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吴程浩

国联证券

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苏利股份 基础化工业 2020-04-30 16.98 -- -- 18.28 4.16%
17.98 5.89% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年实现营业收入18.13亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.03亿元,同比减少2.86%。2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比下降26.95%,实现归母净利润3912.71万元,同比下降51.02%。每10股派发现金股利6元。 投资要点: 19年经营符合预期,农药及阻燃剂业务稳步发展。 2019年公司原药及制剂业务累计销量2.1万吨,同比基本持平,实现收入11.43亿元,同比+10.45%,毛利率45.04%,同比-7.61pct,毛利率下滑主要系原材料价格涨幅过大所致;阻燃剂业务累计销量0.97万吨,同比基本持平,实现收入4.19亿元,同比+7.86%,毛利率26.11%,同比+1.58pct,阻燃剂业务依然维持稳中有升。公司期间费用1.79亿元,同比+5.8%。 疫情叠加天灾,公司一季度业绩出现下滑。 受新冠疫情影响,公司延长了复工复产的时间,并且由于受当时国内物流恢复及供应商生产恢复的影响,公司的生产与经营活动于2020年2月下旬才逐步恢复到正常水平。此外,2019年的南美干旱、北美洪涝灾害等积压了部分渠道库存,影响了公司产品销售。2020年一季度公司两大主营业务皆出现下滑,其中农药及制剂产品累计销量3379.5吨,同比-40%,阻燃剂及中间体累计销量1702.4吨,同比-29.2%。 新项目储备丰富,关注十溴二苯乙烷新增产能投放。 公司长期从事农药、阻燃剂的生产与销售,各主要产品都有较为完善的中间体自我配套供给能力,经过多年发展,公司在百菌清及十溴二苯乙烷均已形成规模优势。从公司在建项目来看,众多新项目待完工投产,其中百力化学年产15000吨十溴二苯乙烷项目已完成全部土建和安装,将于2020年一季度开始进入联合试运转阶段并于二季度开始投产;年产1000吨啶酰菌胺及年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。此外,年产9000吨农药制剂类产品技改项目在2020年1月31日完工。 宁夏项目孕育着极大的发展潜力,一期建设已顺利开工。 苏利宁夏是公司制定的战略发展规划的核心,该项目的成功建设和按计划达产达效是公司进一步发展的基础。从项目规划来看,苏利宁夏将建设年产42.41万吨精细化工产品及相关衍生产品项目,项目整体延续公司在气化氨氧化工艺及气化氯化工艺的生产优势,围绕农用杀菌剂建成关键中间体-原药-制剂的一体化生产能力,项目将分三期建设:一期建设百菌清、间苯二甲腈等生产装置及配套辅助设施,已于2020年3月开工建设;二期建设苯并呋喃酮、高温等离子等生产及配套辅助设施;三期建设焦磷酸哌嗪、烯酰吗啉等生产及配套辅助设施。预计总投资为30.4亿元,工程建成后净利润总额11.4亿元,是现有生产规模盈利水平的4-5倍。 盈利预测及评级。 受疫情及天气影响,公司上半年原药及制剂产品的生产销售面临压力,因此我们下调今年全年业绩预测,在不考虑宁夏项目投产贡献业绩的情况下,预计2020年至2022年归母净利润分别为2.25亿元,2.56亿元,3.05亿元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,整体估值水平已低于行业平均水平,结合公司极低的资产负债率,充沛的现金流,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 宁夏项目建设不及预期;全球疫情持续蔓延;极端气候灾害频发。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-27 63.00 -- -- 70.37 11.70%
73.86 17.24% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报。公司实现营业总收入64.12亿元,同比增长47.35%,归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。拟每10转9派发现金红利1.7元(含税)。 投资要点: 业务多点开花,公司19年业绩大幅增长公司19年业绩的高增长主要得益于各大主营业务多点开花:锂原电池受益ETC需求激增以及智能电表更换周期启动;锂离子电池方面,磷酸铁锂电池装机量同比增加,且储能和电动船成为增量业务,圆柱三元锂离子电池和消费电池毛利率改善明显。此外,公司从麦克韦尔获得投资收益8.22亿,同比增134%。 