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容百科技 2021-10-15 107.80 -- -- 114.34 6.07% -- 114.34 6.07% -- 详细
一、事件概述10月 12日,公司发布三季报业绩预告,预计 21Q1-3实现归母净利润 5.3-5.6亿元,同增 367%-393%,扣非后归母净利 4.5-4.8亿元,同比增长 402.31% -435.80%。 一、 二、分析与判断 21Q3出货和净利润环比增长预计公司 21Q3净利润 2.09-2.39亿元,同增 253-304%,环增 4%-19%。高镍和超高镍产品环增 20%,预计达到 1.4-1.5万吨,Q4随着扩产和终端起量,出货有望进一步提升。 Q3单吨净利按预测中值计算约 1.5万元/吨,单吨扣非净利约为 1.3万/吨,主要受益于规模效应和前驱体自供率维持 30%左右,全年单吨净利有望仍维持在 1.3万/吨以上。 公司积极扩产夯实高镍龙头地位,高镍技术路线不断迭代,渗透率将提升公司是高镍龙头,20年国内高镍市占率超 50%,21H2随快速扩产,市占率将稳步提升。 公司年初产能为 4万吨,年中已到 6万吨以上,Q3达到 9万吨,年底将超 12万吨,21年全年出货将达到 6万吨左右,公司按需扩产,2022年出货有望满产满销,远期规划产能超 30万吨。国内三元材料中 NCM811产量占比从 1月的 29.7%提升至 8月的 40.9%,预计全年高镍市占率将达到 40%,未来随着技术路线开发,三元体系的能量密度提升,高镍渗透率将不断提升。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显,结构不断多元化。 公司领先开发超高镍、钠离子等材料体系公司 Ni90以上超高镍体系开始出货,其能量密度高于 8系,受终端客户青睐;同时公司在单晶 8系、单晶/多晶 9系 NCA,NCMA 四元等多种材料体系上均有布局,技术领先。公司钠离子正极材料 2020年开始小试,今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验,与 CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是 CATL 高镍正极的主要供应商,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与 CATL 继续合作。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.44、15.45、22.90亿元,同比分别增长 249%、108%、48%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 61、29、20倍。CS 新能车指数122倍 PE(TTM,截止 10/12收盘),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
容百科技 2021-10-14 104.42 166.00 48.35% 115.91 11.00% -- 115.91 11.00% -- 详细
公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元,环比增长4%-19%,符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润5.3-5.6亿元,同比增长367%-393%,其中2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元,同比增长253%-723%,环比增长4%-19%,2021Q3扣非归母净利1.86-2.16亿元,环比增长6%-24%。 受海外市场需求增长带动,公司NCM8 11、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长。 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升,2021年年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动,我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上,环增约20%,新增产能顺利释放,2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+,同比翻番以上。盈利能力方面,受益于前驱体自供比例环比持平微增(约30%)以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升,我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨以上,符合市场预期。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强,我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨,同比增长130%以上,公司量利齐升。 公司产能快速落地,我们续预计连续2年出货高增,超高镍产品陆续落地。 公司2020年年底正极产能4万吨,2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上,2021Q3新增3万吨产能,公司2021Q3产能达9万吨,公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上,此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工,我们预计2022年底产能将超25万吨,公司扩产加速。