公司发布三季报。2023年前三季度，实现营收58.04亿元（+2.14%），归母净利润4.23亿元（+1.82%），扣非归母净利润4.25亿元（+3.96%）；第三季度，实现营收20.90亿元（+6.76%），归母净利润1.62亿元（+224.39%），扣非归母净利润1.68亿元（+241.42%）。 浮法玻璃和纯碱业务盈利提升致公司业绩改善。据卓创资讯数据显示，11月2日全国浮法玻璃均价为2,191元/吨，同比增加435.20元/吨，自二季度以来浮法玻璃价格均高于去年同期价格，即使考虑纯碱等原材料价格上涨，浮法玻璃的盈利能力也较同期有所改善。据卓创资讯数据显示，纯碱价格在年内经历较大波动，二季度经历较大跌幅，并在低价2,200元/吨维持近三月，八月下旬价格开始急速上涨，最高涨至3,261元/吨，自十月以来又开始急速下跌，10月27日全国纯碱均价2,661元/吨，且下跌趋势仍在延续。展望四季度及明年，伴随纯碱新增产能的逐步放量，纯碱价格仍会进一步下跌，公司纯碱业务或将承压。 滕州二线升级改造完成，预计为公司贡献新的业绩增量。公司滕州二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃项目于9月8日成功点火，项目投产后，主要产品为TCO玻璃，同时还可以提供在线LOW-E镀膜节能玻璃、其他镀膜类玻璃、原片玻璃等产品，产品主要定位于光伏领域上游以及节能领域。项目投产后将进一步完善公司产品结构，优化产业布局，提高公司的综合竞争力。 投资建议：保交楼背景下，竣工有望保持，浮法玻璃需求有望延续。 纯碱受新增产能投放未来可能呈现供过于求的态势。升级改造完成的TCO玻璃产线有望为公司贡献新的业务增量。预计公司2023-2025年营收分别为75.39、82.84和90.01亿元，归母净利润分别为6.69、7.66和8.45亿元，对应PE分别为14.64、12.80和11.60倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，纯碱产能集中投放等。

公司发布三季报。2023 年前三季度，实现营收 58.04 亿元（+2.14%），归母净利润 4.23 亿元（+1.82%），扣非归母净利润 4.25 亿元（+3.96%）；第三季度，实现营收 20.90 亿元（+6.76%），归母净利润 1.62 亿元（+224.39%），扣非归母净利润 1.68 亿元（+241.42%）。 浮法玻璃和纯碱业务盈利提升致公司业绩改善。据卓创资讯数据显示，11 月 2 日全国浮法玻璃均价为 2,191 元/吨，同比增加 435.20 元/吨，自二季度以来浮法玻璃价格均高于去年同期价格，即使考虑纯碱等原材料价格上涨，浮法玻璃的盈利能力也较同期有所改善。据卓创资讯数据显示，纯碱价格在年内经历较大波动，二季度经历较大跌幅，并在低价 2,200 元/吨维持近三月，八月下旬价格开始急速上涨，最高涨至 3,261 元/吨，自十月以来又开始急速下跌，10 月 27日全国纯碱均价 2,661 元/吨，且下跌趋势仍在延续。展望四季度及明年，伴随纯碱新增产能的逐步放量，纯碱价格仍会进一步下跌，公司纯碱业务或将承压。 滕州二线升级改造完成，预计为公司贡献新的业绩增量。公司滕州二线 600T/D 玻璃生产线升级改造为 TCO 玻璃项目于 9 月 8 日成功点火，项目投产后，主要产品为 TCO 玻璃，同时还可以提供在线LOW-E 镀膜节能玻璃、其他镀膜类玻璃、原片玻璃等产品，产品主要定位于光伏领域上游以及节能领域。项目投产后将进一步完善公司产品结构，优化产业布局，提高公司的综合竞争力。 投资建议：保交楼背景下，竣工有望保持，浮法玻璃需求有望延续。 纯碱受新增产能投放未来可能呈现供过于求的态势。升级改造完成的 TCO 玻璃产线有望为公司贡献新的业务增量。预计公司 2023-2025 年营收分别为 75.39、82.84 和 90.01 亿元，归母净利润分别为6.69、7.66 和 8.45 亿元，对应 PE 分别为 14.64、12.80 和 11.60 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，纯碱产能集中投放等。

公司三季度实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 241.4%公司发布 23年三季报， 前三季度实现收入/归母净利润 58.0/4.2亿元，同比+2.14%/+1.82%，前三季度实现扣非归母净利润 4.2亿元，同比+3.96%。 其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 20.9/1.6亿元，同比+6.8%/+224.4%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比+241.4%。 浮法玻璃需求缓慢恢复，光伏玻璃稳中向好1）浮法玻璃板块： 根据卓创资讯， Q3公司 5mm 普白浮法玻璃出厂价约为 98.5元/重箱，同比/环比分别+24%/+2%， 5mm 超白浮法玻璃出厂价为152.7元/重箱，环比基本稳定，同比小幅下滑 1.4%。 1-9月份商品房竣工面积同比增长 19.8%，受益于竣工需求支撑，浮法玻璃需求有所恢复，截至 10月 20日生产商库存达 3960万重箱，同比下降 35%。 2）光伏玻璃板块： Q3光伏压延玻璃价格有所提涨， 3.2mm 光伏玻璃价格环比 Q2上涨约2元/平米，我们预计公司光伏玻璃板块盈利稳中向好； TCO 方面， 滕州金晶玻璃有限公司二线 600T/D 玻璃生产线升级改造为 TCO 玻璃产线项目于 9月 8日成功点火，综合竞争力进一步增强； 3）纯碱： 我们测算 Q3重碱均价约 2522元/吨，环比小幅下降 4.8%，但 9月份以来受益于供给端检修叠加下游需求支撑，价格开始快速反弹，截至 10月 15日达 3150元/吨， 我们预计公司纯碱板块盈利仍有望维持高位。 净利率同比已实现较好恢复公司前三季度公司整体毛利率 18.16%，同比+1.3pct，其中， Q3单季度整体毛利率 20.5%，同比/环比分别+7.67/-0.06pct。前三季度期间费用率 8%，同比基本持平， 最终实现净利率 7.4%， 同比+0.1pct， 其中 Q3单季度实现净利率 7.9%，同比/环比分别+5.3/-1.8pct，受益于玻璃价格上涨，同比来看，公司净利率已实现较好恢复。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级公司系国内 TCO 导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破， TCO 玻璃有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。 维持 23-25年归母净利润预测 6.0/9.2/11.8亿元，给予 24年目标 PE 14x，目标价 8.96元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

