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2021-10-29 -- -- -- -- 0.00%
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2021Q3公司归母净利润4.51亿元,同比增长33.06%,符合市场预期。公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入312.65亿元,同比增长56.90%;实现归属母公司净利润11.56亿元,同比增长39.05%。其中2021Q3,实现营业收入110.77亿元,同比增长50.09%,环比下降5.04%;实现归属母公司净利润4.51亿元,同比增长33.06%,环比下降5.26%。盈利大幅增长主要系光伏组件出货量价齐升所致。 海外出货快速增长,大尺寸及分销占比提升,盈利能力超市场预期。2021Q1-3公司组件出货量16GW+,其中2021Q3出货6-7GW,出货量同环比约+60.0%/+5%,盈利能力符合市场预期。原因:1)签单价格高;2)海外出货快速增长;3)大尺寸占比提升;4)分销占比提升,促进盈利结构性改善。我们预计公司2021Q4出货8-10GW,全年出货目标25-27GW,同增57-70%,且出货结构进一步改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。我们预计到2021年底公司电池、组件拥有产能35GW、50GW,同比+180%、+125%,电池组件一体化比例提升至70%。新扩产能均为210,到2021年底电池组件210占比超过70%,公司老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 分布式光伏系统增长亮眼,高盈利成为业绩新动能。2021Q1-3年公司原装户用光伏系统“天合富家”和原装工商业光伏系统系统“天合蓝天”市占率实现快速增长,出货超1GW,其中Q3超500MW。公司户用光伏系统出货量快速增长,主要得益于国内户用市场快速增长,1-9月国内户用光伏新增装机11.676GW,同增120%,我们预计今年户用新增装机将达18GW+,同增78%+。往后看,国内整县推进大超市场预期,我们预计总规模超100GW,公司在分布式智慧能源业务深耕产品与全流程服务,并向BIPV 等业务领域拓展,将充分受益整县推进及户用市场加速,增长潜力较大。 跟踪支架及电站业务稳健发展,智慧能源开辟储能新空间。2021Q1-3公司跟踪支架实现多个重大项目交付,出货超1.1GW,其中2021Q3出货超500MW,但因钢材价格的快速上涨,有量无利,处于盈利底部,我们预计明年需求起量+跟踪支架渗透率提升,盈利将有所修复。光伏系统业务,公司电站稳步推进,国内获得近1.5GW 电站开发指标,均较去年大幅增加。智慧能源业务,公司稳步构建储能核心能力,积极进行国内外市场销售与布局。 盈利预测与投资评级:基于光伏行业景气度向好的优势,我们维持盈利预期,我们预计2021-2023年归母净利润为20.72/35.67/45.33亿元(与前值相同),同比增长68.6%/72.1%/27.1%,对应EPS为1.00/1.72/2.19元,对应现价PE分别71x、41x、32x,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
2021-08-30 -- 59.60 -- -- 0.00%
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半年报业绩 7.06亿,增幅 43.17%。上半年公司实现营收 201.9亿(+60.91%)、归属净利润 7.05亿(+43.17%)、扣非净利润 5.84亿(+31.34%)、经营净现金流 1.25亿(-81.11%)、ROE 达到 4.56%(+0.23pcts)。第二季度,单季度营收 116.7亿(+65%)、单季度归属净利润 4.76亿(+40%)。 组件出货量大幅增长,盈利水平稳健。公司主营光伏组件产品、光伏电站系统产品和智慧能源业务,组件产品销售占营收主要构成。上半年,公司光伏组件业务出货量超过 10.5GW(+80%),其中 210组件出货量超过 5GW,为大尺寸组件产品出货量行业第一,组件业务整体收入达到 172亿元(+90%),其中对外销售收入 158.5亿(+80%),毛利率 10.7%(-3.2pcts),估算单瓦价格达到 1.65元(+6%)、单瓦利润 0.05元(+38%),预计分销模式、大尺寸产品占比提升以及非硅成本下降,增厚了单瓦利润。公司国内光伏电站系统业务项目开发超过 1.5GW,跟踪支架产品实现多个国内外大型地面电站交付,户用光伏系统产品出货量增长 300%,户用产品销售新增金融模式,推动系统产品收入达到 17.32亿元。此外,光伏电站建设和销售贡献收入 20.39亿元。公司智慧能源业务上半年实现储能智能解决方案的大型标杆项目突破,户用储能业务在日本通过 JET 认证并批量出货,智慧能源业务收入规模 5.6亿(+27%)。 原材料成本压力犹在,利润率呈现边际改善。上半年公司综合毛利率13.4%(-2.2pcts),净利率 3.6%(-0.5pcts),硅料等原材料价格以及海运价格的上涨造成了成本压力。但随着公司产量上升,部分成本费用的单瓦摊销减少,非硅成本下降,结合下游组价格协商,整体情况好转,二季度公司单季度毛利率上升至 14.2%(环比提升 1.9pcts)、单季度净利率上升至 4.2%(环比提升 1.3pcts)。 研发投入增长 42%,20个项目在研。上半年公司研发投入达到 12.2亿元(+42%)、其中研发费用达到 3.36亿元(+70%),在研项目达到20项。目前正研发 TOPCon 电池技术,已建立 500MW 级别的 210尺寸 TOPCon 电池中试线。HJT 可靠性研究工作已完成,正进行 210HJT组件认证。Vanguard 2P 单台支架承载组件功率可达 80kW,成为全球首个获得 IEC 认证的,可兼容 210组件 20多点驱动支架解决方案。报 告期内,公司大规模投入 PERC 电池关键技术、大尺寸组件产品开发和组件材料技术研究,166和 210电池量产效率达到 23.4%,属于行业头部水平。