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曾朵红 3 2
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 65.30 34.31% 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
Q3收入+14.6%、利润+19.3%,Q3汇兑套保有正贡献。公司Q1-3营收54.37亿元,同比+5.62%;归母净利润5.97亿元,同比+7.45%。其中2020Q3营收19.96亿元,同比+14.65%,环比-0.28%;归母净利润2.4亿元,同比+19.30%,环比+11.77%。Q3由于汇率波动远期结汇影响,公允价值变动收益0.51亿(上年同期-0.55亿),财务费用0.33亿(上年同期-0.17亿,本期负贡献),整体影响利润+0.5亿左右。Q3收入、利润增速略超预期。Q1-3毛利率为38.71%,同比下降0.54pct,Q3毛利率39.47%,同比下降1.49pct,环比上升2.11pct,毛利率大幅改善。 Q3订单快速增长,9月订单饱满,预计全年能够完成年初的目标。Q3宏发下游需求持续回升,家电Q3产销两旺;汽车电子下游复工率进一步提升;低压电器需求稳步提升;同时光伏风电、医疗等增量需求贡献下,Q3整体发货20.12亿,同比+18.35%。近期订单继续向好,8月以来公司每月新增订单总额2.5-3亿元,其中9月接单3.7亿只,环比+62%、同比+58.7%,截止9月底在手未结订单环比8月底+33%,预计Q4继续向好,全年有望完成年初设定的增长目标。 高压直流Q3恢复增长,Q4有望继续加速。Q1-3宏发高压直流继电器出货4亿,同比持平;其中Q3发货1.8亿,同比+11.9%恢复增长。国内新能源汽车产销Q3明显恢复,宏发主要国内客户开始起量,欧洲客户发货量也超过疫情前水平。客户端不断突破,Q4起有望恢复高增长。 白电需求强势复苏,汽车继电器快速增长。Q1-3宏发功率继电器累计发货21亿,同比+0.6%,其中Q3发货8.3亿,同比+19.8%。Q3下游白电客户需求增长,叠加智能家居领域需求增长、光伏风电需求高增长、小家电及医疗领域需求强劲等因素,公司实现快速成长,9月宏发功率继电器接待量同环比增速均超过60%,预计Q4增速有望继续提升。Q1-3汽车继电器发货8.15亿,同比+48%,超预期,其中本部增长24%,海拉稳定出货;其中Q3发货3.15亿,同比+85%,按海拉发货8000万测算本部Q3发货同比增长38%。Q3国内市场快速复苏,海外改善;宏发不断巩固份额,收入快速增长。9月公司汽车电子接单量环比+187%、同比+64%,后续增长动力充沛。 低压电器恢复高增,产能不断巩固。Q1-3低压电器出货5亿,同比+23%,其中Q3出货1.8亿,同比+68%,Q4有望进一步提速。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.8亿、13.8亿,同比分别+15.3%、+33.4%、+27.8%,对应现价PE分别47倍、36倍、28倍,给予目标价65.3元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 60.00 23.41% 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
业绩持续向好,盈利能力保持稳定: 宏发股份公布 2020年三季报, 在一 季度公司受到疫情影响营收净利皆有所下滑的前提下,公司在二季度成功化 解疫情不利影响, 三季度业绩持续增长。报告期内公司实现营业收入 54.37亿元,同比上升 5.62%;实现归母净利润 5.97亿元,同比上升 7.45%,扣 非归母净利润 5.64亿元,同比上升 7.2%。单季度来看,公司单三季度实现 营业收入 19.96亿元,同比上升 14.65%; 归母净利润 2.4亿元,同比上升 19.3%。 尽管由于公司目前超 50%的业务在海外地区, 受美元汇率变动影响, 公司报告期内出口收入换算受到影响, 财务费用有所增长,投资收益显著下 降, 但公司仍分别实现毛利率和净利率 38.71%/14.98%,盈利能力维持稳定 水平。 市场持续回暖, 持续巩固全球继电器龙头地位。 公司深耕继电器领域三十 载, 不断巩固自身全球继电器龙头地位。 公司业务在一季度受疫情影响较大, 二季度部分领域市场已显著回升。三季度以来, 国内家电领域需求持续向好, 国外疫情反弹带来医疗领域需求再次上升,新能源景气度持续提升也使得相 关订单持续增长。 总体而言,尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波 动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加,但公司订单量与出货 量同比及各月度环比均实现边际改善,各产品领域需求在三季度明显复苏,持 续巩固全球继电器龙头地位。 三重因素助推,高压直流继电器快速发展。 2014年以来,随国内新能源 车市场发展,公司高压直流继电器业务发展迅速,目前合作国内客户比亚迪、 理想、 广汽、上汽等十余家主流车企、全球电动车龙头特斯拉和海外标杆客 户大众、奔驰的电气化平台,且与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中的主 要车型皆有合作。 在特斯拉持续领衔全球市场反弹、国内新能源车销量加速 回暖和海外客户电气化平台新车型持续落地的三重因素助推下,高压直流继 电器预计在下半年将持续复苏并维持高增长态势。