事件： 公司发布 2023半年报，报告期内公司实现营业总收入 37.15亿元，同比下降 0.29%，实现归母净利润 2.61亿元，同比下降 28.52%，其中 Q2实现营业总收入 18.10亿元，同比下降 6.85%，环比下降 4.93%，实现归母净利润1.73亿元，同比下降 21.30%，环比增长 97.16%，实现 Q2单季度销售毛利率 20.53%，环比提升 7.15pct。 光伏玻璃产能稳定投放，业绩有望持续增长2023H1公司玻璃相关业务实现营业收入 23.56亿元，同比增长 11.80%，尤其光伏玻璃产品实现营业收入同比大幅增长，玻璃板块综合毛利率 8.3%，同比下降 5.4pct，主要受到原材料涨价影响，利润空间被压缩。2021年，金晶科技完成了超白 TCO 镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功 3.2mm 和 2.65mm 超白 TCO 导电玻璃，公司已与海内外部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立供应关系，并得到下游客户认可。公司宁夏 600t/d光伏压延玻璃产线不断提升产品产质量指标，为国内光伏组件龙头企业提供支持，后续 2条 1200t/d 产线已通过听证会。马来西亚金晶一期稳定生产中，二期 600t/d 产线于 2023年 5月点火,并于报告期末产品成功下线。 纯碱盈利改善，业务运营稳定性提升2023H1公司化工板块实现营业收入 19.93亿元，同比下降 11.62%，实现销售毛利率 22.3%，同比提升 2.9pct，盈利增长的原因主要在于上半年其原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，但纯碱价格二季度自 2月高点大幅回落，降幅达到约 29%，故业绩受到部分影响，随着 8月纯碱价格回升，盈利有望改善。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司，具备年产能 150万吨，除满足公司玻璃板块所需外，剩余产能则全部外销。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 82.5/93.8/107.9亿元（原值为 77.0/82.5/95.1亿元），同比增速分别为 10.6%/13.7%/15.1%，归母净利润分别为 6.2/9.1/10.6亿元（原值为 6.1/7.9/9.9亿元），同比增速分别为 75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分别为 0.44/0.64/0.74元/股，3年 CAGR 为43.8%，对应 PE 为 17/12/10倍。上调业绩主要原因在于下游钙钛矿厂业务开拓迅速，需求有望增长，以及纯碱价格反弹增厚利润，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 11.44元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能大规模投放导致公司市占率受到挤压的风险、公司光伏玻璃扩产项目进展不及预期、政策监管风险。

事件 金晶科技发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降 0.29%；归母净利润 2.61 亿元，同比下降 28.52%；扣非后归母净利润 2.57 亿元，同比下降 28.50%。 玻璃营收增长，成本高位下毛利率降低 2023H1 公司玻璃业务实现营业收入 23.56 亿元，同比增长 11.80%；毛利率 1.95%，同比减少 0.94 个百分点。传统建筑玻璃业务，上半年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃需求逐步恢复，价格缓慢上行，但价格同比仍较弱，据卓创资讯数据，2023 年上半年国内浮法玻璃日度均价为 1909.03 元/吨，同比下降 8.17%。随着后续竣工端持续发力，玻璃销量及价格有望持续上行，公司建筑玻璃营收将持续改善。光伏玻璃业务，上半年因行业产能增长较快，价格低位运行，上半年光伏玻璃现货均价为 22.41 元/平方米，同比下降 5.51%。公司光伏玻璃类产品上半年实现营业收入同比大幅增长，马来金晶投资建设的 600t/d薄膜光伏组件玻璃产线（二期）于 5 月份点火，6 月末产品成功下线，宁夏金晶 600 吨压延线继续保持国内钙钛矿、碲化镉市场份额领先优势。后续随着公司新产线产能的释放，公司光伏玻璃业绩将进一步增加。此外，上半年原材料成本仍居高位，造成玻璃毛利率降低。纯碱价格虽自 5 月份下跌，6 月份阶段性触底，但上半年整体价格同比变动幅度不大。预计后续纯碱价格同比低位运行，利好公司建筑玻璃业务毛利改善。公司在玻璃业务上不断提质增效，提高离线镀膜产品及光伏压延玻璃的成品率，降低产品单耗，进一步提升公司利润水平。 纯碱价格下降，毛利率提升 2023 年上半年公司纯碱业务实现营业收入19.93 亿元，同比下降 11.62%；毛利率 22.33%，同比增加 2.92 个百分点。 纯碱营收下降主要系上半年纯碱价格下降所致，2023 年上半年国内纯碱市场日度均价为 2572.61 元/吨，同比下降 1.95%；其原燃料价格下降叠加生产消耗下降，公司纯碱业务成本端压力部分缓解，毛利率小幅提升。下半年预计纯碱价格处于相对低位，纯碱营收或将收缩，但原燃料价格低位运行下，预计公司纯碱毛利率维持相对稳定水平。 