截止上半年末,公司累计专利数量达到 973项(+14.2%)在建工程高增,大规模产能扩张即将落地。公司正进行产能扩张,上半年末在建工程达到 37亿元(较期初增加 105%),主要的在建项目为盐城基地、宿迁基地及越南基地,预计下半年投产的电池及组件新增产能达到 20GW,推动 2021年底电池片产能达到 35GW(+192%)、组件产能达到 50GW(+130%),其中大尺寸产品的产能占比将超过70%。 盈利预测。预计公司 2021-2023年实现营收 553亿、730亿、934亿,归属净利润 19.3亿、31.0亿、43.9亿,同比增长 56.8%、60.3%、41.9%,EPS(假设可转债摊薄)分别为 0.93元、1.49元、2.12元,对应当前股价 PE 为 57倍、36倍、25倍。公司是大尺寸组件头部企业,同时支架及系统业务协同性较好,与中石化战略合作延伸发展领域,给予公司 2022年业绩估值 40-42倍 PE,目标区间 59.6-62.6元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新产品线开拓不及预期,公司成本管理不足
王帅 5
2021-08-27 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布半年报,2021H1实现营业收入201.88亿元,同比+60.91%;实现归母净利润7.06亿元,同比+43.17%,扣非后归母净利润5.84亿元,同比+31.34%。分季度来看,Q1/Q2实现营收85.22/116.65亿元,同比+54.86%/+65.63%,实现归母净利润2.3/4.76亿元,同比+50.5%/+39.88% , 扣非后归母净利润1.7/4.14亿元, 同比+43.71%/+26.86%。 三大业务板块同步推进,公司高速稳健发展。公司业务包含光伏组件制造,光伏系统整体解决方案以及智慧能源三大板块。光伏组件制造方面,公司2020年电池组件产能分别为12/22GW,2021年产能将达到35/50GW, 目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局,新基地建设完成后,210电池产能将达到27GW。2021H1公司组件出货量共计10.5GW,出货排名全球第二,全年出货量预计将达到30GW;光伏系统整体解决方案方面,公司H1获得1.5GW 电站开发指标,户用光伏系统“天合富家” 和工商业光伏系统“天合蓝天”出货量同比增长率超过300%。智慧能源方面,公司储能业务全产业链打通,并获得日本JET 认证。公司业务高速稳健发展。 立足先进技术研发,增强产品核心竞争力。公司PERC 电池量产效率达到23.4%,处于行业领先水平,电池双面率提升2.5%,组件双面率提升1.3%。公司积极开发下一代核心电池技术,新建500MW 210大尺寸TOPcon 中试线,TOPcon 电池实验室可量产电池效率达到24.5%,异质结方面已完成210HJT 组件认证及可靠性研究工作。公司坚持以技术创新为核心发展战略,建设有竞争力的技术创新体系。 组件开工率不断提升,下半年盈利能力将逐步增强。上半年受硅料原材料结构性供给不平衡影响,供应链价格持续高位,公司盈利能力略微降低,2021H1毛利率同比-2.19pcpts 至13.37%,净利率同比-0.43pcpts 至3.5%。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声,组件价格逐步稳定,预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来,公司组件开工率逐步上升,210产品逐步得到下游应用端的认可,1.8元/W 以上的价格已被下游客户广泛接受,预计公司下半年盈利能力将逐步修复。 投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.1/32.6/42.1亿元,对应PE 47.8/29.5/22.8,上调为买入评级。 风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。
2021-08-26 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述8月24日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入201.88亿元(同比+60.91%);实现归母净利润7.06亿元(同比+43.17%);实现扣非后归母净利润5.84亿元(同比+31.34%);经营性活动现金流量净额1.25亿元(同比-81.11%);EPS0.34元,加权平均ROE4.56%。其中2021Q2:营业收入116.65亿元(同比+65.63%,环比+36.88%);归母净利润4.76亿元(同比+39.9%,环比+106.58%);扣非后归母净利润4.14亿元(同比+26.86%,环比+144.14%);经营性活动现金流量净额15.99亿元(同比+698.57%,环比+208.47%)。 二、分析与判断Q2毛利率提升,现金流大幅改善Q2公司综合毛利率14.18%,环比+1.91pct,主要来自于组件业务ASP及毛利率提升。 Q2期间费用率9.29%,环比-0.56%,销售/研发费用率略升,管理/财务费用率略降。损益类项目变化不大。Q2经营性现金流净额15.99亿元,环比Q1-14.74亿元大幅改善。 组件出货继续高增,引领行业大尺寸趋势公司上半年组件出货10.5GW,同比+80%,组件出货排名全球第二;其中210组件出货超5GW,占比50%,在大尺寸组件市场中出货量第一,继续引领行业大尺寸趋势。全年出货预计30GW。公司持续推进产能建设,预计2021年底电池片、组件产能达到35、50GW,其中210大尺寸产能占比超过70%。行业来看,凭借210产品优势及多年全球销售渠道积累,出货量有望持续保持行业前列;210阵营看,公司无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列,凭借产品和产能先发优势,未来充分享受红利。 光伏系统业务快速增长,全面开花系统产品方面:(1)地面电站业务跟踪支架与组件业务充分协同,实现多个大型地面电站产品交付;(2)分布式光伏业务原装品牌系统2021H1出货超500MW,其中户用出货量同比增长超过300%。