A 股塑管龙头，业绩修复盈利改善：公元股份是国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，产销量位列国内塑料管道 A 股上市企业第一。2023 年前三季度受益于原材料价格下降，公司毛利率修复，盈利能力改善，实现销售毛利率/销售净利率 22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。 塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业：行业中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，中小企业加速出清，行业集中度提升，利好塑料管道行业龙头企业。公元股份作为行业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐步显现，公司市占率将进一步提升。 存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔：我国新型城镇化建设持续推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整。在国家大力推进新型城镇化建设及水网建设背景下，城市更新及国家水网建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项债及万亿国债的下达将加速 2024 年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求释放。 塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点：1）塑管业务：丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标中脱颖而出，2024 年B 端市场有望带动公司业绩快速增长。此外，公司不断调整优化渠道结构，通过“产品+服务”的销售模式提高公司 C 端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模，C 端业务有望拓展公司塑管业务增长空间。2）多元业务：如子公司公元新能成功于北交所上市，将有望拓宽太阳能业务融资渠道，加速业务规模扩张，公司太阳能业务有望实现更多增量。 盈利预测与投资建议：公司作为塑料管道行业的龙头企业之一，在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 80.48/91.46/102.36 亿元，归母净利润为 4.70/5.68/6.32 亿元；每股收益为 0.38/0.46/0.51 元，对应市盈率为 12.65/10.47/9.41 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期的风险，下游需求不及预期的风险。

事件： 伟星新材发布 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入 37.46亿元 ，同比下降 10.02%；归母净利润 8.74亿元，同比增长 13.70%；扣非后归母净利润 8.47亿元，同比增长 14.88%。 回购彰显未来发展信心 公司发布回购公告，拟用 2-3亿自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股，回购价不超过 18元/股。 公司董事、监事、高管 ，控股股东 、实际控制人及其一致行动人在回购期间无明确减持计划 。 此次回购彰显公司对未来发展信心， 能有效维护股东权益，增强投资者信心 。 同时后续拟开展的股权激励或员工持股计划也有助于增强员工积极性和凝聚力，为公司未来发展注入新动力。 前三季度保持稳健增长态势 2023年 Q3公司单季实现营业收入 15.09亿元，同比下降 9.19%；归母净利润 3.80亿元，同比下降 5.95%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比下降 6.91%。 公司 Q3单季度营收、净利略有下降， 主要源于原材料成本下行期间公司部分产品价格有所下调，但公司 Q3营收和归母净利环比分别增长 12.53%/18.38%， 同时前三季度公司归母净利仍保持增长态势， 同比增长 13.70%， 显示在行业总体承压态势下， 公司仍处于较好的经营状态。 毛利率进一步提升 公司前三季度销售毛利率为 43.92%，同比提升 3.96pct； 销售净利率为 23.82%，同比提升 5.12pct。其中 Q3单季度销售毛利率 48.01%同比/环比分别提升 4.7pct/4.19pct; Q3单季度销售净利率 25.77%，同比/环比分别提升 1.1pct/1.4pct。 原材料成本下行以及公司在 C 端强大的品牌力有助于公司维持高毛利率水平。 Q3单季度期间费用率总体略有上升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 11.85%/3.72%/3.24%/-1.72%，同比分别+2.42pct/+0.44pct/+0.54pct/-0.54pct。 财务费用因利息收入增加而有所下降 ，其他期间费用均有所增加。 同心圆战略继续推进，国际化业务布局进一步完善 报告期内公司坚持多组合推荐“同心圆 ”战略 ，防水 、净水等业务得到市场认可 ，在消费疲弱的市场环境下，公司零售业务保持韧性，上半年其他产品收入同比增长 30%左右。 报告期内公司收购浙江科瑞楼宇科技有限公司 60%股权 ，有望进一步打开舒适家居市场空间 ，未来成长可期。 同时公司有序推进新加坡捷流公司的整合，后续有望充分发挥捷流公司在排水系统方面的优势 ，进一步开拓高端市场 。 公司立足泰国 、新加坡等东南亚市场 ，加大海外客户开发力度 ，国际业务有望成为公司新增长点。 投资建议 作为管材行业龙头企业，公司在品牌、渠道等方面均具有明显优势，同时公司在“同心圆”以及国际业务方面持续推进，有望保持良好的成长性。 预计公司 23-25年归母净利润为 14.79/15.86/17.94亿元， 23-25年每股收益为0.93/1.00/1.13元，对应市盈率为 17.56/16.38/14.48倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期的风险，原材料价格涨幅超预期的风险。

