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曼恩斯特 机械行业 2025-01-03 53.65 -- -- 60.25 12.30%
60.25 12.30% -- 详细
事件:2024年12月25日,曼恩斯特官方微信公众号发布资讯,12月20日曼恩斯特子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议,双方将围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域开展合作。 投资要点:同宇树科技强强联手,打造四足与人形机器人成长新路径。宇树科技作为全球四足机器人和中国人形机器人整机领域的先行者,根据高工机器人公众号,2023年宇树科技占据全球四足机器人约70%的销量份额;2023年发布首款通用人形机器人H1,2024年5月再推“升级版”人形机器人G1,基础版售价仅9.9万元,并于2024年11月正式宣布G1开始量产。而蓝方技术在电机驱动方面有较强优势,2024年11月初,蓝方技术公布一项微型电机驱动器控制系统及方法的发明专利,可提高机器人等领域电机系统的稳定性和寿命。目前曼恩斯特持有子公司蓝方技术67%的股份,此次蓝方技术与宇树科技合作,有望受益于为宇树科技机器人配套出货。 涂布平台型技术领军者,从锂电延伸至光伏钙钛矿、面板显示等泛半导体行业打开成长空间。1)锂电:公司是国内锂电池涂布模头行业的龙头,据公司2024年半年报,2022年国内市占率达到31%,并推出过滤器、全陶瓷双层全自动涂布模头等新品。在固态电池领域,目前公司已初步完成干法电极设备布局,涵盖配料混合、粘结剂原纤化、造粒、成膜、集流体复合等全套前端工艺。2)钙钛矿:目前公司产品已涵盖GW、中试以及实验室的单结、叠层涂布设备。 据公司2024年半年报,从2023年中期取得突破到2024H1,公司累计取得超1亿元钙钛矿涂布设备订单,客户包含京东方、极电光能等头部企业,并成功中标GW级钙钛矿涂布系统(涂宽2.4米)。 3)面板显示:2024年以来,公司接连取得头部面板企业涂布模头和涂布机订单,近期再度中标头部客户量产型涂布机,进展顺利。 布局储能系统与氢能装备,新业务正快速放量。1)储能:得益于储能行业高景气,2024年公司旗下子公司湖南安诚集中式及工商业储能系统订单快速增加,上半年中标新疆2GW光伏项目(二期)6.76亿元订单(含税);2024年11月公司又取得河北张家口电站项目1.2GWh设备订单。2)氢能:公司可提供氢能领域专用涂布装备、PEM和AEM电解槽、制氢撬装系统装备及制氢整体解决方案,有望受益于电解水制氢规模化量产。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.96/20.30/25.71亿元,归母净利润分别为0.75/1.87/2.93亿元,对应PE分别为110/44/28X。考虑到公司涂布模头行业地位稳固,储能业务快速扩张,同时布局多种新技术领域,成长潜力较大。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;新技术产业化不及预期;研发布局与下游发展趋势不匹配;市场竞争加剧;资产减值等风险。
曼恩斯特 机械行业 2024-10-31 43.12 -- -- 67.00 55.38%
67.00 55.38%
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Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元,同增84%,归母净利润0.6亿元,同减74%,毛利率28.0%,同减41.8pct,归母净利率6.2%,同减38.5pct;其中24Q3营收6.8亿元,同环比+217%/+306%,归母净利润-0.1亿元,同环比转负,毛利率13.4%,同环比-53.8/-43.5pct,归母净利率-1.2%,同环比-44.1/-9.9pct。 涂布业务收入同降25%,产品盈利相对稳定。根据我们测算,涂布业务方面,Q1-3收入4.1亿元,同降25%,核心部件收入2.0-2.5亿元,同降40-50%,毛利率近70%,同降5pct+,系垫片、配件占比提升,智能装备收入1.5-2.0亿元,同增30-40%,毛利率40%,基本维持稳定;Q3涂布业务收入0.9亿元,同降约60%,锂电24年扩产放缓,影响模头增量增长,全年我们预计涂布业务收入5亿元,同降35-40%;储能收入占比升至60%,全年贡献收入15亿元。根据我们测算,能源系统方面,Q1-3收入6.18亿元,占比60%,毛利率10-15%,处于盈亏平衡边缘;Q3能源系统收入5.89亿元,占比87%,储能占比大幅提升,对营收和毛利率产生较大波动,全年能源系统预计收入15亿元,占比75%,毛利率维持10-15%,基本处于盈亏平衡。 转型之年横向扩拓,泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局,泛半导体领域实现突破,面板与京东方等客户密切合作,订单有望后续持续落地,钙钛矿开始进入收获期,Q3出货国内首台GW级(2.4m涂宽)狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统,面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。 研发费用持续投入,资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元,同增113%,费用率21.6%,同增3.0pct,其中Q3期间费用0.9亿元,同环比+121%/+17%,含研发费用0.3亿元,费用率13.3%,同环比-5.8/-32.8pct;24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元,同比转负,其中Q3经营性现金流-0.1亿元,同环比-43%/-97%;24Q1-3资本开支2.8亿元,同增468%,其中Q3资本开支0.5亿元,同环比+64%/-29%;24Q3末存货5亿元,较年初增长12%。 盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及预期,我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元(此前预期4.1/5.2/6.7亿元),同比-84%/+224%/+71%,对应PE114/35/21x,考虑公司新技术下的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争超预期。