公司费用管控能力增强 2023H1 公司综合毛利率为 16.86%，同比减少2.16 个百分点。2023H1 公司期间费用率为 7.04%，同比-0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.54%/2.58%/2.49%/ 1.42%，同比-0.00pct/-0.52pct/+0.46pct/-0.04pct，公司费用管控能力提升。管理费用率减少主要系公司控制费用下降所致，研发费用率增加系上半年研发投入增加所致，财务费用率微降系公司支付利息下降所致。 TCO 玻璃成为新利润增长点 TCO 玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV 建筑发电幕墙基板的重要材料之一。上半年宁夏金晶 TCO 产品不断提升产品品质，保持在国内钙钛矿和碲化镉市场的优势，此外，22 年 9 月公司对滕州二线停产技改，将其升级为 TCO 玻璃产线，预计 23 年三季度点火投产。随着 TCO 玻璃产线的放量，将为公司业绩提供新的利润增长点。楷体 投资建议 受益于地产竣工端回暖，建筑玻璃需求及价格有望持续回升；预计下半年原材料纯碱的价格维持低位运行，公司玻璃业务毛利率将增加；下半年公司马来西亚基地光伏玻璃新产线将形成实物工作量，为公司带来业绩增量。但考虑到地产竣工回暖速度逐步放缓，以及纯碱价格较上年同期有明显下调，影响公司纯碱业务收入，我们小幅下调公司盈利预测。预计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 7.04/10.05/12.33 亿 元 ， 每 股 收 益 为0.49/0.70/0.86 元，对应市盈率 14.12/9.90/8.06 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

公司发布半年度报告，23H1实现营收37.15亿元，同比-0.29%，实现归母净利润2.61亿元，同比-28.52%，综合毛利率16.86%，同比-2.16pct；拆分23Q2实现营收18.10亿元，同比-6.85%，归母净利润1.73亿元，同比-21.30%，综合毛利率20.53%，同比-1.11pct。经营性活动现金净流量5.17亿元，同比-31.3%。业绩符合市场预期，上半年业绩保持稳定主要得益于纯碱需求旺盛、原燃成本低位及光伏玻璃业务国内和国外基地的持续开拓进入收获期。 浮法玻璃业绩承压，需求成本边际改善。23Q2的玻璃产品价格重心稳步上移，开年至4月份，结束了长达半年的价格回落，企稳回升，至6月末，行业均价较去年末上涨近400元/吨，根据卓创资讯，Q2价格进入5月份涨价后同比已经步入正增长，然而绝对位置仍然较低，行业大部分企业利润承压。23H1滕州金晶实现收入6.78亿元，归母净利润-2358万元，23H1净利率为-3.48%，判断公司山东基地生产成本相对较高是亏损主要原因之一；需求端在保交楼政策推动下，地产竣工端回暖，家装需求随之增加，推动玻璃价格上行，我们认为纯碱价格自5月以来已明显回落，叠加燃料价格低位，5、6月份浮法成本因为纯碱价格下跌将有100-200元/吨的毛利增长，随着需求逐步回暖，价格年内有望继续修复带动盈利回升。 供需偏紧原燃低位，纯碱支撑业绩。23H1子公司海天公司收入17.80亿元，占总收入的47.93%，实现净利润2.79亿元，净利率为15.69%。23H1末国内纯碱产能约3178万吨，较2202年末下降2%，23H1供应偏紧，行业盈利保持高位。23年1-6月纯碱行业产量1569.5万吨，同比+7.4%。1）库存低位：虽然23年5月纯碱市场价格脱离短期供需因素出现大幅下降，23H1库存维持低位且持续下降，根据隆众资讯统计，8月24日库存水平是过去3年最低点；2）价格端：重质纯碱价格由今年年初约2700元/吨，稳步上升至4月末近3000元/吨的价格高点，5月初，受情绪影响，价格快速回落至约2000元/吨，高低点价差1000元/吨。目前价格相对6月上涨200元/吨；我们认为得益于23H1原燃料价格下滑使成本下行，产能减弱库存下降、下游需求企稳等多因素助力公司纯碱业务实现高盈利水平。我们预计后续在低库存加持下，今年纯碱Q3利润有望持续修复。 光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，实现扭亏。国内光伏玻璃市场面临行业竞争加剧压力，23H1光伏玻璃产能增加较快，产能自8.4万吨/天（22M12末）已提升至9万吨/天（23M7初），均价低位运行，23H1尺寸为2mm/3.2mm的光伏玻璃均价为18.5/25.6元／平米，同比-11.7%/5.4%。从长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，需求支持仍存，盈利水平存上行空间；此外加上公司在新能源领域的拓展，公司TCO产品在国内钙钛矿、碲化镉市场份额的领先优势，未来需求确定性高。马来盈利释放：马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率为9.59%，盈利能力明显高于国内光伏业务。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线点火，产量600t/d。 截至23M6，公司马来基地光伏玻璃生产线建设进度已达96.12%，下半年双线开始运行业绩贡献有望更加明显。展望未来，我们判断国内和国外基地都有进一步扩大线产能的可能。 投资建议考虑到玻璃需求和价格现阶段仍然承压等因素影响，下调公司2023-2024年营业收入预测至89.25/101.77亿元（原113.9/129.8亿元），下调归母净利润至7.13/8.47亿元（原16.16/19.94亿元），EPS0.50/0.59元（原1.13/1.40元），新增2025年营业收入及归母净利润预测116.59/10.00亿元，EPS0.70元，2023-2025年EPS对应8月28日7.16元收盘价13.95/11.75/9.94xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。

