2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏。 投资要点2024Q1业绩承压，主要系产能利用率较低和新业务投入增加2024年一季度，公司实现营业收入36.92亿元，同比下降55.88%，主要系原材料锂盐价格同比大幅下降，公司产品售价随原材料价格下降而调整；归母净利润为-3724.16万元，同比转亏，主要原因包括产能利用率较低、及公司海外业务和钠电、锰铁锂等新业务方面投入增加，这对利润造成了一定的影响。 全球市占率继续提升，月销量持续增加2024年一季度，公司三元正极销量超2.6万吨，全球市占率超11%，环比提升1个百分点，国内市占率超18%，环比提升2个百分点。其中，3月销量约1.1万吨，全球市占率达12.5%，国内市占率超20%，预计二季度出货有望持续增加。 海外布局逐步推进，与国际大客户深度绑定产能方面，公司率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，并在加速韩国二期4万吨高镍三元以及2万吨磷酸盐产能建设，此外在欧美区域也取得进展。客户方面，公司与LGES、SKOn等国际头部电芯企业绑定，2024年一季度，公司向国际客户累计交付产品近5000吨，出货占比约20%。 超高镍、锰铁锂和固态电池正极等新品取得进展超高镍：公司9系产品实现规模化量产并稳定供货，2024年一季度累计销量近6500吨，其对应的部分电池产品能量密度超过350Wh/kg。锰铁锂：混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获得海外电芯客户定点认证。固态电池正极：公司自2023年起即开始批量销售，一季度9系固态产品出货近百吨，与宁德时代、卫蓝新能源等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到市场竞争加剧和产能利用率较低等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别至5.73亿和8.40亿元(下调前分别为7.85亿和11.86亿元)，新增2026年预测为11.14亿元，对应EPS分别为1.18、1.73、2.30元/股，对应PE分别为26、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示材料价格大幅波动风险，产能利用率较低，海外政策变化等。

事件描述容百科技发布2023年报，2023年公司实现营业收入226.57亿元，同比减少24.78%，实现归属净利润5.81亿元，同比减少57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比减少60.86%;拆分至四季度，公司实现营业收入40.83亿元，同比减少62.34%，归属净利润-0.35亿元，同比减少108.04%，扣非净利润-0.44亿元，同比减少110.87%。 事件评论2023年公司实现正极材料陬量10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，其中9系材料出货达万吨，其余以8系三元为主；锰铁锂方面研发锰铁比7：3高容量产品，与三元掺混形成M6P产品，目前完成车规级中试，2024年有望实现陬量突破；层状及聚阴离子钠电材料也在积极推进中。客户方面，公司1、2大客户占比为62.6%、16.2%，前五大客户占比86%，客户结构变动不大，但公司积极扩张海外客户，年内分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现除欧美主流车企客户的规模化出货，海外客户取得突破。产能方面，公司目前建成正极产能20万吨，其中韩国2万吨产能建设完成，二期4万吨三元+2万吨磷酸（锰）铁锂产能开工建设。单吨盈利方面，2023年正极产品平均售价22.89万元/吨，同比下降，主要受资源价格下降影陞；单吨毛利和单吨净利同比下降，主要受碳酸锂价格下跌造成的毛利受损，同时加工费也有一定调整。此外，公司2023年前驱体自供比例推算在30%左右，同比提升6pct。 单看2023Q4，公司预计实现正极材料环比Q3下降，主要受下游需求影陞，海外客户进展有所突破，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，除欧美客户的出货也在显著提升，2023年四季度单月出货逾千吨。单吨盈利环比下降，主要受资源品波动影陞，同时产能利用率下降也拖累单位盈利水平。同时资源品的价格波动也造成公司计提资产减值0.8亿元，年底费用计提也拉低盈利能力。 展望2024年，公司拥有正极产能20万吨，其中海外韩国基地目前拥有2万吨三元正极，正在积极推进海外客户验厂。随着镍价下降三元性价比逐步回升，国内三元正极份额有望回升，以及海外市场需求恢复，全年出货有望实现同比20%以上增长。盈利方面，公司国内盈利略有承压，但是随着海外韩国基地出货增长，整体海外出货占比有望提升，支撑整体盈利水平。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车陬量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可陟受关税政策且符合IRA法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进，2024年底有望在韩国形成6万吨三元+2万吨磷酸盐正极产能，2025年底形成8万吨前驱体产能，2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现雓批量出货。预计2024年实现归属净利润12亿元，继续推荐。 风险提示1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

