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金晶科技 基础化工业 2021-10-13 10.40 17.00 64.25% 11.65 12.02% -- 11.65 12.02% -- 详细
10月11日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入50.91亿元,同比增长48.8%;归母净利润12.48亿元,同比增长581.1%。其中Q3单季实现营业收入17.46亿元,同比增长40.6%,环比减少7%;归母净利润4.65亿元,同比增长333.5%,环比增长8.6%,符合预期。 经营分析Q3浮法玻璃价格、盈利环比提升,Q4进入施工旺季、收入有望环比恢复增长:受到下游回笼资金的影响,9月份浮法玻璃需求稍显疲软,价格在高点出现小幅回落,但Q3整体均价仍在3100元/吨左右,较Q2提升约25%,而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%,带动公司Q3单季毛利率提升至43.34%(环比+8.4pct)。此外,因下游采购策略相对保守和纯碱装臵停产检修,Q3公司出货量环比出现下滑,收入较Q2小幅下降7%,随着行业进入年底施工旺季,预计公司Q4收入有望环比恢复增长。 原材料和纯碱价格同步上涨,纯碱单吨盈利处于历史较高水平:受“限电”事件影响,9月份纯碱供给进一步收缩,推动纯碱价格再次创下历史新高,达到3400元/吨以上;同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500元/吨上涨至4000元/吨,但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱,短期纯碱单吨盈利扩大,处于历史较高水平。 光伏玻璃新产能8月底点火,Q4将开始贡献业绩:在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下,9月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm 价格分别涨至27/21元/平,且目前行业库存仍处于低位,有望支撑Q4价格进一步上涨。 公司位于宁夏石嘴山的600t/d 压延玻璃产能于今年8月底正式点火运行,预计四季度将为公司开始贡献业绩。 存货周转天数环比增加,但仍处于历史低位:截至9月末,公司存货7.8亿元,较6月末增加1.2亿元;存货周转天数59天,较6月末增加7天。虽然三季度存货有所增加,但整体仍处于历史较低水平,随着四季度进入下游补库存周期,浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。 盈利调整与投资建议维持公司2021-2023E 年净利润16.1、20、23.9亿元,对应EPS 分别为1.13、1.40、1.68元,维持目标价17元,对应15倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,下游需求不及预期,产品价格表现不及预期。
王小勇 1 8
金晶科技 基础化工业 2021-10-13 10.40 13.60 31.40% 11.65 12.02% -- 11.65 12.02% -- 详细
事件:公司10月11日晚间披露三季报,公司2021前三季度实现营业收入50.91亿元,同比增长48.82%,归母净利润12.48亿元,同比增长581.11%,扣非后归母净利润11.23亿元,同比增长633.06%点评:2021Q3高速增长,营收净利表现亮眼。公司2021Q3实现营收17.46亿元,同比增长40.55%,环比减少6.83%;归母净利润4.65亿元,同比增长333.51%,环比增长8.64%;扣非后归母净利4.63亿元,同比增长447.61%,环比增长13.48%;销售毛利率36.47%,同比增长105.81%,环比增长10.92%。公司Q3各项营业指标表现亮眼,增长趋势明显。 浮法价格有望持续向好,需求端旺季来临助力业绩持续增长。国内浮法玻璃价格自今年年初以来持续走强,受库存累积影响,9月浮法价格有所回调,均价达到3062.92元/吨。由于疫情转好,今年我国地产施工/竣工面积增长明显,截止21年8月份我国房屋竣工面积达到4.67亿平方米,同比增长25.96%,施工面积达到9.1亿平方米,同比增长8.37%。 随着下半年地产施工竣工“金九银十”旺季来临,我们预计到年底有望达到竣工需求高峰,浮法需求端持续发力,支撑业绩高速增长。 积极响应“碳中和”,光伏、节能双向发力。据国家能源局发布报告显示,1-8月国内光伏新增装机合计22GW,同比增长31%。公司2018年起开始参与光伏玻璃建设,掌握薄膜太阳能面板玻璃等多项专用技术,三季度公司宁夏600t/d一窑三线光伏轻质面板生产线点火投产,预计年产2849.5万平方米,马来西亚两条生产线预计今年四季度开始陆续点火投产,未来公司持续规划多条光伏生产线,产能扩大有望进一步推动光伏玻璃业务增长。同时积极推动节能玻璃产业研发,公司拥有行业领先的双银、三银镀膜节能玻璃,应用于BIPV领域,为零碳建筑提供产品支撑。双碳背景下光伏节能发展空间广阔,政策助推加码业绩持续发展。 给予公司“买入”评级,根据公司季报上调盈利预测。预计公司2021-2023年实现归母净利润16.12/18.40/21.20亿元,EPS为1.13/1.29/1.48元,对应PE为9.14/8.01/6.95倍。 风险提示:产能投放不及预期,盈利预测与估值不及预期。
