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金晶科技 基础化工业 2021-03-03 7.28 12.18 94.57% 7.74 6.32%
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事件概述。公司公告与泰山玻璃纤维有限公司拟签订《关于中材金晶玻纤有限公司股权转让协议》,出售其持有的中材金晶玻纤有限公司(后文简称“中材金晶”)48.05%股权全部转让给泰山玻璃纤维有限公司。本次股权转让价款约 8116万元,过渡期按照比例享有收益。 进一步聚焦玻璃主业,增厚公司利润。我们认为此次出售完成后,公司将进一步聚焦玻璃主业(目前主要联营/合营企业为中材金晶、金晶匹兹堡、金晶圣戈班、廊坊金彪,除中材金晶外均为玻璃企业)。根据公司公告,2020年,中材金晶实现收入 4.73亿元,净利润-0.25亿元,此次交易预计获得收益 8100万元(占 2020年净利润 20%左右);而从年报披露历史数据来看,2016-2019年,中材金晶均录得亏损(报表上体现为负投资收益),因此我们认为公司完成交易后,其利润也将进一步增厚。 浮法玻璃双高景气,开启成长新周期。我们认为未来 2-3年,浮法玻璃行业将受益于供需关系改善而保持较高的景气度;而尽管光伏玻璃企业新增产能规划较为激进,但在 210/182mm 尺寸光伏玻璃渗透率提升背景下,小型光伏玻璃企业由于引板宽度窄、裁切利用率低而不具备良好的经济效益,头部光伏玻璃企业将成为增量市场主要瓜分者,高端产能不过剩,相关产品价格预计保持高位,此前公司与隆基签订长约,也一定程度上反应了头部客户的上述预期。公司 2021年有望新建投产宁夏、马来西亚合计 1600吨/日光伏玻璃产能,同时 2-3条超白浮法产线有望转产光伏背板,且公司 2月公告未来将在宁夏、马来西亚加码投资 3条 1000吨/日压花大线,规模效应有望进一步提升,确定性提升,从而开启新的高速成长周期。 纯碱业务有望超预期。纯碱业务 2019年占公司总收入 40%以上,判断过往纯碱业务是利润贡献的重要一极。 由于纯碱是玻璃行业的主要原料,因此我们认为在新增光伏玻璃投产拉动下,纯碱需求有望稳定增长,从而支撑纯碱价格反弹。此外,公司 2019年纯碱业务表观吨成本 981元,与行业龙头三友化工相仿,在行业中具备最低的成本,且名义产能 150万吨左右行业前列,因此我们认为公司 2021年纯碱业务表现有望超市场预期。 投资建议:若资产交易完成将显著提升 2021年净利,考虑到交割尚未完成,维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元,同比增长 304%/108%/54%。维持目标价 12.18元及“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,投产进度大幅慢于预期,系统性风险等。
金晶科技 基础化工业 2021-02-11 6.80 12.80 104.47% 7.74 13.82%
7.74 13.82% -- 详细
募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产,彰显战略转型决心:公司计划在宁夏石嘴山投资 13.7亿元新建 2条 1000t/d超白压延玻璃产线,建设周期24个月,项目分两期实施,其中一期项目拟使用募集资金 7亿元,并在募资到位之前以自筹资金先行投入;在马来西亚投资 8.6亿元新建 1条1000t/d超白压延玻璃产线,使用募集资金 7亿元,建设周期 18个月。公司将转型光伏玻璃作为长期战略,本次募投项目再次明确彰显公司转型决心。 西北地区终端需求潜力大,光伏压延玻璃产能稀缺:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,同时砂矿/天然气资源储量丰富、价格低,但当地光伏玻璃产能分布极少,只能从较远的华东等地运输,一定程度上影响了组件企业当地布局。根据近期公告,金晶在建 600t/d压延产线已配套给隆基使用,但仍不能满足客户现有产能及未来规划需求,我们预计公司本次募投 2000t/d 宁夏压延产能将更有效匹配当地下游需求,保障公司新建产能消化的同时还将有助于提升西部组件产业链成本竞争力。 公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业,分享资源优势和组件企业全球化布局红利:为规避国际贸易政策风险和应对全球光伏需求,国内组件企业近年来持续加大在海外尤其是东南亚的投资建厂力度,目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的 1900t/d 和福莱特越南的 2000t/d,远不能满足海外组件产能需求。