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宏发股份 机械行业 2020-02-11 33.33 -- -- 37.50 12.51% -- 37.50 12.51% -- 详细
全球继电器龙头,具备高端制造“核心资产”潜质。宏发专注继电器领域已超35年,以质取胜的经营方针是串联起公司一系列经营布局的成功之匙。2018年宏发继电器占全球14%,占中国25.0%,跃居全球第一。2019年宏发继电器装配线自动化率已达80%以上,产品客诉不良率仅为0.13PPM,远超一般制造业对精度与品质的要求,未来伴随持续资本投入,领先优势望继续扩大。我们认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质,公司估值体系与估值中枢也有望从一般工业品,向先进制造方向升级。 电动车浪潮来袭,宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力(包括新能源车)、工控等七大继电器分类,此外还有电容器等培育产品。目前收入占比前四的产品分别为通用(家电)(38%)、电力(20%)、汽车继电器(10%)、新能源车(9.1%),未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透,产业面临政策+市场双重共振的1-N机会,我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿,是18年的4倍,宏发国内市占率近40%,拥有CATL、比亚迪等优质客户,海外自19年起获得突破,目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单,市场卡位极佳,望充分受益。汽车领域,宏发19年底收购海拉汽车电子,客户资源再度丰富,同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器全球龙头助力。 继电器下游广泛,渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件,技术替代风险低,存在刚需,全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心,当前行业所处阶段更有利于龙头扩张(具备优质客户结构与产品经验积累),可能出现赢家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习,师洋而不崇洋,已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术,先发优势尽显。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.06/8.69/10.43亿元,同比分别增长1.0%/23.1%/19.9%,EPS分别为0.95/1.17/1.40元。维持“买入”投资评级。 风险提示:新能源车销量风险、家电需求风险、低压电器市场开拓风险、汇率风险。
宏发股份 机械行业 2020-01-22 35.83 -- -- 38.49 7.42% -- 38.49 7.42% -- 详细
特斯拉爆发带动市场关注度 特斯拉2019年实现销售36.7万辆,其中Model3销售近30万辆,在全球汽车行业不景气的背景下独树一帜,且近日来Model3车型降价更有望来带新一轮的销售爆发。公司的高压直流产品有望成为Model3国内主供应商,在未来的其他车型上仍有望获取订单,是特斯拉产业链核心,将持续获得关注。 全球新能源车浪潮将提供大机遇 目前公司高压直流继电器全球市占率约20%,国内市占率超40%,且已实现对国内主要主机厂及电池企业、供应链批量供货,对奔驰、大众、路虎等海外标杆客户小批量供货。2018年公司高压直流产品收入约5.7亿元,2019年上半年发货增速达55%,目前高压直流产品单价变动对公司利润敏感系数近1%,后续影响会更大。而目前全球新能源汽车渗透率约2%,2025年有望提升至15%-20%,公司是全球仅有的意图在继电器领域寻求大发展的龙头企业,新能源汽车快速发展的浪潮也将为公司带来大机遇。 传统业务稳中求进,确保业绩增长 以空调为主的家电行业有望触底反弹,带动公司通用继电器业务重回正增长;国内电表行业迎来新的更换周期,导致电表需求量明显增加,预计19-21年国内电表行业需求量年均增速在25%以上,公司电力继电器产品在智能电表领域市占率全球超50%,国内超80%,将受益明显。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司在新能源汽车大发展下将持续受益,智能电表、汽车等业务迎来新的拐点,长期发展无忧,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。
宏发股份 机械行业 2020-01-10 37.04 42.00 16.99% 38.49 3.91%
38.49 3.91% -- 详细
