全球锂资源头部企业，坐拥优质锂矿与锂盐湖资源公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，系全球极少数同时涉足优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一，坐拥 2座锂矿山以及 2处锂盐湖， 合计拥有资源量超 5500万吨 LCE，权益资源量超1400万吨 LCE。 其中，公司控股 26%的格林布什矿山是全球成本最低、品位最高、产能最大的锂辉石矿山，总矿产资源量约 1600万吨 LCE。 公司控股 22%的阿塔卡马盐湖是全球在产锂盐湖产量最高的项目， 占2023年全球在产盐湖供给总量的 42%。 锂盐产能规模领先，多期项目稳步推进公司在国内外布局 5处锂化合物生产基地，规模领先、技术先进。其中四川射洪生产基地是公司最早的生产基地，综合锂化工产品年产能约2.4万吨；江苏张家港生产基地是目前全球仅有的在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，现有年产能 2万吨；四川遂宁安居工厂年产 2万吨电池级碳酸锂项目目前项目处于产能爬坡阶段。 行业出清开启，公司资源优势明显碳酸锂价格快速下行后，锂项目回报率大幅下降，行业扩产计划或将有所放缓。目前由于亏损压力，国内高成本云母矿及部分澳矿已经出现减停产现象，行业出清信号明显。公司作为行业内拥有优质资源且自给率高的锂企，资源优势更为明显。 投资建议我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 -48.62/26.29/44.71亿元， 2025-2026年对应 PE 分别为 24、 14倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。

业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。单季度来看，24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94%。 报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长。产量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%，产品一次合格率进一步提升。销量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%。 降本增效成效显著，产能建设持续推进报告期内，公司降本增效成效明显。24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44%。有息负债综合融资成本较上年末减少15BP。公司分公司设备运维费用同比降低34.2%。稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%；灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%；金属电解电单耗较上年降低1.6%，能源消耗进一步下降。公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目持续推进，一期工程于2024年10月15日建成投产，产线工艺技术、装备、环保、生产能力实现行业领先。 投资建议我们预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE83、39、29倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营收 139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司 Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利 1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致公司前三季度业务整体毛利率为 10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司 24Q3毛利率 9.33%，环比下降 6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。 24年 Q3，公司计提资产减值 1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司 24Q3合计期间费用率为 10.59%，环比-9.59pct。 公司重点布局海外项目， 产能建设持续推进根据 24年半年报，公司继续增持 Mali Lithium 公司股权，目前已持有Mali Lithium 60%股权并取得对其的控制权， Mali Lithium 旗下Goulamina 锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的 70%左右，该项目计划在 2024年完成 20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana 锂盐湖项目的建设工作，并计划在 2024年底前试生产。 投资建议我们预计 24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元， 对应 PE 分别为-208/259/62倍， 维持 “买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩公司前三季度营收实现48.89亿元，同比增长23.11%；归母净利润为6.17亿元，同比增长156.09%。基本每股收益2.1元，同比增长183.78%。截至报告期，公司经营活动现金流为0.85亿元，同比减少82.56%。费用方面，财务费用同比上升67.86%，主要系利息收入的减少及汇兑损益的增加，资产减值损失同比减少78.49%，主要系计提存货跌价准备减少。具体到第三季度，公司实现营收16.87亿元，同比增长10.97%，环比减少0.05%；归母净利润为1.91亿元，同比增长19.02%，环比减少32.49%。 加快新技术开发，一体化布局持续推进公司加快新技术研发，根据半年报，公司专注于腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，腾驰新能源已经具备了20,000吨三元前驱体和5,000吨四氧化三钴的产能，实现了硫酸钴溶液、硫酸镍溶液、硫酸锰溶液和氯化钴溶液的稳定供应。开发了Cr3+、Si4+、F-、Cl-四种离子的深度净化技术，解决了溶液中杂质离子对产品的干扰。实现了四种溶液的稳定供货，在节能减碳、降本增效方面得到进一步加强，产业链一体化稳步推进，生产技术优势进一步显现。 投资建议考虑到公司产能持续扩张，出货量稳步增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.50/10.92/14.27亿元，对应PE18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，下游需求不及预期。

业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。 公司主营产品量增价减，盈利能力承压2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。 报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场平均价格为47.52万元/吨，较2023年同期平均价格66.64万元/吨下降约28.69%，原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，其中第三季度毛利率为12.81%。 加大研发投入，积极布局人形机器人市场2024年第三季度，公司持续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效。根据公司报告显示，公司个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。 投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润3.05/6.12/6.93亿元，对应PE78、39、34倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，人形机器人项目进展不及预期。

