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吴程浩

国联证券

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浙江龙盛 基础化工业 2019-11-26 13.15 -- -- 13.58 3.27% -- 13.58 3.27% -- 详细
低迷需求拖累染料业务,公司业绩增速出现放缓 今年前三季度公司染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%,染料业务整体相对低迷,虽然“321”响水事件推动了中间体间苯二酚及分散染料价格的快速上涨,但受制于需求端的不景气,分散染料价格在经历了二季度的高点后,回落到了年初的低位水平。染料业务的回落使得公司业绩增速出现放缓,2019年Q3单季度公司实现营收69.74亿元,同比增29.17%;归母净利润13.51亿元,同比增2.30%,而Q1及Q2单季度归母净利润增速分别为62.54%、17.35%。? 围绕中间体优势继续优化产业链布局,加宽护城河 由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒,自上市以来公司凭借强大的技术研发实力重塑了间苯二胺/酚中间体竞争格局,是公司染料业务的核心壁垒之一,由于间苯二胺/酚也是众多化工品的中间体原料,因此天然的成为了公司的一块现金奶牛业务。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,未来规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,继续巩固中间体竞争优势。除强化现有业务板块之外,今后公司将继续通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线,目标最终成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。? 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为49.7亿元、52.0亿元、55.0亿元,对应EPS分别为1.53元、1.60元、1.69元,虽然目前公司染料及中间体业务受需求低迷影响出现下滑,但公司对中间体护城河在持续加宽,同时倚靠内生外延并举的方式打造新的战略边界,公司未来存在着巨大的成长空间,因此维持“推荐”评级。?风险提示原材料价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧
皖维高新 基础化工业 2019-11-25 3.41 -- -- 3.62 6.16% -- 3.62 6.16% -- 详细
多年行业洗牌改善竞争格局,公司PVA业务稳步增长 国内聚乙烯醇行业经过多年来的行业洗牌,行业弱势企业不断退出,因此国内近几年PVA的供需逐步平衡,行业竞争格局有了明显改善,PVA的价格逐步回升。受益于行业竞争格局的改善,公司PVA业务也得到了稳步增长,前三季度公司PVA业务实现营收17.84亿元,同比增26.05%,毛利率同比提升5.13pct至24.54%。 新建PVA光学膜,加速推进大尺寸LCD面板的PVA偏光片国产替代 随着国内液晶面板产业的迅速扩张,偏光片的国产化进程加速,国产偏光片替代进口偏光片的趋势日益明显,作为偏光片主要原材料的PVA光学薄膜,特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA光学薄膜产品的企业,肩负着打破国外技术封锁,振兴民族新材料产业的重任,其业务量和产品需求必将大幅提升。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求,加快偏光片国产化的进程,实现PVA光学薄膜产品进口替代,公司已在原有的500万平方米PVA光学薄膜生产装置基础上(宽幅1600mm,产品主要应用于小尺寸LCD用偏光片、眼镜用偏光片等),新建700万平方米/年聚乙烯醇光学薄膜项目,该PVA光学薄膜生产线宽幅3400mm,产品可应用于大尺寸LCD的偏光片组。项目建成达产后,预计年销售收入12600万元,年利税5246万元。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为4.27亿元、4.82亿元、6.40亿元,EPS分别为0.22元、0.25元、0.33元,对应PE分别为15倍、14倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;PVA光学膜进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-11-22 57.49 -- -- 60.49 5.22% -- 60.49 5.22% -- 详细