2023年8月25日，公司披露半年报，2023年上半年实现营收37.15亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降27.59%。 经营分析马来金晶盈利水平高，压延玻璃首年扭亏，光伏玻璃将持续贡献业绩增量：上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元，净利润0.13亿元，净利率3.5%，实现首年扭亏；马来西亚金晶实现收入2.6亿元，净利润0.25亿元，净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产，年底马来西亚500t/d+600t/d产线将全部达产，预计2024年公司马来西亚子公司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张，纯碱盈利维持高位运行：上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元，净利润2.8亿元，受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧，纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平，近期由于部分产能检修行业负荷率有所下降，预计在供需整体偏紧下，纯碱价格年内将保持相对高位。 浮法玻璃业务盈利承压，下半年有望逐步改善：上半年浮法玻璃市场需求低迷，同时成本维持高位，公司玻璃业务盈利承压，滕州金晶实现收入6.8亿元，净利润-0.24亿元，随着近期下游需求回暖，浮法玻璃价格稳步回升，预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级根据公司各业务情况，调整2023-2025E净利润分别至5.88（-27%）、7.50（-33%）、9.17（-35%）亿元，对应EPS分别为0.41、0.53、0.64元，对应PE分别为16.90、13.25、10.84，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。

浮法玻璃盈利承压，自有纯碱利润可观公司是玻璃、纯碱行业龙头企业之一，具备规模化经营优势。目前，公司已形成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链。随光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品比重的不断提升，纯碱矿砂产能的自主可控将使得公司的成本优势愈发明显。 地产景气拐点已现，浮法玻璃业绩有望触底回升。受地产周期下行影响，公司 2022年玻璃营收 43.22亿元，同比下降12.2%；毛利率 6.76%，同比下降 34.77pct。随年后复工复产、首套房产贷款利率下行、“保刚需、保交付”以及一系列地产政策密集出台并发挥作用，短期来看，地产成交和竣工面积将迎来修复。房地产相关需求占玻璃总需求的 70%以上，浮法玻璃也存在进一步修复的预期。目前，4.5/5mm 浮法平板玻璃价格已较 22年年末低点上涨约 13.23%。公司浮法玻璃有望受益地产行业转暖与供需格局改善，业绩有望触底回升。 自有纯碱缓解成本压力，利润贡献收益可观。公司自 2007年开始布局上游纯碱业务，子公司山东海天生物化工有限公司为业务运营主体，年产销量约 135万吨。受下游需求持续增长影响，2022年纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。在产销平衡的前提下，公司优化客户渠道和结构，努力提高终端客户销量占比，全年终端客户销量提升至近 2/3。2022年，公司纯碱营收 41.6亿元，同比增长33.4%；毛利率 20.88%，同比增加 2.6pct。纯碱业务占公司全年营收/毛利润的 55.8%/69.8%，为公司提供了丰厚的利润。公司的自有纯碱业务将有效对冲上游价格波动，降低玻璃产品生产成本，平滑公司业绩。 Low-E 节能玻璃顺应下游需求，公司产能持续扩张 Low-E 节能玻璃顺应下游需求，打开市场空间。我国房地产相关需求占玻璃总需求的 75%左右，目前玻璃需求增量主要来源于单位消耗比提升和旧居改造，侧面反映人们对降低能耗、生活品质和美观要求的提升。而公司着重布局的节能Low-E 节能玻璃顺应了该趋势，Low-E 节能玻璃不仅降低了室 内热量损失，响应国家“双碳”号召，而且拥有蓝、绿、灰基本色调和玫瑰金、银色等特殊颜色，丰富建筑和汽车的色彩。因此，Low-E 节能玻璃正逐步提高其在建筑玻璃中的渗透率，未来发展空间广阔。根据 Reports&Data 预测，2030年全球 Low-E 玻璃市场规模预计将达到 213.1亿美元，期间复合年增长率达 6.1%。 公司积极布局 Low-E 节能玻璃，产能持续扩张。在 2010年公司通过收购金晶节能深加工生产线进军节能玻璃业务，涵盖Low-E 节能玻璃、中空玻璃等产品。在 2014年，公司设立山东金晶匹兹堡汽车玻璃有限公司，其产能 200万套汽车玻璃的产线于 2016年投产。截止 2022年底，公司 Low-E 节能玻璃年产能已达 2000万平米，运营主体为金晶科技本部、滕州金晶等。 超白浮法玻璃技术经验丰富，超白压延玻璃打入隆基供应链公司超白浮法玻璃技术经验丰富，行业内市占率领先。2003年，公司通过与美国 PPG 公司签订《技术引进协议》引入超白玻璃生产技术。在 2005年我国首条超白浮法玻璃产线由公司推出并正式投产，产能为 600t/d，目前拥有超白浮法玻璃总产能为 2600t/d，市占率达到 21%，并承接了北京银泰中心、国贸三期、鸟巢、水立方等高端建筑项目。 公司超白压延玻璃产能逐渐释放，打入隆基供应链。公司目前 600t/d 的超白压延玻璃于宁夏基地投产，于 2021年 2月与隆基签订重大产业配套协议公告。同时，公司拟于宁夏基地扩建 2*1200t/d 产能的生产线，于马来西亚基地建造1000t/d 产能的产线。依托于接近砂源的原材料成本优势以及靠近客户生产基地的运输成本优势，公司的产品受到下游青睐。 TCO 玻璃成长提速，技术实力筑坚硬壁垒TCO 玻璃，即透明导电氧化物镀膜玻璃，通过在平板玻璃表面均匀镀层透明导电氧化物薄膜进行制备。