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宏发股份 机械行业 2019-11-29 29.00 -- -- 30.37 4.72% -- 30.37 4.72% -- 详细
家电负面影响已近尾声 由于近期家电行业景气度较差,致使公司功率继电器业务收入在2019年上半年分别同比下滑7.3%。由于空调为主的家电行业有望触底反弹,预计2020年公司功率继电器重回正增长,增速达3.94%。 电表及新能源汽车爆发带动弹性 全球新能源汽车渗透率有望从目前的2%在2025年提升至15%-20%,而公对应的高压直流继电器应势爆发,预计三年复合增速在30%以上,毛利率在45%-50%之间,明显拉动公司业绩;国网公司泛在电力物联网建设对终端的需求将明显增加,叠加电表更换周期到来,导致电表需求猛增,保守预计19-21年国内招标量增速在25%以上。宏发在智能电表领域的市占率极高,全球超50%,国内超80%,将是直接受益标的。 本片报告的特色 对宏发股份的产品核心竞争力进行了分析,并对公司产品做了分领域分析:功率继电器、汽车继电器有望在2020年重回正增长;高压直流继电器和电力继电器今明两年的收入增速分别高于34%和25%;新门类产品有望成为公司另一大并列主业,其中的低压电器业务已经在2018年实现收入5.8亿,未来三年增速在33%以上。另外对公司高毛利率的成因及原材料波动的影响进行了分析。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-19 28.59 35.00 18.04% 31.18 9.06% -- 31.18 9.06% -- 详细
全球继电器龙头,市场份额已升至第一。 公司深耕继电器领域三十载,在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下, 18年继电器销售近 20亿只,全球市占率 14%,超越欧姆龙成为行业第一。公司立足传统继电器产品,功率、电力、信号继电器占据市场第一,同时积极布局新门类新产品。其中,高压直流继电器实现近 4年超过 100%的收入复合增速,国内市占率 40%,国外客户在 19年实现重大突破;低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代,系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进,以及海外竞争对手的产品线收缩,公司有望持续增强全球领先地位。 三大举措构筑极高技术壁垒。 公司在做大规模的同时不断提高自身产业壁垒,强化核心竞争力: 1)生产模式垂直一体化。公司拥有从模具设计、零部件生产、产品组装销售的一体化生产模式,对原材料、流程、产品质量的把控更强,同时缩短开发周期; 2)高度自动化生产。公司自主设计产线,逐年提升产线自动化标准, 当前拥有自动化产线 228条,生产效率与产线成本领先行业; 3)高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入,拥有世界一流的检测中心,有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时,公司具备行业标准制定权,树立品牌标杆、引领行业趋势。 业绩短期调整, 电力率先复苏,家电与汽车有望回暖: 公司近两年业绩增速放缓,主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。 19年以来, 电力市场复苏被验证, 国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额 21%的同比增长; 汽车业务降幅收窄, 前三季度同比下滑 20%。 公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长;家电市场随着智能家居等新领域的拓展,亦有望带来新增长点。 19年前三季度, 公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%, 短期触底, 明年有望迎来反转。 高压直流继电器切入海外供应链,受益全球电动车市场增长: 2014年以来,随国内新能源车市场发展, 公司高压直流继电器业务发展迅速,合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时,公司针对海外标杆客户进行重点开发,当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。 2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份, 且每款车型的合作周期一般在 5-10年, 公司有望长期跟随车企共同成长,预计该业务 2025/30/40年潜在市场规模可达 87/225/417亿元。 投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价 35.00元。 我们预计公司 19-21年的收入增速增速为 5.9%/17.5%/17.0%;归母净利润为 7.3/9.2/11.4亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.23/1.53元。 公司深耕继电器领域三十载, 2018年全球市占率 14%,市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值,维持宏发股份买入-A 的投资评级和目标价 35.00元,目标价对应 2020年 28x 估值。 风险提示: 管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风
