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璞泰来 电子元器件行业 2020-09-22 111.28 133.82 31.00% 122.72 10.28% -- 122.72 10.28% -- 详细
动力负极价格下降是必然趋势,如何降本成为材料公司重点任务之一。从成本构成上看,石墨化和针状焦是负极降本的关键(负极分别占比34%、25%),本文从石墨化和针状焦两方面看璞泰来的负极降本增利之路。 石墨化:进展快于同行,内蒙兴丰产能爬坡+技改降本效应初现 公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强。从产能规模看,璞泰来、杉杉股份、贝特瑞分别为7.98+5(在建)、5.4、7.0万吨/年。从盈利能力看:山东兴丰和山西贝特瑞2019年毛利率分别为28.1%、5.8%。 石墨化降本一方面来自内蒙兴丰产能的爬坡,另一方面来自技改降低单位产品电耗。2019年内蒙兴丰石墨化加工成本为0.77万元/吨,显著低于山东兴丰1.10万元/吨。技改可降低单位产品耗电量45%,预计技改完成后,山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工成本可降至0.80、0.61万元/吨。 基于石墨化成本和技改进度,预计山东兴丰2020年收入7.20亿元,净利润1.51亿元,可完成2020年业绩承诺。 针状焦:针状焦价格回归至合理区间,未来三年处于供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨针状焦下游应用可分为石墨电极和锂电负极,分别占比64%、32%。针状焦价格经历了2017-2018年的暴涨和2019Q4以来大幅回落。本轮价格大幅回落的核心原因在于取缔地条钢政策为一次性影响,暴利背景下国内针状焦企业大规模扩产,目前已处于供给过剩。 我们通过测算针状焦行业供需,认为未来三年针状焦行业继续保持供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨。随着低价针状焦逐步反映到成本中,负极毛利率有望迎来一波提升。 看短期:预计20Q2、20Q3、20Q4毛利率分别为31%、32%、34%,负极单位成本分别为4.17、3.94、3.63万元/吨。看中期:在假设2020-2022年单价5.8、5.2、4.7万元/吨背景下预计负极毛利率分别为32%、35%、29%。 预计2020-2022年收入预测为54/76/99亿元,同比增长13%/40%/30%,由于疫情影响我们下调20-21年预测,同时考虑到负极成本端降本,上调2021年利润,预计2020-2022年公司净利润为7.3/11.7/15.3亿元(原预测7.7/12.1/14.4亿元),对应PE为66/41/31X,公司明年估值为板块较低位置,给予明年PE50X估值,目标价133.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:石墨化产能实现不及预期,技改进度不及预期,针状焦价格出现大幅变化。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-28 99.44 -- -- 114.88 15.53%
122.72 23.41% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。公司实现营业收入18.88亿元,同比下降13.3%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降25.44%。 投资要点: 公司上半年各业务板块经营情况:负极、隔膜利润下滑,锂电设备维持稳定,石墨化大幅增长 (1)负极材料及石墨化加工业务。公司负极材料业务实现出货量2.22万吨,同比增长6.02%,占同期中国人造石墨出货量的20.03%;实现主营业务收入13.67亿元,同比下降1.65%,虽然上半年受疫情影响国内销量大幅下滑,但欧洲市场新能源汽车出货量的快速增长,有效对冲了国内客户需求的下滑;石墨化加工对外业务同受疫情影响出现下滑,实现收入5878万元,同比下滑65.6%。 (2)膜类业务。上半年受下游国内动力电池客户排产量、出货量大幅下降影响,公司涂覆隔膜及加工出货量为21931万㎡,同比下降8.41%,占国内湿法隔膜出货量的29.76%,实现收入2.82亿元,同比降低16.93%,目前下游国内动力电池客户订单已逐步恢复;纳米氧化铝业务在三星SDI等国际客户订单需求快速增长下,实现出货量506吨,同比增长103.51%,实现主营业务收入1282.64万元,同比增长735.3%;铝塑膜业务实现出货量253万㎡,同比基本持平,实现主营业务收入3209.05万元,同比下降0.57%。 (3)锂电设备业务。2020年上半年,公司锂电设备业务实现主营业务收入12715.56万元(扣除内部销售),同比下降45.96%,主要系疫情期间公司在手订单交付延迟影响。随着以宁德时代等为代表的下游主要动力电池厂商纷纷完成融资计划,预计将正式启动实施扩产计划,公司在原有涂布、分切设备的基础上积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品的市场推广与销售工作。2020年下半年起,公司锂电设备业务订单承接量有望实现稳定增长。 公司主打负极材料,横纵拓展打造一体化布局。 公司自2012年成立以来,以负极材料为起点,逐步实现锂电关键材料及设备的横纵向拓展,目前形成了负极、隔膜、设备三大业务板块:1)负极材料方面,公司通过对产业链上游的整合,实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖,已具备负极材料一体化的生产加工能力,目前负极材料位居行业前三,人造石墨高端产品为行业第一;2)涂覆隔膜方面,公司近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力,并与自身涂布机业务形成协同效应,自供核心涂布设备,深度绑定宁德时代,19年公司国内涂覆市场市占率超过40%;3)设备方面。