业绩公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入35.69亿元，同比下降28.69%，实现归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，同比下降73.64%。单季度来看，第三季度营业总收入11.48亿元，同比下降18.25%，环比下降11.39%，第三季度归母净利润7276.25万元，同比下降87.18%，环比下降66.45%。 锂盐产销量大幅提升，生产成本持续下降根据公司公告，2024年第三季度，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量1.11万吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨。公司所属Bikita矿山回收率持续提高，生产成本持续下降。公司所生产的锂辉石精矿可以满足公司6.6万吨/年电池级锂盐的原料需求。公司计划在津巴布韦投资建设硫酸锂工厂，将有望进一步降低锂盐生产成本。 铯铷盐板块毛利提升，行业优势明显根据公司公告，2024年第三季度，公司铯铷盐板块实现营业收入2.58亿元，实现毛利1.86亿元，毛利同比上升10.63%。2024年前三季度铯铷盐板块累计实现营业收入7.28亿元，累计实现毛利5.26亿元，毛利同比持平。铯铷盐板块毛利率同比上涨8个百分点。未来，随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。投资建议我们预计24-26年公司归母净利润7.97/10.38/14.17亿元，对应PE31、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同比下降22.43%；实现归母净利2.39亿元，同比下降6.12%；扣非净利2.20亿元，同比下降3.24%。其中2024Q2实现归母净利1.28亿元，同比下降8.12%，环比增长14.84%；扣非净利1.17亿元，同比下降9.00%，环比增长14.10%。公司业绩符合预期。 公司钴酸锂行业地位稳固，三元材料出货增速明显报告期内，公司锂电正极材料产品销量为4.48万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升，钴酸锂市场头部地位稳固；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.63万吨，同比增长108.59%，行业排名得到较大提升；贮氢合金销量为0.19万吨，同比增长7.53%，继续保持行业头部地位。 公司新产品开发稳步推进，加快海外产能建设公司新产品开发稳步推进：1）4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货；2）新一代Ni6系高电压材料预计下半年量产；3）车载合金围绕去稀有金属路线方向开展验证研发，目前合金处于中试方案讨论阶段。此外，公司法国基地年产4万吨三元材料项目建设前期筹备工作顺利进行，未来有望打开海外增长空间。 投资建议：我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/7.22/9.79亿元（原值为6.11/8.55/11.43亿元），对应PE20、16、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

业绩公司发布 2024年半年报， 公司 24H1营业收入为 70.38亿元，同比下降 47.57%；实现归母净利润 4.93亿元，同比下降 41.84%；实现扣非归母净利润 5.34亿元，同比下降 24.76%。 其中公司 2024Q2营业收入为 35.09亿元，同比下降 47.29%，环比下降 0.54%；实现归母净利润2.74亿元，同比下降 50.48%，环比增长 25.62%；实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降 35.96%，环比增长 10.62%。 负极出货量稳居行业第一， 毛利率同比提升2024年上半年公司实现负极收入 51.79亿元，出货量超过 20万吨，同比增长 18.96%；实现正极收入 15.87亿元，出货量超过 9,000吨，同比下降 50.30%。 公司负极出货量保持全球第一， 同时，持续推动降本提效和精益管理，通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降，实现产品毛利率同比提升。报告期内，云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。 加快产品研发，硅基负极产品领先同行截至报告期末，公司已投产负极材料产能为 49.5万吨/年， 公司已投产正极材料产能为 6.3万吨/年。公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量 2,000Ah/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1,500Ah/g 以上。 投资建议我们调整 24-26年公司归母净利润为 12.02/15.70/17.05亿元 (原值16.88/23.97/29.07亿元)，对应 PE 13、 10、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

业绩公司发布 2024年半年度报告。 24年上半年公司实现营业收入 20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利润 3.57亿元，同比-11.86%，实现扣非归母净利润 3.48亿元，同比-10.78%。其中 24年上半年公司销售毛利率为 25.56%，同比-4.69pct，销售净利率为 17.04%，同比-3.54pct。 分季度看， 24Q2公司实现营业收入 12.32亿元，同比+21.52%，环比+43.08%；实现归母净利润 2.08亿元，同比+19.40%，环比+39.83%； 实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比+20.98%，环比+43.23%； 24Q2公司销售毛利率 24.80%，同比-0.98pct，环比-1.85pct，销售净利率16.88%，同比-0.3pct，环比-0.39pct。 其中 24年上半年公司锂电负极业务实现营收 18.42亿元，同比+13.63%。上半年负极材料销量达 8.38万吨，较 2023年同比增长超 55%。 加快创新产品迭代， 客户合作市场份额不断提升公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。 截至 2024年 6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。 在石家庄无极县启动“年产 10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于 2024年 2月开工。 投资建议我们调整 2024-2026年公司归母净利润为 7.27/9.18/11.48亿元（前值为 7.17/9.70/12.46亿元）， 对应 PE 13、 10、 8倍， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

