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璞泰来 电子元器件行业 2021-04-15 73.65 -- -- 82.80 12.42%
134.00 81.94% -- 详细
事件:_公司发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收17.39亿元,同比增长112.4%,环比下滑10.1%;归母净利3.35亿元,同比增长260.2%,环比增长32.6%;毛利率37.77%,同比增长7.36ppt,环比增长7.13ppt。 点评: Q1业绩高增长,盈利能力提升。公司2021Q1归母净利环比增长33%主要系:1.毛利率环比大幅增长7ppt,毛利率增长一方面得益于锂电主业盈利稳健增长,同时受2020Q4基数中部分运费由销售费用转至营业成本核算影响;2.公司借款规模下降,财务费用环比减少约0.5亿元;3.2020年12月收购山东兴丰49%少数股权,对应少数股权环比减少约0.2亿元。 负极持续一体化产能建设保障行业龙头地位。根据百川资讯数据,受春节假期影响,负极行业整体开工率环比有所下调,但主流大厂维持满产状态,预计公司Q1负极出货环比稳定。近期来看,受原材料焦类价格上涨及内蒙限电石墨化涨价等影响,负极材料价格存上调预期。公司内蒙紫宸2万吨负极前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产,江西紫宸6万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在2021年下半年将逐步投入运营,公司负极一体化产能配套将更加完善,进一步缓解产能瓶颈及原材料涨价压力。 隔膜产能扩张,销量高增;锂电设备收入同样有望快速增长。截至2020年底,公司已形成涂覆隔膜产能10亿㎡,并规划2021年形成20亿㎡产能,得益产能放量,公司隔膜销量持续增长,预计公司Q1出货3.5亿㎡,同比实现2倍以上增长,产能规模扩大也将进一步提升公司盈利能力。锂电设备板块,截至2020年底公司在手订单超15亿元(不含税),去年因疫情导致的交付延迟,使设备业务发出商品金额已逾6亿元,随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长,公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收74.8、91.3和105.9亿元,同比增长41.6%、22.1%和16.0%;归母净利14.0、17.7和20.4亿元,同比增长110.2%、26.3%和15.6%,摊薄EPS为2.83、3.57和4.13元/股,对应PE为35.4、28.0和24.3x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险;市场及客户开拓不及预期风险产能建设不及预期风险等。
于潇 10
璞泰来 电子元器件行业 2021-04-15 73.65 -- -- 82.80 12.42%
134.00 81.94% -- 详细
一、事件概述 2021年 4月 11日,公司发布 2021年一季报,报告期内公司营收为 17.39亿元,同比增 长 112.43%, 归母净利润为 3.35亿元,同比增长 260.21% 二、分析与判断 负极一体化叠加涂覆膜放量, 毛利率同环比提升 7个百分点以上 公司 21Q1毛利率为 37.77%,同比 20Q1增长了 7.36个百分点,环比 20Q4增长了 7.13个百分点。 净利率为 19.27%,同比增长 7.70个百分点,环比增长 4.95个百分点。盈利 能力改善我们预计主要受益于: 1)一体化布局带来的利润增长, 主营石墨化的山东兴 丰于 2020年 12月完成完全控股, 同时内蒙紫宸的 2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可 转债 3万吨碳化工序产能于 2021年初投产,公司石墨化和碳化自供率进一步提高增厚 利润,我们预计 21Q1不考虑石墨化的单吨净利润维持在 0.8万元/吨左右。 2)公司隔膜 涂覆加工维持增长,自 2018年以来,隔膜业务营收占比不断提升, 2020年隔膜业务毛 利率约为 42%,高于公司平均水平 10个百分点,占比提升带动盈利能力改善。 归母净利润创单季记录, 经营活动现金流量净额同环比大增 公司 21Q1归母净利润为 3.35亿元,同比增长 260.21%,环比增长 32.60%, 不考虑 21Q1和 20Q4分别计提的 0.47、 0.91亿元减值影响,经营性业绩环比仍有 11.24% 的增长。 公司 21Q1经营活动现金流量净额为 4.42亿元,同比增长 183.46%,环比 增长 11.69%,净现比为 132%, 同比改善明显。费用率方面, 公司 21Q1三费率为 6.89%,同比下降了 6.62个百分点,营收同比大幅增加带来费用率下降; 21Q1公司 持续加大产品开发投入,研发费用率为 6.28%,同比提升 1.52个百分点,环比提升 0.87个百分点。 