且由于高压直流继电器配 套每款车型的合作周期一般在 5-10年, 随着未来数年优质客户大量新能源 车型集中推出, 公司有望长期跟随优质车企共同成长。 功率、汽车继电器高速增长, 电力继电器维持稳定。 我们预计公司功率继 电器和汽车继电器业务在三季度实现高速增长,汽车继电器方面,公司上半 年与海拉业务实现有效整合后, 随着国内汽车市场快速复苏,特别是商用车 市场大幅增长, 叠加公司产品结构优化成效显著, 去年大电流新产品已进入 BOSH 等主要客户,预计今年已显著放量;功率继电器方面, 受益智能家电 和新能源发电市场需求持续增长,功率继电器预计在三季度实现强劲复苏, 随着下半年公司传统白电和小家电业务齐头并进,产品结构持续优化,功率 继电器预计在四季度延续高速增长趋势。 电力继电器方面, 受欧美疫情反弹 影响和沙特项目进入平台稳定期,预计电力继电器在二季度的高增长后三季 度维持稳定,但随着四季度欧美推迟项目的运行和公司新开拓的东南亚市场 加速推进,电力继电器将实现新一轮复苏; 投资建议:给予公司买入-A投资评级, 6个月目标价 60.00元。 我们预计 公司 2020-2022年营收分别为 77.82、 95.23和 118.48亿元,增速分别为 9.9%、 22.4%和 24.4%,净利润分别为 8.22、 10.73和 14.03亿元,增速分 别为 16.8%、 30.5%和 30.7%。 维持公司买入-A 投资评级, 6个目标价为 60.00元。 风险提示: 宏观经济下滑,市场竞争加剧,需求不及预期,汇率波动或海 外市场经营风险等
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 57.75 18.78% 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
Q3净利润增速持续改善,继电器龙头韧性彰显 公司前三季度营收54.37亿元(同比+5.62%),归母净利5.97亿元(同比+7.45%),扣非归母净利润5.64亿元(同比+7.23%)。Q3营收19.96亿元(同比+14.65%),归母净利2.40亿(同比+19.30%)。公司加大客户拓展力度,高压直流继电器新获比亚迪指定,低压继电器客户拓展与定点放量齐头并进。我们维持公司20-22年EPS 1.05/1.20/1.41元的预测,给予目标价57.75元(前值为49.35元),维持“增持”评级。 汽车继电器快速增长,新能源车继电器核心供应商地位稳固 前三季度公司汽车继电器累计发货8.15亿元(同比+48%),19年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货,原有汽车继电器业务发货增长24%。公司持续改善产品成效,48V和PCB项目开始上量,大电流新产品导入BOSH等客户,销量大幅提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户,新能源车继电器核心供应商地位稳固。据中汽协和Markline,Q3国内/欧洲新能源销量同比+40.8%/+120.5%,前三季度高压继电器出货实现同比持平(20H1同比-8%)。4季度国内新能源车市场有望延续高景气,叠加前期定点产品逐步放量,我们认为公司高压继电器出货有望提升。 低压继电器发货快速提升,功率继电器增速实现转正 北美客户大幅放量叠加国内配电/控电项目批量供货,前三季度低压开关累计发货5亿元(同比+23%),发货量大幅提升。3季度家用电器市场回暖,智能家居拓展卓有成效,前三季度公司功率继电器发货量实现同比增长0.6%(20H1同比-9%)。公司小家电和传统白电并重,9月新签订单同环比增速均在60%以上。前三季度电力继电器发货同比+5%(20H1同比+10%),Q3国内电表安装放缓,叠加欧美疫情影响,电力继电器发货增速承压。9月电力继电器接单同环比增长10%,有望支撑电力继电器销量。 新增低压电器自动生产线,持续提升工艺与自动化水平 公司大力发展智能制造技术,6月底产线自动化程度达80%以上,显著提高了公司人均生产效率,保证了公司产品质量的一致性和稳定性。Q3低压电器新增投入自主开发自动化生产线一条,至年底还将新增2-3条自动化生产线进入调试,持续提升工艺和自动化水平。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心,亦助力公司拓展高端客户。 Q3净利润增速持续改善,继电器龙头韧性彰显,维持“增持”评级 公司是全球继电器龙头,传统继电器领域龙头地位稳固,汽车继电器迈上新台阶,高压直流继电器卡位优势明显,直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21年EPS1.05/1.20/1.41元的预测,可比公司20年平均PE为53.47倍,考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户,给予公司20年55倍PE,目标价57.75元(前值为49.35元),维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 -- -- 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