事件:2024 年 4 月 12 日， 容百科技发布 2023 年年报： 2023 年度， 公司实现营业收入 226.57 亿元， 同比下降 24.78%； 实现归属上市公司净利润 5.81亿元， 同比下降 57.07%。 投资要点:三元材料业务龙头地位稳固： 三元材料出货规模连续三年全球首位。 海外客户开发取得重大突破， 报告期内， 公司三元材料出货约 10 万吨， 同比增长 11%， 全球市占率连续三年保持行业首位。 公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。 2023 年， 公司分别与日韩客户签订合作框架协议， 并实现向欧美主流车企客户的规模化出货， 四季度单月出货规模达千吨。 公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升， 海外市场的品牌影响力进一步提升。 固态电池、 富锂锰基等前沿技术研发行业领先， 9 系超高镍产品大规模出货， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 自主研发能力全行业领先。 2023 年， 公司 9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用， 全年出货近万吨， 进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。 磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注， 并在 2023 年保持了最高的出货量。 前驱体方面， 销量同比增长近 30%， 同期配套完成海外客户产线认证。 专利研发技术成果显著， 获得行业头部客户充分认可； 公司的高电压镍锰二元材料、 富锂锰基正极材料性能亦行业领先。 报告期内， 公司的专利申请数量达 357 件， 成功获得了 110 件专利授权， 累计授权专利数达到了 450 件， 并构建了完备的知识产权保护体系。 2023 年， 公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利， 说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。 持续加强全球化布局， 继续深入海外市场， 聚焦全球化策略。 公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业， 目前韩国基地已建成 2 万吨/年的高镍正极产能， 产量持续稳步提升， 同时，韩国基地已正式启动二期 4 万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。 公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议, 也与日本、 韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、 技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。 随着韩国工厂的产能释放， 将推动公司与日韩客户的战略互动， 并辐射欧洲、 美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂， 服务全球。 除韩国布局之外， 公司也已成立北美办事处， 正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段， 全球布局正在加速落地。 盈利预测和投资评级： 公司在三元材料业务领域龙头地位稳固， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 考虑到 2023 年销量同比增长近 12%，但是营收和利润的同比下滑较多。 主要原因是受原材料价格严重下跌， 公司产品售价随原材料价格一同下降， 大幅影响营收规模和利润。其他原因有行业竞争的加剧、 公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、 欧美） 上投入众多。 我们认为 2024 年仍受到上述问题的影响， 故预测 2024 年营业收入会出现略微下降。2025-2026 年原材料价格应逐步稳定和回升， 公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升， 营收和利润将逐渐提升， 海外和科技投资出现更多收益。 所以我们预计 2024-2026 年公司营业收入调整为 215、251、 308 亿元， 归母净利润分别为 6.5、 9.3、 13.7 亿元， 当前股价对应 PE 24、 17、 12 倍， 基于公司业务销量持续上升， 营业收入有望触底反弹， 公司持续推进全球化进程， 深耕技术研发， 所以维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 高镍产品需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 客户拓展不及预期等

