事件说明：2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收89.59亿元，同比+18.44%；归母净利润9.68亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。单季度来看，22Q3实现营收30.9亿元，同比+18.06%；归母净利润3.48亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长42.4%。 Q3单季度毛利率提升，费用管控良好。1）毛利率方面，2021年以来公司主要原材料铜、银、漆包线、工程塑料等价格大幅上涨，影响公司销售毛利率，随公司产品结构优化、规模效应降本，叠加大宗商品价格中枢逐渐回落，22Q3单季度公司毛利率为36.96%，环比+4.47pcts，同比+0.79pct，后续有望进一步提升。2）费用率方面，受益于公司积极采取降本增效措施，2022年前三季度公司期间费用率为16.1%，同比-2.4Pcts，其中销售/管理费用率分别下滑0.3/1.2pcts，费用管控情况良好。研发投入方面，公司2022年前三季度研发费用率为4.48%，环比持平，不断强化自身产品技术实力。 下游行业多点开花，提供充足增长动能。1）功率继电器：受益于新能源、充电桩、5G等行业高速增长，公司功率继电器稳定增长。2）信号继电器：公司已形成多重业务增长点，打通安防、医疗、新能源、医疗等领域，实现批量供货。3）工业继电器：受益于全球经济活动复苏、市场份额提升，保持年初以来较快的增长。4）电力继电器：国内智能电表进入新一轮装表周期，海外“缺芯”影响有所缓和驱动需求回暖，公司作为全球电力继电器龙头有望高度受益。5）汽车继电器：公司通过并购海拉导入优质客户资源，PCB和新门类产品占比持续扩大带动产品结构持续优化。6）低压电器：公司根据海外核心客户需求，已实现电子式塑壳开关等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，未来有望加速成长。 高压直流继电器市场空间广阔，公司业务保持高增长。受益于新能源汽车销量高涨及高电压平台推广驱动单车价值量提升，根据我们此前的报告测算，2022/23/24/25年高压直流继电器市场规模可达115/180/275/390亿元，2022-2025年CAGR达50%。公司高压直流产品凭借整体领先的竞争力，市场份额稳固，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并已获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为13.51、18.40、24.82亿元，增速分别为27.2%、36.1%、34.9%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为25X、19X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

公司发布2022年三季度报告。前三季度实现营业收入89.59亿元，同比增长18.44%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长17.97%，实现扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。其中，三季度单季实现营收30.90亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长42.40%。 营收利润保持高质量增长，研发维持高投入在全球宏观经济下滑背景中，公司通过多元化梯队式的产品线布局，以及稳健的经营风格，实现营收及利润的高质量增长，毛利率方面受益原材料价格的下滑，环比一、二季度均有所提升。在各项费用中，公司研发费用维持高投入，助力公司在产能提升及产品性价比等核心竞争环节取得持续突破，在继电器领域积极抢占更高市场份额。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为26/22/18倍。鉴于公司出色的经营管理能力、多元化产品线布局以及持续提升的渗透率水平，我们认为公司将延续稳定高质量增长，维持2022年目标价43.4元，我们认为当前公司价值相较于目标价已处于低估水平，因此上调评级至“买入”。 风险提示新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