优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开三期项目内容包括:11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元,其中环保投资1.23亿元,全部落地达产后,届时将实现年均营收15.41亿元,总投资收益达到18.4%,从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响,公司三期环评批复进度较慢,为保证进度,期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。 麦草畏有望触底反弹,长期看好麦草畏需求今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响,出现了量价齐跌,致使公司除草剂业务下滑较多,但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部,后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹,长期看好麦草畏需求复苏。 菊酯维持高景气,公司一体化优势长期受益今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元,同比增长21.77%,累计销售1.09万吨,同比增长11.06%;销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%,公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下,公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,将长期受益。 盈利预测及评级考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表,因此上修公司盈利预测,预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
利尔化学 基础化工业 2019-11-20 11.37 -- -- 12.06 6.07% -- 12.06 6.07% -- 详细
公司产业链布局完善,研发及工程化能力强 公司是由中物院发起设立的军转民高新技术企业,是继陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业, 随后又掌握草铵膦合成的关键技术并成为国内最大的草铵膦生产商,期间通过不断补强产业链, 形成从基础原料、关键中间体、核心原药、制剂的一体化产业链。 深耕草铵膦,不断加强优势以建立护城河 草铵膦是公司除氯代吡啶类农药外的最主要核心品种,公司利用自身技术优势,解决了草铵膦生产中多项重大工程化技术难题,在综合成本上大幅领先行业平均水平。 为巩固草铵膦原药生产优势,公司未来在广安基地仍将新建15000吨关键中间体MDP,在满足自身草铵膦生产需求的同时不断拓宽MDP下游新领域,包括含磷阻燃剂、 L-草铵膦等。 长期看草铵膦价格趋势向下并回归合理水平,利于成本优势企业考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模,在技术成熟情况下,成本仍有下行空间,因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理,而价格下降使得草铵膦更具经济性,进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。此外,草铵膦价格中枢的下移也利于成本优势企业建立护城河,避免新进入者改变行业竞争格局。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.69元、 0.86元、 0.91元,对应最新收盘价PE分别为16倍、 13倍、 12倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故
安道麦A 基础化工业 2019-11-19 9.43 -- -- 10.05 6.57% -- 10.05 6.57% -- 详细
全球领先的非专利类农药龙头企业, 具备海量登记证安道麦是全球领先的非专利类作物保护产品开发、生产及销售的企业,业务遍布全球约100个国家和地区,并在全球拥有6个原药合成基地及16个制剂加工基地。 历史数据显示, 公司的收入增长持续高于行业平均值,市场占有率逐年提升。 在农药销售核心准入门槛——登记证方面, 公司树立了绝对的护城河, 拥有超过5200张的登记证,且每年新增数目超过200张。 多因素推动全球农药需求长期稳定增长,非专利药份额持续提升从长期来看,随着全球人口增加、人均可耕地面积的减少以及低毒高效农药对传统农药的替代,将推动未来全球农药市场规模持续稳步增长。 另一方面,现有专利药品种逐渐到期, 而新药开发成本及周期递增,共同促进非专利产品份额持续增长, 以安道麦为首的龙头型非专利农药企业有进一步提升市场份额占比的空间。 “立足中国、联通世界”,推动中国成为全球植保市场领先者中国是全球第三大作物保护市场, 其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自进入中国市场以来, 一方面借助中国原药优势,就地发挥新设基地,完善了全球供应链体系,另一方面差异化品牌制剂产品在中国区销售额持续两位数增长。此外,中国农药行业呈现原药强制剂弱特点,安道麦可借助在制剂领域强大的优势推动中国成为全球植保领先市场。 持续整合并购优化产业链布局,提升综合实力2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。 2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦近期公告拟3.7亿元有条件收购辉丰部分制剂资产,其中包括150多个产品注册,若收购完成将与公司形成高度互补。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年归母净利润(以人民币计算)分别为10.5亿、 12.0亿、 13.8亿,对应EPS分别为0.43元、 0.49元、 0.56元,对应PE分别为22倍、 19倍、 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农化行业复苏不及预期;汇率大幅波动;商誉减值风险