公司深耕分布式市场,“天合富家”与“天合蓝天”品牌在户用与工商业领域具备较强知名度,率先发布《整县推进白皮书》,积极卡位整县推进模式下分布式光伏新“赛道”;(3)发布BIPV产品“天合瓦”,推进BIPV应用落地,掘金BIPV大蓝海。 电站开发方面:2021H1国内电站项目开发达到1.5GW以上,海外项目储备持续增长。 三、投资建议Q2公司盈利高增,组件环节盈利能力出现行业性好转,同时公司扩产快速推进,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.88、37.28、49.56亿元(此前预测为20.8、27.12、35.85亿元),同比分别增长69.8%、78.6%、32.9%,当前股价对应2021-2023年PE分别为47、27、20倍。公司产品、品牌、渠道优势明显,未来业绩增速较高、增长较为确定,长期战略布局清晰,跟踪支架、分布式、储能业务多点开花。参考当前CS光伏产业59倍PE-TTM估值,公司估值较低,维持“推荐”评级。 四、风险提示:光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。
2021-07-19 -- 42.00 -- -- 0.00%
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深耕光伏产业二十余载,美股回A再战新征程天合光能是老牌的光伏组件制造商,97年成立,06年纽交所上市,20年回A股科创板。公司经营稳健,2021年Q1公司实现营业收入85.22亿元,同比增长54.86%,实现归母净利2.30亿元,同比增长50.50%。2016-2020年公司组件出货量持续保持全球前四。 行业前景广阔,平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。 十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%,带动光伏硅片及组件需求持续增长,龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 公司全面拥抱210大尺寸高功率组件,大尺寸产能持续释放公司基于210尺寸推出覆盖各大光伏应用场景的高功率组件产品,市场需求旺盛,供不应求。预计到2021年底公司组件产能将达到50GW,组件产能同比增长127.3%,其中210尺寸占比将达到75%。公司与通威共同成立合资公司,从硅料、单晶拉棒切片到单晶电池,公司与上机数控等企业签订长单供货协议,有效保障大尺寸产能持续稳定释放。 盈利预测我们预计公司2021-2023年营业收入为559.25/738.83/968.54亿元,同比增长90.10%/32.11%/31.09%,净利润21.68/33.43/38.72亿元,同比增长76.39%/54.18%/15.83% , EPS 为1.05/1.62/1.87元/ 股, 对应PE 为34x/22x/19x。天合光能是210大尺寸高功率的组件的龙头企业,产能持续释放,参考可比公司平均PE,给予40倍估值,对应股价为42元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)全球新增装机量不及预期;2)原材料价格暴涨;3)国外对中国光伏产品关税政策的变动;4)汇兑损失的风险;5)产能扩建进度不及预期。
王华君 2 5
2021-06-28 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商;全球 210大尺寸组件龙头;业绩高增长1)公司为全球光伏智慧能源解决方案商,业务包括光伏组件(占比 80%+)、光伏系统(占比 15%+)、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3,为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%,归母净利润 CAGR 为 48%。3)股权激励方案(按 80%归属系数):2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元,CAGR=50%,彰显业绩高增长信心。 光伏组件:行业拐点渐显、弹性大,战略地位提升;210大组件龙头盈利能力更好1)组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大: (1)组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上,组件盈利能力、业绩弹性大。 (2)大尺寸摊薄非硅、生产成本,符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2)组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升:2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%,龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口,竞争格局优化,战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价,将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架:与组件业务相协同,全球百亿级蓝海市场,受益渗透率+国产化率提升1)市场空间:预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW,市场空间达 342亿元,复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%,海外将由 30%达到 60%。 