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璞泰来 电子元器件行业 2021-09-10 155.29 -- -- 200.29 28.98%
200.29 28.98% -- 详细
公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入39.23亿元,同比增长107.82%,实现归属上市公司股东净利润7.75亿元,同比增长293.93%,业绩符合预期。9月3日,公司董事总经理陈卫于第十四届高工锂电产业峰会发表“新工艺、新装备、新材料引领全球锂电发展”主题演讲。 投资要点:负极产品需求旺盛,负极材料一体化优势显现:21年上半年,锂电需求高速增长带动公司产品需求,负极材料出货量4.52万吨,同比增长103.57%,实现营收24.54亿元,同比增长79.46%。涂覆隔膜及加工出货量7.98亿平米,同比增长264.50%。在建产能中,内蒙古二期5万吨石墨化加工产能年底前投产,年底产能有望超过12万吨,此外公司在四川邛崃规划建设年产20万吨。根据高工锂电披露,目前负极材料CR6话语权强,石墨化供应充足满产满销,中小企业石墨化短缺,行业集中度有望上升。公司负极材料一体化布局的优势进一步显现,负极材料一体化有望缓解未来石墨化加工成本上涨压力。 持续技术创新,应对行业三大挑战:陈卫在峰会中表示,动力电池、储能电池主要面临三大挑战。一是规模扩产与双碳目标的矛盾;二是应对燃油车,动力电池成本要从1000元/KWh 下探至400-500元/KWh;三是对产业链的要求,包括高效、高质量、高安全、低碳制造与成本管控等。 公司持续装备技术创新,宽幅高速极片涂布技术实现1.6/1.4m 宽,150米每分钟,单机效率提升50-200%;双面同时CCS 和PCS 涂布实现速度150-200米每分钟,是现有常规设备的4-8倍;集流体底涂效率为现有常规设备的2-4倍,公司持续技术创新以应对行业未来节能、降本、高效高质的三大要求。 盈利预测与投资建议: 预计公司21-23年实现营业收入85.27/124.01/164.24亿,净利润16.53/22.14/29.20亿元,EPS 分别为2.38/3.19/4.20元/股,基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位,我们维持增持评级。 风险因素:动力电池产业链恢复不及预期;上游原材料价格上涨;海外客户需求波动;产品毛利率降低。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 204.60 18.57% 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
2021H1净利润7.7亿元,同比高增294%,略好于市场预期。2021年上半年公司营收39.22亿元,同比增长107.8%;归母净利润7.74亿元,同比增长294%,略好于市场预期;扣非净利润7.16亿元,同比增长308.4%。21H1公司毛利率36.99%,同比提升6pct;净利率19.8%,同比提升8.5pct,盈利水平大幅提升。 2021Q2业绩稳步提升,净利率维持高水平。21Q2公司实现营收21.84亿元,同比增加104%,环比增长25.6%;归母净利润4.4亿元,同比增长324%,环比增长32%,扣非归母净利润4.03亿元,同比增长336%,环比+29%。盈利能力方面,公司Q2毛利率26.35%,环比-1.39pct;归母净利率20.16%,环比+0.49pct。Q1国内需求超市场预期,涂覆隔膜出货环比再提升。 业务拆分看,21H1三大主业全面开花,隔膜、负极、设备营收大增,且盈利水平持续提升:21H1负极收入24.54亿元,同比+79.5%,环比+9%,其中子公司紫宸收入28亿元,同比+12%,净利润3.9亿元,净利率14.2%,同环比+2.9/+0.2pct;隔膜及涂覆21H1收入8.95亿元,同比大增217%,子公司卓高净利率14%,同环比-1.8/+3.3pct,环比提升明显;锂电设备收入3.68亿元,同比+51%,子公司新嘉拓收入4.1亿元,同比+101%,净利润0.35亿元,净利率8.5%,环比+9pct,扭亏为盈改善明显。 21Q2费用控制良好,会计政策严谨,计提0.34亿元存货减值损失。2021年H1合计4.88亿元,费用率为12.44%,同比-4.98pct。21年Q2期间费用合计2.6亿元,同比增长44.38%,环比增12.92%,费用率为11.85%,同比-4.92pct,环比-1.33pct;销售费用0.6亿元,销售费用率2.5%,同比-2.4pct,环比增0.5pct;管理费用0.8亿元,管理费用率3.7%,同比-0.5pct,环比-1.1pct;财务费用0亿元,财务费用率0.1%,同比-2.5pct,环比增0pct;研发费用1.2亿元,研发费用率5.5%,同比增0.5pct,环比-0.8pct。公司21Q2计提资产减值损失0.34亿元,主要为存货减值损失,计提信用减值损失0.08亿元。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年业绩预测为16.7/25.9/36.3亿元,同比分别150%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别66/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.6元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 178.00 3.16% 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年报。