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卧龙电驱
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电力设备行业
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2025-02-13
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26.60
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29.26
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10.00% |
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29.26
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10.00% |
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详细
公司发布 2024年年度业绩预增公告,预计 2024年实现归母净利润 8亿元左右,同比增长约 51%,预计 2024年实现扣非归母净利润 6.9亿元左右,同比增长约 45%。 【 评论】 深耕电机及控制系统,受益节能降碳设备更新。 公司主要生产各类电机、驱动控制、风机、变压器等产品, 下游覆盖大工业(采矿、冶金、石化等)、家电、电动交通等多领域,同时,公司积极向低空经济、人形机器人等前沿领域延伸。 2024年 5月,国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》,其中重点任务覆盖的若干行业均为公司主要下游, 传统领域电机产品更新换代需求稳步增长推动公司业绩稳步向上。 公司人形机器人布局: 1)开发关节模组、驱动器、无框力矩电机等人形机器人产品。 公司深耕伺服产品多年,全数字化伺服驱动产品已广泛应用于工业机器人、 AGV、数控机床、工业自动化领域, 通过深厚的积累和技术储备,公司布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件,以极致性价比助力仿生机器人的产业化推广应用。 2) 与智元机器人签订场景应用合作。 公司旗下希尔公司是全球领先的工业机器人系统集成商,为全球多家知名车企提供自动化产线并持续获得全球多家知名车企订单。 希尔机器人与智元机器人签订了场景应用合作协议,双方将在具身智能技术、柔性制造解决方案场景拓展等方面协力合作,共同推动通用机器人产品创新和场景示范双驱动、生态伙伴联盟和协同联动的产业发展。 公司 eVTOL 领域布局: 1)成立电动航空研发中心,完成核心产品研发。 公司 2019年成立电动航空研发中心, 航空电动力系统产品在系统轻量化、动密封、电磁兼容及等核心技术方面实现突破,并完成核心产品知识产权布局; 2)与山河星航签订合作协议,“高层建筑消防系留无人机系列”取得突破。 公司与山河星航签订战略合作协在新能源航空器领域开展了深入合作,共同研发的“高层建筑消防系留无人机系列”产品已通过国家权威机构认证,具备广阔的市场前景。 【 投资建议】我们预计2024-2026年公司实现营业收入163.48/178.48/191.47亿元,实现归母净利润分别为8.03/10.67/12.63亿元, EPS分别为0.62/0.82/0.97元/股,对应现价PE分别为43/32/27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2025-02-10
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23.80
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29.26
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22.94% |
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29.26
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22.94% |
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公司发布2024年业绩预告,利润实现稳步增长。公司公告2024年预计实现归母净利润约8.0亿元,同比增长约51%;实现扣非归母净利润约6.9亿元,同比增长约45%。2024年,在家电以旧换新、大规模设备更新等政策推动下,公司日用电机等业务快速发展,归母净利润实现稳定增长。 设备更新与以旧换新政策推动,公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力,工业电机需求有望稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下,日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业,产品性能优异,旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌,有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时,公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓,助力收入快速增长。 公司积极布局机器人关键部件,并加速客户开拓。公司深耕电机行业多年,针对人形机器人行业需要,已经布局高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键部件。同时,公司旗下希尔机器人是全球领先的工业机器人集成方案供应商,在柔性制造、工业场景及客户等方面具有丰富经验积累。公司依托品牌、技术工艺、系统集成优势加速机器人业务布局,目前已与浙江人形机器人创新中心、智元机器人、云深处等在人形机器人、仿生机器人等领域展开深入合作。 低空经济蓬勃发展,公司前瞻布局航空电机业务。电机是飞行器核心零部件,其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀,在2019年前瞻布局航空电机,并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前,公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作,共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用,公司航空电机产品出货量有望快速增长。 风险提示:工业需求景气度不及预期;原料价格大幅波动风险;贸易保护主义和贸易摩擦风险;新业务开拓进度不及预期。 投资建议:调整盈利预测,维持优于大市评级。考虑到近期公司将储能等非主业剥离对于短期业绩的影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润8.01/10.55/12.61亿元(原预测为9.52/11.93/14.08亿元),同比+51%/+32%/+20%,EPS分别为0.62/0.81/0.97元;动态PE分别为39/30/25倍。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2025-01-09
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16.10
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20.80
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28.89
