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容百科技 2021-05-28 77.40 -- -- 128.17 65.59% -- 128.17 65.59% -- 详细
容百科技:三元正极龙头,高镍浪潮下乘势而起。容百科技成立于2014年,凭借中韩核心团队的早期技术积淀和对金和锂电、电池材料回收公司TMR、前驱体公司EMT 的并购整合,公司实现高起步。湖北、贵州、韩国基地相继落地,叠加19年上市带来资金优势,公司站稳三元正极龙头地位。2016年率先突破高镍三元正极关键工艺技术,2017年成为国内首家大规模量产NCM811的正极材料企业,20年容百三元正极销量达2.62万吨,销量年化增速约50%,8系产品占比超80%。 行业研判:三元正极赛道优质,高镍渗透率持续提升。2020年以来,随着补贴政策放松能量密度考核及CTP、刀片技术的成熟,低成本的铁锂电池相对优势改善。 然而,铁锂面临降本瓶颈和续航瓶颈两大问题,预计未来三元仍将占据国内60%以上份额。细分来看,国内400km 以下中低端车型有望推广铁锂,随着电池应用高镍技术的成熟带来安全性能改善,预计高镍会替代5系占领国内中高端车型。 目前国内三元正极市场竞争格局较分散,未来高镍化时代有望带来三元正极集中度提升。镍含量提升带来三元结构不稳定性增加,如何在高比容量下保持安全稳定性成为关键。高镍三元工艺复杂度和技术壁垒相比中低镍提升,8系高镍制造费用比5系高近一倍,高镍龙头公司技术know-how 优势带来的良率提升可进一步降本,高镍公司间成本差距会拉开,龙头可通过低成本优势提升集中度。 公司竞争力:高镍研发领先,产能扩张+一体化筑高墙。公司技术布局全面,高镍研发行业领先。公司研发人员数量及人均薪酬均处于行业前列,专利申请数量上,容百因历史较短专利数量相对落后,但已经超过了成立时间更早的长远锂科和振华新材,正在快速追赶当升和巴莫。公司具有七大核心技术,覆盖前驱体,正极材料烧结、改性工艺和金属回收。高镍在研产品储备丰富,进度领先同行业1-2年。 容百科技具有自行设计、建设产线的能力,工程技术与装备优势行业领先。产线整体建设周期比同行大约缩短一半,具有高效率快速扩产能力。正极产能加速扩张,贵州、湖北和海外基地全面发力,25年年产能超30万吨。公司坚持大客户战略,与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。布局前驱体产业链一体化降本,预计21年以后前驱体自供率持续提升,带来正极毛利率改善。 盈利预测与投资建议。公司是高镍正极龙头,受益行业快速发展。预计2021-2023年归母净利润6.1、10.2和14.0亿元,对应PE56、33、24倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,高镍三元渗透率提升不及预期
容百科技 2021-05-03 63.97 81.00 -- 112.90 76.49%
128.17 100.36% -- 详细
公司 21Q1处于业绩预告上限,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 13.94亿元,同比增加 113.7%,环比下降 3.78%;归母净利润 1.2亿元,同比增 长 373.95%,环比增长 20.07%,此前公司预告 Q1归母净利润 0.9-1.2亿 元,处于业绩预告上限;扣非归母净利润 0.9亿元,同比增长 256.26%,环 比增长 27.28%,其中公司计提约 0.15亿元的股权激励费用,若加回,则扣 非归母净利超 1亿元,环比增长 40%+,超市场预期。 库存收益叠加前驱体扭亏, Q1单吨净利超预期。 公司 21年第一季度基本 满产,我们预计 Q1公司出货量 8500吨,同比增长近 80%,环比略降 6%, 主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面,我们测算公司单 吨扣非净利达 1.05万/吨,若加回 0.15亿元左右的股权激励费用, Q1单吨 利润达到 1.2万元/吨以上,环比 Q4提升 20%,主要受益于 Q1原材料涨价 带来的部分低价库存收益,以及前驱体环节扭亏增厚利润。 我们预计公司 全年单吨盈利有望维持 1-1.2万/吨,同比+70%以上并有进一步上升空间。 扩产提速+大客户放量,未来 2年持续高增,高镍龙头地位稳固。 公司 目前产能 4万吨, 6月新增 2万吨, Q3新增 2万吨,年底规划达到 12万。 我们预计今年公司出货 6万吨左右,同比实现 130%+; 22年出货有望超 10万吨,连续翻番。公司深度绑定宁德时代, 21H1开始供 SK,且海外大客 户紧密接触中,海外占比 22年将大幅提升,公司 25年目标 30万吨,远期 市占率目标 30%。 前驱体产能加速落地,一体化增强公司竞争优势。 公司 20年前驱体亏损 预计达 0.7-0.8亿元左右, 21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产 能利用率提升与客户结构优化,有望扭亏为盈,贡献盈利。 