公司为国内传统精密零部件龙头，同时切入新能源铁锂正极材料与新能源汽车智能电控等零部件赛道。 23年公司业绩受到碳酸锂价格大幅下跌影响而承压， 24年以来，随着锂价企稳同时公司高压密新品出货加速，铁锂材料业务自 Q3开始迎来盈利拐点。我们看好公司铁锂+汽零双业务并驾齐驱，实现双轮驱动，保障长期业绩增长， 维持“买入”评级。 传统零部件提供利润基本盘，智能电控及增量零部件加速释放公司传统零部件业务 19-23年稳步增长，营收 CAGR 达 5.2%。公司积极争取国内主流自主品牌的海外出口传统业务，巩固市场份额，我们预计传统零部件业务未来几年仍将实现稳步增长。公司在新能源车汽零业务上有扎实的技术和布局，与下游上汽、广汽、比亚迪、华为、联合电子、吉利、长城、蔚小理等头部客户深度合作。公司紧跟新能源汽车智能化、电动化转型步伐，新能源智能电控及增量零部件业务有望实现快速增长。 铁锂差异化定位中高端市场，上下游深度合作保障业绩增长公司独创采用固相法+草酸亚铁制作磷酸铁锂，产品压实密度高，循环衰减较少；且持续通过研发创新匹配下游中高端需求，顺应新能源汽车行业快充趋势推出磷酸铁锂快充产品，出货量提升速度明显。公司下游与大客户宁德时代深度合作， 24年 8月公司与宁德签署协议，获 25-27年每年至少 14万吨的磷酸铁锂材料订单，为公司出货量提供有力支撑。一体化方面，公司积极布局锂、磷等原料端，保障原料端稳定供应以及推进降本。 积极布局人形机器人产业， 进一步延伸精密智造产业汽车减速器和机器人减速器在精密机械加工技术工艺和精密齿轴等相关设备方面具有转化通用的基础条件， 公司基于汽车零部件的生产制造经验， 向人形机器人领域延伸，有望打开成长空间。 24年 10月公司公告拟与智元机器人等成立合资公司， 共同开发人形机器人市场应用。公司已拓展谐波减速器和行星减速器平台的电关节产品，样机方案已完成并进行小批量生产。 盈利预测与估值我们预计公司 24-26年归母净利润 4.44/9.62/12.00亿元，磷酸铁锂、汽车零部件及配件业务 25年净利润分别为 4.20/5.42亿元。参考磷酸铁锂材料与汽车零部件及配件业务可比公司 25年 Wind 一致预期下 PE 均值31.3x/25.5x，分别给予两块业务 2025年 31.3x/25.5x PE，目标价 22.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新能源汽车销量不及预期； 原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

公司公布三季度业绩：24Q3收入122.20亿元，同/环比-6.10%/-1.14%，归母净利润7.16亿元，同/环比-21.99%/+8.34%。24Q3毛利率/净利率达13.48%/5.85%，环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响，公司组件业务盈利承压，但高毛利的大储产品出货高增保证公司Q3整体盈利环比正增。24Q3公司经营活动现金流净额为10.09亿元，现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，上调至“买入”评级。 国内组件价格有望止跌企稳，美国工厂进展顺利24Q3公司组件出货量为8.4GW，环增2.4%，略低于公司Q3指引（9.0-9.5GW），主要系公司为确保组件业务的盈利性，主动放弃低价订单。 国内方面，24年10月CPIA公布N型一体化组件成本为0.68元/W，或将缓解组件价格下跌态势。海外方面，24Q3公司北美高价市场出货占比超30%，美国工厂进展顺利，5GW电池工厂预计25年内投产，申请IRA补贴取得积极进展，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。 储能出货高增，在手订单饱满24Q3公司储能销售1.8GWh，超出公司Q3指引（1.4-1.7GWh），环增12.5%，出货量和单位净利润创单季历史新高。储能出货超预期主要依托于充足订单储备与稳定交付能力，截至24年6月底，储能系统订单储备约66GWh（含长期服务协议），总金额26亿美元，在手订单饱满。海外客户拓展顺利，Q3公司签订澳大利亚Terang、智利Huatacondo等海外储能项目订单。我们预计Q4出货量有望继续维持高增长，24年全年出货或将达到6.5-7.0GWh。 盈利预测与估值由于公司主动放弃低价组件订单，北美市场出货占比提升，我们对于24-26年组件业务下调出货量，上调价格与毛利率假设；Q3大储出货超预期，我们上调了24-26年储能业务出货量假设。因此，我们上调公司24-26年归母净利润预测为28.03/47.58/55.67亿元（前值24.95/41.68/46.35亿元），同比增速分别为-3.45%/+69.72%/+17.02%，对应EPS分别为0.76/1.29/1.51元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.72倍，考虑到公司海外产能进展顺利，储能出货高增，看好公司具备盈利弹性，因此给予公司25年18倍PE，对应目标价23.22元（前值12.24元），上调至“买入”评级。 风险提示：TOPCon产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

