业绩简评2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.1%。其中，Q3实现营收156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6亿元影响。 经营分析风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10月北京风能展开幕式上12家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。 合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。 盈利预测、估值与评级根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8亿元，对应PE为18、15、13倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收3.62亿元，同比下降65.2%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.2%。 其中，Q2实现营收2.38亿元，同比下降55.8%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降35.7%。 经营分析受上半年国内海风开工影响，上半年各产品业绩承压：受上半年海风开工不及预期影响，公司产能利用率较低，单位成本较高，各业务业绩承压：上半年塔筒收入1.30亿元，同比下降23.1%，实现毛利率-6.48%，同比下降15.62pct；桩基业务受1.31亿元，同比下降84.3%，实现毛利率5.51%，同比下降8.93pct；导管架产品实现出货，上半年收入0.74亿元，毛利率3.75%。 存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放：截至上半年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入规模23.7亿元，其中，23.7亿元预计将于2024年度确认收入。1H24公司合同负债为2.34亿元，环比提升48.7%，同比提升394.7%；存货16.6亿元，环比提升44.5%，同比提升195.1%。上半年江苏海风核准流程理顺，海上风电建设启动在即，公司收到的预付款大幅增加，并积极备货以应对下半年海风开工回暖释放的较大需求，预计业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.8、7.5、9.7亿元，对应PE为18、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示海风装机不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧

2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。 其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低55.4%。 经营分析受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。 业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。 大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收52.8亿元，同比增34.9%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降46.9%，主要受风电场转让放缓（同比减少3.54亿元）、政府补助减少（同比减少0.77亿元）影响。其中，Q2实现营收35.5亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降49.8%。 经营分析风机对外交付创新高，盈利环比修复略超预期：上半年公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩。上半年公司风机业务毛利率为15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，连续实现两个季度环比改善。从出货结构来看，大功率机型占比进一步提升，上半年5.XMW及以上的风机收入占整机收入的86.8%，同比提升32.3pct，环比2H23提升5.8pct。 风电场转让有所放缓，在建规模庞大：上半年公司实现投资收益4.42亿元，同比减少3.54亿元，主要受风电场出售规模下降影响。上半年，公司组建并大幅扩充新能源投资开发专业团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至上半年末，公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超2GW。 技术研发维持高水平投入，整机大型化持续推进：公司上半年研发费用率为7.1%，同比下降4.0pct，仍维持相对于同业较高水平的研发投入。上半年公司陆上8.5MW-11MW平台完成了4台样机的吊装并网,目前针对1H24中标的150台10MW风机项目已具备批量交付的能力；15MW陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.9、29.9、33.9亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？通过分析复盘南非、巴西、巴基斯坦、印度各市场情况，我们认为电网建设落后叠加极端天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。往后看，在2023-2024组件价格下降幅度超50%的背景下，小型分布式光储系统价格降幅约20-30%，光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比70%，但仅占逆变器出口额的30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。 率先布局新兴市场，渠道优势明显：公司进入逆变器行业略晚，差异化切入巴基斯坦、巴西、南非等潜力市场进行布局，并通过签约独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定，从而实现较高的市占率。受益于新兴市场需求释放，公司业绩改善明显，公司发布2024半年报业绩预告，上半年实现归母净利润11.8-12.8亿元，同比-6.4%-+1.5%，其中Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，环比增长73%-96%，同比增长11.2%-26.0%。 家电基因赋能成本壁垒，ToC经验把握用户需求：公司转型前期专注家电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅提高产品自制比例，2023年公司逆变器业务综合毛利率行业第一；早期ToC业务也使公司相对于其他分布式逆变器企业更能把握用户需求，2024年新品迭代有望进一步扩大公司优势。 再融资：6月19日，公司以55.56元/股的价格非公开发行0.36亿股，募集资金约19.92亿元并将用于25.5GW组串式、储能式逆变器产线、3GW微逆产线、逆变器研发中心以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入116.2亿/158.0亿/187.6亿元，同比+55.3%/+36.0%/+18.7%，归母净利润26.8亿/34.5亿/38.1亿元，同比+49.4%/+29.1%/+10.3%，对应EPS为4.19/5.41/5.97元。考虑到公司在新兴市场领先的市占率水平和超额的成本优势，给予公司2025年24倍估值，目标价129.86元，给予公司“买入”评级。 风险提示新兴市场需求不及预期、国际贸易风险、市场竞争加剧。

