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2021-06-28 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商;全球 210大尺寸组件龙头;业绩高增长1)公司为全球光伏智慧能源解决方案商,业务包括光伏组件(占比 80%+)、光伏系统(占比 15%+)、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3,为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%,归母净利润 CAGR 为 48%。3)股权激励方案(按 80%归属系数):2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元,CAGR=50%,彰显业绩高增长信心。 光伏组件:行业拐点渐显、弹性大,战略地位提升;210大组件龙头盈利能力更好1)组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大: (1)组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上,组件盈利能力、业绩弹性大。 (2)大尺寸摊薄非硅、生产成本,符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2)组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升:2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%,龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口,竞争格局优化,战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价,将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架:与组件业务相协同,全球百亿级蓝海市场,受益渗透率+国产化率提升1)市场空间:预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW,市场空间达 342亿元,复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%,海外将由 30%达到 60%。 2)竞争格局:海外主导,国产化率仅为 11%,国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大,有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能:210组件王者有望重回全球前二;战略布局清晰、未来弹性大1)组件:公司为 210组件龙头,具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW,出货量达 30-35GW,其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二,在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放,未来业绩弹性大。 2)跟踪支架:与组件成协同效应,适配 210大尺寸高功率组件,进一步优化 BOS 成本; 并搭配智能算法,为组件提供发电量增益加成,提升公司组件产品综合竞争力。 3)智慧能源:与鹏辉能源合作,乘储能政策之风,向“光储+智能化”齐发力。 投资建议:公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案,未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元,同比增长 51%/56%/25%,对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示:上游成本波动风险;光伏需求不及预期;海外市场拓展不及预期。
曾朵红 5 1
2021-05-03 -- 26.04 -- -- 0.00%
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21Q1公司归母净利润2.30亿元,同比+50.5%,符合我们的预期:公司21Q1实现营收85.22亿元,同环比+54.90%/-10.20%,实现归母净利润2.30亿元,同环比+50.50%/-42.10%,其中非经营性损益6053万主要是政府补贴,经营性业绩主要由电池组件板块构成,电站业务Q1盈亏平衡,跟踪支架微利。 海外出口高增,单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW(自用0.22GW+外销4.28GW),同比+78%,测算Q1电池组件单瓦净利4分/W,在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行,原因在于1)由于公司签单策略较好,主抓高价单;2)公司Q1海外出货3.4GW,同比+111%,占比75%,海外价格高盈利强,尤其是美国市场20年毛利率36%,较中国市场高22pct。21Q1公司美国市场出货700MW左右,21年计划出货4GW,同比+67%,进一步提升盈利能力。21年全年公司出货目标30-35GW(市占率近20%),我们预计公司Q2出货6.5-7GW,海外占比将提升至80%,盈利高增长可期。 大尺寸和双玻占比逐步提升,出货结构持续优化。产业链价格博弈下,大尺寸和双玻的成本优势更加凸显。1)公司坚定210路线,21Q1大尺寸占比30%+,随新产能持续落地,我们预计Q2大尺寸占比将提升至40-50%,全年目标70%;2)21Q1公司组件双玻占比40%,4月初玻璃价格下调约35%,双玻组件单瓦降本近1毛,我们预计Q2起双玻需求将逐步提升,出货结构持续优化,推动盈利结构性改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。我们预计到21年底公司电池、组件拥有产能35GW、52GW,同比+180%、+134%,电池组件一体化比例提升至67%。