锂电设备现在为公司第三大业务,公司2013年3月涉足锂电设备领域,成立深圳新嘉拓,锂电涂布机目前为行业前三,同时积极延申布局其他中后道设备环节。 定增募集46亿,加强一体化布局。 公司拟非公开发行不超过1亿股,定增拟募集不超过45.9亿元用于各业务扩建,将用于5万吨负极项目(总投资12.8亿)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿)、5万吨石墨化项目(5.98亿)、2.5亿平隔膜项目(7.8亿)、5亿平新型涂覆膜(3.6亿)、隔膜高速线研发(2.8亿)、流动资金(11.2亿)。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放,璞泰来的发展战略将得以有效实施,公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升 盈利预测及评级。 预计公司2020年至2022年EPS分别为1.50元、1.82元、2.24元,对应PE分别为65倍、53倍、43倍,公司依托负极逐步发展成为国内具备规模化生产及方案解决能力的动力电池上游供应商,考虑到公司不断优化负极、隔膜及设备的产业链,未来将充分受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 全球新能源汽车销量不及预期;动力电池体系发生巨大变化。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-27 98.00 -- -- 114.88 17.22%
122.72 25.22% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入18.88亿元,同比下滑13.30%;实现归母净利润1.97亿元,同比下滑25.44%。 事项点评Q2环比有所改善,减值拖累业绩2020年Q2公司营收10.69亿元, 同比下滑6.93%, 环比提升30.57%;归母净利润1.04亿元,同比下滑22.99%,环比提升11.77%。 在负极材料降价的大背景下,二季度公司整体毛利率环比有所改善,Q2毛利率30.78%,环比提升0.37个百分点。公司Q2减值计提应收坏账损失约0.38亿元,拖累业绩。 负极材料盈利承压,产业链上游布局助降本2020年上半年,公司负极材料出货22,226吨,同比小幅增长6.02%,占同期中国人造石墨出货量的20%。负极材料业务收入13.67亿元,同比下滑1.65%。公司上半年负极材料单吨售价约6.15万元,同比下滑7.23%;单吨盈利大概7000元,同比下滑19.67%,主要系上半年市场需求低迷、公司整体产能利用率不高,费用率也有所提升,且公司负极产品价格有小幅下滑(或因动力类出货占比提升所致)。2020年上半年,公司加速对负极产业链上游的整合,实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖,已具备负极材料一体化的生产加工能力,有利于提升产品品质,降低生产成本。上半年内蒙兴丰营收达到2.18亿元,募资建设的“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”已开始实施,达到负极材料生产工序全覆盖。 涂覆隔膜一体化布局,产能扩张巩固优势2020年上半年,公司涂覆隔膜出货2.19亿平米,同比下滑8.42%,占国内湿法隔膜出货量的29.76%,与去年同期保持稳定;业务收入约2.82亿元,同比下滑16.93%。上半年公司涂覆隔膜销售均价约1.28元/平米,同比下滑9.29%,但较2019年全年水平有小幅提升,主要系公司高端消费电子客户市场取得积极进展,中小动力电池业务亦获得突破。公司在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆隔膜加工和涂覆设备领域均有布局,业务协同效应优势显著。公司隔膜基膜和纳米氧化铝材料的自供比例持续提高,并进一步布局基膜产能。“年产24,900万平方米锂离子电池隔膜项目”投产后,公司提升基膜产品的稳定自给,稳固公司在隔膜领域的竞争能力。 锂电设备业务稳步增长,竞争加剧盈利承压2020年上半年,公司受疫情影响,在手订单交付进度出现一定程度的延迟,锂电设备业务收入1.27亿元,同比下滑45.96%;考虑公司锂电设备业务实现的对内销售金额,公司锂电设备主营业务实现收入2.43亿元,同比下降11.27%。深圳新嘉拓净利润0.26亿元,净利率12.68%,同比提升3.25个百分点。公司与下游客户共同开发出多种新的工艺生产设备,公司部分产品通过UL、CE 认证,进入国际市场,并为松下、特斯拉等国际客户及欧洲电芯企业供货。随着龙头电池厂商实施扩产计划,公司在原有涂布等设备的基础上积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品。2020年下半年起,公司锂电设备业务订单承接量有望实现稳定增长。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为58.00亿元、76.66亿元和96.53亿元,增速分别为20.87%、32.17%和25.91%;归属于母公司股东净利润分别为7.28亿元、10.26亿元和13.77亿元,增速分别为11.80%、40.90%和34.23%;全面摊薄每股EPS分别为1.67元、2.36元和3.16元,对应PE为61.56倍、43.69倍和32.55倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球新能源车需求不及预期,公司新增产能不及预期,行业竞争加剧产品价格下降超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-27 98.00 -- -- 114.88 17.22%
