Q3单季度业绩出现下滑。公司前三季度实现营收56.32亿元，同比增长6.52%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长7.14%。 Q3单季度实现营收17.86亿元，同比下滑7.99%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑17.72%，环比下滑25.74%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下滑8.97%，环比下滑21.95%。 发布员工持股计划草案。员工持股计划受让公司回购的股票价格为 7.51 元/股，为公司前期回购股票均价。计划的参与对象不超过 68 人，主要是数字化项目核心技术或业务骨干人员，不包括公司董事、监事及高级管理人员。员工持股计划锁定期为36个月，业绩考核目标是公司2023年的归属于母公司股东的净利润较2020年增长幅度不低于60%。 公司积极投入数字化转型。公司携手埃森哲咨询公司、阿里云开展数字化转型，使公司产品研发效率得到了提升，公司未来有望受益于数字化转型带来的发展。 盈利预测。我们根据公司2020年三季度报告，调整盈利预测，预测公司2020-2022年实现营收74.04/87.85/103.79亿元，实现归母净利润4.82/5.60/6.70亿元，对应EPS分别为0.61/0.71/0.85元/股。我们给予公司2021年度23-24倍PE估值，合理价格区间为16.33-17.04元，维持公司评级为“推荐”。 风险提示：公司产能扩展不及预期；高端铜合金需求不及预期；欧美地区光伏政策突变；欧美地区光伏需求不及预期。

公司公布前三季度业绩。公司前三季度实现营收53.40亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润9.46亿元，同比下滑18.35%。公司前三季度业绩的下滑主要是由于参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响，不考虑上述计提的假设条件下，归属于母公司股东的净利润为14.35亿元，同比增长23.88%。 公司动力电池业务即将迎来收获期。动力电池方面，从国际客户看，公司已经进入了戴姆勒、宝马、现代起亚等供应链，目前已经开始供货戴姆勒三元软包电池，同时未来也将供货现代起亚和宝马。随着下游客户在2020-2021年度的新能源车型推广，将有效拉动公司业绩的增长。 消费电池业务发展迅速。（1）锂原电池是公司的起家业务，在疫情的影响下，下游智能电表进度不及预期导致该业务进展不及预期，预计未来在物联网时代，该业务将保持平稳发展。（2）公司圆柱电池需求旺盛，主要得益于电动工具、平衡车等市场的发展，未来有望继续保持较高增速。（3）电子烟业务未来发展空间大，公司有望持续受益。 盈利预测。预计公司2020-2022年分别实现营业收入80.97/124.84/151.12亿元，实现归母净利润16.04/28.65/34.53亿元，对应EPS分别为0.85、1.52、1.83元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司2021年度48-50倍PE估值，合理价格区间为73.0-76.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：欧美对电子烟的政策收紧；公司动力电池出货不及预期；新能源车市场产销不及预期。

公司拟推出限制性股票激励方案。 公司拟推出 2020年限制性股票激励 计划， 拟定向发行不超过 1亿股 A 股股票，首次授予的激励对象共计 700人，授予价格每股 4.95元。本次激励对象包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才。 股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 24个月， 考核目标是（ 1）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年的净利润复合增 长率不低于 25%，且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。 （ 2）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年净资产收益率复合增长率不 低于 10%， 且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。（ 3） 2021-2023每年末资产负债率不高于 65%。 考虑到公司 2020年三季度 末资产负债率为 59.54%，前三季度的归母净利润增速为 52.12%，我们 认为公司业绩考核目标适中，这彰显了公司对未来发展的信心。 公司三季度业绩超预期。 公司前三季度实现营收 1304.34亿元，同比 增长 28.34%，实现归母净利润 45.72亿元， 同比增长 52.12%， 实现扣 非归母净利润 46.66亿元，同比增长 69.46%。 单 Q3季度实现归母净 利润 21.51亿元，同比增长 86.65%。 公司前三季度业绩超预期， 主要 得益于黄金价格的上涨以及铜产品量的增长。 重视公司未来的成长性。 行业上我们看好未来通胀交易下的铜和黄金 板块行情， 在美国债务压力大的背景下， 货币短期难以大幅收紧。 叠 加美国将落地的财政刺激，有望推升通胀， 且美联储计划引入 2%的平 均通胀目标，意味着其可以容忍短期内通胀维持较高水平。同时我们 认为从经济周期上， 2021年全球有望迎来经济复苏的共振期， 利好铜 等产品价格。 公司层面， 其兼具顺周期的铜、锌以及逆周期的贵金属 业务， 未来公司成长逻辑是量价齐升， 具有周期成长股的属性， 看好 公司未来的发展。 盈利预测： 考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势， 我们上调前期的盈利预测，预计 2020-2022年实现营收 1778.7/2101.5/2322.3亿 元，实现归母净利润 67.96/98.66/116.14亿元。对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.46元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司 2021年 28-29倍 PE 估值，合理价格区间为 10.9-11.3元。维持“谨慎 推荐”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期，美元指数大幅反弹， 黄金、铜价 格大幅下跌。

