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宇文甸

国金证券

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通威股份 食品饮料行业 2022-07-06 66.86 93.60 42.55% 67.00 0.21% -- 67.00 0.21% -- 详细
事件7月 4日,公司发布 2022年中报业绩预告,上半年归母净利润 120~125亿元,同比增长 305%~321%。其中 Q2归母净利润 68~73亿元,同比增长221%~245%,环比增长 31%~41%,超市场预期。 公司同时公告本次员工持股计划通过集中竞价累计买入公司股票 8746万股,占总股本 1.94%,总金额 46.99亿元,成交均价为 53.73元/股。 业绩简评硅料攫取产业链扩张利润,下半年盈利能力维持高位:上半年海外+国内分布式需求强度持续超预期,在“需求曲线定价”逻辑下,产业链扩张的利润大多被刚性瓶颈环节硅料攫取,测算 Q2公司硅料单吨净利 13.5万元左右,环比+10%,预计 Q2权益出货约 5万吨。近期硅片龙头先后大幅调涨报价,体现出在下半年美国市场恢复+欧洲淡季不淡+硅料供应出现扰动的背景下,对 Q3终端需求强度及产业链价格走势的极强信心,我们预计后续硅料价格的进一步上涨、组件的涨价传导都将是大概率事件,下半年公司硅料业务盈利能力有望保持高位。 大尺寸 PERC 供需改善,看好电池片盈利修复的持续性:近期公司高频、超额(相对硅片涨幅)上调电池片报价,继续验证我们此前提出的“大尺寸PERC 电池片 2022年在相对供需关系持续改善下盈利能力将持续修复”的判断,测算当前大尺寸 PERC 净利已修复至 5~6分/W。随下半年硅料供给释放,在 PERC 产能仍几无新增的背景下,盈利能力有望进一步向上修复。 一体化大势所趋,产业链延伸天时地利:随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升,主产业链一体化趋势明确。考虑到未来一段时期内硅料仍为供应链刚性短板环节,而电池片又是决定光伏组件性能与可靠性的最核心部件,近两年硅料业务的丰厚利润又为公司积累了充足的资金,因此我们认为,从技术角度看,公司未来若计划提升组件业务战略定位、加大市场拓展力度,既具备充足的能力,又符合大级别的产业趋势。 盈利调整与投资建议根据对产品价格的最新预测,上调 22-24年净利润预测至 244(+32%)、211(+13%)、245(+22%)亿元,对应 EPS 为 5.42、4.68、5.43元,给予 2023年 20倍 PE,对应目标价 93.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,行业扩产规模超预期,技术路线变化超预期。
昱能科技 2022-06-27 460.00 576.52 6.53% 564.92 22.81% -- 564.92 22.81% -- 详细
事件6月 22日,根据央视新闻报道,近日我国受到高温天气影响,河北、河南等多省的电网电力负荷创下历史新高。 经营分析全球多地高温来袭,多地电力需求创历史新高:由于气候变化今年高温天气提前来临,美国、法国、西班牙、意大利等多个地区最高气温超过 40℃,空调等电器用电量猛增,多地电力需求创历史新高。近日美国电力部门发布预警,随着热浪持续,可能会采取“轮流停电”的方式以避免电网瘫痪;意大利米兰、都灵等地区由于电力短缺上周已出现数次停电事故。 电力短缺+电价上涨,有望刺激分布式光伏需求持续超预期:随着 7、8月进入北半球夏季用电高峰,电力供需矛盾将更加突出,同时欧洲脱俄导致天然气、核燃料供应出现紧缺,今年以来法国、英国、德国等地区电价大幅上涨,电力短缺+电价上涨有望刺激全球分布式光伏需求持续超预期。 安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺,有望加快微逆渗透率提升:分布式系统靠近人群,对安全性要求高,但传统的组串逆变器方案存在直流高压风险,目前微型逆变器、关断器/优化器等组件级电力电子技术可解决分布式系统的直流高压风险,其中微逆安全性和发电效率更高,且使用 MOSFET、不受IGBT 供应的影响,在安全性提高+电价上涨+IGBT 短缺下,渗透率有望加速提升。 盈利预测与投资建议考虑到电力短缺对分布式需求的拉动,以及电价、安全要求等多因素推动下微逆渗透率有望加快提升,我们上调公司 2022-2024年净利润分别至 3.5(+14%)、7.1(+33%)、12.7(+50%)亿,公司各项业务均处于高速成长期,给予公司 2023年 65倍 PE,上调目标价至 576.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦风险;竞争加剧;市场拓展不及预期;光伏装机不及预期。