目前公司多款高 镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货,进入国际主流 供应链, NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户,公司计划加快推进 募投项目临山 6万吨三元前驱体产能,其中 1-1期年产 3万吨预计于 2021年底前实现部分投产, 21年前驱体自供比例将从年初 10%提升到 30%,进 一步增强公司成本优势。 股权激励费用拉高费用率,整体费用控制良好。 21Q1期间费用合计 1.1亿元,同比下降 293.22%,环比增 4.15%,费用率为 3.1%,同比降 22.8pct, 环比增 0.2pct,主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费 用 率 分 别 同 比 -0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct; 费 用 率 分 别 为 0.8%/2.9%/- 0.3%/4.1%。 公司 21Q1计提资产减值损失 16万元,转回信用减值损失 0.33亿。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用率提升及一体化生产,盈利水 平逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测,预计 2021-2023年归母净利 6.02/10.57/15.8亿元,同比增长 183%/76%/50%,对 应 PE 为 48x/27x/18x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予 21年 60xPE, 维持目标价 81元, 维持“买入”评级
容百科技 2021-04-30 64.60 -- -- 109.78 69.94%
128.17 98.41% -- 详细
事件描述: 近日公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年公司实现 营业收入 38.0亿元(同比-9.4%) ,归属净利润 2.1亿元(同比 +143.7%),扣非归属净利润 1.6亿元(同比+183.7%),业绩符合此前 预告值。其中 Q4公司实现营业收入 14.5亿元(同比+32.7%),归属 净利润及扣非归属净利润分别为 1亿元、 0.7亿元,同比转正。 2021Q1公司实现营业收入 13.9亿元(同比+113.7%),归属净利润 1.2亿元 (同比+374.0%),扣非归属净利润 0.9亿元(同比+256.3%),业绩处 于此前预告值上线,略超预期。 高镍需求快速增长,产能扩张助力业绩释放。 2020年公司三元正极材 料销量 2.6万吨(同比+20.2%)。其中, 上半年销量同比下滑 14%,主 要系疫情影响, 公司开工率暂时性下降;下半年销量同比增长 38%, 营业收入同比增长 22%,主要系下半年全球新能源汽车市场需求明显 回暖,各大车企布局高镍路线,公司高镍材料销量大幅增长, 4季度 满产满销。目前公司与宁德时代、孚能科技、 SK 等国内外优质电池企 业建立深度战略合作关系,订单持续增长、产能加速扩张。公司目前 正极三元材料产能达到 4万吨以上, 并启动对湖北、贵州、韩国三大 制造基地产能扩张, 2021年底产能有望达到 12万吨以上。预计公司 3021年出货 6万吨,同比增长 130%。 行业需求全面回暖,公司迎来盈利拐点。 2020年公司毛利 12.2%(同 比-3.8pct),净利率 5.5%(同比+3.5pct),单吨销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用分别为 0.11/0.29/-0.09/0.52万元/吨,单吨费 用同比降低 20%。毛利下滑主要系 2020年 H1受疫情影响, 公司产能 利用率处于地位。净利率提升主要系: 1) 下半年伴随行业全面回暖, 公司产能利用率显著提升, 20Q4实现满产满销; 2)高镍 NCM811产品 销售占比提升, 预计 2020年公司三元正极材料销量占比超 80%。 公司产销两旺,一季度业绩略超预期。 2021Q1公司归属净利润 1.2亿元(同比+374.0%), 接近公司此前公布业绩快报上线,略超预期。 公司盈利大幅增长主要由于: 1)行业需求全面回暖,公司 21Q1产能 利用率维持 20Q4高位,运营效率显著提升; 2)报告期内公司主要原 材料出现大幅上涨,公司优化采购活动,显著降低原材料成本; 3) 公司前驱体比率显著增加,带动毛利提升; 4)公司以向比克采购电 芯并自行销售的方式,加快应收账款回收,报告期内转回此前计提的 3287万减值准备。 公司为高镍正极龙头,与多家国内外龙头电池企业深度合作。未来 2年,在下游新能源汽车需求全面景气背景下,公司产能加速扩张、产品持续迭代,业绩有望维持高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入96.1/133.1/188.0亿元,对应归属净利润 5.2/9.0/11.7亿元, EPS 分别为 1.38/2.00/2.61元,对应 PE 分别为 45/31/24倍, 给予“增持” 评级。
王帅 6
容百科技 2021-04-30 64.60 -- -- 109.78 69.94%
128.17 98.41% -- 详细