TCO 玻璃由于具有 可 见 光 透 过 率 高 （ Tavg>80% ） ， 导 电 性 好 （ R<10-3Ω·cm），化学稳定性好等诸多优点，被广泛应用于太阳能电池、显示器、光伏建筑一体化等领域。 TCO 玻璃制备技术壁垒较高，行业内仅日本旭硝子等少数企业可实现 TCO 玻璃量产。公司于 2021年完成超白 TCO 镀膜玻 璃基片的研发，在高透过率基片上相继开发成功 3.2mm 和2.65mm TCO 玻璃产品。2022年 5月，公司自主知识产权的TCO 玻璃产线投产，该产线为国内第一条 TCO 玻璃产线。 2022年 9月，公司发布公告投资 4.5亿元将原浮法玻璃产线滕州二线技改为 600T/D TCO 玻璃产线，建设周期约 8个月。公司独立研发镀膜设备，其中零部件采用外购形式，使用在线法 FTO 镀膜工艺进行 TCO 镀膜。 产品质量优异，已向国内外头部太阳能电池企业供货。TCO玻璃产品主要应用于碲化镉、钙钛矿等新兴太阳能电池技术领域。公司 TCO 玻璃产品已向国际薄膜电池龙头企业 FirstSolar 进行供货，2022年，First Solar 产能为 9.8GW，根据公司管理层规划，2026年 First Solar 产能将达到 21.4GW，未来五年 CAGR 将达 21.6%。 2022年 10月，公司与钙钛矿电池领先企业纤纳光电签署战略合作协议，纤纳光电未来每增加 1GW 的钙钛矿电池产能规划，公司需配套不低于 500万平方米/年的 TCO 玻璃产能。 2022年年初，纤纳光电投资建设的 100MW 钙矿规模化产线建成投产，目前纤纳光电正在规划 GW 级生产线建设，有望2023年投产。 我们认为随着下游太阳能电池企业的不断扩产，对 TCO 玻璃的需求量将持续增加，公司的 TCO 玻璃出货量有望高速增长。公司的 TCO 玻璃业务在国内具有较强的先发优势，由于TCO 玻璃技术的高壁垒性，我们认为短期行业内将较难出现大量竞争对手涌入，公司市占率有望进一步增长。 盈利预测。 预测公司 2023-2025年收入分别为 89.44、109. 11、128.4亿元，EPS 分别为 0.55、0.77、0.96元，当前股价对应 PE 分别为 14.62、10.44、8.38倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）宏观经济发展不及预期； （2）下游需求不及预期； （3）技术发展不及预期

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 74.59亿元，同比增长 7.76%；实现归母净利润 3.56亿元，同比下降 72.78%； 扣非归母净利润 3.76亿元，同比下降 68.73%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.75亿元，同比下降 3.02%； 归母净利润-0.59亿元，同比下降198.94%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降 141.23%。 浮法玻璃底部承压，纯碱景气支撑业绩公司 2022年业绩下滑主要由于房地产基本面筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃需求端走弱、企业库存高位运行，价格下行显著。成本端天然气等燃料价格大幅上涨，盈利空间持续承压。2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 16.66%/4.63%，分别同比下降 17.64/14.66pct。分业务毛利率来看，技术玻璃/建筑玻璃/镀膜、深加工及节能玻璃/光伏玻璃/纯碱的毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%/5.54%/20.88%，分别同比-23.16/-47.45/-1.54/-/+1.85pct。单位毛利来看，技术/建筑玻璃毛利分别为20/-9元/重箱，分别同比-43(-68.27%)/-48(-123.76%)元/重箱； 镀膜、深加工及节能玻璃毛利为 10元/平米，同比-7(-39.09%)元/平米；光伏玻璃毛利为 1.08元/平米；纯碱吨毛利为 640元/吨，同比+190(+42.27%)元/吨。受益于纯碱行业高景气，公司纯碱业务盈利水平继续改善；2022年实现毛利为 8.68亿元，占总毛利的69.82%，对业绩形成支撑。公司在行业盈利底部加强费用端管控，2022年期间费用率为 9.11%，同比下降 2.38pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.69%/4.25%/2.77%/1.39%；分别同比+0.01/-1.39/-0.11/-0.88pct。 聚焦高附加值产品，TCO 玻璃放量可期2022年，公司技术玻璃/建筑玻璃销量分别为 1423/1463万重箱，分别同比+7.64%/-28.25%；超白玻璃等具备一定抗周期属性的高端玻璃销量。2022年 6月，公司年产 1000万平米高端 Low-E镀膜节能玻璃产业链项目（一期）投产，2022年镀膜类、深加工及节能玻璃销量同比大幅增长 134.14%至 1036万平米。光伏玻璃板块，2022年公司光伏压延玻璃销量 3408万平米，随着后续产品良率提升，毛利率有望改善。公司马来西亚薄膜光伏组件背板玻璃产线已于 2022年 3月下线产品，并实现向客户稳定供货。2022年 8月，公司公告拟投资 4.5亿元对滕州二线升级改造为 600T/DTCO 玻璃产线，预计于 2023Q3点火投产。根据公司公告，国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO产品性能，并建立了商务关系。2023年内公司 TCO 玻璃有望实现向国内供货，贡献收入增量。 盈利预测与投资建议2023年浮法玻璃供需格局改善，库存下降趋势已现，带动价格修复；叠加公司超白、节能玻璃等高端玻璃占比提升，业绩迎来拐点可期。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。公司掌握 TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来将成为新一成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 6.93/8.79/10.45亿元，EPS 分别为 0.49/0.62/0.73元；当前股价对应 P/E 分别为 16.92/13.34/11.23x，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产投资增速大幅下降风险；TCO 玻璃业务发展不及预期； 燃料价格大幅上涨风险；浮法玻璃行业产能投放过剩风险。

