Q2业绩高增，温控龙头充分受益下游应用多点开花英维克发布 2024年半年报，公司 2024H1实现营业收入 17.13亿元， yoy+38.2%。 归母净利 1.83亿元， yoy+99.6%， 实现扣非归母净利 1.71亿元， yoy+113.5%，位于此前业绩预告中值偏上，上半年授予研发、管理与销售人员以权益结算的股权支付费用合计计提 0.25亿元。其中 2024Q2实现营业收入 9.67亿元，QOQ+29.7%， yoy+35.9%， 归母净利 1.21亿元， QOQ+96.0%， yoy+81.9%，单Q2销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 6.4%/4.4%/8.1%/0.0%，分别环比-0.9/-0.3/-0.7/+0.8pct。 考虑股权激励费用下降叠加收入扩张带来的规模效应， 我们上调 公 司 2024-2026年盈利 预测 ,预 计 其 2024-2026年归 母净利润为5.42/7.34/9.65亿元（原 5.14/ 6.94/9.47亿元）， EPS 为 0.73/0.99/1.30元，当前股价对应 PE 分别为 29.7/21.9/16.6倍， 考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。 数据中心液冷放量， 公司机房温控业务收入规模快速扩张2024H1公司机房温控节能设备实现营收 8.6亿元， yoy+85.9%，毛利率为 30.6%，yoy+1.1pct。包含算力设备相关的其他业务实现营收 0.8亿元， yoy+27.2%。“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势， 得益于行业液冷需求的快速增长及公司在液冷的“全链条”平台优势，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收在 2024H1同比 2023H1实现 2倍以上增长。 储能温控稳步增长， 收入区域结构变化导致毛利率小幅下滑公司 2024H1实现储能温控收入约 6亿元， yoy+11%， 包含储能温控在内的户外机柜温控节能设备实现营收 7.02亿元， yoy+6.1%，毛利率为 30.7%， yoy-2.6pct。 受储能业务收入区域结构变化影响，其毛利率有所下滑。新品开发方面， 2024年1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh 高密度大容量储能系统的 BattCoo储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频 XFreeCooing 高效自然冷却技术，实现全年能效比 AEER 高 30%以上。 风险提示： 储能温控行业竞争加剧； 数据中心及服务器客户拓展不及预期。

国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。 后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。 海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。 分红率稳步提升：目前股息率为3.4%公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。 风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

公司 2024年中报预告超预期公司发布 2024年中报预告， 2024年上半年预计实现归母净利 7.67~8.99亿，同比+75%~105%， 2023年上半年汇兑收益 2.1亿，剔除后同比+239%~297%， 扣非净利 7.38~8.70亿元，同比+100%~135%。 Q2预计实现归母净利 4.49~5.58亿元，同比下降 25.6%~3.8%，剔除汇兑损益后同比+31%~69%， Q2归母中值 5.14亿元，同比下降 15%，剔除汇兑损益同比+50%，业绩超预期。 我们将 2024-2025年归母净利预测从 16.02、 20.95亿元上调至 17.43、 21.24亿元，新增 2026年归母净利预测 25.04亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为19.7、 16.2、 13.7倍，维持“买入”评级。 消费电池下游需求持续回暖根据 Techinsights 数据， 2024Q1智能手机全球销量 2.95亿台，同比提升 10%，其中小米销量 0.4亿台，同比增长 34%，根据 Counterpoint 数据， 2024Q2小米全球市占率达到 14%，同比增长 2pct，市占率持续提升； 2024Q1笔记本电脑全球销量 4610万台，同比增长 6.5%，消费电池下游需求持续回暖。我们预计疫情前期 PC 购买带来的更新周期将推动笔电市场增长， AI 手机、华为等国产手机回归将刺激智能手机进入新一轮换机周期，消费电池下游需求有望持续回暖。 动储高端产品谱系完善，出货有望持续放量公司动力高端产品谱系完善， 在 BEV 领域， 超级快充 4C 电池产品已量产并实现商用， 在研 5C~6C 新一代“闪充”电池开发进展顺利；在混动领域，公司布局涵盖 100-200KM 的插混电池产品；在储能领域， 发布了 314Ah 高容量长寿命电芯，循环次数大于 12000次，得到一线客户认可，未来动储电池出货有望持续放量。 风险提示： 新能源车销量及储能装机不及预期，动储电池竞争加剧，公司客户定点扩张不及预期。