新扩产能均为210,到21年底电池、组件210比例为79%、86%,公司老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 跟踪支架重装出发。21年4月公司正式发布安捷1P跟踪系统,适配600W+超高功率组件,推动系统成本和度电成本进一步降低,我们预计21年公司跟踪支架出货约4GW,同比实现翻倍增长。 三费控制能力稳定:21Q1费用同比增长2.52%至8.40亿元,期间费用率下降5.03个百分点至9.86%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-42.88%/+31.63%/-0.28%/+84.33%至2.29亿元/3.99亿元/1.08亿元/2.11亿元;费用率分别下降4.60、下降0.83、下降0.70、增长0.40个百分点至2.69%/4.69%/1.27%/2.48%。管理费用、财务费用上升主要系本期职工薪酬、股份支付费用以及汇兑损失增加所致。 现金净流出大幅下降,期末预收账款大幅增加:公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-14.74亿元,同比下降-420.21%。期末预收款项19.99亿元,较期初增加8.78亿元。期末应收账款52.55亿元,较期初增加10.23亿元,应收账款周转天数减少4.32天至50.09天。期末存货84.81亿元,较期初增加13.60亿元。存货周转天数增加1.15天至93.90天。经营活动产生的现金流量净额大幅下降主要系1)供应链波动,部分原材料现金支付比例增加;2)业务发展需要,库存增加。 盈利预测与投资评级:我们维持公司的业绩预测,预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元,同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
2021-05-03 -- -- -- -- 0.00%
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一季度收入同比高增,盈利能力超预期。 公司 2021年一季度实现营业收入 85.22亿元,同比增长 54.86%,实现归母净利润 2.30亿元,同比增长 50.50%, 位于业绩预告中枢,实现扣非净利润 1.70亿元,同比增长 43.71%, 达到业绩预告上限。 受产业链价格博弈影响, 一季度公司毛利率为 12.27%, 净利率为 2.90%, 盈利能力超预期。 发布可转债预案, 加速布局一体化产能。 在全球碳减排以及光伏平价的大背 景下, 公司布局大规模扩产计划, 根据公司发布的《向不特定对象发行可转 换公司债券预案(修订稿)》, 公司拟发行可转债募集 52.52亿元,用于合计 高效太阳能电池以及光伏组件的产线建设, 加速电池片和组件产能配套。 预 计到 2021年底, 公司电池总产能有望达到 35GW,组件产能达到 50GW。 此外,公司与通威股份合作,布局一体化产能,拟投资 21亿元持股 35%, 建设 4万吨多晶硅/15GW 拉棒、切片/15GW 电池项目,此次合作将有助于 降低公司采购成本,为公司供应链的长期稳定提供有力保障。 210占比持续提升,有望强化公司盈利能力。 在产业链价格博弈的背景下, 210组件的综合成本优势逐步凸显,已获得市场的认可,需求强烈。 公司坚 定 210路线, 率先布局 210组件的研发与生产, 预计今年 210组件出货占 比将大幅提升。公司全年有望受益于 210组件在 BOS 成本方面的优势,进 一步提升盈利能力。 光伏装机全年需求确定性强, 行业将迎来景气度向上拐点。 今年以来由于原 材料价格上升,产业链博弈加剧,下游电站厂商放缓招标与建设节奏,装机 需求受到一定抑制。根据前期行业政策, 2020年底之前获得核准的项目或 将是今年需求的主力,全年国内光伏装机有望继续快速增长,新增装机量有 望达到 60GW。海外市场在疫情逐步恢复的大背景下,光伏装机需求也将得 到释放,预计新增装机规模在 100~110GW。 2021年全年,全球光伏装机 量有望达到 160~170GW,需求确定性较强,公司作为布局大尺寸组件的龙 头企业,有望受益于行业的快速增长。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 20.70/29.83/34.84亿 元,对应估值 17.2/12.0/10.2倍,维持“增持”评级。
曾朵红 5 1
2021-04-19 -- 26.04 -- -- 0.00%
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事件:公司发布21Q1业绩预告,21Q1实现归母净利润2.11-2.53亿元,同比增长37.91-65.36%,扣非净利润1.42-1.71亿元,同比增长20.34-44.92%,业绩符合预期。公司非经主要是政府补贴,我们预计经营性业绩主要由电池组件板块构成,电站业务Q1盈亏平衡,跟踪支架微利。 海外出口高增,单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW,同比增长超过75%,测算Q1电池组件单瓦净利4分/W,在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行,一方面是由于公司签单策略较好,主抓高价单,另一方面是由于公司Q1海外占比高达70%,海外价格高盈利强,我们预计Q2海外占比将继续提升至80%。其中,美国市场盈利能力极强,20年美国市场毛利率36%,较中国市场高22个百分点,公司20年美国市场出货约2.4GW,我们预计21年4GW,进一步提升盈利能力。21年全年出货目标30-35GW(市占率15%+),盈利高增长可期。 大尺寸占比逐步提升,出货结构持续优化。产业链价格博弈下,210成本优势更加凸显,公司坚定210路线,21Q1大尺寸占比30-40%,随新产能持续落地,出货结构持续优化,我们预计Q2占比提升至40-50%,全年目标70%,推动盈利结构性改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。公司计划发行可转债募资52.52亿元,用于盐城年产16GW电池片、宿迁二期5GW、宿迁三期8GW电池片、盐城大丰10GW光伏组件项目以及补充流动资金等。公司扩产电池片提高自供比例,我们预计到21/22年末公司电池拥有25/43GW(新产能18/37GW,占比72%/86%)、组件端拥有52/70GW(新产能45/65GW,占比86%/93%),老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 跟踪支架重装出发。公司在完成对Nclave的全资收购后,将依托集团技术、渠道等资源,进一步降低采购成本及制造成本,扩大市场份额,我们预计21年公司跟踪支架出货4.0GW,同比实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司的业绩预测,预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元,同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
