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璞泰来 电子元器件行业 2020-05-01 74.57 -- -- 90.90 21.90%
100.94 35.36% -- 详细
事件:公司发布2020年Q1季报:1)实现收入8.19亿元,同比-20.43%,扣非归母净利润0.83亿元(非经常损益1008万),同比-27.22%;经营现金流净额1.56亿元,同比+222.72%;业绩符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,主要系:1)受Q1国内疫情影响,产业链停工,锂电材料业务,负极材料出货量及价格预计同比略有下降,同时锂电设备交付预计有延迟,导致收入同比下滑;2)期间费用及费率同比提升,其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元,分别同比+26.4%/17%/87%,三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度; 毛利率同比提升,环比略下滑,Q2有望企稳回升:2020Q1综合毛利率30.41%,同比+3.9个Pct,环比-1.99个pct;由于2020Q1疫情影响,石墨化产能因疫情运输有影响,导致负极材料业务毛利率环比下滑;2020Q2石墨化自供率提升,产能利用率提升,同时原材料价格下降望降低成本,Q2负极盈利水平预计将恢复提升; 公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域,预计Q2动力电池:国内排产逐季度恢复,海外电池厂4月受疫情影响,5月恢复正常生产。其中,公司负极供货CATL、LG化学等,动力类LG化学供货特斯拉,整体受疫情影响较小;消费类电动工具、储能Q2放量恢复,智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂:1)三星SDI,动力及储能收入环比Q1增长(EV下降,但插混提升下,同时储能ESS美国预计增长);小型圆柱Q2旺季(电动工具等)开始恢复;智能手机电池预计Q2受市场疲软影响,Q3新机型发布将改善;欧洲OEM,4月下旬重启部分工程运行,5月恢复正常生产。2)LG化学:Q2美国因新冠疫情停产有影响,5月逐步恢复;Q2新型EV出货量增加,储能及圆柱电池(特斯拉)出货量增加,预计Q2销量高于Q1。(来源:LG化学,三星SDI2020Q1财报电话会议); 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-04-02 60.90 69.05 -- 76.29 24.56%
100.94 65.75% -- 详细
技术创新产品性能持续提升,研发占比行业领先。 璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品,高度重视产品和工艺技术的持续投入。子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业,在细分市场领域技术优势突出。2019年璞泰来研发费用2.12亿元,同比增长46.2%。从研发费用占营业收入比重来看,锂电行业可比公司自2015年以来一直均处于上升趋势,璞泰来高于行业平均水平,2019年公司研发费用占营收比重达到4.4%。 绑定主流电池厂商,下游扩产提供增量需求。 璞泰来在负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议。基于长期的战略合作,公司通过就近设厂配套产能和服务的方式,快速响应客户的需求。公司负极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位,近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场。公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式,实现与国内电池厂商的深度绑定,并逐步获海外客户的认可。目前公司产品顺利进入宁德时代、LG化学、三星SDI、ATL等国内外优质客户产业链,下游优质客户未来持续大幅扩建产能,为公司产品提供稳定的增量需求。 定增加速产能投放,抢占全球市场份额。 2020年3月璞泰来发布公告拟非公开发行股票募集资金49.59亿元,投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目,进行产能扩张。受新能源汽车产业链的强势驱动,人造石墨逐步成为主流。根据预测,2020年国内负极材料需求量达到42.2万吨,人造石墨需求量为30.8万吨。公司深耕负极产业,作为负极产业龙头之一,2019年负极材料销量达到4.58万吨。公司将继续投建年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目保持行业领先的产能优势。公司建设的年产锂离子电池隔膜2.49亿平方米项目,运营期内预计年均营业收入为1.72亿元。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放,璞泰来的发展战略将得以有效实施,公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为8.42/10.80/13.52亿元,对应EPS分别为1.94/2.48/3.11元。公司作为国内锂电材料优质上市公司,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,按照可比公司平均估值测算,公司2020年目标价为69.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑,锂电材料行业竞争加剧,原材料价格波动风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-04-01 62.64 79.34 -- 74.90 18.89%