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79.44% |
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29.26
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81.74% |
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公司主营电机及控制,下游应用广泛。公司深耕电机及控制装置,广泛布局了工业电机、日用电机、电动交通等领域的产品。其中工业电机包含低压及高压电机,低压电机主要应用于水泵、风机及压缩机行业;高压电机主要应用于采矿、冶金、油气、石化等行业。日用电机领域下游包含暖通空调、洗衣机、冰箱、小家电及电动工具领域。2024年前三季度公司营收121.9亿元,同比+1.1%;归母净利润6.4亿元,同比-30.9%,毛利率为25.5%,同比-0.5pct。 设备更新及消费品以旧换新推动,电机产品需求有望稳健增长。2024年3月,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知,提出到2027年,工业、交通等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 设备更新具体包括重点行业设备更新改造、支持交通运输设备和老旧农业机械更新等。同时实施汽车、家电等产品以旧换新。公司全方位布局工业电机、日用电机及电动交通领域,高效电机、永磁电机、电机+变频等新电机产品持续迭代升级,我们认为公司主业有望受益于设备更新,保持稳健发展。 新能源业务快速发展,航空电机有望迎来规模化。公司新能源产业包括光伏、风电、储能、氢能、电动交通等业务。公司围绕低碳出行需求,积极打造海工船舶、电动航空、新能源汽车、电助力车等细分行业解决方案:公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”、携手中国商飞北研中心共同建立航空电动力系统事业部,加速电动航空技术的商业化应用。2024年《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》印发,提出加速通用航空动力产品系列化发展:推进250kW及以下航空电机及驱动系统规模化量产,以及500kW级产品应用验证。我们认为低空经济发展前景光明,公司前瞻布局航空电机,成长空间广阔。 切入具身智能,场景应用持续突破创新。公司布局开发了高爆发关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等人形机器人关键组部件,以极致性价比助力仿生机器人的产业化推广应用。公司亦布局了仿生机器人巡检系统、高空应急递送系统和外骨骼助力系统等解决方案,可广泛应用于于电力、石化、煤矿、应急救援、医疗康养等多个领域。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.1/10.8/12.7亿元,对应EPS分别为0.70/0.83/0.97元。公司立足于电机,应用拓展至低空+机器人领域,成长空间广阔。参考可比公司,给予公司2025年25-30倍PE,对应合理价值区间20.80-24.96元,首次覆盖,给予公司“优于大市”评级。 风险提示:设备更新需求不及预期,新品开拓不及预期,行业竞争加剧。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-11-04
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16.62
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22.32
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17.70
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6.50% |
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21.58
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29.84% |
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收 事件: 公司前三季度实现营收121.9亿元( 同比+1.06%) , 归母净利润6.4亿元( 同比-30.92%) , 扣非归母净利润5.7亿元( 同比-21.47%) 。 单季度来看, 公司Q3实现营收42.2亿元( 同比-0.85%) , 归母净利润2.5亿元( 同比-23.03%) , 扣非归母净利润2.2亿元( 同比+2.80%) 。 红相摘帽改善减值预期, 业绩企稳恢复。 公司前三季度实现销售毛利率25.46%, 同比下滑0.47pct, 净利率5.56%, 同比下滑2.43pct。 主要系大宗物料价格上涨导致毛利率下滑及政府补助等非经常性损益项目同比减少所致。 其中Q3实现毛利率25%, 净利率6.37%。 公司自 2024年三季度起对红相股份已无法施加重大影响, 因此将对红相股份所持股权由长期股权投资变更为金融资产核算, 对前三季度净利润影响为1406万元。 前三季度销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.31%/7.88%/1.42%/4.16%, 同 比+0.50/-0.21/+0.04/+0.75pct, 期间费用率共计18.77%, 同比增长1.08pct。 各业务板块持续推进发展。 ①工业电机及驱动: 公司除油气、 石化、矿山、 冶金等传统行业外, 全面进军风光储氢等可再生能源领域。 2024年10月官方PMI为50.1%, 其中PMI新订单为50.0%, 均是自4月后再次回归扩张区间, 后续设备更新持续性将受益特别国债、 降息降准的刺激和流动性改善。 ②日用电机及驱动: 消费品以旧换新接力白电出海。 2024年1-9月空调/家用洗衣机/家用冰箱产量累计同比增长8.0%/6.7%/7.5%, 空调/洗衣机/冰箱出口量累计同比增长25.5%/16.3%/21.8%。 我国多地已出台家电以旧换新补贴, 带动节能家电零售快速增长, 后续随着资金全面持续落地, 预计公司日用电机业务全年实现较好增长。 低空经济铸就增长之基。 低空经济作为政策重点支持的新质生产力方向, 同时符合未来立体交通产业趋势, 临近年底, 加强物理、 信息、 数字化管理、 空管系统等基础设施建设的急迫性越来越强, 后续积极的财政政策将提速基建先行, 制造环节将同步受益, 公司是eVTOL高价值量驱控环节的龙头, 与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”, 携手中国商飞北研中心共建航空电动力系统事业部。 考虑到定点前置适航证获取, 短期有望看到主机厂客户合作的实际推进, 增厚公司业绩预期。 盈利预测与投资建议: 考虑到国内外整体经济弱复苏, 公司作为低空经济相关电驱动市场龙头, 具备市场和技术领先优势, 预计2024-2026年归母净利润为8.9/11.7/13.7亿元( 前值9.1/11.9/14.1亿元) , 给予2025年25倍PE, 目标价22.32元, 维持“买入” 评级。 风险提示全球政治和经济形势不确定的风险, 工业企业利润不及预期的风险, eVTOL等低空行业发展不确定的风险, 产品和客户拓展不及预期的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-11-04
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15.50
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18.25