东南亚优质海砂资源和天然气成本优势明显,公司早于 2018年就在马来西亚布局光伏玻璃业务,在建产线为配套薄膜组件的超白浮法玻璃(即将投产),并在当地取得了相应的土地许可,本次募投项目将在前期产能基础上,利用前期经验进一步扩大生产规模,建设周期有望明显缩短,规模优势有望提升。 双玻组件渗透率持续提升,光伏玻璃需求将保持“超额增速”:按照目前主流双玻 2.0mm x2和单玻 3.2mm 测算,1GW 双玻组件玻璃原片需求量较单玻提升 25%。假设 2022年随着光伏压延玻璃产能大量释放,双玻渗透率提升至 55%,对应压延玻璃需求将同比大幅增长 60%左右。 盈利调整与投资建议根据公司新增扩产项目预期建设进度,我们小幅上调公司 2022E 年净利润预测至 12亿元(+6%),维持 2020-2021E 净利润预测 3.9、7.6亿元不变,维持目标价 12.8元,对应 24倍 2021PE,维持“买入”评级。
金晶科技 基础化工业 2021-02-10 6.99 12.18 94.57% 7.74 10.73%
7.74 10.73% -- 详细
事件概述。公司2月9号下午公告最新的非公开发行预案及董事会决议公告。具体发行计划包括:A融资规模&对象:不超过14亿元,且不超过本次发行前公司总股本的30%;发行对象为不超过35名特定对象;B发行价格:定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%;C募资用途:用途投向有2个项目,1)宁夏太阳能光伏轻质面板项目,总投资13.67亿元,拟使用募资7亿元,2)马来西亚项目,总投资8.55亿元,拟使用募资7亿元;需求旺盛,加码投资,公司战略转型加速。由于各国对于清洁能源重视程度上升,光伏协会于2020年12月将十四五全球年均装机量指引上调至220-280GW,而根据公司此次公告,2020Q4光伏相关企业投资额1200亿元,其中涉及组建产能104GW,待上述产能投产后我国组建产能相较于2020年底将翻倍。此外,2020H2以来,多家光伏玻璃头部企业与下游头部组件企业通过长单提前锁定采购量,体现产业配套需求旺盛,且下游客户仍预期未来高端光伏玻璃供应将持续偏紧。公司定增项目全部投产后,光伏压延玻璃在建/拟建生产线达4600吨/日(目前公司全部浮法产能6300吨/日左右,并且部分未来将转产光伏背板),转型光伏玻璃战略进一步加速,至2025年光伏业务业绩占比有望达70%以上。 西北地区供需错配,宁夏基地未来33条压延,产值或超过4455亿元。公司目前宁夏在建一条600吨/日压延生产线,且另一条建筑级600吨/日产线未来或转产超白浮法;而此次最新定增拟在宁夏原厂区加码投资两条1000吨/日生产线,分二期建设,产品为2-3.2mm面板(约9326.5万平米),上述产线全部投产后公司宁夏地区光伏玻璃产能达3200吨/日,可配套13-14GW/年组件产能,粗略估算宁夏基地产值超过45亿元。根据相关公司公告,2020年三北地区光伏装机量占全国64%,而隆基股份拟在陕西扩建5GW产能并且在银川也有可能继续大幅扩产组件,同时中环股份拟在宁夏扩产50GW单晶硅产能,未来不排除配套组件可能,西北地区光伏玻璃需求有望迅速上升。公司在西北地区主要竞争对手多为产线规模小、技术实力有限的小型企业(且无扩张规划),因此我们认为公司有望成为西北光伏组件增量市场主要受益者,此时拓展宁夏产能恰逢其时。 马来西亚加码压花玻璃千吨线,未来或受益海外需求恢复。根据公司公告,目前公司在建马来西亚500吨/日面板、背板产线各一条(合计1000吨/日,浮法TCO玻璃),预计后期有望给美国FirstSolar等客户配套,预计2021年陆续投产,而此次最新增发预案中公司公告拟在马来西亚加码投资1条1000吨/日的压花生产线,使得公司马来西亚产能未来将翻倍至2000吨/日,对应8-9GW/年组建产能。我们认为2021年,海外需求将随疫情得到控制而逐渐恢复,同时根据公司公告,2020年6月美国法院裁定进口双面组件继续豁免201关税,判断我国头部光伏玻璃企业与国际头部组件企业的合作空间将进一步打开。此外,由于马来西亚拥有更加优惠的人力、天然气成本、产业链优势,国内组件厂都在陆续布局马来西亚,我们判断公司马来西亚项目未来盈利潜力和确定性都比较大,而国内信义、旗滨等同行在马来西亚亦有布局,公司跟行业双寡头保持同步。 弹性确定性兼备,新一轮高增长开启。除光伏玻璃业务外,我们同样认为建筑浮法玻璃行业2021年仍将保持较高的景气度,公司核心受益。在光伏、建筑玻璃行业双双保持高景气,且公司产能扩张计划强劲的背景下,我们认为公司未来2-3年业绩将保持快速增长,彰显弹性。同时,公司2月公告与隆基股份签订16亿元销售合约,不仅增强了业绩确定性,也打开了未来双方进一步合作的想象空间。我们认为2020年将是公司发展历史拐点,公司新一轮高增长已经开启。 投资建议。维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,投产进度大幅慢于预期,系统性风险等。