王小勇 1 8
金晶科技 基础化工业 2021-08-10 10.63 -- -- 13.72 29.07%
13.72 29.07% -- 详细
事件: 公司 8月 6日发布 2021年半年度报告,公司 2021上半年实现营业收入33.44亿元,同比增长 53.54%;归属于上市公司股东的净利润 7.83亿元,同比增长 930.52%; 点评: 业绩高速增长,毛利率大幅提高。公司上半年业绩高速增长,主要由于玻璃销量增长与价格上涨。毛利率方面,公司上半年毛利率达到 32.88%,相比去年同期提高 12.67%。单季度来看,公司 Q2实现营业收入/归母净利润 18.74/4.28亿元,同比增长 59.16%/823.76%,毛利率 34.96%,同比提高 22.2%。 玻璃高景气,下半年涨价可持续。受益竣工回暖,浮法玻璃价格一路走高。上半年竣工面积同比增长 25.7%,6月单月同比增长 66.55%。目前浮法玻璃均价已突破 3000元/吨,我们认为随着下半年作为竣工端的旺季,需求量的边际增加比上半年更强,玻璃涨价仍可持续。 顺应“碳中和”政策,积极布局光伏玻璃业务。国家能源局 6月下发了屋顶光伏试点方案通知,多个省市也积极相应,推动屋顶光伏的发展,光伏玻璃的需求将得到提振。公司 2018年开始投资建设 500t/d 薄膜光伏组件背板玻璃及配套联线钢化深加工生产线,其中配套联线钢化的 5条深加工生产线已于 7月投产,宁夏金晶在建 1条 600t/d 一窑三线光伏轻质面板生产线,预计今年年内投产。光伏玻璃有望成为利润增长点。 纯碱业务值得关注。上半年纯碱需求量稳中有涨,行业库存连续下降,市场价格持续上涨,全国重质纯碱均价上涨 18.8%,整体保持向好态势。 我们认为下半年随着多条光伏玻璃生产线的投产,纯碱需求将得到提振。 公司在纯碱领域深耕多年,产销量位于行业前列,2020年产销量分别为170.67/155.18万吨,随着 2021年纯碱景气回暖,公司有望受益。 给予公司“买入”评级。我们预计玻璃半年涨价可持续,并考虑到公司的光伏业务放量贡献业绩,上调盈利预测。预计公司 2021-2023年 EPS分别为 0.99/1.15/1.27元,对应 PE 分别为 10.36/8.98/8.08倍。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
金晶科技 基础化工业 2021-08-09 10.63 13.65 31.88% 13.64 28.32%
13.72 29.07% -- 详细
21H1扣非归母净利润同比增长 862%, 收入/利润均创历史新高近日公司发布 21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润 33.4/7.8亿元,同比+54%/+931%,实现扣非归母净利润 6.6亿元,同比+862%, 其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 18.7/4.3亿元,同比分别+59%/824%,二季度扣非归母净利润为 4.1亿元,同比+917%。 上半年玻璃、纯碱价格高涨,带动公司净利率大幅提升, 预计未来行业高景气仍将延续。 玻璃板块量价齐升, 多品类发展持续推进我们预计上半年公司玻璃板块实现量价齐升, 主要受益于供给侧改革有效实现了产能严控,且房企加快施工和竣工速度+单位消耗比提升带动建筑玻璃需求释放,同时国外疫情管控不力进一步加快我国玻璃出口。根据卓创资讯,上半年公司 5mm 普白/超白玻璃出场均价分别为 124/187元/重量箱,同比分别上涨 43/61元,涨幅 52%/48%。公司具备超白、色玻、镀膜玻璃等高附加值产品生产能力,产品广泛应用于高端建筑、光伏、工业品、汽车等领域,下半年公司将继续开发光伏建筑一体化配套新产品, 多品类发展持续推进。 上半年纯碱价格走高, 预计后期仍将高位运行公司纯碱子公司海天化工上半年实现收入/净利润 11.9/1.3亿元,同比+19%/233%, 预计主要系价格增长驱动, 因上半年纯碱需求向好, 行业表观消费量达 1408万吨,同比增长 5.5%, 且部分企业停产检修导致供给阶段性收缩,进一步推升价格。 公司上半年纯碱/小苏打产量 72.16/11.27万吨, 测算综合出厂价约 1546元/吨, 随着光伏玻璃产能的持续扩张,对纯碱的需求量将大幅度增加,预计后期纯碱市场价格将维持较高水平运行。 毛利率大幅提升,费用率有所改善公司上半年整体毛利率 32.9%,同比提升 17.4pct,其中 Q2单季度毛利率34.8%,环比 Q1提升 4.6pct,主要受益于产品价格提升。上半年公司期间费用率 8.0%,同比下降 1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.7/-1.4/-0.9pct,最终实现净利率 23.8%,同比大幅提升 20.1pct。 高景气有望维持, 看好公司长期成长性我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持,且光伏板块有望成为公司新的增长点,看好公司未来成长性。 维持 21-23年归母净利润预测15.0/19.6/23.6亿元, 参考可比公司,给予公司 21年 13倍目标 PE, 对应目标价 13.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 建筑玻璃需求下滑、纯碱行业产能投放超预期、玻璃销售价格下跌。