122.72 25.22% -- 详细
公司是负极材料龙头,逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商公司成立于2012年,通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务,发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商,在负极材料和隔膜布局全产业链。公司是人造石墨负极龙头,2019年公司负极销量4.57万吨,人造石墨负极市占率22%,全国第一。l负极材料持续高增长,公司受益全球市场,一体化布局降本增效受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长,负极材料持续高增长。2019年全球负极需求量20.8万吨,同比增长21%;预计2025年负极材料需求达到96万吨,其中人造石墨达到77万吨,天然石墨和其他品类负极各9.6万吨;负极市场规模达到462亿元,人造石墨负极356亿元,天然石墨34亿元,其他负极71亿元。公司业务起步于传统消费电子市场,近年来积极进军动力电池和储能市场,下游客户涵盖高端消费与动力客户,包括CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外锂电池厂商,凭借高质量产品持续拓展海外电池企业,海外收入持续提升,2019年公司海外收入占比达到15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦,目前已有6.2万吨石墨化产能,参股公司振兴炭材4万吨针状焦一期项目投产,公司负极成本进入下行通道,毛利率有望回升。l实现基膜、材料和涂覆一体化,第三方涂覆隔膜龙头持续高增长宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜,然后委托璞泰来涂覆加工,得益于宁德时代合作关系,公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商,2020H1公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931万㎡,同期国内湿法隔膜出货量为73,700万㎡,公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局,协同效应明显。l锂电设备短期下滑,长期增长无忧2020H1疫情影响,导致公司锂电设备业务出现下滑,扣除内部销售营收1.27亿元,同比下降45.96%;考虑公司对内销售金额,营收2.43亿元,同比下降11.27%。未来伴随宁德时代等大客户扩产计划启动,预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。l投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为52/75/101亿元,同比增长9%/44%/35%;归母净利润7/9.7/13.6亿元,同比增长8%/37%/40%,EPS1.6/2.2/3.1,对应PE60/44/31倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。l风险提示新能源车终端销量不及预期,原料价格上升过快,扩产进度不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-19 103.00 110.00 7.68% 110.30 7.09%
122.72 19.15% -- 详细
8月17日,公司披露2020年半年报,上半年实现营收18.88亿元,同比-13.30%;归母净利润1.97亿元,同比-25.44%,系疫情打击动力电池产业链所致。费用方面,销售费用率为4.78%,同比+1.50pct;管理费用率为4.50%,同比+1.05pct;财务费用率为3.23%,同比+1.12pct。 投资要点:负极材料海外出彩,保上半年出货量稳定:2020年上半年我国电池动力电池装机量同比下降42%,严重低于预期;受益欧洲电动化浪潮,公司海外订单逆势增长,有效对冲了国内市场需求下滑。报告期内,公司实现负极材料出货2.22万吨,同比+6.02%,负极材料收入13.67亿元,同比-1.65%。 涂覆隔膜市占率提升,降本增效下半年发力:上半年公司隔膜出货21,931万平方米,占国内湿法隔膜出货量29.76%,市占率较2019年末提升1.04pct。实现收入2.82亿元,同比-16.93%,公司油性涂覆技术得到多家客户认可,在高端消费电子、动力及中小动力领域继续完善多元化布局。公司拟通过“锂电池隔膜高速线研发项目”减损耗提效率。 锂电设备下半年有望放量,纳米氧化铝高增长:公司上半年锂电设备业务实现收入1.27亿元,同比-45.96%,一季度锂电设备交付受疫情影响出现延迟致使整体业务收入下滑较多,二季度随着疫情好转,公司交付压力增加,动力电池厂商扩产趋势不变,公司未来依然可期。此外,公司的纳米氧化铝材料基膜受到了三星SDI等国际客户认可,上半年收入增长735.33%,出货量增加103.51%。随着子公司溧阳极盾生产线投产,下半年隔膜基膜预计保持高增长。 盈利预测与投资建议:我们认为下半年动力电池市场将逐渐恢复,预计公司20-22年实现净利润8.26/11.44/14.46亿元,EPS分别为1.90/2.63/3.32元/股,基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位,我们维持增持评级,给予六个月目标价110元。 风险因素:动力电池产业链恢复不及预期;上游原材料价格上涨;海外客户需求波动;产品毛利率降低。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-19 103.00 -- -- 110.30 7.09%