宏发股份 机械行业 2019-11-19 28.59 -- -- 31.18 9.06% -- 31.18 9.06% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布了 # 2019年三季报,业绩符合预期。2019年前三季度公司实现营收 51.48亿元,同比+1.87%;实现扣非后归母净利润 5.26亿元,同比-4.8%; 2019年 Q3单季度公司实现营收 17.41亿元,同比+2.54%,实现扣非后归母净利润 1.92亿元,同比-7.84%。 综合毛利率持续提升。2019年前三季度公司综合毛利率为 39.25%,同比+0.3pct,环比+0.88pct;Q3单季度毛利率为 40.96%,同比+0.55pct,环比+2.42pct。 继电器:2019年前三季度发货量为 47.3亿元,同比-5.04%;Q3单季度发货量为 15.04亿元,同比-17.8%。工控继电器、信号继电器单季度发货量持续上升,前三季度出货量同比增速分别为 7.78%、4.86%;汽车继电器出货量下降幅度收窄,Q1-Q3三季度发货量同比增速分别为-30.80%、-17.21%、-4.44%;高压直流继电器、功率继电器、电力继电器 Q3单季度出货量同比下降,Q3单季度同比增速分别为-29%、-15.99%、-30.67%,但公司高压直流海外大客户已经取得突破,国内智能电表招标量回暖,重大家电项目认证也在持续进行,短期发货量波动不影响长期增长趋势。 低压电器:2019年前三季度发货量为 4.6亿元,同比+11%;Q3单季度发货量为 1.6亿元,同比-5.75%。公司低压电器在地产行业持续突破,新能源光伏订单逐步增多,公司也在加快布局泛在电力物联网项目。Q4公司部分低压接触器对美出口将获得关税豁免,将有利于原有订单的恢复。 投资建议:公司是全球继电器第一梯队厂商,在继电器业务稳步推进的前提下,随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展,收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们调整了盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.63/9.23/11.48亿元,EPS 分别为 1.02/1.24/1.54元,基于 11月 14日收盘价,对应 PE 为 24.0/19.8/15.9,维持审慎增持评级。 风险提示:1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓;2、原材料成本上行。
宏发股份 机械行业 2019-11-18 27.71 36.90 24.45% 31.18 12.52%
31.18 12.52% -- 详细
公司以 0.92 亿收购海拉集团全球范围内所有继电器业务。公司发布公告,拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(以下简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易前,海拉集团全球范围内所有的继电器业务均通过海拉汽车电子和海拉电气共同承担,协议约定,本次交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内从事任何可能与买方及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。海拉汽车电子 2018 年营收 2.38 亿,净利润 679 万元,2019 年 1-5 月营收 0.99 亿,净利润 67 万,5 月底净资产为1.29 亿。2018 年,海拉集团全球范围内所有继电器业务营业额 4300 万欧元。 海拉汽车继电器是全球一线车企供应商,此次收购将巩固宏发在全球汽车领域竞争优势。宏发股份汽车继电器业务全球市占率 8%排名第 3,仅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽车市场需求下降影响同比下滑,二季度起已逐步企稳,10 月份起汽车电子已推动扩线提产,预计明年将恢复明显增长。从客户拓展来看,宏发股份近年在海外市场持续突破,今年三季度获得了奔驰等件号认定,丰田第二轮工厂审核也将在年底前展开。海拉集团长期服务于全球重要的整车企业,其继电器业务是大众、奥迪、戴姆勒等国际一线车企供应商,此次收购海拉集团继电器业务,将进一步巩固宏发在全球汽车继电器领域竞争优势,打造全球汽车继电器龙头。 高压直流继电器持续高速增长,Tesla 及海外客户即将放量。宏发的高压直流继电器在下半年国内新能源汽车同比下滑的形势下仍保持高速增长,前三季度增长 39%。公司为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户已经逐步实现小批量供货,Tesla 项目已于 10 月启动量产,首批产品已发往美国,并将成为其国内工厂主力供应商。预计随着海外客户放量,明年公司高压直流继电器将持续保持高速增长。公司已成为大部分全球一线车企供应商,预计高压直流继电器将达到全球 50%份额。 功率继电器逐渐见底,电力继电器持续快速增长。公司功率继电器今年受家电市场影响同比下滑,公司继续推动重大家电项目的认定和拓展新门类,预计明年上半年将见底企稳。电力继电器国内受益于国网招标量提升持续增长,海外市场保持 20%以上增长。国网招标量持续提升,国网电表新标准有望明年出台,电表需求有望进一步加速。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年国内家电和汽车行业需求下滑,我们调整公司的盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润为 7.23、9.13、11.42 亿(前值为 7.86、10.09、12.87 亿),EPS 为 0.97、1.23、1.53 元,考虑到公司的行业龙头地位,此次收购将提升汽车继电器竞争优势,新能源汽车继电器持续超预期增长有望带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,给予 2020 年30 倍估值,调整目标价至 36.9 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率波动风险