分客户看,公司为宁德高镍正极主供,公司预计占比50~60%,贡献主要增量,同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议,此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显,客户结构明显改善,订单确定性较高。2021Q3公司NCM8 11、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长,超高镍产品未来将陆续落地,全年看,我们预计公司2021年出货接近6万吨,同+130%,22年出货有望达15万吨,同比大增150%,未来2年持续高增,高镍龙头地位稳固。 投资建议:考虑公司为高镍龙头,单吨利润超市场预期,我们上修公司21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元(此前预期7.4/18.6/27.9亿元),同增295%/121%/50%,对应PE为为54/24/16x,给予22年年40xPE,目标价166,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,原材料价格波动超市场预期。
王帅 5
容百科技 2021-08-27 134.00 -- -- 132.00 -1.49%
132.00 -1.49% -- 详细
事件:公司 2021年上半年实现营收 35.92亿元(+191.69%),实现归属于挂牌公司股东的净利润为 3.21亿(+491.36%),扣除非经常性损益后实现归母净利润 2.64亿元(+443.18%),实现经营活动产生的现金流量为 1.15亿元,同比-74.41%。公司中报业绩位于预告中位数附近,符合预期。 技术进步+一体化布局,单吨净利持续提升。公司 Q1扣非归母净利润0.9亿元左右,公司 Q2扣非归母净利润 1.75亿元。公司新产能 6月开始贡献增量,公司 Q2出货预计在 1.2万吨左右,以此测算公司二季度单吨扣非净利为 1.5万元左右,相较于一季度的 1.05万元提升非常显著。公司单吨盈利能力的提升一方面来自于前驱体自供比例的提升,另一方面也得益于公司自主设计的高镍正极材料装备及产线不断迭代,单线产能不断提升。 产能持续加速投放,资本开支不断优化。公司截止到 2020年底产能为4万吨,预计到年底公司产能将达到 12万吨以上,产能投放持续加速。 公司现有 3万吨左右的前驱体产能,年底临山 3万吨产能投产后将扩张至 6万吨,年内前驱体自供比例预计将达到 30%,一体化布局不断完善助力盈利提升。公司目前正极资本开支 2.5亿元/万吨左右,通过工艺提升优化效率,年底有望达到 2.1亿元左右,资本开支不断优化,未来助力单吨盈利持续提升。 下游客户开启放量,客户结构持续优化。根据公司前期公告,公司与孚能签订框架性协议,2021年下半年、2022年全年孚能科技将向公司分别采购 5505吨、30953吨高镍三元正极材料。公司目前是宁德时代高镍正极的主供应商,宁德占公司出货比例预计超过 50%。随着 SK、亿纬锂能、孚能、蜂巢等客户 2022年逐渐开始放量,公司出货结构预计有望进一步丰富。 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023年 归 母 净 利 润 为8.72/16.08/22.88亿元,以 2021年 8月 24日归母净利润计算 PE 为 69倍/37倍/26倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;加工费下行趋势超预期
容百科技 2021-08-27 134.00 -- -- 132.00 -1.49%
132.00 -1.49% -- 详细
事件:公司发布业绩报告:2021H1 实现收入35.92 亿元,YoY+192%,实现归母净利润3.21 亿元,YoY+491%,实现扣非归母净利润2.64 亿元,YoY+443%,表现亮眼。 投资要点:业绩表现强劲,单吨盈利持续提升。公司2021Q2 实现营收22 亿元,YoY+280%,QoQ+58%,实现归母净利润2 亿元,YoY+593%,QoQ+69%,实现扣非归母净利润1.75 亿元,YoY+644%,QoQ+94%。 公司2021H1 正极材料销量超2 万吨,对应扣非业绩2.64 亿元,单吨盈利约1.2 万元,较2021Q1 约1 万元/吨的单吨盈利明显提升。 公司正极、前驱体产能利用率相较于去年同期大幅提升,前驱体自给率提升。现金流方面,公司2021Q2 经营活动现金流净额为+3.54 亿元,较2021Q1 的-2.39 亿元显著改善。公司2021Q2 毛利率为13.4%,YoY+3.4pct,净利率为9.1%,YoY+4.3pct。 在研项目丰富,增长后劲足。公司2021H1 研发投入1.13 亿元,研发强度为3.15%。截止2021H1,公司研发人员315 人,其中硕士及以上学历占比48%,40 岁以内研发人员占比86%。公司在技术方面优势凸显,依托自主设计的先进生产装备和全自动高镍生产线,实现高镍制造规模化、柔性化、智能化,单线产能提升40%,在单位投资成本上具备优势,产线建设周期短,约6-8 个月,可实现高效率快速产能扩张。此外,公司在研项目17 项,预计总投资2.25 亿元,其中多个项目进入到中试、产线调试及量产阶段。整体来看,公司高度重视研发,以技术驱动,与CATL、亿纬、孚能、蜂巢、SKI 等全球优质客户加强合作,未来增长后劲足。 高镍趋势明确,产能快速扩张迎接旺盛需求。2021 年7 月国内高镍(NCM811)产量占三元比重提升至约40%,而2020 年高镍占比约20%,从趋势上来看,2021 年1-6 月高镍占比呈现不断提升态势。 