122.72 19.15% -- 详细
1.事件公司发布2020年半年度报告,公司实现营收18.88亿元,同比下降13.30%;归母净利润1.97亿元,同比下降25.44%。 2.我们的分析与判断负极材料是业绩重要支撑,涂覆隔膜、锂电设备短期承压。根据中汽协,2020年1-6月我国新能源汽车产销量同比分别下降36.5%和37.4%,锂电池行业受疫情影响整体承压。公司负极材料、涂覆隔膜及加工、锂电设备业务分别实现营收13.67亿元、2.82亿元、1.27亿元,分别同比变动-1.65%、-16.93%、-45.96%,涂覆隔膜、锂电设备业务受到影响较大,负极材料逆势下仍然保持稳健,是业绩重要支撑。 减值拉低业绩,毛利率保持稳健,费用率提升明显。2020Q2公司计提信用减值损失0.38亿,拖累业绩。2020Q2公司整体毛利率为30.78%,同比增加3.46pct,环比增加0.37pct,主要得益于负极材料的一体化成效。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.78%、4.50%、4.91%、3.23%,分别同比变动1.50pct、1.05pct、0.59pct、1.12pct,其中财务费用率上涨主要是因为可转债及银行授信融资,四项费用率合计为17.42%,同比上涨4.26pct,整体提升明显。 负极材料:海外市场订单增加,一体化优势保障毛利率。受益欧洲市场,公司通过海外订单有效对冲了国内客户需求的下滑,2020H1公司实现出货量22226吨,同比增长6.02%。同时,公司自建炭化和石墨化加工的产能增加,负极材料产品毛利率保持了相对稳定。 涂覆隔膜:龙头地位稳固,毛利率短期承压。2020H1公司涂覆隔膜及加工业务实现出货量达到21,931万㎡(同比-8.41%),占国内湿法隔膜出货量的29.8%,龙头地位稳固。由于产品价格下降、人员储备和设备折旧及维护费用等固定成本有所提升,公司涂覆隔膜及加工业务毛利率整体出现小幅下滑。 铝塑膜保持平稳,纳米氧化铝增速迅猛。(1)铝塑膜:2020H1公司铝塑膜业务实现营收3209.05万元,同比下降0.57%,实现出货量253万㎡,同比持平。随着公司积极进军高端消费及动力软包市场,下半年出货量可望得到明显改善。(2)纳米氧化铝:2020H1公司纳米氧化铝业务营收1282.64万元,同比增长735.33%,实现出货量506吨,同比增长103.51%,主要是受益三星SDI等国际客户订单需求快速增长。 定增助力产能强势扩张。2020年8月11日,公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发审委审核通过,拟募集资金不超过45.92亿元,将在负极材料(含改性、石墨化和炭化)、涂覆隔膜等领域继续加大投入,在产能扩大提升规模效益的同时可以实现成本控制,提高议价空间。3.投资建议:公司是国内锂电池负极材料龙头,在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备,具备良好的协同效应,未来几年产能强势扩张,市占率或进一步提升,中长期前景向好。展望下半年,新能源汽车行业将持续复苏,公司订单将企稳回升,负极材料全产业链配套的产能优势将更加突出。我们预计公司2020-2022年营业收入为58.81亿元、73.86亿元、88.37亿元,EPS为1.77元、2.47元、3.04元,对应当前股价PE为58.3倍、41.7倍、33.9倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:新能源车销量不及预期的风险;产能落地进程不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-07-09 120.24 150.00 46.84% 127.45 6.00%
127.45 6.00%
详细
负极龙头走向全球,深化锂电一体化布局:公司11年成立,始于负极,核心团队手握锂电产业资源和核心技术,通过并购和增资完成延申布局。负极19年国内市占率22%,20年海外开始放量,有望成长为全球龙头;涂覆、设备依附国内龙头,规模稳定国内前三。同时公司不断深化各业务一体化布局,目标打造全球锂电综合解决方案供应商。连续五年业绩高增长,19年收入48亿,同比增45%,15-19年复合增速51%;19年归母净利润6.5亿,15-19年复合增速60%。 负极受益海外放量,延申布局改善盈利。核心团队由ATL元老和负极技术领军者组建,产品获ATL、三星、LG等国内外龙头高度认可。19年负极出货4.6万吨,同比增54%,在国内人造石墨市场的份额达22%。20-21年受益LG放量和下沉国内动力市场,预期出货6.1/9.5万吨,同比增33%/56%。成本端石墨化及原材料合计占80%以上,公司自产石墨化19Q2开始投产,预计20年自供80%,同时20年国内外针状焦大幅下跌,较19年下降50%以上。20年公司单吨利润有望回升,预计负极整体贡献净利润6-6.5亿,同比增长40%左右。 涂覆绑定龙头持续高增长,基、涂一体化产线有望突围。公司凭借客户、专利、自产设备三大优势,19年中开始独供宁德时代涂覆环节,19年出货5.36亿平,国内湿法市占率近30%。19年涂覆产能投放,预计20年出货7.51亿平,同比增39%,计划新建5亿平涂覆产能,有望进一步降低成本。基膜目前投产2条产线,19年实现盈利。公司计划新建2.49亿平产能,且基膜+涂覆一体化高速线项目研发顺利,将有效降低成本,基膜产品有望实现突围。 n 锂电设备延申布局,背靠龙头,订单有望加速落地。涂布机市场19年价格竞争激烈,设备业务收入6.9亿,同比增25%,贡献净利润0.57亿,同比降18%。20年公司宁德订单恢复,并新增LG南京项目,预计贡献利润0.8亿,同比增40%。另公司中后道核心技术已攻克,公司设备业务投入决心大,背靠大客户有望年内获招标订单,将打开设备业务空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年归母净利润8.29/11.83/15.89亿元,同比增27%/43%/34%,对应EPS分别为1.90/2.72/3.65元,对应PE分别为63/44/33。考虑到公司是人造石墨负极龙头,具有全球竞争力。我们给予公司2021年55倍PE,对应目标价为150元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅提升,下游需求不及预期,行业竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2020-05-01 74.57 -- -- 90.90 21.90%
