事项：容百科技发布2024年度报告，公司2024全年营业收入150.9亿元，同比-33.4%；归母净利润3.0亿元，同比-49.1%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-52.6%。 其中24Q4实现营业收入37.6亿元，同比-7.8%；归母净利润1.8亿元，同比+612.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+452.1%。评论：三元正极材料销量逆势增长。2024年公司三元正极材料销量12万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，连续四年保持全球第一。其中海外客户累计销量超过2万吨，9系以上超高镍产品出货达2.7万吨，占比提升至23%。 新材料体系不断发力，2025年有望实现量产突破。2024年公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元。锰铁锂领域，公司一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，实现E领域量产突破，二代产品已完成论证，单吨wh成本较磷酸铁锂低10%，后续完成批稳验证后，2025年有望完成产线改造并量产交付；钠电领域，公司钠电正极产品各项性能参数持续提升，在2025年初接连获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程。 建成海外产能，持续推进海外客户认证。公司韩国高镍三元2万吨产能、前驱体6000吨产能已经完成布局，韩国另有4万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025年上半年实现试生产；波兰2万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进中，有望2025年内完成主体工程；北美子公司也完成选址和准备工作，进入启动阶段。公司同时也积极推进海外客户认证，新开发了日韩、欧洲及北美国际客户57家，也签订了多份国际客户开发协议，战略合作协议。 投资建议：公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期，2024年实现销量逆势增长，2025年有望在海外市场和新材料的带动下进一步高增长，我们上调公司2025-2027归母净利预测为7.35/10.47/12.74亿元（25-26年原预测值为5.28/6.44亿元），当前市值对应PE分别为22/15/13倍。参考可比公司估值，给予2025年33xPE，对应目标价为33.96元，维持“强推”评级。 风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等。

事件：容百科技发布2024年年报，公司24年营业收入为150.88亿元，同比下降33.41%；实现归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降52.64%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元（含税）。 单季度来看，公司2024Q4营业收入为37.64亿元，同比下降7.81%，环比下降15.14%；实现归母净利润1.8亿元，同比扭亏为盈，环比增长69.17%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈，环比增长67.91%。 出货量同比保持高增速：根据鑫锣锂电数据显示，2024年全球三元材料产量为95.3万吨，其中中国三元材料产量为61.4万吨。公司作为全球三元正极材料龙头企业，2024年全年出货12万吨，同比增长超20%，全球市占率超12%，连续四年全球领跑。2024年，公司海外客户累计销量首次超2万吨，9系以上超高镍产品出货达2.7万吨，占比提升至23%。 24Q4盈利能力提升：公司24年毛利率为10.02%，较上年增长1.43pcts，净利率为2.18%，较上年下降0.59pcts。公司24Q4毛利率为12.75%，环比增长1.59pcts，同比增长4.78pcts，净利率为4.86%，环比增长2.09pcts，同比增长5.27pcts。 韩国工厂实现盈利，海外布局加速：2024年，公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除战略性业务投入后，三元正极业务全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元/吨。公司单吨盈利能力持续改善，主要由于第四季度韩国工厂单月满产并首次盈利，海外客户销量以及超高镍产品销售占比的进一步提高。 打造综合正极材料供应商，磷酸锰铁锂和钠电正极进入收获期：24年公司磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，保持市占率第一，一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单，磷酸锰铁锂二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年将完成产线改造，实现批量生产与交付。2025年初，公司获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，将启动量产交付。 固态电池方面，硫化物电解质中试线即将于2025年建成。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑影响公司收入，下调 25-26年（下调18%/下调 28%）、新增 27年净利润预测分别为 8.16/10.04/12.24亿元，对应PE 17/14/12X。公司海外产能具有稀缺性，海外客户有望进入收获期，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，估值具有性价比，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。