业绩有望实现大幅增长，持续受益于液冷行业发展，维持“买入”评级2024年7月11日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润1.65-1.93亿元，中值为1.79亿元，同比增长95.00%，预计实现扣非归母净利润1.53-1.81亿元，中值为1.67亿元，同比增长108.21%；根据我们测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.03-1.31亿元，中值为1.17亿元，同比增长75.49%，环比增长89.17%，预计实现扣非归母净利润0.99-1.27亿元，中值为1.13亿元，同比增长87.61%，环比增长107.59%。截至2024年3月，公司已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为32.1倍、23.8倍、17.4倍，维持“买入”评级。 各业务均保持增长，机房温控业务持续发力分业务来看，公司各板块业务均有所增长，其中机房温控节能产品增长较快，数据中心芯片侧、机柜侧及生态侧三大核心因素共振，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，公司液冷相关业务有望持续受益；研发方面，公司加大研发投入，持续优化产品设计，拓展业务范围，充分发挥全链条产品布局优势；费用方面，2024H1股权激励费用同比减少，成本控制能力较强，原材料价格上涨影响较小。 数据中心液冷全链条自研龙头，获华为等多家客户认可，竞争实力雄厚公司深耕数据中心精密温控15年，是全链条液冷开创者，Cooinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SouKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifod、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。公司温控产品已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变、百度、阿里、腾讯、中石油、中海油、万国数据、秦淮数据、中国电信、中国移动、中国联通等，客户基础扎实，AI时代成长空间大。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

2024H1公司归母净利预计实现高速增长公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润1.79-2.07亿元，同比增长90%-120%；预计实现扣非归母净利1.34-1.62亿元，同比增长129%-177%。公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23、10.30、14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为28.4、19.9、14.3倍，维持“买入”评级。 公司两大业务板块盈利能力持续提升公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块盈利能力持续提升。（1）“智能制造+集成服务”板块。公司以高压箱式变电站设备以及成套开关设备等为基础，赋予数字化、全生命周期的价值服务和增值服务新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可。同时，公司持续加大技术深造和迭代升级，不断提升产品的标准化和模块化水平并推动新材料和新结构的落地应用，打造超越市场竞争力的成本优势，盈利能力进一步提升。（2）电动汽车充电网板块。截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。2024年上半年累计充电量约58亿度，同比增长约41%，继续保持公共充电终端市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。受益于新能源汽车行业的快速发展以及公司产品技术水平和经营能力的不断提升，充电网业务继续保持良好发展势头，盈利能力较2023年同期有较好提升。 风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

全球电机头部企业，内生外延助力多元布局公司创立于 1984年，以电机电控为主业，通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位，出货量稳定增长。 2024年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从 0-1的双重政策红利， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 11.42、 13.34、15.44亿元，对应当前股价 PE 为 15.3、 13.1、 11.3倍， 考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显， 2024年有望受益设备替代周期，首次覆盖， 给予“买入”评级。 政策端鼓励低能耗电机，公司有望受益设备替代周期2024年 2月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据； 3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计，电机能效水平行业领先，有望充分受益设备替代周期。 2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车在政策、产业双重催化下 2024年有望成为低空经济元年。 2019年公司开始布局航空电机产品， 2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写； 2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统； 2023年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。 公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从 0-1的量产化红利。 风险提示： eVTOL 行业适航进展不及预期； 工业电机景气度不及预期风险。

国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为374/406/433亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0亿元，EPS分别为2.19/3.30/4.09元/股，当前股价对应PE分别为18.6/12.3/9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7倍，我们预计到2030年有望达TWh级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026年陆续放量。 我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232万吨，2030年全球磷酸铁锂正极需求量可达613万吨。 产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期产能：公司总规划产能超过100万吨，2021-2023年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过30%；客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C占国内铁锂车型份额接近80%；管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力；盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。 风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。

