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宏发股份 机械行业 2020-08-06 45.48 53.00 5.79% 50.88 11.87% -- 50.88 11.87% -- 详细
对标国际继电器龙头宏发具有优势,市场份额有望提升:高端化趋势拉动继电器行业以4-5%年增速稳定增长。公司2019年市占率为14.1%,对标国际继电器龙头松下、欧姆龙等,公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色,且具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局四大优势。此外,国际龙头采取收缩战略,公司市占率有望进一步提升。产业链一体化布局解决生产痛点,自动化赋能打造重要核心竞争力。作为继电器核心供应商,产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点问题,提高生产效率。公司深耕自动化领域20年,厦门精合具备在汽车零部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流,布局汽车、高压直流继电器以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面,公司将发挥海拉在德系车的件号和资源协同优势,进一步扩大海外市场份额;产品小型化、集成化、智能化趋势下,加大PCB、48V项目投入力度已开始上量,并继续推进大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器方面,公司已获得大众MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格,在欧洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下,海外新能源车销量爆发增长,预计2023年营收将破30亿元,2019-2023年的CAGR达到49%;低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分,将成为公司未来增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户,通过拓品类、扩产能、投产MCB、接触器自动化线,逐步打造核心竞争力。盈利预测与投资建议公司处于外资战略收缩的稳定增长行业,四大优势巩固国际龙头地位,短期看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加,中长期在高压直流电器、PCB上量以及低压电器业务拓展,预计公司2020-22年归母净利润为8.18/10.34/13.30亿元,给予目标价53元,对应2020年48x。风险提示人民币兑美元汇率升值;家电行业景气度持续下行;汽车行业销量不振;新能源汽车普及速度不及预期;新冠疫情影响;大股东质押比例较高。
宏发股份 机械行业 2020-08-04 43.60 -- -- 50.88 16.70% -- 50.88 16.70% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,2020H1实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非净利润3.51亿元,同比增长5.09%。 疫情下克危寻机,Q2业绩快速恢复。上半年公司业绩表现稳健,其中Q2环比改善显著,实现营收20.02亿,同比增长12.35%;归母净利润2.15亿,8.8%,上半年全球疫情对继电器下游家电、汽车两大重要领域冲击明显,公司Q2业绩增长实属不易,略超预期。公司巩固并扩大继电器领先优势,此外充分利用了海外竞争对手受冲击较大的历史机遇,提升市场份额,特别是在高压直流产品方面突破关键客户供应门槛,为未来持续良好发展打下坚实基础。产品毛利率38.89%,保持着稳定的盈利能力;期间费用率20.41%,稳中略降,其中受益于汇兑收益增加。 汽车继电器超预期,电力继电器稳增长。上半年汽车继电器发货同比增长32%,略超预期,受益于4月以来起国内大众、长城等头部车企恢复,公司份额稳中有升,此外,产品结构持续优化,48伏、PCB项目开始系统上量,海外市场5月以来逐步回升。汽车电子作为继电器下游重要应用领域,市场空间超100亿,对比松下(22%),宏发市场份额(收购海拉后约11%)仍有较大提升空间。公司将加大大电流、车载交流充电产品的推广与项目落地,公司与海拉业务整合效果显现,德系车份额有望持续提升,后续增长势头良好。电力继电器发货同比增长10%,得益于国内外智能电表的良好市场态势,市场份额稳定。国内市场需求Q2开始明显复苏,欧美市场Q2交货受到一定影响,但沙特电网项目推进顺利,预计欧美等海外市场客户预计8、9月份起将陆续回升,全年预计电力继电器业务可实现较好增长。 功率继电器开始复苏,高压直流产品蓄势待发。上半年,功率继电器发货同比下降9%,主因疫情先后影响国内、国外家电市场,公司着力提升高端客户份额,推动向传统白电和小家电并重的业务模式转变,绿米、紫米、公牛等客户智能家居应用需求持续增长,随着疫情缓解及出口修复,6月改善显著,预计下半年将明显好转;高压直流继电器方面,上半年出货2.2亿,同比下降8%,疫情对新能源汽车影响显著,据GGII数据,2020年上半年全球新能源乘用车销量约85.1万辆,同比下降16%,公司订单推迟交货,新项目量产有所延后,海外Q2大众、特斯拉等大客户4月份停产,5、6月份需求尚未完全恢复,导致产品出货出现暂时性回落。但公司高压直流产品凭借快速反应和全产业链的独特优势,成功为国内外重大标杆客户提供定制设计,已实现全面配套国内主要11家新能源车厂的良好布局;在海外市场继取得路虎、保时捷、大众MEB、奔驰、福特、特斯拉、三星电池等重大项目主要供应商资格后,上半年又获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,具备了持续快速发展的良好基础。