业绩摘要:公司三季度收入 19.96亿元,同比增长 15%,环比减少 0.3%; 归母净利润 2.4亿元,同比增长 19.3%,环比增长 11.8%;扣非净利润 2.13亿元,同比增长 10.9%,环比增长 2.5%;经营活动现金净流量 2.18亿元,同比减少 70.3%,环比减少 36.4%。经营活动现金流大幅减少,主要系应付票据到期,支付现金增加所致。 综合毛利率 39.5%,同比减少 1.5pct,环比增加 2.1pct;综合净利率 16.4%,同比增长 0.5pct,环比增加 1.8pct。Q3财务费用率为 1.7%,同比增加 2.7Pct,环比增加 1.4pct,主要为汇兑损益影响,预计影响金额约 3000万元。 多个下游行业三季度回暖,空调、乘用车、新能源汽车三季度明显回暖,带动继电器需求提升。功率继电器的主要下游为家电,从空调销量看,6月起空调销量实现正增长。6-9月中国家用空调销量分别为 1717、1440、1056、1020万台,同比增长 13%、15%、3%、5%。汽车继电器下游为乘用车,国内乘用车销量三季度提升明显。7-9月中国乘用车销量分别为 166、175、209万辆,同比增速分别为 9%、6%、8%。 高压直流继电器下游为新能源汽车,国内新能源汽车三季度增速亮眼,大客户特斯拉三季度产量实现高增。公司高压直流继电器国内份额约占 40%,客户有北汽、比亚迪和宁德时代等。三季度中国新能源汽车增速亮眼,7-9月销量分别为 9.8、10.9、13.8万辆,同比增速分别为 23%、28%、73%。海外市场方面,大众 MEB、特斯拉、奔驰等为公司客户。特斯拉三季度产量实现高增,产量为 14.5万辆,同比增加 51%。 投资建议公司整体业绩符合预期,归母净利润环比实现正增长。公司不断拓宽产品品类、导入新客户,凭借产品质量优势及自动化产线带来的生产效率优势,公司有望持续提升市占率。在低压电器方面,公司开始布局自动化产线,自动化产线是宏发的优势,公司有望在品质、生产效率方面胜出,取得较快业绩增速。 虽然公司海外业务占比较大,目前海外疫情仍较严重,但公司仍实现较快增长,逐渐摆脱疫情影响。由于公司三季度业绩增长较快,我们将原预测2020、2021年归母净利润 8、10.4亿元上调至 8.5、10.8亿元,对应 PE 45、36x,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 -- -- 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
业绩逐季提升,毛利率小幅下滑。公司公布2020三季报,前三季度实现收入54.37亿元,同比增长5.62%,Q3收入19.96亿元,同比增长14.65%。前三季度实现归母和扣非归母净利润5.97和5.64亿元,同比增长7.45%和7.20%,Q3归母净利润2.40亿元,同比增长19.30%。 Q1-Q3归母净利润同比增速为-9.37%、8.80%和19.30%,增速逐季提升。二季度以来从国内到国际疫情逐渐得到控制,工业品需求稳步提升,公司业绩也逐渐从修复步入增长。公司前三季度毛利率为38.71%,同比小幅下滑0.54pct,毛利率小幅下滑与人民币升值以及产品结构变化相关。前三季度费用率为16.35%,同比提升0.66pct,功率继电器需求集中释放,汽车继电器增速提升。疫情有效控制使得家电需求集中释放,智能家居需求持续增长,同时光伏风电领域持续景气也推动需求提升,功率继电器强势复苏。国内汽车市场持续复苏推动公司汽车继电器增速进一步提升,公司收购海拉后整合资源,重点突破全球客户的持续上量,同时推动48V和PCB等新产品推广应用。电力继电器受国内装表下滑和海外项目进度推迟增速有所回落。 高压直流继电器持续复苏,低压电器进展顺利。随着国内新能源汽车市场回暖,公司主要客户开始上量,并且积极推动造车新势力项目落地。随着国内房地产需求提升和海外客户上量,公司低压电器增速提升,自动化产线改造取得进展,生产效率和质量将稳步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显,高压直流继电器和低压电器打开成长空间且目前进展顺利,预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元,对应目前股价PE为48、37和31倍。考虑公司业务增速以及行业公司估值水平,给予公司对应2021年35倍PE估值,对应48.71元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 -- -- 54.84 9.90% -- 54.84 9.90% -- 详细
公司发布2020年三季报:实现营收54.37亿元,同比增长5.62%;实现归母净利润5.97亿元,同比增长7.45%;实现扣非归母净利润5.64亿元,同比增长7.23%;毛利率38.71%,同比下降0.54pct;净利率为14.98%,同比增长0.24pct;EPS为0.80元。其中,公司单三季度实现营收19.96亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长19.30%;实现扣非归母净利润2.13亿元,同比增长10.93%。符合市场预期。 功率继电器显著复苏,汽车继电器增速进一步提升。Q3国内外主流家电客户需求显著回暖,智能家居、新能源发电、小家电及医疗领域需求保持高景气,公司功率继电器发货量增速预计显著回升。Q3国内汽车市场较快恢复,海外Q3有所改善,需求快速回升,同时公司48V项目、PCB项目、大电流新产品预计已逐步放量,叠加海拉业务整合,公司汽车继电器预计继续高增。 高压直流继电器显著复苏,电力继电器增速放缓。Q3国内外新能源汽车产销规模重回高增,公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量,新势力造车有望带来新增量,欧洲主流客户项目推进顺利,发货水平加速恢复,公司高压直流继电器业务预计显著复苏。Q3国内电表安装进度放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,明年有望稳健增长。 