事件:公司披露2021年一季报,一季度公司实现营收13.94亿元(+113.70%),实现归母净利润1.20亿元(+373.95%),扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90亿元(+256.26%),经营活动现金流量净额-2.39亿元(-475.56%),利润处于预告区间上限,略超预期。 高镍龙头稳坐东风,Q1销量高速增长。我们预计公司一季度出货量8500吨左右,同比增长近80%,对应扣非后归母净利润单吨净利在1.06万元,相较去年全年平均0.62万元的单吨利润提升显著,主要来自于产能利用率提升,费用的摊薄。环比四季度的0.9-1万元的也有所回升,我们认为主要是受益于金属价格的上涨。 兵马未动粮草先行,产能持续高速扩张。公司现有产能4万吨以上,湖北、贵州和韩国基地产能建设不断推进,公司预计6月和三季度分别新增产能2万吨,年底还将投放4万吨产能,年底产能预计将达到12万吨,到2025年产能预计可达32万吨,产能持续高速投放,为公司市场扩张提供保障。 深度绑定优质客户,龙头出海再下一城。公司是宁德时代高镍正极核心供应商,上半年也将切入SK供货体系,在下游客户开拓加速,需求不断增长且高镍渗透率提升的推动下,公司销量将持续高速增长,我们预计公司今年出货达到5.8万吨,2022年有望突破10万吨,增速持续保持100%左右,且产品结构优质,8系以上产品占比预计超过80%,为盈利能力提供保障。 完善纵向布局,盈利能力有望进一步提升。公司现有前驱体产能3.8万吨,2021年底预计可达7万吨,2025年规划前驱体产能20万吨,上游布局持续完善,公司2020年前驱体自供比例约为20%,2021年预计可达30%,一体化布局的不断完善有望进一步增强公司盈利能力。公司全年单吨盈利有望达到1.2万元。 投资建议:我们预计,公司2021年正极出货可达5.8万吨,2021年/2022年/2023年营收为88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元,归母净利润为5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元,以2021年4月27日收盘价计算PE为49倍/33倍/27倍,维持公司买入评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能建设不及预期
于潇 10
容百科技 2021-04-29 64.42 -- -- 103.80 61.13%
128.17 98.96% -- 详细
一、事件概述。 4月27日,公司发布2021年一季报,实现营收13.94亿元,同比增长113.70%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长373.95%,位于此前公司预告的0.9-1.2亿元区间上限。实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长256.26%。 二、分析与判断。 21Q1正极盈利能力显著提升,受益于产能利用率、前驱体自供率提升。 21Q1实现营收13.94亿元,同比增长113.70%,环比下降3.78%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长373.95%,环比增长20.07%,创单季新高。公司21Q1毛利率为15.90%,同比增加3.01个百分点,环比增加2.61个百分点。我们预计公司一季度正极材料出货约0.9万吨,单吨扣非净利润提升至1万以上,考虑到公司年初实施股权激励,预计对2021全年费用影响近4000万,Q1真实单吨扣非净利润约1.1万元/吨,主要受益于: 1)产能利用率显著提升,摊薄固定费用。公司现有年产能约4万吨,受益于下游需求旺盛,一季度产能利用率保持较高水平。公司订单饱满,全年有望维持高产能利用率。2)前驱体产量大幅增加,产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。 去年公司前驱体产量仅5685吨,毛利率为负。今年公司前驱体已获得多家客户认证,将逐步增加前驱体自供比例,提升正极盈利能力,并保障关键原材料供应。 三元高镍2021年渗透率有望提升,公司积极扩产,将首先受益。 根据GGII数据,2020年国内高镍在三元正极材料销售中的渗透率同比上升9个百分点至24%,2021年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高,特斯拉、蔚来、大众等旗下高镍车型有望持续热销,将带动高镍正极在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头,2020年国内高镍市占率超过50%,2021年积极扩产,年底产能将达到12万吨以上,我们预计全年出货有望接近6万吨,明年仍将保持高速增长。 管理费用率因股权激励同比增长,应收款有所下降。 公司一季度销售费用率0.66%,同比降低0.20%,主要是由于销量高速增长经营效率提升,管理费用率4.19%,同比增加了1.11%,主要是由于股权激励费用增加,财务费用率-0.51%,同比增加了0.06%。研发费用0.52亿,同比增加43.75%。经营性现金流净额为净流出2.39亿,主要是由于公司销售回款以银行承兑汇票为主,对票据进行贴现管理,而一季度以现金结算的采购金额增加。公司一季度末应收帐款7.24亿,较年初降低1.09%,应收票据0.51亿,较年初降低38.40%。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.05、9.16、13.30亿元,同比增长184%、51%、45%,当前股价对应2021-2023年PE分别为46、30、21倍。参考CS新能车指数104倍PE(TTM),考虑到高镍技术路线确定,公司作为高镍正极龙头积极扩产,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