安道麦A 基础化工业 2019-11-13 9.39 -- -- 10.05 7.03% -- 10.05 7.03% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。 前三季度公司实现营收29.62亿美元, 同比增2%; EBITDA实现5.09亿美元, 同比-0.6%。 Q3单季度销售额创历史新高, 达到9.53亿美元, 同比增9%, EBITDA实现1.44亿美元,同比增8%。 投资要点: 北美及欧洲区稳健复苏, 中国区差异化品牌制剂业务保持两位数增长公司上半年因全球多地气候灾害因素影响了产品销售,但三季度以来出现明显复苏,尤其以北美区及欧洲区表现靓丽: 北美区三季度销售额同比增长28.8%, 前三季度同比增长5.7%;欧洲三季度销售额同比增长15.0%,前三季度同比下降8.1%。 中国区除荆州基地老厂区产品之外的品牌制剂产品前三季度依然保持高速增长, 增幅均超过25%。 今年前九个月,安道麦在中国推出12款新产品,有力驱动了销售强劲增长。 荆州基地老厂区搬迁改造持续推进,新厂区相关项目环评获批 荆州基地老厂区于三月末获得复产批准后,公司持续推进复产进程。安道麦计划在2020年底基本完成荆州及淮安基地的搬迁工作,腾退老厂区,改造升级后的新厂区的盈利水平将得到提升。 此外, 荆州基地新厂区相关项目获得环评变更批复,为乙酰甲胺磷、精胺以及其他后向整合配套产品扩大产能奠定了基础,确保公司能够充分利用成本和生产稳定的强大优势,在印度、巴西、美国及中国等重点市场加强ACEMAIN?业务的市场地位。 收购秘鲁植保企业AgroKlinge拓展南美业务 AgroKlinge是秘鲁首屈一指的作物保护和植物营养企业,业务涵盖作物保护、生物农药和植物营养等, 秘鲁的作物保护市场在拉美地区名列前茅,但仅有少数几家跨国公司直接进入了当地市场。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、 0.54元、 0.62元, 对应PE分别为20倍、 17倍、 15倍, 维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格持续低迷; 原药价格大幅波动
安利股份 基础化工业 2019-11-11 7.58 -- -- 7.72 1.85%
7.72 1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。今年前三季度,公司实现营收12.35亿元,同比下降0.24%;归母净利润5111.42万元,同比增长1459.83%;扣非归母净利润2175.5万元,同比增222.92%。其中Q3实现营收4.28亿元,同比下降4.94%;归母净利润3300.7万元,同比增长102.19%;扣非归母净利润1407万元,同比-27.9%。 投资要点: 高附加值无溶剂产品销量占比提升提升公司产品盈利水平 报告期内,公司持续努力推进产品和客户双转型、双升级,高附加值无溶剂合成革产品增加,大客户比重增加,前三季度公司主营产品销售单价较上年同期增长5.92%,三季度公司合成革产品延续上半年向好局势;同时,公司前三季度计入当期损益的政府补助累计约2845万元,同比去年增加1209万元,其中,3季度当季确认为当期损益的政府补助约2238万元,较上年同期增加1349万元左右。 未来增量重点关注新增无溶剂生产线及越南项目 从公司的产品及项目规划来看,未来公司增长动力将主要来自于新增产能的投放及高附加值产品的结构替换,包括合肥母公司新增的水性无溶剂生产线及越南子公司新增的1200万米常规合成革生产线。其中水性无溶剂生产线完成设备安装,现处试产阶段;越南项目进展顺利,已于2019年3月开工建设,现处于基础建设之中,计划2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。此外,由于无溶剂产品属于未来合成革重点发展方向,未来公司或将进一步扩充无溶剂合成革的生产规模,以满足市场日益增长的需求。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元,EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元,目前合成革行业仍处在集中度提升初级阶段,未来公司市场份额提升空间大,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动幅度大;新增产能投放不及预期。
纳尔股份 非金属类建材业 2019-10-11 15.66 -- -- 16.38 4.60%
16.38 4.60% -- 详细
公司是数码材料及功能膜等新材料提供商 公司主要产品是车身贴、单透膜等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等; 公司目前研发上市的漆面保护膜应用于汽车后市场。 另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 公司上市后一直着眼于产业链完整布局和配套 公司除了投资墨库图文之外,另外还通过IPO上市募投项目之一的“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期) ”,实现对产业链上游的延伸。该项目达产后,将新增车身贴产能4700万平方米、单透膜产能1300万平方米、离型纸产能6000吨、 PVC压延膜产能10000吨,其中离型纸和PVC膜是生产单透膜和车身贴的主要原材料。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张公司募投项目投产时间推迟至2020年, 2018年年报显示,其2018年贡献利润912.6万元。墨库图文2018年管理费用比2017年增加2861.6万元,同比增长396.7%,导致业绩下滑,主要原因是2018年墨库图文引入员工持股平台前海匠台投资,对于员工持股平台入股价格与同期引入外部机构投资者过程中相对公允的股票发行价格之间的差异确认为股份支付。若剔除股份支付因素,墨库图文2017年、 2018年管理费用分别为726.9万元、 842.7万元。目前墨库图文产能正进行技改放大,未来利润水平有望提升。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.50元、 0.78元、 0.99元,对应最新收盘价PE分别为31倍、 20倍、 16倍。考虑到未来公司产能释放带来业绩增长的确定性强, 首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险; 汇率风险;商誉大幅减值风险
