国产汽车动力电子控制系统龙头。公司成立于2005年，2008年实现机械式节气门电控系统批量销售，经过多年的持续发展，公司产品矩阵逐渐完善，产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统。 商用车EMS充分受益于排放标准升级。2020年7月1日，生态环境部公布第六阶段GB18352.6-2016《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，标志着我国汽车标准全面进入国六时代，基本实现与欧美发达国家接轨。按照国家规定，国六a阶段于2020年7月1日全面实施，而国六b阶段将在2023年7月1日全面实施。受汽车排放法规的影响，公司汽车EMS产品和技术逐渐由国四、国五向国六演进，国六系列产品销量实现快速增长。 乘用车EMS国产替代空间广阔。我国主流乘用车EMS市场长期由国外厂商垄断，随着部分跨国EMS企业退出中国市场或竞争力下降，公司有望成为众多主机厂的B点甚至A点供应商。自2019年7月1日，公司有大量国六车型投放市场，软件程序及硬件版本快速迭代，反映故障率的指标PPM值快速下降，在市场上逐步树立了自主品牌的质量口碑。国外企业的退出与公司本身的快速发展将加快公司抢夺乘用车的存量市场。 新能源汽车蓬勃发展带来新的增量。受益于“双碳”政策，新能源车近年来在我国快速发展。公司自2011年开始研发增程式电动车控制技术，经过多轮预研和产品开发，掌握增程式电动车的关键控制技术。随着新能源车在我国的持续发展，公司在新能源车领域尤其在混动汽车领域将大有作为。 盈利预测和估值。我们根据公司产能扩张和市场需求情况，预计公司2022-2024年营收分别为13.02、18.80、27.56亿元，同比增速分别为56.0%、44.4%、46.6%，毛利率分别为34.2%、34.4%、34.6%，归母净利润分别为2.48、3.67、5.21亿元，同比增速分别为80.6%、47.7%、41.9%。预计公司2022-2024年PE分别为30.45，20.61，14.53，低于可比公司，考虑到公司在乘用车以及新能源汽车领域巨大的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：商用车销量不及预期风险；新产品拓展不及预期风险；芯片短缺风险。

中国电解液市场龙头，行业深耕十五余年。公司主营锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大业务板块，公司为国内电解液龙头企业，已切入CATL和ATL供应链，获得AEC、Northvolt、Dyson、SDI、宝马、松下、LG、村田、特斯拉等国际客户认证。高管团队拥有多年精细化工行业的从业经验，对日化、电解液行业有深刻认知，高管曾任职于道明化学（今蓝月亮）、浙江巨化、中石化，以及中科院等日化、电新材料领域。 新能源汽车销量拉动电解液需求暴增。各国政府部门战略性布局新能源汽车产业的发展，制定相关政策，并不同程度地规划了新能源汽车的渗透程度。 我们预计至2030年全球新能源乘用车销量将达到3651万辆，2021-2030年复合增长率达22%。新能源汽车增长推动动力电池需求上升，拉动核心原材料电解液需求上涨。2021-2025年中国动力电池出货量复合增速达到42%，2025年出货量将接近680GWh。EVTank预计到2025年，我国电解液总体出货量可达到135.7万吨，年复合增速约为31.2%，我国电解液总体市场规模将达到489.7亿元，年复合增速约为18.1%。全球电解液总体出货量可达到161.33万吨，2021-2025年年复合增速约为30.4%电解液行业格局集中，公司加大扩产进一步稳固龙头地位。2017-2020年国内电解液出货量前三企业市场总占比分别为50.8%、53.5%、50.0%、53.9%。公司市占率一路攀升，2021年国内市占率提升至33%。2020年公司电解液产能为10.6万吨，产能利用率达70%，2022-2024年天赐材料在建电解液项目115万吨，远超同业扩产规模。 一体化布局上游，打造成本优势。电解液核心原材料六氟磷酸锂出现供应缺口，短期内厂商产量难以大幅上升，掌握六氟产能成为企业关键优势。目前天赐材料拥有液体6F折固产能3.2万吨，新建9万吨液体六氟磷酸锂改扩建项目预计年中完工，六氟磷酸锂规划项目覆盖2022-2024年需求。公司通过完善“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化，全面提升原材料自产率，持续强化公司核心竞争力及成本优势。 盈利预测和估值：：公司是电解液龙头企业，我们预计公司2022-2024年实现营收212.5、262.9、307.5亿元，同比增长92%、24%和17%，归母净利润分别为52.0、57.8、67.7亿元，EPS分别为2.70、3.00、3.52元/股，同比增速15%、11%、17%。我们选取新宙邦、多氟多、江苏国泰作为可比公司，22-24年可比公司PE均值分别为13.36X、10.77X、10.40X，公司PE为14.14X、12.73X、10.87X，考虑公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等