公司公布三季度业绩：24Q3营收17.03亿元，同比10.6%，环比-10.8%；归母净利3.12亿元，同比15.4%，环比-18.2%；扣非净利2.94亿元，同比10.9%，环比-20.1%，公司Q3业绩环比波动符合季节性趋势，营收与归母净利同比快速增长。24Q1-Q3营收51.66亿元，同比+8.8%；归母净利9.10亿元，同比+7.0%，扣非净利8.60亿元，同比+5.2%。我们认为毛利率稳中有升，全球化业务快速发展有望贡献利润增长空间，维持“买入”评级。 毛利率稳中有升，在手订单较为充足Q3公司毛利率34.7%，同比+0.27pct，环比+2.11pct；净利率18.4%，同比+1.06pct，环比-1.92pct。公司毛利率23年因业务结构调整有所回落，24年持续稳健增长，目前已基本回升到22年同期水平。Q3公司期间费用率（不含研发）为10.5%，同/环比+2.70/3.86pct，在合理范围内小幅上涨；其中销售/管理/财务费用率分别为2.2%/7.0%/1.3%；研发费用率3.6%，同/环比-0.63/0.87pct。公司Q3合同负债为3.12亿元，较Q2增加1.32亿元，较上年同期23Q3增加0.9亿元，表明公司持续获得增量订单。 加强海外布局，全球化业务快速发展公司三大业务板块分别为智能配用电、储能和新能源，24年前三季度公司对三大板块的海外业务均着手布局，主要聚焦于欧洲、中东、东南亚地区。 智能配用电产品方面，公司开始进行海外产品定制化研发和认证；储能方面，公司在沙特吉达与ECC合资建设的PACK合资工厂预计年内投产，为海外储能业务发展提供有力支持。公司一方面与海外本地化伙伴合作，推动本地制造；另一方面与国内大型EPC企业携手推动出海业务，未来有望持续突破海外市场，全球化业务快速发展。 盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测11.63/12.92/14.54亿元，参考可比公司25年Wind一致预期PE11.5倍，考虑到公司财务稳健，产业链布局全面，储能业务盈利韧性较强，电表业务国内中标份额排名靠前，海外业务持续突破，给予公司25年13倍PE估值，目标价8.2元（前值7.28元），维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

公司公布三季度业绩： Q3收入 200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%； 归母净利润-12.61亿元， 高于我们预期（-14.50亿元）， 同比转亏，环比减亏。 前三季度公司实现归母净利润-65.05亿元，同比转亏，盈利承压主要系公司美国市场出货较少，前三季度出货约 1.6GW，以及 BC 产能进展不及预期，产销时间不匹配导致大额存货减值损失。 考虑到公司一体化组件龙头地位突出，叠加 BC 技术布局领先，看好公司保持行业领先地位， 维持“买入”评级。 Q3毛利率环比改善，现金流短期承压24Q3公司毛利率为 8.60%，环比+1.99pct；净利率为-6.37%，环比+7.53pct，净利率环比提升主要系资产减值损失环比大幅改善， Q3资产减值损失 7.74亿元，环比下降 73.95%。现金流方面， 24Q3公司经营性现金流净额为-19.54亿元，主要系兑付到期票据较多、预收货款减少所致。 Q3出货环比提升，产能迭代持续推进出 货 方 面 ， 公 司 24Q3实 现 硅 片 / 组 件 出 货 38.36/19.89GW ， 同 比+116.72%/+7.80%，电池外销 1.5GW，同比+30.43%。 产能方面， 公司稳步推进 BC 二代产能建设，预计 25Q1有望大规模投放， 25年底 BC 电池产能或将达到 70GW（其中一代 20GW，二代 50GW）， 26年底国内电池产能有望全部切换至 BC 产品。 BC 电池技术领先，客户进展顺利技术方面， 24年 10月公司发布基于 HPBC 2.0电池的 Hi-MO X10组件，最高量产功率达 670W，较 TOPCon 主流组件高 30W 以上，组件量产效率达 24.8%，电池量产效率超过 26.6%。市场方面， 24年 8月公司 BC 组件首次入选央企招标项目， 目前已被纳入国内大容量集采招标。对于海外市场，公司在中东非及亚太市场市占率较好，并积极调整拉美与美国市场战略。 盈利预测与估值考虑到公司 BC 二代产能有望 25Q1大规模投放，有望凭借优良的产品性能获得溢价， 我们上调了 25-26年组件业务毛利率假定，上调 24-26年归母净利润预测为-74.88/+62.48/+92.21亿元（前值-73.88/+59.67/+89.54亿元），同比增速为-169.65%/+183.44%/+47.58%，对应 EPS 为-0.99/+0.82/+1.22元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.7倍， 考虑到公司一体化组件龙头地位突出， 叠加 BC 技术布局领先， 给予公司 25年 28倍 PE，对应目标价为 22.96元（前值 16.59元），维持“买入”评级。 风险提示： 产业链竞争加剧；下游需求不及预期； BC 技术发展不及预期等。

