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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
于潇 5 9
宏发股份 机械行业 2021-05-10 58.84 -- -- 57.88 -1.63%
70.93 20.55%
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oracle.sql.CLOB@1186e640
于潇 5 9
宏发股份 机械行业 2021-02-09 63.59 -- -- 66.30 3.59%
65.87 3.59%
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一、事件概述 2月 3日, 公司发布年报, 2020年实现营业收入 78.19亿元, 同比增长 10.42%; 归母净 利润 8.32亿元, 同比增长 18.19%;扣非归母净利润 6.94亿元, 同比增长 3.91%。 二、分析与判断 年度计划指标超额达成, 业绩韧性强劲, 人均效率和毛利率同比提升 去年 Q1受疫情影响公司订单大幅下滑, Q2-Q3持续改善, Q4订单高速增长,排产周期 达 4-6个月。 2020全年实现继电器销量 21.67亿只,同比增长 12.62%, 维持全球领先地 位,营收、利润均超额完成年初目标。 公司加快高水平设备投入,去年重点建设 15条 自动化产线, 人均回款同比增长 7.6%,达到 74万元。 虽然去年铜、银等原材料价格大 幅上涨, 但公司继电器产品综合毛利率仍同比增长 1.16%,达到 39.37%。 功率和电力继电器需求持续恢复,汽车继电器高速增长 功率继电器全年发货约 27亿元,同比增长 6%。公司加速向传统白电和小家电并重的业 务模式转型,同时受益于新能源和智能家居行业需求提升,以及对标杆客户的持续布局, 功率继电器业务强劲复苏。汽车继电器全年发货约 11.7亿元,同比增长 47%。 海拉并 表有较大贡献,另外自下半年起全球市场快速恢复,汽车继电器发货高速增长,同时产 品结构持续优化,大电流 48伏项目、 PCB 项目贡献重要增量。此外,汽车继电器已进 入工厂机械及宝马摩托车应用,有望打开新的成长空间。 电力继电器发货约 15.32亿, 同比增长约 5%,去年因疫情影响国网及欧美主要国家项目装表均同比下滑,但沙特电 网项目快速放量,今年预计欧美市场将陆续恢复,国网需求有望提升,预计电力继电器 将有较好恢复。工业继电器出货 5.2亿,同比持平, 低压电器出货 7亿元,同比增长 20%, 我们预计今年以上两者均有望取得 20%以上增长。 海外车企客户顺利量产爬坡,高压直流继电器业务有望持续高增长 高压直流继电器去年发货约 4.8亿元同比持平。公司持续巩固在一线车企领先地位, 国 内市场在 11家第一、 二梯队客户已获得较大份额, 并实现对蔚来、理想等新势力车企 批量供货;海外特斯拉 Model 3、大众 MEB、现代、奔驰等项目顺利量产爬坡。 公司高 压直流继电器目前全球份额预计已超过 30%,并已确定中高端市场主流供应商地位, 公 司将启动陶瓷罩体等核心零部件自产,升级自动化能力,预计今年将持续高增长。 费用控制稳健, 汇兑损益影响短期财务费用 公司全年期间费用率为 21.31%,同比增加 0.36%。其中销售/管理/研发/财务费用率为 5.03、 10.34、 4.87、 1.07%,同比-0.09、 -0.19、 -0.08、 +0.72%。其中财务费用率上升主 要是因为汇兑损益增加较多,预计今年财务费用将同比下降。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.71、 13.47、 16.38亿元,同比增长 29%、 26%、 22%, EPS 为 1.44、 1.81、 2.20元,对应估值 44、 35、 29倍 PE, 参考申万工控 自动化板块 TTM 估值 92倍, 考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间, 首次 覆盖,给予“推荐”评级。
宏发股份 机械行业 2021-02-08 64.23 -- -- 66.30 2.57%
65.87 2.55%
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事件:公司发布2020年年报,全年营收78.19亿元,同比增长10.42%,超原计划2.3%;实现归母净利润8.32亿元,同比高增13.21%,超计划17.2%。 投资要点全年先抑后扬,Q4归母净利高增58%。2020Q1公司承压疫情影响,营收及净利润双双下滑。Q2稳步回升;Q3持续修复;Q4订单爆满,营收达23.82亿元,同比高增23.17%,归母净利润2.35亿元,同比高增58.47%。 汽器车继电器/低压领衔发力,优质客户开拓卓有成效。公司灵活调整市场策略,产销协同,功率继电器、汽车继电器、电力继电器、高压直流继电器、工业继电器、信号继电器、低压电器和新门类发货分别为27/11.7/15.3/5.6/5.2/3.6/7/3.5亿元。:功率继电器:推动传统白电和小家电并驾齐驱;凭研发实力抢占华为/固德威/古瑞瓦特等新能源风光及电源高端客户,突破阳光/SMA/特斯拉光伏屋顶;全面布局小米/公牛等标杆客户分享智能家居爆发红利。