事件：公司发布2021年年度报告和 2022年一季报，实现营收91.46亿元，同比增长52.36%，归母净利润4.11亿元，同比增长458.84%，扣除非经常性损益后的净利润2.56亿元，同比增长399.76%，毛利率为23.23%。 2021Q4实现营业收入19.44亿元，同比增长15.35%，归母净利润0.22亿元，同比增长293.42%。2022Q1实现营业收入19.17亿元，同比增长7.80%，归母净利润0.38亿元，同比增长51.32%。 点评： 电动平衡车&滑板车业务增长稳定，盈利能力维持较高水平。2021年公司电动平衡车&滑板车/电动两轮车&电踏车/服务机器人/全地形车分别实现营收64.05/13.34/0.21/5.6亿元，其中两轮车同比增速超200%。 电动平衡车&电动滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人、其他业务毛利率分别为25.09%、11.19%、36.19%、26.00%，凭借龙头优势保持在较高水平。 产品多样化布局，新品打开市场空间。1）电动滑板车：公司推出儿童电动滑板车、高时速GT 系列、高续航P 系列、以及轻便型D 系列等，定位不同消费人群，覆盖多使用场景。2）电动两轮车：公司推出电动自行车A 系列、C2021系列，电摩N 系列等，搭载RideyGo2.0系统、九号云电系统等全新智能化系统，智能化水平行业领先。3）全地形车：公司成功研发570cc 燃油动力、1000cc 燃油动力、570轻型混合动力和1000增程混合动力等大排量动力平台。4）服务机器人：公司推出无边界规划式割草机器人Navimow，有效解决需预埋线、割草效率低等行业痛点；九号方糖室内配送机器人在酒店、写字楼等场景实现商业落地，室外半自动智能配送机器人正积极筹备中。 研发不断加码，专注于科技创新。公司不断对产品进行技术完善和革新，持续加大自主研发力度。2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为6.48%/5.69%/5.51%，同比-0.98pct/-2.27pct/-2.19pct，公司管理、研发效率有所提升。公司研发投入金额增加至5.04亿元，研发出割草机器人等新品，推动全地形车、智能电动车、智能滑板车等产品的升级。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是131.42、175.30、226.67亿元，同比增长43.7%、33.4%、29.3%；归母净利润分别是9.10、13.57、18.88亿元，同比增长121.6%、49.1%和39.1%。 当前股价对应2022-2024年PE 分别为27.47、18.42、13.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：新产品及新业务开拓不及预期风险，产品价格下降风险，原材料价格波动风险等。

事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年实现收入20.63亿元，同比增长84.14%；归母净利润3.16 亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长11.47%。2022Q1 收入8.14 亿元，同比增长216.18%；归母净利润1.01 亿元，同比增长70.45%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长72.69%。 点评： 募投产能释放，更好匹配下游需求。受俄乌冲突影响，叠加欧洲能源价格推高，户用储能需求增加。公司募投项目锂离子电池及系统项目前两期建成投产，2021 年底公司已形成年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 系统产能，公司预计到2022 年底，募投项目完成建设，锂离子电芯与电池系统产能将达7Gwh、8Gwh。 一季度调价落地，盈利能力得到修复。受原材料涨价影响，2021 年公司毛利率30.03%，同比-13.49 pct，净利率为15.33%，同比-9.18 pct。2022Q1 产品提价成效显现，毛利率较2021Q4 环比提升3.71pct 至27.50%，净利率为12.44%，环比2021Q4 提升4.00pct。 加大研发创新，夯实竞争优势。公司持续增加研发投入，2021 年、2022Q1 公司研发费用分别为1.56、0.62 亿元，同比增加114.30%、151.1%，占营业收入的7.55%、7.66%。公司已具备电芯、模组、电池管理系统及能量管理系统等核心部件的自主研发和生产能力，自主品牌占比在90%-95%。公司积极开发替代解决方案，2021 年第一代钠离子电池产品完成小试，磷酸锰铁锂正在研发。 客户资源优质，市场份额领先。根据IHS Markit 统计，2020 年公司已成全球户用储能Top2，仅次于Tesla。国际市场，公司在欧洲、非洲市占率较高，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy 等建立长期合作。国内市场，为中兴通讯提供通信基站后备锂电池，大容量储能电池在工商业、可再生能源、微电网实现商用。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是54.76、79.44、107.22 亿元，同比增长165.5%、45.1%、35.0%；归母净利润分别是6.03、11.66、16.85 亿元，同比增长90.8%、93.3%和44.5%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为42.73、22.11、15.30 倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；海外业务汇兑损益风险。