汽车电动化趋势明显,国家补贴政策延后两年,欧洲加速电动化,德法6月新能源汽车销量翻倍增长,公司高压直流产品具备中长期高增长能力。 工业、低压快速恢复,信号持续向好。受益于国内配电和海外销售增加,低压开关及设备出货实现小幅增长,公司全面梳理包含前道零件等制造过程,具备打造低压开关生产环节的核心竞争力。工控继电器出货同比持平,在Q1下降超过30%情况下快速恢复,除因下游工业需求恢复外,也得益于因部分医疗电源、数据服务器等行业需求暴增,在工业自动化长期趋势下,对比欧姆龙等海外巨头,公司此项业务具备长期增长动能;信号继电器小幅增长符合预期,预计将长期受益于5G建设及物联网和智能家居等下游应用。 投资建议:公司深耕继电器领域三十余年,拥有强大的供应链零部件自主配套能力及先进的继电器自动化设备设计制造能力,已在诸多领域占据全球领先的市场份额。当前在汽车电动化及智能化背景下,高压直流及汽车继电器具备广阔市场空间。给予"买入"评级,预计公司2020-2022年净利润分别为7.84、9.39和11.17亿元,对应EPS1.05、1.26和1.50元/股,对应PE36、30和26倍。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。3、全球宏观经济持续恶化。
宏发股份 机械行业 2020-08-04 43.60 49.35 -- 50.88 16.70% -- 50.88 16.70% -- 详细
继电器龙头不惧疫情影响,Q2营收稳步回升,下游客户拓展顺利公司1H20营收34.4亿元(同比+1.01%),归母净利3.57亿元(同比+0.73%),扣非归母净利润3.51亿元(同比+5.1%)。Q2营收20.0亿元(同比+12.3%,环比+39.1%),归母净利2.15亿(同比+8.8%,环比+50.4%),环比显著改善。公司加大客户拓展力度,高压直流继电器获丰田、麦格纳和宝马供应资格,功率继电器亦提升高端客户份额,竞争力持续提升。我们预计公司20-22年EPS为1.05/1.20/1.41元,给予目标价49.35元(前值为37.80-39.90元),维持“增持”评级。 汽车继电器业务站上新台阶,新能源车继电器核心供应商地位稳固1H20公司在大众、长城、吉利,长安等主要客户市场份额稳中有升,48V以及PCB项目逐步上量,19年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货。扩大份额、产品更新以及整合海拉多管齐下,汽车继电器业务出货大幅增长(同比+32%)。下半年随大电流和车载交流充电等新产品落地,叠加海拉业务拓展,公司汽车继电器业务有望持续增长。除已有特斯拉、奔驰等客户,1H20公司新导入丰田和麦格纳等客户,新能源车继电器核心供应商地位稳固。疫情下新能源车销量承压,公司高压继电器交付量同比下降8%,我们认为随新能源车市场改善,高压继电器业务有望恢复增长。 电力继电器加速复苏,多点开花支撑业务增长受传统白电市场拖累,20H1公司功率继电器发货量同比下降9%,功率继电器业务向小家电和智能家居拓展,高端客户市场份额提升,6月新签订单同环比增速均在90%以上。受益于智能电表替换周期,电力继电器不惧疫情影响,发货量同比增长10%以上。低压继电器北美客户拓展顺利,发货同比增长7%。医疗和数据服务器需求增长,带动工业继电器出货提升。 信号继电器亦受下游医疗设备及5G需求支撑,出货量同比小幅增长。 持续提升工艺与自动化水平,助力公司拓展高端客户市场公司深挖制造与检测内功,大力发展智能制造技术,产线自动化程度达80%以上,最快生产设计节拍达1秒/只,显著提高了公司人均生产效率,保证了公司产品质量的一致性和稳定性。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心,测试能力获得德国VDE、北美UL和中国CNAS认可,亦助力公司拓展高端客户,持续提升产品导入规模。 疫情影响减弱,向上态势明显,维持“增持”评级公司是全球继电器龙头,传统继电器领域龙头地位稳固,汽车继电器迈上新台阶,高压直流继电器卡位优势明显,直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21年EPS1.05/1.20/1.41元的预测,可比公司20年平均PE为47.66倍,考虑到公司新能源车核心供应商地位,给予公司20年47倍PE,目标价49.35元(前值为37.80-39.90元),维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2020-08-04 43.60 -- -- 50.88 16.70% -- 50.88 16.70% -- 详细
2020H1营收同比+1%,归母净利润同比+0.7%2020H1公司实现营业收入约34.4亿元,同比+1%;归母净利润约3.6亿元,同比+0.7%;扣非后归母净利润约3.5亿元,同比+5.1%;毛利率约38.3%,同比-0.1个pct。2020Q2公司实现营收约20.0亿元,同比+12.4%;归母净利润约2.1亿元,同比+8.8%;归母净利率约10.7%,同比-0.35个pct。业绩超预期。 汽车继电器业务增长:下游复工复产,国内客户份额提升,海外触底反弹 国内方面,疫情控制较好,4月之后整车客户开始复工复产,下游需求快速回升,6月汽车销量达到230万辆,同比+12%。同时,公司客户大众、长城、吉利等品牌份额扩大;国外,欧洲、亚太地区疫情逐步得到控制。根据ACEA数据,欧盟汽车注册量4月触底,5、6月开始环比大幅改善,6月销量达到111.5万辆,同比跌幅收窄至-22%。预计下半年全球整车销量复苏态势持续。 新能源高压直流继电器:Q2开始改善,H1同比小幅下降 疫情影响逐步消退,上半年出货同比小幅下降。国内,从3月开始新能源汽车呈现恢复增长态势,6月销量10.4万辆,环比+27%;公司海外项目4月停工,5月逐步恢复。根据Markines数据,6月欧洲主流国家的销量达到8.1万,同比+93%,欧洲电动化趋势愈发明显。报告期内,公司还获得丰田、宝马等新一代项目主要供应商资格,进一步开拓了新能源汽车的客户群体,将受益于汽车电动化浪潮。 功率继电器需求延后,工控继电器迎来回暖家电领域,疫情推迟下游需求释放,同时公司将继续推进家电市场业务重心从专注于传统白电市场向白电和小家电并重转移,叠加智能家居市场持续增长,公司功率继电器市场份额有望进一步提升。工控继电器上半年出货同比持平,下半年下游工业需求有望恢复,带动公司工控继电器业绩回暖。 盈利预测和评级公司是全球继电器龙头,多业务齐头并进。受疫情影响,我们将2020-2022年归母净利润调整为8、9.6、11.7亿元,EPS分别为1.08、1.29、1.57元,当前股价对应的PE分别为36、30、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,汇率波动风险,海外疫情影响超预期