为什么选择光伏玻璃？1）组件大尺寸趋势下，玻璃是少有的抗通缩环节，在大尺寸组件趋势下，玻璃进一步减薄难度较大，且技术替代风险小；2）盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定，中小窑炉占比23%，行业成本曲线仍然陡峭，头部企业合理利润空间有望保持稳定；3）2024版《水泥玻璃行业产能置换实施办法（征求意见稿）》删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述，行业扩产边际收紧，预计2024年新增光伏玻璃产能不到2万吨/日，供给集中度有望进一步提升；4）随着玻璃投资回报期回归合理水平，行业扩产积极性下降，供需格局有望逐步改善，成本端纯碱、天然气价格也从高位回落，预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。 为什么选择福莱特：成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能提供溢价。1）从毛利率来看，目前公司仍能保持和二三线10pct以上差距，我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优势。2023年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至1600t/d，有望进一步扩大成本差，巩固龙头地位；2）公司计划2024年及以后投产的项目规模达到4.56万吨/日，位居行业首位，待规划项目全部落地，总产能将达到6.62万吨/日，有望推动公司市占率持续提升；3）公司2020、2021年分别在越南海防投产各1000吨/日产线，2023年公告印尼两条1600吨/日扩产规划，预计将于2025年中或下半年点火投产。虽然国际贸易政策存在不确定性，但考虑到海外玻璃供需仍然紧缺，叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势，预计公司海外产能盈利能力有望持续高于国内；4）公司多年保持稳健的财务状况和卓越的成本控制能力，资产负债率一直稳定在50%左右，同时ROE长期保持在10%以上，费用率、净利率等各项指标同样优于行业平均水平。 盈利预测、估值和评级预计公司2024-2026年营业收入分别为239、298、377亿元，同比增长11%、25%、26%，归母净利润分别为35.1、46.3、60.6亿元，同比增长27%、32%、31%。考虑到公司业务模式稳定、龙头地位稳固，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为29.61元，维持“买入”评级。 风险提示下游装机需求低于预期、公司产能建设速度低于预期、光伏压延玻璃政策风险、原材料价格波动风险。

2024 年 4 月 25 日，公司发布年报及一季报， 2023 年实现营收 73.53亿元，同比增长 56.1%；归母净利润 8.52 亿元，同比增长 31.2%。1Q24 实现营收 11.26 亿元，同比下降 34.5%；归母净亏损 0.29 亿元，同比下降 108.6%。经营分析欧洲户储需求放缓， 并网逆变器占比提升： 公司 2023 年并网逆变器销量为 53.22 万台，实现收入 28.6 亿元，同比+42.99%，毛利率 29.43%，同比基本持平； 受欧洲库存及需求放缓影响， 储能逆变器销量 15.41 万台，实现收入 15.7 亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量 341MWh，实现收入 8.69亿元，同比+38.66%，毛利率 24.96%，同比+7.18PCT。户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善： 公司 2023 年户用分布式系统销量为 513MW，实现营业收入 16.54 亿元，同比增长688.9%，毛利率为 12.94%，同比改善 2.61PCT。 受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善， 2023 年组件成本占系统总成本比例为 44.88%，同比下降 17.96PCT。 2024 年组件价格有望保持低位， 驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复： 公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因： 1） Q1 为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程， 逆变器收入同比放缓，同时部分 Q4 低毛利户用系统在 Q1 确收， 导致 Q1 收入及毛利率呈现同比双降； 2） 由于收入规模缩减，叠加 2023 年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升， 1Q24 整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。 展望后续， 随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖， 带动期间费用率明显摊薄、 盈利逐步修复。盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调 2024-2025 年归母净利润预测至 7.62、 10.3 亿元， 预计 2026 年归母净利润为13.9 亿元， 对应 PE 为 21、 15、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 汇率大幅波动

4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。 经营分析新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。 工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。 经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。 研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。 公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。 盈利预测、估值与评级根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

2024年 3月 20日公司披露年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润 10.0亿元，同比增长 18.8%。其中，Q4实现营收 19.6亿元，同比增长 45.8%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长 68.6%。 经营分析海缆业务量利双增，表现亮眼： 2023年受益于海风行业需求高增长， 公司海缆系统实现收入 27.66亿元，同比增长 23.47%， 毛利率 49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。 陆缆系统实现收入 38.27亿元，同比下降 3.77%，毛利率 7.96%，同比-1.71pct； 海洋工程实现收入 7.09亿元，同比下降 9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct。 在手订单饱满， 环比增长 7.6亿元： 截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元， 较 Q3末增长 7.6亿元， 其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元，分别环比-12.5%、 +51.2%、 -5.9%。 经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活动现金流持续改善， 2023年经营活动现金流净额 11.9亿元，同比增长 83.93%。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司 2024/2025年净利润预测至 13.34（-28%）、 16.40（-28%） 亿元， 预测 2026年净利润为 20.46亿元， 目前公司市值对应 2024年 PE 为 23x， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