事件。 2024 年 4 月 12 日公司发布 2023 年年度报告， 营业收入为 226.57亿元，同比下降 24.78%；归母净利润为 5.81 亿元，同比下降 57.07%；扣非后净利润为 5.15 亿元，同比下降 60.86%。 2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.03 元（含税），合计拟派发现金红利 1.45 亿元。 单从四季度看，公司归母净利润-0.35 亿元， 环比出现下滑；经营性现金流净额 9.05 亿元， 环比大幅提升。 高镍龙头地位稳固。 年出货量方面， 公司三元正极材料出货约 10 万吨，同比增长 11%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。 盈利方面， 全年单吨净利预计 0.58 万元/吨， 表现良好。整体而言， 2023 年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战， 出货规模及市场份额保持积极发展态势。 展望： 公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。 新品进展顺利，占据制高点。 公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展： 1） 超高镍： 利用传统优势不断提升高镍领域话语权， 9 系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨； 2）锰铁锂： 成功开发三元掺混的 M6P 产品、锰铁比 7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试； 3）固态电池材料： 半固态电池正极材料已应用于 1000 公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。 公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。 坚定全球化战略，海外进入收获期。 公司韩国工厂一期已建成产能， 二期 4万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。 另一方面， 公司加紧拓展欧美市场， 开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展， 公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 196.91/240.11/293.39亿元， 同比-13.1%/+21.9%/+22.2%； 归母净利润分别为 6.26/8.36/11.96 亿元， 同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。 4 月 12 日收盘价对应 PE 为 25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期， 新技术发展不及预期等

2023年公司实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023年公司营收226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利润5.9亿元，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收40.83亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。 三元9系起量，海外增量显著，预计24年出货恢复40%+增长。公司23年三元正极销量9.9万吨，同增12%，产量10.3万吨，同增12%，库存量0.36万吨，同减13%；其中23Q4出货预计2.6万吨+，环比基本持平。23年底公司已建成正极产能20余万吨，24年公司排产逐步提升，我们预计Q1出货2.7万吨左右，环比持平，Q2进一步提升，全年出货有望达14万吨+，同增40%+。结构方面，23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。 23Q4其他业务亏损影响表观盈利，24Q2将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4三元正极单吨利润接近0.5万元，环比下降40%+。我们预计24Q1盈利仍受影响，但Q2起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24全年单吨利润有望达到0.5万元。 固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。 盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.4/9.7/13.3亿元（原预期24-25年为8.0/10.5亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 228.7 亿元，同减 24%，归母净利 5.9 亿元，同减 56%，扣非净利 5.3 亿元，同减 60%。其中 Q4 收入 43 亿元，同减 60%，环减 24%，归母净利-0.23 亿元，同减 105%，环减 110%，扣非净利-0.27 亿元，同减 107%，环减 111%，低于市场预期。 Q4 出货 2.5 万吨左右， 环减 7%， 24 年预计海外增量显著。 出货端，我们预计公司 23 年三元正极出货约 10 万吨，同增 11%，全球市占率超10%，其中 Q4 出货预计 2.5 万吨左右，环减 7%。