2022年归母净利307亿元，接近预告区间上沿 公司2022年全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%，预告区间为291-315亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4实现归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590亿元上调至447、598亿元，新增2025年归母净利预测752亿元，2023-2025年EPS为18.3、24.5、30.8元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、12.9倍，维持“买入”评级。 出货量：储能及海外动力提供新增长引擎 2022年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。 利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好 2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2分别为18.2%/21.2%。2023年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。 风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。

消费电池龙头，动储电池新星 公司是全球消费pack龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.94、26.36、35.77 亿元，EPS 为 0.64、1.53、2.08 元/股。对应当前股价2022-2024 PE为 36.6、15.2、11.2 倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 纯电混动齐发力，动力储能电池业务进入业绩收获期 公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。 消费电池电芯自供率快速提升增厚利润 公司以消费pack产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在2013-2018年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费pack 3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。 风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险

锂电平台型龙头，储能行业放量为公司发展提速 公司从锂原电池主业相继外延发展消费锂电池及动力锂电池，已经成长为锂电平台型龙头，在动力电池领域获得宝马、戴姆勒等多个优质客户定点，基本面扎实。2022年由于原材料价格上涨公司短期利润承压，从中长期视角看公司在多个赛道竞争优势明显，未来储能市场放量，公司大力扩张280Ah大电芯有望在大储市场抢占先机，因此我们下调2022年公司盈利预测，上调2023-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 36.55、68.65、113.08 亿元（此前分别为39.83、62.07、83.38亿元），EPS 为 1.92、3.62、5.96 元/股，当前股价对应PE分别为44.0、23.4、14.2倍，低于可比公司平均，维持“买入”评级。 行业逻辑：表前储能预计将于2023年放量 通过调峰、调频辅助服务保持电网安全稳定的表前储能系统是建设新型电力系统的刚需，而随着南方电网和山东、宁夏等地相关部门对储能电站盈利模式的探索，新能源配储经济性有望实现提升。我们测算到2025年中国国内表前储能装机量有望达262.3GWh，年化复合增速将达190.2%，大储市场放量在即。280Ah大容量电芯性能更优，有望成为未来大储市场主流，公司大力扩产280Ah大电芯，有望在大储市场抢占先机。 公司基本面：锂电平台型龙头、储能布局加速 公司2012、2014、2016年相继收购德赛聚能、麦克韦尔、孚安特，2015年开始深度布局全形态动力电池技术与产能，已经形成三元软包、三元方形、三元圆柱、铁锂方形、豆式电池的全形态锂电池谱系，并在大圆柱电池率先布局，成为锂电平台型龙头企业。预计2022、2023年底产能分别达到63、199GWh，产能保障充分。同时公司已经获得戴姆勒、现代起亚、华晨宝马、小鹏汽车等优质动力客户定点，在储能市场延伸顺利，未来预计将迎来新一轮的业绩收获期。 风险提示：新能源汽车发展不及预期风险、上游原材料价格波动风险、公司产能投放速度不及预期风险