24Q3收入 244.75亿元，同/环比-34.47%/+1.03%，归母净利润-8.44亿元，高于我们预期（-20.40亿元），同/环比-127.84%/+63.98%。 Q3亏损环比收窄，主要系成本持续优化，资产减值损失环比改善， Q3公司计提资产减值损失 10.74亿元，环比下降 45.96%。 24Q3公司经营性现金流净额 20.27亿元，现金流管理能力较好。 近期 CPIA 多次表态防止“内卷式”恶性竞争，叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措，我们预计 25年产业链盈利有望企稳回升。 公司作为硅料、电池双龙头地位稳固， 持续深化一体化产能布局，业绩弹性较高， 上调目标价为 33.6元（前值 21元），维持“买入”评级。 多晶硅销量同比正增， 新建产能稳步推进9M24公司实现多晶硅销量 35.94万吨，同比+28.52%， 其中 Q3销量13.05GW， 市占率稳步提升，主要系 Q3乐山、保山基地处于丰水期，电价较低，开工率维持高位。公司生产成本行业领先，截至 24年 6月底单位综合电耗降至 50度以下，硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内。新建产能稳步推进，包头 20万吨项目预计年内投产，年底硅料产能有望超过 85万吨。 海内外渠道拓展顺利，持续推进降本提效公司组件业务海内外渠道拓展顺利， 9M24组件销量约 29.5GW，同比+58.68%。 24年 9月，公司成功获得沙特 PIF 四期 MUWAYH 光伏项目组件订单，总规模 1.175GW，预计 25年首批发货，有望贡献业绩弹性。公司电池产能持续扩张， 双流 25GW TNC 产能预计 Q4投产，预计 24年底 TNC电池产能超 100GW。 持续推进降本提效， 截至 24年 8月，公司 210-66版型 HJT 组件批次平均功率已达 744.3W，单块组件最高功率已达 748.1W，中试线周平均 A 级率可达 99%。 24年 9月，公司与时创能源签署合同，合作开发叠栅组件技术，并指定后续量产计划，有望促进组件降本提效。 盈利预测与估值近期 CPIA 多次表态防止“内卷式”恶性竞争，叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措，我们预计 25年产业链盈利有望企稳回升。 我们维持公司 24-26年归母净利润预测-50.29/47.45/71.23亿元，同比增速分别为-137.05%/194.35%/50.12%，对应 EPS 分别为-1.12/1.05/1.58元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 29.9倍，考虑公司硅料、电池双龙头地位稳固， 持续深化一体化产能布局，业绩弹性较高， 因此给予公司 25年 32倍 PE，对应目标价 33.6元（前值 21元），维持“买入”评级。 风险提示： 产能落地不及预期；行业竞争加剧；毛利率下降风险。

24Q3收入 0.97亿元，同/环比-64.10%/-31.03%，归母净利润-0.43亿元，同/环比-248.28%/+11.81%。 公司 Q3营收与净利均大幅下降，主要系下游开工率不足导致热场产品需求下滑与价格下调。 24Q3公司期间费用率为32.87% ， 环 比 -0.83pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别+3.31/+1.28/-6.26/+0.85pct，主要系营收下滑。我们认为公司光伏热场龙头地位稳固，并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块， 明年盈利能力有望企稳回升， 上调目标价为 28.28元（前值 20.60元）， 维持“买入”评级。 Q3盈利承压，光伏热场产品持续优化24Q3毛利率/净利率为-30.12%/-43.63%，环比-21.62/-9.51pct， 受光伏行业去产能影响，热场需求减少，热场价格持续下跌。 24Q3经营活动现金流净额为 0.61亿元，环比大幅改善。 面对光伏行业供需错配，公司通过技术优化和协同创新，降低生产成本，已开发新型碳基复合材料主加热产品，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。 平台化布局，新业务放量在即公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。 1） 半导体领域： 公司超高纯保温材料产品已开始小批量交付， 实现半导体领域用保温材料的进口替代，超高纯热场产品处于开发验证阶段。 2） 锂电领域： 公司已量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板等锂电碳基复合材料热场产品， 已向国内多家正/负极材料厂商正式供货。 3） 交通领域： 公司已初步建立完整的碳/陶制动盘产品体系， 具备为下游主机厂开发制动盘的产业化能力， 短纤碳/陶制动盘与多家商用车制造商建立预研发合作意向。 