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璞泰来 电子元器件行业 2021-01-27 104.00 -- -- 107.00 2.88% -- 107.00 2.88% -- 详细
政策:国家规划目标是建设具有全球竞争力的锂电池产业链,公司作为人造石墨负极材料龙头,有望持续受益。一方面,国家提供政府补助、税收优惠等一系列支持,帮助公司提升业绩。另一方面,国家的产业发展规划有利于整个锂电池产业链的发展。 机遇:锂电池应用市场快速增长,带动锂电池需求增长,从而促进负极材料行业等产业链上游业务发展;汽车电动化大势所趋,2020年中国新能源汽车渗透率约为5%,国家产业规划设置了2025年提升到20%的目标。通常新产品的渗透率提升到5-10%这个阶段时,市场对新产品的接受度逐渐提高,达成共识,产品营收容易实现倍速增长。当下,新能源汽车行业正处于这样的J型增长阶段,其持续高增长将增加锂电池需求,进而给锂电池产业链上游的璞泰来提供了发展机遇。公司有望紧跟新能源汽车爆发式增长风口,把握新能源汽车渗透率加速提升机遇,持续受益能源转型。同时,依托LG等国际主流大客户,有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。 经营:持续扩产能争取更多市场份额;2020年三季度以来,负极材料与隔膜等多个项目有望持续落地,新一轮的产能扩充将用于未来不断增长的客户需求,为公司提高市占率提供了产能保障。另外,公司核心团队稳定,通过股权激励吸引核心技术人员,为公司长期的生产经营提供支持。 技术:持续创新,造就人造石墨负极材料龙头;公司人造石墨技术业内领先,且公司积极投入研发,研发支出处于同行业中上游水平。随着公司的生产一体化等战略实施,有望降本提质,持续获得更多市场份额。 投资建议:璞泰来作为人造石墨负极材料龙头,迎来新能源汽车市场快速发展的外部机遇,有望持续受益于新能源汽车渗透率加速提升。内部经营方面,公司的业绩稳步增长,盈利能力较优,期间费用率合理,研发投入提升有望带来持续的竞争优势。预计公司2020年/2021年实现EPS为1.46元/1.96元,(2021年1月25日收盘价)对应PE为71倍/53倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期风险;负极材料价格大幅下跌风险;疫情影响持续的风险;产能过剩、竞争激烈导致价格超预期下降的风险;客户拓展不及预期的风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-11-19 111.00 -- -- 114.61 3.25%
132.63 19.49%
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锂电池整体解决方案供应商。公司围绕锂离子电池在多领域布局,是国内人造石墨市场出货量第一的企业,技术路线受益行业发展趋势;在涂覆隔膜领域,公司产品受到宁德时代认可;涂布机业务发挥纽带作用,带动各业务之间协同发展,公司形成了提供锂电池生产综合解决方案的能力。 差异化产品与综合化服务共同提性高客户粘性。1))产品差异化属性在提供价格与利润空间的同时拉长了客户的认证周期。不同人造石墨产品制造过程与其物化属性的不同为产品定价提供了差异化的可能,公司产品定位高端,价格和毛利率均高于友商,差异化属性拉长了客户的认证周期,提升更换供应商门槛。2))公司同时经营负极材料、涂布机、涂覆隔膜等业务,具有提供锂电池部分生产环节综合解决方案的能力,为锂电池生产者提供了极大的便利,便捷化的细致服务也提升了客户的重置成本,增加了客户粘性。 从轻资产运营走向一体化发展,全面势塑造成本优势。1))积极布局石墨化与焦类原材料,降低成本的同时平抑采购端原材料与出售端产品价格的波动。石墨化环节,因内蒙古低电价原因,我们测算公司石墨化成本中电费成本将从2019年的0.57万元/吨降至0.44万元/吨。2))公司加大基膜领域投入,或带来涂覆隔膜成本优势。公司拟新投建的基膜产能经济性较好,公司或将实现基膜、涂覆材料、涂布机所有环节一体化,成本优势将十分显著。 一体化效果逐渐凸显,公司盈利能力重回上升通道。公司石墨化内部采购比率持续提升,毛利率已经出现拐点,看好公司一体化程度提升对盈利能力的持续改善作用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.22亿元、10.20亿元和14.40亿元,对应当前股本EPS分别为1.66、2.34和3.31元。对应2020.11.17收盘价66.44、47.03和33.32倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-11-09 118.19 -- -- 118.99 0.68%
132.63 12.22%
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投资建议:预计公司2020-2022年净利润7.0、10.0、13.7亿,对应11月6日收盘价PE值分别为72、51、37倍,其中预计2020Q4利润2.9亿,同比增长27%,给予审慎增持评级。 风险提示:负极、涂敷出货量不及预期;产品大幅降价的风险等。
璞泰来 电子元器件行业 2020-11-03 109.60 135.00 48.35% 120.99 10.39%