金晶科技 基础化工业 2021-07-13 9.37 11.55 11.59% 11.46 22.31%
13.72 46.42%
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玻璃/纯碱双景气,超白玻璃龙头增长可期公司前身为淄博金晶浮法玻璃厂,主要从事普通浮法玻璃的生产与销售,2002年于上交所上市,上市后利用资本市场加强产业链布局,目前业务已涵盖普通浮法玻璃、超白玻璃、深加工玻璃、纯碱等各个板块, 20年开始布局光伏压延赛道,积极抢占西北市场。我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持, 且光伏板块有望成为公司新的增长点,看好公司未来成长性。 超白浮法引领者, 建筑/光伏增长仍可期公司是国内超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一,目前在产产能日熔量 2600吨,市占率达 21%。超白玻璃生产难度大、设备投资额较高,加之大企业技术封锁,行业存在较高进入门槛,市场参与者少,产品相较于普通浮法玻璃具有更高附加值。 下游需求来看, 建筑领域:超白玻璃应用较晚,但渗透率提升最快,随着我国经济增长及大众审美要求提升,高端超白玻璃需求有望继续增长,公司超白浮法玻璃毛利率 27.6%,较普通浮法玻璃高 13.4pct。 光伏领域:公司已在马来西亚布局薄膜组件面板及背板玻璃项目,对接美国第一太阳能公司,有望受益于美国薄膜组件需求增长。 布局光伏压延赛道, 加快抢占西北市场公司 20年开始在宁夏布局超白压延产线,进军国内光伏市场。我们认为当前光伏行业产能供给压力仍存,行业成本竞争将加剧。公司已和西北地区最大的组件厂之一的隆基股份签订了采购长单,受益于宁夏原材料、能源价格相对较低,公司生产成本优势明显,叠加靠近下游市场,运输费用更低, 公司竞争优势明显,加快产能落地抢占先机,有望成为西北组件厂商的主要供应商,光伏业务放量可期。 下半年纯碱供给或逐步趋紧,行业有望迎高景气公司 2007年开始进入纯碱行业,目前已形成 150万吨的产能,行业市占率约 6%,公司纯碱业务收入占比约 30%-45%。我们认为 21/22年平板玻璃新能产能投放预计带来 122/630万吨的纯碱需求,但供给端仅有 360万吨潜在新增产能,行业或出现供给缺口,当前 9月份纯碱合约价格已接近 2200元,我们预计下半年纯碱现货价格大概率迎来上涨, 22年行业有望继续维持高景气。 看好公司成长性,首次覆盖给予“买入”评级公司 20年归母净利润同比增长 236%,预增公告显示 21年上半年净利润同比大幅增长 913%-953%,新一轮增长期已经来临。我们预计公司 21-23年归母净利润 15.0/19.6/23.6亿元, YoY+355%/30%/20%,参考可比公司估值,给予 21年 11倍目标 PE,目标价 11.55元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 建筑玻璃需求下滑、公司新增产能投产进度不及预期、纯碱行业产能投放超预期、 玻璃销售价格下跌。
金晶科技 基础化工业 2021-07-01 9.49 13.68 32.17% 11.46 20.76%
13.72 44.57%
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事件概述。 公司发布 2021中报预告。根据公司中报业绩预告,预计公司 2021H1实现归母净利润 7.7~8亿元,同比+913%~953%,实现扣非后归母净利润 6.5~6.8亿元,同比+840%~884%。其中对应 Q2预计实现归母净利润4.1~4.4亿元,同比+802%~867%,预计实现扣非后归母净利润 3.9~4.2亿元,同比+885%~960%。 超市场预期, 供给收缩遇上玻璃需求高景气。 公司业绩预增幅度超市场预期,根据 wind 一致预期显示,此前市场给予 2021年全年平均归母净利仅 9.3亿元,而此预增显示半年度业绩接近 8亿元。我们判断,建筑玻璃需求端由于地产竣工需求持续释放以及出口改善而持续向好,疫情期间河北继续关停产线使得整体供给收缩, 行业库存持续降低到历史最低区间(10天左右);因此 2020H2起浮法玻璃价格开始上涨,根据玻璃期货网数据,截止到今年 6月底,全国建筑浮法白玻均价 2759元/吨,同比上升 1259元/吨(83.9%), 供给缺口带来的价格弹性显著,带动公司 2021H1利润同比大幅增长。 