4） 氢能领域： 公司已完成片状碳纸小批量供货，高性能卷对卷气体扩散层产线已开始试生产，产品已导入国内头部企业供应链体系。 盈利预测与估值考虑到光伏热场需求低迷、价格持续下跌，我们下修 24-26年公司热场系统销量与均价假设，下修公司 24-26年归母净利润预测为 0.38/2.07/4.19亿元（前值 0.75/2.10/4.34亿元），同比增速为-81.20%/+442.84%/+102.98%，对应 EPS 分别为 0.19/1.01/2.05元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 22倍，考虑公司光伏热场龙头地位稳固， 并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块，因此给予公司 25年 28倍 PE，对应目标价 28.28元（前值 20.60元），维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险、 行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。

公司3Q24实现营收2.05亿元，同比-41.91%，归母净利润-0.07亿元，同比-123.20%（去年同期0.30亿），扣非净利-0.14亿元，同比-161.72%（去年同期0.23亿）。3Q24销售毛利率8.23%，同比-6.6pct，环比+0.79pct，销售净利率-2.32%，同比-11.61pct，环比-4.85pct。行业竞争加剧导致价格下滑，公司承受高价库存损失，盈利能力同比暂时承压。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率均上涨，24Q1-Q3期间费用率14.52%，同比+7.55pct，主要系产能利用率不足以及营收基数下滑所致。 行业竞争加剧，寻求拓展新业务23年以来，负极市场竞争激烈，成本压力由下游产品端向上游包覆材料环节传导，叠加中低温产品产能相对充裕，包覆材料行业竞争加剧。公司在持续深耕负极包裹材料之外，积极发展副产品，向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，再经过纺丝、碳化等生产工艺处理后制成沥青基碳纤维产品。碳纤维未来在清洁能源装备、航空航天、车载领域的需求有望实现高速增长，赛奥预测2030年全球碳纤维需求将达到34.17万吨，我们认为碳纤维业务有望为公司开辟新增长曲线。 规模优势显著，产品性能领先目前公司已在大连长兴岛和成都彭州建立了两大生产基地，总负极包覆材料产能达7万吨/年，依托区位布局和规模优势，提升对客户的响应速度及服务质量。此外，凭借强大的技术研发能力，公司已开发出涵盖2大品类、4种规格和10余种型号的系统化负极包覆材料产品。与同业者相比，公司在相同软化点的产品中，结焦值上限更高，范围更广，同时喹啉不溶物和灰分含量较低，相应杂质含量更少，包覆效果更加优越。 下调包覆材料价格及毛利率假设，维持“增持”评级考虑行业竞争加剧，产品价格下降，我们下调公司24年包覆材料出货价格及毛利率假设，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.86/1.15/1.23亿元（前值为1.17/1.38/1.58亿元）。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为18倍，考虑公司为细分市场龙头，成本优势领先，待产品价格企稳后业绩弹性大，给予公司25年29倍PE，目标价32.77元（前值23.07元），维持“增持”评级。 风险提示：负极包覆材料需求提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；原材料价格大幅上涨导致成本压力增大。

与英伟达官宣合作，服务器电源业务按下加速键10月17日公司公告与英伟达就服务器电源产品形成合作伙伴关系，作为指定供应商参与GB200系统设计与建设。根据TrendForce预测，麦格米特与英伟达合作的NVL72产品将于明年推出，我们建议持续关注相关订单进展及份额情况。AI技术的蓬勃发展为服务器电源市场的发展带来更大的市场空间和增长潜力，公司服务器电源业务携手行业大客户，业务发展有望提速，未来可期，我们继续看好公司长期发展，目标价36.52元（前值30.03元），维持“买入”评级。 合作情况：掘金中国大陆唯一电源合作供应商，后续订单值得期待10月15日英伟达在其官网上公布了NVIDIAGB200NVL72机架产品的设计及项目进展新闻，文章中提及：麦格米特作为其指定的40余家数据中心部件提供商之一，正参与其BlackwellGB200系统的创新设计与合作建设。 其展示的电源供应商仅包括台达、光宝、麦格米特三家，麦格米特作为目前唯一一家公告进入英伟达供应链的大陆电源合作商，展现了公司的综合竞争力。此次合作有利于进一步提升公司的品牌力，公司有望充分受益于客户需求增长，后续订单值得期待。 公司优势：前瞻把握高功率电源趋势，具备核心技术+海外合作经验在技术方面，AI服务器电源较传统服务器电源在功率密度、转换效率等方面提出更高要求。公司在多年前已瞄准通信网络行业对高功率电源需求持续提升的发展趋势，基于前瞻性的大量投入与布局，实现技术维度突破。