事件：4月9日，公司公布2024年年度报告。 投资要点：公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占公司2024年归母净利润的88.11%，公司业绩短期承压。 其中，公司第四季度实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，2024年公司单季度净利润持续改善。2024年，公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，而2023年非经常性损益合计6552万元。公司主要从事多元材料、磷酸锰铁锂材料、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-2月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-2月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%。 其中，三元正极材料出货65万吨，同比持平。2024年，我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点，占比回落主要与磷酸铁锂技术提升相关，短期预计我国动力电池装机占比仍将以磷酸铁锂为主，但三元电池在中高端领域仍具备优势。 公司正极材料业绩短期承压，预计2025年将恢复增长。公司正极材料出货持续增长，对应的营收总体分为两个阶段，其中2016-2022年总体持续高增长，2023-2024年则持续下降，下降主要受行业均价回落影响，如公司2023年正极材料均价约21.08万元/吨，同比下降31.09%。具体至2024年，公司正极材料出货12.17万吨，同比增长22.37%，增速显著高于我国三元正极材料出货水平，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，价格下降主要受上游主要原材料如氢氧化锂价格回落，以及正极材料产能显著释放导致行业竞争加剧；公司正极材料量增价跌，全年对应营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16%。 展望2025年，公司正极材料业绩将恢复增长，主要基于如下方面：一是正极材料需求仍将受益于新能源汽车和储能电池增长。从行业发展趋势看，高镍及超高镍三元正极材料仍将是高端车型的最优选择，伴随固态电池产业化进程加快，低空经济、人形机器人等新兴市场需求对能量密度和高功率产品也提出更高要求，而高镍/超高镍三元材料将是固态电池主要选择。公司固态电池领域与宁德时代、卫蓝新能源等40余家电池及整车企业建立了合作关系。二是上游氢氧化锂及三元正极材料价格波动将趋缓。三是海外市场预计将进一步放量。2024年第四季度公司韩国工厂首期2万吨/年生产基地单月满产，海外客户销量及超高镍产品销售占比进一步提升，2024年海外客户累计销量首次超过2万吨，伴随韩国二期4万吨/年生产线预计2025年上半年开始试生产，预计2025年海外销售将进一步放量。另外欧洲波兰项目开始进行首期2万吨项目建设论证。四是公司在产品及客户结构方面进一步优化，2024年9系及以上超高镍产品出货2.7万吨，占比提升至23%，磷酸锰铁锂和钠电等新业务取得积极进展。2024年公司磷酸锰铁锂出货同比增长超100%，其二代产品已完成论证与一阶段定性，单吨成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年完成产线改造并实现批量生产与交付；公司钠电正极在动力、储能、启停等领域处于领先位置，2025年初公司相继获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，且公司已开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极材料生产线。 公司盈利能力提升，预计2025年有望持续改善。2024年，公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点；其中第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高。公司主营产品毛利率显示：正极材料为9.34%，同比提升1.74个百分点。2024年，公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%。 截止2024年底：公司现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2025年公司盈利能力总体有望持续改善。 回购彰显公司发展信心。2024年6月，公司公布回购议案：回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份未来择机全部用于员工持股计划或股权激励。2024年7月12日，公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96-24.56元/股。自2023年10月25日至2024年7月11日，公司以集中竞价交易方式累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