2021-04-12 -- -- -- -- 0.00%
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组件销量高增长,海外收入占比提升公司深耕太阳能光伏领域二十余年,光伏组件是公司的主要产品之一,销往全球 100多个国家和地区。2020年公司光伏组件业务收入220.53亿元,同比增长 34.51%。公司 20年全年组件出货 15.915GW,其中外销 13.285GW,同比增长 51.71%;业务毛利率 14.90%,同比下滑 2.4个百分点;单瓦售价 1.66元,同比下滑 24%;单瓦净利约 0.067元,同比下滑 16.6%。公司 Q4单瓦净利约 0.05元,在辅材价格大幅上涨推动成本上行的大环境下依旧保持较好的盈利水平。公司全年海外业务收入 206.63亿元,占比 70%,同比提升 1个百分点。我们预计海外组件出货达 12GW,同比显著提升。公司海外业务毛利率 16.69%,较国内高出 2.24个百分点,20年公司海外业务毛利贡献占比提升至73%,其中美国单地区贡献比例超过 46%,主要受益于公司海外产能规模的提升及美国 201关税情况的改善。 坚定推行大尺寸,一体化布局持续推进2020年公司引领行业推出 210mm 尺寸超高功率组件产品,牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”,与全行业协同迈向 210高效组件新时代。大尺寸产品在 BOS 降本上具有明显的优势,截至目前,公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超 10GW,新产品受到市场广泛认可。我们预计 2021年公司 210mm 组件产品出货占比有望提升至 70%。公司持续推进大尺寸以及产业链一体化布局,截至 2020年底,公司自有电池产能 12GW,组件产能 22GW;预计 2021年有望形成电池产能 35GW(其中 210mm 尺寸产品占比 70%),组件产能 50GW以上的产能规模,公司电池自给率不断提升,盈利水平有望改善。我们预计公司 2021年组件出货有望提升至 30GW 以上,呈现翻倍增长,且电池片自给率有望提升至 80%以上。 积极开拓创新,布局新的增长极公司智能跟踪支架解决方案成为探索降低度电成本的主要途径。 2020年,收购西班牙 Nclave 公司剩余 49%股权,Nclave 成为公司全楷体 组件销量高增长,海外收入占比提升公司深耕太阳能光伏领域二十余年,光伏组件是公司的主要产品之一,销往全球 100多个国家和地区。2020年公司光伏组件业务收入220.53亿元,同比增长 34.51%。公司 20年全年组件出货 15.915GW,其中外销 13.285GW,同比增长 51.71%;业务毛利率 14.90%,同比下滑 2.4个百分点;单瓦售价 1.66元,同比下滑 24%;单瓦净利约 0.067元,同比下滑 16.6%。公司 Q4单瓦净利约 0.05元,在辅材价格大幅上涨推动成本上行的大环境下依旧保持较好的盈利水平。公司全年海外业务收入 206.63亿元,占比 70%,同比提升 1个百分点。我们预计海外组件出货达 12GW,同比显著提升。公司海外业务毛利率 16.69%,较国内高出 2.24个百分点,20年公司海外业务毛利贡献占比提升至73%,其中美国单地区贡献比例超过 46%,主要受益于公司海外产能规模的提升及美国 201关税情况的改善。 坚定推行大尺寸,一体化布局持续推进2020年公司引领行业推出 210mm 尺寸超高功率组件产品,牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”,与全行业协同迈向 210高效组件新时代。大尺寸产品在 BOS 降本上具有明显的优势,截至目前,公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超 10GW,新产品受到市场广泛认可。我们预计 2021年公司 210mm 组件产品出货占比有望提升至 70%。公司持续推进大尺寸以及产业链一体化布局,截至 2020年底,公司自有电池产能 12GW,组件产能 22GW;预计 2021年有望形成电池产能 35GW(其中 210mm 尺寸产品占比 70%),组件产能 50GW以上的产能规模,公司电池自给率不断提升,盈利水平有望改善。我们预计公司 2021年组件出货有望提升至 30GW 以上,呈现翻倍增长,且电池片自给率有望提升至 80%以上。 积极开拓创新,布局新的增长极公司智能跟踪支架解决方案成为探索降低度电成本的主要途径。 2020年,收购西班牙 Nclave 公司剩余 49%股权,Nclave 成为公司全
于潇 10 5
2021-04-05 -- -- -- -- 0.00%
