2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。 公司发布 2023年年报， 23年实现营收 129.3亿元，同增 11.0%； 实现归母净利润 13.9亿元，同增 11.4%。其中 23Q4实现营收 30.0亿，同增8.1%，环降 7.9%； 实现归母净利润 3.2亿，同增 16.4%。 23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系： 1）汇率波动； 2）高毛利的新能源车和传统车占比提升； 3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。 23年归母净利率 10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。 新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。 其中： 1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至 40%以上。 2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓， Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到 60%。 3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续。 1）电力继电器： 电力国网 H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。 2）汽车继电器： 汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升 1-2pct，盈利维持高位。 3） 家用功率继电器： 家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。 4）信号、工业继电器： 仍受客户去库影响， 24年预计回暖后小幅增长。 5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。 全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。 1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标； 5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目， 新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。 盈利预测与投资评级： 由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调 2024-25年归母净利润至 16.1/18.4亿元（原值为 16.9/19.3亿元），预计 2026年实现归母净利润 21.0亿元，同比分别+15%、 +15%、 +14%，考虑宏发全球龙头地位，给予 24年 22倍 PE，目标价 33.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。 继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。 电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。 经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑。 估值结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。评级面临的主要风险下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

2023 年前三季度营收同比增 10.84%，归母净利润同比增 10.33%。2023 年前三季度，公司实现营收 99.30 亿元，同比增 10.84%；综合毛利率 35.59%，同比增 1.23pct；归母净利润 10.68 亿元，同比增长 10.33%。 2023 年前三季度期间费率同比增加。2023 年前三季度，公司期间费率17.28%，同比增 1.19pct。其中，财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。 具体来看：（1）销售费率 3.38%，同比增 0.15pct。（2）管理费率 8.70%，同比增 0.20pct。 （3）财务费率 0.53%，同比增 0.65pct。（4）研发费率 4.67%，同比增 0.19pct。 2023 年第三季度营收同比增 5.45%，归母净利润同比增 4.22%。2023 年第三季度，公司实现营收 32.58 亿元，同比增 5.45%；综合毛利率 36.77%，同比降 0.19pct；归母净利润 3.62 亿元，同比增长 4.22%。 2023 年第三季度期间费率同比增加。2023 年第三季度，公司期间费率19.71%，同比增 2.48pct。销售费率同比持平，财务费率同比上升，管理费率、研发费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率 3.52%，同比持平。（2）管理费率 8.90%，同比降 0.50pct。 （3）研发费率 5.59%，同比降 0.03pct。（4）财务费率 1.70%，同比增 3pct。 聚焦新能源及海外市场，全球继电器龙头有望深度受益。随着电力新能源、新能源汽车及 5G 通信建设的大力发展，2022 年全球电磁继电器市场规模约516.7 亿元，同比增长 12.1%。公司重点聚焦新能源领域及海外市场机会，其中，高压直流系列产品获得欧洲标杆客户新一代平台项目长期指定，BDU业务顺利推进，持续扩大行业领先优势。 我们认为，随着智能家居、工业自动化、光伏领域的强劲增长，全球电表智能化、汽车智能化和新能源汽车的快速发展，及 5G 时代的到来，继电器市场将迎来新一轮的发展，公司作为全球继电器龙头，有望深度受益。 盈利预测与投资建议。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为 14.36亿元、17.33 亿元、20.98 亿元。每股收益为 1.38 元、1.66 元、2.01 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，公司整体成长性，以及同业估值水平，给予公司 2023年 25-30 倍 PE，对应合理价格区间 34.50 元-41.40 元。维持“优于大市”评级。 风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险