2)竞争格局:海外主导,国产化率仅为 11%,国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大,有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能:210组件王者有望重回全球前二;战略布局清晰、未来弹性大1)组件:公司为 210组件龙头,具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW,出货量达 30-35GW,其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二,在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放,未来业绩弹性大。 2)跟踪支架:与组件成协同效应,适配 210大尺寸高功率组件,进一步优化 BOS 成本; 并搭配智能算法,为组件提供发电量增益加成,提升公司组件产品综合竞争力。 3)智慧能源:与鹏辉能源合作,乘储能政策之风,向“光储+智能化”齐发力。 投资建议:公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案,未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元,同比增长 51%/56%/25%,对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示:上游成本波动风险;光伏需求不及预期;海外市场拓展不及预期。
2021-05-03 -- 26.04 -- -- 0.00%
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21Q1公司归母净利润2.30亿元,同比+50.5%,符合我们的预期:公司21Q1实现营收85.22亿元,同环比+54.90%/-10.20%,实现归母净利润2.30亿元,同环比+50.50%/-42.10%,其中非经营性损益6053万主要是政府补贴,经营性业绩主要由电池组件板块构成,电站业务Q1盈亏平衡,跟踪支架微利。 海外出口高增,单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW(自用0.22GW+外销4.28GW),同比+78%,测算Q1电池组件单瓦净利4分/W,在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行,原因在于1)由于公司签单策略较好,主抓高价单;2)公司Q1海外出货3.4GW,同比+111%,占比75%,海外价格高盈利强,尤其是美国市场20年毛利率36%,较中国市场高22pct。21Q1公司美国市场出货700MW左右,21年计划出货4GW,同比+67%,进一步提升盈利能力。21年全年公司出货目标30-35GW(市占率近20%),我们预计公司Q2出货6.5-7GW,海外占比将提升至80%,盈利高增长可期。 大尺寸和双玻占比逐步提升,出货结构持续优化。产业链价格博弈下,大尺寸和双玻的成本优势更加凸显。1)公司坚定210路线,21Q1大尺寸占比30%+,随新产能持续落地,我们预计Q2大尺寸占比将提升至40-50%,全年目标70%;2)21Q1公司组件双玻占比40%,4月初玻璃价格下调约35%,双玻组件单瓦降本近1毛,我们预计Q2起双玻需求将逐步提升,出货结构持续优化,推动盈利结构性改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。我们预计到21年底公司电池、组件拥有产能35GW、52GW,同比+180%、+134%,电池组件一体化比例提升至67%。新扩产能均为210,到21年底电池、组件210比例为79%、86%,公司老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 跟踪支架重装出发。21年4月公司正式发布安捷1P跟踪系统,适配600W+超高功率组件,推动系统成本和度电成本进一步降低,我们预计21年公司跟踪支架出货约4GW,同比实现翻倍增长。 三费控制能力稳定:21Q1费用同比增长2.52%至8.40亿元,期间费用率下降5.03个百分点至9.86%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-42.88%/+31.63%/-0.28%/+84.33%至2.29亿元/3.99亿元/1.08亿元/2.11亿元;费用率分别下降4.60、下降0.83、下降0.70、增长0.40个百分点至2.69%/4.69%/1.27%/2.48%。管理费用、财务费用上升主要系本期职工薪酬、股份支付费用以及汇兑损失增加所致。 现金净流出大幅下降,期末预收账款大幅增加:公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-14.74亿元,同比下降-420.21%。期末预收款项19.99亿元,较期初增加8.78亿元。期末应收账款52.55亿元,较期初增加10.23亿元,应收账款周转天数减少4.32天至50.09天。期末存货84.81亿元,较期初增加13.60亿元。存货周转天数增加1.15天至93.90天。经营活动产生的现金流量净额大幅下降主要系1)供应链波动,部分原材料现金支付比例增加;2)业务发展需要,库存增加。 盈利预测与投资评级:我们维持公司的业绩预测,预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元,同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
2021-05-03 -- -- -- -- 0.00%