特斯拉为代表的优质供给,拉开行业新一轮发展序幕。2019年特斯拉全球销售36.7万辆(50%YoY),其中Model3约30万辆(106%YoY),同时,国产Model3降价至29.9万,降价时间点略超预期。其余海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市,其电动车渗透率将快速从不到2%提升至10%以上。全球电动车产业链将开启一波新的增长大周期。 海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商,优势比较突出,规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在19年8月完成产线认定,10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位,随着项目量产爬坡,高压直流业务将呈现国内外同步快速增长,预计到2023年将实现年收入30亿元。 经营迎来拐点,效率将持续提升。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升,且明年有望实现两位数收入增长(不考虑海拉)。公司电力继电器、工控、信号业务仍然保持着中速以上增长,而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长,目前应该是公司经营的拐点。同时,公司在自动化上的投入没有缩减,新业务的占比在持续提升,内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升,家电企稳,以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长,公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价为42-44元。 风险提示:经济持续下行需求疲软,海外贸易政策影响。
宏发股份 机械行业 2020-01-07 35.17 -- -- 38.49 9.44%
38.49 9.44% -- 详细
2020年 1月 2日公司公告, 宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气已签订《交割确认函》,各方确认除本交割确认函另有明确约定以外,收购框架协议项下要求的所有交割条件均已满足,交割日为 2019年 12月 31日,并于当日完成交割。 投资要点: 收购海拉集团全球继电器业务, 汽车继电器业务加速海外市场拓展。 公司控股孙公司宏发汽车电子与海拉国际控股有限公司(简称“海拉控股” )和海拉(厦门)电气有限公司(简称“海拉电气” )于 2019年 11月 11日签署《收购框架协议》。宏发汽车电子向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。 本次收购已经顺利完成交割,助力公司进一步深入实施全球化发展战略,加快公司汽车继电器海外市场拓展, 迅速提升全球份额。 高压直流继电器业务有望受益“海外需求放量+单车价值提升+认证供货提速”。 高压直流继电器应用于主电路电压要求更高的新能源汽车,单车需配置 5-8个,且单车价值高于通用继电器,预计到 2025年全球市场空间有望达到约 150亿元。 2018年公司国内市占率达到 40%,全球市占率达到 20%。公司同类产品售价约低于松下 10%-15%,市场竞争力强,全球市占率有望不断提升。公司已经先后获得大众 MEB、奔驰、特斯拉、路虎、保时捷等海外龙头车企的车型项目指定。 上调盈利预测,维持“增持”评级: 基于公司汽车继电器业务并购海拉带来的欧洲市场开拓预期、整合海拉资产带来的利润增厚预期,以及高压直流继电器海外客户拓展超预期,我们上调公司 2019-2021年归母净利润到 7.17亿元、 9.14亿元、 12.06亿元(调整前分别为 7.08亿元、 7.80亿元和 8.97亿元),对应 EPS 分别为 0.96/1.23/1.62元/股(调整前分别为 0.95/1.05/1.20元/股),当前股价对应 PE 为 36、 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车继电器业务收购海拉汽车电子和海拉电气继电器业务后续管理整合低于预期;高压直流继电器业务跟随电动车市场需求放量不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-12-25 32.70 43.80 22.01% 37.92 15.96%
38.49 17.71% -- 详细
35年磨一剑打造全球继电器龙头,产品质量是公司竞争的“第一性”。宏发经过35年发展成为全球继电器龙头,已实现全品类覆盖、全球经营,继电器全球份额达14%,占中国25%。公司强大的竞争力来自以产品质量为第一性,背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动:1)行业顶尖的研发、检测实力,18年研发占比4.8%;2)旗下厦门精合、机器人公司两家装备公司,自行设计制造装备、模具,对工艺理解深入;3)零部件自主配套,产品一致性高;4)事业部管理,组织架构清晰。 高压直流继电器布局海外电动车产业链,受益全球电动化趋势,明年开始放量。2020年是海外电动化元年,预计2025年全球电动车产量达1500万辆,渗透率17%,高压直流继电器作为核心零部件,预计2025年需求145亿元。宏发深耕11年,目前高压直流全球市占率20%、仅次于松下的37%,其中国内进入丰硕收获期,市占率40%以上;海外获得大众MEB、奔驰、Tesla等在内的海外车企龙头重大项目指定,预计2023年营收近30亿、25年近60亿;且盈利能力强,毛利率50%以上、净利率25%以上,预计2025年贡献有望利润超10亿。 