事件： 2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，实现营业收入 99.3 亿元，同比增长 10.84%；归母净利润 10.68 亿元，同比增长 10.33%；扣非归母净利润 10.80 亿元，同比增长 10.30%。单 Q3 来看，公司实现收入 32.58 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 3.62 亿元，同比增长4.22%；扣非归母净利润 3.44 亿元，同比减少 11.82%。 盈利能力保持稳定， 23Q3 毛利率 36.77%，同比下降 0.19pct；净利率为 14.99%，同比增长 0.4pct。 继电器： 各领域需求总体呈现复苏， 但需求恢复略低于预期。1) 功率继电器： 23 年三季度功率继电器新能源领域业务呈现增长趋势， 其余包括家电等消费领域需求呈现回暖趋势， 相关产品需求持续增长。2) 高压直流继电器： 公司高压直流继电器继续锚定中高端车载标杆客户为主，在国内外市场取得众多新项目定点，不断扩大全球竞争格局中领先优势。3) 信号继电器： 公司信号继电器产品除了覆盖传统安防、医疗、通信市场外，在新能源方案应用、智能灯控有较大增长。4) 工业继电器： 当前工业需求较为低迷，工业继电器累计出货同比下降。公司有望继续加强与标杆客户各系列产品的合作，确保传统 OEM 业务稳定增长。5) 电力继电器： 国内市场国网需求走弱，南网市场保持相对的稳定，海外市场的装表需求也呈现复苏趋势。公司依托其技术、质量、品牌及海外制造布局等显著优势， 已在主要的中高端市场地区实现了显著份额的增长。6) 汽车继电器： 汽车继电器产品结构不断优化，尤其是 PCB 汽车继电器市场表现出良好增长。 Q3 国内外市场稳定，公司汽车继电器需求持续复苏，全年预计将实现良好增长。 新门类产品质量管理体系逐步完善： 公司持续布局密封继电器、 PDU/BDU高压盒、灭弧室、工业模块、氧传感器产品等，产品竞争力逐步提升，收入规模持续扩大。同时，公司坚持深入贯彻“翻越门槛、扩大门类、提升效率”三大发展思路，并具体加以实施“三大转变”：继电器要从大向强转变； 从单一继电器产品向多门类品种发展；从单一继电器产品向客户提供解决方案转变。 投资建议： 公司是全球继电器龙头， 下游多点开花， 发展态势良好， 我们预计公司 23-25 年的营收分别为 131.71、 158.15、 190.50 亿元，增速分别为12.3%、 20.1%、 20.4%；归母净利润分别为 14.11、 17.19、 21.12 亿元，增速分别为 13.1%、 21.9%、 22.8%。 10 月 31 日收盘价对应公司 23-25 年 PE 为21、 18、 14 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险

2023Q1-3营收同比+11%，归母净利润同比+10%，扣非归母同比+10%，业绩略低于市场预期。 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3实现营业收入 99.30亿元，同比增长 10.84%；实现归母净利润 10.68亿元，同比增长 10.33%。其中 2023Q3实现营业收入 32.58亿元，同比增长 5.45%，环比降低 3.96%；实现归母净利润 3.62亿元，同比增长 4.22%；实现扣非归母净利润 3.44亿元，同比下降 11.82%，业绩略低于市场预期。 毛利率稳中有升，归母净利率基本稳定。 23Q1-3毛利率为 35.59%，同比上升 1.23pct， 23Q1-3归母净利率为 10.76%，同比下降 0.05pct。其中Q3毛利率为 36.77%，同比下降 0.19pct，环比增长 0.74pct； 23Q3归母净利率为 11.12%，同比下降 0.13pct，环比下降 0.11pct。主要原因为汇率波动影响，公司 23Q1-3财务费用 5263万元（去年同期为-1051万元），其中 23Q1-3投资收益-6553万元（去年同期为+4509万元）。 Q3期间费用率为 19.71%，同增 2.48pct。 23Q3销售、管理、研发、财务费用率为3.52%/8.90%/5.59%/1.70%， 同比+0.01pct/-0.50pct/-0.03pct/+3.00pct。 光储需求降速下拓展新产品，高压直流持续突破。 1） 新能源领域受国内光伏需求稳健且欧美户用需求降温影响，叠加去年同期高基数，增速有所放缓，但公司加紧推出新产品，支撑长期增长。 2）高压直流继电器国内客户持续突破，海外新定点众多，部分产品档次实现提升。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续， 公司凭借自身α保持行业领先地位。 1）电力维持良好增长，国网需求提升、欧美市场稳定、亚太份额提升、中东印度墨西哥市场启动。 2） 汽车受国内外市场双重带动，订单处于高位，预计将逐步脱离近两年的调整期，预计保持同比+0-5%。 3）家电需求复苏渐显但速度不及预期，制造业需求低迷，公司凭借自身α抵抗周期，积极拓展新兴领域的机会，保持行业领先地位。 盈利预测与投资评级： 由于下游行业需求不及预期， 我们下调公司 23-25年归母净利润至 14.2/16.9/19.3亿元（原值为 15.6/19.1/23.3亿元），同比分别+14%、 +19%、 +15%，对应 PE 为 24x、 20x、 18x。公司高压直流和新能源继电器收入占比较高，后续会带来利润弹性，因此给予 24年 28倍 PE，对应目标价 45.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

