销量是9.4万吨，全年产品均价1.29万元/吨，其中上半年产品均价为1.6万元/吨（同比增长70%），下半年产品均价1.0万元/吨（同比增长23%）。在日化品业务方面，公司在非公开发行预案中计划建设年产18.5万吨的日化新材料项目，总投资约4亿元，建设周期36个月。 锂电池材料需求强劲。公司2020年该板块实现营收26.61亿元，同比增长56.7%。全年公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%。从2020年Q3起，六氟磷酸锂/电解液产业链迎来量价齐升，我们认为2021年该产业链有望延续量价齐升。 盈利预测。预计公司2021-2023年实现营收64.28/74.22/88.52亿元，实现归母净利润14.03/14.00/16.65亿元。对应EPS 分别为2.57、2.56、3.05元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年38-40倍PE估值，合理价格区间为97.7-102.8元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌。

公司发布2020年报。公司2020年实现营收42.50亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长136.33%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长683.4%。公司的治理结构上，2020年7月份，公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后控制权和经营权实现一致，有利于公司未来的发展。 电动工具电池业务迎来高速发展期。电动工具电池具有“欧美需求回暖+国产替代”的中期逻辑，公司是国内该领域龙头企业之一，目前和BOSH、StanleyBlack&Decker、TTI等国际知名品牌稳定合作。公司电动工具电池进入大规模扩产期，预计新增年产能超3亿颗，计划在2021年Q3陆续释放新增产能。 LED业务扭亏为盈，金属物流业务保持平稳。LED业务随着下游回暖以及公司在产品结构、客户结构上的调整，有望扭亏为盈，贡献一定的业绩。金属物流业务有望保持平稳。 盈利预测：我们根据公司的2020年报情况更新了盈利预测，预计2021-2023年实现营收56.64/71.94/86.55亿元，实现归母净利润5.15/7.05/9.06亿元。对应EPS分别为0.50、0.68、0.87元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年27-29倍PE估值，合理价格区间为13.5-14.5元。维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

公司布发布2020年业绩修正报告。公司发布2020年业绩修正报告，预计实现归母净利润3.2-4.1亿元，同比增长2207.85-2856.94%。Q4单季度预计实现归母净利润1.58-2.48亿元，环比Q3单季度增长58-148%。 公司业绩的增长主要由于 （1）钴价格上涨，公司年产3000吨钴粉募投项目投产也降低了生产成本，从而促使钴产品的毛利增加。 （2）公司年产20000吨电解铜募投项目本年度正式投产。 （3）对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。 重视钴、铜价格上涨对公司业绩的提振。 （1）铜方面，2021年2月份以来铜价的上涨主要是美国1.9万亿美金的财政刺激预期催生的。 我们认为铜价后续仍有上涨动力，逻辑是全球经济复苏叠加美联储流动性释放，铜的工业和金融属性共振。同时需要重视美国可能提出的基建刺激计划，新能源基建和传统基建均有利于铜需求的增加。 （2）钴方面，供需结构良好。钴的原料折扣系数在近期不断走高，需求侧需要重视后续全球经济复苏下的高温合金、消费电子旺季下的消费电池和新能源车旺季等对总需求的提振。在需求总量增长下的钴价格中枢逐步抬升的确定性较强。铜、钴价格的上涨有望提振公司的业绩。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现营收32.65/47.62/65.29亿元，归母净利润4.02/9.72/11.69亿元，对应EPS分别为1.49、3.61、4.34元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司未来6-12个月38-39倍PE估值，2021年底合理价格区间为137.2-140.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售遇冷；钴行业产能收缩不及预期；消费电池需求不及预期；全球经济复苏不及预期。

公司公布2020年业绩预告。公司近期公布2020年业绩预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长121.07-146.57%。Q4单季度公司预计实现归母净利润0.84-1.14亿元，和Q3的1.04亿元归母净利润大致相等。公司业绩增长主要是由于国产电芯的成本优势使国产替代成为趋势；疫情影响下，海外DIY级的电动工具需求增长迅猛，中国是最早恢复供应链的主要经济体，所以形成国产电芯持续供不应求的现象。 公司主营业务是金属物流产品、锂电池和LED等。金属物流业务是起家业务，业务发展稳定。LED业务方面，2021年有望在需求的复苏下迎来回暖。锂电池方面，旗下天鹏电源生产智能出行、电动工具、家用电器及小型储能用三元圆柱型锂电池，是国内该领域龙头企业之一。 公司电动工具电池业务迎发展机遇。根据GGII的数据，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长64.7%，预计2025年出货量将达11GWh，年复合增长率超过20%，电动工具未来市场增速较快。从全球电动工具的电池供应看，主要玩家是三星SDI和LG化学等，其业务重心逐步转移至动力电池领域，国内的相关电池企业迎来了发展机遇期。同时近年来国内的公司不断突破了电动工具电池的相关技术，叠加成本优势，也顺利进入下游的TTI、百得等电动工具巨头的供应链。总的来看，公司锂电池业务有望受益于国产电动工具电池行业的快速发展。 盈利预测：预计2020-2022年实现营收41.35/54.26/67.68亿元，实现归母净利润2.81/5.17/7.52亿元。对应EPS分别为0.28、0.52、0.75元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍PE估值，合理价格区间为15.1-15.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