前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力 公司成立伊始即专注于新能源材料业务，集团早期通过并购获取核心技术，并将锂电正极前驱体业务作为绝对核心，2021年登顶前驱体业务全球双料第一。公司技术储备深厚、具有优质的客户群与强劲的扩产能力，但近年由于历史发展路径盈利能力受到制约。面对行业变局，公司积极进行上游一体化布局，全面布局前后段镍冶炼产能，我们测算公司逐步实现镍完全自供过程中单吨净利将有显著提升，成本控制能力大幅升级。公司贯彻打造全球新能源材料综合服务商战略，进行横向拓展，强强联手入局铁锂材料生产，为公司带来新增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达19.56/39.63/55.84亿元，EPS分别为3.21/6.50/9.16元/股，当前股价对应市盈率分别为30.9/15.3/10.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存 当下前驱体行业面临多重变局。中期看，技术迭代速率提升、下游需求快速增长与龙头全球化战略实施对前驱体企业迭代速率、保供能力与全球化服务能力要求全面提升；长期看，技术迭代放缓后，由于前驱体业务固有特性，盈利空间释放或将更多依赖一体化布局。公司研发能力、客户结构与产能弹性俱佳，但由于上游镍冶炼布局相对不足，材料成本占比偏高制约盈利表现，机遇挑战并存。 转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商 纵向布局方面，2021年起后段冶炼开始发力，2022年下半年富氧侧吹对应的前段冶炼有望逐步放量。根据我们的敏感性分析，前段冶炼自供率20-30%，金属镍价差在5000美元/金吨，有望增厚前驱体单吨净利5000元。整体来看前段冶炼增厚利润空间更大，后段冶炼配合前段产物，也有可观的加工利润空间。横向拓展方面，公司联手当升科技、瑞浦兰钧等合作伙伴，发力LFP一体化项目建设，打造新能源材料综合供应商。 风险提示：公司技术迭代不及预期、一体化降本效果不及预期

业绩显著改善，盈利能力相对承压8月 24日，公司发布 2022年半年报。公司 2022H1实现营业收入 504.2亿元，同比增长 43.6%，实现归母净利润 64.8亿元，同比增长 29.8%，其中硅料权益利润为 14.7亿元。其中 2022Q2公司实现营业收入 318.2亿元，同比增长 65.4%，环比增长 71.1%，实现归母净利润 38.2亿元，同比增长 53.2%，环比增长 43.3%。 盈利能力方面， 2022Q2公司毛利率为 15.5%，环比下降 5.8%。 公司主要原材料多晶硅与大尺寸电池片因为相对短缺，涨价相对严重。 因此我们下调公司 2022年盈利预测，不过在 2023年与 2024年因为产业链供给瓶颈的缓解， 公司盈利能力将有所回暖，因此我们上调 2023年与 2024年的盈利预测， 调整为 2022-2024年归母净利润为 132.98/177.16/227.56亿元（原 137.28/172.17/213.01亿元）， EPS为 1.75/2.34/3.00元（原 2.54/3.18/3.98元）， 对应当前股价 PE 为 30.9/23.2/18.1倍，维持“买入”评级。 硅片业务承压， 盈利能力相对受损公司 2022年上半年实现单晶硅片出货量 39.62GW，其中对外销售 20.15GW，自用 19.47GW。 其中 2022Q2硅业外销毛利率为 21%，环比下降约 3%，主要原因在于多晶硅价格上涨幅度超过公司硅片售价的上调幅度。公司为应对产业链价格波动风险， 对硅片库存天数做了严格规划，将硅片库存天数维持 2-3天的水平。 组件业务承压， 新技术投放在即公司 2022年上半年实现单晶组件出货 18.02GW，其中对外销售 17.70GW，自用0.32GW，其中 Q2单季度外销约 11.6GW，环比提升近 80%。在盈利能力方面，成本端因为主要原材料大尺寸电池片价格的上涨和此前签订的低价组件订单的交付，公司的毛利率水平环比下滑较为严重。 2022Q2组件业务毛利率为 12%，环比 2022Q1下滑近 6%。 新电池组件技术方面，公司 HPBC 电池组件共 30GW的产能预计将于 2022年四季度进行投产，到 2023年年中实现满产，预计 2024年出货将达 20-25GW 之间。 风险提示： 原材料价格上涨超预期、海外贸易关税政策变化