在合作经验方面，近年来公司已获得国内外行业头部客户的多项项目需求与订单，并逐步在全球服务器行业中崭露头角，公司已成为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，预计未来将持续赋能公司服务器电源业务在全球市场的发展。 服务器电源市场空间广阔，公司布局动态值得关注根据PrecisionReports，预计2028年全球服务器电源市场规模将达46.87亿美元，22-28年复合增速为8.35%。在数据中心领域，英伟达领先优势明显，据TechInsights数据，2023年全球数据中心GPU总出货量中英伟达市场份额高达98%。我们预计麦格米特有望充分受益于其快速放量。我们维持预计公司24-26年归母净利润分别为6.88、8.77、10.81亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司多元化前瞻布局未来产业，服务器电源业务携手行业大客户，给予公司25年21倍PE，目标价36.52元（前值30.03元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。

24Q2归母净利润环比增长24Q2公司实现营业收入123.61亿，同/环比-13%/+29%；归母净利6.61亿，同/环比-34%/+14%；扣非净利5.90亿元，同/环比-37%/-8%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司24/25/26年EPS至0.68/1.13/1.26元（前值为0.99/1.26/1.51元）。参考Wind一致预期，可比公司24年17.9倍PE，考虑到公司海外市场出货高增，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司24年18倍PE，对应目标价12.24元（前值12.87元），维持“增持”评级。 海外市场出货高增，美国工厂进展顺利公司24Q2组件出货8.2GW，环增30%，Q3预计出货9.0-9.5GW，24年预计出货32-36GW。24Q2国内组件价格继续低位徘徊，公司主动放弃部分亏损订单，继续发力美国等海外市场，其中美国/欧洲/东南亚市场24Q2出货分别环增69%/50%/121%。美国工厂进展顺利，23年投产的5GW组件工厂已于24Q1开始交付210尺寸产品，5GW电池工厂预计25年内投产，目前申请IRA补贴进展顺利，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。公司当前n型TOPCon电池产能30GW，约占总产能的62%，存量p型产能减值压力较小。 储能业务高增，在手订单饱满1H24储能业务销售2.6GWh，同增3309%，预计24年出货量6.5-7GWh（上调0.5GWh）。公司目前订单储备66GWh，已签订单约26亿美金，海外客户拓展顺利，1H24公司签订南澳EpicEnergy/加拿大NovaScotiaPower/黑石AypaPower等多个海外储能项目订单，分别提供220兆瓦时/705兆瓦时/498兆瓦时独立储能系统。 母公司获得美元融资，国际化优势明显母公司CSIQ近期宣布向PAG发行2亿美金可转债，公司也间接获得更多资源以开拓国际市场，国际化优势明显。 风险提示：TOPCon产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

1H24归母净利同比下滑1H24公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%，归母净利3.57亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.49/9.09/10.04亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE16倍，给予公司24年合理PE16倍，对应目标价45.92元（前值43.08元），维持“买入”评级。 1H24负极盈利能力同比下降，但韧性仍强2Q24整体营收12.32亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利2.08亿元，同比/环比+19.40%/+39.83%；毛利率24.80%，同比/环比-0.98/-1.84pct。1H24负极业务营收18.42亿元，同比+13.62%，销量8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价2.20万元/吨，同比-29.2%，毛利率23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct至5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外1H24增值税加计扣除增厚其他收益0.26亿元。 设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场公司于6月21日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本3000万美元，公司100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本3000万欧元，新加坡子公司100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。 产能建设稳步推进，快充产品有望放量公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”已于2024年2月开工建设，预计4Q24将逐步投产。同时，公司在2023年已经完成4C及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。