事件说明：2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收89.59亿元，同比+18.44%；归母净利润9.68亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。单季度来看，22Q3实现营收30.9亿元，同比+18.06%；归母净利润3.48亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长42.4%。 Q3单季度毛利率提升，费用管控良好。1）毛利率方面，2021年以来公司主要原材料铜、银、漆包线、工程塑料等价格大幅上涨，影响公司销售毛利率，随公司产品结构优化、规模效应降本，叠加大宗商品价格中枢逐渐回落，22Q3单季度公司毛利率为36.96%，环比+4.47pcts，同比+0.79pct，后续有望进一步提升。2）费用率方面，受益于公司积极采取降本增效措施，2022年前三季度公司期间费用率为16.1%，同比-2.4Pcts，其中销售/管理费用率分别下滑0.3/1.2pcts，费用管控情况良好。研发投入方面，公司2022年前三季度研发费用率为4.48%，环比持平，不断强化自身产品技术实力。 下游行业多点开花，提供充足增长动能。1）功率继电器：受益于新能源、充电桩、5G等行业高速增长，公司功率继电器稳定增长。2）信号继电器：公司已形成多重业务增长点，打通安防、医疗、新能源、医疗等领域，实现批量供货。3）工业继电器：受益于全球经济活动复苏、市场份额提升，保持年初以来较快的增长。4）电力继电器：国内智能电表进入新一轮装表周期，海外“缺芯”影响有所缓和驱动需求回暖，公司作为全球电力继电器龙头有望高度受益。5）汽车继电器：公司通过并购海拉导入优质客户资源，PCB和新门类产品占比持续扩大带动产品结构持续优化。6）低压电器：公司根据海外核心客户需求，已实现电子式塑壳开关等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，未来有望加速成长。 高压直流继电器市场空间广阔，公司业务保持高增长。受益于新能源汽车销量高涨及高电压平台推广驱动单车价值量提升，根据我们此前的报告测算，2022/23/24/25年高压直流继电器市场规模可达115/180/275/390亿元，2022-2025年CAGR达50%。公司高压直流产品凭借整体领先的竞争力，市场份额稳固，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并已获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为13.51、18.40、24.82亿元，增速分别为27.2%、36.1%、34.9%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为25X、19X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

公司发布2022年三季度报告。前三季度实现营业收入89.59亿元，同比增长18.44%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长17.97%，实现扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。其中，三季度单季实现营收30.90亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长42.40%。 营收利润保持高质量增长，研发维持高投入在全球宏观经济下滑背景中，公司通过多元化梯队式的产品线布局，以及稳健的经营风格，实现营收及利润的高质量增长，毛利率方面受益原材料价格的下滑，环比一、二季度均有所提升。在各项费用中，公司研发费用维持高投入，助力公司在产能提升及产品性价比等核心竞争环节取得持续突破，在继电器领域积极抢占更高市场份额。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为26/22/18倍。鉴于公司出色的经营管理能力、多元化产品线布局以及持续提升的渗透率水平，我们认为公司将延续稳定高质量增长，维持2022年目标价43.4元，我们认为当前公司价值相较于目标价已处于低估水平，因此上调评级至“买入”。 风险提示新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

2022H1营收同比+19%，归母净利润同比+19%、扣非归母同比+29%，中报业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。其中2022Q2实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%，业绩增长略超出市场预期。 大宗、海运运费影响下毛利率略降，归母净利率基本持稳，本期汇率影响不大。2022H1毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，主要原因为大宗商品、海运价格Q2环比下降、同比仍保持高位，公司通过部分锁价、议价方式对冲前者影响。2022H1归母净利率为10.58%，同比增长0.06pct，主要系Q2研发费用率及管理费用率控制得当。2022H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2196万元，2021年同期为2224万元，本期外汇影响不大。 继电器：高压直流上半年翻倍增长，信号继电器、工业继电器增速较好，功率继电器、汽车继电器、电力继电器增速稳定。1）高压直流继电器定点持续放量，新产品也持续突破，故2022H1延续翻倍增长，我们预估全年仍翻倍以上增长；2）信号继电器下游行业高增+国产替代双轮驱动，同比实现较好增长，工业继电器OEM与自主品牌均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，增长较快，二者全年均有望实现20%-30%增长；3）功率继电器整体稳中略增，家用领域需求&格局持稳，光伏等新兴领域高增；汽车继电器Q2受疫情影响增速有所放缓，但PCB、大电流等产品结构性增长较快；电力继电器随缺芯问题缓和，Q2转为正增长。 低压电器：海外市场稳健、国内需求疲软，整体增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，全年有望同比+5-10%左右稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年归母净利润预测值为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，目标价50.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等