汽车继电器拐点出现,并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市场规模115亿元(18年),宏发目前全球市占率8%,仅次于松下(22%)、泰科(13%)。18H2以来下游汽车压力大,19Q4起降幅持续收窄、环比改善;宏发9月起汽车订单显著恢复,明年有望恢复20%以上增长。海拉并购是汽车继电器业务海外并购的第一步,在客户方面助力宏发完善对欧洲市场布局(宏发此前客户以中、美为主),同时完成整合后海拉资产有望贡献4000-5000万利润,并为进一步的跨国并购做好铺垫。 家电筑底、电力周期向上、工控继电器替代空间大。功率继电器18年市场空间117亿,宏发市占率23%卡位龙头,主要下游家电目前仍在底部,但最差的时候已过去,明年有望有所回暖,同时光伏、智能家居等为功率继电器带来结构性增长;电力继电器受益电表招标恢复,全年预计20%左右增长,明后年有望延续中高速增长;工控继电器市场空间18年达125亿,目前宏发市占率4%,进口替代进程已开启,潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器国内市场空间800亿、全球近2000亿,宏发将其定义为“第二门类”业务,具有战略意义,公司定位中高端市场,实现了对欧美Leviton、Enel、UTC、IR等大客户的突破,产能瓶颈解决后增速有望达20%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.05/9.28/11.38亿,分别同增0.9%/31.6%/22.6%,对应EPS分别为0.95/1.25/1.53元,对应现价PE分别34倍/26倍/21倍。给予2020年35倍市盈率,目标价43.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;宏观经济景气度下滑;产能推进不及预期;汇率波动风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-29 29.00 -- -- 35.85 23.62%
38.49 32.72% -- 详细
家电负面影响已近尾声 由于近期家电行业景气度较差,致使公司功率继电器业务收入在2019年上半年分别同比下滑7.3%。由于空调为主的家电行业有望触底反弹,预计2020年公司功率继电器重回正增长,增速达3.94%。 电表及新能源汽车爆发带动弹性 全球新能源汽车渗透率有望从目前的2%在2025年提升至15%-20%,而公对应的高压直流继电器应势爆发,预计三年复合增速在30%以上,毛利率在45%-50%之间,明显拉动公司业绩;国网公司泛在电力物联网建设对终端的需求将明显增加,叠加电表更换周期到来,导致电表需求猛增,保守预计19-21年国内招标量增速在25%以上。宏发在智能电表领域的市占率极高,全球超50%,国内超80%,将是直接受益标的。 本片报告的特色 对宏发股份的产品核心竞争力进行了分析,并对公司产品做了分领域分析:功率继电器、汽车继电器有望在2020年重回正增长;高压直流继电器和电力继电器今明两年的收入增速分别高于34%和25%;新门类产品有望成为公司另一大并列主业,其中的低压电器业务已经在2018年实现收入5.8亿,未来三年增速在33%以上。另外对公司高毛利率的成因及原材料波动的影响进行了分析。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-19 28.59 35.00 -- 31.18 9.06%
38.49 34.63% -- 详细
全球继电器龙头,市场份额已升至第一。 公司深耕继电器领域三十载,在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下, 18年继电器销售近 20亿只,全球市占率 14%,超越欧姆龙成为行业第一。公司立足传统继电器产品,功率、电力、信号继电器占据市场第一,同时积极布局新门类新产品。其中,高压直流继电器实现近 4年超过 100%的收入复合增速,国内市占率 40%,国外客户在 19年实现重大突破;低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代,系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进,以及海外竞争对手的产品线收缩,公司有望持续增强全球领先地位。 三大举措构筑极高技术壁垒。 公司在做大规模的同时不断提高自身产业壁垒,强化核心竞争力: 1)生产模式垂直一体化。公司拥有从模具设计、零部件生产、产品组装销售的一体化生产模式,对原材料、流程、产品质量的把控更强,同时缩短开发周期; 2)高度自动化生产。公司自主设计产线,逐年提升产线自动化标准, 当前拥有自动化产线 228条,生产效率与产线成本领先行业; 3)高精尖人才与设备投入。公司注重人才引进与专业辅助设备的投入,拥有世界一流的检测中心,有助于以低成本实现产品质量的不断优化。同时,公司具备行业标准制定权,树立品牌标杆、引领行业趋势。 业绩短期调整, 电力率先复苏,家电与汽车有望回暖: 公司近两年业绩增速放缓,主要系营收占比较高的家电、汽车、电力继电器业务波动。 19年以来, 电力市场复苏被验证, 国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额 21%的同比增长; 汽车业务降幅收窄, 前三季度同比下滑 20%。 