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 35.93 21.18% 31.18 11.12%
31.18 11.12% -- 详细
维持增持评级。维持2019-2021年EPS为0.96、1.14、1.33元,维持目标价35.93元,维持增持评级。 收购海拉继电器相关业务及资产进一步强化公司汽车继电器竞争力。宏发控股孙公司宏发汽车电子拟出资9240万元购买海拉汽车电子100%股权,以及海拉电气所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产;收购完成后宏发将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外)。我们认为本次收购对宏发的益处将体现在以下几个方面:1)市占率进一步提升:宏发目前汽车继电器的全球市占率约为8%,此次收购完成后汽车继电器市占率将提升至11%,进一步缩小与松下和泰科差距;2)加快欧洲市场开拓:宏发汽车继电器主要以国产车和美系车为主,而海拉汽车电子客户包括大众、奥迪、戴姆勒等,收购后将帮助公司加快汽车继电器海外拓展。 高压直流继电器迎海内外共振。公司高压直流产品国内份额已经超过40%,并且随着新项目的量产份额仍将持续提升;海外客户方面公司共也已经定点特斯拉、大众、奔驰等车企,后续随着标杆车企新车型的陆续推出,公司高压产品海内外均有望保持快速发展趋势。 电力继电器如期回暖。2019年国网两批电表招标量接近7500万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表更换周期和泛在电力物联网的启动,公司凭借在国网超过60%的市场有望率先受益。 风险提示:新能源车销量不及预期,低压电器新增产能释放低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 33.00 11.30% 31.18 11.12%
31.18 11.12% -- 详细
公司公告,控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。 海拉汽车电子和海拉电气目标资产收入主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司近年公司通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,加速对接海外客户的制造与供应链布局。同时,公司高压直流继电器、低压电器通过海外市场都取得了较大的成功,海外业务有可能在明后年推动公司新台阶。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,提高目标价为 33-36元。 拟收购海外汽车继电器资产。控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。收购金额合计为 9240万元人民币,其中,海拉汽车电子 5515万元,继电器业务资产 3725万元。 进一步加大海外投入,海外业务抵抗力更强。海拉汽车电子和海拉电气目标资产合计大约有 3亿元的汽车继电器收入,主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。公司汽车继电器业务收入大约有 70%在国内市场,收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司围绕高压直流继电器、低压电气、汽车继电器、电力继电器等主要业务板块在海外积极开展布局,通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,公司在海外的制造、供应链更强,应对贸易摩擦的抵抗力更强,全球竞争力更加清晰。 海外业务的成功,将推动公司在明后年再上台阶。公司汽车电子业务在北美、欧洲市场主流客户已有一定影响力,整合海拉汽车电子后综合竞争力将更强。 而公司作为电动汽车能源回路开关的高压直流继电器产品,已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在今年 8月完成产线认定, 10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为 Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将带来可观的业务增量。此外,公司电力继电器全球市场份额达 53%,海外市场保持 20%以上增长,特别是北美、欧洲市场表现突出。低压电器板块从北美市场孵化而来,已经成长为重要的业务板块。 投资建议:维持强烈推荐评级,调整目标价为 33-36元。 风险提示: 经济持续下行需求疲软,产能投放不及预期,汇率波动影响。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
31.18 11.12% -- 详细