金晶科技 基础化工业 2021-02-09 6.99 12.80 104.47% 7.74 10.73%
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事件 2月5日,金晶科技发布重大合作协议公告,子公司宁夏金晶近日与隆基乐叶、咸阳隆基、银川隆基、大同隆基签订光伏玻璃长单销售合同,按照近期光伏玻璃的市场均价,预估合同总金额约16亿元(不含税),执行期限为合同签订日起至2022年12月31日。 评论 隆基包销宁夏金晶600t/d压延产能,转型迈出重要一步:宁夏金晶600t/d光伏压延玻璃产能预计将于今年年中点火投产,产品主要为2.0mm前背板玻璃。根据近期光伏玻璃市场价测算,公司与隆基的长单金额正好对应600t/d产线一年半的产量,大大增强了公司未来两年业绩的确定性。根据测算,预计宁夏600t/d产线将在2021-2022年分别为公司贡献业绩0.8/1.1、1.6/2.3亿元(保守假设/乐观假设)。 今年压延玻璃供需仍偏紧,大尺寸玻璃将持续享受因供不应求而产生的溢价:根据我们测算,今年压延玻璃供需仍然偏紧,尤其是大尺寸玻璃的有效产能仅能满足约50GW组件需求,远低于下游组件企业的大尺寸产能规划。公司宁夏压延产能满足经济生产210/182大尺寸组件宽幅玻璃的要求,将享受大尺寸玻璃因供不应求而产生的溢价。 西北地区石英矿/天然气资源储量丰富,宁夏产能具备先天的成本优势:光伏玻璃生产成本中80%以上为石英砂和天然气等燃料,公司作为最早进入宁夏布局光伏玻璃产能的企业,所处宁夏石嘴山地区石英矿/天然气资源储量丰富,原材料采购方面相较于东南地区具备明显的先天优势。 西北地区终端需求潜力大,率先布局光伏玻璃产能,未来有望配套龙头产能继续扩张:西北地区日照资源条件好、土地成本低,光伏平价后终端需求增长潜力大,但当地光伏玻璃产能紧缺,需要从安徽等地运输。公司本次签订的光伏玻璃长单主要是对口销售给隆基位于咸阳、银川、大同的组件产能,合计对应产能约7GW/年,但600t/d压延玻璃产能折合成182组件需求仅为3.9GW/年,仍然不能满足隆基现有产能及规划。根据宁夏新闻网报道,金晶计划在当地再建两条1000t/d光伏玻璃产线,预计将于2021-2022年启动开工。随着当地光伏玻璃产能的扩张,我们预计隆基等光伏组件龙头也将扩大在西北地区的产能规划,公司有望继续实现对龙头组件产能的配套。 盈利调整与投资建议维持公司2020-2022E净利润预测3.9/7.6/11.4亿元,对应EPS分别为0.27/0.53/0.80元,因公司与隆基的订单提升光伏玻璃业务确定性,上调目标价至12.8元(+14%),对应24倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化,产品价格表现不及预期,合同履约风险。
金晶科技 基础化工业 2021-02-08 6.99 12.18 94.57% 7.74 10.73%
7.74 10.73% -- 详细
事件概述:2月5号公司公告,控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶光伏科技及其3家组件子公司签订了《重大产业配套合作协议》,本合同为光伏玻璃长单采购合同,按照近期光伏玻璃的市场均价测算,预估合同总金额不含税16亿元,协议期限自签署日起至2022年底。 获组件全球老大背书,超预期,给公司带来三大重要变化。第一,获组件老大隆基技术上的认可,隆基182mm和中环等主导的210mm都是大尺寸,宁夏金晶600t/d压花一窑3线在尺寸、薄度完全满足要求,进入隆基供应链意味着产品和技术获得背书。第二,提前锁定2年销量,测算2021、2022年这条线有1.23、2.45亿元的归母利润贡献,盈利确定性大幅增强;第三,大幅提升进一步合作可能性,2021年隆基大概率是全球组件第一,玻璃配套需求迫切。 光伏玻璃结构性短缺是大趋势,金晶占得技术、成本优势。判断行业第一阶段2020Q3~Q4,此阶段投资逻辑是比拼“手速”,第二阶段是进入2021年后,优选确定性。在未来5年大尺寸组件占主流的趋势下,我们定性判断,全国至少有50%以上的线无法生产大尺寸,而高端结构性供不应求,这是被市场低估的一个重要因素。金晶占得技术先机,且宁夏生产成本在天然气、原料等层面大幅度低于东部和中部,因此有极强的竞争力。 西北市场供需错配,打开公司更多成长性,占据市场优势。需求看西北有隆基、中环等大型组件企业快速扩产,而供给端除了公司外,其他几乎没有高端产能,因此在西北有能力在未来1-2年时间内提供大量优质产能只有金晶科技,我们判断金晶在宁夏千亩土地,在这个供需格局下,成长性和确定性很强,未来或有上千吨大线的可能性,想象力十足,即亦占据了市场优势。 