业绩持续向好，盈利能力显著提升8月 17日，公司发布 2022年半年报。公司 2022H1实现营业收入 23.7亿元，同比增长 23.3%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 100.4%， 其中汇兑收益为0.6亿元，归母净利润超 7月 15日业绩预告上限。 其中公司 2022Q2实现营业收入 15.3亿元， 同比提升 44.4%，环比提升 82.2% 。 归母净利润为 3.18亿元，同比提升155.6%，环比提升140.9%。在盈利能力方面，公司 2022Q2毛利率为29.1%，环比提升 4.8%， 2022Q2净利率为 20.7%，环比提升 5%。 公司经营业绩和盈利能力方面都得到了显著的提升，考虑到光伏和户用储能行业景气度持续向好，公司逆变器业务有望成为推动公司业绩快速增长的强劲动力。因此我们上调公司盈利，原预计 2022-2024年公司归母净利润为 8.66/11.87/16.68亿元， EPS 为5.08/6.96/9.77元，调整为 2022-2024年归母净利润为 11.47/18.29/25.02亿元， EPS为 4.80/7.66/10.47元， 当前股价对应 PE 为 75.6/47.4/34.7倍，维持“买入”评级。 光储协同发展，逆变器业务增长迅速2022H1逆变器业务实现营业收入 11.49亿元，同比增长 198.4%。 其中微型逆变器业务收入同比提升 462.0%，储能逆变器收入同比提升 241.6%，组串式逆变器收入同比提升 91.1%。销量方面，公司逆变器共销售 39.34万台， 其中微型逆变器销售 20.09万台， 环比提升 302%， 储能逆变器销售 7.85万台， 环比提升 91%，组串式逆变器销售 11.4万台，环比提升 135%。 因为储能逆变器和微型逆变器这两种高毛利产品收入占比的升高，公司逆变器业务毛利率实现了 4%的环比提升。 传统业务喜忧参半， 业绩整体平稳2022H1公司热交换器产品实现营业收入 9.01亿元，同比下滑 30.3%，主要原因在于房地产市场萎靡， 下游空调大客户需求下滑。公司除湿机业务实现营业收入2.80亿元，同比提升 49.3%，凭借良好的产品品质与品牌效应持续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，为家电板块业务提供了一定的支撑。 风险提示： 海外贸易关税政策变化、 原材料成本上涨超预期

三元前驱体龙头，技术优势与向上游双向布局规划全面打开盈利空间公司从环保回收业务起家，2012年通过并购方式切入新能源锂电材料赛道，经历多年成长为三元前驱体全球第二大龙头，2021年占全球产量的12%。公司高镍前驱体技术业内领先，已与全球正极龙头企业签订百万吨级订单。短中期看，公司把握后段冶炼和前驱体合成两道核心工序，盈利能力优于可比企业，进一步推进印尼青美邦项目向上游拓展；中长期看，依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，公司有望进一步促进电池循环，提高镍、钴自供率，降低材料成本，全面打开盈利空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达18.32/25.04/31.25亿元，EPS分别为0.36/0.49/0.62元/股，当前股价对应市盈率分别为25.3/18.5/14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 三元前驱体技术领先成全球龙头，有望持续享受技术溢价公司是开采城市矿山第一股，早期业务以回收电池、金属废弃物并提取钴、镍等贵金属为主；2012年通过收购切入锂电材料赛道，依靠技术同源性与持续研发，成长为三元前驱体全球第二。公司前驱体技术领先，目前为国内少数具备将高镍核壳-梯度浓度技术产业化的企业，此外在体相掺杂、高镍无钴材料等方面均有深入布局，并与ECOPRO、容百科技、厦钨新能等正极企业签订百万吨级别合作协议，业绩确定性高，卡位优势+研发导向驱动下，有望持续享受技术溢价。 模式优越性叠加镍自供率提升，推动公司持续降本增利公司布局后段冶炼早，通常购买镍中间品并进行自行冶炼制备硫酸镍，同时把握后段冶炼和前驱体两道核心工序，盈利能力优于可比企业。公司进一步向上游拓展，通过合资投建印尼青美邦项目进一步提升MHP自供比率；动力电池退役潮即将来临的大背景下，公司依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，有望进一步促进电池循环，打通新能源全生命周期产业链，推动公司持续降本增利。 风险提示：新能源车需求不及预期、技术进步不及预期、自供比率不及预期