负极、隔膜未来持续扩产,业绩有望快速提升 负极: 我们预计,公司 2021年负极出货量将达到 9万吨左右, 2021年底前将具有 10万 吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能,自供比例持续提高,有望进一步 稳定利润。公司还将投资不少于 80亿建设四川紫宸 20万吨一体化产能,未来 5年负极 一体化产能将达到 40万吨。 隔膜: 我们预计, 2021年将达到 20亿平产能。未来公司将投资不超过 60亿元用于 20亿平基膜和涂覆一体化项目, 2023年规划产能达 35-40亿平。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.59、 15.95、 22.01亿元,同比分别增 长 88.5%、 26.7%、 38.0%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 40、 31、 23倍。参 考 CS 新能车指数 114倍 PE(TTM),考虑到下游需求释放,公司作为负极和隔膜龙头 高速扩产满足需求,增长确定性较高,并通过一体化布局稳定利润,首次覆盖,给予“推 荐”评级。
曾朵红 3 9
璞泰来 电子元器件行业 2021-04-15 73.65 105.33 -- 82.80 12.42%
134.00 81.94% -- 详细
21年一季度公司归母净利润 3.35亿元,同增 260.21%,盈利水平大幅 提升,超市场预期。 2021年 Q1公司实现营收 17.39亿元,同比增长 112.43%,环比下降 10.08%;归母净利润 3.35亿元,同比增长 260.21%, 环比增长 32.94%,扣非归母净利润 3.13亿元,同比增长 277.66%,环 比增长 28.28%。盈利能力方面, Q1毛利率为 37.77%,同比增长 7.36pct, 环比增长 7.13pct;净利率 19.27%,同比增长 7.7pct,环比增长 4.95pct。 石墨化并表完成,负极一体化龙头显现, Q1盈利水平大幅提升。 我们 预计负极 Q1出货 2.1万吨,环比略微下降 5%。从盈利能力看,我们预 计公司负极单吨利润 0.9万元/吨左右(不含石墨化),环比微增,负极 业务预计贡献 1.8-2亿元左右利润。而 20年 12月山东兴丰剩余 49%股 权收购完成, Q1我们预计石墨化出货量 1.4-1.5万吨,自供比例达到 70%,预计为公司贡献 0.5-0.6亿左右利润,环比新增近 0.3亿。 Q1国内需求超市场预期,涂覆隔膜出货环比再提升。 Q1动力电池行业 淡季不淡,龙头企业满产满销,我们预计 Q1公司出货涂覆膜 3亿平以 上,环比增长 25%,贡献 0.6亿左右利润,环比增长 10%左右。我们预 计 21年出货量有望达到 15亿平,同比翻番以上。同时公司规划 20亿 平基涂一体化产能,预计于 2023年完成一期 4亿㎡产能建设,于 2024年完成二期 8亿㎡产能建设,于 2025年完成三期 8亿㎡产能建设, 25年规划 35亿平涂覆膜产能, 21亿平基膜产能,公司有望结合涂覆优势 打开基涂一体化市场。 经营现金流大幅改善,合同负债增长明显。 2021年 Q1公司存货为 28.22亿,较年初增加 26.18%;应收账款 16.47亿,较年初减少 3.11%。 21年 Q1公司经营活动净现金流为 4.42亿,较去年同期增长 183.45%,主 要由于公司业务收入的快速增长。公司账面现金为 45亿, 较年初降低 10.54%。公司在建工程为 6.94亿元,较年初降低 14.43%。公司合同负 债为 12.71亿元,较年初增长 74.51%,主要由于公司业务增长,预收客 户款项增加。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司在全球负极领域的竞争优势,并将 受益于电动化实现持续高增长,我们上调此前盈利预测,将公司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 10.58/14.72/19.84亿 上 调 至 14.64/19.61/25.78亿 , 同 比 增 长 119%/34%/31% , 对 应 PE 为 34.73/25.92/19.72x,给予 2021年 50倍 PE,对应目标价 148元,维持 “买入”评级
璞泰来 电子元器件行业 2021-04-14 71.50 -- -- 82.80 15.80%
134.00 87.41% -- 详细
事项:公司发布21年一季报,报告期内实现营业收入17.39亿元,同比增长112.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长260.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元,同比增长277.66%。 平安观点:净利润创单季新高,利润率显著提升:1Q21实现营收17.39亿元,同比增长112.43%,环比下降10.1%;归母净利润3.35亿元,同比增长260.21%,环比增长21%。1Q21公司综合毛利率37.77%,同比提升7.4pct,环比提升7.1pct;净利率19.27%,同比提升7.7pct,环比提升5pct。