100.94 61.14% -- 详细
事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。2019年毛利率为29.5%,同比下滑2.4pct,净利率14.2%,同比下滑4.0pct。拟定增49.59亿元,用于5万吨负极及石墨化、山东兴丰49%股权收购、5亿平隔膜等项目以及补充流动资金。 负极出货量高增长,毛利率下滑7pct:负极19年收入30.53亿,同比增54.1%,销量4.58万吨,同比增长56%,预计19Q1-4销量分别0.75/1.25/1.20/1.38万吨,净利润4.5亿,同比增长8%,单吨净利润1.01万元/吨,同比下降29.4%。19年高端人造石墨均价6.5万/吨,公司不含税均价6.7万/吨,略高于行业平均水平。毛利率下滑是因为下游电池客户降本传导叠加原材料针状焦价格走高。 隔膜产能释放,绑定龙头加快认证优质新客户,20年高增长可期。19年隔膜业务收入6.95亿元,同比增长117.8%,毛利率47.07%,同比增长1.7pct;实现净利润1.65亿,同比大增309%,19年公司涂覆膜出货5.71亿平,同比增173.14%,占国内湿法出货的28.7%,单平米净利润0.3元/平,同比增52%。除了就近响应宁德时代和中航锂电需求,加快推进三星SDI、LG化学、特斯拉等国际优质客户产品认证进度,20年高增长可期。 锂电设备业务稳健增长,持续受益行业高景气度:19年锂电设备收入7亿元,同比增长25%,设备销量285台,同比增长43%,销量提升带来收入增长,毛利率27.4%,同比下降5.4pct,下降的原因是公司设备售价下降。受益行业持续高景气度,锂电设备业务有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:预计20-22年营收分别为62.9、80.9、102.2亿元,归母净利润分别为9.90、13.81、18.08亿元,EPS分别为2.27、3.17、3.94亿元,受益于全球电动化以及公司占比六成的高端负极材料龙头地位,维持增持评级,给予2020年35倍PE,目标价79.8元。 风险因素:电动车普及速度不及预期,全球疫情导致新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 80.54 -- 74.90 22.09%
100.94 65.48% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,年度实现营业收入 48.0亿,同比+44.9%; 归母净利润 6.5亿,同比+9.6%;扣非归母净利润 6.1亿,同比+22.4%。 其中,2019Q4营业收入 13.0亿,同比+27.2%,环比-2.05%;归母净利润 1.9亿元,同比+16.7%,环比-1.0%。 点评:1、 负极销量 稍不及预期 , 成本持续改善。 。2019年度公司负极销量为 4.6万吨,同比+56.2%;实现营收 30.5亿元,同比+54.1%,单价基本维持在 6.7万元/吨左右。负极业务毛利率为 30.66%,同比下降 3.24pct,主要由于 19年上半年焦价高企。2019年单位原材料成本较 2018年上升 0.24万元/吨至 2.07万元/吨,下半年随着焦价下行,负极盈利情况明显转好。从单吨净利来看,2019年 H1单吨净利为0.87万元/吨,H2上升至 1.17万元/吨。我们看好公司负极业务的业绩持续改善,主要考虑到 1)原材料针状焦价格仍处于向下通道,针状焦价格已由年初的 3万元/吨左右下降至今不足 1万元/吨。2)公司自建石墨化产能继续释放,加工费成本持续改善。3)客户结构优化,海外出货价更优。公司加快推进与 LG、特斯拉等产品认证进度,随着海外高端动力的需求爆发,负极单价有望维稳。 2、锁定 CATL ,隔膜涂覆业绩大增。公司涂覆业务主要针对 CATL,采用收取加工费的商业模式。2019年隔膜涂覆加工量为 5.7亿平,同比+173.1%,占国内湿法隔膜出货量的 28.7%。这也带动公司自产涂覆原料纳米氧化铝营收大增 89.7%至 719.7万元。本年度公司膜类业务实现营收 6.9亿元,同比+117.8%。公司为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,与 CATL 锁定良好供应关系,未来业绩有望实现稳定增长。 3、锂电设备、铝塑膜业绩符合预期。2019年锂电设备、铝塑膜分别实现营收 6.90亿元、0.76亿元,分别同比+14.4%、29.3%。毛利率分别为 27.4%、22.7%,分别减少 5.4pct、增加 2.79pct。公司业务发展愈加均衡,锂电平台型的公司地位已牢牢建立。 盈利预测及评级:公司作为负极龙头,客户优势保证出货。我们预计未来三年公司归母净利润分别为 8.43、10.05、15.29亿,分别对应 PE为 33.2、27.9、18.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 -- -- 74.90 22.09%
100.94 65.48% -- 详细