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17.70
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14.19% |
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21.58
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39.23% |
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详细
核心观点1)国内大规模设备更新及北美制造业回流助力公司工业电机保持稳步增长;2)家电行业以旧换新政策促进上游电机需求增加,公司日用电机收入拐点显现;3)在新能源车产销两旺、渗透率不断提升的背景下,公司汽车电机业务有望实现从1到10的突破,2020-2031年合同预估金额合计为86.37亿元;4)低空经济政策拐点已至,航空电机作为低空经济产业链高价值量环节,有望为公司带来新增量。 工业电机龙头,内生外延逐步开拓国内外市场公司是全球电机龙头制造企业,高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三。公司通过内生外延的市场开拓方式,业务已覆盖工业电机及驱动(收入占比61.96%)、日用电机及控制(收入占比19.99%)、电动交通(收入占比6.24%)等多个赛道,广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域。根据公司2023年年报,公司计划2024年实现营收180.12亿元,同比增长15.71%,归母净利润11.02亿元,同比增长107.96%。 第一增长曲线:公司工业、日用电机基本盘稳固①工业电机:公司基石,维持稳步增长。 国内:根据国务院2024年3月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,到2027年,多领域设备投资规模较2023年增长25%以上。我们认为本轮大规模设备更新将带动工业电机需求增长,主要由于以下三个原因:1)存量中的增量:本轮设备更新或是从存量中挖掘增量,也或被作为扩内需的抓手;2)迭代替换加速:本轮设备更新以高端化、智能化、绿色化发展为要求,结合工信部发布的《工业能效提升行动计划》,2025年新增高效节能电机占比达到70%以上,而2023年在役高效节能电机占比为20%,工业电机迭代替换有望加速;3)下游化工、有色金属等景气指数拐点向上:根据Wind数据,化工行业景气度指数从2022年8月的98.50恢复至2024年8月的101.10。有色金属行业景气度指数从2023年7月的22.10回升至2024年9月的36.70,上游产业链有望受益。 国外:特朗普及拜登政府持续支持美国制造业回流,推动上游设备需求增长。截至2024年8月,美国制造业建厂投资额达2382.62亿美元,同比增长18.32%。公司2023年国外收入56.00亿元(同比增长1.05%,占比35.97%),其中美洲地区收入19.88亿元(同比增长16.33%,占比12.77%)。美国制造业建厂投资迎来高峰,将进一步提升上游需求。公司通过收购欧洲三大电机制造商之一奥地利ATB集团、南阳防爆集团、美国通用电气小型工业电机业务,已建立完备的海外营销网络系统,有望受益于美国制造业回流带来的上游设备需求增长。 ②日用电机:家电“以旧换新”政策引导下换新需求有望释放。2024年1-9月,大家电销售量达到1.30亿件,同比增长3.49%,增速由负转正。2024年2月以来大家电均价回暖,截至2024年9月达到1628.15元/件,相较2月低点增长56.75%,家电行业量价齐升。公司深耕日用电机多年,与多家国内外知名厂商合作,有望受益于家电行业回暖带来的上游需求增长。 第二增长曲线:电动汽车渗透率持续提升,助力公司实现从1到10的突破在“价格战”、刺激消费等多重因素的共同推动下,2024年我国新能源汽车产销两旺。同时,新能源汽车出口成为我国乘用车市场增长的另一大重要驱动力。2024年1-9月,我国新能源汽车销量达到832.00万辆,同比增长32.53%,其中新能源汽车出口达到167.65万辆,同比增长33.45%。在“双碳”背景的驱动下,新能源汽车渗透率有望持续提升。电机是新能源汽车的核心零部件,价值占比约为7%,其原材料价格回落有助于企业盈利能力提升。公司与世界500强德国采埃孚成立合资公司,打开国际视野,已形成主要支柱产品并覆盖主流的新能源汽车电机,2020年-2031年合同预估金额合计为86.37亿元。 第三增长曲线:低空经济作为公司新兴领域,已实现从0到1目前低空经济顶层设计逐步完善,行业政策拐点已至。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》,提出2030年低空经济将带动万亿市场规模。电垂起作为低空经济飞行器主要形式,对电推依赖性高,且相较传统动力,其具备高可靠性、经济性、低噪音等优势。公司布局航空电驱系统5年,全面覆盖大、中、小三型产品,且参与适航标准编写并对标D0-160G成立环境测试试验中心,具备适航优势。公司与商飞和沃飞长空等展开合作,完善技术、产品、推广等商业闭环,实现优势互补。 投资建议:我们预计公司2024年-2026年的收入分别为168.0、187.1、209.4亿元,同比分别增长7.9%、11.4%、11.9%,净利润分别为9.6、11.3、13.8亿元,同比分别增长80.3%、18.7%、21.7%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.25元,相当于2024年25x的动态市盈率。风险提示:经济形势及地缘政治不确定性风险;原材料价格波动风险;eVTOL相关政策及研发不及预期;盈利预测不及预期的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-10-23
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13.51
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17.70
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31.01% |
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20.44
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51.30% |
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详细
公司是全球电机行业老牌企业,并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品,后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023年在国内电机市场份额为6.2%,位居国内第一。在全球低碳发展背景下,公司2013年开始投资布局分布式光伏,并且在2022年整合自有资源布局储能设备产品。 设备更新与以旧换新政策推动,公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力,工业电机需求稳中向好。 国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下,日用电机需求快速增长。 公司是国内工业电机与日用电机领先企业,产品性能优异,旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌,有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时,公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓,助力收入快速增长。 