报告期内公司三费率表现分化,销售费用率1.98%,同比减少2.6pct,主要系运输费用调整至营业成本;管理费用率4.77%,同比减少0.15pct,环比增加0.9pct;研发费用率6.28%,同比增加1.5pct,环比增加0.9pct;财务费用下降明显,主要系报告期内公司偿还借款,融资规模减少、利息支出下降。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下,公司负极和隔膜出货量大幅增长,价格保持平稳;同时石墨化产能释放贡献利润增量,负极单吨盈利提升超预期,带动整体净利润创出单季新高。 现金流持续改善,应收款小幅下降:1Q21公司账上货币资金余额45亿元,较期初下降10.5%;经营性现金流净额为4.42亿元,同比增长183.46%,环比增长11.7%,主要系公司业务收入快速增长,同时营收质量改善。报告期末公司应收账款16.47亿元,较期初小幅下降;应付账款18.71亿元,较期初增加2.26亿元。报告期内,公司非经常性损益0.2亿元,主要为相关政府补助;计提信用减值损失0.37亿元,主要针对回款能力较弱的客户计提减值准备;计提资产减值损失0.1亿元,主要系计提存货跌价准备所致。 负极、隔膜双轮驱动,产能持续扩张:负极方面,预计1Q21出货2万吨左右,全年出货超过9万吨,年底产能超10万吨,在石墨化产能持续提2019A2020A2021E2022E2023E升的背景下,负极仍具备一定的让利空间,单吨盈利有望维持;隔膜方面,预计1Q21出货3-4亿平,全年出货超15亿平,年底产能达到20亿平,一体化配套5000万平基膜以及3000吨涂覆材料的产能,溧阳月泉基膜产线良品率持续提升并扭亏为盈有望增厚隔膜业务盈利水平。公司在负极和隔膜领域已开启新一轮的资本支出和产能扩张,至2025年,负极和石墨化目标产能已分别达到28万吨,若不考虑收率,则基本实现负极和石墨化1:1完全配套;涂覆膜和基膜目标产能分别达到40亿平和21亿平,配套率50%。依靠负极和涂覆隔膜双轮驱动,公司锂电业务有望实现跨越式发展。 投资建议:公司作为全球高端人造石墨负极材料龙头和成长迅速的隔膜新星,直接受益于LG/宁德时代等动力电池客户在国内和海外市场的需求放量;同时成本端受益于针状焦、石墨化、基膜、涂覆材料等环节的产能释放和工艺改进,未来产能扩张+一体化延伸将成为公司坚定不移的战略举措,21年公司业绩有望重回高增长。公司一季度业绩超预期增长,我们上调公司21-23年归母净利润预测至13.51/17.19/21.39亿元(前值10.91/14.31/17.51亿元),对应4月11日收盘价PE分别为36.7/28.8/23.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,海外疫情反复,可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)产能释放不及预期的风险,公司负极产能利用率较高,短期供应偏紧,若后续产能建设进度不及预期,将影响业绩的释放。
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-23 65.33 -- -- 113.00 23.09%
134.00 105.11%
详细
公司 2020年盈利同比增长 2%符合预期:公司发布 2020年年报,实现营业收入 52.81亿元,同比增长 10.05%;实现盈利 6.68亿元,同比增长 2.54%; 扣非盈利 6.24亿元,同比增长 2.98%;公司年报业绩符合预期。公司拟每 10股派发现金红利 4.1元(含税),以资本公积金每 10股转增 4股。 负极材料销量大幅增长,一体化产能配套持续完善:2020年公司负极材料销量 6.29万吨,同比增长 37.57%;实现营业收入 36.28亿元,同比增长 18.84%;毛利率 31.09%,同比提升 4.23个百分点。2020年,公司动力电池用负极材料业务占比大幅提升,出口比重继续上升。2021年,公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善,拓展中低端市场所面临的产能瓶颈有望得到逐步缓解。 涂覆隔膜业务有所增长,工艺技术持续改进:2020年公司涂覆隔膜销量7.07亿平,同比增长 23.75%;实现营业收入 8.10亿元,同比增长 16.57%。 公司通过改进浆料配方、提升设备运行速度导入宽膜和自动接带技术等措施,涂覆加工业务在规模、效率和有产能上形成的持续领先优势。 锂电设备收入有所下滑,承接订单数量创下历史新高:2020年公司锂电设备实现收入 4.64亿元,同比下降 32.73%;毛利率 26.97%,同比下滑 0.38个百分点。截至 2020年末,公司锂电设备业务在手订单金额超过 15亿元(不含税),承接订单数量创下历史新高。 估值结合公司 2020年年报与行业变化,我们将公司 2021-2023年的预测每股盈利调整至 2.16/2.82/3.49元(原预测为 2.41/3.04/-元),对应市盈率42.8/32.7/26.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新冠疫情影响超预期;公司技术进步不达预期;公司产能释放不达预期。
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-22 64.76 -- -- 110.58 21.52%