报告期内,公司实现营收 39.23亿元,同比增长 107.72%;实现归母净利润 7.75亿元,同比增长293.93%;实现扣非归母净利润 7.16亿元,同比增长 308.40%。 EPS为 1.12元/股,同比增长 148.89%。其中, 2021Q2单季度实现营收21.84亿元,同比增长 103.92%,环比增长 25.59%;归母净利润 1.36亿元,同比增长 1721.07%,环比增长 31.57%。 盈利能力显著提升,费用率下行。 2021H1公司综合毛利率 36.99%,同比+6.4pcts,环比+4.9pcts,主要是因为公司一体化程度的不断提升以及对成本的优良控制。 费用率方面,公司 2021H1管理费用、 财务费用、 销售费用合计在营收中占比为 6.6%,同比下降了 5.9个百分点。 公司持续加大产品研发投入, 2021H1研发费用率为 5.84%,同比增加 0.96个百分点。 负极一体化趋势加强,产能持续扩张。 2021H1公司负极材料业务实现出货量 45246吨,同比增长 103.57%;实现收入 24.54亿元, 通比增长 79.36%。 产能方面, 根据公司半年报, 在江西现有产能的基础上扩产 6万吨前工序及内蒙二期 5万吨石墨化加工产能,预计于年底前建成投产;在四川邛崃规划建设年产 20万吨负极材料一体化项目。截至 2021年上半年底,公司石墨化产能达到 6.5万吨, 随着内蒙二期 5万吨石墨化在下半年建成投产,公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过 12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升。 膜类业务持续放量,业绩有望快速提升。 2021年上半年,受下游国内动力电池客户排产量增长的影响,公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万㎡,同比增长 264.05%, 实现主营业务收入 8.95亿元,同比增长 217.73%, 出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%,较去年同期占比上升 2.12个百分点。 产能方面, 公司在加快宁德卓高年产 5亿㎡定增募投项目的基础上,通过购买现有成熟厂房,加快产能扩建速度, 将力争在 2022年和 2025年分别形成超过 40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能,市场份额有望进一步提升。 铝塑包装膜业务实现主营业务收入 6,060.14万元,同比增长 88.85%,出货量达到 487万㎡,同比增长 92.49%,并通过了部分动力电池客户产品认证,实现小批量供应,未来业绩有望持续增长。 纳米氧化铝实现收入 800.64万元,同比下降 37.58%,产能方面已形成年产 5500吨纳米氧化铝及勃姆石产能,并启动了四川极盾 1000吨的纳米氧化铝产能建设。 锂电设备业务高速增长,承接订单金额创新高。 随着下游头部动力电池厂商逐步摆脱疫情影响, 积极推进产能扩建, 锂电设备订单持续高速增长。 2021H1公司锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入3.68亿元,同比增长 189.17%。 其中,公司涂布机业务在手订单超过30亿元,创历史新高。 产能方面, 公司拟投资 14亿元在广东肇庆市建设设备基地,以服务华南市场。 随着下半年在手订单的陆续交付以及新订单增长, 全年公司锂电设备业务有望持续实现快速增长。 投资建议:维持公司买入-A 投资评级, 6个月目标价 178.00元。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 100.28、 144.87和 203.10亿元,增速分别为 89.9%、 44.5%、 40.2%;归母净利分别为 16. 12、 24.74和 36.28亿元, 增速分别为 141.4%、 53.5%、 46.6%。 公司客户结构持续优化, 产能扩张匹配高增需求, 维持公司买入-A 的投资评级, 6个月目标价 178.00元。 风险提示: 下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 -- -- 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
业务多点开花,营收规模加速扩张。2021H1营收39.23亿,同比+107.82%。其中,2021Q2营收21.84亿,环比+25.6%,同比+104.3%。2021H1公司业务多点开花。负极材料业务实现营业收入24.5亿元,同比+79.4%。隔膜及涂覆加工业务实现营业收入8.95亿元,同比+217.7%。铝塑膜业务收入0.6亿,同比+89%,锂电设备业务收入3.68亿,同比+189.2%。其中负极平均单价小幅下滑至5.4万/吨,预计主要由于动力电池出货量增加导致。 一体化布局效果显著,盈利能力增强。从盈利看,2021H1归母净利润7.75亿,同比+294%,其中Q2季度4.4亿,环比+31.3%。2021H1公司整体毛利率为37%,较2020提升5.4%,我们预计主要由于公司负极材料一体化布局效果逐步显现,成本大幅改善,叠加公司财务费用率下降2.9%,带动公司净利率较2020年提升7.2%至17.8%。 负极:石墨化自供比例提升&工艺优化,成本优势加大。公司目前石墨化产能达6.5万吨,以上半年出货量计算,预计自供比例为72%左右,随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产,公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升,名义自供比例将达到80%。此外,公司对现有石墨化产能进行工艺改进,采用新式箱式炉,成本有望进一步下探。 隔膜:产能建设持续加码,供应链进一步延申。