公司全球化布局加速，韩厂一期 2 万吨正极全部投产，二期 4 万吨高镍预计 24 年底建成；与日韩欧美主流客户合作， Q4 单月出货超千吨，我们预计 23 年海外出货占比近 10%，此前与日韩客户签订订单， 24 年起单月采购千吨级高镍正极，我们预计 24 年海外出货有望达 2-3 万吨，支撑三元出货 20-30%增长。 Q4 单吨利润约 0.5 万元， 24 年海外放量有望提升单吨利润。 盈利端，不考虑减值损失和其他业务亏损， 我们测算 23Q4 三元正极单吨利润在0.5 万元左右，环比下降 40%+，主要受到韩厂产能爬坡的影响。 24 年海外出货占比提升，由于海外订单利润远高于国内，我们预计 24 年三元单吨利润有望维持 0.6 万元。 锰铁锂和钠电正极 Q4 亏损， 后续大规模量产有望贡献利润增量。 23 年公司锰铁锂产品在动力电池上完成中试， 24 年有望在车用市场实现突破，此外层状氧化物钠电正极稳定量产，聚阴离子获得核心客户订单。我们预计 23Q4 锰铁锂和钠电正极亏损 0.6-0.8 亿元，后续大规模量产有望贡献利润增量。 盈利预测与投资评级： 由于行业竞争加剧，我们下修公司 23-25 年归母净 利 润 至 5.9/8.0/10.5 亿 元 （ 原 预 测 9/13/18 亿 元 ）， 同 比 - 56%/+35%/+31%，对应 PE 为 27x/20x/15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动

事件描述公司 2023Q3 实现归属净利润 2.37 亿元，同比增长 29.9%，环比增长 246.1%；实现扣非净利润 2.35 亿元，同比增长 24.6%，环比增长 753.8%。 事件评论 单 3 季度来看，预计公司三元正极材料出货量环比有较大增长，前三季度公司三元正极国内市场占有率接近 18%，全球市占率提升至近 10%，主要得益于下游客户需求恢复以及原材料价格对采购扰动影响降低， 9 系单晶正极已稳定大规模量产；磷酸锰铁锂 Q3 出货量环比翻倍以上增长，将配合下游及终端客户开发进度持续加速出货；海外客户进展迅速，韩国基地产能持续爬坡，超高镍单晶在海外客户实现产品定型， Q3 实现百吨级海外出货，实现欧美大客户单月订单近千吨级出货。盈利方面，推算经营性单吨净利环比 Q2得到明显恢复，一方面资源品价格波动对毛利润的扰动降低，另一方面产能利用率的回升也带动单吨折旧摊销费用下降。 展望四季度，出货方面随着国内客户需求恢复，海外市场加速拓展，三元正极材料出货仍有望保持高速增长；磷酸锰铁锂继续放量以及钠电正极材料开始量产，整体看公司 Q4 出货量环比有望实现 10%以上增长。盈利方面， Q3 公司单吨盈利已经恢复至正常水平，资源价格对盈利的扰动基本消化完毕， Q4 单吨盈利有望环比保持稳定。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025 年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车销量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可享受关税政策且符合 IRA 法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进， 2024 年底有望在韩国形成 6 万吨三元+2 万吨磷酸盐正极产能， 2025 年底形成 4 万吨前驱体产能， 2025 年在欧洲， 2026 年在北美分别形成 5 万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现小批量出货，锰铁锂下游动力客户有望于 2023 年中完成终端认证带动需求增长，钠电终端车型落地也有望带动订单增长。 预计 2023 年公司正极实现出货 10 万吨左右，归属净利润 9 亿元左右，对应 23 年 PE 约24 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期

事件： 公司近日发布了2023年三季度报告。 点评： Q3业绩环比改善，盈利能力提升。 公司主营多元材料、磷酸锰铁锂、钠电材料及多元前驱体的研发、生产和销售。 2023年前三季度实现营收185.74亿元，同比下降3.66%； 归母净利润6.16亿元，同比下降32.92%； 扣非后净利润5.60亿元，同比下降38.59%。 毛利率8.72%，同比下降1.33pct。 净利率3.47%，同比下降1.3pct。 其中， 2023Q3实现营收56.80亿元，同比下降26.49%，环比增长25.50%， Q3产品销量同比增长15%，由于产品销售价格随原材料价格下降而调整，导致销售收入同比下降； 公司调整采购策略与备货节奏， 业绩改善显著， Q3实现归母净利润2.37亿元，同比增长29.88%，环比增长246.13%；扣非后净利润2.35亿元，同比增长24.63%，环比增长770.37%。毛利率10.58%，同比上升4.72pct，环比上升4.2pct。 净利率4.38%，同比上升1.99pct，环比上升2.64pct。 前三季度实现经营活动现金流净额8.9亿元，同比增长74.41%。 产品结构优化及技术迭代， 助力全球市占率提升。 2023年前三季度公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨。 在全球三元材料出货量增幅放缓的背景下，公司逆势同比增长约25%。根据ICC鑫椤资讯数据测算，公司国内市占率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，领跑全球三元正极市场。 