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一、事件概述3月31日,公司发布2020年年报:报告期内公司实现营业收入294.18亿元,同比+26.1%;实现归母净利润12.29亿元,同比+91.9%;实现扣非后归母净利润11.12亿元,同比+82.0%;EPS0.64元,加权平均ROE8.9%。拟以公司20.68亿股为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.8元。 其中,Q4实现营业收入73.81亿元,同比+22.4%,环比+4.8%;归母净利润3.39亿元,同比+42.7%,环比-0.4%;扣非后归母净利润3.12亿元,同比+16.9%,环比-4.4%。 二、分析与判断组件出货高增,盈利能力保持高位全年组件业务收入220.53亿元,同比+34.5%,主要为组件出货量高增长所致。全年组件出货量15.915GW,同比+58.85%。公司是老牌组件龙头,2020年组件出货量15.915GW,位居全球第一梯队,仅次于隆基与晶科。盈利能力上,组件业务2020年毛利率14.9%,同比-2.3pct,考虑到会计准则将运杂费计入营业成本以及行业组件价格下降且原辅材成本上升,公司组件业务盈利能力在行业中处于优秀水平。 局率先布局210大尺寸产品,积极扩产享受红利公司率先布局210大尺寸产品,2020年2月发布基于210大硅片的500W“至尊”组件,5个月后发布600W+“至尊”组件。凭借产品优势和对于BOS节约贡献,公司210产品受下游客户认可,实现满产满销,2020Q4-2021Q1签单量超过10GW。凭借产品优势,公司加快扩产,公司2020、2021年底组件产能分别达22、50GW,电池产能分别达12、35GW,其中210电池占比70%以上。公司在210体系中,无论是产品推广、产能布局还是产业链整合均走在行业前列,凭借产品和产能先发优势,未来充分享受红利。 战略布局清晰,跟踪支架、户用系统、智慧能源业务多点开花公司长期发展规划清晰,围绕智慧能源,布局了跟踪支架、户用系统、储能多方业务。 (1)跟踪支架:由收购Nclave而来,行业空间较大,渗透率持续提升,正处在快速发展阶段。2020年出货2GW,2021年预计4GW。(2)户用系统:属于高毛利业务,公司历经多年打造“天合富家”品牌,2020年安装量40MW,2021年预计800MW-1GW。 (3)智慧能源:与鹏辉能源合资公司,规划10GWh储能产能布局,同时配套集成BMS、PCS、EMS系统等,提供全生命周期解决方案。 三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8、27.12、35.85亿元,同比分别增长69.2%、30.4%、32.2%,EPS分别为1.01、1.31、1.73元,当前股价对应2021-2023年PE分别为19、15、11倍。公司产品、品牌、渠道优势明显,未来业绩增速较高、增长较为确定,当前估值较低,参考当前CS光伏产业50倍PE(TTM)估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示:光伏装机不及预期、组件销售价格下跌超预期、上游原材料涨价。
王帅 3
2021-04-05 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布 2020年年报,实现营业收入 294.18亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润 12.29亿元,同比增长 91.90%,业绩符合预期。 组件出货量大幅提升,业绩快速增长。2020年公司电池、组件产能分别为 12GW 和 22GW,2020年上半年受疫情影响,公司组件出货量为 5.81GW,下半年随着疫情的恢复以及下游光伏装机抢装潮的到来,出货量达 10.1GW,全年组件出货量 15.915GW。组件出货量的增加带来业绩的大幅提升,公司 Q4业绩表现优秀,实现营业收入 94.9亿元,同比增加 45.38%,归母净利润 3.97亿元 同比增长 52.5% 。 预计 2021年公司电池、组件产能将分别达到 35GW 和 50GW,公司扩产规模进一步加速,碳中和背景下随着下游需求的快速提升,未来公司业绩有望实现快速增长。 加速布局 210大尺寸技术,600W+生态联盟领军者。210高功率组件能够有效降低电站系统 BOS 成本,从而减少系统单瓦造价,降低度电成本。在光伏行业上下游的共同努力下,210产业链已经打通,下游电站客户对 210组件的认可度提高,一季度 210组件开始大规模出货,产业链协同作用下,210的优势将会逐步显现,预计 2021年 210组件市占率将达到 30%。目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局,扩大公司 210大尺寸“至尊”组件的领先产能,为新产品快速抢占市场奠定基础。 拓展上下游产业链,深耕光伏领域二十年。公司深耕光伏领域二十年,通过构建与上下游合资合作的关系,不断完善和延伸产业链,与上下游企业协同发展。目前公司业务已经涵盖从硅料到光伏系统的全产业链。此外,公司近年来不断加强跟踪支架市场开发,收购欧洲跟踪支架公司 Nclave,实现技术、业务与管理的有效整合,2020年公司实现跟踪支架出货量 2GW,2021年目标出货量将达到 4GW。随着国内跟踪支架渗透率的逐步提高,公司跟踪支架业务有望实现较快增长。 加强研发投入,长期保持行业领先。公司在光伏制造方面有丰富的技术储备,目前 PERC 量产效率 23.3%,目标效率 23.5%,公司 TOPcon及 HIT 中试线量产效率均达到 24%以上,未来有望达到 25%,公司电池产品效率和生产良率长期保持行业领先。 投资建议:我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为20.06/32.63/41.96亿元,对应 EPS 为 0.97/1.58/2.03元,对应 PE 为19.1/11.8/9.1,给予增持评级。
曾朵红 5 1
2021-04-02 -- 26.04 -- -- 0.00%
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20年归母净利润12.29亿元,同增91.90%,超预期:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入294.18亿元,同比增长26.14%;实现归属母公司净利润12.29亿元,同比增长91.90%。其中2020Q4,实现营业收入94.92亿元,同比增长45.38%,环比增长28.60%;实现归属母公司净利润3.98亿元,同比增长52.50%,环比增长17.43%。Q4在辅材快速涨价的背景下,公司盈利能力超预期。 组件出货量高增,盈利能力强劲:公司2020年组件业务收入220.53亿元,同增34.51%,毛利率14.90%,同减2.40pct(主要是会计准则变更运输费用计入生产成本所致,加回毛利率约19.3%)组件平均售价约1.66元/W,组件平均成本1.41元/W,20年全年组件单瓦净利约7分/瓦,其中Q4单瓦净利约5分左右,在Q4辅材、硅料成本上涨的背景下盈利能力超出市场预期。