王帅 6
容百科技 2021-04-20 57.85 -- -- 79.58 37.56%
128.17 121.56% -- 详细
事件: 公司披露 2020年年报, 2020年实现营收 37.95亿元, 同比下降 9.43%,实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 143.73%,扣除非经常性 损益后实现归母净利润 1.60亿元,同比增长 183.72%,全年业绩实现快 速增长。 稳坐高镍东风,全年销量高增。 公司全年实现正极销售 2.6万吨,同比 增长 15.5%。 其中 811产品销量同比翻倍,根据我们的测算,公司全年 811出货在 1.8万吨左右,占比达到 75%。 2018-2020年,公司 NCM811正极出货快速增长,年复合增长率达到 94%。 盈利能力拐点已现, 全年有望维持高位。 公司 2020年单吨净利预计在 0.62万元左右,相比去年下降较为明显,我们认为这主要是因为上半年 受疫情影响产能利用率降低所致。 公司四季度单吨净利在 0.9万元到 1万元, 根据公司前期发布盈利预告,公司一季度预计实现归母净利润 0.9亿元-1.2亿元,对应单吨盈利在 0.82万元到 1.18万元,单吨盈利能力 继续维持在四季度以来的高位,相较去年上半年回升明显。 持续完善纵向布局,产能保持快速增长。 截止到 2020年底,公司共有 产能 4万吨左右,公司预计 6月新增投放产能 2万吨,三季度新增产能 2万吨,年底还将投放 4万吨产能,年内共计新增产能 8万吨,产能投 放持续加速, 到 2025年产能预计可达 32万吨。同时公司积极向上游延 伸布局前驱体产能,现有前驱体产能 3.8万吨, 2021年底预计可达 7万 吨, 2025积极年规划前驱体产能 20万吨。公司 2020年前驱体自供比 例 20%, 2021年可达 30%,前驱体自供比例的提升进一步增厚正极业 务毛利率。 投资建议: 我们预计,公司 2021年正极出货可达 5.8万吨, 2021年/2022年/2023年营收为 88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元,归母净利润为 5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元,以 2021年 4月 15日收盘价计算 PE 为 43倍/29倍/23倍,维持公司买入评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期,下游客户开拓不及预期
容百科技 2021-04-20 57.85 81.60 -- 79.58 37.56%
128.17 121.56% -- 详细
2020年公司归母净利润 2.13亿元,同比增长 143.7%,符合市场预期。 2020年公司营收 37.95亿元,同比降 9.4%;归母净利润 2.13亿元,同 比增长 143.7%;扣非净利润 1.6亿元,同比增长 183.7%,非经常性损 益主要为 0.51亿元的坏账准备收回; Q4净利润环比大增,盈利拐点已 现。 20Q4公司实现营收 14.49亿元,同比增加 32.7%,环比增长 30.03%; 归母净利润 1亿元,同比转正,环比增长 68.22%,扣非归母净利润 0.71亿元,同比转正,环比增长 72.38%。 高镍需求高增,公司充分受益,产品结构优化。 公司 20年正极销量 2.6万吨,同比+20.2%,其中 NCM811销量增长同比翻番。公司积极布局高 镍技术, 20年低成本 NCM811、 Ni90及以上超高镍系列新品开发完成并 推向市场,我们预计公司产品结构中高镍占比进一步提升。根据物理化 学协会数据测算,公司在国内高镍正极市占率达到 47%,位居第一,我 们预计公司将充分受益于下游高镍三元需求高增,出货量有望保持快速 增长。 产能利用率提升,公司盈利拐点已现。 20年公司出货 2.6万吨,对应 单吨净利达 0.6万元/吨,其中公司上半年受疫情影响,产能利用率不 足 50%,我们预计上半年公司单吨盈利达 6000元/吨左右,下半年起产 能利用率逐渐恢复, Q4基本满产,我们预计 Q4公司出货 0.9万吨以上, 单吨净利达 0.7万元/吨以上,若加回 2千万比克电池导致的经常性损 失及新增费用,单吨净利恢复至 0.8万/吨以上。根据公司一季报预告, 我们预计公司 21Q1单吨净利润 1.1万元/吨以上(不考虑股权激励费 用),盈利拐点已现。