业绩符合预期。公司24年营收151亿元，同-33%，归母净利润3亿元，同-49%，扣非归母净利2.4亿元，同-53%；其中24Q4营收38亿元，同环比-8％/-15％，归母净利润1.8亿元，同环比+613%/+69％，扣非归母净利1.6亿元，同环比+452%/+68%，毛利率12.7%，同环比+4.8/+1.6pct。公司此前发布业绩快报24年归母净利2.9亿元，业绩符合预期。 韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升，25年出货有望20-30%增长。24年公司三元正极销量12万吨，同增20%，全球市占率超12%，较23年提升2pct，其中Q4出货量约3.1万吨，环比下降14%；我们预计25Q1出货量2.6万吨，同比持平，环比下降16%，25年将受益于海外客户增量，全年三元出货量有望达14-16万吨，同增20-30%。海外市场方面，24年公司海外客户销量超2万吨，占比近20%；韩国工厂一期2万吨Q4单月满产，二期4万吨预计25Q2开始调试，下半年爬坡，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，24年9系以上产品出货达2.7万吨，占比提升至23%。 Q4韩国工厂实现盈利，单吨利润环比提升显著。24年公司正极材料均价10.5万/吨，同减50%；24年前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除战略性业务投入后，三元正极全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元；其中我们测算Q4三元单吨扣非利润0.5-0.6万，环增30%+，主要由于Q4韩国工厂一期满产实现盈利。韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计25年随着二期量产爬坡，盈利水平将进一步提升。 锰铁锂及钠电已实现稳定出货，固态电解质中试线即将建成。锰铁锂方面，24年公司出货同增超100%，连续两年保持市占率第一，一代产品获得头部客户近万辆汽车订单，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计25年完成产线改造，实现批量生产与交付。钠电方面，25年初公司接连获得3000吨层状氧化物、数百吨聚阴离子正极订单，并立即启动量产交付；此外已开始新建6000吨钠电正极生产线。固态方面，硫化物电解质得到多家国内外客户认可，中试线即将于25年建成。 Q4经营性现金流改善明显，资本开支放缓。24年期间费用率7%，同+3pct；24年经营性净现金流5.2亿元，同-71%，其中Q4为10.1亿元，同环比+11%/+184%；24年资本开支17.8亿元，同+8.5%，其中Q4为4.2亿元，同环比-7%/-40%；24年末存货22.2亿元，较年初+45%。 盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展顺利，我们上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.1/10.4/13.1亿元（原预期25-26年为7.0/10.0亿元），同比+172%/+29%/+27%，对应PE为17x/13x/10x，考虑公司海外布局优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

公司公告： 2024年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别 113亿元、1.16亿元、 0.89亿元，分别同比下滑 39%、下滑 81%、下滑 84%。 Q3业绩超预期。 公司 Q3归母、扣非净利润分别约 1.06、 0.925亿元，分别环比增长 123%、 168%，超预期，主要系 Q3三元材料出货环比快速增长，出货约 3.5万吨，环比增长约 33%，同时海外客户放量，单位盈利也在修复。 三元正极业务分析。 估算公司 2024年 Q3三元出货约 3.5万吨，同/环比增长25%/33%，超行业增速。公司 Q3前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约4600万元，剔除战略性业务投入后，三元正极业务 Q3盈利 1.65亿元，估算单吨盈利约 0.47万元/吨，盈利明显修复。主要系 Q3海外客户开始放量，海外客户占比提升至 20%，带动单位盈利明显修复。目前，韩国工厂 1期 2万吨，有望在 Q4逐步满产，明年韩国 2期 4万吨工厂也将建成，海外客户占比有望进一步提升，中长期有望提升至 50%，且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上可能要高于国内客户。 新产品新应用领域加速拓展。 公司在固态电池领域前瞻布局，在 2022年公告与宁德、卫蓝等企业在固态电池材料端深入合作，目前公司 Ni90高镍产品已开始供货卫蓝新能源 360Wh/kg 半固态电池体系，正式应用在蔚来 ET7等三款车型；公司前瞻布局固态电池产业，贴紧头部电池企业不断迭代进步， 公司固态电解质出货达几十吨级别，硫化物电解质也实现公斤级出货。