2022H1营收同比+19%，归母净利润同比+19%、扣非归母同比+29%，中报业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。其中2022Q2实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%，业绩增长略超出市场预期。 大宗、海运运费影响下毛利率略降，归母净利率基本持稳，本期汇率影响不大。2022H1毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，主要原因为大宗商品、海运价格Q2环比下降、同比仍保持高位，公司通过部分锁价、议价方式对冲前者影响。2022H1归母净利率为10.58%，同比增长0.06pct，主要系Q2研发费用率及管理费用率控制得当。2022H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2196万元，2021年同期为2224万元，本期外汇影响不大。 继电器：高压直流上半年翻倍增长，信号继电器、工业继电器增速较好，功率继电器、汽车继电器、电力继电器增速稳定。1）高压直流继电器定点持续放量，新产品也持续突破，故2022H1延续翻倍增长，我们预估全年仍翻倍以上增长；2）信号继电器下游行业高增+国产替代双轮驱动，同比实现较好增长，工业继电器OEM与自主品牌均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，增长较快，二者全年均有望实现20%-30%增长；3）功率继电器整体稳中略增，家用领域需求&格局持稳，光伏等新兴领域高增；汽车继电器Q2受疫情影响增速有所放缓，但PCB、大电流等产品结构性增长较快；电力继电器随缺芯问题缓和，Q2转为正增长。 低压电器：海外市场稳健、国内需求疲软，整体增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，全年有望同比+5-10%左右稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年归母净利润预测值为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，目标价50.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等

事件： 业绩总结：公司2022年上半年实现营收58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长28.51%。其中，二季度单季实现营收29.95亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%。 收入及利润规模保持稳健增长，综合费用率有所降低2022年上半年公司努力克服俄乌冲突、国内疫情等突发事件对市场需求的不利影响，依靠“产品力”积极开拓新能源等高增长领域，传统领域持续提供差异化服务，公司收入及利润规模保持稳健增长，继电器产品全球份额保持第一。毛利率方面受铜铁等大宗原材料价格上涨影响有所下降，同比下降1.66pct至32.98%，公司通过价格传导等方式积极应对，使其依然保持在较高水平。费用率方面上半年公司综合费用率15.51%，同比下降2.55pct。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。 我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元， 2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。 EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为32/26/22倍。给予2022年PE为35倍，对应目标价43.4元，维持 “增持”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021年市场规模464亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。公司持续贯彻“以质取胜”的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。 高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计2025年行业规模达162亿元，2021-2025年CAGR=44%。宏发深耕11年，2021年高压直流业务市占率已达30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如Tesla、大众MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高β+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025年收入达81亿元，“再造一个宏发”。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计2022年利润占比已经达30%+，2022-2025年利润CAGR在60%以上，后续贡献显著业绩增量。 汽车继电器借助“天时地利”加速替代外资，行业下行压力“突破桎梏”。2021年全球汽车继电器市场规模107亿元、宏发全球市占率14%，仅次于松下。传统车产销量景气度一般，但公司2019-2021年业务营收CAGR超30%，主要系疫情影响竞争对手松下、泰科等生产交付，宏发借助子公司海拉的渠道，加速海外客户尤其是德系车企的替代。