132.63 21.01%
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事件:璞泰来公布2020年三季报,公司报告期内实现营业收入33.47亿元,同比下跌4.42%;实现归母净利润4.15亿元,同比下跌9.40%,扣非归母净利润3.80亿元,同比下跌9.68%。单季度来看,公司Q3实现营业收入14.59亿元,同比上升10.19%;归母净利润2.19亿元,同比上升12.33%,;若剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司Q3归母净利润同比增长21.36%。 核心业务逐季向好,盈利能力有所提升。随着新能源车销量显著回暖致使动力电池产业回归上升通道,公司核心业务呈现逐季向好态势。上半年公司负极材料出货2.22万吨,以上半年6万吨的产能核算,产能利用率处于低位;进入下半年,公司产能利用率显著上升,根据下半年动力电池装机逐季上涨趋势,预计全年负极出货超6万吨,同比增长超30%。在此基础上,公司Q3盈利能力有所提升,分别实现毛利率和净利率34%和15%,环比分别增长超3Pcts和5Pcts。 深度绑定优质龙头客户,各领域持续开拓。锂离子电池材料与设备类企业,客户粘性较强。经过多年的培育与深耕,公司人造石墨凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位,近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场;公司目前深度绑定ATL、LG化学、三星、中航锂电和宁德时代等国内外著名厂商;今年以来,公司加大对海外动力电池客户的开拓力度,在LG化学和三星的供应份额持续提升。涂覆方面,公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式,实现与宁德时代的深度绑定,并逐步获海外客户的认可;设备方面,公司的涂布设备产品进入大连松下、美国特斯拉供应体系,并获得欧洲电芯及主流汽车企业的认可。 进一步完善产业链,定增加码产能扩张。负极材料业务方面,公司通过对产业链上游的整合,已实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖,已具备负极材料一体化的生产加工能力,以明年公司9万吨负极材料出货估算,目前公司石墨化与炭化配套产能皆达到70%,未来有望持续增长。且公司公布了定增预案,其中募投项目“年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目”和“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”同步实施。有效增厚公司盈利,提高上市公司竞争力。公司拟投入的“年产24,900万平方米锂离子电池隔膜项目”、“年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜50,000万平方米项目”、“锂电池隔膜高速线研发项目”项目,在针对客户的产能扩张计划作出相应产能规划的同时,进一步布局基膜产能,稳固公司在隔膜领域的竞争能力。涂覆隔膜方面,公司是国内锂离子电池隔膜领域的领先企业,近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力,并与公司自身涂布机业务形成协同效应,自供核心涂布设备,可以自主调控和改进核心工艺环节,并有效控制成本。 投资建议:买入-A,投资评级,6个月目标价135.00。元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.9%、34.6%、26.5%,净利润增速分别为18.0%、36.2%、23.5%,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为135元。 风险提示:国内销量不及预期,政策不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-11-02 107.10 125.00 37.36% 120.99 12.97%
132.63 23.84%
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负极环比改善明显, 一体化增厚利润。 Q3公司负极出货预计 1.8-1.9万吨, 环比增长 40-50%, 随国内复苏以及海外 LG 等客户放量, 公 司负极业务恢复高增长。我们测算上半年负极均价为 6.2万元, Q3; 上半年负极单吨净利润约 0.7万元; Q3均价环比下滑 5%-10%, 但 得益于成本下滑, 单吨净利环比明显提升。 汇兑损益拖累增速。 Q3公司归母净利润增速为 12.33%, 单季度汇兑 损失较去年同期增加 1899万, 剔除汇兑损失及相应所得税影响, 公 司 Q3归母净利润增速将达 21.36%。 盈利拐点已现, 定增加码再出发。 公司 Q3营收及归母净利润环比高 增, 单季度毛利率 34.1%, 同环比均提升 3.3个百分点。 公司内蒙古 低成本石墨化产能放量, 原材料成本下降均助力公司增厚盈利。 公 司拟定增不超过 45.9亿元, 进一步加码石墨化/负极/隔膜等产能, 一 体化布局持续完善, 持续增强竞争优势。 盈利预测: 公司作为优质的锂电平台公司, 多项业务协调发展, 定 增助力再发展。 随新能车景气度复苏, 负极业务海内外客户需求持 续向好, 公司一体化布局( 石墨化&炭化&焦等) 降本增效, 且原材 料价格下滑, 负极单吨净利持续修复。 我们预计 2020-2022年公司实 现归母净利润分别为 7.30、 9.49、 11.73亿元, 对应 PE 分别为 63、 49、 39倍, 继续维持买入评级。 风险提示: 新能源汽车产销不及预期。