随着 21年全年产能利用率的提升以及前驱体自 供比例的进一步提高,我们预计 21年全年净利润有望达到 1.2万/吨左 右,未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。 扩产提速+大客户放量,未来 2年持续高增。 公司现有产能 4万吨以上, 且公司 20年 H2启动湖北、贵州(规划 10万吨,一期 1.5万吨建成投 产,二期 1.5万吨启动)、韩国( 2万吨)三大制造基地的扩建,预计 21年年底产能达到 12万吨以上。我们预计今年公司出货 6万吨左右, 同比增长 130%+; 22年出货有望超 10万吨,连续翻番。客户方面,公 司深度绑定宁德时代,是宁德时代高镍三元的主供应商,同时 21年公 司在韩国建设 2万吨高镍产能配套海外客户,海外客户拓展顺利, 21年和 22年订单将逐步落地,且海外大客户紧密接触中,海外占比 22年 将大幅提升。公司 25年目标 30万吨,远期市占率目标 30%,计划在欧 洲和北美建设制造基地,服务国际战略客户。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用率提升及一体化生产,盈利 水平逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测, 预计 2021-2022年归母净利 6.01/10.56亿元,预计 23年归母净利 15.8亿元,同比增长 182%/76%/50%,对应 PE 为 42x/24x/16x,考虑正极格 局好转,公司是高镍龙头,给予 21年 60xPE,维持目标价 81.6元,维 持“买入”评级
容百科技 2021-04-20 57.85 -- -- 79.58 37.56%
128.17 121.56% -- 详细
业绩符合预期:20年营收同比-9%,归母利润同比+144% 2020年公司实现营收约37.95亿元,同比-9.4%;归母净利润约2.13亿元,同比+143.7%;扣非后归母净利润约1.6亿元,同比+183.7%。其中,20Q4营收约14.49亿元,同比+32.7%;归母净利润约1亿元,同比+238.8%;扣非后归母净利润约0.71亿元,同比+180%。业绩与快报中披露一致。 盈利能力逐季改善,收益质量提升明显 20年公司毛利率、期间费用率和净利率分别为12.18%、6.88%和5.52%,同比-1.82、-0.41和+3.16个pct。20年净利率提升的主要原因是19年应收账款坏账损失的影响。单季度看,盈利能力逐季改善,20Q4毛利率约13.3%,净利率约6.8%。20年公司收益质量提升,经营性净现金流约7.1亿元,同比增长5倍。 正极材料量价开始恢复正常水平 受终端高端车型的放量影响,20H2预计三元正极材料出货1.5万吨左右,环比约+40%,20年公司共实现三元正极材料销量2.6万吨,其中NCM811销量同比翻番。20年正极材料单吨价格约13.4万元/吨,同比-19%,大幅下滑主要是由于20H1低价的影响,20H2预计单价上升到约15.2万元/吨,环比+40%。 21年有望迎来经营拐点 国内外车企高镍车型上市,有望加速推动高镍放量。公司目前三元正极材料产能4万吨以上,并且正式开启湖北、贵州、韩国三大支柱基地的产能扩建,预计21年底将形成12万吨产能,且以高镍为主,进一步巩固公司高镍三元龙头地位。同时,6万吨三元前驱体产能项目加快推进,21年前驱体自供有望提升,叠加规模效应,公司正极材料单吨盈利有望继续改善。 盈利预测和评级 公司是高镍正极材料龙头,大客户合作紧密,竞争力强。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6、11、19亿元,当前股价对应的PE分别为40、21和13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动的风险,客户开拓不及预期
于潇 10
容百科技 2021-04-19 55.00 -- -- 75.38 37.05%
128.17 133.04% -- 详细
一、事件概述。 4月15日,公司发布2020年年报,全年公司实现营收37.95亿元,同比下降9.43%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长143.73%;实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长183.72%,净利润和扣非净利润均接近此前业绩预告的上限,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.90元(含税)。 二、分析与判断。 20Q4营收业绩均创历史单季新高,出货约0.9万吨。 公司20Q4实现营收14.49亿元,同比增长32.70%,归母净利润1.00亿元,同比增长238.84%,均创历史新高,且全年净利润逐季增长,改善趋势明显,主要得益于下半年下游需求回暖下,公司高镍出货占比提升叠加产能利用率逐步提升,我们预计公司20Q4产能利用率维持在90%左右。出货量方面,公司全年实现三元正极材料销量2.6万吨,同比增加约15.5%,受上半年疫情影响单吨净利润约为0.8万元/吨,我们预计公司20Q4出货量约为0.9万吨,单吨净利润也恢复至1.1万元/吨以上。 费用率下降、经营活动现金流净额大增,经营状况优化。 