投资事件1）2022 年，公司实现总收入52.57 亿元，同比增长139.61%；归母净利润3.64 亿元，同比下降0.35%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长29.13%。 2）2023 年第一季度，公司实现营收10.41 亿元，同比增长21.33%，环比下降31.14%，归母净利润-1.35 亿元，同比下降204.96%，环比下降118.41%。 投资要点 负极出货实现高速增长，一体化建设降本增效22 年公司锂电负极业务实现营收49.58 亿元，同比增长157.40%，主要系出货12 万吨同比增长104.81%，产能利用率达109.89%，国内出货量行业排名上升至第四名。公司在22 年积极开拓海外市场，成功开发韩国LGES 客户；公司稳步推进云南10 万吨、四川13 万吨、贵州与宁德时代合作实施的10 万吨、甘肃与弗迪合资10 万吨负极材料一体化项目，此外投资建设四川10 万吨石墨化产线、控股上游企业海达新材料并建设安徽10 万吨负极材料粉体项目，进一步保障石墨化自供率与原材料供应，实现降本增效。 磁电装备加强中高端研发推广，配合负极产能扩建需求优化22 年磁电装备业务实现营收2.99 亿元，同比增长11.58%，销量2124 台，同比增长17.41%，公司电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，稳居行业龙头地位，公司积极开拓对外销售市场。在钢铁行业生产智能化、绿色化、特钢化的发展趋势下，公司紧紧抓住产能置换、节能环保带来的市场机遇，加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，同时密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。 盈利预测及估值维持“买入评级”。公司是负极新星，一体化扩产强化优势。考虑到产业链短期去库存和负极行业竞争因素，我们预计23-25 年归母净利润为3.19 亿元、9.96、13.14 亿元，对应EPS 为0.44、1.38、1.82 元/股，当前股价对应的PE 分别为29、9、7 倍。维持“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5 个百分点。 2）2023 年第一季度，公司实现总营收1.57 亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。 投资要点 包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22 年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系：1）总体销售结构变化：公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%，同比增长13.19 个百分点。2）原材料价格波动：因22 年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22 年毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点。 行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。 专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元（23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。

投资事件1）2022 年，公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04 亿元，同比增长77.53%；扣非归母净利润29.59 亿元，同比增长78.25%；2）2023 年第一季度，公司实现总收入36.99 亿元，同比增长18.16%，环比下降8.67%；归母净利润7.02 亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54%；毛利率为34.30%，环比上升0.68 个百分点；归母净利率18.98%，环比下降1.54 个百分点。 投资要点 受益动力储能需求高增业务多点开花，盈利能力保持稳定22 年公司实现总收入154.64 亿元，同比增长71.90%，主要系全球动力、储能电池快速增长带动公司涂覆隔膜、负极、锂电设备、pvdf 等业务规模放量；基于公司多业务的平台化优势，总体盈利水平保持稳定，22 年实现毛利率35.66%，同比上升0.01 个百分点；归母净利率20.08%，同比上升0.64个百分点。23 年一季度收入和利润环比下滑受下游客户22 年四季度进入去库阶段影响，此外公司前期较多高成本负极库存量需要时间消化。 负极产销高增盈利承压，一体化扩产提升市场份额22 年公司负极材料收入76.50 亿元，同比增长49.15%，主要受负极产销增长拉动，负极实现出货13.95 万吨，同比增长43.45%；负极业务毛利率25.89%，同比下降3.60 个百分点，主要受前三季度石墨化供给紧张以及焦类原材料价格上涨影响，公司通过自建石墨化、碳化产能帮助下游承担成本上涨压力。