宏发股份 机械行业 2020-08-04 43.60 -- -- 50.88 16.70% -- 50.88 16.70% -- 详细
公司发布2020年中报,二季度业绩略超预期;上半年汽车、电力继电器、低压电器增长良好,下半年高压直流业务有望复苏;维持增持评级。支撑评级的要点2020H1盈利小幅增长,Q2业绩略超预期:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入34.41亿元,同比增长1.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比增长0.73%;扣非后盈利同比增长5.09%。2020Q2公司收入20.02亿元,同比增长12.35%,环比增长39.08%,盈利2.15亿元,同比增长8.80%,环比增长50.36%。公司2020Q2业绩略超市场预期。毛利率同比平稳,费用率略有下降:上半年公司综合毛利率38.27%,同比略降0.10个百分点,其中继电器产品毛利率同比下降0.21个百分点至40.04%,电气产品毛利率同比增长3.13个百分点至28.80%。期间费用方面,上半年公司期间费用率20.41%,同比下降0.51个百分点,其中受益于汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.67个百分点至0.20%。汽车、电力产品增势良好,高压直流下半年有望复苏:公司对海拉汽车的整合推进顺利,产品结构优化成效明显,同时Q2主要客户有效恢复生产,上半年汽车继电器整体发货量增长32%。电力继电器受益于沙特电表大单落地、国网换装启动等因素,上半年发货同比增长10%。受新能源汽车整体市场情况影响,上半年高压直流继电器发货同比下降8%,但公司开拓势头不减,上半年获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格,下半年预计随着全球新能源汽车产销逐步恢复快速增长,高压直流产品出货亦有望复苏。低压电器稳步向好:公司继续大力推动低压开关业务发展,加快新产品研发与质量提升工作,聚焦国内外行业标杆大客户,产品导入及上量工作逐步显示成效,上半年累计发货额同比增长7%。估值我们预计公司2020-2022年分别实现每股收益1.09、1.34、1.67元,分别对应市盈率35.0、28.5、22.9倍;维持增持评级。评级面临的主要风险疫情影响超预期;下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
下游需求逐步回暖,公司二季度恢复增长势头:公司20年上半年实现营业收入34.41亿元,同比增长1.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.51亿元,同比增长5.09%。其中,公司2Q20实现营收20.02亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%。公司下游汽车和电力等行业需求逐步恢复,推动公司二季度重启增长势头。预计下半年随着新能源高压直流继电器、功率继电器需求的复苏,公司业绩有望持续向好。 沙特项目推动公司电力继电器业务增长,功率继电器预计下半年稳中有升:上半年公司电力继电器业务实现较好同比增长,从国内市场来看,国网智能电表换装加速启动,5月份国网发布了20年第一批智能电表招标情况,招标总量为2480.3万只,同比下滑35.09%,预计更多需求将在下半年加速释放。从海外市场来看,上半年沙特电网项目是公司电力继电器业务增长的主要驱动力,预计今明两年将累计贡献约7-8亿元收入。与竞争对手相比,公司供应能力优势明显,若下半年欧美地区疫情逐步稳定,预计全年出货量将保持较好增长。由于疫情的影响,公司上半年功率继电器出货量同比小幅下降,但是从6月份开始,家电市场需求已经开始回暖。根据产业在线的数据,6月份国内家用空调、冰箱和洗衣机销量累计同比增速分别为-16%/-7%/-16%,环比增长6/3/2pct,预计下半年白电市场需求将逐步复苏。此外,公司功率继电器业务正在开拓小家电和智能家电市场,智能家电对继电器的需求较普通家电有所提高,公司已经进入海尔、联创等龙头客户,预计在传统白电市场恢复和智能家居市场需求增长的推动下,下半年公司功率继电器业务将实现稳中有升。 汽车继电器实现大幅增长,高压直流继电器客户开拓更进一步:公司上半年汽车继电器业务实现大幅增长,主要原因包括海拉汽车继电器业务并表贡献收入、国内及欧洲等海外市场需求快速恢复。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务,海拉汽车继电器业务收入规模在3亿元左右,主要客户包括大众、奥迪等德系车企,与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。目前公司汽车继电器业务与海拉的整合进展顺利,从中长期看将增强公司在全球汽车继电器市场的优势地位。上半年公司新能源高压直流继电器出货量小幅下降,主要原因是疫情对全球新能源汽车销量产生较为明显的不利影响;但是从5月份开始公司已经恢复对海外客户的供货,预计7月份欧美主要客户需求将恢复到正常水平。