1)费用率方面,公司2020年三费率为3.04%,同比下降了0.31个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长了0.21/0.55/-1.07个百分点,其中财务费用率同比下降的原因主要在于当期归还借款以及利息收入增加;公司2020年研发费用率为3.85%,同比基本维持持平。2)现金流方面,公司2020年经营活动现金流量净额为7.08亿元,同比大增502.68%,创历史新高,主要得益于优质客户回款良好,同时客户结构优化。 三元高镍龙头积极扩产,受益于高镍渗透率提升。 公司是三元高镍正极材料龙头公司,2020年高镍出货量同比翻番,在国内三元高镍市场占比超过50%。根据GGII的统计,2020年NCM811在三元材料销售额中占比24%,同比增长了13个百分点,未来受益于客户对续航里程需求的不断增长,三元高镍市占率有望进一步提升。公司积极扩产,2020年底有效产能为4万吨,2021年底有望达到12万吨以上,全年有效产能约为6万吨,将首先受益,我们预计公司2021年将出货5万吨以上,实现翻倍。2025年公司远期规划产能达到30万吨以上,将在韩国、欧洲和北美设立制造基地,服务国际客户。 产能利用率维持高位叠加前驱体自供将增厚单吨利润。 受益于下游景气需求,预计公司未来两年产能利用率较为饱满,摊薄固定成本,增厚利润。同时公司积极布局前驱体产能,2021年,公司前驱体产能将由年初3.5万吨增加至年末预计的7万吨,全年平均自供率将达到35%。我们预计公司2021年全年单吨净利润将维持在较高水平。 三、投资建议。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.57、8.29、12.50亿元,同比分别增长162%、49%、51%,当前股价对应2021-2023年PE分别为44、30、20倍。参考CS新能车指数118倍PE(TTM),考虑到公司作为三元高镍龙头积极扩产,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能车终端销售不及预期;缺芯对主机厂需求影响超预期;三元高镍渗透率不及预期。
容百科技 2021-03-12 56.66 -- -- 61.38 8.33%
128.17 126.21%
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单吨盈利持续提升,业绩迎来中长期向上。公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 0.7~1亿元,考虑到 2021Q1约 1500万元股权激励费用,加回后扣非归母净利润约 0.85~1.15亿元,中位数约 1亿元,QoQ+41%,YoY+300%。我们预计公司 2021Q1三元正极材料出货量 0.85~0.9万吨,环比预计略降,同比预计翻倍。对应 2021Q1单吨净利润约 1~1.3万元/吨,较 2020Q4约 0.8万元/吨显著提升。我们认为,公司业绩有望迎来中长期向上,得益于动力电池需求高速增长,高镍三元渗透率提升,竞争格局优化以及前驱体自供率提升。 深度绑定优质客户,全球产能扩张,份额有望持续提升。公司深度绑定 CATL,为其高镍核心供应商,其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等;公司积极拓展海外优质客户,初见成效,2021H1开始供货 SKI,后续有望不断落地海外优质客户。公司当前三元正极产能 4万吨/年,预计 2021年产能将提升至 10万吨,分布在浙江、湖北、贵州等地;此外,公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划,全球版图宏大。根据 GGII 预测,预计 2025年全球三元正极材料需求约150万吨,2020~2025年 CAGR 约 30%。根据鑫椤数据,2020年中国三元正极材料总产量 21万吨,YoY+7%,CR10为 77.4%,行业集中度低,但我们判断,行业竞争格局未来将持续优化,而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超 2.5万吨的企业,市场份额 12%,排名第一。2020年 NCM811产量占三元正极比重为 22%,2019年为 11%,渗透率快速提升。公司在高镍 NCM811领域竞争力凸显,2020年市占率为 50%,我们认为,伴随高镍渗透率不断提升,公司全球份额有望持续提升,拉动出货量高速增长。 前驱体自供提升盈利能力,股权激励优化治理体系。公司积极整合中日韩资源,对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级,2021Q1公司前驱体产量显著增长,扭亏为盈。我们预计公司 2021年前驱体自供率将由年初约 10%提升至 30%,盈利能力有望进一步楷体 加强。公司 2020年实施股权激励计划,优化治理体系,激发员工活力,2021~2023年业绩(扣非归母净利润)层面考核为 3.5、5.5、7亿元,或市值层面考核为 2021H2、2022H2、2023H2任意连续 20个交易日收盘市值平均达到 260、400、500亿元。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为 2/6/8亿元,eps 为 0.48/1.33/1.89元,对应 PE 分别为 119/43/30倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险。