昱能科技 2022-06-16 372.00 433.17 -- 564.92 51.86% -- 564.92 51.86% -- 详细
投资逻辑公司组件级电力电子(MLPE)产品收入占比 90%,是全球唯一同时量产微型逆变器、关断器的厂商,产品、渠道布局领先。根据 Wood Mackenzie 数据,公司微逆市占率仅次于 Enphase,居全球第二。 2022Q1净利润 0.31亿元,同增 124%,根据公司招股书披露,预计 2022H1净利润 1.15~1.25亿元,同增 216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆渗透率提升,公司业绩有望加速增长。 微逆安全性高,渗透率有望加速提升:微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题,其中微逆安全性和发电效率更高,在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下,渗透率有望加速提升,根据测算,预计 22-25年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。 微逆、关断器产品布局领先,储能协同发展:公司微逆新品在各项技术指标上领先同行,有望带动盈利能力提高;智控关断器采用自研 ASIC 芯片,兼具高集成度、高可靠性,随着收入规模增长,毛利率稳步提升;储能产品采用交流耦合方式,安全性高,有望与公司微逆形成协同效应。 海外销售渠道优势明显,首次进入大客户供应链:海外收入占比 97%以上,采取本土化策略拓展渠道,尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020年首次进入美国大客户 Sunrun 供应链,有望带动公司在美出货增速提升。 规模效应下费用率改善,短期业绩有望加速:公司管理费用率略高于国内逆变器公司,销售费用率较同行高 1~2pct,随着收入规模的快速增长,费用率率下降,短期业绩有望加速。 募投项目提高研发、营销实力,显著改善现金流: IPO 募集资金 32.6亿元,超募 27亿元,显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项目、全球营销网络建设项目等,有望提高公司研发、营销实力。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-2024年营业收入分别为 12.7、21.6、34.7亿元,同比增长90.8%、70.5%、60.3%,归母净利润分别为 3. 11、5.33、8.44亿元,同比增长 201.9%、71.6%、58.4%。 考虑到公司各项业务均处于高速成长期,未来三年年化复合增速高达 65%,高于可比公司,给予公司 2023年 65倍 PE,对应目标价 433.17元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦风险;竞争加剧;市场拓展不及预期;光伏装机不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2022-05-23 44.49 59.98 -- 55.97 25.80%
67.86 52.53% -- 详细
规模优势显著,多晶硅期扩产规划稳定可期。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产,2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨,2024-2026年规划产能80~100万吨,稳居行业第一。 降本要素切换,精耕细作巩固成本优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨,多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡,对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年,技术及精细化管理水平领先同行。2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨,同比下降7.2%,成本优势稳固。 “关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。周期底部价格支撑点由边际产能现金成本决定,未来2-3年内价格底部约对应70~80元/kg;随着未来高成本产能逐步出清,长期价格中枢可依照“新进入者完全成本+对扩产吸引力不足的微薄利润”估算,大约对应80~90元/kg,届时领先龙头企业单吨净利中枢20~30元/kg。 错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过与下游互相参股、错位布局,保障电池原材料供应和开工率,巩固非硅成本优势。