公司加码产能建设,2021 年湖北五期、遵义二期、韩国一期同步建设,截止6 月底,公司产能新增2 万吨,预计在2021H2 将新增6 万吨投产,即到2021 年底公司产能将达12 万吨以上,另外公司规划新增产能超12 万吨。前驱体方面,公司当前产能3 万吨,IPO 募投项目临山1-1 期3 万吨预计将在年底前实现投产,临山1-2 期3 万吨预计将在2022 年投产,即2022 年公司前驱体产能将超9 万吨。 我们认为,公司激励机制灵活,管理体系不断完善,有利于提升公司人才竞争力。公司产能积极扩张,迎接全球电动化浪潮,公司管理层对行业发展趋势判断清晰。一体化布局,提升成本优势,构建竞争壁垒,有望增厚单吨盈利。综上,我们认为在三元正极竞争格局分散背景下,公司市占率有望逐渐提升,实现突围,最终有望成为行业引领者。 维持公司“买入”评级:鉴于公司2021H1 业绩表现亮眼,我们上调盈利预测, 预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为7.7/14.6/22.1 亿元,eps 为1.72/3.27/4.94 元,对应PE 分别为78/41/27 倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;股权激励不及预期;产能扩张低于预期的风险。
于潇 6 9
容百科技 2021-08-26 133.00 -- -- 140.50 5.64%
140.50 5.64% -- 详细
一、事件概述8月24日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收35.92亿元,同比增长191.7%,实现归母净利润3.21亿元,同比增长491.4%,位于此前3-3.4亿元业绩预告区间中值,符合预期,扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长443.2%,位于此前2.35-2.75亿元业绩预告区间中值。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高,毛利率同比上升3.4pct营收和净利:公司21Q2营收21.98亿元,同比增长了279.5%,环比增长57.7%,归母净利润为2.01亿元,同比增长593.3%,环比增长67.5%,主要得益于下游需求快速增长。毛利率:21Q2毛利率为13.4%,同比上涨了3.4pct,环比下降了2.5pct,环比下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本导致。费用率:公司21Q2期间费用率为4.8%,同比下降3.9pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0%、2.3%、2.8%、-0.3%,同比变动了-1.0pct、-1.9pct、-1.1pct 和+0pct,费用控制优异。现金流:21Q2经营活动现金流净额为3.53亿元,同比下降8.1%,环比增长248.1%,环比改善明显。分子公司看:湖北容百21H1实现营收27.71亿元,同比增长142.10%,净利率为6.72%,同比增长3.94pct;贵州容百21H1营收12.12亿元,同比增长156.23%,净利率为9.07%,同比增长0.79pct。 21Q2单吨扣非净利提升至1.3万元/吨,主要得益于前驱体自供率提升公司21Q1出货约0.8万吨,单吨扣非净利1.1万元;21Q2我们预计出货1.2万吨以上,21H1出货2万吨以上,同比增长约135%,其中90%以上为高镍三元正极,单吨扣非净利达到1.3万元/吨,主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化,前驱体分部21Q1开始由亏转盈,预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上,自供率达到30%左右,2022年底前驱体总产能约9万吨,2025年规划产能达20万吨。 公司积极扩产夯实高镍龙头地位,受益于高镍渗透率提升公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过50%,根据鑫椤锂电数据,公司2021年上半年高镍市占率达到32%以上,继续保持领先地位,下半年随着产能释放快速释放,市占率有望稳步提升。公司年初正极材料产能为4万吨,年中已到6万吨以上,年底将达到12万吨以上,2022年出货有望超过12万吨,远期规划产能超过30万吨。国内三元材料中NCM811产量占比从1月的29.7%快速提升至7月的39.1%,高镍渗透率提升,公司单万吨高镍正极产线建设周期6-8个月,单线产能提升40%,同时投资额降低,可实现高效率快速扩产,将首先受益。 公司布局钠离子电池正极,材料体系与宁德时代相同公司钠离子正极材料2020年开始小试,今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验,与CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是含有高纳的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商,我们预计CATL 占公司2021年全年出货中的60%左右,双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。 三、投资建议考虑到公司2021年上半年单吨净利快速提升,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为7.44、15.41、22.62亿元,同比分别增长249%、107%、47%,当前股价对应2021-2023年 PE分别为73、35、24倍。参考 CS 新能车指数156倍PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