公司盈利能力强劲主要原因在于:1)组件出货的迅速增长:20年公司电池组件出货量15.92GW(组件外销约13.3GW),同增59.36%;2)海外出货高增与持续高占比:公司海外组件毛利率更高,20年海外毛利率17.36%(国内毛利率6.18%),海外出货11-12GW,占总出货量的73%,海外收入占比78%,同增2pct。3)美国市场尤为突出:美国市场高价值量(测算单价约2.19元/W),高毛利率36.97%,出货量约2.5GW,占比15.9%,美国收入仅占24.8%却贡献了61.6%的毛利。公司21年布局越南约2.5GW电池,4.5GW组件大尺寸产能,保障美国市场出货高增;4)新产能投放+新技术应用:公司电池、组件新产能投放盈利能力更强,同时新技术的应用增强竞争力。 组件龙头地位稳固,市占率持续提升:20年公司组件出货约15.9GW,出货量位列全球第三名,公司已连续9年位列组件出货TOP3。测算20年公司组件市占率为10.6%,(考虑20年交流侧装机130GW,超配系数1.15),同比提升3pct,我们预计21年Q1组件出货4.5GW左右,同比增长约78%,21年全年组件出货目标30-35GW左右,测算市占率15%(考虑21年交流侧装机175GW,超配系数1.15),同比再提升4.4pct,龙头地位持续强化。 产能加码,大尺寸高占比出货结构持续优化:1)产能来看:公司20-22年电池产能12/35/45GW,其中210电池产能达1/27/38GW,占比达到8%/77%/85%;组件产能22/50/63GW,其中210组件产能达10/44/58GW,占比达到45%/86%/92%。公司率先在210布局并量产,享受210平台红利。2)出货看:公司20年出货以158和166为主,210出货1.22GW,基本在Q4出货,Q4占比20%+,同时年末在手210订单10GW+确保21年出货,我们预计21年大尺寸出货20-25GW+,占比70%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。 依托集团资源、技术、渠道三重优势,跟踪支架重装出发。20年公司跟踪支架出货2.0GW,同比增长42.86%。中国出货量最大,占比55.02%,美国/欧洲/其他分别占比12.27%/11.55%/21.16%;美国毛利率高达30.72%,中国/欧洲/其他分别为16.43%/25.23%/17.67%,公司跟踪支架平均毛利率为19.46%。在天合光能完成对Nclave的全资收购后,依托集团优势资源,Nclave将进一步降低采购成本及制造成本,扩大市场份额;依托集团资源、技术和渠道三重优势,公司跟踪支架业务有望赶超NEXTracker、ATI等头部企业。我们预计21年/22年公司跟踪支架出货4.0/6.0GW,同比大增100%、50%。 盈利预测与投资评级:基于竞争加剧,我们下调盈利预测,我们预计公司21-23年归母净利润为:19.33/27.90/35.59亿元(前值为21年21.84亿元,22年31.92亿元),同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
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事件:公司实现营业收入 294.18亿元,同比增长 26.14%,实现归母净利润 12.29亿元,同比增长 91.90%,实现扣非后归母净利润 11.12亿元,同比增长 81.97%。 组件出货大幅增长,跟踪支架放量显著。分产品来看,2020年公司组件合计出货 15.92GW,同比增长 81.74%,其中跟踪支架出货量超 2GW,实现翻番式增长,带动收入大幅提升。分业务来看,其中光伏产品实现营业收入 220.53亿元,同比增长 34.51%,光伏系统实现营业收入 60.96亿元,同比增长 9.68%,智慧能源实现 9.18亿元,同比增长 39.46%。均实现稳步增长。 收入逐季稳增,四季度盈利稳定。从单季度来看,2020年 Q1-Q4分别实现营业收入 55.03亿元/70.43亿元/73.81亿元/94.92亿元,逐季稳步增长。公司四季度供应链管理有效,战略采购锁定长单,确保长期稳定供应、且通过签订较多现价组件订单,有效对冲上游价格上涨风险,Q1-Q4公司毛利率分别为 18.49%、13.27%、18.09%、14.87%,四季度整体毛利率仍维持较高水平。 产能有序推进,继续推进大尺寸应用。210尺寸产品可有效降低生产成本,并为下游客户降低 BOS 成本,下游推广顺利。截止 2020年,公司组件产能达 22GW,其中电池产能达 12GW。2021年公司产能扩张继续大踏步前进,规划电池产能达 35GW 左右,组件产能达 50GW,其中电池产能中超70%为210大尺寸产品。其中跟踪支架预计年底产能达5GW,实现翻倍式增长。目前公司 210mm 尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW,大尺寸产品受下游客户认可度高。 投资建议:公司坚持专业化布局并积极推进大尺寸产品,大尺寸电池产能占比预计年底将达 70%以上,尺寸结构优于同行。但受短期产业链价格博弈影响,组件及电池盈利能力弱,盈利及估值提升压力大。预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.90元、1.37元、1.47元,对应 PE 为 20x、13x、12x,6月目标价 23.49元,首次覆盖,给予“增持”评级。