目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利,在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计下半年随着海外新能源车进入销售旺季以及国产版特斯拉Model3推进年底实现100%国产化的目标,公司高压直流继电器业务有望恢复快速增长势头。 投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,尽管短期内公司业绩仍然受到疫情的影响,但是从中长期看,由于竞争对手受疫情冲击恢复较慢,公司在全球继电器市场的优势地位有望进一步增强。预计下半年随着高压直流继电器、功率继电器等业务的需求恢复,公司全年业绩仍将有较好表现。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元,对应7月30日收盘价PE分别为35.1/28.0/22.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若海外疫情出现反复,可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响;2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率;3)若新能源汽车销量放缓,或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
业绩略超预期,全年表现可期。 报告期内公司先抑后扬,第一季度收入下滑11.42%,归母净利润下滑9.37%,但第二季度实现明显好转,收入同比提升12.35%,归母净利润提升8.81%。其中,公司4-6月逐月改善明显,整体Q2每月同比环比均较好增长,6月份接单量更是同环比均超90%,下半年业绩将有更强确定性,全年表现可期。 分类表现不同,汽车产品亮眼。 由于疫情导致家电行业Q1国内需求下滑,海外3、4月压力大,上半年功率继电器总体发货下滑约9%,但6月环比增速明显;由于海拉业务整合,公司上半年汽车继电器发货同比增32%,未来将加大在德系等海外车企的合作;电力继电器增速约10%,主要是4月起国网智能电表装表量开始提升;高压直流产品上半年出货下滑8%,主要是疫情导致电动车销售量缩减,预计下半年将重归快速增长势态。 行业地位稳固,产品持续提升。 公司目前继电器全球市场份额约14%,公司高压直流继电器及通用继电器市占率均超20%,且在智能电表等领域领先地位不断加固,在智能家居、医疗办公等领域快速拓展。目前公司主要继电器产品的客诉不良率均小于0.2PPM,为国际一流水平。目前公司加快产线自动化率,技改投入已有成效,低压电器产品的自动化产线人均效率已超300万元,在此类追求性价比及稳定性产品领域,公司的优势将不断扩大。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司收入分别是77.91亿元、93.90亿元和112.05亿元,归母净利润分别为8.44亿元、10.19亿元和12.07亿元,对应估值分别为33.77倍、27.97倍和23.62倍。公司管理优异,战略定位清晰,在汽车电子和新能源汽车大发展的背景下有望持续受益,看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
二季度经营改善明显,毛利率小幅提升。公司披露2020年中报,上半年实现营收34.41亿元,同比增长1.01%,归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%,扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%。Q2公司实现营收20.02亿元,同比增长12.35%,环比增长39.08%,归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%,环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%,同比提升0.01pct,其中继电器产品毛利率为40.04%,同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%,同比下降0.52pct。 继电器中通用受疫情影响明显,汽车复苏明显,电力复苏延续。上半年,疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显,通用继电器出货承压,公司下半年将积极推动小家电需求落地,预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2恢复,海外项目进展顺利,公司份额持续提升,海拉电子整合顺利,公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续,下半年国网启动新一代电表招标,欧美市场逐步恢复,全年稳定增长可期。 高压直流继电器项目进展受影响,低压电器拓展超预期。受疫情影响,全球新能源汽车销量下滑,部分定点项目进度延后,但公司新增项目定点工作进展顺利,全球竞争力稳固,随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获,随着海外客户复产和公司产线扩建和升级,出货量和竞争力将进一步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显,主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利,预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元,对应目前股价PE为36、28和23倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展,给予公司对应2020年36倍PE估值,对应38.48元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 45.00 -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