曼恩斯特 机械行业 2024-10-30 43.81 46.20 -- 67.00 52.93%
67.00 52.93%
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公司公布三季度业绩:Q3收入6.80亿元,同比+216.80%,环比+306.17%;归母净利润-0.08亿元,同比-108.53%,环比-153.56%。Q3归母净利润同环比下滑显著,主要系毛利率较低的储能装备、智能装备营收占比增加,且储能业务处于前期扩展期,规模效应及盈利尚未充分体现,叠加Q3公司计提信用减值损失0.32亿元。考虑到公司在固态电池、钙钛矿、氢能、储能等领域进展顺利,我们看好公司涂布技术领先,多业务拓展有望打开成长空间,但考虑到钙钛矿、氢能、半导体业务处于产业化初期,尚未形成大规模订单,调整为“增持”评级。 Q3毛利率同环比下滑,现金流环比改善24Q3公司毛利率为13.43%,同/环比-53.83/-43.54pct,主要系产品结构调整,毛利率较高的涂布模头营收占比下降,且储能业务前期拓展费用较高,叠加计提信用减值损失0.32亿元。现金流方面,24Q3公司经营性现金流净额为-0.09亿元,环比+97.33%,我们推测主要系储能订单部分完成回款。 完善“湿法+干法”布局,合作中科超能布局固态电池公司在固态电池领域研发能力强劲,完善“湿法+干法”工艺双线布局。公司上半年已推出400型干法制膜复合一体机,具备成本和能耗优势,并利用工程实验中心协助客户进行材料开发与工艺验证。24年9月,公司与中科超能签署战略合作协议,围绕固态电池前段智能装备等领域深化合作。 多业务拓展打开成长空间,储能子公司持续中标1)钙钛矿领域,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,24年8月出货国内首台GW级(2.4m×1.2m)狭缝涂布平板系统,9月出货首台百兆瓦级自动化晶硅-钙钛矿叠层涂布系统。2)氢能领域,聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺,已有部分较为成熟的装备产品。3)储能领域,24年10月子公司湖南安诚中标4.14亿中国电建采购项目。 盈利预测与估值考虑到锂电厂商开工率或维持低位,我们下调24-26年公司涂布模头与涂布设备业务收入假设,预计24-26年归母净利润为1.22/2.21/2.28亿元(前值3.00/3.19/3.53亿元),同比增速为-64.32%/81.43%/3.16%,对应EPS为0.85/1.54/1.58元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为28.7倍,考虑到公司涂布技术领先,多业务拓展有望打开成长空间,给予公司25年30倍PE,对应目标价为46.2元(前值39.71元),调整为“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。
张雷 6
曼恩斯特 机械行业 2024-09-16 32.94 -- -- 49.00 48.76%
67.00 103.40%
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2024上半年,公司实现营收3.50亿元,同比增长1.10%;归母净利润0.72亿元,同比下降54.67%。 投资要点产品结构调整致毛利率承压,海外市场迎突破2024上半年,公司销售毛利率56.11%,同比下降15.12个百分点,主要系收入结构中毛利率较低的智能装备和储能设备比重增加;销售净利率16.50%,同比下降29.84个百分点,主要系公司并表带来的销售和管理费用增加。上半年公司持续加大海外市场推广力度并取得成效,首次实现境外收入725.24万元。 坚定平台型技术企业战略定位,产品布局向多元化发展公司依托国际先进的涂层技术工程应用能力,形成了丰富多元的产业及产品布局。(1)锂电板块:持续加大存量市场的开发力度,为下游客户原有产线设备更新提供定制化升级方案,陆续推出粉体设备解决方案、过滤器、全陶瓷双层全自动涂布模头等新品;(2)泛半导体板块:2023年中期突破至今,累计订单超1亿元,客户包括京东方、康佳光电、天合光能、华晟新能源、极电光能等,上半年GW级钙钛矿涂布系统成功中标;(3)储能系统板块:子公司湖南安诚集中式及工商业储能业务订单持续增加,上半年成功中标6.76亿元储能项目。 完善“湿法+干法”双线布局,合作中科超能布局固态电池固态电池领域,公司在材料端、工艺端、装备端持续加大投入,完善了“湿法+干法”工艺装备的双线布局。干法电极制备方面,上半年公司推出400型干法制膜复合一体机,适用于固态电解质膜片的制备,具备成本和能耗优势。同时,公司积极与下游产业客户及科研院校保持合作交流,利用公司搭建的工程实验中心协助客户进行材料开发及工艺验证。24年8月底,公司与中科超能就固态电池领域签署战略合作协议,双方将从单一的“产业合作”向“平台共建”延伸,持续深化业务、研发、渠道的全方位合作关系。盈利预测与估值下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到下游锂电扩产放缓,新兴领域尚处开拓阶段,我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.95、3.18、3.75亿元(下调前分别为4.40、5.35、6.27亿元),对应EPS分别为2.05、2.21、2.61元/股,当前PE分别为15、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示:国产化进程推进不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。