参考卓创数据, 我们估算,目前超白玻璃出厂价已接近 4000元/吨,毛利率已达 50%左右。 公司在行业高景气的β周期里还有自身结构调整带来的升级、以及产量同比增加(根据玻璃期货网,去年底金晶有 2条线陆续复产)。 纯碱业务及非经营损益进一步增厚利润。 由于下游玻璃需求旺盛,且供给端偏紧, 2021年以来纯碱库存去化良好,价格上涨。 根据 Wind 数据, 2021年以来纯碱价格已累计上涨 400-500元/吨左右, 因此我们判断公司纯碱业务盈利同样同比显著改善。此外, 2021H1,公司出售联营公司中材金晶股权取得收益 8116万元,收到政府补助7500万元,从而使得公司非经营损益同比大幅增加,进一步增厚了公司利润。 建筑浮法玻璃高景气持续时间或超预期,光伏玻璃支撑长期增长。 我们认为由于 2018年以来期房销售占比有所上升,出于期房交付压力, 2021-2022年房地产竣工将处于恢复周期。同时由于 2010-2014年是我国浮法玻璃投产高峰,目前具有潜在冷修条件的产能较大,叠加产能置换收紧,我们认为建筑浮法玻璃行业未来 2年将保持供需紧平衡,高景气持续时间或超预期。 此外, 考虑到 Q3纯碱企业停机检修力度或加大, 且 2021H2光伏玻璃产能有望加速投产, 使得纯碱需求维持旺盛态势, 我们预计纯碱价格 2021H2有望继续上涨,公司纯碱业务或超市场预期。公司已公告将在宁夏、马来西亚建设 4600吨/日光伏玻璃产能计划,考虑到公司拥有纯碱、燃料价格优势,我们认为光伏业务将进一步支撑公司长期发展。 投资建议: 我们认为 2022年,玻璃行业高景气仍将延续,价格中枢有望继续上升,同时由于玻璃需求良好,纯碱价格也有望维持高位,企业自身造血能力这两年大大增强,形成发展正循环。 根据以上判断调整公司2021~2023年销量、价格假设,对应上调 2021~2023年营业收入预测 8.11%/4.95%/4.1%至 79.28/97.93/112.84亿元,上调 2021~2023年归母净利润预测 47.49%/27.55%/11.23%至 13.57/16.25/18.27亿元,给予 2022年盈利预测 12X PE 估值,对应提升目标价 12%至 13.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期,产能投放产预期,系统性风险。
王小勇 1 8
金晶科技 基础化工业 2021-07-01 9.49 13.60 31.40% 11.46 20.76%
13.72 44.57%
详细
事件: 公司 6月 28日晚发布 2021年半年度业绩预增公告,公司预计 2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润 7.7~8.0亿元,同比增长 913%-953%左右。 点评: 受益玻璃高景气,业绩高速增长。公司业绩预增主要原因如下:1)玻璃价格上涨,销售结构调整,玻璃业务毛利率提升;2)出售联营公司中材金晶股权取得收益 8116万元、收到政府补助 7500万元、所得税影响-3091万元,合计 12525万元。单季度来看,公司 Q2预计实现归母净利润 4.15-4.45亿元,环比增长 17%-25%,同比增长 796%-861%,业绩高速增长,超出预期。 竣工回暖拉动玻璃需求,公司有望全年受益。2021年 2月以来,浮法玻璃价格一路走高,截至 6月 27日,浮法玻璃均价达到 2864元/吨,周环比上涨 0.29%,库存总量为 2021万重箱,周环比增加 101万重箱,连续五周累库,但绝对库存仍处于低位水平。竣工端方面,1-5月房屋竣工面积同比增长 16.4%,5月单月同比增长 10.1%,相比 4月单月同比-3.1%已经转正,竣工回暖趋势明显,而下半年作为竣工旺季,玻璃需求有较强支撑,浮法玻璃价格中枢有望维持高位,公司业绩将从中受益。 政策推动建筑光伏发展,提振光伏玻璃需求。2021年 6月,国家能源局综合司下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,要求项目申报试点县(市、区)的党政机关、学校/医院/村委会等公共建筑、工商业厂房、农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%、40%、30%、20%。在政策推动下,建筑光伏市场前景广阔。光伏玻璃的需求将得到提振,公司的光伏玻璃板块的业绩有望得到提升。 给予公司“买入”评级。考虑到公司上半年业绩超出预期,且浮法玻璃有望维持高利润水平,光伏玻璃业务受益于分布式光伏试点政策,因此我们上调盈利预测和目标价,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为0.85/1.01/1.24元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
金晶科技 基础化工业 2021-06-30 9.05 13.80 33.33% 11.46 26.63%
13.72 51.60%