ETC 安装 大年叠加智能电表更换周期启动,原电池业务快速增长公司锂原电池业务2019年实现营收18.92亿元,同比增长57.61%,毛利率43.95%,同比提升4.22个pct,主要包含以下因素: (1)公司作为ETC复合电源的主要供应商,受益国家加速对ETC实施方案的推进,包括高速收费及停车收费领域的应用,公司锂原电池和SPC产品的销售收入实现大幅增长; (2)国家近年对水热电气表进行智能化升级改造,以及物联网技术的推广应用,对锂电池形成了持续、广泛的市场需求。随着国家智能电表新一轮招标的开启,进一步扩大了锂原电池的市场空间; (3)汽车电子领域,随着欧盟立法要求所有销售车辆配置E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长; (4)物联网市场应用方面,万物互联的需求给公司带来新的市场机会。 TWS 豆式电池进入放量期 ,货 动力电池完成建设并开始供货公司锂离子电池业务的营业收入由小型锂离子电池和动力电池构成。2019年共实现营业收入45.2亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。其中,小型软包电池在电子雾化器和智能穿戴等细分应用领域的市占率稳步提升;应用于 TWS 耳机的豆式电池开始量产;三元圆柱 18650电池进入电动工具和两轮电动车市场,客户需求量稳步增长;完成了第一阶段动力电池产能的建设,同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池和方形三元电池等技术路线产品,为新能源汽车、通讯及电力储能、电动船舶等应用领域提供完整电源解决方案,盈利状况得到改善。 盈利预测及评级预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.89元、2.25元、2.87元,对应最新收盘价 PE 分别为 34倍、28倍、22倍,虽然疫情对终端需求造成负面影响,但结构性需求方面,TWS 耳机的持续火热、智能电表更换周期的启动,依然将给公司电池业务带来增长,此外,公司 2020年将进入产能持续扩张期,作为龙头企业将实现强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示新增产能投放不及预期,相关政策发生重大变化,全球新冠疫情持续扩散
当升科技 电子元器件行业 2020-04-22 24.17 -- -- 27.06 11.96%
30.25 25.16% -- 详细
大幅计提坏账及商誉减值,为后续经营减轻包袱 2019年公司经营业绩大幅下滑系两笔减值计提影响:(1)比克电池未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作,2019年公司对比克电池应收账款3.79亿,计提70%坏账准备,坏账准备金额为2.65亿;(2)中鼎高科商誉减值。2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额应收账款计提和商誉减值释放了积压的经营风险,为后续发展减轻包袱。 新型811高镍产品实现量产并批量供应,新增高镍产能逐步投放 公司第二代NCM811和单晶NCM811已经实现向国内外客户的批量供货,第三代NCM622已经实现批量生产。同时,公司积极布局第三代NCM811产品,已顺利通过测试环节,实现批量生产。江苏当升三期8000吨高镍产能建成并完成设备安装调试,进入客户认证阶段,常州10000吨高镍产能预计2020年6月底建成,2020年公司总产能规模将在目前基础上实现翻番。 疫情影响短期出货节奏,但不改全球电动化长期趋势 受新冠疫情影响,全球主流车企及消费电子皆受到不同程度的需求下滑,短期将影响锂电材料的出货量,但更多的是一次性、短期的影响。从中长期来看,特斯拉持续超预期、欧洲电动化提速、国内政策环境回暖等,全球电动化趋势不变,而此次中国对疫情的快速有效处理,并积极实施复工复产再次证明了中国企业在全球供应链中的地位,预计未来中国电池材料企业在全球供应链中将扮演更为重要的角色。 盈利预测及评级 公司作为正极材料龙头,和国际主流动力电池厂商LG等合作稳定,积极布局高镍三元材料。2020年尽管受疫情影响,节奏有所变化,但电动化浪潮下公司产品放量依旧可期。预计2020年~2022年公司EPS分别为0.61元、0.73元、0.84元,对应最新收盘价PE分别为40倍、34倍、30倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 全球疫情持续蔓延;公司新增产能投放不及预期。
世名科技 基础化工业 2020-04-10 12.03 -- -- 13.62 13.22%
18.58 54.45% -- 详细