曼恩斯特 机械行业 2024-07-30 37.79 51.13 -- 39.58 4.05%
50.88 34.64%
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公司深度布局钙钛矿涂布设备, 打造第二成长曲线。 (1) 把握钙钛矿发展机遇,成立深圳曼恩光电子公司。 为快速完备、聚焦在钙钛矿太阳能电池、面板显示、先进封装等领域的技术路线,打造先进的工程应用能力, 近期公司成立深圳市曼恩光电科技有限公司。目前,公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力,产品涵盖 GW 级、中试线及实验线等,其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。公司具备大尺寸钙钛矿产业化“配方-工艺-设备”协同研究的开发能力,积极参与客户的工艺验证及招投标工作,致力推动钙钛矿设备的规模化量产。 (2) 大面积钙钛矿涂布设备近期成功中标。 在钙钛矿太阳能电池领域,钙钛矿膜层的大面积制备是目前产业化面临的关键难题之一,稳定成熟的大面积涂布方案是钙钛矿产业亟需解决的核心技术。 公司在国内率先推出 GW 级量产平板涂布系统, 打破了国外企业的长期垄断,助力钙钛矿电池产业化生产。 近日,曼恩斯特自主研发的 GW 级钙钛矿涂布系统成功中标。 公司本次中标的涂布设备幅宽达 2.4米, 组件尺寸达 2.88平米,膜厚均匀性≤5%, 是中国首台自研的超大尺寸平板涂布机,也标志着公司获得下游客户认可。 “横向拓展+纵向延伸”双轮驱动,经营规模持续增长。 公司积极开拓增量市场,同时持续挖掘客户产线升级的技改需求, 支持客户提质降本增效。 2023年公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品,丰富了产品矩阵,满足客户对于高容量、高倍率、高智能等需求。 2023年,公司新增客户数量同比超 40%,客户结构进一步优化。 2023年,公司实现营收 7.95亿元,同比+62.76%;其中核心部件业务营收 5.98亿元,同比+68.83%; 毛利率 77.24%,同比-2.05pct;智能装备业务营收 1.83亿元,同比+38.43%,毛利率 43.72%,同比+3.08pct。 考虑下游厂商结构性产能过剩的改造优化及提质降本增效的核心诉求,核心部件产品预计将持续更新换代,高附加值产品占比的提升将有助于维持公司较为稳定的毛利率水平。 储能业务签订大单,暂未起量影响短期利润。 一季度公司储能业务占比约15%,由于处于前期开拓阶段,出现阶段性亏损。 2024年 4月,储能子公司与汇南能源签订 6.76亿元储能系统设备采购合同。随着储能业务规模效应充分体现, 盈利能力有望迎来修复。 投资建议: 公司是涂布细分领域龙头企业, 锂电领域深度绑定比亚迪、宁德时代等下游大客户,同时非锂涂布业务有望逐步放量,进一步打开业绩增量空间。 考虑锂电扩产较慢,新兴业务仍处开拓阶段,我们调整盈利预测, 预计公司2024-2026归母净利润分别为 4.02/4.94/6.01亿元(24/25年前值为 5.58/8.91亿元),当前市值对应 PE 分别为 14/11/9倍。参考可比公司估值,给予 2025年15x PE,对应目标价 51.47元,维持“推荐”评级。 风险提示: 公司模头产品研发不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧等。
曼恩斯特 机械行业 2024-05-06 51.88 -- -- 61.99 19.49%
61.99 19.49%
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事件:公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业收入7.95亿元,同比增长62.76%,实现归母净利润3.41亿元,同比增长67.98%;2024年一季度,公司实现营业收1.83亿元,同比增长21.47%,实现归母净利润5,735.26万元,同比下滑14.73%。 业绩短期承压,加强业务多元化布局。盈利能力方面,公司2023年全年销售毛利率为68.81%,同比+0.09pct;销售净利率为42.32%,同比+0.37pct;2024Q1销售毛利率为55.33%,同比-14.63pct;销售净利率为27.54%,同比-17.42pct。一季度业绩承压,其中主要原因系一季度储能业务占比约15%,但由于子公司的储能业务正处于前期拓展阶段,规模效应尚未充分体现,一季度出现阶段性亏损,且智能装备产品相比去年同期亦有一定比例的增长,导致公司一季度的综合毛利率出现下滑。 同时公司基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制,积极加强业务多元化布局,公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局,持续加大对平台技术的研发投入。