事件： 业绩总结：公司2022年上半年实现营收58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长28.51%。其中，二季度单季实现营收29.95亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%。 收入及利润规模保持稳健增长，综合费用率有所降低2022年上半年公司努力克服俄乌冲突、国内疫情等突发事件对市场需求的不利影响，依靠“产品力”积极开拓新能源等高增长领域，传统领域持续提供差异化服务，公司收入及利润规模保持稳健增长，继电器产品全球份额保持第一。毛利率方面受铜铁等大宗原材料价格上涨影响有所下降，同比下降1.66pct至32.98%，公司通过价格传导等方式积极应对，使其依然保持在较高水平。费用率方面上半年公司综合费用率15.51%，同比下降2.55pct。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。 我们预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元， 2020-2025年CAGR为8.5%。公司建立了多元化梯队式的产品线布局，成长期业务已进入丰收期；成熟期业务积极布局差异化产品，预计未来稳中有增；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 盈利预测、估值与评级我们预计22-24年营收分别为122.4/142.1/163.9亿元，归母净利分别为12.9/15.7/18.7亿元,营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。 EPS分别为1.24/1.51/1.79元/股，对应PE分别为32/26/22倍。给予2022年PE为35倍，对应目标价43.4元，维持 “增持”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021年市场规模464亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。公司持续贯彻“以质取胜”的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。 高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计2025年行业规模达162亿元，2021-2025年CAGR=44%。宏发深耕11年，2021年高压直流业务市占率已达30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如Tesla、大众MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高β+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025年收入达81亿元，“再造一个宏发”。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计2022年利润占比已经达30%+，2022-2025年利润CAGR在60%以上，后续贡献显著业绩增量。 汽车继电器借助“天时地利”加速替代外资，行业下行压力“突破桎梏”。2021年全球汽车继电器市场规模107亿元、宏发全球市占率14%，仅次于松下。传统车产销量景气度一般，但公司2019-2021年业务营收CAGR超30%，主要系疫情影响竞争对手松下、泰科等生产交付，宏发借助子公司海拉的渠道，加速海外客户尤其是德系车企的替代。公司本身产品力已达到车规级要求，并且保供能力在这2年不断强化，在客户端持续积累品牌，后续汽车继电器有望维持在较快增长的轨道。 家电、电力相对稳健，工控、信号继电器替代空间大。1）功率继电器：2021年市场规模102亿元，主要下游家电景气度仍处于底部，公司立足中高端市场、拓宽市场份额；同时光伏、智能家居等结构性增长较快，故功率继电器稳健增长；2）电力继电器：后疫情时代电表招标&安装恢复，考虑公司份额提升空间有限，体量保持稳健；3）信号继电器安防、消防、通信等下游进入景气周期，国产化需求提升+新品推出有望带动份额提升，业绩有望中高速增长；4）工控继电器2021年市场规模过百亿元，目前宏发市占率不及8%，进口替代潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器全球市场空间4000亿元+，宏发将其定义为“第二门类”业务、具备战略意义，公司从海外中高端市场切入，实现了欧美Leviton、Enel、UTC等直销大客户的突破，随低压电器业务稳步推进，海外疫情管控政策逐步放开，有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司新能源汽车继电器营收高速增长，传统领域也超越行业增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，对应现价（6月27日）PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司全球龙头地位稳固，新能源车业务成长性慢慢显现、贡献利润弹性，2022年给予公司40倍PE作为估值依据，目标价70.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。