此外， 公司为配合4680大圆柱电池的产品开始放量，超高镍 9系产品今年前三季度出货已超 2万吨， 三元产品结构得到进一步优化。此外， 公司还在加大在锰铁锂、钠电以及前驱体的投入，未来也有望产生回报。 投资建议： 公司在国内率先实现 NCM811大规模量产，高镍产品市占率持续领先。 2023-2024年公司韩国产能开始爬坡，海外客户大单落地，同时公司继续加速在韩国、欧洲、北美的产能扩张，凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于海外同行，盈利中枢有望上移。此外，公司加速拓展固态电池、 锰铁锂、钠电等新型材料， 与头部客户密切合作，进展均处于行业领先地位。 维持“强烈推荐”评级， 公司在各个新材料领域加大投入， 目前非三元事业部仍有一定亏损，调整盈利预测， 预计 2024、 2025年归母净利润 2.66、 7.2亿元。 风险提示： 新能源汽车行业低迷产； 产品结构升级进度低于预期； 产能建设、新产品推广低于预期

24Q3业绩超预期，盈利能力环比大幅提升24年Q3公司实现营收44.36亿元，同比-21.91%，环比+38.79%，营收同比下降主要系原材料的市场价格下降导致的销量和产品价格综合影响。24年Q3实现归母净利润1.06亿元，同比-55.15%，环比+123.31%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比-60.58%，环比+168.02%。净利润同比下降主要受市场竞争加剧、原料价格波动等多重因素影响，导致上半年盈利承压，且三季度计提商誉减值损失造成利润降低，而净利润环比大幅提升，受益于产能利用率稳步提高和经营改善。 毛利率同环比均改善，加大产品研发投入24年Q3实现毛利率11.15%，同比+0.55pct，环比+0.35pct；实现归母净利率2.39%，同比-1.78pct，环比+0.90pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.83%/3.01%/0.61%，同比分别+0.07/+0.73/+1.23/+0.47pct，环比分别-0.08/-0.50/+0.14/-0.81pct。研发费用率明显提升主要系全固态电池、硫酸铁钠正极材料以及中镍高电压单晶等产品研发投入，均取得积极进展。 新产品及全球化战略突破性进展新产品方面，1）超高镍前驱体产品进入导入认证阶段，低成本磷酸锰铁锂前驱体已实现批量供应；2）磷酸锰铁锂二代产品规模化可创正极材料最低瓦时成本，已获得头部企业的商用车定点；3）层状氧化物和聚阴离子类材料综合性能行业领先，获得海内外头部客户持续小规模交付。全球化战略方面，1）韩国基地一期2万吨/年三元材料产量持续爬坡，四季度有望实现满产满销；加快推进韩国二期4万吨/年三元材料产能项目建设，进一步提升产线能效及自动化水平；2）公司已完成英国JM公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨项目建设论证，有望在2025年底前完成首期建设；3）公司已完成北美子公司注册工作，北美区域工厂选址稳步推进，目前已经完成多轮选址筛选并与重点区域政府接洽推动项目进展。 投资建议公司深耕锂、钠电正极及前驱体领域，未来在动力及储能类锂、钠电正极材料市场具备较强发展潜力。考虑到公司Q3盈利能力超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.58/7.12/8.79亿元（原值1.94/5.08/6.99亿元），对应PE为55/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

业绩略超预期。公司24Q1-3营收113亿元，同-39%，归母净利润1.2亿元，同-81%，毛利率9%，同0.4pct，归母净利率1%，同-2pct；其中24Q3营收44亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润1.1亿元，同环比55%/+123％，毛利率11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期。 Q3销量环增33%，韩国一期Q4满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3公司三元销量近9万吨，其中Q3销量超3.5万吨，同增27%，环增33%，全球市占率环比提升4pct至14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计Q4出货量3.5万吨+，全年三元正极出货量有望达12.5万吨左右，同增25%左右。海外市场方面，Q1-3公司向欧美日韩客户出货近1.5万吨，Q3海外出货占比达到20%+；韩国工厂一期2万吨预计Q4满产满销，二期4万吨预计25Q1完成建设，Q3开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9系产品Q1-3销量超2万吨，占比近25%。 Q3新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4将进一步提升。我们测算24Q3正极单吨扣非利润0.26万元左右，环增44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电Q3亏损近0.5亿元，若加回，三元正极Q3单吨扣非利润0.4万元+。Q4韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善。 