公司业绩保持较快增长,行业降温利润增速略低于预期公司 2019全年实现营收 47.99亿元(+44.93%),归母净利润 6.51亿元(+9.56%),扣非归母净利润 6.06亿元(+22.43%)。其中四季度单季营收 12.97亿元(+27.22%),归母净利润 1.93亿元(+16.67%), 扣非归母净利润 1.85亿元(+15.95%),在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显2019年全年公司负极材料业务实现出货量 45757吨,同比增长56.24%;市占率方面,公司 2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到 22.35%;产能方面,公司积极布局石墨化、炭化工序,完善产业链布局,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目部分竣工投产,形成了 6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。 隔膜涂覆及锂电设备 持续增长,拟募资 拟募资 49.49亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商,受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到 57143.16万平,同比增长 173.14%,占国内湿法隔膜出货量的 28.72%;锂电设备方面,公司 19年实现 285台涂布设备的销售,同比增长 43.22%,实现主营业务收入6.90亿元,同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰 49%股权,进一步扩张产能和完善产业链布局。 风险提示: :新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议: 维持 盈利预测,维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 预 计 2020-2022年 收 入 65.28/80.58/101.60亿 元 , 同 比 增 速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为 9.19/11.27/13.83亿元,同比增 速 41.2/25.7/21.6% ; EPS2.11/2.61/3.23元 , 当 前 股 价 对 应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 -- -- 74.90 22.09%
100.94 65.48% -- 详细
支撑评级的要点 年报扣非盈利同比增长22%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;实现盈利6.51亿元,同比增长9.56%;实现扣非盈利6.06亿元,同比增长22.43%;公司业绩符合预期。 负极材料销量大幅增长,盈利能力触底回升:2019年公司负极材料实现营业收入30.53亿元,同比增长54.06%;2019年末产能6万吨,销量4.58万吨,同比增长56.24%;毛利率26.87%,同比下降7.03个百分点,主要原因是2019年上半年进口原材料及外协加工成本较高叠加电池厂商成本传导,随着原材料价格企稳及产业链布局完善,毛利率触底回升。 涂覆隔膜成为业绩新增长点:2019年公司隔膜及涂覆加工业务实现营业收入6.95亿元,同比增长117.76%;涂覆隔膜产能6.5亿平,加工量5.71亿平,同比增长173.14%;毛利率同比上升1.70百分点至47.07%。 锂电设备实现平稳增长:2019年公司锂电设备业务实现营业收入6.90亿元,同比增长24.79%;毛利率同比下降5.42个百分点至27.35%。公司将加快对锂电中段设备的研发、认证和市场推广,培育业务新增长点。 发布定增预案,加码负极和隔膜:公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过1亿股,募集资金总额不超过49.59亿元,用于年产5万吨负极材料项目(12.81亿元)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)、年产5万吨负极材料石墨化项目(5.98亿元)、年产2.49亿平锂电池隔膜项目(7.82亿元)、锂电池隔膜高速线研发项目(2.79亿元)、年产5亿平新型涂覆隔膜项目(3.60亿元)、补充流动资金(14.85亿元)。 其中公司以50%现金及50%股权的方式支付山东兴丰49%股权交易对价,业绩承诺为2020-2022年扣非净利润不低于1.5、1.8、2.2亿元。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.87/2.54/3.30元(原预测为2.13/2.58/-元),对应市盈率34.4/25.4/19.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 -- -- 74.90 22.09%
100.94 65.48% -- 详细
公司2019年业绩符合预期,同比增长9.56%。2019年公司实现营业收入47.99亿元,同比增长44.93%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%。报告期内,国内新能源汽车补贴退坡带来的产品降价压力,以及负极产品原材料针状焦价格走高,导致公司业绩增速低于收入增速。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为4.90亿元,同比增长50.29%,现金流状况进一步改善。 公司多地布局新增产能,服务核心客户提升市场份额。公司在2019年加快了包括内蒙卓资、江苏溧阳、江西奉新、福建宁德等多个生产基地的建设,资本开支约10.8亿元;同时为了应对负极原材料针状焦供应、石墨化加工、炭化产能紧张,公司主动增加原料采购和代加工物资。目前内蒙兴丰基地已经投产并成为全球规模最大的负极材料石墨化基地,溧阳紫宸和江西紫宸IPO 项目部分竣工投产。公司以自有资金预先部分投入隔膜涂覆加工可转债募投项目,并实现部分量产,形成6.5亿平方米涂覆隔膜年加工产能。 公司已在多个领域成为业内翘楚,多维度构筑核心竞争力。根据高工锂电数据,2019年国内负极材料市场出货量26.5万吨,同比增长38%;子公司江西紫宸在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到22.35%。