事件:公司发布2019年年报。公司实现营业收入37149.52万元,较上年同期增长11.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7365.17万元,较上年同期增长9.56%。利润分配预案为:每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点: 国内色浆龙头企业,色浆业务稳步增长 公司是国内色浆及功能添加剂专业供应商,产品主要应用于涂料、纺织纤维、乳胶、墨水等众多色彩应用领域,经过多年发展,公司已稳坐国内涂料色浆龙头地位。从公司历史经营情况来看,色浆业务整体保持稳步增长,近五年公司色浆业务销售额及销量复合增速分别为8.7%、8.5%,增速显著高于行业平均水平。截止2019年底公司拥有各类色浆产能合计2.06万吨,随着子公司常熟世名2万吨(其中10375吨水性色浆已于2017年完成验收并投产)水性色浆项目的全部投产,公司色浆产能合计将达到3.1万吨,产能瓶颈问题可得到有效解决(2019年产能利用率119.2%)。 积极开展产业战略转型,加快纺前着色产业发展 考虑到现有业务结构中,涂料、墨水、乳胶等应用领域存在的天花板,对公司成长有着明显的制约。2018年,公司将纺前着色产业确定为继涂料产业之后的战略核心产业,相较于传统纤维染色工艺,纺前着色省去了后续染色工序,减少了因高温染色、整理以及清洗等工艺而产生的“三废”污染和巨大能耗,有利于推进纤维生产过程中的节能减排,具有良好的发展前景。2017年,我国纺前着色纤维的产量约为500万吨(对应纤维色母粒需求约13~15万吨),2010年~2017年纺前着色纤维复合增速为14%,仅占化学纤维总量的10%,环保趋严下,传统印染因污染及能耗问题势必将被纤维原液着色工艺替换,所以纤维色母粒从成长空间来看,具备充足的想象空间。目前公司已储备开发了多种湿法纺丝纤维原液着色用色浆的技术与产品,并得到了部分用户验证试用。为进一步加快纺前着色业务的展开,2019年11月,公司公告与中国纺织科学研究院签署战略协议,就聚酯、聚酰胺原液着色项目的聚合纺丝技术、专用色浆、色油与纤维色母粒、功能母粒等研发、生产及市场推广等内容签订了战略合作框架协议。 盈利预测及评级 预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.89元、0.97元,考虑到公司纺前着色业务处于快速成长期,对传统染色工艺有着广阔的替代空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,新业务拓展不及预期。
利尔化学 基础化工业 2020-03-17 13.59 -- -- 15.45 13.69%
17.49 28.70% -- 详细
事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。
安迪苏 基础化工业 2020-02-24 11.03 -- -- 11.87 7.62%
13.62 23.48%
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事件: 公司与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)成立合资公司共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康?蛋白(FeedKind?),并授予合资公司阜康?蛋白在亚洲市场的独家销售权。合资公司将建造世界首座阜康?蛋白的生产工厂,预计第一阶段2万吨产能将于2022年投产,第二阶段将根据第一阶段市场运行情况继续增加产能。 投资要点: 有助于减少过度捕捞,成功实现对虾饲料里鱼粉的完全替代 阜康?蛋白是一种安全、具有可持续性、非动物源的蛋白,用于牲畜、鱼及宠物饲料,用阜康?蛋白的饲料喂养的对虾在存活率、生长率等方面,与使用传统的含有鱼粉的标准虾料喂养出来的对虾相比取得同样或更好的结果,该产品有助于减少过度捕捞,为应对未来水产品的需求增长提供解决方案。公司在新加坡成立水产养殖研发中心,专注于水产动物营养、健康和创新水产科学技术,全球水产饲料市场超400亿美金。 加速发展“第二业务支柱”,公司业绩持续稳定增长 公司2019年实现营好收111.35亿元(同比-2.5%)、净利润9.92亿元(同比+7.2%),得益于液体蛋氨酸持续销量增长,中国市场销量强势增长+21%,维生素A的销量恢复正常,“第二支柱”特种产品业务的销售快速增长,其中酶制剂、喜利硒、水产业务收入分别实现12%、27%、17%的增长,美国奶业市场初现复苏信号,反刍动物业务收入实现增长11%。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年(暂不考虑15%股权收购)EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价市盈率分别为29倍、26倍、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;产品推广不及预计;下游需求大幅下滑。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-26 13.15 -- -- 14.26 8.44%
15.07 14.60%