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6月28日公司发布2021年半年度业绩预增公告。预计2021年上半年实现归母净利润7.7~8亿元,同比增长913%~953%;其中Q2单季实现归母净利润4.15~4.45亿元,同比增长802~867%,环比增长17~25%,超预期。 经营分析 纯碱需求持续增长、浮法玻璃扩产受限,传统业务供需迎改善、高景气可持续。受益于年初至今纯碱和浮法玻璃的高景气度,公司Q2业绩环比继续增长。纯碱需求的增长主要来自光伏玻璃产能的持续增长,近期纯碱行业库存仍在持续降低,有望支撑纯碱价格维持在高位;目前传统浮法玻璃扩产需进行产能置换获取指标,中长期看在碳中和背景下该扩产限制恐难松绑,供给侧的稳定将为浮法玻璃供需持续改善提供基础。 光伏玻璃新产能即将投产,马来、宁夏石英砂/天然气具有成本优势,且当地光伏玻璃供给存在缺口。出于降低国际贸易风险和控制成本的考量,东南亚和宁夏已成为未来光伏企业扩产的重要区域,目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d 和福莱特越南的2000t/d,而宁夏尚无光伏玻璃产能,公司即将点火的新产能(宁夏600t/d、马来500t/d)将填补当地光伏玻璃供给缺口。另外宁夏石嘴山和马来西亚石英矿/天然气成本优势明显,公司有望凭借先发优势享受优质低廉的当地资源。 马来西亚新产能不受压延玻璃供需影响,未来业绩增长确定性高。公司即将点火的马来西亚500t/d 新产能用于生产薄膜组件的背板玻璃,此外还有500t/d 薄膜组件前板玻璃产线预计将于年底投产。薄膜组件所用玻璃为特殊定制的浮法玻璃,其价格不受光伏压延玻璃市场价格和供需关系的影响,盈利稳定性更高,且需求与美国光伏市场高度相关,在ITC 延期和拜登上台双重利好刺激下,未来有望直接受益于美国光伏市场的爆发。 盈利调整与投资建议 考虑到半年报业绩预告超预期及近期产品价格表现,上调公司2021-2023E年净利润预测分别至13.2(+30%)、15.9(+28%)、19(+23%)亿元,对应EPS 为0.92、1.11、1.33元,上调目标价至13.8(+8%)元,对应15倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,下游需求不及预期,产品价格表现不及预期。
王小勇 1 8
金晶科技 基础化工业 2021-04-26 7.08 10.17 -- 7.54 6.20%
11.00 55.37%
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事件: 公司4月22日晚发布2020年度报告,2020年实现营业收入48.84亿元,同比下降7.22%; 归母净利润3.31亿元,同比增长236.19%。公司同日发布2021年一季度报,实现营业收入14.70亿元,同比增长46.93%,归母净利润3.55亿元,同比增长1096.91%。 点评: 受益玻璃高景气,公司业绩超预期。2020下半年以来,随着被压抑的需求叠加释放,玻璃价格一路走高,平均价逼近2200元/吨,达到近十年新高。2021年初价格虽略有回落,但在就地过年与复工复产等因素下,价格继续走高,接近年底的高位。受益于玻璃高景气,公司2020Q3-2021Q1的归母净利润均实现三位数及以上的增长。我们认为在竣工回暖的趋势下,玻璃价格中枢有望保持高位,公司全年业绩有所支撑。 定增加码光伏玻璃,彰显公司信心。2021年2月公告,公司拟非公开发行股票募资不超过14亿元,分别用于宁夏2条1000t/d和马来西亚1条1000t/d光伏玻璃及配套深加工项目。我们认为在“碳中和”的背景下,光伏装机有望进一步加速,伴随双玻组件渗透率提升,光伏玻璃的需求有所保障。公司新建的生产线,将在未来持续贡献利润。 纳入隆基采购目录,保障未来业绩。2021年2月公告,公司控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶及其3家子公司签订光伏玻璃长单采购合同,按照公示近期光伏玻璃的市场均价测算,预估合同总金额为16亿元(不含税),有效期自签订之日至2022年12月30日。本次战略合作有利于公司光伏玻璃市场推广,保障未来销量,进一步提升经营业绩。 纯碱业务有望回暖。2020年纯碱产品受疫情影响,下游需求减少,全年市场整体比较低迷,公司纯碱业务营收下降28.86%,毛利率下降9.90%。但随着2021下半年光伏玻璃生产线投产,对纯碱需求将有所增加,对纯碱的需求形成有力的支撑,公司该项业务有望回暖。 给予公司“买入”评级。考虑到浮法玻璃高景气,公司光伏玻璃业务向好,上调盈利预测。预计公司2021-2023年EPS分别为0.60/0.80/0.98元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
金晶科技 基础化工业 2021-03-03 7.28 12.14 17.29% 7.74 6.32%
7.74 6.32%