2021年电池产能利用率99.47%,大幅领先同业。多晶硅的超额利润也为公司的新电池技术研发提供了充足资金支持,公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年,未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 坚持专业分工、精益管理,定位产业链“车间主任”角色。公司致力于做细分领域最优秀企业,精益管理的企业基因使公司在保证产品质量的同时将成本控制做到极致,为光伏度电成本下降做出巨大贡献。未来在电池新技术上,公司也秉持紧密跟踪下游需求、适时扩大投资、为客户提供低成本高品质产品的经营理念,最大化资本和管理优势。 可转债募资护航扩产,员工持股彰显信心。今年2月公司120亿可转债正式落地,用于保障乐山和包头二期多晶硅项目及15GW单晶拉棒切方项目的扩产。5月公司发布员工持股计划,绑定高管及核心员工,稳固竞争优势。 盈利预测与投资建议投资建议近期行业景气度超预期,小幅上调22-24年净利润至184/187/201亿元,对应EPS为4.08/4.15/4.46元,考虑公司多晶硅的统治地位和电池片盈利提升趋势,给予22年15倍PE,对应目标价61.23元/股,维持“买入”评级。 当前市值对应未来硅料周期低点盈利仍有较好的估值安全边际,后续硅料价格超预期、电池片盈利持续修复、强势盈利兑现等均有望成为股价催化剂。 风险提示:行业非理性扩张及国际贸易风险;新项目建设进度慢于预期风险;需求增长不及预期风险。
阳光电源 电力设备行业 2022-05-19 75.71 -- -- 99.00 30.61%
100.68 32.98% -- 详细
5月13日,公司发布回购股份方案及股权激励计划,拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股,回购价格不超过100元/股,用于员工持股计划;同时计划授予激励对象限制性股票650万股,授予价格35.54元/股,考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。 经营分析n股权激励计划绑定核心人员,彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工,激励对象不超过468人,占公司员工总数的6.96%,激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标,公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元,较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制,更彰显公司业绩增长信心。 n逆变器盈利稳定,今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累,但逆变器业务量利表现亮眼,凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常,供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。 n短期疫情影响边际改善,Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产,港口运输逐步恢复,我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力,但公司一季度为保出货加大芯片备货力度,存货创历史新高,有望保障Q2业绩环比增长,后续随着疫情好转,原材料压力有望逐步缓解。 盈利调整与投资建议n维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元,对应PE分别为30、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-05-18 39.62 -- -- 55.50 40.08%
67.86 71.28% -- 详细
事件5月16日,公司发布员工持股计划(草案),计划筹集资金总额不超过28亿元,其中持有人认购不超过8.4亿元(占比30%),主要授予公司董事长、副董事长、财务总监、董秘等高管层,及公司多晶硅、电池片、农牧板块的核心业务负责人,共14人;预留19.6亿元,将根据2022-2024年员工业绩考核结果分配给对公司有突出贡献的核心骨干员工。股票来源为二级市场购买。 评论员工持股计划绑定核心人员,利好长期发展。公司本次员工持股计划针对核心骨干员工及主要业务板块核心负责人,锁定期12个月,公司目前正处于扩产稳固竞争地位的关键阶段,员工持股计划将绑定员工与企业的利益,激发公司管理团队及相关员工积极性,稳固竞争优势。 多晶硅扩产规划稳定可期,精耕细作持续稳固成本优势。