低压电器业务放量,信号及工控继电器Q4有望进一步恢复。Q2以来北美新大客户出货持续提升,国内配电环节需求较好,5G基站等新兴下游带来新增量,Q3公司低压电器业务预计加速放量。国内疫情控制顺利,Q3国内经济活动进一步复苏,公司工控继电器、信号继电器等业务预计进一步恢复。 投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先。Q3经营显著复苏,9月订单增势迅猛,随着国内经济活动进一步恢复,海外经济逐步重启,公司各业务有望进一步回升。长期来看,需求与份额共振提升将支撑公司加速扩张。考虑到海外疫情仍具有不确定性,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润将分别达8.23/10.01/12.31亿元(前值为8.62/10.36/12.41亿元),EPS分别为1.11/1.34/1.65元(前值为1.16/1.39/1.67元),对应2020年10月28日收盘价PE分别为46.7/38.4/31.2倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期。
曾朵红 3 2
宏发股份 机械行业 2020-10-29 51.35 65.30 34.31% 54.84 6.80% -- 54.84 6.80% -- 详细
Q3收入+14.6%、利润+19.3%,Q3汇兑套保有正贡献。公司Q1-3营收54.37亿元,同比+5.62%;归母净利润5.97亿元,同比+7.45%。其中2020Q3营收19.96亿元,同比+14.65%,环比-0.28%;归母净利润2.4亿元,同比+19.30%,环比+11.77%。Q3由于汇率波动远期结汇影响,公允价值变动收益0.51亿(上年同期-0.55亿),财务费用0.33亿(上年同期-0.17亿,本期负贡献),整体影响利润+0.5亿左右。Q3收入、利润增速略超预期。Q1-3毛利率为38.71%,同比下降0.54pct,Q3毛利率39.47%,同比下降1.49pct,环比上升2.11pct,毛利率大幅改善。 Q3订单快速增长,9月订单饱满,预计全年能够完成年初的目标。Q3宏发下游需求持续回升,家电Q3产销两旺;汽车电子下游复工率进一步提升;低压电器需求稳步提升;同时光伏风电、医疗等增量需求贡献下,Q3整体发货20.12亿,同比+18.35%。近期订单继续向好,8月以来公司每月新增订单总额2.5-3亿元,其中9月接单3.7亿只,环比+62%、同比+58.7%,截止9月底在手未结订单环比8月底+33%,预计Q4继续向好,全年有望完成年初设定的增长目标。 高压直流Q3恢复增长,Q4有望继续加速。Q1-3宏发高压直流继电器出货4亿,同比持平;其中Q3发货1.8亿,同比+11.9%恢复增长。国内新能源汽车产销Q3明显恢复,宏发主要国内客户开始起量,欧洲客户发货量也超过疫情前水平。客户端不断突破,Q4起有望恢复高增长。 白电需求强势复苏,汽车继电器快速增长。Q1-3宏发功率继电器累计发货21亿,同比+0.6%,其中Q3发货8.3亿,同比+19.8%。Q3下游白电客户需求增长,叠加智能家居领域需求增长、光伏风电需求高增长、小家电及医疗领域需求强劲等因素,公司实现快速成长,9月宏发功率继电器接待量同环比增速均超过60%,预计Q4增速有望继续提升。Q1-3汽车继电器发货8.15亿,同比+48%,超预期,其中本部增长24%,海拉稳定出货;其中Q3发货3.15亿,同比+85%,按海拉发货8000万测算本部Q3发货同比增长38%。Q3国内市场快速复苏,海外改善;宏发不断巩固份额,收入快速增长。9月公司汽车电子接单量环比+187%、同比+64%,后续增长动力充沛。 。低压电器恢复高增,产能不断巩固。Q1-3低压电器出货5亿,同比+23%,其中Q3出货1.8亿,同比+68%,Q4有望进一步提速。 盈利预测与投:资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.8亿、13.8亿,同比分别+15.3%、+33.4%、+27.8%,对应现价PE分别47倍、36倍、28倍,给予目标价65.3元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
宏发股份 机械行业 2020-08-06 45.48 53.00 9.01% 51.25 12.69%
54.84 20.58%
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对标国际继电器龙头宏发具有优势,市场份额有望提升:高端化趋势拉动继电器行业以4-5%年增速稳定增长。公司2019年市占率为14.1%,对标国际继电器龙头松下、欧姆龙等,公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色,且具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局四大优势。此外,国际龙头采取收缩战略,公司市占率有望进一步提升。产业链一体化布局解决生产痛点,自动化赋能打造重要核心竞争力。作为继电器核心供应商,产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点问题,提高生产效率。