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国金证券

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固德威 机械行业 2024-04-29 61.68 -- -- 111.02 27.61%
78.71 27.61% -- 详细
2024 年 4 月 25 日,公司发布年报及一季报, 2023 年实现营收 73.53亿元,同比增长 56.1%;归母净利润 8.52 亿元,同比增长 31.2%。1Q24 实现营收 11.26 亿元,同比下降 34.5%;归母净亏损 0.29 亿元,同比下降 108.6%。经营分析欧洲户储需求放缓, 并网逆变器占比提升: 公司 2023 年并网逆变器销量为 53.22 万台,实现收入 28.6 亿元,同比+42.99%,毛利率 29.43%,同比基本持平; 受欧洲库存及需求放缓影响, 储能逆变器销量 15.41 万台,实现收入 15.7 亿元,同比-4.67%,毛利率55.83%,同比+11.33PCT;储能电池销量 341MWh,实现收入 8.69亿元,同比+38.66%,毛利率 24.96%,同比+7.18PCT。户用系统高速增长,组件降价带动盈利改善: 公司 2023 年户用分布式系统销量为 513MW,实现营业收入 16.54 亿元,同比增长688.9%,毛利率为 12.94%,同比改善 2.61PCT。 受益于国内组件价格快速下降,公司户用系统盈利得到一定改善, 2023 年组件成本占系统总成本比例为 44.88%,同比下降 17.96PCT。 2024 年组件价格有望保持低位, 驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。至暗时期已过,看好年内业绩逐季修复: 公司一季度业绩出现亏损,我们分析主要有以下两点原因: 1) Q1 为国内光伏装机传统淡季,叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程, 逆变器收入同比放缓,同时部分 Q4 低毛利户用系统在 Q1 确收, 导致 Q1 收入及毛利率呈现同比双降; 2) 由于收入规模缩减,叠加 2023 年公司人员有所增加,期间费用率大幅提升, 1Q24 整体费用率同比+14.15PCT,最终致使公司出现亏损。 展望后续, 随着国内各个项目陆续启动,欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放,预计公司收入将逐季度回暖, 带动期间费用率明显摊薄、 盈利逐步修复。盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断,微调 2024-2025 年归母净利润预测至 7.62、 10.3 亿元, 预计 2026 年归母净利润为13.9 亿元, 对应 PE 为 21、 15、 11 倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期; 行业竞争加剧; 汇率大幅波动
禾望电气 电力设备行业 2024-04-22 19.47 -- -- 20.68 5.08%
20.45 5.03%
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4月18日公司披露年报,2023年公司实现营收37.5亿元,同比增长33.6%;实现归母净利润5.0亿元,同比增长88.2%。其中,Q4实现营收11.4亿元,同比增长7.8%;实现归母净利润1.0亿元,同比增长4.2%。 经营分析新能源电控业务量利齐升,逆变器毛利率持续提升:2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元,同比增长36.1%,毛利率为33.24%,同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元,同比增长39.8%,毛利率为32.84%,同比提升9.82PCT(国内市场毛利率32.19%,同比提升9.80PCT)。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。 工业传动业务增长迅速,毛利率稳中有升:2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元,同比增长29.8%,毛利率为45.6%,同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售,并持续推进传动业务战略布局,新覆盖造纸主传动和辅传动领域。 经营性现金流同比改善,营运效率显著提升:2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元,同比增长19%,现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升,存货周转天数同比下降31天。 研发投入持续推进,产品阵营推陈出新:2023年公司研发费用为3.22亿元,同比增长52.8%;研发费用率为8.6%,同比提升1.1PCT。 公司持续加大研发投入,推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品,持续扩大公司市场竞争能力。 盈利预测、估值与评级根据公司年报情况以及我们对行业的判断,微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元,预计2026年归母净利润为9.34亿元,对应PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期;竞争加剧超预期。