公司积极推进新能源车用电机业务发展,布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域,携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年,截至2023H1末已拥有62个运营项目、累计装机容量超310MW。公司2022年整合旗下PCS、电池等资源布局储能业务,产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速,公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长,2023年储能业务实现营收4.85亿元。 低空经济蓬勃发展,公司前瞻布局航空电机业务。2023年以来,国家持续出台政策指引,助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件,其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀,在2019年前瞻布局航空电机,并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前,公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作,共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用,公司航空电机产品出货量有望快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元,同比+80%/+25%/+18%,EPS为0.73/0.91/1.08元,动态PE为18/14/12倍。结合多种估值方式,我们预计公司合理股价为15.3-16.1元,相对于公司目前股价有17%-23%溢价空间;首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;工业企业景气度不及预期;原料价格大幅波动风险;贸易保护主义和贸易摩擦风险;电动航空飞行器量产进度不及预期
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-09-24
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10.19
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14.05
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37.88% |
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17.70
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73.70% |
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详细
2024年上半年, 公司实现营业收入 79.78亿元,同比增长 2.09%;归母净利润3.93亿元,同比下降 35.09%; 扣非归母净利润 3.48亿元,同比下降 31.85%。 投资要点 上半年收入同比微增, 二季度收入及毛利率环比改善2024年上半年公司营业总收入 79.78亿元,同比增长 2.09%;归母净利润 3.93亿元,同比下降 35.09%, 利润增速不及收入增速主要系: 1) 2024年上半年毛利率 25.70%,同比下降 1.46个百分点,受上半年铜价大幅波动有一定影响; 2)2024年上半年销售费用、财务费用、研发费用分别同比增长 17.12%、 75.64%、16.95%; 3)红相股份上半年股价下跌带来资产减值 6008万元。 2024年第二季度实现营收 42.37亿元,环比增长 13%,实现毛利率 25.97%,环比增长 0.57个百分点,经营性利润率向好,二季度归母净利润 1.7亿元,环比下降 24%主要系二季度确认红相股份的资产减值影响。 电气化低碳化系设备改造主方向,充分受益家电、汽车领域更替需求3000亿超长期特别国债定向重点投放家电、汽车等领域,低能耗设备方向符合双碳目标将是核心方向,增长确定性强。公司下游行业如石化、采矿、冶金、暖通空调、冰箱、洗衣机等行业均存在大量节能降碳的设备更新需求以及家电消费品以旧换新的需求,汽改电场景下卧龙的高速永磁直驱系统使综合系统效率提升10%~40%,节能改造将带来巨大的潜在需求和经济效益,公司有望充分受益低碳设备改造提速。 电动航空系统师范配套商飞沃飞,深耕电动航空引领全球低空发展2019年,卧龙布局成立了电动航空研发中心,由国家级海外高层次人才领衔,专注于城市空运、应急救援、物流运输领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化, 公司已与商飞、吉利沃飞在航空用电驱动系统领域深度合作。公司有望借力国内低空经济发展,成长为全球电动航空领域的领军者。 盈利预测及估值下调盈利预测,维持“买入”评级。 公司是全球工业电机龙头,携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。 考虑到红相减值及部分传统下游增长放缓, 我们下调公司盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润为 9.83、 11.47、 13.70亿元(下调前为 13.02、 14.32、 16.94亿元), 对应 EPS 为 0.75、 0.88、 1.05元,当前股价对应的 PE 分别为 14、 12、 10倍。 考虑到主业韧性和 eVTOL 电驱动带来的长期成长性, 维持“买入”评级。 风险提示低空经济发展不及预期; 汇率波动风险; 行业竞争加剧风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-09-20
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10.14
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--
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14.05
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38.56% |
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17.70
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74.56% |
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详细