事件： 再升科技发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营业收入 12.65亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 1.17亿元，同比减少 18.65%； 扣非后归母净利润 1.03亿元，同比减少 17.56%。 主营业务稳健增长，利润降幅收窄：2023年前三季度公司实现营业收入 12.65亿元，同比增长 5.61%，其中主营业务收入 12.38亿元，同比增长 6.01%，主营业务保持稳健增长，其主要原因系 1）前三季度公司加大研发投入，车用油滤产品及建筑用玻璃棉等新产品提供新业绩增量， 2023年前三季度公司干净空气业务收入同比增长 2.79%，扣除悠远外销收入同比增长 9.13%； 2）高效节能产品保持高增速水平，前三季度公司高效节能业务收入同比增长 11.63%。 2023年前三季度归母净利润同比减少 18.65%，降幅较年中收窄 7.44pct，扣非后归母净利润同比减少 17.56%，降幅较年中收窄 8.01pct。前三季度利润同比下滑主要系 1）公司新建项目产能未完全释放，固定摊销成本增加，综合毛利率下降， 2023年前三季度公司销售毛利率为 24.75%，同比-2.64pct， 较年中+0.63pct； 2）原材料价格未回落至历史水平； 3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，减值计提准备增加。 Q3毛利率提升，费用率增加单季净利润承压：2023年 Q3实现营业收入 4.43亿元，同比增加 8.79%，环比减少 0.26%，其中主营业务收入 4.34亿元，同比增加 8.14%；归母净利润 0.36亿元，同比增加 5.28%，环比减少 25%；扣非后归母净利润 0.32亿元，同比增加 8.74%，环比减少 21.95%。 Q3销售毛利率25.93%，同比+1.74pct，环比+0.73pct；销售净利率 8.90%，同比+0.38pct，环比-3.03pct。单三季度净利润减少主要系公司期间费用增加所致， Q3单季公司期 间 费 用 增 加 15.75百 万 元 ， 期 间 费 用 率 为 17.02%， 同 比 +0.03pct， 环 比+3.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.89%/6.40%/5.79%/0.94%，环比+1pct/+0.17pct/+1.25pct/+1.17pct。 加速向新能源汽车领域布局： 公司“干净空气”业务下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开拓，公司“干净空气”业务量有望持续增加。公司加速向新能源汽车领域布局，将持有的全资子公司悠远环境 70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。 曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。 本次股权转让后再升科技与曼胡默尔集团达成多方面战略合作协议，拓展公司未来新能源汽车领域的布局。此外， 随着公司对新产品新业务的创新研发，公司新能源汽车相关产品有望提供新业绩增长点。 投资建议： 公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行，公司中长期业绩可期。 但因公司三季度期间费用增加，净利润承压，我们小幅下调公司盈利预测。 预计公司 23-25年归母净利润 1.85/2.36/3.02亿元，每股收益为 0.18/0.23/0.30元， 对应市盈率 24.04/18.84/14.72倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期的风险； 新应用领域开拓不及预期的风险 ； 原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件：北新建材发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入 170.49亿元，同比增长 10.14%；归母净利润 27.56亿元，同比增加 17.32%；扣非后归母净利润 27.08亿元，同比增加 20.22%。 其中 Q3单季实现营业收入 56.48亿元，同比增加 12.85%，环比减少 15.42%；归母净利润 8.60亿元，同比增加21.36%，环比减少 34.04%；扣非后归母净利润 8.79亿元，同比增加 22.48%，环比减少 30.64%。 Q3毛利率维持高水平， 期间费用率增加： 毛利率方面， 2023年前三季度公司销售毛利率 30.80%，同比+1.02pct；其中 Q3单季销售毛利率为 32%，同比+2.76pct，环比-0.53pct。公司持续落实稳价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效，单三季度毛利率虽环比微降，但整体维持较高水平。 净利率方面， 2023年前三季度公司销售净利率 16.26%，同比+0.93pct；其中 Q3单季净利率为 15.39%，同比+1.04pct，环比-4.27pct。三季度净利率有较明显下降，其主要原因是期间费用率增加所致。 2023Q3公司期间费用率为 14.05%，同比+1.29pct，环比+2.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.40%/3.69%/4.59%/0.36%， 同比+1.86/-0.14/-0.30/-0.12pct， 环比+2.02/+0.12/+0.51/-0.03pct， 销售费用率增幅较大，主要原因是主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费增加所致。 两翼”业务持续扩张， 公司防水、涂料业绩有望进一步提升： 9月 20日北新建材发布公告，意向收购嘉宝莉控制权。 嘉宝莉业务范围覆盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、外墙保温、防水涂料等领域， 是中国涂料 10强、全球涂料 25强企业，在 500强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上位居前五。 如本次收购成功，北新建材在涂料行业的核心竞争力及市占率将有显著提高。 此外， 10月 27日北新建材公告宣布子公司北新防水以 1.1亿元收购控股子公司北新防水(河南)剩余 30%股权，收购完成后，公司的决策效率将进一步提高，资源配置将进一步优化。预计未来公司 两翼”业务整合将持续推进，业务规模进一步扩大，为公司业绩带来更多增量，公司 一体两翼”业务布局优势将凸显。 投资建议： 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。 Q4为竣工旺季，公司主营业务石膏板、防水材料、涂料等产品需求有望增加，营收有提升空间。此外，随着公司 石膏板+”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化， 公司三大主营业务有望持续发展，看好公司中长期发展前景。 预计公司 23-25年归母净利润 38.44/46.24/51.77亿元，每股收益为 2.28/2.74/3.06元，对应市盈率 11.07/9.20/8.22倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。 风险提示： 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险； 公司产能释放不及预期风险。