东方电缆 电力设备行业 2024-03-22 44.46 -- -- 48.30 7.62%
51.95 16.85%
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2024年 3月 20日公司披露年报, 2023年实现营收 73.1亿元,同比增长 4.3%;实现归母净利润 10.0亿元,同比增长 18.8%。其中,Q4实现营收 19.6亿元,同比增长 45.8%;实现归母净利润 1.78亿元,同比增长 68.6%。 经营分析海缆业务量利双增,表现亮眼: 2023年受益于海风行业需求高增长, 公司海缆系统实现收入 27.66亿元,同比增长 23.47%, 毛利率 49.14%,同比+5.87pct,主要是高毛利产品占比提升所致。 陆缆系统实现收入 38.27亿元,同比下降 3.77%,毛利率 7.96%,同比-1.71pct; 海洋工程实现收入 7.09亿元,同比下降 9.94%,毛利率 24.53%,同比-2.61pct。 在手订单饱满, 环比增长 7.6亿元: 截至 2024年 3月 15日,公司在手订单 78.60亿元, 较 Q3末增长 7.6亿元, 其中海缆系统31.60亿元,陆缆系统 37.50亿元,海洋工程 9.50亿元,分别环比-12.5%、 +51.2%、 -5.9%。 经营活动现金流大幅改善:受益于各业务的良好运行,公司经营活动现金流持续改善, 2023年经营活动现金流净额 11.9亿元,同比增长 83.93%。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目进展受多方面因素影响,我们调整公司 2024/2025年净利润预测至 13.34(-28%)、 16.40(-28%) 亿元, 预测 2026年净利润为 20.46亿元, 目前公司市值对应 2024年 PE 为 23x, 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。
阳光电源 电力设备行业 2023-10-30 85.88 -- -- 93.39 8.74%
93.39 8.74%
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业绩简评2023 年 10 月 27 日,公司披露三季报, 前三季度实现营收 464.2亿元,同比增长 109%;归母净利润 72.2 亿元,同比增长 251%。 其中 Q3 实现归母净利润 28.7 亿元, 同比增长 147%,超预期。经营分析收入逆势实现环增,盈利能力持续提升: 公司 Q3 收入 178 亿元,环比+11%, 毛利率 34.37%,环比+3.84pct。 公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局, 在Q2高基数下仍实现环比双位数增长,同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降,毛利率继续环比提升。精益管理见成效,营运效率显著提升: 公司今年以来经营管理效率进一步提升, 三季报应收账款周转天数 87 天,同比下降 30 天;固定资产周转次数 9.44 次,同比增加 4.36 次; ROE 高达 32.68%,同比增加 20.09pct。PowerTitan2.0 大储新品发布, 巩固龙头市场地位:近期公司发布全球首个 10MWh 全液冷储能系统 PowerTitan2.0。 该产品首创“交直流一体化”极简结构,电池单元与 PCS 融于一柜,可节省占地面积 29%, 简化现场安装调试流程,同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性, 有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期,上调 2023-2025 年归母净利润预测至 98.76(+8%)、 122.71(+3%)、 160.28(+6%) 亿元,对应 PE 为12、 10、 8 倍,维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险;汇率波动风险;竞争加剧风险
林洋能源 电力设备行业 2023-10-27 6.60 -- -- 6.86 3.94%
6.86 3.94%
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2023 年 10 月 26 日, 公司披露三季报, 前三季度实现营收 47.5 亿元,同比增长 32%;实现归母净利润 8.5 亿元,同比增长 16%。 Q3实现营收 15.4 亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 2.7 亿元,同比下降 17%。 业绩位于预告范围之内,符合预期。经营分析三季度储能装机出现季节性波动,预计四季度装机将达高峰: 根据中关村储能产业技术联盟统计, 三季度国内储能新 增装机3.8GW/7.5GWh,较二季度环比分别下降 35%/38%。 随着四季度进入传统装机旺季,预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看,我们预计公司三季度出货环比有所下降,四季度出货量有望恢复同环比高速增长。短期 TOPCon 盈利承压,明年有望维持合理利润: 公司一期第一阶段 6GW TOPCon 产线已于三季度投产, 近期硅料、硅片及电池片售价同步下调,再叠加 TOPCon 电池片新产能持续释放,预计 Q4 电池片单瓦盈利或将承压。 但考虑到近期 TOPCon 超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧,明年电池环节资本开支或低于预期,在需求保持增长的情况下,电池片环节有望维持合理盈利水平。盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025E 净利润预测 12.02、 17.66、 21.52 亿元,对应 EPS 分别为 0.58、 0.86、 1.04 元, 对应 PE 分别为 12、 8、 7 倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期; 原材料价格上涨超预期; 竞争加剧风险