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产,2022/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨,中长期规划2024-2026年多晶硅产能80~100万吨,进一步巩固规模优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨,多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡,对企业技术创新与精益管理提出更高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十多年,技术及精细化管理水平领先同行,2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨,同比下降7.2%,成本优势稳固。 错位一体化布局为电池片业务保驾护航。公司通过在硅料、硅片环节与下游互相参股、错位布局,保障电池原材料供应和开工率,巩固非硅成本优势。 2021年公司电池片产能利用率达到99.68%,大幅领先行业。多晶硅的超额利润也为公司提供了强大的资金支持,2021年公司研发投入20.36亿元,显著高于绝大部分同业企业,公司在HJT、TOPCo等电池新技术上布局多年,未来有望厚积薄发并享受技术迭代带来的超额利润。 盈利调整与投资建议维持公司2022-24年净利润预测179、184、192亿元,对应EPS为3.98、4.08、4.27元,当前股价对应PE为9.98、9.74、9.30倍,维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期;新建项目扩产进度不及预期;行业非理性扩张风险。
迈为股份 机械行业 2022-04-19 300.00 -- -- 359.90 19.97%
509.39 69.80% -- 详细
事件2022年4月15日,印度信实工业(Reliance Industries Limited)向迈为股份全资子公司新加坡迈为签发LOC,信实工业拟向新加坡迈为采购异质结电池生产设备整线8条,产能为600MW/条,共4.8GW,其采购总额超过公司2021年度经审计营业收入的50%,未达到100%。 业绩简评信实工业为印度第一大上市公司,履约能力强。根据2021年《财富》杂志显示,信实工业位列世界500强第155位,2020财年营业收入629.12亿美元,利润66.19亿美元,资信良好。在异质结技术方面,信实工业于2021年10月以7.71亿美元收购REC 太阳能控股公司,根据公开信息,REC 已于2021年底购买迈为400MW异质结整线订单,此次4.8GW订单的落地,体现了REC 对于迈为的异质结整线设备可靠性、效率等各方面性能上的高度认可。在后续规划方面,REC 计划在 2023年达到 15GW 的 HJT 产能(印度10GW,新加坡 5GW),与迈为进一步展开合作的可能性极高。 HJT 整线设备龙头,技术实力遥遥领先:截至2022年4月,公司HJT 高线电池设备客户涵盖通威、华晟、阿特斯、金刚玻璃、REC 等,在2021年市场公开招标中中标份额超过70%,处于行业领先地位。其中在金刚玻璃1.2GW 产线中,迈为的三代线设备产能可达600MW,并在微晶技术导入初期就取得了量产平均效率24.3%的优异表现。在研发效率方面,迈为近期先后发布了导入电镀技术的26.07%,采用低铟低银技术的25.62% 两个异质结电池研发效率,研发实力突出。 年内降本增效路径清晰,异质结产业化有望加速:我们预计2022年异质结新增产能有望达到20-30GW,尽管异质结当前生产成本较高,但伴随着产业化配套持续完善,年内成本有望迅速降低。建议年内重点关注两方面进展:1)降本速度,建议关注年内银包铜浆料国产化、硅片减薄进展;2)增效方面:建议重点关注金刚玻璃1.2GW 产线后续带微晶效率参数披露情况。 盈利调整与投资建议根据我们对公司订单结构及HJT 产业化进程的最新判断,预测公司2022-2024E 净利润分别为9.00、12.65、18.62亿元,对应EPS 分别为5.20、7.31、10.76元,对应PE 分别为55、39、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认不及预期;下游订单需求不及预期;新业务开拓不及预期。
奥特维 2022-04-18 184.17 272.28 -- 245.00 32.20%
299.90 62.84% -- 详细