事件： 中国巨石发布 2023 年三季报， 2023 年 1-9 月实现营业收入 114.25 亿元，同比下降 29.04%；归母净利润 26.74 亿元，同比下降 51.54%； 扣非后归母净利润 16.24 亿元，同比下降 54.84%。 Q3 粗纱价格下跌，公司营收和净利同比下降 2023 年 Q3 公司单季实现营业收入 35.96 亿元，同比下降 14.23%； 归母净利润 6.11 亿元，同比下降 53.41%；扣非后归母净利润 3.54 亿元，同比下降 53.83%。整体来看，公司 2023 年前三季度业绩同比均出现大幅下滑，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致 。 2023 年前三季度建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降。此外 2023 年国内玻纤粗纱产能陆续释放，行业竞争加剧，价格回落。根据卓创资讯数据， 2023 年 9 月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱 2400tex 缠绕直接纱均价为 3520.04 元/吨，较去年同期下跌 16.91%。 产品结构调整初显成效， 电子纱价格企稳回升 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。 从电子纱电子布行业需求端来看， 下游 PCB 市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但 PCB 厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力 。根据卓创资讯数据， 9 月国内主流玻纤厂家电子纱 G75 月度均价为 8600 元/吨， 环比上涨 3.3%，电子纱景气度上行。 巨石桐乡年产能 10 万吨的电子纱智能三线已于 2022 年 6 月投产，将为公司带来一定业绩增量。 产能继续扩大，产品结构优化持续 报告期内公司桐乡 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线、成都 15 万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地 20万吨项目 1 线投产，实现了“电子基布全球第一 ”的目标。公司后续产能继续扩大，埃及 12 万吨粗纱产线项目建设稳步推进，公司规模经济优势将进一步增强， 在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位 。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈 。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目, 实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业， 公司在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势 。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比 的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25 年归母净利润为 37.66/45.29/50.30亿元， 23-25 年每股收益为 0.94/1.13/1.26 元，对应市盈率为 13.10/10.89/9.81倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期的风险， 原燃料价格涨幅超预期的风险， 行业新增产能超预期的风险

事件 旗滨集团发布 2023年半年报。2023年上半年实现营业收入68.85亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 6.47亿元，同比下降40.03%；扣非后归母净利润 5.62亿元，同比下降 43.95%。 Q2毛利率显著回升 受益于地产竣工端回暖需求回升，以及纯碱价格下降，Q2实现营业收入 37.54亿元，同比增长 9.48%；归母净利 5.35亿元，同比下降 4.06%；Q2单季度销售毛利率 26.70%，较Q1单季销售毛利率 13.41%大幅回升。根据卓创资讯数据，2023年二季度浮法玻璃价格企稳回升，截止 6月底，浮法玻璃均价为1909.03元/吨，同比上涨 1.43%。同时纯碱价格二季度下跌幅度较大，截止 6月底，纯碱均价为 2512.16元，同比下降 6.09%，其中6月单月均价 1984.37元，同比下降 33.07%。成本下行有效推动公司毛利率回升。2023年上半年公司产销量均实现增长，公司优质浮法玻璃产量、销量为 5691/5369万重量箱，同比增加 6.22%/5.01%。 高端产品占比提升，公司成长性持续增强 公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至 2023年6月底，传统主营业务板块，公司拥有 25条优质浮法产线、11条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有 4条光伏玻璃产线、2条高铝电子玻璃产线、2条中硼硅药用玻璃产线。公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建 6条产线将陆续释放产能，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建 2条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。 受益于 5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 投资建议 在“保交楼”以及地产竣工端有所恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格有望进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，将为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。 预计公司 23-25年归母净利润为 20.30/26.80/30.10亿元，同比增长 54.18%/32.02%/12.30%，23-25年每股收益为 0.76/1.00/1.12元，对应 PE 为 10.63/8.05/7.17倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。

事件 亚士创能发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入14.87 亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 0.39 亿元，同比增长 20.85%；扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比增长 2774.26%。 建筑涂料业务稳健增长，防水业务快速发展 2023H1 公司功能型建筑涂料业务实现营业收入 10.41 亿元，同比增长 3.81%，占主营业务收入的71.49%，销售量达 32.16 万吨，同比增长 10.20%，上半年公司建筑涂料业务实现收入、销量双增长，主营业务稳健发展。其中，工程涂料/家装涂料/砂浆及腻子等配套材料分别实现营业收入 8.32/0.64/1.44 亿元，同比增加2.93%/2.05%/10.09%；上半年工程涂料/家装涂料月均单价分别为 4.89 元/公斤、5.06 元/公斤，同比下降 3.55%/10.92%，公司在产品价格下调情况下，以量补价，实现收入正增长。2023H1 公司建筑节能材料实现营业收入2.93 亿元，同比下降 3.47%，占主营业务收入的 20.01%。其中，保温装饰板/保温材料/粘结砂浆等配套材料分别实现营业收入 1.94/0.50/0.49 亿元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。