125.72 94.13%
详细
公司动态事项公司发布2020年年报。2020年公司实现营业总收入52.81亿元,同比增长10.05%;实现归母净利润6.68亿元,同比增长2.54%;经营性现金净流量6.94亿元,同比增长41.42%。 事项点评Q4业绩显著改善,商誉减值及坏账计提拖累20Q4公司总营收18.34亿元,同比增49%,环比增33%,四季度出货显著改善。Q4毛利率30.64%,环比下滑3.44个百分点,主要系采用新会计准则,部分销售费用转至营业成本所致。Q4公司单季度实现归母净利润2.52亿元,同比增31%,环比增15%;四季度公司集中计提存货跌价、商誉减值及应收账款坏账等损失0.87亿元,拖累公司业绩。 负极材料销量高增长,一体化布局深入、盈利提升2020年公司负极材料实现营业收入36.28亿元,同比增19%,全年负极材料销量62,949吨,同比增38%。20年公司负极材料业务毛利率31.09%,同比增长4.23个百分点,单吨毛利1.79万元,在单吨售价售价同比下滑近15%的情况下保持持平,主要得益于:1)公司负极材料产品的石墨化及碳化自供比例逐步提高,一体化产业链布局更加完善;2)负极材料原材料针状焦价格下行;3)公司动力类负极材料产品占比提升;4)出口额显著提升。2020公司海外业务收入占比提升至26.44%,同比提升11.35个百分点,预计公司负极业务海外销售额预计提升至40%。随着公司内蒙紫宸的2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产,江西紫宸6万吨负极材料前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能在2021年下半年逐步投入运营,公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善。 涂覆隔膜加工业务稳步增长,锂电设备业务长期向好2020年,公司隔膜及涂覆加工业务收入8.1亿元,同比增16.6%,其中溧阳月泉基膜产线良品率提升并实现扭亏。20年公司涂覆隔膜加工量超7亿平米,同比增24%,涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货的26.68%。2020年,公司涂覆隔膜加工产能由6.5亿㎡增加至10亿㎡,受疫情期间的排产因素影响,叠加部分涂覆隔膜业务单价下行因素,20年公司涂覆隔膜及加工业务毛利率同比下滑4.8个百分点。 2020年,公司锂电设备业务收入4.64亿元,同比下滑33%,年内涂布机产量318台,同比提升41%,销量212台,同比下滑26%;有所下滑主要系公司设备内部交付占比提高所致。公司子公司深圳新嘉拓在国内涂布机领域仍保持领先地位,设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG、三星SDI、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系,获得主流电池厂商及车企的认可;新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备,凭借公司综合锂电服务商的优势,快速完成产品认证并形成了订单供应。截至20年底,公司设备业务在手订单金额超过15亿元。随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速提升,公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 战略目标清晰,产能加速扩张负极材料方面,公司将致力于降低单吨投资金额,提高生产效率和实现单吨能耗和成本的下降;并根据市场需求实施全工序一体化产能建设,确保2021年将具有10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能,并力争在2023年形成25万吨以上的负极材料及20万吨石墨化加工产能以适应行业高速增长的市场需求。涂覆隔膜方面,公司计划确保2021年20亿㎡的涂覆加工产能,优先保障下游大客户快速释放的订单需求,并力争在2023年形成35-40亿㎡以上的涂覆隔膜加工产能。锂电设备方面,公司计划推进江苏嘉拓生产基地建设,筹建新能源设备工程研发中心,同时积极扩大公司在江苏溧阳、江西奉新、福建宁德、东莞等地的装配集成及配套产能,力争2023年实现600台锂电设备的产能规模。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022和2023年营业收入分别为73.41亿元、94.21亿元和117.04亿元,增速分别为39.02%、28.34%和24.23%;归属于母公司股东净利润分别为10.08亿元、13.27亿元和16.33亿元,增速分别为51.01%、31.63%和23.06%;全面摊薄每股EPS分别为2.03元、2.68元和3.29元,对应PE为40.87倍、31.05倍和25.23倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球新能源车需求不及预期,公司新增产能投放不及预期,行业竞争加剧产品价格下降超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-22 64.76 -- -- 110.58 21.52%