于潇 6 9
容百科技 2021-08-03 121.92 -- -- 146.68 20.31%
146.68 20.31% -- 详细
一、事件概述公司公告了2021年半年度业绩预告,预计21H1实现归母净利润3-3.4亿元,同比增长452.67% -526.36%;实现扣非后归母净利润2.35-2.75亿元,同比增长382.94% -465.15%。 二、分析与判断 21Q2单吨净利提升,得益于前驱体自供率提升公司21Q1出货约0.8万吨,单吨扣非净利1.1万元;21Q2我们预计出货1.3万吨左右,单吨扣非净利达到1.3万元/吨,主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化,前驱体分部21Q1开始由亏转盈,预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上,自供率达到30%左右,2025年规划产能达20万吨。非经常性损益方面,按中值估算,21H1有非经常性收益0.65亿元,其中预计比克坏账转回影响0.3亿元左右。 公司积极扩产,首先受益于高镍渗透率提升公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过50%,已进入快速扩产期,年初产能为4万吨,年中已到6万吨,年底将达到12万吨以上,2022年出货有望超过12万吨,远期规划超过30万吨。公司扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业,将首先受益于高镍渗透率提升。 公司布局钠离子电池正极,与宁德时代采用类似体系公司钠离子正极材料2020年已进入小试阶段,产品可使得相应钠离子电池能量密度高于110Wh/kg,循环次数大于6000次,倍率性能优于3C,有望帮助公司卡位未来需求。 从公司公布的“一种原位碳包覆的高倍率大尺寸普鲁士蓝类钠离子正极材料及其制备方法”的专利来看,我们预计公司采用普鲁士蓝正极体系,而CATL 钠离子电池发布会中展示的正极材料微观结构采用了普鲁士白,普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是普鲁士蓝(亚铁氰化铁)的还原产物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商,我们预计CATL 占公司2021年全年出货中的60%左右,双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。 三、投资建议考虑到公司2021年上半年单吨净利快速提升,以及对钠离子电池的提前卡位,我们上调公司 2021-2023年归母净利润至7.44、15.41、22.62亿元(此前为7.07、13.80、19.13亿元),同比分别增长249%、107%、47%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为73、35、24倍。参考 CS 新能车指数163倍PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能车终端销售不及预期;三元高镍渗透率不及预期;钠离子电池产业化不及预期。
容百科技 2021-07-28 128.16 187.07 67.18% 146.78 14.45%
146.68 14.45% -- 详细
事件:孚能与公司签订采购框架协议,约定2H21、22年全年向公司分别采购5505吨、30953吨高镍三元正极材料。双方接受预测需求量上下浮动20%,若孚能年度采购量未完成预测数量的80%,将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司,协议效力强。 海外车企放量,高镍化加速。孚能为戴姆勒全电动化平台eva2主供,配套高镍811软包电池,年中已正式出货,22年大规模放量,正极材料由容百独供。2H21/22年5505、30953吨,对应3.5、20gwh电池,对应约5万辆/30万辆车,由于戴姆勒计划25年纯电占比将提至50%,对应超130万辆纯电车,我们预计后续高镍电池需求将持续增长。除此之外,大众、宝马等纯电动平台放量,将进一步刺激高镍电池占比,我们预计23年高镍将成三元电池主流。 公司绑定龙头,且客户结构多样化,上修22年出货预期。公司为宁德高镍正极主供,预计占比50~60%,我们预计21、22年宁德高镍连续翻番增长,公司有望配套4万、8万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高,sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显,我们预计公司21年出货6万吨,同+130%;年底产能将扩至15万吨,22年出有望达到15万吨,同比大增150%。 加大一体化布局,提升单吨盈利。目前公司前驱体产能3万吨,计划新建3万吨,今年年底产能合计6万吨。20年前驱体的自供比例仅10%,21年我们预计达到30%,22年为50%。20年公司前驱体亏7000万,21Q1开始盈利,我们预计随一体化程度提升,公司正极单独利润有望达到1.2万元/吨+,同比大增70%。同时公司与合纵科技科技合作,进一步布局资源冶炼,降低成本。 投资建议:我们上修21-23年公司归母净利润至7.4/18.6/27.9亿元(原预测7.3/15.0/23.2亿元),同增249%/151%/50%,对应PE为75/30/20x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予22年45xPE,目标价187.2元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期等
于潇 6 9
容百科技 2021-07-28 128.16 -- -- 146.78 14.45%