公司本身产品力已达到车规级要求，并且保供能力在这2年不断强化，在客户端持续积累品牌，后续汽车继电器有望维持在较快增长的轨道。 家电、电力相对稳健，工控、信号继电器替代空间大。1）功率继电器：2021年市场规模102亿元，主要下游家电景气度仍处于底部，公司立足中高端市场、拓宽市场份额；同时光伏、智能家居等结构性增长较快，故功率继电器稳健增长；2）电力继电器：后疫情时代电表招标&安装恢复，考虑公司份额提升空间有限，体量保持稳健；3）信号继电器安防、消防、通信等下游进入景气周期，国产化需求提升+新品推出有望带动份额提升，业绩有望中高速增长；4）工控继电器2021年市场规模过百亿元，目前宏发市占率不及8%，进口替代潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器全球市场空间4000亿元+，宏发将其定义为“第二门类”业务、具备战略意义，公司从海外中高端市场切入，实现了欧美Leviton、Enel、UTC等直销大客户的突破，随低压电器业务稳步推进，海外疫情管控政策逐步放开，有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司新能源汽车继电器营收高速增长，传统领域也超越行业增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，对应现价（6月27日）PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司全球龙头地位稳固，新能源车业务成长性慢慢显现、贡献利润弹性，2022年给予公司40倍PE作为估值依据，目标价70.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。

投资要点： 全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖公司为全球继电器行业龙头，近40年发展实现继电器产品全品类覆盖，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行， 2021年公司继电器全球市占率超17%，且连续多年保持全球第一，对质量的不懈追求以及新品类的持续拓展是公司取胜的关键。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元， 2020-2025年CAGR为8.5%。 成长期业务迎来丰收，成熟期业务稳中有增公司建立了多元化梯队式的产品线布局，其中，成长期业务（高压直流继电器、信号继电器等）经过多年布局，已进入丰收期，是公司未来5年主要增长极，我们测算3年CARG超25%；成熟期业务对应下游行业普遍增速放缓，公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化产品，预计未来稳中有增，我们测算3年CARG接近10%；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，包括垂直一体化生产模式、高度自动化的生产设备，使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够的know-how壁垒，产品兼具质量和成本优势。结合公司多元化产品布局，我们认为公司有能力将继电器领域的know-how积累复刻至其他领域，最终成为泛电子元件平台型供应商。 盈利预测及投资建议考虑到疫情对公司冲击影响较小，且公司进一步强化了供应链管理机制，提升了整体效率，因此上调盈利预测，我们预计22-23年营收分别为122.4/142.1亿元（原值为119.3/142.1亿元），归母净利分别为12.9/15.7亿元（原值为11.7/14.8亿元），同时增加24年盈利预测营收为163.9亿元，归母净利为18.7亿元， 营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。 EPS分别为1.74/2.11/2.51元/股，对应PE分别为31/26/22倍。 给予2022年PE为35倍，对应目标价60.9元， 维持 “增持”评级。 风险提示。 新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

事件：4月 26日，公司发布 2021年年报，21年公司实现营收 100.23亿元，同比增长 28.18%；归母净利 10.63亿元，同比增长 27.69%；扣非归母净利 9.23亿元，同比增长 32.98%；基本每股收益 1.43元。22Q1公司实现营收 28.75亿元，同比增长 20.82%；归母净利 2.79亿元，同比增长 20.78%；扣非归母净利2.52亿元，同比增长 20.66%；基本每股收益 0.38元。公司拟每 10股派发现金红利 4.29元（含税）并转增 4股。 盈利能力有所改善，逐步向下游传导成本压力。毛利率方面，公司产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力，21年公司毛利率同比下滑 2.01Pcts 至34.58%；公司于 21年底对下游客户适度涨价以覆盖原料成本端压力，22Q4公司毛利率环比提升 0.72Pct 至 33.49%，未来随公司产品结构优化、规模效应提升以及产品 ASP 上行，22年公司毛利率有望持续改善。