公司深耕自动化领域20年,厦门精合具备在汽车零部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流,布局汽车、高压直流继电器以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面,公司将发挥海拉在德系车的件号和资源协同优势,进一步扩大海外市场份额;产品小型化、集成化、智能化趋势下,加大PCB、48V项目投入力度已开始上量,并继续推进大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器方面,公司已获得大众MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格,在欧洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下,海外新能源车销量爆发增长,预计2023年营收将破30亿元,2019-2023年的CAGR达到49%;低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分,将成为公司未来增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户,通过拓品类、扩产能、投产MCB、接触器自动化线,逐步打造核心竞争力。盈利预测与投资建议公司处于外资战略收缩的稳定增长行业,四大优势巩固国际龙头地位,短期看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加,中长期在高压直流电器、PCB上量以及低压电器业务拓展,预计公司2020-22年归母净利润为8.18/10.34/13.30亿元,给予目标价53元,对应2020年48x。风险提示人民币兑美元汇率升值;家电行业景气度持续下行;汽车行业销量不振;新能源汽车普及速度不及预期;新冠疫情影响;大股东质押比例较高。
宏发股份 机械行业 2020-08-05 45.56 -- -- 50.88 11.68%
54.84 20.37%
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全球最大的继电器供应商,自主研发能力突出。 宏发是国内少有的可以在 世界舞台上与外资龙头一决高低的企业, 核心竞争力为产线设计能力与零 部件生产加工能力,在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成 本的全方位可控, 定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。 市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升,高压直流继电器将“再造一 个宏发”。 一方面, 预计 2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产 销量快速增长(CAGR 为 37.4%),对应高压直流继电器市场空间累计为 376亿元,占继电器整体市场空间约 14%,年均复合增速 35%; 另一方面, 宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企(特斯拉、大众 MEB 等)未来 8-10年独供/主供地位,预计宏发高压直流继电器全球市场 份额将在 2025年提升至 40%以上(目前 20%)。 综上, 预计宏发高压直流 继电器 2019-2025年营收 CAGR 为 42%, 2025年营收将达到 47.5亿元, 营收占比 29.7%。 传统业务增速稳健。 功率、电力、汽车、信号继电器业务预计 2019-2025年营业收入 CAGR 为 9.7%,将为公司贡献充足的现金流;低压电器、信 号继电器预计 2019-2025年 CAGR 为 13.2%,市占率还有提升空间。 投资建议: 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企 业,多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强 劲的自主创新能力,用 30年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过 渡,预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。 我们调整了盈利预 测,预计宏发 2020-2022年归母净利润分别为 8.04亿元、 10.72亿元、 12.19亿元,同比增速分别为 14.1%、 33.4%、 13.7%,对应 2020年 8月 3日收 盘价 PE 分别为 42.2/31.7/27.8倍,给予审慎增持评级。 # summary#
陈莉 1 5
宏发股份 机械行业 2020-08-04 43.60 49.35 1.50% 50.88 16.70%
54.84 25.78%
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继电器龙头不惧疫情影响,Q2营收稳步回升,下游客户拓展顺利公司1H20营收34.4亿元(同比+1.01%),归母净利3.57亿元(同比+0.73%),扣非归母净利润3.51亿元(同比+5.1%)。Q2营收20.0亿元(同比+12.3%,环比+39.1%),归母净利2.15亿(同比+8.8%,环比+50.4%),环比显著改善。公司加大客户拓展力度,高压直流继电器获丰田、麦格纳和宝马供应资格,功率继电器亦提升高端客户份额,竞争力持续提升。我们预计公司20-22年EPS为1.05/1.20/1.41元,给予目标价49.35元(前值为37.80-39.90元),维持“增持”评级。 