伴随四川一期10 万吨一体化23 年下半年投产，23 年公司预计实现25 万吨有效产能，公司在保持中高端负极份额的同时，逐步面向储能扩展高性价比负极产品，持续提升市场份额。新技术方面，公司硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地，钠离子电池硬碳客户验证顺利，已经开始进入中试。 涂覆业务快速放量，一体化产业链协同效应初显22 年基膜及涂覆隔膜实现收入36.86 亿元，同比增长67.91%，系涂覆隔膜及加工量达43.38 亿㎡，同比增长99.87%；在让利客户单价下滑情况下（同比下降16%），毛利率45.67%，同比提升5.82 个百分点，我们认为一方面系规模优势凸显，生产效率不断提升，支撑涂覆膜产品盈利能力，另一方面关键涂覆材料及粘结剂的国产化替代和自供比例提升带动降本。公司持续推进基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备的一体化布局，加快建设涂覆加工产能，预计23 年实现60 亿㎡以上的加工出货量，25 年实现140 亿㎡加工产能，四川卓勤一二期基膜建设提速，预计25 年底实现25 亿㎡基膜产能，一体化产业链协同效应逐步凸显。 设备受益下游扩产需求旺盛，复合铜箔预计年内实现量产22 年锂电设备实现收入24.01 亿元，同比增长75.55%，毛利率26.81%，同比提升0.28 个百分点，主要系受益锂电池行业扩产需求旺盛，涂布机竞争优势显著市占率显著提升，叠加中后段锂电设备订单不断突破带来增量驱动增长；截止22 年末公司尚未履约在手订单41.8 亿元（含税），公司加快推进常州溧阳、肇庆、成都邛崃三个基地，预计25 年实现65 亿自动化装备产值，向材料业务加强赋能。在复合集流体领域，17 年开始布局，凭借设备和材料领域的持续积累，目前方案获得国内头部客户认可，计划在江苏溧阳投资20 亿建立年产1.6 万吨复合铜箔生产基地，预计23 年底规模量产，推动复合铜箔全行业产业化进程，打开新增长曲线。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入评级”。公司是锂电平台型龙头，多业务协同成长性优秀。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为40.84、53.42、69.84 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.03、2.65、3.46 元/股，当前股价对应的PE 分别为18、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。

公司是锂电湿法隔膜全球龙头企业公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入 125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润 40.00亿，同比增长 47.20%；毛利率 47.83%，维持稳定。 重研发拓产品，紧跟前沿不断出新公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜产能 3.8亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。 产线优势巩固，在线涂布持续降本公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计 2022年底会有 34条在线涂布产线，到 2023年底数量有望达到 56条，未来公司在线涂布的产能占比将不断提升，持续巩固公司的成本优势。 隔膜持续扩产，生产基地布局全球2022年底公司隔膜产能规模达 70亿平方米，未来几年我们预计每年新增约 30条线，到 2025年湿法隔膜产能将达到 160亿平、干法隔膜将达到 30亿平。公司加快布局海外市场，匈牙利 4亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在 2023年放量，同时布局了美国俄亥俄州 10-12亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，公司目标到 2025年公司在海外的市占率达 35%-40%，全球市占率目标 50%。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电池隔膜头部供应商，优秀的产线和技术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为49.97、65.27和 79.26亿元，对应 EPS 分别为 5.60、7.31和 8.88元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、14和 11倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 17、 13、11倍，考虑到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。