公司目前已实现隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂及锂电设备的一体化协同发展。同时加快宁德卓高年产5亿㎡定增募投项目的基础上,通过购买宁德阿李、海程光电的现有成熟厂房,加快公司在福建宁德及江苏溧阳的产能扩建速度,目标在2022年和2025年分别形成超过40亿㎡及60亿㎡的隔膜涂覆产能。 锂电设备:在手订单饱满,静待落地。目前,公司涂布机业务(不含内部订单)在手订单超过30亿元,新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过3亿元,预计下半年在手订单将逐步交付,此外,公司拟投资14亿于广东肇庆进一步扩张产能,华南地区客户有望实现进一步开拓。 投资建议:公司是人造石墨龙头企业,具备高端人造石墨的工艺技术,石墨化一体化布局比例持续提升&工艺迭代,负极材料成本优势显著。此外,公司隔膜发展迅速,产能持续推进建设。锂电设备在手订单饱满,下半年有望逐步兑现,上调公司盈利预测。预计2021-2023年公司营收分别为9039.55、13280.40、19712.11百万元(前值预测21-22年分别7479、9144百万),归母净利润分别1,692、2,105、3,215百万元(前值预测21-22年分别1181.7、1504.2百万),EPS分别2.44、3.03、4.63元(前值预测21-22年分别2.42、3.46元),对应PE分别61、49、32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司锂电类业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
王帅 5
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 -- -- 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
事件:公司8月5日晚披露半年报,2021年H1公司实现营收 39.13亿元,同比增长 107.72%;实现归母净利润 7.75亿元,同比增长293.93%;实现归母的扣非净利润为 7.16亿元,比上年同期上升 308.40%。公司业绩略超市场预期。 负极持续满产满销,一体化进程加速推进。公司上半年负极出货4.52万吨,其中Q2出货预计在2.4万吨左右,环比Q1增长14%,保持满产满销的状态,我们测算单价在5.4万元左右,环比去年有所下降,主要是动力占比提升的影响,在下游需求旺盛的背景下,我们预计上半年产品价格基本稳定,单吨净利0.9万元左右。石墨化方面,公司受益山东兴丰和内蒙一期技改,公司现有石墨化产能6.5万吨,内蒙兴丰5万吨产能预计也将在下半年投产,叠加技改增量届时公司石墨化产能合计将达到12万吨,一体化进程不断加速。 下游需求旺盛,隔膜环比持续增长。公司上半年隔膜涂覆及加工出货量7.98亿平,Q2出货预计在4亿平以上,环比继续增长,上半年合计贡献利润预计在1.7亿元左右。公司今年全年涂覆隔膜有效产能预计20亿平左右,公司持续加速产能建设,计划2022年和2025年分别形成超过 40亿㎡及 60亿㎡的隔膜涂覆产能。 锂电设备业务持续向好。公司锂电设备业务上半年实现营收3.68亿元,同比增长189.17%,新嘉拓上半年实现利润0.35亿元。公司涂布机业务在手订单超过 30亿元,新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过 3亿元,在手订单充足,全年有望保持快速增长。 盈利预测:我们预计上修公司2021年/2022年/2023年营收87.84亿元/120.25亿元/176.44亿元,对应归母净利润16.76亿元/22.39亿元/33.46亿元,亿2021年8月5日收盘价计算,对应PE 为62倍/46倍/31倍,维持公司买入评级。 风险提示:公司产能建设不及预期;新能源车销量不及预期
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 -- -- 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
公司发布 2021H1业绩: 2021H1实现收入 39.23亿元, YoY+108%,实现归母净利润 7.75亿元, YoY+294%,实现扣非归母净利润 7.16亿元,YoY+308%。 投资要点: 多业务齐发力,业绩表现抢眼。 公司 2021Q2实现收入 21.84亿元,YoY+104%, QoQ+26%, 实现归母净利润 4.4亿元, YoY+324%,QoQ+32%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, YoY+336%, QoQ+29%。 2021Q2毛利率 36.4%, YoY+5.6pct, QoQ-1.4pct, 净利率为 20.2%,YoY+9.2pct, QoQ+0.9pct。 公司 2021Q2期间费用率(含研发)为11.9%, YoY-4.9pct, QoQ-1.3pct, 2021Q2研发费用为 1.2亿元,研发强度为 5.5%,维持高水平研发投入。 现金流方面,公司 2021Q2经营活动现金流净额为+7.64亿元,收现比为 98%,现金流维持健康状态。 分业务来看,公司 2021H1负极销量 4.5万吨, YoY+104%,对应收入 24.54亿元, YoY+79%,对应单吨售价约 5.45万元/吨, 环比 2020年有所下降,预计主要受产品结构改变所致,动力占比提升。 子公司紫宸 2021H1实现收入 27.68亿元, 净利润 3.94亿元,净利率 14%,较 2020年提升 1pct。 