公司加大标杆客户合作明年有望恢复正增长;家电市场随着智能家居等新领域的拓展,亦有望带来新增长点。 19年前三季度, 公司营收和归母净利分别同比变动+1.87%和-5.54%, 短期触底, 明年有望迎来反转。 高压直流继电器切入海外供应链,受益全球电动车市场增长: 2014年以来,随国内新能源车市场发展, 公司高压直流继电器业务发展迅速,合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等主流车企。同时,公司针对海外标杆客户进行重点开发,当前已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货。 2020-2022年是海外车企车型投放的关键年份, 且每款车型的合作周期一般在 5-10年, 公司有望长期跟随车企共同成长,预计该业务 2025/30/40年潜在市场规模可达 87/225/417亿元。 投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价 35.00元。 我们预计公司 19-21年的收入增速增速为 5.9%/17.5%/17.0%;归母净利润为 7.3/9.2/11.4亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.23/1.53元。 公司深耕继电器领域三十载, 2018年全球市占率 14%,市场份额全球第一。综合考虑行业发展趋势、公司成长性及可比公司估值,维持宏发股份买入-A 的投资评级和目标价 35.00元,目标价对应 2020年 28x 估值。 风险提示: 管理层稳定性风险、美国贸易保护风险、下游需求不及预期风
宏发股份 机械行业 2019-11-19 28.59 -- -- 31.18 9.06%
38.49 34.63% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司发布了 # 2019年三季报,业绩符合预期。2019年前三季度公司实现营收 51.48亿元,同比+1.87%;实现扣非后归母净利润 5.26亿元,同比-4.8%; 2019年 Q3单季度公司实现营收 17.41亿元,同比+2.54%,实现扣非后归母净利润 1.92亿元,同比-7.84%。 综合毛利率持续提升。2019年前三季度公司综合毛利率为 39.25%,同比+0.3pct,环比+0.88pct;Q3单季度毛利率为 40.96%,同比+0.55pct,环比+2.42pct。 继电器:2019年前三季度发货量为 47.3亿元,同比-5.04%;Q3单季度发货量为 15.04亿元,同比-17.8%。工控继电器、信号继电器单季度发货量持续上升,前三季度出货量同比增速分别为 7.78%、4.86%;汽车继电器出货量下降幅度收窄,Q1-Q3三季度发货量同比增速分别为-30.80%、-17.21%、-4.44%;高压直流继电器、功率继电器、电力继电器 Q3单季度出货量同比下降,Q3单季度同比增速分别为-29%、-15.99%、-30.67%,但公司高压直流海外大客户已经取得突破,国内智能电表招标量回暖,重大家电项目认证也在持续进行,短期发货量波动不影响长期增长趋势。 低压电器:2019年前三季度发货量为 4.6亿元,同比+11%;Q3单季度发货量为 1.6亿元,同比-5.75%。公司低压电器在地产行业持续突破,新能源光伏订单逐步增多,公司也在加快布局泛在电力物联网项目。Q4公司部分低压接触器对美出口将获得关税豁免,将有利于原有订单的恢复。 投资建议:公司是全球继电器第一梯队厂商,在继电器业务稳步推进的前提下,随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展,收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们调整了盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.63/9.23/11.48亿元,EPS 分别为 1.02/1.24/1.54元,基于 11月 14日收盘价,对应 PE 为 24.0/19.8/15.9,维持审慎增持评级。 风险提示:1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓;2、原材料成本上行。
胡毅 8
宏发股份 机械行业 2019-11-18 27.71 36.90 2.79% 31.18 12.52%
38.49 38.90% -- 详细
公司以 0.92 亿收购海拉集团全球范围内所有继电器业务。公司发布公告,拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(以下简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易前,海拉集团全球范围内所有的继电器业务均通过海拉汽车电子和海拉电气共同承担,协议约定,本次交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内从事任何可能与买方及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。海拉汽车电子 2018 年营收 2.38 亿,净利润 679 万元,2019 年 1-5 月营收 0.99 亿,净利润 67 万,5 月底净资产为1.29 亿。2018 年,海拉集团全球范围内所有继电器业务营业额 4300 万欧元。 