汽车继电器业务站上新台阶,新能源车继电器核心供应商地位稳固1H20公司在大众、长城、吉利,长安等主要客户市场份额稳中有升,48V以及PCB项目逐步上量,19年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货。扩大份额、产品更新以及整合海拉多管齐下,汽车继电器业务出货大幅增长(同比+32%)。下半年随大电流和车载交流充电等新产品落地,叠加海拉业务拓展,公司汽车继电器业务有望持续增长。除已有特斯拉、奔驰等客户,1H20公司新导入丰田和麦格纳等客户,新能源车继电器核心供应商地位稳固。疫情下新能源车销量承压,公司高压继电器交付量同比下降8%,我们认为随新能源车市场改善,高压继电器业务有望恢复增长。 电力继电器加速复苏,多点开花支撑业务增长受传统白电市场拖累,20H1公司功率继电器发货量同比下降9%,功率继电器业务向小家电和智能家居拓展,高端客户市场份额提升,6月新签订单同环比增速均在90%以上。受益于智能电表替换周期,电力继电器不惧疫情影响,发货量同比增长10%以上。低压继电器北美客户拓展顺利,发货同比增长7%。医疗和数据服务器需求增长,带动工业继电器出货提升。 信号继电器亦受下游医疗设备及5G需求支撑,出货量同比小幅增长。 持续提升工艺与自动化水平,助力公司拓展高端客户市场公司深挖制造与检测内功,大力发展智能制造技术,产线自动化程度达80%以上,最快生产设计节拍达1秒/只,显著提高了公司人均生产效率,保证了公司产品质量的一致性和稳定性。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心,测试能力获得德国VDE、北美UL和中国CNAS认可,亦助力公司拓展高端客户,持续提升产品导入规模。 疫情影响减弱,向上态势明显,维持“增持”评级公司是全球继电器龙头,传统继电器领域龙头地位稳固,汽车继电器迈上新台阶,高压直流继电器卡位优势明显,直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21年EPS1.05/1.20/1.41元的预测,可比公司20年平均PE为47.66倍,考虑到公司新能源车核心供应商地位,给予公司20年47倍PE,目标价49.35元(前值为37.80-39.90元),维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
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54.84 25.78%
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事件:公司发布2020半年报,2020H1实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非净利润3.51亿元,同比增长5.09%。 疫情下克危寻机,Q2业绩快速恢复。上半年公司业绩表现稳健,其中Q2环比改善显著,实现营收20.02亿,同比增长12.35%;归母净利润2.15亿,8.8%,上半年全球疫情对继电器下游家电、汽车两大重要领域冲击明显,公司Q2业绩增长实属不易,略超预期。公司巩固并扩大继电器领先优势,此外充分利用了海外竞争对手受冲击较大的历史机遇,提升市场份额,特别是在高压直流产品方面突破关键客户供应门槛,为未来持续良好发展打下坚实基础。产品毛利率38.89%,保持着稳定的盈利能力;期间费用率20.41%,稳中略降,其中受益于汇兑收益增加。 汽车继电器超预期,电力继电器稳增长。上半年汽车继电器发货同比增长32%,略超预期,受益于4月以来起国内大众、长城等头部车企恢复,公司份额稳中有升,此外,产品结构持续优化,48伏、PCB项目开始系统上量,海外市场5月以来逐步回升。汽车电子作为继电器下游重要应用领域,市场空间超100亿,对比松下(22%),宏发市场份额(收购海拉后约11%)仍有较大提升空间。公司将加大大电流、车载交流充电产品的推广与项目落地,公司与海拉业务整合效果显现,德系车份额有望持续提升,后续增长势头良好。电力继电器发货同比增长10%,得益于国内外智能电表的良好市场态势,市场份额稳定。国内市场需求Q2开始明显复苏,欧美市场Q2交货受到一定影响,但沙特电网项目推进顺利,预计欧美等海外市场客户预计8、9月份起将陆续回升,全年预计电力继电器业务可实现较好增长。 功率继电器开始复苏,高压直流产品蓄势待发。上半年,功率继电器发货同比下降9%,主因疫情先后影响国内、国外家电市场,公司着力提升高端客户份额,推动向传统白电和小家电并重的业务模式转变,绿米、紫米、公牛等客户智能家居应用需求持续增长,随着疫情缓解及出口修复,6月改善显著,预计下半年将明显好转;高压直流继电器方面,上半年出货2.2亿,同比下降8%,疫情对新能源汽车影响显著,据GGII数据,2020年上半年全球新能源乘用车销量约85.1万辆,同比下降16%,公司订单推迟交货,新项目量产有所延后,海外Q2大众、特斯拉等大客户4月份停产,5、6月份需求尚未完全恢复,导致产品出货出现暂时性回落。但公司高压直流产品凭借快速反应和全产业链的独特优势,成功为国内外重大标杆客户提供定制设计,已实现全面配套国内主要11家新能源车厂的良好布局;在海外市场继取得路虎、保时捷、大众MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后,上半年又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,具备了持续快速发展的良好基础。汽车电动化趋势明显,国家补贴政策延后两年,欧洲加速电动化,德法6月新能源汽车销量翻倍增长,公司高压直流产品具备中长期高增长能力。 工业、低压快速恢复,信号持续向好。