在钙钛矿太阳能领域,公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域,公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司,核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。此外,在面板显示及半导体板级封装领域,公司也在积极对接行业优质客户,凭借对先进涂层工艺的技术积累,加速推动新产品的应用突破。 “增量扩张+存量替换”双轮驱动,提升核心竞争力增强。分产品看,公司业务主要分为核心部件(高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件)和智能装备(涂布设备),其中:2023年核心部件实现营收为5.98亿元,同比+68.83%,毛利率为77.24%,同比-2.05pct;智能装备实现营收为1.83亿元,同比+38.43%,毛利率为43.72%,同比+3.08pct。2023年,凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力,通过强劲的产品力,公司新拓客户持续增加,新增客户数量同比超40%,客户结构进一步优化。并且公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品,丰富了产品矩阵,同时通过高容量、高倍率、高智能等新技术产品,借助“增量扩张+存量替换”的双轮驱动模式,积极开拓增量市场,同时持续挖掘客户产线升级的技改需求。 投资建议:考虑到公司持续加强新增市场的开拓,同时挖掘存量替换的需求,并且积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局,因此继续维持“增持”评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为4.08亿元、5.30亿元、6.88亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。 风险提示:募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险,进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。
曼恩斯特 机械行业 2024-04-30 51.64 65.08 11.63% 61.99 20.04%
61.99 20.04%
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23年归母净利同比高增公司 23年实现营收 7.95亿元,同比+62.76%,归母净利润 3.41亿元,同比+67.98%(调整重述后),扣非归母净利润 3.13亿元,同比+58.17%(调整重述后),符合业绩预告区间,业绩高增主要系下游需求旺盛,公司接单与交付能力提升。 考虑锂电行业产能建设速度放缓, 我们下修公司涂布模头业务收入假设,预计公司 24-26年归母净利 4.13/5.04/5.85亿元(24-25年前值 5.48/7.18亿元),参考可比公司 24年 Wind 一致预期下平均 PE 21倍,考虑公司钙钛矿业务未来成长性较强, 给予公司 24年目标 PE 23倍,对应目标价 79.13元(前值 105.11元), 维持“买入” 评级。 2023年盈利能力维持高位, 1Q24受业务结构变化有所下降2023年公司实现毛/净利率分别为 68.81/42.32%, 同比+0.09/+0.38pct,盈利能力保持高位,体现公司技术实力。 公司 1Q24归母净利润 0.57亿元,同比/环比-14.73%/-36.62%,扣非归母净利润 0.43亿元,同比/环比-33.66%/-48.83%, 1Q24公司实现毛/净利率分别为 55.33%/27.54%,环比-11.30/-8.26pct, 公司盈利能力有所下滑,主要系智能装备比重增加, 综合毛利率下降,叠加储能业务阶段性亏损。 23年期间费用率为 20.65%, 同比+3.62pct,主要系公司增补销售及管理人员。 客户资源优质,稳步推进海外产能建设公司核心部件业务 23年实现营收 5.98亿元,同比+68.83%,毛利率 77.24%,同比-2.05pct,收入同比高增反映下游需求较好以及公司份额提升。公司在国内市场已逐步实现了对国际品牌的进口替代,市场份额稳步提升,客户包括比亚迪、宁德时代、 LG 新能源等头部动力电池企业。公司积极推进出海进程,德国子公司已具备较完整的模头维修及垫片生产能力,日本子公司于24年 2月完成商业登记。 多业务拓展打开成长空间,储能子公司获得大额订单公司在钙钛矿、 氢能、 储能、 面板显示等领域已形成完整的产品布局。钙钛矿领域产品涵盖 GW 级、中试线及实验线等,其中中试线与实验线装备已取得多笔订单。氢能领域聚焦于质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺,已有部分较为成熟的装备产品。公司于 23年 10月收购湖南安诚 51%股权布局储能业务, 4月 19日湖南安诚与汇南能源签订储能设备采购合同,合同总金额 6.76亿元, 公司预计 5月 15日全部到货。 风险提示: 行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。
曼恩斯特 机械行业 2024-04-30 51.64 -- -- 61.99 20.04%
61.99 20.04%