海拉汽车继电器是全球一线车企供应商,此次收购将巩固宏发在全球汽车领域竞争优势。宏发股份汽车继电器业务全球市占率 8%排名第 3,仅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽车市场需求下降影响同比下滑,二季度起已逐步企稳,10 月份起汽车电子已推动扩线提产,预计明年将恢复明显增长。从客户拓展来看,宏发股份近年在海外市场持续突破,今年三季度获得了奔驰等件号认定,丰田第二轮工厂审核也将在年底前展开。海拉集团长期服务于全球重要的整车企业,其继电器业务是大众、奥迪、戴姆勒等国际一线车企供应商,此次收购海拉集团继电器业务,将进一步巩固宏发在全球汽车继电器领域竞争优势,打造全球汽车继电器龙头。 高压直流继电器持续高速增长,Tesla 及海外客户即将放量。宏发的高压直流继电器在下半年国内新能源汽车同比下滑的形势下仍保持高速增长,前三季度增长 39%。公司为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户已经逐步实现小批量供货,Tesla 项目已于 10 月启动量产,首批产品已发往美国,并将成为其国内工厂主力供应商。预计随着海外客户放量,明年公司高压直流继电器将持续保持高速增长。公司已成为大部分全球一线车企供应商,预计高压直流继电器将达到全球 50%份额。 功率继电器逐渐见底,电力继电器持续快速增长。公司功率继电器今年受家电市场影响同比下滑,公司继续推动重大家电项目的认定和拓展新门类,预计明年上半年将见底企稳。电力继电器国内受益于国网招标量提升持续增长,海外市场保持 20%以上增长。国网招标量持续提升,国网电表新标准有望明年出台,电表需求有望进一步加速。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年国内家电和汽车行业需求下滑,我们调整公司的盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润为 7.23、9.13、11.42 亿(前值为 7.86、10.09、12.87 亿),EPS 为 0.97、1.23、1.53 元,考虑到公司的行业龙头地位,此次收购将提升汽车继电器竞争优势,新能源汽车继电器持续超预期增长有望带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,给予 2020 年30 倍估值,调整目标价至 36.9 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率波动风险
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 35.93 0.08% 31.18 11.12%
38.49 37.17%
详细
维持增持评级。维持2019-2021年EPS为0.96、1.14、1.33元,维持目标价35.93元,维持增持评级。 收购海拉继电器相关业务及资产进一步强化公司汽车继电器竞争力。宏发控股孙公司宏发汽车电子拟出资9240万元购买海拉汽车电子100%股权,以及海拉电气所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产;收购完成后宏发将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外)。我们认为本次收购对宏发的益处将体现在以下几个方面:1)市占率进一步提升:宏发目前汽车继电器的全球市占率约为8%,此次收购完成后汽车继电器市占率将提升至11%,进一步缩小与松下和泰科差距;2)加快欧洲市场开拓:宏发汽车继电器主要以国产车和美系车为主,而海拉汽车电子客户包括大众、奥迪、戴姆勒等,收购后将帮助公司加快汽车继电器海外拓展。 高压直流继电器迎海内外共振。公司高压直流产品国内份额已经超过40%,并且随着新项目的量产份额仍将持续提升;海外客户方面公司共也已经定点特斯拉、大众、奔驰等车企,后续随着标杆车企新车型的陆续推出,公司高压产品海内外均有望保持快速发展趋势。 电力继电器如期回暖。2019年国网两批电表招标量接近7500万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表更换周期和泛在电力物联网的启动,公司凭借在国网超过60%的市场有望率先受益。 风险提示:新能源车销量不及预期,低压电器新增产能释放低于预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 33.00 -- 31.18 11.12%
38.49 37.17%
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公司公告,控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。 海拉汽车电子和海拉电气目标资产收入主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司近年公司通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,加速对接海外客户的制造与供应链布局。同时,公司高压直流继电器、低压电器通过海外市场都取得了较大的成功,海外业务有可能在明后年推动公司新台阶。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,提高目标价为 33-36元。 