2023H1 公司防水材料业务快速发展，实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 74.60%，主营业务占比为 7.66%，占比提升 3.03 个百分点，其中防水卷材/防水涂料分别实现营业收入 0.94 亿元/0.18 亿元，同比+63.62%/+167.92%。 毛利率显著提升，期间费用率降低 2023H1 公司综合毛利率为 33.95%，同比+2.75pct，其中，功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别为 40.75%/17.58%/4.78%，同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct，主营业务建筑涂料业务毛利率提升显著。公司毛利率提升得益于上游原材料价格下降以及降本增效措施的持续推动，2023H1 公司主要原材料乳液/钛白粉/聚丙乙烯颗粒/树脂等平均单价分别为 5.92/13.46/9.57/9.45 元每公斤，同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。此外，2023H1 公司期间费用率为 24.54%，同比-4.40pct，公司费用控制能力进一步提升，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 12.53%/5.68%/2.67%/3.65% ， 同 比 -3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。销售费用率降低主要系销售人员减少，人工成本及相关业务费用减少所致；研发费用率减少主要系部分在研项目进入后期，相应投入减少所致。此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.69 亿元，较去年同期增长 3.70 亿元，由负转正，主要原因系现金结算的货款减少所致，公司经营性净现金流有所改善。 实控人拟全额认购满足扩张需求，产能扩张助力市占率提升 公司定向增发经上交所审核通过，公司实控人拟全额认购，以优化资本结构，满足经营规模扩大的资金需求。公司作为行业内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品及其系统服务能力、品牌影响力较强、规模较大的龙头企业，公司未来的市场占有率有望进一步提升。此外，随着老旧小区改造的推进，旧改重涂有望释放市场空间，行业迎来新的增长点，公司或将收益。 投资建议 公司作为涂料行业龙头企业之一，在产品、技术、品牌、营销渠道方面均具有明显优势。受益于原材料价格下降，公司毛利率显著提升，预计下半年原材料价格有望维持现有水平，公司毛利率维持高位；公司费楷体 用管控能力的提升将进一步提高公司盈利水平。随着后续地产竣工端的持续回暖，行业市场需求进一步恢复，公司业绩将继续提升。此外，当前涂料行业呈现“大行业、小企业”的局面，行业集中度较低，随着我国环保政策及企业绿色转型的推进，以及下游消费升级，小企业加速出清，公司作为涂料行业头部企业之一，市占率有望提升，叠加旧改需求不断释放，公司业绩将进一步增加。总体来看，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25 年归母净利润为 2.52/3.23/4.19 亿元，每股收益为 0.59/0.75/0.98 元，对应市盈率 17/13/10 倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险

事件 金晶科技发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降 0.29%；归母净利润 2.61 亿元，同比下降 28.52%；扣非后归母净利润 2.57 亿元，同比下降 28.50%。 玻璃营收增长，成本高位下毛利率降低 2023H1 公司玻璃业务实现营业收入 23.56 亿元，同比增长 11.80%；毛利率 1.95%，同比减少 0.94 个百分点。传统建筑玻璃业务，上半年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃需求逐步恢复，价格缓慢上行，但价格同比仍较弱，据卓创资讯数据，2023 年上半年国内浮法玻璃日度均价为 1909.03 元/吨，同比下降 8.17%。随着后续竣工端持续发力，玻璃销量及价格有望持续上行，公司建筑玻璃营收将持续改善。光伏玻璃业务，上半年因行业产能增长较快，价格低位运行，上半年光伏玻璃现货均价为 22.41 元/平方米，同比下降 5.51%。公司光伏玻璃类产品上半年实现营业收入同比大幅增长，马来金晶投资建设的 600t/d薄膜光伏组件玻璃产线（二期）于 5 月份点火，6 月末产品成功下线，宁夏金晶 600 吨压延线继续保持国内钙钛矿、碲化镉市场份额领先优势。后续随着公司新产线产能的释放，公司光伏玻璃业绩将进一步增加。此外，上半年原材料成本仍居高位，造成玻璃毛利率降低。纯碱价格虽自 5 月份下跌，6 月份阶段性触底，但上半年整体价格同比变动幅度不大。预计后续纯碱价格同比低位运行，利好公司建筑玻璃业务毛利改善。公司在玻璃业务上不断提质增效，提高离线镀膜产品及光伏压延玻璃的成品率，降低产品单耗，进一步提升公司利润水平。 纯碱价格下降，毛利率提升 2023 年上半年公司纯碱业务实现营业收入19.93 亿元，同比下降 11.62%；毛利率 22.33%，同比增加 2.92 个百分点。 纯碱营收下降主要系上半年纯碱价格下降所致，2023 年上半年国内纯碱市场日度均价为 2572.61 元/吨，同比下降 1.95%；其原燃料价格下降叠加生产消耗下降，公司纯碱业务成本端压力部分缓解，毛利率小幅提升。下半年预计纯碱价格处于相对低位，纯碱营收或将收缩，但原燃料价格低位运行下，预计公司纯碱毛利率维持相对稳定水平。 公司费用管控能力增强 2023H1 公司综合毛利率为 16.86%，同比减少2.16 个百分点。2023H1 公司期间费用率为 7.04%，同比-0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.54%/2.58%/2.49%/ 1.42%，同比-0.00pct/-0.52pct/+0.46pct/-0.04pct，公司费用管控能力提升。管理费用率减少主要系公司控制费用下降所致，研发费用率增加系上半年研发投入增加所致，财务费用率微降系公司支付利息下降所致。 TCO 玻璃成为新利润增长点 TCO 玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV 建筑发电幕墙基板的重要材料之一。上半年宁夏金晶 TCO 产品不断提升产品品质，保持在国内钙钛矿和碲化镉市场的优势，此外，22 年 9 月公司对滕州二线停产技改，将其升级为 TCO 玻璃产线，预计 23 年三季度点火投产。随着 TCO 玻璃产线的放量，将为公司业绩提供新的利润增长点。楷体 投资建议 受益于地产竣工端回暖，建筑玻璃需求及价格有望持续回升；预计下半年原材料纯碱的价格维持低位运行，公司玻璃业务毛利率将增加；下半年公司马来西亚基地光伏玻璃新产线将形成实物工作量，为公司带来业绩增量。但考虑到地产竣工回暖速度逐步放缓，以及纯碱价格较上年同期有明显下调，影响公司纯碱业务收入，我们小幅下调公司盈利预测。