127.45 70.91%
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事件:公司发布2020年Q1季报:1)实现收入8.19亿元,同比-20.43%,扣非归母净利润0.83亿元(非经常损益1008万),同比-27.22%;经营现金流净额1.56亿元,同比+222.72%;业绩符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,主要系:1)受Q1国内疫情影响,产业链停工,锂电材料业务,负极材料出货量及价格预计同比略有下降,同时锂电设备交付预计有延迟,导致收入同比下滑;2)期间费用及费率同比提升,其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元,分别同比+26.4%/17%/87%,三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度; 毛利率同比提升,环比略下滑,Q2有望企稳回升:2020Q1综合毛利率30.41%,同比+3.9个Pct,环比-1.99个pct;由于2020Q1疫情影响,石墨化产能因疫情运输有影响,导致负极材料业务毛利率环比下滑;2020Q2石墨化自供率提升,产能利用率提升,同时原材料价格下降望降低成本,Q2负极盈利水平预计将恢复提升; 公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域,预计Q2动力电池:国内排产逐季度恢复,海外电池厂4月受疫情影响,5月恢复正常生产。其中,公司负极供货CATL、LG化学等,动力类LG化学供货特斯拉,整体受疫情影响较小;消费类电动工具、储能Q2放量恢复,智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂:1)三星SDI,动力及储能收入环比Q1增长(EV下降,但插混提升下,同时储能ESS美国预计增长);小型圆柱Q2旺季(电动工具等)开始恢复;智能手机电池预计Q2受市场疲软影响,Q3新机型发布将改善;欧洲OEM,4月下旬重启部分工程运行,5月恢复正常生产。2)LG化学:Q2美国因新冠疫情停产有影响,5月逐步恢复;Q2新型EV出货量增加,储能及圆柱电池(特斯拉)出货量增加,预计Q2销量高于Q1。(来源:LG化学,三星SDI2020Q1财报电话会议); 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-04-02 60.90 69.05 -- 76.40 24.73%
110.10 80.79%
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技术创新产品性能持续提升,研发占比行业领先。 璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品,高度重视产品和工艺技术的持续投入。子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业,在细分市场领域技术优势突出。2019年璞泰来研发费用2.12亿元,同比增长46.2%。从研发费用占营业收入比重来看,锂电行业可比公司自2015年以来一直均处于上升趋势,璞泰来高于行业平均水平,2019年公司研发费用占营收比重达到4.4%。 绑定主流电池厂商,下游扩产提供增量需求。 璞泰来在负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议。基于长期的战略合作,公司通过就近设厂配套产能和服务的方式,快速响应客户的需求。公司负极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位,近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场。公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式,实现与国内电池厂商的深度绑定,并逐步获海外客户的认可。目前公司产品顺利进入宁德时代、LG化学、三星SDI、ATL等国内外优质客户产业链,下游优质客户未来持续大幅扩建产能,为公司产品提供稳定的增量需求。 定增加速产能投放,抢占全球市场份额。 2020年3月璞泰来发布公告拟非公开发行股票募集资金49.59亿元,投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目,进行产能扩张。受新能源汽车产业链的强势驱动,人造石墨逐步成为主流。根据预测,2020年国内负极材料需求量达到42.2万吨,人造石墨需求量为30.8万吨。公司深耕负极产业,作为负极产业龙头之一,2019年负极材料销量达到4.58万吨。公司将继续投建年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目保持行业领先的产能优势。公司建设的年产锂离子电池隔膜2.49亿平方米项目,运营期内预计年均营业收入为1.72亿元。