汽车继电器:2020H1充分把握外资供货紧张、商用车、PCB、48V产品机会;2020H2特别是Q4受益国内外汽车需求迅猛回暖,并切入工厂机械及宝马摩托多元赛道。未来PCB、二代48V产品(目前48V市占率超60%)将显著放量。:高压直流继电器:国内主流车厂均为公司客户,同时公司在蔚来、理想、特斯拉model3、大众MEB、奔驰EB310,EB4XX上量明显,国内和全球市占率分别超过40%、30%,预计明年增长超60%。低压电器:巩固北美暖通、地产业务的同时,公司发挥电力继电器客户协同优势积极开拓欧洲电力市场。其他:公司连接器、传感器、电流互感器、固态继电器等新门类产品合计实现翻倍高增长。立足5G通讯、智能及互联网需求前瞻开发持续推动信号继电器业务平稳增长。 精益管理提质增效,盈利能力大幅提升。公司自动化生产和精益管理效率不断提升,不良率进一步下降至0.15ppm,人均回款74万元(同比+7.6%),汽车电子人均回款超100万元。在铜、银等原材料价格大幅涨价和价格激烈竞争压力下,继电器毛利率提高1.16pct达到39.37%,综合毛利率微降0.18pct至36.95%,净利率提升0.82pct达14.44%。 盈利预测及估值公司是全球继电器龙头,凭借优质产品绑定海内外优质客户,各板块全面发力,预计归母净利达到10.0/12.4/15.2亿元,继续给予买入评级。 风险提示全球疫情加重、原材料成本波动、新能源车景气不达预期。
宏发股份 机械行业 2021-02-05 62.57 70.49 2.16% 66.30 5.29%
65.87 5.27%
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继电器龙头韧性彰显,21年有望受益于下游需求崛起。 公司20年实现营收78.20亿元(同比+10.42%),归母净利8.32亿元(同比+7.45%),业绩超预期(归母净利7.85亿元)。20年上游原材料涨价,公司通过自动化产线提升生产效率,叠加汽车继电器放量,带动毛利率提升1.16pct,逆势提升。公司深挖行业客户,根据下游需求拓展产品品类,有望直接受益于21年下游需求复苏。我们预计20-22年EPS1.29/1.57/1.89元的预测,给予目标价70.95元(前值为57.75元),维持“增持”评级。 汽车继电器快速增长,新能源车继电器核心供应商地位稳固。 20年汽车继电器累计发货11.7亿元(同比+47%),整合海拉全球继电器业务和扩充汽车继电器品类双管齐下,汽车继电器业务营收快速增长。48V和PCB项目开始上量,据公司披露,12月汽车继电器接单量同环比+412%/59%,业务有望持续提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户,全面卡位一二梯队自主车厂,核心供应商地位稳固。据中汽协和欧盟,2020年国内/欧洲新能源销量同比+10.9%/+130.7%,国内市场从补贴退坡中恢复,欧洲市场高增长。公司20年高压继电器出货4.8亿,随着前期产品逐步放量,我们认为公司高压继电器出货有望提升。 不惧下游需求波动,功率和电力继电器稳步增长。 20年功率继电器发货27亿元(同比+6%),疫情下家电客户需求承压,公司加大客户拓展力度,在海外市场与客户签订2-3年长约锁定份额,巩固并提升市占率水平。紧跟新能源发电和智能家居行业机遇,紧跟客户需求迭代产品,进入华为、阳光、特斯拉、固德威、古瑞瓦特等行业标杆客户供应商领域,有望持续受益于行业增长。20年电力继电器发货15.32亿元(同比+5%),受疫情影响,国网和欧美主要国家电表安装量均下降20%以上,公司紧抓沙特电表重启机遇,发货量小幅增长。电表使用寿命影响计量准确程度,我们认为延后电表有望在21年招标,带动电力继电器业务快速增长。 继电器龙头韧性彰显,维持“增持”评级。 公司是全球继电器龙头,传统继电器领域龙头地位稳固,汽车继电器迈上新台阶,高压直流继电器卡位优势明显,直接受益于电动化进程。考虑到公司客户拓展顺利,21年下游行业持续复苏,自动化生产提升带动毛利率水平,我们提升公司21-22年EPS预测至1.29/1.57元(前值为1.20/1.41元),引入23年EPS预测1.89元,可比公司21年平均PE为44.28倍,考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户,给予公司21年55倍PE,目标价70.95元(前值为57.75元),维持“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,竞争加剧,新业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2021-02-05 62.57 -- -- 66.30 5.29%
65.87 5.27%