隆基绿能 电子元器件行业 2023-08-31 27.13 -- -- 28.45 4.87%
28.45 4.87%
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2023年8月30日,公司发布半年报,2023年上半年实现营业收入646.5亿元,同比增长28%,归母净利润91.8亿元,同比增长42%,与业绩快报一致,符合预期。 经营分析组件出货高速增长,盈利能力同比提升:上半年公司硅片/组件出货量52.05GW/26.64GW,分别同比增长31%/48%,受益大型光伏电站需求爆发,组件出货高速增长。上半年公司毛利率19.08%,同比提升1.4pct,净利率14.15%,同比提升1.3pct;其中Q2毛利率20.00%,环比提升2.1pct,净利率15.20%,环比提升2.4pct。 优化质保金计提比例,销售费用率下降明显:此前公司主要按照组件销售收入的1%计提质保金,随着时间的推移,积累了更多自身售后服务数据和经验后,公司决定于2023年4月1日对质保金计提相关的会计估计进行变更,因此2023年上半年销售费用减少约9.66亿元,销售费用率降低至0.88%,其中2023年之前和2023年上半年出货组件对应的质保金分别减少8.26亿元1.40亿元,上半年净利润增加约8.21亿元。 组件降价计提大额减值,投资收益继续贡献主业外利润:上半年公司共计提19.9亿元资产减值损失,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失17.5亿元,主要为尚未发出的组件商品。上半年汇兑收益9.5亿元,投资收益23.0亿元,主要为参股通威硅料产能的收益。 新技术产品布局完善,研发不断突破为高质量发展蓄势:上半年公司HBPC电池投入量产,目前已达到设计良率和效率目标,随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布,公司大型地面电站市场和分布式市场的新技术产品组合趋于完善,差异化产品布局有望为公司贡献超额利润。6月经ESTI权威认证,公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率,研发领域的不断突破将持续为公司高质量发展蓄势。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报,调整2023-2025年归母净利润分别为180(-8%)、241(-8%)、292(-10%)亿元,对应EPS为2.38、3.18、3.85元,对应PE估值为11.30、8.43、6.97倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格表现不及预期;原材料价格上涨超预期;国际贸易环境恶化;竞争格局恶化风险。
海优新材 基础化工业 2023-08-31 80.26 -- -- 81.04 0.97%
81.04 0.97%
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8 月 30 日公司披露 2023 年中报,上半年实现营收 24 亿元,同比-15%;实现归母净利润-0.34 亿元,同比-116%。其中,Q2 实现营收 10.5 亿元,同比-34%;实现归母净利润-0.57 亿元,同比-144%。 需求波动价格下跌,胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货 2.6-2.7 亿平,同比增长超 20%,其中 Q2 出货约 1.1-1.2 亿平,环比有所下降,主要因 Q2 前期 EVA 树脂价格上涨、公司原材料成本上升,但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望,组件企业减少胶膜采购,胶膜产品价格显著下降,二季度公司价格端降幅大于成本端降幅,毛利率下降至较低水平。此外,因二季度EVA 树脂价格先涨后跌大幅波动,公司计提存货减值 4339 万元,导致胶膜业务亏损。 Q3 量利齐修复,N 型放量放大技术优势。7-8 月光伏产业链上游价格企稳,组件排产提升带动光伏胶膜需求增长,胶膜排产显著提升,公司 7-8 月开工较满,预计三季度出货显著增长。随需求回暖,近期胶膜及粒子价格回升,考虑公司现有原材料库存成本较低,预计 Q3 公司盈利能力显著改善。下半年 TOPCon 电池出货增长,公司积极进行相关产品研发储备,新增单层 POE 胶膜,研发EXP 和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品,同时实现 HJT 转光剂自主研发和产业化,持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出 EPE胶膜,技术积淀深厚,有望充分受益 N 型发展趋势,进一步提升盈利能力与市场份额。 