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事件:公司近日发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营收7.95亿元,同比+62.76%;实现归母净利润3.41亿元,同比+67.98%;实现扣非归母净利润3.12亿元,同比+58.23%。公司2024年Q1实现营收1.83亿元,同比+21.47%;归母净利润为0.57亿元,同比-14.73%。 公司2023年业绩实现高速增长,2024年Q1净利润略有下滑系公司储能业务前期投入较大,尚未进入验收阶段导致。 掌握涂布核心技术,“增量扩张+存量替换”双轮驱动。公司自成立以来深耕涂布领域技术,掌握了多项持续迭代的涂布技术、智能化控制等核心技术,可适配不同新型材料的产业化应用。根据中国电池工业协会出具的科学技术成果鉴定证书,公司高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。2023年,凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力,公司新增客户数量同比超40%,客户结构进一步优化。报告期内,公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品,丰富了产品矩阵。 依托涂布技术拓展钙钛矿、面板、氢能等新领域。基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制,依托多年沉淀的智能制造技术,公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局。报告期内,公司与中国科学院深圳先进技术研究院共同组建的钙钛矿薄膜太阳能电池联合实验室正式揭牌成立,并已形成狭缝式涂布解决方案的供应能力,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域,公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司,核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。在面板显示及半导体板级封装领域,公司也在积极对接行业优质客户,凭借对先进涂层工艺的技术积累,加速推动新产品的应用突破。长期来看,我们认为公司凭借优秀的技术实力,有望逐步开拓新业务,实现更多增长极共同驱动。 投资建议:公司是涂布技术及涂布模头国内领先的供应商,公司各类产品在新能源存量替换领域拥有广阔市场,在钙钛矿、面板等新领域持续突破,值得期待。结合公司年报及一季报数据,我们略微下调公司24-25年预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、6.11、7.61亿元,对应的EPS分别为3.76元、5.09元、6.34元,对应2024年4月29日股价,PE分别为17.13倍、12.63倍和10.15倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;新能源行业需求不及预期;钙钛矿产业化进度不及预期。
曼恩斯特 机械行业 2024-01-29 66.30 78.95 35.42% 71.01 7.10%
79.00 19.16%
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事件:公司发布业绩预告,23年实现归母净利润3.3-3.6亿元,同增62-77%,扣非净利润3-3.3亿元,同增52-67%;Q4实现归母净利0.8-1.1亿元,同增19-64%,环比-13%~+20%,扣非净利0.7-1亿元,环比-13%~+24%,业绩符合市场预期。 存量替代比例提升、新增储能业务布局。公司Q4收入我们预计约2.5亿元,环增10-20%,23年收入我们预计超8亿元,同增约70%,其中我们预计涂布模头占比约70%,智能装备占比约30%。23年H2锂电扩产虽放缓,但涂抹模头存量升级改造需求仍较强,且智能装备品类扩张,我们预计新增订单12亿元,同比增20%。盈利水平方面,公司涂布模头竞争格局好,伴随产品逐步升级,预计价格与盈利保持稳定,但装备毛利率低于模头,略微影响整体盈利水平。23年10月,公司以自有资金1020万元,收购湖南安诚51%的股权,后者主要业务为家储、户储、集装箱等,反哺模头实现协同增长。 新技术催化存量改造需求,钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代,24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化,催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域,并与深圳先进院等联合研发,23年7月成功拿下整机首单,基板尺寸1200x600mm,单线价值量约1000万元,钙钛矿30年涂布设备空间43亿,市场空间接近锂电涂布模头,后续有望打开第二增长曲线。 盈利预测与投资评级:我们下修公司23-25年归母净利的预期至3.5/4.6/6.3亿元(原预期4.0/6.5/9.4亿元),同增73%/32%/35%,对应PE22/17/12x,考虑到公司为国内涂布模头龙头,存量市场加速放量,我们给与24年25x,对应目标价96元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争超预期。
曼恩斯特 机械行业 2023-11-22 79.30 86.44 48.27% 81.92 3.30%
81.92 3.30%