业绩公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入68.88亿元，同比-46.58%，实现归属净利润0.10亿元，同比-97.29%，实现扣非净利润-0.04亿元；拆分至二季度，公司实现营业收入31.96亿元，同比-29.39%，实现归属净利润0.48亿元，环比扭亏为盈，实现扣非净利润0.35亿元。 市占率稳居第一，9系超高镍规模出货，加快海外产能建设公司上半年三元正极材料销量5.3万吨，同比增长近17%，在全球三元正极领域市占率达11%，稳居第一。其中24年Q2公司三元正极材料销量2.65万吨，同比增长37.4%，远超行业增速。报告期内，公司高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比提升5个百分点，龙头地位进一步巩固。2024年上半年，随着麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池的大规模应用，公司在高镍和超高镍领域的技术优势进一步巩固。报告期内，公司的9系超高镍产品已经实现规模化量产并稳定供货，累计销量1.2万吨，占比近25%。产能方面，韩国工厂整体规划10万吨/年三元材料产能和2万吨/年磷酸盐产能，并配套8万吨/年前驱体产能。其中，一期2万吨/年三元材料产能已经完成建设，产量持续稳步提升；二期4万吨/年三元材料产能的建设进程已过半，该产线建成后有望成为韩国最大产线，预计2024年底完成建设。 投资建议考虑到行业竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润1.94/5.08/6.99亿元（原预期为5.14/8.80/12.51亿元），对应PE57、22、16倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

业绩公司发布 2024年半年报，24H1公司实现营业收入 1668亿元，同比-11.9%，实现归母净利润 229亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润 201亿元，同比+14.2%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入 870亿元，同比-13.2%，环比+9.1%，实现归母净利润 123.6亿元，同比+13.4%，环比+17.6%，实现扣非归母净利润 108.1亿元，同比+10.8%，环比+16.9%， 盈利能力方面，24Q2公司业务毛利率达 26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct，净利率为 15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。 费用率方面， 公司 24Q2期间费用率为 9.73%，同比 0.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.16%、 2.40%、 4.89%、 -1.72%，同比变动 0.38%、 -0.26%、 -0.30%和 0.97%。 现金流方面， 24Q2经营性净现金流达 163.5亿元，期末货币资金及交易性金融资产合计达 2723亿元。 公司业绩超市场预期。 市占率持续提升，持续推进全球产能建设根据 SNE Research 数据， 2024年 1-5月公司动力电池装机量全球市占率为 37.5%，较去年同期提升 2.3个百分点。国内方面， 根据动力电池联盟数据， 2024年 1~6月，公司国内动力电池份额 46.4%，位列第一。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试，相关建设工作有序推进中。 动储新产品加速落地，打造具有竞争力供应网络动力方面，公司发布神行 Plus 电池，可实现系统能量密度超 200Wh/kg； 推出的新一代麒麟高功率电池放电功率超 1300KW，可助力新能源车实现零百加速 2秒以内。储能方面，公司发布了 5年零衰减， 单体 6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升 30%。 此外， 公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议： 公司作为行业龙头，预计产品出货量将稳步提升。我们上调 24/25/26年公司归 母净 利为 506/589/682亿 元（ 原值 458/553/#），对 应 P/E 为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期， 新技术发展不及预期， 行业竞争加剧。

主要观点：业绩23年营收251.19亿元（同降2.18%），归母净利16.54亿元（同降28.42%），扣非归母净利为15.80亿元（同降2.59%）。其中23Q4营收48.09亿元（同降40.71%，环降30.18%），归母净利2.89亿元（同降69.66%，环降44.1%），Q4扣非归母净利润2.83亿元（同降21.61%，环降51.79%）。业绩变化主要系：1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。 负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产2023年公司负极产品实现销量超过36万吨，对应收入122.96亿元，根据鑫椤资讯数据显示，2023年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。23年公司正极实现销量超过4万吨，对应收入123.12亿元。常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于2024年陆续建成投产。截止2023年末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年；已投产正极材料产能为6.3万吨/年；硅基负极材料产能5000吨/年。 加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行公司在印尼投资建设的年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚Evolution就其权益下的Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1500mAh/g以上。硅基负极材料产能5000吨/年，出货量行业领先。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.88/23.97/29.07亿元，对应PE12、9、7倍，公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

业绩公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入153.40亿元，同减0.80%，实现归母净利润19.12亿元，同减38.42%，实现扣非归母净利润17.21亿元，同减39.82%。24Q1实现营业收入30.34亿元，同减17.97%，实现归母净利润4.45亿元，同减36.64%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同减38.25%。 负极业务短期盈利能力下滑，调整新产能进度2023年公司盈利能力有所下滑。23年公司净利率13.93%，同比下降7.57pct。其中负极产品出货15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1pct。主要原因系：1）受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行；2）客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；3）前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截止2023年末，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。公司将继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨产能受配套电路建设、自身库存消纳及新型生产工艺设备论证等影响，进度有所延缓，预计于2024年逐步建成投产；二期10万吨产能将稳步推进，计划于2024年下半年完成施工建设；三期年产8万吨产能预计于2025年逐步建成投产。 隔膜涂覆业务稳定增长，加快一体化建设2023年公司隔膜涂覆产品销量52.71亿平，同比增长21.50%。截止2023年末，公司具备年产7亿㎡基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能。2023年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。 投资建议我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65/32.10/38.09亿元，对应PE13、11、9倍，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。