全球电磁继电器龙头，24Q2归母同比增速较快公司2024年H1实现营收72.31亿元（yoy+8.89%），归母净利8.44亿元（yoy+15.33%），扣非净利7.86亿元（yoy+4.20%）。其中Q2实现营收37.78亿元（yoy+11.89%，qoq+9.43%），归母净利4.88亿元（yoy+21.56%，qoq+37.17%）。我们维持预计公司2024-2026年EPS分别为1.61、1.89、2.28元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司为全球电磁继电器龙头，海外布局优势领先，给予公司24年25倍PE，维持目标价40.32元，维持“买入”评级。 铜银等原材料涨价影响毛利率，人均回款稳步提升公司24H1继电器产品实现营收64.94亿元，同比+8.00%，毛利率36.15%，同比-0.72pct，主要系铜、银等原材料涨价影响。公司24H1整体实现毛/净利率34.78%/15.31%，同比-0.97/+0.46pct，净利率增长主要系汇率波动收益与政府补助同比增加。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/9.27%/4.66%/0.73%，相比23年全年变化-0.57/-0.1/-0.55/+0.35pct。 公司人均回款达到60.2万元，同比+9.1%，经营效率不断提升。 智能电表、汽车等领域需求旺盛，光储充、传统家电等趋于改善24年上半年，电力继电器方面，受益于全球智能电表装表快速上量，以及市场份额继续提升，公司电力计量继电器业务继续实现快速增长，且当前在手订单饱满，产能利用率已超90%。汽车市场，公司弱电汽车继电器业务受益于下游需求总量增长以及公司市场份额显著提升优势，同比呈现高速增长；高压直流系列产品同比延续高速增长。光储充新能源领域，截止报告期末，逆变器市场需求已经企稳并有所回升。传统家电市场，24H1呈现较好的恢复性增长。工业市场，景气度有所恢复，公司预计下半年全球需求将继续温和复苏。 低压电器同比持平，薄膜电容、连接器、电流传感器等增速较快公司坚定实施“75+”战略，在新门类产品进展方面，24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，主要系受国内建筑配电市场不景气影响；薄膜电容器发货同比+20%，产业链前道蒸镀能力自制水平已达85%；连接器业务对外发货同比增长129%，盈利能力随着规模增长而有所改善；公司电流传感器发货同比增长118%，在印尼、欧洲、澳大利亚等市场销售额放量中；熔断器产品尚未批量发货，公司预计下半年储能、光伏等项目将启动小批量发货。我们继续看好公司持续拓展新品类，打开增长天花板。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

宁德时代携手峰飞航空，飞行载具电动化再添助力8月3日，宁德时代与峰飞航空签署战略投资与合作协议，宁德时代独家投资数亿美元，成为峰飞航空的战略投资者，双方共同致力于eVTOL航空电池的研发。我们认为电池的续航能力和安全性是eVTOL商业化在硬件角度上的主要挑战之一，本次宁德与峰飞合作，是对于低空飞行器电动化的强力助推；同时低空经济前景广阔，有望逐步打开公司中长期成长空间。我们维持预测公司24-26年EPS分别为12.19、14.18、16.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑到公司全球竞争力领先，给予公司24年22倍PE，维持目标价267.54元，维持“买入”评级。 电池支撑综合性能提升，宁德固态电池潜力可期作为eVTOL的动力源，电池是飞机等飞行载具实现电动化关键部件之一，其性能的提升，有利于支持eVTOL更长的飞行距离、更高的载重量、更快的飞行速度，同时在安全性、稳定性方面也将迎来更为明显的提升。当前eVTOL主要采用锂电池，固态电池因其较传统液态电池具备更高的安全性能与能量密度，成为目前eVTOL的主要研发方向之一。宁德时代在固态电池领域深耕十余年，今年6月在世界经济论坛第十五届新领军者年会上，公司董事长表示，宁德时代已成功试飞4吨级民用电动飞机，正积极投入并加速8吨级研发，该8吨级飞机预计于2027-2028年发布。 