125.72 94.13%
详细
2020年收入52.8亿元,同比增长10%,归母利润6.68亿元,同比增长3%,扣非利润6.24亿元,同比增长3%,经营活动现金净流量6.94亿元,同比增长41%。 20Q4收入19.3亿元,同比增长49%,归母利润2.52亿元,同比增长31%,扣非利润2.44亿元,同比增长32%,经营活动现金净流量3.96亿元,同比增长29%。20Q4公司计提了0.91亿元减值损失,若加回减值,20Q4公司扣非净利润3.35亿元(YOY+65%)。 【分业务拆分】负极:20年收入36.3亿元(YOY+19%),预计利润5.5亿元(YOY+27%),销量6.3万吨(YOY+38%),单价5.8万元/吨(YOY-14%),单吨净利润0.9万元(YOY-8%)。 20Q4收入12.2亿元(YOY+59%),利润2.3亿元(YOY+78%),销量2.3万吨(YOY+93%),单价5.3万元/吨(YOY-17%),不考虑减值负极单吨净利润1.0万元(YOY-8%),环比增长1000元,主要是由于针状焦价格下降导致原材料成本降低,若考虑减值负极单吨净利约8000元/吨。 涂覆膜:20年收入8.1亿元(YOY+17%),销量7.1亿平(YOY+24%),单价1.15(YOY-6%),单平净利约0.22元,预计净利润约1.5亿,Q4销量约3亿平,单平净利预计0.2元,利润约0.6亿元。 锂电设备:20年收入(不含内部销售)4.6亿元(YOY-33%),预计利润约2400万,目前设备在手订单已有15亿元,发出商品未确认收入已超6亿元,我们预计21年设备业务将有望反转。 公司2020年表观利润符合预期,但如果考虑四季度计提了9100万减值,实际四季度负极单吨净利超预期,表明公司在一体化布局下,成本大幅下降。且近期公司公告20万吨负极一体化、20亿平基膜涂覆一体化扩产计划,战略转向全面进攻,远期市占率目标在30%以上。 未来公司抢占中低端份额最重要的手段便是控制成本,目前公司一体化布局较深,石墨化产能配套率超80%,预计未来市场份额将不断扩张。我们预计21年公司利润逐季度环比仍在上升通道,预计2021-2023年利润为11.7/16.4/21.9亿元(由于单吨盈利超预期,我们上调2022年利润),目前估值37X,看明年估值26X,维持“买入“评级。 风险提示:石墨化产能实现不及预期,技改进度不及预期,针状焦价格出现大幅变化
王帅 6
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-19 65.69 -- -- 109.23 18.34%
121.00 84.20%
详细
事件:公司于 3月 16日披露 2020年年报,营业总收入 52.81亿元,同比去年增长 10.05%,实现归母净利润为 6.68亿元,同比去年 2.54%,扣非利润 6.24亿元,同比增长 3%,基本 EPS 为 1.52元,平均 ROE 为10.84%。 公司盈利能力有所回升,四季度盈利提升明显。盈利能力来看,公司毛利率由去年的 29.48%回升至今年的 31.58%,相较于去年回升 2%,主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润 3.35亿元,环比三季度增长 63%,同比增长 81%,四季度公司在下游需求的驱动下,盈利回升非常明显。 受益一体化布局盈利能力提升,下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的 26.87%回升到 31.09%,我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化,尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为 2.3万吨,环比三季度增长近 30%,在下游需求带动下,公司销量实现了快速增长。 我们预计在下游需求保持旺盛的背景下,公司 2021年全年出货量可达9.2万吨,同比增长 46%。隔膜业务保持稳健,受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率,预计随着需求回升 2021年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速,受益在手订单的密集交付,公司 2021年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。 积极扩张产能建设,发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场,扩大产能,力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告,公司计划建设年产 20万吨负极材料和石墨化一体化项目,力图打开产能瓶颈,稳固龙头优势,在四川计划建设年产 20亿平基膜和涂覆一体化项目,进军基膜加涂覆的全流程市场,进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2021/2022/2023年营收为 74.31亿元/98.67亿元/123.09亿元,对应归母净利润为 10.1亿/13.8亿/17.5亿元,基于目前股价 PE 为 43倍/31倍/25倍,给予公司买入评级。