投资建议:金晶宁夏进展超预期、马来进展顺利,建筑玻璃保持上升态势;我们维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。鉴于本次与隆基合作落地超预期,将提高业绩确定性,上调目标价至12.18元(+1.08元),对应现价有72.5%的潜在涨幅空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工低于预期,光伏装机低于预期等。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.20 78.91% 8.15 1.75%
8.15 1.75% -- 详细
国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
金晶科技 基础化工业 2021-01-19 7.04 11.10 77.32% 8.22 16.76%
8.22 16.76% -- 详细
超市场预期,创历史最高净利,业绩长期拐点确立。 测算 2020年归母净利 3.9亿元, 基本符合我们预期,并 且显著超过市场预期。扣非 3.13亿元(19年 1.73亿),主要是因为计提减值下降(2019年主要有 1亿元非流 动资产处置带来的减值),并且海天纯碱化工业务有 7400万元的政府税收返还。公司创下了 2002年上市以来最 高纪录的业绩,光伏玻璃战略导向下长期业绩拐点确立。 建筑玻璃板块王者归来,超白玻璃变身盈利机器。 2020年是玻璃主营转折的一年,全国白玻价格在 5月份 V 型 反转,行业供需双改善且集中度提升。根据卓创数据, 2020年公司于四季度复产改造了 2条长期停产的产线,做 高端产品, 名义并表产能利用率从不到 80%提升至 12月份的 100%,并且四季度快速去库,判断产销率或超过 100%。 参考玻璃协会行业数据, 我们测算公司四季度利润是前三季度总和, 测算公司普通建筑玻璃单四季度税前 吨净利润平均达 600-700元; 而公司多条产线生产高端产品, 建筑超白也显著涨价且拉开价差, 公司本部和滕州 合计 2条超白单线 600T/d 产线和本部汽车原片产线同步开启涨价, 根据行业数据显示建筑超白价格从 2000元出 头一路上涨至 3000元以上,测算 12月份超白毛利率已经超过 50%,这些高端产线 100%利用率的情况下成为盈利 机器。我们对 2021-2022年建筑、汽车、建筑超白判断是均价对比 2020年逐年提升,继续看好行业。 光伏玻璃急速推进,未来有望进一步正向催化。 根据公司公告,公司 2018年 8月开始布局光伏玻璃,当年在 马来开始投资建设 TCO 玻璃前板和背板各 1条, 2020年 10月在宁夏原基地加码投资 1条 600t/d 压延玻璃(且 留有大线空间), 预计上述产线 2021年陆续投产,到 2022年公司光伏玻璃相关的业绩贡献有望达到 7成以 上。目前光伏压延的市场担忧是产能过剩,我们认为需求强劲背景下, 2021年过剩可能性较小, 且金晶宁夏产 能布局贴近隆基等客户,需求确定性高。同时, 根据卓创和玻璃期货网数据, 公司有 5-6条普通玻璃产线具备 转产超白背板的能力,预计宁夏一条建筑级产线春节后转产完毕,其他视市场需求仅需转换投料即可, 投产后 单线效益有望继续提升。 纯碱板块盈利 2021年 H2有望逐渐回升。 随着光伏新投产线在 2021H2逐渐发挥且预计保持较高利用率, 我们 认为目前纯碱的过剩状态也有望届时得到缓解。公司 2019年纯碱成本仅 981元/吨,处于行业领先梯队, 判断 公司 2021年化角度纯碱业务利润仍将稳定贡献。 投资建议。 维持盈利预测不变,待公司披露详细数据后,我们将进一步评估。 维持 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元,同比增长 304%/107.8%/54.2%。 维持目标价 11.10元及“买入”评级。 风险提示 地产调控严于预期,光伏需求低于预期,系统性风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-19 7.04 10.20 62.94% 8.22 16.76%
8.22 16.76% -- 详细