隔膜业务, 2021H1实现收入 8.95亿元,YoY+218%,实现销售约 8亿平, YoY+264%,对应单价 1.12元/平,2021H1公司涂覆膜占湿法出货量的 32%, YoY+2.12pct,份额持续提升。 子公司卓高实现收入 6.66亿元,净利润 0.93亿元,净利率为14%,环比 2020年提升约 1pct。 设备方面,公司 2021H1实现收入3.68亿元, YoY+189%,子公司新嘉拓实现收入 4.13亿元,净利润0.35亿元,净利润为 8.5%。此外,公司铝塑膜 2021H1实现收入 0.61亿元, YoY+89%。 积极资本开支, 一体化布局优势显著。 公司 2021Q2资本支出 6.7亿元, QoQ+90%,账面在建工程 8亿元,占固定资产 26%。公司账面资金充足,截止 2021Q2公司货币资金+交易性金融资产为 57.5亿元,占总资产比重 33%。 产能方面,公司负极当前有效产能约 10万吨,江西 6万吨预计年底投产; 2021H1石墨化产能为 6.5万吨,内蒙二期 5万吨 2021H2投产,合计产能约 12万吨。 涂覆膜方面,公司在宁德、溧阳等地积极布局产能,将在 2022年/2025年分别形成 40亿平/60亿平涂覆膜产能,此外,公司在四川加码基膜产能扩张,四川卓勤规划 20亿平,其中一期 4亿平一体化项目已经完成设备选型与订购。在涂覆材料方面,公司已经形成 5500吨氧化铝和勃姆石产能,四川极盾启动 1000吨纳米氧化铝产能建设,公司控股东阳光氟树脂60%股权,取得四川茵地乐约 30%股权, 形成涂覆材料 PVDF 及粘结剂改性 PAA 的稳定自给能力。 卡位全球负极龙头,长期成长可期。 公司战略布局清晰,积极加码负极一体化布局,隔膜一体化布局亦明确, 我们认为公司未来成长路径清晰。 公司产品需求旺盛,负极满产满销, 设备订单充裕,截止2021H1,公司涂布机在手订单超 30亿元,新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、化成分容等设备在手订单超 3亿元。截止 2021Q2公司合同负债为 15.9亿元, QoQ+25%。 整体而言, 我们认为, 公司负极业务一体化优势显著,自上而下进军动力负极有望提升市占率,客户涵盖 LGC、 CATL、 SKI、 Northvolt等全球核心动力电池厂商,伴随产能积极扩张,未来成长路径清晰。 此外,公司涂覆膜加工产能快速扩张,积极响应 CATL 等核心客户需求,加快推进三星 SDI、 LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期,有望拉动锂电设备需求高速增长。铝塑膜技术持续升级,进口替代有望加速。整体来看,公司多业务向好,长期成长可期。 维持公司“买入”评级: 鉴于公司 2021Q2业绩表现抢眼,我们上调业绩预测, 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 16/25/34亿元, eps 为 2.44/3.64/4.91元,对应 PE 分别为 65/43/32倍。基于公司卡位优质赛道, 拥抱 LGC、 ATL、 CATL 等优质客户, 战略布局清晰, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险;产能释放低于预期风险。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 -- -- 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
事件:璞泰来发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收39.23亿元,同比增长107.82%;归母净利润7.75亿元,同比增长293.93%。 点评: 2021H1盈利能力显著提升,Q2业绩环比增长。2021H1毛利率为36.99%,同比提升6.37pct;净利率19.78%,同比提升8.52pct。2021Q2实现营收21.84亿元,同比+104.29%,环比+25.56%;归母净利润4.4亿元,同比+324.11%,环比+31.59%。Q2毛利率36.38%,同比提升5.6pct,环比下降1.39pct;Q2净利率20.19%,同比提升9.17pct,环比提升0.92pct。 负极材料一体化优势显现,下半年石墨化加工产能进一步提升。2021H1公司负极材料实现出货量4.53万吨,同比增长103.57%,实现营收24.54亿元,同比增长79.46%。受益欧洲新能源市场需求高速增长和公司负极材料中高端的产品定位,公司海外动力类负极材料出货量及占比持续快速提升。公司负极材料一体化布局具备竞争优势,生产成本阶段性得到控制,从而保障了公司盈利。随着内蒙二期5万吨石墨化加工产能年底前投产,公司石墨化产能在年底有望超过12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升,缓解未来石墨化加工成本上涨压力。为满足市场需求,公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目。 涂覆隔膜及加工出货量市占率稳步提升。公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商,具备技术、规模与完整配套的综合竞争优势。2021H1公司涂覆隔膜及加工出货量为7.98亿㎡,同比增长264.05%,实现营收(含基膜)8.95亿元,同比增长217.73%。2021H1公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%,同比上升2.12个百分点。此外,公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂成功完成大客户产品导入,在国际客户认证方面亦取得积极进展。 锂电设备在手订单足,下半年保持高增长。