沈成 9
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-30 103.68 -- -- 120.99 16.70%
132.63 27.92%
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公司前三季度盈利同比下滑9.40%符合预期:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入33.47亿元,同比下降4.42%,实现盈利4.15亿元,同比下降9.40%,实现扣非盈利3.80亿元,同比下降9.68%;其中三季度单季实现营业收入14.59亿元,同比增长10.19%,环比增长36.49%,实现盈利2.19亿元,同比增长2.33%,环比增长110.59%,实现扣非盈利2.05亿元,同比增长13.02%,环比增长121.11%,公司业绩符合市场预期。 盈利能力有所提升,经营现金流大幅改善:公司前三季度毛利率32.13%,同比提升3.72个百分点,净利率12.41%,同比下降1.07个百分点,三季度单季毛利率34.08%,同比提升3.25个百分点,环比提升3.30个百分点,净利率16.28%,同比提升0.61个百分点,环比提升5.26个百分点。前三季度经营现金净流入2.98亿元,同比增长61.96%,盈利质量明显改善。 期间费用率大幅提升,汇兑损失影响利润释放:2020年前三季度,公司期间费用率16.51%,同比提升3.18个百分点,其中财务费用率3.19%,同比提升1.19个百分点,主要原因是第三季度汇兑损失同比增加1,899万元,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为22.97%和21.36%。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业近况,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.58/2.41/3.04元(原预测为1.70/2.44/3.10元),对应市盈率66.2/43.3/34.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;并购业务整合不达预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 124.00 36.26% 120.99 20.33%
132.63 31.90%
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事件:公司发布三季度报告,2020年第三季度营收14.59亿元,同比增长10.19%,归母净利润2.19亿元,同比增长12.33%;前三季度实现营收33.47亿元,同比下降4.42%,归母净利润4.15亿元,同比下降9.40%。 点评: Q3营收增长10.19%,扣除汇兑损益归母利润增长21.36% Q3实现营收14.59亿元,归母净利润2.19亿元。Q3财务费用同比增加0.2亿元,主要系三季度汇兑损失,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度归母净利润同比增长21.36%,业绩符合预期。 负极与涂覆隔膜出货量同环比持续改善,单位盈利能力稳健 负极:1)根据CIAPS,公司前三季度出货量4.4万吨,预计Q1-Q3分别为0.85、1.3、2.2万吨,Q3出货量同比增长69%,环比增长60%,单吨净利润维持在0.9万元左右,对应Q3净利润1.98亿元。预计公司随着产品结构的调整,单吨净利润略有下降,长期看仍可维持在较高水平。2)公司全球人造石墨市占率约为24%,主要客户包括LG化学、ATL、中航锂电、三星、比亚迪、珠海光宇、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、天津力神。随着电子与动力终端复苏以及客户份额结构的改善,Q4出货量有望持续环比增长。3)预计随着内蒙兴丰产能投产,公司已可实现50%以上的石墨化加工内供、并可节省对应0.4-0.5万元/吨的加工成本,后续随着碳化产能满产以及原料端降本探索,盈利空间有望进一步释放。 涂覆隔膜:涂覆隔膜预计前三季度出货3.6亿平,预计Q1-Q3分别为0.3、1.4、1.9亿平方米,单位净利润约为0.15元/平方米,Q3对应净利润0.3亿元。湿法涂覆业务市占率约为30%,预计Q4持续随着宁德时代等客户的需求增长。 三季度盈利能力修复明显 公司Q3单季度综合毛利率34.08%,较Q2提升3.3pct,同比提升3.25pct,预计主要得益于石墨化投放使得成本改善,以及负极和涂覆较上个季度产能利用率大幅提升。费用方面,Q3期间费用率34.1%,同比增长1.7pct,环比下降1.4pct,受财务费用影响波动,总体保持稳健。 投资建议 预计公司2020-2022年营业收入为57/75/101亿元,同比增长19%/31%/34%;归母净利润7/9.6/13.6亿元,同比增长8%/36%/41%,EPS1.6/2.2/3.1元,对应PE65/48/34倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源车终端销量不及预期,原料价格上升过快,扩产进度不及预期等。