公司披露 2022年年报：全年实现营收 74.59亿元，同比+7.76%，归母净利 3.56亿元，同比-72.78%，扣非净利 3.76亿元，同比-68.73%。其中，22Q4实现营收 17.75亿元，同比-3.02%，归母净利-0.59亿元，21Q4为 0.6亿元，扣非净利-0.33亿元，21Q4为 0.79亿元。全年毛利率 16.66%，同比-17.65pct，净利率 4.63%，同比-14.66pct，其中，22Q4毛利率 15.98%，同比-12.3pct、环比+3.18pct。 玻璃板块：盈利底部筑底回升，重视竣工链需求复苏 （1）量方面，报告期内公司技术玻璃收入 18.22亿元（未考虑玻璃、纯碱分部间抵销 13.32亿元收入，故抵销后收入低于报表口径，后同），建筑玻璃收入 13.1亿元，镀膜类、深加工及节能玻璃收入 5.25亿元。技术玻璃销量 1423万重箱，同比+101万重箱，建筑玻璃销量 1463万重箱，同比-576万重箱，深加工玻璃销量 1036万平，同比+594万平。 （2）价格方面，技术玻璃单价 128元/重箱（因抵销后收入低于报表口径，实际单价更低），同比-23.7元/重箱，建筑玻璃单价 89.5元/重箱，同比-22.3元/重箱，深加工玻璃单价 50.6元/平，同比-27.6元/平。 （3）成本及盈利能力方面，成本压力整体处于历史高位，浮法原片盈利持续承压，2022年公司玻璃板块分部抵销前净利润为 0.98亿元，2021年为 10.9亿元。 玻璃连续 5周去库，根据卓创资讯数据，截至 2023年 4月 6日，重点监测省份生产企业库存 5346万重箱，较 5周前下降 1756万重箱，下降幅度达 24.7%。连续去库预计主因下游刚需回暖+补库需求，同时前期冷修产线复产比例较低。随着保交楼的持续推进，以及三支箭的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，竣工需求徐徐启动。当前原片厂库存连续 5周去库，深加工厂采取谨慎低库存策略，后期或将成为玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”。价格有所回暖情况下，我们预计 23Q1玻璃头部公司单箱净利环比去年末有所提升。 2022年纯碱高景气，光伏玻璃宁夏产能成品率稳定提升纯碱板块：报告期内公司收入 41.55亿元，同比+33.6%，销量 135.66万吨，同比+3.75万吨。纯碱价格全年维持高景气，盈利能力处于高位，2022年公司纯碱板块分部抵销前净利润为 4.38亿元，2021年为 2.83亿元。 光伏玻璃板块：报告期内公司收入 6.66亿元，销量 3408万重箱。宁夏金晶一窑三线600T/D 光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头提供上游支持，22Q1该线产品已通过下游客户检测，进入供货阶段，原片成品率稳定在 82%-85%。 前瞻性、差异化布局 TCO 玻璃，先发优势突出TCO 玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件 7%的成本，而在钙钛矿电池组件中 TCO 玻璃成本占比达到 32%。①钙钛矿：头部企业包括纤纳、协鑫、极电、宁德，2022年 10月 9日，公司与纤纳光电签订《战略合作协议》，纤纳光电未来若每增加 1GW 钙钛矿电池产能规划，公司需配套不低于 500万平/年 TCO 玻璃产能。我们预计 2023年钙钛矿核心看点为期待 GW 级产线落地进展+龙头企业（如宁德）入局。②薄膜电池：关注与国际知名薄膜光伏组件生产商供货进展，其中背板线于 22Q1实现产品成功下线。除金晶外，目前 TCO 玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。 投资建议：我们看好①TCO 玻璃差异化布局，先发优势突出，战略合作纤纳光电，②浮法玻璃量、盈利能力修复，③光伏玻璃贴近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势，④纯碱整体盈利稳定。我们预计 2023-2025年归母净利润为 7.68、10.16、14.05亿元，现价对应动态 PE 分别为 16x、12x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：TCO 玻璃下游需求拓展不及预期；竣工需求恢复不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。

事件金晶科技发布2022年年报，2022年全年实现营业收入74.59亿元，同比增长7.76%；归母净利润3.56亿元，同比下降72.78%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比下降68.73%。 原燃材料成本高位，玻璃毛利率大幅减少2022年公司玻璃业务实现营业收入43.22亿元，同比下降12.20%，毛利率6.76%，同比减少34.77个百分点。从玻璃细分产品来看，技术玻璃、建筑玻璃实现营业收入18.22亿元/13.10亿元，同比下降14.80%/38.52%；镀膜类、深加工及节能玻璃实现营业收入5.25亿元，同比增长53.25%。因2022年纯碱等原材料价格上涨，燃料价格高位运行，玻璃毛利率大幅减少，技术玻璃、建筑玻璃与镀膜类、深加工及节能玻璃毛利率分别为15.50%/-10.30%/20.55%，同比减少23.16/47.45/1.54个百分点。传统建筑玻璃：2022年受地产低迷影响，建筑玻璃需求持续走低，浮法玻璃价格下行，公司2022年建筑玻璃销量同比减少28.25%，根据卓创资讯数据，2022年末浮法玻璃价格为1632.62元/吨，较年初下降24%。