预计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 7.04/10.05/12.33 亿 元 ， 每 股 收 益 为0.49/0.70/0.86 元，对应市盈率 14.12/9.90/8.06 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件 公元股份发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入36.41亿元，同比下降 3.34%；归母净利润 1.71亿元，同比增加 169.66%； 扣非后归母净利润 1.54亿元，同比增加 222.76%。 管道营收小幅下降，毛利率显著提升 2023H1公司管道业务实现营业收入 29.20亿元，同比下降 4.02%，其中 PVC/PPR/PE 管材管件分别实现营业收入 15.80/5.79/6.24亿元，同比-15.38%/+14.92%/+11.19%。公司管道业务销售金额小幅下降，但其销量有所增加，销量增加主要系 1）去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重，市场需求疲软，销量下降，去年同期基数较低；2）2023年上半年地产竣工端显著修复，带动塑管市场需求回暖，销量增加。2023H1公司销售毛利率 22.13%，同比+4.54pct，其中 PVC/PPR/PE 管材管件的毛利率分别为 18.82%/44.80%/19.81%，同比增加 4.06pct/5.12pct/1.81pct。毛利率增长显著，其主要原因系上半年原材料价格下降所致。据生意社数据，2023年上半年聚氯乙烯 PVC）现货日度均价为 5974.59元/吨，同比下降 30.67%；聚乙烯 PE）现货日度均价为 8232.02元/吨，同比下降 8.20%；据卓创资讯数据，2023年上半年聚丙烯 PP）国内主流市场日度均价为 7536.94元/吨，同比下降 13.22%。 经营性净现金流明显改善，应收账款坏账减值影响已消除 2023H1公司期间费用率为 13.09%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 4.66%/5.54%/3.45%/-0.57% ， 同 比 +0.39pct/-0.04pct/-0.16pct/+0.01pct，财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为 4.16亿元，由负转正，同比增加 566.39%，其主要系材料价格下降所致，公司经营性净现金流明显改善。2023H1公司信用减值损失 1.10亿元，同比增加 7.25%，主要系恒大应收账款坏账计提所致。公司共有恒大及其成员企业应收账款 5.55亿元，2021年和 2022年已累计计提坏账准备 4.44亿元，剩余 1.11亿元已于 2023年上半年计提完成，公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除。 需求逐步恢复，规模效应有望进一步提升 目前公司塑料管道产能达 110万吨以上，较去年年底增长 10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。 投资建议 作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。随着公司产能利用率的提高，规模效应将提升，费用管控能力将增强；预计下半年原材料价格维持较低水平，公司毛利率有望维持高位；此外，恒大应收账款坏账计提已完成，后续在无减值计提影响下，公司业绩有较大提升空间。预计公司 23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿 元 ， 每 股 收 益 为 0.44/0.53/0.59元 ， 对 应 市 盈 率12.70/10.48/9.48倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

事件 长海股份发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入13.07 亿元，同比下降 14.95%；归母净利润 2.10 亿元，同比下降 50.84%；扣非后归母净利润 1.94 亿元，同比下降 47.71%。 下游需求不振，公司营收下滑 2023 年上半年，玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。 根据卓创资讯数据，2023 年 1-6 月份，长海股份缠绕直接纱 2400tex 日度均价为 4043.09 元/吨，较上年同期下跌 31.95%。产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少，2023H1 公司主营产品玻璃纤维及制品实现营业收入 9.50 亿元，同比下降 20.22%。出口方面，面对国外宏观经济环境波动，国际政治冲突等的影响，公司国外业务受挫。根据海关总署数据，2023H1 全国玻璃纤维及制品累计出口量为 95.83 万吨，同比下降11.13%；公司 2023H1 海外营业收入达 3.57 亿元，同比下降 15.08%。 价格下行致毛利率同比下降，汇兑损益致财务费用波动 公司 2023 年上半年销售毛利率为 27.30%，同比-10.45pct。在报告期内公司主营产品玻璃纤维及制品毛利率为 29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少。化工制品、玻璃钢制品毛利率分别为 20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料价格下降所致。2023H1 公司期间费用率为9.71%，同比-0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。销售费用率小幅下降主要系销售工资的减少所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 全产业链布局优势凸显，产能扩张有望带来更大利润空间 全产业链布局有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时与子公司协同有利于降低生产成本。面对 2023 年上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争激烈的情况，公司及时调整产品结构，提高产销协调效率，提高高附加值产品的销售比重，公司 2023H1 销量同比增长 6.67%，毛利率环比增长 1.98%。在市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况，经营展现较强韧性。此外，未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应，成本有望进一步下降，从而带来更大的利润空间。 环保政策扶持下期待下游需求的复苏 玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料。2023 年上半年，汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%，新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，2023 年上半年，全国风电新增装机 2299 万千瓦，相较去年同期增长 1005 万千瓦，相较一季度周期性淡季，二季度风电装机明显增长，带动风电用玻纤毡布制品市场回温，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤、碳纤以及芯材用量将增加，将拉动对高性能玻纤的需求。