投资事件1）2022年，公司实现总收入 90.20亿元，同比增长 73.40%；归母净利润 4.87亿元，同比增长 56.53%；扣非归母净利润 4.71亿元，同比增长 63.22%；。 2）2023年第一季度，公司实现营收 17.38亿元，同比增长 11.90%；归母净利润1.03亿元，同比上升 59.69%，环比下降 23.43%；扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 19.47%，环比下降 42.68%。 投资要点 下游需求高景气带动业绩高增，降本增效助推盈利能力修复2022年，公司业绩高速增长主要受益于锂电行业的持续扩张。分业务看， (1)公司锂电装备业务：收入为 81.92亿元，同比增长 66.94%，毛利率 18.95%，同比下降 2.09个百分点； (2)其他业务：收入为 8.28亿元，同比增长 183.58%，毛利率 33.81%，同比下降 2.53个百分点。2022年公司毛利率 20.31%，同比下降 1.58个百分点；公司自 2022年初开始着力推进降本工作，要求各子公司积极落实端到端降本，综合毛利率于 2023年一季度修复至 23.93%。 持续加大研发投入和技术创新，核心锂电设备产品竞争力领先截止 2022年底，公司拥有各项专利 1370项，研发技术人员 1964人，占公司员工总数的 21%。自主开发的核心锂电设备持续领先同行业，部分产品填补了国内市场空白。2022年公司成功研发出 1500宽幅辊分一体机、24ppm 高速 4680大圆柱激光卷绕一体机、短刀电芯装配线以及满足半固态电池需求的复合集流体涂布及辊压设备等创新产品，进一步提升公司前中段设备的技术壁垒，提高公司产品竞争力。 国际化步伐加速，海外欧洲等市场拓展取得突破性进展公司凭借领先的产品性能和强大的交付能力，订单规模和订单质量持续提升。 2022年公司新签订单再度突破百亿元，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能、鹏辉能源、LG 新能源、大众、ACC 等国内外一线企业。2022年公司完成了德国孙公司的注册手续，成为国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，公司获得了大众 20GWh 的关键锂电设备订单以及 ACC13GWh 的部分前段设备订单，并完成了部分欧洲订单的顺利交付，目前公司产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多国，2022年境外销售额 5.16亿元，同比增长 163.90%，占比提升至 5.73%（2021年3.76%），海外新签订单占比首次突破公司整体订单的 10%。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内锂电设备龙头公司，国际化发展加速，海内外订单持续突破。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 8.03、11.42、15.71亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 1.24、1.76、2.42元/股，当前股价对应的 PE 分别为 15、 10、8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期，电池扩产不及预期，新产品开拓不及预期。

投资事件2022年，公司实现营业收入 28.50亿元，同比增长 7.66%；归母净利润 5.12亿元，同比下降 15.58%；扣非归母净利润 5.11亿元，同比下降 7.43%。2023年第一季度，公司实现营业收入 4.52亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 74.06%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比下降 78.91%。 投资要点 电踏车电机渠道去库存影响延续，收入端有所承压2022年第四季度，公司营业收入约 4.71亿元，同比下降 37.17%；2023年第一季度，公司营业收入约为 4.52亿元，同比下降 40.72%，主要受海外通胀等因素影响，境外电踏车终端市场呈消费疲软态势，下游经销商和品牌商库存处于高位，产品销售短期承压。2022年公司电踏车电机业务营业收入约 13.67亿元，同比下降 11.34%，轮毂电机销售量 113.23万台，同比下降 28.06%，中置电机销售量51.05万台，同比下降 7.75%。 一体轮电机业务快速放量，多元布局打造新增长点公司在深耕电踏车电机及电气系统的同时，陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略。