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放,璞泰来的发展战略将得以有效实施,公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为8.42/10.80/13.52亿元,对应EPS分别为1.94/2.48/3.11元。公司作为国内锂电材料优质上市公司,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,按照可比公司平均估值测算,公司2020年目标价为69.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑,锂电材料行业竞争加剧,原材料价格波动风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-04-01 62.64 79.34 -- 74.90 18.89%
107.00 70.82%
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事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。2019年毛利率为29.5%,同比下滑2.4pct,净利率14.2%,同比下滑4.0pct。拟定增49.59亿元,用于5万吨负极及石墨化、山东兴丰49%股权收购、5亿平隔膜等项目以及补充流动资金。 负极出货量高增长,毛利率下滑7pct:负极19年收入30.53亿,同比增54.1%,销量4.58万吨,同比增长56%,预计19Q1-4销量分别0.75/1.25/1.20/1.38万吨,净利润4.5亿,同比增长8%,单吨净利润1.01万元/吨,同比下降29.4%。19年高端人造石墨均价6.5万/吨,公司不含税均价6.7万/吨,略高于行业平均水平。毛利率下滑是因为下游电池客户降本传导叠加原材料针状焦价格走高。 隔膜产能释放,绑定龙头加快认证优质新客户,20年高增长可期。19年隔膜业务收入6.95亿元,同比增长117.8%,毛利率47.07%,同比增长1.7pct;实现净利润1.65亿,同比大增309%,19年公司涂覆膜出货5.71亿平,同比增173.14%,占国内湿法出货的28.7%,单平米净利润0.3元/平,同比增52%。除了就近响应宁德时代和中航锂电需求,加快推进三星SDI、LG化学、特斯拉等国际优质客户产品认证进度,20年高增长可期。 锂电设备业务稳健增长,持续受益行业高景气度:19年锂电设备收入7亿元,同比增长25%,设备销量285台,同比增长43%,销量提升带来收入增长,毛利率27.4%,同比下降5.4pct,下降的原因是公司设备售价下降。受益行业持续高景气度,锂电设备业务有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年营收分别为62.9、80.9、102.2亿元,归母净利润分别为9.90、13.81、18.08亿元,EPS分别为2.27、3.17、3.94亿元,受益于全球电动化以及公司占比六成的高端负极材料龙头地位,维持增持评级,给予2020年35倍PE,目标价79.8元。 风险因素:电动车普及速度不及预期,全球疫情导致新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动。
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104.00 70.49%
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公司业绩保持较快增长,行业降温利润增速略低于预期公司 2019全年实现营收 47.99亿元(+44.93%),归母净利润 6.51亿元(+9.56%),扣非归母净利润 6.06亿元(+22.43%)。其中四季度单季营收 12.97亿元(+27.22%),归母净利润 1.93亿元(+16.67%), 扣非归母净利润 1.85亿元(+15.95%),在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显2019年全年公司负极材料业务实现出货量 45757吨,同比增长56.24%;市占率方面,公司 2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到 22.35%;产能方面,公司积极布局石墨化、炭化工序,完善产业链布局,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目部分竣工投产,形成了 6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。 隔膜涂覆及锂电设备 持续增长,拟募资 拟募资 49.49亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商,受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到 57143.16万平,同比增长 173.14%,占国内湿法隔膜出货量的 28.72%;锂电设备方面,公司 19年实现 285台涂布设备的销售,同比增长 43.22%,实现主营业务收入6.90亿元,同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰 49%股权,进一步扩张产能和完善产业链布局。 风险提示: :新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议: 维持 盈利预测,维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 预 计 2020-2022年 收 入 65.28/80.58/101.60亿 元 , 同 比 增 速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为 9.19/11.27/13.83亿元,同比增 速 41.2/25.7/21.6% ; EPS2.11/2.61/3.23元 , 当 前 股 价 对 应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