投资要点： 全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖公司为全球继电器行业龙头，近40年发展实现继电器产品全品类覆盖，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行， 2021年公司继电器全球市占率超17%，且连续多年保持全球第一，对质量的不懈追求以及新品类的持续拓展是公司取胜的关键。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元， 2020-2025年CAGR为8.5%。 成长期业务迎来丰收，成熟期业务稳中有增公司建立了多元化梯队式的产品线布局，其中，成长期业务（高压直流继电器、信号继电器等）经过多年布局，已进入丰收期，是公司未来5年主要增长极，我们测算3年CARG超25%；成熟期业务对应下游行业普遍增速放缓，公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化产品，预计未来稳中有增，我们测算3年CARG接近10%；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，包括垂直一体化生产模式、高度自动化的生产设备，使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够的know-how壁垒，产品兼具质量和成本优势。结合公司多元化产品布局，我们认为公司有能力将继电器领域的know-how积累复刻至其他领域，最终成为泛电子元件平台型供应商。 盈利预测及投资建议考虑到疫情对公司冲击影响较小，且公司进一步强化了供应链管理机制，提升了整体效率，因此上调盈利预测，我们预计22-23年营收分别为122.4/142.1亿元（原值为119.3/142.1亿元），归母净利分别为12.9/15.7亿元（原值为11.7/14.8亿元），同时增加24年盈利预测营收为163.9亿元，归母净利为18.7亿元， 营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。 EPS分别为1.74/2.11/2.51元/股，对应PE分别为31/26/22倍。 给予2022年PE为35倍，对应目标价60.9元， 维持 “增持”评级。 风险提示。 新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险

事件：4月 26日，公司发布 2021年年报，21年公司实现营收 100.23亿元，同比增长 28.18%；归母净利 10.63亿元，同比增长 27.69%；扣非归母净利 9.23亿元，同比增长 32.98%；基本每股收益 1.43元。22Q1公司实现营收 28.75亿元，同比增长 20.82%；归母净利 2.79亿元，同比增长 20.78%；扣非归母净利2.52亿元，同比增长 20.66%；基本每股收益 0.38元。公司拟每 10股派发现金红利 4.29元（含税）并转增 4股。 盈利能力有所改善，逐步向下游传导成本压力。毛利率方面，公司产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力，21年公司毛利率同比下滑 2.01Pcts 至34.58%；公司于 21年底对下游客户适度涨价以覆盖原料成本端压力，22Q4公司毛利率环比提升 0.72Pct 至 33.49%，未来随公司产品结构优化、规模效应提升以及产品 ASP 上行，22年公司毛利率有望持续改善。净利率方面，公司积极采取降本增效措施，22年销售费用率、管理费用率分别同比下滑 1.6Pcts、0.37Pct至 3.43%、9.97%，研发费用率则持续提升，受益于费用管控合理，公司 21年净利率同比继续提升 0.05Pct，22Q1净利率同环比均继续上行。 传统领域需求向好，有望维持稳定增长。1）功率继电器：行业预计维持低速稳定增长，2021年公司全球市场份额提升 3%，在高端智能家电市场份额进一步扩大。2）电力继电器：21年受疫情和芯片短缺影响有所下滑，22年智能电表将进入新一轮上升周期。3）工业继电器：公司与施耐德、ABB 等标杆客户形成稳定合作并紧抓国产替代红利，已与中车、中国通号公司建立合作关系，需求稳步向上。4）信号继电器：5G 等新技术扩大产品应用场景，22年公司首创第五代信号继电器，产品价值量提升且公司议价能力更强，有望受益于行业需求回暖+新品放量双重驱动。 汽车相关业务增速亮眼，低压电器未来成长空间较大。1）汽车继电器：公司客户结构持续改善，市场份额快速提升。2）高压直流继电器：21年公司市占率达 36%，超过松下成为全球第一，特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂将陆续贡献增量。3）低压电器：市场规模近千亿，公司产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售，21年公司低压电器市场销售额及人均回款均增长 20%以上，未来有望加速增长。 投资建议：我们预计公司 22-24年的营收分别为 125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为 24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为 13.90、18.27、24.6亿元，增速分别为 30.8.1%、31.5%、35.5%。对应 4月 26日收盘价，公司 22-24年估值分为 21X、16X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