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涂布技术解决方案提供商,兼具高成长与高盈利公司是国内领先涂布技术解决方案提供商,率先实现国产替代。锂电涂布模头市场规模增速可观,我们预计23-25年CAGR41%。此前主要为海外企业所垄断,公司基于涂布技术的长期积累与深刻理解,有望凭借高性价比+定制化、高效售后服务加速实现国产替代,依靠产品性能优势以及持续迭代巩固国内龙头地位维持高盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利润为3.66/5.48/7.18亿元,参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE23倍,给予公司24年合理PE23倍,对应目标价105.11元,首次覆盖,给予“买入”评级。 涂布模头市场增速可观,公司打破海外垄断涂布模头为公司涂布技术于锂电领域的主要载体,具备定制化+耗材属性。 尽管锂电池企业扩产速度趋缓,产品技术迭代与易损特性有望支撑涂布模头市场持续增长,我们预计2025年全球锂电涂布模头市场规模为34亿元,23-25年CAGR为41%,其中增量/存量替换市场分别为19/15亿元。由于涂布模头依赖多元化交叉学科研发,客户验证周期长,进入壁垒高,国外企业技术相对成熟,此前海外企业占据国内主要市场份额,但公司已逐步打破海外垄断,市占率正在快速提升。 性价比+优质服务实现国产替代,产品迭代稳固本土龙头地位公司加速实现国产替代,19-22年高精密狭缝式锂电涂布模头国内市场占有率为19%/21%/26%/31%。公司实现国产替代,主要由于:1)产品技术参数接近海外产品,但售价明显较低;2)产品品类齐全,能满足客户定制化需求,售后服务高效,快速响应客户需求。相较于国内企业,由于涂布模头需要多学科融合及长期技术积累,公司先发优势明显,性能领先,且涂布模头产品仍快速迭代,公司新品布局与研发前瞻,积极推广高容量、高倍率、高固含等新品,有望保持国内龙头地位。另外公司为了提升涂布质量,布局涂布输入与输出端设备,提供一站式涂布解决方案,有望提升单客户价值量。 基于涂布技术know-how,多领域扩展打开成长空间涂布技术为工业通用技术,公司基于技术know-how,可广泛应用于氢能燃料电池、钙钛矿太阳能、OLED、半导体等领域,长期成长空间广阔。其中,钙钛矿作为颠覆性光伏电池新技术,理论上量产后成本较低。公司布局钙钛矿涂布机产品,目前首批订单已落地,钙钛矿产业化落地加速,有望打开公司第二成长曲线。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,下游需求波动风险,客户集中度较高风险,应收账款风险。
曼恩斯特 机械行业 2023-09-11 92.95 -- -- 92.90 -0.05%
92.90 -0.05%
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近日,公司发布2023半年度报告。上半年公司实现营业收入为3.47亿元,同比增长77.21%;实现归母净利润为1.59亿元,同比增长97.09%;实现扣非后归母净利润1.47亿元,同比增长88.24%;经营活动产生的现金流量净额为3,517.30万元,同比增长137.84%。 国产涂布模头龙头,盈利水平提升,业绩快速增长。公司产品涵盖涂布技术应用核心部件和智能装备,核心部件主要包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、螺杆泵、传感器、超声波测量设备、陶瓷螺纹元件、配件等产品,智能装备主要包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、智能涂布装备、智能制浆系统等产品。其中根据公司2022年的数据显示,高精密狭缝式涂布模头占公司总营收的65.57%,它是涂布机的核心部件,目前主要应用于锂电池极片的涂布工序,其工艺性能对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等具有关键影响;另外还可以应用于泛半导体、氢能源等领域。分产品看,截至2023H1,包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件的核心部件实现收入为2.68亿元,同比+78.83%,毛利率为79.43%,同比+1.76pct;智能装备业务实现收入为7,576.62万元,同比+67.96%,毛利率为42.70%,同比+1.16pct。 锂电池生产所需的核心部件,国产替代趋势明显。高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件,涂布也是锂电池生产前段工序的核心环节,目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔(正极铝箔,负极铜箔)上,对成品电池容量、安全性、一致性、寿命均有着重要意义,公司的产品目前已广泛应用于锂离子电池极片涂布设备,且已具备与国外领先品牌竞争的能力,实现了进口替代,其中高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。 根据中国电池工业协会证明1,公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%,本土企业行业连续三年排名第一,且市场占有率连续增长。 公司目前已建立用于卷材类涂布的工程技术中心,积极拓展周边新型领域的应用,如氢燃料电池电极涂布、钙钛矿太阳能电池涂布、多层陶瓷电容器(MLCC)涂布等;计划筹建用于平板类涂布的工程技术中心,积极拓展在半导体领域和显示领域等应用,推动涂布技术的发展,加强在多领域的进口替代,从而支撑业绩向上成长。 拟投资建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地,有望进一步增强公司核心竞争力。7月13日公司发布公告称,公司拟与淮安高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议,以全资子公司淮安曼恩斯特为实施主体,在淮安高新技术产业开发区建设新一代涂布技术应用的研发中心及生产基地项目,为公司涂布技术工程中心及智能装备生产线提供相关的办公场地及实验室,该项目拟投资金额不超过人民币2.5亿元。