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一季度收入同比高增,盈利能力超预期。 公司 2021年一季度实现营业收入 85.22亿元,同比增长 54.86%,实现归母净利润 2.30亿元,同比增长 50.50%, 位于业绩预告中枢,实现扣非净利润 1.70亿元,同比增长 43.71%, 达到业绩预告上限。 受产业链价格博弈影响, 一季度公司毛利率为 12.27%, 净利率为 2.90%, 盈利能力超预期。 发布可转债预案, 加速布局一体化产能。 在全球碳减排以及光伏平价的大背 景下, 公司布局大规模扩产计划, 根据公司发布的《向不特定对象发行可转 换公司债券预案(修订稿)》, 公司拟发行可转债募集 52.52亿元,用于合计 高效太阳能电池以及光伏组件的产线建设, 加速电池片和组件产能配套。 预 计到 2021年底, 公司电池总产能有望达到 35GW,组件产能达到 50GW。 此外,公司与通威股份合作,布局一体化产能,拟投资 21亿元持股 35%, 建设 4万吨多晶硅/15GW 拉棒、切片/15GW 电池项目,此次合作将有助于 降低公司采购成本,为公司供应链的长期稳定提供有力保障。 210占比持续提升,有望强化公司盈利能力。 在产业链价格博弈的背景下, 210组件的综合成本优势逐步凸显,已获得市场的认可,需求强烈。 公司坚 定 210路线, 率先布局 210组件的研发与生产, 预计今年 210组件出货占 比将大幅提升。公司全年有望受益于 210组件在 BOS 成本方面的优势,进 一步提升盈利能力。 光伏装机全年需求确定性强, 行业将迎来景气度向上拐点。 今年以来由于原 材料价格上升,产业链博弈加剧,下游电站厂商放缓招标与建设节奏,装机 需求受到一定抑制。根据前期行业政策, 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力,全年国内光伏装机有望继续快速增长,新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下,光伏装机需求也将得 到释放,预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年,全球光伏装机 量有望达到 160~170GW,需求确定性较强,公司作为布局大尺寸组件的龙 头企业,有望受益于行业的快速增长。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 20.70/29.83/34.84亿 元,对应估值 17.2/12.0/10.2倍,维持“增持”评级。
2021-04-19 -- 26.04 -- -- 0.00%
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事件:公司发布21Q1业绩预告,21Q1实现归母净利润2.11-2.53亿元,同比增长37.91-65.36%,扣非净利润1.42-1.71亿元,同比增长20.34-44.92%,业绩符合预期。公司非经主要是政府补贴,我们预计经营性业绩主要由电池组件板块构成,电站业务Q1盈亏平衡,跟踪支架微利。 海外出口高增,单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW,同比增长超过75%,测算Q1电池组件单瓦净利4分/W,在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行,一方面是由于公司签单策略较好,主抓高价单,另一方面是由于公司Q1海外占比高达70%,海外价格高盈利强,我们预计Q2海外占比将继续提升至80%。其中,美国市场盈利能力极强,20年美国市场毛利率36%,较中国市场高22个百分点,公司20年美国市场出货约2.4GW,我们预计21年4GW,进一步提升盈利能力。21年全年出货目标30-35GW(市占率15%+),盈利高增长可期。 大尺寸占比逐步提升,出货结构持续优化。产业链价格博弈下,210成本优势更加凸显,公司坚定210路线,21Q1大尺寸占比30-40%,随新产能持续落地,出货结构持续优化,我们预计Q2占比提升至40-50%,全年目标70%,推动盈利结构性改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。公司计划发行可转债募资52.52亿元,用于盐城年产16GW电池片、宿迁二期5GW、宿迁三期8GW电池片、盐城大丰10GW光伏组件项目以及补充流动资金等。公司扩产电池片提高自供比例,我们预计到21/22年末公司电池拥有25/43GW(新产能18/37GW,占比72%/86%)、组件端拥有52/70GW(新产能45/65GW,占比86%/93%),老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 跟踪支架重装出发。公司在完成对Nclave的全资收购后,将依托集团技术、渠道等资源,进一步降低采购成本及制造成本,扩大市场份额,我们预计21年公司跟踪支架出货4.0GW,同比实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司的业绩预测,预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元,同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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组件销量高增长,海外收入占比提升公司深耕太阳能光伏领域二十余年,光伏组件是公司的主要产品之一,销往全球 100多个国家和地区。2020年公司光伏组件业务收入220.53亿元,同比增长 34.51%。公司 20年全年组件出货 15.915GW,其中外销 13.285GW,同比增长 51.71%;业务毛利率 14.90%,同比下滑 2.4个百分点;单瓦售价 1.66元,同比下滑 24%;单瓦净利约 0.067元,同比下滑 16.6%。公司 Q4单瓦净利约 0.05元,在辅材价格大幅上涨推动成本上行的大环境下依旧保持较好的盈利水平。公司全年海外业务收入 206.63亿元,占比 70%,同比提升 1个百分点。我们预计海外组件出货达 12GW,同比显著提升。公司海外业务毛利率 16.69%,较国内高出 2.24个百分点,20年公司海外业务毛利贡献占比提升至73%,其中美国单地区贡献比例超过 46%,主要受益于公司海外产能规模的提升及美国 201关税情况的改善。 坚定推行大尺寸,一体化布局持续推进2020年公司引领行业推出 210mm 尺寸超高功率组件产品,牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”,与全行业协同迈向 210高效组件新时代。