数年积累，终成新能源车弄潮儿。公司成立于1995年，以手机代工业务起家，逐步成长为国内新能源汽车龙头企业。2021年汽车、手机部件和二次充电电池业务占比分别为52%、40%、8%。比亚迪汽车官方宣布自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产，是全球首个正式宣布停产燃油汽车的车企。 专注汽车与电池业务。1）汽车业务：2003-2007年，比亚迪推出自主研发的燃油车F3；2008-2015年，推出S6、S7、M6等车型，车型细分市场布局不断完善。推出秦和唐等车型，混动技术逐渐成熟；2016-2020年，推出宋Pro、宋Max EV、唐EV 等多款车型，推出e 平台解决方案，电动化、集成化加速；2020年至今，发布刀片电池方案和第四代DM 混合动力平台。2）电池及电子业务：动力电池业务从封闭运作到全面外供；未来5G 机型换代、国货崛起带动手机组装行业发展；公司是国内最大的车规级IGBT 芯片企业，比亚迪半导体业务筹划分拆上市，芯片产能有望加速外供。 造车新潮且技术顶尖。1）车载智能化：旗下智能网联系统DiLink 已升级至4.0，带来更人性化的体验；2）深耕铁锂开发刀片电池：2020年推出“刀片电池”，提升能量密度。公司动力电池成立独立的品牌弗迪电池，外供战略不断推进。3）一体化打造产业链生态：比亚迪掌握整套“三电”技术，利用独有的e 平台实现标准化、模块化设计，大幅提升了车辆性能并降低了成本。4）极具创造力的车型开发和丰富的产品矩阵：引进了知名设计大师，建造了比亚迪全球设计中心，打造王朝、海洋系列多层次产品矩阵。 5）有望凭借领先的混动技术，颠覆燃油车市场：2021年1月发布DM4.0技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，有望颠覆传统燃油车市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收3756、4828、5860亿元，同比增长74%、29%和21%，归母净利润分别为73.3、127.6、194.7亿元，同比增长141%、74%、53%。EPS 分别为2.52、4.38、6.69元/股。将分部估值加总计算，2022年公司合理市值为9636.58亿元，相比当前有较大提升空间。考虑到公司业绩的高增速和良好竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能投放进程不及预期、原材料价格大幅波动、新能源汽车销量不及预期