随着建筑节能减排政策的实行，未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或将迎来新的增长点。 投资建议 作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，公司在产业链、技术、品牌、研发创新等方面均具有明显优势。随着公司全产业链布局不断完善，产能不断扩张，以及环保政策带来的下游复苏，公司业绩有望提升。预计公司 23-25 年归母净利润为 5.28/7.52/9.40 亿元，每股收益为 1.29/1.84/2.30 元，对应市盈率 10.32/7.24/5.79 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件北新建 材发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入114.02 亿元，同比增长8.84%；归母净利润18.96 亿元，同比增加15.58%；扣非后归母净利润18.29 亿元，同比增加19.16%。 石膏板业务稳健发展，防水及涂料业务增长显著 2023H1 公司石膏板业务实现营业收入70.18 亿元，同比下降0.62%；龙骨业务实现营业收入12.23亿元，同比下降8.67%。上半年房地产市场整体仍弱势运行，石膏板及龙骨需求偏弱，公司顺应市场发展需求，加快石膏板业务由工业品向消费品转型，深耕存量市场，此外，公司作为石膏板龙头企业拥有产品定价权，通过上调产品价格缓解需求下行带来的业绩压力，公司石膏板业务营收在去年同期基数较高的情况下实现相对稳定发展。2023H1 公司防水卷材/防水涂料/防水工程/工业及建筑涂料业务实现营业收入12.91/2.78/2.47/2.09亿元，同比增加9.11%/19.69%/3.84%/38.02%，受益于地产竣工端回暖，公司防水及涂料业务实现显著增长。公司持续推动 两翼”业务的发展，北新防水目前已推进16 个防水材料生产基地布局规划；北新涂料已完成天津灯塔涂料51%的股权受让，随着后续公司防水及涂料产能及业务规模的进一步扩大， 两翼”业务将为公司带来更多业务增量。 毛利率增加，经营质量进一步优化 2023H1 公司销售毛利率为30.20%，同比+0.16pct ， 其中石膏板/ 龙骨/ 防水卷材毛利率分别为38.44%/19.74%/20.82%，同比+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct。毛利率增加主要原因系公司上半年落实稳价涨价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效所致。2023H1 公司期间费用率为12.16%，同比-1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.21pct/-1.12pct/-0.36pct/-0.14pct，公司费用管控能力进一步提升。此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为12.76 亿元，同比增加50.54%，其主要原因系销售商品、提供劳务、及其他与经营活动有关的业务收到的现金同比增加所致。2023H1 公司应收账款同比增加6.69%，增幅小于公司总营业收入增幅，公司回款能力提升原因系上半年公司完善授信机制，推进应收账款管控所致。公司整体经营质量进一步优化。 国际化加速推进，公司战略再出发 2023H1 公司国外销售收入达0.96 亿元，同比增长45.66%。公司国际化进程加速推进，上半年坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长，乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已进入生产，泰国公司设立且项目建设有序推进。随着后续公司在非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场的进一步开拓，海外业务有较大发展空间。与此同时，为应对下游市场的变化，公司加快向消费类建材制造服务商转型，加强 工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销模式，渠道下沉，推动 工装到家装、城市到县乡、基板到面板、产品到服务”的转变，保增量基础上开拓存量市场。 投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着地产竣工端的持续恢复、公司 石膏板+”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化，公司三大主营业务有较大提升空间。预计公司23-25 年归母净利润为39.05/46.70/52.50 亿元， 每股收益为2.31/2.76/3.11 元， 对应市盈率11.46/9.58/8.52 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。

中国巨石发布 2023年半年报，2023年 1-6月实现营业收入78.30亿元，同比下降 34.26%；归母净利润 20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润 12.70亿元，同比下降 55.11%。 上半年粗纱价格下跌，公司粗纱及制品销量逆势增长 2022年Q2公司单季实现营业收入 41.58亿元，同比下降 38.64%，归母净利润 11.42亿元，同比下降 51.81%，扣非后归母净利润 7.76亿元，同比下降 44.06%。整体来看，公司 2023年 Q1及 Q2业绩同比均出现大幅下滑，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时，公司粗纱及制品销量逆势上涨，2023年 H1公司粗纱及制品销量 124.18万吨，同比增长 16.03%，公司行业内领先地位进一步巩固。2023年上半年粗纱市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降，同时海外粗纱市场需求呈下降趋势，2023年上半年粗纱出口量下降，价格松动。此外，2022年下半年以及 2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业需求趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯数据，2023年 1-6月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex 缠绕直接纱均价为 4070.69元/吨，较上年同期下跌23.34%。 产品结构调整初显成效，公司电子布销量增长 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。2023年 H1公司电子布销量 4.07亿米，同比增长 24.09%。 从电子纱电子布行业需求端来看，下游 PCB 市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但 PCB 厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据，截至6月 30日国内主流玻纤厂家电子纱 G75日度出厂价为 7800元/吨，同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能 10万吨的电子纱智能三线已于2022年 6月投产，如 2023年下半年电子纱景气度能有所上行，将为公司 2023年全年带来一定业绩增量。 