事件 2022年 4月 14日,公司发布 2021年年度报告,公司全年实现营业收入20.47亿元,同比+78.93%;实现归母净利润 3.71亿元,同比+138.63%;毛利率 37.66%,同比+1.6pct;净利率 17.95%,同比+4.3pct。其中 Q4单季度实现营业收入 6.19亿元,同比+26.20%,环比+22.57%;实现归母净利润 1.43亿元,同比+66.34%,环比+68.24%,超出市场预期。 业绩简评 业绩简评 在手订单饱满 助力业绩高增 , 产品结构优化保 障 年内高质量盈利: :公司2021年新签订单 42.81亿元(以下订单口径均含税),同比+60.52%;在手订单 42.56亿元,同比+77.41%。考虑到公司主营业务的订单确认周期,在手订单基本可以在年内完成确认,为公司 2022年业绩提供强有力支撑。尽管当前公司主营业务产品的原材料成本有所上升,但公司通过技术创新提升产品性能、优化产品结构等方式,积极控制成本上升带来的不利影响,预计成本上升对于年内公司毛利率的影响将控制在 1pct 以内。 年内 串焊机新增 新增+存量 存量 升级 确定性高, 光伏设备业务增速将显著超过行业增速 :串焊机作为光伏组件设备中的主要环节,在工艺端需要同时适配硅片端和电池端的技术进步,因此将充分受益于新增装机高增所带来的组件产能扩张需求及存量无效设备产能替换。在 TOPCo 与 HJT 等新型电池技术方面,公司均有相关产品技术研发,并已经批量导入客户端量产使用,预计公司的串焊机优势在 N 型技术量产时代将继续延续。同时,公司于单晶炉领域的产能将于 2022年 Q1末打满,将进一步提升光伏设备收入。 半导体键合机喜获通富批量订单,第二成长曲线已打开 :公司自研半导体铝线键合机于 4月初获通富微电 20台批量订单,打破高端键合机进口垄断局面。根据中国海关数据,2021年中国半导体键合机进口金额为 15.86亿美元,基本依赖进口,国产替代空间巨大。公司的键合机在获头部客户的认可后,未来订单周期理论上会缩短,小部分客户将根据头部公司购买情况不试用而直接购买。预计公司今年键合机订单将加速放量,有望突破 1亿元。 盈利调整 与投资建议 投资建议 根据公司的在手订单情况及最新业务进展,预测公司 2022-2024E 净利润分别为 5.4、7.5、8.8亿元,对应 EPS 分别为 5.5、7.6、8.9元,对应 PE 分别为 34、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新技术渗透不及预期,研发进展不及预期,限售股解禁风险。
金晶科技 基础化工业 2022-04-13 7.85 17.00 147.45% 7.45 -5.10%
8.19 4.33% -- 详细
4月11日,公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营业收入69.22亿元,同比增长41.7%,归母净利润13.07亿元,同比增长295.1%,处于业绩预告范围之内,符合预期。2022年一季报实现营业收入17.82亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.45亿元,同比减少59.2%。 经营分析经营分析原材料价格高企影响原材料价格高企影响Q1盈利盈利::2021年毛利率34.3%,同比+14.1pct,主要受益于浮法玻璃、纯碱等产品价格的大幅上涨;2022Q1由于原燃料价格高企,叠加浮法玻璃价格有所下降,毛利率缩窄至16.2%,同比-13.9pct。 马来产能配套国际薄膜组件企业,不受美反规避调查影响:公司生产的薄膜光伏组件封装玻璃采用浮法工艺,现已具备生产薄膜组件超白TCO镀膜玻璃的能力。1月22日公司马来西亚500t/d薄膜组件背板玻璃生产线正式点火,主要为国际知名薄膜光伏组件生产商配套生产,不受美国光伏反规避调查的影响,预计薄膜组件面板玻璃生产线将于2022年内投产运行。 压延玻璃产能绑定龙头,千吨级窑炉已完成听证会流程::公司宁夏600t/d光伏压延玻璃产线于2021Q4正式点火,根据此前与隆基签订的合作协议,2022Q1公司产品进入正式供货阶段。同时公司在光伏玻璃领域持续推进扩产计划,根据宁夏工信部官网信息,公司计划在2023年5月再投产2条1200t/d光伏压延玻璃产线,目前已完成听证会流程,千吨窑炉的投产有望提高生产效率、增厚2023-2024年业绩。 拟回购股份用于股权激励,彰显管理层经营信心:公司同时发布2022年回购股份预案,拟回购总金额1~1.5亿元,价格不超过12元/股,对应股份数量833-1250万股,占总股本的0.58%-0.87%,用于实施员工持股计划或股权激励,体现了公司对于未来发展前景的信心。 盈利调整与投资建议投资建议由于原材料价格上涨超出此前预期,根据我们对公司各产品产销量、毛利率的最新判断,调整2022-2023E年净利润分别至16(-20%)、19(-20%)亿元,预计公司2024年净利润为23亿元,对应EPS分别为1. 12、1.34、1.63元,维持目标价17元,对应15倍2022PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,下游需求不及预期,原材料价格上涨超预期,产品价格表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名