公司公布2020年报和2021年一季报。公司2020年实现营收211.87亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长874.48%。2020年公司业绩的增长主要是由于铜和三元前驱体材料产销大幅增长。公司2021年一季度实现营收64.24亿元，同比增长45.20%，环比增长1.20%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长256.50%，环比增长36.82%，一季度业绩的增长得益于铜、钴等产品的量价齐升。 各项业务发展顺利。 （1）铜方面，公司2020年销售铜7.83万吨，同比增长18.01%。铜兼具工业和金融属性，在全球经济复苏的主旋律下以及美联储的流动性宽松下，铜价有望维持高位，为公司贡献业绩。 （2）钴方面，2020年公司销售钴产品2.26万吨,同比下降8.19%。 我们认为2021年钴行业的供给增量不多，需求侧的新能源车以及消费电池有望继续增长，在供需趋紧下，钴的价格中枢有望提升。 （3）三元前驱体业务方面，公司2020年销售前驱体3.33万吨，同比增长136.13%。公司是国内重要的三元前驱体材料供应商，客户方面则进入了LGC、宁德时代、比亚迪等的供应链。产能方面，截至2020年10月份，公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨，其中全资拥有的产能5.5万吨，与LG化学和POSCO合资建设的产能4.5万吨，这些产能正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨以上。 印尼镍项目有望为公司未来业绩带来增量。三元材料的发展趋势是高镍低钴，公司在印尼积极布局镍业务。 （1）年产6万吨的粗制氢氧化镍钴冶炼项目在2020年初开工建设，预计2021年底建成试产，该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴。 （2）4.5万吨镍金属量高冰镍项目预计2021年上半年开工建设，该项目通过火法冶炼的方式生产高冰镍。未来随着镍项目的逐步投产，有望成为未来主要的业绩增量。 盈利预测：根据公司2020年报和2021年一季报情况以及未来镍等业务的推进情况，我们上调盈利预测，预测公司2021-2023年实现营收286.3/305.2/361.3亿元，归母净利润29.8/27.6/38.4亿元，对应EPS分别为2.46、2.27、3.16元/股，考虑到公司是锂电池材料行业龙头企业，且铜业务占毛利比重较大，我们给予公司2021年33-37倍PE估值，对应2021年价格区间为81.2-91.0元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；钴下游需求不及预期；铜价下跌。

公司公布2020年报和2021。年一季度报告。公司2020年实现营收124.66亿元，同比下滑13.15%；实现归母净利润4.13亿元，同比下滑43.90%。 其中2020年Q4实现营收38.22亿元，同比下滑15.46%；实现归母净利润0.87亿元，同比下滑33.96%。公司2020年业绩符合此前的业绩快报，2020年业绩下滑主要是由于旗下三元前驱体业务均处于湖北疫情重灾区，受到了较大的影响。同时公司2021年一季度实现营收37.30亿元，同比增长62.71%，环比下滑2.41%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长150.42%，环比增长217.24%。公司2021年一季报业绩处于此前业绩预告的中值区间，符合预期，业绩增长是由于三元前驱体和四氧化三钴订单旺盛。公司在一季报中预计2021年上半年实现归母净利润4.71-5.78亿元，同比增长120-170%，即2021年二季度预计实现归母净利润1.95-3.02亿元。 锂电池材料业务进入快速发展期。公司锂电池材料主要包括三元前驱体、四氧化三钴和正极材料等，2020年实现销量共9.38万吨，同比减少25.25%。（1）2020年公司三元前驱体销售4.15万吨，同比下滑30%。 其中8系以上高镍产品出货量占比50%以上，是高镍前驱体的龙头企业之一。产能方面，截止2020年底公司拥有13万吨三元前驱体产能，预计在2021年底达到18万吨产能。（2）2020年公司四氧化三钴销量1.54万吨，同比增长54%，其中掺杂高电压四氧化三钴出货量占比50%以上。同时2020年底四氧化三钴的产能扩充到2.5万吨，预计2021年底扩充至3万吨。公司2021年计划实现三元前驱体和四氧化三钴销量分别为10万吨和2.3万吨。 抢滩镍、钴资源供应。公司作为全球重要的前驱体公司之一，保障原材料的供应是重中之重。（1）公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议，可以保障2020-2029年的钴资源用量（13.78万吨金属）。（2）高镍低钴是三元前驱体的发展趋势，公司与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于7.44万吨镍金属量原料与0.93万吨钴金属量副产品）。（3）同时在2021年3月，公司与合作伙伴签署了印尼镍资源项目增加股权至72%的正式协议，印尼镍矿项目预计2021年内完成建设，在2022年初投入运行，可以满足公司前驱体材料业务对镍资源的战略需要。 废弃资源综合利用业务有望快速发展。2020年该板块销售产品29.2万吨，同比增长3.73%。其中报废汽车综合利用17.5万吨（约87500辆），同比增长超过16%。2021年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业务增长30%以上；报废汽车拆解业务增长50%以上，达到回收拆解17万辆以上，实现由亏损转为盈利。 盈利预测：我们根据公司2020年报和2021年一季报调整公司的盈利预测，预测公司2021-2023年实现营收239.2/249.3/288.3亿元，归母净利润11.43/15.94/20.78亿元，对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元/股，考虑到公司是一线的三元前驱体材料企业，且业绩步入快速增长期，参考新能源车材料行业的估值水平，给予公司2021年35-39倍PE估值，合理价格区间为8.4-9.4元，考虑到公司当前股价处于目标区间之内，下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示：