净利率方面，公司积极采取降本增效措施，22年销售费用率、管理费用率分别同比下滑 1.6Pcts、0.37Pct至 3.43%、9.97%，研发费用率则持续提升，受益于费用管控合理，公司 21年净利率同比继续提升 0.05Pct，22Q1净利率同环比均继续上行。 传统领域需求向好，有望维持稳定增长。1）功率继电器：行业预计维持低速稳定增长，2021年公司全球市场份额提升 3%，在高端智能家电市场份额进一步扩大。2）电力继电器：21年受疫情和芯片短缺影响有所下滑，22年智能电表将进入新一轮上升周期。3）工业继电器：公司与施耐德、ABB 等标杆客户形成稳定合作并紧抓国产替代红利，已与中车、中国通号公司建立合作关系，需求稳步向上。4）信号继电器：5G 等新技术扩大产品应用场景，22年公司首创第五代信号继电器，产品价值量提升且公司议价能力更强，有望受益于行业需求回暖+新品放量双重驱动。 汽车相关业务增速亮眼，低压电器未来成长空间较大。1）汽车继电器：公司客户结构持续改善，市场份额快速提升。2）高压直流继电器：21年公司市占率达 36%，超过松下成为全球第一，特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂将陆续贡献增量。3）低压电器：市场规模近千亿，公司产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售，21年公司低压电器市场销售额及人均回款均增长 20%以上，未来有望加速增长。 投资建议：我们预计公司 22-24年的营收分别为 125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为 24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为 13.90、18.27、24.6亿元，增速分别为 30.8.1%、31.5%、35.5%。对应 4月 26日收盘价，公司 22-24年估值分为 21X、16X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

2021年公司业绩保持平稳增长。 3月 11日，公司发布 2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入 100.2亿元，同比增长 28.2%；归属于上市公司股东的净利润 10.6亿元，同比增长 27.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.2亿元，同比增长 32.0%。 公司传统领域产品需求向好。 1）通用：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。 2）电力：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，有望充分受益于需求增长。 3）信号：物联网、 5G 等场景带来新增量。 4）工控：智能制造等对工控继电器需求提升，国产替代加速进行，公司工控继电器有望稳健增长。 5）低压：公司不断发力低压电器领域，工艺、成本管控领先，行业空间较大，业务未来有望快速增长。 公司汽车继电器、高压直流继电器保持高速增长。 1）汽车：公司 2019年收购海拉后，通过渠道整合已成功供货合资、外资优质客户，汽车继电器 PCB 和新门类业务的占比持续扩大。 2）高压直流：公司与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球前列。公司正加速全球车厂的布局，产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升，随着现有优质客户上量+新客户持续突破，业务未来有望进入高速增长通道。 2021年公司原材料价格大幅上涨，2022年有望向下游传导成本压力。 公司上游主要原材料包括铜、铁、银、工程塑料等，原材料成本占比超 70%，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力。 2022年公司将通过自动化改造提升人均生产效率、向优势领域客户适当涨价传递成本压力等措施，进一步平抑成本端压力，盈利能力有望持续提升。 投资建议：公司 2021年营收、归母净利润双增，2022年有望维持平稳增长。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要原材料价格持续上涨，我们下调公司 2021-2023年营收至 100.2、 124.7、 157.4亿元（此前为 109.9、146.9、 193.8亿元），同比分别增长 28.2%、 24.4%、 26.2%；预期归母净利润调整为 10.6、 13.9、 18.4亿元（此前为 10.8、 17.0、 24.4亿元），同比分别增长27.1%、 31.0%、 33.3%。以 3月 10日股价，对应 21E-23E PE 为 38X、 29X、22X。公司是全球继电器龙头，具备技术、品质、成本等多重领先优势，且新能源业务快速增长、营收占比持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新客户开发或主流客户导入不及预期，原材料价格大幅上涨超预期。