同时，公司进一步优化材料的产品结构， 9系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也逐步获得市场认可。 锰铁锂、钠电正极等新材料在Q3也取得进展。锰铁锂累计出货千余吨，并独家推出基于三元和锰铁锂掺混的M6P材料，锰铁锂产品覆盖动力、小型动力、储能和3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上。 钠电正极针对储能市场开发了聚隐离子材料，目前完成产品中试。 实施全球化产能布局，未来3年有望持续释放。 公司目前已建成正极产能20余万吨。海外产能规划方面， 2024年底在韩拥有年产6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能， 2025年底形成4万吨/年前驱体产能。 欧洲项目及北美项目今年启动，预计2025年在欧洲、 2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。 投资建议： 给予增持评级。 预计公司2023-2025年EPS分别为1.98元、 2.68元、 3.54元，对应PE分别为22倍、 16倍、 12倍， 给予增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险； 毛利率下滑风险； 产能利用率不足风险； 新产品新技术迭代风险。

事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收185.74亿元、同比-3.7%，归母净利润6.16亿元、同比-32.9%，扣非归母净利润5.60亿元、同比-38.6%；2023Q3实现营收56.80亿元、同比-26.5%、环比+25.5%，归母净利润2.37亿元、同比+29.9%、环比+246.1%，扣非归母净利润2.35亿元、同比+24.6%、环比+753.8%。 出货和市占率同比增长，毛利率同环比提升。2023年前三季度，公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾7万吨，同比增长约25%。根据ICC数据测算，公司国内市场占有率近18%，全球市占率进一步提升至近10%，继续领跑全球三元正极市场。2023Q3公司毛利率为10.58%、同比+4.7pct、环比+4.2pct；净利率4.38%，同比+2.0pct、环比+2.6pct。2023Q3公司销售费用率0.16%、同比持平，管理费用率2.10%、同比+0.7pct，财务费用率0.14%、同比+0.3pct。2023Q3公司研发投入1.01亿元、同比+7.8%，研发费用率1.78%、同比+0.6pct。此外，23Q3末公司经营活动产生的现金流净额为8.90亿元，同比+74.4%，主要系公司加强票据贴现管理所致。 多元、磷酸盐系和钠电正极等实现正极材料全覆盖，产品结构优化。公司9系单晶正极已稳定大规模量产；超高镍单晶在海外客户实现产品定型；低钴长循环富锂锰基、全固态电池正极材料也取得客户广泛认可。此外，公司锰铁锂、钠电正极等新材料，在第三季度也取得积极进展。锰铁锂方面，公司锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货，锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上；钠电方面，公司针对储能市场开发出聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，目前已经完成产品中试。 正式发布全球化战略，产能覆盖全球。公司于2023Q3正式对外发布容百全球化战略，将产能拓展到全球，材料直达全球。公司规划2024年底在韩拥有年产6万吨/年三元正极材料以及2万吨/年磷酸盐产能，并在2025年底形成4万吨/年前驱体产能；欧洲项目及北美项目也于2023年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。 投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.23亿元、12.60亿元和15.37亿元，对应的PE分别是26.4、17.2、14.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。

公司发布2023年年三季报，前三季度利实现盈利6.16亿元，同比下降32.92%；；公司持续布局新产品，海外产能落地，业绩有望企稳回升，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度盈利同比下降32.92%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收185.74亿元，同比下降3.66%；实现盈利6.16亿元，同比下降32.92%；扣非盈利5.60亿元，同比下降38.59%。按照业绩测算，2023Q3实现盈利2.37亿元，同比增长29.88%，环比增长246.13%；扣非盈利2.35亿元，同比增长24.63%，环比增长753.82%。公司此前发布业绩预告，预计第三季度实现盈利2.2-2.8亿元，公司业绩符合预期。 业绩回暖明显，出货量显著提升：：公司2023上半年经历原材料价格大幅波动影响后，三季度业绩改善明显，利润和销量均实现同、环比增长。 单吨净利快速恢复，环比增长约150%，盈利能力稳步提升。分材料来看，三元正极销量环比增长约50%，超过一、二季度单季出货水平；磷酸锰铁锂销量实现连续三季度增长，预计第三季度出货量环比增长100%，将配合下游及终端客户开发进度持续加速出货。