Q3单季度业绩出现下滑。公司前三季度实现营收56.32亿元，同比增长6.52%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长7.14%。 Q3单季度实现营收17.86亿元，同比下滑7.99%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑17.72%，环比下滑25.74%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下滑8.97%，环比下滑21.95%。 发布员工持股计划草案。员工持股计划受让公司回购的股票价格为 7.51 元/股，为公司前期回购股票均价。计划的参与对象不超过 68 人，主要是数字化项目核心技术或业务骨干人员，不包括公司董事、监事及高级管理人员。员工持股计划锁定期为36个月，业绩考核目标是公司2023年的归属于母公司股东的净利润较2020年增长幅度不低于60%。 公司积极投入数字化转型。公司携手埃森哲咨询公司、阿里云开展数字化转型，使公司产品研发效率得到了提升，公司未来有望受益于数字化转型带来的发展。 盈利预测。我们根据公司2020年三季度报告，调整盈利预测，预测公司2020-2022年实现营收74.04/87.85/103.79亿元，实现归母净利润4.82/5.60/6.70亿元，对应EPS分别为0.61/0.71/0.85元/股。我们给予公司2021年度23-24倍PE估值，合理价格区间为16.33-17.04元，维持公司评级为“推荐”。 风险提示：公司产能扩展不及预期；高端铜合金需求不及预期；欧美地区光伏政策突变；欧美地区光伏需求不及预期。

公司公布前三季度业绩。公司前三季度实现营收53.40亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润9.46亿元，同比下滑18.35%。公司前三季度业绩的下滑主要是由于参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响，不考虑上述计提的假设条件下，归属于母公司股东的净利润为14.35亿元，同比增长23.88%。 公司动力电池业务即将迎来收获期。动力电池方面，从国际客户看，公司已经进入了戴姆勒、宝马、现代起亚等供应链，目前已经开始供货戴姆勒三元软包电池，同时未来也将供货现代起亚和宝马。随着下游客户在2020-2021年度的新能源车型推广，将有效拉动公司业绩的增长。 消费电池业务发展迅速。（1）锂原电池是公司的起家业务，在疫情的影响下，下游智能电表进度不及预期导致该业务进展不及预期，预计未来在物联网时代，该业务将保持平稳发展。（2）公司圆柱电池需求旺盛，主要得益于电动工具、平衡车等市场的发展，未来有望继续保持较高增速。（3）电子烟业务未来发展空间大，公司有望持续受益。 盈利预测。预计公司2020-2022年分别实现营业收入80.97/124.84/151.12亿元，实现归母净利润16.04/28.65/34.53亿元，对应EPS分别为0.85、1.52、1.83元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司2021年度48-50倍PE估值，合理价格区间为73.0-76.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：欧美对电子烟的政策收紧；公司动力电池出货不及预期；新能源车市场产销不及预期。

公司拟推出限制性股票激励方案。 公司拟推出 2020年限制性股票激励 计划， 拟定向发行不超过 1亿股 A 股股票，首次授予的激励对象共计 700人，授予价格每股 4.95元。本次激励对象包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才。 股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 24个月， 考核目标是（ 1）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年的净利润复合增 长率不低于 25%，且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。 （ 2）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年净资产收益率复合增长率不 低于 10%， 且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。（ 3） 2021-2023每年末资产负债率不高于 65%。 考虑到公司 2020年三季度 末资产负债率为 59.54%，前三季度的归母净利润增速为 52.12%，我们 认为公司业绩考核目标适中，这彰显了公司对未来发展的信心。 公司三季度业绩超预期。 公司前三季度实现营收 1304.34亿元，同比 增长 28.34%，实现归母净利润 45.72亿元， 同比增长 52.12%， 实现扣 非归母净利润 46.66亿元，同比增长 69.46%。 单 Q3季度实现归母净 利润 21.51亿元，同比增长 86.65%。 公司前三季度业绩超预期， 主要 得益于黄金价格的上涨以及铜产品量的增长。 重视公司未来的成长性。 行业上我们看好未来通胀交易下的铜和黄金 板块行情， 在美国债务压力大的背景下， 货币短期难以大幅收紧。 叠 加美国将落地的财政刺激，有望推升通胀， 且美联储计划引入 2%的平 均通胀目标，意味着其可以容忍短期内通胀维持较高水平。同时我们 认为从经济周期上， 2021年全球有望迎来经济复苏的共振期， 利好铜 等产品价格。 公司层面， 其兼具顺周期的铜、锌以及逆周期的贵金属 业务， 未来公司成长逻辑是量价齐升， 具有周期成长股的属性， 看好 公司未来的发展。 盈利预测： 考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势， 我们上调前期的盈利预测，预计 2020-2022年实现营收 1778.7/2101.5/2322.3亿 元，实现归母净利润 67.96/98.66/116.14亿元。对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.46元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司 2021年 28-29倍 PE 估值，合理价格区间为 10.9-11.3元。维持“谨慎 推荐”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期，美元指数大幅反弹， 黄金、铜价 格大幅下跌。