2021Q3营收同比+31%、利润同比+25%，业绩高增符合预期。 公司发布 2021年三季报，报告期内实现营业收入 75.64亿元，同比增长 39.12%；实现归属母公司净利润 8.21亿元，同比增长 37.44%。其中 2021Q3，实现营业收入 26.17亿元，同比增长 31.09%，环比增长 1.90%；实现归属母公司净利润 3.01亿元，同比增长 25.28%，环比增长 3.98%。 Q3公司高压直流（电动车）、汽车继电器维持高增长，功率继电器、低压开关稳增，整体表现亮眼，我们测算公司截止 Q3期末累计订单未定在 50亿元以上、产品交期持续紧张，同时 Q3公司的生产受疫情影响有所限制， 我们预计 Q4环比 Q3能有进一步改善。 供应链价格掌控能力强， Q3利润率环比有所提升。 2021Q1-3毛利率为 35.17%，同比下降 3.54pct， Q3毛利率 36.17%，同比下降 3.30pct，环比上升 2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响，而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。 Q1-3归母净利率为 10.85%，同比下降 0.13pct， Q3归母净利率 11.48%，同比下降 0.53pct，环比上升 0.23pct。公司今年汇率处理得当，消除了汇率波动的影响，同时随着产能利用率的提升，固定成本、费用比例降低，归母净利润 Q3环比有所提升。 高压直流继电器高歌猛进， Q1-3翻倍增长。 我们测算 2021Q1-3高压直流继电器出货额倍增，此前定点的戴姆勒、大众 MEB 等标杆客户起量、需求超预期， Tesla 项目出货也大幅提升，同时由于海外供应链受疫情影响， 测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点，包括车用 BDU、储能 PDU 等集成产品拓展顺利，未来有望持续快速增长。 汽车继电器维持高增长，海外客户及新产品拉动明显。 我们测算 2021Q1-3汽车继电器出货维持上半年的高速增长，尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响，但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额，尤其在欧洲、美洲等海外市场高增，在插拔式继电器、 PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。 截止 Q3期末宏发汽车继电器的全球份额尚低， 我们预计未来份额有望持续提升。 功率继电器维持较快增长，白电需求增速放缓，但新行业崛起拉动需求。 我们测算2021Q1-3功率继电器出货维持较快增长，但 Q3增速环比略有放缓。从下游看， Q3白电、小家电需求增速有所放缓，但宏发份额持续提升，新客户实现批量供货；同时智能家居、光伏、充电桩、 5G 等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求， 我们预计 2022-2023年维持稳定增长。 信号、工控继电器高增，电力受“缺芯”影响、但 Q3开始恢复。 1）由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器 Q1-3迎来高增； 2）工业继电器维持较快增长，来源于电源控制等领域，施耐德、 ABB 等客户需求进一步提升； 3）电力继电器需求持稳，但我们预计 Q4环比 Q3有所改善，明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。 低压开关海外、国内双轮驱动，同比实现较好增长。 海外方面，低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖，同时公司不断获得海外核心客户的新品导入， 我们预计份额继续提升；国内方面，暖通需求进入旺季，电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局，项目逐步配套上量。 盈利预测与投资建议： 我们维持盈利预测，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.9亿元/16.5亿元/21.8亿元，同比+43%/+39%/+32%，对应 EPS 分别为1.60/2.22/2.93元/股，对应现价 PE 分别 47倍、 34倍、 26倍，给予目标价 93.24元，对应 2022年 42倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 行业竞争加剧等.

