事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润3.3-3.6亿元，同增62-77%，扣非净利润3-3.3亿元，同增52-67%；Q4实现归母净利0.8-1.1亿元，同增19-64%，环比-13%~+20%，扣非净利0.7-1亿元，环比-13%~+24%，业绩符合市场预期。 存量替代比例提升、新增储能业务布局。公司Q4收入我们预计约2.5亿元，环增10-20%，23年收入我们预计超8亿元，同增约70%，其中我们预计涂布模头占比约70%，智能装备占比约30%。23年H2锂电扩产虽放缓，但涂抹模头存量升级改造需求仍较强，且智能装备品类扩张，我们预计新增订单12亿元，同比增20%。盈利水平方面，公司涂布模头竞争格局好，伴随产品逐步升级，预计价格与盈利保持稳定，但装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。23年10月，公司以自有资金1020万元，收购湖南安诚51%的股权，后者主要业务为家储、户储、集装箱等，反哺模头实现协同增长。 新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们下修公司23-25年归母净利的预期至3.5/4.6/6.3亿元（原预期4.0/6.5/9.4亿元），同增73%/32%/35%，对应PE22/17/12x，考虑到公司为国内涂布模头龙头，存量市场加速放量，我们给与24年25x，对应目标价96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期。

涂布技术解决方案提供商，兼具高成长与高盈利公司是国内领先涂布技术解决方案提供商，率先实现国产替代。锂电涂布模头市场规模增速可观，我们预计23-25年CAGR41%。此前主要为海外企业所垄断，公司基于涂布技术的长期积累与深刻理解，有望凭借高性价比+定制化、高效售后服务加速实现国产替代，依靠产品性能优势以及持续迭代巩固国内龙头地位维持高盈利能力。我们预计公司23-25年归母净利润为3.66/5.48/7.18亿元，参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE23倍，给予公司24年合理PE23倍，对应目标价105.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 涂布模头市场增速可观，公司打破海外垄断涂布模头为公司涂布技术于锂电领域的主要载体，具备定制化+耗材属性。 尽管锂电池企业扩产速度趋缓，产品技术迭代与易损特性有望支撑涂布模头市场持续增长，我们预计2025年全球锂电涂布模头市场规模为34亿元，23-25年CAGR为41%，其中增量/存量替换市场分别为19/15亿元。由于涂布模头依赖多元化交叉学科研发，客户验证周期长，进入壁垒高，国外企业技术相对成熟，此前海外企业占据国内主要市场份额，但公司已逐步打破海外垄断，市占率正在快速提升。 性价比+优质服务实现国产替代，产品迭代稳固本土龙头地位公司加速实现国产替代，19-22年高精密狭缝式锂电涂布模头国内市场占有率为19%/21%/26%/31%。公司实现国产替代，主要由于：1）产品技术参数接近海外产品，但售价明显较低；2）产品品类齐全，能满足客户定制化需求，售后服务高效，快速响应客户需求。相较于国内企业，由于涂布模头需要多学科融合及长期技术积累，公司先发优势明显，性能领先，且涂布模头产品仍快速迭代，公司新品布局与研发前瞻，积极推广高容量、高倍率、高固含等新品，有望保持国内龙头地位。另外公司为了提升涂布质量，布局涂布输入与输出端设备，提供一站式涂布解决方案，有望提升单客户价值量。 基于涂布技术know-how，多领域扩展打开成长空间涂布技术为工业通用技术，公司基于技术know-how，可广泛应用于氢能燃料电池、钙钛矿太阳能、OLED、半导体等领域，长期成长空间广阔。其中，钙钛矿作为颠覆性光伏电池新技术，理论上量产后成本较低。公司布局钙钛矿涂布机产品，目前首批订单已落地，钙钛矿产业化落地加速，有望打开公司第二成长曲线。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险，客户集中度较高风险，应收账款风险。

近日，公司发布2023半年度报告。上半年公司实现营业收入为3.47亿元，同比增长77.21%；实现归母净利润为1.59亿元，同比增长97.09%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长88.24%；经营活动产生的现金流量净额为3,517.30万元，同比增长137.84%。 国产涂布模头龙头，盈利水平提升，业绩快速增长。公司产品涵盖涂布技术应用核心部件和智能装备，核心部件主要包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、螺杆泵、传感器、超声波测量设备、陶瓷螺纹元件、配件等产品，智能装备主要包括极片绝缘点胶系统、涂布浆料输送系统、智能涂布装备、智能制浆系统等产品。其中根据公司2022年的数据显示，高精密狭缝式涂布模头占公司总营收的65.57%，它是涂布机的核心部件，目前主要应用于锂电池极片的涂布工序，其工艺性能对锂电池的电池容量、内阻、循环寿命以及安全性等具有关键影响；另外还可以应用于泛半导体、氢能源等领域。分产品看，截至2023H1，包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件的核心部件实现收入为2.68亿元，同比+78.83%，毛利率为79.43%，同比+1.76pct；智能装备业务实现收入为7,576.62万元，同比+67.96%，毛利率为42.70%，同比+1.16pct。 锂电池生产所需的核心部件，国产替代趋势明显。