事件描述 公司公告拟收购海拉汽车电子100%股权以及海拉电气所有继电器业务(包含SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。本次交易的基准日对价金额为0.92亿元(不含增值税)。 事件评论 本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司,海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一,具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验,相关资产包括:1)海拉汽车电子,成立于2003年,2008年变成海拉全资子公司,仅从事汽车继电器业务;2018年实现营收2.4亿元,并且客户结构以欧美车企为主,包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等;2)海拉电气,主要从事汽车电子控制产品业务,其中也包括汽车继电器产品,主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看,海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元,估算全球市占率约3%。 本次收购完成之后,公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外),我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元),意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”,未来借助协同效应深化,有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度,但判断整体体量仍然较小,因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权),预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓,汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。 公司作为全球继电器龙头,近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓,但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固,并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量,公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑,预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元,对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。 风险提示: 1.下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2.竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
31.18 11.12% -- 详细
汽车继电器实力增强,全球市占率有望快速提升:公司18年在继电器行业的全球市占率为14%,排名第一;其中在汽车继电器领域,公司的市占率为8%左右,低于松下的22%和TE的13%。海拉集团在汽车继电器领域具备多年研发和生产历史,18年海拉集团全球范围内所有继电器业务实现营收4300万欧元,对应在汽车继电器领域约为3%左右市占率。本次收购的资产中,海拉汽车电子100%股权交易对价为5515.1万元,其18年营收为2.38亿元,净利润679万元,净利润率为2.85%,本次交易估值PE约为8倍;海拉电气目标资产的交易对价为3725.3万元,其固定资产和合格存货账目净值分别为4400万元和2100万元,本次交易估值PB约为0.6倍。通过本次收购,公司在汽车继电器领域的市占率有望快速提升至11%以上,与TE之间的差距将进一步缩小。 汽车继电器国际客户拓展顺利,加速全球市场布局:公司汽车继电器业务在国内是长城、吉利等车企的主要供应商;从08年开始,公司在北美市场实现突破,向克莱斯勒供货,此后陆续进入了通用、福特、马自达、日产、菲亚特等海外车企供应链,并且成为通用和菲亚特的全球供应商。此外,公司在近期已经获得奔驰全球供应商资格。海拉汽车继电器的主要客户包括大众、奥迪等德系车企,与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。本次对海拉汽车电子100%股权和海拉电气标的资产的收购,公司将继承海拉集团在全球范围内的所有继电器业务,获得的销售渠道和客户资源预计将加速宏发在欧洲汽车继电器市场的业务拓展。 电力继电器保持高景气度,高压直流继电器快速增长:受益于国内智能电表换装潮的来临和海外需求的持续,公司电力继电器保持稳健增长,前三季度累计出货量同比增速在21%左右。19年国网智能电表两批招标量分别为3816/3564万只,累计同比增长39.8%,预计2020年随着符合IR46标准的新一代智能电表上市,公司的电力继电器业务增速有望稳中有升。公司高压直流继电器业务保持快速增长,前三季度累计出货量同比增速为39%,公司产品已经进入包括大众MEB平台、奔驰、特斯拉等国际一线车企供应链,并已实现小批量供货。预计随着合资车企新能源车型投放加速,高压直流继电器业务有望保持高速增长。 投资建议:通过本次对海拉汽车继电器业务的收购,公司全球业务版图在加速拓展,预计在汽车继电器领域的市占率将快速提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在20年开始复苏,电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长。