双一科技 机械行业 2019-10-07 24.26 -- -- 26.35 8.62%
26.35 8.62% -- 详细
国内领先的风电复合材料供应商 公司主营复合材料制造,产品包括风力发电机舱罩、大型非金属模具、工程车机罩、乘用车覆盖件等。目前公司主要收入来源为风电配套类产品,主要下游客户为风电主机厂,包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业,公司是风电产业链上游优质的材料生产供应商。 受益风电补贴新政下的装机热潮,未来两年业绩增长确定 作为重要的新能源产业,风电行业靠补贴生存发展至今。经过多年的发展,风电的单机容量、成本、效率都有明显改善,产业日趋成熟,因此“去补贴”成为促进产业进一步成熟的主要推手,而历史历次补贴政策调整中短期内都极大影响了国内风电装机容量的变动, 2009年首次实施风电上网标杆电价政策、 2015年风电上网标杆电价首次下调,两次调整后风电新增装机容量均创历史新高。我们判断今年5月补贴再次下调仍会引领新一轮风电装机热潮,公司作为全球主流的风机上游配套供应商,目前风机罩全球市占率仅10%,将充分受益此轮风电装机量的提升,未来两年业绩增长确定。 主要风电客户在手订单饱满,未来增速有支撑 公司主要下游客户为风电主机厂,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业。根据维斯塔斯、西门子歌美飒财报中显示的在手订单情况以及风电销售情况来看,风电业务均保持快速增长。 2018年公司受西门子歌美飒合并影响订单量有所下滑, 2019年随着下游客户订单量持续增长,公司业绩增长可期。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年公司净利润分别为1.31亿元、 1.74亿元、 2.11亿元,年均复合增速33.9%,对应EPS分别为1.18元、 1.56元、 1.90元,考虑到公司未来两年受益风电装机容量提升,业绩增长确定,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;风电政策变化风险。
百合花 基础化工业 2019-09-05 20.79 -- -- 24.40 17.36%
24.40 17.36%
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事件:公司发布2019年中报。上半年实现营业收入10.1亿元,同比增长12.78%;归母净利润1.14亿元,同比增长29.33%;扣非归母净利润1.04亿元,同比增长34.4%;基本每股收益0.50元。 投资要点: 有机颜料价格大幅上涨带动上半年营收及利润双增长 上半年公司营收和净利润实现双增长,主要系“321-响水”事件后环保收缩供给情况下,公司有机颜料价格同比大幅提升所致。上半年公司累计销售有机颜料12703.16吨,同比去年小幅下滑,而销售均价提升明显,上半年公司有机颜料销售均价达到5.74万元/吨,同比上涨13.4%。此外,上半年主要原材料价格下滑提升了有机颜料产品的盈利水平,包括乙萘酚、2B-酸、3,3双氯联苯胺等。 完善中间体自给,建立完整的产业链自我配套 近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产,直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来公司不仅参与中间体生产企业建设,参股内蒙古美力坚新材料有限公司,还积极投入开发中间体,报告期间公司中间体2.3酸、DB-70、DMSS、4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列基本实现自给自足,建立了一套较完整的产品链自我配套体系。 国内有机颜料集中度依然较低,公司市场份额仍有很大提升空间 目前国内有机颜料行业集中度整体上仍然不高,全国上百家有机颜料生产企业大多是中小企业,产品同质化严重,市场竞争激烈。受到国家环保政策、市场环境等众多因素的影响,行业集中度将逐步趋向于头部优势企业。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.09元、1.31元、1.55元,对应最新收盘价PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;落后产能清退不及预期。
安利股份 基础化工业 2019-09-02 7.18 -- -- 9.28 29.25%
9.28 29.25%