高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件，涂布也是锂电池生产前段工序的核心环节，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔（正极铝箔，负极铜箔）上，对成品电池容量、安全性、一致性、寿命均有着重要意义，公司的产品目前已广泛应用于锂离子电池极片涂布设备，且已具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代，其中高精密狭缝式锂电池极片涂布模头达到国际先进水平。 根据中国电池工业协会证明1，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019年至2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，且市场占有率连续增长。 公司目前已建立用于卷材类涂布的工程技术中心，积极拓展周边新型领域的应用，如氢燃料电池电极涂布、钙钛矿太阳能电池涂布、多层陶瓷电容器（MLCC）涂布等；计划筹建用于平板类涂布的工程技术中心，积极拓展在半导体领域和显示领域等应用，推动涂布技术的发展，加强在多领域的进口替代，从而支撑业绩向上成长。 拟投资建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地，有望进一步增强公司核心竞争力。7月13日公司发布公告称，公司拟与淮安高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议，以全资子公司淮安曼恩斯特为实施主体，在淮安高新技术产业开发区建设新一代涂布技术应用的研发中心及生产基地项目，为公司涂布技术工程中心及智能装备生产线提供相关的办公场地及实验室，该项目拟投资金额不超过人民币2.5亿元。此次投资或将有效解决公司多元化规模扩张面临的区域布局难题，更好地承载公司华东区业务的需求，从而进一步巩固公司在新一代涂布技术领域的地位。 受到锂电池产业链降本的压力，进口替代加速，并且涂布模头应用领域众多，公司布局不同领域的涂布产品，看好发展前景。随着国内新能源汽车产业的发展，动力电池需求也快速增长，带动国内涂布机及涂布模头市场规模增加。 随着2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期，到2025年锂电涂布模头市场规模有望持续10%以上速度增长。GGII预测到2025年中国锂电涂布模头市场规模将达14亿元，2020-2025年CAGR为14.87%。同时在锂电池产业链降本压力的影响下，将有望进一步推动国内涂布模头国产化进程。 并且涂布技术作为工业通用技术，狭缝式涂布属于精密涂布技术，涂布模头是狭缝式涂布最核心的部件，因此可应用于多个领域，如燃料电池、太阳能、半导体、PCB等，在不同领域和不同应用场景下，涂布模头的设计要求有着独特的点，精度要求也有所差异，而公司依托在锂电行业涂布技术的积累，已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、有机发光二极管（OLED）等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。我们认为，公司在锂电池应用领域的核心技术产品已实现进口替代，且拥有众多国内外优质的客户资源，未来将继续进行前瞻性技术项目的研发并推动产业化，赋能客户降本增效。同时公司将逐步进军不同领域，目前公司在钙钛矿太阳能电池及燃料电池领域，均已成功获得销售订单。我们认为，未来公司将持续强化公司的涂布技术研发实力，加强涂布技术在各领域的产业成果转化，从而完善公司的产品布局。 投资建议：公司作为国内涂布模头龙头，受益于下游需求旺盛及进口替代进程加速。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为3.51亿元、5.53亿元、8.22亿元，对应PE分别为33倍、21倍、14倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险，进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。

第二季度业绩符合预期，毛利率和净利率继续提升2023 年第二季度，公司营业收入 1.96 亿元，同比增长 70.09%，环比增长29.88%；归母净利润 9158.38 万元，同比增长 81.06%，环比增长 36.17%；扣非归母净利润8237.93万元，同比增长65.54%，环比增长26.71%；毛利率72.22%，同比增长1.33个百分点，环比增长2.26个百分点；净利率47.41%，同比增长3.14个百分点，环比增长 2.45 个百分点。 拟新建研发中心及生产基地，配套华东地区需求2023 年上半年，公司的核心部件业务(包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件)的营业收入为 2.67 亿元，同比增长 78.83%；智能装备(包括涂布设备)的营业收入为 0.76 亿元，同比增长 67.96%。2023 年 7 月 13 日，公司拟在淮安高新技术产业开发区投资 2.5 亿元，建设新一代涂布技术应用研发中心及生产基地，有望提高公司在新一代涂布技术领域的生产与研发能力，扩大有效产能，更好的满足客户需求，提升公司市场占有率和品牌影响力。 陆续推出重磅新品，不断丰富产品矩阵公司已陆续开发出陶瓷化的智能制浆系统、全自动闭环系统、陶瓷化模头等多种新功能属性的革新产品；在适配高固含及干法电极制程工艺的涂布技术方面，公司也拥有较丰富的技术储备。2023 年 8 月 1 日，公司正式发布智能调度双螺杆制浆系统新品，该系统具备质量好、效率高、成本低的优势，是锂电领域首次以陶瓷为核心材料而制成的制浆系统。2023 年 8 月 29 日，公司将在上海发布超声波面密度测量仪新品，系行业首创空气耦合超声波面密度测量技术，真正实现在线动态非接触式测量；测量重复精度万分之八以内，达到国际同行先进水平；可与自研全自动闭环控制系统深度融合，针对性降低整体 COV，提升电池一致性；使用方便、维护成本更低。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们维持2023-2025 年公司归母净利润为 3.58、5.74、8.23 亿元，对应 EPS 分别为 2.98、4.78、6.86 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30、19、13 倍。维持“增持”评级。 风险提示国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧。