出于审慎原则,我们暂不考虑本次交易对公司盈利能力的影响,维持对公司19/20/21年EPS预测分别为1.05/1.23/1.51元,对应11月12日收盘价PE分别为25.4/21.7/17.6,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)如政策对地产行业的调控大幅超过预期,导致竣工面积增速放缓,将减少家电行业的需求,使得公司通用继电器业务受到不利影响。2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率。3)若新能源汽车销量放缓,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 35.00 18.04% 31.18 16.34%
31.18 16.34% -- 详细
事件:公司今日发布公告,控股孙公司宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气签署《收购框架协议》,1)拟收购海拉控股持有的海拉汽车电子100%股权;2)拟收购海拉电气所有继电器业务(SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易金额方面,海拉汽车电子100%股权对价金额为人民币5515万元、海拉电气标的资产对价金额为3725万元。 汽车继电器全球竞争力有望增强:汽车继电器约占全球继电器市场需求约30%,是极为重要的市场。公司继电器业务综合市占率14%,位居全球第一,其中汽车继电器约占全球市场的7%,排名第六,距离松下(22%)、泰科(13%)仍有一定距离,上升空间很大。海拉汽车电子100%股权及标的资产具备多年汽车继电器研发生产经验,18年共实现4300万欧元营业额,估算市占率接近3%。完成收购后,公司市占率有望提升至11%,与泰科的差距在缩小。同时,海拉是大众等欧美系传统车企供应商,收购后将帮助宏发进一步打开客户渠道,实现更深度合作。 自有汽车继电器业务拓展顺利,获得多家海外一线车企认证:宏发汽车电子采用全自动化生产线,生产效率已经领先于松下、泰科等竞争对手。公司客户包括通用、福特、日产、马自达等海外知名车企,同时在19年取得奔驰全球供应商资格,并通过丰田首轮工厂审核。尽管当前全球汽车市场承压,但公司通过持续的优质客户开拓,有望恢复较好增长。19年前三季度,公司该业务同比降幅相较上半年已有所收窄,由25%降至20%,四季度随着年底的冲量,全年降幅还将进一步缩减。 电力率先复苏,高压直流继电器快速增长。公司当前业绩增速放缓,主要受营收占比较高的家电、汽车继电器业务影响。而从其他产品门类来看,电力继电器业务自18下半年以来实现复苏,国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长;高压直流继电器前三季度同比增幅达39%,已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货,未来有望持续受益全球电动车市场发展;信号、工控继电器、低压电器等业务保持稳健增长。对于家电继电器,我们认为随着智能家居等新领域的拓展,单品价值量将提升,有望开发新增长点。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行,收购失败风险等。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 32.80 10.62% 31.18 16.34%
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事件:公司11月12日晚间公告,孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》,宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司,并向海拉电气购买其所有继电器业务,合计对价9240万元,其中海拉汽车电子对价5515万元(对应8倍PE、0.4倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725万元。 本次收购海拉全球范围内的继电器业务,对应约3.3亿元收入规模,主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务,涉及海拉集团全球范围内的继电器业务,海拉主要面向以德系车企为主的全球客户,海拉承诺5年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300万欧元(约3.3亿人民币)的营业额,对应18年近3%的全球汽车继电器市场市占率;其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29亿,营收2.38亿、净利润679万元,净利润率2.8%、ROE5.3%,对应的固定资产和存货净值约为2600万和3000万,第二块资产是海拉电气的继电器业务,对应的固定资产和存货净值为4400万和2100万元,推测收入为1亿左右。 