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事件:公司发布2019年中报。公司上半年实现营收8.07亿元,同比增长2.45%;实现归母净利润1810.72万元,而上年同期为亏损1304.74万元。其中二季度实现营收4.28亿,同比增长2.2%;实现归母净利润1493.3万元,环比一季度增长370.4%。 投资要点: 产品、客户持续升级,推动上半年业绩大幅增长 公司上半年经营业绩较上年同期大幅增长,尤其二季度经营情况已基本恢复历史正常水平,主要原因为:1、公司持续推进产品和客户双转型、双升级,无溶剂高附加值产品及大客户比重明显增加,上半年主营产品聚氨酯合成革平均销售单价同比增长9.52%,增长幅度高于销量及主营收入的增长,主营产品毛利率较上年同期提高3.72%,产品盈利能力大幅增强;2、公司加强能源管控,实行集中生产、错峰生产,减少了因煤改气带来的成本增加,上半年能耗较上年同期减少206.6万元。 新项目建设进度加快,是公司未来增长主要驱动力之一 公司积极推进新项目建设,“生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目”基本完成约2.52万平方米厂房及配套设施等建设,目前正进行一条无溶剂生产线设备安装,计划今年9月份完成安装并调试投产;安利越南工厂建设进展顺利,于2019年3月开工建设,现处于厂房等基础设施建设之中,计划争取2019年底、不迟于2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。 盈利预测及评级 假设公司越南项目今年完成基础建设并于明年逐步放量,预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元,对应EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元,结合最新收盘价PE分别为22X、14X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示 越南项目不达预期;原材料价格波动大;终端消费需求弱。
苏利股份 基础化工业 2019-09-02 22.35 -- -- 23.42 4.79%
23.42 4.79%
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农药及阻燃剂上半年保持较高景气度,业绩维持正增长 公司上半年农药及阻燃剂业务保持较高景气度,总体实现量价齐升:农药方面,上半年累计销售各类农药及中间体11621.4吨,同比增8.06%,均价5.2万元/吨,同比增5.69%;阻燃剂方面,上半年累计销售各类阻燃剂4978.7吨,同比增9.66%,均价4.25万元/吨,同比增9.54%。 公司储备项目丰富,为中长期重要利润增长点 公司未来仍有众多新项目待完工投产,包括:农药方面,公司年产9000吨农药制剂类产品技改项目预计在2019年12月31日完工,年产1000吨啶酰菌胺项目预计在2020年12月31日前完工;阻燃剂方面,泰州百力年产15000吨十溴二苯乙烷及相关配套工程施工已基本完成,现进入设备设施的全面安装阶段,年产5000吨溴化聚苯乙烯项目预计在2020年12月31日前完工。这些项目的投产将成为公司未来重要的利润增长点。 宁夏项目前期准备工作已全面展开 作为公司未来重点战略规划项目,苏利宁夏基本建设投资前期准备工作已全面展开。后期公司将按照基本建设投资的工作进度和各阶段工作内容,在大力引进各专业技术人员的基础上稳步对项目的建设进行推进,并尽快为公司优化业务和产品结构、增加新的盈利增长点做出贡献。 盈利预测及评级 由于今年以来全球频发的贸易冲突以及极端气候灾害,直接影响到农作物的种植,对作物保护产品的需求相对减少,因此对原药价格也有所压制,故下调公司盈利预测值,预计公司2019~2021年EPS分别为1.85元、2.18元、2.41元,对应最新收盘价PE分别为12倍、10倍、9倍,但考虑到公司未来宁夏项目所带来的成长空间以及目前较低的估值水平,故维持“推荐”评级。 风险提示。新项目进度不及预期;全球农产品价格低迷;汇率波动大。
安道麦A 基础化工业 2019-08-29 9.27 -- -- 9.94 7.23%
10.05 8.41%
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事件:公司发布2019年半年报。上半年公司实现营收136.16亿元,同比下降0.17%;归母净利润约5.89亿元,同比下降75.36%;扣非归母净利润约4.3亿元,同比下降45.56%。 投资要点: 全球多地气候灾害及荆州老厂区停产影响上半年产品销售 上半年公司营收及利润皆出现下滑,主要受全球多国极端气候灾害影响,其中北美上半年遭遇了前所未有的洪灾,寒冷、潮湿的天气情况长于往年;与此同时,欧洲、印度以及澳大利亚极端干旱,导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,农作物除玉米外,整体价格在2019年上半年仍然普遍低迷,继续打压着大部分地区农民的收入水平,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。而今年三月末复产的荆州基地老厂区因未完全平稳运行,也造成公司销售额损失6.8亿元。 拉美及中国增长保持强劲,南半球市场下半年将步入旺季 上半年公司各主要销售市场中,虽然部分地区遭遇极端气候灾害导致作物保护需求下滑,但在增量市场中,以巴西为首的拉丁美洲市场保持强劲增长,公司在重点大豆市场的市场占有率实现行业最大增幅。此外,中国市场对公司差异化品牌制剂产品需求持续强劲,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%。展望下半年,鉴于目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,印度季风将带动业绩回升,而国内农药原药供应紧张状态则会有所缓解,公司预计下半年销售额将实现强劲增长。 盈利预测及评级 在不考虑公允价值变动的影响下,预计公司2019年~2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应PE分别为13.7倍、10.1倍、9.3倍,虽然上半年公司受全球气候灾害影响,销售额有所下滑,但考虑到下半年南半球市场步入旺季后将带动公司销售额重回强劲增长,此外,公司在中国市场的差异化品牌制剂需求持续强劲,将持续提升公司在国内的市场份额,综上维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格持续低迷,国内环保政策发生重大变化。