于潇 10
容百科技 2021-03-10 57.00 -- -- 61.38 7.68%
128.17 124.86%
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一、事件概述 3月8日,公司发布2021年一季度业绩预告,预计21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元,同比增加257%-376%;实现扣非后归母净利润0.7-1.0亿元,同比增加178%-297%。 二、分析与判断 低基数效应叠加景气度提升带来高增 公司21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元,同比20Q1增加257%-376%,同比19Q1增长202%-303%,环比20Q4的1亿元,增加-10%至20%。利润同比高增一方面受益于20Q1疫情影响带来的低基数效应;另一方面,20Q4以来,下游需求旺盛,公司产能利用率维持在90%左右,预计21Q1出货量约为0.9万吨,与20Q4接近,单吨净利为1-1.3万元。 21Q1前驱体产量增加,分部业绩由亏转赢,增厚利润 公司21Q1前驱体产量大幅增加,产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。今年公司将逐步增加内供比例,预计21年底产能将增加至5万吨以上,全年自供率达到30%,进一步提升盈利能力、稳定关键原材料供应。未来公司前驱体将持续扩产,自供率将增至50%。 三元高镍21年渗透率逐步提升,公司首先受益 21年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高,包括特斯拉ModelY/Cybertrunk、大众ID.4/ID.6、日产Ariya等热门车型,有望带动高镍在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头,20年国内市占率超过50%,21年有效产能接近6万吨,将首先受益。预计得益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代的放量,叠加公司海外客户订单逐步落地,公司21年将出货5万吨以上,维持高速增长。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元,同比分别增长143%、162%、49%,当前股价对应2020-2022年PE分别为111、43、29倍。参考CS新能车指数138倍PE(TTM),考虑到高镍技术路线确定,公司作为龙头积极扩产,有望维持高速增长,同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供,盈利能力将大幅改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
容百科技 2021-03-10 57.00 80.00 -- 61.38 7.68%
128.17 124.86%
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Q1业绩实现高增,符合预期。公司预告21Q1净利润0.9-1.2亿元,同比增长257%-376%,环比-9%~+21%;,扣非归母净利润0.7-1亿元,同比增长178%-297%,环比增长-2%~+40%;,符合预期。其中Q1股权激励费用影响1500万,若加回,扣非净利润中枢为1亿。Q1出货量环比微降,但单吨利润如期上升。21年第一季度基本满产,我们预计Q1公司出货量8500吨,同比增长近80%,环比略降6%,主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面,加回股权激励费用,Q1单吨利润达到10000-11000元/吨。环比Q4提升10%,主要受益于前驱体自供比例提升。 扩产提速+大客户放量,未来2年持续高增。公司目前产能4万吨,6月新增2万吨,Q3新增2万吨,年底规划达到12万。我们预计今年公司出货6万吨左右,同比实现130%+;22年出货有望超10万吨,连续翻番。公司深度绑定宁德时代,21H1开始供SK,且海外大客户紧密接触中,海外占比22年将大幅提升,公司25年目标30万吨,远期市占率目标30%。客户方面,公司深度绑定宁德时代,是宁德时代高镍三元的主供应商,同时海外客户拓展顺利,21年和22年订单将逐步落地。 全球销量持续超预期,电解液业务快速增长。我们预计公司全年电解液出货4.6万吨,同比增长50%以上,其中Q4电解液出货1.8万吨,同环比大增+131%/+38%,主要受益于下游需求的增加。Q4起六氟供需格局改善,开启涨价周期,截至目前从底部上涨30%+,公司终止收购九九久股权,我们预计受原材料涨价影响,电解液价格短期未完全传导,影响Q4电解液业务盈利水平,全年预计为公司贡献1.3亿元左右净利润,同比接近翻番。 