Q3经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3公司计提资产减值损失0.7亿元，其中Q3计提0.5亿元。Q1-3期间费用率6.7%，同+3.4pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3经营性净现金流-4.8亿元，同-154%，其中Q3为3.6亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3资本开支14亿元，同+14%，其中Q3资本开支7亿元，同环比+184%/+214%；24Q3末存货19亿元，较Q2末增24%。 盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润2.5/7.0/10.0亿元（原预期为2.2/4.8/7.6亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应24-26年55x/20x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

容百科技发布 2024年半年度报告： 公司 2024年 H1营收 68.88亿元，同降46.58%；归母净利 0.1亿元，同比-97.29%；扣非归母净利-0.04亿元，同比-101.17%。 其中 24Q2实现营收 31.96亿元，环比-13.43%；归母净利 0.48亿元，环比+227.6%；扣非归母净利润 0.35亿元，环比+190.06%； 评论： 季度出货量增长，市占率持续领跑。 2024年 H1公司主营产品销量 5.49万吨，同增 18.17%；其中高镍三元正极材料销量 5.27万吨，同比增长约 17%，全球市占率达 20%，国内市占率 39%，持续保持领先地位；三元前驱体材料销量同比增长 11%，单月出货量创历史新高。 随着 24年上半年市场上麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池大规模应用，公司 9系超高镍产品实现规模化量产，并保证稳定供货， 9系产品累计销量 1.2万吨，占比近 25%。 大力拓展国际市场，持续推动产能建设。 公司韩国基地一期 2万吨/年产线已完成技术改造；二期 4万吨/年三元材料产能建设进展迅速；北美子公司完成注册，北美区域工厂选址稳步推进；欧洲将正式启动投建工作，设备自动化和产线数字化进一步升级。公司与 LGES 签订了合作协议， 海外正极材料和前驱体生产线通过多家客户审核和认证。公司还在积极推进 6系、固态和磷酸锰铁锂等新产品的合作，海外客户出货占比有望提升。 加大研发投入，提升技术领先优势。报告期内，研发费用 1.79亿，同比+49.07%。 公司研究主要集中在磷酸铁锂电池和三元电池关键材料的升级：低成本、高性能固液一体化产品上半年完成验证，预计下半年实现全面量产；磷酸锰铁锂液相前驱体低成本、高性能新工艺取得技术突破，实现批量出货；公司开发的聚阴离子钠电正极已正式量产， 综合性能达到了行业领先水平； 在超高性能产品领域，超高容量三元正极、全固态三元正极在部分电芯客户端已进入中试验证阶段。 投资建议： 公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期， 但考虑到公司主营产品三元正极材料的价格下降幅度超过我们此前预期，我们调整公司 2024-2026归母净利为 2.07/5.28/6.44亿元（原预测值为 7.31/9.83/12.69亿元），当前市值对应 PE 分别为 53/21/17倍。参考可比公司估值，给予 2025年25x PE，对应目标价为 27.32元，维持“强推”评级。 风险提示： 正极材料销量不及预期、 原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等；

2024H1公司营收 68.87亿元，同比-47%，归母净利润 0.10亿元，同比-97%，其中 Q2营收 31.96亿元，环比-13%，归母净利润 0.48亿元，环比+228%， 实现扭亏为盈。 量方面，公司三元正极销量5.3万吨，同比+17%，全球市占率 11%保持第一， 其中 9系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量 1.2万吨，占比近 25%。 利方面， Q2随公司加强原材料及制造成本管控，且战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升实现业绩拐点。 事件公司发布 2024年中报。 2024H1公司实现营收 68.87亿元，同比-47%，归母净利润 0.10亿元，同比-97%，扣非后净利润-0.04亿元，同比-101%。 其中 2024Q2实现营收 31.96亿元，同比-29%，环比-13%，归母净利润 0.48亿元，同比-30%，环比+228%，扣非后净利润 0.35亿元，同比+26%，环比+190%，实现扭亏为盈。 简评量：三元正极出货量全球份额保持第一，新业务持续发力。 2024H1公司三元正极材料销量 5.3万吨，同比+17%，全球市占率 11%， 保持第一，其中： ? 分季度看， 2024Q2三元正极材料销量 2.65万吨，同比+37%； ? 分地区看， 2024H1公司海外客户占比 17%，同比+16pct； ? 分产品类型看， 高镍三元正极材料国内市场份额近 40%，同比+5pct，龙头地位稳固； 9系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量 1.2万吨，占比近 25%； 三元前驱体材料销量同比+11%，单月出货量创历史新高； 磷酸锰铁锂出货同比+166%。 