2022年公司一体轮电机业务产销两旺，营业收入约 7.81亿元，同比增长 64.20%，毛利率为5.31%，同比增加 1.21个百分点；一体轮电机销售量约 413.52万台，同比增长44.56%；生产量约 424.90万台，同比增长 47.30%。 产能建设陆续推进，就近配套构筑公司核心竞争力2022年，公司基建项目陆续开工并顺利推进，天津基地一期建设面积 3万平方米，紧邻捷安特、爱玛等终端客户，计划 2023年 6月投入使用，未来将成为公司国内业务的主要制造基地，体现了公司积极参与国内市场业务的决心；苏州基地一期建设面积约 10万平方米，主要生产锂电池 pack 及高端驱动系统，计划 2023年 12月投入使用，投产后将提升公司产品配套能力。公司通过建设苏州、天津、广东等制造基地，与产业集聚区附近的主要客户保持高频互动，并提供及时的售后响应，进一步提升公司核心竞争力。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓展边界。考虑到海外电踏车消费需求短期疲软，我们谨慎下调公司 23-24年归母净利润预测至 6.28、8.36亿元（下调前分别为 9.55、12.59亿元），新增25年归母净利润预测为 10.40亿元，对应 23-25年 EPS 分别为 5.22、6.95、8.65元/股，当前股价对应 PE 分别为 16、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示海外市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入33.10 亿元，同比增长22.99%；归母净利润6.64 亿元，同比增长111.71%。2023 年第一季度实现营业收入7.93亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.76 亿元，同比增长25.38%。2022 年度毛利率为38.23%，同比提升5.47 个百分点；净利率为20.06%，同比提升8.41 个百分点。2023 年第一季度毛利率为38.64%，同比增长3.82 个百分点；净利率为22.17%，同比提升1.08 个百分点。 投资要点 国内智能用电产品业务取得快速增长2022 年公司智能用电产品及系统业务营收达到29.00 亿元，同比增长25.46%，毛利率提升6.00 个百分点，达到38.70%。分地区来看，国内营业收入达到14.25亿元，同比增长38.18%，毛利率大幅提升8.89 个百分点达到41.10%。国内智能用电业务取得较高增速背后是2022 年国内电表招标需求旺盛，我们预计国内用电侧表计轮换升级仍将持续，相关业务发展态势持续向好。 贯彻管理改革，费用控制良好2022 年公司费用率大幅下降，其中销售费用同比仅增长16.63%，管理费用同比下降22.60%，背后是公司坚持数字化转型，运营效率持续提升；研发费用同比增长5.54%，低于收入增幅，背后是公司持续构建技术平台，提升研发效率；受益于汇率变动，公司2022 年财务费用为-1.21 亿元。 全球平台下新能源业务有望快速起量依托数字化与平台化建设，实现全球业务可视可管可控，形成了本地化的营销、供应链和服务优势，以公司的全球化平台为依托，支撑公司业务多元化发展。公司将继续加快提升新能源产品系统集成能力和技术服务能力，构建新能源全球渠道，已逐步形成“产品-营销-交付”三位一体的管控体系。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。看好国内电表行业轮换周期的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。考虑海外需求复苏和国内电表行业轮换周期，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润为7.69、8.89 亿元（上调之前分别为7.07、8.66 亿元），新增2025 年预测为10.14 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.82、2.07 元/股，对应PE 分别为14、12、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

投资事件2022年，公司营业收入约 42.89亿元，同比增加 80.93%；归母净利润约 2.57亿元，同比增加 300.38%。 2023年第一季度，公司营业收入约 11.49亿元，同比增长 52.71%；归母净利润约8205.12万元，同比增长 140.43%。 投资要点 盈利能力逐季提升，已与主要客户、供应商形成价格机制2022年第四季度和 2023年第一季度，公司毛利率分别为 18.04%和 18.51%，净利率分别为 6.62%和 7.18%，呈现逐季提升的趋势，我们认为主要受益于毛利率更高的新能源业务占比提升、规模效应显现等因素，公司已与主要客户、供应商建立了价格联动机制或共识，客户质量优秀，同时受益于产能规模的继续提升，我们认为未来公司的盈利能力有望保持在合理水平。 