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业绩符合预期,四季度营收增速向上:公司 20年实现营业收入 78.19亿元,同比增长 10.42%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.32亿元,同比增长 18.19%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.94亿元,同比增长 3.91%。公司 20年 1-4季度单季度营收同比增速分别为-11.42%/12.35%/14.65%/23.17%,业绩势头向好,反映下游需求在持续复苏。从分项业务来看,20年公司继电器产品实现营收 65.40亿元,同比增长 4.48%;电气产品实现营收 9.52亿元,同比增长 71.16%,反映出公司低压电器产品在海外及国内市场的开拓进展顺利。展望 21年,我们预计在下游需求复苏和公司竞争力不断增强等因素推动下,公司业绩将保持稳健表现。 继电器产品竞争力不断增强,新品类产品开发顺利:20年公司根据行业龙头客户需求,开发定制化配套产品,成果显著。直流继电器等产品系列持续推进与高端客户合作,开发高性能产品,高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产;家电用继电器关注行业技术发展需求,进一步提升产品性价比;汽车、信号继电器研发新一代结构产品;工控继电器积极配合轨道交通国产化项目开发。除了巩固在继电器领域的优势之外,公司新品类产品开发进展顺利。公司新门类产品包括真空灭弧室、氧传感器、连接器、电子模块、互感器等,部分产品已在市场端取得较好进展,其中,氧传感器销售额同比增长 59%,连接器同比增长 49.1%,互感方正中等线简体 器同比增长 465.8%,为后续新品规模化产业布局奠定基础。展望 21年,公司提出将从产品技术、设备工艺、营销策略等方面大力推进新门类产品的发展,从中长期看,随着公司新品类产品的成熟,预计将成为公司新的增长点。 直流继电器业务势头向好,预计 21年受益于全新能源汽车销量上升:从 20年三季度开始,受益于国内新能源汽车市场恢复和海外欧洲市场电动车销量高增长,公司高压直流继电器业务持续复苏。 目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利,在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计 21年在全球新能源汽车销量保持增长的背景下,公司高压直流继电器业务有望保持增长趋势。 投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力。目前公司主要下游行业需求向好,公司在传统继电器市场优势稳固,在直流继电器市场对头部车企客户开拓顺利,有望受益于全球电动化提速。我们维持对公司 21/22年的归母净利润预测分别为 10.19/12.56亿元,新增对 23年的归母净利润预测为 14.29亿元,对应 2月 3日收盘价PE 分别为 45.9/37.3/32.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若海外疫情出现反复,可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响;2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率; 3)若新能源汽车销量放缓,或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。
宏发股份 机械行业 2021-02-05 62.57 -- -- 66.30 5.29%
65.87 5.27%
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公司发布2020年年报,全年业绩略超预期;公司经营稳健,汽车继电器增速亮眼,高压直流业务有望快速增长;维持增持评级。 支撑评级的要点2020年盈利增长18%略超预期::公司发布2020年年报,全年实现营业收入78.19亿元,同比增长10.42%;实现归属于上市公司股东的净利润8.32亿元,同比增长18.19%;扣非后盈利6.94亿元,同比增长3.91%。2020Q4收入23.81亿元,环比增长19.31%,盈利2.35亿元,环比下降2.07%。公司2020年度业绩略超市场预期。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3.4元(含税)。 继电器毛利率小幅提升:2020年公司综合毛利率36.95%,同比略降0.18个百分点,但继电器业务毛利率同比提升1.18个百分点至39.37%,电气产品毛利率同比下降3.10个百分点至24.32%。公司2020Q4单季毛利率受铜、银等主要材料价格上涨影响,环比下降6.52个百分点至32.95%。 汽车继电器增幅亮眼,高压直流龙头地位稳固:公司2020年汽车继电器表现亮眼,全年发货同比增长47%,其中下半年国内外市场需求快速回升,2020Q4达到了历史高点,12月接单超过6,800万只,环比增长58.6%,同比增长412%,显示了良好的后续增长动力。2020年公司高压直流继电器发货4.7亿元,同比持平,特斯拉、大众、奔驰等标杆客户项目均顺利量产爬坡,公司全球份额已经超过30%,预计随着2021年全球电动车产量进一步提升,高压直流业务有望迎来快速增长。 低压电器实现较快增长:2020年公司继续大力推动低压开关业务发展,加快新产品研发与质量提升工作,产能得到提升改善,产品导入及上量工作逐步显示成效,全年累计发货额7亿元,同比增长20%。 估值在当前股本下,结合公司年报情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.37/1.67/1.97元(原2021-2022年预测数据为1.34/1.67元),对应市盈率41.6/34.1/28.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期;下游需求不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