利： Q2业绩实现扭亏，战略性业务亏损缩窄。 公司前期亏损主要系前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入较多，上半年合计超 9000万元。 Q2随公司加强原材料及制造成本管控、 战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升。剔除战略性业务以及韩国工厂亏损后， 预计公司 Q2三元正极单吨盈利 3-4千元。 下半年随着韩国工厂逐步放量，盈利能力有望进一步改善。 产能布局： 韩国工厂一期爬坡中，欧洲工厂收购完成开始建设。 韩国方面， 公司韩国工厂一期 2万吨三元材料产能已完成建设，产量持续爬坡中， 已通过多家国际客户审核； 二期 4万吨三元材料产能预计 2024年底完成建设；欧洲方面， 公司已完成英国 JOHNSON MATTHEYBATTERY MATERIALS POLAND公司波兰工厂的收购，并开始首期 2万吨项目建设，有望在 2025年底前完成。 盈利预测： 预计 2024-25年公司归母净利润 2.5、 5.1亿元，对应 PE 42、 21倍。

业绩公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入68.88亿元，同比-46.58%，实现归属净利润0.10亿元，同比-97.29%，实现扣非净利润-0.04亿元；拆分至二季度，公司实现营业收入31.96亿元，同比-29.39%，实现归属净利润0.48亿元，环比扭亏为盈，实现扣非净利润0.35亿元。 市占率稳居第一，9系超高镍规模出货，加快海外产能建设公司上半年三元正极材料销量5.3万吨，同比增长近17%，在全球三元正极领域市占率达11%，稳居第一。其中24年Q2公司三元正极材料销量2.65万吨，同比增长37.4%，远超行业增速。报告期内，公司高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比提升5个百分点，龙头地位进一步巩固。2024年上半年，随着麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池的大规模应用，公司在高镍和超高镍领域的技术优势进一步巩固。报告期内，公司的9系超高镍产品已经实现规模化量产并稳定供货，累计销量1.2万吨，占比近25%。产能方面，韩国工厂整体规划10万吨/年三元材料产能和2万吨/年磷酸盐产能，并配套8万吨/年前驱体产能。其中，一期2万吨/年三元材料产能已经完成建设，产量持续稳步提升；二期4万吨/年三元材料产能的建设进程已过半，该产线建成后有望成为韩国最大产线，预计2024年底完成建设。 投资建议考虑到行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润1.94/5.08/6.99亿元（原预期为5.14/8.80/12.51亿元），对应PE57、22、16倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 68.88亿元，同比-46.58%；归母净利润 0.1亿元，同比-97.29%；实现扣非净利润-0.04亿元，同比-101.17%。其中 Q2实现营收 32亿元，环比-13%，归母净利 0.48亿元，环比扭亏，扣非净利 0.35亿元，环比扭亏。 Q2业绩环比大幅改善，毛利率大幅提升。 公司毛利率 10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct。毛利率提升的主要原因在于，公司通过降低制造成本、精细化运营管理原材料及售价降低营业成本，同时钠电、磷酸锰铁锂业务亏损环比收窄。 三元正极材料销量超行业增速，高镍三元市占率大幅提升。 上半年三元正极材料销量 5.3万吨，同比增长近 17%（行业增速约 15%）。 我们估计 Q2销量 2.65万吨，同比+37.4%，远超行业增速， 预计 Q3单月出货稳定在 1万吨以上，预计全年出货 12万吨。公司高镍三元正极在国内的市场份额接近 40%，同比+ 5pct，其中 9系上半年销量 1.2万吨。 新业务及海外布局加速推进，将逐步贡献利润。 新业务方面，上半年磷酸锰铁锂出货同比+166%，下半年有望实现单月盈利；聚阴离子（钠电池正极材料）获得国内头部客户的验证认可。海外布局方面， 1）公司通过投资并购手段开展了欧洲工厂选址布局，目前已经完成了英国 JM 公司波兰工厂的收购，并开始进行首期 2万吨项目建设，有望 2025年底前完成建设； 2）韩国工厂上半年陆续完成了海外知名客户的认证，并且实现了批量生产，三季度开始陆续放量。预计随着日韩、欧美客户的放量，年底会达到月产千吨级以上的产销量，一期工程有望实现盈亏平衡， 2025年上半年有望实现盈利。 投资建议 ： 考虑公司市占率提升、海外市场布局领先，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别 150.72/186.68/299.00为亿元,同比-33.48%/+23.86%/+60.17%；归母净利润分别为 2.31/4.89/7.93亿元，同比增长-60.18%/+111.54%/+62.11%。对应 EPS 0.48/1.01/1.64元。当前股价对应 PE 48.03/22.70/14.01。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