公司发布2021年三季报，盈利同比增长37.44%。公司经营稳健，高压直流业务增速亮眼，有望保持较快增长；维持增持评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长37.44%：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入75.64亿元，同比增加39.12%；实现归属于上市公司股东的净利润8.21亿元，同比增长37.44%；扣非后盈利7.32亿元，同比增长29.70%。 2021Q3实现盈利3.01亿元，同比增长25.28%，环比增长3.98%。 毛利率环比提升：公司前三季度综合毛利率同比下滑3.54个百分点至35.17%，第三季度综合毛利率环比提升2.81个百分点至36.17%。前三季度公司期间费用率同比下降2.45个百分点至18.53%，其中管理费用率同比下降0.75个百分点至9.71%。 经营现金流靓丽：前三季度公司经营现金净流入9.24亿元，同比增长43.16%，第三季度经营现金净流入5.84亿元，同比增长167.73%，环比增长44.84%，体现出较高的收入质量。 高压直流继电器发货高速增长：前三季度公司高压直流继电器累计出货10.16亿元，同比增长155%，已提前超越9亿元的年度计划目标，主要是因为全球新能源车市场增长创新高叠加公司在北美市场份额大幅提升。公司车用BDU、储能PDU 等新项目客户拓展顺利，并已获得行业领先企业批量下单，未来有望促进公司新能源业务板块持续增长。 发行可转债技改扩产：公司发行可转债事项已接近尾声，计划募资不超过20亿元，其中计划4.8亿元用于技改扩产汽车用继电器，6亿元用于技改扩产控制用继电器，3.2亿元用于扩产智能低压开关元件及精密零部件，项目达产有望缓解目前较为紧张的产能情况，丰富公司产品序列。 估值在当前股本下，我们将公司 2021-2023预测每股收益调整至1.58/1.90/2.30元（原预测每股收益为1.37/1.67/1.97）元，对应市盈率47.1/39.2/32.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

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一、事件概述 2月 3日， 公司发布年报， 2020年实现营业收入 78.19亿元， 同比增长 10.42%； 归母净 利润 8.32亿元， 同比增长 18.19%；扣非归母净利润 6.94亿元， 同比增长 3.91%。 二、分析与判断 年度计划指标超额达成， 业绩韧性强劲， 人均效率和毛利率同比提升 去年 Q1受疫情影响公司订单大幅下滑， Q2-Q3持续改善， Q4订单高速增长，排产周期 达 4-6个月。 2020全年实现继电器销量 21.67亿只，同比增长 12.62%， 维持全球领先地 位，营收、利润均超额完成年初目标。 公司加快高水平设备投入，去年重点建设 15条 自动化产线， 人均回款同比增长 7.6%，达到 74万元。 虽然去年铜、银等原材料价格大 幅上涨， 但公司继电器产品综合毛利率仍同比增长 1.16%，达到 39.37%。 功率和电力继电器需求持续恢复，汽车继电器高速增长 功率继电器全年发货约 27亿元，同比增长 6%。公司加速向传统白电和小家电并重的业 务模式转型，同时受益于新能源和智能家居行业需求提升，以及对标杆客户的持续布局， 功率继电器业务强劲复苏。汽车继电器全年发货约 11.7亿元，同比增长 47%。 海拉并 表有较大贡献，另外自下半年起全球市场快速恢复，汽车继电器发货高速增长，同时产 品结构持续优化，大电流 48伏项目、 PCB 项目贡献重要增量。此外，汽车继电器已进 入工厂机械及宝马摩托车应用，有望打开新的成长空间。 电力继电器发货约 15.32亿， 同比增长约 5%，去年因疫情影响国网及欧美主要国家项目装表均同比下滑，但沙特电 网项目快速放量，今年预计欧美市场将陆续恢复，国网需求有望提升，预计电力继电器 将有较好恢复。工业继电器出货 5.2亿，同比持平， 低压电器出货 7亿元，同比增长 20%， 我们预计今年以上两者均有望取得 20%以上增长。 海外车企客户顺利量产爬坡，高压直流继电器业务有望持续高增长 高压直流继电器去年发货约 4.8亿元同比持平。公司持续巩固在一线车企领先地位， 国 内市场在 11家第一、 二梯队客户已获得较大份额， 并实现对蔚来、理想等新势力车企 批量供货；海外特斯拉 Model 3、大众 MEB、现代、奔驰等项目顺利量产爬坡。 公司高 压直流继电器目前全球份额预计已超过 30%，并已确定中高端市场主流供应商地位， 公 司将启动陶瓷罩体等核心零部件自产，升级自动化能力，预计今年将持续高增长。 费用控制稳健， 汇兑损益影响短期财务费用 公司全年期间费用率为 21.31%，同比增加 0.36%。其中销售/管理/研发/财务费用率为 5.03、 10.34、 4.87、 1.07%，同比-0.09、 -0.19、 -0.08、 +0.72%。其中财务费用率上升主 要是因为汇兑损益增加较多，预计今年财务费用将同比下降。