1.事件坚朗五金发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入25.98亿元，同比增长24.36%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长91.60%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长90.96%。经营性现金流净额-3.68亿元，同比增长6.75%。2.我们的分析和判断 （一）Q2业绩高增长，多品类发展见成效2020Q2公司实现营业收入17.98亿元，同比增长39.62%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长95.68%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长94.63%。二季度复工复产以来，经济步入复苏通道。固定资产投资尤其房地产投资得到快速修复。1-6月地产投资6.2万亿，同比增长1.9%；房屋施工面积79亿平方米，同比增长2.6%。下游复苏带动公司建筑五金及家居类产品需求增长。分产品来看，公司上半年门窗五金产品实现营业收入14.50亿，同比增长14.31%，毛利率45.91%，较去年同期增长2.41个百分点；其他建筑五金产品实现营业收入4.05亿，同比大幅增长137.53%，毛利率37.67%，较去年同期增长3.12个百分点；家居类产品实现营业收入3.53亿，同比增长86.91%，毛利率39.97%，较去年同期增长3.74个百分点。 （二）云采平台有助于公司人均产出增长2019年初公司上线云采平台，以“服务、支持、减负、增效”为核心目标，搭建客户与销售人员的交互平台。目前平台已上线部分低服务和标准化产品，优化门窗配置类产品，将部分线下工作继承到线上，实现快速响应，从而增加人均产出。2019年公司人均产出46.21万元/人，较2018年公司人均产出37.29万/人提升23.92%。预计2020年公司人均产出有望达到54.01万元/人，公司经营效率将进一步提升。 （三）建筑五金龙头发展为建筑配套件集成供应商建筑五金行业门槛较低，生产厂家较多，市场集中度较低。随着下游地产精装占比提升以及消费升级，拥有品牌优势的龙头企业市占率有望逐步提升。 公司作为国内规模最大的门窗幕墙生产企业之一，其“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”等品牌已经成为行业内著名品牌，拥有较高美誉度。同时公司在原有建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等产品线基础上，加大投入进入智能家居、卫浴及精装房五金产品以及安防、地下综合管廊、智能通风窗、机电设备及精密仪器等业务领域，成为以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商。 投资建议调高公司盈利预测10%，预计公司2020-22年归母净利润6.16/7.73/9.36亿，同比增长40.32%/25.41%/21.10%，EPS为1.92/2.40/2.91元，对应当前股价PE为71.76/57.22/47.25倍。与可比公司相比，估值相对偏高，基于公司较高成长性，维持“推荐”评级。

1.事件华新水泥发布2019年年报。2019年实现营业收入314.39亿元,同比增长14.47%;实现归母净利润63.42亿元,同比增长22.40%;实现扣非归母净利润61.80亿元,同比增长20.53%。经营性现金流净额96.79亿元,同比减少22.53%。 同时,华新水泥发布2020年一季报。2020年Q1实现营业收入38.49亿元,同比减少35.59%;实现归母净利润3.54亿元,同比减少64.79%;实现扣非归母净利润3.62亿元,同比减少62.73%。经营性现金流净额4.35亿元,同比减少66.67%。 2.我们的分析和判断 (一)受新冠疫情影响,一季度业绩有所下降受新冠疫情影响,公司2020年Q1水泥产品销量下降同时停工期间管理费用增加,导致Q1营收同比下降36%,归母净利润同比下降64%。公司一季度ROE 水平为1.65%,较去年同期减少4.22个百分点。销售毛利率33.55%,较去年同期减少3个百分点;销售净利率9.87%,较去年同期减少8.5个百分点。 虽然一季度业绩有所下降,但因公司历年一季度利润占比较低,近3年一季度归母净利占全年净利润平均比重为10%左右,预计对公司全年业绩影响不大。 (二)水泥行业复工复产进度加快,2020年增长可期近期水泥行业复工复产进度明显加快,根据数字水泥网最新监测数据,随着各地疫情缓解,下游工程全面复工,前期被积压的水泥需求集中释放,同时市场进入旺季,水泥企业出货率快速提升。截止4月27日,全国水泥企业平均出货率为88%,较3月底增加20个百分点,同时也高出去年同期3个百分点。其中华东、华南、西南平均出货率达到99.57%、97.78%、93%,均高于去年同期水平。 随着基建投资逐步加码,重大工程建设开工进度加快,以及地方政府新增专项债额度增加,预计基建投资需求增长将成为2020年拉动水泥需求的主基调。 (三)公司骨料业务稳步推进公司现有骨料产能3950 万吨/年。2019 年公司实现骨料销售1758 万吨,同比增长21%。 公司2019 年投产富民、禄劝、景洪等8 条骨料生产线,新增骨料产能1450 万吨/年。目前在建骨料生产线4 条,预计新增产能1150 万吨/年。公司在骨料业务的产能扩张有利于高毛利骨料业务的发展,有助于提升公司整体毛利率水平。 3.投资建议预计公司2020-22 年归母净利润69.46/70.94/72.80 亿,同比增长9.53%/2.13%/2.61% ,EPS 为 3.31/3.38/3.47 元,对应当前股价PE 为7.66/7.50/7.31 倍。公司PB(MRQ)为2.67倍。与可比公司相比,PE 低于可比公司均值,PB 略高于可比公司均值,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。 4.风险提示基建需求不达预期风险。