曾朵红 9 1
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 121.00 32.97% 120.99 20.33%
132.63 31.90%
详细
2020年前三季度归母净利润54.15亿元,同比下降9.4%,略低于预期。 2020年前三季度公司营收33.47亿元,同比下降4.4%;归母净利润4.15亿元,同比下降9.4%,略低于预期,主要由于Q3汇兑损失近0.2亿,拖累增速;扣非净利润3.8亿元,同比下降9.7%。盈利能力方面,20Q1-3毛利率为32.13%,同比增加3.72pct;净利率为13.45%,同比减少0.03pct。 负极一体化效果明显,3Q3盈利能力同环比改善,但汇兑损益拉低业绩增速:20Q3公司实现营收14.59亿元,同比增加10.19%,环比增长36.49%;归母净利润2.19亿元,同比增长12.33%,环比增长110.59%,扣非归母净利润2.05亿元,同比增长13.02%,环比增长121.11%。盈利能力方面,Q3毛利率为34.08%,同比增长3.25pct,环比增长3.29pct;净利率16.28%,同比增长0.61pct,环比增长5.26pct;Q3扣非净利率14.02%,同比提升0.35pct,环比提升5.37pct。其中汇兑损失0.19亿元,若扣除汇兑损失及其所得税影响,预计Q3归母净利2.36亿元,同比增长21.36%,净利率17.5%,创近两年新高。 极受益于海外客户高增,负极3Q3显著放量。我们预计20Q3负极出货1.8-1.9万吨,同环比增长50%左右,1-3Q公司负极累计出货4-4.1万吨,同比增20%+,预计全年出货量6.5万吨+,同比增35%+,21年销量将维持高增长,预计达到9-10万吨。从结构看,公司动力负极占比显著提升,预计20Q3公司动力负极销量约1.1-1.2万吨,占比55%左右,较H1提升5-10pct,其中7月起LG波兰工厂产能恢复,排产逐月增加,预计Q3向LG出货0.7万吨+,贡献主要增量,Q3三星等海外厂商也开始逐渐起量,全年预计LG贡献2万吨出货量,21年有望达到3-4万吨,在公司出货量比重超过30%。 一体化效果开始体现,负极量利齐升。Q3负极均价6.5-6.6万/吨(含税)左右,同环比微降,但是成本整体降幅更大:1)针状焦上半年降价30%,低成本材料Q3开始体现,2)内蒙一体化石墨化产能逐步爬坡,Q3自供率60%左右,上半年约30%,3)海外高毛利产品放量,LG出货占比35%以上,提升明显。因此,预计Q3负极单吨利润0.8万/吨,若不考虑汇兑损益的影响,预计负极Q3单吨利润恢复至0.9万/吨+,较上半年提升20%。因此Q3预计负极贡献利润约1.5亿(已扣除汇兑损益约0.2亿),1-Q3贡献3亿+利润,预计全年5-5.5亿利润(已扣除减值和汇兑损益),同比增10-20%。盈利方面随着山东兴丰剩余股权收购完成,有望进一步降低公司成本,单吨利润有望维持在0.9-1万/吨。 投资建议:我们预计公司2020-2022年预计归母净利7/10.6/14.4亿,同比增长8%/50%/37%,对应PE为65x/43x/32x,给予2021年50倍PE,目标价121元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 120.99 20.33%
132.63 31.90%
详细
事件:公司发布 2020年三季度报,①实现收入 33.47亿元,同比下降 4.42%,归母净利润 4.15亿,同比下降 9.40%;扣非归母净利润 3.80亿,同比下降 9.68%;利润增速低于收入增速主要系疫情影响,期间费用率 16.52%,同比上升 3.18个 pct。②单季度看,2020Q3实现收入 14.59亿,同比增长10.19%,归母净利润分别为 2.19亿元,同比增长 12.33%;③综合毛利率保持稳定,Q3为 34.08%,环比 Q2略增 3.29个 pct;④三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为 1.49/2.97/1.07亿,分别同比增加16.41%/10.41%/52.86%,其中财务费用同比大幅增加的主要原因是汇兑损失 的 增 加 ; 费 用 率 分 别 为 : 4.45%/8.87%/3.20%, 分 别 同 比 变 动+0.80/+1.19/+1.20pct;⑤经营活动现金流净额 2.98亿元,业绩符合预期。 三季度公司业绩回升,三大业务均向上: (1)负极业务: 原材料库存消化,新品产业化加速,公司负极盈利能力有望回升。Q3国内新能源汽车销量同比回升,叠加欧洲市场高增长,核心客户 LG 化学负极需求高增,公司负极业务回暖。成本上看,随着需求高增持续,公司高价原材料库存加速消化;研发层面,公司全力推进硅氧、硅炭、多孔硅、硬炭等项目的研发和产业化,硅氧生产线正在积极筹备中。 (2)涂覆隔膜及膜类业务:基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局,新品逐步获得客户认可。公司主要客户是 ATL 及 CATL。在产品拓展上,公司油性PVDF 产品已获得客户认证及批量订单,应用于高硬度锂电池细分市场,1.5微米超薄陶瓷涂层;涂覆膜原材料纳米氧化铝已配套三星。 (3)锂电设备业务:随着下游客户 CATL 等融资完成,将开启新一轮扩产计划,公司除了涂布机,分切设备外,推进注液,卷绕、叠片等新产品推广与销售,锂电设备业务订单将保持稳健增长。 投资建议:公司是 CATL、LG 化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们维持原预测,20/21/22年净利润分别为8.4/11.8/15亿元,对应 PE 分别为 54/39/30倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 120.99 20.33%
132.63 31.90%
详细
业绩持续改善,三季度营收利润创新高:3Q20公司实现营业收入 14.59亿元,同比增长 10.2%,环比增长 36.5%;归母净利润 2.19亿元,同比增长 12.33%,环比增长 110.6%;今年以来公司业绩逐季改善,三季度实现单季度同比转正,并且营收和净利润均创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏,三季度新能源汽车销量 34.5万辆,同比增长超过 40%;同期国内动力电池装机量 16.7GWh,同比增长 38%左右; 欧洲市场三季度维持高增长,主要国家电动车注册量都有 50%-300%的涨幅;电池和电池材料企业排产显著提升,龙头企业业绩快速恢复。得益于公司消费类产品大客户 ATL 的稳定增长以及动力类大客户 LG 化学的爆发,公司锂电材料出货量增加,预计三季度公司负极产品出货 1.5-2万吨; 随着下半年 2万吨负极扩建项目投产,预计年底公司负极产能将达到 7万吨,全年负极出货量达到 6-6.5万吨。同比增长 30%-45%。 原材料降价 +一体化持 续推进,利润率提升显著: 3Q20综合毛利率34.08%,同比增加 3.25pct,环比增加 3.3pct;净利率 16.28%,同比增加 0.61pct,环比增加 5.26pct。我们认为公司利润率提升的主要原因有: 1)原材料价格持续低迷,公司负极原材料逐步由进口针状焦切换为国产针状焦,而国内针状焦价格依然处于下降通道中,一定程度上降低公司生产成本;2)一体化持续推进,下半年公司重点推进 3万吨炭化产能投产,后续一体化生产依旧是公司负极降本的重要方式;3)期间费用率环比缩减,三季度期间费用率 15.35%,环比减少 1.42pct,其中销售费用率和管理费用率显著下降;三季度财务费用相比去年同期增加超过 2000万元,方正中等线简体 主要因为第三季度汇兑损失相比去年同期增加 1898.51万元,导致当期利润增速放缓,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为 22.97%和 21.36%。 经营性现金流大幅增长,筹资增加备足弹药:3Q20公司经营性现金流净额 7355万元,环比增长 7.5%; 前三季度经营性现金流净额为 2.98亿元,同比增长 61.9%,主要由于客户回款增加;前三季度投资活动现金流净额为-8.17亿元,同比下降 23.1%,主要系受疫情影响导致产能扩建等投资活动有所延后;筹资活动现金流净额 10.31亿元,同比增长 131.8%,主要由于报告期内公司发行可转债带来募集资金的增加。在营收规模扩大的同时,公司的营收质量也在逐步改善,并且通过新一轮融资,为产能的建设和扩张做足准备。 投资建议:四季度国内新能源汽车市场有望继续复苏,同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。 公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头,直接受益 LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量;2020年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放,负极业务毛利率有望维持稳定;隔膜业务产能释放,有望成为新的业务增长极;负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司 20/21/22年归母净利润预测 7.43/10.91/14.31亿元,对应 10月 27日收盘价 PE 分别为61.2/41.7/31.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,海外疫情反复,可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)客户拓展不及预期的风险,公司预计中长期负极产能达到 15万吨、涂覆隔膜产能 20亿平,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 120.99 20.33%
132.63 31.90%