事件:宏发股份公布2020年半年报数据,在一季度公司受到疫情影响营收净利皆有所下滑的前提下,公司在二季度成功化解疫情不利影响,2020年上半年公司实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%。 化解疫情不利影响,巩固全球继电器龙头地位。公司深耕继电器领域三十载,不断巩固自身全球继电器龙头地位。公司业务在4月受益于国内疫情快速缓和及经济活动重启,一季度抑制的需求集中快速释放,安防、医疗、电力、汽车、低压电器等领域需求有效恢复明显;5月尽管部分电力、低压业务出口欧美仍受疫情影响,但总体业务持续止跌回升,家电应用领域需求开始缓慢上涨,光伏领域需求也因工程复工快速增长,6月份家电领域强劲回升;工业、汽车电子受全球车企整体复工率进一步提升影响,增幅有所提高;低压电器因地产项目开始有效复工及出口项目转向恢复增幅也稳步提高;总体而言,尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加,但公司上半年出货同比及各月度环比仍实现较好增长,各产品领域需求在二季度明显复苏,持续巩固全球继电器龙头地位。 电力、汽车继电器高速增长,功率继电器加速回暖。公司电力继电器和汽车继电器业务在上半年实现高速增长,功率继电器则呈现二季度需求加速回暖态势;电力继电器方面,受益国内外智能电表需求不断攀升,公司电力继电器需求稳步增长,且以沙特电网为代表的相关业务推进顺利,随着下半年国外疫情情况向好,预计欧美市场将领衔电力继电器需求持续高升;汽车继电器方面,公司在上半年与海拉业务实现有效业务整合,随着大众为代表的头部主机厂和长城汽车为代表的国产优质品牌需求回暖,叠加公司产品结构优化成效显著,汽车继电器业务在上半年实现快速增长,未来将持续利用海拉业务优势,加速整合力度持续实现增长;功率继电器方面,上半年小米、公牛为代表的智能家居业务在二季度发展迅,使得功率继电器需求加速回暖,随着下半年公司传统白电和小家电业务齐头并进,产品结构持续优化,功率继电器预计在下半年将实现进一步增长。 深度配套优质客户,高压直流继电器快速发展。2014年以来,随国内新能源车市场发展,公司高压直流继电器业务发展迅速,继此前合作国内客户比亚迪、广汽、上汽等11家主流车企及海外标杆客户大众、奔驰的电气化平台的产品指定,目前与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中主要车型皆有合作。而特斯拉项目已于2019年10月启动量产,目前已占据其OBC继电器大部分的配套份额,对于优质客户的深度配套,每款车型的合作周期一般在5-10年,随着2020-2022年优质客户大量新能源车型集中推出,公司有望长期跟随优质车企共同成长。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为77.82、95.23和118.48亿元,增速分别为9.9%、22.4%和24.4%,净利润分别为8.22、10.73和14.03亿元,增速分别为16.8%、30.5%和30.8%。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为45.00元。 风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,需求不及预期,汇率波动或海外市场经营风险等。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 49.00 -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
中报营收(+1.0%)、利润(+0.7%)转正,Q2盈利同比+8.8%超预期。公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入34.41亿元,同比+1.01%;实现利润总额5.89亿元,同比+0.83%;归属母公司净利润3.57亿元,同比+0.73%。其中2020Q2,实现营业收入20.02亿元,同比+12.35%,环比+39.08%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比+8.80%,环比+50.36%。20H1毛利率为38.27%,同比下降0.10pct,Q2毛利率37.36%,同比下降1.19pct,环比下降2.16pct。Q2业绩超预期。 国内疫情后Q2逐月快速改善,6月订单旺盛,预计下半年好于上半年。国内疫情缓解后,Q2需求逐步改善,公司Q2累计出货20.12亿,同比+15%、环比Q1增长25%,显著改善,其中4-6月分别发货6.5亿/6.67亿/6.95亿,环比不断增长,同比增长分别+6%/+16%/+21%。高压直流上半年承压,但下半年有望快速恢复,绑定头部客户锁定成长性。H1高压直流继电器出货2.2亿,同比-8%。上半年国内新能源汽车产销受疫情影响回落,海外大客户大众MEB、特斯拉等4月停产,5-6月尚未完全恢复,Q2压力相对大。但下半年大客户大众MEB等排产边际改善,奔驰等客户开始起量,预计恢复高增长。客户端宏发持续斩获大单、巩固格局,继特斯拉、大众MEB、奔驰外,宏发今年又先后拿到丰田国内BDU项目、麦格纳(索尼)BDU项目、宝马5代继电器项目等,充电桩产品也进入推广阶段。累计在手订单140亿以上,预计2023年营收30亿,CAGR约40%。 传统业务不断改善,其中:功率继电器H1出货12.7亿,同比-9%,其中白电下游边际改善,智能家居、小家电贡献增量,预计全年恢复个位数增长;汽车继电器H1发货5亿,同比+32%,汽车继电器内生增长、海拉并表贡献增量,6月快速改善、预计下半年好于上半年;电力继电器H1出货7.9亿,同比+10%,国内电力继电器需求旺盛,沙特项目推进顺利,有望延续高景气;低压增速转正,预计下半年恢复高增;工业继电器Q2发力、信号继电器稳增。 新业务多点开花,密封继电器预计全年过亿销售。密封继电器H1销售4638万,同比+20%,预计全年销售过亿。连接器、传感器、互感器、灭弧室等新产品出货同比也有增长;但电容受疫情影响及产品结构调整,累计发货2600万元,同比下降35%。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.5亿、13.5亿,同比分别+15.0%、+30.1%、+28.4%,对应现价PE分别35倍、27倍、21倍,给予目标价49元,对应21年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