技术与资金双加码，配合峰飞提升eVTOL性能峰飞航空是中国最早开始布局eVTOL的企业之一，率先实现深圳-珠海跨海跨城飞行、跨长江飞行，不断开拓eVTOL应用新场景；已获得货运版机型吨级以上eVTOL型号合格证（TC），载人版机型盛世龙TC已获得民航局受理并开展型号合格审定工作，公司预计于2026年完成适航取证后投入商业化运营。此次宁德时代与其在技术与资金方面的合作，有望进一步配合其提升产品性能，增强公司自身在低空领域的技术积累。 持续扩大电池业务版图，构建中长期新成长曲线宁德时代动力电池业务的版图持续扩大，从新能源汽车向电动飞机、电动船舶等延申，为中长期成长注入动能。宁德时代此次与峰飞航空展开合作，是继23年7月与中国商飞合资设立公司、23年11月与中国民航科学技术研究院签约共建锂电池安全联合实验室后，宁德时代在飞机电动化领域的又一布局，可见宁德时代对于飞行器产业电动化产业方向的判断。结合宁德全球市场电池龙头地位的科技创新水平与供应链布局基础，有望进一步巩固先发优势，在飞机电动化产业大趋势上继续引领电池行业发展。 风险提示：低空产业政策不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

1H24营收/归母净利同比下滑公司 1H24实现营业收入 63.00亿元，同比-22.43%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比-6.12%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比-3.24%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司毛利率假设，预计 24-26年归母净利润预测值为6.74/8.17/10.63亿元（前值为 9.52/11.12/12.28亿元）。参考可比公司 24年 Wind 一致预期下 PE 均值 29x，给予公司 24年目标 PE 29x，对应目标价 46.43元（前值 38.47元），维持“买入”评级。 1H24盈利能力暂时承压公司 1H24正极材料出货 4.48万吨， 同比+56.93%， 其中三元 2.63万吨，同比+108.59%， 主要系中镍高电压产品需求向好，公司积极开拓客户，销量恢复增长； 钴酸锂 1.84万吨，同比+29.98%， 消费电子行业需求回暖，公司钴酸锂行业龙头地位稳定。 1H24公司产品单吨毛利为 1.34万元/吨，同比-38.54%，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格波动扰动成本。 1H24期间费用率同比+0.81pct 至 5.30%， 主要系收入同比下降影响费用摊薄。 股权回购进展顺利，彰显公司发展信心公司于 2024年 2月 7日公告，使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为不低于人民币 3000万元（含）且不超过人民币 5000万元（含），回购价格不超过人民币 50.30元/股（含）。截至 2024年 7月31日，公司已累计回购股份 1,049,834股，占公司总股本比例为 0.25%，累计支付的金额为人民币 3568.38万元。此次回购将进一步落实公司“提质增效重回报”行动，释放对未来发展信心的积极信号。 与 ORANO SA 签署全面战略伙伴协议，推进海外市场布局公司于 5月 6日与法国 ORANO SA 公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》， 继双方下属公司于 5月签署合资协议后，该协议将持续推动双方在新能源电池正极材料项目的合作伙伴关系。 8月 2日， 公司公告合资子公司将建设年产 40000吨正极材料前驱体项目，项目总投资 21,000万欧元， 其中公司按持有合资公司的 49%股权比例出资 10,290万欧元。 双方将继续加强 CAM 工厂（三元合资工厂）与 PCAM 工厂（前驱体合资工厂）的研发能力建设，并合作推进电池回收和原料保障等碳中和关键目标。 合作有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，保证公司在海外市场行稳致远。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

深耕输配电及控制设备行业，多场景加速布局公司受益于明阳集团的平台资源，已发展为国内输配电及控制设备龙头，主要产品包括箱式变电站、成套开关设备与变压器。我们预计风光储下游持续扩容，数据中心贡献新增量，电网投资稳健增长。公司进入头部客户招标名录，业务聚焦于新能源与新基建，有望持续精准受益下游高景气，同时海风、海光、出海业务加速开拓有望带来利润增量，我们预计公司 2024-2026年EPS 分别为 1.99/2.56/3.15元，可比公司 2024年 Wind 一致预期平均 PE为 21倍，考虑到公司技术优势显著，海风升压系统有望实现进口替代， 间接出海+全球化布局双轮驱动有望贡献业绩弹性，我们给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 45.8元，给予“买入”评级。 受益于新能源与新基建高景气，公司风光领域市场份额领先公司 23年营收新能源相关产品占比 83%，风光储高景气驱动配套变压器需求增长，我们预计 24-25年国内风光储领域变压器市场规模达 360/396.9亿元，同比增长 4%/10%。