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事件概述。公司公告与泰山玻璃纤维有限公司拟签订《关于中材金晶玻纤有限公司股权转让协议》,出售其持有的中材金晶玻纤有限公司(后文简称“中材金晶”)48.05%股权全部转让给泰山玻璃纤维有限公司。本次股权转让价款约 8116万元,过渡期按照比例享有收益。 进一步聚焦玻璃主业,增厚公司利润。我们认为此次出售完成后,公司将进一步聚焦玻璃主业(目前主要联营/合营企业为中材金晶、金晶匹兹堡、金晶圣戈班、廊坊金彪,除中材金晶外均为玻璃企业)。根据公司公告,2020年,中材金晶实现收入 4.73亿元,净利润-0.25亿元,此次交易预计获得收益 8100万元(占 2020年净利润 20%左右);而从年报披露历史数据来看,2016-2019年,中材金晶均录得亏损(报表上体现为负投资收益),因此我们认为公司完成交易后,其利润也将进一步增厚。 浮法玻璃双高景气,开启成长新周期。我们认为未来 2-3年,浮法玻璃行业将受益于供需关系改善而保持较高的景气度;而尽管光伏玻璃企业新增产能规划较为激进,但在 210/182mm 尺寸光伏玻璃渗透率提升背景下,小型光伏玻璃企业由于引板宽度窄、裁切利用率低而不具备良好的经济效益,头部光伏玻璃企业将成为增量市场主要瓜分者,高端产能不过剩,相关产品价格预计保持高位,此前公司与隆基签订长约,也一定程度上反应了头部客户的上述预期。公司 2021年有望新建投产宁夏、马来西亚合计 1600吨/日光伏玻璃产能,同时 2-3条超白浮法产线有望转产光伏背板,且公司 2月公告未来将在宁夏、马来西亚加码投资 3条 1000吨/日压花大线,规模效应有望进一步提升,确定性提升,从而开启新的高速成长周期。 纯碱业务有望超预期。纯碱业务 2019年占公司总收入 40%以上,判断过往纯碱业务是利润贡献的重要一极。 由于纯碱是玻璃行业的主要原料,因此我们认为在新增光伏玻璃投产拉动下,纯碱需求有望稳定增长,从而支撑纯碱价格反弹。此外,公司 2019年纯碱业务表观吨成本 981元,与行业龙头三友化工相仿,在行业中具备最低的成本,且名义产能 150万吨左右行业前列,因此我们认为公司 2021年纯碱业务表现有望超市场预期。 投资建议:若资产交易完成将显著提升 2021年净利,考虑到交割尚未完成,维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元,同比增长 304%/108%/54%。维持目标价 12.18元及“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,投产进度大幅慢于预期,系统性风险等。
金晶科技 基础化工业 2021-02-11 6.80 12.76 23.29% 7.74 13.82%
7.74 13.82%
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募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产,彰显战略转型决心:公司计划在宁夏石嘴山投资 13.7亿元新建 2条 1000t/d超白压延玻璃产线,建设周期24个月,项目分两期实施,其中一期项目拟使用募集资金 7亿元,并在募资到位之前以自筹资金先行投入;在马来西亚投资 8.6亿元新建 1条1000t/d超白压延玻璃产线,使用募集资金 7亿元,建设周期 18个月。公司将转型光伏玻璃作为长期战略,本次募投项目再次明确彰显公司转型决心。 西北地区终端需求潜力大,光伏压延玻璃产能稀缺:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,同时砂矿/天然气资源储量丰富、价格低,但当地光伏玻璃产能分布极少,只能从较远的华东等地运输,一定程度上影响了组件企业当地布局。根据近期公告,金晶在建 600t/d压延产线已配套给隆基使用,但仍不能满足客户现有产能及未来规划需求,我们预计公司本次募投 2000t/d 宁夏压延产能将更有效匹配当地下游需求,保障公司新建产能消化的同时还将有助于提升西部组件产业链成本竞争力。 公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业,分享资源优势和组件企业全球化布局红利:为规避国际贸易政策风险和应对全球光伏需求,国内组件企业近年来持续加大在海外尤其是东南亚的投资建厂力度,目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的 1900t/d 和福莱特越南的 2000t/d,远不能满足海外组件产能需求。东南亚优质海砂资源和天然气成本优势明显,公司早于 2018年就在马来西亚布局光伏玻璃业务,在建产线为配套薄膜组件的超白浮法玻璃(即将投产),并在当地取得了相应的土地许可,本次募投项目将在前期产能基础上,利用前期经验进一步扩大生产规模,建设周期有望明显缩短,规模优势有望提升。 双玻组件渗透率持续提升,光伏玻璃需求将保持“超额增速”:按照目前主流双玻 2.0mm x2和单玻 3.2mm 测算,1GW 双玻组件玻璃原片需求量较单玻提升 25%。假设 2022年随着光伏压延玻璃产能大量释放,双玻渗透率提升至 55%,对应压延玻璃需求将同比大幅增长 60%左右。 盈利调整与投资建议根据公司新增扩产项目预期建设进度,我们小幅上调公司 2022E 年净利润预测至 12亿元(+6%),维持 2020-2021E 净利润预测 3.9、7.6亿元不变,维持目标价 12.8元,对应 24倍 2021PE,维持“买入”评级。