安道麦A 基础化工业 2019-06-28 10.86 -- -- 11.00 0.27%
10.89 0.28%
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全球非专利作物保护产品领域领导者 安道麦是全球非专利作物保护产品领域领导者,主要从事非专利作物保护产品的开发、生产和销售,业务网络遍布全球,在45个国家拥有约60多家子公司,4个研发中心,8个产品及开发注册中心,具有显著的竞争优势。从历史数据来看,公司的收入增长持续高于行业平均值,充分显示出全球化布局带来的较好成长性。 立足中国市场,依靠差异化路线提升市场占有率 中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自加入中化平台以来,提出立足中国,联通世界口号,通过提供差异化的产品解决方案持续扩大在中国的产品线优势,2019年一季度公司自有品牌下制剂产品在中国区销售额显著增长,增幅达到两位数。 持续优化产业链布局,提升综合实力 2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦还计划收购辉丰的农化业务,目前仍处于净值调查阶段,若收购成功将大幅提升安道麦的综合实力。 二季度美国及澳洲气候灾害延续,预计对公司农药销售负面影响持续 今年一季度,北美、欧洲、澳洲等地区受极端灾害气候的影响,大大延迟了种植季节,影响了整个地区作物保护产品的施药需求,对公司制剂产品销售出现不利影响。而今年二季度,美国中西部地区洪涝灾害严重,澳洲干旱灾情持续,预计二、三季对公司农药销售仍有负面影响。 盈利预测及评级 预计公司2019年至2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应最新收盘价PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品持续低迷;新项目投产不达预期;收购辉丰农化业务不达预期
扬农化工 基础化工业 2019-01-31 40.51 -- -- 49.50 22.19%
71.87 77.41%
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事件:公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元,同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元,同比增74%左右。 投资要点: 公司全年业绩大幅增长,麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响,2018-Q4除草剂需求有所减弱,尤其是麦草畏,致使四季度利润下滑较多。 菊酯一体化产业链优势显著,价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,近两年受环保督查影响,菊酯原药及其中间体产能大面积关停,使得相关产品价格大幅上涨,其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨,联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨,关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势,且环保规范性到位,其产品生产不受影响,充分受益于菊酯高景气。 公司全力推进优嘉三期,助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目,包括:(1)1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;(2)3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;(3)3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,助力长期发展。 合理价格收购优嘉及优士剩余股权,积极推进集团优质资产并购 公司于18年12月公告,出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权,出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权,优士和优嘉公司资产优质,收购完成后,报表中将不再扣减少数股权损益,未来将增厚归母净利润。此外,公司于18年8月公告,与中化国际签订意向书,拟现金受让中化国际持有的“中化作物”100%股权和“农研公司”100%股权。截至目前,公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商,相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元,对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名