146.68 14.45% -- 详细
一、事件概述 7月26日公司发布公告,将与孚能科技签署采购协议,2021年下半年、2022年孚能将向公司采购5,505吨、30,953吨高镍三元正极材料,双方接受合同数量20%的上下浮动。 二、分析与判断 孚能锁定2021、2022年有效产能的9%和26%,助力公司满产满销 公司2021年年初产能为4万吨,2021年积极扩产,年底产能将达到12万吨,是年初的3倍,全年有效产能达6万吨,将实现满产满销,2022年将出货12万吨。此次孚能科技锁定了公司2021年下半年5505吨、2022年全年30953吨高镍三元正极材料产能,占公司2021年有效产能的9%、2022年有效产能的26%。除孚能科技外,公司还深度绑定CATL,对蜂巢、亿纬锂能、中航等国内客户和SKI等国外客户都有供应,此外,公司与松下、LG、Tesla、Northvolt等也展开合作,下游需求旺盛,公司将实现满产满销。 向上布局前驱体一体化,增厚单吨净利 我们预计公司21Q1单吨净利1.1万元,出货0.8万吨;21Q2预计出货1万吨以上,单吨净利将达到1.2万元,此后将保持在1.2万元/吨左右。公司稳定的单吨净利主要得益于前驱体自供率大幅增加,前驱体分部21Q1开始由亏转盈,预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上,2025年规划产能达20万吨,自供率将进一步提升。 高镍渗透率将进一步提升,公司首先受益 根据鑫椤锂电数据,2020年国内高镍在三元正极中渗透率为24%,2021年来渗透率逐步提升,至5月提升至36%。未来各主机厂电动化战略均以高镍体系作为中高端车型首选,高镍在正极材料中的渗透率有望进一步提升。公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过50%,扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业,将首先受益。 三、投资建议 考虑到公司快速投产,重要客户孚能提前锁定供应,我们维持公司2021-2023年归母净利润为7.07、13.80、19.13亿元,同比分别增长232%、95%、39%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为79、40、30倍。参考CS新能车指数162倍PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
容百科技 2021-07-12 144.85 179.88 60.75% 161.41 11.36%
161.30 11.36%
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公司概览:公司是正极材料高镍三元领域龙头企业: 公司成立于 2014年,主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,核心产品为 NCM811系列、 NCA 系列、 Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料,主要应用于新能源汽车动力电池等领域,紧密配套宁德时代、 SKI、亿纬锂能等优质国内外客户。近年来,公司经营绩效总体维持稳定增长, 2016-2020年间营收和归母净利复合增速分别达到了43.89%和 135.93%。 2020年,公司在疫情影响下,仍实现营收 37.95亿元,同比下滑 9%,但公司单吨净利显著好转,实现归母净利 2.13亿元,同比增长 144%。随着新能源车景气度持续和高镍装机占比提升, 2021年一季度,公司实现营业收入 13.94亿元,同比高增 113.70%;归母净利 1.20亿元,同比高增 373.95%。 高镍龙头杨帆,产能扩张决胜未来: 目前电动车用正极材料主要是三元和磷酸铁锂,而在三元材料中,高镍化是必然趋势,在一线电池厂的推动下,高镍占比不断提升, 2021年 5月,高镍(NCA 型和 811型)占比已近 40%,创历史记录,不断实现对 622型和 523型的替代。我们认为,全球电动化大势所趋,新能源车 2025年销量或达 1750万辆, 5年 CAGR 达 41%,在此基础上,若我们假设高镍占比有望持续提升,2025年达三元电池新增装机的 70%,预计 2021年高镍三元需求为 18万吨,同比增 134%, 2025年高镍三元需求超 100万吨, 5年 CAGR 为70%。公司高镍三元龙头地位稳固,出货量逐年快速攀升,紧密配套优质客户,受益宁德时代等头部厂商高镍三元渗透率提升,且成功导入SKI 等海外客户,公司扩产规划激进且聚焦于高镍领域,在 2020年仅有产能 4万吨的情况下, 2021年预计产能扩至 12万吨, 2025年市占率有望超 30%,持续巩固自己高镍龙头的市场地位。 技术立本领先行业,延伸布局构筑长期护城河: 高镍正极材料加工环节的壁垒在于技术工艺,原材料、设备、生产环境等进一步提升生产难度,也因此,高壁垒决定了高镍三元的技术溢价,高镍毛利率高于常规三元产品;公司是国内首家高镍 NCM811大规模量产企业。公司在 2017年率先实现 NCM811规模化量产的基础上,陆续推出了第二代、第三代 NCM811产品,持续保持技术领先与产能规模优势,且装在备技术方面公司也处于领先,进一步降低单吨投资额。在产业延伸方面,从长期来看,电池厂降本的需求、技术发展带来的高技术壁垒和供应链安全问题,将使厂商对于其产业链上游资源的布局成为未来竞争的重要因素之一,产业的延伸布局已成趋势。公司 1)整合中日韩技术,向上游布局前驱体产能,后续余姚基地规划将建设 20万吨前驱体,目前前驱体事业部已于 2021年 Q1实现盈利增长,随着自供率持续提升,有望助推公司高镍三元产品单吨净利进一步提升; 2)回收产业具有有望持续降本和资源循环的双重价值,公司布局多年,已具备前驱体和退役电池回收核心技术,韩国子公司已成熟应用。总体来看,公司坐拥八大核心技术,涵盖高镍三元、前驱体、回收等领域,未来公司将加速构造高镍三元生态,持续构筑长期护城河。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 180.00元。我们预计公司 2021年-2023年的收入增速分别为 170%、 78%、 43%,净利润增速分别为 210%、 84%、 49%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 180.00元,相当于 2022年 66倍的动态市盈率。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,市场竞争加剧超预期。