1.事件: 公司发布2019年年报。2019年公司实现营收111.41亿元,同比增长25.76%;实现归属上市公司股东净利润7.03亿元,同比增长32.17%;实现扣非归母净利润6.90亿元,同比增长35.48%,实现EPS1.34元。 其中,2019年第四季度,公司实现营收31.01亿元,同比增长21.10%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长24.52%; 实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增长44.02%,实现EPS0.27元。 公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营收33.62亿元,同比增长30.39%;实现归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长52.28%;实现扣非归母净利润2.71亿元,同比增长52.69%,实现EPS0.51元。 2.我们的分析与判断 (一)19业绩快速增长,20Q1利润增长进一步提速2019年公司业绩明显提速,次新店步入收获期。公司2019年收入同比增长25.76%,扣非归母净利润同比增长35.48%,相比过往年份业绩增长明显提速。我们认为连锁药店收入同比增量可拆分为三个部分: (1)老店内生增长部分; (2)上年开业的次新店由于本年度营业时间增加带来的增长; (3)本年度新增门店直接带来的增量。公司于2017年上市,2018年公司门店开始快速扩张。受益于次新店逐步进入业绩收获期,2019年公司业绩开始提速。同时公司门店保持较快扩张速度,新增门店贡献业绩推动公司高增长。 2020Q1公司利润增长进一步提速。2020年第一季度,公司收入同比增长30.39%,扣非归母净利润同比增长52.69%,公司业绩增长进一步提速。今年一季度公司收入增速提升,可能是因为疫情带动了药品以及相关防疫物资在医药零售端的需求。公司一季度利润增速显著高于收入增速,主要是因为销售费用占收入比大幅降低。 (二)20Q1销售费用得到控制,盈利能力大幅提升20Q1公司销售费用占收入比大幅下降,盈利能力明显提升。2020年第一季度,公司实现毛利率37.84%,同比下降1.79pp;实现销售费用率22.44%,同比下降2.76pp;实现管理费用率4.10%,同比下降0.02pp;实现财务费用率0.01%,同比下降0.20pp。由于公司费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,公司净利率得以提升。报告期内公司实现净利率8.47%,同比提升1.38pp。 一季度公司销售费用率大幅下降,可能是因为疫情期间大量顾客前往药店囤积防疫物资,药店获客成本大幅降低。同时,疫情封闭期间商业促销活动也会受到限制。 (三)门店保持快速扩张,外延并购动力不减公司门店保持较快扩张,新进河北、黑龙江和陕西区域。公司2019全年净增加门店876家,其中,新增直营门店394家,加盟店54家,收购门店498家,关闭门店70家,至2019年12月31日,公司门店总数4756家(含加盟店54家)。公司新增门店中收购和加盟门店数量多于公司新增直营门店,公司外延扩张势头强劲。 2019年公司加快了同行业的并购步伐,共发生全资或控股收购项目13起,涉及门店数为560家(其中已签约未交割门店62家)。报告期内,公司首次进入河北、黑龙江和陕西区域,截至2019年末,上述地区新增门店170家。 2020年一季度,公司净增加门店129家,其中,新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。截至一季度末,公司门店总数共有4885家(含加盟店76家)。 (四)公司估值有提升空间,零售药店行业前景可期截至4月28日,公司市盈率(TTM)为51.07,高于一心堂(26.77)和老百姓(42.93),低于益丰药房(63.47),在四家上市零售药房公司中处于中间水平。考虑到公司业绩有望持续超预期,我们认为公司当前估值仍有提升空间,具有投资价值。 此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,“处方外流”有望给零售药店行业带来巨额增量。药品“零加成”和“医药分离”等政策有望引导处方药从医院终端流向零售药店,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。 3.投资建议我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。 公司作为药房龙头之一,区域集中度有进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店步入业绩收获期,且新店扩张速度不减,未来公司业绩有望保持快速增长。最后,公司主要布局地区经济、人口条件优越,公司发展具有区位优势。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.13/11.64/14.62亿元,对应EPS为1.67/2.13/2.67元,对应PE为45/35/28倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。