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事件:天合光能发布2020年年度报告。 业绩高速增长,季度利润环比持续增长。公司为全球光伏组件龙头,2020年组件出货稳定增长。根据公司年报,2020年公司实现收入294.18亿元,同比增长26.14%,实现归属母公司净利润12.29亿元,同比增长91.90%。 分季度来看,公司去年四个季度利润环比持续增长,四季度单季度归母净利润为3.98亿元,环比三季度增长17.40%。 2020年组件出货接近16GW,加速电池片和组件产能配套,2021年年210组件产品占比有望大幅提升。组件产品占比有望大幅提升。2020年公司合计组件出货达到15.915GW,对外销售组件量为13.285GW,同比增长51.71%,并率先市场推出了210mm尺寸的“至尊”系列组件。截止2020年底,公司组件总产能为22GW,公司将在2021年技术加大产能布局,预计到2021年底,电池总产能有望达到35GW左右,其中210尺寸占比70%,组件产能达到50GW左右。210尺寸组件为公司核心产品,2021年出货占比有望大幅提升。 收购全球知名跟踪支架企业,公司加速向全球智能光伏系统解决商拓展,2020年全球出货突破2GW,2021年有望高速增长年有望高速增长。公司2018年5月收购Nclave51%股权,收购对价为2805万欧元。2020年9月,公司收购Nclave剩余的49%股权,Nclave成为公司全资子公司。2020年公司跟踪支架出货量超2GW,实现快速增长。2021年,公司有望在跟踪支架从产品、质量、设计成本等方面继续优化并实现竞争力领先,获取更高市场占有率。 员工激励落地,公司将步入高发展通道。员工激励落地,公司将步入高发展通道。2020年12月24日,公司以10.26元/股的价格向479名对象首次授予2400万股限制性股票。根据激励计划业绩指标的设定,公司业绩考核目标值为2020-2022年净利润分别达到9.52~11.90/18.32~22.90/27.60~34.50亿元,激励计划落地有望激发员工活力,助力公司高速成长。 盈利预测:盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润20.74/29.93/34.97亿元,对应估值17.9/12.4/10.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:组件价格不及预期,组件出货不及预期。
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公司发布2020年年报:报告期内实现营收294.18亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润12.29亿元,同比增长91.90%;实现扣非归母净利润11.12亿元,同比增长81.97%;EPS为0.64元/股,同比增长77.78%;ROE为8.94%,同比增长3.41pcts。其中,2020Q4实现营收94.91亿元,同比增长45.4%,环比增长28.6%;实现归母净利润3.98亿元,同比增长52.5%,环比增长17.4%。 组件出货同比大幅提升,出货结构优秀。报告期内公司组件出货15.915GW,其中外销13.29GW,同比大幅增长52%;盈利方面由于下半年原辅材料价格上升,全年毛利率小幅下降2.32pcts至14.9%;全年组件业务实现营收220.53亿元,同比增长35%。从出货结构看,美国组件营收59.68亿元,营收占比接近44%,毛利率高达36.32%;中国、欧洲、日本营收占比分别为38%、28%和5.3%,高毛利地区占比较高,出货结构优秀。 收购N-Clave,跟踪支架业务步入快车道。继2018年收购欧洲跟踪支架公司NclaveRenewableS.L.51%的股权后,2020年9月公司收购剩余49%的股权,Nclave成为公司全资子公司。2020年公司跟踪支架出货量超2GW,假设按照0.53元/W含税价计算,全年跟踪支架营收约为9.38亿元,毛利率约为20%,对应跟踪支架业务净利润约为6000-7000w。目前公司跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证,并在全球相继有项目落地,代表行业对于天合光能跟踪支架产品性能的认可,未来出货量和业绩有望持续提升。 局大力布局210电池和组件产能,引领600W+时代。自2020年2月公司向全球发布500W“至尊”系列超高功率组件,随后短短5个月,“至尊”系列组件功率一路升级至600W+。根据公司年报,截止目前公司210mm尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW,新产品受到市场广泛认可。预计2021年底公司电池总产能将达到35GW左右,其中210mm大尺寸电池产能占比超过70%;与此同时,公司2021年底组件总产能预计将从2020年底的22GW提升至50GW左右。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,价目标价24.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为516.75、696.44和867.38亿元;归母净利分别为20.14、35.46和42.74亿元。维持公司买入-A的投资评级,目标价24.00元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期等。
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事件:公司发布2020年年报,实现营业收入294.18亿元,同比+26.14%;实现归母净利润12.29亿元,同比+91.9%;扣非后归母净利润11.12亿元,同比+82%;综合毛利率15.97%,同比-1.42pcts。2020年单四季度实现营收94.91亿元,同比+45.37%;归母净利润3.98亿元,同比+17%。符合此前业绩快报。 组件与系统业务增速较快:公司主营业务收入290.67亿元,同比增长28.55%,主要系光伏组件及系统产品销量增加。光伏组件业务营收220.53亿元,同比+34.5%,增速较快,毛利率14.9%,同比-2.4pcts;系统产品营收39.93亿元,同比+241%,毛利率14.48%,同比-0.6pcts。公司经营性净现金流30亿元,同比-43%,主要由于供应链波动,原材料现金支付比例增加、库存增加。 大力扩展大尺寸0210产能,与通威合作完善一体化布局。截至2020年底,公司的组件总产能约22GW,其中210大尺寸组件产能约10GW,2020年组件出货量13.285GW,同比+52%。公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设,预计2021年底,组件总产能突破50GW,210组件产能约44GW,占比超80%;公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW,预计到2021年底,自有电池产能将达到26GW,其中210大尺寸电池占比70%左右;此外,公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设,包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。 