业绩简评2023 年 10 月 27 日，公司披露三季报， 前三季度实现营收 464.2亿元，同比增长 109%；归母净利润 72.2 亿元，同比增长 251%。 其中 Q3 实现归母净利润 28.7 亿元， 同比增长 147%，超预期。经营分析收入逆势实现环增，盈利能力持续提升： 公司 Q3 收入 178 亿元，环比+11%， 毛利率 34.37%，环比+3.84pct。 公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局， 在Q2高基数下仍实现环比双位数增长，同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降，毛利率继续环比提升。精益管理见成效，营运效率显著提升： 公司今年以来经营管理效率进一步提升， 三季报应收账款周转天数 87 天，同比下降 30 天；固定资产周转次数 9.44 次，同比增加 4.36 次； ROE 高达 32.68%，同比增加 20.09pct。PowerTitan2.0 大储新品发布， 巩固龙头市场地位：近期公司发布全球首个 10MWh 全液冷储能系统 PowerTitan2.0。 该产品首创“交直流一体化”极简结构，电池单元与 PCS 融于一柜，可节省占地面积 29%， 简化现场安装调试流程，同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性， 有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调 2023-2025 年归母净利润预测至 98.76（+8%）、 122.71（+3%）、 160.28（+6%） 亿元，对应 PE 为12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险

2023 年 10 月 26 日， 公司披露三季报， 前三季度实现营收 47.5 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比增长 16%。 Q3实现营收 15.4 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 17%。 业绩位于预告范围之内，符合预期。经营分析三季度储能装机出现季节性波动，预计四季度装机将达高峰： 根据中关村储能产业技术联盟统计， 三季度国内储能新 增装机3.8GW/7.5GWh，较二季度环比分别下降 35%/38%。 随着四季度进入传统装机旺季，预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看，我们预计公司三季度出货环比有所下降，四季度出货量有望恢复同环比高速增长。短期 TOPCon 盈利承压，明年有望维持合理利润： 公司一期第一阶段 6GW TOPCon 产线已于三季度投产， 近期硅料、硅片及电池片售价同步下调，再叠加 TOPCon 电池片新产能持续释放，预计 Q4 电池片单瓦盈利或将承压。 但考虑到近期 TOPCon 超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧，明年电池环节资本开支或低于预期，在需求保持增长的情况下，电池片环节有望维持合理盈利水平。盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025E 净利润预测 12.02、 17.66、 21.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.86、 1.04 元， 对应 PE 分别为 12、 8、 7 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 原材料价格上涨超预期； 竞争加剧风险

8 月 30 日公司披露 2023 年中报，上半年实现营收 24 亿元，同比-15%；实现归母净利润-0.34 亿元，同比-116%。其中，Q2 实现营收 10.5 亿元，同比-34%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比-144%。 需求波动价格下跌，胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货 2.6-2.7 亿平，同比增长超 20%，其中 Q2 出货约 1.1-1.2 亿平，环比有所下降，主要因 Q2 前期 EVA 树脂价格上涨、公司原材料成本上升，但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业减少胶膜采购，胶膜产品价格显著下降，二季度公司价格端降幅大于成本端降幅，毛利率下降至较低水平。此外，因二季度EVA 树脂价格先涨后跌大幅波动，公司计提存货减值 4339 万元，导致胶膜业务亏损。 Q3 量利齐修复，N 型放量放大技术优势。7-8 月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜需求增长，胶膜排产显著提升，公司 7-8 月开工较满，预计三季度出货显著增长。随需求回暖，近期胶膜及粒子价格回升，考虑公司现有原材料库存成本较低，预计 Q3 公司盈利能力显著改善。下半年 TOPCon 电池出货增长，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层 POE 胶膜，研发EXP 和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，同时实现 HJT 转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出 EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益 N 型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。 汽车领域研发快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 3.63（-44%）、4.79（-47%）、6.68（-42%）亿元，维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化