宏发股份 机械行业 2021-02-05 62.57 -- -- 66.30 5.29%
65.87 5.27%
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公司发布2020年报:实现营收78.19亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长18.19%;实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增长3.91%;毛利率36.95%,同比下降0.18pct;净利率为14.44%,同比增长0.82pct;EPS 为1.12元。其中,单四季度实现营收23.82亿元,同比增长23.17%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长58.47%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比减少8.43%。超市场预期。 功率继电器显著复苏,电力继电器需求调整。2020Q2以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖,Q4以彩电、洗衣机、冰箱为代表的白电产量及出口数量维持高位,同时智能家居需求持续扩张,新能源发电需求持续回暖,小家电及医疗领域需求保持高景气,公司持续强化高端客户份额,订单及出货增速持续提升。2020年国内电表安装进度有所放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,2020年电力继电器业务增速有所放缓,预计2021年电力继电器业务实现稳健增长。 高压直流继电器显著复苏,电力继电器增速放缓。下半年国内外新能源汽车产销规模维持高增,公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量,新势力造车带来新增量,欧洲主流客户项目推进顺利,发货水平加速恢复,公司高压直流继电器业务预计显著复苏,全年出货量预计维持平稳。2020年国内电表安装进度放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,全年需求预计平稳增长,2021年有望稳健增长。 汽车继电器较快扩张,高压直流继电器2021起预计重回高增。2020Q2以来汽车消费持续复苏,公司48V 项目、PCB 项目进展顺利,预计全年汽车继电器实现较快增长,2021年有望继续稳健扩张。2020Q2以来新能源汽车产销规模持续回升,公司国内外主要客户项目推进顺利,蔚来、理想等新势力造车品牌有望带来新增量,全年出货量预计保持平稳; 2021年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速,国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张,公司已奠定高压直流继电器领域领先地位,未来三年该业务有望保持快速增长。 低压电器业务放量,信号及工控继电器保持平稳。公司低压电器业务在海外持续拓展工控、电力等领域,在国内市场坚持中高端市场定位,大力拓展电力、建筑、新能源等领域,预计全年公司低压电器业务增速取得进一步提升。2020Q2以来经济活动加速恢复,PMI、固定投资增速等宏观数据持续复苏,工业下游需求持续回升,且疫情带来医疗电源、数据服务器等行业需求高增,预计公司工业继电器及信号继电器业务保持平稳。2020年目标圆满完成,不良率国际一流水平,获多个行业标杆客户认可。 2020年公司克服多个不利因素,全年经营顺利完成年初目标,且人均效率指标稳健提升至74万元。同时,2020年公司产品质量进一步强化,通用、汽车、信号、功率、计量继电器在客户端不良率已达到≤0.15PPM 的水平,达到国际一流水平。此外,公司新门类产品拓展顺利,2020年非传统继电器发出商品占比达25%,且获得特斯拉、奔驰、丰田、西门子及华为等行业标杆客户认可,成为其核心供应商。 投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先,海外本土化市场运作网络成熟,产业体系配套完整、技术研发实力领先,良品率与人均效率优势明显。2020年公司克服疫情、稳健增长,领导地位进一步强化。展望2021年,全球经济活动进一步复苏,继电器下游需求向好,公司优势业务份额有望持续提升,新品类扩张有望继续加速,业绩增速有望再上台阶。 预计公司2021-2023年归母净利润将分别达10.67/13.33/16.63亿元,EPS分别为1.43/1.79/2.23元,对应2021年2月2日收盘价PE 分别为39.9/31.9/25.6倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期。
宏发股份 机械行业 2021-02-05 62.57 -- -- 66.30 5.29%