消费电池平台型公司，大软包业务有望发力公司以镍氢电池业务起家， 2008年开始切入软包锂电池，目前软包锂电池、圆柱锂电池、镍氢电池三大业务均衡发展。公司产品终端客户主要为惠普、索尼、哈曼、大疆、罗技等国际头部客户，其中软包电池业务受益新客户放量，圆柱电池业务受益可穿戴设备终端景气度及客户新业务扩展，三大电池业务营收均保持快速增长态势，实现了消费电池业务的一站式均衡发展。 我们预计 2024-2026年归母净利分别为 1.70、 4.09、 5.94亿元， 对应当前股价 PE 分别为 22.2、 9.2、 6.4倍， 2024年 PE 估值低于可比公司，考虑公司在细分赛道消费电池根据地业务稳固，技术积淀丰富，未来在手机笔电等大软包电池领域有望充分发力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 持续挖掘小而美细分赛道头部客户，新兴消费电池根据地业务稳固公司深度绑定各细分赛道龙头企业，在笔记本电脑领域公司已进入惠普供应链，在蓝牙音箱和可穿戴设备领域公司与索尼、哈曼紧密合作，在个人护理领域公司与飞利浦、松下建立长期供应关系。与头部玩家的深入绑定一方面充分显示出公司优秀的产品配套研发能力，另一方面头部玩家需要对终端用户的应用场景和用户体验进行长时间的联合研发和调试，因此在进入供应链后客户更换供应商的意愿很低，供应链稳定性及利润率稳定性强。 消费景气回暖，大软包电池有望贡献新增长动力在传统消费电池领域，短期看， 2023Q2起全球智能手机及笔记本需求明显回暖，2024年有望景气向上；中长期维度看， AIPC 逐步走向商业化，功耗提升有望刺激电池用量明显提升，同时日韩电池厂退出格局有望持续优化。 公司掌握多项消费锂电池核心技术，产品能量密度、容量一致性、快充速度处于行业领先水平。 公司在潼湖基地对现有产能进行转移及再扩产， 其中对笔电软包等聚合物软包电池扩产 1.8亿只， 大软包电池有望成为公司增长新发力点。 风险提示： 消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。

数据中心液冷全链条自研龙头， 深耕液冷赛道多年， 竞争实力行业领先公司深耕数据中心精密温控 15年， 提供多种类精密温控空调， 由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者， Cooinside 全链条液冷解决方案在 2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、 SouKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、 Manifod、 Tank，再到机柜侧外部 CDU，以及一次侧冷源等， 实现了全链条产品自研自产。截至2024年 3月，已拥有超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。 2023年数据中心液冷相关营收同比增长约 3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.14亿元、 6.94亿元、 9.47亿元， 对应当前股价 PE 为 34.2倍、 25.4倍、 18.6倍， 维持“买入”评级。 AI 高密度时代， 三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代当前国内外 AI 逻辑不断强化， AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为： （1）芯片侧： 高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组； （2）机柜侧： AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散， AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限； （3）生态侧： 电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷 TCO， 已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。 液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。 公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品， 已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商； 百度、阿里、腾讯、 360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方 IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等， 获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。 风险提示： PUE 政策变动风险、 行业竞争加剧、 数据中心发展不及预期

国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026年营业收入为11.78、16.03、21.65亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84亿元。对应当前股价PE为23.0、16.0、12.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8亿元。 综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022年全国测试电源市场空间有望达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。 传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。 电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。 风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。

热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化带来增长潜力公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R） 领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在 HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.81、 25.49、 35.85 亿元，归母净利润分别为 2.34、 3.73、 5.64 亿元， EPS 为 2.48、 3.96、 5.98 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24.2、 15.1、 10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势HVAC/R 领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022 年欧洲市场热泵热销， 2021、2022 年 EU-14 热泵销量增速分别为 32%、38%。但 2023 年 EU-14 热泵销量同比下滑 5%，我们认为主要系能源价格、 补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在 HVAC/R 领域与博世、艾默生、阿里斯顿、 海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系， 将持续受益于行业发展。 新能源汽车热管理&工业自动化： 积极打造增长新曲线新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业， 2023 年板块营收 3.08 亿元，同比增长 80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期