拟收购海外汽车继电器资产。控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。收购金额合计为 9240万元人民币,其中,海拉汽车电子 5515万元,继电器业务资产 3725万元。 进一步加大海外投入,海外业务抵抗力更强。海拉汽车电子和海拉电气目标资产合计大约有 3亿元的汽车继电器收入,主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。公司汽车继电器业务收入大约有 70%在国内市场,收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司围绕高压直流继电器、低压电气、汽车继电器、电力继电器等主要业务板块在海外积极开展布局,通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,公司在海外的制造、供应链更强,应对贸易摩擦的抵抗力更强,全球竞争力更加清晰。 海外业务的成功,将推动公司在明后年再上台阶。公司汽车电子业务在北美、欧洲市场主流客户已有一定影响力,整合海拉汽车电子后综合竞争力将更强。 而公司作为电动汽车能源回路开关的高压直流继电器产品,已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在今年 8月完成产线认定, 10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为 Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将带来可观的业务增量。此外,公司电力继电器全球市场份额达 53%,海外市场保持 20%以上增长,特别是北美、欧洲市场表现突出。低压电器板块从北美市场孵化而来,已经成长为重要的业务板块。 投资建议:维持强烈推荐评级,调整目标价为 33-36元。 风险提示: 经济持续下行需求疲软,产能投放不及预期,汇率波动影响。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
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事件描述 公司公告拟收购海拉汽车电子100%股权以及海拉电气所有继电器业务(包含SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。本次交易的基准日对价金额为0.92亿元(不含增值税)。 事件评论 本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司,海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一,具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验,相关资产包括:1)海拉汽车电子,成立于2003年,2008年变成海拉全资子公司,仅从事汽车继电器业务;2018年实现营收2.4亿元,并且客户结构以欧美车企为主,包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等;2)海拉电气,主要从事汽车电子控制产品业务,其中也包括汽车继电器产品,主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看,海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元,估算全球市占率约3%。 本次收购完成之后,公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外),我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元),意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”,未来借助协同效应深化,有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度,但判断整体体量仍然较小,因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权),预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓,汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。 公司作为全球继电器龙头,近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓,但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固,并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量,公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑,预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元,对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。 风险提示: 1.下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2.竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