毛利率和净利率降低 2023年 H1公司销售毛利率为 29.36%，同比下降 7.67个百分点；销售净利率 27.29%，同比下降 8.94个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点，管理费用率上升是因为 2023年 H1租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率下降是汇兑收益增加所致。 产能继续扩大，产品结构优化持续 报告期内公司桐乡 10万吨细纱配套 3亿米电子布生产线、成都 15万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地 20万吨项目 1线投产，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，埃及 12万吨粗纱产线项目建设稳步推进，公司规模经济优势将进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25年归母净利 润 为 45.73/52.03/57.49亿 元 ， 23-25年 每 股 收 益 为1.14/1.30/1.44元，对应市盈率为 12.53/11.01/9.96倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件东方雨 虹发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入168.52 亿元，同比增长10.10%；归母净利润13.34 亿元，同比增加38.07%；扣非后归母净利润12.43 亿元，同比增加39.59%。 零售渠道快速发展，砂粉成为新业绩增长点 2023 年上半年，公司以风险管控为基础，加速实施渠道变革，转变直销思路，坚持零售优先、合伙人优先战略。上半年以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C 端零售业务持续发力，其业绩保持稳定上行，2023 年H1 公司零售业务实现营业收入50.51 亿元，同比增长32.21%，营收占比为29.98%，其中，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统两大业务的民建集团实现营业收入43.84 亿元，同比增长34.69%。分业务来看，2023 年H1 公司主营业务防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现收入71.84/51.85/19.05 亿元，同比增长1.13%/22.46%/42.99%，受益于存量市场的开拓以及零售渠道的增加，涂料业务实现较大幅增长，此外，公司上半年继续拓展产品品类，依托零售渠道网络布局及协同优势，砂粉业务实现快速发展，后续在公司主营业务稳步增长的情况下，砂粉等新兴业务将成为公司新业绩增长点。 毛利率增加，经营性净现金流明显改善 2023 年H1 公司销售毛利率为28.90%，同比增长1.99pct，毛利率增加主要原因系上半年原材料沥青价格下降所致，2023 年上半年石油沥青现货均价为3819.46 元/吨，同比下降5.24%。分业务来看，2023 年H1 防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.44%/37.56%/28.23%，同比增长0.15/5.17/5.22pct，公司主营业务盈利能力逐渐提升。2023 年H1 公司期间费用率为16.43%，同比增加0.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，同比+0.61/-0.43/-0.14/+0.06pct。销售费用增加主要系促消费、广告宣传费用等增加所致，财务费用增加主要系利息支出、手续费等增加所致。此外，2023年H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-39.43 亿元，同比增加30.37 亿元，其主要原因系公司零售渠道业务增长显著，现金回款增加所致，2023年H1 公司应收账款及应收票据总计同比减少4.10%，公司经营性净现金流明显改善。 多业务共同发展， 打造领先的建筑建材系统服务商 公司以客户需求为导向，在聚焦主营防水业务的同时，继续向砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业等产品领域延伸，为客户提供更完整的一站式建筑建材系统解决方案。依托于公司防水主业的客户资源、销售渠道及品牌影响力，非防水业务实现快速发展。2023 年上半年，公司德爱威涂料实现加盟逾2200 家经销商合伙人，终端销售网点达25000 家；砂粉业务已在全国布局700 余家砂粉专业工程渠道经销商。于此同时，公司积极布局非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。2023 年上半年，公司全资公司虹石新材料的VAE 乳液、VAEP 胶粉项目一期投产，公司供应链抗风险力进一步提升，原材料成本优势进一步增强。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展，为公司未来发展提供强有力支撑。 投资建议 作为防水行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着公司渠道优化变革的持续推进，以及新兴业务的拓展、规模的扩大，公司业绩有望进一步提升。预计公司23-25 年归母净利润为37.91/50.09/60.87 亿元，每股收益为1.51/1.99/2.42 元，对应市盈率19.82/15.00/12.34 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；多业务发展不及预期的风险。

事件 再升科技发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 821.86百万元，同比增长 3.98%；归母净利润 81.27百万元，同比减少 26.09%； 扣非后归母净利润 71.13百万元，同比减少 25.57%。 H1营收稳定增长，净利润下降 2023年 H1实现营业收入 821.86百万元，同比增长 3.98%。公司上半年业绩保持稳定增长，其主要原因系公司新开发的油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料广泛应用于绿色建筑、家电、汽车、高铁等领域所带来的业绩增量。2023年 H1实现归母净利润 81.27百万元，同比减少 26.09%；扣非后归母净利润 71.13百万元，同比减少 25.57%。利润下滑主要原因是 1）H1原材料价格仍处于历史相对高位，致其成本增加，公司主营产品微纤维玻璃棉制品的主要成本是天然气费用，根据国家统计局公布的中国液化天然气市场价来看，上半年天然气价格虽呈下降态势，但整体仍处于历史高位水平；2）新产线产能未完全释放，规模经济效益受限，导致其单位固定费用增加，毛利率有所下降，2023年 H1毛利率为 24.12%，同比减少 4.92pct。公司上半年费用管控能力有所提升，2023年 H1期间费用率为 13.41%，同比减少3.