2023年8月30日，公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入646.5亿元，同比增长28%，归母净利润91.8亿元，同比增长42%，与业绩快报一致，符合预期。 经营分析组件出货高速增长，盈利能力同比提升：上半年公司硅片/组件出货量52.05GW/26.64GW，分别同比增长31%/48%，受益大型光伏电站需求爆发，组件出货高速增长。上半年公司毛利率19.08%，同比提升1.4pct，净利率14.15%，同比提升1.3pct；其中Q2毛利率20.00%，环比提升2.1pct，净利率15.20%，环比提升2.4pct。 优化质保金计提比例，销售费用率下降明显：此前公司主要按照组件销售收入的1%计提质保金，随着时间的推移，积累了更多自身售后服务数据和经验后，公司决定于2023年4月1日对质保金计提相关的会计估计进行变更，因此2023年上半年销售费用减少约9.66亿元，销售费用率降低至0.88%，其中2023年之前和2023年上半年出货组件对应的质保金分别减少8.26亿元1.40亿元，上半年净利润增加约8.21亿元。 组件降价计提大额减值，投资收益继续贡献主业外利润：上半年公司共计提19.9亿元资产减值损失，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失17.5亿元，主要为尚未发出的组件商品。上半年汇兑收益9.5亿元，投资收益23.0亿元，主要为参股通威硅料产能的收益。 新技术产品布局完善，研发不断突破为高质量发展蓄势：上半年公司HBPC电池投入量产，目前已达到设计良率和效率目标，随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布，公司大型地面电站市场和分布式市场的新技术产品组合趋于完善，差异化产品布局有望为公司贡献超额利润。6月经ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，研发领域的不断突破将持续为公司高质量发展蓄势。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报，调整2023-2025年归母净利润分别为180（-8%）、241（-8%）、292（-10%）亿元，对应EPS为2.38、3.18、3.85元，对应PE估值为11.30、8.43、6.97倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

业绩简评2023 年 8 月 28 日公司披露半年报，2023 年上半年实现营收 28.2亿元，同比增长 85.6%；实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长129.9%。其中，Q2 实现营收 14.2 亿元，同比增长 47.8%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 63.4%。 经营分析新能源业务爆发式增长，盈利能力持续提升：上半年逆变器及储能实现收入 15 亿元，同比增长 291.0%，毛利率 27.9%，同比增加2.0pct。分业务来看，上半年主营储能业务的时代科士达实现收入9.8 亿元，净利润 0.97 亿元，净利率 9.9%，盈利能力保持稳定；主营光伏逆变器、储能 PCS 等业务的深圳科士达新能源实现收入6.7 亿元，同比增长 249%，净利润 0.87 亿元，同比增长 691%，净利率 13.0%，同比提升 2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长，盈利质量大幅提升：上半年公司数据中心实现收入 12.3 亿元，同比增长 17.4%，毛利率 38.0%，同比增加 7.4pct。数字经济时代，以 ChatGPT 为代表的人工智能应用的快速发展，有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动，公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商，预计未来收入将保持稳步增长。 收入高增带动费用率下降：公司毛利率32.87%，同比增加2.42pct，净利率 18.44%，同比增加 3.97pct，净利率提升主要来自于毛利率的改善，另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降，上半年公司三项费用率合计 10.90%，同比下降 3.36 pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转：公司上半年境外收入占比 65.6%，同比提升 21.9pct，实现经营性现金流 9.5 亿元，同比增加 14.0 亿元。受益于海外收入占比增加，公司总体销售回款压力得到显著改善，上半年应收账款周转天数为 79.3 天，相较去年同期下降 41.9 天。 盈利预测、估值与评级微调公司 2023-2025E 净利润分别至 11.8、16.1、20.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00、2.75、3.57 元，公司当前位置对应 PE 为 15、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

2023年8月25日，公司披露半年报，2023年上半年实现营收37.15亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降27.59%。 经营分析马来金晶盈利水平高，压延玻璃首年扭亏，光伏玻璃将持续贡献业绩增量：上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元，净利润0.13亿元，净利率3.5%，实现首年扭亏；马来西亚金晶实现收入2.6亿元，净利润0.25亿元，净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产，年底马来西亚500t/d+600t/d产线将全部达产，预计2024年公司马来西亚子公司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张，纯碱盈利维持高位运行：上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元，净利润2.8亿元，受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧，纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平，近期由于部分产能检修行业负荷率有所下降，预计在供需整体偏紧下，纯碱价格年内将保持相对高位。 浮法玻璃业务盈利承压，下半年有望逐步改善：上半年浮法玻璃市场需求低迷，同时成本维持高位，公司玻璃业务盈利承压，滕州金晶实现收入6.8亿元，净利润-0.24亿元，随着近期下游需求回暖，浮法玻璃价格稳步回升，预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级根据公司各业务情况，调整2023-2025E净利润分别至5.88（-27%）、7.50（-33%）、9.17（-35%）亿元，对应EPS分别为0.41、0.53、0.64元，对应PE分别为16.90、13.25、10.84，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。