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汽车继电器实力增强,全球市占率有望快速提升:公司18年在继电器行业的全球市占率为14%,排名第一;其中在汽车继电器领域,公司的市占率为8%左右,低于松下的22%和TE的13%。海拉集团在汽车继电器领域具备多年研发和生产历史,18年海拉集团全球范围内所有继电器业务实现营收4300万欧元,对应在汽车继电器领域约为3%左右市占率。本次收购的资产中,海拉汽车电子100%股权交易对价为5515.1万元,其18年营收为2.38亿元,净利润679万元,净利润率为2.85%,本次交易估值PE约为8倍;海拉电气目标资产的交易对价为3725.3万元,其固定资产和合格存货账目净值分别为4400万元和2100万元,本次交易估值PB约为0.6倍。通过本次收购,公司在汽车继电器领域的市占率有望快速提升至11%以上,与TE之间的差距将进一步缩小。 汽车继电器国际客户拓展顺利,加速全球市场布局:公司汽车继电器业务在国内是长城、吉利等车企的主要供应商;从08年开始,公司在北美市场实现突破,向克莱斯勒供货,此后陆续进入了通用、福特、马自达、日产、菲亚特等海外车企供应链,并且成为通用和菲亚特的全球供应商。此外,公司在近期已经获得奔驰全球供应商资格。海拉汽车继电器的主要客户包括大众、奥迪等德系车企,与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。本次对海拉汽车电子100%股权和海拉电气标的资产的收购,公司将继承海拉集团在全球范围内的所有继电器业务,获得的销售渠道和客户资源预计将加速宏发在欧洲汽车继电器市场的业务拓展。 电力继电器保持高景气度,高压直流继电器快速增长:受益于国内智能电表换装潮的来临和海外需求的持续,公司电力继电器保持稳健增长,前三季度累计出货量同比增速在21%左右。19年国网智能电表两批招标量分别为3816/3564万只,累计同比增长39.8%,预计2020年随着符合IR46标准的新一代智能电表上市,公司的电力继电器业务增速有望稳中有升。公司高压直流继电器业务保持快速增长,前三季度累计出货量同比增速为39%,公司产品已经进入包括大众MEB平台、奔驰、特斯拉等国际一线车企供应链,并已实现小批量供货。预计随着合资车企新能源车型投放加速,高压直流继电器业务有望保持高速增长。 投资建议:通过本次对海拉汽车继电器业务的收购,公司全球业务版图在加速拓展,预计在汽车继电器领域的市占率将快速提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在20年开始复苏,电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长。出于审慎原则,我们暂不考虑本次交易对公司盈利能力的影响,维持对公司19/20/21年EPS预测分别为1.05/1.23/1.51元,对应11月12日收盘价PE分别为25.4/21.7/17.6,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)如政策对地产行业的调控大幅超过预期,导致竣工面积增速放缓,将减少家电行业的需求,使得公司通用继电器业务受到不利影响。2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率。3)若新能源汽车销量放缓,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
苏晨 3
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34%
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事件: 公司控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买海拉汽车电子 100%股权、向海拉电气购买所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货及生产设备等资产,其中海拉电子 100%股权交易对价 5515万元、 海拉电气资产交易对价 3725万元,交易对价共计 9240万元。 交易标的为全球汽车继电器领先供应商。 海拉汽车电子成立于 2003年, 负责汽车继电器研发、生产、销售, 为大众、奥迪、戴姆勒等全球顶级汽车制造商的合作伙伴,在汽车继电器领域名列前茅, 2018年营收规模 2.38亿元, 净利润 0.68亿元;海拉电气成立于 2012年,部分业务涉及汽车继电器生产与销售,主要客户有上海大众、一汽大众等整车厂与德尔福汽车线束等汽车配件一级供应商, 2018年营收规模 0.82亿元, 净利润 0.16亿元。 并购海拉集团全部继电器业务,汽车继电器份额显著提升。 2018年海拉集团全球继电器业务收入规模为 4300万欧元,基于 11月 12日欧元汇率对应人民币约为 3.3亿元; 2018年公司汽车继电器与高压直流继电器出货量分别达9.3/5.7亿元,全球份额分别达 8%/20%。 本次交易前海拉集团全球范围内所有继电器业务均通过海拉汽车电子与海拉电气共同承担,交易完成后公司汽车继电器份额预计将进一步提升至 10%以上。 