汽车领域研发快速推进,有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域,公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料,根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能,已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一,有望成为公司新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断,下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 3.63(-44%)、4.79(-47%)、6.68(-42%)亿元,维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期;竞争格局恶化
科士达 电力设备行业 2023-08-29 30.91 -- -- 30.95 0.13%
30.95 0.13%
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业绩简评2023 年 8 月 28 日公司披露半年报,2023 年上半年实现营收 28.2亿元,同比增长 85.6%;实现归母净利润 5.0 亿元,同比增长129.9%。其中,Q2 实现营收 14.2 亿元,同比增长 47.8%;实现归母净利润 2.7 亿元,同比增长 63.4%。 经营分析新能源业务爆发式增长,盈利能力持续提升:上半年逆变器及储能实现收入 15 亿元,同比增长 291.0%,毛利率 27.9%,同比增加2.0pct。分业务来看,上半年主营储能业务的时代科士达实现收入9.8 亿元,净利润 0.97 亿元,净利率 9.9%,盈利能力保持稳定;主营光伏逆变器、储能 PCS 等业务的深圳科士达新能源实现收入6.7 亿元,同比增长 249%,净利润 0.87 亿元,同比增长 691%,净利率 13.0%,同比提升 2.0pct。公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能领域均取得显著成绩。 数字经济驱动传统业务稳步增长,盈利质量大幅提升:上半年公司数据中心实现收入 12.3 亿元,同比增长 17.4%,毛利率 38.0%,同比增加 7.4pct。数字经济时代,以 ChatGPT 为代表的人工智能应用的快速发展,有望加速新一轮云计算基础设施投资周期启动,公司作为业内最老牌、产品品类最齐全的数据中心供应商,预计未来收入将保持稳步增长。 收入高增带动费用率下降:公司毛利率32.87%,同比增加2.42pct,净利率 18.44%,同比增加 3.97pct,净利率提升主要来自于毛利率的改善,另一部分则得益于收入高增长带来的费用率下降,上半年公司三项费用率合计 10.90%,同比下降 3.36 pct。 海外收入增长驱动经营性现金流显著好转:公司上半年境外收入占比 65.6%,同比提升 21.9pct,实现经营性现金流 9.5 亿元,同比增加 14.0 亿元。受益于海外收入占比增加,公司总体销售回款压力得到显著改善,上半年应收账款周转天数为 79.3 天,相较去年同期下降 41.9 天。 盈利预测、估值与评级微调公司 2023-2025E 净利润分别至 11.8、16.1、20.9 亿元,对应 EPS 分别为 2.00、2.75、3.57 元,公司当前位置对应 PE 为 15、11、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险;下游需求不及预期;汇率大幅波动风险。
金晶科技 基础化工业 2023-08-28 7.37 -- -- 7.91 7.33%
7.91 7.33%
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2023年8月25日,公司披露半年报,2023年上半年实现营收37.15亿元,同比下降0.29%;实现归母净利润2.64亿元,同比下降27.59%。 经营分析马来金晶盈利水平高,压延玻璃首年扭亏,光伏玻璃将持续贡献业绩增量:上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元,净利润0.13亿元,净利率3.5%,实现首年扭亏;马来西亚金晶实现收入2.6亿元,净利润0.25亿元,净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产,年底马来西亚500t/d+600t/d产线将全部达产,预计2024年公司马来西亚子公司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张,纯碱盈利维持高位运行:上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元,净利润2.8亿元,受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧,纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平,近期由于部分产能检修行业负荷率有所下降,预计在供需整体偏紧下,纯碱价格年内将保持相对高位。 浮法玻璃业务盈利承压,下半年有望逐步改善:上半年浮法玻璃市场需求低迷,同时成本维持高位,公司玻璃业务盈利承压,滕州金晶实现收入6.8亿元,净利润-0.24亿元,随着近期下游需求回暖,浮法玻璃价格稳步回升,预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级根据公司各业务情况,调整2023-2025E净利润分别至5.88(-27%)、7.50(-33%)、9.17(-35%)亿元,对应EPS分别为0.41、0.53、0.64元,对应PE分别为16.90、13.25、10.84,维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期;原材料价格上涨超预期;公司产能建设进度不及预期;新技术进展低于预期。