持续研发创新,布局光伏支架与储能:2020年公司研发投入16.28亿元,同比增长22.29%,其中研发费用36,348.68万元,同比增长23.73%。公司全资收购跟踪支架企业Nclave,2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW,全球市占率达4%,在国内企业中仅次于ArctechSolar(中信博)的6%市占率;2020年跟踪支架出货量超2GW,实现了快速增长。另外,公司持续在储能业务发力,目前已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯一期、PACK一期,另有储能集装箱系统组装线等项目,已规划累计超过10GWh的总体产能布局。 维持“买入”评级:上游涨价公司毛利率承压,下调21-22年(下调19%/4%),新增23年预测,预计公司2021-23年归母净利润分别为18.27/28.20/35.91亿元,对应EPS0.88/1.36/1.74元,当前股价对应PE分别为20/13/10倍。公司光伏组件出货量居全球前列,大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益,目前估值处于较低位,维持“买入”评级。 风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期,光伏产业链价格战剧烈程度超预期。
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天合光能是全球领先的光伏发电整体解决方案提供商。“天赋能源、合而为一”,公司主要业务由光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块构成,业务涵盖光伏组件、电池片的研发、生产和销售,电站及系统产品,光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等。公司大力推进210大尺寸电池及对应大功率组件的产能建设,并与通威股份共同投资硅料、拉棒、切片及电池环节的产能建设,强强联合引领产业链一体化。公司于2020年登陆科创板,持续致力于为客户提供以高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力为一体的整体解决方案。公司日前发布2020年业绩预告,2020年预计实现归母净利润12.01亿元-13.28亿元(同比增长87.55%-107.29%)。 大力扩展大尺寸210产能,与通威合作完善一体化布局。截至2020年底,公司的组件总产能约22GW,其中210大尺寸组件产能约10GW,公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设,预计2021年底,组件总产能突破50GW,210组件产能约44GW,占比超80%;公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW,预计到2021年底,自有电池产能将达到26GW,其中210大尺寸电池占比70%左右;此外,公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设,包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。 布局光伏支架与智慧能源系统,推动公司数字化能力建设及转型。(1)公司全资收购跟踪支架企业Nclave,2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW,全球市占率达4%,在国内企业中仅次于ArctechSolar(中信博)的6%市占率,排名全球第七。跟踪支架是智能优配业务的核心硬件产品,可加速公司转型为全球智能光伏解决方案提供商的战略步伐。(2)在发电与运维业务和智能微网及多能系统方面,公司以能源云平台为依托,进行发电以及智能化的光伏电站运维工作;基于微电网为区域内用户提供高效、稳定、经济的综合能源服务;公司也发布了天合能源物联网“TrinaIOT”,帮助用户企业实现能源管理、提升数字化运营与管理效率。 首次覆盖给予“买入”评级:我们预测公司2020-22年归母净利润分别为12.61/22.68/29.46亿元,对应EPS0.61/1.10/1.42元,当前股价对应20-22年PE分别为35/19/15倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理估值(PE)24倍,对应目标价26.32元。公司自11年起连续十年太阳能组件出货量稳居全球行业前四,大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益,目前估值相较可比公司亦处于低位,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期,光伏产业链价格战剧烈程度超预期。
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全球组件龙头, 2020年业绩高速增长。 天合光能成立于 1997年。 公司成 立之初位于下游组件环节, 一直位于全球组件出货前五之列。 2020年公司 积极开拓海外市场, 根据 PVinfolink 发布的 2020全年组件出货排名,隆基、 晶科、晶澳分列前三,公司稳健增长,位居第四。 得益于此,根据公司 2020年度业绩预告, 公司 2020年度实现归属于母公司所有者的净利润为 12.01亿元至 13.28亿元,同比增加 87.55%至 107.29%,业绩持续高速增长。 全面拥抱 210组件,大尺寸和高功率的趋势下, 210组件带来的成本优势 更为明显,公司产品竞争力再上台阶。 天合光能全面拥抱 210尺寸, 2020年 2月 27日,公司推出基于 210mm 硅片的至尊系列超高功率组件,采用 创新的 5列版型设计,实现组件功率突破 500W; 2020年 7月 16日,天合 光能召开 600W+至尊组件发布会,正式发布基于 210硅片的 600W 至尊组 件,转换效率最高可达 21.4%,带领光伏产业正式步入 6.0时代。