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低迷需求拖累染料业务,公司业绩增速出现放缓 今年前三季度公司染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%,染料业务整体相对低迷,虽然“321”响水事件推动了中间体间苯二酚及分散染料价格的快速上涨,但受制于需求端的不景气,分散染料价格在经历了二季度的高点后,回落到了年初的低位水平。染料业务的回落使得公司业绩增速出现放缓,2019年Q3单季度公司实现营收69.74亿元,同比增29.17%;归母净利润13.51亿元,同比增2.30%,而Q1及Q2单季度归母净利润增速分别为62.54%、17.35%。? 围绕中间体优势继续优化产业链布局,加宽护城河 由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒,自上市以来公司凭借强大的技术研发实力重塑了间苯二胺/酚中间体竞争格局,是公司染料业务的核心壁垒之一,由于间苯二胺/酚也是众多化工品的中间体原料,因此天然的成为了公司的一块现金奶牛业务。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,未来规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,继续巩固中间体竞争优势。除强化现有业务板块之外,今后公司将继续通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线,目标最终成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。? 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为49.7亿元、52.0亿元、55.0亿元,对应EPS分别为1.53元、1.60元、1.69元,虽然目前公司染料及中间体业务受需求低迷影响出现下滑,但公司对中间体护城河在持续加宽,同时倚靠内生外延并举的方式打造新的战略边界,公司未来存在着巨大的成长空间,因此维持“推荐”评级。?风险提示原材料价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧
皖维高新 基础化工业 2019-11-25 3.41 -- -- 3.87 13.49%
4.60 34.90%
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多年行业洗牌改善竞争格局,公司PVA业务稳步增长 国内聚乙烯醇行业经过多年来的行业洗牌,行业弱势企业不断退出,因此国内近几年PVA的供需逐步平衡,行业竞争格局有了明显改善,PVA的价格逐步回升。受益于行业竞争格局的改善,公司PVA业务也得到了稳步增长,前三季度公司PVA业务实现营收17.84亿元,同比增26.05%,毛利率同比提升5.13pct至24.54%。 新建PVA光学膜,加速推进大尺寸LCD面板的PVA偏光片国产替代 随着国内液晶面板产业的迅速扩张,偏光片的国产化进程加速,国产偏光片替代进口偏光片的趋势日益明显,作为偏光片主要原材料的PVA光学薄膜,特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA光学薄膜产品的企业,肩负着打破国外技术封锁,振兴民族新材料产业的重任,其业务量和产品需求必将大幅提升。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求,加快偏光片国产化的进程,实现PVA光学薄膜产品进口替代,公司已在原有的500万平方米PVA光学薄膜生产装置基础上(宽幅1600mm,产品主要应用于小尺寸LCD用偏光片、眼镜用偏光片等),新建700万平方米/年聚乙烯醇光学薄膜项目,该PVA光学薄膜生产线宽幅3400mm,产品可应用于大尺寸LCD的偏光片组。项目建成达产后,预计年销售收入12600万元,年利税5246万元。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为4.27亿元、4.82亿元、6.40亿元,EPS分别为0.22元、0.25元、0.33元,对应PE分别为15倍、14倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;PVA光学膜进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-11-22 57.49 -- -- 62.00 7.84%
78.99 37.40%