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.71、 13.47、 16.38亿元，同比增长 29%、 26%、 22%， EPS 为 1.44、 1.81、 2.20元，对应估值 44、 35、 29倍 PE， 参考申万工控 自动化板块 TTM 估值 92倍， 考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间， 首次 覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2020年年报，全年营收78.19亿元，同比增长10.42%，超原计划2.3%；实现归母净利润8.32亿元，同比高增13.21%，超计划17.2%。 投资要点全年先抑后扬，Q4归母净利高增58%。2020Q1公司承压疫情影响，营收及净利润双双下滑。Q2稳步回升；Q3持续修复；Q4订单爆满，营收达23.82亿元，同比高增23.17%，归母净利润2.35亿元，同比高增58.47%。 汽器车继电器/低压领衔发力，优质客户开拓卓有成效。公司灵活调整市场策略，产销协同，功率继电器、汽车继电器、电力继电器、高压直流继电器、工业继电器、信号继电器、低压电器和新门类发货分别为27/11.7/15.3/5.6/5.2/3.6/7/3.5亿元。：功率继电器：推动传统白电和小家电并驾齐驱；凭研发实力抢占华为/固德威/古瑞瓦特等新能源风光及电源高端客户，突破阳光/SMA/特斯拉光伏屋顶；全面布局小米/公牛等标杆客户分享智能家居爆发红利。汽车继电器：2020H1充分把握外资供货紧张、商用车、PCB、48V产品机会；2020H2特别是Q4受益国内外汽车需求迅猛回暖，并切入工厂机械及宝马摩托多元赛道。未来PCB、二代48V产品（目前48V市占率超60%）将显著放量。：高压直流继电器：国内主流车厂均为公司客户，同时公司在蔚来、理想、特斯拉model3、大众MEB、奔驰EB310,EB4XX上量明显，国内和全球市占率分别超过40%、30%，预计明年增长超60%。低压电器：巩固北美暖通、地产业务的同时，公司发挥电力继电器客户协同优势积极开拓欧洲电力市场。其他：公司连接器、传感器、电流互感器、固态继电器等新门类产品合计实现翻倍高增长。立足5G通讯、智能及互联网需求前瞻开发持续推动信号继电器业务平稳增长。 精益管理提质增效，盈利能力大幅提升。公司自动化生产和精益管理效率不断提升，不良率进一步下降至0.15ppm，人均回款74万元（同比+7.6%），汽车电子人均回款超100万元。在铜、银等原材料价格大幅涨价和价格激烈竞争压力下，继电器毛利率提高1.16pct达到39.37%，综合毛利率微降0.18pct至36.95%，净利率提升0.82pct达14.44%。 盈利预测及估值公司是全球继电器龙头，凭借优质产品绑定海内外优质客户，各板块全面发力，预计归母净利达到10.0/12.4/15.2亿元，继续给予买入评级。 风险提示全球疫情加重、原材料成本波动、新能源车景气不达预期。

继电器龙头韧性彰显，21年有望受益于下游需求崛起。 公司20年实现营收78.20亿元（同比+10.42%），归母净利8.32亿元（同比+7.45%），业绩超预期(归母净利7.85亿元)。20年上游原材料涨价，公司通过自动化产线提升生产效率，叠加汽车继电器放量，带动毛利率提升1.16pct，逆势提升。公司深挖行业客户，根据下游需求拓展产品品类，有望直接受益于21年下游需求复苏。我们预计20-22年EPS1.29/1.57/1.89元的预测，给予目标价70.95元（前值为57.75元），维持“增持”评级。 汽车继电器快速增长，新能源车继电器核心供应商地位稳固。 20年汽车继电器累计发货11.7亿元（同比+47%），整合海拉全球继电器业务和扩充汽车继电器品类双管齐下，汽车继电器业务营收快速增长。48V和PCB项目开始上量，据公司披露，12月汽车继电器接单量同环比+412%/59%，业务有望持续提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户，全面卡位一二梯队自主车厂，核心供应商地位稳固。据中汽协和欧盟，2020年国内/欧洲新能源销量同比+10.9%/+130.7%，国内市场从补贴退坡中恢复，欧洲市场高增长。公司20年高压继电器出货4.8亿，随着前期产品逐步放量，我们认为公司高压继电器出货有望提升。 不惧下游需求波动，功率和电力继电器稳步增长。 20年功率继电器发货27亿元（同比+6%），疫情下家电客户需求承压，公司加大客户拓展力度，在海外市场与客户签订2-3年长约锁定份额，巩固并提升市占率水平。紧跟新能源发电和智能家居行业机遇，紧跟客户需求迭代产品，进入华为、阳光、特斯拉、固德威、古瑞瓦特等行业标杆客户供应商领域，有望持续受益于行业增长。20年电力继电器发货15.32亿元（同比+5%），受疫情影响，国网和欧美主要国家电表安装量均下降20%以上，公司紧抓沙特电表重启机遇，发货量小幅增长。电表使用寿命影响计量准确程度，我们认为延后电表有望在21年招标，带动电力继电器业务快速增长。 继电器龙头韧性彰显，维持“增持”评级。 公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。考虑到公司客户拓展顺利，21年下游行业持续复苏，自动化生产提升带动毛利率水平,我们提升公司21-22年EPS预测至1.29/1.57元（前值为1.20/1.41元），引入23年EPS预测1.89元，可比公司21年平均PE为44.28倍，考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户，给予公司21年55倍PE，目标价70.95元（前值为57.75元），维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。