1.事件: 2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归属上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长15.90%;实现扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%。实现EPS1.06元。 其中,2019年第四季度公司实现营收28.18亿元,同比增长10.19%;实现归母净利1.20亿元,同比增长16.87%;实现扣非归母净利1.12亿元,同比增长20.66%,实现EPS0.21元。 2020年第一季度公司实现营收30.87亿元,同比增长19.30%;实现归母净利2.05亿元,同比增长16.81%;实现扣非归母净利1.99亿元,同比增长15.25%,实现EPS0.36元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长企稳,药师缺口已获补充2019下半年公司利润恢复增长,第四季度扣非归母净利润增速已达20%。虽然公司第二季度业绩受执业药师缺口影响表现不佳,但第三季度和第四季度已逐步恢复增长,公司二、三、四季度单季扣非归母净利润增速分别为2.25%、15.53%、20.66%。受执业药师缺口影响,开店速度明显放缓。公司全年新开门店718家,去除搬迁和关店数量,全年净增加门店508家。 公司在员工中大力培养执业药师,辅助以远程审方系统,执业药师得到有效补充。预计2019年公司员工取得执业药师资格人数有望达到千人左右,能有效补充公司的执业药师缺口。此外,公司的远程审方系统每人可以覆盖15个门店,能充分利用现有执业药师。随着执业药师缺口得到补充,预计公司扩张速度将逐渐步入正轨。 2020一季度公司开店速度受疫情影响,但仍保持稳健增长。截止一季度末,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6402家。 一季度直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%。一季度公司收入增长19.30%,仍保持稳健增长。我们认为随着疫情消退,各行业复工复产,公司开店进度有望提速。 (二)医保、特慢病占比提升,毛利率有所降低公司医保、特慢病业务快速增长,占比提高。2019年公司医保刷卡销售占总销售的41.11%,同比增长0.4个百分点。2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,高于公司整体增速,未来具有较大的市场空间。 由于低毛利业务增长较快,公司毛利率有所下降。2019年公司实现毛利率38.70%,同比去年下降1.83个百分点;2020年一季度,公司实现毛利率36.18%,比去年同期下降1.94个百分点。公司毛利率下滑一方面是由于转小规模纳税人的口径问题,另一方面就是低毛利业务增长较快。处方药、特慢病药普遍毛利率较低,公司刚刚起步的线上业务毛利率也偏低。未来随着带量采购持续推进,药店相关品种价格将逐步和医院联动,医保品种药品毛利率下降是大势所趋。但由于“处方外流”带来的是增量业务,这些低毛利业务仍可增厚公司毛利。 (三)横向布局重点区域,纵向填补基层市场公司逐步形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。截至一季度末,共拥有直营连锁门店6402家,拥有医保刷卡资质的门店达到5412家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比38.63%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。公司目前处于以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。 公司坚持立体化门店布局,基层市场仍有拓张潜力。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1000家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。其中乡镇基层市场虽然单店营收较少,但由于乡镇门店租金便宜,布局乡镇市场性价比颇高。此外,乡镇市场尚有很大开拓空间,即使是在公司的大本营云南,乡镇一级的市场仍有很多布局机会。 大力培养内部员工,增加执业药师储备。公司持续增加资源投入,坚持开展对员工专业能力的培养。