65.87 5.27%
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净利润同比+18%,业绩略超预期。 公司实现营业收入78.2亿元,同比+10.42%;实现归母净利润8.3亿元,同比+18.19%;实现扣非归母净利润6.9亿元,同比+3.91%。其中Q4营收创新高,达到23.8亿元,同比+23.2%;实现归母净利润2.3亿元,同比+58.5%;扣非后归母净利润约1.3亿元,同比-8.4%。整体业绩略超预期。 盈利水平维持稳定,资本开支维持在高位。 2020年公司毛利率27%,同比微降0.1个pct。销售、管理、财务和研发费用率分别为5%、10.3%、4.9%和1.1%,除财务费用外维持稳定。财务费用率提升主要是是由于汇兑收益同比减少约7000万元。受应付票据到期支付现金增加的影响,全年公司经营性现金流净额约7.2亿元,同比-57%。公司资本开支约6.8亿元,其中技改投入4.3亿元重点建设15条自动化产线,人员效率有望进一步提升。 下游多板块景气度高,21年有望迎来快速发展。 高压直流继电器方面,2020年国内、欧洲主要8国新能源车销量分别约137、136万辆,同比+13%、126%。我们预计21年全球新能源车销量同比+50%以上。公司已切入特斯拉、奔驰和丰田等标杆整车厂,有望进入丰收期。传统继电器方面,受疫情影响,2020年空调、汽车等行业增速呈V字形先减后增。随着生产生活逐步正常化,21年有望实现较快增长。 加码继电器和低压电器产能,保持龙头优势。 公司12月中旬发布公告,拟发行可转债募资不超过20亿元,用于车用继电器(4.8亿元)、控制用继电器和连接器(6亿元)、低压电器及配件(3.2亿元)、补充流动资金(6亿元)。未来新能源车和低压电器等领域需求快速发展,此次加码建设相关产能将助力公司在多个子领域中保持领先优势。 盈利预测和评级。 公司是在多细分领域中优势明显,多业务齐头并进。我们预计2021~2023年营收分别为98、119和143亿元,归母净利润分别为10、12、15亿元,EPS分别为1.36、1.62、1.99元,当前股价对应的PE分别为46、39、32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,汇率波动风险,疫情反复的影响
宏发股份 机械行业 2021-02-04 59.12 74.02 7.28% 66.30 11.43%
65.87 11.42%
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20年收入同比+10.4%、利润+18.2%,利润增速超预期。公司2020年实现营业收入78.19亿元,同比增长10.42%;实现归属母公司净利润8.32亿元,同比增长18.19%。其中2020Q4,实现营业收入23.82亿元,同比增长23.17%,环比增长19.31%;实现归属母公司净利润2.35亿元,同比增长58.47%,环比下降2.07%,Q4收入环比增长、利润环比基本持平,是上市以来首次,表明下游景气度高;全年利润增速超预期,一方面来自公司业务Q4以来恢复较快增长,同时毛利率明显改善。目前公司在手订单旺盛,排产周期达4-6个月,今年Q1业绩有望超预期。 20年前低后高,目前订单旺盛,排产周期达4个月以上。整体而言,宏发20年发货增速先抑后扬,Q1受疫情影响同比下降,Q2、Q3回升,Q4订单旺盛。公司全年累计发货78.8亿,同比+12.7%;其中Q4发货21.5亿,同比+29.4%,Q2-4单季增速逐步上升。目前公司产能利用率超90%、排产周期达4-6个月,密封继电器订单周期达8个月,预计今年发货仍将快速增长。 功率继电器复苏、汽车继电器高增长,21年主业有望全面好转。功率继电器20A发货27亿,同比+6%;其中Q4发货6亿,同比+30.5%,白电下游下半年以来复苏明显,同时宏发紧抓光伏、风电、智能家居等机会,快速增长,21年有望维持高景气。汽车继电器20A发货11.7亿,同比+47%,其中Q4发货3.6亿,同比+42%,假设海拉20A发货3.3亿,宏发自有业务20A发货8.4亿,同比+5%,下半年恢复高增,21年增长动力强。其他业务电力、工业、信号等也稳健向好,低压电器产能瓶颈突破后有望快速增长。 高压直流20年下半年复苏,21年新客户放量,预计增速达60%以上。高压直流继电器20A发货4.8亿(不含宏舟),同比持平,其中Q4发货0.8亿,同比持平。宏发在国内自主车企站稳后,20年在蔚来、理想、零跑等客户实现批量供货;海外TeslaModel3、大众MEB、奔驰EB310、EB4xx、现代OSC、HR&PR项目均实现量产爬坡,20年高压直流继电器全球份额超30%,成为中高端市场的主流供应商。21年预计全球新能源汽车产销大幅增长,公司份额持续提升,预计份额达60%以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-23年归母净利润分别11.1亿、13.8亿、16.8亿,同比分别+33.4%、+24.2%、+21.9%,对应现价PE分别38倍、31倍、25倍,给予目标价74.5元,对应21年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
宏发股份 机械行业 2021-02-04 59.12 69.55 0.80% 66.30 11.43%