大尺寸产品在 BOS 降本上具有明显的优势,截至目前,公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超 10GW,新产品受到市场广泛认可。我们预计 2021年公司 210mm 组件产品出货占比有望提升至 70%。公司持续推进大尺寸以及产业链一体化布局,截至 2020年底,公司自有电池产能 12GW,组件产能 22GW;预计 2021年有望形成电池产能 35GW(其中 210mm 尺寸产品占比 70%),组件产能 50GW以上的产能规模,公司电池自给率不断提升,盈利水平有望改善。我们预计公司 2021年组件出货有望提升至 30GW 以上,呈现翻倍增长,且电池片自给率有望提升至 80%以上。 积极开拓创新,布局新的增长极公司智能跟踪支架解决方案成为探索降低度电成本的主要途径。 2020年,收购西班牙 Nclave 公司剩余 49%股权,Nclave 成为公司全楷体 组件销量高增长,海外收入占比提升公司深耕太阳能光伏领域二十余年,光伏组件是公司的主要产品之一,销往全球 100多个国家和地区。2020年公司光伏组件业务收入220.53亿元,同比增长 34.51%。公司 20年全年组件出货 15.915GW,其中外销 13.285GW,同比增长 51.71%;业务毛利率 14.90%,同比下滑 2.4个百分点;单瓦售价 1.66元,同比下滑 24%;单瓦净利约 0.067元,同比下滑 16.6%。公司 Q4单瓦净利约 0.05元,在辅材价格大幅上涨推动成本上行的大环境下依旧保持较好的盈利水平。公司全年海外业务收入 206.63亿元,占比 70%,同比提升 1个百分点。我们预计海外组件出货达 12GW,同比显著提升。公司海外业务毛利率 16.69%,较国内高出 2.24个百分点,20年公司海外业务毛利贡献占比提升至73%,其中美国单地区贡献比例超过 46%,主要受益于公司海外产能规模的提升及美国 201关税情况的改善。 坚定推行大尺寸,一体化布局持续推进2020年公司引领行业推出 210mm 尺寸超高功率组件产品,牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”,与全行业协同迈向 210高效组件新时代。大尺寸产品在 BOS 降本上具有明显的优势,截至目前,公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超 10GW,新产品受到市场广泛认可。我们预计 2021年公司 210mm 组件产品出货占比有望提升至 70%。公司持续推进大尺寸以及产业链一体化布局,截至 2020年底,公司自有电池产能 12GW,组件产能 22GW;预计 2021年有望形成电池产能 35GW(其中 210mm 尺寸产品占比 70%),组件产能 50GW以上的产能规模,公司电池自给率不断提升,盈利水平有望改善。我们预计公司 2021年组件出货有望提升至 30GW 以上,呈现翻倍增长,且电池片自给率有望提升至 80%以上。 积极开拓创新,布局新的增长极公司智能跟踪支架解决方案成为探索降低度电成本的主要途径。 2020年,收购西班牙 Nclave 公司剩余 49%股权,Nclave 成为公司全
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一、事件概述3月31日,公司发布2020年年报:报告期内公司实现营业收入294.18亿元,同比+26.1%;实现归母净利润12.29亿元,同比+91.9%;实现扣非后归母净利润11.12亿元,同比+82.0%;EPS0.64元,加权平均ROE8.9%。拟以公司20.68亿股为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.8元。 其中,Q4实现营业收入73.81亿元,同比+22.4%,环比+4.8%;归母净利润3.39亿元,同比+42.7%,环比-0.4%;扣非后归母净利润3.12亿元,同比+16.9%,环比-4.4%。 二、分析与判断组件出货高增,盈利能力保持高位全年组件业务收入220.53亿元,同比+34.5%,主要为组件出货量高增长所致。全年组件出货量15.915GW,同比+58.85%。公司是老牌组件龙头,2020年组件出货量15.915GW,位居全球第一梯队,仅次于隆基与晶科。盈利能力上,组件业务2020年毛利率14.9%,同比-2.3pct,考虑到会计准则将运杂费计入营业成本以及行业组件价格下降且原辅材成本上升,公司组件业务盈利能力在行业中处于优秀水平。 局率先布局210大尺寸产品,积极扩产享受红利公司率先布局210大尺寸产品,2020年2月发布基于210大硅片的500W“至尊”组件,5个月后发布600W+“至尊”组件。凭借产品优势和对于BOS节约贡献,公司210产品受下游客户认可,实现满产满销,2020Q4-2021Q1签单量超过10GW。凭借产品优势,公司加快扩产,公司2020、2021年底组件产能分别达22、50GW,电池产能分别达12、35GW,其中210电池占比70%以上。公司在210体系中,无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列,凭借产品和产能先发优势,未来充分享受红利。 战略布局清晰,跟踪支架、户用系统、智慧能源业务多点开花公司长期发展规划清晰,围绕智慧能源,布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。 (1)跟踪支架:由收购Nclave而来,行业空间较大,渗透率持续提升,正处在快速发展阶段。2020年出货2GW,2021年预计4GW。(2)户用系统:属于高毛利业务,公司历经多年打造“天合富家”品牌,2020年安装量40MW,2021年预计800MW-1GW。 (3)智慧能源:与鹏辉能源合资公司,规划10GWh储能产能布局,同时配套集成BMS、PCS、EMS系统等,提供全生命周期解决方案。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8、27.12、35.85亿元,同比分别增长69.2%、30.4%、32.2%,EPS分别为1.01、1.31、1.73元,当前股价对应2021-2023年PE分别为19、15、11倍。公司产品、品牌、渠道优势明显,未来业绩增速较高、增长较为确定,当前估值较低,参考当前CS光伏产业50倍PE(TTM)估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示:光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。