光伏玻璃供不应求,公司业绩增长显著。本期业绩预增的主要原因有两点:光伏玻璃价格持续上升,公司玻璃类产品毛利率提高;本期收到政府补助约 7400万元。2020年以来,光伏玻璃被列入产能置换范围,供给严格受限,直到工信部 12月公布新的产能置换方案才得以放开。2020年是中国的光伏装机大年,全年新增装机容量约 40GW,从而拉动了光伏玻璃的需求。在供不应求的格局下,光伏玻璃价格一路走高。 紧跟市场发展规律,扩大光伏玻璃产能。根据宁夏回族自治区工业和信息化厅发布的新闻,公司太阳能光伏轻质面板项目于 2020年 10月开工,该项目分三期,全部建成投产达效后,预计实现年产值 40亿元。随着“十四五”期间光伏装机加速进行,光伏玻璃的景气度将进一步提升,公司未来的业绩有望步入新一轮增长周期。 立足纯碱业务,应对原材料涨价风险。玻璃的原材料占生产成本的比例为 43%,而纯碱占到原材料成本的 54%,因此纯碱价格对玻璃成本影响较大。公司在山东昌邑拥有产业基地,主要生产纯碱、小苏打等产品。 目前公司纯碱产销量在国内位于行业前列,纯碱生产基地能够为玻璃生产提供原材料,应对原材料涨价风险。 加码 Low-E 玻璃,符合节能减排理念。根据 2020年 12月公告,公司淄博本部 550t/d 的 Low-E 镀膜玻璃生产线点火,其主要产品为优质浮法玻璃和 Low-E 镀膜玻璃。相较于普通玻璃,Low-E 镀膜玻璃具有优异的隔热效果和良好的透光性,节能效果比较理想,也符合“十四五”规划的节能减排理念。 上调盈利预测,给予公司“买入”评级。公司 2020年业绩远超预期,且随着公司新建生产线陆续投产,伴随光伏玻璃高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润增速为 297%/51%/40%,EPS 为 0.27/0.41/0.58元。 风险提示:生产线建设不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-15 6.97 10.20 62.94% 8.22 17.93%
8.22 17.93% -- 详细
精准把握行业趋势,布局光伏玻璃。公司目前拥有10条浮法玻璃生产线,其中至少6条可转产光伏组件背板,这为公司发展光伏玻璃业务提供强有力保障。此外,公司于2018年在马来西亚建设1000t/d光伏玻璃生产线,预计2021年4月完全投产。2020年10月,公司的光伏轻质面板项目正式开工。项目全部建成投产后,预计能年产1.98亿平方米光伏面板。新增产能若能得到兑现,在光伏玻璃高景气度的趋势下,公司未来的业绩有望步入新一轮增长周期。 业绩增长迅速,重视创新提高竞争力。公司2020年前三季度实现营收34.21亿元,同比降低8%,归母净利润1.83亿元,同比增长31%,单三季度归母净利润1.07亿元,同比增长350%,业绩增幅巨大。同时公司注重新产品研发,围绕太阳能领域,开发光伏/光热发电、光伏建筑一体化等配套新产品,研发创新的持续投入有利于公司提高核心竞争力。 完善一体化产业链,形成产业集聚优势。金晶科技的子公司海天生物化工有限公司立足纯碱主业,以打造纯碱主业绿色、环保、可持续发展为目标,开展生产用脱硫小苏打新工艺研发、废清液再处理及资源化利用项目。该子公司还参与了小苏打洗涤剂系列产品研发,推动完善纯碱、砂岩—玻璃原片—玻璃深加工产业链。随着公司深加工产品的比重不断提升,产业优势在未来竞争中将愈加明显。 重视技术玻璃,提高产品附加值。公司注重技术玻璃业务,目前该项业务占比24.36%。汽车玻璃方面,公司在生产、销售环节实现深度合作,降本提效,同时将优质生产线升级为功能线,培育产能新活力。深加工玻璃方面,为丰富玻璃板块品种及规模,增强协同效应,公司于2019年12月收购金晶镀膜,这一举措将有助于公司生产具备终端型、功能型、高附加值等特点的深加工玻璃,开拓高端市场。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为192%/70%/40%,EPS为0.20/0.34/0.48元。参考可比公司估值,给予公司30倍PE,对应目标价10.20元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-13 7.02 10.20 62.94% 8.22 17.09%
8.22 17.09% -- 详细
精准把握行业趋势,布局光伏玻璃。公司目前拥有10条浮法玻璃生产线,其中至少6条可转产光伏组件背板,这为公司发展光伏玻璃业务提供强有力保障。此外,公司于2018年在马来西亚建设1000t/d光伏玻璃生产线,预计2021年4月投产。2020年11月,公司在宁夏建设3400t/d光伏轻质面板玻璃产线,预计年产1.98亿平方米。新增产能若能得到兑现,在光伏玻璃高景气度的趋势下,公司未来两年的业绩有望步入新一轮增长周期。 业绩增长迅速,重视创新提高竞争力。公司2020年前三季度实现营收34.21亿元,同比降低8%,归母净利润1.95亿元,同比增长40%,单三季度归母净利润1.15亿元,同比增长1352%,业绩增幅巨大。同时公司注重新产品研发,围绕太阳能领域,开发光伏/光热发电、光伏建筑一体化等配套新产品,研发创新的持续投入有利于公司提高核心竞争力。