公司 2022年箱式变电站及变压器在风电、光伏领域市占率为 27%/15%，有望精准受益于下游高景气。数据中心国内市场规模保持高速增长，预计 24年达到 3048亿元，同增 27%，公司与知名客户合作稳定，有望承接增量需求。电网投资有望稳健增长，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司 110/220kV 等高电压主变产品、 110kV GIS 已实现小批量出货， 252kV GIS 开始投放市场，有望实现突破。 海上场景技术领先，有望实现进口替代海风升压系统以 ABB、西门子、 SGB 等海外品牌为主， 2021年海外品牌海上特种变压器/海上中压成套设备市占率 90%/76%。公司海上干式变压器和海上风电充气式中压开关柜性能优于进口产品，且价格较进口品牌低7%-23%， 设备交付周期和售后服务更快，有望实现进口替代。公司自主研发 66kV 预制式智能化海上升压系统、 72.5kV 环保气体绝缘开关设备，适配风机容量提高至 8-12MW。公司基于海风领域研发经验，推出适用于海光场景的升压系统解决方案，中标全球首个 GW 级海光项目。 海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动海外变压器供需错配带来国内厂商出海机会。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，已经获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证。 风险提示： 国内风光储景气度不及预期、产能扩张不及预期、海风升压系统订单扩展不及预期、市场竞争加剧、 大客户份额下降。

全球动力与储能电池双龙头，盈利能力表现强劲公司 24H1实现营收 1667.67亿元，同比-11.88%；归母净利润 228.65亿元 ， 同 比 +10.37%。 其 中 ， 24Q2实 现 营 收 869.96亿 元 ， 同 /环 比-13.18%/+9.06%；归母净利润 123.55亿元，同/环比+13.40%/+17.56%。 考虑到储能电池、商用车动力电池市场需求高景气，以及公司降本能力强，我们上调公司储能、动力电池出货量预测，以及对应毛利率水平， 上调 24-26年 EPS 分别至 12.19、 14.18、 16.43元（前值为 11.51、 13.73、 15.56元）。 参考可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 22倍，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 267.54元（前值为 230.78元），维持“买入”评级。 电池业务毛利率提升明显， 现金流与分红表现较好公司 24H1动力电池系统业务实现营收 1126.49亿元，同比-19.20%，毛利率 26.90%，同比+6.55pct；储能电池系统业务实现营收 288.25亿元，同比+3.00%，毛利率 28.87%，同比+7.55pct。 我们预计公司上半年电池系统合计出货约 205GWh；根据公司 24年半年报， 上半年电池系统产量 211GWh，产能利用率 65.33%， 同比提升 4.83pct。 费用率方面， 24Q2期间费用率为9.73%，环比下降 3.24pct。现金流方面， 24H1经营性现金流净额 447.09亿元，同比+20.61%。 分红方面表现亮眼， 24H1完成 2023年度利润分配方案，合计分红金额达 220.60亿元。 动力与储能市占率稳居全球市场 TOP1， 加速海外市场开拓据 SNE 数据， 2024年 1-5月全球动力电池装车量达 285.4GWh，同比+23.0%；其中宁德时代动力电池装车量达 107.0GWh，同比+31.1%，市占率达 37.5%，同比+2.3pct，稳居第一。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟， 2024年上半年， 我国动力电池装车量 203.3GWh， 同比+33.7%，其中宁德时代装车量达 93.3GWh， 市占率达 46.4%，同比+3.0pct。 根据公司24年半年报， 2024年 1-6月， 公司储能电池出货量全球份额继续保持全球第一。 在海外市场方面，公司深化与 BMW、 Daimler、 Stellantis 等海外车企以及 Fluence、 Nextera、 W?rtsil? 等海外储能行业客户合作。 新产品持续注入新动能，全球产能建设稳步推进中新产品方面，公司神行电池、麒麟电池正在加速推进市场渗透；上半年推出轻型商用车动力电池——“天行 L-超充版”；凝聚态电池航空以及新能源汽车场景测试推进中。 新产能方面， 公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求， 上半年国内中州、贵阳、厦门等基地，以及海外德国、匈牙利工厂均取得新进展。 风险提示： 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。