阳光电源 电力设备行业 2023-08-25 96.40 -- -- 108.30 12.34%
108.30 12.34%
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2023年8月24日,公司披露半年报,上半年实现营收286亿元,同比增长133%;归母净利润43.5亿元,同比增长384%。其中Q2归母净利润28.5亿元,环比增长88.7%,业绩位于预告范围之内,符合预期。 经营分析受益需求高增及原材料降价,逆变器业务量利双增。上半年逆变器收入116亿元,同比增长83.5%,毛利率39.5%,同比+8.14pct,出货量50GW左右,同比增长61%。受益于国内及海外光伏新增装机高增长,公司逆变器发货量同比大幅增长,同时因IGBT、PCB等原材料成本下降传导至售价端,以及人民币贬值影响,公司逆变器毛利率提升明显。 储能业务毛利率大幅提升。上半年公司储能系统业务收入85亿元,同比增长257%,对应出货量5GWh左右,毛利率30.7%,同比+12.3pct,主要为品牌溢价、规模效应、运费及原材料降价的的共同贡献。 经营现金流大幅增长。上半年经营活动现金流47.7亿元,同比增长479%,主要原因为公司海外储能及渠道业务收入增加,回款效率有所提升。 经营效率不断提升,上半年费用率同比下降5.7pct。单二季度净利率17.97%,环比提升5.8pct,主要得益于公司经营效率的不断提升,另外汇兑收益贡献4.06亿元。上半年公司销售费用率6.8%、管理费用率1.26%、研发费用率3.67%,分别同比下降2.29pct、1.19pct、2.22pct,费用率合计同比下降5.7pct。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年归母净利润预测91.44、119.27、150.80亿元,对应EPS为6.16、8.03、10.15元,对应PE为16.13、12.36、9.78倍,维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险;汇率波动风险;竞争加剧风险。
阳光电源 电力设备行业 2023-08-08 110.00 -- -- 116.20 5.64%
116.20 5.64%
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业绩简评2023 年 8 月 7 日,公司披露半年度业绩预告,上半年预计实现营收 260-300 亿元,同比增长 112-144%;预计实现归母净利润 40-45 亿元,同比增长 344-400%。 其中 Q2 实现营收 134-174 亿元,同比增长 74%-126%,环比增长7%-38%,归母净利润 25-30 亿元,同比增长 409%-511%,环比增长65%-98%,超预期。 经营分析公司逆变器出口同比增长 234%,大幅领先行业。2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元,同比增长 109%,其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额 70.84 亿元,同比增长 234%。 凭借全球营销服务网络优势、市场领先地位,公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。 受益于管理效率提升、汇兑收益等,净利率环比提升 5.8pct。单二季度净利率 17.8%(中值),环比提升 5.8pct,主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益,我们预计公司二季度各项费用率显著下降。 近期签订光储大单,海外市场持续开拓。公司与全球知名 EPC 公司 Larsen & Toubro(L&T)签订协议,为沙特 NEOM 新城 2.2GW 光伏+600MWh 储能项目提供光储一体化解决方案。公司持续开拓海外市场,有望为未来业绩提供强有力支撑。 光伏装机同增 154%,带动逆变器出货高增长。2023 上半年我国光伏累积装机 78.42GW,同比增长 154%。伴随组件价格下降提升光伏发电经济性,前期积压地面电站项目、分布式光伏需求有望大规模释放,看好下半年光伏装机维持高增长拉动光伏逆变器等产品需求高增。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期,上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 91.44(+21%)、119.27(+26%)、150.80(+26%)亿元,对应 EPS 为 6.16、8.03、10.15 元,对应 PE 为 17.70、13.57、10.73倍,维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险;汇率波动风险;竞争加剧风险。
盛弘股份 电力设备行业 2023-06-09 37.40 41.98 89.35% 43.77 17.03%
45.10 20.59%