天合光能 600W+至尊组件采用 210尺寸电池片、多主栅、高密度封装和无损切割技 术,实现低电压,大电流效果。同时组件功率的提升大幅提高了光伏电站中 单串组件块数,在支架、支架基础、线缆、汇流箱、安装成本上都有明显下 降,推动度电成本继续下行,提高公司产品竞争力。 长单锁定核心供应链产能,保障大尺寸组件,全年确定性强。 公司积极锁定 上游产能,保障 2021年稳定供应, 目前公司在硅料、硅片、玻璃等领域纷 纷签订长单。硅料方面,公司分别与通威及大全签订未来三年的长期订单; 硅片方面,公司与上机数控、中环股份分别签订 210硅片采购长单;光伏玻 璃方面,公司与亚玛顿等签订玻璃长单,保证 210组件出货供应顺利。 收购全球知名跟踪支架企业,公司加速向全球智能光伏系统解决商拓展。 公 司 2018年 5月收购 Nclave 51%股权,收购对价为 2805万欧元。 2020年 9月 8日,公司发布公告,拟以 4273万欧元收购 Nclave 剩余的 49%股 权, Nclave 将成为公司全资子公司。 Nclave 主要提供联排单轴与单排单轴 跟踪支架,产品质量和可靠性已经通过市场的充分验证,并在研发技术、工 程设计方面具备突出优势。通过此次收购,公司向全球智能组件系统解决商 进行拓展,将直接包含整合 Nclave 跟踪支架产品与工程方案设计,开拓了 高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务。 盈利预测: 预计公司 2020~2022年实现归母净利润 12.36/20.10/32.35亿 元,对应估值 34.6/21.3/13.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 全球光伏装机需求不及预期, 组件价格不及预期。
曾朵红 5 1
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老牌组件龙头,目标全球能源互联网的引领者:公司是老牌光伏龙头公司,连续八年组件出货全球TOP3。公司1997年成立,2006年美股上市,2017年退市,2020年回A再出发。公司以组件为基,通过天合优配\富家切入下游市场,未来希望通过能源云平台、储能、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发,研发投入累计超80亿,电池与组件打破世界纪录20项,主导/参与制定标准99项,累计申请各项专利1700余件,承担各级政府科研项目60余项,研发实力卓越。 一线老牌渠道优势显著,新产能高占比轻装上阵:1)公司组件全球化,渠道品牌优势明显:公司是最早全球布局的组件龙头之一,历年来海外收入占比持续超过50%,19年提升至70%。组件出口覆盖100多个国家和地区,19年高端市场占海外收入比达66%,其中欧洲27%、日本11%、美国22%。 公司海外覆盖国家数、渠道商数量等远超其他上市A股组件厂,渠道优势明显。公司可融资性评级评级位列组件厂第一,连续5年获评最佳表现组件殊荣,也荣获IHS一流光伏组件制造商,彭博一流制造商等殊荣,品牌优势显著。2)新产能高占比,轻装上阵:公司回A加快扩产,21年末公司电池、组件端分别拥有35GW(新产能占比87%)、50GW(新产能占比93%)产能,新产能成本低盈利能力强。3)重视研发,电池、组件技术领先:公司单晶PERC电池实验室效率在2014-2016年连续刷新世界纪录,19年i-TOPCo电池效率破世界记录。公司是最早推动双玻产业化的公司之一,储备三分片、高密度封装组件技术。4)产能加码,海外布局剑指美国市场:公司回A后加速扩产,其中22年底形成电池、组件海外产能7.2、6.5GW剑指美国高毛利市场。 大尺寸高占比,战略规划清晰明确:1)大尺寸大势所趋:大尺寸平台能够显著降低LCOE,在一定假设下测算得166/210平台下,度电成本分别相较158下降2.2%/6.7%,龙头厂商纷纷布局。2)大尺寸供应链配套逐步成熟:玻璃环节信义、福莱特引领行业扩产,缓解供给困局,预计21年行业名义产能提升至53030t/d,同比+71.3%。同时高毛利吸引浮法玻璃进场,形成部分替代,改造窄版产线也能满足部分需求。运输环节公司通过创新设计优化装箱方案,实现物流运输效率最大化。3)公司作为210先行者,210高占比享受行业红利:公司目前主打210大功率产品,预计20/21/22年底公司210电池产能达1/27/38GW,占比达到8%/77%/85%;公司210组件产能达10/44/58GW,占比达到45%/86%/92%。出货结构来看,21年公司210大尺寸出货占比达到83%,远高于业内其他龙头组件厂商。4)公司210战略布局清晰明确:供应端:通过长单保证供应链安全;制造端:与通威强强联手,共同投资硅片、电池项目实现“合作一体化”,保障供应、控制成本。客户端:针对分布式市场,公司通过至尊小金刚系列抢占;电站市场,大尺寸降低度电成本优势突出。大尺寸早期让利打开市场,预计后期溢价愈发显著,明年全年来看,大尺寸供需偏紧,182和和210盈利能力强劲,利好大尺寸高占比龙头,166及以下尺寸阶段性盈利承压。 组件支架协同,进军蓝海市场:支架赛道未来千亿市场空间,同时跟踪支架渗透率不断提升带来结构性α。跟踪支架发电量增益普遍超过20%,19年全球跟踪支架渗透率为30%,中国7%,美国70%,随着平价市场到来,预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+;同时目前跟踪支架国产占比仅10%,远低于光伏主环节,且跟踪支架门槛高,格局较支架行业而言相对集中,龙头技术与成本优势显著,行业集中度有望进一步提升。公司全资收购Nclave,19年为中国跟踪支架TOP2企业,全球跟踪支架市占率4%,依托组件渠道优势进军蓝海市场,预计20-22年跟踪支架出货2、4、6+GW,同增100%、50%+。出货高增+切入美国市场,未来有望量利双升。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年业绩为:12.61/21.84/31.92亿元,同比增长96.9%/73.2%/46.2%/,对应EPS为0.61/1.06/1.54元,目标价29.68元,对应21年28倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名