2024H1盈利承压,下半年有望受益电机更换政策2024年9月17日公司新获得电机变频器专利,2024年上半年公司实现归母净利3.93亿元,同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元,同比下降51%,其中红相电力计提减值6000万元,研发及销售费用Q2合计4.5亿元,同比增长1.1亿元,研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域,销售费用主要扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元下调至10.2、12.6、14.2亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍,考虑公司高压电机业务壁垒高,利润稳定性强,航空电机业务卡位优势明显,下半年有望受益设备替代周期,维持“买入”评级。 业务进一步扩展,下半年有望受益电机更换政策除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外,公司大力开发可再生能源行业,全面布局风光储氢等领域,同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位;在日用电机及驱动板块,持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业,积极开拓EC领域;电动交通板块,新能源汽车行业稳健发展,同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以旧换新”政策出台和落地,市场需求将得到进一步释放。 2024年低空经济元年,公司航空电机卡位飞行汽车在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品,2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写;2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统;2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收,成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显,有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。 风险提示:消费终端景气度不及预期,公司新客户扩张不及预期。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-07-02
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12.04
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12.12
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0.66% |
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12.78
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6.15% |
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全球主要的电机与驱动专业制造商, 深耕电机 40年公司创建于 1984年,以技术创新、数字化赋能为引领,致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。 低空政策利好不断,低空经济有望迎来快速发展自 2024年两会将低空经济定调为新增长引擎, 工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出,到 2030年低空经济增长为万亿级市场规模, 省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台, 低空经济的重要性被反复提及,相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 电动航空先锋,优先卡位低空公司自 2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化, 在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。 同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”,积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定,有利于树立适航审定壁垒,助推低空经济发展。 电机产品多领域布局, 全面优化行业赛道伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展,公司适时调整行业聚焦,不断优化行业赛道。 1)工业电机及驱动板块:除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外,公司大力开发可再生能源行业,全面布局风光储氢等领域,同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。 2)日用电机及驱动板块:持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业,积极开拓 EC 领域,帮助客户提升能效。 3)电动交通板块:新能源汽车行业稳健发展,同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。 投资建议与盈利预测卧龙电驱作为全球主要的电机与驱动专业制造商,深耕传统业务的同时探索电动航空领域,通过低空经济业务打开第二增长曲线。 我们预计公司2024-2026年营收分别为 178.05、201.05、219.10亿元,同比增长 14.38%、12.91%、 8.98%,归母净利润分别为 11.59、 13.48、 15.44亿元,同比增长118.76%、16.31%、14.56%,最新总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.88、1.03、 1.18元,对应 PE13.70/11.78/10.28x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;低空经济行业发展不及预期的风险; eVTOL 适航审定进度不及预期的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-06-21
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13.14
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12.68
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-3.50% |
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12.78
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全球电机头部企业,内生外延助力多元布局公司创立于 1984年,以电机电控为主业,通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势,公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位,出货量稳定增长。 2024年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从 0-1的双重政策红利, 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 11.42、 13.34、15.44亿元,对应当前股价 PE 为 15.3、 13.1、 11.3倍, 考虑公司高压电机业务壁垒高,利润稳定性强,航空电机业务卡位优势明显, 2024年有望受益设备替代周期,首次覆盖, 给予“买入”评级。 政策端鼓励低能耗电机,公司有望受益设备替代周期2024年 2月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据; 3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计,电机能效水平行业领先,有望充分受益设备替代周期。 2024年低空经济元年,公司航空电机卡位飞行汽车在政策、产业双重催化下 2024年有望成为低空经济元年。 2019年公司开始布局航空电机产品, 2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写; 2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统; 2023年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收,成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。 公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显,有望充分享受飞行汽车从 0-1的量产化红利。 风险提示: eVTOL 行业适航进展不及预期; 工业电机景气度不及预期风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-06-06