金晶科技 基础化工业 2021-02-10 6.99 12.14 17.29% 7.74 10.73%
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事件概述。公司2月9号下午公告最新的非公开发行预案及董事会决议公告。具体发行计划包括:A融资规模&对象:不超过14亿元,且不超过本次发行前公司总股本的30%;发行对象为不超过35名特定对象;B发行价格:定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%;C募资用途:用途投向有2个项目,1)宁夏太阳能光伏轻质面板项目,总投资13.67亿元,拟使用募资7亿元,2)马来西亚项目,总投资8.55亿元,拟使用募资7亿元;需求旺盛,加码投资,公司战略转型加速。由于各国对于清洁能源重视程度上升,光伏协会于2020年12月将十四五全球年均装机量指引上调至220-280GW,而根据公司此次公告,2020Q4光伏相关企业投资额1200亿元,其中涉及组建产能104GW,待上述产能投产后我国组建产能相较于2020年底将翻倍。此外,2020H2以来,多家光伏玻璃头部企业与下游头部组件企业通过长单提前锁定采购量,体现产业配套需求旺盛,且下游客户仍预期未来高端光伏玻璃供应将持续偏紧。公司定增项目全部投产后,光伏压延玻璃在建/拟建生产线达4600吨/日(目前公司全部浮法产能6300吨/日左右,并且部分未来将转产光伏背板),转型光伏玻璃战略进一步加速,至2025年光伏业务业绩占比有望达70%以上。 西北地区供需错配,宁夏基地未来33条压延,产值或超过4455亿元。公司目前宁夏在建一条600吨/日压延生产线,且另一条建筑级600吨/日产线未来或转产超白浮法;而此次最新定增拟在宁夏原厂区加码投资两条1000吨/日生产线,分二期建设,产品为2-3.2mm面板(约9326.5万平米),上述产线全部投产后公司宁夏地区光伏玻璃产能达3200吨/日,可配套13-14GW/年组件产能,粗略估算宁夏基地产值超过45亿元。根据相关公司公告,2020年三北地区光伏装机量占全国64%,而隆基股份拟在陕西扩建5GW产能并且在银川也有可能继续大幅扩产组件,同时中环股份拟在宁夏扩产50GW单晶硅产能,未来不排除配套组件可能,西北地区光伏玻璃需求有望迅速上升。公司在西北地区主要竞争对手多为产线规模小、技术实力有限的小型企业(且无扩张规划),因此我们认为公司有望成为西北光伏组件增量市场主要受益者,此时拓展宁夏产能恰逢其时。 马来西亚加码压花玻璃千吨线,未来或受益海外需求恢复。根据公司公告,目前公司在建马来西亚500吨/日面板、背板产线各一条(合计1000吨/日,浮法TCO玻璃),预计后期有望给美国FirstSolar等客户配套,预计2021年陆续投产,而此次最新增发预案中公司公告拟在马来西亚加码投资1条1000吨/日的压花生产线,使得公司马来西亚产能未来将翻倍至2000吨/日,对应8-9GW/年组建产能。我们认为2021年,海外需求将随疫情得到控制而逐渐恢复,同时根据公司公告,2020年6月美国法院裁定进口双面组件继续豁免201关税,判断我国头部光伏玻璃企业与国际头部组件企业的合作空间将进一步打开。此外,由于马来西亚拥有更加优惠的人力、天然气成本、产业链优势,国内组件厂都在陆续布局马来西亚,我们判断公司马来西亚项目未来盈利潜力和确定性都比较大,而国内信义、旗滨等同行在马来西亚亦有布局,公司跟行业双寡头保持同步。 弹性确定性兼备,新一轮高增长开启。除光伏玻璃业务外,我们同样认为建筑浮法玻璃行业2021年仍将保持较高的景气度,公司核心受益。在光伏、建筑玻璃行业双双保持高景气,且公司产能扩张计划强劲的背景下,我们认为公司未来2-3年业绩将保持快速增长,彰显弹性。同时,公司2月公告与隆基股份签订16亿元销售合约,不仅增强了业绩确定性,也打开了未来双方进一步合作的想象空间。我们认为2020年将是公司发展历史拐点,公司新一轮高增长已经开启。 投资建议。维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,投产进度大幅慢于预期,系统性风险等。
金晶科技 基础化工业 2021-02-09 6.99 12.76 23.29% 7.74 10.73%
7.74 10.73%