完善一体化产业链,形成产业集聚优势。金晶科技的子公司海天生物化工有限公司立足纯碱主业,以打造纯碱主业绿色、环保、可持续发展为目标,开展生产用脱硫小苏打新工艺研发、废清液再处理及资源化利用项目。该子公司还参与了小苏打洗涤剂系列产品研发,推动完善纯碱、砂岩-玻璃原片-玻璃深加工产业链。随着公司深加工产品的比重不断提升,产业优势在未来竞争中将愈加明显。 重视技术玻璃,提高产品附加值。公司注重技术玻璃业务,目前该项业务占比24.36%。汽车玻璃方面,公司在生产、销售环节实现深度合作,降本提效,同时将优质生产线升级为功能线,培育产能新活力。深加工玻璃方面,为丰富玻璃板块品种及规模,增强协同效应,公司于2019年12月收购金晶镀膜,这一举措将有助于公司生产具备终端型、功能型、高附加值等特点的深加工玻璃,开拓高端市场。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为192%/70%/40%,EPS为0.20/0.34/0.48元。参考可比公司估值,给予公司30倍PE,对应目标价10.20元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期风险。
金晶科技 基础化工业 2020-12-14 4.77 11.10 77.32% 7.58 58.91%
8.22 72.33%
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超白第一股,历史性拐点,弹性巨大。公司是国内前十大玻璃生产企业,目前10条浮法玻璃生产线,名义产能3780万重量箱,市场份额3.5%左右。公司在超白玻璃领域首屈一指,10条产线中至少6条能够生产超白浮法玻璃原片,国内外重点标志性工程基本都使用公司超白原片。我们认为伴随浮法玻璃景气度改善,光伏长期高景气,公司也将结束此前近10年的蛰伏期,实现历史性的大拐点,未来2年在玻璃企业中拥有最强的弹性。 光伏玻璃:拥抱高景气,布局正当时。我们测算十四五期间光伏玻璃年需求1500万吨左右,即使目前在建产能全部投产,仍有50万吨左右供给缺口,且由于指标获取难度大,实际新建或低于规划,判断行业持续高景气。公司宁夏新产能贴近隆基、马来基地贴近薄膜电池客户,2021年底公司光伏玻璃规模可达3300吨/日,测算当年净利润高达3.77亿元。金晶超白产线多为500-600万吨,天然适合转产光伏背板,资源优势得天独厚。 浮法玻璃:景气上行++公司结束冷修,充分释放潜力。建筑玻璃市场景气度创10年新高,落后产能去化明显且行业处冷修周期,需求端竣工大周期叠加旧改,2021-2022年浮法玻璃行业仍将景气上行,类似2017年水泥的故事,公司核心受益;随着大部分产线冷修结束,公司规模效应有望体现,成本或明显下降,进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润。 纯碱业务:压力有限,贡献稳定可观利润。1)行业新增产能距公司核心市场华东距离较远,2)2021H2起光伏玻璃产线投产带动纯碱需求,我们认为纯碱市场2021年价格压力有限。公司通过技术改进,成本行业领先(2019:981元/吨),提供了良好的安全垫,预计2021年纯碱业务利润贡献稳定。 投资建议。预计2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元,同比增长304%/107.8%/54.2%。给予基于分部估值法的目标价11.10元,潜在股价涨幅134%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,行业产能投放过剩,系统性风险。
金晶科技 基础化工业 2017-08-02 5.64 -- -- 5.60 -0.71%
5.68 0.71%
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事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营收18.82亿元,同增16.81%,实现归母净利1.04亿元,同增402.77%。 点评: 玻璃毛利率提升显著,业绩大幅增长。自去年下半年起,玻璃行业景气度不断提升,玻璃价格有所提升,并且在上半年的淡季维持在高位,目前全国5mm浮法玻璃均价达1481元/吨,较去年同期上涨236元/吨。受益于此,公司玻璃业务的毛利率由去年同期的6.96%大幅提升至9.12%;由于上半年纯碱价格呈现U型变化,纯碱业务毛利率由35.40%下滑至29.25%,公司整体毛利率23.37%,小幅提升0.29%。本期公司内部管控较好,期间费用率大幅下降5.30%至12.96%。