此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步:1)宏发18年汽车电子营收9.3亿元,市场份额约8%,估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3亿元,测算市场份额提升到11%左右,接近TEConnectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众,而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企,近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可,通过此次收购直接切入欧系客户,并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额,有望带来1+1大于2的效果,在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。3)同样是汽车继电器业务,宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%,远高于海拉继电器业务盈利能力,宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系,预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率,提升人均产出,有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平,我们简单按照15-20%的净利润率测算,不考虑整合带来收入的提升,现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500万净利润。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿,分别同增0.6%/23.5%/25.3%,对应EPS分别为0.94/1.17/1.46元,对应现价PE分别28倍/23倍/18倍。给予2020年28倍市盈率,目标价32.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34%
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事件: 公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买海拉汽车电子 100%股权、向海拉电气购买所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货及生产设备等资产,其中海拉电子 100%股权交易对价 5515万元、 海拉电气资产交易对价 3725万元,交易对价共计 9240万元。 交易标的为全球汽车继电器领先供应商。 海拉汽车电子成立于 2003年, 负责汽车继电器研发、生产、销售, 为大众、奥迪、戴姆勒等全球顶级汽车制造商的合作伙伴,在汽车继电器领域名列前茅, 2018年营收规模 2.38亿元, 净利润 0.68亿元;海拉电气成立于 2012年,部分业务涉及汽车继电器生产与销售,主要客户有上海大众、一汽大众等整车厂与德尔福汽车线束等汽车配件一级供应商, 2018年营收规模 0.82亿元, 净利润 0.16亿元。 并购海拉集团全部继电器业务,汽车继电器份额显著提升。 2018年海拉集团全球继电器业务收入规模为 4300万欧元,基于 11月 12日欧元汇率对应人民币约为 3.3亿元; 2018年公司汽车继电器与高压直流继电器出货量分别达9.3/5.7亿元,全球份额分别达 8%/20%。 本次交易前海拉集团全球范围内所有继电器业务均通过海拉汽车电子与海拉电气共同承担,交易完成后公司汽车继电器份额预计将进一步提升至 10%以上。 同时,交易标的与大众、奥迪等全球顶级车企建立的合作关系将助推公司全球化发展战略,未来公司汽车继电器海外份额有望迅速提升。 三季度汽车继电器降幅收窄,高压直流继电器维持高增势。 一季度全球汽车需求下降对公司影响较大, 二三季度需求逐渐企稳, 前三季度汽车继电器发货量同比下滑 20%,降幅收窄;公司前三季度高压直流继电器发货量同比增长 39%,已陆续为奔驰、大众、特斯拉等海外标杆客户小批量供货,未来 5-10年已锁定海外标杆客户主要供应商地位,剑指全球新能源汽车继电器龙头。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。 公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,国内份额迅速增至 40%、全球范围份额已达 20%,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉 Model 3车型预计将于 2019年年底达产,若以 15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量 600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间 0.9-1.35亿元,对应 2018年公司高压直流继电器收入弹性为 15.8%-23.7%,对应 2018年公司整体收入弹性为 1.3%-2.0%。中长期来看,若以 50万辆产量测算,对应 2018年公司整体收入弹性为 4.3%-6.7%。 投资建议: 公司为全球继电器龙头, 本次并购进一步提升汽车继电器全球竞争实力, 当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转, 预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 8.02/9.40/11.14亿元, EPS 分别为 1.08/1.26/1.50元,对应 2019年 11月 12日收盘价 PE 分别为 24.8/21.1/17.8倍,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、 市场竞争加剧