同时,交易标的与大众、奥迪等全球顶级车企建立的合作关系将助推公司全球化发展战略,未来公司汽车继电器海外份额有望迅速提升。 三季度汽车继电器降幅收窄,高压直流继电器维持高增势。 一季度全球汽车需求下降对公司影响较大, 二三季度需求逐渐企稳, 前三季度汽车继电器发货量同比下滑 20%,降幅收窄;公司前三季度高压直流继电器发货量同比增长 39%,已陆续为奔驰、大众、特斯拉等海外标杆客户小批量供货,未来 5-10年已锁定海外标杆客户主要供应商地位,剑指全球新能源汽车继电器龙头。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。 公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,国内份额迅速增至 40%、全球范围份额已达 20%,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉 Model 3车型预计将于 2019年年底达产,若以 15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量 600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间 0.9-1.35亿元,对应 2018年公司高压直流继电器收入弹性为 15.8%-23.7%,对应 2018年公司整体收入弹性为 1.3%-2.0%。中长期来看,若以 50万辆产量测算,对应 2018年公司整体收入弹性为 4.3%-6.7%。 投资建议: 公司为全球继电器龙头, 本次并购进一步提升汽车继电器全球竞争实力, 当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转, 预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 8.02/9.40/11.14亿元, EPS 分别为 1.08/1.26/1.50元,对应 2019年 11月 12日收盘价 PE 分别为 24.8/21.1/17.8倍,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、 市场竞争加剧
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 35.00 -- 31.18 16.34%
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事件:公司今日发布公告,控股孙公司宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气签署《收购框架协议》,1)拟收购海拉控股持有的海拉汽车电子100%股权;2)拟收购海拉电气所有继电器业务(SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易金额方面,海拉汽车电子100%股权对价金额为人民币5515万元、海拉电气标的资产对价金额为3725万元。 汽车继电器全球竞争力有望增强:汽车继电器约占全球继电器市场需求约30%,是极为重要的市场。公司继电器业务综合市占率14%,位居全球第一,其中汽车继电器约占全球市场的7%,排名第六,距离松下(22%)、泰科(13%)仍有一定距离,上升空间很大。海拉汽车电子100%股权及标的资产具备多年汽车继电器研发生产经验,18年共实现4300万欧元营业额,估算市占率接近3%。完成收购后,公司市占率有望提升至11%,与泰科的差距在缩小。同时,海拉是大众等欧美系传统车企供应商,收购后将帮助宏发进一步打开客户渠道,实现更深度合作。 自有汽车继电器业务拓展顺利,获得多家海外一线车企认证:宏发汽车电子采用全自动化生产线,生产效率已经领先于松下、泰科等竞争对手。公司客户包括通用、福特、日产、马自达等海外知名车企,同时在19年取得奔驰全球供应商资格,并通过丰田首轮工厂审核。尽管当前全球汽车市场承压,但公司通过持续的优质客户开拓,有望恢复较好增长。19年前三季度,公司该业务同比降幅相较上半年已有所收窄,由25%降至20%,四季度随着年底的冲量,全年降幅还将进一步缩减。 电力率先复苏,高压直流继电器快速增长。公司当前业绩增速放缓,主要受营收占比较高的家电、汽车继电器业务影响。而从其他产品门类来看,电力继电器业务自18下半年以来实现复苏,国内外智能电表需求兴起带来公司前三季度出货额21%的同比增长;高压直流继电器前三季度同比增幅达39%,已经实现对特斯拉、大众、奔驰、保时捷、路虎等车企的小批量供货,未来有望持续受益全球电动车市场发展;信号、工控继电器、低压电器等业务保持稳健增长。对于家电继电器,我们认为随着智能家居等新领域的拓展,单品价值量将提升,有望开发新增长点。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为10.6%、14.2%、15.9%,净利润增速分别为10.3%、19.5%、21.7%。EPS分别为1.03、1.24、1.50;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:下游需求不及预期,客户拓展不及预期,毛利率下行,收购失败风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名