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负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长主要推动力。2019年公司负极材料、隔膜及涂覆加工、石墨化加工(不含内销)、铝塑包装膜分别实现营收30.53亿元、6.95亿元、2.58亿元、0.77亿元,分别同比增长54.06%、117.76%、-32.19%、29.28%,其中负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长的主要推动力。 负极材料全年毛利率承压,Q4整体毛利率继续回升。2019年公司整体毛利率为29.49%,同比下降2.42pct,主要原因是负极材料受到销售价格下降,且前期主要通过委外的方式进行加工,加工成本相对较高的影响,负极材料毛利率(26.87%)同比下降了7.03pct。然而,随着公司自建炭化和石墨化加工的产能在2019年下半年逐步贡献产能,公司毛利率逐步回升,2019Q4整体毛利率达到32.39%,环比提升1.56pct。 经营活动现金流继续改善,期间费用管控良好。2019年公司不断加强回款,有效进行对外支付管控,实现经营活动现金净流量4.9亿元,同比增长50.29%,继续改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.71%、3.36%、4.42%、2.08%,分别同比变动0.28pct、-0.34pct、0.04pct、0.64pct,四项费用率合计为13.57%,同比上涨0.62pct,整体保持相对平稳。 “定增+可转债”助力产能强势扩张。截至2019年底,公司形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能,形成了6.5亿平方米的涂覆隔膜年加工产能。同时,公司发行可转债募集资金8.7亿元,拟非公开发行募集资金不超过49.59亿元,在负极材料(含改性、石墨化和炭化)、涂覆隔膜等领域继续加大投入,将支撑公司未来几年的产能需求。公司已经与ATL、LG、宁德时代、三星等国内外客户建立了长期稳定的合作关系,为未来的产能消纳打下了良好的客户基础,市占率或进一步提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池负极材料龙头,在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备,具备良好的协同效应,未来几年产能强势扩张。我们预计公司2020-2022年营业收入为68.14亿元、86.33亿元、105.62亿元,EPS为2.15元、2.85元、3.59元,对应当前股价PE为29.9倍、22.5倍、17.9倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)产能落地进程不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。
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支撑评级的要点 年报扣非盈利同比增长22%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;实现盈利6.51亿元,同比增长9.56%;实现扣非盈利6.06亿元,同比增长22.43%;公司业绩符合预期。 负极材料销量大幅增长,盈利能力触底回升:2019年公司负极材料实现营业收入30.53亿元,同比增长54.06%;2019年末产能6万吨,销量4.58万吨,同比增长56.24%;毛利率26.87%,同比下降7.03个百分点,主要原因是2019年上半年进口原材料及外协加工成本较高叠加电池厂商成本传导,随着原材料价格企稳及产业链布局完善,毛利率触底回升。 涂覆隔膜成为业绩新增长点:2019年公司隔膜及涂覆加工业务实现营业收入6.95亿元,同比增长117.76%;涂覆隔膜产能6.5亿平,加工量5.71亿平,同比增长173.14%;毛利率同比上升1.70百分点至47.07%。 锂电设备实现平稳增长:2019年公司锂电设备业务实现营业收入6.90亿元,同比增长24.79%;毛利率同比下降5.42个百分点至27.35%。公司将加快对锂电中段设备的研发、认证和市场推广,培育业务新增长点。 发布定增预案,加码负极和隔膜:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过1亿股,募集资金总额不超过49.59亿元,用于年产5万吨负极材料项目(12.81亿元)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)、年产5万吨负极材料石墨化项目(5.98亿元)、年产2.49亿平锂电池隔膜项目(7.82亿元)、锂电池隔膜高速线研发项目(2.79亿元)、年产5亿平新型涂覆隔膜项目(3.60亿元)、补充流动资金(14.85亿元)。 其中公司以50%现金及50%股权的方式支付山东兴丰49%股权交易对价,业绩承诺为2020-2022年扣非净利润不低于1.5、1.8、2.2亿元。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.87/2.54/3.30元(原预测为2.13/2.58/-元),对应市盈率34.4/25.4/19.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 80.54 -- 74.90 22.09%