业绩超预期,二季度收入业绩同环比显著增长。2020H公司实现营收34.4亿,同比+1.0%,归母净利3.6亿,同比+0.7%,扣非后3.5亿,同比+5.1%,整体表现超预期。经营性现金流量净额4.3亿,去年同期8.2亿,经营性现金流净额有所降低主要系公司部分应付票据到期,支付现金增加所致,但公司收现比仍旧保持90%以上,现金流净额与净利润匹配。 公司Q2单季收入20.0亿,同比/环比增长12.3%/39.1%,Q2单季归母净利润2.2亿,同比/环比增长8.8%/50.4%。Q2大幅改善主要系疫情扰动降低,各产品线全面回暖,其中同比改善明显的产品分别为汽车继电器(单季度发货同比增长超40%,包含海拉并表)、工控继电器、低压电器、电力继电器等。 二季度单季毛利率略有下滑,上半年毛利率保持稳定。公司Q2单季毛利率37.4%,同比下降1.2pct,环比下滑2.2pct,我们认为在疫情与原材料涨价背景下,毛利率波动属于短期扰动,上半年公司综合毛利率38.9%,同比增长0.01%,保持稳定。我们判断Q2单季度毛利率环比有所下降与公司主要原材料铜、银等上涨明显有关,但长周期看,公司有能力平抑原材料价格波动对成本的影响。此外基于高毛利率的高压直流产品下半年伴随新能源车市场同步增长,我们认为产品结构升级望拉动公司毛利率提升。 受益汇兑收益增加,三项费用率同比有所下滑。2020上半年公司三项费用率20.41%,同比下降0.52pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别增长0.003/+0.15/-0.67pct,其中财务费用缩减明显主要系受美元升值,公司汇兑收益增加所致(2020H1汇兑收益约1487万元)。汽车继电器增势强劲,高压直流下半年开始发力:公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(12.66亿,-9%)、汽车(5亿,+32%),电力(7.9亿,+10%),低压电器(3.2亿,+7%),高压直流(2.2亿,-8%),工控(2.8亿,同比持平),信号(1.7亿,+2%),其中通用二季度降幅已明显收窄,并受益智能家居需求提升拓展了新的增长点;汽车同比高增除并表海拉外,宏发本部汽车电子亦扩大出口份额,为整体高增提供助力;高压直流下滑主要系去年同期高基数影响,下半年伴随全球新能源车高增预期,公司将同步放量实现全年正增长目标。下游多行业回暖,电动车大周期开启。公司产品包括通用、汽车、电力(包括新能源车)、工控等七大继电器分类,此外还有电容器等培育产品。2020H发货产品占比前6分别为通用(家电为主)(35%)、电力(21%)、汽车继电器(15%)、工控(8%)、低压电器(9%)、新能源车(6%),未来新能源车与汽车的全球市占率提升将成为公司业绩增长的核心。 目前公司多下游都处于回暖趋势,汽车方面,6月份我国汽车销量环比增长4%,同比增长11%至228万辆,连续三个月同比增长。家电方面,伴随下半年地产竣工增速转正预期,家电需求持续回暖。电力方面,国网数字化基础设施推进坚决,国内电表终端需求在未来面临更新换代机遇。新能源车方面,我们预计Q3起,国内与欧洲月度产销在低基数+新车型等多重催化下,同环比均望明显增长,开启新能源车行业长周期拐点当前全球电动车加速渗透,产业面临政策+市场双重共振的1-N机会,我们测算至2025年全球新能源车继电器市场望至百亿,是19年的3-4倍,公司国内市占率近40%,拥有CATL、比亚迪等优质客户,海外自19年起获得突破,目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单,今年获得丰田、麦格纳、宝马等客户订单,市场卡位极佳,望充分受益。汽车领域,公司19年底收购海拉汽车电子,客户资源再度丰富,同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司全球份额持续提升:身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化,新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。2020上半年,公司人均销售回款34.1万元,较上年同期增长3.5%。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们上修公司2020-2022年归母净利润分别为7.8/9.75/11.94亿元,同比分别增长11.0%/24.7%/22.5%,EPS分别为1.05/1.31/1.60元,对应2021年估值28.8X,维持买入投资评级。 风险提示:人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 45.00 -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