受益于国内配电和海外销售增加,低压开关及设备出货实现小幅增长,公司全面梳理包含前道零件等制造过程,具备打造低压开关生产环节的核心竞争力。工控继电器出货同比持平,在Q1下降超过30%情况下快速恢复,除因下游工业需求恢复外,也得益于因部分医疗电源、数据服务器等行业需求暴增,在工业自动化长期趋势下,对比欧姆龙等海外巨头,公司此项业务具备长期增长动能;信号继电器小幅增长符合预期,预计将长期受益于5G建设及物联网和智能家居等下游应用。 投资建议:公司深耕继电器领域三十余年,拥有强大的供应链零部件自主配套能力及先进的继电器自动化设备设计制造能力,已在诸多领域占据全球领先的市场份额。当前在汽车电动化及智能化背景下,高压直流及汽车继电器具备广阔市场空间。给予"买入"评级,预计公司2020-2022年净利润分别为7.84、9.39和11.17亿元,对应EPS1.05、1.26和1.50元/股,对应PE36、30和26倍。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。3、全球宏观经济持续恶化。
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2020H1营收同比+1%,归母净利润同比+0.7%2020H1公司实现营业收入约34.4亿元,同比+1%;归母净利润约3.6亿元,同比+0.7%;扣非后归母净利润约3.5亿元,同比+5.1%;毛利率约38.3%,同比-0.1个pct。2020Q2公司实现营收约20.0亿元,同比+12.4%;归母净利润约2.1亿元,同比+8.8%;归母净利率约10.7%,同比-0.35个pct。业绩超预期。 汽车继电器业务增长:下游复工复产,国内客户份额提升,海外触底反弹 国内方面,疫情控制较好,4月之后整车客户开始复工复产,下游需求快速回升,6月汽车销量达到230万辆,同比+12%。同时,公司客户大众、长城、吉利等品牌份额扩大;国外,欧洲、亚太地区疫情逐步得到控制。根据ACEA数据,欧盟汽车注册量4月触底,5、6月开始环比大幅改善,6月销量达到111.5万辆,同比跌幅收窄至-22%。预计下半年全球整车销量复苏态势持续。 新能源高压直流继电器:Q2开始改善,H1同比小幅下降 疫情影响逐步消退,上半年出货同比小幅下降。国内,从3月开始新能源汽车呈现恢复增长态势,6月销量10.4万辆,环比+27%;公司海外项目4月停工,5月逐步恢复。根据Markines数据,6月欧洲主流国家的销量达到8.1万,同比+93%,欧洲电动化趋势愈发明显。报告期内,公司还获得丰田、宝马等新一代项目主要供应商资格,进一步开拓了新能源汽车的客户群体,将受益于汽车电动化浪潮。 功率继电器需求延后,工控继电器迎来回暖家电领域,疫情推迟下游需求释放,同时公司将继续推进家电市场业务重心从专注于传统白电市场向白电和小家电并重转移,叠加智能家居市场持续增长,公司功率继电器市场份额有望进一步提升。工控继电器上半年出货同比持平,下半年下游工业需求有望恢复,带动公司工控继电器业绩回暖。 盈利预测和评级公司是全球继电器龙头,多业务齐头并进。受疫情影响,我们将2020-2022年归母净利润调整为8、9.6、11.7亿元,EPS分别为1.08、1.29、1.57元,当前股价对应的PE分别为36、30、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,汇率波动风险,海外疫情影响超预期
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公司发布2020年中报,二季度业绩略超预期;上半年汽车、电力继电器、低压电器增长良好,下半年高压直流业务有望复苏;维持增持评级。支撑评级的要点2020H1盈利小幅增长,Q2业绩略超预期:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入34.41亿元,同比增长1.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比增长0.73%;扣非后盈利同比增长5.09%。2020Q2公司收入20.02亿元,同比增长12.35%,环比增长39.08%,盈利2.15亿元,同比增长8.80%,环比增长50.36%。公司2020Q2业绩略超市场预期。毛利率同比平稳,费用率略有下降:上半年公司综合毛利率38.27%,同比略降0.10个百分点,其中继电器产品毛利率同比下降0.21个百分点至40.04%,电气产品毛利率同比增长3.13个百分点至28.80%。期间费用方面,上半年公司期间费用率20.41%,同比下降0.51个百分点,其中受益于汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.67个百分点至0.20%。汽车、电力产品增势良好,高压直流下半年有望复苏:公司对海拉汽车的整合推进顺利,产品结构优化成效明显,同时Q2主要客户有效恢复生产,上半年汽车继电器整体发货量增长32%。电力继电器受益于沙特电表大单落地、国网换装启动等因素,上半年发货同比增长10%。受新能源汽车整体市场情况影响,上半年高压直流继电器发货同比下降8%,但公司开拓势头不减,上半年获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,下半年预计随着全球新能源汽车产销逐步恢复快速增长,高压直流产品出货亦有望复苏。低压电器稳步向好:公司继续大力推动低压开关业务发展,加快新产品研发与质量提升工作,聚焦国内外行业标杆大客户,产品导入及上量工作逐步显示成效,上半年累计发货额同比增长7%。估值我们预计公司2020-2022年分别实现每股收益1.09、1.34、1.67元,分别对应市盈率35.0、28.5、22.9倍;维持增持评级。评级面临的主要风险疫情影响超预期;下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 43.60 -- -- 50.88 16.70%