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公司专注电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用,成功完成了由点及面的业务拓展。2022年实现营收15.0亿元,同比增长47.2%;净利润2.2亿元,同比增长97.0%。1Q23实现营收4.5亿元,同比增长88.5%;净利润0.6亿元,同比增长172.5%。 充电桩及新能源变换设备业务放量带动业绩大幅增长。 投资逻辑:充电桩:新能源汽车渗透率提升带动全球充电桩市场高增,公司凭借产品和供应链优势实现出口替代。公司较早布局欧美充电桩市场,依托特色产品成功开拓B端及C端市场,并成为首批进入BP、壳牌等欧洲头部能源企业充电桩供应商名单的中国厂家。2022年公司充电桩业务开始放量,实现营业收入4.3亿元,同比高增117.02%,预计2023-2025年公司电动汽车充电桩业务收入分别为6.6、9.9、12.9亿元,同比增长55%、50%、30%。 储能:专注中大型储能PCS,受益全球大储需求高增。公司储能产品为中大型储能PCS,功率段范围为30kW-1MW,产品已覆盖全球50多个国家和地区,获得欧美等主要国家认证通过。2022年公司全球储能PCS出货位居国内企业第五名,相较2021年上升1名。 预计2023-2025年公司新能源变换设备业务收入分别为6.6、12.5、19.6亿元,同比增长156%、92%、57%。 工业配套电源:电能质量基本盘稳,工业电源增长可期。公司是国内低压电能质量龙头,收入多年稳步增长,2022年营收占比约34%。同时公司积极推动单晶炉加热配套电源、激光发生器电源等产品的验证及供货。预计2023-2025年公司工业配套电源收入分别为6.2、7.4、8.9亿元。 电池化成与检测:下游需求快速增长,业务增长稳健。2022年中国锂电生产设备市场规模约为1000亿元,同比增长70%,预计电池化成分容与检测设备市场规模也将保持高速增长。公司电池化成与检测设备产品系列全,已为CATL、比亚迪、亿纬等众多头部企业供货,预计2023-2025年收入分别为3.9、5.4、7.1亿元。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营业收入24.0/36.5/50.5亿元,同比增长59.5%/52.4%/38.2%,归母净利润3.3/4.7/6.4亿元,同比增长46.7%/43.4%/36.8%,对应EPS为1.06、1.52、2.08元。考虑到公司充电桩和储能业务成长性较好,给予2023年40倍PE,目标价为42.43元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期;竞争加剧;汇率波动;股东减持;限售股解禁。
双良节能 家用电器行业 2023-05-18 13.18 20.38 389.90% 13.68 3.79%
14.30 8.50%
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设备业务稳中有升,光伏业务开始放量:公司早期以节能节水设备起家,2021 年起布局光伏硅片及组件业务。公司2022 年实现营收144.8 亿元,同比+278%;归母净利9.6 亿元,同比+208%;2023 Q1 实现营业收入54.6 亿元,同比+215%,归母净利润5.0 亿元,同比+315%,硅片业务助力公司业绩大幅增长。 还原炉业务稳步增长,节能节水业务迎来发展新篇章:公司为多晶硅还原炉龙头,受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求,我们预计2022-2024 年还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到60/78/78 亿元,公司还原炉订单将稳固设备业务基本盘。在空冷业务方面,公司在火电里市占率第一,在2022 年H2 国内火电项目重启后,空冷塔订单需求迎来爆发。根据测算,“十四五”期间空冷塔市场空间有望达到350 亿元,公司有望在其中取得可观订单,带动节能节水业务快速增长。 单晶硅片快速放量,第二成长曲线清晰:公司硅片产能快速增加,预计2022 年底提升至40GW,预计2023-2024 年硅片出货有望提升至35GW/55GW。公司深耕节能节水设备多年,丰富的节能环保设备生产经验为光伏制造环节赋能;此外,高纯内层石英砂/高品质坩埚紧缺或降低硅片生产效率及有效产出,硅片环节超额盈利维持时间或超预期,公司提前锁定进口石英砂供给,有效保障硅片出货及成本,2023-2024 年硅片环节毛利率有望提升至15.7%/16.6%。同时,公司拟发行可转债募资不超过26 亿元,用于 40GW 单晶硅二期项目(20GW)和补充流动资金,将进一步加速公司硅片产能落地,提升规模效应。 预计2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入323/405/499亿元,同比+123%/+26%/+23%,实现归母净利润27/37/44 亿元,同比+183%/+35%/+20%,对应EPS 分别为1.45/1.96/2.36 元。考虑到硅片组件业务快速放量带动业绩高增,给予2023 年15 倍PE,目标价21.73 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险、规划多晶硅产能落地不及预期风险、高纯石英砂供应风险、硅料价格波动、产能建设进度不及预期、绿氢项目落地不及预期、限售股解禁风险。
晶科能源 机械行业 2023-05-01 12.59 -- -- 13.83 9.07%
14.47 14.93%