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优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开三期项目内容包括:11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元,其中环保投资1.23亿元,全部落地达产后,届时将实现年均营收15.41亿元,总投资收益达到18.4%,从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响,公司三期环评批复进度较慢,为保证进度,期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。 麦草畏有望触底反弹,长期看好麦草畏需求今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响,出现了量价齐跌,致使公司除草剂业务下滑较多,但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部,后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹,长期看好麦草畏需求复苏。 菊酯维持高景气,公司一体化优势长期受益今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元,同比增长21.77%,累计销售1.09万吨,同比增长11.06%;销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%,公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下,公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,将长期受益。 盈利预测及评级考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表,因此上修公司盈利预测,预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
利尔化学 基础化工业 2019-11-20 11.37 -- -- 13.57 19.35%
16.50 45.12%
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公司产业链布局完善,研发及工程化能力强 公司是由中物院发起设立的军转民高新技术企业,是继陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业, 随后又掌握草铵膦合成的关键技术并成为国内最大的草铵膦生产商,期间通过不断补强产业链, 形成从基础原料、关键中间体、核心原药、制剂的一体化产业链。 深耕草铵膦,不断加强优势以建立护城河 草铵膦是公司除氯代吡啶类农药外的最主要核心品种,公司利用自身技术优势,解决了草铵膦生产中多项重大工程化技术难题,在综合成本上大幅领先行业平均水平。 为巩固草铵膦原药生产优势,公司未来在广安基地仍将新建15000吨关键中间体MDP,在满足自身草铵膦生产需求的同时不断拓宽MDP下游新领域,包括含磷阻燃剂、 L-草铵膦等。 长期看草铵膦价格趋势向下并回归合理水平,利于成本优势企业考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模,在技术成熟情况下,成本仍有下行空间,因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理,而价格下降使得草铵膦更具经济性,进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。此外,草铵膦价格中枢的下移也利于成本优势企业建立护城河,避免新进入者改变行业竞争格局。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.69元、 0.86元、 0.91元,对应最新收盘价PE分别为16倍、 13倍、 12倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故
安道麦A 基础化工业 2019-11-19 9.43 -- -- 10.05 6.57%
11.31 19.94%
详细
全球领先的非专利类农药龙头企业, 具备海量登记证安道麦是全球领先的非专利类作物保护产品开发、生产及销售的企业,业务遍布全球约100个国家和地区,并在全球拥有6个原药合成基地及16个制剂加工基地。 历史数据显示, 公司的收入增长持续高于行业平均值,市场占有率逐年提升。 在农药销售核心准入门槛——登记证方面, 公司树立了绝对的护城河, 拥有超过5200张的登记证,且每年新增数目超过200张。 多因素推动全球农药需求长期稳定增长,非专利药份额持续提升从长期来看,随着全球人口增加、人均可耕地面积的减少以及低毒高效农药对传统农药的替代,将推动未来全球农药市场规模持续稳步增长。 另一方面,现有专利药品种逐渐到期, 而新药开发成本及周期递增,共同促进非专利产品份额持续增长, 以安道麦为首的龙头型非专利农药企业有进一步提升市场份额占比的空间。 “立足中国、联通世界”,推动中国成为全球植保市场领先者中国是全球第三大作物保护市场, 其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自进入中国市场以来, 一方面借助中国原药优势,就地发挥新设基地,完善了全球供应链体系,另一方面差异化品牌制剂产品在中国区销售额持续两位数增长。此外,中国农药行业呈现原药强制剂弱特点,安道麦可借助在制剂领域强大的优势推动中国成为全球植保领先市场。 