65.87 11.42%
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摆脱疫情不利影响,全年营收净利超预期增长。宏发股份公布2020年年报,公司全年实现营业收入78.19亿元,同比增长10.42%,全年目标完成率102.33%;实现归母净利润8.32亿元,同比增长18.19%,全年目标完成率117.21%;完成继电器生产21.72亿只,同比增长13.72%,在疫情的不利影响下,目标完成率仍达99.95%;此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.4元(含税)。 单季度来看,公司Q4实现营业收入23.82亿元,同环比分别实现了23.17%和19.31%的较高增速;归母净利润2.35亿元,同比高增58.47%。 先抑后扬稳定增长,全球继电器龙头体现韧性。公司深耕继电器领域三十载,不断巩固自身全球继电器龙头地位。回首全年,公司主要业务在一季度受疫情影响较大,二季度部分领域市场已显著回升。三季度各项业务相关订单持续增长,而在四季度,随着疫情常态化,伴随着全球经济的复苏态势,公司主要业务实现同比高速增长。总体而言,尽管部分领域产品月度之间存在一定的短期波动性,订单交期、数量等要素不确定性较往年有所增加,但公司实现先抑后扬,订单量与出货量同比及各月度环比均实现边际改善,持续巩固全球继电器龙头地位。全年来看,尽管公司目前超50%的业务在海外地区,下半年受美元汇率变动影响和铜、银等主要材料的价格大幅上涨等影响,但由于公司提质增效和产能利用率逐季提升,全年继电器产品实现综合毛利率39.37%,同比增1.16Pcts,盈利能力持续稳定增长。 汽车继电器高速增长,功率、电力继电器显著回暖。我们预计公司汽车继电器业务全年实现高速增长,功率、电力继电器业务显著回暖。汽车继电器方面,公司上半年与海拉业务实现有效整合后,借助国内汽车市场快速复苏,特别是商用车市场大幅增长实现稳定增长。此外,公司积极开拓,预计大电流48V产品和PCB项目将成为公司未来汽车继电器的全新增长点;功率继电器方面,受益智能家电和新能源发电市场需求持续增长,功率继电器预计在年初疫情不利的影响下于下半年实现强劲复苏,在家电领域,公司推行传统白电和小家电业务齐头并进战略,而在新能源发电领域,伴随着光伏、风电的景气度提升,公司积极导入新客户,持续配套优质客户将保障功率继电器的出货量稳步增长。电力继电器方面,受欧美疫情反弹影响,欧美主要国家项目有所推迟,但公司积极导入沙特电网项目,保障全年电力继电器项目稳步增长,随着2021年疫情好转,预计欧美传统市场推迟项目将恢复,且公司积极开拓东南亚和南美的新兴智能电表市场,加速导入国内电网新业务领域,预计2021年将持续稳定增长;此外,公司密封继电器、低压电器等新品类也在2020年不断开拓,预计将成为公司新品类业务的增长点 持续合作优质客户,高压直流继电器将迎爆发期。尽管2020年上半年,由于全球疫情的影响,新能源车销量萎靡,但根据EVsales数据,在特斯拉持续领衔全球市场反弹、国内新能源车销量加速回暖和海外客户电气化平台新车型持续落地的三重因素助推下,2020年全球实现新能源车销量312万辆,同比增41.4%;我们认为新能源车赛道长坡厚雪,未来5年CAGR近40%。公司配套新能源车的高压直流继电器业务持续合作优质客户,根据公司公告,目前与国内客户比亚迪、理想、广汽、上汽等十余家主流车企、全球电动车龙头特斯拉和海外标杆客户大众、奔驰的电气化平台,且与现代、保时捷、丰田和宝马等车企中的主要车型皆有合作。由于高压直流继电器配套每款车型的合作周期一般在5-10年,在实现全面优先卡位后,随着未来数年优质客户大量新能源车型集中推出,公司有望长期跟随优质车企共同成长。 提质增效显露效果,产品不断推陈出新。近年来,公司聚焦提质增效战略,目前已显露效果。2020年,公司技改累计投入4.32亿元,重点建设15条自动化产线,成功通过高级产线评定17条,中级产线34条,初级产线30条。至此,公司已累计有47条产线通过高级评定,73条产线通过中级评定,中、高级产线约占62.5%。体现在产品上,公司的产品性能稳定性和可靠性提升明显,继电器电寿命改进成效明显,目前周检一次合格率达到96%以上,首次突破90%;通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率2020年均达到≤0.15PPM的国际一流水平。而在产品开发和完善方面,2020年,公司大力推进密封继电器、高压直流继电器、开关器件等产品关键零部件提升档次,重点投入关键、基础的工艺设备,且实现全年新品开发项目近210项,节点完成率97.38%,新门类产品方面,真空灭弧室、氧传感器、连接器、电子模块、互感器等开发工作持续推进,部分产品在市场端已取得一定进展,其中,氧传感器销售额同比增长59%,连接器同比增长49.1%,互感器同比增长465.8%,为后续新品规模化产业布局奠定基础,公司持续推动产品推陈出新,不断开拓新门类新领域,将持续巩固自身在相关领域的优势。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价70.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为93.16、110.25和131.87亿元,增速分别为19.1%、18.3%和19.6%,净利润分别为10.01、13.00和16.54亿元,增速分别为20.3%、29.8%和27.3%。维持公司买入-A投资评级,6个目标价为70.00元。 风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,需求不及预期,汇率波动或海外市场经营风险等。