2019年前三季度公司就执业药师课程共组织9场大型集中培训,公司关键人才培训部执业药师课题研究组还自主编写并印制了中、西药《题海沉浮100天,通关取证不是梦》学习手册2000余份用于员工学习使用。为鼓励全集团员工积极参与执业药师考试,公司还制定激励措施对通过执业药师考试的员工给予一次性奖励金等。2019年全集团执业药师报考人数达5346人。 (四)拟推行股权激励,有望调动核心团队积极性 公司出台股权激励方案,解禁条件有望调动核心团队积极性。公司在发布年报的同时一并推出了股权激励计划草案。本次计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,相较公司现股价有较大折扣。本次股权激励在解锁期的三个会计年度中,分年度进行绩效考核,每个会计年度考核一次。 按照解禁考核标准要求,2020净利润不低于2019年的120%,2021年净利润不低于2019年的140%,2022年净利润不低于2019年的165%。预计本次条件优厚的股权激励方案有望调动核心团队积极性,保障公司业绩稳健增长。 (五)公司估值合理,看好未来公司业绩恢复增长前景截至4月29日,公司市盈率(TTM)为25.3,在四家上市零售药房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在40倍以上。考虑到公司基本面良好,执业药师缺口已得到补充,且股权激励解禁条件有望调动公司积极性,未来业绩有望保持稳健增长,我们认为公司当前估值合理,具有投资价值。 此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,药店监管趋严,行业标准提升,大型连锁药店具有更强的业务壁垒,相对于单体店和小连锁而言具有更强的竞争优势。此外,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道,生产商和药店的合作有望加强。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。 3.投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来业绩恢复增长的前景。随着远程审方系统开始运转以及公司培育自家员工补充药师,公司未来业绩有望摆脱药师缺口影响。其次,我们看好公司立体化门店布局的经营优势。公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场,在县乡市场竞争优势显著,潜力巨大。最后,我们认为公司估值合理,具有投资价值。我们预测2020-2022年归母净利润为7.38/8.98/10.95亿元,对应EPS为1.30/1.58/1.93元,对应PE为22/18/15倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示公司门店布局不及预期的风险,执业药师不足的风险,市场竞争加剧的风险等。

1.事件4月 21日,公司发布 2020年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入 35.82亿元,同比下降 11.22%;实现归母净利润 3.72亿元,同比增长 30.46%;基本每股收益 0.31元,同比增长 29.17%。 2.我们的分析与判断 (一) 轮胎销量下滑主要系国内发货量减少所致受新冠疫情影响,公司一季度轮胎销量 1219.96万条,同比减少 11.7%、环比减少 27.0%,主要系同期国内汽车产量大幅下降(同比-45.2%、环比-54.1%)导致的国内客户发货量减少所致,海外销量未受明显影响。轮胎销量下滑致公司营收同比下降 11.2%、环比下降 23.1%,符合预期。 (二 ) 原料端成本下降助力公司单胎盈利提升报告期内,公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料总体价格同比降低 2.58%,而销售价格逆势上涨、同比增加 0.37%;同时美元汇率变动产生汇兑收益。受此影响,公司单胎毛利达到 78.9元/条,同比增加 11.4%、环比增加 1.6%;单胎净利达到 30.5元/条,同比增加 47.8%、环比增加 12.3%。虽然单胎净利环比有所提升,但由于销量环比降幅较大,使得公司归母净利润环比下降 18.1%。 (三 ) 看好后疫情时期需求恢复带来的业绩表现我们认为,随着疫情结束汽车产销将有所恢复,同时巨大的汽车保有量市场将带来广阔的轮胎替换需求。短期内,看好后疫情时间随着需求恢复公司下半年的业绩表现。长期内,看好公司“6+6”战略布局带来的成长潜力。 3. . 投资建议受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,我们预计 2020年公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。