持续整合并购优化产业链布局,提升综合实力2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。 2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦近期公告拟3.7亿元有条件收购辉丰部分制剂资产,其中包括150多个产品注册,若收购完成将与公司形成高度互补。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年归母净利润(以人民币计算)分别为10.5亿、 12.0亿、 13.8亿,对应EPS分别为0.43元、 0.49元、 0.56元,对应PE分别为22倍、 19倍、 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农化行业复苏不及预期;汇率大幅波动;商誉减值风险
安道麦A 基础化工业 2019-11-13 9.39 -- -- 10.05 7.03%
11.31 20.45%
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事件: 公司发布2019年三季报。 前三季度公司实现营收29.62亿美元, 同比增2%; EBITDA实现5.09亿美元, 同比-0.6%。 Q3单季度销售额创历史新高, 达到9.53亿美元, 同比增9%, EBITDA实现1.44亿美元,同比增8%。 投资要点: 北美及欧洲区稳健复苏, 中国区差异化品牌制剂业务保持两位数增长公司上半年因全球多地气候灾害因素影响了产品销售,但三季度以来出现明显复苏,尤其以北美区及欧洲区表现靓丽: 北美区三季度销售额同比增长28.8%, 前三季度同比增长5.7%;欧洲三季度销售额同比增长15.0%,前三季度同比下降8.1%。 中国区除荆州基地老厂区产品之外的品牌制剂产品前三季度依然保持高速增长, 增幅均超过25%。 今年前九个月,安道麦在中国推出12款新产品,有力驱动了销售强劲增长。 荆州基地老厂区搬迁改造持续推进,新厂区相关项目环评获批 荆州基地老厂区于三月末获得复产批准后,公司持续推进复产进程。安道麦计划在2020年底基本完成荆州及淮安基地的搬迁工作,腾退老厂区,改造升级后的新厂区的盈利水平将得到提升。 此外, 荆州基地新厂区相关项目获得环评变更批复,为乙酰甲胺磷、精胺以及其他后向整合配套产品扩大产能奠定了基础,确保公司能够充分利用成本和生产稳定的强大优势,在印度、巴西、美国及中国等重点市场加强ACEMAIN?业务的市场地位。 收购秘鲁植保企业AgroKlinge拓展南美业务 AgroKlinge是秘鲁首屈一指的作物保护和植物营养企业,业务涵盖作物保护、生物农药和植物营养等, 秘鲁的作物保护市场在拉美地区名列前茅,但仅有少数几家跨国公司直接进入了当地市场。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、 0.54元、 0.62元, 对应PE分别为20倍、 17倍、 15倍, 维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格持续低迷; 原药价格大幅波动
安利股份 基础化工业 2019-11-11 7.58 -- -- 7.72 1.85%
8.28 9.23%
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事件:公司发布2019年三季报。今年前三季度,公司实现营收12.35亿元,同比下降0.24%;归母净利润5111.42万元,同比增长1459.83%;扣非归母净利润2175.5万元,同比增222.92%。其中Q3实现营收4.28亿元,同比下降4.94%;归母净利润3300.7万元,同比增长102.19%;扣非归母净利润1407万元,同比-27.9%。 投资要点: 高附加值无溶剂产品销量占比提升提升公司产品盈利水平 报告期内,公司持续努力推进产品和客户双转型、双升级,高附加值无溶剂合成革产品增加,大客户比重增加,前三季度公司主营产品销售单价较上年同期增长5.92%,三季度公司合成革产品延续上半年向好局势;同时,公司前三季度计入当期损益的政府补助累计约2845万元,同比去年增加1209万元,其中,3季度当季确认为当期损益的政府补助约2238万元,较上年同期增加1349万元左右。 未来增量重点关注新增无溶剂生产线及越南项目 从公司的产品及项目规划来看,未来公司增长动力将主要来自于新增产能的投放及高附加值产品的结构替换,包括合肥母公司新增的水性无溶剂生产线及越南子公司新增的1200万米常规合成革生产线。其中水性无溶剂生产线完成设备安装,现处试产阶段;越南项目进展顺利,已于2019年3月开工建设,现处于基础建设之中,计划2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。此外,由于无溶剂产品属于未来合成革重点发展方向,未来公司或将进一步扩充无溶剂合成革的生产规模,以满足市场日益增长的需求。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元,EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元,目前合成革行业仍处在集中度提升初级阶段,未来公司市场份额提升空间大,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动幅度大;新增产能投放不及预期。