于潇 6 9
容百科技 2021-07-12 140.66 -- -- 161.41 14.68%
161.30 14.67%
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一、事件概述7月 6日,公司发布 2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计 202万股,占当日股本总额的 0.45%。 一、 二、分析与判断 激励计划达成条件目标较高,彰显发展信心授予价格方面,授予第一类限制性股票 67.4万股,占比为 33%,拟授予价格为 63.60元/股;第二类限制性股票 134.8万股,占比为 67%,拟授予价格为 114.35元/股。覆盖人 员方面,涉及人员135人,包括董秘和董事会认为需要激励的其他人员,占2020年12 月 31日员工人数 1801人的 7.5%。 考核方面,本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为 2022-2024年,各年度业绩考核目标分别为 2022年净利润达到12亿元或 2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 800亿;2023年净利润达到 18亿元或 2023年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1000亿;2024年净利润达到 25亿或 2024年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到 1200亿。公司 2020年实现净利润 2.13亿元,按照激励考核指引,2020-2024年净利润年化增速达 85%,净利润目标的快速增长彰显公司快速发展的信心。 正极龙头布局前驱体,增厚单吨净利我们预计,公司 21Q1单吨净利 1.1万元,出货 0.8万吨,21Q2预计出货 1万吨以上,单吨净利将达到 1.2万元。单吨净利提升主要得益于:产能利用率维持高位,摊薄固定费用。前驱体自供率大幅增加,前驱体分部 21Q1开始由亏转盈。预计 2021年底前驱体产能将增加至 5万吨以上,2025年规划产能达 20万吨,自供率将进一步提升。 积极扩产,受益于高镍渗透率提升根据鑫椤锂电数据,2020年国内高镍在三元正极中渗透率为 24%,2021年来渗透率逐步提升,至 5月提升至 36%。公司是高镍龙头,2020年国内高镍正极市占率超过 50%,上海车展新车型中高镍占比较多,公司供应其中 80%以上车型。2021年公司积极扩产,年底产能将达到 12万吨,是年初的 3倍,2021年全年出货可达 6万吨,2022年将达到12万吨满产满销。客户方面,公司深度绑定 CATL,国内还有孚能、蜂巢、亿纬锂能和中航等客户都在供应,海外客户方面,公司已进入 SKI 供应链,后续有望不断开拓其他海外优质客户。 二、 三、投资建议考虑到公司快速投产,股权激励的达成条件目标较高彰显公司对业绩的信心,我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 7.07、13.80、19.13亿元(此前为 5.57、8.29、12.50亿元),同比分别增长 232%、95%、39%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 90、46、33倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE(TTM),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。
容百科技 2021-07-09 144.90 -- -- 161.41 11.32%
161.30 11.32%
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股权激励考核目标高,保障未来三年高成长。2021年 7月 6日晚,容百科技发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,授予 135名高管等激励对象 202.2万股,占总股本 0.45%。其中,授予第一类限制性股票 67.4万股,占公司股本总额的 0.15%,占本激励计划拟授予限制性股票总数的 33.33%。授予第二类限制性股票 134.8万股,占公司股本总额的 0.30%。本计划首次授予的第一类限制性股票的授予价格为 63.60元/股,首次授予的第二类限制性股票的授予价格为 114.35元/股。公司层面以利润或市值考核要求作为解锁条件。第一个解除限售期要求 22年扣非净利润达 12亿元或 22年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 800亿元;第二个解除限售期 23年扣非净利润达 18亿元或 23年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 1000亿元;第三个解除限售期要求24年扣非净利润达 25亿元或 24年下半年任意连续 20个交易日收盘市值的算术平均值达 1200亿元。 