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-19 65.69 -- -- 109.23 18.34%
121.00 84.20%
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事件:璞泰来公布2020年年度报告,公司报告期内实现营业收入约为52.81亿元,同比增长10.05%;归母净利润约为6.68亿元,同比增长2.54%;扣非归母净利润约为6.24亿元,同比增长2.98%。2020Q4单季度实现营收19.34亿元,同比增长49.11%,实现归母净利润2.52亿元,同比增长30.57%;实现扣非后归母净利润2.44亿元,同比增长31.89%。 负极材料有望持续增长,产业链一体化趋势持续加强:2020年公司负极材料实现收入36.28亿元,同比增长18.84%,毛利率31.09%,同比增加4.23个百分点,实现销量6.29万吨,同比增长37.57%。石墨化加工业务实现收入2.44亿元(不含内销),同比减少5.59%,毛利率11.84%,同比减少7.35个百分点。产能方面,一体化布局持续推进,2020年实现7万吨以上负极有效产能,包含6万吨石墨化以及5.5万吨碳化加工配套产能,山东兴丰于2020年12月完成工商变更,石墨化及碳化产能于2020年下半年逐步释放,自供比例持续提升。随着2021年初内蒙紫宸2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序投产,一体化产能有望持续加强。新建产能规划方面,根据年报资料,2021年有望实现10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能,2023年力争达到25万吨,有望持续扩大市场份额,贡献盈利增长点。 膜类业务绑定优质客户,增长态势有望延续:1、基膜及涂覆加工业务,实现营收8.10亿元,同比增长16.57%,毛利率42.25%,同比下滑4.82个百分点;销量方面,全年实现加工量7.10亿平米,同比增长23.75%,占国内湿法隔膜出货量的26.68%。产能方面,根据年报资料,2020年公司涂覆隔膜加工产能由6亿平米增长到10亿平米,2021涂覆隔膜加工产能确保达到20亿平米,2023年力争形成35-40亿平米的产能规模,市场份额有望进一步提升。其中基膜方面,2020年公司溧阳月泉基膜产线良品率持续提升,实现扭亏为盈。2、铝塑包装膜实现营收9,387.03万元,同比增长22.54%,毛利率24.12%,同比增加1.46个百分点,全年出货量758万平米,同比增长23%;3、纳米氧化铝业务,实现营收1,699.53万元,同比增长136.14%,毛利率49%,同比下滑2.17个百分点。产能方面,溧阳极盾涂覆材料新建2000吨/年纳米氧化铝及勃姆石产能顺利投产。 锂电设备业务有望触底回升。2020年动力电池集中度进一步提升,头部企业扩大积极,中小企业的营收坏账和信用危机加剧。公司受影响影响,2020全年锂电自动化设备业务实现营收4.64亿元(不含内部销售),同比下降32.73%,实现毛利率26.97%,同比下滑0.38个百分点。截止到2020年年底,公司在手订单超过15亿元(不含税),发出商品金额超过6亿元,随着在手订单的交付以及新订单的增长,2021年公司锂电设备业务有望实现快速增长。 积累国内外优质客户资源,稳固行业地位。公司能够利用现有品牌声誉,迅速推广适应市场新需求的负极材料产品,实现向中低端市场的渗透。国内外客户对公司涂覆隔膜产品的高度肯定反向促进了公司基膜、涂覆一体化进程,有利于公司基膜产品快速打开客户市场。公司锂电设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系,获得主流电池厂商及车企的认可;新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备,凭借公司综合锂电服务商的优势,快速完成产品认证并形成了订单供应。公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点,已于人工石墨中高端市场稳居行业龙头地位。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为48.3%、31.3%、29.5%,净利润增速分别为49.8%、43.2%、36.8%,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:国内销量不及预期,政策不及预期。