公司营业利润1.39亿元,同比增加186.18%,而公司所得税仅增加1439万元,上半年归母净利1.04亿元,同比大幅增加402.77%。 玻璃景气度望持续,浮法、深加工玻璃双箭齐发。截止6月底,全国在产生产线240条,同比增加14条,在产产能16.03万吨/天,同比增长6.8%;上半年复产+新增生产线12条,冷修+停产生产线8条,合计增加产能3070吨/天,同比仅增2%,此增长幅度大大低于前两年同期增长数据,受环保督查趋严和复产成本高影响,未来产能冲击预计可控。上半年属于玻璃淡季,价格高位持稳,随着下半年需求旺季的到来,玻璃价格料将稳中小升,玻璃高景气度有望贯穿全年。公司当前拥有10条生产线,产能3000万重箱,同时积极进行新兴玻璃业务拓展,截止目前,金晶匹兹堡汽车玻璃项目已完成建设,宁夏Low-E玻璃生产线点火试产、博山Low-E节能玻璃项目正在建设中,充足的产能预计可享受本轮行业景气的回升。 纯碱价格回升,助力业绩更上一层楼。受去年年底纯碱价格较高影响,今年初价格高位下滑,3月底到达谷底,拖累公司纯碱业务盈利。5月份部分纯碱厂家开始计划检修,6月份行业整体开工率降低,纯碱市场供应量减少,自5月起纯碱价格再次上涨,目前价格维持高位运行,下半年公司纯碱业务毛利率有望提升,助力公司业绩更上一层楼。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为41.69、47.49、54.74亿元,归母净利润分别为2.66、3.27、4.17亿元,EPS0.18、0.22、0.29元,对应PE分别为31X、25X、20X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。
金晶科技 基础化工业 2017-02-27 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.49 11.13%
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投资建议。 公司拥有平板玻璃产能3000万重量箱,纯碱产能100万吨。下半年以来,玻璃纯碱双双景气反转,其中玻璃涨价幅度达到30%,纯碱涨价幅度超过60%,公司充分受益。后续展望,纯碱方面,开工负荷已满,短期内无新增产能,纯碱高景气有望持续;玻璃方面,国家督查趋严,将淘汰一批落后产能,同时政府投资热情高涨,需求看好,玻璃有望再赢涨价潮。预计公司16-18年实现营收36.07、41.70、46.08亿元,实现归母净利润1.07、3.00、3.33亿元。首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点。 玻璃价格回暖,公司弹性巨大:2016年下半年,受房地产旺盛影响,玻璃行业在低迷两年后大幅度景气回升。日前玻璃浮法玻璃4.8/5mm市场平均价已经达到1525.7元/吨,较2016年初上涨近350元/吨,涨幅接近30%。公司拥有平板玻璃产线10条,产能合计3000万重量箱,弹性巨大,有望充分受益。 督查趋严,基建热情高涨,玻璃有望再迎涨价潮:2月10日,五部委联合印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》,将在2月12日-22日协同督查水泥、玻璃行业淘汰落后产能。十三五期间,全国玻璃产能集中度有望大幅提升,龙头企业充分受益。节后受新疆1.5万亿投资计划影响,市场对基建热情高涨,17年预期全国固定资产投资增长9.0%,地方政府投资热情看涨。供给需求双重夹击之下,玻璃有望再赢涨价潮。 新增产能有限,纯碱高景气有望持续:公司拥有纯碱产能100万吨,成本领先行业。上半年纯碱收入6.8亿,同比增长36%,毛利率达到35.4%。下半年,纯碱价格直线拉升,其中华东轻质碱市场价从1225元/吨上涨至2200元/吨,涨幅接近80%;重质碱市场价从6月份的1400元/吨上涨至2250元/吨,涨幅接近60%。考虑到纯碱开工率已经饱和,短期内新投产产能有限,而国家对于新项目上马审批趋严,开工建设需要2年左右周期,纯碱高景气有望延续。 风险提示:玻璃去产能效果不佳,下游需求与预期存在缺口。
金晶科技 基础化工业 2016-05-04 4.36 -- -- 4.72 8.26%
4.72 8.26%