在手订单饱满，绑定优质客户，保障收入规模高速增长根据公司公告，公司于 2023年 1-4月获得客户（根据与相关客户的保密协议，无法披露各客户的具体名称）的项目定点意向书，预计项目总额为 149-151亿元，项目周期为 1-7年，下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信等行业。公司深度绑定广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、华为等一流客户，结合此前公司获得的存量订单，我们认为目前公司在手订单饱满，将有力支撑公司的收入规模快速增长。 产能建设同步跟进，定增计划顺利进行公司围绕客户的生产基地，在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾、马鞍山、墨西哥蒙特雷等地区建设生产基地，可以有效地降低产品的运输费用、缩短供货时间、及时了解客户的需求并迅速调整相应的生产工艺、提前获取新款产品的开发情况和快速调整研发方向。2023年 3月公司递交定增募集说明书，拟募资不超过 18.38亿元用于建设光储逆变器、新能源车身结构件和动力电池箱体等产线，将补充公司产能扩张的资金需求。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。我们维持 23-24年公司归母净利润分别为 7.80、10.55亿元，新增 25年盈利预测为 12.97亿元，对应 EPS 为 4.38、5.92、7.27元/股，当前股价对应 PE 为 10、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等。

投资事件 (1) 2022年，公司实现营业收入 62.85亿元，同比下降 5.92%；归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%；扣非归母净利润为 2.98亿元，同比下降 48.85%。 (2) 2023年第一季度，公司实现营业收入 9.74亿元，同比下降 47.08%；归母净利润-1254.96万元，同比下降 106.27%；扣非归母净利润-1607.47万元，同比下降 111.35%。 投资要点 收入端：客户去库存影响持续，收入端有所承压2021年，公司电动工具客户超买了电芯形成了高于正常周期的电芯和成品库存。 2022年开始，受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，公司锂电池业务的主要大客户处于去库存的过程中，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，公司 2022年营业收入同比下降 5.92%，其中锂电芯业务收入约25.56亿元，同比下降 4.39%，锂电芯销售量 3.13亿颗，同比下降 19.7%；2023年第一季度的整体收入同比下降 47.08%。 利润端：产能利用率偏低、资产减值等因素削弱盈利2022年第四季度和 2023年第一季度，公司的毛利率分别为 14.22%和 9.16%、净利率分别为-3.24%和-0.96%，我们认为，公司锂电芯的产能利用率偏低造成盈利能力受损较重。此外，截至 2022年末公司资产减值损失-1.10亿元，在一定程度上削弱了公司的利润水平。 产线升级逐步完成，新产品拓展至磷酸铁锂、钠电池等2022年，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时公司于 2022年下半年启动了马来西亚 10GWh 锂电池投资项目，目前该项目已经完成项目用地选址，预计 2025年前投产。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司 2023-2024年归母净利润分别至 4.50、7.21亿元(下调前为 14.33、16.79亿元)，新增 2025年归母净利润预测为 10.29亿元，对应 EPS 分别为 0.39、0.63、0.89元/股，对应 PE 分别为 29、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等

投资事件 (1) 2023年一季度，营业收入 46.92亿元，同比增长 22.12%；归母净利润 4.31亿元，同比增长 11.26%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比增长 21.01%。 (2) 拟实施 2023年管理层和核心骨干股权增持计划，参加对象总人数不超过 450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过 9000万元。 投资要点 第一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长约 11%2023年第一季度公司的归母净利润为 4.31亿元，环比下降 44.83%，同比增长11.26%，我们认为在行业出货压力和成本压力均较大的情况下，同时考虑到季节性影响下，公司总体经营正常，维持了单吨利润的相对稳定。 国际客户资源优质丰富，产能利用率有望维持高位我们预计公司 2023年新增的产能包括江苏当升四期 2万吨钴酸锂和常州当升二期5万吨高镍三元，2023年公司整体产能利用率有望处于相对高位，以夯实盈利水平。