展望四季度，随着公司海外市场加速拓展，磷酸锰铁锂继续放量以及钠电正极材料开始量产，公司第四季度出货量环比仍将持续增长，销量及利润将保持稳步提升态势，综合盈利能力进一步增强。 海外产能进展积极，已实现小批量出货：公司积极布局海外产能，根据公司披露信息，预计到2025年，在韩国将建成年产4万吨前驱体、2万吨磷酸锰铁锂和10万吨三元正极材料产能。公司海外客户方面也取得实质性突破，第三季度公司已实现某欧美大客户单月订单约800吨。未来随着海外客户的逐步放量，有望助推公司业绩实现高速增长。 估值结合公司业绩与行业情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.92/2.82/3.35元（原预测2023-2025摊薄每股收益为2.13/2.94/3.47元），对应市盈率23.2/15.8/13.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

投资要点事件： 容百科技发布 2023 年三季度报告。前三季度业绩受到原材料大幅波动等因素影响而同比下滑。 2023年前三季度，公司实现营收 185.74 亿元， 同比-3.66%；实现归母净利润 6.16 亿元，同比-32.92%；实现扣非归母净利润 5.60 亿元，同比-38.59%。 前三季度公司三元材料累计出货超过 7 万吨，同比增幅约 25%。 受到原材料价格大幅度波动、 采购及销售价格存在偶发性错配的影响，公司前三季度盈利同比下滑。三季度出货环比增速超 20%， 销量和单位盈利均环比改善。2023Q3，公司实现营收 56.80 亿元，同比-26.49%， 环比+25.50%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比+29.88%，环比+246.13%；实现扣非归母净利润 2.35 亿元，同比+24.63%，环比+753.82%。 我们测算公司三季度出货超 2.4 万吨，环比增长超 20%。产品结构进一步优化，全球化战略正式定调。 公司磷酸锰铁锂出货量稳定提升，在动力、小动力、储能和 3C 领域全面覆盖；针对储能的聚阴离子钠电正极材料已完成产品中试； 超高镍单晶在海外客户实现定型。 公司在三季度正式发布全球化战略，在韩国、欧洲、北美等多地开展产能建设和客户合作，有望进一步发挥自身优势，扩大海外市场份额。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入 250.86/316.83/374.71 亿元 ， 同 比 增 长 -16.72%/26.30%/18.27% ； 预 计 归 母 净 利 润8.92/14.27/22.00 亿元，同比增长-34.07%/59.93%/54.17%；对应 PE分别为 22.25/13.92/9.03 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

事件： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报。 前三季度公司实现营收 185.74亿元，同比-3.66%；归母净利润 6.16亿元，同比-32.92%；扣非净利润 5.59亿元，同比-38.59%。从单三季度看， 23Q3公司实现营收 56.80亿元，同比-26.49%；归母净利润 2.37亿元，同比+29.88%；扣非净利润 2.35亿元，同比+24.63%。 Q3量利回升，业绩稳健。 深耕高镍三元多年， 技术优势助力开疆拓土。 根据 ICC 鑫椤资讯数据测算， 公司国内市场份额近 18%，全球份额进一步提升至近 10%，保持行业领先。 出货量方面， 单 23Q3公司正极材料出货 2.9万吨，环比+45%，主要系下游需求回暖以及公司产品力获得客户青睐。 盈利方面， 单23Q3公司正极材料单吨净利 0.82万元/吨，环比+140.4%，主要系加强供应链管理及开工率提升。 展望未来， 公司坚定贯彻高镍三元路线， 韩国工厂顺利投产从而更好服务全球高端客户，量利空间有望得到进一步拓宽。 韩国工厂投产，全球化战略支点建立。 韩国工厂产品符合 IRA 法案要求，出口欧美市场可享受关税政策，有助于公司加速导入北美、日韩和欧洲等国家和地区的下游客户。 截至目前， 韩国工厂已建成 2万吨/年的高镍正极产能并实现量产出货， 与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，凸显强大产品力。 公司规划2024年底在韩拥有年产 6万吨三元正极以及 2万吨磷酸盐产能，并在 2025年底形成 4万吨前驱体产能。 公司不局限于此， 欧洲及北美项目也于今年正式启动，预计 2025年在欧洲， 2026年在北美分别形成 5万吨三元产能。此外，公司也正在积极拓展东南亚、拉美等市场。 积极开拓新技术， 产品矩阵日益丰富。 新品应用进展顺利： 1）锰铁锂： 出货量稳定提升，锰铁比 6:4、 7:3的产品均已批量交付，更是独家向市场推出了基于三元和锰铁锂掺混的 M6P 材料，该材料可根据客户不同需求调整掺混比例。 目前公司锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和 3C 市场，预计动力市场的全年出货占比可达 20%以上。 2） 钠电正极： 针对储能市场开发了聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，容量达到行业一流水平，目前已经完成产品中试。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 300.97/320.16/350.61亿元， 同比-0.1%/+6.4%/+9.5%； 归母净利润分别为 9.64/12.98/18.84亿元，同比-28.7%/+34.6%/+45.2%。 