公司公布一季度业绩预告。公司2021年一季度预计实现归母净利润1.50-1.65亿元，同比增长1411.44-1562.59%。按照一季度的归母净利润中值1.58亿元，业绩相比2020年Q4是环比增长55%，公司业绩增长超预期。 电动工具电池业务迎来发展期。公司电动工具电池具有“欧美需求回暖+国产替代”的中期逻辑。产能方面，当前产线设计日产能约130万颗，同时预计新增锂电池年产能超3亿颗，计划于2021年Q3陆续释放，预计2021年底的年产能将达到7亿颗。销量方面，公司2020年销售电池产品2.36亿颗，根据公司规划，2021年有望实现电池产品70%以上的增长，即销量超过4亿颗。 LED业务有望扭亏为盈，金属物流业务保持平稳。LED业务随着下游回暖以及公司在产品结构、客户结构上的调整，有望扭亏为盈，贡献一定的业绩，根据公司的目标，2021年有望实现扣非净利润5000万元。同时公司的金属物流业务也有望继续保持稳步发展。 盈利预测：我们根据公司2021年一季度业绩预告上调盈利预测，预计2021-2023年实现营收57.57/72.32/87.06亿元，实现归母净利润5.40/7.25/9.28亿元。对应EPS分别为0.52、0.70、0.90元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年27-29倍PE估值，合理价格区间为14.04-15.08元。维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌。

2021年一季度报告业绩高增。公司2020年度实现营收41.19亿元，同比增长49.53%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%。其中计提资产减值和信用损失合计2.26亿元。公司的业绩增长主要依赖于日化产品卡波姆以及新能源车的需求爆发。2021年一季度公司实现归母净利润2.5-3.0亿元，同比增长502-623%。 卡波姆需求增长带动日化品业务的增长。2020年日化品业务实现营收12.13亿元，同比增长51.4%。2020年日化品销量是9.4万吨，全年产品均价1.29万元/吨，其中上半年产品均价为1.6万元/吨（同比增长70%），下半年产品均价1.0万元/吨（同比增长23%）。在日化品业务方面，公司在非公开发行预案中计划建设年产18.5万吨的日化新材料项目，总投资约4亿元，建设周期36个月。 锂电池材料需求强劲。公司2020年该板块实现营收26.61亿元，同比增长56.7%。全年公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%。从2020年Q3起，六氟磷酸锂/电解液产业链迎来量价齐升，我们认为2021年该产业链有望延续量价齐升。 盈利预测。预计公司2021-2023年实现营收64.28/74.22/88.52亿元，实现归母净利润14.03/14.00/16.65亿元。对应EPS 分别为2.57、2.56、3.05元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年38-40倍PE估值，合理价格区间为97.7-102.8元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌。

公司发布2020年报。公司2020年实现营收42.50亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长136.33%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长683.4%。公司的治理结构上，2020年7月份，公司实控人变更为现任总经理陈锴，变更后控制权和经营权实现一致，有利于公司未来的发展。 电动工具电池业务迎来高速发展期。电动工具电池具有“欧美需求回暖+国产替代”的中期逻辑，公司是国内该领域龙头企业之一，目前和BOSH、StanleyBlack&Decker、TTI等国际知名品牌稳定合作。公司电动工具电池进入大规模扩产期，预计新增年产能超3亿颗，计划在2021年Q3陆续释放新增产能。 LED业务扭亏为盈，金属物流业务保持平稳。LED业务随着下游回暖以及公司在产品结构、客户结构上的调整，有望扭亏为盈，贡献一定的业绩。金属物流业务有望保持平稳。 盈利预测：我们根据公司的2020年报情况更新了盈利预测，预计2021-2023年实现营收56.64/71.94/86.55亿元，实现归母净利润5.15/7.05/9.06亿元。对应EPS分别为0.50、0.68、0.87元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年27-29倍PE估值，合理价格区间为13.5-14.5元。维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