此外，公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比较高，全球市场占有率长期位居行业前列，由于 2023年国际客户需求有望好于国内，且产品价格相对友好，公司在海外领先的客户资源有望保障公司收入的高速增长。 磷酸铁锂已导入动力储能客户，固态产品实现装车新产品方面，公司磷酸铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，未来随着公司攀枝花新材料产业基地(30万吨产能项目)的建成将大规模量产。公司研发成功的双相复合固态锂电正极材料和固态电解质新产品，已向清陶、卫蓝新能源等业内领先的固态锂电池供应商实现稳定供应并实现装车应用，奠定了公司在固态电池材料领域的领先优势，为公司未来业务发展创造新的增长点。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，看好 2023年海外出货和新品放量加速。我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.84、24.41、28.39亿元，对应 EPS分别为 3.92、4.82、5.60元/股，对应 PE分别为 13、 11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。 业绩超预期，利润增速快于收入公司2022 年全年实现营业总收入418.82 亿元，同比增长8.18%，实现归母净利润19.08 亿元，同比增长39.35%。其中2022 年第四季度实现营收118.4 亿元，同比下降1.06%，环比下降7.6%，实现归母净利润4.83 亿元，同比增长59.07%，环比下降28.23%。公司业绩持续超预期主要系铅蓄电池贡献，一方面下游两轮车在2022 年下半年销量快速增长，且马太效应显著，公司市占率提升；另一方面定价机制调整后叠加辅材管控，铅蓄电池业务毛利率快速提升。 铅锂双技术方案并进，储能业务快速放量未来公司将聚焦储能业务，采取铅炭+锂电双技术方案。锂电储能方面，公司已实现180Ah 电芯量产和280Ah 电芯出样，开发出5 款风冷和4 款液冷模组，2022 年实现锂电储能收入5.63 亿元。随着浙江、山东等地隔墙售电政策放开，工商业储能经济性进一步提升，公司工商业储能将快速放量。铅炭储能应用场景主要为人员密集度较高的用户侧，公司2022 年实现铅炭储能收入1.65 亿元，同比增长238.57%。此前公司与太湖能谷签订2023-2025 年为其提供铅炭电池不少于30GWh 的合作协议，将为公司贡献增量业绩。 铅蓄电池业务稳步增长，基本盘持续稳固铅蓄电池为公司基石业务，2022 年实现营业收入373.97 亿元，同比增长11.62%，其中铅蓄轻型车实现收入360.35 亿元，同比增长11.4%。收入增长来源下游两轮车头部集中，公司新车市场市占率提升。2022 年铅蓄电池毛利率已由2021 年的17.69%提升至20.28%。由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在轻型车、起动启停以及储能等领域的应用无法替代。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司铅蓄电池下游两轮车稳步增长，铅炭储能电池有望超预期。考虑到碳酸锂价格波动对于锂电储能出货的不利影响，下调2023-2024 年归母净利润为24.09、30.77 亿元（下调前为25.05、35 亿元），新增2025 年归母净利润预测为37.22 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.48、3.16、3.83 元，对应PE 分别为14、11、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%；归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%。2022年第四季度实现营业收入30.62亿元，同比增长22.89%；归母净利润2.19亿元，同比下滑58.13%；扣非归母净利润2.19亿元，同比下滑57.77%。第四季度毛利率为26.19%，环比提升4.08个百分点；第四季度净利润率为7.56%，环比下滑3.03个百分点。 投资要点需求端波动影响公司第四季度出货量，今年产能和需求都有望迎来释放我们预计公司六氟磷酸锂第四季度出货量环比三季度小幅增长，公司公告全年实现出货量2.6万吨左右。受复杂外部环境和需求端波动的影响，公司第四季度六氟磷酸锂产能利用率有所下降、扩产进度有所延迟，导致出货量低于原计划水平。截止去年年底，我们预计公司六氟磷酸锂产能在5.5万吨左右，随着今年市场需求回暖，公司产能和出货量有望迎来稳定提升，公司公告全年规划出货量为5万吨，目标2025年六氟磷酸锂市场占有率达到35%。 成本和产能优势加持下，行业格局愈发清晰公司四季度毛利率环比三季度有所提升，在六氟磷酸锂价格下行背景下体现了公司稳健的经营能力。