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业绩摘要:公司2020年实现收入78.2亿元,同比增长10%,归母净利润8.3亿元,同比增长18%,扣非净利润为6.9亿元,同比增长4%。经营活动现金净流量7.2亿元,同比减少57%。经营性现金大幅下降,原因为应付票据到期,支付现金增加。综合毛利率为37%,同比下降0.2Pct,综合净利率14.4%,同比提升0.8Pct。 2020年Q4收入23.8亿元,同比增长23%,环比增长19%,归母净利润2.3亿元,同比增长58%,环比下降2%,扣非净利润1.3亿元,同比下降8%,环比下降39%。经营活动现金净流量0.7亿元,同比下降42%,环比下降66%。综合毛利率为33%,同比上升1.5Pct,环比下降6.5Pct。净利率为13.2%,同比增长2.6Pct,环比减少3.2Pct。 Q4扣非净利润同比下降较多,原因为公司有较多非经常性收益。2020年公司共有非经常性收益1.4亿元,Q4有非经常性收益约1亿元。2020年非经收益主要来自:1)非流动资产处置损益0.42亿元2)计入当期的政府补助1.02亿元3)投资收益0.8亿元,减去其它营业外收入和支出、少数股东权益、所得税影响,2020年非经常性收益约1.4亿元。 若加回减值、汇兑损益,Q4扣非利润预计2.3亿元。减值:Q4计提减值0.61亿元(资产减值损失0.34亿元+信用减值损失0.27亿元),19年Q4计提仅0.1亿;汇兑损益:我们预计约4000万元。若Q4扣非归母1.3亿+减值0.61+汇兑损益0.4亿元,扣非利润达到2.3亿元。 Q1受到疫情影响,但公司迅速调整,2020年仍完成目标。2020Q1公司营收14.4亿元,同比减少11%,归母净利润1.43亿元,同比减少9.4%。但公司迅速调整,2020年完成收入、利润、人均效率等指标。2020年公司生产继电器21.72万只,完成率达到99.95%,同比增长13.72%;人均效率达到74万元,完成率达到101.37%,同比增长7.4%。 客诉不良率进一步降低,继电器质量进一步提升。2020年,公司通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率年均达到≤0.15PPM的水平,与2019年相比,客户端不良率继续下降。 投资建议:在疫情影响之下,公司收入、利润、人均效率仍完成目标。虽然个别行业需求或受到疫情影响,但公司扩大门槛、提升效率,表现出很强的抗风险能力。展望2021年,受疫情影响延后的订单有望释放,高压直流继电器有望随下游车型放量,进一步提高市场份额。由于2020年高压直流业务略低于预期,我们调整2021、2022年归母净利润10.8、12.4亿元至10.3、12.2亿元,对应PE41、35x,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。
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投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.92/13.08/16.01亿元,同比分别增长31.2%/19.8%/22.4%,EPS分别为1.47/1.76/2.15元,对应2021年估值39.0X,维持“买入”投资评级。 风险提示:人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险
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2020年年公司润归母净利润8.32亿元,同比+18.2%,维持“买入”评级2020年宏发股份实现营收78.19亿元,同比+10.4%;归母净利润8.32亿元,同比+18.2%;毛利率37%,同比-0.2pct,净利率14.4%,同比+0.8pct。Q4营收23.82亿元,同比+23.2%;归母净利润2.35亿元,同比58.5%;扣非净利润1.29亿元,同比-8.4%,我们推断Q4非经常性损益较大主要系Q4分别确认资产处置收益/其他收益(主要是政府补助)0.56/0.42亿元。Q4毛利率33%,环比-6.5pct,净利率13.2%,环比-3.2pct,我们推断Q4毛利率下降主要系: (1)原材料铜、塑料涨价; (2)毛利率较低的低压电器业务大幅放量。另外,Q4分别计提资产减值/信用减值0.34/0.27亿元。考虑到原材料涨价或对公司盈利造成影响,我们下调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润10.39(-0.14)/12.15(-0.85)/14.29亿元,EPS1.40/1.63/1.92元,当前股价对应P/E40.9/35.0/29.8倍。看好新兴业务对后续公司业绩贡献,维持“买入”评级。 传统继电器稳步增长,低压电器大幅突破,高压直流继电器份额持续提升2020年公司继电器业务营收65.4亿元,同比+4.5%,我们预计高压直流继电器营收6.6亿元,同比+36.8%;毛利率39.4%,同比+1.2pct。