事件:宏发股份公布2020年半年报数据,在一季度公司受到疫情影响营收净利皆有所下滑的前提下,公司在二季度成功化解疫情不利影响,2020年上半年公司实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%。化解疫情不利影响,巩固全球继电器龙头地位。公司深耕继电器领域三十载,不断巩固自身全球继电器龙头地位。公司业务在4月受益于国内疫情快速缓和及经济活动重启,一季度抑制的需求集中快速释放,安防、医疗、电力、汽车、低压电器等领域需求有效恢复明显;5月尽管部分电力、低压业务出口欧美仍受疫情影响,但总体业务持续止跌回升,家电应用领域需求开始缓慢上涨,光伏领域需求也因工程复工快速增长,6月份家电领域强劲回升;工业、汽车电子受全球车企整体复工率进一步提升影响,增幅有所提高;低压电器因地产项目开始有效复工及出口项目转向恢复增幅也稳步提高;总体而言,尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加,但公司上半年出货同比及各月度环比仍实现较好增长,各产品领域需求在二季度明显复苏,持续巩固全球继电器龙头地位。电力、汽车继电器高速增长,功率继电器加速回暖。公司电力继电器和汽车继电器业务在上半年实现高速增长,功率继电器则呈现二季度需求加速回暖态势;电力继电器方面,受益国内外智能电表需求不断攀升,公司电力继电器需求稳步增长,且以沙特电网为代表的相关业务推进顺利,随着下半年国外疫情情况向好,预计欧美市场将领衔电力继电器需求持续高升;汽车继电器方面,公司在上半年与海拉业务实现有效业务整合,随着大众为代表的头部主机厂和长城汽车为代表的国产优质品牌需求回暖,叠加公司产品结构优化成效显著,汽车继电器业务在上半年实现快速增长,未来将持续利用海拉业务优势,加速整合力度持续实现增长;功率继电器方面,上半年小米、公牛为代表的智能家居业务在二季度发展迅,使得功率继电器需求加速回暖,随着下半年公司传统白电和小家电业务齐头并进,产品结构持续优化,功率继电器预计在下半年将实现进一步增长。深度配套优质客户,高压直流继电器快速发展。2014年以来,随国内新能源车市场发展,公司高压直流继电器业务发展迅速,继此前合作国内客户比亚迪、广汽、上汽等11家主流车企及海外标杆客户大众、奔驰的电气化平台的产品指定,目前与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中主要车型皆有合作。而特斯拉项目已于2019年10月启动量产,目前已占据其OBC继电器大部分的配套份额,对于优质客户的深度配套,每款车型的合作周期一般在5-10年,随着2020-2022年优质客户大量新能源车型集中推出,公司有望长期跟随优质车企共同成长。投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价45.00元。我们预计 公司2020-2022年营收分别为77.82、95.23和118.48亿元,增速分别为9.9%、22.4%和24.4%,净利润分别为8.22、10.73和14.03亿元,增速分别为16.8%、30.5%和30.8%。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为45.00元。风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,需求不及预期,汇率波动或海外市场经营风险等。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
公司发布2020年中报:实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%;毛利率38.27%,同比下降0.10pct;净利率为14.16%,同比下降0.01pct;EPS为0.48元。单二季度:实现营收20.02亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长13.23%,略超市场预期。n汽车继电器逆势稳健增长,高压直流继电器新客户拓展顺利。2020H1汽车继电器累计发货5亿元,同比增长32%,其中原汽车业务增长8%,海拉出货稳定,支撑汽车继电器整体版块逆势稳健增长;下半年业务结构有望持续优化、海拉客户资源有望发力。2020H1高压直流继电器累计发货2.2亿元,同比下降8%,主要由于疫情影响全球新能源汽车产销规模;5月以来海外项目逐步恢复供货,7月份欧美客户需求有望恢复正常,上半年公司新增丰田、宝马等新一代项目主供资格;随着国内外新能源汽车产销复苏,高压直流业务版块有望持续高增。n功率继电器显著复苏,电力继电器全年增速向好。2020H1功率继电器累计发货12.66亿元,同比下降9%,降幅较Q1显著收窄,5月以来国内外客户需求显著回暖,下半年市场重点优化,智能家居及5G需求增量显著,全年出货量有望持续回升。2020H1电力继电器累计发货7.9亿元,同比增长10%,恢复稳健增长;沙特等地需求向好、国网加速电表换装、海外电表需求空间广阔,全年增势向好。n工控及信号继电器恢复正增长,低压电器复苏明显。2020H1工控继电器累计发货2.8亿元,同比持平,成功填平一季度下滑,Q2医疗电源及服务器等需求爆发;2020H1信号继电器累计发货1.73亿元,同比增长2%,恢复正增长,医疗设备、视频监控等需求增速明显。2020H1低压电器累计发货3.2亿元,同比增长7%,Q2显著复苏,主要受益于国内配电及海外销售增加;公司持续拓展客户资源、加速产线升级,产品竞争力有望持续提升。n投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先。Q2国内复工复产顺利,海外经济逐步重启,公司各业务显著复苏。长期来看,需求与份额共振提升将支撑公司持续扩张。预计公司2020-2022年归母净利润将分别达8.62/10.36/12.41亿元,EPS分别为1.16/1.39/1.67元,对应2020年7月30日收盘价PE分别为33.1/27.5/23.0倍,维持增持评级。n风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期
宏发股份 机械行业 2020-05-11 31.38 37.53 -- 36.77 16.32%
46.08 46.85%