自2020年下半年以来,头部动力电池厂商积极扩建产能,我国锂电设备迎来订单高增长。2021H1公司锂电自动化工艺设备实现营收3.68亿元,同比增长189.17%。截至2021年6月末,公司涂布机业务在手订单超过30亿元,随着下半年在手订单陆续交付,锂电设备业务有望保持高速增长。为进一步提升产能,公司拟投资14亿元在广东肇庆建设设备基地。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.36元和3.23元,对应PE分别为63倍和46倍,维持推荐评级。 风险提示。新能源汽车产销不及预期;原材料及委外加工价格波动风险; 市场竞争加剧风险。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-09 153.27 200.00 15.91% 167.55 9.32%
200.29 30.68% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,2021年H1实现营业收入39.23亿,同比+107.8%;归母净利润7.75亿,同比+293.9%。分季度看,2021年Q2实现营业收入21.84亿,同比+104.3%,环比+25.6%;实现归母净利润4.40亿,同比+324.1%,环比+31.6%。 点评:负极一体化继续推进,量利齐升。2021年H1公司负极材料销量4.52万吨,同比+103.6%。2021年H1负极业务子公司紫宸实现营收27.7亿元,净利润3.94亿元。我们预计Q1销量约2万吨,Q2约2.5万吨,我们预计Q2负极单吨盈利近1万元(不含石墨化),环比基本持平。净利率达14.2%,同比+2.95pct,盈利能力同比明显提升。 截至2021年H1,公司石墨化产能6.5万吨,自供比例近70%。我们预计Q2贡献利润约在0.5-0.6亿元左右。下游需求旺盛+供给端限电因素,行业供需紧张年内石墨化加工费已上涨近30%左右,预计将会继续上涨1000-2000元/吨。公司控本增效成果显现。 产能持续扩建。公司当前负极产能13万吨左右,石墨化产能6.5万吨。公司积极推进江西、内蒙、四川项目。预计25年实现40万吨负极,33万吨石墨化产能。行业龙头地位明显。 隔膜涂覆订单饱满,一体化布局涂覆材料。2021年H1公司隔膜涂覆出货8.0亿平,同比+264.1%;子公司宁德卓高实现营收6.66亿元。 公司加快扩产,目标明年实现40亿平、2025年实现60亿平的涂覆产能。公司收购东阳光氟树脂60%与四川茵地乐29.9%股权,完成对PVDF涂覆材料与PAA的布局。PVDF涂料短期价格高昂,公司凭借一体化优势有效控制成本,综合竞争力凸显。 下游积极扩产,锂电设备高增。2021H1公司实现营收3.68亿元,同比+189.2%。子公司新嘉拓净利率8.46%,同比-4.4pct。产业高景气,公司在手订单超30亿元,公司锂电设备业务有望持续保持高增。 盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年分别实现营收94.20/140.38//204.86亿元,实现归母净利润17.41/24.84/37.42亿元,对应PE为59.42/41.66/27.65倍。维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,一体化进展不及预期等
于潇 5
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一、事件概述 8月5日,公司发布2021年半年报,21H1实现营收39.23亿元,同比+107.82%;实现归母净利润7.75亿元,同比+293.93%;实现扣非后归母净利润7.16亿元,同比+308.40%。 二、分析与判断 21Q2营收、净利、经营活动现金流量净额均创单季新高 21Q2公司实现营业收入21.84亿元,同比增长104.30%,环比增长25.59%;实现归母净利润4.40亿元,同比增长324.11%,环比增长31.59%。21Q2公司毛利率为36.4%,环比下降1.39pct,同比提升5.60pct,主要受益于产能利用率提升。公司21Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.53%/3.70%/5.49%/0.14%,同比下降2.41/0.48/-0.46/2.49个百分点,费用管控良好。公司21Q2经营活动产生的现金流量净额为7.64亿元,同比增长1023.5%,环比增长72.9%,创单季新高。 负极业务持续增长,石墨化自供率提升+高端定制化保证盈利能力 公司21H1业务实现营收24.54亿元,同比增长79.46%;销量4.52万吨,同比增长103.57%,我们预计21Q1销量为2万吨左右,21Q2约为2.5万吨,全年有望实现10万吨满产满销。公司积极扩产,2022年有效产能将达15-18万吨,2025年远期产能规划达35-40万吨。子公司江西紫宸21H1实现营收27.7亿元,净利润3.94亿元,净利率达到14.2%,同比增长2.95pct,盈利能力同比提升。 石墨化:截止到2021年6月30日,公司有石墨化产能6.5万吨,自供率接近70%,高于同行。受下游需求旺盛,上游针状焦价格上涨,叠加扩产周期和控能限电等因素影响,石墨化供需紧张,公开市场上代加工价格已由年初的1.5万元/吨上涨至当前的2万元/吨,公司自供率较高,受石墨化涨价影响较小,并可实现部分传导。展望未来,公司负极与石墨化同步扩产,自供率将进一步提升。客户:公司当前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等优质动力和消费客户,头部客户的高端定制化产品供应保证了公司的盈利能力。 隔膜涂覆业务积极扩产,一体化布局粘结剂、PVDF 公司是国内涂覆隔膜加工龙头,21H1出货8亿平,同比增长264.05%,主营业务收入8.95亿元,同比增长217.73%,全年有望出货超过15亿平。