2020年低压电器业务营收9.52亿元,同比+71.2%;毛利率24.3%,同比-3.1pct;我们预计Q4低压电器业务营收4.5亿元,同比+276.3%,随着前期的产品研发和客户认证逐步落地,公司低压电器业务已步入增长快车道。我们预计2021/2022年公司高压直流继电器营收分别为12.79/18.94亿元,分别同比+95%/48%;低压电器营收分别为12.85/16.7亿元,分别同比+35%/30%。 拟发行可转债过募资不超过20亿元,助力业务持续扩张2020年12月17日,宏发股份发布公告,拟发行可转债募资不超过20亿元,用途分别为:车用继电器(4.8亿元)、控制用继电器和连接器(6亿元)、低压电器及其配件(3.2亿元)、补充流动资金(6亿元),为后续成长蓄力。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、海外疫情具有不确定性。
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事件: 公司发布 20年报, 20年公司实现营收 78.19亿元,同增 10.42%; 归母净利润 8.32亿元,同增 18.19%。 四季度公司实现营收 23.82亿元, 同增 23.17%;归母净利润 2.35亿元,同增 58.47%,业绩符合预期。 盈利水平稳定,费用率略有上升。20年公司毛利率36.95%,同降0.17pct; 净利率 14.44%, 同增 0.83pct。继电器毛利率 39.37%,同增 1.16pct; 电气产品毛利率 24.32%,同降 3.10pct。销售费用率 5.03%,同比持平; 财务费用率 1.07%,同增 0.72pct;管理费用率 10.34%,同降 0.19pct。 传统继电器优势明显,业务持续稳定增长。 电力继电器公司抓住沙特电 网快速启动机会,获得最大份额并组织快速供货,确保全年业务平稳增 长。 通用继电器公司把握下半年复苏机会, 与海外高端客户签订 2-3年 长单,巩固并提升市场占有率。工控继电器公司继续在轨交及相关领域 推动新品立项及市场开拓, 并取得 CCS 中国船级社认证,为持续发展打 下扎实基础。 汽车继电器公司持续优化产品结构成效显著,大电流 48伏 项目、 PCB 项目开始系统上量,除传统汽车市场外,公司还进入了工厂 机械及宝马摩托车应用,多市场渗透也为未来增长开辟新空间。 锁定国内外标杆客户, 21年高压直流继电器出货有望提速。 20年公司 高压直流继电器在国内市场继自主车厂全面卡位并获得较大份额后,新 势力品牌蔚来、理想、零跑等也实现批量供货。海外方面,特斯拉、 大 众、 现代、 奔驰等标杆客户项目均顺利量产爬坡。 20年宏发高压直流继 电器全球份额已经超过 30%,确定了中高端市场主流供应商地位。 投资建议: 预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 10.3/12.2/14.3亿 元, 同比增速分别为 23.1%/19.2%/17.4%, EPS 分别为 1.38/1.64/1.93元, 维持“买入”评级。
宏发股份 机械行业 2020-12-22 51.50 -- -- 61.89 20.17%
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事件:公司发布了公司公告《宏发科技股份有限公司公开发行可转换公司债券预案》,拟发行不超过20亿元可转债,债券期限为6年,转股期限为可转债发行满6个月后的第一个交易日至到期。本次可转债募集资金用于新增6.5亿只继电器/低压电器产能及零部件产能。 隔本次发行可转债是公司借壳上市以来时隔6年再次向资本市场募集资金扩充产能,是公司发展道路上的又一里程碑事件。 高压直流继电器:市场认可度较高,明年新能源车需求景气,下半年订单饱满,工厂产能利用率已经达到瓶颈。当前公司高压直流继电器产能约300万只/年,本次扩充产能为650万只/年,预计能够支撑公司高压直流到继电器营收达到20亿元规模。 汽车继电器:海拉客户资源及渠道整合顺利,公司计划未来8-10年市占率从现在的8%提升至15%。同时汽车电子化、智能化水平提升,单车汽车继电器使用量从25-30只提升至30-35只,并且技术向PCB继电器转移,因此公司器本次扩产汽车继电器9500万只/年,预计能够支撑汽车继电到器营收达到15亿元规模。 功率继电器:新增5.2亿只/年产能主要面向高端家电、智能家居及物联网,预计毛利率水平较高,有助于打破当前行业内低价竞争局面。 低压电器:新增2130万只/年产能,下游客户重心从房地产向智能电网扩展,电网对电力元器件可靠性要求较高,而公司定位为中高端低压电器,面向智能电网开展业务有助于发挥公司优势。 投资建议:公司是全球继电器核心供应商,本次扩产预计可支撑公司营收达到百亿以上规模,体现了公司对自身业务发展的信心。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.7/10.0/11.8亿元,对应12月18日市值的PE分别为51/39/33倍,给予审慎增持评级。 风险提示:可转债发行进度不及预期,产能扩产进度不及预期.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名