公司布发布2020年业绩修正报告。公司发布2020年业绩修正报告，预计实现归母净利润3.2-4.1亿元，同比增长2207.85-2856.94%。Q4单季度预计实现归母净利润1.58-2.48亿元，环比Q3单季度增长58-148%。 公司业绩的增长主要由于 （1）钴价格上涨，公司年产3000吨钴粉募投项目投产也降低了生产成本，从而促使钴产品的毛利增加。 （2）公司年产20000吨电解铜募投项目本年度正式投产。 （3）对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。 重视钴、铜价格上涨对公司业绩的提振。 （1）铜方面，2021年2月份以来铜价的上涨主要是美国1.9万亿美金的财政刺激预期催生的。 我们认为铜价后续仍有上涨动力，逻辑是全球经济复苏叠加美联储流动性释放，铜的工业和金融属性共振。同时需要重视美国可能提出的基建刺激计划，新能源基建和传统基建均有利于铜需求的增加。 （2）钴方面，供需结构良好。钴的原料折扣系数在近期不断走高，需求侧需要重视后续全球经济复苏下的高温合金、消费电子旺季下的消费电池和新能源车旺季等对总需求的提振。在需求总量增长下的钴价格中枢逐步抬升的确定性较强。铜、钴价格的上涨有望提振公司的业绩。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现营收32.65/47.62/65.29亿元，归母净利润4.02/9.72/11.69亿元，对应EPS分别为1.49、3.61、4.34元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司未来6-12个月38-39倍PE估值，2021年底合理价格区间为137.2-140.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售遇冷；钴行业产能收缩不及预期；消费电池需求不及预期；全球经济复苏不及预期。

公司公布2020年业绩预告。公司近期公布2020年业绩预告，预计实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长121.07-146.57%。Q4单季度公司预计实现归母净利润0.84-1.14亿元，和Q3的1.04亿元归母净利润大致相等。公司业绩增长主要是由于国产电芯的成本优势使国产替代成为趋势；疫情影响下，海外DIY级的电动工具需求增长迅猛，中国是最早恢复供应链的主要经济体，所以形成国产电芯持续供不应求的现象。 公司主营业务是金属物流产品、锂电池和LED等。金属物流业务是起家业务，业务发展稳定。LED业务方面，2021年有望在需求的复苏下迎来回暖。锂电池方面，旗下天鹏电源生产智能出行、电动工具、家用电器及小型储能用三元圆柱型锂电池，是国内该领域龙头企业之一。 公司电动工具电池业务迎发展机遇。根据GGII的数据，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长64.7%，预计2025年出货量将达11GWh，年复合增长率超过20%，电动工具未来市场增速较快。从全球电动工具的电池供应看，主要玩家是三星SDI和LG化学等，其业务重心逐步转移至动力电池领域，国内的相关电池企业迎来了发展机遇期。同时近年来国内的公司不断突破了电动工具电池的相关技术，叠加成本优势，也顺利进入下游的TTI、百得等电动工具巨头的供应链。总的来看，公司锂电池业务有望受益于国产电动工具电池行业的快速发展。 盈利预测：预计2020-2022年实现营收41.35/54.26/67.68亿元，实现归母净利润2.81/5.17/7.52亿元。对应EPS分别为0.28、0.52、0.75元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍PE估值，合理价格区间为15.1-15.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格下跌超预期。

Q3单季度业绩出现下滑。公司前三季度实现营收56.32亿元，同比增长6.52%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长7.14%。 Q3单季度实现营收17.86亿元，同比下滑7.99%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑17.72%，环比下滑25.74%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下滑8.97%，环比下滑21.95%。 发布员工持股计划草案。员工持股计划受让公司回购的股票价格为 7.51 元/股，为公司前期回购股票均价。计划的参与对象不超过 68 人，主要是数字化项目核心技术或业务骨干人员，不包括公司董事、监事及高级管理人员。员工持股计划锁定期为36个月，业绩考核目标是公司2023年的归属于母公司股东的净利润较2020年增长幅度不低于60%。 公司积极投入数字化转型。公司携手埃森哲咨询公司、阿里云开展数字化转型，使公司产品研发效率得到了提升，公司未来有望受益于数字化转型带来的发展。 盈利预测。我们根据公司2020年三季度报告，调整盈利预测，预测公司2020-2022年实现营收74.04/87.85/103.79亿元，实现归母净利润4.82/5.60/6.70亿元，对应EPS分别为0.61/0.71/0.85元/股。我们给予公司2021年度23-24倍PE估值，合理价格区间为16.33-17.04元，维持公司评级为“推荐”。 风险提示：公司产能扩展不及预期；高端铜合金需求不及预期；欧美地区光伏政策突变；欧美地区光伏需求不及预期。