在六氟磷酸锂行业，公司成本优势明显：一方面是氢氟酸、氟化锂等原材料的自产；另一方面，公司生产工艺采用第四代技术，成本控制优于行业平均水平。公司今年战略重点在扩张市占率上，我们预计行业“剩者为王”的双寡头局面可能会得到进一步加强，行业格局愈发清晰。 钠电领域具有明显竞争优势公司在钠电池前瞻布局六氟磷酸钠、电解液、正负极等材料领域，根据公司公告公司目前已经具备锂电池产能7.5GWh和钠电池产能1GWh。公司公告，公司的钠离子电池研发进展顺利，目前已经有成品的钠离子电池率先完成冬标测试，并与国内一线储能企业建立合作关系。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。维持2023-2024年公司归母净利润分别为32.07亿、35.92亿元，新增2025年归母净利润预测为37.25亿元，对应EPS分别为4.19、4.69、4.86元，对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。

根据公司公告，公司及子公司杭州五星铝业、联晟新材与宁德时代签订全球战略合作协议：1）国内合作方面，2023-2025 年期间公司供应宁德时代的电池铝箔份额不低于其需求的50%，同时宁德时代支付部分预付款并支持深化合作方向；2）进一步加强海外生产基地的密切合作，2024-2026 年期间，欧洲生产基地（European Metals SRL）向宁德时代供应锂电铝箔。 投资要点 国内市场绑定宁德时代50%以上份额，龙头地位稳固。宁德时代2022 年国内动力电池装机市场份额达48.21%，宁德时代在技术、产能、产业链布局、成本端国内领先，预计国内远期市占率保持在40%以上，公司此前与宁德时代签署21-25 年期间最低供货51.2 万吨的协议，此次战略协议绑定宁德时代，在23-25 年份额占比不低于50%，收取预付款进一步证明公司在产业链的强议价权。此外公司与蜂巢、比亚迪、国轩、孚能的合作良好，目前受限于产能不足，考虑到公司在超薄产品、涂炭领域技术领先，伴随公司规划20 万吨电池箔产能落地，份额有望继续提升，国内龙头地位稳固。 欧美市场高景气，公司跟随出海提升全球市场份额。海外市场电动化率低，长期空间广阔，国内电池龙头宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等积极出海建厂抢占海外市场，海外龙头LG、特斯拉等也纷纷加码。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh 和匈牙利100GWh 产能规划，通过跟随宁德时代出海，有望率先供给其欧洲114GWh 产能（对应电池箔约4 万吨），此外公司与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。 出海布局进入壁垒高，公司率先出海卡位欧洲市场。受制于欧美对我国铝箔行业的双反政策，国内电池铝箔出口丧失竞争力，而海外建厂面临较大的政治和经营风险，需要事前调研、规划，叠加海外电池厂1-2 年的验证周期以及2 年左右的建设周期，出海布局具有很高壁垒，公司作为国内唯一一家已经实现在欧洲布局的铝箔厂商，进度大幅领先国内同业，竞争格局优，目前意大利工厂正计划转产/新建电池铝箔产能，此外海外市场加工费显著高于国内，有望增厚盈利。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先的铝箔供应商，率先出海卡位欧洲市场。我们维持公司22-24 年公司归母净利润预测为14.61、19.62、23.29 亿元，对应EPS 分别为2.98、4.00、4.75 元/股，当前股价对应的PE 分别为14、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求下滑，地缘政治风险，上游原材料短期大幅波动。

公司是全球三元前驱体头部供应商公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，2022H1这两项业务收入占比分别为 82%和 14%。根据鑫椤资讯数据，2022年上半年，公司三元前驱体市场占有率为 26%，四氧化三钴市场占有率为 25%，均保持行业第一。根据公司业绩预告，受益于公司产能释放满足客户需求，产品、客户结构优化，一体化比例提高等，2022年预计实现归母净利润约 15.1亿元-15.7亿元，同比增长 60.82%-67.21%。 行业需求扩容持续，产业一体化加速三元正极材料核心诉求包括更高能量密度、更高安全性、更长寿命，驱动核心材料三元前驱体向高镍化、高电压、单晶化加速发展，我们预计到 2026年全球动力市场正极材料需求量达到 142万吨，五年 CAGR 为 29%。2021年全球三元前驱体市场份额 TOP 4分别为中伟股份、格林美、华友钴业、广东邦普，CR4为48%。目前各家企业在加强一体化布局，其中中伟股份、华友钴业等均在积极和上游矿产资源方展开合作，布局镍资源，有望加快产业降本，提升产品竞争力。 优质客户保障放量，加快一体化布局公司 2022年中报的指引：“根据公司现有产能、在建及规划产能，预计 2022年末将形成约 33万吨/年的三元前驱体产能、3万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著”。