10月 25日收盘价对应 PE 为 21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件：公司发布2023年中报。23H1公司营收128.94亿元，同比增长11.6%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比下滑55.1%。23Q2公司营收45.26亿元，同比下滑29.1%，环比下滑45.9%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比下滑93.6%，环比下滑90.8%。 报告期内市占率提升。根据电池网数据，公司23H1国内三元正极市占率约18.3%、同比提升4.3pct。23H1出货量同比增长30%+，收入增幅小于出货量主要系原材料价格下降带来产品售价的调整。业绩下滑主要系二季度原材料价格大幅波动，原材料采购价格与售价错配所致。但是，公司自6月以来经营情况迅速恢复，单月出货量环比增长30%，预计碳酸锂价格企稳后，公司出货和业绩都将有改善。 快速推进海外基地建设。公司在韩国已率先完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2万吨/年正极和0.6万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，产品主要销往北美、日韩和欧洲等地。同时，公司积极在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地，已于近日收到韩国政府新万金开发厅批准公司在韩国新增建设前驱体年产能8万吨的通知。公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。 积极布局新品。报告期内，公司磷酸锰铁锂和钠电产品出货加速，磷酸锰铁锂上半年出货近千吨，钠电正极材料上半年出货近百吨。同时，公司三元新产品研发进展顺利，超高镍多晶产品实现百吨级出货，应用于长续航电池；9系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680电池体系，大规模起量在即；Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型；中镍7系单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。 投资建议：公司作为国内首家实现NCM811系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业，高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。因为公司二季度业绩不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.03亿元、15.45亿元和20.04亿元，对应的PE分别是22.6、14.7、11.3倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅下跌等。

投资要点事件：容百科技披露2023年半年报。 二季度业绩承压，低于预期。2023H1，公司实现营收128.94亿元，同比+11.6%；实现归母净利3.79亿元，同比-48%；实现扣非归母净利3.25亿元，同比-55%。23Q2，公司实现营收45.26亿元，环比-46%，同比-29%；归母净利0.68亿元，环比-78%，同比-85%；扣非归母净利0.27亿元，环比-91%，同比-94%。 二季度原材料价格剧烈波动，公司出货环比下滑。公司上半年出货约4.6万吨，我们测算Q1出货2.6-2.7万吨，单吨归母净利约1.2万元；Q2出货1.9-2万吨，单吨归母净利约0.36万元。Q2出货环比-27%，叠加原材料波动、下游客户提货节奏等因素影响导致公司业绩承压。 上半年市占率有所提升，三季度排产环比增长。23H1，公司国内三元正极市占率18.3%，同比增长4.3pcts。公司生产经营从6月份开始明显好转，预计三季度订单环比增长约50%。 新技术加速推进，形成“高镍三元+磷酸锰铁锂+钠电正极”多元体系布局。23H1，公司锰铁锂累计出货近千吨，Q3将在动力开展冬测，年底有望规模装车，进度处于行业领先水平；钠电正极累计出货近百吨，下半年有望装车动力，2024年有望应用于储能；高镍9系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680电池体系。 积极布局海外市场，全球化版图初见雏形。公司在韩国已建成2万吨高镍和0.6万吨前驱体产能，近期公告再新增8万吨前驱体，后续正极方面也有望再加码扩产。此外，欧洲建厂的可行性论证也在积极开展中。海外电池客户均已取得不错进展，有望在2024年实现规模量产。我们认为海外布局对于公司的客户结构优化和进一步打开欧美市场有着重大意义。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入268.20/320.88/410.69亿元，同比增长-10.97%/19.64%/27.99%；预计归母净利润10.53/17.13/24.05亿元，同比增长-22.17%/62.62%/40.41%；对应PE分别为21.49/13.22/9.41倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。