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13.64
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13.58
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-1.31% |
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13.47
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-1.25% |
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公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984年,作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商,企业以技术创新、数字化赋能为引领,致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案,1985年公司生产出第一只产品—JW系列电机。公司自2002年以来开展一系列收购事项,不断丰富产品种类。 国家及地方层面利好低空政策不断,中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算,2023年中国低空经济规模达5059.5亿元,同比增长33.8%。2023年中国低空经济规模贡献中,低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%,间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40%。根据赛迪顾问预测,到2026年中国低空经济规模有望突破万亿元,达到10644.6亿元。 卧龙于2019年开始布局电动航空业务,专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引,公司现已形成“小、中、大”3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。同时,公司积极参与电推进系统适航标准制定,有助于树立适航审定壁垒。 此外,公司与多家飞行器主机厂建立战略合作,并在产品开发商取得积极进展,公司在航空电机配套上具备卡位优势。 中国电机市场国产化率高,卧龙市占率位居第一。2023年,中国电机整体市场中,国内企业占94%市场份额,国外企业占6%份额。2023年中国电机市场中,TOP10电机企业占据约24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高,市占率约6.2%,其次是大洋电机4.4%、上海电气2.9%、汇川技术2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10,市占率约1.4%。另外TOP10中卧龙、汇川、皖电增长较快。 卧龙工业电机销量稳步增长,近几年单价有所提升。2020-2023年,公司工业电机销量从2744万KW提升至3402万KW,并且年度同比增速有提升趋势,2021-2023年分别为3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023年公司工业电机收入从74.0亿元提升至96.5亿元,反映到单价上,2020-2023年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为169.5/184.7/201.6亿元,同比增速分别为8.9%/9.0%/9.2%;归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元,同比增速分别为112.7%/17.7%/14.1%。考虑到公司传统主业保持稳定增长,航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒,且公司估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:低空经济相关行业波动的风险;产业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;核心技术和核心工艺泄密风险;使用信息数据更新不及时的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-06-03
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13.29
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20.65
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13.98
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4.33% |
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13.86
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4.29% |
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持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头卧龙电驱是全球电机行业的领军者, 内生增长与外延并购相结合, 实现了业务多元化发展。 公司股权架构是家族控股与国资背景相结合, 创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。 公司业绩稳健增长, 2023 年实现收入 155.67 亿元,归母净利润 5.30 亿元, 美洲区收入 19.9 亿元, 同比+16.39%, 欧非区收入略降至 27.9亿元, 海外收入占比 36%, 在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。 领先布局 eVTOL 动力系统, 技术+市场构筑全方位壁垒相较于传统直升机、 无人机等, eVTOL 具有起飞无需跑道、 高安全性、 低噪音、零排放、 易维护、 规模运营化后低成本等优势。 低空经济推进顺序为“无人机快递→ 无人机行业应用→ eVTOL 载物→ eVTOL 载人” ; eVTOL 产业化推进顺序为“政策/规划→ 空管/基建先行→ 线路试点” 。 我们认为产业催化剂有: ①空域改革推进; ②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎; ③适航取证流程加速。 