光伏玻璃：2022年受硅料供应短缺影响，光伏玻璃需求受到抑制，此外，叠加光伏玻璃新增产能的投产，光伏玻璃价格走低，2022年2mm、3mm光伏压延玻璃均价分别为20.8元/平方米、27元/平方米，同比下降11.9%、6.1%。在行业弱势运行背景下，公司2022年光伏玻璃业务实现营业收入6.66亿元，毛利率5.54%。于此同时，2022年公司对光伏压延产品进行了工艺和技术改造，原片成品率大幅提升至82-85%，预计后续随着光伏玻璃需求的回升，公司光伏玻璃毛利率有较大提升空间。 纯碱价格高位运行，支撑公司全年业绩2022年公司纯碱业务实现营业收入41.55亿元，同比增长33.29%，总营收占比为55.71%，毛利率20.88%，同比增加1.85个百分点，纯碱业务支撑公司全年业绩。其主要原因是纯碱价格高位所致，因2022年光伏玻璃行业新增产能释放，对纯碱需求大幅增加，纯碱价格持续走高且维持高位运行，根据卓创资讯数据，2022年纯碱均价为2684.15元/吨，同比增长21.71%。此外，公司根据不同产品盈利情况，适时调整轻重碱比例，进一步提高了纯碱产品整体毛利率。 TCO玻璃产能将释放，成为新利润增长点TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2022年公司与国内具备中试线能力的钙钛矿、碲化镉客户建立了商务关系，公司TCO玻璃产品性能得到下游客户认可。此外，2022年9月公司对滕州二线停产技改，将其升级改造为TCO玻璃产线，预计2023年三季度点火投产。随着TCO玻璃产线的放量，将为公司业绩提供新的利润增长点。此外，公司产品结构也将进一步优化，提升综合竞争力。投资建议金晶科技2022年点火产线在2023年形成实物工作量，此外，2023年公司还会有新增产能的释放，公司主营业务技术玻璃及光伏玻璃产能增加较多，规模优势进一步增强，支撑公司2023年整体业绩。于此同时，2023年建筑玻璃、光伏玻璃将触底回暖，利好公司业绩修复。受益于地产竣工端回暖，建筑玻璃需求及价格有望回升，在光伏行业的快速发展下，光伏玻璃需求及价格将增加，建筑玻璃及光伏玻璃的毛利率有上涨空间。预计2023年纯碱价格维持较高水平，公司纯碱业务毛利率保持高位运行态势。总体来看，因公司新增产能的释放，建筑玻璃、光伏玻璃行业见底回暖，以及纯碱高景气的延续，我们预计公司2023年净利润将实现较大幅度增长。 预计公司23-25年归母净利润为7.83/10.99/13.73亿元，同比增长120.01%/40.33%/24.93%，23-25年每股收益为0.55/0.77/0.96元，对应市盈率为14.98/10.67/8.54倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

4月11日公司披露年报，2022年实现营收74.6亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降72.8%，处于业绩预告范围之内，符合预期。 经营分析地产下行周期，玻璃业务盈利承压：受到地产周期向下影响，2022年建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，公司玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅6.8%，同比减少34.8pct。 下游需求增长支撑纯碱高景气度，22年纯碱利润占比约七成：2022年受光伏玻璃产能大幅增长的影响，纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6pct，全年毛利润中纯碱占比约七成，成为主要利润来源。 压延玻璃良率稳步提升，预计2023年毛利率有望改善：2022年公司光伏玻璃收入6.7亿元，毛利率5.5%，主要是因为光伏玻璃价格低迷，以及公司宁夏压延产能年内爬产、工艺改进期间成本较高，目前原片成品率已出现较大幅度提升，基本稳定在82%-85%，预计2023年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善。 TCO玻璃进入主流客户供应链，新产能将贡献增量：2022年公司TCO玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户供应链，同时海外客户也在持续推进中。去年9月公司启动滕州二线600T/D玻璃产线升级改造成TCO玻璃产线项目，预计将在2023Q3点火、投产，为公司2023年光伏玻璃收入贡献增量。 盈利预测、估值与评级根据我们对地产、光伏行业的最新判断，调整公司2023-2024E净利润分别为8.06（-30%）、11.20（-23%）亿元，预计2025年净利润为14.17亿元，对应EPS分别为0.56、0.78、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。

始于超白，成于光伏公司上市以来，持续增强技术实力、扩建升级产线，拓宽业务领域。产品上，在传统浮法玻璃的基础上，向超白玻璃等高端产品扩展；产业链上，向上布局原材料纯碱，向下布局玻璃深加工。2020年，公司紧跟市场，利用自身超白玻璃的技术优势，进军光伏玻璃领域。2021 年，公司成功开发出薄膜电池组件重要部件-TCO 镀膜玻璃，成为国内外为数不多掌握TCO 镀膜玻璃技术且能实现量产的企业之一，并实现向国际薄膜电池巨头First Solar 供货。 纯碱-玻璃产业链上下游，平滑周期、分享景气2022 年以来，纯碱行业的供需格局持续偏紧推动纯碱价格持续上涨。玻璃板块原材料纯碱为公司自给，成本端压力缓解；化工板块可享受行业高景气带来的收益。2022 H1 玻璃板块持续承压，实现收入21.07 亿元，毛利率13.69%，较2021 年下降27.84 pct。 纯碱板块收入与利润双升，2022 H1 实现收入22.55 亿元，毛利率19.41%，较2021 年增长1.16 pct。 技术实力构筑坚实壁垒，新一轮成长周期即将开启公司从引进美国PPG 技术制出国内首块超白玻璃到自主设计研发超白镀膜玻璃，过程中储备技术经验丰富。公司超白产品含铁量、透过率等指标均稳定突出，切入光伏玻璃赛道得天独厚。公司光伏玻璃板块具备两种工艺路线，分别为薄膜和晶硅两种光伏组件配套。公司宁夏与马来西亚基地分别定位于为国内晶硅组件龙头和国际薄膜组件龙头提供上游支持。