2019年国内隔膜基膜产业竞争格局发生深刻变化,市场份额向优质头部企业集中;公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商,涂覆隔膜加工出货量同比增长171.57%,占国内湿法隔膜出货量的28.72%。 公司制定未来三年发展规划,加速扩产力度巩固强者地位。公司规划在未来三年进一步加大产品研发和工艺技术研发。公司将继续加快在江西奉新、福建宁德、江苏溧阳、内蒙古乌兰察布等地的生产基地建设,逐步实现具有15万吨负极材料及10万吨石墨化加工、20亿平方米涂覆隔膜和500台套涂布机、分切、搅拌、卷绕、叠片、注液等锂电设备的产能规模。公司发布非公开发行预案,拟发行股票募集资金不超过49.95亿元,主要用于负极材料和石墨化项目、隔膜项目扩产,收购山东兴丰49%股权以及补充流动资金。 下调2020年盈利预测,上调2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持“买入”评级。我们下调2020年归母净利润为8.83亿元(调整前为9.54亿元),主要系年初疫情影响生产交付;我们上调2021年归母净利润为12.70亿元(调整前为10.67亿元),主要系公司石墨化产能瓶颈打通,未来盈利能力有望改善;新增2022年盈利预测为15.99亿元。假设公司非公开发行在2020年内完成,对应2020-2022年摊薄后的EPS 分别为1.65元/股、2.37元/股、2.99元/股,当前股价对应的PE 分别为39倍、27倍、22倍。 公司是国内锂电材料和锂电设备环节的龙头企业,盈利能力和市场格局显著强于竞争对手。 维持“买入”评级。 风险提示:全球新能源汽车需求增长低于预期
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-31 61.00 -- -- 74.90 22.09%
100.94 65.48% -- 详细
负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长主要推动力。2019年公司负极材料、隔膜及涂覆加工、石墨化加工(不含内销)、铝塑包装膜分别实现营收30.53亿元、6.95亿元、2.58亿元、0.77亿元,分别同比增长54.06%、117.76%、-32.19%、29.28%,其中负极材料、隔膜及涂覆加工业务是业绩增长的主要推动力。 负极材料全年毛利率承压,Q4整体毛利率继续回升。2019年公司整体毛利率为29.49%,同比下降2.42pct,主要原因是负极材料受到销售价格下降,且前期主要通过委外的方式进行加工,加工成本相对较高的影响,负极材料毛利率(26.87%)同比下降了7.03pct。然而,随着公司自建炭化和石墨化加工的产能在2019年下半年逐步贡献产能,公司毛利率逐步回升,2019Q4整体毛利率达到32.39%,环比提升1.56pct。 经营活动现金流继续改善,期间费用管控良好。2019年公司不断加强回款,有效进行对外支付管控,实现经营活动现金净流量4.9亿元,同比增长50.29%,继续改善。2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.71%、3.36%、4.42%、2.08%,分别同比变动0.28pct、-0.34pct、0.04pct、0.64pct,四项费用率合计为13.57%,同比上涨0.62pct,整体保持相对平稳。 “定增+可转债”助力产能强势扩张。截至2019年底,公司形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能,形成了6.5亿平方米的涂覆隔膜年加工产能。同时,公司发行可转债募集资金8.7亿元,拟非公开发行募集资金不超过49.59亿元,在负极材料(含改性、石墨化和炭化)、涂覆隔膜等领域继续加大投入,将支撑公司未来几年的产能需求。公司已经与ATL、LG、宁德时代、三星等国内外客户建立了长期稳定的合作关系,为未来的产能消纳打下了良好的客户基础,市占率或进一步提升。 投资建议 我们认为,公司是国内锂电池负极材料龙头,在涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等领域均有较深的技术储备,具备良好的协同效应,未来几年产能强势扩张。我们预计公司2020-2022年营业收入为68.14亿元、86.33亿元、105.62亿元,EPS为2.15元、2.85元、3.59元,对应当前股价PE为29.9倍、22.5倍、17.9倍,估值较可比公司具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源车销量不及预期的风险;2)产能落地进程不及预期的风险;3)竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.06 74.57 -- 74.90 14.46%
100.94 55.15% -- 详细
事件:璞泰来发布2019年报,全年实现营收47.99亿元,同比增长44.93%;实现归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;实现扣非母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。 单季度来看,Q4实现营收12.97亿元,同比增长27.22%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长16.67%;实现扣非归母净利润1.85亿元。 定增募资近50亿,巩固全产业链布局。公司披露定增募资预案,募集资金总额近50亿。负极方面,拟收购山东兴丰49%股权,并布局年产5万吨高性能锂离子电池负极材料与石墨化建设项目;涂覆隔膜方面,公司深入布局,高安全性动力电池用新型涂覆隔膜5亿㎡项目与隔膜高速线研发项目建设。目前公司初步完成了负极材料和涂覆隔膜的全产业链布局协同布局,随着公司定增募资相关项目的深入建设,将进一步巩固全产业链布局,增强规模与协同效应。 负极布局石墨化,盈利能力有所改善。