公司积极扩产,预计2022年公司产能将达到40亿平,2025年达到60亿平,将满足下游旺盛需求。客户方面,公司主要绑定CATL,出货占比超过一半,同时对其他国内电池厂客户如中航、亿纬等都有出货,海外客户也在开发之中。公司围绕涂覆已在粘结剂、PVDF等辅料上有布局,同时锂电涂布设备和基膜开发上也与涂覆业务互相协同。 锂电设备业务从涂布机开始快速增长 21H1业务实现营收3.68亿元,同比增长189.17%。公司在涂布机方面有较强优势,截止21H1在手订单超过30亿元,同时加快覆盖卷绕机、叠片机、注液机、气密性检测设备、化成设备等产品。随着下游电池厂商积极扩产,公司有望受益于设备需求高增。 三、投资建议考虑到下游需求旺盛,公司各业务齐头并进,我们预计公司2021-2023年归母净利润为14.84、21.54、31.34亿元,同比分别增长122%、45%、46%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为70、48、33倍。参考CS新能车指数172倍PE(TTM),考虑到公司是负极龙头,多元化发展,给予“推荐”评级。 四、风险提示:终端新能源车销量不及预期;竞争加剧影响公司盈利性。
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投资要点: 公司发布公告:公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元,比上年同期增长107.72%;实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元,比上年同期上升293.93%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元,比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平:公司负极材料业务实现出货量4.5万吨,同比增长103.57%,负极营业收入24.54亿元,同比增长79.46%,售价同比降低,系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动,上半年负极上游原材料针状焦价格上涨,石墨化外协加工费用上涨,公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显,此外,公司提前锁定部分低成本原料,负极材料产品生产成本阶段性得到控制,阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面,公司产能达到6.5万吨;随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产,公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升,在石墨化产能紧张的情况下,将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长:2021年上半年,公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米,同比增长264.05%;报告期内,公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入(含基膜业务)8.95亿元,同比增长217.73%。公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商,2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善,客户进一步优化,产能持续爬坡,力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局,借此支撑利润,进一步提升竞争力。 盈利预测:我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元,实现归母净利润16.31和22.91亿元,对应eps分别为2.35和3.30元,对应现价PE分别为63.42和45.17倍,我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期,给予公司2022年48-56倍PE,对应股价区间158.4-184.8元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-09 153.27 -- -- 167.55 9.32%
200.29 30.68% -- 详细
公司发布公告:公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元,比上年同期增长107.72%;实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元,比上年同期上升293.93%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元,比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平:公司负极材料业务实现出货量4.5万吨,同比增长103.57%,负极营业收入24.54亿元,同比增长79.46%,售价同比降低,系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动,上半年负极上游原材料针状焦价格上涨,石墨化外协加工费用上涨,公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显,此外,公司提前锁定部分低成本原料,负极材料产品生产成本阶段性得到控制,阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