1.事件4月 13日晚间,公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 171.64亿元,同比增长 12.17%;实现归母净利润16.68亿元,同比增长 41.20%。 2.我们的分析与判断 (一) 公司轮胎产销和经营业绩再创历史新高公司作为轮胎行业龙头,其成长速度要显著快于行业增速。受益于广西全钢子午胎、泰国三期等项目陆续投产以及市场渗透率的提升,2019年公司轮胎产销分别同比增长 12.17%、10.37%,远超全国汽车轮胎产量 0.61%的增速。 除天然胶外,公司合成胶、炭黑、钢帘线、帘子布等主要原材料采购成本均同比下降,公司轮胎业务毛利率提升 2.80个百分点,达到 26.41%。受轮胎销量和盈利能力双双提升影响,公司业绩再创历史新高。 (二 ) 公司零售占比提升,海外市场贡献六成毛利2019年公司零售业务占比提升 4个百分点,达到 69.58%;而配套业务下降 4个百分点。我们认为,这与全球汽车行业的发展是紧密关联的,汽车产量同比下降 5.25%导致公司配套业务营收及占比均有所下降;而汽车保有量的提升带动公司零售业务显著增长,未来轮胎替换市场仍将是公司业绩增长的主驱动力。 公司海外市场营收及占比均显著提升,分别增加 18.4、2.7个百分点;海外市场贡献毛利的 60.5%,增加 13.1个百分点。我们认为,公司泰国三期项目的投产以及国内汽车产量降幅更高等因素共同驱动了公司海外市场毛利及占比的大幅提升。 (三)战略规划升级,打造世界玲珑3月公司公布了《中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要》,力争到 2030年期间产能规模进入世界前五,打造世界一流的技术型轮胎制造企业。公司“5+3”发展战略升级为“6+6”发展战略,到 2030年轮胎产销量均突破 1.6亿条。我们认为,随着公司规划建设项目的陆续投产,以及公司品牌力和市场渗透率的不断提升,公司有望实现轮胎销量在 2019-2030年年均复合增长 9.5%的目标,公司未来成长可期。3.投资建议受益于全球汽车保有量的稳健增长,轮胎替换市场未来将大有可为。公司一方面在积极进行生产基地布局,实现轮胎量的增长;另一方面,不断提升轮胎品牌力和创新力,提升高端市场占有率,实现质的跨越。 我们认为,2020年受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。

(一)资产重组完成,京津冀区域龙头地位巩固 2019年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组,重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地,京津冀地区市占率50%以上。 随着2020年3月下游地产以及基建投资需求逐渐释放,公司有望迎来新一轮需求高增长期。 (二)19年吨净利上升,吨期间费用下降 2019年公司实现水泥及熟料销量9639.88万吨,同比基本持平。吨净利28元/吨,同比增加8元/吨。吨期间费用69元/吨,同比下降2元/吨。 资产负债率52.52%,同比下降6.93个百分点。 吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。 (三)环保、骨料业务全产业链发展 2019年公司收购红树林环保公司,推动符合条件的水泥熟料企业转型升级,推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设,其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设,计划于2020年7月投产,项目投产后每年可处理危险废弃物5万吨。 另外,收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材,业务协同性高,市场空间较大。 (四)复产有序进行,3月开始需求将逐步提升 目前公司已完全复工,复产正在有序进行中,新冠疫情对公司2020年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工,3月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。 投资建议 预计公司2020-22年归母净利润34.38/37.52/40.12亿,同比增长27.29%/9.13%/6.94%,EPS为2.55/2.78/2.98元,对应当前股价PE为7.7/7.1/6.6倍。与可比公司相比,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。 风险提示 下游需求不达预期风险,环保业务开展不达预期。

1.事件塔牌集团发布2019年年报。2019年实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现扣非归母净利润14.91亿元,同比减少7.99%;EPS 1.46元。经营性现金流净额20.78亿元,同比减少20.57%。 2.我们的分析和判断 (一)2019Q4量价齐升,行业维持高景气度2019Q4塔牌集团实现营业收入24.59亿,归母净利6.8亿,扣非后归母净利6.06亿,同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天气较多等不利影响,粤东地区水泥需求积累到四季度集中爆发,四季度公司水泥产品量价齐升,经营业绩同比大幅增长,经营效益改善明显。 2019年底广东地区水泥均价565元/吨,福建地区水泥均价598元/吨,较年初提升77元/吨及116元/吨。近期受新冠疫情影响,下游需求尚未完全启动,水泥价格有所下行,广东地区水泥均价548元/吨,较去年底均价下降17元/吨,但仍高于2019年同期,行业仍维持高景气度。 (二)万吨生产线预计2020Q1投产,提升公司市占率塔牌集团在广东蕉岭县文福镇兴建的第二条万吨新型干法旋窑熟料水泥生产线将于2020Q1投产,为公司增加400万吨/年水泥产能,进一步扩大公司在粤东区域市场的市占率和龙头优势。 2019年公司实现水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨,同比增长6.74%,8.01%。公司熟料产能在全国排名第19,广东地区排名第5。公司在粤东地区市占率在40%以上。随着万吨生产线的投产,预计公司市占率将进一步提升。 (三)19年吨净利下降,Q4提升明显2019年公司吨毛利133元/吨,同比下降15元/吨;吨归母净利89元/吨,同比下降6元/吨;吨期间费用26元/吨,同比上升3元/吨。 2019年Q4吨净利109元/吨,环比提升36元/吨,同比提升28元/吨。 3.投资建议预计公司2020-22年归母净利润20.83/22.15/22.45亿,同比增长20.20%/6.32% /1.34% ,EPS 为 1.75/1.86/1.88元。对应当前股价PE 为6.8/6.4/6.4倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格大幅上涨风险;下游需求不达预期风险。

(一)利润增速超预期 2019年前三季度,公司净利润增速高达75.08%,超出我们此前预期。盈利高增速主要来自于产品提价以及产品销量的提升。公司在安徽凤阳光伏玻璃项目第3条1000吨/日生产线于2019年上半年投产,按满产测算,光伏玻璃产品销量增加20%左右。同时,由于光伏玻璃三季度需求增加,光伏玻璃厂商普遍提价2元/平米,公司三季度3.2mm镀膜玻璃价格由26元提升至28元/平米,价格提升幅度7.7%左右。量价提升共同推动公司营收及利润增速提升超预期。 (二)光伏玻璃行业高景气度持续 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年-2020年光伏玻璃行业将维持高景气,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 (三)光伏龙头地位稳固 公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。后续公司拟在安徽凤阳新建光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本优势愈加明显,行业龙头地位将更加稳固。 投资建议 我们小幅调高公司盈利预测+10%,预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为28/18/13倍,调高公司评级至“推荐”。 风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃行业产能扩建超预期。

1.事件 公司发布2019年半年报。2019年上半年实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长22.80%;实现扣非归母净利润2.36亿元,同比增长16.27%;EPS0.14元。 费用方面,销售费用0.96亿元,同比增长101.26%;管理费用0.52亿元,同比减少2.35%;财务费用0.25亿元,同比增长151.70%;研发费用1.04亿,同比增长109.54%。 经营性现金流净额1.08亿元,同比减少35.55%。 2.我们的分析和判断 (一)光伏玻璃业务稳步增长 2019H1公司光伏玻璃业务实现营收15.32亿元,同比增长46.74%。报告期内2019年5月与隆基签订光伏镀膜玻璃销售合同,自2019年7月1日起至2021年12月31日合同销售量1.62亿平米,预计合同总金额为42.5亿元。公司目前光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2,市场占有率20%。随着市场竞争的加剧以及环保标准趋严,预计公司光伏玻璃龙头地位将更加稳固,后续业务收入将持续稳定增长。 (二)公司光伏玻璃产能持续扩张 公司在安徽凤阳光伏玻璃项目2条1000吨/日生产线已于2017年年底及2018年上半年陆续投产,第3条1000吨/日生产线也于2019年上半年顺利投产。后续公司拟在安徽凤阳新增光伏组件盖板玻璃项目,2条1200吨/日生产线预计于2021年陆续投产。越南海防光伏玻璃生产基地2条1000吨/日生产线预计2020年陆续投产。随着公司光伏玻璃产能持续扩张,成本规模优势愈加明显。 (三)光伏玻璃行业景气度提升 2019年光伏玻璃行业需求改善,一方面2019年全球光伏发电总装机容量将超过120GW,同比增长约20%,另一方面双玻组件需求增长,占比逐年提升。预计2019年光伏玻璃行业景气度提升,光伏玻璃价格将呈现稳步上涨态势。 3.投资建议 预计公司2019-21年归母净利润6.12/9.52/12.64亿,同比增长50.37%/55.56%/32.77%,2019-21年EPS为0.31/0.49/0.65元。对应当前股价PE为37/24/18倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险;光伏玻璃对美贸易风险。