AIPC 商业化落地加速5 月 21 日微软将旗下 AI 助手 Copilot 全面引入了 Windows 系统，并且内置了OpenAI 的 GPT-4o 模型， 发布的 Surface Pro 的 NPU（神经网络处理器）算力来到了 40 TOPs（每秒万亿次处理），全球 AIPC 有望加速落地， 由于 AI 大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗， AIPC 的功耗预计将明显高于普通 PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，公司作为笔电电池头部供应商有望明显受益。我们维持公司 2024-2026 年归母净利预测为 6.9、 10.6、 14.6 亿元， EPS 为0.61、 0.94、 1.30 元，对应 PE 分别为 22.9、 14.9、 10.8 倍， 维持“买入”评级。 各大 PC 厂商积极布局 AIPC 市场，有望带来笔电新换机周期联想在 2023 年 10 月举办“AI for All”大会，提出联想 AIPC 预计在 2024 年 9月后正式上市，当年出货量占比达到 10%； 苹果拟每年投入 10 亿美元为全系列设备开发 AI 功能；惠普预计最早 2024 年推出全新 PC；宏基预计 AIPC 方案在2024-2025 年推出，随着芯片厂及 PC 厂的积极推动， AIPC 有望快速进入商业化轨道， 带来笔电新换机周期，同时由于 AI 大模型训练和推理均要产生很高的电力消耗， AIPC 的功耗预计将明显高于普通 PC，对电池的性能及用量提出了更高的要求，笔电电池公司有望核心受益。 公司为笔电电池头部企业，有望受益 AIPC 产业趋势根据 Techno Systems Research 统计报告， 2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为 31.1%，全球排名第二，公司与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、 宏基、微软、亚马逊等多家头部笔电厂商保持稳定供货关系，量上有望受益 AIPC 带来的换机需求刺激，价格上受益电池性能要求提升和单机带电量提升带来的价格提升，有望充分受益产业趋势。 风险提示： 消费电池景气度不及预期； AIPC 推广不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

测试电源国产化先锋，多场景拓宽产品应用领域公司主营测试电源产品可应用于新能源发电、新能源车、氢能及半导体等多个新兴产业。作为国内大功率测试电源龙头，公司大功率测试电源业务有望随下游光储逆变器、新能源车销售及研发投入维持较高增长。同时公司加大研发投入，力争提升小功率电源产品的国产化比例。此外公司前瞻布局的氢能与国产半导体产业景气度有望加速上行，作为国产领军的燃料电池、氢能电解槽与半导体测试系统主力供应商，公司订单和收入有望持续高增。我们预计公司2024-2026年营业收入为7.79、10.73、14.26亿元，归母净利润为1.48、2.29、2.99亿元，对应当前股价PE为23.0、14.9、11.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 新能源大功率测试电源龙头，募投小功率电源产能加速国产替代大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车领域，与下游产能扩张和实验室研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.4亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.7亿元。 公司作为国内新能源领域测试电源龙头有望充分受益于产业进步。 综合爱科赛博对国内外测试电源企业收入统计，预计2022年全国测试电源市场空间达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%。且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。 前瞻布局氢能测试电源享受行业红利，助力半导体国产化进程加速氢能产业制氢端随着风光等新能源电力成本持续下降，国内绿氢产业有望实现快速增长，电解槽产能及出货有望实现快速增长。此外，在全国多省市支持及绿氢成本降低背景下，氢燃料电池汽车销量及相应的电堆出货有望快速增加。 据氢能源与燃料电池公众号和弗若斯特沙利文预计2024年国内电解槽招标和燃料电池电堆出货分别有望达4GW与3.7GW，均实现同比翻倍以上增长。公司作为国内最早一批布局燃料电池及氢能电解槽测试电源的企业有望充分受益。 IGBT国内化率自2017年来实现稳步提升，公司作为国内IGBT测试系统国产化先锋加码研发投入，与下游客户密切配合助力IGBT国产化进程提速。 风险提示：新能源车销量不及预期；光储装机不及预期；燃料电池及电解槽出货不及预期。