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34%
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事件:宏发公告称拟向“海拉控股”购买其持有1)“海拉汽车电子100%股权”,同时拟向“海拉电气购买其所有继电器业务(包含SSR及其它继电器)涉及的存货和生产设备等资产”,收购金额为9240.4万元(不含增值税)。 同时本次购买协议规定,自交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内直接或间接地从事任何可能与宏发股份及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。 重在海拉全球业务版图与客户资源,宏发加速向全球汽车继电器龙头迈进:汽车继电器是继电器重要的细分市场之一,年均约百亿市场,占全继电器市场约20%(仅次于工控继电器市场)。2018年松下独占汽车继电器细分市场龙头,约22%市场份额。泰科与宏发位列其后,分别占比约13%/8%。此次收购的海拉电子2018年在汽车继电器细分占有率约3%,以此计算,宏发合并后在汽车继电器市场份额望提升至10%以上,加速向全球汽车继电器龙头迈进。 海外主要竞争对手的退出,使继电器整体格局得到更好优化:海拉汽车电子与海拉电气相关继电器业务在2018年实现4300万欧元收入(其中海拉电子实现2.4亿收入,0.06亿净利润)。虽然收入体量不大,但海拉作为传统继电器与汽车配件优秀厂商,拥有优质的客户资源,主要为大众、戴姆勒以及部分美系车厂供货。此次收购,宏发首先获得了更为优质的客户资源,其次宏发还将发挥其产业链一体化布局所具备的物料与生产效率的优势,提升海拉汽车电子的经营效率。最后海拉被收购证明了宏发的海外竞争对手在收缩产业布局,下游客户在选择供应商时会更加充分的考虑继电器厂商的产能与服务能力,整体竞争格局再度得到优化。 当前汽车继电器已现回暖趋势,高压直流、电力继电器海外市场表现可期:前三季度公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(20.3亿,-7.7%)、汽车(5.5亿,-20%),电力(11.0亿,21%),低压电器(3.0亿,+15%),高压直流(3.9亿,39%),工控(4.2亿,+17%),信号(2.4亿,12%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;汽车下滑收敛主要系9月份起下游市场回暖;电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利(北美市场2020年出货量预期提升40%)与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 投资建议:暂不考虑此次收购影响,结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02亿元,同比分别增长1.7%/19.2%/18.2%,EPS分别为0.95/1.14/1.34元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-08 27.34 35.93 21.18% 31.18 14.05%
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随着功率、汽车继电器业务的企稳,公司业绩有望触底回升;同时高压直流继电器海外客户的放量有望进一步打开公司成长空间。 投资要点:[lT abl维e_持Su增mm持a评ry]级 。公司前三季度业绩基本符合预期,考虑公司下游家电、汽车等行业现状,下调2019-2021 年EPS 为0.96(-0.11)、1.14(-0.15)、1.33(-0.26)元,考虑汽车、家电行业需求的企稳和新能源汽车海内外的发展空间,维持目标价35.93 元,维持增持评级。 业绩基本符合预期。2019 年前三季度公司收入达到51.48 亿元,同比增长1.87%;实现归母净利润5.56 亿元,同比下滑5.54%,业绩基本符合预期。 高压直流市占率稳步提升,海外客户放量打开成长空间。尽管2019年国内新能源汽车销量放缓,但公司高压直流产品通过市占率的稳步提升依然实现了快速增长;目前在国内乘用车市场份额接近40%,预计后续仍将持续提升。海外市场方面公司相继进入特斯拉、奔驰、大众、路虎等一线车企供应链,随着上述车企新车型的陆续上市,公司高压直流业务有望进入发展快车道。 电力继电器海内外共振,功率继电器有望企稳回暖。2019 年国网两批电表招标量接近7500 万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表进入更换周期,公司凭借国网60%的份额有望集中受益本轮招标回升。海外市场方面随着公司在美网、英网等市场份额的提升迎来电力继电器海内外共振局面。功率继电器方面传统市场逐步企稳,光伏和智能家居市场有望接棒助力后续增长。 风险提示:低压电器产能投放不及预期,新能源汽车销量不及预期
宏发股份 机械行业 2019-11-05 24.95 33.00 11.30% 31.18 24.97%