一体化加强,盈利能力将进一步提升。21Q1单吨净利润1.1+万/吨(不考虑股权激励费用),后续新产能投产后有望进一步降低成本,同时前驱体自供比例也将从年初10%提升到30%,全年单吨利润有望达到1.2万/吨;未来随着客户结构的改变,并加强一体化布局,单吨利润可维持且有进一步上升的空间。 盈利预测与投资评级:维持前期盈利预测,预计2020-2022年归母净利2.1/6/10亿元,同比增长144%/181%/76%,对应PE为112x/40x/23x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予21年60xPE,对应目标价80元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期。
于潇 10
容百科技 2021-03-02 62.70 -- -- 63.00 0.48%
92.30 47.21%
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一、事件概述2021年2月25日,公司发布2020年业绩快报,全年实现营收37.88亿元,同比-9.59%,归母净利2.13亿元,同比+144.13%,扣非后归母净利1.61亿元,同比+185.16%。 二、分析与判断下游需求恢复带动业绩恢复,Q4出货0.9万吨以上,单吨净利至恢复至1万元根据中汽协统计,20年新能源汽车产销分别为136.6/136.7万辆,同比+7.5%/10.9%,带动电池需求高增。公司Q4实现营收/归母净利润分别为14.42/1.00亿元,同比+32%/239%,环比+29%/+69%,预计出货量0.9万吨以上,产能利用率达90%,单吨净利恢复至1万元左右。受疫情影响,全年出货量预计达2.5万吨,单吨净利为0.85万元。 三元高镍大幅推广,龙头积极扩产满足高速增长21年高镍在三元材料中的市占率有望增至27%,公司是高镍龙头,20年国内市占率超过50%,将首先受益。公司21年底扩产至12万吨,为年初3倍,有效产能接近6万吨,25年远期规划将达到25万吨。受益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代等放量,叠加公司海外客户订单逐步落地,预计公司21年可出货5万吨以上,维持高速增长。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元,同比分别增长143%、162%、49%,当前股价对应2020-2022年PE分别为140、54、36倍。 参考CS新能车指数156倍PE(TTM),考虑到公司业绩恢复确定,三元高镍全球龙头有望维持高速增长,同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供,盈利能力将大幅改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
王帅 6
容百科技 2021-03-01 56.60 -- -- 63.00 11.31%
79.80 40.99%
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公司公告 2020年度业绩快报:公司 2020年度实现营业收入 37.88亿元,较上年同期下降 9.59%,归属于上市公司股东的净利润 2.13亿元,同期增长 144.13%。其中,公司 2020年度营业收入较上年同期有所下降,主要系由于 2020年上半年全球新能源汽车市场受新冠疫情 响较大,公司及下游厂商开工率暂时性下降所致,上半年营业收入较上年同期下降约 36.8%;2020年下半年,随着国内疫情得到控制,新能源汽车市场需求恢复,战略客户需求增加,公司下半年订单较为饱满,产能利用率逐步恢复至较高水平,高镍三元正极材料 NCM811产销量大幅增长,促进了年度经营业绩的较快恢复。 全年出货增长 15%,高镍占比持续提升。根据产品价格水平和客户需求等估算,公司全年出货量预计在 2.5万吨左右,同比增长 15%,其中高镍占比估计在 75%左右,高镍出货占比在持续提升。盈利能力来看,全年毛利率预计在 13%,单吨净利在 0.65万元左右,相比去年下降较为明显,我们认为这主要是因为上半年受疫情影响产能利用率降低所致。 四季度盈利能力出现显著回升,公司业绩迎来拐点。公司四季度扣非净利润为 0.7亿元,结合公司前期公告折价出售比克电芯带来的减值影响,我们测算公司四季度单吨净利在 0.9万元到 1万元,盈利能力回升明显,预计在原材料持续涨价的影响下,公司一季度单吨净利有望达到 1.2万元,盈利能力拐点已经确认。 高镍趋势加速推演,助力龙头称霸正极。高镍正极由于对设备和生产工艺要求更高,目前份额集中在头部厂商,2020年国内 811正极市场容百占比 50%左右,随着高镍正极渗透率的逐渐提升,助推公司提升正极市占率。 投资建议:在高镍趋势不断推进和下游放量的带动下,我们预计 2020年、2021年和 2022年容百出货分别为 2.5万吨、5万吨和 8.7万吨,对应 2020年、2021年和 2022年归母净利润为 2.13亿元、4.85亿元和 7.62亿元,继续维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名