无人机货运在后续政策和厂商合力推动下, 凭借低成本高效率优势, 成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。 卧龙电驱具备技术领先性: 建立了全行业唯一适航实验室, 牵头编写了航空 CS-23部 H1801( 电机与驱动系统) 民航局审定文件, 依托动力电驱成熟基础, 开发高性能航空电驱, 形成“3+1” 的产品布局。 市场领先性: 合作万丰奥威、 商飞、 极客航空、 沃飞长空等行业龙头, 与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。 工业电机加速布局, 日用电机需求回暖公司电机种类多样, 覆盖 5W 到 85MW 产品线。 工业电机业务: 主要有高压电机( 用于采矿、 冶金、 油气、 石化) 、 低压电机( 用于水泵、 风机、 压缩机) 。 根据 HIS Markit 市场数据, 2020 年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为 11%/6.5%, 位列第二/第四。 展望行业驱动因素: 全球库存处于历史较低水位, 中美库存有望周期共振, 公司产品具备全球认证销售能力, 将受益补库需求。 日用电机业务: 主要应用于空调、 洗衣机、 冰箱、 小家电等, 低基数效应下家电出口有望维持较高增速, 外销复苏超预期,自上而下各部门积极配合“大规模设备更新” “消费品以旧换新” 政策落实, 拉动需求。 新能源车高速增长, 光储协同产业布局新能源车电驱业务: 智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速, 技术趋势带动产品迭代和价值提升: ①千伏高压为快充发展的必然趋势; ②电驱动系统集成化; ③“扁线电机+油冷技术” 应用渗透率提升。 电机、 电控各细分总成行业竞争格局激烈, 排除主机厂旗下供应商绑定因素, 市场集中度较低, 行业毛利率较低, 公司成本管控能力强, 生产基地遍布全球, 客户定点稳步释放, 历史上在手定点合同约 86 亿元。 光伏业务: 产业链价格下降, 降本刺激装机容量超预期。 子公司龙能电力累计并网装机容量达 310.48MW, 2023 年实现收入 3.06 亿元, 净利润 0.81 亿元。储能业务: 电网侧占比及调峰调频需求提升, 公司携手牧原布局光储领域, 具备全场景储能产品矩阵, 产品技术得到认可。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.9/13.2/15.7 亿元, 同比增长106%/21%/19%, 对应当前股价的 PE 估值分别为 16/13/11 倍, 对应 EPS 分别为每股0.8/1.0/1.2 元。 公司作为工业电机龙头, 有望随经济复苏提振需求, 且重点领先布局eVTOL 动力系统, 技术+市场构筑全方位壁垒。 我们给予其 2024 年 25 倍 PE, 对应目标价 20.83 元/股, 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示全球政治和经济形势不确定的风险, 工业企业利润不及预期的风险, eVTOL 等低空行业发展不确定的风险, 产品和客户拓展不及预期的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-05-07
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13.99
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16.23
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15.02% |
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16.09
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15.01% |
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投资事件 1) 2023年,公司实现营收 155.67亿元,同比增长 3.79%;归母净利润 5.30亿元,同比减少 33.73%;扣非归母净利润 4.77亿元,同比减少 35.77%。 2) 2024年一季度,公司实现营收 37.41亿元,同比减少 2.46%;归母净利润 2.23亿元,同比减少 13.60%;扣非归母净利润 1.98亿元,同比减少 9.59%。 投资要点 受红相股份股价下跌和业绩补偿款影响业绩同比下滑,现金流充足2023年,公司实现营收 155.67亿元,同比增长 3.79%;归母净利润 5.30亿元,同比减少33.73%;扣非归母净利润 4.77亿元,同比减少 35.77%,主要系资产减值 2.54亿元、投资收益-2.00亿元和信用减值 0.90亿元影响,其中红相股份(持股 6.94%) 23年股价大幅下跌(2023年度跌幅 60.31%),对其长期股权投资计提资产减值 2.11亿元,业绩补偿款影响投资收益-1.86元。经营活动产生的现金流量净额为 16.34亿元,同比增加 37.06%。 统筹推动“三条成长曲线”,发展仿生机器人、电动航空等新质生产力公司积极推动“三条成长曲线”战略,永磁电机、电机+变频在内的电机产业稳定增长,光伏、风电、储能、氢能、电动交通在内的新能源产业迅速做大, “电机+变频+上位机+传感器+N”在内的系统解决方案及产品全生命周期管理业务大力发展,确保销售规模的不断突破,并积极谋求在仿生机器人、电动航空、绿电制氢、磁浮气浮轴承、高难度永磁驱控、系统解决方案等新领域取得新进展。 2023年公司工业电机及驱动行业、日用电机及控制行业、电动交通行业分别实现 96.45亿元、 31.11亿元、 9.72亿元,同比增长10.02%、减少 3.99%、增长 0.33%。 深耕电动航空领域,受益低空经济爆发公司自 2019年起着手布局电动航空,逐步形成“3+1”产品布局,包括小、中、大功率等级系列产品以及一套民航适航标准,产品主要应用于 eVTOL 和无人机领域,此外公司电动航空领域客户丰富,与商飞、山河星航、万丰奥威、罗尔斯-罗伊斯等国内外知名企业深度合作,加速电动航空技术的商业化应用,并与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”,参与到航空电动力系统相关标准制定当中,所研发产品在新能源汽车电驱系统的基础上,针对飞行汽车安全性可靠性的更高的要求,以及更加严苛的轻量化要求,在电驱的设计、算法、以及新材料的研发上有所突破。通过深耕电动航空领域,未来有望充分受益低空经济市场爆发。 盈利预测及估值维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司是全球工业电机龙头,携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。我们预计公司 24-25年归母净利润预测为 13.02、 14.32亿元,新增2026年归母净利润预测为 16.94亿元,对应 EPS 为 0.99、 1.09、 1.29元,当前股价对应的PE 分别为 15、 14、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示低空经济政策支持力度不及预期; 行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2024-05-01
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14.87
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17.25
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16.23
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8.20% |