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.46%/6.21%/0.32%/4.42%，同比-0.44/-0.49/+0.36/-2.50pct，销售费用减少系职工薪酬及市场开拓费用减少；管理费用减少系股权激励费用减少所致；财务费用增加系可转债利息费用同比增加；研发费用减少系公司研发进入开发阶段，相应费用减少所致。 Q2市场需求回升，公司业绩环比改善 2023年 Q2实现营业收入 444.48百万元，同比增长 5.23%，环比增长 17.78%；归母净利润 48百万元，同比减少 5.27%，环比增长 44.22%。二季度业绩环比改善，其主要原因系 1）Q2市场需求逐渐回升，公司两大主营业务收入均有显著增长，二季度 干净空气”业务收入环比增长 28.52%，其中净化设备、空气过滤纸产品收入分别增长 37.36%/18.41%；二季度 高效节能”业务收入环比增长 2.61%，其中微玻纤棉产品收入增长 11.92%，且其毛利率环比 Q1增长 4.44pct； 2）二季度产量有所增加，公司规模效益提升，单位固定费用较一季度有所下降，毛利率环比小幅增加，公司 Q2毛利率为 25.20%，环比 Q1增加2.36pct。随着后续市场需求的不断恢复，以及新应用领域的开拓，预计公司产品产销量将进一步增加，规模效益及公司盈利能力仍有提升空间。 新应用规模不断扩大，开拓新能源汽车布局 干净空气”业务占公司总营收的 65.12%，其下游涉及新能源汽车、半导体、电子、医药生物、新风系统等工业制造和生活民用领域，随着用户对生产生活环境要求的不断提高，市场规模扩大，叠加对新应用场景的开发，公司 干净空气”业务量有望持续增长。今年 7月，公司将其持有的全资子公司悠远环境 70%股权转让出售给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔新加坡控股的控股股东是曼胡默尔集团，是全球领先的过滤技术解决方案提供商，其在中国市场主要专注于汽车过滤、清洁空气和清洁水的解决方案。再升科技将通过本次股权转让，与曼胡默尔集团达成多方面战略合作关系，更好的拓展公司在新能源汽车领域的布局。 投资建议 公司主营产品微纤维玻璃棉制品下游应用领域广泛，受益于新应用场景的开拓，公司业务有较大发展空间，此外，随着公司产能的进一步释放，公司规模经济效益有望提升，利润有望进一步上行。预计公司 23-25年归母净利润为 2.08/2.53/3.15亿元，每股收益为 0.20/0.25/0.31元，对应市盈率 22.64/18.60/14.97倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予推荐”评级。 风险提示 市场需求恢复不及预期的风险；新应用领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件 旗滨集团发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入133.13 亿元，同比下降9.42%；归母净利润13.17 亿元，同比下降68.95%；扣非后归母净利润11.92 亿元，同比下降71.33%。 2023 年Q1 实现营收31.31 亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.34%；扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。 浮法玻璃价格走弱，原燃料价格高位，22 年毛利率显著下降2022 年受地产下行、疫情反复等因素影响，浮法玻璃市场需求不足，价格大幅下降，根据卓创资讯数据，2022 年中国浮法玻璃均价为1882.20 元/吨，同比下降26.97%。虽然浮法玻璃行业景气度下行，但公司全年销量仍保持正增长，体现出公司产品竞争力及企业地位，2022 年公司优质浮法玻璃产量、销量为10933/10803 万重量箱，同比增加5.29%/3.88%。公司销量虽有增加，但量增难抵价降，浮法玻璃业务营收大幅减少，公司2022 年优质浮法玻璃业务营收87.14 亿元，同比下降17.69%，浮法玻璃作为主营业务（22年营收占比为65.46%），拉低公司全年业绩。与此同时，全球通胀加剧、地缘冲突推高大宗原燃材料价格高位运行，公司营业成本大幅增加，毛利率显著下降。2022 年公司营业成本同比增加42.43%；毛利率21.22%，同比减少29.02 个百分点，分产品来看，优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、其他功能玻璃的毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%，同比减少31.03/19.79/26.08 个百分点。 新兴业务规模持续扩张，高端产品占比提升，公司成长性增强公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张，截至2022 年底，传统主营业务板块，公司拥有25 条优质浮法产线、11 条镀膜节能玻璃产线；新兴业务板块，拥有2 条光伏玻璃产线、2 条高铝电子玻璃产线、2 条中硼硅药用玻璃产线。 公司新兴业务规模继续扩张，光伏玻璃：目前在建5 条产线将陆续释放产能，还有3 条光伏玻璃产线正在筹备阶段，产能的释放将为公司带来更多业务增量；电子玻璃：目前在建2 条高性能电子玻璃产线将逐步释放，此外，公司拟将其电子玻璃业务分拆至创业板上市，电子玻璃业务将得到更充分发展，厚增公司未来业绩。受益于5G 技术渗透率的提升、中硼硅药用玻璃国产替代、光伏产业的快速发展，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务市场空间、发展前景广阔，有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 浮法玻璃底部回升确定，二季度业绩有望改善 2023 年1、2 月因春节假期、气温较冷影响，工地施工受阻，浮法玻璃市场需求较弱，3 月份天气回暖，市场逐步启动，需求缓慢恢复，价格小幅回涨，但Q1 原燃材料价格居高不下，导致公司业绩大幅下降，公司 Q1实现归母净利润1.13 亿元，同比下降78.34%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比下降79.42%。自3 月中旬开始，浮法玻璃市场需 求恢复加速，玻璃企业库存连续下降，据卓创资讯数据，截至4 月20 日浮法玻璃周度企业库存为4446 万重量箱，同比减少28.08%，连续7 周下降；此外，近期浮法玻璃价格快速上涨，截至4 月26 日浮法玻璃日度均价为2159.57 元/吨，环比增加19.61%，同比增加5.52%，浮法玻璃底部回升趋势确定。预计后续在地产保交楼政策的持续作用下，竣工端加速回暖，浮法玻璃市场需求持续恢复，公司Q2 业绩有望改善。 投资建议 短期来看，在地产竣工端快速恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性，未来公司业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为23.17/30.12/36.49 亿元， 同比增长75.99%/29.96%/21.15%，23-25 年每股收益为0.86/1.12/1.36 元，对应PE 为11.83 /9.11/7.52 倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；原燃料价格涨幅超预期的风险；行业新增产能超预期的风险；公司新兴业务产能释放不及预期的风险。