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事件描述 2015年度报告:全年实现营业收入33.3亿,同比下降7.2%;归属净利润2800万元,同比增加114%;折EPS0.02元。Q4实现营业收9.1亿,同比下降10.3%;归属净利润1.3亿元,同比增加162%。 2016一季度报告:Q1实现营业收入8.1亿,同比增加9.4%;实现归属净利润746万元,同比增加115.8%,折EPS0.01元。 事件评论 产品结构调整以及政府补贴增加使得全年扭亏。全年实现玻璃销量3980万重箱,同增5.3%;纯碱销量119万吨,同降2.5%。营收同降7.2%,主要因为价格下跌所致。分产品看技术玻璃营收下滑明显同降30%,深加工玻璃则同增55%,浮法玻璃同增16%。全年毛利率较去年同期提高3.4个百分点至16.9%。毛利率提高主要源于公司积极调整玻璃产品结构,加大高附加值的汽车玻璃、深加工玻璃的生产销售。 但纯碱业务因成本增加较多毛利率大幅下滑18个百分点。期间费率提高2.6个百分点至18.6%,分拆看管理费率提高2.3个pct,主要因为人工费、咨询费等增加;销售费率提高0.5个pct主要因为人工成本等增加;财务费率基本持平。因存货跌价损失减少,资产减值损失下降1000万元。本期联营企业利润增加使得投资收益扭亏;本期收到政府补助1.38亿,较去年大幅增加。最终实现归属净利润同增114%。 全年业绩好转Q4是关键。Q4营收虽然下滑10%,但营业成本同降32%,导致毛利率较去年大幅提高25个百分点。而政府补贴中大部分也都在Q4确认。最终Q4实现归属净利同增162%。 2016Q1毛利率大幅提升。Q1营收同增9%说明下游需求在逐步好转。 毛利率较去年同期大幅提升7%。主要原因纯碱提价以及玻璃业务产品结构的调整。期间费率下降1.6个pct主因营收增加分母效应所致。资产减值损失较去年增加335万元。最终归属净利润同增116%。 产品结构调整助盈利改善,纯碱提价提供业绩弹性。近年来普通平板玻璃产能过剩严重,2015年产能利用率仅为70%左右,而房地产处于下行周期,短期需求难有改善。2015年公司积极调整产品结构,先后两条玻璃原片生产线进入停产冷修,同时积极发展高附加值的汽车玻璃、玻璃深加工等业务,目前金晶匹兹堡200万套高端节能汽车玻璃一期项目已投产。纯碱进入2016年以来受环保政策日趋严格等影响产能有所收缩而下游需求边际改善所致,价格大幅提升250元/吨。海天生化拥有纯碱产能100吨左右,随着行业持续改善将为业绩提供弹性。 股权激励增强发展动力。预计2016/2017年EPS0.025元、0.038元,对应PE为175倍、115倍。维持“增持”评级。
金晶科技 基础化工业 2016-04-18 4.84 -- -- 4.86 0.41%
4.86 0.41%
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事件描述 公司发布业绩预告:一季度业绩扭亏为盈,归属净利润600~800万元之间。上年同期归属净利亏损4725.5万元。 之前公司公布2015年业绩预告,业绩扭亏为盈,实现归属净利3000万元。上年同期归属净利亏损-2亿元。 事件评论 季报业绩扭亏为盈主因为纯碱利润同比增加,玻璃同比减亏。年报业绩扭亏主因公司拿到政策补贴1.2亿元,从前三季度归属净利亏损1.05亿元,扣非亏损1.32亿元的情况看,四季度盈利。盈利延续到1季度, 改善动力来自纯碱业务。纯碱行业4年来首次扭亏为盈,受益于供给端收缩和出口量增加,去年纯碱装置总产能为2907万吨,较2014年减少275万吨,同降8.6%;出口量去年数据为220万吨,同比增长22.7%。公司拥有纯碱子公司海天生化,纯碱产能100万吨左右,显著受益行业供需改善,行业纯碱1季度报价均价由去年的1442元/吨提升到1513元/吨;公司通过积极调整产线品种,生产阳光膜和颜色玻璃来减少玻璃亏损,目前拥有9条生产线,总产能3712万重箱/年, 7条在产/2条冷修,产能调整进一步降低亏损面。 玻璃展望业绩大概率平平淡淡,纯碱或有一定弹性。纯碱价格一季度迎来回升主因是海化碱厂的突发事件,致国内10%的产能停工供给量萎缩;3月初海华邦化工碱厂(原淮南华尔润碱厂)30万吨装置以及海化碱装置复产消息影响,价格开始走弱。1季度价格更多的是生产平稳下供给量突然收缩推升,展望后期,我们认为价格或弱势下跌。原因在于1)目前开工率在6-7成左右,供给量还有进一步增加的可能; 2)供给恢复之下需求并无改善,作为主要的下游需求浮法玻璃,今年全年量预计降幅有收窄,但大概率还是处于负增长的状态。 限制性股票激励计划去年底推出,管理层改善业绩动力大。去年年底公司授予激励对象限制性股票,对象包括370名含董事长、总经理、董事、高管等在内的员工,发行数量3618.5万股,发行价格2.77元/ 股,董事长持有限制性股票总数7.88%比例,占目前总股数0.23%。解锁业绩考核目标为2016~2018年净利润1500万、2250万、3000万。我们认为公司主营业务今后发展仍有困境,外延发展可能性较大, 建议关注。预测2015~2017年每股收益0.02、0.06、0.15元。 风险提示:纯碱价格继续低迷 浮法玻璃景气低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名