公司公布前三季度业绩。公司前三季度实现营收53.40亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润9.46亿元，同比下滑18.35%。公司前三季度业绩的下滑主要是由于参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响，不考虑上述计提的假设条件下，归属于母公司股东的净利润为14.35亿元，同比增长23.88%。 公司动力电池业务即将迎来收获期。动力电池方面，从国际客户看，公司已经进入了戴姆勒、宝马、现代起亚等供应链，目前已经开始供货戴姆勒三元软包电池，同时未来也将供货现代起亚和宝马。随着下游客户在2020-2021年度的新能源车型推广，将有效拉动公司业绩的增长。 消费电池业务发展迅速。（1）锂原电池是公司的起家业务，在疫情的影响下，下游智能电表进度不及预期导致该业务进展不及预期，预计未来在物联网时代，该业务将保持平稳发展。（2）公司圆柱电池需求旺盛，主要得益于电动工具、平衡车等市场的发展，未来有望继续保持较高增速。（3）电子烟业务未来发展空间大，公司有望持续受益。 盈利预测。预计公司2020-2022年分别实现营业收入80.97/124.84/151.12亿元，实现归母净利润16.04/28.65/34.53亿元，对应EPS分别为0.85、1.52、1.83元/股，根据公司基本情况和同行业估值水平，给予公司2021年度48-50倍PE估值，合理价格区间为73.0-76.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：欧美对电子烟的政策收紧；公司动力电池出货不及预期；新能源车市场产销不及预期。

公司拟推出限制性股票激励方案。 公司拟推出 2020年限制性股票激励 计划， 拟定向发行不超过 1亿股 A 股股票，首次授予的激励对象共计 700人，授予价格每股 4.95元。本次激励对象包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才。 股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 24个月， 考核目标是（ 1）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年的净利润复合增 长率不低于 25%，且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。 （ 2）以 2019年业绩为基数， 2021-2023年净资产收益率复合增长率不 低于 10%， 且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。（ 3） 2021-2023每年末资产负债率不高于 65%。 考虑到公司 2020年三季度 末资产负债率为 59.54%，前三季度的归母净利润增速为 52.12%，我们 认为公司业绩考核目标适中，这彰显了公司对未来发展的信心。 公司三季度业绩超预期。 公司前三季度实现营收 1304.34亿元，同比 增长 28.34%，实现归母净利润 45.72亿元， 同比增长 52.12%， 实现扣 非归母净利润 46.66亿元，同比增长 69.46%。 单 Q3季度实现归母净 利润 21.51亿元，同比增长 86.65%。 公司前三季度业绩超预期， 主要 得益于黄金价格的上涨以及铜产品量的增长。 重视公司未来的成长性。 行业上我们看好未来通胀交易下的铜和黄金 板块行情， 在美国债务压力大的背景下， 货币短期难以大幅收紧。 叠 加美国将落地的财政刺激，有望推升通胀， 且美联储计划引入 2%的平 均通胀目标，意味着其可以容忍短期内通胀维持较高水平。同时我们 认为从经济周期上， 2021年全球有望迎来经济复苏的共振期， 利好铜 等产品价格。 公司层面， 其兼具顺周期的铜、锌以及逆周期的贵金属 业务， 未来公司成长逻辑是量价齐升， 具有周期成长股的属性， 看好 公司未来的发展。 盈利预测： 考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势， 我们上调前期的盈利预测，预计 2020-2022年实现营收 1778.7/2101.5/2322.3亿 元，实现归母净利润 67.96/98.66/116.14亿元。对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.46元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司 2021年 28-29倍 PE 估值，合理价格区间为 10.9-11.3元。维持“谨慎 推荐”评级。 风险提示： 公司产能扩张不及预期，美元指数大幅反弹， 黄金、铜价 格大幅下跌。