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事件 2月5日,金晶科技发布重大合作协议公告,子公司宁夏金晶近日与隆基乐叶、咸阳隆基、银川隆基、大同隆基签订光伏玻璃长单销售合同,按照近期光伏玻璃的市场均价,预估合同总金额约16亿元(不含税),执行期限为合同签订日起至2022年12月31日。 评论 隆基包销宁夏金晶600t/d压延产能,转型迈出重要一步:宁夏金晶600t/d光伏压延玻璃产能预计将于今年年中点火投产,产品主要为2.0mm前背板玻璃。根据近期光伏玻璃市场价测算,公司与隆基的长单金额正好对应600t/d产线一年半的产量,大大增强了公司未来两年业绩的确定性。根据测算,预计宁夏600t/d产线将在2021-2022年分别为公司贡献业绩0.8/1.1、1.6/2.3亿元(保守假设/乐观假设)。 今年压延玻璃供需仍偏紧,大尺寸玻璃将持续享受因供不应求而产生的溢价:根据我们测算,今年压延玻璃供需仍然偏紧,尤其是大尺寸玻璃的有效产能仅能满足约50GW组件需求,远低于下游组件企业的大尺寸产能规划。公司宁夏压延产能满足经济生产210/182大尺寸组件宽幅玻璃的要求,将享受大尺寸玻璃因供不应求而产生的溢价。 西北地区石英矿/天然气资源储量丰富,宁夏产能具备先天的成本优势:光伏玻璃生产成本中80%以上为石英砂和天然气等燃料,公司作为最早进入宁夏布局光伏玻璃产能的企业,所处宁夏石嘴山地区石英矿/天然气资源储量丰富,原材料采购方面相较于东南地区具备明显的先天优势。 西北地区终端需求潜力大,率先布局光伏玻璃产能,未来有望配套龙头产能继续扩张:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,但当地光伏玻璃产能紧缺,需要从安徽等地运输。公司本次签订的光伏玻璃长单主要是对口销售给隆基位于咸阳、银川、大同的组件产能,合计对应产能约7GW/年,但600t/d压延玻璃产能折合成182组件需求仅为3.9GW/年,仍然不能满足隆基现有产能及规划。根据宁夏新闻网报道,金晶计划在当地再建两条1000t/d光伏玻璃产线,预计将于2021-2022年启动开工。随着当地光伏玻璃产能的扩张,我们预计隆基等光伏组件龙头也将扩大在西北地区的产能规划,公司有望继续实现对龙头组件产能的配套。 盈利调整与投资建议维持公司2020-2022E净利润预测3.9/7.6/11.4亿元,对应EPS分别为0.27/0.53/0.80元,因公司与隆基的订单提升光伏玻璃业务确定性,上调目标价至12.8元(+14%),对应24倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,合同履约风险。
金晶科技 基础化工业 2021-02-08 6.99 12.14 17.29% 7.74 10.73%
7.74 10.73%
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事件概述:2月5号公司公告,控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶光伏科技及其3家组件子公司签订了《重大产业配套合作协议》,本合同为光伏玻璃长单采购合同,按照近期光伏玻璃的市场均价测算,预估合同总金额不含税16亿元,协议期限自签署日起至2022年底。 获组件全球老大背书,超预期,给公司带来三大重要变化。第一,获组件老大隆基技术上的认可,隆基182mm和中环等主导的210mm都是大尺寸,宁夏金晶600t/d压花一窑3线在尺寸、薄度完全满足要求,进入隆基供应链意味着产品和技术获得背书。第二,提前锁定2年销量,测算2021、2022年这条线有1.23、2.45亿元的归母利润贡献,盈利确定性大幅增强;第三,大幅提升进一步合作可能性,2021年隆基大概率是全球组件第一,玻璃配套需求迫切。 光伏玻璃结构性短缺是大趋势,金晶占得技术、成本优势。判断行业第一阶段2020Q3~Q4,此阶段投资逻辑是比拼“手速”,第二阶段是进入2021年后,优选确定性。在未来5年大尺寸组件占主流的趋势下,我们定性判断,全国至少有50%以上的线无法生产大尺寸,而高端结构性供不应求,这是被市场低估的一个重要因素。金晶占得技术先机,且宁夏生产成本在天然气、原料等层面大幅度低于东部和中部,因此有极强的竞争力。 西北市场供需错配,打开公司更多成长性,占据市场优势。需求看西北有隆基、中环等大型组件企业快速扩产,而供给端除了公司外,其他几乎没有高端产能,因此在西北有能力在未来1-2年时间内提供大量优质产能只有金晶科技,我们判断金晶在宁夏千亩土地,在这个供需格局下,成长性和确定性很强,未来或有上千吨大线的可能性,想象力十足,即亦占据了市场优势。 投资建议:金晶宁夏进展超预期、马来进展顺利,建筑玻璃保持上升态势;我们维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。鉴于本次与隆基合作落地超预期,将提高业绩确定性,上调目标价至12.18元(+1.08元),对应现价有72.5%的潜在涨幅空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工低于预期,光伏装机低于预期等。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.16 7.83% 8.15 1.75%
8.15 1.75%
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国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名