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16.09
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8.20% |
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事件:公司2023年实现营业收入155.7亿元,同比增长3.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比下降33.7%;扣非归母净利润4.8亿元,同比下降35.8%。 2024年第一季度公司实现营收37.4亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润2.2亿元,同比下降13.6%;扣非归母净利润2亿元,同比下降9.6%。 受减值影响盈利短期受损,费用率略有提升。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/3.6%,同比+1.6pp/-2pp,主要系子公司长期股权投资减值计提2.1亿元以及业绩补偿款1.9亿元的双重影响所致;24Q1毛利率/净利率分别为25.4%/5.9%,分别同比+0.8pp/-1pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为4.9%/8.4%/1.4%,分别同比+0.3pp/+1.2pp/+0pp。 北美市场受益再工业化发展,盈利性更好。2023年公司工业电机实现收入96.4亿元,同比增长10%,毛利率为29.6%,同比增长1.2pp。公司为全球工业电机头部企业,国际化业务布局完善,2023年在北美市场整体销售收入为19.9亿元,同比增长16.4%,受益北美制造业投资增长带动设备端需求放量,北美市场毛利率为25.3%,高于国内及海外其他区域。此外,受益电机节能降耗需求,异步电机搭配变频器比例逐步提升,公司具备高、低压变频器全覆盖,伴随变频器销售占比提升及北美市场需求增长,产品结构优化有望驱动整体毛利率持续向上。 低空经济产业趋势明确,公司先发布局优势显著。2023年12月,中央经济工作会议提出,要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业。2024年两会《政府工作报告》进一步强调了要打造包括低空经济在内的新增长引擎。展望未来,通用航空装备有望全面融入人民生产生活各领域,成为低空经济增长的强大推动力,形成万亿级市场规模。电驱动为电动航空价值量大、认证壁垒高的环节,公司于2019年开始布局电动航空赛道,和包括商飞在内的主流主机厂携手研发,技术平台及先发优势明显,2023年实现电动力系统17KW/30KW小功率完成测试、70KW高功率通过工信部验收,有望率先受益低空经济产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为172.2亿元、190.1亿元、209.3亿元,未来三年公司归母净利润增速分别为114.9%/18.3%/17.2%。 公司为全球工业电机头部企业,国际化布局加快,低空经济产品技术平台及先发优势明显,有望充分受益行业发展。给予公司2024年20倍PE,对应目标价17.40元,维持“买入”评级风险提示:原材料价格上涨的风险;储能订单不及预期的风险;汇率波动影响海外营业收入的风险;海内外宏观经济形势波动的风险;产品研发不及预期的风险;低空经济产业发展不及预期的风险。
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卧龙电驱
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电力设备行业
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2023-11-03
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11.27
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--
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12.80
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13.58% |
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12.80
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13.58% |
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业绩总结: 公司] 2023年前三季度实现营业收入 124.2亿元,同比增长 10.4%; 实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 17.9%;扣非归母净利润 7.3亿元,同比增长 10.4%。 2023年第三季度公司实现营收 45亿元,同比增长 11%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 11.8%;扣非归母净利润 2.2亿元,同比下降 17.7%。 前三季度盈利能力同比提升, 费用率短期承压。 2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 25.2%/7.8%,同比增长 1.4/0.3pp,原材料高成本问题有所缓解,规模效应驱动盈利提升。 费用端: 公司前三季度销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 4.7%/11.2%/1.3%,分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.09pp,其中研发费用率为 3.3%,同比下降 0.1pp。 国内传统行业景气度有望修复,北美市场份额期待进一步提升。 公司工业电机聚焦石油石化、钢铁冶金、核电军工等行业, 项目型市场主要靠资本开支需求拉动, 年初以来国内传统行业景气度存在一定的复苏趋势,公司国内业务有望逐步修复。此外,公司海外业务占比较高,在北美市场再工业化的背景下,海外业务有望维持较高增长。公司于 2018年收购 GE 墨西哥工厂,具备本土化生产能力,有望受益全球化发展打开海外业务增长空间。 新能源布局逐步完善, 公司中长期有望稳健增长。 公司大力拓展风光储氢等业务,“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升,产品附加值提升有望带来盈利水平稳定增长。 具体来看,公司利用高压工业电机技术经验优势,强化商用车电机产品竞争力,市场份额位居国内领先水平,且商用车电机毛利率较乘用车更高。 公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作,开拓大储及工商业储能系统集成,中短期有望快速放量,打造第三增长曲线。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 172.5亿元、 196.8亿元、 223亿元,未来三年归母净利润增速分别为 41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点,新兴产业在手订单饱满,支撑公司中长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨的风险;储能订单不及预期的风险;汇率波动影响海外营业收入的风险; 海内外宏观经济形势波动的风险; 产品研发不及预期的风险。
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