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4月28日公司发布2022年报及2023一季报,全年实现营收827亿元,同增104%,实现归母净利润29.4亿元,同增157%;其中Q4实现归母净利润12.6亿元,同增200%、环增63%。1Q23实现营收232亿元,同增58%,实现归母净利16.6亿元,同增313%、环增31.6%,实现扣非归母净利12.2亿元,同增307%、环增8%,非经常损益为政府补助。 出货快速增长,TOPCon龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货44.33GW,同比增长99.4%,其中N型出货10.3GW。预计Q4组件出货近16GW,其中TOPCon近7GW。Q1公司组件出货13.04GW,预计其中TOPCon约6GW。二季度光伏装机需求旺盛,公司在手订单饱满,预计Q2组件出货16-18GW,出货量持续快速增长。 TOPCon盈利维持高位,滞港费有望明显改善。测算Q4/Q1公司TOPCon单瓦盈利约0.15/0.16元/W,PERC约0.06/0.09元/W。 目前TOPCon组件产品具有约0.1元/W的销售溢价,Q1硅料价格阶段性快速下跌削弱TOPCon薄片化优势,春节后硅料价格降幅趋缓,预计随TOPCon提效降本推进,TOPCon优势有望持续扩大。预计Q1公司因美国货物扣留产生滞港费3-4亿元,3月公司通关速度明显加快,预计后续滞港费将明显改善。 TOPCon布局全面领先,超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业,2022年末TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%,电池良率已经与PERC电池基本持平,对应N型72片组件单片功率达575W左右,较P型组件单片高出20-25W,提高4.5%以上。2023年产业链降价带动地面电站需求提升,TOPCon组件有望快速渗透,2023年末公司硅片/电池/组件产能将提升至75/75/90,其中TOPCon电池片产能占比超过70%,预计2023年组件出货60-70GW,TOPCon占比约60%,TOPCon出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。 公司有望凭借行业领先的TOPCon出货占比持续进行盈利扩张,在降价周期中更易分享超额利润,助力公司实现高于同业的利润增速。微调2023-2025年净利润预测至69.91、91.26、118.95亿元,当前股价对应PE分别为18/14/11倍,维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化;新技术进展不及预期;人民币汇率波动。
能源行业 2023-04-27 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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4 月26 日公司披露2023 一季报,1Q23 实现营收213.2 亿元,同比+39.6%、环比-20.6%;实现归母净利润17.7 亿元,同比+225.4%、环比+38.4%;实现扣非归母净利17.3 亿元,同比+252.4%、环比+41.3%,业绩贴预告上限,略超市场预期。 组件盈利持续提升,一体化布局有望降本,N 型放量提供超额利润。春节后下游需求及产业链排产恢复,预计公司1Q23 组件出货超10GW,测算Q1 组件单位盈利环比继续提升至约0.12 元/W,环比提升约0.03 元/W,预计主要因材料采购、物流运输等成本得到有效控制,产品综合成本下降。公司已规划30 万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能,随着硅片产能释放,有望提升公司一体化比例,持续增强盈利能力及原材料供货可靠性。公司N 型组件研发顺利推进,预计2023 年底电池片产能提升至75GW,其中TOPCon 产能达40GW,23 年N 型组件出货占比有望达1/3,充分享受新技术红利期带来的超额利润。 分布式系统盈利维持高位,跟踪支架、储能迎量利拐点。公司光伏系统解决方案业务持续增长,预计一季度分布式系统出货超2GW、确认收入约1GW,单位盈利维持较高水平;随着天合智慧分拆上市,公司分布式业务竞争力有望持续提升。预计公司一季度实现支架出货1.3GW,随硅料供给释放推动地面电站装机占比提升,今年跟踪支架盈利将持续改善。预计公司一季度储能出货100-200MWh,随硅料供给释放,2023 年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长,国内增速更高,公司储能产品有望实现量利齐升。 减值保障资产质量,上游参股稳定贡献投资收益。公司一季度计提资产及信用减值费用3.6 亿元,预计主要为原材料价格波动下计提的存货减值,将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平;同时实现投资收益9.74 亿元,预计主要由硅料、硅片等参股投资贡献。 公司硅片产能释放提升组件环节盈利能力,分布式系统、跟踪支架、储能等创造业绩增长点,微调2023-2025 年净利润至72.95、99.65、126.35 亿元,对应EPS 为3.36、4.59、5.81 元,当前股价对应PE 分别为14.5/10.6/8.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化;行业扩产规模超预期;技术路线变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名