业绩考核要求提升,高镍龙头信心十足。在公司 2020年限制性股票激励计划中,三年考核周期对应的解锁条件为 21-23年净利润指标分别达到 3.5、5.5、7亿元或市值指标达到分别 260、400、500亿元。本次 2021年股票激励计划将 22-23年业绩考核指标调整为 12、18亿元,上调幅度明显,同时明确 24年考核指标为25亿元,激励锁定人才的同时保障中长期成长空间。行业层面,宁德时代、SKI 等电池龙头加速推进高镍产品,行业渗透率有望快速提升。公司技术布局全面,高镍研发行业领先。正极产能加速扩张,贵州、湖北和海外基地全面发力。公司坚持大客户战略,与宁德时代、SKI、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。 公司高镍产品降本仍有空间,前驱体自供率提升、回收布局和镍钴资源合作等一体化进展降低原材料成本,通过工艺、设备和良率优化降低制造成本,单吨净利有望稳中有升。 盈利预测与投资建议。受益高镍渗透率提升带来的行业高景气和公司产能扩张,利润将保持高增长,预计 2021-2023年公司归母净利润 6.05、10.24和14.03亿元,分别对应 PE 104.6、61.9和 45.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:高镍渗透率不及预期,新能源车销量不及预期,产能扩张不及预期。
容百科技 2021-07-09 144.90 -- -- 161.41 11.32%
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事件: 7月6日, 公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),计划授予202.2万股,占公告日公司总股本0.45%。 首次授予激励对象为包括董秘在内的135人。 点评: 股权激励解锁考核目标超预期,提振公司发展信心。 本激励计划将分三期解锁,业绩考核目标为2022-2024年扣非前归母净利润分别达到 12、 18、 25亿元,或2022H2、 2023H2、 2024H2任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到800、 1000、 1200亿元。 公司剑指三元正极材料龙头, 积极扩产顺应高镍发展大势。 公司2020年底三元正极产能4万吨, 2021年底产能有望达到12-15万吨。公司基于对行业发展的坚定信心,看好高镍三元发展趋势,积极扩大高镍产能,凭借公司的设计制造和施工能力, 扩产周期较短、投资额较低,有利于公司抓住高端车型对于高镍三元正极材料的旺盛需求,抢占市场龙头地位。公司此次股权激励方案的提出,有利于稳定与激励公司核心人才,充分发挥人员积极性,有助于公司远期战略的实施与落地。 产能利用率与前驱体自供率提高,盈利能力显著上升。 2021年Q1公司毛利率15.9%,同比+3.01pct,环比+2.61pct。主要得益于 (1) 2021年Q1产能利用率的提升; (2) 2021年Q1前驱体自供率提升,公司前驱体产能陆续投放, 2020年底前驱体产能达到2.1万吨, 募投项目临山(一期)的1-1期年产3万吨预计2021年底前部分投产,前驱体自供率将进一步提升。 公司是高镍正极龙头企业,客户结构优质。 据公司年报和GGII数据,中国三元正极材料高镍化进程加快, 销售额占比由2019年的11%上升到2020年的24%。公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手,是宁德时代高镍三元材料核心供应商,海外客户包括SKI等,并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。 公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定量产,预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。 盈利预测、估值与评级: 公司高镍三元正极产销两旺,产能利用率保持高水平,单吨盈利持续提升,考虑未来几年公司产能释放弹性较高, 上调公司2021E-2023E 净利润预测(上调 18%/24%/35%),预计 21-23E 净利润7.1/13.3/19.4亿元,对应 PE 74/40/27X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。
容百科技 2021-07-08 123.92 -- -- 161.41 30.17%
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事件: 公司发布股权激励草案:拟向公司135名高级管理人员等授予限制性股票。 投资要点: 加强核心员工激励,三元高镍龙头腾飞。公司拟向135名公司高级管理人员等定向发行限制性股票,拟合计授予202万股,占公司总股本的0.45%,其中,分两类进行实施,第一类为67.4万股,占比为33%,拟授予价格为63.6元/股,第二类为134.8万股,占比为67%,拟授予价格为114.35元/股。考核层面,以市值或上市公司业绩为考核指标,第一个归属期要求2022年扣非净利润达12亿元或2022年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达800亿元;第二个归属期要求2023年扣非净利润达18亿元或2023年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1000亿元;第三个归属期要求2024年扣非净利润达25亿元或2024年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1200亿元。 