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事件: 10月27日,公司披露2020年三季报,前三季度实现营业收入33.47亿元,同比下降4.42%,实现归母净利润4.15亿元,同比下降9.40%,其中第三季度实现营业收入14.59亿元,同比增长10.19%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长12.33%。费用方面,销售费用率为4.44%,同比+0.80pct;管理费用率为4.12%,同比+0.81pct;财务费用率为3.19%,同比+1.19pct。 投资要点: 石墨化产线工艺改造拉动加工成本下降,降本增效下半年发力:截至目前,山东兴丰(单体)、内蒙兴丰部分产线已完成厢式炉工艺改造,大幅降低加工成本,进一步提高产能。公司Q3实现净利润2.38亿元,同比增长14.49%,其中山东兴丰前三季度利润攀升,同比增幅约为150%。山东兴丰预计将于年底完成大部分改造,内蒙兴丰计划年底完成近50%的改造计划。改造完成后山东兴丰单体最大产能可达约19,800吨/年、内蒙兴丰最大产能将达约60,000吨/年。 负极材料成本下跌,公司毛利率小幅上涨:2020年8月,人造石墨价格下跌,高端人造石墨价格从6.5万元/吨跌至5.05万元/吨。原材料价格的下跌和加工成本的降低促使公司毛利率上涨。公司20Q3毛利率34.08%,同比+3.25pct。 经营性现金流明显改善,期间费用率增高:公司前三季度经营活动产生的现金流净额为2.98亿元,同比增长61.92%,主要系公司通过提高资产管理效率,客户回款增加。公司前三季度期间费用率为16.52%,同比增长3.18pct,主要系公司因经营活动所需,采取借款、融资租赁、可转债等方式融资导致公司财务费用同比增加。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年实现营收56.05/71.96/90.67亿元,归母净利润8.26/11.44/14.46亿元,同比增长26.9%/38.4%/26.5%,EPS分别为1.90/2.63/3.32元/股,基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位,我们维持增持评级。 风险因素:动力电池产业链恢复不及预期;上游原材料价格上涨;海外客户需求波动;产品毛利率降低。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 120.99 20.33%
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三季度盈利能力改善显著带动环比业绩大增。 公司公告三季报,前三 季度营业收入 33.47亿元( YOY-4.42%),归母净利润 4.15亿元 ( YOY-9.40%),经营性现金流净额 2.98亿元( YOY+61.92%),毛利 率 32.13%( YOY+3.72pct), 其中单三季度营业收入 14.59亿元 ( YOY+10.19% ),环 比增 长 36.49%, 归母 净利 润 2.19亿 元 ( YOY+12.33% ), 环 比 增 长 110.59% , 毛 利 率 34.08% ( YOY+3.25pct),环比增长 3.29pct。 前三季度中国新能源汽车销量 73.4万辆( YOY-17.7%), 受下游需求不振影响, 负极材料价格有所 回落, 公司以量补价实现收入小幅下滑, 同期财务费用 1.07亿元 ( YOY+52.20%),系第三季度汇兑损失相比同期增加 1898.51万元, 虽毛利率同比提升明显仍拖累业绩小幅下滑, 而公司三季度加大负极 材料一体化建设, 盈利性明显修复,带动业绩环比二季度翻倍式增长。 负极材料一体化助力毛利率持稳。 公司加快炭化工序自给比例满足快 充需求,石墨化产能一季度末全面复产后有效提升自给率,使得上半 年毛利率在面对价格压力下仍然保持稳定,并在三季度毛利率大幅修 复。 随着一体化布局完成后,公司将覆盖更加全面动力类客户群,加 快市占率提升。 涂覆多元布局,基膜蓄势待发。 公司油性涂覆获多家客户认可,并拓 展高端消费电子和中小动力客户, 分散单一高端动力客户依赖, 同时 通过“锂电池隔膜高速线研发项目”探索实施基膜涂覆一体化技术革 新,公司拟定增募投 2.49亿平产线拓展基膜市场份额。 投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.60、 2.04和 2.64元/股, 对 标中游锂电龙头公司,考虑卡位高壁垒环节, 给予 2021年业绩 50X 市盈率,合理价值 102.11元/股, 维持“买入” 评级。 风险提示。 负极材料降价超预期;客户开拓不及预期
王磊 7