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事件:公司发布 2019年年报,年度实现营业收入 48.0亿,同比+44.9%; 归母净利润 6.5亿,同比+9.6%;扣非归母净利润 6.1亿,同比+22.4%。 其中,2019Q4营业收入 13.0亿,同比+27.2%,环比-2.05%;归母净利润 1.9亿元,同比+16.7%,环比-1.0%。 点评:1、 负极销量 稍不及预期 , 成本持续改善。 。2019年度公司负极销量为 4.6万吨,同比+56.2%;实现营收 30.5亿元,同比+54.1%,单价基本维持在 6.7万元/吨左右。负极业务毛利率为 30.66%,同比下降 3.24pct,主要由于 19年上半年焦价高企。2019年单位原材料成本较 2018年上升 0.24万元/吨至 2.07万元/吨,下半年随着焦价下行,负极盈利情况明显转好。从单吨净利来看,2019年 H1单吨净利为0.87万元/吨,H2上升至 1.17万元/吨。我们看好公司负极业务的业绩持续改善,主要考虑到 1)原材料针状焦价格仍处于向下通道,针状焦价格已由年初的 3万元/吨左右下降至今不足 1万元/吨。2)公司自建石墨化产能继续释放,加工费成本持续改善。3)客户结构优化,海外出货价更优。公司加快推进与 LG、特斯拉等产品认证进度,随着海外高端动力的需求爆发,负极单价有望维稳。 2、锁定 CATL ,隔膜涂覆业绩大增。公司涂覆业务主要针对 CATL,采用收取加工费的商业模式。2019年隔膜涂覆加工量为 5.7亿平,同比+173.1%,占国内湿法隔膜出货量的 28.7%。这也带动公司自产涂覆原料纳米氧化铝营收大增 89.7%至 719.7万元。本年度公司膜类业务实现营收 6.9亿元,同比+117.8%。公司为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,与 CATL 锁定良好供应关系,未来业绩有望实现稳定增长。 3、锂电设备、铝塑膜业绩符合预期。2019年锂电设备、铝塑膜分别实现营收 6.90亿元、0.76亿元,分别同比+14.4%、29.3%。毛利率分别为 27.4%、22.7%,分别减少 5.4pct、增加 2.79pct。公司业务发展愈加均衡,锂电平台型的公司地位已牢牢建立。 盈利预测及评级:公司作为负极龙头,客户优势保证出货。我们预计未来三年公司归母净利润分别为 8.43、10.05、15.29亿,分别对应 PE为 33.2、27.9、18.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等
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公司2019年业绩符合预期,同比增长9.56%。2019年公司实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%。报告期内,国内新能源汽车补贴退坡带来的产品降价压力,以及负极产品原材料针状焦价格走高,导致公司业绩增速低于收入增速。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为4.90亿元,同比增长50.29%,现金流状况进一步改善。 公司多地布局新增产能,服务核心客户提升市场份额。公司在2019年加快了包括内蒙卓资、江苏溧阳、江西奉新、福建宁德等多个生产基地的建设,资本开支约10.8亿元;同时为了应对负极原材料针状焦供应、石墨化加工、炭化产能紧张,公司主动增加原料采购和代加工物资。目前内蒙兴丰基地已经投产并成为全球规模最大的负极材料石墨化基地,溧阳紫宸和江西紫宸IPO 项目部分竣工投产。公司以自有资金预先部分投入隔膜涂覆加工可转债募投项目,并实现部分量产,形成6.5亿平方米涂覆隔膜年加工产能。 公司已在多个领域成为业内翘楚,多维度构筑核心竞争力。根据高工锂电数据,2019年国内负极材料市场出货量26.5万吨,同比增长38%;子公司江西紫宸在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到22.35%。2019年国内隔膜基膜产业竞争格局发生深刻变化,市场份额向优质头部企业集中;公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,涂覆隔膜加工出货量同比增长171.57%,占国内湿法隔膜出货量的28.72%。 公司制定未来三年发展规划,加速扩产力度巩固强者地位。公司规划在未来三年进一步加大产品研发和工艺技术研发。公司将继续加快在江西奉新、福建宁德、江苏溧阳、内蒙古乌兰察布等地的生产基地建设,逐步实现具有15万吨负极材料及10万吨石墨化加工、20亿平方米涂覆隔膜和500台套涂布机、分切、搅拌、卷绕、叠片、注液等锂电设备的产能规模。公司发布非公开发行预案,拟发行股票募集资金不超过49.95亿元,主要用于负极材料和石墨化项目、隔膜项目扩产,收购山东兴丰49%股权以及补充流动资金。 下调2020年盈利预测,上调2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“买入”评级。我们下调2020年归母净利润为8.83亿元(调整前为9.54亿元),主要系年初疫情影响生产交付;我们上调2021年归母净利润为12.70亿元(调整前为10.67亿元),主要系公司石墨化产能瓶颈打通,未来盈利能力有望改善;新增2022年盈利预测为15.99亿元。假设公司非公开发行在2020年内完成,对应2020-2022年摊薄后的EPS 分别为1.65元/股、2.37元/股、2.99元/股,当前股价对应的PE 分别为39倍、27倍、22倍。 公司是国内锂电材料和锂电设备环节的龙头企业,盈利能力和市场格局显著强于竞争对手。 维持“买入”评级。 风险提示:全球新能源汽车需求增长低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名