面,公司产能达到6.5万吨;随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产,公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨,石墨化加工的自供比例将进一步提升,在石墨化产能紧张的情况下,将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长:2021年上半年,公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米,同比增长264.05%;报告期内,公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入(含基膜业务)8.95亿元,同比增长217.73%。 公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商,2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善,客户进一步优化,产能持续爬坡,力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局,借此支撑利润,进一步提升竞争力。 盈利预测:我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元,实现归母净利润16.31和22.91亿元,对应eps 分别为2.35和3.30元,对应现价PE 分别为63.42和45.17倍,我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期,给予公司2022年48-56倍PE,对应股价区间158.4-184.8元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动
璞泰来 电子元器件行业 2021-07-09 157.05 204.10 18.28% 175.18 11.54%
200.29 27.53%
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事件:公司拟投资建设广东肇庆生产基地,投资建设隔膜涂覆40亿平产能及锂电自动化设备项目,项目计划总投资约52亿元,涂覆一期20亿㎡产能及锂电自动化设备项目,我们预计于2023年建成投产,二期20亿㎡产能预计于2026年建成投产。 公司扩产进度加速,就近配套大客户,未来订单确定性较强。公司扩产据测算可配套200gwh电池需求,我们预计公司在宁德时代涂覆主供地位维持,未来订单确定性较强。此前公司规划20亿平基涂一体化产能,于2025年完成三期产能建设,26年规划90亿平涂覆膜产能,20.5亿平基膜产能。20年年底公司涂覆膜产能15亿平+,基膜产能0.9-1亿平,我们预计21年出货量有望达到15亿平,22年公司涂覆膜出货量有望达30亿平以上,连续两年翻番增长。 加码设备业务布局,设备业务盈利明显向好。公司拟投资14亿元锂电自动化设备产能,我们预计2023年建成投产。公司目前设备业务进展顺利,完成产品认证并形成订单供应,且进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG新能源等供应体系,我们预计21年可恢复高增长。 石墨化产能紧张,加工费涨价,负极一体化龙头充分收益。2020年负极石墨化产能大约70万吨,我们预计2021年新增产能约25万吨,预计2022年合计新增产能约30万吨。21年石墨化加工新增产能有限,加工费从底部1.4万/吨上涨20-40%,成本部分传导至负极价格。公司现有7-8万吨石墨化产能,且内蒙有5万吨石墨化产能在建,下半年投产,年底石墨化产能达12万吨,达到80%的配套能力。 一体化布局增厚利润,负极业务量利齐升。公司21年Q1负极单吨利润0.9万元/吨左右(不含石墨化),环比微增。出货量方面,公司深度绑定LG,此外,三星动力、宁德时代均开始放量,全年分别有望销售近1万吨,我们预计21年公司负极销量达到10万吨左右,同比增长近60%。公司江西6万吨一体化项目年底投产,年底产能达15万吨,此外四川基地在建20万吨一体化产能,一期5万吨将于明年下半年投产,随着新产能释放,我们预计22年公司负极销量达15万吨以上,同比增长50%。 投资建议:考虑到公司产能扩张加速,龙头地位稳固,结合行业高度景气下负极业务量利齐升,我们上修公司21-23年归母净利润至16.6/25.8/36.1亿元(原预期10.6/14.7/19.8亿元),同比分别149%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别65/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.1元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。
于潇 5
璞泰来 电子元器件行业 2021-07-09 157.05 -- -- 175.18 11.54%
200.29 27.53%