公司发布2020年报：实现营收78.19亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%；实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长3.91%；毛利率36.95%，同比下降0.18pct；净利率为14.44%，同比增长0.82pct；EPS 为1.12元。其中，单四季度实现营收23.82亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长58.47%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比减少8.43%。超市场预期。 功率继电器显著复苏，电力继电器需求调整。2020Q2以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖，Q4以彩电、洗衣机、冰箱为代表的白电产量及出口数量维持高位，同时智能家居需求持续扩张，新能源发电需求持续回暖，小家电及医疗领域需求保持高景气，公司持续强化高端客户份额，订单及出货增速持续提升。2020年国内电表安装进度有所放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，2020年电力继电器业务增速有所放缓，预计2021年电力继电器业务实现稳健增长。 高压直流继电器显著复苏，电力继电器增速放缓。下半年国内外新能源汽车产销规模维持高增，公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量，新势力造车带来新增量，欧洲主流客户项目推进顺利，发货水平加速恢复，公司高压直流继电器业务预计显著复苏，全年出货量预计维持平稳。2020年国内电表安装进度放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，全年需求预计平稳增长，2021年有望稳健增长。 汽车继电器较快扩张，高压直流继电器2021起预计重回高增。2020Q2以来汽车消费持续复苏，公司48V 项目、PCB 项目进展顺利，预计全年汽车继电器实现较快增长，2021年有望继续稳健扩张。2020Q2以来新能源汽车产销规模持续回升，公司国内外主要客户项目推进顺利，蔚来、理想等新势力造车品牌有望带来新增量，全年出货量预计保持平稳； 2021年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速，国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张，公司已奠定高压直流继电器领域领先地位，未来三年该业务有望保持快速增长。 低压电器业务放量，信号及工控继电器保持平稳。公司低压电器业务在海外持续拓展工控、电力等领域，在国内市场坚持中高端市场定位，大力拓展电力、建筑、新能源等领域，预计全年公司低压电器业务增速取得进一步提升。2020Q2以来经济活动加速恢复，PMI、固定投资增速等宏观数据持续复苏，工业下游需求持续回升，且疫情带来医疗电源、数据服务器等行业需求高增，预计公司工业继电器及信号继电器业务保持平稳。2020年目标圆满完成，不良率国际一流水平，获多个行业标杆客户认可。 2020年公司克服多个不利因素，全年经营顺利完成年初目标，且人均效率指标稳健提升至74万元。同时，2020年公司产品质量进一步强化，通用、汽车、信号、功率、计量继电器在客户端不良率已达到≤0.15PPM 的水平，达到国际一流水平。此外，公司新门类产品拓展顺利，2020年非传统继电器发出商品占比达25%，且获得特斯拉、奔驰、丰田、西门子及华为等行业标杆客户认可，成为其核心供应商。 投资建议：公司为全球继电器龙头，多环节份额领先，海外本土化市场运作网络成熟，产业体系配套完整、技术研发实力领先，良品率与人均效率优势明显。2020年公司克服疫情、稳健增长，领导地位进一步强化。展望2021年，全球经济活动进一步复苏，继电器下游需求向好，公司优势业务份额有望持续提升，新品类扩张有望继续加速，业绩增速有望再上台阶。 预计公司2021-2023年归母净利润将分别达10.67/13.33/16.63亿元，EPS分别为1.43/1.79/2.23元，对应2021年2月2日收盘价PE 分别为39.9/31.9/25.6倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期。