王帅 5
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事件:公司发布 2020年年报,实现营业收入 294.18亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润 12.29亿元,同比增长 91.90%,业绩符合预期。 组件出货量大幅提升,业绩快速增长。2020年公司电池、组件产能分别为 12GW 和 22GW,2020年上半年受疫情影响,公司组件出货量为 5.81GW,下半年随着疫情的恢复以及下游光伏装机抢装潮的到来,出货量达 10.1GW,全年组件出货量 15.915GW。组件出货量的增加带来业绩的大幅提升,公司 Q4业绩表现优秀,实现营业收入 94.9亿元,同比增加 45.38%,归母净利润 3.97亿元 同比增长 52.5% 。 预计 2021年公司电池、组件产能将分别达到 35GW 和 50GW,公司扩产规模进一步加速,碳中和背景下随着下游需求的快速提升,未来公司业绩有望实现快速增长。 加速布局 210大尺寸技术,600W+生态联盟领军者。210高功率组件能够有效降低电站系统 BOS 成本,从而减少系统单瓦造价,降低度电成本。在光伏行业上下游的共同努力下,210产业链已经打通,下游电站客户对 210组件的认可度提高,一季度 210组件开始大规模出货,产业链协同作用下,210的优势将会逐步显现,预计 2021年 210组件市占率将达到 30%。目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局,扩大公司 210大尺寸“至尊”组件的领先产能,为新产品快速抢占市场奠定基础。 拓展上下游产业链,深耕光伏领域二十年。公司深耕光伏领域二十年,通过构建与上下游合资合作的关系,不断完善和延伸产业链,与上下游企业协同发展。目前公司业务已经涵盖从硅料到光伏系统的全产业链。此外,公司近年来不断加强跟踪支架市场开发,收购欧洲跟踪支架公司 Nclave,实现技术、业务与管理的有效整合,2020年公司实现跟踪支架出货量 2GW,2021年目标出货量将达到 4GW。随着国内跟踪支架渗透率的逐步提高,公司跟踪支架业务有望实现较快增长。 加强研发投入,长期保持行业领先。公司在光伏制造方面有丰富的技术储备,目前 PERC 量产效率 23.3%,目标效率 23.5%,公司 TOPcon及 HIT 中试线量产效率均达到 24%以上,未来有望达到 25%,公司电池产品效率和生产良率长期保持行业领先。 投资建议:我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为20.06/32.63/41.96亿元,对应 EPS 为 0.97/1.58/2.03元,对应 PE 为19.1/11.8/9.1,给予增持评级。
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20年归母净利润12.29亿元,同增91.90%,超预期:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入294.18亿元,同比增长26.14%;实现归属母公司净利润12.29亿元,同比增长91.90%。其中2020Q4,实现营业收入94.92亿元,同比增长45.38%,环比增长28.60%;实现归属母公司净利润3.98亿元,同比增长52.50%,环比增长17.43%。Q4在辅材快速涨价的背景下,公司盈利能力超预期。 组件出货量高增,盈利能力强劲:公司2020年组件业务收入220.53亿元,同增34.51%,毛利率14.90%,同减2.40pct(主要是会计准则变更运输费用计入生产成本所致,加回毛利率约19.3%)组件平均售价约1.66元/W,组件平均成本1.41元/W,20年全年组件单瓦净利约7分/瓦,其中Q4单瓦净利约5分左右,在Q4辅材、硅料成本上涨的背景下盈利能力超出市场预期。公司盈利能力强劲主要原因在于:1)组件出货的迅速增长:20年公司电池组件出货量15.92GW(组件外销约13.3GW),同增59.36%;2)海外出货高增与持续高占比:公司海外组件毛利率更高,20年海外毛利率17.36%(国内毛利率6.18%),海外出货11-12GW,占总出货量的73%,海外收入占比78%,同增2pct。3)美国市场尤为突出:美国市场高价值量(测算单价约2.19元/W),高毛利率36.97%,出货量约2.5GW,占比15.9%,美国收入仅占24.8%却贡献了61.6%的毛利。公司21年布局越南约2.5GW电池,4.5GW组件大尺寸产能,保障美国市场出货高增;4)新产能投放+新技术应用:公司电池、组件新产能投放盈利能力更强,同时新技术的应用增强竞争力。 组件龙头地位稳固,市占率持续提升:20年公司组件出货约15.9GW,出货量位列全球第三名,公司已连续9年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10.6%,(考虑20年交流侧装机130GW,超配系数1.15),同比提升3pct,我们预计21年Q1组件出货4.5GW左右,同比增长约78%,21年全年组件出货目标30-35GW左右,测算市占率15%(考虑21年交流侧装机175GW,超配系数1.15),同比再提升4.4pct,龙头地位持续强化。 产能加码,大尺寸高占比出货结构持续优化:1)产能来看:公司20-22年电池产能12/35/45GW,其中210电池产能达1/27/38GW,占比达到8%/77%/85%;组件产能22/50/63GW,其中210组件产能达10/44/58GW,占比达到45%/86%/92%。公司率先在210布局并量产,享受210平台红利。2)出货看:公司20年出货以158和166为主,210出货1.22GW,基本在Q4出货,Q4占比20%+,同时年末在手210订单10GW+确保21年出货,我们预计21年大尺寸出货20-25GW+,占比70%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。 