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传统业务底部企稳,经营效率持续提升 公司19年营收70.8亿元(+2.9%),归母净利7.04亿元(+0.75%),盈利符合预期(华泰预测前值:营收70.2亿,归母净利7.1亿)。20Q1营收14.4亿(同比-11.4%),归母净利1.43亿(同比-9.4%)。公司经营效率持续提升,电力继电器复苏、汽车和高压直流继电器持续突破标杆客户。传统业务处于周期底部,疫情后增速有望回升,我们预计公司20-22年EPS为1.05/1.20/1.41元,给予目标价37.80-39.90元,维持“增持”评级。 积极应对外界形势变化,行业龙头地位稳固 全球贸易紧张局势以及投资大幅缩减的背景下,公司积极抢市场、调结构、降成本、增效益,据年报披露,19年继电器全球市场份额14.1%,龙头地位稳固。“白电”市场竞争加剧,功率继电器出货小幅下降;受益于智能电表新周期,电力继电器持续增长趋势明确,全年累计发货14.6亿,同比增长23%,全球市场份额提升至57%以上。工业继电器和信号继电器延续平稳增长,低压电器营收与去年基本持平。20Q1受疫情影响,公司营收、净利率同比均出现一定程度下滑,电力继电器等业务已呈现复苏态势。 并购海拉加快全球化布局,汽车与高压直流继电器业务站上新台阶 19年公司并购德国海拉全球继电器业务,加快全球化布局。奔驰、PSA、丰田等高端项目认证进度加快,汽车继电器全球影响力有望进一步提升。高压直流继电器受新能源车补贴变化影响,收入增速放缓至13%;随欧洲加速电动化,海外市场重要性显著提升,公司已实现奔驰、大众、现代、保时捷等标杆客户批量供货,特斯拉的主力供应商地位亦为公司提供业绩增量,卡位优势明显。公司预计23年该业务年收入也有望超30亿,我们测算20-23年CAGR达到58%,业务有望迅速发展。 高标准技改投入提升生产效率,经营效率持续提升 公司加速采用智能制造技术,19年技改投入3.32亿元,新建14条自动化生产线人均效率均超出100万元,新投入的低压电器自动化生产线人均超过300万元,生产效率显著提升。公司毛利率37.25%(同比+0.13pct),公司加大产品的营销力度,销售费用率5.12%(同比+0.61pct)。人均回款68.89万元,同比增长8%,经营效率持续提升。 苦练内功,巩固竞争优势,维持“增持”评级 公司是全球继电器龙头,传统继电器领域竞争优势明显,汽车继电器加速全球化布局,高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。考虑疫情影响,我们下调公司20-21年EPS至1.05/1.20元(前值为1.10/1.28元),引入22年EPS预测为1.41元,可比公司20年平均PE为32.63倍,考虑公司高压继电器卡位优势、汽车继电器有望好转,给予公司20年36-38倍PE,目标价37.80-39.90元(前值28.50~30.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2020-05-08 32.31 38.92 -- 35.67 9.62%
45.04 39.40%
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19年营收增长 2.9% 、利润增长 0.75% ,Q4增长提速,符合预期。公司发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属母公司净利润 7.04亿元,同比增长 0.75%。 20Q1受疫情扰动收入同比-11% 、利润同比-9% 。20Q1,实现营业收入14.39亿元,同比下降 11.42%;实现归属母公司净利润 1.43亿元,同比下降 9.37%。20Q1毛利率为 39.52%,同比上升 1.35pct。 疫情后紧抓复产,海外对手供应困难、宏发份额有望提升。2月 10日起全面复工复产,复工率接近 60%、2月底达到 90%;1-3月发货分别同比-17%、-4.3%、-5.7%,1-2月有春节错位的影响,3月环比增长 70%以上、恢复良好,4月产能利用率达到 80%左右,5月海外此前停工的客户也将启动复工复产,海外业务预计同步恢复。长期看,疫情对海外竞争对手冲击更大,TE 墨西哥、马来西亚等各地工厂已于 3、 4月停工,欧姆龙意大利、印度、马来西亚等地工厂 3、 4月陆续停工,松下马来西亚、菲律宾等地工厂 4月停工,宏发目前供应给能力强,有望进一步提升份额。 传统业务家电、汽车 19Q4边际改善,20Q1受疫情影响,电力、高压直流有望高增。1)白电需求 19Q4边际改善、20Q1受疫情扰动,全年看有望平稳,新下游新能源、智能家居等高增。19年功率继电器发货25.98亿,同比-3%;20Q1发货 5.98亿,同比-20%。2)汽车短期受疫情影响,海拉并表增厚。19年汽车继电器发货 8亿元,同比-13%;20Q1发货因海拉并表同比增长 30%、至 2.45亿元。3)电力继电器优势巩固,今年沙特项目贡献增量。19年电力继电器发货 14.6亿,同比+23%;20Q1发货 3.18亿,同比持平。4)高压直流客户开拓捷报频传,短期疫情影响节奏,长期增长确定。19年高压直流出货 4.8亿,同比+13%,宏舟环氧系列出货 1.2亿、同比下滑;20Q1受疫情影响出货 1亿,同比持平。 ”巩固”垂直一体化“优势,坚持”以质取胜”。 。19年公司技改投入 3.32亿,持续抓住最核心的模具超精密制造能力建设为技改重点;19年客诉不良率下降至 0.2ppm 一下,达国际一流水平,约 46%产线通过“翻越门槛”中高级产线评定,产品质量水平继续巩固。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-22年归母净利润分别 8.02亿、10.45亿、13.42亿,同比分别 14.0%、30.2%、28.4%,对应现价 PE 分别 30倍、23倍、18倍,给予 2021年 28倍 PE,对应目标价 39.2元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名