53.50 22.71%
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事件:公司发布了2020年半年报,实现营收34.4亿元,同比+1%,扣除海拉汽车电子并表1亿元后同比-2%;上半年实现扣非归母净利润3.5亿元,同比+5.1%,超出市场预期。 中国、欧洲、亚太多国疫情逐渐趋于稳定或下降状态,公司Q2单季度营收同比+15%。出货量增速逐月好转,公司4-6月单月出货金额分别为6.5/6.67/6.95亿元,同比增速分别为6%/16%/21%。 高压直流继电器需求阶段性回落,上半年发货2.2亿元,同比-8%。主要系公共卫生事件下国内在手订单推迟交货,且海外大众、特斯拉4月停产后需求尚未完全恢复,预计下半年新能源汽车产销恢复后公司出货将显著好转。二季度公司获得麦格纳(索尼)项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格。 汽车、电力继电器需求较好。汽车继电器上半年发货5亿元,同比+32%,其中原有业务发货4.1亿元,同比+8.4%,6月接单量环比+160%,同比+329%;电力继电器上半年发货7.9亿元,同比+10%,主要系沙特电网项目出货快速爬升弥补了其他海外市场的下降。 功率继电器降幅收窄,下半年预计进一步好转。上半年出货12.66亿元,同比-9%,其中Q2单季度同比+3.8%;6月接单同比、环比增长均超过90%。 公司上半年毛利率、净利率同比持平,Q2单季度毛利率37.4%,同比-1.1pct,环比-2.1pct。Q2单季度毛利率下降主要系:(1)毛利率较高的高压直流继电器出货量占比下降;(2)家电继电器市场价格竞争激烈。 投资建议:公司上半年除高压直流继电器外其他业务全面好转,下半年新能源汽车放量,预计公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.04亿元、10.72亿元、12.19亿元,对应7月30日收盘价PE分别为35.5倍、26.6倍、23.4倍,维持审慎增持评级。 风险提示:全球新能源汽车产销量不及预期。
曾朵红 3 2
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 49.00 0.78% 50.88 28.81%
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中报营收(+1.0%)、利润(+0.7%)转正,Q2盈利同比+8.8%超预期。公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入34.41亿元,同比+1.01%;实现利润总额5.89亿元,同比+0.83%;归属母公司净利润3.57亿元,同比+0.73%。其中2020Q2,实现营业收入20.02亿元,同比+12.35%,环比+39.08%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比+8.80%,环比+50.36%。20H1毛利率为38.27%,同比下降0.10pct,Q2毛利率37.36%,同比下降1.19pct,环比下降2.16pct。Q2业绩超预期。 国内疫情后Q2逐月快速改善,6月订单旺盛,预计下半年好于上半年。国内疫情缓解后,Q2需求逐步改善,公司Q2累计出货20.12亿,同比+15%、环比Q1增长25%,显著改善,其中4-6月分别发货6.5亿/6.67亿/6.95亿,环比不断增长,同比增长分别+6%/+16%/+21%。高压直流上半年承压,但下半年有望快速恢复,绑定头部客户锁定成长性。H1高压直流继电器出货2.2亿,同比-8%。上半年国内新能源汽车产销受疫情影响回落,海外大客户大众MEB、特斯拉等4月停产,5-6月尚未完全恢复,Q2压力相对大。但下半年大客户大众MEB等排产边际改善,奔驰等客户开始起量,预计恢复高增长。客户端宏发持续斩获大单、巩固格局,继特斯拉、大众MEB、奔驰外,宏发今年又先后拿到丰田国内BDU项目、麦格纳(索尼)BDU项目、宝马5代继电器项目等,充电桩产品也进入推广阶段。累计在手订单140亿以上,预计2023年营收30亿,CAGR约40%。 传统业务不断改善,其中:功率继电器H1出货12.7亿,同比-9%,其中白电下游边际改善,智能家居、小家电贡献增量,预计全年恢复个位数增长;汽车继电器H1发货5亿,同比+32%,汽车继电器内生增长、海拉并表贡献增量,6月快速改善、预计下半年好于上半年;电力继电器H1出货7.9亿,同比+10%,国内电力继电器需求旺盛,沙特项目推进顺利,有望延续高景气;低压增速转正,预计下半年恢复高增;工业继电器Q2发力、信号继电器稳增。 新业务多点开花,密封继电器预计全年过亿销售。密封继电器H1销售4638万,同比+20%,预计全年销售过亿。连接器、传感器、互感器、灭弧室等新产品出货同比也有增长;但电容受疫情影响及产品结构调整,累计发货2600万元,同比下降35%。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.5亿、13.5亿,同比分别+15.0%、+30.1%、+28.4%,对应现价PE分别35倍、27倍、21倍,给予目标价49元,对应21年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名