依托集团资源、技术、渠道三重优势,跟踪支架重装出发。20年公司跟踪支架出货2.0GW,同比增长42.86%。中国出货量最大,占比55.02%,美国/欧洲/其他分别占比12.27%/11.55%/21.16%;美国毛利率高达30.72%,中国/欧洲/其他分别为16.43%/25.23%/17.67%,公司跟踪支架平均毛利率为19.46%。在天合光能完成对Nclave的全资收购后,依托集团优势资源,Nclave将进一步降低采购成本及制造成本,扩大市场份额;依托集团资源、技术和渠道三重优势,公司跟踪支架业务有望赶超NEXTracker、ATI等头部企业。我们预计21年/22年公司跟踪支架出货4.0/6.0GW,同比大增100%、50%。 盈利预测与投资评级:基于竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计公司21-23年归母净利润为:19.33/27.90/35.59亿元(前值为21年21.84亿元,22年31.92亿元),同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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事件:公司实现营业收入 294.18亿元,同比增长 26.14%,实现归母净利润 12.29亿元,同比增长 91.90%,实现扣非后归母净利润 11.12亿元,同比增长 81.97%。 组件出货大幅增长,跟踪支架放量显著。分产品来看,2020年公司组件合计出货 15.92GW,同比增长 81.74%,其中跟踪支架出货量超 2GW,实现翻番式增长,带动收入大幅提升。分业务来看,其中光伏产品实现营业收入 220.53亿元,同比增长 34.51%,光伏系统实现营业收入 60.96亿元,同比增长 9.68%,智慧能源实现 9.18亿元,同比增长 39.46%。均实现稳步增长。 收入逐季稳增,四季度盈利稳定。从单季度来看,2020年 Q1-Q4分别实现营业收入 55.03亿元/70.43亿元/73.81亿元/94.92亿元,逐季稳步增长。公司四季度供应链管理有效,战略采购锁定长单,确保长期稳定供应、且通过签订较多现价组件订单,有效对冲上游价格上涨风险,Q1-Q4公司毛利率分别为 18.49%、13.27%、18.09%、14.87%,四季度整体毛利率仍维持较高水平。 产能有序推进,继续推进大尺寸应用。210尺寸产品可有效降低生产成本,并为下游客户降低 BOS 成本,下游推广顺利。截止 2020年,公司组件产能达 22GW,其中电池产能达 12GW。2021年公司产能扩张继续大踏步前进,规划电池产能达 35GW 左右,组件产能达 50GW,其中电池产能中超70%为210大尺寸产品。其中跟踪支架预计年底产能达5GW,实现翻倍式增长。目前公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW,大尺寸产品受下游客户认可度高。 投资建议:公司坚持专业化布局并积极推进大尺寸产品,大尺寸电池产能占比预计年底将达 70%以上,尺寸结构优于同行。但受短期产业链价格博弈影响,组件及电池盈利能力弱,盈利及估值提升压力大。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.90元、1.37元、1.47元,对应 PE 为 20x、13x、12x,6月目标价 23.49元,首次覆盖,给予“增持”评级。
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事件:天合光能发布2020年年度报告。 业绩高速增长,季度利润环比持续增长。公司为全球光伏组件龙头,2020年组件出货稳定增长。根据公司年报,2020年公司实现收入294.18亿元,同比增长26.14%,实现归属母公司净利润12.29亿元,同比增长91.90%。 分季度来看,公司去年四个季度利润环比持续增长,四季度单季度归母净利润为3.98亿元,环比三季度增长17.40%。 2020年组件出货接近16GW,加速电池片和组件产能配套,2021年年210组件产品占比有望大幅提升。组件产品占比有望大幅提升。2020年公司合计组件出货达到15.915GW,对外销售组件量为13.285GW,同比增长51.71%,并率先市场推出了210mm尺寸的“至尊”系列组件。截止2020年底,公司组件总产能为22GW,公司将在2021年技术加大产能布局,预计到2021年底,电池总产能有望达到35GW左右,其中210尺寸占比70%,组件产能达到50GW左右。210尺寸组件为公司核心产品,2021年出货占比有望大幅提升。 收购全球知名跟踪支架企业,公司加速向全球智能光伏系统解决商拓展,2020年全球出货突破2GW,2021年有望高速增长年有望高速增长。公司2018年5月收购Nclave51%股权,收购对价为2805万欧元。2020年9月,公司收购Nclave剩余的49%股权,Nclave成为公司全资子公司。2020年公司跟踪支架出货量超2GW,实现快速增长。2021年,公司有望在跟踪支架从产品、质量、设计成本等方面继续优化并实现竞争力领先,获取更高市场占有率。 员工激励落地,公司将步入高发展通道。员工激励落地,公司将步入高发展通道。2020年12月24日,公司以10.26元/股的价格向479名对象首次授予2400万股限制性股票。根据激励计划业绩指标的设定,公司业绩考核目标值为2020-2022年净利润分别达到9.52~11.90/18.32~22.90/27.60~34.50亿元,激励计划落地有望激发员工活力,助力公司高速成长。 盈利预测:盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润20.74/29.93/34.97亿元,对应估值17.9/12.4/10.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:组件价格不及预期,组件出货不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名