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一、事件概述7月 7日,公司发布公告,将投资约 52亿元建设广东肇庆生产基地,其中: 1) 投资 38亿元建设年产 40亿平隔膜涂覆项目,一期 20亿平将于 2023年投产,二期 20亿平将于2026年建成投产; 2) 投资 14亿元建设锂电自动化设备项目,预计将于 2023年建成投产。 一、 二、分析与判断 负极业务持续增长,一体化稳定单吨盈利公司现有负极产能 10万吨, 2022年有效产能将达 15-18万吨, 2025年远期产能规划达35-40万吨。 2020年公司负极出货 6.3万吨, 我们预计,公司 21Q1出货约 2万吨,今明两年有望满产满销。公司当前有石墨化产能 6-7万吨,此后负极与石墨化同步扩产,自供率从 70%逐步提升,带动公司石墨化加负极的单吨净利超过 1万元/吨。客户方面,公司当前有 LG、 SDI、 CATL、 ATL、中航等优质动力和消费客户, 头部客户的高端定制化产品供应也保证了公司的盈利能力。 涂覆业务积极扩产, 绑定 CATL2020年公司出货 7.3亿平, 我们预计, 公司 2021年一季度涂覆加工出货 3-4亿平,全年有望出货 15亿平。 2022年公司产能将达到 30亿平, 此次投资建设的 40亿平隔膜涂覆项目,有望帮助公司达成 2023年 50亿平总产能,到 2026年,公司涂覆产能将超过70亿平,将满足下游旺盛需求。客户方面, 公司绑定 CATL,出货占比超过一半, 同时对其他国内电池厂客户也有出货。 锂电设备业务稳步增长锂电设备方面, 公司 2020年收入 4.6亿元,毛利率为 27%, 2021年营收有望进一步增长, 公司在原有优势产品涂布、分切和烘箱等的基础上,也开发完成了检测、卷绕、叠片等产品。随着下游电池厂商积极扩产,公司有望受益于设备需求高增已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线,全球动力电池厂商加码资本开支,进入新一轮扩产高峰,预计将拉动公司锂电设备高速增长。 增资 PVDF 生产公司,提升产业协同5月 26日公司发布公告,以 1.92亿元对乳源东阳光氟树脂有限公司的增资,取得公司60%股权。乳源东阳光氟树脂主要从事制冷剂、氟精细化工、盐酸、氢氟酸、氟树脂、氟膜等产品,其中 PVDF 是正极材料中广泛应用的粘结剂,下游需求旺盛,将带来价格提升。公司此次增资款项用于目标公司 1万吨/年 PVDF+2.7万吨/年 R142b 项目, 有利于进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备与涂覆加工的产业闭环,与公司粘结剂业务形成有效的产业协同。 三、投资建议考虑到下游需求旺盛,公司积极扩产,各业务齐头并进, 我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 14.84、 21.54、 31.34亿元(此前预期为 12.59、 15.95、 22.01亿元),同比分别增长 122%、 45%、 46%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 73、 50、35倍。参考 CS 新能车指数 159倍 PE(TTM),考虑到公司是负极龙头,多元化发展,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;竞争加剧影响公司盈利性;扩产速度不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2021-06-07 114.50 137.70 -- 145.00 26.64%
175.18 53.00%
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市场对负极行业和璞泰来的担忧: 负极行业原材料和外协成本占比高+市场格局近年变化不大,迟迟未走出绝对龙头。 璞泰来过去局限高端市场,与动力主流系中低端相悖,近三年市占率约 17%未见提升。未来势必要进入中低端市场,但公司还未大规模涉猎中低端产品,市场对其在中低端市场的核心竞争力存疑。 我们认为: 随着行业趋势明确,公司经营战略从稳健偏保守向激进、 进取转变,今年伊始,公司负极产能加速释放,预计今明年负极有效产能分别达 10、 17万吨, 24年达 40万吨,复合增速 55%。 一体化布局深入,构建成本优势和 know-how 壁垒。 公司 17-18年布局石墨化, 19年布局针状焦,自建炭化产线, 21年全工序一体化在四川开花结果。 一体化成本优势来自: 1)延长产业链利润链条。 工序上,预计一吨负极对应石墨化盈利约在 0.3万元,其他工序在 0.1万元。原材料上, 我们判断公司以前多用熟焦,现多用生焦自行加工成熟焦(熟焦和生焦的差价约在 5000元/吨) 2)提高时间效率。 一体化前, 我们认为公司负极制备流程是江西(前端工序) -内蒙(石墨化) -溧阳(炭化) -四川(中欧班列),一体化后预计运输费用可节省 0.1万元/吨。 石墨化和针状焦环节展现公司 know-how 壁垒。 1)石墨化: 石墨化装炉方式分为坩埚和厢式,坩埚优势在于受热均匀、产品一致性好, 厢式优势在于单次装料量更多,节约单位能耗。公司现有两种装炉工艺,可针对不同产品需求任选其一。 2)针状焦: 负极公司一般采用多种焦混合制备负极,对焦类的选择和配比体现了负极的know-how。公司四大核心技术之一便是“原材料甄选技术”。 一体化布局领先且深入,石墨化和焦类 know-how 积累深厚本质在于管理层眼光前瞻和强执行力。 其中,董事长梁丰兼具工科与经管背景,实业与资本经历,总经理陈卫是研发与管理的复合型人才,曾任 ATL 工程总监及研发副总裁、北大先行副董事长。紫宸总经理冯苏宁是负极行业领军人物,和其团队师从国内领先炭素研究院鞍山热能。 我们预计公司今明年负极出货 10、 16万吨(其中低端 2万吨),对应不包括石墨化的单吨盈利 0.86、 0.72万元,包括石墨化的单吨盈利 1.16、1.11万元。 加上涂覆膜、设备利润,预计 21、 22年归母净利润达 15、21亿元,同比增长 118%、 46%,对应 PE 为 52X、 36X,考虑到公司处于快速扩张期, 给予明年 45X 估值,目标价 137.7元。 风险提示: 产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名