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事件: 公司披露2020年年报,全年实现营收52.81亿元,同比+10.05%;归母净利润6.68亿元,同比+2.54%,系20年全球新能源汽车蓬勃发展带动公司销量提升。费用方面,销售费用率为2.18%,同比-1.52pct;管理费用率为9.02%,同比+1.24pct;财务费用率为3.06%,同比+0.98pct。 投资要点: 负极材料一体化完善,成本有望进一步下探:公司负极材料实现收入36.28亿元,同比+18.84%,全年出货量6.3万吨,同比+37.57%,负极材料平均售价小幅下降,出货量的提升拉动公司营收增长。公司预计2021年新增负极材料、碳化产能和石墨化产能分别为8万吨、3万吨和5万吨,未来出货量进一步增加。针状焦价格在20年持续处于低位加之公司在下半年石墨化产能逐渐释放,上游材料自供致使成本进一步下降。公司负极材料毛利率31.09%,同比+4.23pct,未来一体化程度的加深将持续压缩成本并扩大公司利润空间。 隔膜市占率稳步提升,未来规模化优势明显:公司隔膜全年营收8.1亿元,同比+16.57%。20年全球动力电池需求提升34%,公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,全年隔膜销量7亿㎡,同比+23.75%,市占率达26.68%,同比+3pct。20年公司有效产能提升至10亿㎡,并改进工艺技术大幅提升生产效率,未来公司规模化优势将进一步凸显。 锂电业务受制客户的交付延迟和应收减值:公司20年锂电设备营收4.64亿元,同比-32.7%,主要系受疫情影响下游小电池厂商应收款回款较慢、交付时间延迟导致公司发出商品金额超6亿元。截至20年末,公司在手订单金额超15亿元。未来行业高景气发展,应收账款逐渐回款,预计公司锂电设备业务将恢复高速增长。 盈利预测与投资建议:我们认为今年动力电池需求将恢复,预计公司21-23年实现净利润9.95/12.01/15.06亿元,EPS分别为2.01/2.42/3.04元/股,基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位,我们维持增持评级。 风险因素:动力电池产业链恢复不及预期;上游原材料价格上涨;海外客户需求波动;产品毛利率降低。
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事件:公司发布2020年年报,报告期内公司主营收入52.66亿元,同比增长9.94%;归母净利润6.68亿元,同比增长2.54%;扣非后归母净利润6.24亿元,同比增长2.98%。Q4营收19.34亿元,同比增长49.11%,环比增长32.56%;归母净利润2.52亿元,同比增长30.97%,环比增长15.42%。 全年毛利率平稳,Q4归母净利润长环比增长31%公司全年毛利率维持31.6%,同比提升2.1pcts,主要由于负极毛利率同比提升4.2pcts。Q4营业收入19.3亿元,同比增长49.1%,归母净利润2.52亿元,同比增长30.97%,创历史新高。2020年各项资产减值准备计入当期损益总额1.24亿元,其中商誉/存货/应收账款分别为0.19/0.25/0.78亿元。 费用方面,公司全年期间费用率14.3%,同比提升0.7pct,其中财务费用率与销售费用率分别为3.1%(+0.98pcts)、2.2%(-1.53pcts)。 负极业务盈利基本稳定,一体化规模化优势彰显2020年负极业务36.28亿元,同比增长18.84%,毛利率31.09%。负极总体出货6.29万吨,同比增长37.6%。尽管单吨售价降至5.8万元(YoY-13.4%),整体毛利率仍同比提升4.2pcts。主要在于石墨化与碳化自供比例持续提升,叠加原材料针状焦高价库存消耗,成本单位价格下行。 全年动力类销售占比超过消费类,出口占比由2019年15.09%提升至26.44%。公司2020年底具备产能9万吨,预计21年底达到15万吨产能,随着四川紫宸一体化项目建设,预计22年底再增10万吨一体化产能。公司负极龙头地位稳固,一体化规模化下成本优势将进一步凸显,市占率有望持续向上。 膜隔膜20Q4毛利率企稳,备锂电设备21年有望高速增长1)隔膜及涂覆加工业务收入8.10亿元,同比16.57%,毛利率42.25%,同比下降4.82pcts,主要由于上半年产能利用率不足及价格承压。全年涂覆隔膜加工量7.07亿平,同比增长23.75%,其中预计Q4出货接近3亿平,产能利用率显著提升。2)锂电设备业务收入4.64亿元,同比-32.73%,主要因疫情交付延迟,以及内部交付占比提高导致。随着2020年下半年客户密集扩产,公司在手订单已达15亿元,2021年有望实现高速增长。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2023年营业收入为77/104/138亿元,同比增长46%/34%/33%;归母净利润10.7/14.0/18.3亿元,同比增长61%/31%/30%,EPS1.97/2.57/3.34元,对应PE44/34/26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车终端销量不及预期;原材料涨价导致毛利率承压;