此次投资或将有效解决公司多元化规模扩张面临的区域布局难题,更好地承载公司华东区业务的需求,从而进一步巩固公司在新一代涂布技术领域的地位。 受到锂电池产业链降本的压力,进口替代加速,并且涂布模头应用领域众多,公司布局不同领域的涂布产品,看好发展前景。随着国内新能源汽车产业的发展,动力电池需求也快速增长,带动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。 随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期,到2025年锂电涂布模头市场规模有望持续10%以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元,2020-2025年CAGR为14.87%。同时在锂电池产业链降本压力的影响下,将有望进一步推动国内涂布模头国产化进程。 并且涂布技术作为工业通用技术,狭缝式涂布属于精密涂布技术,涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件,因此可应用于多个领域,如燃料电池、太阳能、半导体、PCB等,在不同领域和不同应用场景下,涂布模头的设计要求有着独特的点,精度要求也有所差异,而公司依托在锂电行业涂布技术的积累,已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管(OLED)等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。我们认为,公司在锂电池应用领域的核心技术产品已实现进口替代,且拥有众多国内外优质的客户资源,未来将继续进行前瞻性技术项目的研发并推动产业化,赋能客户降本增效。同时公司将逐步进军不同领域,目前公司在钙钛矿太阳能电池及燃料电池领域,均已成功获得销售订单。我们认为,未来公司将持续强化公司的涂布技术研发实力,加强涂布技术在各领域的产业成果转化,从而完善公司的产品布局。 投资建议:公司作为国内涂布模头龙头,受益于下游需求旺盛及进口替代进程加速。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.51亿元、5.53亿元、8.22亿元,对应PE分别为33倍、21倍、14倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险,进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。
张雷 6
曼恩斯特 机械行业 2023-08-30 88.33 -- -- 100.59 13.88%
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第二季度业绩符合预期,毛利率和净利率继续提升2023 年第二季度,公司营业收入 1.96 亿元,同比增长 70.09%,环比增长29.88%;归母净利润 9158.38 万元,同比增长 81.06%,环比增长 36.17%;扣非归母净利润8237.93万元,同比增长65.54%,环比增长26.71%;毛利率72.22%,同比增长1.33个百分点,环比增长2.26个百分点;净利率47.41%,同比增长3.14个百分点,环比增长 2.45 个百分点。 拟新建研发中心及生产基地,配套华东地区需求2023 年上半年,公司的核心部件业务(包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件)的营业收入为 2.67 亿元,同比增长 78.83%;智能装备(包括涂布设备)的营业收入为 0.76 亿元,同比增长 67.96%。2023 年 7 月 13 日,公司拟在淮安高新技术产业开发区投资 2.5 亿元,建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地,有望提高公司在新一代涂布技术领域的生产与研发能力,扩大有效产能,更好的满足客户需求,提升公司市场占有率和品牌影响力。 陆续推出重磅新品,不断丰富产品矩阵公司已陆续开发出陶瓷化的智能制浆系统、全自动闭环系统、陶瓷化模头等多种新功能属性的革新产品;在适配高固含及干法电极制程工艺的涂布技术方面,公司也拥有较丰富的技术储备。2023 年 8 月 1 日,公司正式发布智能调度双螺杆制浆系统新品,该系统具备质量好、效率高、成本低的优势,是锂电领域首次以陶瓷为核心材料而制成的制浆系统。2023 年 8 月 29 日,公司将在上海发布超声波面密度测量仪新品,系行业首创空气耦合超声波面密度测量技术,真正实现在线动态非接触式测量;测量重复精度万分之八以内,达到国际同行先进水平;可与自研全自动闭环控制系统深度融合,针对性降低整体 COV,提升电池一致性;使用方便、维护成本更低。 盈利预测与估值维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者,引领国产涂布模头加速进口替代,有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们维持2023-2025 年公司归母净利润为 3.58、5.74、8.23 亿元,对应 EPS 分别为 2.98、4.78、6.86 元/股,当前股价对应的 PE 分别为 30、19、13 倍。维持“增持”评级。 风险提示国产化进程推进不及预期,客户集中度较高风险,市场竞争加剧。
张雷 6
曼恩斯特 机械行业 2023-07-07 113.96 110.20 89.02% 117.85 3.41%