业绩稳定增长，股权激励影响费用短期承压盘古智能发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司 2023 年实现营业收入 4.09 亿元， yoy+19.2%；实现归母净利润 1.11 亿元， yoy+2.3%；其中 2023Q4 实现营业收入 1.2 亿元， yoy+5.0%；实现归母净利润 0.35 亿元， yoy+3.5%。 2024Q1 实现营业收入 0.82 亿元， yoy-6.5%；实现归母净利润 0.13 亿元， yoy-54.5%。 公司 2023年业绩稳步提升， 考虑到公司 2023 年开展的股权激励计划的股份支付费用会对2024-2026 年利润造成阶段性影响，我们下调其 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润为 0.92/1.49 亿元（原 1.63/2.15 亿元）， 新增 2026 年盈利预测 2.12 亿元， EPS 为 0.62/1.00/1.43 元，对应当前股价 PE 为 39.2/24.2/16.9倍。公司自主研发的风电液压变桨系统有望实现进口替代成为新增长点，维持“买入”评级。 主营产品优化升级，拓宽应用领域公司的核心产品风电集中润滑系统在国内的市占率超过 50%且多年位居第一， 产品基本覆盖了多数国内外知名风机设备制造商，正逐步将集中润滑系统的应用领域扩展至工程车辆、工业机床等工业领域。同时，公司积极进行国际化布局， 2023年实现出口收入 0.49 亿元， yoy+29%，收入占比 12%， 持续提升风电润滑系统的海外市场份额。 增加产品储备， 寻找第二增长曲线公司 2023 年实现液压系统收入 0.7 亿元， yoy+69%， 其中液压站产品已全面覆盖国内主要风机厂商， 实现批量化供货， 液压变桨系统在金风科技完成了台架测试， 测试通过后有望快速打破国内中高端液压系统部件长期依赖进口的局面。此外， 公司成功推出齿轮箱润滑系统和膜片联轴器， 持续丰富产品结构。 风险提示： 风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期

2024Q1营收环比明显改善，盈利能力显著提升华自科技发布 2023年报及 2024年一季报， 公司 2023年实现营收 23.7亿元，yoy+41.0%，实现归母净利润-1.8亿元， yoy+58.1%，实现扣非归母净利-1.95亿元， yoy+55.9%，亏损规模相较 2022年进一步收窄。其中 2023Q4公司实现营收 2.9亿元， yoy-30.3%，实现归母净利润-2.03亿元，实现扣非归母净利润-2.12亿元，单 Q4计提资产减值损失 0.24亿元，计提信用减值损失 0.31亿元。 2024Q1公司实现营收 7.7亿元， yoy+95.4%，实现归母净利润 0.03亿元， yoy+110.6%，环比扭亏，实现扣非归母净利润 0.01亿元， yoy+102.4%，环比扭亏。毛利率与净利率分别为 15.6%/-0.9%，分别环比+14.6/+73.8pct，营收和毛利率层面均明显环比改善。 考虑碳酸锂价格下跌导致的储能系统产品盈利能力下滑， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 预计其 2024-2025年归母净利润分别为 1.03/1.31亿元（原 3.59/5.68亿元）， 新增 2026年盈利预测 1.79亿元， EPS 为 0.26/0.33/0.45元，当前股价对应 PE 分别为 33.6、 26.4、 19.4倍， 考虑行业近期竞争加剧及产品价值量通缩影响， 下调至“增持”评级。 l 储能业务高增，海外储能有望打开增量市场空间2023年公司新能源(源、网、荷、储)设备及系统业务实现营收 10.8亿元，yoy+52%，毛利率为 20.8%， yoy-4.1pct。 公司基于电力自动化领域的核心优势，提前布局储能业务（包括电源侧、电网侧、工商业用户侧储能），以差异化产品打造市场竞争力，实施了多个电网侧储能电站项目并利用此前小水电站渠道优势，积极拓展“一带一路”沿线国家业务， 在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。 l 锂电设备稳定发展， 环保业务触底回升2023年公司锂电池智能设备业务实现营收 8.6亿元，yoy+23.7%，毛利率为 16.6%，yoy-2.1pct，主要系行业竞争加剧，产品售价有所下滑。 环保与水处理业务实现营收 3.8亿元， yoy+67.8%，毛利率为 21.2%， yoy-1.2pct。 l 风险提示： 储能行业竞争加剧；订单交付不及预期。