公司公布前三季度业绩报告。公司公布三季度报告，前三季度实现营收20.06亿元，同比增长18.19%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长56.21%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长49.65%。Q3单季度实现营收8.12亿元，同比增长26.84%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长29.34%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长19.82%。公司业绩处于前期的业绩预告的下限，符合预期。 业绩稳健增长，费用管控良好。公司Q3单季度毛利率为38.67%，环比下滑1.64pct，同比提升2.38pct。费用率方面，公司前三季度三费率（含税金和研发费用）为18.1%，同比下降1.9pct，费用管控良好。 电解液产业链有望维持量价齐升。六氟磷酸锂和溶剂在8月份开始涨价，侵蚀了公司电解液板块在三季度的部分利润，9月份以来电解液价格出现上涨，三元电解液价格从3.3万元/吨上涨到目前的3.8万元/吨，磷酸铁锂电解液价格从3万元/吨上涨到目前的4万元/吨，经过我们测算，原材料的涨价基本被电解液环节传导。在10月份特斯拉降价、上海外牌限制等事件的催化下，短期需求增长的确定性被加强，我们认为六氟磷酸锂/电解液产业链的价格有望在后续的需求推升下继续上涨。同时随着公司溶剂项目在2021年逐步投产，电解液板块毛利率有望提升。 盈利预测：根据公司三季报业绩和行业近期情况，我们上调盈利预测，预测公司2020-2022年实现营收29.26/39.68/46.27亿元，实现归母净利润5.16/7.42/9.11亿元，对应EPS分别为1.26、1.81、2.22元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司2021年48-49倍估值，合理价格区间为86.9-88.7元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：（1）安全与环保风险；（2）原材料价格波动风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）产能扩张不及预期风险。

公司发布三季度业绩报告。公司公布三季度报告，前三季度实现营收315.22亿元，同比减少 4.06%；实现归母净利润 33.57亿元，同比下降3.10%；实现扣非归母净利润 25.67亿元，同比下降 13.40%。Q3单季度实现营收 126.93亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润 14.20亿元，同比增长 4.24%；实现扣非归母净利润 11.91亿元，同比增长 3.91%。 资产计提影响业绩的释放。公司前三季度计提资产减值损失和信用损失合计 10.14亿元，相比去年同比增加 3.52亿元，资产减值损失影响了公司业绩的释放。前三季度毛利率为 27.41%，同比下降 1.67pct。 费用率方面，前三季度为 12.32%，同比下降 2.08pct。现金流方面，前三季度经营性活动现金流净额为 103.06亿元，远超公司利润，公司经营质量较好。 动力电池龙头，市占率维持第一。根据 GGII 信息，2020前三季度国内动力电池装机量约 34.15GWh，同比下降 19%，其中宁德时代装机量 16.25Gwh，占比 48%，TOP 15企业占装机总量的 96%。客户方面，公司进入国产特斯拉供应链，目前供货磷酸铁锂电池，同时和宝马、戴姆勒等车企均有所绑定，未来有望继续保持增长。同时公司在 10月份推出股权激励计划草案，涉及 4688名激励对象，满足授予条件和公司业绩考核后，激励对象可以每股 231.86元的价格购买公司股票，限制性股票在授予日起满 12个月后可分期归属，彰显了公司对未来业绩增长的信心。展望后续，我们认为新能源车行业逻辑未演绎结束，在特斯拉 10月份降价以及上海外牌限行政策影响下，叠加 2021年更多优质新能源车型的推出，当前直至 2021年行业的增长确定性被加强。 同时在持续的需求增长影响下，部分子行业出现了量价齐升的逻辑，验证了当前仍处于高景气周期。 盈利预测：根据公司三季报资产减值情况，我们适当下调业绩，预测公司 2020-2022年实现营收 537.87/676.32/769.11亿元，实现归母净利润 52.85/72.51/83.86亿元，对应 EPS 分别为 2.27/3.11/3.60元/股。公司是新能源汽车中游的核心资产，财务扎实，在当前新能源汽车迎来平价拐点的关键时期，且考虑到当前全市场估值有所提升，公司股本有楷体 所变化，我们给予公司 2021年度 77-80倍 PE 估值，合理价格区间为239.5-248.8元，维持公司评级为“谨慎推荐”。 风险提示： （1）新能源汽车销量不达预期风险； （2）动力电池行业降价幅度过快风险； （3）全球疫情控制不达预期风险。