公司目前拥有内蒙兴丰全球规模最大的负极材料石墨化加工基地,随着溧阳紫宸及江西紫宸IPO项目已部分竣工投产,公司负极材料造粒、包覆改性、石墨化和炭化的产能均得到有效提升,目前已经形成了6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能;2019年公司负极材料主营业务收入30.5亿元,同比增长54.06%;实现销量4.6万吨,同比增长56.24%,下半年随着自建石墨化、炭化产能逐步投产,负极材料整体毛利率触底回升。 涂覆隔膜一体化完善,业绩高速增长。公司目前拥有6.5亿㎡的涂覆隔膜年加工产能,并初步形成湿法隔膜基膜、隔膜涂覆设备、涂覆加工、涂覆材料的一体化业务布局。2019年,公司首条湿法隔膜生产线通过若干客户认证,逐步投产并实现盈亏平衡;技术领域,涂覆材料纳米氧化铝及勃姆石产品分别通过海内外大客户认证并批量供货,在增扩浙江产能的基础上全面启动了溧阳产能建设,涂覆隔膜业务一体化日益完善。2019年,公司涂覆隔膜及加工出货量达到57,143.16万㎡,同比增长173.14%,占国内湿法隔膜出货量的28.72%;营收达6.95亿元,同比增长117.76%,涂覆隔膜业绩实现高速增长。 锂电池设备业务积极调整策略,产能提升未来可期。由于受补贴退坡的冲击和下游优质客户的议价能力提升等因素影响,锂电设备业务营收同比有所下滑。公司正在积极应对,2019年基于风险控制的需要,公司对部分回款能力较差的客户减少供货。但与此同时,随着江苏及江西新的设备生产基地投用并持续扩建,公司涂布机制造及关键零部件配套的产能将持续提升;与此同时,公司积极充实自动化业务的研发、制造、销售及管理团队,加快对卷绕机、叠片机、注液机等锂电中段设备的研发、以R&D提高交付效率,降低运营成本。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为8.12/11.17/15.63亿元,对应EPS分别为1.86、2.57、3.59。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为75.00元。 风险提示:政策不及预期,终端产销不及预期,市场竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.06 -- -- 74.90 14.46%
100.94 55.15% -- 详细
19年扣非归母净利润稳增长。3月27日璞泰来发布19年年报,19年公司营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非后的归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。公司4季度单季收入12.97亿元,环比下降2.04%,同比增长27.16%;单季度归母净利润1.93亿元,环比下滑1.21%,同比增长16.75%;单季扣非净利润1.85亿元,环比增长2.13%;4季度公司整体毛利率水平环比略有提升,从30.8%提升至32.4%,扣非净利率水平环比略有提升,为14.26%。 19年负极材料贡献多数利润、涂覆隔膜贡献利润增量。几大主要子公司来看,19年负极企业江西紫宸净利润4.63亿元,同比增长10.36%,是公司利润的主要来源;设备企业深圳新嘉拓净利润0.35亿元,同比下滑64.25%,下滑较大;涂覆隔膜企业东莞卓高19年净利润0.41亿元,同比下滑26.44%;涂覆隔膜企业宁德卓高净利润1.08亿元,同比509%的增长,为公司利润增量的主要贡献源;控股公司(51%)山东兴丰净利润0.25亿元,同比增长17.11%。 负极出货量大增,19年H2毛利率触底回升。19年公司负极出货量4.58万吨,同比增长56.24%;年末负极库存0.72万吨,同比增长15.69%;19年负极收入30.53亿元,同比增长54.06%;平均单吨售价在6.67万元/吨。19年负极板块毛利率26.87%,同比减少7.03个百分点,主要受较高的进口原材料及外协加工成本、动力类负极材料产品特征和电池厂商成本传导等因素影响;随着下半年上游原材料价格企稳,公司自建石墨化、炭化产能逐步投产,公司负极材料产业链布局得到完善,负极材料整体毛利率触底回升。 涂覆隔膜及加工出货量大增。19年公司涂覆隔膜及加工出货量5.71亿平,同比增长173.14%,19年公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的28.72%。19年公司隔膜及涂覆加工业务实现收入6.95亿元,同比增长117.76%;铝塑包装膜实现营业收入0.77亿元,同比增长29.28%;纳米氧化铝实现营业收入719.72万元,同比增长89.65%。 投资策略与评级。璞泰来为负极及涂覆隔膜核心企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS分别为2.15元、2.69元、3.40元,根据可比公司估值,按照20年30倍-35倍PE,对应合理价值区间64.50元-75.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