公司2024H1实现归母净利润0.10亿元、同比-97%。公司2024H1实现营收68.88亿元，同比-47%；实现归母净利润0.10亿元、同比-97%；毛利率为7.79%、同比-0.11pct。公司2024Q2实现营收31.96亿元，同比-29%、环比-13%；实现归母净利润0.48亿元，同比-30%、环比扭亏为盈；毛利率为10.84%，同比+4.46pct、环比+5.69pct。 公司三元正极出货量持续提升，高镍与超高镍产品处于行业领先。2024H1公司在全球三元正极市占率为11%、蝉联榜首地位。公司2024H1三元正极销量达到5.3万吨，同比+17%；其中Q2销量为2.65万吨，同比+37%、环比基本持平。展望后续，伴随需求回暖以及国内外客户开拓，公司出货量有望持续增长。2024H1公司在国内高镍三元市场份额近40%，同比+5pct。公司9系超高镍产品已经实现稳定供货，2024H1出货量达1.2万吨，占比近25%。 公司海外基地布局进展顺利，海外客户陆续开拓。韩国区域，公司一期2万吨三元正极项目已建成、产量正稳步提升；二期4万吨三元正极项目预计2024年底完成建设。欧洲区域，公司通过投资并购完成对于英国JOHNSONMATTHEY公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2万吨正极项目建设。美国区域，公司已完成北美子公司注册，北美工厂选址稳步推进。2024H1公司海外客户销量占比达到17%，同比+16pct。公司已与SKOn等全球知名电池企业签订了合作备忘录，韩国正极工厂已通过多家国际客户审核。 受海外产能爬坡、新兴业务前期投入较高等影响，公司盈利短期承压。2024H1公司净利润为0.23亿元（未扣除少数股东损益数据），其中三元正极业务净利润近1.2亿元，前驱体、磷酸锰铁锂、钠电材料等战略性新兴业务净利润为-0.9亿元左右。公司韩国一期项目仍处于爬坡过程中，子公司JS株式会社在2024H1实现营收1.24亿元，实现净利润-1.12亿元。展望后续，公司韩国工厂产能利用率稳步提升、有望逐步扭亏为盈。同时，搭载磷酸锰铁锂材料的电动车型陆续上市，公司磷酸锰铁锂出货量有望快速增长，进而助推战略性新兴业务实现扭亏为盈。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓、以及公司新业务与海外工厂发展前期对于盈利造成短期压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.04/4.93/6.81亿元，同比-65/+142/+38%，EPS为0.42/1.02/1.41元，动态PE为54/22/16倍。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 69亿元，同减 47%，归母净利 0.1亿元，同减 97%，其中 24年 Q2营收 32亿元，同减 29%，环减 13%，归母净利 0.48亿元，同减 30%，环增 228%，扣非净利 0.35亿元，同增 26%，环增 190%，毛利率 10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct，业绩符合市场预期。 Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增 20%+。 24H1公司总体销量 5.5万吨，同增 18%，其中三元正极销量 5.3万吨，同增近 17%，全球市占率 11%； Q2公司三元正极销量近 2.7万吨，同增 37%，环比持平；我们预计 Q3出货量达到 3万吨+，全年三元正极出货量有望达 12万吨左右，同增 20%+。海外市场方面， 24H1海外客户销量占比 17%，同比提升 16pct；韩国工厂上半年通过了海外多家大客户认证，我们预计 Q3开始陆续放量，年底达到月产千吨级以上产销量。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中 9系产品上半年销量 1.2万吨，占比近 25%。 Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复。 我们测算 24Q2正极单吨利润 0.18万元左右，环比扭亏为盈，主要由于制造成本控制、精细化管理，以及钠电、锰铁锂等新业务亏损幅度收窄；若扣除前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入，三元正极上半年盈利 1.2亿元，单吨利润 0.23万元左右。随着下半年海外出货占比持续提升，韩国工厂一期年底有望实现盈亏平衡，我们预计下半年利润将进一步改善。 Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正。 公司 Q2费用率 7.9%，同环比+4/+2pct； Q2末存货 15亿元，较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流-8亿元，同减 188%，其中 Q2经营性净现金流 1.6亿元，环比转正； Q2资本开支 2.2亿元，环减 51%。 盈利预测与投资评级： 考虑盈利仍受新业务亏损影响，我们下调 2024-2026年盈利预测，我们预计 2024-2026年公司归母净利润 2.2/4.8/7.6亿元（原预期为 5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应 24-26年 49x/23x/14x， 考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期。