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负极量增价跌,一体化助力盈利能力提升:20年公司负极业务出货量 6.3万吨,同比增长 37.6%;实现营业收入 36.3亿元,同比增长 18.8%。20年公司负极材料产品平均售价 5.76万元/吨,同比下降 13.6%;负极业务毛利率为 31.1%,同比增加4.2pct,江西紫宸净利率 13%,同比减少2.1pct。 20年由于动力类产品销量占比提升导致负极均价下降较为显著,但受益于原材料针状焦价格下行、高价针状焦库存的消耗、石墨化和炭化环节的自供比例持续提升,20年负极毛利率企稳回升;单吨净利预计 0.9-1万元,较 19年小幅下滑。2020年末,公司拥有负极产能 8万吨、石墨化产能6.4万吨、炭化产能 5.5万吨,预计 21年负极产能达 10万吨。公司已完成山东兴丰少数股权的收购,负极产业链布局逐步完善,委外加工费用大幅缩减,厢式炉工艺技改进一步降低石墨化成本;同时公司参股振兴炭材涉足上游针状焦领域,原材料成本将得到有效控制,有利于对冲公司负极产品结构变化带来的价格下行压力。随着石墨化产能的持续释放,我们认为 21年公司负极业务毛利率有望继续回升。 涂覆隔膜毛利率下滑,基膜实现扭亏:20年公司隔膜涂覆业务实现收入8.1亿元,同比增长 16.6%;涂覆加工销售面积 7.1亿平米,同比增长23.8%;估算单位涂覆加工费 1.15元/平米,同比下降 5.8%。报告期内,公司涂覆隔膜加工有效产能从 6.5亿平增加至 10亿平,但受下游动力电池客户在疫情期间的排产因素影响,公司规模化生产的竞争优势未能充分体现,叠加部分涂覆隔膜业务单价下行因素,涂覆隔膜业务毛利率 42.3%,方正中等线简体 同比减少 4.8pct。在一体化配套方面,20年公司已形成 5000万平基膜、3000吨涂覆材料的产能,溧阳月泉基膜产线良品率持续提升并扭亏为盈有望增厚隔膜业务盈利水平。公司充分发挥在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆加工和涂覆设备领域的协同效应,通过改进浆料配方、提升设备运行速度、导入宽膜和自动接带技术等措施,推进涂覆隔膜业务的良性发展,我们预计 21年涂覆隔膜产能达到20亿平,同时毛利率将迎来改善。 锂电设备业务短期调整不改长期增长趋势:报告期内锂电设备销量 212台,同比下降 26%;实现营业收入 4.6亿元,同比下降 32.7%;毛利率 26.97%,同比减少 0.4pct;子公司深圳新嘉拓净利率4.3%,同比减少 0.6pct。上半年受疫情影响,公司锂电设备以内销为主,一定程度上影响了全年的外销收入;下半年外部订单密集交付,公司对部分中小电池客户应收账款坏账及减值计提有所增加,影响了公司设备业务的盈利能力。短期业绩调整不改长期增长趋势,截止 20年末,公司设备业务在手订单金额超过 15亿元,随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长,锂电设备业务收入在21年有望恢复高速增长。除了涂布设备外,新产品如注液机、卷绕机、氦检机、化成分容设备等已获得下游客户订单,叠片机已通过海外大客户产品认证,有望贡献业绩增量。 产能跨越式扩张,负极隔膜双轮驱动:公司拟在四川邛崃市通过四川紫宸投资建设 20万吨负极材料和石墨化一体化项目,通过四川卓勤投资建设 20亿平方米基膜和涂覆一体化项目,通过四川极盾建设 1万吨陶瓷粉体项目。在负极方面,项目总投资不超过 80亿元,预计分别于 23/25年完成一期10万吨和二期 10万吨产能建设;至 2025年,负极和石墨化目标产能已分别达到 28万吨,若不考虑收率,则基本实现负极和石墨化 1:1完全配套。在隔膜方面,项目总投资不超过 60亿元,预计分别于 23/24/25年完成一期 4亿平、二期 8亿平和三期 8亿平产能建设。涂覆材料方面,项目总投资不超过 0.8亿元,预计分别于 22年和 25年完成一期 4000吨和二期 6000吨陶瓷粉体产能建设;至2025年,公司涂覆膜和基膜目标产能已分别达到 40亿平和 21亿平,配套率 50%。依靠负极和涂覆隔膜双轮驱动,公司锂电业务有望实现跨越式发展。 减值影响利润,现金流持续增长。20年期间费用率 14.26%,较 19年增加 0.7pct;计提资产减值损失 0.44亿元,主要为存货跌价以及溧阳月泉的商誉减值;计提信用减值损失 0.8亿元,主要为锂电设备的应收款坏账损失。公司 20年经营性现金流 6.9亿元,同比增长 41.4%,在手货币资金超 50亿元。整体来看,公司现金流充沛,营收质量不断改善,经营状况持续向好。 投资建议:20年四季度以来,随着下游新能源汽车市场的强势复苏,公司负极和隔膜产品订单饱满,产能偏紧,产品供不应求。公司作为全球高端人造石墨负极材料龙头和成长迅速的隔膜新星,直接受益于 LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量,同时成本端受益于针状焦、石墨化、基膜、涂覆材料等环节的产能释放和工艺改进,未来产能扩张+一体化延伸将成为公司坚定不移的战略举措,21年公司业绩有望重回高增长。我们维持公司 21/22年归母净利润预测10.91/14.31亿元不变,新增 23年净利润预测值为 17.51亿元,对应 3月 16日收盘价 PE 分别为39.3/30.0/24.5倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名