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事件:1)公司发布年报,2019年实现营收47.99亿元,同比增长44.93%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%,业绩基本符合预期;2)公司拟非公开发行不超过1亿股融资不多于49.59亿元,用于扩产5万吨负极和石墨化、收购山东兴丰49%股权、扩产2.49亿平基膜和5亿平涂覆膜等项目;3)拟每股派息0.45元,合计1.96亿元。 石墨化投产盈利回升,开启内蒙古一体化基地:公司负极材料营收30.5亿,同比增长54%,单吨价格基本与18年持平,下半年毛利率回升明显,提高7个PCT到为30%,主要是内蒙兴丰一期5.5产能投产,石墨化内销增厚负极毛利率所致。目前公司溧阳和江西产能已经投产,拥有全球最大石墨化产能基地,已形成了6万吨负极材料和石墨化产能以及3万吨炭化产能;公司拟定增投资12.8亿建设内蒙卓资负极一体化工厂,扩产5万吨负极和石墨化产能,并拟定增7.35亿元收购内蒙兴丰49%剩余股权,对负极全产业链进行把控,完成收购后预计对公司利润贡献更为显著。收购山东兴丰剩余股权时,公司签订20~22年1.5、1.8和2.2亿元的对赌协议,保证山东兴丰业绩贡献。公司产品定位高端,在快充、硅碳方面方面加快布局,硅碳试验车间已于2019年投入使用,与相关单位签署了硅碳专利合作和使用授权,在新型负极材料技术方面布局领先。 涂覆业务快速增长,盈利稳定产能持续扩张:隔膜业务实现营收6.95亿元,同比增长117.8%,主要是江苏卓高项目实现部分量产,已形成6.5亿平产能,单平价格同比降低20%,主要是补贴退坡下价格承压所致,19H2单平价格仅1.07元,远低于19H11.42元/平的水平。盈利性方面,涂覆业务19H2毛利率为46%,基本维持19H1的水平,主要因导入宽膜实现原材料成本下降。基膜方面,公司溧阳月泉已通过客户认证,实现部分销售和盈亏平衡,向上游基膜环节延伸顺利;公司2019年涂覆隔膜加工市占率已达到29%,并拟定增扩建5亿平涂覆隔膜和2.5亿平基膜产能,加快基膜产品供应并提升涂覆市场市占率。 设备供应特斯拉和松下,计划实现二次创业:19年公司设备业务实现营收6.9亿元,同比增长24.8%,毛利率27.4%,同比减少5.4个PCT。盈利能力下滑主要因补贴退坡以及电池厂商成本传导所致,且部分客户经营状况恶化,应收账款减值计提有所增加,影响盈利能力。但公司涂布设备引领行业,开始应用低张力波动技术及高平行度安装技术,实现5um铜箔基材涂布,有助于提升电池能量密度,且目前公司主要的涂布设备实现对特斯拉和松下供货并得到欧洲客户的认可,有望在特斯拉产业链中迅速成长。公司计划将直接持有的深圳新嘉拓、江西嘉拓、宁德嘉拓100%股权划转至全资子公司溧阳嘉拓,启动二次创业。 涂覆材料实现隔膜链条闭环,铝塑膜快速成长:子公司浙江极盾专注于涂覆材料研发生产,纳米氧化铝和勃姆石产品已通过海内外大客户认证并批量供应,在增扩浙江产能的基础全面启动了溧阳产能建设,力争实现浆料直供。且涂覆材料的生产实现涂覆材料-基膜-涂覆-设备产业闭环,全方位加深涂覆工艺技术。2019年公司铝塑膜出货616万平,同比增长36%,已解决PP铝层间粘结力、尼龙耐腐蚀性等难题,产品性能接近进口铝塑膜水平,基本实现原材料和工艺设备的全面国产化替代,后通过统筹优化东莞、溧阳两基地的布局,加大铝塑膜业务发展力度,并积极推进光学膜新产品的业务准备。 投资建议:公司是锂电材料及设备航母,卡位负极材料和涂覆工艺,通过技术同源和客户同源策略内沿外生加速纵向一体化发展,客户包括ATL、宁德时代、LGC、三星SDI、中航锂电、珠海冠宇、欣旺达、比亚迪、力神等龙头企业。在全球电动化浪潮下拟定增开启第二轮扩张,逐步实现具有15万吨负极材料及10万吨石墨化加工、20亿平涂覆隔膜和500台锂电设备规模的目标。我们看好公司长期竞争优势,预计2020~2022年EPS为2.16、2.88、3.74元,对应PE为30、22、17倍,继续维持推荐评级。 风险提示:疫情影响超预期;产能投产不及预期,技术路线改变;新能源汽车销量不及预期;原材料价格变化超预期。
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19年归母净利润6.51亿,同比+9.56%,低于预期:2019年公司营收47.99亿元,同比增长44.9%;归母净利润6.51亿元,同比增长9.6%;扣非净利润6.06亿元,同比增长22.4%;2019年毛利率为29.5%,同比下滑2.43pct,净利率14.2%,同比下降4pct。 动力负极发力,全年出货量高增长:负极19年收入30.53亿,同比增54.1%,净利润4.5亿,同比增8%。19年出货4.58万吨,同比增长56%;预计19Q1-4分别出货0.9/1.1/1.3/1.3万吨,Q4出货量环比持平,略低于预期。19年负极均价7.5万/吨,同比下滑5%,主要由于动力占比提升,我们预计19年动力负极出货1.8万吨,同比增120%左右,占比40%,同比提升12pct,动力负极预计均价6万/吨,低于消费类。 2H加工环节自供负极单吨盈利提升:负极全年材料毛利率26.87%,同比下滑7pct;单吨利润0.98万/吨,同比下滑31%,主要由于原材料涨价及加工费用增加(产品结构变化,加工成本增加);但2H年盈利明显好于1H。1H19负极毛利率不足25%,但2H毛利率提升至近30%,主要原因:1)负极19H2收入16.6亿元,同比增长46%,环比增长19.5%,收入规模扩大;2)自建炭化和5万吨石墨化加工的产能在2019年下半年开始逐步贡献产能,19年石墨化收入6.1亿,其中自供3.5亿,占加工成本比重32%;同时碳化自供,可降低成本500-1000元/吨。 19年隔膜产能释放,业绩亮眼,绑定龙头,20年高增长可持续。19年隔膜业务收入6.95亿元,同比增117.8%,毛利率47.07%,同比增长1.7pct;实现净利润1.65亿,同比大增309%,其中月泉基膜实现利润161万元,去年亏损0.3亿,整体盈利水平好于预期。19年公司涂覆膜出货5.71亿平,同比增173.14%,占国内湿法出货的28.7%;主要得益于宁德基地及溧阳基地产能释放,在宁德份额提升至近100%,除了涂覆膜委托加工业务,同时公司也逐步开拓隔膜销售业务。19年单平利润预计约0.3元/平,同比增52%,净利率19%,好于行业平均。公司19年涂覆产能6.5亿平,20年进一步提升,我们预计20年宁德时代电池产量50gwh,对应隔膜需求约9亿平左右。 锂电设备收入稳步增长,竞争加剧致盈利能力进一步下滑。19年收入6.9亿元,同比增长24.8%,共出货285台(不含内销),同比增长43%。铝塑膜小具规模,稳步推进国产化:19年收入0.77亿元,同比增长29.3%,全年出货量616万平,同比增长36%;贡献约250万净利润。 投资建议:我们预计公司2020-2022年预计归母净利9.07/12.02/16.07亿,同比增长39%/33%/34%,对应PE为31x/23x/17x,给予2020年40倍PE,目标价83元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