公司公布前三季度业绩报告。公司公布三季度报告，前三季度实现营收20.06亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长56.21%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长49.65%。Q3单季度实现营收8.12亿元，同比增长26.84%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长29.34%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长19.82%。公司业绩处于前期的业绩预告的下限，符合预期。 业绩稳健增长，费用管控良好。公司Q3单季度毛利率为38.67%，环比下滑1.64pct，同比提升2.38pct。费用率方面，公司前三季度三费率（含税金和研发费用）为18.1%，同比下降1.9pct，费用管控良好。 电解液产业链有望维持量价齐升。六氟磷酸锂和溶剂在8月份开始涨价，侵蚀了公司电解液板块在三季度的部分利润，9月份以来电解液价格出现上涨，三元电解液价格从3.3万元/吨上涨到目前的3.8万元/吨，磷酸铁锂电解液价格从3万元/吨上涨到目前的4万元/吨，经过我们测算，原材料的涨价基本被电解液环节传导。在10月份特斯拉降价、上海外牌限制等事件的催化下，短期需求增长的确定性被加强，我们认为六氟磷酸锂/电解液产业链的价格有望在后续的需求推升下继续上涨。同时随着公司溶剂项目在2021年逐步投产，电解液板块毛利率有望提升。 盈利预测：根据公司三季报业绩和行业近期情况，我们上调盈利预测，预测公司2020-2022年实现营收29.26/39.68/46.27亿元，实现归母净利润5.16/7.42/9.11亿元，对应EPS分别为1.26、1.81、2.22元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司2021年48-49倍估值，合理价格区间为86.9-88.7元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：（1）安全与环保风险；（2）原材料价格波动风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）产能扩张不及预期风险。

公司发布三季度业绩报告。公司公布三季度报告，前三季度实现营收315.22亿元，同比减少 4.06%；实现归母净利润 33.57亿元，同比下降3.10%；实现扣非归母净利润 25.67亿元，同比下降 13.40%。Q3单季度实现营收 126.93亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润 14.20亿元，同比增长 4.24%；实现扣非归母净利润 11.91亿元，同比增长 3.91%。 资产计提影响业绩的释放。公司前三季度计提资产减值损失和信用损失合计 10.14亿元，相比去年同比增加 3.52亿元，资产减值损失影响了公司业绩的释放。前三季度毛利率为 27.41%，同比下降 1.67pct。 费用率方面，前三季度为 12.32%，同比下降 2.08pct。现金流方面，前三季度经营性活动现金流净额为 103.06亿元，远超公司利润，公司经营质量较好。 动力电池龙头，市占率维持第一。根据 GGII 信息，2020前三季度国内动力电池装机量约 34.15GWh，同比下降 19%，其中宁德时代装机量 16.25Gwh，占比 48%，TOP 15企业占装机总量的 96%。客户方面，公司进入国产特斯拉供应链，目前供货磷酸铁锂电池，同时和宝马、戴姆勒等车企均有所绑定，未来有望继续保持增长。同时公司在 10月份推出股权激励计划草案，涉及 4688名激励对象，满足授予条件和公司业绩考核后，激励对象可以每股 231.86元的价格购买公司股票，限制性股票在授予日起满 12个月后可分期归属，彰显了公司对未来业绩增长的信心。展望后续，我们认为新能源车行业逻辑未演绎结束，在特斯拉 10月份降价以及上海外牌限行政策影响下，叠加 2021年更多优质新能源车型的推出，当前直至 2021年行业的增长确定性被加强。 同时在持续的需求增长影响下，部分子行业出现了量价齐升的逻辑，验证了当前仍处于高景气周期。 盈利预测：根据公司三季报资产减值情况，我们适当下调业绩，预测公司 2020-2022年实现营收 537.87/676.32/769.11亿元，实现归母净利润 52.85/72.51/83.86亿元，对应 EPS 分别为 2.27/3.11/3.60元/股。公司是新能源汽车中游的核心资产，财务扎实，在当前新能源汽车迎来平价拐点的关键时期，且考虑到当前全市场估值有所提升，公司股本有楷体 所变化，我们给予公司 2021年度 77-80倍 PE 估值，合理价格区间为239.5-248.8元，维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示： （1）新能源汽车销量不达预期风险； （2）动力电池行业降价幅度过快风险； （3）全球疫情控制不达预期风险。