纳尔股份 非金属类建材业 2019-10-11 15.66 -- -- 16.38 4.60%
16.38 4.60%
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公司是数码材料及功能膜等新材料提供商 公司主要产品是车身贴、单透膜等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等; 公司目前研发上市的漆面保护膜应用于汽车后市场。 另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 公司上市后一直着眼于产业链完整布局和配套 公司除了投资墨库图文之外,另外还通过IPO上市募投项目之一的“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期) ”,实现对产业链上游的延伸。该项目达产后,将新增车身贴产能4700万平方米、单透膜产能1300万平方米、离型纸产能6000吨、 PVC压延膜产能10000吨,其中离型纸和PVC膜是生产单透膜和车身贴的主要原材料。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张公司募投项目投产时间推迟至2020年, 2018年年报显示,其2018年贡献利润912.6万元。墨库图文2018年管理费用比2017年增加2861.6万元,同比增长396.7%,导致业绩下滑,主要原因是2018年墨库图文引入员工持股平台前海匠台投资,对于员工持股平台入股价格与同期引入外部机构投资者过程中相对公允的股票发行价格之间的差异确认为股份支付。若剔除股份支付因素,墨库图文2017年、 2018年管理费用分别为726.9万元、 842.7万元。目前墨库图文产能正进行技改放大,未来利润水平有望提升。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.50元、 0.78元、 0.99元,对应最新收盘价PE分别为31倍、 20倍、 16倍。考虑到未来公司产能释放带来业绩增长的确定性强, 首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险; 汇率风险;商誉大幅减值风险
双一科技 机械行业 2019-10-07 24.26 -- -- 26.35 8.62%
26.35 8.62%
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国内领先的风电复合材料供应商 公司主营复合材料制造,产品包括风力发电机舱罩、大型非金属模具、工程车机罩、乘用车覆盖件等。目前公司主要收入来源为风电配套类产品,主要下游客户为风电主机厂,包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业,公司是风电产业链上游优质的材料生产供应商。 受益风电补贴新政下的装机热潮,未来两年业绩增长确定 作为重要的新能源产业,风电行业靠补贴生存发展至今。经过多年的发展,风电的单机容量、成本、效率都有明显改善,产业日趋成熟,因此“去补贴”成为促进产业进一步成熟的主要推手,而历史历次补贴政策调整中短期内都极大影响了国内风电装机容量的变动, 2009年首次实施风电上网标杆电价政策、 2015年风电上网标杆电价首次下调,两次调整后风电新增装机容量均创历史新高。我们判断今年5月补贴再次下调仍会引领新一轮风电装机热潮,公司作为全球主流的风机上游配套供应商,目前风机罩全球市占率仅10%,将充分受益此轮风电装机量的提升,未来两年业绩增长确定。 主要风电客户在手订单饱满,未来增速有支撑 公司主要下游客户为风电主机厂,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业。根据维斯塔斯、西门子歌美飒财报中显示的在手订单情况以及风电销售情况来看,风电业务均保持快速增长。 2018年公司受西门子歌美飒合并影响订单量有所下滑, 2019年随着下游客户订单量持续增长,公司业绩增长可期。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年公司净利润分别为1.31亿元、 1.74亿元、 2.11亿元,年均复合增速33.9%,对应EPS分别为1.18元、 1.56元、 1.90元,考虑到公司未来两年受益风电装机容量提升,业绩增长确定,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;风电政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名