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事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%;实现归母净利润5.56亿元,同比下滑5.54%;扣非归母净利润5.26亿元,同比下滑4.80%。 其中,公司Q3实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,环比下滑2.27%;归母净利润2.01亿元,同比下滑9.06%,环比增长1.93%;综合毛利率40.96%,同比增加0.55pct,环比增加2.41pcts。 家电、汽车仍为拖累业绩主要因素,但汽车继电器同比降幅缩窄:汽车继电器方面,上半年受全球汽车市场需求下降影响下滑明显,但自9月起国内市场逐步回暖,前三季度公司该业务累计发货同比降幅20%,较上半年有所缩窄。Q4为车市传统旺季,公司订单整体需求明显回升,预计全年汽车业务降幅明显缩减;功率继电器方面,前三季度发货同比下降7.7%,家电新项目、光伏新领域的配套正在积极推进。 电力、新能源汽车保持较好增长,海外市场拓展顺利:电力继电器方面,公司在全球范围内呈现快速增长,尤其在北美、欧洲市场表现突出,市场份额持续提升。国内方面,公司在国网保持60%以上份额,未来将持续受益新一轮智能电表换装。高压直流继电器方面,公司上半年发货实现55%的同比增速,前三季度预计在39%,增速回调主要受国内新能源车补贴退坡、需求回落影响,但仍然保持在高位。公司已经成为大众MEB平台主要供应商,并且8月份实现了对特斯拉的小批量供应,客户结构优质,未来将深度受益全球电动化浪潮。除此之外,工控继电器、信号继电器、低压电器等业务预计保持平稳增长;新业务进展顺利,有望成为业绩贡献新增量。 利润率逐季改善,坚持高研发与技改投入。公司Q3毛利率和净利率分别为40.96%和15.86%,逐季提升。同比来看,净利率仍有部分下滑,主要系期间费用增加、公允价值变动等影响。另外,报告期内公司坚持高研发投入,前三季度研发支出2.51亿元,占营收比重达到4.87%;新申请专利116项(YoY+50%),其中发明专利41项(YoY+51%),占比35%。 积极促进国际合作,放眼全球扩张版图。报告期内,公司对德国法兰克福基地实施扩建,同时高压直流产品、低压电器产品已经全面导入大众、奔驰、宝马、ENEL等欧洲主流客户,海外市场存在巨大潜在增量。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为33.00元。 风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行等。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 24.95 28.50 -- 31.18 24.97%
31.18 24.97% -- 详细
通用和汽车继电器行业承压, 积极应对外界形势变化19年前三季度公司实现营收 51.48亿元(同比+1.87%),归母净利 5.56亿元(同比-5.54%), 受通用继电器和汽车继电器业务拖累, 业绩低于预期。 公司积极应对外部形势变化,汽车继电器降幅明显收窄, 电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。 前三季度公司通用和汽车继电器行业 承 压 , 我 们 下 调 19~21年 EPS 至 0.95/1.10/1.28元 ( 前 值 为1.05/1.22/1.43元) ,给予目标价 28.5-30.4元, 维持“增持”评级。 电力继电器内外齐升, 高压继电器卡位优势明显电力继电器为宏发传统主营业务,技术实力雄厚,根据公司披露,前三季度营收增长 21%,业绩表现良好。公司海外业务拓展顺利, 市场份额有望持续提升;国内智能电表正值更换潮, 2019年智能电表招标量 7391万只(同比+34.46%),叠加新一代智能电表有望推出,新电表替换有望进一步激发电表招标需求。根据公司披露,宏发电力继电器在国内市占率约为60%,将直接受益于国内电表更换潮。前三季度公司高压继电器营收增长39%,增长迅速。当前高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、 Tesla供应体系,卡位优势明显,未来将直接受益于大众等公司电动化进程。 通用继电器有所承压,下游市场拖累汽车继电器业务公司通用继电器持续拓展光伏大客户,受国内白电市场竞争加剧影响, 19年前三季度通用继电器营收同比下降 7.7%。 根据公司披露,汽车继电器加大重点客户推广力度,三季度已完成欧洲重点客户的件号认定,下游客户拓展顺利。受 19年汽车市场销量下降拖累,汽车继电器营收同比下降 20%。 我们认为大客户拓展将进一步增加公司市占率,随着下游汽车市场回暖,公司汽车继电器销售有望回升。 毛利率企稳回升,持续推动全球化进程公司增加对原材料的把控力度, 19前三季度公司毛利率 39.25%(同比+0.31pct); Q3单季毛利率 40.96%( 同比+0.55pct,环比+2.41pct)。公司加大产品的营销力度,前三季度销售费用率 5.15%(同比+0.25pct), 扣除研发口径的管理费用率 10.3%(同比+0.46pct)。公司持续推动全球化,加大对德国工厂的投入力度,高压直流和低压产品顺利导入欧洲主流标杆客户。我们认为随着当地技术支持和销售服务能力增强,海外业务市占率有望持续提升。 电力继电器率先复苏、高压直流奠定市场地位,给予“增持”评级海外市场拓展顺利叠加国内市场电表更换潮,我们认为电力继电器未来 2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。 前三季度通用继电器和汽车继电器市场下游需求疲软,业务承压, 我们下调 19~21年 EPS 至 0.95/1.10/1.28元(前值为 1.05/1.22/1.43元)。可比公司 19年 PE均值为 28.61x, 考虑公司高压继电器卡位优势、汽车继电器有望好转, 我们给予公司 19年 30-32目标 PE,目标价 28.5-30.4元,给予“增持”评级。 风险提示: 下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名