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公司是锂电涂布模头本土龙头,可提供涂布整体解决方案公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件,2022年收入占比分别为65%、3%、27%和4%。根据中国电池工业协会数据,2019-2021年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19%、21%和26%,位居本土企业第一。2022年公司营业收入4.88亿元,同比增长104.06%;归母净利润2.03亿元,同比增长113.45%。2023年一季度,公司营业收入1.51亿元,同比增长87.38%;归母净利润0.67亿元,同比增长124.10%。 新增和替代需求共振,国产替代加速演进受益于锂电池扩产和替换双重需求共振,我们预计到2026年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62亿元,四年CAGR为38%。在精密涂布模头领域,日本三菱、日本松下、美国EDI等国外企业占据着主要的市场份额,根据中金企信国际咨询,2020年的国产化率仅约为30%,公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒,深度绑定比亚迪和宁德时代,并覆盖全球头部锂电池厂商。 重视研发构筑技术壁垒,加快产品升级迭代公司重视科研投入,近两年研发费用率维持在8%以上,产品性能上最高可实现120m/min的高速涂布,最大涂布宽度可达到1.6m,达到国内领先水平。此外,公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发,持续加快产品升级迭代。 积极拓展新兴领域应用,打造第二增长曲线依托锂电涂布技术积累,公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破,目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心,加快导入自动化、智能化技术,推动新产品开发。 盈利预测与估值首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者,引领国产涂布模头加速进口替代,有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元,对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股,当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司,2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍,考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位,充分享受国产替代红利,同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域,我们给予公司2024年PE28x,2024年对应市值161亿元,目标价134元,上涨空间18%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国产化进程推进不及预期,客户集中度较高风险,市场竞争加剧。投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测:我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元,对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股,当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。 2)估值指标:我们选取从事新能源镀膜设备的东威科技、从事超声波设备以及自动化解决方案的骄成超声、从事锂电池设备系统的杭可科技和从事涂布机等设备的璞泰来作为可比公司,2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍,考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位,充分享受国产替代红利,同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域,我们给予公司2024年PE28倍。 3)目标价格:目标市值161亿元,目标价134元,上涨空间18%。 4)投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。 关键假设1)2023-2025年,公司涂布模头销量的同比增速分别为100%、82%、65%,单价同比增速均为-5%;2)2023-2025年,公司涂布设备销量的同比增速分别为50%、40%、30%,单价同比增速均为0%;3)2023-2025年,全球锂电涂布模头市场需求量分别为6963、8849、14982个,市场规模分别为26、31、50亿元。 我们与市场的观点的差异市场担心:涂布模头国产化速度推进偏慢。依据:目前锂电池产能扩张速度减慢,会影响国产涂布模头的应用渗透。 我们认为:涂布模头国产化加速演进。依据:公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒,产品性能已不落下风,同时具有贴近客户快速相应和可提供涂布整体解决方案的优势。目前公司深度绑定比亚迪、宁德时代国内锂电巨头,并覆盖全球头部锂电池厂商,有望伴随客户扩产和替换,帮助实现较快国产化替代。 股价上涨的催化因素公司获得客户的重大订单、公司取得重大产品开发或应用突破、公司进入某头部客户供应体系、国内电池厂宣布大比例采用国内供应商产品等。 风险提示国产化进程推进不及预期,客户集中度较高风险,市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名