公司为继电器全球行业龙头，多个下游贡献业绩增量。公司于1984年成立，深耕继电器近四十年，自成立之初便以高端、出口为导向，是全球继电器第一梯队唯一的内资厂商，综合实力强劲，2018年公司实现继电器市场份额全球第一并维持至今。公司目前已经拥有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类主要产品，在主要下游市场份额领先，并在继电器的基础上开发了低压电器为代表的新产品，打开业绩增量空间。近年来，公司收入、利润增长稳健，业务结构仍以继电器为主，低压电器等电气产品逐渐贡献增量。2021年上半年，公司继电器营收达43.47亿元，占比为92.3%；电气产品营收达3.88亿元，占比上升至7.7%，其中低压电器业务于2014年被定位为公司第二主业，营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。 汽车与新能源车业务进入快速增长通道。1）汽车继电器：公司19年收购海拉后，通过渠道整合和产品导入，全球竞争力不断提升，3Q21营收同比增长47%。2）高压直流继电器：高压直流与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球第二。3Q21营收同比增长155%。产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升。随着现有优质客户上量+新客户持续突破，公司业务未来有望进入高速增长通道。 传统领域维持较好增长态势。1）通用继电器：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。2）电力继电器：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，叠加有其他智能终端改造需求。3）信号继电器：物联网、5G等场景带来新增量。4）工业继电器：智能制造等对工业继电器需求提升，国产替代加速进行。 低压电器成长空间较大。低压电器市场近千亿规模，国产替代正加速进行。 公司近年来加大低压电器领域布局力度，产品品类不断丰富，并在北美、欧洲、国内等主要市场均已实现销售。公司所占市场份额相对较低，仍具备充足提升空间，随着公司加速发力低压电器领域，未来公司低压电器业务有望维持较快增速，为公司业绩贡献新增量。 投资建议：公司传统领域增速稳健，新能源车用高压直流继电器业务维持高速增长，我们预计公司2021年-2023年的营收分别为100.2、124.4、156.5亿元，增速分别为28.2%、24.1%、25.9%；归母净利润分别为10.6、13.9、18.2亿元，增速分别为27.1%、31.3%、30.8%；EPS分别为1.42/1.86/2.44元，2022年3月30日收盘价对应22年26XPE，可比公司22年PE均值为35X，公司22年估值低于可比公司均值，处于公司历史估值低位，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司盈利能力的风险；募投项目产能不达预期的风险。

2021年公司业绩保持平稳增长。 3月 11日，公司发布 2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入 100.2亿元，同比增长 28.2%；归属于上市公司股东的净利润 10.6亿元，同比增长 27.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.2亿元，同比增长 32.0%。 公司传统领域产品需求向好。 1）通用：主要下游为大小家电、新能源等，预计保持稳定增长。 2）电力：2022年国内进入新一轮智能电表换表周期，有望充分受益于需求增长。 3）信号：物联网、 5G 等场景带来新增量。 4）工控：智能制造等对工控继电器需求提升，国产替代加速进行，公司工控继电器有望稳健增长。 5）低压：公司不断发力低压电器领域，工艺、成本管控领先，行业空间较大，业务未来有望快速增长。 公司汽车继电器、高压直流继电器保持高速增长。 1）汽车：公司 2019年收购海拉后，通过渠道整合已成功供货合资、外资优质客户，汽车继电器 PCB 和新门类业务的占比持续扩大。 2）高压直流：公司与海外竞争对手处于同一起跑线，并凭借高性价比产品市占率位列全球前列。公司正加速全球车厂的布局，产品供应由两主继电器逐步扩展至两主+两辅，单车产品价值量不断提升，随着现有优质客户上量+新客户持续突破，业务未来有望进入高速增长通道。 2021年公司原材料价格大幅上涨，2022年有望向下游传导成本压力。 公司上游主要原材料包括铜、铁、银、工程塑料等，原材料成本占比超 70%，2021年大宗商品价格大幅上涨，对公司原材料成本形成较大压力。 2022年公司将通过自动化改造提升人均生产效率、向优势领域客户适当涨价传递成本压力等措施，进一步平抑成本端压力，盈利能力有望持续提升。 投资建议：公司 2021年营收、归母净利润双增，2022年有望维持平稳增长。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要原材料价格持续上涨，我们下调公司 2021-2023年营收至 100.2、 124.7、 157.4亿元（此前为 109.9、146.9、 193.8亿元），同比分别增长 28.2%、 24.4%、 26.2%；预期归母净利润调整为 10.6、 13.9、 18.4亿元（此前为 10.8、 17.0、 24.4亿元），同比分别增长27.1%、 31.0%、 33.3%。以 3月 10日股价，对应 21E-23E PE 为 38X、 29X、22X。公司是全球继电器龙头，具备技术、品质、成本等多重领先优势，且新能源业务快速增长、营收占比持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，新客户开发或主流客户导入不及预期，原材料价格大幅上涨超预期。