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业绩符合预期,剔除汇兑影响 Q3单季度净利润增速达 23%。 公司 2020年前三季 度实现总营收 33.47亿( -4.42%),实现归母净利润 4.15亿( -9.40%),扣非净 利 3.80亿( -9.68%),经营性现金流净额 2.98亿( +61.92%)。 Q3单季度,公 司实现营收 14.59亿,同/环比+10.19%/36.49%;实现归母净利 2.19亿,同/环比 +12.33%/+110.59%,扣非净利 2.05亿,同/环比+ 13.26%/+120.43%;经营性现 金流净额 0.74亿,去年同期-0.13亿。 Q3净利润环比增速快于营收主要系毛利率环 比提升 3.3个 pct 以及信用减值计提大幅缩减所致。 2020年前三季度公司综合毛利率为 32.13%( +3.72pct), 同比提升明显; 分季度 看, Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为 30.41%/30.78%/34.08%,逐季提升。 Q3毛利率 改善较多主要系负极产品高价原材料库存减少以及整体产能利用率提升所致(我们 预计 Q3负极出货量同比增长近四成) 。 前三季度公司期间费用率为 16.52%( +2.19pct),其中销售/管理/财务费用率分别 为 4.44%/4.13%/3.19%,较上年同期分别变动 0.79/-0.79/1.11pct。 Q3财务费用 相比去年同期增加 2148.75万元,主要系 Q3汇兑损失相比去年同期增加 1898.51万元,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度净利润及归母净利润同 比增长分别为 22.97%和 21.36%。 行业景气逐季回升,大客户 LG 需求旺盛。 新能源汽车行业 Q3迎来景气拐点,欧洲 持续高增,德国等主要 8国 Q3新能源车销量 31.0万辆,同/环比增长 177.6%/119.7%;国内 Q3新能源车销量 34.5万辆,同/环比增长 40.8%/33.7%, Q4伴随众多优秀新能源车供给放量,行业景气度望进一步攀升。 公司负极大客户 LG 化学今年业务增势迅猛,电池相关业务 Q3实现收入 27.7亿美元,同/环比增长 42%/11%;营业利润 1.5亿美元,同/环比增长 138%/8%;根据 SNE 统计, 1-8月 LG 化学全球动力电池装机量达 15.9GWH,同比翻倍增长,位居全球首位。公司作 为 LG 负极欧洲区主力供应商,订单饱满,此外公司在动力领域亦积极开拓国内及欧 洲大客户, 望充分受益行业景气。 定增顺利过会,全面加码负极及涂覆隔膜一体化产能扩张,业绩有望再加速。 公司 目前已取得定增批文,拟定增募资不超过 45. 9亿元,包括内蒙 5万吨负极及石墨化 一体化产能扩建,山东兴丰剩余 49%股权收购, 2.49亿平米基膜及 5亿平米涂覆隔 膜产能扩张。所有项目建设期预计 2年,建成后预计新增营收 27.74亿元,净利 5.01亿元,山东兴丰 2020-2022年业绩承诺分别为 1.5/1.8/2.2亿元。 2019年底公司已 具备负极材料产能 5万吨,涂覆隔膜产能 6.5亿平米,石墨化产能 6万吨及炭化产 能 3万吨。此番定增落地后,在深化公司产业链垂直布局的同时稳步推进产能扩张, 公司业绩有望再加速。 投资建议: 公司是国内负极材料龙头, 并切入国际动力锂电巨头供应体系;涂覆隔 膜业务深度绑定宁德时代,长期成长可期。 Q3公司迎业绩拐点, 但考虑到相关汇兑 与减值费用计提,我们调整盈利预测, 预计公司 2020-2022年业绩分别为 7.21/11.17/14.30亿元,对应估值分别为 63.1/40.7/31.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 需求低于预期;产能释放不及预期;负极材料价格降幅超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-09-22 111.28 133.82 47.05% 122.72 10.28%
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动力负极价格下降是必然趋势,如何降本成为材料公司重点任务之一。从成本构成上看,石墨化和针状焦是负极降本的关键(负极分别占比34%、25%),本文从石墨化和针状焦两方面看璞泰来的负极降本增利之路。 石墨化:进展快于同行,内蒙兴丰产能爬坡+技改降本效应初现 公司石墨化一体化进展快于同行,盈利能力更强。从产能规模看,璞泰来、杉杉股份、贝特瑞分别为7.98+5(在建)、5.4、7.0万吨/年。从盈利能力看:山东兴丰和山西贝特瑞2019年毛利率分别为28.1%、5.8%。 石墨化降本一方面来自内蒙兴丰产能的爬坡,另一方面来自技改降低单位产品电耗。2019年内蒙兴丰石墨化加工成本为0.77万元/吨,显著低于山东兴丰1.10万元/吨。技改可降低单位产品耗电量45%,预计技改完成后,山东兴丰、内蒙兴丰石墨化加工成本可降至0.80、0.61万元/吨。 基于石墨化成本和技改进度,预计山东兴丰2020年收入7.20亿元,净利润1.51亿元,可完成2020年业绩承诺。 针状焦:针状焦价格回归至合理区间,未来三年处于供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨针状焦下游应用可分为石墨电极和锂电负极,分别占比64%、32%。针状焦价格经历了2017-2018年的暴涨和2019Q4以来大幅回落。本轮价格大幅回落的核心原因在于取缔地条钢政策为一次性影响,暴利背景下国内针状焦企业大规模扩产,目前已处于供给过剩。 我们通过测算针状焦行业供需,认为未来三年针状焦行业继续保持供过于求状态,璞泰来针状焦采购价有望稳定在0.6万元/吨。随着低价针状焦逐步反映到成本中,负极毛利率有望迎来一波提升。 