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事件:①公司发布2019年报:1)实现收入47.99亿,同比+44.93%;归母净利润6.51亿,同比+9.56%;扣非归母净利润6.06亿,同比+22.43%;2)三项费用上:销售/管理/财务费用分别为1.78/3.73/1.00亿,分别同比+56.77%/39.61%/109.13%;费用率分别为:3.71%/7.78%/2.08%,分别同比变动+0.28/-0.30/+0.64个百分点,三项费用控制良好;3)单季度看,2019Q4收入12.97亿元,Q4同比+27.22%,环比-2%,Q4归母净利润1.93亿;Q4扣非归母净利润为1.85亿元,同比+15.95%,环比2.1%;4)毛利率方面:2019综合毛利率29.43%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为26.51%/27.32%/30.83%/32.39%,毛利率逐季度回升;5)经营活动现金流量净额4.90亿,ROE为20.77%。业绩符合预期。 拟定增49.59亿,加码负极材料一体化,扩产涂覆膜,并拟收购山东兴丰剩余49%股权,夯实业绩:①收购山东兴丰49%股权(拟募7.35亿,作价7.4亿,业绩承诺2020-2022扣非利润分别为1.5/1.8/2.2亿元),夯实公司业绩;②产能扩建:负极材料扩建5万吨(募10.14亿)、负极石墨化5万吨(募4.28亿)、隔膜2.49亿平米项目(募7.1亿)、新型涂覆隔膜项目(募3.09亿,5亿平米);③锂电池隔膜高速线研发项目(募2.78亿);④补流动资金14.85亿元。截止19年底,公司具备6万吨负极及石墨化加工、3万吨炭化产能,2020年将在内蒙推进2万吨负极,并募资在内蒙建设5万吨负极及5万吨石墨化产能。未来3年,公司计划逐步实现15万吨负极及10万吨石墨化加工、20亿平涂覆隔膜、500台锂电设备产能规模。 负极+涂覆产销高增,海外客户持续突破。具体细分业务看: 1)负极材料一体化布局,产销高增,2020年海外动力客户份额提升:a)行业上:人造石墨竞争格局持续集中,2019年CR3/CR5分别63%/80%,分别提升1.9/2.9个pct;公司人造石墨份额约占22.4%;b)2019年公司负极出货量45,757吨(2019上/下半年分别为2.1/2.48万吨),同比+56.24%;其中江西紫宸实现收入30.55亿,同比+54.1%,单吨均价6.67万/吨(同比-1.5%);净利润约4.63亿,同比+10.36%;毛利率27%(同比-7个PCT);负极业务利润增速低于收入增速,主要系19上半年成本由于原材料针状焦价格上涨,石墨化委外比例提升,单吨平均成本4.88万/吨(2018年4.47万.吨),同比大幅提升;随着下半年材料价格回落,且石墨化、炭化产能逐步投产,毛利率季度企稳回升。C)石墨化加工:业务收入2.58亿元,同比-32.2%。其中山东兴丰石墨化收入5.27亿,同比+16.2%,净利润0.59亿,同比+322%;毛利率19%(同比+8.01个PCT),主要系内蒙石墨化产能释放,规模化、设备高效化带来成本下降,石墨化毛利率回升;d)公司负极竞争优势:公司人造石墨产品定位高端,从高端3C消费、动力电池领域,客户结构优异,以国内CATL、ATL,为主,海外以LG化学、三星等为主。通过负极材料一体化(上游参股针状焦企业振兴炭材+山东/内蒙兴丰石墨化加工自供降本)构建成本优势,受益全球电动化,公司海外动力客户份额大幅提升,贡献业绩弹性。 3)基膜及涂覆膜:19年收入6.95亿,同比+117.8%,毛利率47%(同比+1.7PCT),2019年上下半年均价分别为1.42/1.07元/平米(2018年均价1.53元/平);其中,东莞+宁德+江苏卓高合计收入9.41亿,利润合计1.6亿。隔膜业务高增主要系下游大客户放量,并通过提高自动化水平改善效率和稳定性,实现成本下降,毛利率稳定略有提升;隔膜业务公司已搭建从基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局,目前公司已初步形成了“基膜+涂覆加工+涂覆设备+涂覆原料生产”涂覆隔膜全产业链布局,具备6.5亿平涂覆隔膜产能,其中湿法基膜产线已通过部分客户认证,并实现扭亏为盈,其中涂覆材料出口境外市场,涂覆膜客户主要为CATL、ATL,正逐步导入三星等海外高端客户,放量可期。 4)锂电设备:19年收入6.9亿,同比+24.79%;销售285台(18年238台),其中深圳新嘉拓+宁德嘉拓+江西嘉拓合计收入8.66亿,净利润合计0.59亿,同比-32%;利润下滑,主要系设备价格下降带来毛利率下降;并对部分客户计提坏账准备。公司涂布设备进入大连松下、美国特斯来供应体系,海外客户持续突破。5)铝塑膜业务:出货量616万㎡,同比增长36%;已实现在软包锂电,电动自行车市场开拓; 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。考虑公司拟收购山东兴丰剩余股权,我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为30/22/17倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