在客户方面，公司拥有优质、多元、多层次的客户群，包括 LG 化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等，产能消化具有一定保障。在一体化方面，公司已与在印尼拥有较强红土镍矿资源开发能力的矿产供应商进行协商合作，2022年公司定增拟建设高冰镍、硫酸镍和磷酸铁等项目，通过募投项目及印尼基地其他在建项目的陆续建设投产，公司预计 2022-2024年末，公司将分别拥有冰镍产能 2、13.50、19.50万金吨，有望降低产品成本增厚利润。在产品方面，2023年 3月 1日，公司首期年产 8000吨钠电项目正式投料，至此已实现镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，帮助公司实现多维度成长。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.17、26.20、35.01亿元，对应 EPS 分别为 2.26、3.91、5.22元，对应 PE 为 30、18、13倍。我们选取锂电池前驱体行业的四家公司格林美、芳源股份、帕瓦股份和华友钴业，2022-2024年可比公司平均 PE 水平为 22、15、10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；原材料供应、价格波动风险；技术路线替代风险。

国内车载电源优质供应商，下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升公司是国内车载电源产品优质供应商，受益车载电源集成产品出货量同比快速增长，2021年公司实现营收9.35亿元，同比增长164.22%，归母净利润0.25亿元，扭亏为盈；2022年前三季度受原材料价格上涨的影响，在公司保交付的情况下实现营收10.63亿元，同比增长64.25%，归母净利润0.07亿元，同比下降42.71%。 全球新能源车增长释放车载电源产品需求，整车端800V成本平价有望加速快充渗透随着全球新能源汽车增长，我们预计22-25年车载电源有望达到402、542、714、909亿元，22-25年CAGR为31.23%。800VSiC材料应用可提升系统效率约2%，对应整车续航提升约5%，考虑整车续航不变，综合规模化、国产化、供需平衡的影响，我们预计伴随SiC国产化进程逐步推进成本将显著下降，全系800V整车端成本有望实现与400V平价，加速高电压大功率持续向中低端车型渗透，800V产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模。 紧跟车载电源产品发展趋势，自动化产能建设提速推动规模效应凸显，产品降本在即（1）集成化：公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统“九合一”产品深度集成，缩小了产品体积，减轻了产品重量。（2）双向化：公司完成800V双向OBC的研发，可实现V2L、V2G两种双向变换，推动车网互动能力提升。（3）高压化：匹配高电压快充技术实现800V车载电源产品实现量产，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。（4）规模效应：2021年公司实现产能29.24万套，上海建设新能源车项目预计2023年内投产，拟募资建设深圳新产能及产线改造，预计全部项目达产后产能提升至204.79万套/年，规模化生产有望降低产品成本；（5）自动化改造：深圳六条半自动线开启升级改造，同时引进九条自动化生产线，自动化改造可有效降低运营成本。 氢燃料电池行业领先布局，大功率、集成化趋势明确公司燃料电池赛道布局早，基于全SiC方案的DCF使得产品转化效率达到99%，产品可靠性高，已实现稳定交付。（1）大功率：2021年燃料电池汽车的系统功率大幅提升，其中70kW以上系统占比接近70%，大功率系统成为市场主流。（2）集成化：公司已完成商用车“六合一”量产，集成DCF、OBC、空压机控制器、PTC、PDU及电堆检测功能。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级：公司是车载电源领导者，800V碳化硅集成化产品优势明显。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59、1.80、3.83亿元，对应EPS分别为0.46、1.42、3.03元/股，对应PE分别为100、32、15倍。我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司，22-24年同行业平均PE分别为66、36、23倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值36倍，对应当前市值有11.40%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示客户集中的风险；新能源汽车销量不及预期；材料部件及国产化替代不及预期