看短期:预计20Q2、20Q3、20Q4毛利率分别为31%、32%、34%,负极单位成本分别为4.17、3.94、3.63万元/吨。看中期:在假设2020-2022年单价5.8、5.2、4.7万元/吨背景下预计负极毛利率分别为32%、35%、29%。 预计2020-2022年收入预测为54/76/99亿元,同比增长13%/40%/30%,由于疫情影响我们下调20-21年预测,同时考虑到负极成本端降本,上调2021年利润,预计2020-2022年公司净利润为7.3/11.7/15.3亿元(原预测7.7/12.1/14.4亿元),对应PE为66/41/31X,公司明年估值为板块较低位置,给予明年PE50X估值,目标价133.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:石墨化产能实现不及预期,技改进度不及预期,针状焦价格出现大幅变化。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-28 99.44 -- -- 114.88 15.53%
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事件:公司发布2020年半年度报告。公司实现营业收入18.88亿元,同比下降13.3%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降25.44%。 投资要点: 公司上半年各业务板块经营情况:负极、隔膜利润下滑,锂电设备维持稳定,石墨化大幅增长 (1)负极材料及石墨化加工业务。公司负极材料业务实现出货量2.22万吨,同比增长6.02%,占同期中国人造石墨出货量的20.03%;实现主营业务收入13.67亿元,同比下降1.65%,虽然上半年受疫情影响国内销量大幅下滑,但欧洲市场新能源汽车出货量的快速增长,有效对冲了国内客户需求的下滑;石墨化加工对外业务同受疫情影响出现下滑,实现收入5878万元,同比下滑65.6%。 (2)膜类业务。上半年受下游国内动力电池客户排产量、出货量大幅下降影响,公司涂覆隔膜及加工出货量为21931万㎡,同比下降8.41%,占国内湿法隔膜出货量的29.76%,实现收入2.82亿元,同比降低16.93%,目前下游国内动力电池客户订单已逐步恢复;纳米氧化铝业务在三星SDI等国际客户订单需求快速增长下,实现出货量506吨,同比增长103.51%,实现主营业务收入1282.64万元,同比增长735.3%;铝塑膜业务实现出货量253万㎡,同比基本持平,实现主营业务收入3209.05万元,同比下降0.57%。 (3)锂电设备业务。2020年上半年,公司锂电设备业务实现主营业务收入12715.56万元(扣除内部销售),同比下降45.96%,主要系疫情期间公司在手订单交付延迟影响。随着以宁德时代等为代表的下游主要动力电池厂商纷纷完成融资计划,预计将正式启动实施扩产计划,公司在原有涂布、分切设备的基础上积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品的市场推广与销售工作。2020年下半年起,公司锂电设备业务订单承接量有望实现稳定增长。 公司主打负极材料,横纵拓展打造一体化布局。 公司自2012年成立以来,以负极材料为起点,逐步实现锂电关键材料及设备的横纵向拓展,目前形成了负极、隔膜、设备三大业务板块:1)负极材料方面,公司通过对产业链上游的整合,实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖,已具备负极材料一体化的生产加工能力,目前负极材料位居行业前三,人造石墨高端产品为行业第一;2)涂覆隔膜方面,公司近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力,并与自身涂布机业务形成协同效应,自供核心涂布设备,深度绑定宁德时代,19年公司国内涂覆市场市占率超过40%;3)设备方面。锂电设备现在为公司第三大业务,公司2013年3月涉足锂电设备领域,成立深圳新嘉拓,锂电涂布机目前为行业前三,同时积极延申布局其他中后道设备环节。 定增募集46亿,加强一体化布局。 公司拟非公开发行不超过1亿股,定增拟募集不超过45.9亿元用于各业务扩建,将用于5万吨负极项目(总投资12.8亿)、收购山东兴丰49%股权(7.35亿)、5万吨石墨化项目(5.98亿)、2.5亿平隔膜项目(7.8亿)、5亿平新型涂覆膜(3.6亿)、隔膜高速线研发(2.8亿)、流动资金(11.2亿)。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放,璞泰来的发展战略将得以有效实施,公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升 盈利预测及评级。 预计公司2020年至2022年EPS分别为1.50元、1.82元、2.24元,对应PE分别为65倍、53倍、43倍,公司依托负极逐步发展成为国内具备规模化生产及方案解决能力的动力电池上游供应商,考虑到公司不断优化负极、隔膜及设备的产业链,未来将充分受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 全球新能源汽车销量不及预期;动力电池体系发生巨大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名