公司是锂电涂布模头本土龙头，可提供涂布整体解决方案公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件，2022年收入占比分别为65%、3%、27%和4%。根据中国电池工业协会数据，2019-2021年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19%、21%和26%，位居本土企业第一。2022年公司营业收入4.88亿元，同比增长104.06%；归母净利润2.03亿元，同比增长113.45%。2023年一季度，公司营业收入1.51亿元，同比增长87.38%；归母净利润0.67亿元，同比增长124.10%。 新增和替代需求共振，国产替代加速演进受益于锂电池扩产和替换双重需求共振，我们预计到2026年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62亿元，四年CAGR为38%。在精密涂布模头领域，日本三菱、日本松下、美国EDI等国外企业占据着主要的市场份额，根据中金企信国际咨询，2020年的国产化率仅约为30%，公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，深度绑定比亚迪和宁德时代，并覆盖全球头部锂电池厂商。 重视研发构筑技术壁垒，加快产品升级迭代公司重视科研投入，近两年研发费用率维持在8%以上，产品性能上最高可实现120m/min的高速涂布，最大涂布宽度可达到1.6m，达到国内领先水平。此外，公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发，持续加快产品升级迭代。 积极拓展新兴领域应用，打造第二增长曲线依托锂电涂布技术积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破，目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心，加快导入自动化、智能化技术，推动新产品开发。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的领导者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元，对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股，当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024年PE28x，2024年对应市值161亿元，目标价134元，上涨空间18%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧。投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测：我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元，对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股，当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。 2)估值指标：我们选取从事新能源镀膜设备的东威科技、从事超声波设备以及自动化解决方案的骄成超声、从事锂电池设备系统的杭可科技和从事涂布机等设备的璞泰来作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024年PE28倍。 3)目标价格：目标市值161亿元，目标价134元，上涨空间18%。 4)投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设1)2023-2025年，公司涂布模头销量的同比增速分别为100%、82%、65%，单价同比增速均为-5%；2)2023-2025年，公司涂布设备销量的同比增速分别为50%、40%、30%，单价同比增速均为0%；3)2023-2025年，全球锂电涂布模头市场需求量分别为6963、8849、14982个，市场规模分别为26、31、50亿元。 我们与市场的观点的差异市场担心：涂布模头国产化速度推进偏慢。依据：目前锂电池产能扩张速度减慢，会影响国产涂布模头的应用渗透。 我们认为：涂布模头国产化加速演进。依据：公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，产品性能已不落下风，同时具有贴近客户快速相应和可提供涂布整体解决方案的优势。目前公司深度绑定比亚迪、宁德时代国内锂电巨头，并覆盖全球头部锂电池厂商，有望伴随客户扩产和替换，帮助实现较快国产化替代。 股价上涨的催化因素公司获得客户的重大订单、公司取得重大产品开发或应用突破、公司进入某头部客户供应体系、国内电池厂宣布大比例采用国内供应商产品等。 风险提示国产化进程推进不及预期，客户集中度较高风险，市场竞争加剧风险。