深度绑定优质客户,全球产能扩张,份额有望持续提升。公司深度绑定CATL,为其高镍核心供应商,其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等;公司积极拓展海外优质客户,初见成效,2021H1开始供货SKI,后续有望不断落地海外优质客户。公司2020年底三元正极产能4万吨/年,预计2021年底产能有望提升至15万吨,分布在浙江、湖北、贵州等地;此外,公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划,全球版图宏大。根据GGII预测,预计2025年全球三元正极材料需求约150万吨,2020~2025年CAGR约30%。根据鑫椤数据,2020年中国三元正极材料总产量21万吨,YoY+7%,CR10为77.4%,行业集中度低,但我们判断,行业竞争格局未来将持续优化,而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超2.5万吨的企业,市场份额12%,排名第一。2020年NCM811产量占三元正极比重为22%,2019年为11%,渗透率快速提升。公司在高镍NCM811领域竞争力凸显,2020年市占率为50%,我们认为,伴随高镍渗透率不断提升,公司全球份额有望持续提升,拉动出货量高速增长。 高镍趋势明确,公司前驱体自供提升盈利能力。公司积极整合中日韩资源,对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级,2021Q1公司前驱体产量显著增长,扭亏为盈。公司前驱体目前产能3万吨,另6万吨产能在建,预计2021年将陆续投产,一体化布局将有利于提升公司成本优势,强化竞争壁垒。高镍趋势明确,2021年5月高镍NCM811占三元比重由2020年约22%提升至36%,渗透率不断提升。 我们认为,公司激励机制灵活,管理体系不断完善,有利于提升公司人才竞争力。公司产能积极扩张,迎接全球电动化浪潮,公司管理层对行业发展趋势判断清晰。一体化布局,提升成本优势,构建竞争壁垒,有望增厚单吨盈利。综上,我们认为在三元正极竞争格局分散背景下,公司市占率有望逐渐提升,实现突围,最终有望成为行业引领者。 维持公司“买入”评级:由于公司产能扩张迅速,电动车行业发展超预期,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.5/12.2/18.5亿元,eps为1.45/2.73/4.14元,对应PE分别为81/43/28倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;股权激励不及预期;产能扩张低于预期的风险。
容百科技 2021-05-28 77.40 -- -- 128.17 65.59%
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容百科技:三元正极龙头,高镍浪潮下乘势而起。容百科技成立于2014年,凭借中韩核心团队的早期技术积淀和对金和锂电、电池材料回收公司TMR、前驱体公司EMT 的并购整合,公司实现高起步。湖北、贵州、韩国基地相继落地,叠加19年上市带来资金优势,公司站稳三元正极龙头地位。2016年率先突破高镍三元正极关键工艺技术,2017年成为国内首家大规模量产NCM811的正极材料企业,20年容百三元正极销量达2.62万吨,销量年化增速约50%,8系产品占比超80%。 行业研判:三元正极赛道优质,高镍渗透率持续提升。2020年以来,随着补贴政策放松能量密度考核及CTP、刀片技术的成熟,低成本的铁锂电池相对优势改善。 然而,铁锂面临降本瓶颈和续航瓶颈两大问题,预计未来三元仍将占据国内60%以上份额。细分来看,国内400km 以下中低端车型有望推广铁锂,随着电池应用高镍技术的成熟带来安全性能改善,预计高镍会替代5系占领国内中高端车型。 目前国内三元正极市场竞争格局较分散,未来高镍化时代有望带来三元正极集中度提升。镍含量提升带来三元结构不稳定性增加,如何在高比容量下保持安全稳定性成为关键。高镍三元工艺复杂度和技术壁垒相比中低镍提升,8系高镍制造费用比5系高近一倍,高镍龙头公司技术know-how 优势带来的良率提升可进一步降本,高镍公司间成本差距会拉开,龙头可通过低成本优势提升集中度。 公司竞争力:高镍研发领先,产能扩张+一体化筑高墙。公司技术布局全面,高镍研发行业领先。公司研发人员数量及人均薪酬均处于行业前列,专利申请数量上,容百因历史较短专利数量相对落后,但已经超过了成立时间更早的长远锂科和振华新材,正在快速追赶当升和巴莫。公司具有七大核心技术,覆盖前驱体,正极材料烧结、改性工艺和金属回收。高镍在研产品储备丰富,进度领先同行业1-2年。 容百科技具有自行设计、建设产线的能力,工程技术与装备优势行业领先。产线整体建设周期比同行大约缩短一半,具有高效率快速扩产能力。正极产能加速扩张,贵州、湖北和海外基地全面发力,25年年产能超30万吨。公司坚持大客户战略,与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。布局前驱体产业链一体化降本,预计21年以后前驱体自供率持续提升,带来正极毛利率改善。 盈利预测与投资建议。公司是高镍正极龙头,受益行业快速发展。预计2021-2023年归母净利润6.1、10.2和14.0亿元,对应PE56、33、24倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,高镍三元渗透率提升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名