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年报数据:2019年收入增速45%,归母净利润增速10% 璞泰来年报数据:2019年公司营收48亿元,同比+45%,归母净利润6.5亿元,同比+10%。营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低,一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力,另一方面费用率(包括财务费用等)有所提升,侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升,预计毛利率将回升,同时规模扩大后费用率下降,带动业绩高增长。 定增发行:拟定增49.59亿元,用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金 公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过35名对象定向增发1亿股,占股本30%,募资总额不超过49.59亿元。资金主要用于1、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)2、负极和隔膜项目(27.39亿元)3、补充流动资金(14.85亿元)。通过定增,一方面绑定子公司利益,加快石墨化加工推进,另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒,还可以缓解公司财务运营压力。 负极:保持高出货量,石墨化加工和针状焦降本释放业绩 2019年负极负极收入31亿元,同比+54%,销量是4.6万吨,同比+56%。公司是人造石墨负极龙头,在2019年下游电动车销量低景气的环境下,仍保持快速发展,反映公司优异的市场竞争力。2019年负极毛利率27%,同比下降7Pct,毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响,随着公司向上游拓展,成本降低,预计毛利率将会回升。 隔膜涂覆:受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价 2019年公司涂覆收入7亿元,同比+118%,隔膜销量5.7亿平米,同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可,加速放量。2019年涂覆毛利率47%,同比提高2Pct,毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价。 锂电设备:行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展 2019年锂电设备收入7亿元,同比+25%,设备销量285台,同比+43%,收入增长的原因是销量提升。2019年锂电设备毛利率27%,同比下降6Pct,下降的原因是公司设备售价下降。行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展。 盈利预测及投资建议 公司作为负极材料龙头,伴随石墨化加工和针状焦整合,未来将进一步快速发展,同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.95、15.89、20.06亿元,按照最新收盘价对应PE分别为26、18、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-05 54.60 63.83 -- 73.65 34.89%
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负极材料向上游拓展,成本优势愈加明显。 ] 由于人造石墨有一定的技术门槛,流程非标准化,导致其产品性能和价格差异化,成本不透明,这促使高端负极材料有较高的利润,其“定制化”的属性比较强。 璞泰来的子公司江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。 江西紫宸首先是 2017控股山东兴丰,而兴丰是主营石墨化的公司,山东兴丰在内蒙新建 5万吨石墨化的产能, 2019年H1已经完成建设, 目前正在产能爬坡。 将来公司可能会 1:1地配比负极和石墨化的产能,届时紫宸的成本将进一步下降,其行业优势越发明显。 涂覆隔膜是未来的方向。 世界隔膜行业巨头集中于日本,后分散于韩国和中国。 从 20世纪末到 21世纪初,日本隔膜工艺以消费锂电池隔膜为起点,在政府的10年锂电池发展计划下得到迅猛发展,出现了以旭化成、东燃、宇部为代表的隔膜生产巨头,而湿法涂覆技术正是旭化成的创新技术。汽车轻量化的需求促使锂电池向更高能量密度转换,从而对隔膜材料强度和耐热新提出更高要求,因此涂覆隔膜是未来的方向。 隔膜材料和锂电设备具备很好的协同。 由于卓高优异的品质, 宁德时代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工业务、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,并形成了良好的协同效应。公司实现了油性 PVDF、 PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和应用。 涂布机不仅仅增厚了公司的业绩,且和材料形成了良好的协同效应。 隔膜涂覆产品主要设备就是涂布机。 随着隔膜产能的扩大,新嘉拓的设备能够有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于设备和材料很好的磨合,材料可以反馈最新的要求,而设备也能够随之调整为最新最快的设备,正向循环能够保证设备和材料都处于领先的行业地位。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.63元、 2.14元、 2.53元,未来三年归母净利润将保持 20%以上的复合增长率。 由于公司的负极材料、隔膜材料和设备均是各个细分板块的龙头, 应该给予一定的溢价。我们给予公司 2020年 30倍 PE,目标价 64.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名