2022 年3 月，宁夏光伏面板产品正式下线，与隆基签订首批300 万平米订单。 盈利预测与投资建议“保交楼”促进房地产竣工端修复，建筑玻璃需求回暖；纯碱供给增加预计有限，供需偏紧格局或将延续，支撑行业高景气；建筑玻璃+纯碱双重催化下，公司业绩有望迎来拐点。中长期来看，钙钛矿等薄膜电池渗透率提升空间广阔，TCO 玻璃需求有望显著增加。 公司掌握TCO 玻璃量产核心技术，先发铸就高壁垒，未来有望成为新一成长极。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.40/10.21/12.32 亿元，EPS 分别为0.38/0.71/0.86 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示房地产投资增速大幅下降风险；光伏装机量增加不及预期；薄膜电池组件渗透率提升不及预期；燃料价格大幅上涨风险；行业产能投放过剩风险。

全产业链布局，坐拥技术优势及成本优势，奠定长期发展基础。公司在玻璃领域深耕多年，尤其在超白浮法玻璃领域是行业的开创者和产品标准制定者之一。经过不断开拓创新，公司已形成矿山/纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链，同时拥有砂矿资源和纯碱产能，具备明显的成本优势，另外，公司的产能基地布局多靠近资源及客户，为长期发展奠定了坚实的基础。 自有纯碱控制玻璃成本，同时贡献可观利润。公司纯碱业务的运营主体为海天公司，截至2021年底，公司纯碱年产量为135万吨左右，是华东地区第三大纯碱企业，自用比例占30%，其余全部用于外销。 公司纯碱自给率达百分之百，这使其能够完全把控纯碱成本。今年，重质纯碱的市场价格最高涨至3000元/吨以上的历史高位，虽有所回落，但仍在较高价位，在此背景下，公司自有的纯碱产能不仅为公司控制了纯碱成本，还将为公司贡献可观的利润。 手握两大太阳能面板核心技术，迎发展新机遇。金晶科技是世界上极少数同时掌握太阳能面板两大核心技术的企业之一。（1）TCO玻璃：2021金晶科技在太阳能领域完成了TCO镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm和2.65mmTCO导电膜玻璃，主要应用于薄膜电池组件。公司TCO玻璃在国内外均有布局，在山东淄博布局年产1500万平米薄膜组件TCO玻璃生产线2条。 TCO导电膜玻璃是第二代的碲化镉薄膜电池和第三代的钙钛矿电池组件的重要配件，伴随着BIPV的发展，TCO玻璃也将迎来新的发展契机，将成为公司新的业绩增长点。（2）超白压延玻璃：公司超白压延光伏玻璃基地布局在宁夏，靠近上游光伏企业，为长期稳定合作奠定坚实的基础。优势：①客户优势：纵观下游企业，隆基股份、晶科能源、晶澳科技在宁夏地区均拥有光伏组件产能，公司于2021年2月份与隆基股份签订了《重大产业配套合作协议》。②能源优势：宁夏地区天然气成本方面有明显优势，另外公司成积极向上游延伸，砂矿资源也有保障。 节能玻璃市场潜力大，公司产能持续扩张，有望增厚公司利润。“双碳”背景下节能玻璃在建筑领域的渗透率不断提升，我国节能建筑玻璃具有良好的发展前景，市场潜力大。公司在滕州规划建设三条高端Low-E节能镀膜玻璃智能制造生产线，待三期全部建设完成后，滕州金晶将成为国内单体最大的镀膜节能玻璃生产基地，有望大幅增厚公司利润。 盈利预测和投资评级。受传统浮法玻璃价格下滑影响，公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.31亿元、10.29亿元、15.42亿元，对应EPS分别为0.37元、0.72元、1.08元，对应PE为20.93X、10.79X、7.20X，我们认为，在“双碳”背景下，公司在TCO玻璃及超白压延玻璃领域的布局将带动公司快速发展，维持“增持”评级。 风险提示：钙钛矿电池扩张不及预期；公司TCO产线投产进度不及预期；光伏玻璃价格下滑；节能玻璃产线建设进度不及预期；房地产市场玻璃需求不及预期；疫情反复影响经济。

10月25日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入56.83亿元，同比增长11.6%，归母净利润4.15亿元，同比下降66.7%；其中Q3实现营业收入19.58亿元，同比增长12.1%，环比增长0.7%，归母净利润0.50亿元，同比下降89.3%，环比下降77.4%。 经营分析 原材料成本上涨+浮法玻璃售价降低，导致三季度盈利能力同、环比下滑：受原燃料涨价、浮法玻璃降价及去年浮法玻璃市场价格高基数的影响，公司Q3归母净利润同比下降89.3%，毛利率、净利率同比下降30.5pct、24.8pct，环比下降8.8pct、8.7pct。 投资4.5亿改建TCO产线：TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率，是薄膜组件和钙钛矿组件的主要原材料之一。9月12日，公司发布公告，计划投资4.5亿元对滕州二线600t/dTCO玻璃产线进行升级改造，预计完成后公司将拥有三条TCO玻璃产线，充分保证下游需求。 签署战略合作协议，绑定钙钛矿领军企业纤钠光电：10月9日，公司与钙钛矿领军公司纤钠光电达成战略合作协议，未来纤纳光电每新增1GW钙钛矿电池产线，公司将配套不少于不低于500万平米/年TCO 玻璃产能。预计随钙钛矿电池逐步实现产业化，公司绑定头部企业有望充分受益。 IRA加大美国本土支持力度，供应链企业有望受益：9月美国《削减通货膨胀法案》（IRA）正式通过立法，IRA法案将2023-2032年光伏电站ITC补贴额度提高到30%，并对采用美国本土制造的项目额外附加最高10%的补贴，有望推动以FirstSolar为代表的本土制造企业的发展，公司作为FirstSolar的薄膜玻璃供应商，有望受益于上游需求的持续增长。 盈利调整与投资建议 根据我们对公司各产品产销量、毛利率的最新判断，调整2022-2024E年净利润分别至8.7（-19%）、11.5（-16%）、14.5（-15%）亿元，对应EPS分别为0.61、0.81、1.01元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期，产品价格表现不及预期。